[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta vendrá de Glenn Schorr con Evercore ISI.

Sí. Quiero desglosar eso un poco, Glenn. Creo que tengo algunos puntos que podrían ayudar a aclarar cómo lo estamos pensando. Quiero decir, creo que, primero, para dar un paso atrás por un segundo, las tendencias: las tendencias del NII durante el año han sido muy sólidas durante todo el año. Así que hemos subido un 21% interanual. El NIM ha subido 16 puntos básicos y hemos estado haciendo crecer el balance. Así que esos han sido muy sólidos.

Y hemos estado elevando nuestras previsiones constantemente a lo largo del año, y lo hemos hecho de nuevo hoy. Y en el punto que mencionas, cada trimestre de este año, el NII ha crecido sobre una base trimestral secuencial. Y yo diría que nuestra visión es que esperaríamos que ocurriera de nuevo en el cuarto trimestre. Eso probablemente implica que probablemente alcanzaríamos el NII hacia el extremo superior de ese rango que hemos entregado. Pero creo que, de nuevo, hemos estado elevando ese rango, y creo que eso es coherente con la gran confianza que tenemos en que hay tendencias muy sólidas en el NII. Y creo que el cuarto trimestre sería otro trimestre de crecimiento del NII desde una perspectiva secuencial, tal como lo vemos en este momento.

Glenn, soy Ron. ¿Por qué no empiezo con la primera parte de tu pregunta y luego, John, tú puedes retomar la segunda parte? ¿Por qué hicimos esto? Una parte es simplemente lo que tú, así como cualquier otra persona, sabríais que la inversión está pasando cada vez más de un gran fondo común a ser capaz de reducir la personalización a un nivel muy, muy bajo.

Y estáis viendo este crecimiento drástico realmente en todo el mundo de la gestión de patrimonios, de nuevo, alejándose de los fondos mutuos estándar de hace 20 años hacia todo tipo de productos y servicios diferentes. También estáis viendo una proliferación de canales de distribución y la necesidad continua de que los distribuidores establecidos como los RIAs y los independientes sean competitivos.

Eso, sumado a las capacidades que tenemos en nuestro negocio principal de custodia, pero también en la vertiente de gestión de patrimonios de Charles River, nos llevó a la decisión de entrar en esta área. Y queríamos hacerlo de una manera que utilizara tecnología avanzada que condujera a la asociación con Apex, con la que estamos bastante satisfechos en cuanto a cómo está funcionando.

Y como señalamos en esta victoria en particular, la conectividad de este cliente en particular, al ser ya cliente de Charles River y poder extenderse a nosotros en la parte de custodia y otros servicios, es una validación temprana de la estrategia. Pero, de nuevo, cuando miráis hacia dónde va el dinero y la necesidad de que los gestores de patrimonios cuenten con el apoyo de un proveedor de servicios de gestión de patrimonios como nosotros, vemos esto como una oportunidad estratégica a largo plazo muy atractiva, no solo en los EE. UU., sino en otros mercados de gestión de patrimonios.

Creo que la segunda parte de eso estaba relacionada con cómo estamos asignando el capital y poniendo el capital a trabajar. Y yo diría que la actualización de nuestras perspectivas aquí, donde básicamente planeamos repartir cerca del 80%, es un plan de retorno de capital muy sólido. Implica un aumento de las recompras hacia el cuarto trimestre a partir de los $400 million. Así que es un aumento bastante significativo hacia el cuarto trimestre. Creemos que eso es, o debería ser, muy atractivo saber que tenemos la solidez de capital para continuar con un programa de recompras muy sólido manteniendo niveles de capital sólidos.

Los dólares que estamos poniendo en marcha y que no se están recomprando se deben a que estamos enfocados en apoyar a los clientes. Y el capital que estamos invirtiendo de forma orgánica para apoyar a los clientes e invertir a mediano plazo, creemos que es extremadamente atractivo y nos permite generar rendimientos que superarían lo que ocurriría si básicamente devolviéramos ese capital.

Y eso es solo parte de nuestra disciplinada cascada de asignación de capital, que comienza con la inversión orgánica y un dividendo atractivo, que de hecho aumentamos este trimestre, en el tercer trimestre en comparación con el segundo. Y al final de eso, mantener una recompra muy sólida, que se está intensificando en el 4T. Así que esas son nuestras reflexiones sobre cómo influye en los niveles de capital.

Su próxima pregunta vendrá de Alex Blostein con Goldman Sachs.

Ebrahim (sic) [ Alex ], ¿por qué no empiezo yo? Soy Ron. Nos sentimos muy bien con el impulso de las ventas en este momento. Estos suelen ser acuerdos bastante grandes. ¿Así que algunos de ellos se trasladarán al primer trimestre? Posiblemente. Pero nos sentimos bien con el rango que tenemos proyectado y seguimos avanzando hacia ese objetivo.

Sin embargo, cuando se piensa en el crecimiento de los ingresos, las ventas son solo una parte, ¿verdad? Las otras partes son nuestra retención, y nuestras tasas de retención siguen siendo extremadamente altas. La segunda parte es la fijación de precios, cuáles son los niveles de precios y cómo se mantienen. Así que, cuando miramos todo eso y donde estamos, nos sentimos bastante seguros de nuestra capacidad para seguir haciendo crecer las comisiones por servicios.

Sí. Y retomando ese punto, hubo una entrega orgánica muy sólida aquí en el tercer trimestre en comisiones por servicios de alrededor del 10%. Hay una serie de factores que influyen en eso. Así que las ventas, quizás solo comenten sobre las ventas y luego terminen con los otros motores.

Pero tiene razón al indicar que estamos por encima de $200 million en lo que va del año. Es nuestra expectativa de crecimiento de ventas hacia el cuarto trimestre, subiendo desde los niveles de principios de año. Es una tendencia bastante típica, ya que eso tiende a concentrarse al final, en el cuarto trimestre. Por lo tanto, esperamos por cuarto año consecutivo ventas superiores a $300 million.

Y creemos que eso —eso impulsa el motor de nuevos negocios netos que esperamos que continúe no solo durante el resto de este año, sino también a mediano plazo desde ese punto de vista. Los otros motores son nuestra atractiva base de clientes, que está creciendo orgánicamente por sí misma. Y así, desde ese punto de vista, eso también impulsa los flujos y la actividad de los clientes.

Y así, cuando se ponen las 3 cosas juntas, tenemos expectativas de algo que, incluso sin los niveles de mercado, sería una tasa de crecimiento extremadamente atractiva a mediano plazo, quizás en el rango de los dígitos simples medios para las comisiones de servicio. Así es como vemos que todo se complementa.

Sí. Quiero decir, creo que solo la sensibilidad en torno a las cifras, como recordatorio, la duración de AFS es de alrededor de 1 año, y eso es una mezcla de fijo-variable en ese libro. El libro fijo, quizás con una duración un poco más larga, posiblemente llegando a unos 2 años. Pero así que eso... cuando se pone todo eso junto, la regla general es que un aumento de alrededor de 25 puntos básicos en las tasas sería consistente.

En ausencia de optimización, sería consistente con aproximadamente 10 puntos básicos en los niveles de capital. Tenemos un nivel de capital muy sólido en el que hemos estado operando, y nuestra expectativa es estar en torno a ese nivel del 11%. Si piensa en el tercer trimestre, las tasas subieron quizás entre 75 y 100 puntos básicos durante el tercer trimestre. Pero, no obstante, entregamos un CET1 muy sólido del 11%, y nuestro plan es entregar esa recompra acercándose al 80%, a pesar de ese viento en contra de las tasas en el 3Q.

Pero con el tiempo, esa es la regla general con respecto a cada 25 puntos básicos no mitigados y no abordados serían brutos alrededor de 10 puntos básicos. Pero tenemos palancas para optimizar cuando y si ocurren cosas como esas, y nos sentimos seguros en la capacidad de cumplir con ese aumento bastante significativo de recompras hacia el cuarto trimestre.

Su próxima pregunta vendrá de Ebrahim Poonawala con Bank of America.

Sí. Quiero decir, creo que solo un par de cosas. Somos sensibles a los activos, moderadamente en los EE. UU. Principalmente, gran parte de nuestra sensibilidad a los activos está fuera de los EE. UU., en la zona del euro y el Reino Unido. Pero, no obstante, las subidas de tipos son un viento de cola para la plataforma en general. Así que básicamente estaría pensando en que eso sea positivo de cara al futuro.

La reinversión de la cartera de inversiones ha sido un gran motor. Quiero decir, cuando piensa en que nuestro margen de interés neto ha subido 16 puntos básicos interanual, aproximadamente 1/3 de eso provino realmente de la rotación de la cartera de valores, y eso seguirá contribuyendo a medio plazo.

Como mencioné, hemos estado esforzándonos por estabilizar nuestro rango de margen de interés neto en esa zona de 1.10% a 1.15%, frente al año pasado, cuando estaba en la mitad de los 90. Y a medio plazo, hemos expresado la expectativa de que ese margen de interés neto subiría hasta el extremo superior de ese rango.

Y eso, en combinación con las expectativas actuales de crecimiento de activos generadores de intereses impulsadas por el crecimiento de los depósitos, un crecimiento saludable de los depósitos, nos daría esa perspectiva de margen de interés neto (NII) de un solo dígito bajo a medio plazo, lo cual es realmente potente en términos de uno de los pilares clave de por qué tenemos mucha confianza en nuestra capacidad para cumplir con los objetivos de margen antes de impuestos y ROTCE que establecimos el trimestre pasado.

Y así que sí, quiero decir, creo que eso -- y con respecto a los depósitos, los niveles no remunerados desde el punto de vista de la mezcla han sido muy constructivos en torno al nivel del 10%. Y creemos que eso va a ser constante y será un buen motor y apoyo para aumentar esos niveles en proporción con los niveles de crecimiento general de los depósitos. Así que creemos que esa mezcla se mantendrá.

Y luego, en un entorno de tipos de interés al alza, estaremos muy atentos a las betas de los depósitos y a la revalorización para asegurar que la sensibilidad de los activos realmente se traslade a todas las divisas que gestionamos.

Es una buena pregunta. Creo que, tal como lo vemos, habrá un periodo bastante largo de finanzas tradicionales y finanzas digitales, solo para usar términos generales, operando codo con codo. Y una parte importante de nuestro papel como proveedor de infraestructura es permitir precisamente esa vía de entrada y salida de lo tradicional a lo digital y viceversa. Por lo que realmente no vemos en el -- ciertamente en el corto plazo, pero incluso en el medio plazo, un riesgo tremendo para los ingresos.

Lo que sí vemos, sin embargo, es que todavía tienen un mercado que debe resolverse por sí mismo, ¿verdad? La Clarity Act es un ejemplo de ello. Pero realmente, cuando se piensa en la noción de, por ejemplo, la liquidación atómica y cómo se piensa en la liquidez y, lo que es más importante, cómo piensan los reguladores en la liquidez, las reglas del juego y la normalización de eso deben ocurrir. Así que creemos que hay mucho por resolver en esto. Pero ciertamente no planeamos, ni como escenario base, prever ningún tipo de pérdida de ingresos a mediano plazo.

Su próxima pregunta vendrá de Mike Mayo con Wells Fargo.

Sí. Quiero decir, creo que mencionamos antes el trimestre pasado que tuvimos un segundo trimestre extremadamente sólido y, francamente, el primer semestre en general. Por lo tanto, la expectativa era que veríamos cierta moderación al entrar en el segundo semestre. Así que las tendencias secuenciales allí eran esperadas.

Yo diría que si miran las tendencias interanuales, las tendencias interanuales de un crecimiento del 17% en el comercio de divisas son algo bastante atractivo. Y sí esperamos que eso genere cierto crecimiento a partir del tercer trimestre hacia el cuarto trimestre. Así que creo que esto ha sido un caso de éxito interanual en términos de nuestras inversiones en este negocio y es algo con lo que nos sentimos bien a medida que nos dirigimos al 4Q.

Mike, yo añadiría un par de cosas a eso. Una es que hemos estado diciendo durante mucho tiempo que queremos desarrollar tanto los productos como las capacidades de distribución para poder generar volúmenes y ganar cuota de mercado. Y creo que te instaría a que te concentres en la cifra de volumen.

En segundo lugar, para complementar el punto de John, esto ocurrió principalmente en la región APAC, donde partes de APAC experimentaron una volatilidad récord en el segundo trimestre, y eso se recuperó. Sigue estando elevado, pero ciertamente ha empezado a normalizarse, y eso explica la mayor parte.

Sí. Quiero decir, pondré todo eso en contexto. Creo que estamos en $200 million en lo que va del año. Esperamos un trimestre por encima de $100 million en el cuarto trimestre. Ese será el cuarto año por encima de $300 million. Creo que la cifra final dependerá de cierta irregularidad en el cronograma de algunos acuerdos más grandes, como suele ocurrir en el cuarto trimestre, y estaremos haciendo un seguimiento y actualizando a lo largo del camino.

Pero creo que, mirando el panorama general, quiero decir, el crecimiento orgánico de las comisiones del 10% interanual en la gestión es excepcionalmente sólido. Es fundamental impulsar ese motor con el negocio neto nuevo, que ha sido positivo durante todo el año. Pero también añadiríamos que nuestra base de clientes preferentes está creciendo por derecho propio, y los flujos y la actividad que estamos viendo también son grandes contribuyentes al crecimiento orgánico. Por lo tanto, es una de las 2 o 3 patas de la historia en cuanto a la gestión.

Sí, de nuevo, la cifra de crecimiento orgánico, debería haber... creo que dije 10%, debería haber dicho 7%. Es del 10% en total y del 7% orgánico proveniente de las comisiones de gestión, lo cual es extremadamente saludable. Pero cuando sumas todo eso, los flujos de negocio neto nuevo y la actividad de los clientes, las ventas son fundamentales para la parte del negocio neto nuevo. Y veremos cómo se desarrolla el cuarto trimestre. Pero por encima de $100 million, será un cuarto trimestre muy sólido como se ve en 2026, y lo estaremos siguiendo y nos sentiremos muy bien con la trayectoria de las ventas.

Su próxima pregunta vendrá de Kenneth Usdin con Autonomous.

Sí. Creo que nos acercaremos a eso. Creo que las perspectivas para el cuarto trimestre están quizás en ese rango de $275 billion a $280 billion.

Y eso nos situará justo por debajo, posiblemente por muy, muy poco, de los $270 billion. Pero creo que las perspectivas para el cuarto trimestre, un buen rango operativo y una expectativa sería el crecimiento respecto al tercer trimestre, con las buenas y sólidas tendencias de depósitos que estamos viendo incluso en lo que va del trimestre, y que oscilarán entre $275 billion y $280 billion en el cuarto trimestre.

Dije que el año tras año —en realidad, las coberturas terminadas año tras año— valió unos 5 puntos básicos. Eso varía de trimestre a trimestre. Yo diría que quizás 1 punto básico de coberturas terminadas a medida que se entra en el cuarto trimestre.

Tendrán algún beneficio en los tipos debido a lo que ocurrió en el tercer trimestre por parte de la Fed y el BCE. Pero esos serían algunos de los vientos de cola para el NIM al entrar en el cuarto trimestre.

Sí, claro. Quiero decir, creo que en términos interanuales, tuvimos algunas ganancias en el trimestre del año pasado en la otra partida de comisiones que no se repitieron. Ese es el principal motor de la disminución en los ingresos por otras comisiones del segundo trimestre al tercero. No esperamos que se repita. Esperamos estabilidad en la otra partida de comisiones de cara al cuarto trimestre, así que eso es, ante todo.

Y esperamos crecimiento proveniente de los 3 principales motores de nuestra partida de ingresos por comisiones fuera de eso. Por lo tanto, en el servicio, las comisiones de gestión y el comercio de divisas, esperamos crecimiento de cara al cuarto trimestre en esos 3 elementos. Y creo que será un buen motor para el crecimiento de las comisiones a medida que avancemos hacia el final del año.

Su próxima pregunta vendrá de David Smith con Truist Securities.

Sí. Quiero decir, creo que la cifra de recompra fue de $400 million en el tercer trimestre. Diría que las recompras de cara al cuarto trimestre estarían por encima de la cifra que acaba de mencionar. Y para alinearse con ese acercamiento al 80%, la cifra está probablemente más cerca de $700 million, más o menos.

Sí. Me refiero a un par de cosas. Quiero decir, un trimestre muy sólido. Si miran el tercer trimestre, estamos redondeando en torno al 35% de margen antes de impuestos, con lo que nos sentimos muy bien respecto a lo que hemos ejecutado en este trimestre y a lo largo del año. Pero si promediamos eso para los niveles implícitos en julio, dijimos que nuestra guía habría implicado algo en el orden del 32% de margen antes de impuestos. Nuestra guía actualizada y mejorada este trimestre, basada en todas las tendencias, implicaría algo más cercano al 33% de margen para el año.

Así que sí, y eso está en parte relacionado con cómo tenemos algunos problemas contables en el primer trimestre de gastos estacionales que solemos registrar así. Pero si distribuyes todo eso, básicamente podrías decir que hemos seguido elevando el listón de la base implícita de cara a las perspectivas a medio plazo. Eso es extremadamente alentador y nos sentimos muy constructivos sobre la capacidad de cumplir con ese 35%.

Creo que los motores clave y los pilares de ello son las sólidas tendencias en el NII, como articulé anteriormente. Así, hemos hecho crecer el NII cada trimestre de este año. Esperamos que vuelva a crecer en el cuarto trimestre. Es un crecimiento orgánico de comisiones en nuestros negocios más grandes en servicios y en comisiones de gestión. Y es nuestro programa de transformación lo que nos permite seguir invirtiendo en algunas iniciativas estratégicas realmente emocionantes, al tiempo que contribuye a ese margen con el paso del tiempo.

Así que todas esas tendencias de las que hablamos en julio están encaminadas y dentro de los plazos previstos en muchos aspectos en cuanto a lo que intentábamos entregar para generar esa confianza en el MTO a lo largo del tiempo. Queremos asegurarnos de cumplir con eso en una base anual completa y queremos garantizar que resulte sostenible, y luego consideraremos futuras oportunidades para mejorar el rendimiento desde esa perspectiva una vez hayamos alcanzado el objetivo.

[Instrucciones del operador] Nuestra próxima pregunta vendrá de Manan Gosalia con Morgan Stanley.

Sí. Una vez más, creo que, de nuevo, de trimestre a trimestre, se puede ver cierto movimiento que puede o no reflejar lo que creemos que serán las tendencias a corto y largo plazo.

Así que, desde un punto de vista porcentual, quizás venga de un poco más fuerte a principios de año, donde tuvimos un aumento en los niveles de depósitos no remunerados, por lo que bajó ligeramente pero sigue en el rango del 10%. Y creo que esa mezcla y actividad de clientes, y a medida que nuestros clientes gestores de activos crecen por sí mismos, vemos que es un buen supuesto de planificación en adelante, incluso mientras aumentamos los depósitos.

Hemos estado siguiendo esa norma y manteniendo conversaciones, como la mayoría de los bancos, sobre este tema durante algún tiempo. No creo que en este momento esperemos un impacto significativo. Es decir, creo que se espera una propuesta de norma de liquidez para finales de año, y lo consideraremos cuando llegue.

Pero realmente no creo que se espere que tenga mucho impacto en la forma en que gestionamos el balance. Tenemos un balance extremadamente líquido con una cantidad significativa de activos líquidos de alta calidad disponibles en el balance. Por lo tanto, creo que estaríamos bien posicionados para abordar y, potencialmente, aprovechar cualquier flexibilidad que los reguladores consideren apropiada.

Su próxima pregunta vendrá de Brennan Hawken con BMO Capital Markets.

Sí. Es decir, estamos realizando una optimización en esa partida, como quizás hayamos comentado hace un par de trimestres. Diría que vemos oportunidades saludables en el apoyo a nuestros clientes en el espacio de financiación de suscripciones y en los CLO AAA, y también en la financiación de fondos.

Así que esas 3 partidas seguirían creciendo en una base futura, y estas se realizan en conjunción con relaciones profundas desde el punto de vista de las comisiones por servicio. Y así, en conjunto, es un enfoque de tipo 'One State Street' para atender a los clientes que son clientes de custodia nuestros que también solicitan acceso al soporte de balance. Y eso es muy atractivo y es un negocio sólido que continuará.

Tuvimos algunas categorías de préstamos que no eran tan profundas desde la perspectiva de la relación que se han ido amortizando a lo largo del año. Y creo que eso explica la trayectoria general de la cartera de préstamos que están viendo, que es plana, pero gran parte de esa optimización probablemente esté completada para finales de este año o principios del próximo. Y así, a medida que avance el próximo año, verán cierto crecimiento de préstamos que se refleje a medida que la amortización de esos otros libros probablemente se ralentice al entrar en 2027.

Su próxima pregunta vendrá de Scott Siefers con TD Cowen.

Sí, claro. Un par de comentarios. En general, ya dimos una actualización a principios de septiembre de que las comisiones anuales serían de alrededor del 13% al 14%. Lo confirmamos hoy, y por lo tanto, nos sentimos bien con esa perspectiva. Esa es la estructura general.

En cuanto a las expectativas trimestre a trimestre, tuvimos un impacto en la otra partida de comisiones que estuvo relacionada con ajustes de valoración a precios de mercado (mark-to-market) a finales del trimestre, a finales de septiembre, que tuvieron un impacto que no se esperaba a principios de septiembre.

Sí, Scott, lo que yo añadiría a eso, es Ron, es que cuando miramos esto en términos de crecimiento de comisiones básicas, que incluiríamos en esa comisión de servicio básica, comisiones de gestión y comisiones relacionadas con los mercados, nos sentimos muy bien tanto con lo que ocurrió en el tercer trimestre como con la perspectiva para el cuarto trimestre.

Esta otra partida de comisiones tiene muchas... uno, no es tan grande. Dos, tiene muchas cosas en ella, particularmente la valoración a precios de mercado, normalmente relacionada con las inversiones de capital que realizamos. Así que incluí algunas de nuestras pequeñas inversiones estratégicas allí. Eso varía. Pero en cuanto a las comisiones básicas, nos sentimos muy bien con eso.

Sí. Y hay otros 2 puntos que añadir a eso, Scott. Uno es que, en ausencia de esa actividad de finales de trimestre, nuestros ingresos por comisiones habrían sido de alrededor del 12%, lo que habría estado justo en línea con lo que esperábamos para el 3T.

Y luego, al entrar en el 4T, como señala Ron, esperamos crecimiento en nuestras 3 partidas de comisiones más grandes al entrar en el cuarto trimestre. Y es muy alentador y constructivo ver esa trayectoria.

Su próxima pregunta vendrá de Gerard Cassidy con RBC.

Sí, un par de cosas relacionadas con el margen de interés neto. Creemos que la reinversión de la cartera de inversiones sigue siendo un viento de cola y lo será durante un múltiplo... será a mediano plazo, y seguirá siendo un viento de cola a medida que renovemos esa cartera.

El aumento de 16 puntos básicos en el margen de interés neto en el tercer trimestre de '26 frente al mismo trimestre del año anterior, de los cuales unos 5 puntos básicos provienen de la rotación de la cartera de valores de inversión. Así que eso puede darles una idea de cómo podría verse en una base interanual. En una base trimestral secuencial, eso sería, en una tasa de ejecución, más como 1 punto básico o un poco más. Y eso puede acumularse con el tiempo y seguirá siendo duradero a lo largo de los ciclos de tipos de interés. Así que creo que eso sería lo primero a destacar.

Creo que lo segundo es que, en lo que respecta a nuestra sensibilidad de activos, para una subida de tipos de 25% -- 25 puntos básicos, perdón, 25 puntos básicos, la mayor parte de nuestra sensibilidad de activos estaría fuera de EE. UU. Y un buen ejemplo de ello sería en el área del euro de nuestro balance. El balance denominado en euros, por cada 25 puntos básicos, termina valiendo unos 1 punto básico de margen de interés neto para la empresa en su conjunto. Para la Fed, eso es más, llamémoslo, quizás 0.5 puntos básicos para fines de planificación. Así que los tipos serían un viento de cola. Y la presunción -- la expectativa allí es que estamos gestionando los betas y que la mezcla de depósitos también es constructiva y se mantiene, que es lo que sería nuestra expectativa incluso a través de las subidas de tipos previstas que ven en la curva futura.

Sí. Gerard, soy Ron. Empezaré con eso. Quiero decir, la mayor parte se debe realmente al crecimiento del nuevo negocio porque -- y particularmente si piensan en el core de back-office de custodia, con la custodia vienen los depósitos. Así que eso es realmente lo número 1 allí.

Y nosotros -- al observar un negocio como este y tratar de pronosticar el crecimiento de los depósitos, primero miramos cuál es el pronóstico para el crecimiento de la custodia. En segundo lugar, las condiciones del mercado y cómo empezarán a cambiar el comportamiento de nuestros clientes. ¿Cuánto efectivo mantienen para un tipo de cosa en particular? ¿Es un entorno en el que quieren mantener un poco más de efectivo, ya sea para invertir oportunamente o para gestionar sus propias redenciones? Eso impulsará ese crecimiento. Por lo tanto, ciertamente los mercados y lo que ocurra en ellos, así como el comportamiento de los clientes, importan, pero el núcleo sería hacia dónde se dirige el negocio de custodia.

Sí. Y solo para añadir a eso, quiero decir, creo -- sí, solo añadiendo, quiero decir, el aumento significativo en AUC/A solo en 2025 y 2026, creo que está subiendo quizás en línea con un crecimiento del 33% -- 30%, 35% solo en los últimos 2 años es un gran motor.

El crecimiento de la oferta monetaria para el sistema bancario en su conjunto es un factor que también es, en cierta medida, uno, idiosincrásico para nosotros, lo que significa un crecimiento muy fuerte. Y el otro es que, a medida que el PIB positivo y la oferta monetaria continúan expandiéndose, todo esto es coherente con lo que esperaríamos que fueran vientos de cola para nuestra franquicia de depósitos en el futuro.

Su próxima pregunta vendrá de Ben Gerlinger con Citi.

Sí. Quiero decir, creo que desde el punto de vista de los gastos, como mencionamos, un crecimiento del 8%, 5 puntos porcentuales de los cuales están relacionados con los ingresos. Y eso nos indica que los aspectos de 'crecer y gestionar el banco' aquí en el tercer trimestre están en torno a -- ¿o están en el rango del 3%? Variará de un trimestre a otro, pero ese rango del 3% al 4% es un buen tipo de gestión y crecimiento del banco mediante inversiones estratégicas y costes operativos compensados por nuestra productividad.

Y los niveles de productividad han sido muy sólidos en 2026, y esperamos que aumenten y crezcan con el tiempo. Pero es un buen supuesto que, dada la solidez de los ingresos, la mayor parte del crecimiento de los gastos en el 3T del 26 respecto al trimestre del año anterior esté impulsada por costes relacionados con los ingresos.

No. Quiero decir, creo que tenemos una cartera realmente emocionante de oportunidades estratégicas, y creo que como mencioné en el pasado -- allá en julio, a medida que la transformación y la productividad aumenten a mediano plazo, en realidad tenemos la oportunidad de seguir creciendo nuestras inversiones que están orientadas estratégicamente y aun así equilibrar eso y mantener nuestra trayectoria desde el punto de vista del margen antes de impuestos. Así que ese es también un mensaje importante que extraer.

No hay más preguntas. Devolveré la llamada a Elizabeth Lynn para las palabras de clausura.

Gracias a todos por acompañarnos hoy. No duden en ponerse en contacto con Relaciones con Inversores para cualquier otra pregunta. Gracias y que tengan un buen día.