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Inmobiliario · Bélgica
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Earnings Call Transcript
2026-09-01
Inmobiliario
Damas y caballeros, bienvenidos a la conferencia de resultados del primer semestre de 2026 de Aedifica. [Instrucciones del operador] Ahora pasaré la conferencia a los ponentes. Adelante, por favor.
Gracias. Buenos días y bienvenidos a este primer webcast de medio año del nuevo grupo combinado Aedifica Group. Como de costumbre, repasaremos algunos puntos destacados, los resultados financieros serán presentados por el CFO. Yo profundizaré en la cartera y, con suerte, abordaré algunos de los mensajes clave, y luego pasaremos a las perspectivas y terminaremos con una sesión de preguntas y respuestas.
Dicho esto, antes de que Ingrid comience a presentar los resultados del primer semestre, quizás analizando algunos de los aspectos más destacados de los primeros 6 meses del año. Y sin sorpresas, por supuesto, se prestó mucha atención a completar la oferta sobre las acciones de Cofinimmo y lograr que la fusión se cerrara el 1 de julio. Estos son temas que ya conocen, quizás profundizando en la integración y las sinergias, que probablemente serán los principales puntos de atención. En este momento, creo que el mensaje es muy claro. Vamos por buen camino en cuanto a la integración. El ExCom y la Junta Directiva ya están en funciones. Se han nombrado responsables para los 9 países. Nuestro modelo operativo objetivo ha sido actualizado y se está implementando en todo el grupo. En septiembre empezaremos a trabajar en el organigrama, lo que significa que se nombrará la capa n-1 y se decidirán los equipos en las próximas semanas y meses. Hemos seleccionado todos los sistemas de IT que estamos utilizando y utilizaremos dentro de este nuevo grupo combinado. Por lo tanto, estamos totalmente en marcha.
Y lo positivo aquí también es que esto empieza a traducirse en sinergias. Basándonos en lo que vemos y sabemos hoy, podemos confirmar que alcanzaremos al menos EUR 16 million de sinergias de run rate en 2027, pero ya también prevemos que, en el transcurso de este año, aproximadamente EURO 5 million o incluso un poco más de EUR 5 million de sinergias de run rate empezarán a aplicarse ya en 2026.
Aparte de eso, no solo hemos estado trabajando en la integración de Aedifica Cofinimmo. Creo que los equipos se han mantenido en el mercado y también estamos activos en cuanto a nuevas inversiones. Teniendo en cuenta los meses de verano durante los cuales se han cerrado un par de estos acuerdos, ahora alcanzamos casi EUR 200 million en nuevas inversiones, una combinación de activos existentes y proyectos que estamos añadiendo a la cartera de desarrollo, y hemos visto 13 proyectos del grupo. La cartera de desarrollo se entregará en los primeros 6 meses. Así que esto les da una idea de lo que hemos estado haciendo. Pasando ahora a los resultados financieros.
Hola. Buenos días. Al observar el estado de resultados, se puede ver que durante los primeros 6 meses, Aedifica reportó un beneficio EPRA por acción de EUR 2.71 por acción, lo que supone un aumento del 5% en comparación con los primeros 6 meses de 2025. Esto demuestra que la combinación de Aedifica y Cofinimmo fue beneficiosa para el beneficio por acción desde el primer día.
Cuando analizamos con un poco más de detalle el estado de resultados, se puede observar que los ingresos por alquiler subieron un 62%, lo que resultó en un margen EBIT del 86.6%. Este margen EBIT está ligeramente influenciado por el hecho de que algunos conceptos antes de impuestos en el lado de Cofinimmo datan de antes del cambio de control y no se incluyeron en el estado de resultados. Si calculamos un margen EBIT más normalizado, llegaríamos a un margen EBIT del 85.5%. El coste medio de la deuda sigue siendo muy atractivo en 1.9%. Más adelante, cuando hable un poco sobre la deuda financiera, también daré algunas perspectivas sobre cómo vemos que evolucionará en los próximos 2 a 3 años.
Luego, pasando de los beneficios EPRA hacia los resultados netos. Así pues, los principales conceptos que se incluyen en ese cálculo son los cambios en el valor razonable de las propiedades de inversión. A nivel global, podemos decir que la valoración de la cartera es ligeramente positiva, impulsada principalmente por el impacto en el Reino Unido, los Países Bajos y España basándose en el sólido rendimiento de los operadores, pero también por la indexación. Luego tenemos la contribución de la ganancia por precio de compra por debajo del valor razonable —la ganancia por compra por debajo del valor razonable, el llamado "badwill", que ya se incluyó en la cuenta de resultados al final del primer trimestre y que es en realidad la diferencia entre el valor de capital de Cofinimmo, incluyendo los ajustes del PPA, menos el precio de mercado de las nuevas acciones emitidas. Pero en sí mismo, no hay diferencia en comparación con la consolidación del primer trimestre. Luego pasamos a los costes de integración, que se excluyen de los beneficios EPRA por ser no recurrentes, y que representan, tras los primeros 6 meses, aproximadamente EUR 5 million.
Ahora, analizando un poco más los ingresos por alquiler. En términos comparables (like-for-like), hay un aumento para la cartera en su conjunto del 1.7%. Esto se puede desglosar en un 1.9% procedente de la indexación, más un 0.2% procedente de la reversión de alquiler y menos un 0.4% por el impacto del FX. Cuando miramos puramente la cartera de salud, el valor comparable también se sitúa en un +1.9%.
Pero sí vemos diferencias entre los países, y repasaremos brevemente los diferentes países en los que Aedifica está invertida. Así que, en primer lugar, cuando miramos Bélgica, se puede ver que el like-for-like está ligeramente por debajo de lo que se esperaría basándose en la indexación y está ligeramente influenciado por algunas renegociaciones de alquiler que tuvieron lugar en la cartera de Bélgica. Luego pasamos a Alemania. En Alemania, verán que la inflación siempre se aplica con retraso porque la indexación de los contratos de alquiler solo ocurre cuando se alcanza un cierto umbral y también se mantiene. Así que, dependiendo del contrato, entre el 60% y el 80%.
Prevemos que, de ahora en adelante, el crecimiento como para como en Alemania seguirá aumentando. Pero como dije, nunca será el impacto total de la inflación y vendrá con cierto retraso.
Luego pasamos a los Países Bajos. Así que Países Bajos tiene un crecimiento like-for-like muy alto, del 5.1%. Esto está influenciado también por lo que ya se mencionó al final del primer trimestre: hubo 2 activos en los Países Bajos donde cambiamos un poco el plan de negocio, el modelo de negocio. Así que pasamos de un modelo B2B hacia un modelo B2C. Esto significa que estamos alquilando directamente a los residentes, y eso también significa que los ingresos por alquiler suben. También hay algunos costes adicionales de gestión de propiedades que se incluyen también. Pero lo que ven aquí en la línea superior es el aumento de la facturación. Si excluyéramos esos 2 activos, el like-for-like de los Países Bajos estaría ligeramente por debajo del 3%, por lo que estaría más en línea con lo que se esperaría basándose en la inflación.
Luego tenemos el Reino Unido. En el Reino Unido, un crecimiento como para como del 5%. Este es un mercado donde, tradicionalmente, veremos un suelo del 2% y un tope del 4%. Aun así, podemos mostrar un crecimiento como para como por encima del nivel del tope, y eso se basa en las tendencias de beneficios y en la consolidación de algunas de las tendencias de beneficios que podemos materializar en el Reino Unido tras el sólido desempeño de los operadores.
Luego pasamos a Finlandia. Finlandia, un bajo 0.4% como para como relacionado con el hecho de que casi todos los contratos de arrendamiento en Finlandia están indexados al principio del año y enero tuvo una inflación muy baja en Finlandia. Luego tenemos a Irlanda y España, donde seguimos la inflación del país. Francia también muestra una cifra algo más baja relacionada, al igual que Finlandia, con el hecho de que en Francia, a principios de año, hubo una indexación ligeramente negativa. Por lo tanto, prevemos gradualmente que, a lo largo del año, Francia empezará a mejorar un poco.
Entonces verá que reportamos un like-for-like ligeramente negativo en Italia. Como recordatorio, solo hay 8 activos en Italia, y hubo una extensión de un arrendamiento combinada con una reducción de alquiler limitada que se aplicó retroactivamente desde el principio del año en uno de los activos en Italia. Luego tenemos las oficinas, un like-for-like negativo del 1.3% relacionado con algunas bajas y renegociaciones. Y finalmente, la red de distribución, es decir, los pubs que siguen la inflación en el [ininteligible].
Pasando a nuestra ratio de deuda sobre activos. Al cierre de junio, Aedifica reporta una ratio de deuda sobre activos del 42.7%. Esto se debe al hecho de que, en el segundo trimestre, se realizó el pago del dividendo. Por lo tanto, la ratio de deuda sobre activos se sitúa en el extremo superior de lo que esperamos. Dicho esto, tenemos una política financiera de mantener la ratio de deuda sobre activos en torno al 43%, considerando el 45% como el máximo absoluto. A continuación, hablaremos un poco sobre la deuda financiera. En total, Aedifica tiene una deuda financiera pendiente de EUR 5.3 billion.
Durante los primeros 6 meses, hemos estado muy activos en la refinanciación y se ha completado una refinanciación total de más de EUR 900 million. Esto incluye una nueva línea de crédito sindicada, vinculada a la sostenibilidad, de más de EUR 600 million. También hemos estado negociando —renegociando algunas líneas de crédito bilaterales— y hemos trabajado en los bonos del tesoro a corto plazo. Por lo tanto, anticipando la fusión con Cofinimmo el 1 de julio, el programa de CP de Aedifica ha aumentado de tamaño de EUR 600 million a EUR 1.5 billion, teniendo en cuenta que el programa de Cofinimmo se detendrá tras la fusión legal que tuvo lugar el 1 de julio. Es nuestra política interna tener los CP pendientes por debajo del 20% de la deuda total pendiente y el papel de CP está totalmente cubierto por líneas de crédito comprometidas.
Cuando observamos el gráfico, se puede ver que la entidad combinada puede beneficiarse de fuentes de financiación diversificadas. Por lo tanto, la financiación bancaria representa el 44% de nuestras fuentes de financiación de deuda y mercados de capital de deuda, por lo que, incluyendo los bonos del tesoro a corto plazo, se sitúa en el 56%.
Cuando analizamos nuestros KPIs de deuda financiera, los puntos principales a destacar son, en primer lugar, la calificación crediticia. Inmediatamente después del cambio de control, la calificación crediticia aumentó hacia un BBB+. Y durante la revisión anual que tuvo lugar en julio, S&P ha reconfirmado esta calificación crediticia como BBB+ con una perspectiva estable.
Ahora, cuando observamos el ratio de cobertura de intereses, un ratio de cobertura de intereses muy sólido, de 7.6x. La deuda neta sobre EBITDA subió ligeramente tras la combinación con Cofinimmo, situándose actualmente en 8.3x. Es importante que mencione aquí que esta deuda neta sobre EBITDA no está ajustada por el hecho de que, en la deuda, ya se incluye deuda para proyectos que aún están en fase de desarrollo o construcción, pero para los cuales ya se ha gastado CapEx y se ha financiado con deuda, mientras que el EBITDA no está ajustado por el hecho de que, en el futuro, esto generará ingresos por alquiler adicionales.
El 61% de toda nuestra deuda financiera está vinculada a KPIs de sostenibilidad o vinculada al marco de financiación de sostenibilidad. La deuda es sin garantía y el coste medio de la deuda, como se ha mencionado, se sitúa en el 1.9%.
Cuando observamos el perfil de vencimiento de la deuda, pueden ver en esta diapositiva que actualmente tenemos un perfil de vencimiento de deuda de 3.3 años. No queda mucho refinanciamiento por gestionar en 2026. Hay suficiente margen disponible en las líneas de crédito comprometidas que pueden cubrir las necesidades de liquidez del plan de negocio, al menos hasta enero de 2028. Dicho esto, creemos que es importante trabajar en el vencimiento promedio ponderado de la deuda con la intención de ampliarlo más. Por lo tanto, estamos considerando la emisión de un bono en el segundo semestre del año. El coste medio de la deuda es actualmente del 1.9% sin tener en cuenta la emisión de un bono; el coste medio de la deuda se mantendría en torno al 2% en '26 y '27 y luego comenzaría a aumentar gradualmente hacia el 3% para finales de 2028 y 2029.
Ahora, si empezamos a trabajar en el vencimiento promedio de la deuda, ese proceso será un poco más rápido. Esto significa que el coste medio de la deuda probablemente ya en 2027 estará algo por encima del 2% y que el incremento que anticipamos hacia el 3% para finales de 2028 podría entrar en vigor un poco antes.
En cuanto a la cobertura, podemos decir que, actualmente, estamos bien protegidos con un ratio de cobertura del 90% y un vencimiento medio ponderado de la cobertura de 3.4 años. Tenemos una política según la cual deberíamos estar cubiertos al menos en un 60% para los próximos 2 a 3 años. Puede ver que estamos por encima del 60% hasta finales de 2028. Por lo tanto, también estamos considerando trabajar un poco en coberturas adicionales a partir de 2029 en adelante.
Gracias, Ingrid. Ahora voy a explicarte rápidamente un par de características de la cartera, pero también me permitirán profundizar en algunos de los puntos de atención más clave. Pero quizás empezando, en primer lugar, con cosas que probablemente ya conozcas bastante bien. El desglose por segmentos de la cartera. Como tal, no hay mucha información nueva en esta diapositiva. Quizás señalar que el 75% del enfoque de la empresa hoy está en el cuidado de ancianos, viviendas para personas mayores y combinaciones, lo cual también seguirá siendo el núcleo de la cartera en el futuro, y el porcentaje del 75% parece ser un porcentaje bastante saludable. Además, como sabes, señalar que el 11% corresponde a actividades no principales que serán desinvertidas, y eso abrirá un poco más de espacio para la diversificación dentro del espacio de la atención sanitaria, y luego estamos apuntando, entre otros, a menos centros que también ves apareciendo ya hoy en la cartera.
Al observar la distribución geográfica de la cartera, se puede ver la dispersión basada en el total de la cartera, incluyendo los activos no principales que aparecen en la diapositiva, lo que da como resultado un porcentaje bastante alto para el mercado belga, del 33%. Pero cuando se mira únicamente el sector sanitario, se observa que el mercado belga representa el 26%. Alemania, el 20%, pero todos los demás países están muy por debajo del 20%, lo que para nosotros significa que esto abre muchísimas oportunidades de crecimiento en algunos de los países que consideramos bastante prometedores hoy en día. Y me habéis oído decir en ocasiones anteriores que países como Irlanda, el Reino Unido, España y el sur de Europa nos parecen bastante prometedores, y hoy no tenemos mucha exposición en la mayoría de estos países.
Pasando a lo que considero uno de los mensajes clave del webcast de hoy, básicamente es confirmar que la tendencia positiva que hemos visto en Europa en cuanto a la mejora del rendimiento de los operadores continúa claramente y también queda confirmada esta vez. Mirando nuestra exposición, bueno, no hay sorpresas ahí. Si miran el top 10, encontrarán a los operadores europeos algo más grandes, muy a menudo de origen francés, que también están en nuestra cartera. Encontrarán muchos héroes locales en la cartera, y verán algunos operadores sin fines de lucro, incluso públicos, apareciendo como, por ejemplo, los municipios finlandeses. En general, creo que esta es una cartera muy bien diversificada, que no muestra ninguna sobreexposición en ninguno de los grupos específicos.
Pero luego, pasando a las cifras subyacentes, que son aún más importantes. En primer lugar, la ocupación. Creo que debería dejar de decir que la ocupación se recuperó en Europa tras el COVID porque ahora estamos de nuevo en los niveles que vimos antes del COVID. Si observa el promedio de las residencias en la cartera para las que disponemos de información suficiente, estamos ahora en un 91% de ocupación. Por lo tanto, creo que nos hemos normalizado totalmente en ese aspecto. También hemos visto que durante el periodo en la mayoría de los países, la ocupación siguió mejorando y se encuentra ahora en niveles muy saludables en todos los países, una vez más, para los que disponemos de información suficiente.
E incluso cuando observamos las cifras públicas de los actores más grandes como Clariane, emeis y Attendo, vemos que aparecen niveles de ocupación saludables similares. Por lo tanto, creo que en ese aspecto, el mercado ha vuelto totalmente a una situación normal y que la presión de la población envejecida, que se acelerará, por cierto, en la segunda mitad de la década de 20, probablemente seguirá ejerciendo presión —presión al alza— sobre estas cifras. Pero eso se traduce en coberturas de alquiler muy sólidas en toda la cartera.
Lo que ven en la diapositiva son los países para los cuales tenemos información suficiente. Y puedo confirmar que es y sigue siendo la ambición de la empresa seguir mejorando la calidad de esa información, lo que también significa trabajar hacia el momento en el que podamos ofrecer ese tipo de información para todos los países en los que estamos presentes. Pero basándonos en lo que sabemos hoy, creo que esto muestra un promedio muy bueno de lo que está ocurriendo en Europa con las coberturas de alquiler muy sólidas que vemos en el Reino Unido e Irlanda, que también están aumentando en países como Irlanda y, por ejemplo, España, que no aparece en la diapositiva, creciendo muy, muy rápido una vez que se entregan las nuevas instalaciones. Además, los Países Bajos muestran ahora una cobertura de alquiler bastante sólida, a pesar de que probablemente habrían notado que el país tiene una tasa de ocupación algo más baja. Pero, no obstante, eso permite al operador presentar una cobertura de alquiler muy sólida. Y luego están los países que probablemente sufrieron un poco más la experiencia del COVID y todo lo que ocurrió en 2022, Bélgica y Alemania, pero Alemania de vuelta en 1.5x, que consideramos una cobertura de alquiler normal, Bélgica en 1.4x, que creemos que es una cobertura de alquiler decente pero que debería mejorar en el futuro. Pero en general, creo que Europa está mostrando una vez más un rendimiento de operador bastante sólido en toda la cartera.
Un par de diapositivas más, vencimiento de arrendamientos, sin sorpresas respecto a lo que han visto en la actualización del primer trimestre. El WAULT promedio de la cartera se sitúa en 15 años. Si se centra en la cartera de salud, es de 16 años. También pueden ver en la diapositiva cuál es la situación en todos los países para la cartera de salud, con países que suelen estar cerca de los 20 o incluso por encima de los 20 años de WAULT, normalmente países donde tienen duraciones iniciales bastante largas, y luego algunos países que muestran un WAULT algo más bajo, normalmente países donde los plazos iniciales de arrendamiento son algo más cortos.
Luego pasando a los rendimientos sobre el valor razonable y cambiando inmediatamente al comparable, que es probablemente más interesante. Pero mirando la totalidad de la cartera de salud, estamos ahora —en realidad, debería decir la totalidad de la cartera— en un rendimiento promedio del 6% sobre el valor razonable. Pero como dije, cambiando quizás inmediatamente a la valoración de la cartera comparable.
Lo que ven en la diapositiva, empezando por el lado izquierdo, es la evolución trimestre a trimestre, teniendo en cuenta que desde el primer trimestre de 2026 también encontrarán el impacto de la cartera de Cofinimmo, incluidos los activos no estratégicos, oficinas y pubs. Y verán que en el segundo trimestre de 2026, hemos visto una valoración like-for-like positiva del 0.1%. Si hicieran zoom solo en la cartera de salud, estas cifras pasarían a ser del 0.27% para el primer trimestre y del 0.15% para el segundo trimestre. Esto muestra el sólido rendimiento subyacente de los activos de salud. Y luego, mirando un periodo de 6 meses, que conlleva un alcance algo diferente al análisis trimestre a trimestre, encontrarán que la valoración de salud aumentó un 0.5%, y les da una visión general de lo que está ocurriendo en los países con quizás ninguna sorpresa, el Reino Unido destacando basándose en el muy fuerte rendimiento del operador en el país, pero también los Países Bajos, probablemente por razones similares a las que Ingrid acaba de explicar cuando hizo zoom en el crecimiento del alquiler like-for-like. Si añaden a la cartera de salud las oficinas y la distribución, donde hemos visto una valoración ligeramente negativa, entonces para la cartera completa, encontrarán que durante el primer semestre, la valoración like-for-like aumentó un 0.25%, pero creo que el mensaje es claro. La valoración se mantiene muy estable, aumentando ligeramente, muy ligeramente en el mercado actual.
Un vistazo rápido a los activos no principales. No voy a explicarles cada cifra de la diapositiva. Pero, lo que considero más importante al observar las oficinas es que, como saben, esta es una cartera que hoy está muy centrada en el CBD de Bruselas, mostrando un rendimiento de valor razonable del 6.3%. Y al observar las redes de distribución, esta es una cartera de Bélgica y Países Bajos, donde tenemos una rotación de activos en curso. Y cada vez que podemos vender estos activos por encima del valor razonable, con un rendimiento razonable del 7.4%.
Ahora voy a utilizar esta diapositiva para profundizar en nuestras ambiciones de desinversión, ya que ahora estamos hablando de los activos no estratégicos de la cartera. Creo que está muy claro que, en términos de prioridades, podemos empezar con los EUR 300 million de residencias de ancianos en Bélgica que necesitamos vender debido a los requisitos de las autoridades de competencia belgas. Esta es, con diferencia, nuestra primera prioridad en cuanto a desinversiones. La situación actual es bastante clara. Hemos identificado la cartera que vamos a vender. La due diligence del vendedor está en marcha. La estructuración está lista. Se están solicitando las resoluciones fiscales. Hoy por hoy, todavía estamos en una fase fuera de mercado (off-market), lo que significa que tenemos contactos muy limitados con un número muy selecto de partes interesadas con las que estamos hablando. Pero si eso no nos da la certeza suficiente de que podremos cerrar el acuerdo en el plazo que queremos, iremos inmediatamente a ello; aun así, podríamos cambiar a un proceso de mercado abierto más estructurado. Pero tal como hablamos ahora mismo, es totalmente fuera de mercado.
La ambición de la empresa es muy clara. Queremos cerrar este acuerdo en el Q1 2027. Luego, las oficinas, que probablemente sean nuestra segunda prioridad en términos de desinversiones. En ese aspecto, la situación actual es que nos estamos centrando dentro de la empresa en elaborar un plan de negocio para la totalidad de la cartera, de modo que podamos valorar la cartera en su conjunto, pero basándonos en nuestras propias hipótesis y también en nuestras propias previsiones sobre el potencial futuro de esta cartera. Tenemos contactos fuera del mercado, por lo que nos están contactando partes que consideramos co-inversores o inversores muy válidos en esta cartera, pero es totalmente fuera del mercado en este momento. No tenemos intención de iniciar ningún proceso estructurado en el futuro cercano, prefiriendo seguir trabajando fuera del mercado por ahora. La ambición allí también es muy clara. Queremos ver esto cerrado en 2027. Sin especificar en qué trimestre, probablemente sea más hacia finales de 2027, pero estamos trabajando teniendo en cuenta ese cronograma.
Y finalmente, hablando de los pubs, pero sin intención de hacer un juego de palabras, pero que hemos dejado en el congelador hoy. No es nuestra prioridad en este momento vender los pubs. Hay mucho interés en esa parte de la cartera. Pero por muchas razones, no es nuestra primera prioridad y entre esas razones, también el hecho de que es una cartera con un rendimiento bastante alto. Así que no tenemos prisa por vender esa cartera hoy.
Ahora que hemos aportado algo de contexto al programa de desinversión, por supuesto, cuando comencemos a desinvertir y a reciclar capital, tendremos que asegurarnos de ser capaces de volver a desplegar ese capital. Así que, observando el crecimiento de la cartera en términos de desarrollos e inversiones... bueno, básicamente, estamos trabajando con una especie de enfoque de mercado de 3 capas. Creo que la primera capa del crecimiento futuro de la cartera de Aedifica Healthcare proviene del pipeline de desarrollo. Estamos reabasteciendo constantemente el pipeline. Nuestro objetivo es un pipeline de entre EUR 500 million y EUR 750 million en cada momento. Por lo tanto, normalmente rota con relativa rapidez en comparación con el pasado en este momento, y estamos apuntando a un rendimiento sobre el coste del 6.5% cuando hablamos de reabastecer el pipeline de desarrollo. Hay una diapositiva siguiente en la que profundizaremos en el pipeline tal como está hoy.
Pero además de eso, los equipos están trabajando, y esto es lo que llamamos nuestras actividades de inversión diarias y continuas. Así que están trabajando en la adquisición de activos existentes centrándose en carteras de tamaño pequeño a mediano, que podrían ir desde un solo activo hasta carteras más pequeñas. Probablemente hayan visto aparecer algunos ejemplos en la primera mitad de este año. Por supuesto, la ventaja aquí es que generan flujo de caja de forma inmediata y eso nos permite también asegurar que los acuerdos que realicemos también sean inmediatamente accretivos para el EPS.
Y en tercer lugar, teniendo en cuenta que las cifras en términos de desinversiones se vuelven un poco más grandes una vez que se empieza a pensar en la cartera de oficinas. También estamos trabajando en posibles acuerdos de M&A, lo que significa oportunidades a gran escala.
Tenemos un conjunto de objetivos que seguimos supervisando y que podemos acelerar si es necesario o si vemos que el programa de desinversiones también se está acelerando. Así es como estamos abordando la combinación de las desinversiones que debemos realizar y la inversión que debe seguirles para asegurar que sigamos siendo acretivos o que la dilución sea limitada debido a los desfases temporales entre las desinversiones y las inversiones.
Mencionó la cartera de proyectos en desarrollo. Probablemente hayan visto las cifras en el comunicado de prensa de esta mañana. Hay un par de cosas que señalar aquí. Hay mucho enfoque ahora mismo en el mercado español en cuanto a nuevos desarrollos, también en Finlandia y el Reino Unido. También ven que Alemania aparece de nuevo con una cifra más importante. Eso es básicamente una combinación de proyectos que estamos analizando, pero también, típicamente en el mercado alemán, los activos existentes para los cuales ya hemos firmado un compromiso de compra, pero estamos esperando a que se cumplan algunas de las condiciones, aparecen en la cartera de proyectos en desarrollo.
Dicho esto, al observar cuándo se entregarán estos activos, queda mucho por hacer en 2026, pero también en 2027. Si se mira la cantidad de edificios o proyectos que se entregarán en los próximos, probablemente, máximo 18 meses, estamos hablando de más de EUR 450 million. Por lo tanto, eso por sí solo ya compensa la desinversión de la cartera de residencias de ancianos belgas. Y luego, creo que otra característica muy importante de este pipeline es que no es un desarrollo especulativo. Todos los proyectos que estamos iniciando están 100% pre-alquilados. Así que no estamos asumiendo ningún riesgo en ese aspecto.
En términos de rendimiento sobre el coste, hemos tenido un pequeño contratiempo debido a algunos acuerdos heredados en España, lo que sitúa ahora el rendimiento sobre el coste en un 5.8%, teniendo en cuenta que ya estábamos en un 6.5%, pero estamos trabajando para volver a ese 6.5% lo antes posible, sabiendo que nuestro objetivo es un rendimiento sobre el coste del 6.5% en todos los nuevos acuerdos que estamos incorporando, cuando digo un 6.5% de media en todos los nuevos acuerdos que estamos añadiendo a la cartera. Pero eso es, como ya he mencionado, un trabajo en curso. Y esto nos lleva a las previsiones. Dejaré que Ingrid entre en ese tema.
De acuerdo. Entonces, en cuanto a las perspectivas, como probablemente todos habéis visto, la guía para el año completo 2026 que la empresa ha proporcionado esta mañana es de EUR 5.35 por acción. Esto está ligeramente por encima del consenso del mercado, que se situaba en EUR 5.33 por acción, y representa un aumento del 4% en comparación con 2025. Por lo tanto, en cuanto al DPS, ya anunciamos en la publicación de los resultados del primer trimestre que esperamos un dividendo de EUR 4.20 por acción para el año completo 2026.
Bueno, estas previsiones tienen en cuenta unos ingresos por alquiler de EUR 656 million y unos beneficios EPRA de EUR 436 million. Prevemos que, para fin de año, la ratio deuda-activos estará cercana al 42%.
Ya hay un impacto por los ahorros de sinergias. Por lo que se refiere a las sinergias de la tasa de ejecución completa, esperamos EUR 60 million a lo largo de 2027. Pero en el segundo año, durante la primera mitad de '26, esperamos que ya haya un impacto de EUR 5.5 million.
Cuando observamos la rotación de activos, el plan de negocio incluye, yo diría, la rotación de activos en curso que es de alrededor de EUR 110 million, de la cual la mitad ya se ha realizado en este momento. Stefaan ha comentado la estrategia para la sanidad belga. Por lo tanto, no habrá impacto por la desinversión de los activos de sanidad belga en los ingresos por alquiler en 2026.
Entonces, el coste medio de la deuda en este plan de negocio se estima en torno al 1.9%. Expliqué más adelante, anteriormente en esta presentación, que podríamos considerar la emisión de un bono en otoño. Esto conllevará algunos gastos financieros adicionales, pero aun así seríamos capaces de alcanzar el EPS de la EPRA de EUR 5.35 por acción. No hemos incluido las hipótesis habituales en el plan de negocio sobre la valoración de la cartera y se estima que la GBP es de EUR 1.15.
Seguimos repitiendo que creemos que los fundamentos en nuestro sector de atención a personas mayores siguen siendo muy sólidos. En primer lugar, existe una demanda impulsada por la evolución demográfica, pero también habrá una sustitución de infraestructuras obsoletas que impulsará la demanda de nuevas instalaciones de cuidado. En segundo lugar, esto se ve respaldado por la mejora en el rendimiento de los operadores que observamos y que continúa en todos los países donde estamos presentes actualmente.
Teniendo en cuenta todos estos elementos, creo que podemos redondearlo, y me corresponde a mí invitarles al Capital Markets Day que se organizará a finales de noviembre y donde les daremos un poco más de información sobre la estrategia y cómo vemos la evolución de Aedifica en los próximos meses y años. Creo que podemos abrir la sesión de preguntas y respuestas en este momento.
[Instrucciones del operador] La siguiente pregunta la hace Vivien Maquet de Degroof Petercam.
Así que tengo 2 preguntas por mi parte. Quizás la primera sea sobre los comentarios de off-market y on-market de la cartera de salud. Solo intento entender en qué momento y cuáles serán los criterios para pasar de un enfoque de estructura off-market a uno on-market para la cartera. Si he entendido bien, su objetivo es lograrlo para el verano, si no me he equivocado, para la cartera de salud. Entonces, ¿qué plazo tienen en mente para cambiar de una estructura off-market a una on-market?
De acuerdo. Sin entrar en demasiados detalles porque empezaremos a explicar con demasiada minuciosidad nuestra propia estrategia, lo cual podría, al final, ser utilizado en nuestra contra. Dicho esto, los criterios principales serán la certeza de la operación y los plazos. Además, el proceso fuera de mercado que estamos llevando a cabo, y que está realmente limitado a un número muy pequeño de inversores que podrían tener interés en esta cartera, también nos ha permitido estructurar toda la cartera, asegurarnos de que tenemos los activos adecuados, asegurar que tenemos la estructura correcta y también nos ha permitido elaborar esta resolución fiscal que hemos solicitado. Así que ese es también uno de los beneficios positivos derivados de estas conversaciones fuera de mercado.
Pero en un momento determinado, es necesario tener certeza en el acuerdo, lo que significa que esto conducirá a algo y no que simplemente se está hablando por hablar. Y, en segundo lugar, el cronograma; mencioné que la ambición es ver esto en algún lugar del primer trimestre de 2027. Por lo tanto, si no tenemos la certeza de acuerdo que deseamos tras las conversaciones fuera de mercado, todavía tenemos la oportunidad de pasar a un proceso estructurado. Y bien, sin ser demasiado específico, eso significa que un proceso estructurado, si fuera necesario, podría comenzar antes de que termine el año.
De acuerdo. Muy claro. Entonces, quizás solo sobre la rentabilidad del operador. Ha comentado que, en efecto, vemos una mejora en la ocupación. Pero si comparo la cobertura de alquiler frente al final del año, veo algunas ligeras disminuciones a la izquierda y a la derecha, muy pequeñas, pero simplemente intento tener la imagen completa ahí, si puede, ¿qué ve en cuanto a la rentabilidad del operador?
Sí. Pero creo que estamos llegando al punto que mencioné en el que debería dejar de hablar de un mercado recuperándose del COVID y de todo lo que sucedió en '22 y '23. Ahora es un mercado que está entrando, creo, en un modo de negocio más normal, lo que significa que en algunos países, en términos de ocupación y cobertura de alquiler, empezaréis a ver entrar en juego cierta, por ejemplo, estacionalidad, lo que ya vimos antes del COVID, lo que significa que —y no quiero sonar demasiado cínico— el invierno o los veranos muy calurosos pueden provocar un poco de exceso de mortalidad, lo que luego se reflejará en las cifras dependiendo de cuál sea vuestra fecha de corte. Así que lo que vemos ahora en las cifras no es nada que nos haga creer que hay un cambio en la tendencia, lejos de ello. Son más bien cosas que también vimos antes del COVID refiriéndonos, en algunos casos, a cierta estacionalidad.
Quizás también señalar que, si se observa la tendencia subyacente en la mayoría de los países donde la ocupación fue un poco más baja, esta sigue mejorando considerablemente. Por lo tanto, se ve que los factores impulso, es decir, que hay más demanda proveniente del mercado y un mercado donde no ha habido mucha oferta en los últimos couple de años, están presionando la ocupación.
Y vemos en países como, por ejemplo, España y el Reino Unido, que los operadores siguen siendo capaces de —bueno, debido al poder de fijación de precios que tienen, muestran márgenes muy sólidos—. Por lo tanto, la tendencia se mantiene totalmente intacta.
La siguiente pregunta la hace Steven Boumans de ABN AMRO, ODDO BHF.
Tengo 2, hazme las preguntas por separado. La primera es sobre los Países Bajos. Un crecimiento del 5% como para como y una revalorización positiva parecen muy sólidos. ¿Podría darme más detalles sobre si podemos ver más de esto en el futuro, especialmente porque mencionó la contribución del cambio de B2B a B2C? ¿Qué proporción de la cartera es actualmente B2C? ¿Y cómo podemos ver que evolución de esa mezcla en el futuro? ¿Es algo propio de los Países Bajos o quizás algo más?
Sí. De acuerdo, en primer lugar, agradezco que valoren el crecimiento en los Países Bajos, pero esto es, entre otras cosas, el resultado de un experimento que estamos llevando a cabo. "Experimento" es quizás la elección de palabras incorrecta. Pero como usted sabe muy bien, en los Países Bajos, muchos de los inversores institucionales que están interesados en el sector inmobiliario sanitario están aplicando más un modelo B2C, donde adquieren edificios y establecen una relación como propietarios directamente con el usuario final, es decir, las personas que viven en los edificios y los operadores que son un tercero que proporciona cuidados, pero que no se convierten en inquilinos de estos propietarios.
Dado el hecho de que, eso es algo que vemos mucho en los Países Bajos, echamos un vistazo a un par de los edificios que tenemos en propiedad que también se centran básicamente en la vida independiente, donde podríamos aplicar un modelo similar. Y tras haber analizado las cifras y hablado con gente del mercado, llegamos a la conclusión de que tendrá... bueno, si se hace bien, por supuesto, tendrá un impacto positivo en tus ingresos por alquiler. Así que, básicamente —y me refiero a neto después de costes— obtienes un poco más de flujo de caja corriente de ello. Y, en segundo lugar, tiene un impacto positivo en la valoración porque, para muchos tasadores, básicamente les estás demostrando que este edificio tiene un valor en términos de ventas de lote por lote, lo cual tiene un impacto positivo en la valoración.
Así que empezamos a convertir, si no me equivoco, 3 edificios en [ Antoven ] de un arrendamiento maestro con el operador a un modelo B2C donde nosotros somos los propietarios teniendo una relación directa con todas las personas que viven en el edificio, pero teniendo también algún tipo de acuerdo maestro establecido con el operador que seguirá prestando los servicios. Es algo que creemos que podríamos hacer más si funciona bien en la cartera de los Países Bajos. Si esto abre posibilidades en otros países, eso está por verse. Realmente dependerá de los mercados locales.
De acuerdo. Entendido. Veamos si vemos más de eso en los Países Bajos. Luego, una pregunta diferente sobre Bélgica. Las desinversiones de EUR 300 million, ¿podría darnos más detalles sobre si espera que estas sean desinversiones neutrales, algo que genere valor o algo que lo diluya frente a los NAV de finales de 2025? ¿Y qué supuestos sobre los rendimientos esperados de las salidas privadas sustentan eso en términos generales?
Sí. Por una razón u otra, la línea es un poco menos clara. Así que no entendí realmente todo lo que estaba preguntando, pero esto era sobre las desinversiones en Bélgica. Así que, para dar algo de contexto basándome en las conversaciones que tuvimos y dependiendo de la estructura que puedan poner en marcha porque, como todos saben, siempre hay una fuga fiscal implicada y si pueden limitarla, eso tiene un impacto positivo. Pero por lo que sabemos hoy, podemos trabajar dentro de una estructura que nos permita limitar la fuga fiscal. Eso significa que, básicamente, no esperamos que esto venga con descuentos importantes, ni con descuentos mayores, ni con descuentos en absoluto. Esa es básicamente la premisa bajo la cual estamos trabajando hoy. Eso es una cosa.
En segundo lugar, volviendo también a las simulaciones, es que normalmente deberíamos ser capaces de reinvertir el capital reciclado derivado de esta transacción en mercados donde tengamos acceso a rendimientos netos similares. Y me refiero en parte, como hice durante la presentación, al pipeline de desarrollo, que ya se está consolidando y ya conducirá a entregas de hasta EUR 450 million en los próximos 18 meses. Así que, hasta cierto punto, ya estoy anticipándome a la pregunta.
Así que, en resumen, quizás se pueda decir que nuestro objetivo es lograr al menos un impacto neutro en términos de EPS y, con suerte, en el NAV, pero en realidad tenemos la ambición de hacerlo algo mejor que eso.
Muy claro.
[indiscernible] cómo evoluciona el mercado en las próximas semanas y meses, por supuesto, sí.
La siguiente pregunta es de Frederic Renard de Kepler.
Espero que me escuchen bien. Mi primera pregunta sería sobre las perspectivas y la guía. Es decir, en el pasado, han estado dando guías relativamente prudentes al mercado. Según ustedes, ¿qué podría ser un elemento de sorpresa positivo en el futuro que les lleve a superar esa guía?
Y me refiero, específicamente a las sinergias de EUR 60 million, recuerdo que el año pasado fuiste bastante optimista con esa cifra. Entonces, ¿sigue siendo así? Esa es la primera pregunta.
Así que creo que hoy tenemos un camino claro para alcanzar los EUR 60 million. Cuando observo la previsión para el '26, puede que nosotros —actualmente, hemos incluido EUR 5.5 million—. Es posible que avancemos un poco más rápido en ello. Por lo tanto, esto podría representar un potencial de mejora que se pueda identificar. Y también existe la posibilidad de que superemos los EUR 60 million. Así pues, tenemos un camino claro para llegar a los EUR 60 million y el hecho de que ya tengamos eso implementado hoy nos da cierta tranquilidad para decir que tendremos, al menos, los EUR 60 million.
Entonces, en cuanto a las perspectivas, ¿cuáles son los otros elementos que podrían contribuir un poco en el lado positivo? Eso incluye también los costes, como los costes de gestión de propiedades y los gastos generales. Yo diría que podría haber un impacto ligeramente positivo en el futuro.
Siempre ha habido el impacto de la GBP. Por lo tanto, actualmente, como dijimos en el plan de negocio, asumimos 1.15 EUR. Actualmente, la GBP cotiza un poco más alto. Si eso continúa durante los próximos 6 meses, también tendrá un impacto ligeramente positivo en nuestros ingresos por alquiler. Por lo tanto, existe la posibilidad de que superemos los 5.35 EUR por acción que hemos anunciado para el '26. Pero, por supuesto, también pueden ocurrir incidentes en el segundo semestre del año. Por lo tanto, siempre habrá algún tipo de margen en el presupuesto y también en la guía.
Y solo para estar seguros, ¿su previsión tiene en cuenta el bono que [ininteligible], ¿verdad?
Sí. Como dije, así que cuando estimamos el impacto que una posible emisión de bonos podría tener en las ganancias de EPRA, aún puede incluirse y manteniendo el EPS de EPRA en EUR 5.35. Por lo tanto, el impacto, debo ser un poco claro al respecto, es que estimamos que aún podría tener en el '26 entre EUR 500,000 y EUR 1 million en cargos financieros, pero eso seguiría permitiéndonos tener el EPS de EPRA en EUR 5.35.
Vale. Está claro. Entonces, tal vez una segunda pregunta sobre la cartera de oficinas. Veo que ha bajado un 0.8% en lo que va de año. Me gustaría tener un poco más de detalle sobre su explicación, ya que menciona que durante el último año han recibido acercamientos para esa cartera. Me sorprende un poco porque, para ser sincero, no veo quién sería un comprador natural para esos activos. ¿Podría darnos más detalles al respecto?
Sí. Por mucho que me gustaría responder a esa pregunta, no quiero ahuyentar a las partes que tenemos en mente en este momento. Quizás añadir a eso, sin mencionar nombres porque es algo que definitivamente no voy a hacer. Pero en lo que estamos trabajando hoy y la premisa bajo la cual estamos trabajando hoy es que hemos recibido algunas propuestas entrantes bastante interesantes de un número limitado de partes, para ser sincero, que mostraron un interés en la cartera total, pero también estamos muy abiertos a estructurar un acuerdo que tenga sentido para todos los involucrados, es decir, Aedifica y las personas dispuestas a entrar en el capital detrás de esta cartera.
Así que esta es una vía en la que estamos trabajando con, de hecho, un par de nombres en mente. No es una lista larga, es justo, pero es una lista de personas que en varios momentos han confirmado su interés en la idea de trabajar bajo esa premisa. Así que eso es básicamente lo que estamos preparando y haciendo en este momento. Así que espero que esto aclare un poco más el [ininteligible].
Y quizás, si me permite, una última, totalmente unrelated a eso, pero usted se refiere a una renegociación en Bélgica, que situó el like-for-like por debajo de la inflación. Y en Italia, han visto algunas renegociaciones, como mencionó, por supuesto, en un número limitado de activos, pero aun así el like-for-like sigue bajando. Solo quería tocar primero el tema de Bélgica. ¿Cree que ha terminado en términos de renegociación negativa, perdón?
Y luego, tal vez para Italia, ¿podemos concluir que Italia, cuando tengan alguna renegociación, estará en una posición débil para renegociar el alquiler a precio de mercado?
No, creo que para Italia fue algo realmente incidental porque, de hecho, la renegociación que se llevó a cabo afectó a más de un activo, la extensión del arrendamiento, y solo hubo uno en el que hubo una reducción del alquiler. Por lo tanto, no se puede generalizar para todos esos activos, todos ellos limitados a 8 activos. Así que fue un caso muy específico allí.
Cuando observamos la cartera de Bélgica, creo que el mercado es consciente del hecho de que Armonea ha estado renegociando. Y esto... creo que también lo comunicamos en el informe semestral, que mantuvimos conversaciones sobre un número limitado de activos dentro de la cartera. Algunas de las actividades operativas se han transferido o se transferirán en los próximos meses. Y también hubo alguna reducción limitada del alquiler porque aún podemos mostrar un crecimiento positivo like-for-like en el mercado belga. Así que también allí, no debe considerarse que de ahora en adelante haya que tener en cuenta que todavía queda mucha renegociación pendiente. No se pueden excluir algunos casos. Como dijimos, puede haber incidentes también en los próximos meses, pero no esperamos que el like-for-like —lo que normalmente se esperaría basándose en la inflación— se vea completamente comprometido por la [indiscernible] del alquiler.
Sí. Podría... simplemente para aportar algo de contexto a esto. En primer lugar, específicamente para el mercado belga, vemos que las coberturas de alquiler ahora están, bueno, como dije, no al nivel que nos gustaría verlas. Nos encantaría verlas un poco más altas en el mercado belga, pero están definitivamente en una zona muy decente. Así que creo que el problema para todo el mercado belga es que no es un problema como tal para todo el mercado belga. Está más relacionado con incidentes puntuales.
Y cuando se observa el crecimiento like-for-like de toda la cartera, al final, seguimos teniendo una reversión de alquiler positiva por encima de la inflación en la cartera. Así que creo que eso subraya lo que acaba de decir Ingrid. Pueden ocurrir incidentes, probablemente ocurrirán, pero no es una tendencia que veamos o esperemos para toda la cartera y ni siquiera para todo el mercado belga.
La siguiente pregunta es de Veronique Meertens, de Van Lanschot Kempen.
Quizás primero, un seguimiento sobre esa cobertura de alquiler en Bélgica. Efectivamente, mencionó que debería mejorar en el futuro, pero la ocupación es en realidad relativamente alta. Entonces, ¿qué les da más confianza? ¿Qué debería impulsar esa mejora en el ratio de cobertura en Bélgica?
De acuerdo. Ingresos por residente. Sin entrar en demasiados detalles porque podría hablar de ello durante bastante tiempo, pero creo que si observan la situación en Bélgica, es bastante similar a la del resto de Europa, enfrentando los mismos problemas y los mismos desafíos, lo que significa que está empezando a haber mucha presión en la ocupación de muchas de estas casas.
Creo que lo que debería mejorar en Bélgica es la flexibilidad de precios que tienen los operadores y que ahora se está volviendo más técnica, pero parte de los ingresos de un operador belga proviene directamente del dinero de la seguridad social. Ahora bien, no espero ver un gran aumento por ese lado porque el país tiene otros problemas que abordar en términos de deuda pública, etcétera. Pero parte de ello proviene de lo que las personas que viven en estas viviendas pagan ellas mismas o su propia contribución. Y existe mucha regulación en vigor, lo que hace que sea muy difícil para un operador aumentar estos precios al mismo ritmo que los aumentos de los costes reales que enfrentan hoy en día.
Pero cuando se mira la realidad de la sociedad belga, las personas que viven en estas casas no tienen la riqueza ni los medios para pagar estos precios más altos. Así que creo que lo que está ocurriendo en Bélgica es que los precios que la gente paga en las residencias de ancianos son artificialmente bajos debido a la regulación y deberían subir para mantenerse al ritmo del aumento de los costes. Es —por cierto— algo que no le estoy diciendo al mercado. Creo que la mayoría de los operadores, incluidos los operadores sin ánimo de lucro, son muy conscientes de esto y están señalando estos desajustes cada vez más ante las autoridades del país.
Así que, en ese sentido, no me asusta en absoluto el mercado belga a medio o largo plazo. Los medios están disponibles. Es solo una cuestión de regulación y voluntad política para asegurar que suceda. Y en un momento dado, sucederá porque la presión sobre el sistema existente se convertirá en —cuando me refiero a— y cuando digo presión, la ocupación se convertirá en un problema. Y me refiero a un problema en el que la gente acabará en lista de espera, y eso mantendrá —aumentará aún más— la presión sobre los responsables de la toma de decisiones en este país. Así que es una cuestión de, en mi opinión, tiempo.
De acuerdo. Entendido. Y luego, quizás en cuanto a la adquisición, ¿podría darme más detalles sobre lo que están buscando exactamente? ¿Se trata principalmente de salas de cuidados? ¿O qué tan seriamente están considerando también una mayor diversificación dentro del espacio sanitario, por ejemplo, hospitales privados?
Bueno, obviamente, porque muchos de los acuerdos que estamos realizando, y no me refiero a fusiones y adquisiciones algo más grandes, sino que hablo realmente del negocio del día a día, reabasteciendo el flujo de proyectos, añadiendo activos que generen flujo de caja a la cartera, se generan a través de los países. Como saben, tenemos un modelo operativo descentralizado con equipos en cada país que son nuestra primera línea también en términos de —no solo en términos de gestionar la cartera, sino también en términos de identificar acuerdos potenciales. Vale, todos están muy involucrados en sus mercados locales de residencias de ancianos y mercados de viviendas para personas mayores. Así que eso es algo en lo que vemos crecer la cartera, diría yo, incluso de forma orgánica en el futuro.
El enfoque en el mercado de la atención sanitaria proviene más de la cúpula de la empresa, es decir, del equipo de inversión que tenemos aquí en Bruselas, donde estamos enviando señales claras al mercado y analizando posibles acuerdos fuera del espacio típico de residencias de ancianos y viviendas para personas mayores. Usted mencionó los hospitales. Ya hemos analizado algunos. Así que esto es... sí, estamos totalmente abiertos y muy interesados en estos mercados.
La siguiente pregunta proviene de Aakanksha Anand de Citigroup.
Dos preguntas de mi parte. Las tomaré una por una. La primera, creo que fue respondida en parte, pero quería centrarme más en las desincorporaciones de oficinas y las redes de distribución. Así que solo quería entender qué tipo de descuentos podemos esperar en la venta de las carteras de oficinas y redes de distribución que estarían dispuestos a aceptar?
¿Y se compensaría la posible dilución del EPS en gran medida con las sinergias de la base de costes que podríamos esperar una vez que se vendan estos activos? Esa es la primera.
Más que encantado de responder a la pregunta, pero solo estaba pensando, dado el hecho de que mencioné que también hay algunas conversaciones fuera de mercado en curso para la cartera de oficinas. No estoy muy inclinado a empezar a ser muy específico sobre cuál podría ser un descuento potencial que aceptaríamos para que se concrete el acuerdo en cuanto a las oficinas. Dicho esto, creo que —en primer lugar, deberíamos— esto es también lo que dijimos cuando hicimos la oferta por las acciones de Cofinimmo. Así que tenemos una comprensión bastante realista de lo que significa la iliquidez de la cartera de oficinas de Bruselas también en términos de precios. Definitivamente no estamos intentando vender esta cartera a personas que busquen descuentos de dos dígitos muy altos; eso no funcionará para nosotros, ni sucederá. No voy a entrar en más detalles que eso.
Pero dicho esto, también, en la modelización que hemos realizado, teniendo en cuenta un descuento que creemos que debería ser justo en este mercado. Y el hecho de que volveremos a desplegar el capital que proviene de este acuerdo en el espacio inmobiliario sanitario con los rendimientos que podemos encontrar hoy y probablemente también centrándonos un poco más en países donde la fuga fiscal sea algo más limitada. Debería permitirnos, al menos, mantener este EPS neutral. Eso es lo que estamos intentando conseguir cuando hablamos de la cartera de oficinas.
Los pubs son una situación totalmente distinta. Mirando la rotación de activos que ya está en marcha hoy, es un número muy limitado. Creo que han visto en las diapositivas que vendimos 12 pubs, estamos hablando de EUR 3 million, pero eso es siempre a un precio por encima del valor razonable. Así que, básicamente, allí esperamos más que si vendiéramos, pero también mencioné que no tenemos prisa, por lo que se produciría más bien con una prima sobre el valor razonable que con un descuento sobre el valor razonable. De acuerdo.
Y luego se refirió a las sinergias. Para ser totalmente honesto, en la modelización que hemos realizado y que seguimos haciendo con respecto a una posible desinversión de la cartera de oficinas, nos estamos centrando más en intentar encontrar un equilibrio entre el precio y las condiciones en las que vendemos, y lo que podemos hacer en términos de reasignación del capital reciclado proveniente de la cartera. Por lo tanto, no nos estamos centrando tanto en si las sinergias deberían compensar la posible dilución derivada de una venta. Así que, para ser sincero, no tengo una respuesta inmediata a esa pregunta.
Eso está claro. La segunda pregunta es solo sobre... quiero decir, creo que... antes hablabais sobre el mercado de Bélgica y la ocupación y la lista de espera. Así que, dados los fuertes vientos de cola demográficos, ¿es razonable que esperemos un rendimiento superior de la indexación más generalizado en otros mercados de Aedifica, aparte de los relacionados donde lo estamos viendo ahora mismo como el Reino Unido, durante, por ejemplo, los próximos 5 a 7 años?
De acuerdo. Estás hablando de ese horizonte. Bien. Pero esto es ahora realmente yo expresando mi opinión sobre cómo el mercado de residencias de ancianos o el mercado de viviendas para personas mayores en Europa podría evolucionar durante los próximos 5 a 7 años. Así que definitivamente estamos hablando a medio y largo plazo. Sí, definitivamente esperaría que el mercado se vuelva cada vez más privado. Estoy bastante seguro de que la mayoría de los países —en términos de gasto en seguridad social— tendrán que centrarse mucho más en las necesidades de atención intensiva y en la financiación de ese tipo de cuidados, y probablemente gastarán menos dinero público en la financiación de necesidades de atención menores o necesidades típicas de atención residencial, y definitivamente no en infraestructura de atención residencial. Así que eso, creo, creará una dinámica algo diferente a la que se ha visto en el pasado.
Y me referí a la situación en Bélgica. No soy ingenuo. No creo que las autoridades políticas, dada la sensibilidad de este segmento, vayan a desregularlo totalmente. Pero lo saben, y puedo darles ejemplos muy directos, y hubo una gran discusión sobre hasta qué punto debería haber más aire acondicionado en las residencias de ancianos dado el largo y caluroso verano que tuvimos y el exceso de mortalidad que resultó de ello en un país como Bélgica, y las autoridades estaban totalmente de acuerdo en que, sí, necesitamos más aire acondicionado, pero no estamos dispuestos a pagarlo.
Así que no esperan ningún aumento en el gasto de la seguridad social. Y, por otro lado, no queremos que aumenten los precios diarios que cobran a sus residentes. Esa es una posición que no funcionará. Y creo que la presión sobre este tipo de razonamiento aumentará hasta el punto en que tendrán que aceptar que, si quieren garantizar un lugar y un lugar de alta calidad para todos los que tengan necesidades de cuidado, tendrán que aceptar más flexibilidad de precios para los operadores. De lo contrario, no podrán costearlo. Creo que es una realidad que no pueden permitirse en el futuro cercano. Pero no me pida una fecha exacta.
La siguiente pregunta la hace Lynn Hautekeete de KBC.
Tengo una primera pregunta sobre la salud de los operadores. Es una pregunta general. No está ligada a ningún país específico. Pero sí, me refiero a que la situación actual de cara al futuro es de mayores costes energéticos sumados a la inflación salarial, lo que me trae algunos recuerdos de 2023. Y creo que la mayor diferencia es el hecho de que la ocupación es más alta que en el 23. Pero en general, ¿veis un repunte en las solicitudes de los operadores para negociar ya las rentas antes de los vientos en contra que se avecinan?
No. No. Y en eso creo que podemos ser bastante audaces. Bueno, hemos hablado de algunos incidentes que aún podrían ocurrir, pero casi siempre se remontan al pasado y, en algunos casos, también debería decir que se refieren a una mala gestión por parte de los operadores o a un exceso de apalancamiento para aquellos que todavía mantienen demasiado apalancamiento, pero eso se refiere más al pasado.
Mirando hacia adelante, en este momento no nos están contactando operadores que ya intenten cerrar algún tipo de acuerdo por miedo a la inflación que podría afectarles. Dicho esto, definitivamente no voy a ser ingenuo. Lo que percibimos es que la —digamos— experiencia que tuvieron los operadores en 2023 con una inflación de dos dígitos los ha vuelto más alérgicos a la inflación. Por lo tanto, son conscientes de ello.
Pero voy a repetir lo que dije, creo, también en el '23 y el '24, mientras la inflación se mantenga donde está hoy, por debajo del 5%, creo que es más que manejable dado —y te referiste a ello— el hecho de que la ocupación y, en la mayoría de los países, las coberturas de alquiler son muy decentes hoy. Y cuando digo decentes, me refiero a buenas y sólidas. Así que deberían —deberían ser capaces de absorberlo—. Pero coincido contigo en que están más nerviosos por ello debido a lo que experimentaron en 2023.
De acuerdo. Sí, eso tiene sentido. Y la segunda pregunta es sobre las oficinas. Entiendo la estrategia de venderlas de una sola vez o buscar un socio para una participación en el capital.
Pero, por otra parte, creo que este verano realizaste una desinversión menor de EUR 16 million en Bruselas. ¿Podrías darme algunos detalles sobre el rendimiento de esa desinversión? Y, en segundo lugar, ¿podríamos esperar algunas desinversiones más pequeñas antes de aspirar a cerrar toda la cartera de una sola vez a finales de 2027?
Sí. Creo que en cuanto a las desinversiones, podemos decir que las desinversiones que han visto forman parte del programa normal de rotación de activos. Por lo tanto, no están relacionadas con las desinversiones más estratégicas que están planificadas.
Sí. Y básicamente, los EUR 16 million, si no me equivoco, estuvieron totalmente vinculados a un edificio atípico porque era un [ininteligible]. Así que no era un activo de flujo de caja normal en la cartera. Por lo tanto, no hay mucho que se pueda deducir de eso, tampoco en términos de rendimientos, específicamente para la cartera de oficinas.
Y en segundo lugar, una vez más, mientras trabajamos en esto, no entraremos en demasiados detalles, la idea es intentar llegar a un acuerdo por la totalidad de la cartera, pero somos conscientes de que podríamos querer ajustar la cartera con 1 o 2 activos para los cuales podríamos encontrar una solución independiente. Pero la idea es que hoy estamos trabajando en la totalidad de la cartera.
La siguiente pregunta la hace Kanad Mitra de Barclays.
Solo tengo una. ¿Podrías darme algo de contexto sobre —más allá de la del portafolio y las oficinas belgas, cómo ves un plan de negocio normalizado más allá de esto — las desinversiones inmediatas de 2026 y 2027 y las rutinas de activos en términos de inversiones?
No estoy seguro de que entendamos completamente la pregunta. ¿Está preguntando por la estrategia sobre las desinversiones o sobre el redespliegue?
No. Una vez que se completen todas las desinversiones, ¿cómo... puede darnos más detalles sobre cómo ve la evolución de la cartera? ¿Y qué tipo de inversiones están considerando, tanto en términos de volúmenes como de calidad en cuanto a geografía? Sí.
Bueno, bajo el riesgo de repetirme hasta cierto punto.
Es más bien una pregunta a medio plazo.
Sí. No, no, entendido perfectamente. Pero lo que vemos es que mencioné que estamos analizando más o menos 3 ejes diferentes en cuanto a cómo redistribuir el capital que estamos reciclando o desplegar capital, lo que sea.
Hablando del pipeline de desarrollo, ese es un mercado donde vemos que está ocurriendo mucho hoy en día. Por eso mencionamos que estamos reabasteciendo constantemente el pipeline de desarrollo. Nuestro objetivo es de entre EUR 500 million y EUR 750 million en promedio en todo momento. Pero creo que ya hoy mismo podríamos aumentar fácilmente a cifras más altas. Teniendo en cuenta que pensamos —aunque eso no es aplicable en este momento— que podríamos tener un pipeline de proyectos de desarrollo de un máximo del 10% del portafolio total de activos de la empresa. Así que podríamos aumentar el pipeline a una cifra mucho más alta, que creemos que quizás incluso podría funcionar ya hoy, pero por muchas razones en cuanto a mantener su DTA bajo control y gestionar su programa de desinversión y vincularlo a su programa de inversión. No queremos exagerar en ese aspecto. Pero esa es una parte del mercado que parece volverse cada vez más líquida. Por supuesto, necesitamos encontrar los rendimientos sobre costes que hagan que valga la pena invertir allí, pero se está volviendo mucho más líquido de lo que fue durante los últimos couple of years.
Al observar los activos en cartera, hemos identificado carteras potenciales que podrían salir a la venta o donde sabemos que existe, hasta cierto punto, un vendedor dispuesto. Pero, una vez más, es una cuestión de cronología, no de aceleración; estar dispuesto a acelerar demasiado hoy y elevar demasiado su DTA. Tendrá que ir de la mano con las políticas de desinversión. Pero también es un mercado donde empezamos a ver un poco más de liquidez. No estamos 100% seguros de que en todos los casos ya haya vendedores dispuestos a aceptar un nivel de rendimiento que tenga mucho sentido hoy. Pero, una vez más, vemos más liquidez en comparación con la situación incluso hace un año, y ciertamente hace 2 años.
Y en tercer lugar, nos referimos a M&A. También mencioné que tenemos objetivos en mente. Por supuesto, en M&A no controlas los tiempos. Sucede cuando sucede o, al menos, cuando hay una ventana de oportunidad, tienes que aprovecharla. Pero hay un par de cosas en las que estamos trabajando y modelando, y que creemos que tendríamos una buena oportunidad si iniciáramos realmente un proceso. Ni siquiera estoy hablando de procesos públicos, esto podría ser perfectamente fuera de mercado, pero si iniciaras un proceso, esto podría conducir a una transacción, y estamos hablando de importes mucho mayores.
Así que creo que, analizando la situación actual y tratando de transformar eso —trasponerlo a, digamos, el futuro a medio plazo—, como dije, la actividad de desarrollo en [indiscernible] de la manera en que lo estamos haciendo hoy se está convirtiendo en un mercado mucho más líquido, incluso en términos de compra de activos que generen flujo de caja; vemos que empieza a entrar más liquidez. Y en cuanto a M&A, definitivamente vemos un par de objetivos que tienen mucho sentido para nosotros. Así que, si pudiéramos actuar en los 3 ejes, podríamos ser muy optimistas respecto al crecimiento. Pero, por otra parte, también están estas cosas como los tipos de interés de la DTA y la política de desinversión que tenemos que ejecutar.
Solo una pequeña cosa sobre... solo para retomar las adquisiciones de activos fijos en las que ven potencial. ¿Quiénes son... puedes darnos detalles sobre quiénes podrían ser los posibles vendedores? No te lo pregunto a ti, sino simplemente la categoría de vendedores que ves en el mercado en términos de liquidez.
Hay... sí, de acuerdo... sí, solo estoy pensando en cómo responder a la pregunta sin revelar demasiado. Pero todavía hay un par de gestores de activos que tienen carteras que sabemos que venderán y que están dispuestos a vender, claramente. Hay algunas carteras de propiedad privada donde sabemos, porque algunas de estas personas ya se han puesto en contacto con nosotros en el pasado reciente, que contemplan vender en algún momento dado.
Y también vemos básicamente que los operadores están volviendo al crecimiento y también acudiendo a inversores inmobiliarios, lo que significa que, cuando se hacen cargo de una holdco, quieren vender inmediatamente el activo inmobiliario a un inversor inmobiliario. Ese tipo de operaciones también han vuelto al mercado hoy en día. Creo que han visto cómo Alloheim ha vuelto a hacerse cargo de algo en Alemania y ha vendido la cartera a un inversor inmobiliario. También tenemos indicios de otros operadores de que están de nuevo fuera buscando este tipo de escenarios de crecimiento.
Así que empezaremos ahora con las preguntas escritas. La primera pregunta que nos han enviado es sobre el apalancamiento. ¿Cuál es el objetivo de apalancamiento a mediano plazo para el grupo combinado? ¿Debemos considerar el 42% de LTV como la nueva normalidad? ¿O existe la ambición de volver a situarse por debajo del 40%?
Así que creo que, de hecho, el hecho de que actualmente tengamos un DTA del 42.7% está influenciado por el pago del dividendo, pero también por el hecho de que, tras la integración de Cofinimmo, que tenía un apalancamiento ligeramente superior al de Aedifica, la entidad combinada tiene un apalancamiento algo más alto. Creo que el 42%, 43% es, de hecho, el nivel que vemos actualmente en el plan de negocio. Está en línea con la estrategia que tuvimos en el pasado de decir que queremos estar en los 40 bajos. Por lo tanto, hoy no hay tanta ambición de bajarlo por debajo del 40%. Por supuesto, esto es algo que puede evolucionar con el tiempo, ya que habrá desinversiones importantes en los próximos meses y años. También puede ser un punto dependiendo de la evolución del entorno de los tipos de interés, donde podríamos decidir reducir un poco el apalancamiento de la empresa. Lo que podemos decir es que no hay intención de aumentar más el apalancamiento de la empresa. Así que el 42%, 43% es donde queremos estar. Y temporalmente, no nos permitimos estar por encima del 45%.
La siguiente pregunta también es sobre la financiación. ¿Cómo están pensando en el requisito de refinanciación de EUR 2.2 billion que vence en '27 y 2028? Es algo en lo que estamos trabajando activamente. Durante los primeros 6 meses de '26, hemos estado refinanciando casi EUR 1 billion. Por lo tanto, es algo en lo que seguimos trabajando. Ya mencioné el bono. El bono será solo una parte de la estrategia de refinanciación. Así que es algo que continuará también en '27 y '28. Especialmente en '28, también tenemos algo de financiación en GBP que está llegando a su vencimiento. Por lo tanto, allí tenemos la intención de acceder un poco a los mercados de capital de deuda, como hemos estado haciendo en el pasado y como pretendemos hacer en el futuro. Una combinación del mercado de bonos y, para la financiación en GBP, también podríamos considerar volver al mercado de colocaciones privadas, y todo eso combinado con la financiación bancaria; todavía tenemos un acceso muy bueno a la financiación bancaria y pretendemos continuar con ella como una fuente de financiación de deuda en el futuro también.
Hay una pregunta una vez más sobre los ratios de cobertura de alquiler algo más bajos en Bélgica, preguntando si existe un mayor riesgo en Bélgica y Alemania de ver una reversión negativa en los próximos años. Aparte de los incidentes, hablamos de eso. Pero mirando el mercado belga en su conjunto, siempre hay que tener en cuenta que este es, hasta cierto punto, el mercado comparable al mercado francés donde las autoridades controlan las licencias, lo que significa literalmente el número de camas que pueden operarse en el país. Y también están controlando y regulando los ingresos de los operadores porque dependen o bien de fondos de la seguridad social, como mencioné, o de lo que los operadores pueden cobrar a los residentes, pero también allí, habrá un marco regulatorio bastante estricto en vigor.
Así que, si se preguntan por las coberturas de alquiler algo más bajas, ya expliqué en una de las preguntas anteriores que para mí es más un problema político derivado de las autoridades que no están dispuestas a permitir que los operadores tengan un poco más de flexibilidad en cuanto a aumentar sus precios. Pero la deuda es una posición que no podrán mantener porque no aumentarán ellos mismos la financiación de la seguridad social. No digo que nunca vaya a suceder, pero no será la solución. La única solución será que el mercado belga evolucione un poco más hacia lo que se ve hoy, por ejemplo, en España, en Irlanda y en el U.K., siendo el U.K. quizás el otro extremo donde tienes una flexibilidad total de precios, sabiendo que el país, cuando miras a la gente del país, tiene las necesidades.
Así que Bélgica es un país relativamente rico, no como país por la excesiva deuda pública. Pero cuando miras a la gente que vive en el país, miro todas las estadísticas internacionales en cuanto a cuál es la riqueza media, pero también la mediana en Bélgica, es una de las más altas de Europa e incluso creo que del mundo. Así que es más una posición política lo que mantiene la cobertura de alquiler relativamente baja hoy, pero las autoridades se enfrentan al hecho de que tendrán que asegurarse de que habrá más oferta, de que la oferta será de alta calidad y de que tendrán que financiarla de una forma u otra. Y la única vía a seguir que veo es permitir un poco más de flexibilidad en términos de precios. Y una vez que eso entre en vigor, esta cobertura de alquiler debería moverse a niveles comparables a otros países. No voy a referirme al Reino Unido, sino a países como los que veis en la cartera, Irlanda lo está haciendo. No hay razón por la cual no debería estar ocurriendo algo similar en Bélgica. Perdón, mirando las preguntas. ¿Cómo explicáis el bajo nivel del OCR para España?
Tasa de ocupación OCR [ilegible]. De acuerdo.
Nivel bajo de OCR para España.
Creo que puede explicarse principalmente por el hecho de que España es una cartera realmente nueva. Por lo tanto, también hay una mayor fase de puesta en marcha. E incluso los activos, dado que solo revelamos cifras, incluyen cifras relacionadas con activos más maduros, pero que yo diría que simplemente están saliendo de la etapa de desarrollo. Por lo demás, no vemos razones por las que en España haya una menor ocupación.
Y creo que incluso en ese punto, lo estaba comprobando rápidamente porque estamos dando una tasa de ocupación del 96% para España. Así que no estoy seguro de si realmente estábamos respondiendo a la pregunta. Pero lo que también vemos en España es que, con algunas excepciones, el aumento de los activos de nueva construcción que se están entregando está creciendo realmente rápido en comparación con lo que vimos recientemente en países de Europa occidental, donde podría tardar fácilmente hasta 24 meses o más en alcanzar un nivel de ocupación decente.
Pasando a otra pregunta por escrito. De acuerdo. Esto es sobre el mercado belga, dado que necesitan vender residencias de ancianos por valor de EUR 300 million, ¿han alcanzado un nivel máximo de concentración de mercado en este país? No, definitivamente no, lo que significa que la razón por la que las autoridades de competencia belgas nos pidieron vender una cartera de EUR 300 million, que básicamente también podría hacerse en 2 tramos diferentes, no es esa la pregunta. No se trata de que no intenten limitar nuestra exposición al mercado belga. Solo quieren asegurarse de que haya suficiente competencia desde el punto de vista de un operador que quiera hacer algo con el sector inmobiliario que posee.
Así que nosotros... lo que quieren que hagamos al vender tal cantidad es asegurar que otros inversores tengan una participación en el mercado belga y que estén disponibles en el futuro como competidores de Aedifica para los operadores que hacen negocios en Bélgica. No hay absolutamente nada en lo que las autoridades del mercado nos pidieron o exigieron que nos limite a realizar nuevos negocios en Bélgica. Al contrario, quieren que sigamos activos en Bélgica porque quieren ver más competencia. Así que, si tuviéramos que dejar de hacer negocios en Bélgica, ni siquiera les ayudaría si vendemos EUR 300 million. Así que, básicamente, somos totalmente libres para seguir creciendo en Bélgica. Creo que hemos respondido a la pregunta, sí. Es bastante larga, de acuerdo.
Para las oficinas, Aedifica tenía el plan de establecer una JV institucional y vender parte de ella. ¿Sigue siendo una posibilidad? Creo que ya es una realidad porque esa estructura ya está en marcha, sí.
De acuerdo. Creo que hemos terminado con las preguntas. Así que les agradezco a todos mucho por asistir a este webcast. Si tuvieran más preguntas, no duden en ponerse en contacto con las personas que conocen dentro de la empresa. Y con suerte, estaremos en contacto en un futuro cercano o en el Capital Market Day en noviembre en Londres. Muchas gracias.
Gracias por participar en la llamada. Ya puede desconectarse.
Datos elaborados por La Dama del Dividendo a partir de múltiples fuentes financieras.