Buenas tardes y bienvenidos todos a la presentación de los resultados intermedios de Sanlam para los 6 meses finalizados el [indiscernible] 30 de junio de 2026. Mi nombre es Tokelo Mulaudzi, responsable de Relaciones con Inversores aquí en Sanlam. Actuaré como maestro de ceremonias en la presentación de hoy y facilitaré la discusión con nuestro Director Ejecutivo, Paul Hanratty; y nuestra Directora Financiera del Grupo, Abigail Mukhuba. También nos acompañan miembros del Comité Ejecutivo del Grupo, quienes estarán disponibles durante la sesión de preguntas y respuestas.

Antes de empezar, algunos puntos de organización. A la presentación de hoy le seguirá una sesión de preguntas y respuestas [Instrucciones del Operador]. La presentación, las diapositivas y los anuncios intermedios publicados hoy están disponibles en el sitio web de Relaciones con Inversores de Sanlam. Dicho esto, es un placer ceder la palabra a nuestro CEO del Grupo, Paul Hanratty.

Tokelo, muchas gracias, y buenas tardes, señoras y señores, y bienvenidos a la presentación de los Resultados Intermedios Anuales de Sanlam de 2026. Como dijo Tokelo, hoy nos acompañan Abigail Mukhuba y Makhenkodwa Mahlangeni, nuestro Actuario Jefe. Les ofreceré una visión general de los 6 meses y de nuestra estrategia, y después Abigail cubrirá nuestro nuevo marco de información, nuestros resultados financieros, el desempeño del negocio con un poco más de detalle, así como nuestras prioridades y algunas orientaciones para el resto del año.

Este primer semestre de 2026 se ha caracterizado por los impactos de la guerra entre EE. UU. e Irán y su efecto en los precios de la energía, la inflación y el coste de la vida de los consumidores. Los mercados globales se han mantenido estables durante la primera mitad de 2026, aunque recientemente estamos viendo que los mercados reaccionan a los niveles de deuda gubernamental, a los elevados y continuos precios de la energía y a las opiniones fluctuantes sobre la inversión en la infraestructura de IA en general.

A pesar de que los consumidores sienten una presión considerable en nuestros mercados, nuestros flujos de nuevos negocios y los flujos netos de efectivo de los clientes han sido extremadamente robustos, lo que ayuda a nuestro futuro crecimiento de beneficios. Sudáfrica, África Oriental y Marruecos se vieron afectados por siniestros anormalmente altos debido a eventos meteorológicos severos, y esto ha puesto bajo presión las ganancias del año actual. El fuerte crecimiento de los beneficios de nuestras líneas de seguros de vida, gestión de activos y crédito ha significado que, excluyendo los siniestros meteorológicos y en la línea de seguros generales, algunos contratiempos, las ganancias del grupo estuvieron en línea con nuestras expectativas, incluso tras tener en cuenta la pérdida del contrato de Bonitas en AfroCentric y los bajos beneficios en Malasia como resultado de los elevados siniestros de seguros de gastos médicos.

La pérdida del contrato de Bonitas afectará más a los beneficios del segundo semestre que a los del primero. El grupo también ha estado trabajando intensamente para mejorar el uso eficiente del efectivo generado en las operaciones. Y como resultado, la conversión de efectivo durante el año en curso mejorará respecto a la del año anterior. Esto es extremadamente importante, ya que protege nuestro dividendo de los impactos en los beneficios a corto plazo a los que acabo de referirme.

La primera mitad de 2026 nos ha permitido lograr un excelente progreso estratégico. En particular, estamos encantados con la reestructuración de nuestra cartera en la India y la nueva alianza con Ninety One en Asset Management activo, habiendo completado ambos conjuntos de transacciones totalmente en la primera mitad de 2026. Ambas transacciones nos posicionan para un crecimiento y un rendimiento mejorados de ahora en adelante.

A pesar de la presión sobre los beneficios a corto plazo, hemos observado una sólida creación de valor en el primer semestre de 2026. El nuevo negocio rentable, una excelente experiencia operativa y el aumento del valor del grupo debido al incremento en la participación de Shriram Finance y nuestros negocios de gestión de activos han impulsado un sólido rendimiento sobre el valor del capital del grupo en base ajustada. Los beneficios principales crecieron solo un 1% en el primer semestre de 2026 en base comparable, eliminando los efectos del fortalecimiento del rand y los cambios en la estructura corporativa.

Estimamos que el crecimiento real y sostenible de los beneficios subyacentes fue de alrededor del 7%, pero las reclamaciones extraordinarias de gran cuantía relacionadas con el clima y otros factores en las operaciones de seguros generales en África erosionaron los beneficios en torno a un 8%, y el grupo intensificó la inversión en iniciativas de crecimiento orgánico que erosionaron los beneficios en un 3% adicional. Los cambios en la forma en que estamos cubriendo nuestras responsabilidades de riesgo no financiero ajustado por riesgo mejoraron los beneficios en aproximadamente un 5% y, si bien esto también tendrá un impacto positivo en el segundo semestre de 2026, estos cambios en la cobertura del RANFR no afectarán materialmente a los beneficios en años posteriores, aunque, por supuesto, el propósito de todo esto es reducir la volatilidad de las variaciones de inversión en el futuro.

El rendimiento sobre el capital ajustado fue del 18.4%, y prevemos ser capaces de elevarlo para 2030 por encima de nuestro objetivo del 20% a medida que crezcan nuestros beneficios y mejore la eficiencia de caja en nuestro negocio. El rendimiento ajustado sobre el valor del capital del grupo fue del 15.5% en base anualizada, lo que refleja, como expliqué, el sólido desempeño operativo de las empresas y el impacto positivo de las iniciativas estratégicas en India y Asset Management. El rendimiento sobre el valor del capital del grupo se vio atenuado por la amortización de las inversiones —de la inversión del grupo en AfroCentric— y por el deterioro del valor del negocio en Malasia.

La solvencia del grupo y el capital discrecional siguen siendo sólidos. A pesar de las difíciles condiciones macroeconómicas para los consumidores, en total, el nuevo negocio aumentó un 22% y el flujo de caja neto de los clientes fue de ZAR 78 billion, lo que representa un aumento muy sólido en los activos bajo gestión del grupo.

Vimos un crecimiento decente en el seguro de vida en Sudáfrica e India, con un sólido crecimiento del negocio de Sanlam Allianz en todo el continente. El seguro general también tuvo un buen año, pero el crecimiento de Sanlam Allianz en la línea de seguros generales sigue siendo decepcionante, y esta es un área que requiere atención de cara al futuro. Nuestro negocio de gestión de activos creció con fuerza y retuvo bien los activos a pesar del cambio hacia la asociación con Ninety One en el espacio de gestión activa de activos. En Sudáfrica, seguimos viendo un cambio en las ventas de seguros de vida hacia las anualidades vitalicias en lugar de las anualidades inmediatas. Y como resultado, el margen del nuevo negocio fue del 1.8%. El crecimiento en el negocio de anualidades vitalicias genera beneficios futuros de gestión de activos para el grupo.

Pasando ahora a algunos de los aspectos estratégicos más destacados del semestre. India se está convirtiendo cada vez más en una plataforma de crecimiento importante a largo plazo para el grupo. En el primer semestre de 2026, completamos una serie de transacciones que han fortalecido esta plataforma al mejorar su trayectoria de crecimiento y cambiar la mezcla de negocios dentro del ecosistema de Shriram a la que Sanlam está expuesta. La incorporación de un socio bancario sólido en forma de MUFG posiciona a la recién capitalizada Shriram Finance para fortalecer su perfil de crecimiento mediante el acceso al nuevo segmento de vehículos del mercado, apoyando así aún más la venta cruzada en los negocios de seguros.

Como dije, el enfoque de Sanlam se centra cada vez más en el negocio de seguros de vida, seguros generales y mercados de capitales, que ofrece un ROE más alto y genera más efectivo. Y la mayor exposición a seguros de vida en general posiciona bien al grupo en el mercado indio de seguros, que es de rápido crecimiento y está poco penetrado. La participación continua en el sistema financiero más amplio de Shriram se ha visto reforzada por el aumento de las participaciones en seguros y la adición del negocio de mercados de capitales, y se espera que respalde el crecimiento futuro de los beneficios, así como una mejora en la eficiencia del capital y un aumento en el retorno sobre el capital propio general en la India con el tiempo.

La finalización de las transacciones de Ninety One tanto en el Reino Unido como en Sudáfrica nos ha permitido centrarnos en ser una gestora de activos y de patrimonio puramente orientada a soluciones, posicionada para ofrecer los mejores resultados de inversión posibles para nuestros clientes a través de nuestros diversos canales de distribución. Me complace decir que hemos eliminado la mayoría de los llamados costes hundidos del negocio y una combinación de negocios enfocados, una estructura de costes más ágil y flujos de entrada muy sólidos han creado un negocio más valioso para el grupo.

Con la finalización de la fusión interna en Marruecos de los negocios de Sanlam y Allianz, el grupo ha completado finalmente la integración de 2 carteras de seguros muy grandes y diversas en todo el continente. El rendimiento operativo de Sanlam Allianz ha sido mixto. La línea de seguros de vida y la línea de gestión de activos han funcionado bien desde su creación, pero la línea de seguros generales ha resultado más desafiante. Tras la integración, nos vamos a centrar firmemente en impulsar nuestros negocios con un enfoque mucho mayor en los clientes y en la eficiencia operativa. Estamos encantados de que la joint venture Sanlam Allianz haya repartido su primer dividendo durante 2026. A medida que la estructura ha madurado tras la transacción original con Allianz, los dividendos han fluido a través de la estructura corporativa y esperamos ver ahora que los dividendos de la joint venture crezcan de forma constante con el tiempo.

Quiero tomarme un momento hoy solo para agradecer a Heinie Werth, en particular, quien ha sido responsable del desarrollo de la cartera africana de Sanlam durante muchos años y quien ha liderado la formación y el establecimiento de la joint venture Sanlam Allianz. Heinie puede estar muy orgullosa de haber construido la plataforma líder en el continente, y ahora tenemos una base desde la cual impulsar el crecimiento durante muchos años venideros. Heinie se jubilará a finales de 2026, y hemos nombrado a Hennie Nel, anteriormente Director Financiero en Santam, para suceder a Heinie a partir del 1 de septiembre de este año.

Santam, como saben, ha comenzado a diversificar su negocio en los mercados internacionales a través de Santam Syndicate 1918, y esto ha pasado a ser una operación de actividad habitual tras la aprobación final de Lloyds. El equipo en Londres ha sido plenamente capacitado durante el primer semestre de 2026 y ha comenzado a generar nuevos negocios.

La contabilidad inusual de los sindicatos de Lloyd's, donde las primas y los beneficios solo se reconocen a lo largo de un periodo más largo, mientras que los costes se reconocen totalmente por adelantado en el año en curso, genera una carga en las ganancias reportadas del grupo mientras el sindicato llega a su vencimiento.

Pasando ahora a Sudáfrica. Los servicios financieros en Sudáfrica están experimentando un cambio profundo, al igual que en otros lugares del mundo. Los bancos han entrado cada vez más en el mercado de seguros para productos sencillos que requieren asesoramiento limitado, y hemos visto una desintermediación continua en las líneas personales de seguros generales, un amplio compromiso digital y el uso creciente de soluciones de inversión pasiva. Nuestra franquicia en la India se basa en gran medida en un enfoque de ecosistema para atender a sus clientes en múltiples líneas de productos, y estamos trasladando gradualmente nuestras operaciones en Sudáfrica para que sean mucho más centradas en el cliente.

Nuestra alianza con GoTyme finalmente ha recibido la aprobación para ofrecer servicios bancarios a los clientes de Sanlam, y extenderemos estos servicios en los próximos años para ofrecer un mejor valor por el dinero a los clientes y permitir un enfoque más integrado de los servicios financieros, lo cual estamos convencidos de que fomentará la lealtad de nuestros clientes. El progreso ha sido más lento de lo que nos hubiera gustado, pero hemos establecido las estructuras y desplegado una serie de sucursales en todo el país en anticipación a serlo, lo que nos permitirá competir en el mercado minorista masivo donde es necesaria una combinación de presencia digital y física. Estamos comenzando a capacitar a nuestro personal y hemos iniciado las pruebas internas de nuestros servicios bancarios, y continuaremos haciéndolo durante el resto del año.

Esto nos permitirá empezar con confianza a principios de 2027 a medida que llevemos nuestros productos, sistemas y procesos a nuestros clientes. En ese sentido, voy a cederle la palabra a Abigail y ella les presentará los resultados financieros detallados. Abigail, muchas gracias.

Gracias, Paul. Buenas tardes a todos. Antes de pasar al desempeño financiero del grupo, quiero dedicar unos minutos a cómo estamos integrando nuestro marco de -- nuestro marco de información financiera, que se está consolidando para proporcionar una imagen más clara, transparente y comparable de nuestro desempeño. Cuando introdujimos un nuevo marco de resultados, nos comprometimos a simplificar y evolucionar nuestra divulgación en línea con la experiencia del inversor. La medida que introdujimos -- o más bien las medidas que introdujimos son fundamentales para responder a 3 preguntas diferentes pero igualmente importantes: cómo nos va y, por lo tanto, cómo nos comparamos, cuál es la tendencia de nuestro desempeño y qué tan sostenibles son las ganancias a largo plazo. El marco proporciona diferentes perspectivas a través de las cuales los resultados del grupo pueden evaluarse de manera más clara, más comparable y con más transparencia. Hemos aclarado qué muestra cada medida y cómo funcionan juntas para evaluar el crecimiento sostenible de las ganancias, la conversión de efectivo y la capacidad de dividendos, el rendimiento del capital y la creación de valor a lo largo del ciclo.

El beneficio operativo y los dividendos alineados con las NIIF siguen siendo nuestro ancla para la comparabilidad con los pares, respaldados obviamente por una mayor transparencia en los rendimientos de las inversiones y los factores de rendimiento. El beneficio principal (Core earnings), la medida que utilizamos para gestionar el negocio, proporciona una visión más clara del rendimiento subyacente sostenible y de la capacidad de dividendos. La forma más sencilla de entender las 3 medidas de beneficios es que el beneficio operativo, incluyendo las variaciones de inversión, proporciona una base de comparación con los pares. El beneficio operativo antes de las variaciones de inversión ofrece una visión de nuestro rendimiento a lo largo del tiempo, mostrando la tendencia subyacente sin los movimientos del mercado de inversiones a corto plazo. El beneficio principal es nuestra lente de beneficios sostenibles. Refleja el rendimiento de beneficios subyacente de las empresas y es el beneficio sobre el cual anclamos la determinación de la capacidad de dividendos. Por último, el beneficio principal ajustado incluye los rendimientos de las inversiones de los accionistas y representa el resultado para el accionista que hemos logrado.

Los objetivos de beneficio operativo y de beneficios básicos están alineados porque el establecimiento de objetivos asume sus rendimientos de inversión esperados. En cualquier periodo de información, el beneficio operativo real puede diferir de los beneficios básicos, ya que los rendimientos del mercado varían respecto a estos supuestos. Por lo tanto, los beneficios básicos proporcionan el punto de referencia más claro para evaluar el rendimiento frente al objetivo. Suavizan la volatilidad del mercado a corto plazo y reflejan la capacidad de generación de beneficios subyacente del negocio. La evolución de nuestro marco está diseñada para ofrecerles una imagen más clara de 3 cosas: qué es operativo, qué está impulsado por el mercado y qué sustenta nuestra capacidad de dividendos.

La visión histórica del resultado neto de los servicios financieros está estrechamente alineada con nuestra visión de los beneficios principales. La diferencia ahora es que incluimos expresamente los gastos de proyectos en la determinación de los beneficios principales, lo cual no ocurría en el pasado. También hemos eliminado las reservas por desajuste de activos no monetarios, especialmente las liberaciones en Pan África e India.

El beneficio operativo, incluyendo las variaciones por inversiones, se alineará estrechamente con los beneficios principales con el tiempo, pero es mucho más volátil y, por lo tanto, más difícil de juzgar de un año a otro. Debo reiterar que no ha habido ningún cambio en la economía del negocio como resultado del cambio en la información presentada. Además, habrá amplias oportunidades para interactuar con los inversores tanto en nuestras road shows como en la sesión de preguntas y respuestas durante los próximos días. Con esto, suficiente marco para esta tarde.

Si podemos pasar ahora a los resultados financieros reales. El grupo generó un sólido valor en el primer semestre del '26. Logramos un rendimiento ajustado saludable sobre el valor del capital del grupo, cómodamente por encima de nuestra tasa de rentabilidad mínima, y el balance se mantiene en buen estado con una solvencia firmemente dentro de nuestro rango objetivo. Los nuevos volúmenes de negocio y los flujos de caja netos de los clientes fueron sólidos con los márgenes intactos. Por lo tanto, la base de beneficios futuros se fortaleció en el periodo. Los cimientos del crecimiento dentro del negocio están listos. Y gracias al enfoque de la dirección en la generación y remesa de efectivo, esperamos poder cumplir con nuestras expectativas de dividendos para el año completo del '26.

Sin embargo, los beneficios principales se vieron presionados en este periodo debido a varios factores que afectaron los resultados. Les explicaré estos en la siguiente diapositiva. Cuando analizamos nuestros negocios, nuestro enfoque está en los beneficios sostenibles, separando lo que es específico de este periodo de la capacidad de generación de beneficios subyacente. Sobre esa base, si excluyéramos una serie de partidas identificables específicas del periodo, los beneficios habrían subido un 7%.

Sin embargo, varios factores pesaron sobre los resultados reportados: un rand más fuerte, que redujo la contribución de nuestras operaciones en el extranjero; fenómenos meteorológicos severos en el negocio de General Insurance; el bajo rendimiento operativo en Sanlam Allianz General Insurance, nuestro negocio de salud en Sudáfrica y nuestras operaciones no principales en Malasia, así como otras inversiones deliberadas en nuestras iniciativas de crecimiento, una elección estratégica que hemos realizado para construir capacidad de ganancias futuras. Esto se refleja en las pérdidas incurridas a corto plazo en las inversiones en crédito, banca y recompensas, así como en la inversión en la diversificación de nuestra distribución en India y el Syndicate 1918 en Lloyd.

El enfoque revisado para la gestión de activos y pasivos se llevó a cabo para reducir la volatilidad futura en las variaciones de las inversiones. Esto ayudó a reducir parte del lastre de las iniciativas de crecimiento y de la experiencia general de seguros. Este cambio es un refinamiento estructural permanente en la cobertura. Tenemos diapositivas adicionales al final del paquete que no revisaré ahora, pero proporcionan la conciliación completa de las ganancias para cualquiera que esté interesado en los detalles.

Si bien los fenómenos meteorológicos y las variaciones de divisas estuvieron fuera del control de la dirección, los demás factores sí estuvieron bajo su control. La dirección está comprometida con la inversión orgánica como vía para generar crecimiento futuro. Las áreas de debilidad en el rendimiento están siendo atendidas.

Y finalmente, además de todo esto, los movimientos del mercado y el gasto en proyectos estratégicos pesaron sobre el beneficio operativo reportado, que cerró con una caída del 7.3%. Observar el rendimiento por línea de negocio también confirma que esta presión está concentrada y no es generalizada. Tres de nuestros 4 motores principales de beneficios siguieron creciendo sobre una base comparable. El Seguro General fue la excepción, donde el clima severo y los eventos de grandes pérdidas pesaron en los resultados. También seguimos invirtiendo en la modernización y mejora de nuestros sistemas de experiencia del cliente, y eso se refleja en la línea de gastos corporativos y otros. Esta inversión está claramente definida, gobernada y supervisada, y no es representativa de un crecimiento de costes no gestionado, sino que es una elección deliberada para construir capacidad futura. La presión sobre los beneficios está concentrada. El Seguro General se vio afectado por el clima y las grandes pérdidas y, por otro lado, los gastos corporativos reflejan una inversión deliberada para la capacidad futura.

Permítanme pasar ahora al descenso del rendimiento de la inversión neta durante el periodo. El principal factor fue el negocio de Sanlam Allianz en Panafrica, donde observamos mercados de renta variable más débiles, particularmente en Marruecos, lo que afectó a los rendimientos. El segundo factor fueron las pérdidas no realizadas por valoración a precio de mercado en la inversión de Ninety One, tras la caída del precio de las acciones cotizadas desde niveles superiores a ZAR 50 hasta niveles ligeramente por encima de ZAR 40 al final del periodo de información. En la India, los mercados de bonos y renta variable fueron más débiles, en gran medida debido a las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Como recordatorio, informamos sobre nuestro negocio en la India con un retraso de 3 meses. Compensando en parte todos estos movimientos hubo varios aspectos positivos: mayores ingresos netos por inversión derivados de intereses y dividendos más sólidos en toda la cartera, una posición de cobertura en rupias liquidada y menores tipos flotantes en los costes de financiación en relación con el periodo anterior. Estos movimientos del mercado fueron absorbidos por la cartera de capital, mientras que los flujos de ingresos subyacentes se mantuvieron firmes.

Sobre esta base ajustada, el RoGEV fue superior al 15%, cómodamente por encima de nuestra tasa de rentabilidad mínima. Este es un resultado importante porque demuestra que, a pesar de la presión sobre los beneficios a corto plazo, el grupo siguió creando valor económico real en el primer semestre. Los principales contribuyentes positivos fueron el crecimiento del nuevo negocio, la experiencia operativa favorable en todo el grupo, el repunte en la valoración de SFL y el aumento de la valoración derivado de la transacción de Ninety One. En conjunto, estos factores refuerzan la calidad del valor creado en el periodo. Esto se vio compensado en parte por las amortizaciones y la menor experiencia no cubierta en el negocio de salud y crédito en Sudáfrica, junto con la presión en Pan-Africa.

La experiencia operativa fue positiva en general, impulsada por una experiencia de riesgo favorable en los negocios de Vida en Sudáfrica. Esto se vio compensado en parte por las reclamaciones médicas adversas en Malasia, que sigue siendo un área de enfoque de gestión activa. La persistencia se mantuvo ligeramente negativa, debido principalmente a una depuración puntual de pólizas no pagadas en el negocio de masa minorista.

Y esto fue compensado en parte por mejores resultados en el segmento retail affluent, corporate y Pan-Africa. El negocio cubierto se benefició de un capital circulante saludable y de los beneficios por diferenciales de crédito, mientras que la experiencia no cubierta fue negativa, principalmente por los préstamos de crédito minorista en Sudáfrica y los flujos del fondo Sanlam Investment. Los cambios en los supuestos operativos fueron positivos en general durante este periodo, respaldados por las contribuciones del negocio de crédito en India, así como de Sanlam Investments. Estos fueron compensados en parte por las revisiones en las perspectivas de seguros generales en Pan-Africa, los supuestos adversos del crédito minorista en Sudáfrica, la amortización del negocio de salud y los cambios en los supuestos del negocio cubierto, que fueron moderadamente negativos en Malasia.

Santam también contribuyó positivamente y superó su objetivo de rentabilidad sobre el capital para el periodo a pesar de las reclamaciones por condiciones meteorológicas severas experimentadas en el primer semestre. Los otros beneficios fueron positivos, impulsados en gran medida por el aumento del GV tras la finalización de la transacción de Ninety One. El RoGEV real fue inferior debido a la fortaleza del rand y a los precios más bajos de las acciones cotizadas que ya hemos mencionado. Por las mismas razones que ya describí, la rentabilidad sobre el capital ajustada de poco más del 18% está por encima de nuestro rendimiento promedio de 5 años de poco más del 17% y está cómodamente por encima de nuestro coste de capital.

El grupo está logrando avances sólidos hacia su objetivo a largo plazo del 20%. Y a medida que la experiencia en las reclamaciones se normalice, el crecimiento de las inversiones comience a generar rendimientos y la eficiencia de caja mejore, vemos un camino creíble para alcanzar este objetivo del 20%.

Nuestra solvencia se mantiene firmemente dentro del objetivo incluso después del dividendo de 2025 y del capital que desplegamos en crecimiento. Cerramos el semestre con un ratio de cobertura cómodamente dentro de nuestro rango objetivo, con la posición respaldada además por ZAR 2.4 billion de nueva deuda subordinada que se emitió a principios de año. El capital discrecional se redujo de ZAR 8 billion a poco más de ZAR 2 billion, situándose ahora también de nuevo dentro de nuestro rango objetivo. Esto es tras los aproximadamente ZAR 5 billion que blindamos para aumentar nuestra participación en los negocios de Shriram Life y General Insurance, en línea con nuestra ambición de posicionamiento en mercados de alto crecimiento.

Como comunicamos anteriormente, las plataformas de vectores de crecimiento se han construido en gran medida. Nuestro énfasis se desplaza ahora hacia los rendimientos, la conversión de efectivo y la disciplina de remesas. Es también por eso que la reducción del capital discrecional no debe interpretarse como un debilitamiento del balance. Más bien, refleja el capital que se está desplegando en las prioridades estratégicas acordadas, mientras que el ratio de solvencia del grupo se mantiene cómodamente dentro del rango objetivo. Así que, en resumen, tenemos la solidez de solvencia y la flexibilidad de financiación para seguir invirtiendo bajo la estrategia del grupo, manteniendo al mismo tiempo un balance disciplinado. A medida que paso al detalle del rendimiento del negocio, 6 meses pueden decir mucho, pero no todo debe anualizarse.

Así que permítanme recordarles que nuestro enfoque se centra en las ganancias subyacentes sostenibles, la capacidad de generación de efectivo y la separación de los elementos específicos del periodo de la base de ganancias subyacentes. Nuestro negocio de vida fue sólido, y fue un fuerte contribuyente a las ganancias en el periodo. Las ganancias principales, de poco menos de ZAR 5 billion, aumentaron sobre una base comparable, impulsadas por una experiencia de mortalidad favorable, mayores ingresos por comisiones de activos, eficiencias de costes en Sudáfrica y Pan-África, y la reevaluación de RANFR. El nuevo negocio aumentó un 14% sobre una base comparable, con los flujos de efectivo netos de los clientes subiendo un 24%, lo que refleja una actividad de los clientes generalmente más alta y sólidas tasas de retención en todas las regiones.

Si nos centramos en la calidad del crecimiento, la presión sobre el VNB estuvo relacionada principalmente con la mezcla de productos, particularmente con las anualidades vinculadas al mercado en el mercado de alto poder adquisitivo de Sudáfrica, con una presión adicional proveniente de India y Malasia. India se vio afectada por los cambios regulatorios, como habíamos advertido anteriormente, y por la pérdida de 2 esquemas de seguro de de vida crediticio, mientras que el aumento de las reclamaciones médicas y las restricciones en las subidas de primas continúan presionando el negocio en Malasia. Esto se compensó en parte con un mejor desempeño en Retail Mass, corporativo y Pan-Africa, que contribuyeron con un sólido crecimiento de doble dígito. En general, la demanda de los clientes se mantiene intacta.

El crecimiento de los beneficios de esta línea de negocio se vio afectado además por los vientos en contra en el negocio de salud derivados de la pérdida del gran contrato y el posterior deterioro total de la inversión en AfroCentric. De cara al segundo semestre, el enfoque de nuestra dirección es claro: mejorar la mezcla de productos en Retail Affluent para mejorar los márgenes, así como la conversión en futuros ingresos por comisiones y efectivo. Esto se realiza en conjunción con la redefinición de precios y la subsanación en Malasia, y el ajuste de tamaño del negocio de administración de planes médicos en Sudáfrica.

Al cierre del año, nos comprometimos a revisar la estrategia de ALM para el pasivo RANFR. Ahora hemos avanzado significativamente en ese trabajo. Hemos trasladado la mayor parte de los activos que respaldan este pasivo a exposición de tipo fijo, reduciendo materialmente la sensibilidad a los tipos de interés y mejorando la estabilidad del beneficio operativo. Tras el cambio, nuestra exposición al tipo de interés de RANFR ha disminuido en torno a un 60%. Es importante destacar que los flujos de caja y el apetito de riesgo se mantienen sin cambios. Se trata de mejorar la calidad y la previsibilidad de los beneficios reportados.

Si pasamos al negocio de seguros generales, es de aquí de donde emanó la presión sobre nuestros beneficios del primer semestre y donde es más visible, aunque el rendimiento subyacente sigue siendo sólido a pesar de estas presiones externas. En Sudáfrica, Santam absorbió poco menos de ZAR 700 million en reclamaciones por inundaciones e incendios forestales, netos de reaseguro, y esto fue compensado en parte por una liberación de reservas generales de ZAR 147 million. Aun así, el margen de suscripción de este negocio se situó por encima del punto medio de su rango objetivo, respaldado por reclamaciones por siniestros menores favorables y una gestión disciplinada de los gastos.

Santam también está invirtiendo deliberadamente en Syndicate 1918, que ha suscrito hasta la fecha poco menos de ZAR 500 million en primas brutas y sigue en camino para alcanzar los ZAR 1.3 billion en el año completo. Pan-Africa GI también merece una actualización más detallada. Nuestra principal preocupación no es solo el impacto del clima, obviamente, sino si la disciplina de suscripción y la recuperación de márgenes están donde deben estar. Debemos ser claros tanto en los eventos externos como en las acciones que están bajo el control de la dirección.

Los fenómenos meteorológicos y los eventos de grandes pérdidas, como las inundaciones en Marruecos, el ciclón en Madagascar y las grandes pérdidas en Mauricio, que sumaron poco menos de ZAR 200 million, contribuyeron materialmente al bajo rendimiento. El resultado también refleja problemas operativos en la disciplina de suscripción, la gestión de siniestros, la ejecución de reaseguros y algunos de los controles generales. El aumento de las reclamaciones por lesiones corporales prescritas en Marruecos y el menor rendimiento en Costa de Marfil añadieron más presión, reduciendo el margen neto de seguros al 9%, que está por debajo del rango objetivo del 10% al 15%. Por lo tanto, los puntos de prueba ahora deben ser la recuperación de ese margen hacia nuestro rango objetivo, controles más estrictos y remesas de efectivo más consistentes durante el periodo de renovación.

Ha habido un progreso real. La integración regulatoria en Marruecos se ha completado. Las integraciones de países superpuestos están terminadas y nos complace que la empresa haya declarado su dividendo inaugural. El negocio que permaneció en la estable tras la desinversión del negocio de gestión de activos activos a Ninety One, todos esos negocios son operaciones de calidad y han tenido un rendimiento estelar durante este periodo. Las ganancias principales subieron un 48% a pesar de haber transferido poco más de ZAR 400 billion en activos bajo gestión a Ninety One. El flujo de caja neto de los clientes aumentó significativamente y los volúmenes de nuevos negocios también subieron un 29% sobre una base comparable. Los AUM cerraron en alrededor de ZAR 1.3 trillion, y esto, junto con las eficiencias de costes previstas, elevó los ingresos por comisiones liderados por nuestros negocios de multi-manager y Satrix Index.

Pan-Africa, por otro lado, también se benefició de los sólidos flujos netos minoristas del año anterior en Kenia y Namibia. Nuestra base de beneficios de la línea de negocio de gestión de inversiones está ahora más centrada en soluciones, plataformas, indexación, alternativas, patrimonio privado y distribución. Cualquier coste residual no asignado está siendo gestionado y se abordará para finales de 2026.

Si pasamos al negocio de crédito y estructuración, este se mantuvo resiliente en términos comparables, con la India como nuestro motor principal una vez más. Las ganancias en la India crecieron un 18% gracias a la solidez de la cartera de préstamos de Shriram Finance y a la mejora del margen de interés neto. En Pan-Africa, las ganancias se vieron lastradas por mayores cancelaciones de crédito en el sur de África. Otro impacto en el primer semestre fue el gasto deliberado en desarrollo de tecnología que destinamos al negocio de Sudáfrica para dar soporte a nuestro ecosistema digital a través de la joint venture de crédito Sanlam GoTyme.

Prevemos que este negocio desempeñe un papel importante en el escalado de nuestra estrategia de ecosistema en Sudáfrica, pero tenemos claro que el crecimiento debe producirse con la disciplina de riesgo adecuada. El gasto en tecnología es, por lo tanto, una elección estratégica para desarrollar capacidades, no una prueba de desviaciones en los costes. Nuestro enfoque se centra en un escalado disciplinado, la calidad del crédito, la asequibilidad, la ejecución tecnológica y la adquisición responsable de clientes, mientras supervisamos de cerca los deterioros crediticios en el sur de África y la calidad de los prestatarios.

Eso cubre los resultados financieros y el análisis detallado de las líneas de negocio. Permítanme ahora unificar esto en las perspectivas, lo que nos da confianza, qué afectó al primer semestre y en qué se está centrando la dirección para el resto del año.

Nuestro primer semestre se caracterizó por una sólida creación de valor y una generación de caja resiliente a pesar de la presión sobre los beneficios derivada de partidas identificables. Estamos orgullosos de que los nuevos negocios hayan aumentado. Los flujos de caja netos de los clientes también se sitúan en ZAR 78 billion. SanlamAllianz ha iniciado su ciclo de dividendos y remesas de efectivo. Las 11 integraciones regulatorias de Pan-Africa están completadas. Santam Syndicate 1918 ya está operativo. E incluso con las severas tormentas meteorológicas, Santam continuó declarando un crecimiento del 10% en su dividendo intermedio. La JV de crédito Sanlam GoTyme está operativa.

Y por último, que hemos recibido la aprobación bancaria, lo que significa que estamos bien encaminados para ofrecer servicios de banca transaccional a nuestros clientes a través de la aplicación de Sanlam.

Cada uno de los motores de crecimiento que funcionan simultáneamente ya ha superado su fase de construcción. Para el segundo semestre, el enfoque de la dirección es claro: conversión de efectivo, remesas, eficiencia y una asignación de capital disciplinada y continua.

En resumen, el crecimiento subyacente en todos nuestros negocios se mantiene. No prevemos eventos relacionados con el clima de la misma gravedad. Estamos tomando medidas para abordar las áreas de menor rendimiento. La generación de caja es sólida, por lo que no se espera que los resultados del primer semestre afecten nuestra capacidad de dividendos. En total, seguimos esperando cumplir con nuestras previsiones para el año completo. Y esto nos lleva al final de la presentación formal. Gracias por su tiempo y por su continuo interés en Sanlam. Le devuelvo la palabra a Tokelo.

Gracias, Paul y Abigail. Ahora abriremos la línea para preguntas. Mlondolozi, ¿podrías acompañarnos en el escenario? Me gustaría volver a los avisos generales. [Instrucciones del operador].

Comenzaré con las preguntas del webcast. Hay 2 de Baron Nkomo de JPMorgan. Él pregunta, para el seguro general en Pan-África, por favor, detallen algunas de las medidas concretas para restaurar el margen de suscripción al rango objetivo. ¿Qué cronograma de recuperación deberíamos esperar? La segunda pregunta es, detallar la revisión y la reducción material en RANFR y el consecuente aumento en CSM.

De acuerdo. Tokelo, muchas gracias. Baron, muchas gracias por sus preguntas. Creo que la mejor persona para responder a la segunda es Mlondolozi. Pero en cuanto a la línea de seguros generales en Pan-Africa, esta ha sido claramente una línea de negocio bastante difícil para nosotros durante algún tiempo. Y es cierto que nos hemos centrado bastante en la integración de los negocios. Algunas cosas nos han retrasado. Una, como saben, tenemos este modelo de centralizar todo en la medida de lo posible para crear escala dentro de nuestro negocio de SanlamAllianz Re en Mauricio. Y hemos pasado por una reestructuración muy detallada de ese negocio. Hemos tenido que traer expertos de Múnich porque ese era un negocio que en realidad creció muy, muy rápido con el tiempo, pero que no tenía los sistemas y el control subyacentes que ahora tiene, y hemos pasado al software, el mismo software que Allianz utilizaba para gestionar su negocio de reaseguro. Así que creo que eso ya está en marcha de cara al futuro. Eso nos ayudará.

Una de las cosas que estamos haciendo en relación con el margen de suscripción es analizar muy detenidamente algunos de los lugares donde operamos. Es probable que reduzcamos nuestra cartera de forma bastante significativa. Un lugar como Madagascar sería un buen ejemplo de donde recibimos un golpe de catástrofe muy grande por eventos meteorológicos. Y si realmente se analiza eso, honestamente, es muy difícil imaginar que se puedan generar los tipos de beneficios en un mercado como ese que justifiquen la suscripción de ese negocio. Así que, para empezar, hay una revisión en curso de la cartera. Lo segundo es que ahora estamos poniendo un enfoque mucho más cercano en los estándares de suscripción, impulsándolos con firmeza de forma centralizada y supervisándolos realmente. Y creo que con el nombramiento de Hennie Nel también, incorporamos a alguien que es un experto en la línea de seguros generales. Y espero que, con el tiempo, eso nos ayude a mejorar. Pero es realmente una cuestión de disciplina, enfoque y eliminación de algunas de las áreas negativas que hemos tenido, algunas de las áreas de riesgo que no creemos que tengan sentido en términos de compensación.

Y la otra cosa en la que vamos a empezar a centrarnos es en dónde vamos a empezar a obtener crecimiento en estos negocios también. Así como uno elimina áreas de pérdida, también tienes que empezar a pensar en dónde crecer. Otra área que hemos identificado para rectificar es la línea de salud. Y creo que probablemente seas consciente de que, durante mucho tiempo, eso ha sido un lastre para los márgenes de suscripción. Así que ahora —hemos probado varias cosas, y ahora tenemos que tomar medidas más severas para restaurar un margen en esa línea. Por lo tanto, hay una gama de acciones. Esperaría que tuviéramos un segundo semestre ligeramente mejor. Pero si hablas del marco temporal para una mejora real, esperaría ver una mejora muy significativa en 2027 en esa línea a medida que algunas de las acciones, las acciones de la dirección, empiecen a surtir efecto. Mlondolozi, ¿quieres...? No estoy seguro de cuánto detalle quieras entrar en RANFR, pero haz tu mejor esfuerzo.

Bien. De acuerdo. Permítame... gracias, Paul. Buenas tardes. Buenas tardes, Baron. No entraré en demasiados detalles en este momento. Es decir, daré más detalles cuando tengamos las discusiones individuales con Baron. Pero solo para dar una idea de lo que hemos hecho.

Así que hay 2 márgenes bajo NIIF 17 que son márgenes de prudencia en sus pasivos. Uno es un ajuste por riesgo por asumir riesgo no financiero. El otro es un margen de servicios contractuales, que es por los servicios prestados. A principios de año, iniciamos un ejercicio para revisar los niveles de esos márgenes porque también se comportan de manera diferente en términos de sensibilidad a los tipos de interés. Y como anunciamos, estamos buscando formas de asegurar que tengamos el nivel adecuado de sensibilidad a los tipos de interés en el balance.

Así que lo que hemos hecho, basándonos en 3 años de experiencia bajo NIIF 17, es revisar el tamaño y los niveles de esos márgenes. Hemos revisado el tamaño del RANFR, el ajuste por riesgo para asumir riesgos no financieros. Y basándonos en los 3 años de experiencia que hemos tenido y en algunos análisis reales, lo hemos dimensionado correctamente y hemos reducido el tamaño del RANFR en unos ZAR 5.3 billion.

Lo que sucede entonces en cuanto a cómo se desarrolla es que el CSM aumenta por parte de la reducción en el RANFR. Así, el CSM aumentó en ZAR 3.7 billion. Y también destinamos parte de la reducción en el RANFR a una reserva que tiene un perfil de liberación similar al del CSM de otros ZAR 800 million. Y eso se debe a que cuando se realizan cambios en las valoraciones de los pasivos, el ajuste al CSM debe realizarse a tipos fijos en lugar de a tipos de mercado.

Y ese impacto neto de todo lo que hemos hecho es que el impacto en los beneficios principales fue del orden de unos ZAR 390 million, lo cual tiene en cuenta el hecho de que el RANFR se redujo en unos ZAR 5.3 billion. El CSM aumentó en ZAR 3.7 billion. Llevamos parte de la reducción del RANFR a una reserva que se comportó de manera similar al CSM. Y luego hubo simplemente un impacto consecuente en el beneficio derivado del hecho de que los perfiles de liberación del RANFR y de los CSM son diferentes.

Es importante señalar que el cambio que hemos implementado podría tener un impacto modesto en el beneficio operativo del año en curso. Para los años futuros, no hay un impacto material en las amortizaciones debido al perfil de amortización del CSM, así como al hecho de que, al añadir nuevos negocios, cualquier impacto de la amortización ocurrida en el año actual se verá mitigado. Pero Veronica puede darles más detalles en las sesiones individuales. Por ahora, proporcionaré ese nivel de detalle. Gracias.

Gracias, Mlondolozi. Voy a pasar a otra pregunta más bien técnica. ¿Podría, por favor —esto es de Marius Strydom de ALG—, ampliar un poco su clasificación de VIF a NAV en EV y de RA a CSM?

La segunda pregunta es, ¿podría hablar sobre la falta de crecimiento orgánico en el ajuste de riesgo y el CSM de Retail Affluent y el crecimiento orgánico muy modesto en Retail Mass? ¿Qué acciones se están llevando a cabo para evitar que la falta de crecimiento se traduzca en un débil crecimiento del beneficio operativo para estos negocios en el futuro?

Yo me encargo de esas preguntas. Solo recuérdenme, solo... ¿creo que la primera se refiere a los cambios que han tenido lugar en la reclasificación de VIF a NAV?

Sí.

Así que cuando pasamos al nuevo marco de información, bajo el nuevo marco de información, hemos pasado al beneficio operativo. Y al pasar al beneficio operativo, hemos cesado la aplicación de los ajustes específicos para accionistas de Sanlam a la hora de obtener las cifras de beneficio. Como recordarán, en el pasado tomábamos el beneficio operativo IFRS, aplicábamos los ajustes específicos de Sanlam y luego llegábamos al resultado neto de servicios financieros.

Y tenemos la reserva del fondo de accionistas situada en el lado de los accionistas del balance. Pero para efectos de EV, eliminamos esas reservas del lado del fondo de accionistas del balance y les asignamos un VIF porque iban a surgir como NRFS y estamos asignando un valor a esos beneficios futuros que van a surgir. Con el nuevo marco de información, esas reservas no se liberan en el beneficio operativo. Por lo tanto, para alinear nuestro valor implícito, esas reservas ahora forman parte de su NAV y forman parte de su capital requerido, y posteriormente tienen un cargo por coste de capital alineado con ellas.

Pero — así es como se ha producido la reclasificación. La reserva estaba en el fondo de los accionistas en el balance anteriormente y se transfirieron a NRFS, y luego se les aplica un VIF. En el nuevo modelo, se sitúan en el lado de los accionistas del balance y forman parte del capital que respalda el negocio y se les aplica un coste de capital. En términos netos, no hay ningún cambio desde una perspectiva de valor implícito neutral. Es simplemente una clasificación de en qué lado del balance aparecen.

Y su segunda pregunta fue simplemente sobre la falta de crecimiento en Retail Affluent RA y CSM, y el crecimiento tan modesto en el núcleo de Retail Mass. Preguntó qué acciones se están tomando al respecto.

Así que creo que si empezamos con Retail Affluent, la falta de crecimiento orgánico en el ajuste de riesgo y el CSM de Retail Affluent estará vinculada a —si observan las dinámicas que están ocurriendo en nuestro valor de nuevos negocios, el impacto material está en el segmento Retail Affluent, particularmente en el sub-clúster Glacier, donde hemos tenido el problema en torno a los cambios en la mezcla. Por lo tanto, lo que estamos viendo en la falta de crecimiento orgánico derivaría de lo que estamos viendo en el valor de nuevos negocios. Del mismo modo, en el segmento Retail Affluent también hay una ligera reducción en el valor de nuevos negocios para el negocio de riesgo. Eso se traduciría en un crecimiento orgánico limitado desde una perspectiva de CSM y de ajuste de riesgo. Así que es simplemente una traducción de las dinámicas que están viendo en el lado del VNB manifestándose en sus métricas de valor, que son el CSM y el ajuste de riesgo.

Si nos movemos al segmento Retail Mass, el segmento Retail Mass tuvo un VNB muy bueno, si miran nuestros resultados. Así que el VNB aportó bastante en términos del CSM y el ajuste de riesgo. Lo que fue negativo en el negocio de Retail Mass fue la experiencia que tuvimos en el lado de la persistencia. Así que esa experiencia en la persistencia impacta entonces en su CSM más el ajuste de riesgo, si miran los márgenes en su totalidad. Porque la varianza en la experiencia de persistencia desbloquea su CSM y luego se traduce en eso.

Así que esas son las acciones que se están tomando en las 2 áreas. En primer lugar, se están tomando medidas para mejorar el margen en el negocio Retail Affluent, tanto en el negocio de riesgo como en el negocio de Glacier, incluyendo parte del negocio garantizado que emitimos allí. Y luego, en el lado de Retail Mass, se están tomando acciones de gestión específicas para mejorar la persistencia en esa parte del negocio, particularmente en torno a los canales de distribución.

Gracias por eso. La siguiente pregunta es de Thapelo Mokonyane de Investec. Pregunta de nuevo sobre las pérdidas por el clima en el negocio de GI. Pregunta cuánto de la pérdida por el clima de ZAR 728 million fue en Sudáfrica.

¿Abigail?

Fue justo más de -- creo que fueron unos ZAR 580 million. Solo quiero comprobar la cifra.

La mayor parte proveniente de Sudáfrica.

Sudáfrica. Sí.

La siguiente pregunta es de Michael Christelis de UBS. Él pregunta cuál fue el argumento para la revalorización de SGI. ¿Aún existen descuentos por liquidez en estas valoraciones?

Sí. Todavía hay algunos descuentos por falta de liquidez en la revalorización de SGI. Y supongo que la respuesta a la primera pregunta sobre qué llevó a la revalorización es lo que ocurrió cuando aumentamos nuestra participación en ese negocio; ahora poseemos una participación del 51% en ese negocio, y en nuestro marco de valoración, permitimos el nivel de participación que poseemos y aplicamos ciertos descuentos por falta de liquidez y comercialización derivados de ello. Por lo tanto, ahora estamos en una posición en la que algunos de esos descuentos por falta de liquidez se reducen porque estamos en niveles de participación más altos, pero todavía quedan algunos descuentos en la valoración.

Y la cifra de pérdida por condiciones meteorológicas es de ZAR 680 million para Sudáfrica.

Gracias por eso, Abigail. Warwick Bam de RMB Morgan Stanley pregunta, ¿podemos ampliar los datos del flujo neto de efectivo de los clientes? ¿Cuáles de los incrementos del 42% a nivel de grupo son orgánicos?

Todos son orgánicos.

Sí, todos son orgánicos. Y Warwick hace la segunda pregunta. ¿Tienen previsto alinear los objetivos de beneficios con los beneficios principales? ¿O seguirán basándose en el beneficio operativo, excluyendo las variaciones por inversión?

No. Creo que Abigail respondió a eso. Sí.

Creo que he cubierto eso. Son ambas cosas.

Es el mismo objetivo para ambos.

Sí.

Y con eso, pasaré al operador. Operador, por favor, indique si hay alguna pregunta en la línea telefónica.