[Instrucciones del operador] Tomaremos nuestra primera pregunta de Glenn Schorr con Evercore ISI.

Claro. Gracias, Glenn. En cuanto al primer punto, no veo nada que deba destacar. Denis, ¿tú...?

No. Estoy de acuerdo con eso.

Sí. No veo nada que deba destacar solo en la primera cosa, para dejar eso de lado. En tu segunda pregunta, obviamente, hemos visto cómo la estructura del mercado ha evolucionado con los avances tecnológicos a lo largo de largos periodos de tiempo. Hemos hablado de eso durante mucho tiempo. Y como principal market maker e intermediario de riesgos, tenemos que seguir invirtiendo en tecnologías y capacidades de infraestructura para asegurarnos de que estamos apoyando a nuestros clientes a la vanguardia, y creo que seguimos haciéndolo.

Sé que recordarás, Glenn, que no hace mucho tiempo la gente estaba preocupada por la electronificación en la negociación de acciones y su impacto en nuestro negocio. Pero hoy, el conjunto de oportunidades para nosotros es mayor de lo que cualquiera podría haber contemplado cuando miras nuestros ingresos por acciones y la forma en que nos ajustamos y cómo ha evolucionado el negocio.

Hoy en día, la tokenización es obviamente una tendencia importante. La vemos en todas las clases de activos. Apoyamos públicamente la aprobación de CLARITY. No fue perfecta, pero pensamos que sería bueno dar más claridad al mercado, sin intención de hacer un juego de palabras, y garantizar la protección del inversor. Pero en ausencia de eso, ya estamos viendo cómo las agencias toman medidas para proporcionar reglas más claras al mercado, y estamos muy involucrados en esos diálogos. Seguimos invirtiendo y supervisando de cerca los avances, tanto por las oportunidades como por los riesgos.

Los avances están creando obviamente más productos, una mayor actividad, potencialmente nuevos clientes y canales de distribución más amplios. Y, naturalmente, cuando se observan estas cosas, amplían el TAM para nuestro negocio, y esa es una de las cosas que resulta interesante y emocionante. Al mismo tiempo, seguimos muy enfocados en asegurar que estemos bien posicionados para servir a nuestros clientes a medida que estos mercados evolucionan.

Hemos estado invirtiendo en empresas en el espacio de infraestructura del mercado de activos digitales y del mercado en general durante años y seguimos muy enfocados en ello. Hemos estado desarrollando capacidades como el GS DAP, donde estuvimos en las primeras etapas construyendo nuestras propias vías para activos digitales. Hemos tokenizado bonos. Tenemos varios fondos del mercado monetario que están tokenizados, y bienes raíces para ciertos clientes. Por lo tanto, nos hemos centrado en intentar estar a la vanguardia de algunas de esas actividades, aunque yo diría que, en términos generales, esas actividades son muy pequeñas en este momento.

Y estamos participando en una serie de desarrollos del mercado. En julio, participamos en el lanzamiento del servicio de tokenización de DTCC y ahora estamos evaluando activamente casos de uso escalables que podríamos incluir en él. Esperamos que, con el tiempo, la tecnología subyacente pueda impulsar una mayor eficiencia, automatización, simplificación de procesos, reducción de costes, eliminación de fricciones y mejora de la liquidez en todas las clases de activos. Por lo tanto, seguiremos enfocados en esto.

Creo que tiene razón al plantearlo, es algo que requiere atención, pero yo diría que la actividad hasta ahora es pequeña y marginal, pero seguiremos destinando recursos reales para pensar en cómo estos cambios pueden evolucionar con el tiempo. Y creo que es una de las razones por las que, cuando se piensa en, por ejemplo, la electronificación, hemos logrado gestionar la disrupción y el cambio en el negocio de renta variable tan bien. Así que usamos eso como una pequeña guía. Espero que esto proporcione algo de información útil.

No, claro. Y agradezco la pregunta porque algunos de los artículos, los artículos generan ruido. Y yo empezaría con, Glenn. Estoy súper complacido con el progreso que la firma ha logrado desde que trazamos nuestra estrategia en nuestro Investor Day. La ejecución con la que este equipo ha trabajado para hacer crecer realmente la firma de manera significativa. Y creo que realmente la hemos hecho cada vez más duradera. Y tengo que decir, en el punto en el que estamos ahora donde vemos los beneficios del esfuerzo que el equipo en general ha realizado, estoy disfrutando mucho del trabajo.

Pero más importante aún, como equipo, estamos súper entusiasmados con lo que tenemos por delante en los próximos años y cómo podemos seguir haciendo crecer la franquicia y acelerar realmente el potencial de ganancias de la firma. Así que solo quiero ser claro, no hay ninguna transición de sucesión ni cronograma en curso en Goldman Sachs. La Junta y yo estamos singularmente enfocados en nuestra estrategia para hacer crecer la firma y seguir sirviendo a nuestros clientes con excelencia.

Tomaremos nuestra próxima pregunta de Erika Najarian con UBS.

Bueno, solo rápidamente sobre el consumo de capital. Hablamos de operar con un margen de 50 a 100 puntos básicos. Estamos en un margen de 100 puntos básicos. La firma tiene un impulso de ganancias muy bueno, por lo que generamos capital. Nos sentimos cómodos con el hecho de que tenemos capital adecuado para desplegar en un trimestre activo en el cuarto trimestre. Y así sentimos que lo estamos gestionando bien. Seguimos sintiéndonos muy ágiles en nuestra capacidad para gestionar nuestra asignación de capital de manera efectiva, primero los clientes, y luego, cuando no podemos desplegarlo, a los accionistas.

Sobre el primer tema, solo sobre los tipos de interés y el efecto en la actividad, vimos en el trimestre un movimiento muy significativo en los tipos. Creo que desde principios de julio hasta ahora, hemos visto un movimiento de 75 puntos básicos en el bono a 10 años, aproximadamente, no me exijan exactitud en eso, pero un movimiento de 75 puntos básicos en el bono a 10 años. Pero creo que una de las cosas que se ha perdido es la perspectiva histórica sobre la prima del Tesoro a plazo porque realmente hemos operado desde la crisis financiera en un entorno donde los tipos son fundamentalmente bajos.

Como un hombre de 64 años, yo, en cierto modo, miro hacia atrás los últimos 64 años, y un bono del Tesoro a 10 años al 5% no me asusta en términos de un entorno operativo. De hecho, en la gran mayoría de los periodos de mi vida, el bono del Tesoro a 10 años ha estado por encima del nivel en el que se encuentra ahora. Y así podemos tener unos mercados de capitales muy, muy efectivos con eso. Lo que crea vientos en contra para los mercados es cuando tienes movimientos muy, muy abruptos. Sí, tuvimos un movimiento significativo en el trimestre. Probablemente hubo algunos días en los que fue abrupto, pero hay otras cosas en marcha que son muy, muy importantes.

Tenemos una economía subyacente muy, muy sólida. La economía sigue siendo muy, muy resiliente a pesar de algunos vientos en contra. Tenemos un superciclo tecnológico extraordinario. Creo que tenemos un entorno regulatorio que realmente fomenta la actividad estratégica para seguir creciendo en escala. Y si juntas todas estas cosas y las equilibras, creo que es un entorno bastante bueno.

Así que sé que la gente miró el trimestre y sintió que fue un poco diferente a como fue en el segundo trimestre. Y creo que es justo. Yo diría que si retrocedo hasta finales de mayo o junio, lo llamaría como un entorno del decil superior, superior, para, en cierto modo, la actividad del mercado y la actividad de los mercados de capitales. Pero ahora en un entorno del cuartil superior, y eso sigue siendo muy, muy bueno cuando piensas en periodos largos de tiempo. Así que nos sentimos bastante bien con los niveles de actividad. Obviamente, si hubiera mucha más volatilidad en los tipos de interés podría crear vientos en contra, pero vigilaremos los mercados con cuidado. Y en este momento, al observar los niveles de actividad, se sienten bien.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Ebrahim Poonawala con Bank of America.

Creo, Christian, que es... quiero decir, es una pregunta muy, muy buena... Ebrahim, lo siento. Sí, pido disculpas. Estoy mirando una pantalla aquí...

Vale. Pido disculpas porque Christian es el siguiente. Y así que miré la pantalla rápidamente, pido disculpas. Entonces, Ebrahim, es una pregunta muy buena. Y probablemente te voy a decepcionar con mi respuesta, que es que no lo sé y nadie lo sabe.

Lo que yo diría, y como vieron en nuestros comentarios, somos extremadamente conscientes del hecho de que las expectativas sobre la cantidad de financiación necesaria para construir la infraestructura de centros de datos en los Estados Unidos, basándonos en lo que la gente está prediciendo, son bastante significativas. Y con el tiempo, existe un riesgo. Existe el riesgo de que la presión por el tamaño de la escala provoque un efecto de desplazamiento. No todos los proyectos van a ser bien recibidos. Por eso nos sentimos muy afortunados, y dije esto en los comentarios preparados, nos situamos en el centro de ese ecosistema, pero también reconocemos que tenemos la obligación extraordinaria de ser muy disciplinados con lo que asumimos. Y simplemente... creo que los comentarios generalizados sobre la dirección del camino y lo que sucederá, creo que debemos ser muy cautelosos con eso.

Va a haber mucha financiación por hacer, y estaremos en medio de eso. Puede que, con el tiempo, a medida que las necesidades de financiación crezcan, haya presión sobre los tipos y eso afecte los rendimientos y la viabilidad de ciertos proyectos. Es nuestro trabajo como intermediarios, como gestores de activos, como proveedores de capital, analizar eso y tomar decisiones prudentes. Y creo que somos muy buenos en eso, y lo seremos.

Pero una cosa está clara, hay mucha demanda de computación en este momento. La oferta no está llegando para equilibrarla, se construirá más, será necesaria más financiación. Habrá un momento en el que esto se recalibre, se reinicie, con seguridad. Y cuando eso suceda, por supuesto, habrá algunos baches. Pero es muy, muy difícil de predecir. Y creo que las afirmaciones generales de que cualquiera de nosotros conoce la dirección del camino, cómo evolucionará la tecnología, cómo se desplegará, es simplemente una incógnita con la que tenemos que convivir, pero es un momento emocionante porque va a haber muchas cosas realmente interesantes que hacer en torno a eso.

Sí, claro, Christian. Quiero decir, Ebrahim, de nuevo...

No, en realidad quiero a Ebrahim y a Christian. Quiero a todo el mundo. Así que creo que la forma de pensar en esto es que todos tenemos que -- esta es la forma en que pensamos al dirigir la firma, tienes que salirte del trimestre a trimestre, ¿de acuerdo? Ninguno de nosotros aquí, tal como gestionamos el riesgo en nuestro negocio principal, está confundido. Los mercados de renta variable suben. Los mercados de renta variable bajan. Vale, cuando los mercados de renta variable bajan, vale, hay un desapalancamiento, ¿vale? Y el tamaño del negocio principal, debido a las necesidades que nuestros clientes tienen de ser financiados con un mercado de renta variable más pequeño, una capitalización de mercado más pequeña, va a haber cierta ciclicidad en eso.

Sin embargo, si das un paso atrás y sales de los movimientos de trimestre a trimestre y crees fundamentalmente en el crecimiento del mundo y, por lo tanto, en el crecimiento del PIB mundial, y por lo tanto, en el crecimiento de la capitalización de mercado y la innovación tecnológica durante cualquier período de 3 a 5 años, la durabilidad del crecimiento de ese negocio en una base determinada va a ser muy atractiva para Goldman Sachs. Y así, cuando sales del trimestre y piensas en 3, 5, 7 años, y realmente has visto esto, mira, hemos aumentado nuestros ingresos en los últimos 5 años desde 2022 en un 11% compuesto en la facturación bruta. No creo que vamos a aumentar nuestros ingresos en un 11% compuesto en la facturación bruta durante los próximos 5 años. Habrá altibajos a medida que los mercados de renta variable se muevan. Pero lo que estamos intentando demostrar es que la base duradera es mucho más grande. Es un negocio mucho más diverso. Y fundamentalmente, está muy correlacionado con el crecimiento del PIB y el crecimiento de la capitalización del mercado de renta variable a lo largo del tiempo. Y si dejamos de mirar de trimestre a trimestre y empezamos a mirar un período de 3 a 5 años y observamos el crecimiento de los beneficios que eso impulsa, obtienes un resultado muy, muy constructivo.

Tomaremos nuestra próxima pregunta de Christian Bolu con Autonomous Research.

Siempre iba a llamarte Ebrahim. Iba a llamarte Ebrahim, solo para nivelar el terreno de juego.

Sé que todo el mundo quiere predecir el pico. Es difícil predecir el pico, pero retrocedamos un poco. Y quiero volver a algo que dije hace un momento, sigo pensando que para la actividad de mercados de capitales es un entorno del cuartil superior. Para las M&A estratégicas, hay una enorme cantidad de diálogo que continúa. Nuestra cartera de pedidos es increíblemente robusta. Es justo decir que tuvimos acumulaciones enormes en el trimestre, pero si escuchas nuestros comentarios preparados, fuimos muy directos sobre lo robusta que sigue siendo la cartera de pedidos.

La actividad de los mercados de capitales sigue siendo buena. Creo que una de las cosas que se pierde es que, obviamente, hay un puñado de IPOs que no avanzaron. Pero cuando miras los ingresos de ECM para el trimestre y para los últimos trimestres, están funcionando significativamente por encima de los promedios de 5 y 10 años. Así que es un buen entorno. Los promedios de 5 y 10 años serían del 50%, en cierto modo, un entorno de mercados de capitales que funciona significativamente por encima de los promedios de 5 y 10 años es un mejor entorno. Y así creo que todavía estamos en un entorno de mercados de capitales muy bueno.

Creo que una de las cosas que pasó con un puñado de las IPOs, cuando la gente hace IPOs, toma una decisión meses antes de seguir adelante y tienen discusiones sobre cuál es la expectativa de valoración. Y los inversores tienen una expectativa. Por lo tanto, las IPOs que entraron en septiembre fueron realmente el resultado de conversaciones en mayo y junio sobre las expectativas de valoración; las cosas se suavizaron un poco en septiembre. El mercado de IPOs estaba totalmente abierto. Es solo que si esperabas una valoración y obtuviste algo entre un 10% y un 15% menos, podrías optar por no seguir adelante, podrías optar por esperar. Pero el mercado de IPOs sigue en muy buen estado.

Yo diría que las actividades de los mercados de capitales son sólidas. No hay duda de que el entorno macro general es un poco más complicado. El entorno de tipos es un poco más complicado, pero los niveles de actividad que estamos viendo siguen siendo bastante buenos, aunque obviamente tendremos que vigilarlo a lo largo del trimestre. Creo que toda la innovación tecnológica y la actividad de infraestructura de IA es un muy buen equilibrio para la actividad de los mercados de capitales de cara al futuro. No significa que no haya contratiempos en el próximo trimestre. Pero cuando lo miro, ciertamente estamos operando en un entorno muy bueno para la actividad de los mercados de capitales y la banca de inversión en este momento.

Así que Ebrahim, gracias. Gracias por la pregunta. Times 2.

Ese es un buen CFO.

Así que todo esto se toma en el contexto que David ha descrito. Somos optimistas sobre el conjunto de oportunidades. Tomamos decisiones a lo largo de este año, tras algunas de las alivios de capital regulatorio, para ampliar nuestro despliegue en la franquicia de clientes. También aprovechamos para comprar una gran cantidad de acciones. Estamos generando beneficios significativos que nos han permitido tanto recomprar acciones, reducir nuestro número de acciones, como darnos la capacidad de reducir continuamente y de forma sistemática nuestras acciones en circulación con el tiempo, lo que nos da más capacidad en el futuro, pero también pudimos tomar decisiones para impulsar la franquicia de clientes, que en última instancia está ofreciendo los resultados de los que estamos hablando aquí en el tercer trimestre.

Y creo que a medida que avanzamos hacia 2027, creo que nuestro... deberían esperar que nuestro enfoque sea similar. Desplegaremos en la franquicia como una cuestión de prioridad. Esperamos seguir invirtiendo en el crecimiento sostenible de nuestro dividendo. Obviamente, ha subido un 25% interanual. Ahora está en $5 por acción. Era de $4 hace un año. Hace 5 años, era de $2 por acción. Por lo tanto, hemos estado invirtiendo constantemente en el crecimiento de nuestro dividendo. Eso sigue siendo importante. Y, obviamente, con el excedente, lo devolveremos a los accionistas y nos aseguraremos de tener el colchón adecuado para operar la firma. Así que creo que es un enfoque coherente en nuestro despliegue, incluso hacia 2027.

Tomaremos nuestra próxima pregunta de Mike Mayo con Wells Fargo Securities.

Entonces, en la primera parte, Mike, estás hablando de que hay capital suficiente en los mercados para financiar el crecimiento de toda esta expansión tecnológica. ¿Estamos hablando de nuestra financiación? Supongo que te refieres a la disponibilidad general de capital para financiar el crecimiento significativo de la infraestructura de IA.

Sí. Creo que es un superciclo tecnológico muy fuerte, Mike, y no hay -- no hay forma de apartarse de eso, ¿de acuerdo? Las cosas que destacas, obviamente, si hay otros factores que crean una volatilidad significativa en los tipos de interés y los empujen al alza, eso tendrá un impacto en el ritmo de construcción y en qué proyectos se completan y cómo se completan.

Si hay más volatilidad geopolítica en el mundo, eso puede tener un impacto. Volatilidad política localizada en torno a los centros de datos. Tenemos unas elecciones próximas. Será interesante ver. Obviamente, hay mucha discusión política antes de unas elecciones, pero también hay que ver cómo salen los estados y las localidades de las elecciones. Todas estas cosas pueden crear volatilidad, y hay incertidumbre en torno a ellas. Así que nadie conoce la trayectoria exacta.

Pero en su base, esta tecnología es real. Va a acelerarse en términos de su despliegue. Se va a construir infraestructura a su alrededor. Eso va a ser bastante significativo. Con suerte también, y creo que es el caso, habrá salvaguardas y procesos gubernamentales que ayuden a generar confianza en torno a ella. Hay mucha responsabilidad para las empresas que la despliegan en cuanto a asegurarse de que se implemente correctamente. Pero todo eso es generalmente constructivo para nuestro negocio.

Ahora puedo decirles muchas cosas que pueden salir mal y ralentizarlo. Pero hay incertidumbre en torno a eso, pero eso es, en cierto modo, parte de nuestro trabajo y el trabajo del mercado es, en cierto modo, mediar en ello y decidir, con el paso del tiempo, la trayectoria de esa línea. Pero esto es real, es significativo y, en mi opinión, no va a desaparecer.

Y luego Mike, creo que en la segunda parte de tu pregunta, a medida que el mundo continúa expandiéndose y nosotros expandimos nuestro conjunto de oportunidades en Asia, algo que hemos estado buscando estratégicamente durante varios años, estás viendo algunos de los resultados de esa inversión y de la expansión de clientes y mercados en lugares donde realmente podemos negociar y financiar diferentes activos.

Si miran nuestro comunicado de resultados, pueden ver la composición geográfica de nuestros ingresos. Pueden mirar hacia atrás un año, pueden mirar el segundo. Pueden mirar el año tras año, pueden mirar el secuencial para la firma, y hay un cambio muy significativo en la representación de Asia en los ingresos agregados de toda la firma.

Y creo que es justo decir que gran parte de ese cambio en la composición geográfica de los ingresos de la firma está siendo impulsado por la actividad de renta variable, la actividad de financiación de renta variable. Por lo tanto, esas cifras les dan una imagen decente de la expansión de ese conjunto de oportunidades.

Creo que puede que no estuvieras presente cuando... antes, cuando Glenn Schorr hizo esa pregunta, Mike. Y la forma en que respondí, simplemente repetiré lo que dije. Quiero decir, hablé un poco sobre el trabajo que hemos realizado, el progreso que hemos logrado, cuánto lo estoy disfrutando y también la emoción que siente el equipo de liderazgo sobre los años venideros.

Y dije, para ser claros, no hay ningún proceso de transición de sucesión ni cronograma en curso en Goldman Sachs. La Junta y yo estamos enfocados exclusivamente en hacer crecer la firma, aumentar nuestras ganancias y servir a nuestros clientes. Eso es lo que dije antes en la llamada.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Steven Chubak con Wolfe Research.

Sí. Quiero decir, haré un par de comentarios y Denis podría hacer también un par de comentarios aquí. Pero, de nuevo, sé que todos quieren una respuesta absolutamente clara sobre la dirección de todo esto. Las demandas de capital son significativas y va a requerir un despliegue de capital significativo desde los mercados públicos, tanto de capital propio como de deuda, y desde los mercados privados, tanto de capital propio como de deuda. Y eso es lo que estamos viendo.

Creo que una de las cosas que hace que Goldman Sachs sea tan único es que somos la única firma que se sitúa, en cierto modo, en el epicentro de tener la capacidad de asesorar sobre estos proyectos y las financiaciones y cómo deberían articularse, la capacidad de ser un originador y un estructurador de estas transacciones y distribuirlas a otras fuentes institucionales de capital y, además, contar con una plataforma de Asset Management muy amplia que incluye tanto fondos públicos como privados que pueden coordinarse en estas transacciones. Y nadie más tiene esa posición. Por lo tanto, como firma, sentimos que estamos viendo mucho y nos encontramos en un lugar muy privilegiado dentro del ecosistema.

Hay una cantidad significativa de actividad. Es diferente para diferentes entidades. Depende de quiénes sean los clientes y los receptores en muchos de los proyectos, lo que tiene un impacto significativo en las tasas de financiación en cuanto a hacia dónde se puede acudir. Hay una gran diferencia entre algo que está realmente diseñado para servir a un hyperscaler frente a algunas de las neo clouds. Y todo esto entra en la ecuación, pero nos sentimos muy bien posicionados para ofrecer la gama completa de servicios y participar activamente. Y seguimos viendo una cantidad enorme de actividad. Y Denis, ¿quieres añadir algo a eso?

No, creo que está bien dicho. Lo único que añadiría es que, si das un paso atrás y también piensas en nuestra franquicia bancaria, la huella de cobertura que tenemos, este ciclo es diferente de los ciclos anteriores y que las empresas más grandes que impulsan el ciclo tienen una capacidad significativa para utilizar el flujo de caja libre para financiar esto. Por lo tanto, hay muchas discusiones sobre cómo asesoras a esas grandes empresas en sí, cuánto deuda deberían emitir, cuánta equity deberían emitir, cuál es su apetito de calificación, cuáles son las estructuras de las facilidades de financiación.

Así que tienes que empezar con esas personas que realmente están impulsando el superciclo de inversión. Luego pasas a los mercados públicos y privados de deuda y equity. Obviamente, a través de capital solutions, tenemos la capacidad de suscribir y distribuir para también poner ciertos tipos de estructuras de financiación en nuestro propio balance.

Y luego hemos estado creciendo nuestro negocio de AWM, nuestro negocio de IG privado, como mencionaste, de manera bastante sustancial, que también puede participar en el crecimiento general. Y luego, si piensas en todo el ecosistema, la cadena de suministro es supercompleja. Hay un número tremendo de empresas diferentes que operan, y puedes financiar a las diferentes empresas en cada punto de la cadena de suministro en diferentes mercados de todo el mundo. Y dada la escala de capacidades que tenemos, sentimos que estamos bien posicionados para ayudar en toda la cadena de suministro e impulsar el crecimiento del ciclo de inversión.

Claro. Por lo tanto, obviamente habéis visto el cambio en cómo hemos gestionado nuestra ratio SLR en términos interanuales. Creo que es justo decir que el mayor delta, la mayor extensión del balance, ha quedado atrás. Ahora estamos migrando a una zona donde operamos con un colchón en el SLR, de forma muy similar a como operamos en la ratio CET1. Por lo tanto, sentimos que tenemos el capital necesario para respaldar el crecimiento en la actividad de los clientes a medida que entramos en el cuarto trimestre, pero no esperaría un movimiento significativo a partir de aquí.

Y en cuanto a otras estrategias que tenemos en toda la franquicia de AWM, estamos explorando y trabajando en varias de esas diferentes estrategias que ha mencionado.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Manan Gosalia con Morgan Stanley.

Sí. Agradezco la pregunta, Manan. Los patrocinadores han sido lentos en monetizar y rotar las carteras de capital de las añadas de 2020 y 2021. Creo que todos sentimos que ya habríamos visto más actividad.

Sé que hay muchas preguntas sobre el hecho de que un entorno de tipos más altos sea más restrictivo. Creo que la mayor restricción es que gran parte de esto todavía está valorado más alto de lo que puede monetizarse en el mercado y los patrocinadores están aprovechando la opcionalidad de esperar más tiempo porque así es como funciona el sistema de incentivos. Obviamente tienen herramientas como los fondos de continuación y otros vehículos para extender la vida de los fondos. Y así, están aprovechando esas opciones.

Esto saldrá, esta actividad llegará. Y creo que lo que yo miraría, miro los niveles de M&A y simplemente reconozco los niveles de los mercados de capitales y reconozco que ha habido muy poca actividad por parte de los patrocinadores. Esa actividad de los patrocinadores va a llegar. Y cuando llegue, será un viento de cola, pero ha sido más lenta de lo que habríamos esperado en este momento. Pero no estoy excesivamente preocupado por cómo afecta el entorno de los tipos de interés en el corto plazo.

No percibo que la gente esté esperando a un lado por las elecciones de mitad de mandato. Pero creo que desde una perspectiva estratégica de M&A, la ventana es que tenemos una administración por 2.25 años más. Y esta es una administración donde, estratégicamente, para lograr escala, hay un punto de vista general de que, a diferencia de la administración anterior donde fuera cual sea la pregunta, la respuesta era no. En esta administración, sea cual sea la pregunta, la respuesta es muy significativa, quizás. Y así, estratégicamente, las empresas están muy proactivas. Y creo que se sienten cómodas porque tienen una ventana independientemente de las elecciones de mitad de mandato. Tienen, en cierto modo, una ventana que se extiende a lo largo de la administración. Creo que la gente está observando con atención las elecciones de mitad de mandato para ver qué sucede y qué significa eso, en cierto modo, para la actividad en el gobierno a lo largo de los próximos dos años. Pero no veo que afecte significativamente a la actividad en este momento.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Brennan Hawken con BMO.

Entonces Brennan, agradezco la pregunta. Quiero decir, la tasa de crecimiento para la financiación, en particular, en base secuencial fue de aproximadamente un 3%. Así que creo que hubo un desapalancamiento en el trimestre. Creo que hubo cierta interrupción a lo largo del trimestre.

Y, por lo tanto, la trayectoria no sostuvo un crecimiento sustancial. Sigue siendo muy saludable. Y como señalamos en las intervenciones preparadas, sigue siendo un entorno en el que la oferta de financiación está algo limitada.

Y así, una de las palancas que tenemos en términos de impulsar el crecimiento sostenible en esa actividad es que, ante posibles retrocesos, podemos evaluar la ampliación del embudo de actividades que asumimos con clientes existentes y/o nuevos como una especie de válvula mientras los niveles agregados del mercado se ajustan. Pero creo que la mayor parte de lo que explicaría el rendimiento secuencial sí se relaciona con el contexto general del mercado. No hubo un cambio significativo en la composición de la cartera más allá de eso.

Claro. Así que diría que hay un par de cosas en cuanto a cómo pensamos en la tasa de comparación. En primer lugar, es nuestra mejor estimación en este momento de lo que esperamos para el año. Pero diría que le estamos aplicando un enfoque estratégico. Y su pregunta va en esa dirección. A medida que buscamos formas en las que podemos invertir para hacer crecer la firma, aumentar las ganancias de la firma, escalar la firma, estamos construyendo tipos de negocios duraderos conectados a la plataforma.

Y con el tiempo, no deberíamos tener el mismo grado de gastos relacionados con la plantilla que podríamos haber tenido históricamente para hacer crecer y escalar la firma. Y en ciertas de las actividades más duraderas, incluidas las actividades de financiación, estamos utilizando muchos de los recursos financieros y el apetito de riesgo de la firma para impulsar esa actividad. Por lo tanto, puede haber beneficios favorables en la tasa de compensación con respecto al crecimiento de esas actividades.

Francamente, no diría que estamos viendo ninguna disminución en cuanto al mercado de talento, bastante lo contrario. Creo que para las personas mejores, mejores y mejores en este entorno, profesionales de los negocios, profesionales de la ingeniería en toda la firma, hay una demanda muy, muy fuerte por las personas mejores, mejores y mejores, y nos aseguramos de estar en posición de compensarlos adecuadamente. Pero estamos enfocados a largo plazo en ofrecer de manera sostenible apalancamiento operativo a nuestros accionistas a medida que hacemos crecer la firma, y este es un paso en esa dirección.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Dan Fannon con Jefferies.

Claro. Así que, antes que nada, se puede ver en las cifras, tanto en el agregado como en los deltas. Con diferencia, el componente más grande son los gastos basados en transacciones. Esa historia se mantiene igual durante mucho tiempo mientras seguimos viendo niveles sólidos de actividad de clientes, particularmente en renta variable y particularmente en Asia, esperaríamos seguir viendo crecimiento en los gastos basados en transacciones.

Tiene razón, para finales de este año, basándonos en nuestras expectativas actuales, habremos realizado contribuciones para apoyar las donaciones caritativas futuras que, con suerte, deberían cubrirnos durante unos 5 años aproximadamente, según nuestra mejor estimación. Por lo tanto, no verá eso; es poco probable que lo vea en los periodos futuros como resultado.

La otra área de crecimiento estratégico es en tecnología, en términos generales, en comunicaciones y tecnología. Vamos a seguir asegurándonos de que nosotros —nuestra gente— tengamos acceso a la tecnología de vanguardia. Estamos realizando inversiones en nuestra infraestructura de datos, en nuestras migraciones a la nube. Obviamente, estamos realizando inversiones con respecto a los modelos. Y también estamos realizando inversiones en talento, todo para asegurar que podamos soportar el crecimiento a escala de la firma a lo largo del tiempo. Así que yo señalaría esas como las áreas de enfoque.

Así que no señalaría un evento puntual en particular. Diría que ahora tenemos una inversión sostenida plurianual en la expansión de nuestra presencia de asesores. Esa fue una decisión que se tomó hace varios años. Seguimos aumentando el número de asesores, seguimos expandiendo nuestra presencia geográfica y nuestro alcance en todo el mundo.

Y seguimos teniendo un rendimiento de inversión muy, muy sólido, lo cual es realmente importante, y seguimos invirtiendo en la calidad general de nuestra gente y en la experiencia del cliente que nuestros clientes tienen con nuestra gente. Es un gran área de enfoque estratégico para la firma. Está rindiendo sustancialmente por encima del objetivo que fijamos a principios de este año del 5%, pero estamos muy complacidos, y es una gran oportunidad para la firma.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Devin Ryan con Citizens Bank.

Sí. Quiero decir, simplemente, agradezco la pregunta, Devin, pero no hay nada de oportunista en ello. Esta es una estrategia concertada que comenzó hace más de 6 años para escalar realmente la plataforma. Y cuando miras a través de la plataforma, es una plataforma escalada. Tenemos gestores en una variedad de las diferentes categorías de recaudación de capital privado que tienen mucha experiencia y un buen rendimiento. Y hemos sido muy, muy buenos con los asignadores institucionales a la hora de personalizar soluciones que funcionen para ellos con una visión a largo plazo.

Y además, tenemos una demanda muy, muy buena para estos productos y servicios de nuestro canal de ultra-alto patrimonio, que es un componente muy, muy importante. Y por lo tanto, esta ha sido una decisión estratégica en la que hemos logrado un progreso real a escala durante un periodo de tiempo que ha aumentado significativamente nuestra capacidad para competir al más alto nivel en el sector. Y creo que tenemos una buena trayectoria.

Cuando miras el crédito privado, por ejemplo, una de las cosas de las que nos hemos beneficiado es que hemos estado en este negocio durante 40 años y los asignadores institucionales, a pesar del ruido en los medios sobre el crédito privado, a medida que los diferenciales se han normalizado a niveles más atractivos, los asignadores institucionales han pensado que este es un momento más atractivo en los últimos 3 a 6 meses para introducir capital en gestores de crédito privado experimentados, y nos hemos beneficiado de ello. Así que no hay nada de oportunista. Esta es una estrategia a largo plazo para tener una de las plataformas de alts privados más grandes y amplias, y estás viendo cómo empieza a reflejarse el beneficio de nuestra posición de escala.

Sí, no hay preguntas. Seguimos teniendo brechas en toda la plataforma. Tenemos presencia en una gran variedad de activos privados, pero hay algunos lugares donde no estamos tan escalados como nos gustaría.

Eso no significa que vamos a realizar una -- que haremos una adquisición en ese espacio porque debe haber encaje, debe haber el equipo adecuado. Pero seguimos buscando lugares donde no estemos escalados, donde haya oportunidades, tanto en la parte privada como en la pública de nuestro negocio de Gestión de Activos para aumentar nuestra escala.

Y creo que habrá otras oportunidades. No voy a mencionar nada específico, pero no estamos a escala en todas partes. Y si vemos una oportunidad que encaje y acelere nuestra posición de escala, ciertamente la vamos a considerar, pero siempre con un estándar muy alto en cuanto al encaje cultural y las personas específicas que integremos en la firma.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Gerard Cassidy con RBC.

Claro. Así que hay 2 factores este trimestre que vale la pena tener en cuenta. Uno, que es el factor secundario, pero aun así es importante, que es el crecimiento general de la cartera. Así que seguimos desplegando capital para ampliar las oportunidades de prestar a más clientes. Y francamente, eso es un resultado de una decisión estratégica a principios de año cuando nos encontramos con más capital excedente que queríamos utilizar para impulsar el crecimiento en nuestra cartera global de relaciones de banca de inversión.

Así que un componente de la cifra de provisiones es el crecimiento agregado en la cartera. Pero también es el caso que las cifras de deterioro fueron elevadas. Hemos analizado con mucho cuidado, como siempre hacemos con la complejidad de la cartera, la situación. Nuestra conclusión es que son un conjunto de nombres altamente idiosincrásicos y no correlacionados, pero tuvimos un par de nombres diferentes contra los que terminamos tomando deterioros incrementales en el trimestre. No creemos que sea necesariamente la señal de algo más por venir, pero fue apropiado para esos nombres individuales. Y así que tomamos los deterioros y los contabilizamos en el tercer trimestre.

Creo que hay oportunidades en todo el mundo donde podemos seguir inclinándonos. Lo que encontramos particularmente atractivo en Asia es que sentimos que estábamos bastante por debajo de nuestra escala y la oportunidad estaba disponible con clientes en términos económicos y de riesgo atractivos. Y así fue el lugar más —el lugar más atractivo geográficamente para impulsar la penetración y la escala incrementales, y por eso lo convertimos en una prioridad. Pero hay muchos otros lugares en el mundo donde podríamos seguir eligiendo impulsar el crecimiento incremental también.

Tomaremos nuestra próxima pregunta de Chris McGratty con KBW.

Agradezco la pregunta, Chris. Creo que gran parte se debe a que estamos gestionando la empresa estructuralmente como una franquicia más amplia y duradera, con mayores rendimientos fundamentales. No voy a especular sobre -- a lo largo del ciclo sobre cómo se equilibran los rendimientos.

Pero lo que sí diré es que, al repasar los últimos 5 años, recuerdo haber estado en esta llamada durante varios años, incluso hace apenas un par de años cuando estábamos muy seguros de que podíamos hacer que la empresa alcanzara nuestros objetivos a lo largo del ciclo, y había mucho escepticismo al respecto.

La razón por la que los rendimientos son significativamente elevados es porque hemos ampliado considerablemente la base de la empresa. Hemos cambiado significativamente la estructura operativa y la durabilidad de la empresa, y eso ha conducido a mayores rendimientos estructurales. Por lo tanto, es un gran resultado estratégico de una inversión a lo largo de un periodo de tiempo prolongado.

Diré que en este momento, y lo he dicho en la llamada 3 veces, estamos en un entorno muy bueno. Estamos en un entorno del mejor cuartil. Entonces, ¿eso suaviza el -- cuáles serán los rendimientos promedio a lo largo del ciclo? Absolutamente. Pero estructuralmente, los rendimientos base de la empresa se han elevado significativamente en los últimos 5 años.

Realmente no lo sé. En primer lugar, las elecciones no se celebran hasta dentro de un mes. Y en política, un mes es una eternidad. Así que veremos cómo se desarrolla la elección. Y no soy un buen experto, ni los mercados de predicción ni los mercados de futuros son buenos expertos para predecir exactamente lo que el entorno traerá después de las elecciones mientras nos dirigimos hacia el '27. Así que seguiremos eso y estaremos preparados para lo que venga.

Gracias. En este momento, no hay preguntas adicionales. Damas y caballeros, esto concluye la Conferencia de Resultados del Tercer Trimestre de 2026 de Goldman Sachs. Gracias por su participación. Pueden desconectarse ahora.