La siguiente pregunta es de Pierre-Emmanuel Clouard, de Jefferies.

Gracias, Pierre-Emmanuel, por su pregunta, que no es la primera vez que nos plantean. Como sabe, contamos con un balance sólido y mantenemos nuestro compromiso de utilizarlo para realizar adquisiciones que generen valor.

Pero —y estamos analizando diferentes oportunidades por toda Europa—. Nos mantenemos muy disciplinados tanto en la calidad como en los precios, y las adquisiciones llegarán cuando tengan que llegar.

No, no deberían esperar ningún tipo de desaceleración en el H2. Es simplemente que el negocio tiene cierta estacionalidad. Y creemos que estas previsiones son las adecuadas en este momento. También creemos que estamos más o menos en línea con las expectativas del mercado. Así que creo que es el lugar correcto en el que estar en este momento.

Stephane lo está revisando. Creo que deberíamos analizarlo durante los últimos 6 meses. Ha sido, como habéis visto, un sur de Europa muy, muy fuerte, pero también el noroeste y el centro de Europa e incluso Escandinavia.

La única región donde observamos un entorno más tibio es Francia, donde solo crece un 1,4% y la situación no está mejorando ni empeorando realmente. Pero yo diría que el patrón que hemos visto en el Q1 —en el Q2— es bastante similar en todas las regiones.

Y creo que cuando analicemos los segmentos, la buena noticia es que todos son positivos. No es la primera vez; ya van 2 o 3 años así. Incluso fashion ha tenido un desempeño muy sólido con un +4%. Así que diría que antes de analizar las diferencias entre el Q1 y el Q2, pero Stephane, tal vez puedas añadir algo.

Sí. Básicamente, nuestras ventas minoristas en el Q2 son del 3.5%. Y la afluencia de clientes en el Q2 es de un +1.4%. Por lo tanto, es bastante consistente con la tendencia del Q1. Es por eso que creemos que la tendencia del H1 es bastante consistente. No hay una gran diferencia entre el Q1 y el Q2.

Pero enero fue muy sólido, febrero un poco tibio, marzo positivo —muy positivo, perdón—, abril un poco por debajo de marzo, mayo fue supersólido y junio fue muy fuerte. Así que fluctúa de un mes a otro.

Así que... pero en... y creo que ha sido una buena noticia ver cómo las ventas están evolucionando tan bien en todas las regiones y en todos los segmentos.

Y añadiré que, en la primera visión que tenemos del flujo de clientes en julio, aún no disponemos de la parte minorista, ya que es pronto, pero es de alrededor del 1,5%. Así que, de nuevo, es muy coherente con la tendencia que hemos visto en el H1 y en el Q2.

Bueno, lo que me gusta de su pregunta es el potencial mundial. Así que, mientras todo sea potencial, podemos profundizar y especular. Por lo tanto, creo que hemos tenido éxito durante los últimos años realizando algunas adquisiciones muy valorosas.

Solo para no frustrarle demasiado, creo que el mercado de inversiones se ha recuperado en muchos lugares. Hemos visto que se está desplegando más capital en España e incluso en Portugal, un poco en Europa Central y un poco en Italia. Por lo tanto, el mercado de inversiones es más sólido, aunque no se ha recuperado por completo de los tiempos previos al COVID. Y así vemos un poco más de competencia, diría yo, en el mercado.

Pero una vez más, queremos ser muy disciplinados y el Consejo de Administración de la empresa también es muy disciplinado en cuanto a calidad y precios. Y sí, requiere un poco más de tiempo de lo que habríamos esperado, pero seguimos convencidos de que tendremos oportunidades.

La forma en que vamos a financiarlo en el futuro será siempre de la mejor manera para el rendimiento de nuestros accionistas. Y sí, tendremos que ser accretive en el NAV y en el flujo de caja. Por lo tanto, dependerá de cuál sea el precio de nuestra acción en ese momento.

La siguiente pregunta la hace Frederic Renard de Kepler.

Bueno, es selectivo, así que podemos revertir el problema todo el tiempo que queramos. Pero creo que cuando decimos que somos disciplinados, me refiero a que tenemos una estrategia en la que queremos centrarnos en las grandes ciudades y en activos donde podamos aportar valor. De hecho, en muchas circunstancias, hay algunos activos de gran calidad en los que realmente no podemos añadir valor y donde la fijación de precios es un reto para nosotros. Por lo tanto, creo que nuestros accionistas siempre favorecerán la disciplina y, si esto conlleva una cuestión de tiempos, está bien. Hemos visto muchas transacciones de activos con rendimientos bastante altos que no encajan en nuestra estrategia. Así que creo que, sí, nuestros accionistas favorecen la disciplina, incluso si esto implica una cuestión de tiempos.

Por lo tanto, contamos con un balance muy sólido. Somos de los pocos, de acuerdo, capaces de generar tal crecimiento, de acuerdo, con una deuda neta que —la relación deuda neta sobre EBITDA— está disminuyendo y una deuda neta que se mantiene estable.

Así que también estamos podando la cartera. Hemos estado vendiendo un par de activos. Estamos comprometidos a largo plazo. Por lo tanto, no miramos el tamaño o la calidad de la cartera a corto plazo, realmente nos fijamos en el largo plazo. Es posible que tengamos un periodo de más desinversiones y menos adquisiciones, pero seguimos comprometidos a utilizar nuestro balance de la mejor manera posible para nuestros accionistas. Así que... y creo que eso... y quizás espero que no nos vuelvan a hacer la misma pregunta.

No, creo que lo que nosotros... incluso si saben que no lo somos... no nos gusta mucho desglosar demasiado el negocio, ¿de acuerdo? Pero creemos que... hay muchas preguntas sobre los ingresos auxiliares. Creo que el valor de nuestro footfall es mucho más alto de lo que buscábamos hace 5 o 6 años.

Por lo tanto, hemos identificado claramente 3 palancas. No hablamos demasiado de datos e IA y, vale, estamos muy presentes sobre el terreno, ¿de acuerdo? Y esas son nuestras 3 palancas que contribuyen cada una a una buena monetización del flujo de personas: el specialty leasing, el retail media, en el que estamos mejorando bastante rápido, y también la movilidad, tal como explicamos en la presentación.

Así que realmente creemos que... no estamos precisamente al principio del camino, pero aún nos queda mucho por recorrer, y lo vemos como... sí, como una nueva fuente de ingresos de ahora en adelante.

Y también, quizás para darles un poco más de contexto, Fred. Tenemos una mejor ocupación en specialty leasing. Tenemos un repunte de alquiler más sólido en specialty leasing. Por lo tanto, obviamente, esa es la razón por la que el specialty leasing está aumentando y acelerándose.

Y debido a que hemos implementado una estrategia basada en personal sobre el terreno que realiza el trabajo. Eso es lo que hemos explicado en la presentación. Hemos contratado gestores dedicados en los centros comerciales para potenciar las activaciones de marca, los eventos y para impulsar el specialty leasing; es por eso que el specialty leasing está aumentando y acelerando.

en el retail media porque estamos expandiendo y modernizando todo nuestro inventario de pantallas. Básicamente, es una estrategia muy específica y con acciones muy dedicadas, y da sus frutos.

No. Básicamente, tenemos dos puntos. El primer punto es el crecimiento del flujo de caja. Básicamente, si desglosamos el incremento del 2,6 % —el incremento comparable en el valor de la cartera—, el 2 % proviene del crecimiento del flujo de caja, ya que este está creciendo por encima de las expectativas de tasación. Ese es el primer punto. Se debe a los ingresos de los centros comerciales, al aumento de los alquileres y a todo lo que hemos explicado en la presentación sobre el crecimiento del flujo de caja en el H1.

Segundo punto, tenemos un 0,6% derivado de mejores métricas de mercado. Y es simplemente porque la tasa de descuento ha disminuido ligeramente. La tasa de salida es la misma, pero la tasa de descuento ha bajado ligeramente porque el mercado de inversión, como explicó Jean-Marc, ha estado mucho más activo en el sector minorista en los últimos 12 meses que en los últimos 4 años. Así que, básicamente, hay una aceleración del mercado de inversión directa. Y la valoración se tradujo en una tasa de descuento más baja porque es menos arriesgado.

La siguiente pregunta nos la hace Kai Klose de Berenberg.

Creo que para el segundo semestre, el CapEx será probablemente de alrededor de 50 millones de EUR.

Solo porque en el CapEx que ven, en el primer semestre, tienen 72 millones de EUR. Y si desglosan los 72 millones de EUR, el like-for-like es de unos 53 millones de EUR, y prevemos que el like-for-like se mantenga en torno a este nivel de 50 millones de EUR en el segundo semestre.

Y tienen un CapEx de extensión que asciende a 19 millones de EUR. Y, obviamente, en cuanto al CapEx de extensión, este puede ser ligeramente superior a lo que hemos visto en el H1.

Sí, probablemente sea porque estamos iniciando 2 extensions, así que... pero, de todos modos, no será una cifra muy material.

La siguiente pregunta nos la hace Nicolas Vaysselier de BNPP.

Muy bien. Pues muchas gracias, Nicolas, por todas esas preguntas, más de dos. Vale. En cuanto a la adquisición, no voy a repetirme. Así que lamento saltarme esta.

En cuanto al proyecto de desarrollo, estamos comprometidos a seguir ampliando nuestros -- centros comerciales insignia cuando la tensión de arrendamiento así lo requiera. Por lo tanto, actualmente estamos realizando 1 en -- 1 o 2 en Italia, y luego comenzaremos 1 en Francia. Y probablemente el próximo año, empezaremos 1 en España. Así que será probablemente en los 40 centros comerciales principales donde estamos desplegando CapEx.

El retorno del CapEx nunca será superior a 100 millones de EUR, 150 millones de EUR al año, diría yo, y el retorno que estamos obteniendo en esas extensiones adicionales será de alrededor del 8% al 9%. Eso es lo que hemos estado entregando.

Así que esto es... invertimos capital en nuestros centros comerciales, no solo para obtener el rendimiento que acabo de explicar, sino para mejorar aún más nuestros activos y aumentar el flujo de visitantes. En la presentación acabamos de dar algunos ejemplos donde hemos realizado reubicaciones de inquilinos y, a veces, algo de renovación, otras veces una pequeña ampliación o alguna iniciativa de gestión de activos con una intensidad de CapEx considerable. Y como pueden ver en Field's, en La Gavia, en Plenilunio, la densidad de ventas durante un periodo determinado es realmente asombrosa.

Por lo tanto, nos dedicamos a centrar nuestro CapEx —el CapEx de desarrollo— en mejorar nuestros activos porque la tensión en el arrendamiento es realmente grande en nuestras instalaciones. Y no nos hemos comprometido a realizar ningún proyecto de desarrollo complicado, de tipo greenfield, como saben, no nos gusta eso. Y creo que probablemente tendría un rendimiento muy bajo. Y en cuanto a la indexación, quizás puedas añadir algo, Stephane.

Sí. Solo para su información, Nicolas, encontrará el detalle en el informe de gestión, ya que tenemos un pipeline de expansión de 600 millones de EUR para el futuro y estamos desplegando nuestro capital en este pipeline, pero acelerar podría ser un reto debido a que hay mucha regulación en Europa, y no se puede simplemente acelerar, también se necesitan permisos de construcción o la autorización. Pero tenemos este pipeline de 600 millones de EUR. Por lo tanto, confiamos en poder entregarlo a lo largo del tiempo.

Y en cuanto a la pregunta sobre nuestra forma de realizar adquisiciones, lo siento, pero no vamos a decir exactamente qué estamos buscando. Y sí, en el caso de Portimão, tuvimos la oportunidad, tras 15 años de JV, de recomprar la participación de nuestro socio, pero no existe una estrategia específica en lo que respecta a nuestros socios de JV.

En cuanto a la indexación, obviamente, el entorno de inflación es bastante volátil y ha sido muy volátil durante el H1. Para el H2, la indexación ya se ha realizado. Básicamente, la indexación del año completo es del 0,8%, y indexamos las facturas de los inquilinos a principios de año. Por lo tanto, ya se ha hecho y será del 0,8% para el año completo de 2026.

Para 2027, lo que vemos hoy basándonos en las previsiones de inflación por país es algo que podría rondar el 1,4% o el 1,5%. Pero, de nuevo, dependerá de la volatilidad de la inflación en el H2 para darnos la cifra final de la indexación en 2027. No obstante, el primer cálculo que tenemos es de alrededor del 1,4% o 1,5%.

La siguiente pregunta es de Tom Berry, de Green Street. Tom Berry, solo una pregunta rápida sobre, supongo, la otra cara desde la perspectiva de desinversión. La cartera de Scandinavia está rindiendo con menos fuerza. ¿Es algo que considerarían para reciclar hacia los mercados de mayor crecimiento del sur de Europa?

Yo diría que no. Creo que, si miramos el panorama general, los 70 activos principales que poseemos representan el 95% de la cartera. Por tanto, todavía tenemos algunos activos que, por su propia naturaleza, no son los más dominantes en su área de influencia. Eso no significa que sean malos, pero no tienen, yo diría, muchas perspectivas de desarrollo y probablemente no están creciendo tan rápido como los demás.

Pero — así que nos deshacemos de activos y reciclamos continuamente, y — pero no hay un área específica por la que debamos preocuparnos o en la que debamos centrarnos especialmente. Así que está un poco en todas partes. Por lo tanto, es probable que en el H2 anunciemos un par de desinversiones, pero serán de cuantía bastante menor, quizás unos EUR 100 million.

Sí. Para el H1, tuvimos una cifra muy limitada. Creo que son 15 millones de EUR. Podría acelerarse en el H2. Por lo tanto, para el año completo, podríamos estar en torno a los 120 millones de EUR, pero el H2 aún no ha terminado. Pero sí, creo que para el año completo son más o menos 120 millones de EUR.

La siguiente pregunta la hace Valerie Jacob de Bernstein.

El -- creo que el -- para el futuro previsible, digamos, durante los próximos 3 años, aunque siempre es difícil predecir eso, el plan de negocio para nosotros es seguir creciendo con dos dígitos. Así que tenemos un plan muy ambicioso para ello. Nosotros y el equipo tenemos una hoja de ruta que es muy ambiciosa. Por lo tanto, confío en que podremos cumplir con la mayor parte. Así que esto seguirá rindiendo, sí, con dos dígitos durante los próximos couple de años.

Y después de eso, tendremos que buscar otras fuentes de ingresos. Creo que estamos en una etapa muy inicial en cuanto a cómo podemos monetizar nuestro flujo de visitantes. Y lo que estamos haciendo hoy, no lo hacíamos hace 6 años. Por eso, soy bastante optimista.

No, creo que el rendimiento que hemos tenido en los últimos 3 años, incluyendo el H1, muestra cosas diferentes. Creo que, en primer lugar, el punto de partida del crecimiento es que las ventas minoristas han estado creciendo en todas partes y claramente están superando los índices nacionales de comercio minorista. Y eso es... los fundamentos son muy buenos. Y creo que la huida hacia la calidad y... genera mucha tensión en el arrendamiento, pero también lealtad del cliente y compromiso con nuestros establecimientos. Así que creo que esto es muy... esta huida hacia la calidad y el hecho de que solo los grandes centros comerciales estén ganando cuota de mercado, me parece muy alentador.

Partiendo de ahí, la indexación es baja y... pero siempre podemos cumplir. Por lo tanto, lo más importante es que todavía tenemos un potencial de reversión. El nivel de OCR siempre lo calificamos como razonablemente bajo en comparación con algunos de nuestros pares o con otras regiones. Y dado que las ventas también están creciendo, tenemos una mejora continua de nuestros ERVs y, por lo tanto, la reversión sube. La ocupación también se mantiene en un nivel alto. Así que esto no supondrá un gran cambio en el próximo año. Quizás podamos mejorarlo en algunas regiones, pero no es un factor determinante. Por lo tanto, la reversión, el OCR bajo y los ERVs más altos debido a que las ventas están generando una demanda de arrendamiento muy fuerte, son el principal motor de crecimiento.

El arrendamiento especializado no es algo que venga de otro planeta. Requiere mucho trabajo, pero también es una fuente interesante de flujo de caja muy estable. Además, creo que también estamos realizando algunas ampliaciones. Nos centramos mucho en el crecimiento de las ventas de las tiendas existentes (like-for-like), pero me gustaría volver a la primera página de la presentación. Logramos un crecimiento del NRI del 4%, con una deuda estable. Incluso nuestra intensidad de CapEx, que es bastante baja, también está generando crecimiento con una deuda que va a la baja. Creo que el motor también reside en que, cuando realizamos desarrollos e invertimos CapEx en nuestros centros comerciales para ampliaciones o reformas, esto genera crecimiento en los ingresos brutos. Por tanto, es una combinación de diferentes factores.

Así que sigo siendo muy optimista. Creo que no debemos subestimar que el entorno minorista que nos rodea puede ser complicado. Hay muchísimos centros comerciales o calles comerciales que están sufriendo. Y, en realidad, la búsqueda de calidad —el "flight to quality"— otorga una prima, y este será el gran apoyo para el crecimiento en los próximos 3 a 5 años.

La siguiente pregunta la hace Jonathan Kownator de GS.

Bueno, creo que la reversión es del más 5%. Es una cifra saludable. Pero creo que lo que estamos —y acabo de decirlo, creo que el hecho de que las ventas estén creciendo a ese nivel, vale, en un entorno donde el crecimiento del PIB es como es en Europa. Y claramente, las ventas están ayudando.

Así que cada vez que las ventas superan la indexación por 200 o 300 puntos básicos, bueno, esto aumenta automáticamente nuestros ERVs. Y eso es una buena noticia. Además, genera una nueva reversión en la cartera. Así que sí, los fundamentos son muy sólidos. Y creo que seguiremos logrando una reversión sustancial en las reubicaciones y renovaciones.

El -- así que tenemos 11.000 tiendas, y tenemos 4.000 -- un poco menos de 4.000 minoristas. Así que podemos ir uno por uno. Pero creo que lo -- lo que me parece interesante es que en la presentación, lo que queríamos indicar es que el segmento que ha estado pasando por una gran transformación ha sido el segmento de ropa o moda en muchos lugares, pero también el segmento de calzado.

Así que el... como pueden ver, el... y es bastante sustancial en un periodo de tiempo tan corto ver que el segmento de... perdón, de salud, belleza y entretenimiento ha pasado del 30% al 36% de las ventas. Es un cambio importante, lo que significa que la curaduría del segmento de moda, que fue muy dominante en el pasado en nuestros centros comerciales, ha estado generando un desarrollo positivo en las ventas. Y aquellos que están reemplazando a esos inquilinos están invirtiendo en sus tiendas.

Creo que la fortaleza de nuestra plataforma reside en que estamos comprometidos a aprovechar cualquier oportunidad de desarrollo de buenos minoristas. Hemos mencionado un par de nombres en la presentación, pero marcas como Rituals o Normal —que para ustedes quizás sean nombres muy conocidos— están abriendo nuevos países. Por eso, creo que también somos muy fuertes en ofrecer una plataforma para el crecimiento en diferentes países. Así, hoy, algunas de las marcas que eran muy fuertes en España o muy fuertes en Francia ahora se están expandiendo a Italia e invirtiendo CapEx.

Así que creo que hay muchas marcas que están invirtiendo de forma considerable tanto en su concepto como en su cadena de suministro, en su sistema de fidelización, etcétera; por lo tanto, sí, creo que están prosperando en todos los segmentos. Diría que son los sospechosos habituales, y la mayoría está invirtiendo realmente en nuestros centros comerciales, pero también hay marcas emergentes que no existían o no eran tan grandes como lo son hoy, que también están invirtiendo en nuestros centros comerciales y abriendo nuevas tiendas.

La expansión de los centros ha sido un factor clave durante los últimos 3 años, y creo que continuará así. Para nosotros, la búsqueda de calidad implica una lucha por el CapEx. Por tanto, necesitamos compromiso y una velocidad de ejecución tal que no nos limitemos a ser meros observadores de lo que ocurre en el sector minorista; se trata simplemente de luchar por el CapEx. Y si somos buenos ejecutando —obviamente, es necesario contar con los mejores centros comerciales, pero si tienes la mejor cartera y velocidad de ejecución, puedes lograr un crecimiento fantástico de los retailers—. Hemos aportado algunos ejemplos y, en algunos casos, en un par de años han expandido su presencia en nuestra cartera un 200%, un 150% o, en ocasiones, un 400%. Esta velocidad de ejecución es lo que está impulsando la afluencia de público y las ventas.

No hay más preguntas. Por lo tanto, devuelvo la palabra a la dirección para cualquier comentario de clausura.

Muchas gracias por asistir y escucharnos. Ha sido un semestre muy sólido, con ventas minoristas muy fuertes, buenos KPIs, una buena ocupación, muchos acuerdos de arrendamiento, una fuerte reversión y un flujo de caja creciente, así como una revalorización de los activos.

Así que este ha sido un primer semestre muy sólido y también tenemos mucha confianza en el resto del año, y nos veremos pronto. Muchas gracias por asistir. Y para aquellos que se tomen un descanso anticipado, que lo disfruten. Muchas gracias.

Gracias. Adiós.