Buenos días, señoras y señores. Antes de ceder la palabra al Sr. Iacopo Dalu, de Relaciones con Inversores. Les recuerdo que la sesión de hoy está siendo grabada. La conferencia se está grabando. Mis disculpas. Señor, puede comenzar.

Buenos días y bienvenidos a la presentación de resultados del segundo trimestre de 2026 de UniCredit. Nuestro CEO, Andrea Orcel, les guiará a través de la presentación. A continuación, se llevará a cabo una sesión de preguntas y respuestas con Andrea y con nuestro CFO, Stefano Porro. Como siempre, les rogamos que se limiten a un máximo de 2 preguntas. Dicho esto, le cedo la palabra a Andre.

Buenos días y gracias a todos por acompañarnos. Tras un primer trimestre excepcional, me complace presentar otro desempeño récord impulsado por nuestro núcleo, lo que ha dado lugar al primer semestre más sólido de la historia de UniCredit. Estos resultados demuestran la fortaleza de nuestro negocio, la magnitud de nuestro crecimiento orgánico rentable y el impacto de nuestra transformación continua. Una vez desbloqueada, la base construida está permitiendo un potencial ilimitado, acelerando nuestra trayectoria y asegurando que estamos preparados para el futuro.

Este trimestre, hemos logrado importantes ganancias de cuota de mercado de calidad en todas nuestras regiones, al tiempo que hemos acelerado nuestra agenda de transformación, mejorando aún más la eficiencia y la rentabilidad estructural. Es la prueba de que nuestro modelo está ganando. Está permitiendo un crecimiento orgánico rentable a la vez que mejora nuestro apalancamiento operativo, a diferencia de cualquier otro banco. Nada de esto sería posible sin nuestra gente; su compromiso, su dedicación y su sentido de la responsabilidad son lo que hace que UniCredit sea tan especial, liderando en cada mercado donde estamos presentes. A cada uno de ellos, mi agradecimiento.

Los resultados de hoy marcan el 22.º trimestre récord, el mejor segundo trimestre y el mejor primer semestre de la historia de UniCredit. Confirman el cambio de escala ilimitado tanto en la aceleración como en la transformación, ofreciendo un crecimiento rentable y excepcional de los ingresos ordinarios, mejorando aún más el apalancamiento operativo y alcanzando nuevos máximos en GOP, NOP, beneficio neto y rentabilidad sobre el capital tangible (RoTE). Todo ello a pesar de los efectos extraordinarios negativos relacionados con la oferta de Commerzbank y la aceleración de nuestra reducción de exposición en Russia.

Debido a este desempeño, al continuo fortalecimiento de nuestro negocio y a nuestras líneas de defensa bien establecidas, estamos elevando nuestra ambición de nuevo. Ahora esperamos que el beneficio neto de 2026 alcance aproximadamente EUR 11.5 billion, excluyendo los costes de integración, y que se sitúe muy por encima de EUR 11 billion, incluyéndolos. A pesar del impacto extraordinario negativo de aproximadamente EUR 140 million de Banca Progetto y ROBOR en Rumanía, nuestra expectativa de beneficio neto se vería beneficiada en caso de que estos no se produjeran.

También se espera que nuestro ratio CET1 al cierre del ejercicio mejore hasta situarse en torno al 15%, lo que situará nuestro capital en una trayectoria más sólida para absorber el impacto de la consolidación total de Commerzbank. Nuestra ambición para 2028 y 2030 se beneficiará del efecto base y del impulso de 2026. Esta se verá aún más reforzada por la consolidación total de Commerzbank y el valor que aportará la aplicación de nuestro blueprint.

Diapositiva 3. Con más de 20 trimestres de crecimiento desbloqueado, hemos construido un historial de rentabilidad, eficiencia y excelencia en la distribución que ha establecido un nuevo referente para la banca. Nos unificamos como una sola entidad, simplificando y optimizando procesos. Confiamos y empoderamos a nuestra gente mientras aprovechamos nuestra escala, y construimos defensas de clientes para proteger nuestro futuro, todo ello mientras continuamos invirtiendo. Ahora, con Unlimited, estamos elevando nuestra trayectoria sostenible más allá de los límites de la banca tradicional, ganando cuota de mercado de calidad al aumentar los ingresos sin sacrificar el margen ni la calidad de los activos, y redefiniendo la frontera de la eficiencia mediante el aprovechamiento de nuevas herramientas. Unlimited es un nuevo modelo para el futuro, que combina la solidez de un banco tradicional, la agilidad de una fintech y el dinamismo de una empresa tecnológica.

Diapositiva 4. Un cambio de nivel en la aceleración. Esto marca el segundo trimestre consecutivo de ganancias significativas de cuota de mercado orgánica en todas las regiones. Estas ganancias se centraron en el segmento de clientes y el producto, acelerando el crecimiento, mejorando el mix de negocio y fortaleciendo la rentabilidad estructural de nuestra franquicia. Esta aceleración comienza con la inversión en nuestra gente, fábricas, tecnologías y canales. Las horas de formación por empleado aumentaron un 22% y, aunque 2,600 nuevos compañeros se incorporaron al grupo en los primeros 6 meses del año, el 84% fue contratado directamente en el negocio.

Seguimos invirtiendo e innovando en todas nuestras fábricas de productos, ampliando nuestra oferta al tiempo que captamos una mayor cuota de la cadena de valor. Al mismo tiempo, hemos avanzado en nuestro modelo omnicanal totalmente integrado, combinando las fortalezas de nuestro equipo con capacidades digitales y habilitadas por IA. Iniciativas como Buddy en Italy y Prime en CEE demuestran esta evolución. La inversión en tecnología e IA está mejorando la productividad y la experiencia del cliente, lo que se traduce directamente en un mayor impulso comercial.

Los préstamos a clientes, los depósitos y los activos financieros totales aumentaron un 8%, lo que impulsó un mayor ingreso por cliente, un crecimiento de los ingresos ordinarios del 5% y un crecimiento de los ingresos subyacentes totales del 10%. Este es el círculo virtuoso de Unlimited. Invertimos para ser más productivos y ganar cuota de mercado rentable, lo que, junto con la mejora de la eficiencia, se traduce en un crecimiento sostenible del beneficio neto con un alto rendimiento sobre el capital tangible.

Diapositiva 5. Transformación ilimitada. Este es también el segundo trimestre consecutivo en el que damos un paso significativo en nuestra transformación asistida por IA, lo que nos permite acelerar el rediseño operativo y las ganancias de eficiencia relacionadas. Estas mejoras nos han permitido contratar talento, invertir en tecnología e IA y reducir costes de forma simultánea. Nuestra transformación comienza con el compromiso de nuestra gente por mejorar en busca de la excelencia, aceptando el cambio y la simplificación, y aprovechando la tecnología y la IA.

Seguimos rediseñando y simplificando nuestra organización desde 2020. Hemos reducido los niveles organizativos en un 45%. Actualmente operamos una única plataforma de IA que permite soluciones escalables en todo el grupo, al tiempo que continuamos desplegando la IA mediante casos de negocio bottom-up claros que ofrecen resultados sostenibles. Esto se traduce tanto en excelencia de capital como operativa, con una reducción del 5% en los costes no operativos, lo que nos permite financiar la inversión y mejorar la productividad y la experiencia del cliente. Así es como se ve el restablecimiento de la frontera de eficiencia: no como un recorte de costes puntual y genérico, sino como una transformación estructural, específica y que se refuerza a sí misma.

Diapositiva 6. Unlocked consistió en una serie de proyectos de transformación de gran envergadura para modernizar nuestra tecnología principal y nuestras operaciones.

Por ejemplo, la evolución de nuestra infraestructura de TI y ciberseguridad, la aceleración de nuestra migración a la nube, la centralización de nuestros motores de trading y de financiación comercial (trade finance) y la renovación de nuestra plataforma de servicios de seguridad; todo ello utilizando un modelo avanzado de near-shoring para acercar las operaciones y la tecnología de nuestros 13 bancos, optimizando procesos y costes. Unlimited va más allá, replanteando de nuevo nuestro modelo operativo con la IA y las nuevas tecnologías como facilitadores clave. Estamos desplegando IA específica para rediseñar por completo nuestros procesos clave, incluyendo KYC, onboarding, préstamos corporativos, inversión y monitorización de transacciones.

En materia de pagos, estamos explorando nuevas infraestructuras, contribuyendo activamente al piloto del euro digital y al lanzamiento de una stablecoin en euros a través de Qivalis. Y en cuanto a la tokenización, estamos desarrollando soluciones de inversión preparadas para el futuro para nuestros clientes, permitiendo una mayor automatización, escalabilidad y eficiencia en todo el ciclo de inversión. En todo momento, hemos medido nuestras inversiones por sus resultados, no por los recursos empleados. Cada euro que gastamos debe potenciar el crecimiento o la eficiencia y resistir el paso del tiempo, que bien podría aumentar el precio de una tecnología necesaria y de la IA. Al transformarnos y acelerar al mismo tiempo, estamos construyendo un banco que está verdaderamente preparado para el futuro.

Diapositiva 7. Nuestro récord de resultados en el Q2 supera claramente tanto las expectativas como las cifras del año pasado en todas las líneas operativas. Su verdadera fortaleza es aún más evidente una vez que se ajusta por: uno, el impacto negativo puntual por operaciones y el impacto temporal en RWA vinculado al aumento de nuestra posición y la protección relacionada en Commerzbank; dos, la compresión más acelerada en Rusia; tres, la distribución trimestral más uniforme de nuestras provisiones; y cuatro, el gran efecto positivo puntual del año pasado vinculado a la internalización de los seguros de vida en Italia.

Los ingresos ajustados crecieron un 13% en el trimestre, con una sólida contribución de los ingresos principales del 7% a medida que ganábamos cuota de mercado rentable en todos los países. Los costes continuaron su descenso gradual, mejorando aún más nuestro apalancamiento operativo, líder en su clase. El GOP y el NOP ajustados aumentaron más del 20% en el trimestre y más del 15% en el semestre, acelerando su crecimiento. El beneficio neto ajustado creció más del 20%, alcanzando los EUR 3.1 billion en el trimestre y los EUR 6.3 billion en el semestre, manteniendo un rendimiento sobre capital tangible líder en su clase del 23% y 24%, respectivamente. Por último, el EPS, el DPS y el valor contable tangible por acción aumentaron un 28%, un 16% y otro 16%, respectivamente. Esto confirma la solidez de nuestro negocio subyacente, el impulso de nuestra transformación y la disciplina de nuestra ejecución.

Diapositiva 8. En general, los ingresos aumentaron un 7% en el trimestre y un 5% en el semestre. Los ingresos ajustados subieron un 13% en el trimestre y un 10% en el semestre, acelerándose gracias a nuestras ganancias estratégicas de cuota de mercado sin comprometer los márgenes ni la calidad de los activos. El margen de intereses aumentó un 2% de forma secuencial, y bajó un 1% en el semestre, aunque subió ligeramente si se excluye el impacto de la compresión en Russia. Las comisiones y el seguro neto crecieron un 14% en el trimestre y un 11% en el semestre, con un aumento de los ingresos netos ponderados hasta el 39%. Esto fue el resultado de una fuerte dinámica comercial, con los préstamos y los depósitos subiendo un 8%, manteniendo un NII RoAC de aproximadamente el 20%. Esperamos que el NII se acelere en el segundo semestre. Las inversiones en patrimonio, netas de los costes de cobertura, reforzaron aún más nuestro rendimiento al aumentar en EUR 900 millones en el semestre, compensando con creces la compresión en Russia. En conjunto, nuestra base de ingresos está creciendo más rápido y se está volviendo de mayor calidad y más diversificada.

Diapositiva 9. En general, los ingresos netos aumentaron un 5% en el trimestre y un 4% en el semestre. Los ingresos netos ajustados aumentaron un 14% en el trimestre y un 10% en el semestre. El coste de riesgo se mantiene estructuralmente bajo, en 17 puntos básicos, y dentro de nuestro objetivo para 2026 de entre 15 y 20 puntos básicos. Hemos utilizado aproximadamente EUR 70 millones de nuestras provisiones adicionales (overlays), principalmente para absorber una actualización del escenario macroeconómico de la IFRS 9, dadas las condiciones cambiantes. Nuestro stock de provisiones adicionales se sitúa ahora en EUR 1.6 billion. Los ingresos netos ajustados sobre RWA se sitúan en un nivel de primer nivel del 8.7%, un 0.4% más en el trimestre. La calidad de los activos mejoró aún más respecto al trimestre anterior. El ratio neto de NPE bajó al 1.4%. La cobertura mejoró hasta el 45.9% y la tasa de morosidad alcanzó un mínimo del 0.8%.

Diapositiva 10. La eficiencia sigue siendo una fortaleza definitoria. Los costes volvieron a bajar a pesar de la inflación y de la inversión continua: un 2% excluyendo el nuevo perímetro y un 1% en total. Los costes no operativos cayeron un 5%, y la mayor parte de los ahorros se reinvirtieron en tecnología e IA, así como en la primera línea para impulsar los ingresos. Nuestro ratio de eficiencia se mantuvo como el mejor de su clase, mejorando tanto en el trimestre como en el semestre. El resultado es una brecha récord de EUR 8.8 billion, con contribución de ambos lados de la pinza, impulsada cada vez más por nuestro despliegue de IA.

Diapositiva 11. Nuestra generación orgánica de capital trimestral de 85 puntos básicos cubrió con creces la provisión para la distribución trimestral. Nuestro ratio CET1 aumentó al 14,3%, o al 14,5% si excluimos el impacto de 19 puntos básicos derivado del aumento de la posición en Commerzbank, que esperamos que se revierta a finales de año, y un 15% pro forma por el compromiso danés. Esto supera nuestras expectativas y sitúa nuestro capital en una trayectoria más sólida para absorber el impacto de la consolidación total de Commerzbank.

Italia ha registrado un crecimiento orgánico excepcionalmente sólido sin sacrificar el margen ni asumir riesgos, y está bien posicionada para aprovechar la disrupción del mercado derivada de la consolidación. Estamos aumentando nuestra cuota de mercado en nuestros segmentos de clientes y productos objetivo muy por encima de lo previsto, y les proporcionaremos una actualización de nuestro objetivo a tres años al respecto a finales de este año. El cambio de ritmo hacia la aceleración es visible. El número de nuestros clientes SME ha subido un 4% y el de clientes de wealth un 9%, mientras que nuestra penetración de clientes sigue mejorando. Como resultado, los ingresos crecieron un 3%, impulsados por un aumento del 5% en los ingresos principales. El margen de intereses subió un 2% de forma secuencial, impulsado por un crecimiento de la préstamos de calidad del 8% y una continua disciplina comercial, con un NII RoAC del 23%. Nuestra cuota de mercado en préstamos corporativos aumentó un punto porcentual en el semestre, con una mejora del margen a medida que reequilibramos nuestro mix. Seguimos aumentando con disciplina nuestra cuota de mercado en nuestros productos minoristas objetivo.

El coste de riesgo disminuyó 2 puntos básicos hasta situarse en 24 puntos básicos, lo que refleja la calidad continua de la cartera de préstamos y la disciplina en los estándares de concesión. Las comisiones y el seguro neto aumentaron un 14% y alcanzaron el 47% de los ingresos netos, un incremento de 5 puntos porcentuales en el semestre gracias a un sólido desempeño en todos los ámbitos. Las comisiones de inversión crecieron un 8%, reflejando la creciente relevancia de nuestra oferta, con los activos financieros totales aumentando un 9%.

El sólido desempeño comercial se vio respaldado por la inversión en la franquicia, incluyendo la contratación de 800 nuevos compañeros, el 90% de los cuales desempeñan funciones comerciales y de atención al cliente, lo que impulsará una aceleración continua en el futuro. El cambio de paradigma en la transformación también es cada vez más visible, apoyando este crecimiento al tiempo que se continúa reduciendo el gasto. Los costes disminuyeron un 1%, impulsados por una reducción del 5% en los costes no operativos, a pesar de mantener la inversión.

El ratio de eficiencia (cost-income) mejoró hasta el 32,5%, manteniéndose como el mejor del sector. La relación entre ingresos netos y RWAs se situó en el 10,4%, lo que confirma una sólida disciplina de capital junto con el crecimiento. El impacto de la IA es cada vez más tangible, tanto en términos de productividad comercial como de eficiencia operativa. La GenAI está respaldando al asesor Buddy para ofrecer una interacción con el cliente más rápida, consistente y de mayor calidad.

Los procesos de crédito se están automatizando mediante IA, lo que reduce el tiempo de respuesta y mejora la eficiencia y la experiencia del cliente. La combinación de aceleración y transformación continua se ha traducido en un crecimiento del GOP del 5% y un RoAC del 31%, manteniendo la posición de Italia como la franquicia bancaria más rentable del país. Diapositiva 13. Alemania está logrando un sólido crecimiento orgánico, demostrando que la inversión sostenida, la ejecución disciplinada y la transformación se traducen en una eficiencia y rentabilidad líderes en su clase.

El paso de aceleración es visible. Seguimos fortaleciendo nuestra posición en el segmento objetivo, sumando más de 3.500 nuevos clientes privados y de alto patrimonio, y reforzando nuestra posición como el mejor banco para el Mittlestand y la financiación comercial. Este impulso comercial se tradujo en un crecimiento de los ingresos del 3%, impulsado por un crecimiento de los ingresos principales del 8%. El margen de intereses aumentó un 5%, impulsado por un crecimiento de la préstamos de calidad del 3%, con un NII RoAC del 19%.

El coste de riesgo aumentó 9 puntos básicos hasta alcanzar los 22 puntos básicos, lo que refleja un perfil de provisiones más normalizado, mientras que la calidad de los activos se mantuvo sólida. Las comisiones y el seguro neto subieron un 13% y ahora representan el 36% de los ingresos netos, lo que supone un incremento de 4 puntos porcentuales en el semestre gracias a un sólido desempeño en todos los ámbitos. Las comisiones de inversión crecieron un 16%, reflejando la creciente relevancia de nuestra oferta, con los TFAs aumentando un 3%.

El sólido desempeño comercial se ve respaldado por la inversión continua en la franquicia. Germany sigue siendo uno de los principales empleadores. La contratación aumentó un 24% a medida que continuamos invirtiendo en la capacidad de atención al cliente y en el crecimiento futuro. El cambio de paradigma en la transformación también es cada vez más visible, apoyando este crecimiento mientras seguimos reduciendo costes. Los costes en Germany bajaron un 5%, impulsados por una reducción del 9% en los costes no operativos, todo ello mientras continuamos invirtiendo.

El ratio eficiencia mejoró 3 puntos porcentuales hasta situarse en el 35,3%, reforzando aún más nuestra posición como el banco más eficiente del país. Los ingresos netos sobre RWAs se situaron en el 8,1%, confirmando una sólida disciplina de capital junto con el crecimiento. El impacto de la IA es cada vez más tangible. El despliegue de la solución avanzada de prevención de fraude y otras iniciativas basadas en IA nos está ayudando a mejorar la experiencia del cliente, aumentar la eficacia y simplificar aún más nuestro modelo operativo.

La combinación de la aceleración y la transformación continua se tradujo en un crecimiento del GOP del 8% y un RoAC del 23%, confirmando a HVB como el banco más rentable y eficiente del país. Diapositiva 14. Austria continuó fortaleciendo su posición en el mercado. El cambio de nivel derivado de la aceleración es visible. Seguimos captando clientes objetivo en segmentos clave con más de 1.000 nuevas SMEs.

Este impulso comercial se tradujo en un crecimiento de los ingresos ordinarios del 4%, mientras que los ingresos totales se mantuvieron estables. El margen de intereses aumentó un 2%, respaldado por un crecimiento de la calidad de la cartera de préstamos del 6%, con un NII RoAC que mejoró hasta el 16%. En el segmento corporativo, ganamos 43 puntos básicos de cuota de mercado en los últimos 12 meses, fortaleciendo aún más una franquicia que ya era líder. El coste de riesgo se mantuvo en -12 puntos básicos, beneficiándose todavía de dotaciones revertidas.

Las comisiones y el margen neto de seguros aumentaron un 8%, alcanzando el 31% de los ingresos netos, con un desempeño especialmente sólido en las comisiones de inversión, que subieron un 14%, mientras que el total de activos financieros aumentó un 9%, lo que refleja un mayor compromiso de los clientes y una creciente penetración. El sólido desempeño comercial se vio respaldado por la inversión continua en la franquicia. Contratamos a unos 200 colaboradores en la primera línea y seguimos reforzando la capacidad tanto en el negocio como en la transformación.

El cambio de nivel derivado de la transformación también es cada vez más visible, lo que respalda el crecimiento y la inversión al tiempo que reduce los costes. Los costes bajaron un 3%, impulsados por una disminución del 4% en los costes no operativos, mientras se continúa invirtiendo. La relación entre ingresos netos y RWAs se situó en el 6,8%, lo que confirma una sólida disciplina de capital junto con el crecimiento. El impacto de la AI también es cada vez más visible.

Más de 360 agentes de IA están apoyando ahora múltiples actividades en toda la franquicia, ayudando a mejorar el tiempo de respuesta, la productividad y la experiencia del cliente. La combinación de aceleración y transformación continua se tradujo en un crecimiento del GOP del 2% y un RoAC del 27%. Diapositiva 15. CEE continúa beneficiándose de su posición de liderazgo en toda la región, una sólida base de clientes principales y un alto compromiso digital, al tiempo que mantiene una posición ventajosa para captar nuevas oportunidades de crecimiento.

El cambio de nivel en la aceleración es visible. Seguimos fortaleciendo las relaciones con los clientes en toda la región, aumentando la base de clientes de alto patrimonio en un 19% y consolidándonos como el mejor banco para las pymes de la región. Este sólido impulso comercial se tradujo en un crecimiento del 6% de los ingresos ordinarios y del 5% de los ingresos totales. El margen de intereses aumentó un 5%, respaldado por un sólido crecimiento de la calidad de los préstamos, que subió un 11% con un NII RoAC del 23%.

El coste de riesgo aumentó 24 puntos básicos hasta situarse en 13 puntos básicos, normalizándose tras los niveles excepcionalmente bajos de periodos anteriores debido a importantes reversiones de provisiones. En general, la calidad de los activos y el coste de riesgo subyacente se mantuvieron estables.

Las comisiones y el margen neto de seguros aumentaron un 9%, alcanzando el 31% de los ingresos netos, lo que supone un incremento de 2 puntos porcentuales en el semestre gracias a la sólida contribución de las comisiones de inversión, que subieron un 22%. Junto con el aumento del 19% en el total de activos financieros, esto refleja el desarrollo continuo de nuestras franquicias de affluent y wealth en la región.

El sólido desempeño comercial se vio respaldado por la inversión continua en la franquicia, con la contratación de alrededor de 1,000 colaboradores, la mayoría en la primera línea de atención. El cambio de escala en la transformación también es cada vez más visible, impulsando el crecimiento al tiempo que reduce los costes. Los costes disminuyeron un 1%, lo primero para la CEE, gracias a una reducción del 6% en los FTE no operativos, a medida que continuamos reinvirtiendo e invirtiendo en tecnología. El ratio de eficiencia (cost-to-income) mejoró hasta el 33%, confirmando la excelencia operativa. La relación entre ingresos netos y RWAs se situó en el 8.1%, lo que demuestra una sólida disciplina de capital al tiempo que respalda un crecimiento de doble dígito en el balance.

La IA y las nuevas tecnologías siguen siendo facilitadores clave de la transformación. Actualmente, contamos con más del 75% de clientes con actividad digital. Estamos aprovechando las soluciones de IA para mejorar la eficacia comercial, simplificar los procesos y mejorar aún más la experiencia del cliente. La combinación de aceleración y transformación continua se ha traducido en un crecimiento del GOP del 8% y un RoAC superior al 27%, lo que confirma la posición de CEE como un motor de crecimiento rentable.

Diapositiva 16. Client Solution sigue siendo un pilar fundamental de nuestro crecimiento de capital ligero (capital-light), impulsando la calidad y la resiliencia de nuestros ingresos. Client Solutions generó unos ingresos de EUR 6.5 billion, un 7% más, y EUR 4.7 billion en comisiones y seguros netos, un 14% más. El crecimiento es generalizado en todas las líneas de productos, con beneficios visibles derivados de la internalización, incluyendo un crecimiento de comisiones de dos dígitos en Italy, en Germany y en la CEE.

Los ingresos de Corporate Solutions alcanzaron los EUR 3.1 billion con un RoAC del 28%, aprovechando la fuerte actividad de los clientes en asesoramiento y financiación, con un aumento de las comisiones del 26%. Mantenemos nuestro papel como referente en trade finance con una posición de primer nivel en cada país donde operamos y como el mejor proveedor de trade finance en Europa Occidental, Alemania. Las comisiones por gestión de riesgos de clientes aumentaron un 15% gracias a las condiciones receptivas del mercado para los productos de cobertura.

Individual Solutions registró un sólido crecimiento con unos ingresos un 18% superiores. Los ingresos de seguros aumentaron un 32%, impulsados por la internalización y una fuerte actividad comercial. Somos el número 1 en Italia en unit-linked con una cuota de mercado superior al 40%. La inversión creció alrededor de un 13%. Captamos fondos de mercado por encima de EUR 41 billion, lo que supone un incremento de más del 80%. Payment Solution se mantiene sólido con un aumento del 3% en las comisiones, impulsado por los servicios de pagos transaccionales en todas las geografías.

Diapositiva 17. Los mensajes son claros. En primer lugar, 22 trimestres consecutivos de récords han marcado una trayectoria innegable y han consolidado el liderazgo en el sector en todos los KPI críticos. En segundo lugar, contamos con importantes líneas de defensa para proteger nuestro futuro. En tercer lugar, se está produciendo un cambio de escala ilimitado que nos lleva a elevar nuestras ambiciones.

Ahora prevemos un beneficio neto para el ejercicio completo de '26 de aproximadamente EUR 11.5 billion, excluyendo los costes de integración, y muy por encima de los EUR 11 billion, incluyéndolos. El objetivo de beneficio neto para 2028 y 2030 se ha elevado a valores muy superiores a EUR 15 billion y muy superiores a EUR 15 billion sin diluir la rentabilidad esperada sobre el capital tangible (RoTE). La ratio CET1 a cierre de ejercicio debería situarse en torno al 15%, tras la consolidación total de Commerzbank y la consecuente cancelación de la recompra de acciones prevista para 2025. En el entorno del 13%, pro forma para ambos, lo cual es mucho mejor de lo esperado inicialmente. Por tanto, también se confirman las distribuciones de UniCredit para 2026.

Diapositiva 18. Contamos con una importante opcionalidad inorgánica con oportunidades en nuestros 13 países, algunas de las cuales hemos capturado inicialmente mediante inversiones de capital financiero de alto rendimiento y, ahora, a través de la potencial adquisición de creación de valor de Commerzbank. Incluyendo las acciones de la OPA, hemos alcanzado el 47,6% de las acciones y el 49,65% de los derechos de voto; dado que las acciones propias no tienen derecho a voto, esto podría transformar a Commerzbank de una atractiva inversión financiera en una transacción estratégica, pero esperamos generar un valor sustancial y acelerar aún más nuestras trayectorias de EPS y DPS ilimitados. Esto mejorará la solidez, la diversificación y la franquicia de clientes de UniCredit en Alemania y CEE, tal como reconocen las agencias de calificación.

Creemos que Commerzbank ha infrainvertido en los últimos años para obtener resultados a corto plazo. Ha llegado el momento de revertir esta tendencia y priorizar la transformación global, invirtiendo sustancialmente en talento, en tecnología y en iniciativas de IA para transformar el banco. Estamos elevando nuestro potencial de creación de valor previo a la fusión de EUR 800 million a EUR 1.2 billion para 2030, al anticipar parte de las sinergias post-fusión, las cuales, por ahora, estamos reduciendo a EUR 800 million. Considerando únicamente la creación de valor previa a la fusión, nuestro capital se ha desplegado con un RoAC global del 15%, muy por encima de la rentabilidad de nuestra recompra de acciones.

Nuestro dividendo y la recompra de acciones para 2026 están confirmados, mientras que la trayectoria del beneficio neto, el EPS, el DPS y la distribución más allá de 2026 mejorará. Ahora esperamos la aprobación regulatoria potencialmente ya en el cuarto trimestre de 2026. Y poco después, pretendemos dar el paso necesario para ejercer el control y convertirnos en el ejecutor de Commerzbank unlocked. Buscamos un compromiso constructivo con el gobierno alemán, los representantes de la plantilla, los órganos de conversión bancaria y las partes interesadas. No se prevé actualmente una oferta en cascada en Poland.

Diapositiva 19. Más allá de este encaje estratégico, el atractivo de Commerzbank reside en la creación de valor lograda mediante la aplicación del modelo ya validado, el cual pretendemos implementar de la manera más rápida y decidida posible. Esto comienza por situar de nuevo a Alemania y a su Mittelstand verdaderamente en el centro, aprovechando una oferta de productos más sólida, una mayor escala y una capacidad de inversión incrementada.

Al mismo tiempo, la conexión entre Germany, Poland y el resto de Europa debe fortalecerse aún más, y se deben acelerar las capacidades de datos digitales e IA en toda la franquicia. La oportunidad de creación de valor es sustancial. Hemos elevado el potencial de iniciativas de ingresos a EUR 350 million respecto a nuestra suposición inicial, sin tener en cuenta la optimización de los préstamos internacionales y los activos de tesorería, los cuales reducirán el riesgo y liberarán capital. Se confirman EUR 1.4 billion de eficiencia potencial objetivo. Lo más importante es que no se trata de recortar costes por el mero hecho de hacerlo. Se trata de reasignar recursos, mejorar la eficiencia del capital y reinvertir para construir una franquicia más sólida para clientes, empleados y accionistas. Si bien la tecnología y la IA serán un facilitador clave, son los empleados de Commerzbank quienes acelerarán la transformación, simplificarán el modelo operativo y mejorarán la experiencia del cliente, tal como hemos experimentado en todo nuestro grupo. Existe una oportunidad clara para crear un Commerzbank más fuerte, un UniCredit más fuerte y un grupo bancario paneuropeo más fuerte para Europa. Diapositiva 20.

Más allá del impacto financiero, una transacción estratégica crearía una franquicia europea más fuerte, más diversificada y mejor posicionada. Con una base de clientes más amplia, una mayor diversificación geográfica y una mayor exposición al segmento de clientes y al producto en el que siempre hemos tenido la intención de crecer. Alemania se convertiría en el principal contribuyente de los beneficios del grupo junto con Italy, con un gran equilibrio entre Italy, Germany y Austrian CEE. La cartera de clientes también se fortalecería. Hemos aumentado la exposición a SMEs, clientes affluent y private, y reforzamos aún más nuestra posición en Germany a través de una franquicia altamente complementaria.

Estamos entrando en esta fase desde una posición de fortaleza. UniCredit ha invertido más de EUR 5 billion en los últimos 5 años y ha constituido EUR 1.6 billion en coberturas adicionales (overlays). Prevemos una inversión de EUR 2.2 billion en Commerzbank para acelerar la creación de valor y preparar la franquicia para el futuro, y esperaríamos EUR 500 million de cobertura inicial adicional sobre la cartera de préstamos de Commerzbank para protegerla. Una mayor diversificación del grupo y un equilibrio incrementado entre geografías, segmentos de clientes y flujos de ingresos podrían favorecer nuevas mejoras en la calificación crediticia y los beneficios de financiación relacionados. Diapositiva 21.

Se espera que el ratio CET1 de UniCredit al cierre del ejercicio, pro forma para el impacto de la transacción, se mantenga en el entorno del 13% desde el primer día. De hecho, ahora se espera que el impacto inicial de la transacción en el capital sea de alrededor de 200 puntos básicos, neto de la cancelación de una recompra de acciones prevista para 2025, asumiendo la consolidación antes de fin de año. El impacto en el capital se reduciría significativamente si la consolidación se produce más tarde, tal como se esperaba inicialmente. Considerando únicamente la creación de valor previa a la fusión, nuestro capital se ha desplegado con un RoAC del 15% en conjunto, muy por encima del rendimiento de nuestra recompra de acciones. La distribución de UniCredit para 2026 no se verá afectada. Se espera que la distribución de UniCredit para '27, '28, '29 y '30 mejore gracias a la contribución de Commerzbank, superando la trayectoria ahora prevista, más positiva, de la entidad de forma independiente. Estamos desplegando capital con rendimientos atractivos, manteniendo una posición de capital sólida y mejorando nuestra trayectoria de crecimiento de beneficios y de distribución. Diapositiva 22.

Siempre visualizamos que HVB y Commerzbank operaran de forma paralela durante 2 o 3 años, alineando ambos bancos a nivel industrial y cultural antes de considerar cualquier fusión. Creemos que este es el camino más eficaz para desbloquear valor para todas las partes interesadas, al tiempo que sentamos las bases para el éxito a largo plazo. Cabe destacar que la mayor parte del valor se creará antes de la fusión, ya que estamos elevando nuestra creación de valor previa a la fusión de EUR 0.8 billion a EUR 1.2 billion para 2030, mientras que, por ahora, reducimos las sinergias adicionales de la fusión a EUR 800 million. Al mismo tiempo, prevemos que la inversión se adelante, aumentando de EUR 1.7 billion a EUR 2.2 billion de forma anticipada, acelerando la transformación de la franquicia, junto con EUR 500 million de cobertura adicional anticipada de la cartera de préstamos de Commerzbank. Esto refleja nuestra intención de priorizar la inversión y la creación de valor a largo plazo por encima de los resultados y distribuciones a corto plazo. Esto supondría invertir más de forma anticipada, creando más valor con el tiempo y acelerando la entrega de un banco preparado para el futuro. Diapositiva 23.

Commerzbank refuerza lo que ya es una historia de inversión independiente sumamente atractiva. Incluso antes de considerar a Commerzbank, nuestra trayectoria independiente es excepcionalmente sólida, combinando un crecimiento de doble dígito por acción con un RoTE elevado y una distribución líder en el sector. Es importante destacar que las tasas de crecimiento reportadas para el periodo '26-'28 subestiman la fortaleza de la trayectoria subyacente, ya que todavía absorben el impacto de una compresión acelerada en Rusia. Las cifras presentadas hoy marcan la dirección y reflejan únicamente lo que es visible hoy antes de una posible fusión. A medida que continuamos ejecutando Commerzbank Unlocked, esperamos que la trayectoria se fortalezca aún más más allá de 2028 y hacia 2030. Se espera que la transacción aumente nuestro CAGR de beneficio neto para '26-'28 en 6 puntos porcentuales, y el CAGR de EPS y DPS en alrededor de 4 puntos porcentuales, alcanzando el 17% y el 18%, respectivamente. En resumen, Commerzbank está reforzando una historia independiente que ya era convincente, mejorando aún más el crecimiento rentable por acción y la distribución para nuestros accionistas. Diapositiva 24.

Antes de pasar a las preguntas, permítanme dejarles 5 mensajes clave. Primero, Unlimited confirma un cambio de nivel, marcando nuestro 22.º trimestre récord y el mejor segundo trimestre y primer semestre de nuestra historia. Seguimos avanzando a ritmo acelerado, logrando y asegurando la ganancia de cuota de mercado rentable que nos hemos propuesto en cada país, tal como prometimos. Segundo, esto se suma a una eficiencia sin precedentes impulsada por la transformación, lo que resulta en menores costes y un apalancamiento operativo único, todo ello mientras volvemos a invertir, tal como prometimos. Tercero, estamos logrando un apalancamiento operativo excepcional, cifras récord de GOP, NOP, beneficio neto y rentabilidad sobre capital tangible, junto con una trayectoria de capital mejorada.

En cuarto lugar, estamos revisando al alza nuestro beneficio neto de 2026 con un alto rendimiento sobre el capital tangible y una trayectoria de capital que se traduce en mejores perspectivas para el periodo 2027-2030.

Y, por último, ahora contamos con una historia de crecimiento y distribución rentable e independiente aún más convincente, que podría verse impulsada por el despliegue disciplinado de capital en Commerzbank. Procedo ahora a abrir la línea para sus preguntas.

Primera pregunta sobre el compromiso danés. Santander dijo que esperan la aprobación del compromiso danés en agosto. Llevan esperando esta aprobación un año. ¿Para cuándo la esperan? ¿Y el no contar con ella todavía limita sus opciones estratégicas?

Segunda pregunta, ¿considera que su ratio CET1 es un obstáculo para participar en la actual ola de consolidación en Italia? ¿Y cómo debemos interpretar la convocatoria de hoy para una EGM?

Bien. Primero, el compromiso danés. Siempre hemos dicho que el compromiso danés sería... lo esperábamos para el tercer trimestre. Algunos pensaban que podría ser antes. Siempre decimos tercer trimestre, y seguirá siendo el tercer trimestre. Si tuviera que hacer una conjetura, probablemente sea en septiembre, pero nuestra expectativa no ha cambiado y tenemos bastante confianza en que lo conseguiremos.

¿Limita eso nuestras opciones? No. Creo que simplemente refuerza nuestro capital y reconoce que somos un conglomerado, pero que contamos con seguros internos. Obviamente, en el futuro, nos dará más flexibilidad en torno a los activos de seguros, pero eso no es una limitación en este momento.

¿Es nuestro CET1 —es decir, el CET1— un obstáculo para participar en fusiones y adquisiciones en Italia? No. Creo que el obstáculo es que, en este momento, somos observadores. Actualmente, estamos ganando una cuota de mercado desproporcionada de forma orgánica, dirigida específicamente al segmento de clientes en el que queremos crecer. Y creemos que esa trayectoria se verá significativamente acelerada por el hecho de que todos los demás bancos podrían estar involucrados en procesos de M&A, y no en procesos sencillos. Por tanto, cualquier cosa que hiciéramos, como saben, tendría que superar ese listón, y el listón para Italia en este momento, dado el rendimiento del equipo, es muy alto. Así que, si hay un obstáculo, no es el capital, sino el rendimiento; quién puede superar ese rendimiento de inmediato, y no es un objetivo fácil.

¿Cómo debemos interpretar la llamada de hoy para la EGM? Creo que la llamada de hoy para la EGM está vinculada a dos cuestiones: primero, tener la posibilidad, no la obligación —la posibilidad, si decidimos convertir el TRS de liquidación física sobre Commerzbank—, de liquidarlo en acciones con una ratio de canje similar a la del resto de la oferta. De este modo, se alinearía ese porcentaje con el promedio de las acciones de la OPA, lo cual consideramos positivo y que también creemos que fortalecerá nuestro capital. Pero es una opción porque, primero, aún no hemos decidido si convertiremos el TRS, y no hemos decidido si, de confirmarlo, lo convertiremos en acciones o en efectivo. Es flexibilidad, lo que nos otorgará mayor flexibilidad de capital de cara al futuro.

En segundo lugar, nos permitiría acceder al mercado estadounidense con AT1, ya que los AT1 en EE. UU. tienen una estructura diferente y requieren la posibilidad de liquidarse mediante acciones subyacentes. Por lo tanto, nos hemos alineado con otros bancos europeos que tienen la capacidad de acceder al mercado estadounidense y beneficiarse de ello.

Tengo una pregunta sobre Commerzbank y otra sobre la reserva de capital de 2027. En cuanto a Commerzbank, alcanzaron una participación del 46% antes del TRS, lo que les permitirá buscar el control rápidamente. Me gustaría entender si el gobierno alemán ha mostrado interés en las conversaciones hasta ahora. Y sé que es prematuro, pero voy a preguntarlo de todos modos: ¿existe algún escenario en el que pudieran acelerar la integración de Commerzbank?

Segunda pregunta, sobre 2027. Simplemente quería entender cómo abordarían la retribución al accionista a la luz de la inversión de EUR 2.2 billion y la cobertura adicional de EUR 0.5 billion. ¿Pasará la totalidad de estos EUR 2.7 billion por la cuenta de pérdidas y ganancias (P&L)? ¿Y pagarán el 80% sobre el beneficio neto declarado? ¿O excluirán los elementos extraordinarios?

Bien. Creo que el gobierno alemán ha manifestado de forma bastante clara en los medios su interés en entablar conversaciones. Supongo que es el momento adecuado. Tal como ellos han indicado, el mercado ha hablado, y ahora nos encontramos en un periodo que podría calificar como de limbo entre el cierre de la oferta y la posible recepción de la autorización, lo cual podría tardar, no sé, entre 4, 5 meses o incluso más. Por tanto, en este periodo, tiene todo el sentido del mundo alinearse tanto con el otro interesado, el gobierno alemán, como con el consejo de trabajadores.

Creo que, por ahora, no lo hemos dicho solo por compromiso. Creemos que esa combinación debe realizarse de la manera correcta. Y la diferencia entre una fusión exitosa y una fallida radica en cómo se ejecuta realmente. Pensamos que tener dos bancos que estén alineados en cuanto a cultura de valor principal, modelo, tecnología, etcétera, hace que la fusión sea mucho más fluida y eficaz. Por lo tanto, estamos convencidos de que necesitaremos dos o tres años manteniendo los bancos separados antes de hacer nada. Y para que quede claro, incluso si tuviéramos una participación mayor, no fusionaríamos antes. Obviamente, todo esto se basa en expectativas. Aún no tenemos el control de Commerzbank y solo podemos comentar lo que vemos desde fuera. Actualizaremos estas opiniones cuando —si es que ocurre— estemos en el interior.

Así que este es el primero. La distribución de 2027. Por tanto, creo que para nosotros es necesario distinguir la distribución de UniCredit de la de Commerzbank. Y, obviamente, esto parte del supuesto de que efectivamente tomemos el control de Commerzbank. En cuanto a la distribución de UniCredit, no prevemos ningún cambio. Es decir, para usar sus palabras, para el '26, ya hemos dicho que tenemos distribuciones confirmadas. Me refiero a UniCredit. Y de hecho, podríamos mejorar nuestros dividendos intermedios dada la fortaleza del negocio. Les daremos más detalles al respecto, pero los totales y el payout del 80% se mantienen confirmados.

Para 2027, 2028, 2029 y 2030, esperamos una mejor distribución; una distribución gradualmente mejor si Commerzbank forma parte del perímetro, dado que hemos desplegado capital con un mayor rendimiento que si hubiéramos realizado la recompra de acciones y, por lo tanto, creemos que, sobre una base por acción, tendremos un impacto positivo. Asimismo, se confirma el concepto de un payout del 80%, con un 50% en dividendos y un 30% en recompra de acciones.

Con respecto a Commerzbank. Para ser transparentes, adoptaría un punto de vista ligeramente distinto como parte de lo desbloqueado por CBK. Es muy posible que —bueno, prevemos la necesidad de adelantar la inversión, acelerando la transformación de una franquicia y la ejecución del banco Future Ready. Desde una perspectiva externa, esto significa una inversión de aproximadamente EUR 2.2 billion. Esto se situaría al nivel de Commerzbank. Se repartiría entre todos los accionistas y podría afectar al beneficio y a la distribución a corto plazo, incluso en el 26. Esto reflejaría nuestra visión de que la inversión y la creación de valor a largo plazo deben tener prioridad sobre los rendimientos y la distribución a corto plazo.

Pero esto, en este momento, es hipotético. Aún no tenemos el control. No sabemos cuándo vamos a consolidar, pero es evidente que si empezamos a realizar las inversiones necesarias, eso afecta al beneficio neto y, mecánicamente, afecta a las distribuciones. Ya veremos cuando lleguemos a ese punto cuál es el impacto real. Creo que estas eran sus dos preguntas. Sí. Pasemos a la siguiente.

Soy Antonio, de Bank of America. Tengo solo dos preguntas, por favor. La primera es sobre el NII. Si observo el crecimiento del NII este trimestre, parece que se ha visto impulsado casi exclusivamente por los volúmenes y parece implicar cierta presión en el margen. Me pregunto a qué se debió esto, teniendo también en cuenta que Rusia se mantuvo estable este trimestre. ¿Podría explicarnos los distintos factores que han influido en el NII?

¿Podemos esperar una recuperación secuencial del NII a partir de ahora, teniendo también en cuenta el movimiento del Euribor? Creo que habéis añadido otros 7.000 millones de EUR aproximadamente a vuestra cobertura estructural este trimestre. Me interesa mucho conocer vuestra opinión al respecto sobre el NII.

Mi segunda pregunta es, creo, directa y sencilla, y tiene que ver con vuestra recompra de acciones para el año fiscal 2025, los EUR 4.75 billion que habéis provisionado. ¿Podemos descartar definitivamente esto y asumir que ya no va a ocurrir? Y si ese es el caso, ¿por qué no lo habéis reintegrado en vuestro ratio CET1?

Así que, para el ejercicio completo de 2025, cuando pregunta si definitivamente deberíamos posponerlo, la respuesta es que definitivamente lo haríamos si logramos tomar el control de Commerzbank y consolidamos; en ese caso, definitivamente lo pospondríamos. Aún no tenemos la autorización. Todavía pueden ocurrir cosas. Y es por eso que, por el momento, al no tener una confirmación, no lo vamos a posponer, para usar sus propias palabras.

Y añadiría otra cosa: adelantarlo todo para luego gastarlo más tarde crearía realmente mucha volatilidad en nuestra trayectoria de capital, y no creo que fuera beneficioso. Por lo tanto, principalmente, no tenemos una resolución. Por consiguiente, la recompra de acciones permanece suspendida por el momento hasta que tengamos una resolución. Si la resolución es positiva, entonces se cancela. Si no lo es, se reanuda, para que quede muy, muy claro. Y en esto es en lo que nos centramos.

Sobre el NII, creo que Stefano os lo explicará. Pero yo diría que en Italia los márgenes han subido. En otros países, a nivel de mercado, ha habido una disminución de los márgenes debido a las tasas de crecimiento que son —que creo que están relacionadas con el mercado— y nosotros hemos optado por no perder el ritmo, y el resto es compresión del delta.

Como hemos mencionado en la presentación, creemos que el NII pasará a ser un contribuyente mucho mayor para el grupo en la segunda mitad del año debido a la dinámica subyacente de los tipos y a que otras dinámicas de los márgenes se están estabilizando, especialmente en lugares como CEE y Germany. Pero le cedo la palabra a Stefano.

Empecemos por el segundo trimestre y también por el primer semestre, ya que ha mencionado Rusia. Hemos incrementado el margen de intereses un 2% intertrimestral y un 0,4% interanual. El efecto en los ingresos de Rusia durante el primer semestre ha sido una disminución de EUR 70 millones; de lo contrario, el aumento en el primer semestre habría sido mayor.

En relación con el margen de clientes, es decir, el lado de los activos de la ecuación, si observamos el primer semestre, los márgenes de clientes se mantienen estables, en torno a los 138 puntos básicos. Como ha destacado Andrea, hemos crecido interanual en Italia y en Alemania, mientras que, debido a la tendencia del mercado, hemos caído en Austria y en Europa Central y Oriental. Sin embargo, en Europa Central y Oriental, como habéis visto, la tasa de crecimiento de la concesión de préstamos es muy, muy fuerte.

En relación con la parte de los depósitos, el traspaso de depósitos (deposit pass-through) se mantiene estable, por lo que estamos en el 30%. Estamos estables en Italy y Germany, ligeramente al alza en Austria y ligeramente al alza en Central Eastern Europe.

Las expectativas para, digamos, el margen de clientes del grupo, pueden asumirse con una tendencia plana. La transmisión de los tipos de los depósitos será plana para 2026 y podría subir 1 punto en '27 y '28, nada más que eso. Esperamos seguir creciendo en la actividad de préstamos, probablemente a un ritmo normalizado cuando se observe la segunda mitad de '26. Pero en relación con '27 y '28, confirmamos un crecimiento superior a la tendencia del PIB nominal en los países.

Ha mencionado una mejora secuencial. Sí, cabe esperar una mejora secuencial en la tendencia de nuestros ingresos netos por intereses, la contribución de la cobertura estructural y la hipótesis de tipos. Por tanto, la hipótesis de tipos es un Euribor del 2,3% de media para este año, y de alrededor del 2,6% para '27 y '28.

Teniendo esto en cuenta, se espera que la contribución de la cobertura estructural sea de alrededor de EUR 400 millones este año, lo cual es positivo; la contribución acumulada hasta 2028 es de EUR 1.3 billion acumulados. Por tanto, se trata de un efecto positivo en el margen de intereses de EUR 2.4 billion acumulados hasta 2030.

Simplemente queríamos hacer un seguimiento, en primer lugar, sobre Commerzbank en relación con lo que comentó anteriormente. En cuanto a los próximos pasos para aumentar su participación hasta situarla justo por debajo del 50%, y el hecho de que ahora estén considerando la posible conversión del TRS en acciones. Solo para confirmar, ¿nos referimos a que podrían obtener, potencialmente, hasta un 13% adicional de participación a través de eso?

Y me refiero a si también consideraría, en la discusión con el Gobierno alemán, la posibilidad de adquirir parte de su participación, la participación del 13%. ¿O es que no hay ninguna discusión al respecto? ¿O cree que esto es completamente prematuro y no ocurrirá hasta dentro de otros 2 o 3 años? ¿Y a qué nivel consideraría esa fusión y combinación porque, en teoría, podría conseguirla con el 75% de la EGM, lo que supone una participación de aproximadamente el 60%.

Y luego, en cuanto a las sinergias, ¿qué le da la confianza de que pueden generar ya 800 millones de EUR para finales de 28? Es decir, el plazo es bastante corto. Así que, si no le importa, ¿podría profundizar un poco en cuáles son esas victorias rápidas que cree que pueden lograr?

Y solo un comentario sobre el capital. Está claro que se encuentran en el 13% sobre una base pro forma. ¿Qué tan rápido pueden lograr la reducción de activos que han mencionado? Me refiero a CBK o no. Creo que eran EUR 30 billion, EUR 33 billion. Entonces, ¿con qué rapidez podríamos conseguir eso y generar más capital para el grupo?

Gracias, Delphine. Empecemos con una. En primer lugar, seamos muy claros, quizá no lo fui: la respuesta a la pregunta de Andreas sobre BGM y sobre el TRS se refiere únicamente al TRS con liquidación física de aproximadamente un 3,2 %. Cuando afirmamos, o cuando la gente afirma, que hemos alcanzado ya sea cerca de EUR 47 billion o cerca de EUR 50 billion, eso incluye ese 3,2 %, ¿de acuerdo? Porque se liquida físicamente. Podemos asumir la propiedad en cualquier momento que queramos, ¿vale? Así que es solo ese 3,2 %, y ya está incluido en las participaciones que presentamos. Lo único que decimos es que, al ser de liquidación física, el momento de la liquidación —de la ejecución del TRS— queda a nuestra elección. Por tanto, tenemos opcionalidad en cuanto al momento. Y tenemos la opción de decidir si se hace en efectivo o asumiendo que la EGM lo aprueba en acciones. Así que el factor temporal y la elección entre efectivo o acciones nos permiten maximizar nuestra flexibilidad de capital, si se quiere llamar así, sin afectar de ninguna manera o forma a ninguna distribución, sin que haya motivo de preocupación alguno. En este momento, así es como están las cosas.

En segundo lugar, pregunta sobre la participación del gobierno. Creo que ha dicho que, en mi opinión, es demasiado prematuro. Lo que buscamos es un compromiso cara a cara donde se puedan aclarar muchos de los malentendidos y, desde nuestro punto de vista, la información engañosa, y donde, a mi juicio, demostraremos que estamos de acuerdo en mucho, muchísimo más de lo que discrepamos. El objetivo es encontrar una forma cohesiva de seguir adelante, y estaríamos encantados de mantenerlos como accionistas; de hecho, si permanecen como accionistas, obviamente sería lo que querríamos. Así que, por el momento, es demasiado prematuro. ¿Qué nivel de participación accionarial consideraría para la fusión? Mire, creo que la razón... quiero decir, si mira —perdón, volviendo a mi experiencia futura—. Pero cuando se realizan muchas operaciones de M&A, estas fallan por dos razones. Primero, porque te ven obligados a pagar demasiado y luego te ves empujado a hacer lo incorrecto para intentar demostrar que lo que has pagado ha valido la pena. No queremos hacer eso. No lo hemos hecho.

Lo segundo es no ser reflexivos en la forma en que se va a integrar con empresas que tienen una cultura diferente, modelos de negocio distintos, etcétera. Si intentas integrar empresas antes de haberlas alineado, se producirá una enorme disrupción, razón por la cual hablamos de 2 a 3 años. Eso es lo que vemos desde fuera. No se trata de que ellos tengan razón o no, o de que nosotros tengamos razón o no; simplemente estamos desalineados y eso llevará tiempo. Eso no significa que en esos 2 o 3 años no vayamos a generar valor. De hecho, les estamos diciendo que generaremos EUR 1.2 billion de valor mientras hacemos eso, mientras nos realineamos. La creación de valor tiene distintos componentes, ¿de acuerdo? Los componentes de la creación de valor y por qué EUR 800 million tan rápidamente. Si observan la composición de nuestra creación de valor en Commerzbank, gran parte de ella es ejecutable muy rápidamente.

Punto número uno: tenemos un nivel de precios sustancialmente más bajo en todas nuestras adquisiciones. La gente no lo analiza mucho, pero tenemos un nivel de precios mucho más bajo, y eso afecta a la tecnología. Afecta a una serie de compras significativas que el banco realiza con todos nuestros proveedores; ampliar ese nivel de precios al grupo a Commerzbank tendrá un efecto de costes sustancial. Por eso decimos que una cantidad significativa de nuestra creación de valor —si mal no recuerdo, un 40% o 50%— no está relacionada con FTE. Ese es uno de los niveles. Lo segundo que podemos generar de forma muy, muy rápida es el momento en que podamos integrar nuestras fábricas en Commerzbank. Por eso esta transacción trata mucho más sobre sinergias de ingresos y otros factores. Podemos cristalizar eso de forma muy, muy rápida. Y sabemos qué tan rápido, porque con solo asociarse constructivamente con Alpha, pueden preguntarles con qué rapidez han cristalizado esos ingresos por su parte; parte del crecimiento que están viendo en nuestras fábricas por nuestra parte está vinculado a ello.

Si consideramos a Commerzbank como parte del grupo, lo consolidaríamos en ambos lados. Así que ese es otro gran bloque que es sencillo, no es disruptivo y puede hacerse de forma muy, muy rápida. Luego hay otro punto relacionado con la configuración de la red internacional. Y quiero ser claro al respecto. Seguimos ganando el liderazgo en financiación comercial (trade finance) en toda Europa. Lo ganamos en Alemania, con una ventaja de más de un año. Así que sabemos de lo que hablamos. Y no tenemos absolutamente ninguna intención de causar disrupción a las empresas alemanas a las que intentamos servir; todo lo contrario. Algunas de ellas se darán cuenta de que nuestro motor de financiación comercial es mucho más avanzado y puede ofrecer mucho apoyo. Pero centralizar el motor de financiación comercial, centralizar las plataformas de negociación en un solo lugar y renunciar a la concesión de préstamos en geografías y con clientes que no conocemos tan bien como los europeos en los que nos centramos, puede hacerse muy rápidamente y se sitúa fuera de Alemania y fuera de Polonia; de hecho, determinará cierto potencial, ya sea de contratación o de reubicación de personal en Alemania, a medida que centralicemos esos motores en Alemania en lugar de tenerlos dispersos en el exterior.

Otro punto es que Commerzbank, al igual que nosotros, ha dependido o está dependiendo cada vez más del near-shoring en Polonia y en la República Checa. Creemos que tenemos uno de los modelos de near-shoring más avanzados, totalmente habilitado por tecnología e IA. Hemos sido bastante claros en esto varias veces. Las sinergias en este ámbito se ejecutan con mucha rapidez. No estamos en Alemania, y se ejecutan muy rápido. Por tanto, como pueden ver, hay muchas cosas que podemos hacer con bastante agilidad, y probablemente no las he enumerado todas, las cuales son completamente ajenas a la fusión. Están relacionadas con la alineación y la organización, y es por eso que creo que hablaremos un lenguaje mucho más claro entre ambas partes una vez que empecemos a interactuar. Y sobre el último punto que planteó, la reducción de 33.000 millones de EUR en RWA en CBK: creo que, en términos generales, esto tomará 2 años; depende de varios factores, pero lo fantástico de los PPA y de la fijación de precios es que se reajusta todo al valor de mercado por adelantado y no se pierde nada al venderlos.

Y creemos que existen activos significativos en tesorería relacionados con valores respaldados por activos, exposición a deuda soberana internacional, incluida la italiana, y préstamos en los U.S., en América Latina para proyectos inmobiliarios y otros, no sé, centros de datos, etcétera, que pueden enajenarse con relativa rapidez. Sin embargo, no tendremos una comprensión completa de ello hasta que, si es que ocurre, entremos en esa posición. Pero dada nuestra experiencia en otros lugares y lo que creemos que hay allí, en 2 años intentaremos realizar la carga inicial lo más rápido posible.

Solo tengo dos preguntas. Me refiero a que la primera es sobre la generación orgánica de capital y cómo deberíamos plantear la generación orgánica de capital en los próximos trimestres. Si solo me fijo en el objetivo de —de estar por encima de— perdón, de estar en torno al 15 % para el cierre del ejercicio 26, y considero los beneficios del Danish Compromise y la reducción de RWA, no veo una gran generación de capital.

Simplemente quería conocer su opinión sobre si esto se debe a que planean acelerar el crecimiento de los préstamos. Si es así, ¿cómo afectaría eso al crecimiento de sus ingresos? Y si no es así, ¿existe algún otro viento en contra que se me esté escapando?

Y la segunda pregunta es sobre su objetivo de orientación para 2028 de situarse muy por encima de los EUR 13 billion. Simplemente quería saber si existe algún impacto en ello debido al fin de los costes de cobertura de la participación en Commerzbank, o si se debe más bien a la ejecución de Unlimited y al mayor enfoque comercial.

Lo siento, Ignacio. Entonces, el cargo por reestructuración; los cargos por reestructuración y el coste de cobertura para 2026. En primer lugar, con respecto a nuestro coste de integración, eso es lo que mencionas para 2026. Como sabes, modulamos. Podemos bajar hasta 0 o podemos llegar a un nivel que nos permita cumplir con vosotros a corto plazo, pero acelerando en varios aspectos. Mantenemos esa flexibilidad. Normalmente, tomamos una decisión al final del año, cuando vemos qué oportunidades hay y hacia dónde nos dirigimos. Este enfoque respecto al coste de integración continuará, pero siempre se hará de forma reflexiva para mantener los objetivos que os estamos comunicando.

Así que, cuando les decimos que entregaremos o nos esforzaremos por entregar algo muy superior a los EUR 13 billion en '28, eso incluye los costes de integración, pero podemos modularlos. Con respecto a los costes de cobertura relacionados con Commerzbank, tienen dos escenarios. Escenario 1: excluyen todo lo que está sucediendo con Commerzbank. Entonces, las cifras que les estamos dando para '26, para '28 y para '30 incluyen el coste de cobertura de Commerzbank y los costes de integración que queremos realizar, ¿de acuerdo? Así que ese es un escenario.

Por eso decimos que, antes de fijarse en Commerzbank, el núcleo de UniCredit, su motor principal, está funcionando mejor de lo que esperábamos y está mejorando hacia el rango de los EUR 11 mil millones a EUR 11.5 mil millones este año, para luego superar ampliamente los EUR 13 mil millones y los EUR 15 mil millones. Por tanto, es la aceleración del núcleo en términos comparables lo que está impulsando esto, y revisaremos nuestra situación en el tercer trimestre.

Si en su lugar llegamos a una posición en la que necesitemos consolidar línea por línea a Commerzbank, entonces la situación cambia porque, obviamente, en las cifras que os estamos proporcionando también estamos eliminando el coste de cobertura, ya que no necesitaremos costes de cobertura si consolidamos Commerzbank como cualquier otro banco del grupo. En ese caso, sí, ¿de acuerdo? Dejaré que Stefano comente sobre la generación de capital orgánico.

Sí. Por tanto, esperamos que la generación orgánica de capital sea superior a las distribuciones de forma fundamental en cada trimestre. Ahora bien, al mirar hacia la segunda mitad del año, pueden darlo por sentado.

En relación con las tendencias de los activos ponderados por riesgo, les facilito algunos datos, que no difieren de lo que comentamos en el pasado. Mencionamos el Danish Compromise. Cuando existe un Danish Compromise, hay un beneficio de capital de algo más de 50 puntos básicos, pero se produce un aumento nominal de los activos ponderados por riesgo de alrededor de EUR 6 billion.

Luego, el riesgo operativo al final de cada año, considerando la tendencia de los ingresos, prevemos que habrá unos dos mil millones más de activos ponderados por riesgo derivados de riesgos operativos, no solo para 2026, sino también considerando la tendencia de nuestros ingresos para 2027 y 2028.

Hemos tenido una dinámica de préstamos muy fuerte y, como consecuencia, una absorción de capital vinculada a la dinámica del negocio. De media, esperamos poder implementar medidas de eficiencia de capital en la segunda mitad de '26, y también durante el '27, que sean capaces de mitigar la absorción de capital en términos de activos ponderados por riesgo derivados de la dinámica del negocio. La diferencia puede ser de EUR 1 billion, EUR 2 billion, pero más —no más que eso. Por tanto, esto es tranquilizador en relación con la capacidad del grupo para seguir generando capital.

¿Qué —y esto de forma ordinaria—, y como ha destacado Andrea al comentar, digamos, toda la constelación de Commerzbank y su eficiencia de capital, entonces, cuando esta eficiencia de capital entre en juego, supondrá un impulso extraordinario para la generación de capital del grupo durante el transcurso de '27 y '28?

Respecto a Commerzbank, concretamente en lo que se refiere a la comunicación del cronograma. Los EUR 2 billion siguen apareciendo en la diapositiva. Pero, obviamente, ahora esperan un escenario previo a la fusión hasta 2030; ¿está diciendo que descartaría la posibilidad de que se produzca una fusión y que los EUR 2 billion también puedan acelerarse? ¿O simplemente está siendo un poco más conservador para restarle importancia?

Y luego, en cuanto al impacto en el capital, mencionó la posible liberación de RWA. ¿Tiene alguna idea de cuál sería el impacto máximo de los PPA en el capital que deberíamos añadir potencialmente a los 200 puntos básicos?

Y, si me permite, solo un par de comentarios rápidos. ¿Hay alguna novedad sobre la posible venta de Rusia? Y tal vez también pueda comentar cuál es su posición con respecto a la situación de cum-cum en Alemania.

Bien. Empecemos con la fusión. Todo lo que estamos diciendo es desde una perspectiva externa. Según nuestra experiencia y lo que sabemos, un plazo de 2 a 3 años es el adecuado. ¿Podría hacerse más rápido si —una vez que estemos allí, si y cuando nos demos cuenta de que las condiciones permiten hacerlo más rápido en el mejor interés de todos? Sí. No es que seamos estrictos con el plazo de 2 o 3 años. Simplemente decimos que, en nuestra opinión, hacer las cosas bien es mejor que precipitarlas y generar mucha rotación. Es decir, hay muchas fusiones que salen mal por ese motivo. Lo prepararemos bien. Lo organizaremos. Y entonces, en ese momento, creo que todos apoyarán el proceso. ¿2 o 3 años? ¿Puede hacerse antes? ¿Puede hacerse también un poco más tarde? Sí. Creo que no nos estamos comprometiendo porque no lo sabemos, pero no es que seamos estrictos. Es nuestra expectativa en este momento, Britta.

Pasemos entonces al impacto del PPA. Esto es lo que os comentamos sobre el impacto en el capital. El impacto en el capital es mayor si ejecutamos antes de que termine el año, en comparación con si lo ejecutamos a finales del primer trimestre o en mayo, ¿de acuerdo? Parte de ese incremento se debe al PPA, parte al diferencial del valor contable y otros factores que ahora Stefano os explicará de forma general en términos de impacto. Cuando hablábamos del impacto de la consolidación completa, siempre estábamos considerando el segundo trimestre de '27. Dado que ahora existe la posibilidad de que terminemos mucho antes, el impacto en el capital es, en realidad, mejor desde nuestro punto de vista, pero tenemos una desventaja al hacerlo antes. Y, por lo tanto, es mayor.

Con respecto al PPA, este fluctúa y nadie podrá daros una cifra exacta porque depende de los tipos y de otros factores. Pero digamos que, por lo general, y Stefano me corregirá si me equivoco, ese impacto se sitúa actualmente dentro de los 200 puntos básicos. Pero, de nuevo, puede variar dependiendo de los tipos de interés externos, etcétera; no obstante, la estimación del PPA se encuentra en ese rango por el momento, y ese es uno de los factores que disminuiría si esperáramos más tiempo.

Voy a mencionar muy brevemente el tema de Russia. Creo que estamos progresando según lo previsto. No hay nada que indique una tendencia negativa o positiva. Todo marcha según lo planeado y somos cautelosamente optimistas. Por lo tanto, por el momento, la venta parece seguir adelante dentro del cronograma que indicamos.

Tal como ha destacado Andrea, existen fundamentalmente dos elementos que están impactando. Uno es el PPA. Es decir, donde calculamos el valor como un pasivo y realizamos el PPA. Actualmente, el supuesto sobre el PPA es que este sea negativo. Dicho PPA negativo podría ser menor si consolidamos más adelante y si se produce un cambio en los tipos.

El segundo elemento es que, fundamentalmente, si estamos consolidando un trimestre después, existe el devengo o un mayor beneficio. Por tanto, el patrimonio neto es mayor y el goodwill es menor. Así que estos son los dos elementos: uno es el PPA y el otro es el goodwill. Para que tengan una idea, esa diferencia de un trimestre puede suponer algo así como entre 20 y 30 puntos básicos, ¿de acuerdo?

Como ha destacado Andrea, todo depende del nivel general de los tipos. Por eso, basándonos en la condición actual de los tipos, el impacto si consolidamos a finales de 2026, incluyendo todo y teniendo en cuenta la cancelación de la recompra de acciones de '25, es de alrededor de 200 puntos básicos.

Un par de preguntas de seguimiento, por favor. En primer lugar, volviendo a la última pregunta. Cuando proporcionaron anteriormente la previsión con una participación del 50%, creo que eran los 280 puntos básicos. Si tomamos la deducción por la cancelación de la recompra de EUR 4.75 billion y la aplicamos sobre la base consolidada de RWA, eso supone una liberación de unos 100 bps. Por lo tanto, eso nos lleva a los 180 bps. Así que, solo para confirmar la diferencia entre los aproximadamente 180 bps pro forma de la previsión anterior frente a los 200 bps de hoy: ¿se debe esta diferencia a la PPA y al desfase temporal relacionado con la generación orgánica de capital y el goodwill? Primero, solo quiero aclarar eso.

Y la segunda pregunta, simplemente sobre la anticipación de las sinergias, unos 400 millones de EUR adicionales que se reconocerán para 2028 en lugar de 2030. ¿Qué necesitan para lograr esa anticipación? ¿Pueden hacerlo antes de acudir a una AGM y sustituir al Consejo de Supervisión y buscar un nuevo equipo directivo para Commerzbank? ¿Qué impulsa esa anticipación adicional? Me refiero a su punto de alineación frente al de integración.

Bien. La respuesta corta a su primera pregunta es que los 180 puntos básicos son correctos. De hecho, les hemos dicho que la diferencia temporal es de 20 a 30 puntos básicos. Por lo tanto, estamos ligeramente por debajo de lo que pensábamos que sería. Y, de hecho, si se hubiera extendido hasta el segundo trimestre, estaríamos aún más por debajo de lo previsto, porque a medida que pasa el tiempo, obtenemos más beneficios. Eso es capital. Obviamente, a medida que pasa el tiempo, tomamos el control y consolidamos más tarde.

Y por lo tanto, esto me lleva a su segunda pregunta. Generamos el valor de forma posterior. Así que creo que lo que estamos asumiendo en este momento al presentarles las cifras es que podremos —que obtuvimos la autorización y que podríamos indicar la acción para que Unlocked se ejecute con determinación a partir del 1 de enero de 2027.

¿Qué necesitamos para que eso ocurra? Bueno, o bien necesitamos la alineación de todas las partes y ejecutar, o bien estamos en condiciones de convocar una EGM y ejercer el control mediante la convocatoria de una EGM antes de la AGM de mayo. Y lo haríamos si fuera necesario. Pero nuestras expectativas actuales no son tener que llegar a eso.

Y si logramos que todos estén a bordo y en la misma dirección, creemos que, a partir del 1 de enero, el banco debería orientarse hacia la ejecución de los pilares de Unlocked, con la esperanza de que esto se ajuste tras mantener una conversación detallada y constructiva sobre todos aquellos aspectos que probablemente hayamos pasado por alto desde una perspectiva externa y de los que podamos beneficiarnos al hablar con las personas implicadas. Espero que haya quedado claro.

La pregunta sobre el capital. Entonces, ¿es razonable asumir que un impacto de 200 puntos básicos en el CET1 es una especie de escenario de referencia de tipo "peor caso" hoy en día? Me refiero a que, si nos situamos a 2 o 3 años vista y asumimos la consolidación de Commerzbank, ¿cuál sería el ratio CET1 pro forma o el impacto en su capital en caso de una fusión con Commerzbank, independientemente de la generación de capital que realicemos en el ínterin? Porque, al fin y al cabo, lo que está diciendo hoy es que la ambición para 2030 es fusionar Commerzbank con UniCredit.

Y otra precisión sobre el ratio CET1, me preguntaba si ese ratio CET1 superior al 13% en -- justo después de considerar Commerzbank, ya sea en el cuarto trimestre de '26 o en 2027, ya incorpora el impacto de la convertible obligatoria que habéis anunciado hoy. Así que esa es mi primera pregunta.

Y la segunda pregunta es simplemente una aclaración. En cuanto a las sinergias, básicamente han aumentado un 50%, pasando de EUR 800 millones a EUR 1.2 billion antes de la fusión con Commerzbank. Usted mencionó anteriormente que esto se debe principalmente a costes no relacionados con RR. HH. Mencionó compras. Mencionó la financiación comercial. Mencionó la franquicia extranjera. ¿Es correcto mi entendimiento de que este aumento está relacionado principalmente con estas áreas?

Así que estos 200 puntos básicos son... no sé si quieren llamarlo el escenario más pesimista, probablemente lo sea. Es lo que ocurrirá si consolidamos línea por línea para finales de año, ¿de acuerdo? Si quieren llamarlo su escenario más pesimista, como hemos dicho, si se desliza, se reduce, ¿vale? Y Stefano les ha dado una idea, 20 o 30 puntos básicos menos, ¿de acuerdo? Así que este es el punto número uno. Punto número dos: con el tiempo, con el tiempo, si asumen —no es que lo estemos asumiendo, pero si asumen— que aumentamos nuestra participación por encima del 50, saben que tenemos una fricción de 80 puntos básicos en el capital debido al hecho de que, bajo la regulación europea, el exceso de capital sobre el mínimo para el accionista minoritario no se contabiliza en el capital total del banco adquirente.

Pero, obviamente, si aumentáramos nuestra posición, esos 80 puntos básicos bajarían proporcionalmente. Por lo tanto, si aumentáramos la posición, obtendrían un beneficio a través de ello. Ese es el segundo punto. El tercer punto, que no está vinculado a ninguna de esas dos cuestiones, es que, al situarnos en torno al 13% a medida que desapalancamos Commerzbank y tras haber realizado los costes de integración y la inversión necesaria, la adquisición generará sustancialmente más capital de lo que habría generado UniCredit de forma independiente. ¿Por qué? Porque estamos desapalancando una franquicia muy significativa bajo nuestro paraguas.

Por lo tanto, independientemente de los 200, independientemente de los 80 puntos básicos, independientemente de eso, la llamada es la generación de capital orgánico del grupo, y creo que no mucha gente ha captado que, al pasar de 2027, esto va a cobrar una importancia muy significativa, lo cual es una de las razones por las que les estamos indicando que la distribución para UniCredit consolidado en 2027, 2028, 2029 y 2030 mejorará materialmente; también está vinculado a eso. Así que esto es para el capital, y háganme saber si han captado todo esto. De lo contrario, podemos facilitarles más información.

Decimos que el CET1 es del 13% porque no es una cifra exacta, dado que el PPA está fluctuando debido a los tipos de interés y la forma de la curva tras la consolidación de CBK no incluye nada de lo que hay hoy, ¿de acuerdo? Por tanto, en primer lugar, incluye dónde nos situaremos al cierre del año. En segundo lugar, incluye la consolidación línea por línea de Commerzbank. No incluye la conversión de un TRS de liquidación física. Obviamente, si lo ejecutáramos, no lo haríamos. En efectivo, sería dilutivo para esa cifra. Si lo ejecutamos en acciones, sería neutro, más o menos respecto a esa cifra, ¿de acuerdo?

Y no incluye nada más con respecto a la incursión en el mercado estadounidense, etcétera, etcétera. Esta es una capacidad que estamos "adquiriendo para optimizar nuestra financiación y nuestro capital" — capacidades de capital híbrido hacia el 27 y más allá, no antes, pero Stefano probablemente corregirá eso.

Y especialmente porque nos referimos a este caso a Additional Tier 1. Tal como explicó Andrea anteriormente, se convoca la EGM para aprobar la emisión de acciones para un Additional Tier 1 contingente convertible; es decir, desde el punto de vista de la probabilidad, estas acciones nunca llegarán a emitirse.

Así pues, el momento en que vayamos a emitir AT1 será el mismo que si emitimos un AT1 denominado en euros. Por lo tanto, no habrá impacto en el ratio de capital ordinario (common equity ratio), sino únicamente en el ratio Tier 1. Así pues, formará parte de la ejecución normal de nuestro plan de financiación.

Y finalmente, su tercera pregunta sobre las sinergias. Sí, pero no solo eso. Los costes no relacionados con RR. HH. están vinculados principalmente a las compras y a otras optimizaciones que podemos realizar; y compras es un término amplio, ya que tenemos optimizaciones que podemos llevar a cabo en tecnología, en IA y en diversos otros ámbitos.

Pero también hemos dicho que lo que podemos hacer "rápidamente" es optimizar la plantilla fuera de Alemania a nivel internacional y también optimizar los centros de near-shoring.

Por tanto, la razón por la que se ha producido el movimiento, y la mayor parte de este, si se observa, se basa en los ingresos: en primer lugar, una visión más agresiva sobre la rapidez con la que podríamos desplegar nuestras fábricas dentro de Commerzbank y lograr que se beneficien de ellas. Tenemos un piloto con Alpha. Lo vemos en nuestros bancos. Estamos asumiendo una alineación y podemos hacerlo rápidamente. Eso es, principalmente, por la parte de los ingresos.

En cuanto a los costes, se trata de compras, algo de RR. HH. externo y algo de RR. HH. en centros de near-shoring si logramos extraer sinergias. Esto es lo que ha cambiado. Y simplemente hemos adelantado lo que pensábamos que tendríamos que esperar a que ocurriera la fusión para hacerlo, porque ahora, según nuestra experiencia, podemos llevarlo a cabo antes.

En este momento, le cedo la palabra de nuevo al Sr. Orcel para cualquier comentario de cierre. Adelante, señor.

Antes de terminar, os pediría que me acompañéis para felicitar a Iacopo, que ya es formalmente el Head of IR de UniCredit. Ha sobrevivido al trimestre, y eso ya es decir mucho. Muchas gracias a todos por escucharnos en la llamada, y nos vemos en el roadshow. Gracias. Adiós.

Damas y caballeros, gracias por acompañarnos. La conferencia ha terminado y ya pueden desconectar sus teléfonos.