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Inmobiliario · Estados Unidos
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Earnings Call Transcript
2026-07-28
Inmobiliario
Damas y caballeros, gracias por esperar. Mi nombre es Christa y seré su operadora de la conferencia hoy. En este momento, me gustaría dar la bienvenida a todos a la llamada de resultados del segundo trimestre de 2026 de Welltower. Todas las líneas se han puesto en silencio para evitar cualquier ruido de fondo.
Después de las intervenciones de los ponentes, habrá una sesión de preguntas y respuestas. Pulse la tecla de estrella y luego el número 1 en el teclado de su teléfono. Y si desea retirar su pregunta, vuelva a pulsar estrella 1. Gracias. Ahora me gustaría ceder la conferencia a Matthew Grant McQueen, Director de Asuntos Jurídicos y Asesor Jurídico General. Matthew, por favor, adelante.
Gracias, y buenos días. Como recordatorio, ciertas declaraciones realizadas durante esta llamada pueden considerarse declaraciones prospectivas en el sentido de la Ley de Reforma de Litigios sobre Valores Privados. Aunque Welltower cree que cualquier declaración prospectiva se basa en supuestos razonables, la empresa no puede garantizar que se alcancen sus resultados proyectados. Los factores que podrían hacer que los resultados reales difieran materialmente de los de las declaraciones prospectivas se detallan en las presentaciones de la empresa ante la SEC. Y con eso, cederé la llamada a Shankh para unas breves palabras.
Gracias, Matthew, y buenos días a todos. Revisaré las tendencias del negocio, nuestras prioridades de asignación de capital y el equipo seguirá la cadencia habitual. Me complace informar de un trimestre récord para nuestra empresa. Dado que la demanda del mercado final para nuestro negocio de viviendas para personas mayores basadas en necesidades sigue siendo resiliente, a pesar de la continua incertidumbre macroeconómica y geopolítica.
La naturaleza no correlacionada del crecimiento de la demanda, combinada con el cambio en la composición de nuestra cartera, resultó en un aumento interanual del 25% en el crecimiento del FFO por acción, uno de los niveles más altos alcanzados en nuestra historia. Como describirá Tim en breve, nuestro sólido inicio de 2026 y la mayor confianza en la segunda mitad del año nos permitieron aumentar el punto medio de nuestra previsión de FFO para el año completo en $0.12 hasta $6.40 por acción.
Cabe destacar que el crecimiento de nuestro beneficio neto en el segundo trimestre habría sido aún más sólido si no se hubieran producido casi $1 billion en desinversiones durante el trimestre, así como más de $11 billion durante el último año. Nuestro enfoque maníaco sigue siendo el crecimiento compuesto por acción hacia el futuro para los propietarios actuales. Y asumir una dilución a corto plazo por los $3.6 billion de desinversiones completadas en lo que va del año es un equilibrio que aceptaremos con gusto.
Recuerden, cada decisión que tomamos se evalúa obsesivamente a través del prisma del coste de oportunidad para extender la duración de nuestra curva de crecimiento. Y los equilibrios que asumimos el año pasado con respecto a la venta de nuestra cartera de servicios médicos ambulatorios y el despliegue simultáneo de los ingresos en viviendas para personas mayores se reflejan claramente en nuestra cuenta de resultados. Esto incluye el crecimiento de los ingresos y del EBITDA ajustado este trimestre, que aumentaron un 39% y un 36% respectivamente.
Al mismo tiempo, mantuvimos un balance con bajo apalancamiento y seguimos invirtiendo fuertemente en la parte de operaciones y tecnología de la empresa. Pasando a los resultados operativos. Estamos satisfechos con nuestro rendimiento del segundo trimestre, particularmente cuando se sopesa frente a un contexto económico plagado de incertidumbre. El crecimiento de los ingresos orgánicos del 9.2% fue impulsado por otro trimestre de sólidas ganancias en la ocupación y un saludable poder de fijación de precios.
La ocupación en las mismas tiendas aumentó 330 puntos básicos interanual, lo que sigue al aumento de 420 puntos básicos en el segundo trimestre del año pasado. Y nuestro crecimiento de ocupación puntual secuencial en el trimestre fue de 100 puntos básicos, reflejando un fuerte inicio de la temporada de arrendamiento de verano frente a los 80 puntos básicos en el segundo trimestre del año pasado. También seguimos satisfechos con el poder de fijación de precios que nuestros socios operativos están logrando con el RevPOR, o ingresos por unidad, que aumentó un 5.2% durante el trimestre en relación con el 4.9% logrado en el segundo trimestre del año pasado.
Creemos que esto refleja dos dinámicas poderosas. En primer lugar, la capacidad en el sistema continúa reduciéndose con un fuerte porcentaje de nuestra cartera cruzando rápidamente los umbrales de ocupación del 90% y 95%, creando un poder de fijación de precios adicional. Sin embargo, esta no es únicamente una historia de oferta y demanda. Atendemos a los cohortes de edad más ricos de la historia, con una concentración significativa de riqueza en manos de la generación de los baby boomers.
Este grupo prioriza cada vez más las experiencias excepcionales y las instalaciones y servicios de alta calidad, especialmente en etapas más avanzadas de la vida. Se trata también de una base de clientes muy exigente que espera lo mejor y está dispuesta a pagar por ello. Nuestros operadores y sus equipos in situ trabajan incansablemente todos los días para ofrecer esa experiencia excepcional y diferenciada. En última instancia, creemos que la combinación de la restricción de la oferta y un cliente de alto poder adquisitivo basado en necesidades continuará respaldando un crecimiento saludable de las tarifas durante muchos trimestres y años venideros.
También cabe destacar que el crecimiento de RevPOR sigue superando significativamente el crecimiento de ExpPOR, o gastos unitarios, lo que resultó en otro trimestre sólido de expansión del margen operativo de 300 puntos básicos hasta superar el 32%, superando los niveles previos al COVID. Y creemos que sigue habiendo un margen de mejora significativo para la cartera impulsado por el apalancamiento operativo inherente a nuestro negocio de costes fijos elevados, sumado a los cambios estructurales que está ejecutando el Welltower Business System.
¶ Pasando a la asignación de capital. La actividad de transacciones en el sector de viviendas para personas mayores se ha intensificado en los últimos trimestres, pero nuestra capacidad para ejecutar inversiones altamente atractivas en EE. UU., el Reino Unido y Canadá no ha disminuido. De hecho, el ritmo de actividad se ha acelerado significativamente como resultado de la incertidumbre geopolítica sumada a un repunte en los tipos de interés.
Incluso después de un nivel récord de actividad de inversión en 2025, ya hemos completado o tenemos bajo contrato el cierre de aproximadamente $15.5 billion en inversiones este año. La gran mayoría de estas oportunidades son de naturaleza fuera de mercado (off-market), con vendedores que acuden a nosotros primero, conociendo nuestra reputación como contraparte justa y nuestra capacidad para proporcionar certeza a la velocidad del rayo y cerrar rápidamente, como se muestra en la diapositiva 15 de nuestra presentación de actualización de negocio. Esto es particularmente importante dado el reciente aumento de los tipos de interés y la creciente incertidumbre con respecto a la dirección de la economía.
Nuestros equipos de inversión siguen tan ocupados como siempre y sospecho que será lo mismo en el otoño y hacia el final del año. No solo nuestro flujo de inversiones sigue siendo robusto, visible y ejecutable, sino que nuestra convicción en el despliegue de capital se ve reforzada por nuestra capacidad para aumentar significativamente el flujo de caja tras la adquisición mediante la transición de activos a uno de nuestros operadores de primer nivel, y la implementación del Welltower Business System.
A pesar de esta confianza, no se equivoquen, seguimos siendo excepcionalmente disciplinados en el despliegue del preciado capital de nuestros accionistas. No comprometeremos nuestros estándares de calidad de activos, estructura de contratos de gestión ni la serie de otros criterios que están integrados en nuestro proceso de inversión en busca de una acreción a corto plazo o del tamaño general. Nuestro objetivo es, simple y únicamente, el crecimiento por acción.
Y aunque casi invariablemente seguimos siendo la primera opción para los vendedores, hemos rechazado transacciones por decenas de miles de millones de dólares solo este año que no cumplían con nuestros estrictos criterios de calidad, precio, agudeza, crecimiento futuro y estructura de contrato. Corriendo el riesgo de sonar como un disco rayado, este no es un negocio de inversión de margen. Al menos no para una potencia operativa obsesionada con el producto como nosotros. No puedo hablar por los shadow banks en nuestro sector, que solo entienden el lenguaje de la inversión de margen y que quizás son particularmente influenciables por los banqueros de inversión de lengua de plata.
Por último, estamos encantados de haber anunciado un aumento en nuestro dividendo trimestral del 15% a $0.85 por acción. Este es el tercer año consecutivo en el que el consejo ha optado por aumentar nuestro dividendo y marca un salto superior a los aumentos anteriores. Este mayor tamaño del dividendo refleja la confianza continua del consejo en la trayectoria de crecimiento del negocio y la salud de nuestro balance. Al mismo tiempo, nuestra generación de flujo de caja libre continúa creciendo rápidamente, proporcionándonos una mayor flexibilidad para asignar capital de maneras que maximicen el valor para el accionista y extiendan la duración de nuestro crecimiento por acción. Con eso, le cedo la palabra a John.
Gracias, y buenos días. El segundo trimestre no solo marca otro periodo de crecimiento sustancial para el negocio, sino también el progreso continuo en las iniciativas del Welltower Business System, en las que entraré en detalles en breve.
Como mencionó Shankh, hemos reportado otro trimestre de resultados estelares. Con la empresa funcionando a toda marcha. El NOI de las mismas tiendas del portafolio total aumentó un 15.5% interanual, marcando el segundo nivel más alto en la historia registrada de nuestra empresa.
Como comentamos el trimestre pasado, la cartera está creciendo a un ritmo significativamente más rápido, impulsada principalmente por el continuo cambio en la composición hacia la cartera de operaciones de viviendas para personas mayores, que ahora contribuye aproximadamente al 70% de nuestro NOI total. Es importante destacar que las viviendas para personas mayores permanecen en gran medida aisladas de las diversas presiones cíclicas y seculares que afectan a muchos sectores en las empresas de Estados Unidos. El negocio sigue rindiendo a un alto nivel, lo que resulta en nuestro 15º trimestre consecutivo en el que el crecimiento del NOI superó el 20%.
El crecimiento de los ingresos se mantuvo sólido, respaldado por otro trimestre con un crecimiento de la ocupación de 330 puntos básicos y un crecimiento del RevPOR del 5.2%. Nos complace informar que las presiones sobre los gastos siguen siendo moderadas, con un crecimiento interanual en el ExpPOR, o gasto por unidad, de solo el 0.7%. Esto se debe en gran medida a los beneficios de escala obtenidos por el rápido aumento de la ocupación en toda la cartera. Y con las propiedades totalmente dotadas de personal, y con la continua normalización de los salarios, el comp, o compensación por habitación ocupada, se situó en solo el 0.8%, uno de los niveles más bajos en nuestra historia registrada.
Como resultado, logramos márgenes de flujo del 65%, una mejora continua respecto a años anteriores. La combinación de un crecimiento saludable del RevPOR y un crecimiento limitado del ExpPOR impulsó otros 300 puntos básicos de expansión del margen interanual durante el trimestre. Y como mencionó Shankh, creemos que todavía existe un margen de mejora significativo dada la apalancamiento operativo inherente a nuestro negocio, combinado con las ventajas competitivas que estamos construyendo a través del sistema de negocio Welltower.
Una de las formas más importantes en las que estamos expandiendo nuestro foso es atrayendo talento excepcional de una amplia gama de industrias, destacadas en una diapositiva de nuestra presentación de actualización de negocio. El equipo tecnológico representa una expansión del cuádruple tecnológico que presentamos el año pasado. Tienen la tarea de acelerar la reimaginación de nuestro ecosistema tecnológico, incluyendo todas las iniciativas relacionadas con la ciencia de datos, la información, la tecnología y la innovación. Sus objetivos alimentan nuestra misión más amplia en toda la empresa de mejorar drásticamente la experiencia del cliente y del empleado, y proporcionar una propuesta de valor fantástica para nuestros residentes y sus familias.
Bajo esta perspectiva, nuestro objetivo ha sido atraer a profesionales del más alto nivel con formación tecnológica o adyacente a la tecnología para ejecutar esta visión. Seguiremos asignando recursos y talento significativos a medida que continuamos desplegando WBS en toda nuestra cartera. Ya hemos visto resultados iniciales alentadores en las propiedades donde se ha desplegado WBS, incluyendo operadores que perfeccionan su modelo de mano de obra en el sitio gracias a que WBS automatiza flujos de trabajo de back office que antes eran basados en papel, permitiendo que los empleados a nivel de comunidad reinviertan el tiempo ahorrado en mejorar la experiencia del residente. En general, WBS está empezando a generar mejoras significativas en el flujo de caja. Creemos que la expansión de la plataforma en toda la cartera extenderá aún más la duración de nuestro crecimiento.
En resumen, ha sido otro trimestre sólido para la empresa. Pero como saben, no damos nada por sentado y nos mantenemos implacablemente enfocados en cada detalle operativo, no simplemente para producir resultados sólidos este trimestre o este año, sino para construir una organización capaz de sostener un rendimiento excepcional durante los próximos años. Eso requiere una cultura de mejora continua, la voluntad de romper con el statu quo y un compromiso inquebrantable con la ejecución y la excelencia operativa. Finalmente, me gustaría agradecer al equipo de Welltower, a nuestros excepcionales socios operativos y a los dedicados y comprometidos empleados de las comunidades por sus incansables esfuerzos y por acompañarnos en este viaje. Su dedicación es lo que hace posibles estos resultados. Con eso, le cedo la palabra a Nikhil.
Gracias, John, y buenos días a todos. Desde nuestra última llamada, el entorno macroeconómico y geopolítico se ha mantenido sumamente fluido. La guerra en Oriente Medio parece haber estado intermitente, y los mercados se han movido repetidamente entre las expectativas de desescalada.
A nivel mundial, bancos centrales como el BCE y el BOJ han endurecido recientemente sus tipos de política, mientras que en EE. UU., el Tesoro a 30 años ha alcanzado niveles no vistos desde antes de la crisis financiera global. Y la Reserva Federal ha adoptado una postura cada vez más restrictiva a medida que las presiones inflacionarias han persistido.
En un entorno como este, el margen de error se reduce. La calidad de los activos y el basis se convierten en las principales fuentes de protección contra las caídas, y la capacidad de distinguir entre el valor real y una narrativa convincente se vuelve cada vez más importante. Nuestras ventajas competitivas siguen demostrándose. Para las contrapartes, seguimos siendo el comprador preferido y más fiable, uno con la credibilidad y la trayectoria para proporcionar certeza, independientemente de lo que ocurra en los mercados de capitales. Nuestra ventaja reside en la capacidad de identificar valor a un nivel muy granular, suscribir con convicción y actuar con una velocidad sin parangón cuando los hechos lo justifican.
Desde nuestra última llamada, nuestra actividad de inversión ha aumentado otros $5 billion y ahora suma un total de $15.5 billion para el año. Durante el segundo trimestre, completamos más de 30 transacciones por un total de $6.2 billion. Con un tamaño de transacción mediana de $46 million y aproximadamente el 96% de nuestra actividad del segundo trimestre se obtuvo fuera de mercado (off-market). A través de estas transacciones, adquirimos 138 comunidades en los tres países donde operamos. Al cierre del segundo trimestre, habíamos completado casi $9.5 billion en inversiones.
Los $6 billion restantes de la actividad anunciada consisten principalmente en activos más recientes de viviendas para personas mayores, a través de 26 transacciones en Estados Unidos, Canadá y el Reino Unido. Estos activos tienen una antigüedad media de seis años y una ocupación actual de aproximadamente el 75%. Nos proporcionan instalaciones físicas atractivas y oportunidades significativas integradas para mejorar el rendimiento operativo. Estos activos fueron adquiridos con un descuento aproximado del 20% respecto al coste de reposición.
Es importante destacar que aproximadamente el 20% de estas transacciones fueron gestionadas directamente por nuestros socios operativos clave de crecimiento, a través de relaciones en sus mercados locales. Muchos de estos socios han optado por recibir su compensación por incentivos en acciones de Welltower. Como resultado, su alineación con nuestros propietarios no es teórica. Participan directamente en el valor que ayudan a crear. Esa alineación está produciendo resultados tangibles. Operamos como un solo equipo, desarrollando relaciones, identificando oportunidades y mejorando el negocio juntos. Estos efectos de red fortalecen nuestra plataforma y hacen que todo el ecosistema sea más valioso. El volante está en marcha.
Nuestra confianza en estas inversiones se basa en lo que ya estamos viendo en toda nuestra cartera. A medida que el sistema de negocio de Welltower sigue madurando, nuestra capacidad para aumentar el flujo de caja tras una adquisición se ha vuelto más significativa y más repetible. Esa distinción importa. La inversión en diferenciales y el arbitraje del coste de capital no son creación de valor. Tampoco son estrategias de inversión duraderas. Nuestro enfoque es diferente. Buscamos adquirir activos a un precio justo basado en una visión razonable de sus flujos de caja prospectivos. Mientras retenemos para nuestros propietarios el potencial de revalorización que creemos que nuestra plataforma puede crear más allá de eso.
También me gustaría dedicar un momento a cómo definimos el éxito. En algunas partes del mercado hoy en día, el simple hecho de completar una transacción parece tratarse como un logro. Se anuncia un acuerdo. Se abre el champán. Se declara la victoria. La atención se dirige rápidamente a la siguiente oportunidad. Nosotros lo vemos de manera diferente. Cerrar una adquisición no es la culminación del trabajo. Es el momento en que el trabajo comienza. No hay nada inherentemente digno de celebración en ganar una subasta o firmar un acuerdo de compra. Después de todo, cualquier tonto puede escribir un cheque.
La tarea más difícil es determinar si los rendimientos prospectivos compensan adecuadamente a nuestros propietarios por los riesgos que se asumen. Y tener la disciplina para retirarse cuando no es así. A veces, eso significa ver a otros reclamar la victoria en procesos en los que elegimos no participar. Nos sentimos cómodos con eso. Para nosotros, el éxito no es simplemente comprar algo. El éxito es establecer un plan de negocio reflexivo, ejecutarlo, alcanzar los flujos de caja que proyectamos y seguir presionando por resultados que superen nuestras expectativas originales. Significa nunca contentarse con el rendimiento actual. Significa mejorar la experiencia de los residentes, crear un mejor entorno para los empleados y generar valor duradero para nuestros propietarios. La adquisición en sí no merece crédito. Los resultados que le siguen son lo que importa.
En un entorno incierto, la tentación de confundir la actividad con el logro se vuelve aún mayor. Nuestro enfoque permanece inalterado. Buscar la verdad en lugar de la narrativa. Mantener un margen de error y desplegar capital solo cuando los rendimientos prospectivos justifiquen los riesgos a lo largo del tiempo. Nuestro objetivo no es ganar el anuncio; es ganar el resultado. Con eso, pasaré la llamada a Timothy.
Gracias, Nikhil. Mis comentarios de hoy se centrarán en nuestros resultados del segundo trimestre de 2026, el rendimiento de nuestros segmentos de inversión triple-net, nuestra actividad de capital, la actualización de nuestro balance y liquidez y, finalmente, una actualización de nuestras perspectivas para el año completo de 2026. Welltower informó una utilidad neta del segundo trimestre atribuible a los accionistas ordinarios de $0.61 por acción diluida, y fondos normalizados por operaciones de $1.60 por acción diluida. Lo que representa un crecimiento interanual de aproximadamente el 25%. También se informó un crecimiento del NOI de las mismas tiendas del portafolio total interanual del 15.5%. Impulsado por un crecimiento del 20.5% en nuestro portafolio SHOP.
Pasando al rendimiento de nuestras propiedades triple-net en el trimestre. En nuestro portafolio triple-net de viviendas para personas mayores, el NOI de las mismas tiendas aumentó un 5.2% interanual y la cobertura EBITDAR de los últimos 12 meses fue de 1.23x. A continuación, el NOI de las mismas tiendas en nuestro portafolio de post-agudos a largo plazo creció un 2.9% interanual, y la cobertura EBITDAR de los últimos 12 meses fue de 1.3x.
Pasando a la actividad de capital. Durante el segundo trimestre, recaudamos $3.9 billion a través de la emisión de acciones, la financiación de la unidad OP y el reciclaje de capital. Lo cual, combinado con el flujo de caja generado internamente, nos permitió amortizar casi $1 billion en notas senior no garantizadas y financiar $6.3 billion en actividad de inversión bruta. Terminando el trimestre con una deuda neta sobre EBITDA ajustado de 2.99x. En línea con el año anterior.
Durante el trimestre, S&P revisó nuestras perspectivas sobre nuestra calificación crediticia A a positiva, tras la decisión de Moody's a principios de este año de revisar las perspectivas de nuestra calificación A3 a positiva. Juntas, estas acciones validan aún más lo que creemos que se ha convertido en una de las ventajas estratégicas crecientes de Welltower: un acceso diferenciado al capital respaldado por un balance excepcional para todo tipo de climas.
Finalizamos el segundo trimestre con $2.1 billion en efectivo disponible. Lo cual, junto con la reciente actividad de capital y $1.1 billion en disposiciones incrementales, nos posiciona para financiar aproximadamente $6 billion en actividad de inversión incremental. La mayor parte de la cual esperamos cerrar a finales de año.
Posterior al cierre del trimestre, regresamos con éxito al mercado de deuda no garantizada canadiense por primera vez desde 2019, emitiendo $1.15 billion en notas no garantizadas senior en dos tramos con un cupón mixto del 3.95%, extendiendo la duración de nuestro perfil de pasivos a precios atractivos. En conjunto, esta actividad neta de inversión y el crecimiento continuo del flujo de caja de la cartera actual deberían dar como resultado un ratio de deuda neta ajustada sobre EBITDA de aproximadamente 3x a finales de año. En línea con nuestras expectativas previas.
Antes de pasar a nuestras previsiones, quiero volver a un punto que destaqué el trimestre pasado sobre cómo la integración vertical de nuestro modelo y la transformación de la cartera que sustenta Welltower 3.0, está creando un poderoso efecto de red compuesto que apenas está comenzando a manifestarse.
Si bien nuestras previsiones actualizadas reflejan otro trimestre de sólida ejecución, seguimos creyendo que la historia más importante es la evolución estructural del negocio. A medida que hemos aumentado nuestra concentración en activos operativos de viviendas para personas mayores, hemos cambiado fundamentalmente el perfil de ganancias de la empresa. Un ejemplo de esto es el apalancamiento operativo que ahora surge dentro de la cartera. Por segundo trimestre consecutivo, nuestra cartera SHOP generó márgenes de traspaso en el rango del 60% medio. A medida que la ocupación continúe en tendencia alcista, la economía por unidad debería mejorar aún más a medida que una mayor proporción de los ingresos incrementales se traduzca en el beneficio neto de explotación.
Esta fortaleza fundamental se refleja en nuestras previsiones. Comenzamos el año con una perspectiva que ya reflejaba una cantidad sustancial de crecimiento visible de ganancias interanual. Impulsado por la evolución continua de nuestra cartera hacia activos operativos de viviendas para personas mayores de mayor crecimiento. Dos trimestres después, estamos elevando esa perspectiva por segundo trimestre consecutivo. Reforzando tanto la solidez de nuestra cartera subyacente como el impulso continuo del negocio.
Pasando a las previsiones. Anoche, actualizamos nuestras perspectivas para el ejercicio completo de 2026 para el beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios a un rango de $3.11 a $3.19 por acción diluida y el FFO normalizado a $6.36 a $6.44 por acción diluida. O $6.40 en el punto medio. Nuestra previsión de FFO normalizado representa un aumento de $0.12 en el punto medio con respecto a nuestro rango de FFO normalizado anterior. Este aumento se compone de un incremento de $0.03 en el NOI operativo de viviendas para personas mayores, un aumento de $0.08 por actividad de inversión y financiación, y un aumento de $0.01 por impuestos sobre la renta y otros mejores de lo esperado.
Nuestra previsión actualizada asume un crecimiento del NOI de las mismas tiendas del portafolio total interanual del 13.75% al 16%, impulsado por el crecimiento de los subsegmentos de atención médica ambulatoria, del 2% al 3%; post-aguda a largo plazo, del 2% al 3%; viviendas para personas mayores, neto, del 3.5% al 4.5%; y finalmente, viviendas para personas mayores operativas, del 18.5% al 21.5%, que está impulsado por los siguientes puntos medios en sus respectivos rangos. Crecimiento de ingresos del 9.3%, compuesto por un crecimiento del RevPOR del 5.1% y un crecimiento de la ocupación interanual de 350 puntos básicos, y un crecimiento de los gastos del 5%, lo que equivale a un crecimiento del ExpPOR de aproximadamente el 1%. Y con eso, devolveré la llamada a Shankh.
Gracias, Timothy. Quiero hacer dos observaciones generales antes de abrir la llamada para preguntas. En primer lugar, exactamente hace dos años, en nuestra llamada de resultados de julio de 2024, expusimos nuestra visión macro del mundo. Sugiriendo que los poderosos vientos de cola seculares experimentados durante los últimos 40 años, que resultaron en niveles moderados de inflación y un mercado alcista histórico de bonos, podrían disminuir o incluso convertirse en vientos en contra.
Esto incluye el paso de un periodo de globalización a una desglobalización, de una abundante fuerza laboral impulsada por los baby boomers en sus años laborales de mayor actividad, a una escasez de mano de obra debido a un envejecimiento rápido de la población. Reflexionamos sobre el aumento del gasto deficitario en todo el mundo y los crecientes conflictos internacionales tras un periodo de relativa paz y cooperación. Y señalamos específicamente los cambios estructurales en Japón, el ancla global de las tasas de interés bajas, que ha estado experimentando el nivel más alto de inflación en décadas. Si bien el Tesoro a 10 años ha aumentado más de 100 puntos básicos en los últimos dos años, creemos que todavía estamos en las primeras etapas de las fuerzas estructurales en desarrollo.
¿Cómo se ha reflejado esto en nuestra empresa? A través de la transformación tanto del capital como de la asignación de recursos. En primer lugar, ejecutamos una rotación masiva del portafolio desde proxies de bonos como la atención médica ambulatoria, hacia comunidades de vida para personas mayores de mayor crecimiento donde creemos que podemos superar significativamente la inflación y donde podemos efectuar divergencias positivas en los resultados a través de nuestras ventajas competitivas.
Y en segundo lugar, mediante una reasignación sustancial de recursos para aumentar la densidad de talento en operaciones y tecnología. Durante los últimos años, hemos reclutado talento tecnológico y operativo de un calibre increíblemente alto proveniente de algunas de las firmas más sofisticadas e innovadoras de la corporación estadounidense. La aceleración de esta tendencia durante los últimos 6 meses se puede ver en la página 13 de nuestra presentación de actualización de negocios.
Este es un testimonio de nuestra transformación de Welltower 2.0, un asignador de capital con sólida experiencia en gestión de activos, a Welltower 3.0, una empresa centrada en las operaciones y la tecnología con obsesión por el cliente y una función complementaria de asignación de capital disciplinada. Como resultado, no obtenemos rendimientos como los de la inversión de diferenciales de los shadow banks, cuya moneda es la compresión de intereses o el apalancamiento.
En su lugar, generamos rendimientos impulsando el flujo de caja a la antigua usanza en nuestra búsqueda de un progreso constante, incremental y tenaz a lo largo de un arco de tiempo prolongado.
Finalmente, quiero proporcionar una actualización sobre un tema importante que había previsto discutir eventualmente después de que estableciéramos la estructura RIDEA 6.0 hace 9 meses. Aunque ciertamente no esperaba que se volviera relevante tan pronto. Como recordarán, muchos de nuestros socios operativos de crecimiento han optado por tomar su participación promovida plurianual en acciones de Welltower. El valor final de la riqueza que creen no será solo una función de sus propios resultados logrados, sino que también podría verse potenciado por sus pares en otras partes del país o de diferentes países.
A medida que me he sentado con muchos de estos socios operativos durante el verano, he escuchado de forma espontánea más sobre la cooperación que están recibiendo de otros socios operativos de Welltower que nunca antes. Imaginen que, históricamente, por ejemplo, Coursier y Walter estarían trabajando en una iniciativa culinaria. O que StoryPoint y World Tower estarían trabajando juntos en una prioridad de marketing digital. Ahora, otros operadores como QSL, Amica y KRUK se están uniendo al mismo tiempo como un equipo y amplificando el resultado independientemente de quién haya iniciado el proyecto.
Las organizaciones han dedicado una cantidad desproporcionada de tiempo y recursos a desglosar complejidades intrincadas. Sin embargo, juntos como socios, estamos obsesionados con capturar las simplicidades no reconocidas que se esconden a plena vista. Resolviendo rápidamente los puntos críticos tanto para los clientes como para los empleados para ofrecer consistentemente una mejor experiencia. Lo que comenzó como un incentivo compartido se está convirtiendo ahora en un sueño compartido y un sacrificio compartido. Nunca he visto ni sentido este nivel de confianza merecida entre el ecosistema con una verdadera unidad de propósito y una reciprocidad reflejada. Quiero agradecer a mis socios operativos que nos impulsan y se impulsan mutuamente cada día para mejorar.
Como dice el viejo adagio, si quieres ir rápido, ve solo. Si quieres ir lejos, ve acompañado. La vida es más fructífera y satisfactoria si nos centramos en aumentar el tamaño del pastel en lugar de la participación en el pastel. Este nivel de cooperación sin precedentes es reflejo de una mentalidad de suma positiva en lugar de una mentalidad de suma cero estrecha que prevalece en nuestra industria. Confío en que estamos acumulando un impulso tremendo al comienzo de un efecto Reina Roja de gran salto que dará forma a nuestro futuro compartido y transformará esta industria. Con eso, abriré la llamada para preguntas.
Gracias. Si desea hacer una pregunta, por favor pulse [Instrucciones del operador]. También le pedimos que se limite a una sola pregunta. Y su primera pregunta proviene de Ronald Kamden con Morgan Stanley. Adelante, por favor.
Genial. Buenos días a todos. Mencionó el término shadow banks dos veces en sus comentarios iniciales. Nos preguntamos si podría profundizar en las diferencias fundamentales entre cómo ve usted su negocio y el de esos actores.
Y si pudiera pedir una segunda parte o simplemente una breve actualización sobre el más del 95% de su cartera que presentó el trimestre pasado. Me pregunto cómo les va este trimestre. Gracias.
Gracias, Ronald. Si pensáis en lo que hace un banco, recibe depósitos. Tiene un coste de fondos. Y presta dinero sobre un margen sobre ese coste de fondos. Si miráis la industria de los REIT de atención sanitaria, que es por lo que empezó esta industria, todos están en triple-net, y eso es todo lo que hacían. Y a pesar de que esta industria ha pasado de la inversión en crédito a la inversión en capital propio, esa mentalidad de inversión por margen no ha cambiado. Ve a la industria como un juego de financiación de suma cero en lugar de una suma aditiva donde podemos crear valor juntos. Eso no es lo que hacemos.
Si pensáis en la transformación de esta empresa, lo que hemos estado intentando hacer es pasar de un vehículo de inversión por margen, que existía antes que nosotros, a una verdadera potencia de asignación de capital para finalmente transformarnos en una empresa centrada en la operación y la tecnología cuyo enfoque principal es mejorar la experiencia del residente y del cliente para crear valor. Con un lado complementario de asignación de capital. No estamos diciendo que eso no sea lo que hacemos. Estamos diciendo que lo primero que pensamos cada día al despertar es cómo crear valor mejorando lo que poseemos, que es aumentar la experiencia del cliente y del residente. Esa es la diferencia clave. ¿Correcto?
Por lo tanto, la cuestión de lo que Nikhil, ya sabéis, habló en cierto modo, es que definimos nuestro éxito de manera diferente. Y esa es la diferencia. ¿Correcto? En segundo lugar, y eso se filtra a través de nuestra cultura y de todo nuestro ecosistema. Así que esa es una diferencia en cómo pensamos sobre el negocio y cómo asignamos tanto el capital como los recursos. ¿Correcto? Una parte muy, muy importante.
La segunda pregunta, el más del 95% de la cartera, obviamente un crecimiento del RevPOR más alto, del 6% o más, y también un crecimiento del NOI más alto del 20% o más. Espero que eso responda a su pregunta.
Su próxima pregunta proviene de la línea de John Kilichowski con Wells Fargo. Adelante, por favor.
Buenos días. Nikhil, has hecho algunos comentarios muy útiles en las palabras de apertura con respecto a la composición de los vendedores. Y esperaba que pudieras profundizar un poco en eso y hablar sobre qué constituye el resto de esa tarta de vendedores, y también qué está impulsando esta aceleración en la actividad de transacciones.
Ya sabe, como usted dice, cualquier tonto puede escribir un cheque, y Welltower siempre se ha enorgullecido de ofrecer un precio justo por los activos. Entonces, ¿qué cree que es el factor o factores que están, ya sabe, uno, trayendo a los vendedores al mercado de gestión de viviendas para personas mayores y dos, a Welltower cuando puede haber un postor más alto?
Sí. Creo, John, que primero y ante todo, ya sabe, si mira cuántas transacciones realizamos y cómo cuantifiqué, ya sabe, que prácticamente el 96% de esas transacciones son fuera de mercado. ¿Sabe? Es que el modelo ha cambiado. ¿Verdad? Quiero decir, estando aquí respaldados por todas las herramientas que nuestro equipo de ciencia de datos nos ha proporcionado, tenemos una visión muy granular de todos los activos que hay ahí fuera. Quién los posee y cuál es el rendimiento esperado de esos activos.
Y así invertimos el modelo y fuimos a buscar esos activos en lugar de esperar a que esos activos llegaran a nuestra mesa. ¿Verdad? Así que en algunos casos, estos son negocios familiares. Donde, ya sabe, la generación que creó el negocio no busca entregarlo a la siguiente generación ya que tienen otras prioridades. Y así desbloqueamos esas oportunidades. Y a veces, ya sabe, esas conversaciones tardan años en concretarse.
Y luego están, ya sabe, los propietarios locales que poseen un puñado de activos donde, ya sabe, nos reunimos con nuestros socios operativos y decimos, ¿quién tiene la mejor relación? ¿Quién tiene la capacidad de desbloquear estas oportunidades? Y es simplemente el desarrollo de negocios clásico de la vieja escuela ir a buscar activos específicos, carteras específicas que hemos estado siguiendo y que tenemos una visión sólida de cuál puede ser su rendimiento. Así es como buscamos estas oportunidades.
Simplemente no puedo enfatizar lo suficiente lo que dice Nikhil. En primer lugar, hay una cantidad tremenda de transferencia generacional que está ocurriendo. Está ocurriendo en toda nuestra sociedad, con muchos, muchos negocios cambiando de manos, y verán muchos artículos sobre esto a lo largo de los años.
Pero lo estamos viendo en nuestra industria. Han sido difíciles los últimos 5 años, seis años en esta industria. Y finalmente, el flujo de caja ha vuelto más o menos a los niveles previos al COVID. Y muchos de los propietarios están listos para seguir adelante. Hacia su jubilación. O en otras actividades y disfrutar de su vida. Y eso es más o menos lo que estamos viendo como motor en los tres países.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Vikram Malhotra con Mizuho. Adelante, por favor.
Muchas gracias por la pregunta. Quizás, supongo, Shankh, estoy pensando en la durabilidad y el flujo de caja a más largo plazo desde la perspectiva de sus operadores, me pregunto si puedes darnos un poco más de detalles.
Has aludido a la posibilidad de consolidar un poco en el futuro y a los operadores que los han traído hasta aquí hoy frente a los operadores que los llevarán a donde quieren estar en 5 años. Particularmente, como mencionaste que más del 95 por ciento sigue creciendo un 20%. Y así, los operadores que puedan lograr que esa alta ocupación se capitalice en ese rango o más o menos. Simplemente me pregunto si puedes darnos una idea de en qué punto estamos en esa evolución de operadores y qué podríamos ver que les permita mantener esa durabilidad.
Sí. Gracias, Vikram. Primero, quiero ser muy claro en que, ya saben, Ronald hizo la pregunta y yo respondí la pregunta. El objetivo no es el crecimiento del NOI de las mismas tiendas de cualquier cifra. Ese no es nuestro objetivo. Nuestro objetivo es el crecimiento de las ganancias por acción y el crecimiento del flujo de caja. Muy, muy importante. Ustedes entienden eso. Y eso no es una función de una visión miope del crecimiento de la ocupación, el crecimiento de las tarifas, el crecimiento de los gastos, el crecimiento del NOI. Es una función pura de en qué nos enfocamos, que es cuál es el crecimiento final del flujo de caja por acción y el crecimiento de las ganancias por acción que reciben los accionistas. Todo lo demás es irrelevante, es solo un insumo para el resultado final del sistema, nada más. Y he hablado de esto muy específicamente en nuestra carta anual sobre cómo el cambio en la mezcla impacta y también, muy importante, cómo a medida que la generación de flujo de caja libre aumenta en el sistema, cómo eso impacta y todas esas cosas. Así que hay múltiples insumos para eso.
Ahora volviendo a su pregunta muy específicamente, el rendimiento y la búsqueda de la excelencia a la que usted alude en esa pregunta son extraordinariamente importantes. Pero lo que es más importante es la cultura. A este nivel operativo, ya sea que estén alineados con nosotros, que vean el mundo como nosotros lo vemos, nadie dice que tengamos la razón, o que algunos de nuestros operadores de crecimiento tengan razón en cada cosa. Pero, ¿tienen esa mentalidad, la cultura, de tener una visión a largo plazo de cuidar al residente y cuidar al cliente, tener una visión obsesiva y un enfoque maníaco en aumentar los estándares cada día, y ver el mundo de una manera en la que todos ganen como nosotros lo vemos? No digo que si usted no se suscribe a esa visión, Vikram, usted o cualquier otra persona, sea correcto o incorrecto, pero esa es simplemente nuestra visión. Así es como vivimos y dirigimos este negocio las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Este es un negocio muy, muy difícil. Y porque este es un negocio muy difícil, ya saben, hay que ser algo estoico sobre cómo se ven los días buenos y los malos, y ha habido muchos de ambos, particularmente los malos en los últimos 10 años, 11 años que hemos estado haciendo esto. Así que estamos buscando a un grupo particular de personas que compartan esa visión del mundo, con ese enfoque a largo plazo, y que tengan una cultura similar de sacrificio compartido y sueños compartidos, y veremos a dónde llegamos. Pero no hay duda de que estamos concentrando cada vez más nuestra cartera con personas que tienen esa mentalidad de suma aditiva.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Omotayo Okusanya con Deutsche Bank. Adelante, por favor.
Sí. Buenos días a todos, y felicidades por un excelente trimestre. Shankh, en la presentación del plan de negocios, creo que planteas un punto muy sólido. Sobre la falta de oferta y, ya sabes, todos los diferentes factores que probablemente conducen a la falta de oferta durante un tiempo.
Pero, ya sabes, uno de ellos es el alto costo de construcción, y es realmente difícil obtener rendimientos muy buenos en este momento. También no hice-- tienes una cantidad considerable de desarrollo en curso en casi $1 billion de compromisos en ese lado. Con rendimientos bastante atractivos de >10%.
Así que solo estoy tratando de entender cómo están encontrando estas oportunidades que ofrecen rendimientos realmente buenos cuando, en general, la industria debería estar teniendo dificultades para desarrollar con rendimientos atractivos.
Entiendo. La mayor parte del aumento que ve proviene de los primeros tres grupos. Algunos son, ya sabe, oportunidades de expansión orgánica en nuestra propia cartera. Pero la mayoría de ellos provienen de las adquisiciones de Amica o Barchester. Piénselo, lo que discutimos durante Amica, ese equipo ha trabajado sin descanso durante ocho, 10 años para reunir estas tierras en lugares donde no hay tierras. ¿Verdad? Una casa a la vez, ya sabe, dos casas a la vez, y 10 años trabajando en eso para crear, ya sabe, una agrupación de tierras e inflar a través de eso algunas de las partes más difíciles en Norteamérica. Y lo que vio es que esa clase de adición asume eso. ¿Verdad?
He dicho esto muchas, muchas veces que no tengo problema. Ya sabe, he empezado a ayudar durante el COVID. Si es un producto excepcional en una ubicación excepcional, lo haremos. ¿Verdad? Y por ejemplo, he hablado del desarrollo de Brookline. ¿Verdad? Este es, ya sabe, es una comunidad verdaderamente reemplazable. No puedes construirla. No puedes comprarla. Lo hicimos durante el COVID en el apogeo del COVID. Lo he dicho muchas veces. ¿Quiero hacer Cupertino? Haremos Cupertino. ¿Verdad? Palm Beach, haremos Palm Beach. Lugares como esos.
Al mismo tiempo, Tayo, puede ver que este trimestre, creo que mencionamos esto en nuestro comunicado de resultados o en uno de esos documentos, que hemos tomado deterioros y renunciado a la búsqueda de varias tierras en las que hemos estado trabajando durante 10 años. Incluyendo, creo, una importante en Wellesley después de trabajar años en ella. ¿Verdad? Así que es solo una cuestión de economía. Si la economía funciona, nosotros estaremos... nos involucraremos en una actividad económica. No tenemos prejuicios en contra ni a favor de ello.
El punto que intentamos transmitir en ese segmento en el que operamos, que es la vivienda de lujo para personas mayores, es que el coste se ha vuelto tan prohibitivo que es muy difícil hacer que los rendimientos funcionen. Y pensamos en los rendimientos de forma muy sencilla, sin tendencias frente a, ya sabe, rendimientos sin tendencias en relación con los costes de construcción sin tendencias. Y como sabe, tiene que tener esa visión en un mundo donde el coste de construcción está subiendo rápidamente, no puede limitarse a pensar en cuál será el rendimiento dentro de siete años si sigue aplicando tendencias a su alquiler. Tiene que tener esa visión. Y así es como debería realizarse el desarrollo. Y muy pocas cosas funcionan en ese mundo.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Nick Yulico con Scotiabank. Adelante, por favor.
Oh, gracias. Quiero preguntar sobre el grupo de tiendas no comparables dentro del segmento operativo de viviendas para personas mayores. Aproximadamente el 30% del NOI de ese segmento es de tiendas no comparables. Parece que tiene una ocupación más baja y un margen menor. Por lo tanto, ¿podría hablar sobre cómo han estado rindiendo los activos y cómo deberíamos pensar en el crecimiento allí durante el próximo año en comparación con el grupo de tiendas comparables, ya que parece que hay más potencial de ocupación y más potencial de margen en esos activos no comparables? Gracias.
Permítanme empezar, y, Timothy, puedes intervenir. Si piensan en el volumen de adquisiciones en los últimos 12, 15 meses, ese debería ser el caso. ¿Correcto? Toma algo de tiempo madurar. Entrarán en el grupo de tiendas comparables después de cinco trimestres, como siempre ha sido. Pero el volumen de adquisiciones en los últimos trimestres sugeriría que ese sería el caso.
Hace una observación muy acertada en que la ocupación es más baja, lo que significa que obviamente hay más margen de mejora en la ocupación y un margen de mejora significativamente mayor. Por ejemplo, si piensan en lo que dijo Nikhil, este trimestre con la actividad del segundo trimestre, no el cierre del segundo trimestre, sino la actividad, ya saben, estos activos de vida independiente de casi $6 billion que compramos con un 75% de ocupación.
Como sabe, Nick, con un 75% de ocupación, estas comunidades no están ganando mucho dinero. Realmente empiezas a ganar dinero después del 80, y tu margen realmente sube después de finales de los 80, principios de los 90. ¿Correcto? Por lo tanto, hay una cantidad tremenda de oportunidad. Claramente, están funcionando muy, muy bien desde el punto de vista del NOI a medida que pasan por nuestra plataforma, nuevos operadores, iniciativas WBS, todo.
Así que eso no diría que es, ya sabe, una tarea sencilla. La ocupación nunca es una tarea sencilla. Pero hay potencial de mejora en la ocupación. Dicho esto, prevemos que realizarán la transición a las mismas tiendas. Alcanzarán un alto nivel de ocupación y entonces entrará en juego el poder de fijación de precios.
Así que esto es, por así decirlo, como un proceso de fabricación. Tiene las mismas tiendas, donde la transición de la ocupación a la tarifa ha ocurrido o está ocurriendo ahora mismo. Las que no son las mismas tiendas siguen siendo más una historia de ocupación, no de tarifa. Por eso el flujo de caja se está moviendo, y ocurrirá a medida que avancemos.
Sí. Y yo añadiría a eso, Nick, que, sobre nuestro portafolio general... nuestro portafolio de las mismas tiendas se acerca al 89.5% de ocupación. El portafolio que no son las mismas tiendas está unos 550 puntos básicos por debajo de eso. En cuanto a la ocupación.
En el punto de Sean, esta ha sido más o menos la estrategia constante. Dimos algunos detalles sobre nuestro pipeline actual, que está ocupado en un 75%, lo que esperamos cerrar en la segunda mitad. Así que hay consistencia en esa analogía de línea de fabricación de seguir incorporando activos y, a medida que desarrollamos WBS e implementamos, Nikhil nos mantiene muy ocupados con los activos adicionales. Y lo pienso en términos de, como, el TAM en el que seguimos viendo resultados muy buenos en lo que estamos incorporando en cuanto al portafolio más maduro.
Seguimos incorporando un conjunto de oportunidades más amplio.
Su próxima pregunta proviene de la línea de James Cameron con Evercore. Adelante, por favor.
Obviamente, Welltower tiene una amplia y fértil gama de oportunidades de SHOP. Pero tenía curiosidad, ¿cuál es su pensamiento actual respecto al, supongo, TAM, para usar las palabras de Timothy, recientemente allí y/o la oportunidad financiera, por así decirlo, para Welltower en el sector de adultos activos?
Jim, el sector de adultos activos es un espacio que nos gusta.
La cartera de viviendas de bienestar se ha compuesto con mucha fuerza, en un dígito alto o doble dígito bajo, durante un periodo de tiempo muy largo. Imaginen y piensen en esto que, ya saben, volviendo a 2018, cuando fue la primera vez que lo hicimos, nuestra primera transacción en ese espacio hasta hoy, tuvieron el COVID. Tuvieron un aumento masivo en, ya saben, la inflación y las tasas de interés. En todo esto, se ha compuesto de manera significativa. Lo cual es, obviamente, lo que nos gusta.
Y creemos que hay una posición tremenda, ya saben, en nuestra cartera, pero es una industria muy pequeña. Somos el mayor propietario en la industria. Seguimos estando activos. Pero no es una oportunidad a escala. Nos gusta un punto de precio específico en esa clase de activo en particular. Y seguimos creciendo. Y seguiremos haciéndolo. Pero nos gusta ese multiplicador de flujo de caja que es esa industria o que son esos activos. Pero es muy poco probable que sea una oportunidad a escala. No sé qué más quiere que añada a eso.
Sí. Nuestra próxima pregunta proviene de la línea de Farrell Granath con Bank of America. Adelante, por favor.
Buenos días. Quería comentar sus observaciones sobre la diversificación, especialmente las fuentes de capital. Ya sabe, hemos visto algunas estructuras de joint venture únicas que se han anunciado con otras empresas del sector, especialmente asociándose con capital privado para obtener capital. Y tengo curiosidad por su disposición para hacer eso en el futuro, especialmente mientras consideran esta oportunidad de inversión.
Farrell, estoy bastante oxidado en esta área. Hemos explorado hacer eso con la empresa que fue una de las más grandes o probablemente la primera que se le ocurrió esa idea hace unos años. Así que quizás las estructuras hayan cambiado, evolucionado, por lo que no soy la persona adecuada para comentar al respecto.
Pero si mal no recuerdo, y yo personalmente participé mucho en esa conversación y en la estructura. Mi entendimiento es que, desde cualquier punto de vista, es una estructura de deuda. No es una estructura de capital propio. Así que no describiría lo que usted llama una estructura de capital de JV. La deuda es deuda. Una parte del capital no puede ser deuda y capital propio al mismo tiempo. Y ese es mi entendimiento al respecto.
Como puede ver hacia dónde se ha dirigido nuestro balance, podemos emitir, ya sabe, bonos hoy por menos del 4%. Por lo tanto, obviamente, no participaríamos en eso. No participaríamos en algún tipo de esas estructuras. Entendemos que algunas personas emiten deuda donde probablemente no tienen mejor acceso al capital. Tiene sentido, ¿verdad? Ya sabe.
Pero no sé cómo han evolucionado estas estructuras. No soy la persona adecuada para comentarlo, pero cuando me involucré, tengo entendido inequívocamente que es una estructura de deuda, y la estructura de JV y algo de lo que entendí es que los valores de los activos de esas son, ya saben, simplemente una especie de marcador que obviamente no impulsa el rendimiento de la deuda. Y es una pieza de deuda interesante que es tanto garantizada como no garantizada con un... ya saben, su primera ronda de defensa son los activos, y la segunda ronda de defensa es el patrocinador. Así que esa es más o menos mi comprensión de lo que ha sido lo que se ha convertido. No tengo idea. No comento cosas que no entiendo.
Su siguiente pregunta proviene de la línea de Michael Goldsmith con UBS. Adelante, por favor.
Buenos días. Muchas gracias por tomar mi pregunta. En su comunicado de prensa del 1 de junio, señalaron que los rendimientos sin apalancamiento de las adquisiciones son comparables o al menos superiores a los rendimientos logrados en las adquisiciones realizadas en años anteriores mediante el apalancamiento del Welltower Business System. ¿Podrían ayudarnos a conciliar esa afirmación con los rendimientos de adquisición del trimestre del 6%? Gracias.
Sí. Quiero decir, ya saben, los rendimientos son cifras de entrada y eso es, en ese momento, simplemente el flujo de caja del vendedor. ¿Correcto?
Así que ahora lo que ha cambiado es que con WBS tenemos cada vez más confianza sobre cuál es el estado final. Y eso es parte de la suscripción. ¿Correcto? Así que tienes lo de entrada, y luego lo que es el flujo de caja estabilizado, ya saben, proyectado. Y pasar del punto de partida al punto final es lo que crea el TIR total. Así que el punto es que los rendimientos terminales son mucho mayores de lo que solían ser dada la forma en que estamos mejorando el flujo de caja.
Michael, si esos rendimientos fueran cero o negativos, los cuales compramos, ya sabes, seguimos comprando cuatro o cinco años después, estaría igualmente satisfecho. Lo único que nos importa es cómo se ve el estado final, no cómo se ve el estado inicial. Como he dicho, si compras activos con un 75% de ocupación, tus rendimientos serían sustancialmente inferiores al 1%. Y nos parece perfectamente bien. Somos inversores de retorno total y no somos inversores de diferencial impulsados por el rendimiento. Como dije anteriormente.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Michael Stroyeck con Green Street. Adelante, por favor.
Shankh, y buenos días. ¿Podrías hablar un poco sobre el poder de fijación de precios en el Reino Unido en relación con los EE. UU.?
Y el crecimiento del RevPOR se ha desacelerado un poco durante los últimos dos trimestres. Al menos en el grupo de las mismas tiendas. ¿Qué es lo que está impulsando esa reciente desaceleración y cómo ves el potencial de crecimiento de los alquileres a largo plazo de ese mercado frente al de los EE. UU.?
Sí. Michael, si simplemente lo miras, es mucho cambio en la mezcla de activos. Entiendo que hemos comprado muchos activos en el Reino Unido en los últimos 2 años. Por lo tanto, los cambios de trimestre a trimestre están impulsados por muchos cambios en el grupo, esto, aquello y otros,
Pero, en términos generales, si solo pensamos en tomar una, ya saben, no una visión óptica, que es lo que es en el sub, sino una visión económica, la ocupación en el Reino Unido es más de 300 puntos básicos inferior a la de los EE. UU. Por otro lado, pueden ver la ocupación en Canadá, que es, digamos, más o menos, unos 300 puntos básicos superior a la de los EE. UU.; están viendo un cambio en el poder de fijación de precios exactamente como deberían verlo. Es decir, donde una mayor ocupación impulsa un mayor crecimiento del RevPOR y donde la ocupación es menor, el enfoque está en aumentar la ocupación, pero obtienen un menor crecimiento del RevPOR. Y ese es el ajuste fino del modelo.
No me preocuparía demasiado por el trimestre a trimestre. Como saben, tenemos una política histórica y consistente a muy largo plazo de incorporar activos después de cinco trimestres en las mismas tiendas; están entrando muchos activos. Así que no se preocupen por la naturaleza óptica de los puntos básicos, de este trimestre a aquel. Pero, en general, su observación es correcta. Y eso es porque la ocupación es menor.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Juan Sanabria con BMO. Adelante, por favor.
Buenos días. Gracias por el tiempo. Shankh, al principio de la llamada, hizo comentarios sobre el envejecimiento de la fuerza laboral y aludió a Japón. Solo tengo curiosidad sobre cómo espera que tienda el ExpPOR, particularmente ya que estamos viendo quizás una disminución en la mano de obra de inmigración disponible con la suspensión del TPS aquí en los EE. UU.
Sí. En lo que respecta a ese problema específico, hemos hablado con todos nuestros socios operativos, la mayoría de los socios operativos, y el impacto ha sido bastante mínimo. Mi comentario es más sobre un cambio social de, ya saben, la falta de fuerza laboral o la disminución de la fuerza laboral y los cuidadores familiares y todas esas cosas de las que hemos hablado durante mucho tiempo; hay una razón por la que nos enfocamos específicamente en el segmento más alto de la vivienda para personas mayores.
Y, ya saben, las cosas van bien ahora. Es un cambio cíclico. Todo el mundo está celebrando. Yo lo veo. Sin problemas. Estamos muy, muy centrados en un punto de precio y una combinación de productos, ya saben, como siempre he dicho, esto es un juego de optimización. De producto, punto de precio y nivel de servicio.
Y que en el nivel de punto de precio más alto, en el nivel de mayor agudeza donde creemos que entendemos el negocio, y creemos que allí la fijación de precios, ya saben, el poder de fijación de precios anularía el aumento a largo plazo del coste laboral. ¿Verdad? Eso es lo que creemos. No están viendo eso cíclicamente, yo diría, ahora mismo la mano de obra va en la dirección opuesta. ¿Verdad? Ya saben, el coste laboral está dando la vuelta. Lo están viendo. Ahora mismo.
Pero desde un punto de vista a largo plazo, la disponibilidad de mano de obra es algo que me preocupa. Solo desde el punto de vista de las cifras. Y es por eso que queremos, cada vez más, hemos centrado y estrechado nuestro enfoque en un rango de precios de productos específicos por los que los clientes están dispuestos a pagar, y entienden que no quieren que sus proveedores recorten servicios. Y están dispuestos a pagar por esos servicios y donde la fijación de precios podría anular el aumento de la inflación y la mano de obra, y por eso hacemos lo que hacemos.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Seth Bergey con Citigroup. Adelante, por favor.
Hola. Gracias por tomar mi pregunta. Shankh, usted hizo algunos comentarios sobre el tipo de colaboración con los operadores y el enfoque en capturar simplicidades no reconocidas. Solo tengo curiosidad. ¿Cómo es la brecha de rendimiento de los operadores entre sus operadores más fuertes y más débiles que funcionan en el Welltower Business System? ¿Y cuánto se reduce esa brecha cuando un nuevo operador se une a la plataforma?
Así que, si está hablando de, ya sabe, qué es el rendimiento de la operación, desde los operadores con mejor rendimiento hasta el operador con peor rendimiento. Le digo, esta es la conversación. No hay beta en este negocio. Tiene un crecimiento del NOI que se acerca a cero negativo, de un solo dígito muy bajo, hasta un crecimiento del NOI del 30, 40%. Todo lo que hay en medio. ¿Verdad? Así que, ya sabe, la brecha es tan grande como puede serlo. Y ese es más o menos mi punto histórico. He escrito sobre este tema durante mucho tiempo. Que los rendimientos de este negocio estarán en los extremos. ¿Verdad? Y usted ve que, ya sabe, ustedes no lo ven, tenemos una cartera muy grande. Gestionamos la volatilidad. Ya sabe, y algunos días mejor que otros. Pero eso es lo que no ven.
Ahora, céntrese en lo que nuestro sistema de negocio ha sido principalmente, no necesariamente solo reducir ese voltaje. Hay ciertas cosas que son incontrolables en la vida. Simplemente hay que aceptarlas. ¿Verdad? Hay un malentendido fundamental sobre qué es el Welltower Business System o qué estamos tratando de lograr. La eficiencia es una parte muy pequeña de ello. Nosotros estamos realmente enfocados en la eficacia. Ya sabe, obviamente, no quiere pagar, ya sabe, facturas de servicios públicos atrasadas. Eso es... y quiere, obviamente, para una empresa y, ya sabe, cuando pasa de procesar manualmente sus facturas de servicios públicos a sistemas, no lo hará. Eso es eficiencia.
En lo que estamos realmente, realmente enfocados es en capturar cada interacción entre los residentes, sus cuidadores, sus familias y de manera oportuna, esa es la clave. En los sistemas de alta intensidad humana, lo que sucede es que la tecnología y el flujo de trabajo engorrosos no solo desperdician tiempo. Reducen la calidad, la integridad y la puntualidad de esa información a medida que se omiten detalles, se retrasan o se registran de manera inconsistente. Lo que sucede es que, debido a eso, hay una consecuencia no solo de menor productividad, sino de una comprensión menos precisa del negocio. Eso es lo que estamos tratando de hacer en todo nuestro sistema de negocio, ayudando a nuestros operadores.
Este sistema de negocio de Welltower está construido con los operadores para los operadores, y eso es lo que estamos haciendo. Tenemos un largo camino por delante. Pero la clave es que estamos tratando de aportar un nivel de eficacia en este negocio que no se ve en un flujo de trabajo más engorrososo gestionado por muchos papeles y todas esas cosas. Espero que eso le ayude a entender que el objetivo no es necesariamente solo el rendimiento. Ese es un resultado. La entrada es en lo que nos enfocamos, que es mejorar la experiencia del cliente y del empleado.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Michael Carroll con RBC Capital Markets. Adelante, por favor.
Gracias. Shankh, ¿puedes darnos una actualización sobre el negocio de fondos que Welltower está impulsando actualmente? Me refiero, ¿cuánto del Seniors Housing Fund I se ha desplegado hasta este momento, y en qué punto se encuentra actualmente el seniors housing debt fund I?
Mike, di una actualización bastante extensa el trimestre pasado pero, ya sabes, el fondo, el senior housing equity fund, estaba totalmente desplegado o totalmente comprometido, debería decir, a fecha del trimestre pasado.
Y en cuanto al fondo de deuda, ya sabes, recaudamos un fondo de deuda discreto bastante pequeño, muy específico. Unos $750 million. Y ese también está prácticamente totalmente desplegado.
Tu próxima pregunta proviene de la línea de Richard Anderson con Cantor Fitzgerald. Adelante, por favor.
Hola, gracias. Buenos días a todos. Así que quería hablar un poco, tal vez, sobre un punto más detallado sobre la cola futura del conjunto de oportunidades desde un punto de vista de la demanda. Y específicamente, cuando piensan en, por ejemplo, la generación silenciosa, 50 million personas, los baby boomers, unos 67 million, que, quiero decir, todavía están vivos hoy.
¿Qué porcentaje de esos dos grupos cree que puede permitirse su producto? Y en segundo lugar, ya sabe, ¿cuál cree que es el cronograma para que estas dos generaciones apoyen su capacidad de seguir produciendo, ya sabe, un crecimiento orgánico desproporcionado? Mi punto es que hay un límite para esto y, sin querer ser irónico, pero son personas mayores. Ya sabe, ¿cuánto tiempo puede durar esto y, ya sabe, cuándo empieza al menos a bajar el volumen de la música?
Gracias. Sí. Es una muy buena pregunta. Me gustaría señalar un par de diapositivas nuevas que pueden encontrar en nuestra actualización del negocio, la 1 es la Diapositiva 10. Y habla en parte sobre la concentración de la riqueza en los baby boomers a medida que se convierten en clientes. La generación silenciosa no, ellos no tenían la riqueza. Simplemente no ha habido un crecimiento de la generación silenciosa, lo cual vio en el impacto sobre la demanda en el ciclo anterior.
Si observa la generación de los baby boomers, puede ver no solo el crecimiento de esa generación a medida que alcanzan la edad adulta para convertirse en nuestros clientes, sino que podemos ver que es la generación más rica de todos los tiempos. ¿Verdad? Controlando aproximadamente $100 trillion en activos. Y eso es igualmente cierto para Canadá y el Reino Unido. Y esa generación quiere gastar dinero en sí misma, pero son clientes extraordinariamente exigentes que solo gastarán dinero donde perciban valor.
Y por lo tanto, el punto que está planteando, creo que las tendencias van a ser exactamente lo contrario. Y está viendo eso en todos los segmentos de lujo de la economía. Así que, de hecho, soy muy optimista al respecto.
Ahora, desde el punto de vista de la asequibilidad, tenemos una diapositiva nueva, o tal vez una actualización de una diapositiva que acabo de notar. Déjeme buscarla. Es la Página 27 y muestra cómo la asequibilidad ha mejorado significativamente en realidad. Así que mire el lado derecho de la página, la Diapositiva 27 en nuestra presentación. Y verá que lo que ocurrió es que el aumento del patrimonio neto ha superado significativamente el crecimiento de los alquileres en el sector. Así que, de hecho, soy muy optimista en este tema en particular, y yo no soy una persona muy optimista para empezar.
Pero en este tema en particular, al menos para los próximos 20 años.
Su próxima pregunta es para la línea de Michael Mueller con JPMorgan. Adelante, por favor.
Sí. Hola. El cartera que posee hoy, ¿en qué plazo deberíamos pensar para implementar completamente WBS?
Entonces, ¿estaba diciendo solo la cartera que poseemos hoy? Porque la cartera se está expandiendo.
¿Verdad? Así que usted piensa en, ya sabe, lo que poseemos hoy, ¿qué? 2,500 activos, más o menos.
Así que si piensa en, ya sabe, el año pasado, hicimos de 240 a 250 activos. Creo que Timothy dijo, de 600 a 700 este año. Ese es el ritmo correcto. Así que lo llamaré otros tres años después de eso.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Austin Wurschmidt con KeyBanc Capital Markets. Adelante, por favor.
Solo, Shankh, volviendo a los comentarios sobre la mano de obra y vinculándolos con el enfoque en la experiencia del residente y del empleado a través de WBS y algunas de las eficiencias operativas que está logrando o que al menos tiene previstas. ¿Está llegando a un punto en el que las necesidades de FTE o incluso las necesidades de horas de mano de obra son menores en ciertos niveles de ocupación o quizás incluso en una base de ocupación estabilizada?
Lo plantearé de una manera diferente a como lo hizo John. Si solo piensa en que hay varias posiciones en una comunidad que debe tener, ya sea que tenga 1 residente o 100 residentes. ¿Correcto? Así que hay una cantidad tremenda de costes fijos asociados al negocio. Y a medida que la ocupación se expande, se ve más flujo incremental hacia el resultado neto porque es la naturaleza de costes del negocio.
Y de esa manera, estoy diciendo, ya sabe, WBS, como he mencionado, no quiero repetir lo que dije antes, estamos muy enfocados en disminuir los puntos de fricción entre los residentes, ya sabe, los clientes, sus familias y los empleados de la comunidad para que puedan realizar el trabajo para el que se han apuntado, que es cuidar a los clientes. ¿Correcto? Ese es el objetivo. Ya sabe, que algunas funciones administrativas puedan ser más, ya sabe, automatizadas o sistematizadas, probablemente esa sea la palabra correcta. Veremos. Esa es nuestra esperanza.
Y como he dicho en la última llamada de resultados, que no deberíamos esperar como analistas e inversores, incluyéndonos a nosotros con, ya saben, toda nuestra obra de vida y patrimonio neto en esta empresa. Volviendo a los inversores, escribí sobre este tema varias veces: vemos esto como una, ya saben, participación económica a escala, ¿pero compartida con quién? Con los inversores. Con los operadores, pero también con los clientes. ¿Verdad? Así que pensamos en que si somos, ya saben, exitosos en sistematizar parte del flujo de trabajo, se esperaría que contribuyéramos con eso de vuelta. Parte de eso de vuelta a las comunidades para mejorar la experiencia del residente. Y parte de eso, obviamente, mejorará el margen; así es como estamos pensando el negocio. Es una especie de... vayan y lean la sección de compensaciones en mi carta anual. Hay conversaciones largas sobre este tema. Pero es una pregunta muy, muy buena.
Gracias. Su próxima pregunta proviene de la línea de Richard Hightower con Barclays. Adelante, por favor.
Hola, buenos días a todos. Gracias por responder a la pregunta. Tenía una pregunta sobre el pipeline bajo contrato y, en plan, ya saben, una cifra de ocupación de entrada de aproximadamente el 75% de forma estable. Durante un tiempo. ¿Hay algo estructural en esos activos donde la ocupación sea, ya saben, materialmente inferior a lo que vemos quizás en otros lugares de la industria, especialmente dado que son presumiblemente, ya saben, los activos de mayor calidad disponibles? ¿Hay algo que debamos entender sobre esa dinámica?
No, Richard. Es solo el promedio. ¿Verdad? Así que el promedio está compuesto por un montón de activos que están, ya saben, llamémoslo, ocupados en un 90% y un montón de activos recién entregados que están ocupados en un 10%, 20%, 30%.
Así que el promedio, de nuevo, la edad promedio es 6, la mediana de edad es 4. ¿Verdad? Así que la mitad de estos activos tienen menos de 4 años. Y por lo tanto, obviamente, hay activos más nuevos en fase de arrendamiento.
Un par de puntos más, Richard. Esa cifra no se quedó estancada en el 75%. En algún trimestre, Nikhil dijo que era del 80%, o incluso de los 80 bajos. Creo que escuché el 75% después, de hecho, después de un largo periodo de tiempo. Ha sido, sí, ha sido mucho tiempo. Eso me llamó la atención.
Pero a lo que usted alude, que es si existen algunos problemas estructurales con estas ocupaciones, si ese fuera el caso, la ocupación de la cartera global no estaría donde está. Porque todos estos activos se compraron a un nivel mucho más bajo. Más importante aún, el crecimiento del flujo de caja por acción no estaría en los mediados de los 20%. ¿Verdad? Ese tipo de cosas se pueden analizar desde el nivel de la métrica operativa global. También se pueden analizar desde el impacto por acción del nivel de flujo de caja y llegaremos a la conclusión de que, desde una comprensión básica de los números, los impactos han sido exactamente lo contrario.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Wesley Golladay con Baird. Adelante, por favor.
Hola. Buenos días a todos. Volviendo al comentario sobre el grupo más rico, que busca una experiencia de cliente más exigente. ¿Están viendo esa misma dinámica en el Reino Unido y Canadá?
100%. Lo mismo, ya saben, es extraordinario si piensan en lo que ocurrió en estos tres países después de la Segunda Guerra Mundial, la creación de riqueza, y ya sea en el mercado de valores o en los mercados inmobiliarios, como se mire, esta es la generación que controla la mayoría de la riqueza.
Si solo miran lo pequeña que es la generación de los baby boomers como porcentaje de la población total de EE. UU., por ejemplo, controlan más de la mitad de la riqueza total de los consumidores. Esto ocurre en los Estados Unidos, y es muy similar en el Reino Unido y muy similar en Canadá. Y son muy similares en su criterio. Estas personas son cualquier cosa menos idiotas. Son clientes muy exigentes. Saben lo que quieren. Están dispuestos a pagar por ello solo si perciben valor.
Así que esto es mucho más que, digamos, una cuestión de oferta y demanda; también es una cuestión de si estamos proporcionando la mejor experiencia y servicios a este cliente. Si no es así, sin importar cuál sea la oferta y la demanda, seremos un fracaso rotundo.
Su próxima pregunta proviene de la línea de Dave Rodgers con Raymond James. Adelante, por favor.
Sí. Buenos días. Ustedes han planteado la trayectoria hacia márgenes de mediados de los 30 basándose en un flujo previo al COVID recuperando la ocupación a niveles históricos, pero parece que ahora mismo están claramente por delante de esa trayectoria. Así que un par de preguntas al respecto. 1 es, ¿hay detalles adicionales que puedan darnos sobre el flujo, ya sabe, en diferentes puntos de la cartera que puedan arrojar un poco más de luz sobre de dónde proviene todo eso? ¿Hay componentes que estén funcionando mucho mejor de lo que habían anticipado y que les estén dando márgenes más altos? ¿Tienen un nuevo tipo de, no lo sé, digamos, objetivo, pero un nuevo pensamiento en mente sobre dónde pueden llegar los márgenes dado dónde se encuentran hoy?
Déjeme intentar y Timothy, intervenga. Como invariablemente me perderé parte de la pregunta. Timothy dijo, márgenes de flujo a mediados de los 60. Si miran el 95%, deberían estar en torno al 70 o más. Esa es la clase de margen que estamos dispuestos a darles.
Nunca hemos puesto un límite al margen del cartera global, ni lo haremos. Es un viaje para nosotros, no un destino. He dicho en la llamada de hoy que creemos que todavía queda un margen de mejora significativo.
¿Por qué es, ya sabe, superior a nuestras expectativas? Nada ha superado nunca mis expectativas. Simplemente tengo expectativas demasiado altas. En todo en la vida, ¿por qué está pasando esto?
Es simplemente lo que hacemos. Esta fue toda la idea de WBS. Que hemos estado en este viaje durante un periodo de tiempo muy largo. Como puede imaginar, al menos en este momento. Y, John, ¿cuándo empezaste? Hace más de cinco años, ¿verdad, en este punto?
Ese fue el cambio de esta empresa. Cuando cambiamos nuestra visión de lo que queríamos ser cuando crecimos, que era ser una asignación de capital centralizada y una ejecución descentralizada. Esa era nuestra visión, ya sabe, volviendo a hace 10 años, llamémoslo, a una asignación de capital centralizada, ejecución descentralizada pero en toda una red de, ya sabe, tecnologías de plataforma. Esa fue la iniciativa que empezamos hace 5 años y que cambió completamente esta empresa. Bueno, malo, feo, no importa en esa dirección. ¿Verdad? Eso es lo que hacemos. Eso es lo que estamos viendo.
Pero nada se hace nunca lo suficientemente bien o rápido en lo que a mí respecta. Así que no ha superado mis expectativas. Estoy muy animado por todas las cosas que hemos visto en las 250 comunidades que están en WBS, pero trabajando con nuestros socios operativos como hemos hablado, solo en los últimos 90 días, nuestros socios operativos han propuesto ideas que, francamente hablando, yo absolutamente no había pensado, y no creo que ellos lo hayan pensado. Esto es lo que sucede cuando las colaboraciones se unen y estamos tratando de resolver problemas. Así que queda mucho camino por recorrer. Veremos dónde terminamos.
Y damas y caballeros, con esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas. Y con esto concluye la conferencia telefónica de hoy. Gracias a todos por su participación y ya pueden desconectarse.
Datos elaborados por La Dama del Dividendo a partir de múltiples fuentes financieras.