Muchas gracias. Buenos días o buenas tardes a todos, y gracias por asistir a esta llamada en un día con tanta otra comunicación financiera. En pocas palabras, se trata de un sólido desempeño de Wendel durante el primer semestre de 2026. Hemos logrado un fuerte retorno para los accionistas con EUR 450 million, que se han devuelto a nuestros accionistas hasta la fecha. Nuestro NAV ha subido un 2.6% en comparación con el trimestre anterior, tras el ajuste por el dividendo pagado a los accionistas. Volveremos a analizar cada uno de estos puntos.

Los aspectos financieros clave del trimestre son que tenemos activos bajo gestión de EUR 48.7 billion. Esto ya no es pro forma. Esto es lo que realmente tenemos, incluyendo Committed Advisor. Tenemos activos bajo gestión que generan comisiones de EUR 37.8 billion. Si recordamos, esto representa un aumento del 30% en comparación con el año pasado. Si queremos analizar la dinámica de esos AUM que generan comisiones bajo el mismo parámetro, han subido un 11%, pero Cyril volverá a tratar este punto.

Las comisiones de gestión ascienden a EUR 226 millones en este primer semestre. Esto supone un nuevo incremento del 56%, lo cual —aunque hay un cambio en los parámetros, no obstante, demuestra lo rápido que hemos desarrollado la gestión de activos, lo que se traduce en unos ingresos por comisiones de EUR 87.1 millones, un 46% más. Y si observamos el FRE y el PRE, son EUR 91 millones. Una característica de nuestro modelo actual es que estamos muy orientados al FRE más que al PRE. El PRE llegará hacia el '29, '30. Pero antes de eso, nuestra calidad residirá principalmente en los ingresos por comisiones en lugar de en los ingresos vinculados al rendimiento.

El GAV del WPI es de EUR 3.6 billion. A la fecha de cierre del segundo trimestre, el precio de la acción de BVI era ligeramente inferior al que tenía al final del trimestre. Creo que era — el precio de referencia era de EUR 25.8, algo así. Por lo tanto, algo más bajo de lo que es actualmente.

Hemos tenido un buen desempeño operativo de los activos no cotizados. Stahl está valorado al precio de la oferta y el proceso de venta de Stahl está bien encaminado. Tenemos... estamos seguros de cómo está progresando. Lo mismo ocurre con IHS. IHS, por cierto, está valorado al... no al valor de la oferta, sino al valor de cotización, ¿de acuerdo? Y no, es al precio de la oferta, lo siento, pensé que era... de acuerdo.

El NAV totalmente diluido es de EUR 158.9 a fecha de junio, lo que supone un aumento de EUR 4.1. Si reintegramos el dividendo de EUR 3.6 que se pagó a los accionistas en mayo, que supone un incremento del 2.6%, se podrá observar que el programa de recompra de acciones ha tenido un impacto acrecentador muy fuerte, realizado en gran medida al final del trimestre, y que ya ha concluido. Acabamos de cerrar y finalizar la ejecución del programa completo de recompra de acciones.

Si observamos la evolución del NAV, se aprecia un impacto positivo de Wendel Investment Manager. Creo que hemos sido claros en el primer trimestre al decir que hubo una caída en el mismo. Descendió en ese periodo. Estábamos valorando nuestros activos basándonos en comparables de mercado y todos los [ AUM ] alternativos estaban deprimidos en ese momento.

Así que el panorama no era muy bueno, y lo dijimos, por cierto, en aquel momento, y vemos que eso se está revirtiendo hoy. En Wendel Principal Investment, tenemos 1 EUR proveniente de la caída de BVI y el resto proviene de los activos no cotizados, donde seguimos ajustándonos al hecho de que, en el mercado, los múltiplos son ligeramente inferiores a los del primer trimestre. Se debe principalmente a que el rendimiento de la firma es bueno. Es solo un impacto de múltiplos que, creo, no se refleja, y volveremos a tratar este tema más adelante. Vemos que el rendimiento de nuestras empresas subyacentes es muy, muy sólido.

La recompra de acciones tiene un impacto positivo de EUR 2.8 por acción. Si sumamos lo correspondiente al primer trimestre, que fue 6.5 —no, un total de EUR 6.5 al añadir el primer trimestre.

El dividendo pagado fue de EUR 3.6 por acción. Hemos devuelto, como he mencionado, EUR 450 millones a los accionistas: EUR 140 millones mediante dividendos, con EUR 3.6 por acción en mayo, y EUR 310 millones en recompra de acciones, lo cual se ha logrado en 5 meses. Esa es la cifra a finales de junio.

Pagaremos otro dividendo en noviembre. Como saben, actualmente pagamos un dividendo provisional. Tal como anunciamos, creemos que es una buena forma de suavizar el impacto del dividendo y de ofrecer un flujo de caja regular a los accionistas.

Ahora cedo la palabra a Cyril, quien entrará en detalle sobre WIM. Después, le daré el turno a David, que hablará sobre el WPI. Y después, Benoit se encargará de la parte de los resultados. Genial. Bien, y el LTV.

Gracias, Laurent. Hola a todos. Bien, página 8. Este es nuestro plan de ruta para el '26. Como ha dicho Laurent, estamos construyendo esta plataforma. Actualmente representa el 37% del valor bruto de los activos de Wendel. Esos 4 puntos son realmente los 4 hitos de nuestro desarrollo.

Así que el primero es M&A del segundo trimestre. Hemos completado la adquisición de Committed Advisors. Está hecho. Segundo, hemos reforzado nuestra alianza con BNP Asset Management en la parte de activos alternativos. Como sabéis, los inversores de referencia son muy importantes para el negocio de gestión de activos privados en activos privados, y queremos seguir adelante con ello, es muy importante.

El cuarto punto es el crecimiento orgánico. Nuestra prioridad es desarrollar el negocio y mantenemos el objetivo de superar los EUR 200 millones de FRE. Volveré a este punto con un sólido crecimiento orgánico. Y el cuarto punto es, creo, una propuesta de valor sólida de nuestra plataforma. Queremos impulsar el crecimiento orgánico con nuevos productos y estamos invirtiendo en nuevos productos para diversificar nuestra cartera de negocio. Esos 4 elementos son realmente los 4 hitos de nuestra hoja de ruta.

Si pasamos ahora al desarrollo orgánico, Diapositiva 9. Aquí tienen el puente de los AUM. Empecemos con los AUM. Tal como ha dicho Laurent, nos encontramos ahora en 48.7 billion EUR de AUM totales.

Un comentario respecto al Dry Powder. Nos mantenemos en torno a los EUR 12 billion. Tenemos menos Dry Powder en IK y Monroe debido a que hubo actividad en términos de inversión durante el trimestre. Por lo tanto, hay menos Dry Powder. Pero, al mismo tiempo, recibiremos más de parte de Committed Advisors. Así pues, el Dry Powder se ha mantenido elevado en EUR 12 billion, lo que representa ingresos futuros para Monroe.

Si observamos el AUM sujeto a comisiones en la parte central del gráfico, empezamos el año con 31 billion EUR. Contamos con los Committed Advisors y, posteriormente, el crecimiento orgánico del negocio. Así, de los 4.2 billion EUR de nuevo AUM sujeto a comisiones, 1.2 billion EUR provienen de la captación de fondos por parte de Committed Advisor. Cobramos comisiones por dicha captación, es decir, 1.2 billion EUR, y otros 3 billion EUR provienen del capital desplegado durante los primeros 6 meses por Monroe Capital; de ahí los 4.2 billion EUR.

Al mismo tiempo, hemos devuelto capital a los accionistas, 3.1 billion EUR, principalmente en Monroe y, en menor medida, también en IK. Con ello, cerramos el semestre en 37.8 billion EUR, lo que supone un aumento del 5% en lo que va de año sobre una base orgánica y un 11% en comparación con el mismo periodo del año anterior bajo el mismo perímetro.

Como les dijo a los accionistas, no, son 2 LPs.

2 LPs, lo siento. Y el 11%, creo que son realmente las cifras clave para evaluar el desarrollo orgánico de nuestro negocio. Siguiente diapositiva.

Para continuar con la actualización de actividad: en cuanto a la captación de fondos, se han recaudado 2.2 billion de EUR en nuevo capital en el primer semestre; como dije, 1.2 billion de EUR para Committed Advisor y 1.2 billion de $ para Monroe. Creo que es un logro sólido.

Y también una actualización con respecto al sector minorista, tanto al retail como al wholesale; hubo un ligero retroceso en una discusión cuando hablamos de los resultados del Q1. Si observamos los primeros 6 meses del año y si miramos... así pues, MCIP es nuestro principal vehículo, un vehículo evergreen enfocado a clientes de retail y wholesale en los U.S.

Analizamos las suscripciones netas menos los reembolsos en este vehículo; el neto es de EUR 90 millones, 90 millones frente a nuestros AUM totales y los 30.000 millones de dólares de AUM de Monroe. Por lo tanto, como pueden ver, es evidente que el crecimiento proveniente del sector minorista es menor. Sin embargo, cuando observamos las salidas netas, estas se mantuvieron marginales para el desarrollo de nuestro negocio.

Un punto adicional que quiero recalcar es que en 2026 no habrá actividad de captación de fondos en IK, debido a que el ciclo de captación finalizó en 2025 y volveremos a empezar en 2027, pero es importante mencionarlo. Por tanto, la captación de fondos se concentra en Committed Advisors y Monroe.

Presentamos una diapositiva durante el Capital Market Day en diciembre, donde aparecía la secuencia, y estamos totalmente alineados con esta dinámica en términos de captación de fondos. El último comentario sobre esta diapositiva es sobre los ingresos y el FRE. Como dijo Laurent, se reportaron 226 millones de EUR en comisiones durante los primeros 6 meses, lo que supone un aumento del 56%. Pero creo que también es importante observar el desarrollo orgánico con el perímetro comparable; en este caso, es un crecimiento del 12% sobre una base pro forma. Y si observamos la misma dinámica en términos de FRE, son 87 millones de EUR, un aumento del 46% sobre una base real. Pero si miramos el dato pro forma, estamos en 95 millones de EUR, un +11%. Además, algo importante para nosotros es que, aunque seguimos invirtiendo en el negocio en línea con el desarrollo, mantenemos el margen FRE por encima del 39%.

Si profundizamos un poco más en el desarrollo de negocio de nuestras tres actividades. En el caso de IK Partners, nuestro GP de buyout. Como ha dicho Laurent, el cuarto semestre no se centró en la captación de fondos. Las prioridades fueron devolver capital a los accionistas y desplegar el capital. En cuanto a la devolución de capital, se anunciaron dos transacciones en el primer semestre, Innovad y Sofia, pero también, desde finales de junio o principios de julio, hemos anunciado tres salidas: coin4, Forthglade y, principalmente, MDT Technologies. Esta última es una salida muy importante con un múltiplo de 3x sobre una base realizada. Es un logro muy sólido. Y tenemos una sólida cartera de operaciones, perdón, para devolver capital a los accionistas este año. Esto es clave para allanar el camino para la captación de fondos el próximo año. En cuanto al despliegue, se han anunciado tres transacciones.

Y también, como he dicho, buscamos la expansión de IK. Hemos abierto una nueva oficina en Madrid, España, y contamos ya con 9 oficinas en toda Europa para captar operaciones y crear valor para nuestros clientes. Para ello, hemos contratado a un socio externo, uno muy sólido, que dirigirá esta oficina a partir del 1 de septiembre de '26.

Monroe Capital, tal como dijo Laurent, no hubo captación de fondos de capital cerrado durante los primeros 6 meses. Pero a pesar de ello, el hecho de que Monroe cuente con una maquinaria de captación de capital bastante diversificada con SMAs y vehículos evergreen les ha permitido captar $1.2 billion de nuevo capital propio durante el semestre. Y también, lo que es principalmente importante para las comisiones, han desplegado $3.5 billion. La buena noticia es que cuando observamos la calidad del despliegue, los spreads están por encima de [ $500 million ]. Hubo una ligera disminución de los spreads durante los últimos 2 años, pero en el primer semestre, los spreads han subido y el LTV ha bajado, lo cual creo que es muy positivo para la calidad del despliegue.

En cuanto a la captación de fondos, Monroe completó el año pasado la captación de su Fund V, de 6 billion $. La buena noticia es que ahora este fondo está invertido en más de un 80%. Esto significa que Monroe estará en posición de lanzar una nueva serie de captación de fondos para el resto del año, y creo que acelerará la captación de capital para Monroe durante los próximos 6 meses. Además, en Monroe, perseguimos la estrategia de diversificación.

Estamos lanzando vehículos evergreen, nuevas estrategias para diversificar la cartera de negocio. Y creo que generará ingresos en el futuro. Nuestra última y nueva iniciativa, Committed Advisors; por tanto, lo importante para ellos ahora es la captación de fondos. Committed Advisors, por lo que están atravesando su vintage.

Así que ahora están captando capital para dos fondos: su fondo principal, CASF VI, que iniciaron en marzo, y también el fondo dedicado a GP Strategies. Con esos dos fondos, solo en este trimestre, han captado EUR 1.2 billion. De hecho, para el fondo CAGPS II, comenzaron a principios de '25. Por lo tanto, si sumamos lo captado para esos dos fondos hasta la fecha, se acerca a los EUR 1.8 billion. El objetivo es alcanzar los EUR 4 billion para esas dos estrategias. Y, realmente, el pipeline es muy sólido. Hay un fuerte apetito por las estrategias secundarias en este momento, por lo que creo que esto impulsará nuestro crecimiento en los próximos meses.

Pasemos ahora al desempeño financiero. En la página 12, pueden ver la dinámica de los PPI sobre una base real, no pro forma. El crecimiento es muy sólido. Ahora cuentan con cerca de EUR 87 millones de FRE durante el semestre. Ya he comentado el crecimiento del 56% y del 46%. Creo que esto muestra la dinámica de la contribución de la gestión de activos a nivel de Wendel.

Pero lo más importante es observar la siguiente diapositiva, donde aparecen las cifras pro forma. Como pueden ver, las comisiones de gestión, asumiendo que hubiéramos contado con Committed Advisor durante 6 meses, son de EUR 239 millones. Es decir, un aumento del 12%. El FRE para el semestre sobre una base pro forma se sitúa cerca de los EUR 95 millones, un 11% más que el mismo periodo del año pasado. Y, en esta etapa, confirmamos nuestra previsión de alcanzar un FRE superior a los EUR 200 millones para todo el año '26.

Pasamos ahora a la diapositiva 14 para hablar de Wendel Principal Investments, que son las inversiones directas que mantenemos en nuestro balance. El acontecimiento principal de la primera mitad del año es el encargo de asesoramiento que hemos firmado con IK Partners. Como sabéis, desde el 1 de enero, IK está asesorando a Wendel en todas las inversiones privadas controladas, tanto existentes como futuras. Este mandato de asesoramiento está funcionando muy bien, con una relación muy fluida entre las organizaciones, y creemos que vamos a crear más valor con esta nueva estructura.

Desde principios de año hemos anunciado la firma de dos desinversiones, Stahl e IHS, ambas en febrero de 2026; como decía Laurent, los cierres están en marcha y estamos esperando la última aprobación regulatoria para esas dos desinversiones, las cuales están muy avanzadas. En la siguiente diapositiva, describiré el crecimiento del EBITDA y el crecimiento de las ventas de nuestras principales inversiones. Y como verán, mostraron un rendimiento sólido durante el H1, pero analizaremos cada línea detalladamente en unos minutos. Por último, esas plataformas realizaron 7 adquisiciones bolt-on, adquisiciones muy acrecentadoras: 5 en Bureau Veritas y 2 en Globeducate durante el semestre.

Pasamos ahora a la página 15. Aquí mostramos el desempeño en términos de ventas y EBITDA durante el primer semestre. En primer lugar, en ACAMS, se puede observar un crecimiento modesto. Hay que tener en cuenta que esto incluye la discontinuación de un negocio de software no estratégico que ACAMS operaba anteriormente. Si excluimos este pequeño negocio que hemos discontinuado, el crecimiento orgánico fue superior al 4%, y efectivamente observamos cierta aceleración en el ritmo de crecimiento de ACAMS. El crecimiento del EBITDA fue del 8,8%. Asimismo, vemos una mejora continua de los márgenes en ACAMS gracias a un muy buen control de los costes fijos.

En cuanto a CPI, también se puede observar cierto crecimiento, especialmente en las operaciones internacionales. Las operaciones en EE. UU. siguen viéndose afectadas por la incertidumbre en la financiación federal y el EBITDA creció un 3% durante el primer semestre. Globeducate está mostrando un crecimiento muy sólido, tanto orgánico como mediante M&A, tal como mencioné anteriormente.

Scalian, observamos algunas condiciones de mercado desafiantes para el negocio, pero un plan de recuperación muy sólido gestionado por el equipo directivo. Estamos viendo cierta tracción en los sectores principales de Scalian, como aeroespacial y defensa, donde el crecimiento es significativo, así como la implementación de medidas muy estrictas de control de costes. Por tanto, creemos que las cifras que ven aquí mostrarán una mejora significativa en los próximos trimestres.

Ahora paso a la diapositiva 16, donde les muestro la cartera. Si tienen en cuenta la venta de Stahl e IHS, pueden ver una cartera equilibrada, casi al 50-50: un 50% de negocios de educación y formación, que incluyen Globeducate, ACAMS y CPI. La otra parte de la cartera es Business Services e Industrial. Pueden ver que Tarkett es ahora una empresa privada tras la P2P, y Muno ya ha sido totalmente segregada de Stahl.

En la página 17, un poco más de información sobre el programa de desinversión que anunciamos en diciembre de 2025. Les informamos de que tenemos un plan para obtener 7.000 millones de EUR en ingresos de capital. Ya hemos anunciado que se ha alcanzado algo más del 25 % de este programa, con 1.200 millones de EUR procedentes de la venta de Stahl en los próximos meses y algo más de 500 millones de USD procedentes de la oferta de IHS que MTN lanzó recientemente. Pueden observar que nuestro ratio de préstamo sobre valor (loan-to-value) se encuentra en un nivel razonable del 7,8 %. En el Apéndice encontrarán más detalles sobre dichos cálculos. Pasamos ahora a la página 18 y cedo la palabra a Benoit.

Buenas tardes. Durante el primer semestre de 2026, el beneficio neto correspondiente a la participación del Grupo alcanzó los EUR 69.5 millones, una cifra significativamente superior a la del mismo periodo del año pasado.

Si analizamos el detalle de este sólido incremento, en primer lugar, se puede observar que la contribución de la plataforma de asset management ha alcanzado los 78 millones de EUR, muy por encima del año anterior. Esto refleja la adquisición de Monroe en marzo de 2025 y la adquisición de Committed Advisors en abril de 2026.

El beneficio neto de la inversión en Sponsor Money y Wendel Growth es de 10,8 millones de EUR en el primer semestre de 2026. En el primer semestre de 2025, realizamos una depreciación en la cartera de fondos de inversión de Wendel Growth que explica la pérdida que pueden observar en esta tabla.

Pasando a la cartera de WPI.

Realizamos una depreciación porque íbamos a venderlo, y lo vendimos en el -- justo en línea con eso en el segundo semestre de 2025. No es una depreciación. Fue una depreciación en vista de su venta, lo cual...

Por supuesto. Gracias, Laurent. Por lo tanto, el beneficio neto de la cartera WPI es de 391 millones de EUR, un 10,6% superior al año anterior. Todas las empresas de la cartera han contribuido a este incremento. Sin embargo, cuando se observa la participación del Grupo en este beneficio neto, esta se mantiene estable debido a que el porcentaje de propiedad en Bureau Veritas disminuyó tras la venta forward y la venta en bloque que realizamos en 2025.

Los gastos operativos de Wendel fueron de 36 millones de EUR. El incremento se debe a costes específicos del primer semestre de 2026. Además, el año pasado contábamos con un nivel de efectivo más alto y con tipos de mercado monetario más elevados. Por lo tanto, los ingresos por el efectivo compensaron los cupones de los bonos. Este año, estos ingresos no compensan totalmente el coste de los bonos.

En resumen, el beneficio neto de la explotación es de 418 millones de EUR, un 29% superior al del año pasado. Y la parte correspondiente al Grupo es de 101 millones de EUR, frente a los 54 millones de EUR del primer semestre de 2025. Tras los beneficios y pérdidas no recurrentes de menos 80 millones de EUR, relacionados principalmente con la reestructuración a nivel de la cartera de WPI, tras deducir el impacto de la amortización de intangibles y el ajuste de earnouts y otros asientos de adquisición.

El beneficio neto total, el beneficio neto según las NIIF, es de 321 millones de EUR, un aumento del 20%. Y la participación del Grupo en este beneficio neto es de casi 70 millones de EUR en el primer semestre de 2026. Cabe destacar que el cambio en el valor razonable de nuestra participación en IHS se registra a través del patrimonio neto por un importe de 56 millones de EUR. En la página siguiente...

Solo en lo que respecta a los elementos no recurrentes, la mayoría provienen de WPI, principalmente de BVI, de hecho; simplemente no hay confusión al respecto.

Exactamente. Por tanto, esta página presenta nuestras estructuras financieras muy sólidas. En primer lugar, se puede observar que el LTV es del 7,8%. Este valor tiene en cuenta los ingresos procedentes de Stahl e IHS previstos para el H2 2026. Se sitúa muy por debajo del límite del 20% para nuestra calificación actual, la calificación de S&P que es BBB.

En segundo lugar, tenemos un vencimiento medio de nuestros bonos de 6 años, con el primer bono venciendo en 2030. Y en tercer lugar, la caja asciende a EUR 500 million antes de los ingresos que recibiremos por la desinversión de Stahl e IHS. Por tanto, esto está totalmente en línea con lo presentado a finales de 2025 en el Investor Day.

Y añadiría que esta sólida estructura financiera es muy económica porque el cupón promedio del bono es del 2,8%. Por lo tanto, no es mucho más alto que el efectivo, es decir, las tasas del mercado monetario.

Es a tipo fijo. De acuerdo. Muchas gracias. Así que, en conclusión, creo que —como han visto— estamos avanzando exactamente según lo previsto en el desarrollo de la plataforma de Asset Management. Confirmamos nuestro objetivo de superar los 200 millones de EUR de FRE para este año, basándonos en la propiedad durante todo el ejercicio de Committed Advisor, Monroe e IK. El desarrollo va bien. Hay muchas iniciativas. La captación de fondos va bien. Y sí, tenemos mucha confianza en nuestra capacidad para seguir haciendo crecer la plataforma, tal como ha explicado Cyril.

Estamos muy —vemos un desarrollo muy positivo en la cartera de WPI. Todas las empresas tienen un proceso de incremento de su EBITDA. Incluso habéis visto que Scalian sigue estando, en efecto, en territorio negativo, pero se han tomado todas las medidas durante el primer semestre y creo que veremos este impacto en los próximos trimestres, como mencionó David. Por lo tanto, es importante observar que las empresas subyacentes están funcionando bien en un entorno que no siempre lo es, pero puedo deciros que dedicamos mucho tiempo a asegurarnos de ello y lo están haciendo bien.

Entonces, el NAV totalmente diluido sube EUR 4,1 por acción, incluyendo el reajuste por el pago de dividendos. Y quiero subrayar el fuerte impacto acretivo de la recompra de acciones, que fue una promesa que hicimos durante el Investor Day. Así que estamos cumpliendo con nuestra ambición de creación de valor para 2030. Y ya hemos devuelto 450 millones de euros a los accionistas. Y como pueden ver, estamos diciendo lo que hacemos y haciendo lo que decimos.

En primer lugar, me gustaría felicitarles por el rendimiento del NAV. Claramente estuvo por encima de mis expectativas, así que felicidades por ello. También hubo una pregunta con respecto al NAV bridge. Para simplificar, ¿cuál fue la evolución de los múltiplos retenidos para valorar los diferentes activos y, notablemente, la división WIM? ¿Hubo algún cambio en los múltiplos de los pares que retuvieron entre el Q1 y el Q2 para WIM y los diferentes activos no cotizados?

Mi segunda pregunta es más general y se refiere al entorno de mercado para los activos privados. Por lo tanto, ¿podríamos tener una actualización sobre el estado de ánimo actual entre los LPs, tanto en Europa [ P ] como en EE. UU. para el crédito —el crédito privado—? En otras palabras, ¿ven alguna señal de estabilización o alguna mejora en cuanto al apetito, la preocupación, etc.?

Y mi última pregunta es sobre su deuda dentro de sus activos no cotizados. Varios de ellos están altamente apalancados o tienen apalancamiento. Ahora el dinero es más caro. Por lo tanto, según sus proyecciones, ¿cuál cree que podría ser el impacto de las nuevas condiciones de refinanciación? ¿Y cree que será necesario, quizás, reinyectar algo de efectivo en algunos activos para afrontar este escenario de pago de deuda?

Gracias, David. Empezaré con el puente. En cuanto a ACAMS, tenemos... bueno, creo que los múltiplos de ACAMS han bajado ligeramente en comparación con el primer trimestre. Básicamente hemos tomado... creo que ACAMS tiene una trayectoria muy buena. Y creo que el valor de ACAMS es, de hecho, la empresa es más valiosa hoy que el trimestre pasado y el año pasado. Sin embargo, seguimos nuestras reglas y, en su mayor parte, estamos operando con múltiplos comparables. Por lo tanto, ha bajado ligeramente este trimestre, no mucho, pero ligeramente. Lo mismo ocurre con CPI en exactamente el mismo sector, también ha bajado para CPI.

Para WIM, bueno, no, no hemos cambiado el panel del Asset Manager, pero han visto un repunte en el valor, un repunte fuerte. En el primer Q1, al final del Q1, estábamos en una caída en el valor del activo -- Asset Managers alternativos. Así que creo que el valor en el Q1, y mencioné que era bastante bajo en comparación con la realidad. Tuvimos que -- también hemos hecho -- hemos refinado la forma en que estábamos -- porque no era fácil de tener en cuenta porque estamos valorando el 100% de la empresa, y luego deducimos los valores de [ earnout ] y demás. Y para ser justos, hemos establecido un mejor vínculo entre ambos en este trimestre también para asegurarnos de que este sea un número adecuado que proporcionamos al mercado, que es lo que hemos hecho.

Le cedo la palabra a Cyril sobre el sentimiento de los LP en cuanto a private equity o private debt. Lo único que puedo decir sobre private credit es que pueden ver que hemos recaudado fondos significativos en private credit, lo que demuestra que todavía existe un fuerte apetito por parte de los LP institucionales, pero volveremos a ello más adelante.

Y en cuanto al PE, de nuevo, no hemos captado fondos y no estamos en proceso de captación, pero vemos lo que es necesario para asegurar que nuestra ronda de financiación del próximo año sea un éxito. ¿Cyril?

No, sí. No sé si lo recordáis, pero cuando presentamos los resultados del Q1, os presentamos el informe PDI. Tengo la cifra del Q2 delante de mí y la tendencia es exactamente la misma. Por tanto, hay que analizar el mercado con los inversores institucionales por un lado y los inversores minoristas o mayoristas por el otro.

En cuanto al lado institucional, que representa una parte muy importante del mercado, el segundo trimestre estuvo en línea con el primer trimestre, alcanzando un nivel récord en términos de captación de fondos. De hecho, estuvo incluso ligeramente por encima del Q1. Por lo tanto, si sumamos ambos, la captación de fondos y SMAs para el private credit en su conjunto en todo el mundo supera los 200.000 millones de EUR, lo cual es muy positivo.

La segunda buena noticia para nosotros con Monroe es que, cuando analizamos la distribución de esas captaciones de fondos para clientes institucionales, se centran principalmente en el direct lending en un 60%, donde Monroe es fuerte, y se enfocan en el private credit de EE. UU., donde Monroe tiene una presencia sólida. Por lo tanto, es muy positivo para nosotros. Y creo que es una señal muy buena para la captación de fondos que mencioné durante la presentación.

Por otro lado, cuando se observa el sector minorista, la dinámica sigue siendo totalmente distinta. Todavía hay una demanda de salidas, y esto es cierto en todos los sectores para las BDCs no cotizadas. Y —pero seguimos teniendo flujos, como dije, y si miramos el caso de Monroe, el saldo positivo y negativo durante el trimestre es negativo, pero no es enorme.

Y tengan en cuenta también que el mercado global de BDC no cotizados es de casi 250.000 millones de EUR en activos. Y cuando observan el nuevo capital que entra por la parte institucional en solo un semestre, son 200.000 millones de EUR. Así que, para sumar el mercado total, son más de 2 billones de EUR. Por lo tanto, es importante.

Estamos en ello. Wealth Management y el sector minorista son motores clave de crecimiento para nosotros a largo plazo. Por lo tanto, existe una situación: el sector minorista no ha mejorado en el Q2, pero estamos trabajando en ello para proporcionar liquidez a los clientes cuando la necesiten e invertir el dinero de los nuevos entrantes.

En cuanto a private equity, vemos que —creo que lo que vemos es que— los que tienen un buen rendimiento están captando fondos con éxito. Y hay mucha, diría yo, más... hay una diferenciación mucho mayor entre las selecciones. Y es por eso que creo que Cyril pasó por eso, pero es tan importante que hoy, con el equipo de IK, se está prestando mucha atención a devolver algo de dinero a sus LPs mediante ventas sólidas, algo que han estado haciendo en el primer semestre, y habrá más por venir. El pipeline es bueno.

Y también es importante que despleguemos el dinero de la manera adecuada. Y, de nuevo, también tenemos bastante confianza en nuestra metodología. No estamos diciendo que vaya a ser un entorno fácil. No es que todo el mundo quiera lanzarse a PE, pero todavía hay una cantidad significativa de dinero que desea ser invertido. El segmento de Mid-cap en Europa es parte de los temas de los inversores, que es precisamente el punto ideal de IK.

Y consideramos que la calidad de nuestro equipo y nuestro rendimiento son motores clave para el éxito el próximo año cuando comencemos la captación de fondos. Por lo tanto, nadie puede decir que vaya a ser fácil, pero creo que tenemos elementos muy sólidos para tener confianza en ello. El último punto para cerrar es el mercado secundario. Existe un enorme interés en ese ámbito y tenemos mucha confianza en la manera en que alcanzaremos los EUR 4 mil millones que tenemos como objetivo para los 2 fondos en fase de captación en Committed Advisors.

Y en cuanto a Committed, si me permite añadir, es que existe interés tanto en el sector institucional como en el minorista, lo cual es muy interesante para Committed Advisor.

Y banca privada y particulares de alto patrimonio. Última pregunta, ya que ha habido varias, sobre el nivel de deuda, el reembolso de la misma y demás. Así que, David, tal vez podrías destacar un poco ese punto.

Sí. Nuestra cartera tiene un amplio rango de apalancamiento. La mitad de la cartera tiene, de hecho, un apalancamiento bajo o razonable, y se trata de empresas como Bureau Veritas, Tarkett, Muno o Stahl; algunas de ellas no tienen deuda y otras tienen un apalancamiento de unas 1 o 2 veces.

Al mismo tiempo, la otra mitad de la cartera, como bien dice, tiene un apalancamiento de 5x a 6x, y esas son las empresas que puede ver en la Slide 15, con ACAMS, CPI y Globeducate, Scalian, que son LBOs más tradicionales con un apalancamiento más alto.

En las dos primeras empresas, realizamos una refinanciación recientemente. Por lo tanto, creemos que tenemos tipos de mercado. Así que no prevemos un aumento en los gastos si decidiéramos refinanciar esas empresas. En Globeducate, por el contrario, creemos que si refinanciáramos esta empresa, tendríamos un ahorro y una reducción en los gastos por intereses.

En cuanto al requisito de capital, consideramos que es posible que algunas de esas empresas necesiten inyecciones de capital, ya que todas cuentan con un programa de M&A. Como mencionamos, Globeducate ya cerró 2 adquisiciones a principios de este año y sigue manteniendo un pipeline de M&A sólido, y otras empresas en esta Slide 15 han analizado algunos objetivos potenciales. Por lo tanto, es posible que tengamos que aportar una pequeña cantidad de capital para algunas de ellas, pero con el fin de ayudarlas a crecer más que para reducir el apalancamiento.

La única empresa para la que lo hicimos fue Scalian, pero ya se ha hecho. Y ahora estamos convencidos de que se encuentran en el nivel adecuado.

De lo contrario, es realmente —y formaba parte de— ¿cómo se dice?, el plan de creación de valor es respaldar posibles fusiones y adquisiciones significativas por parte de algunos de ellos, pero no pueden financiarlas únicamente con el flujo de caja de la empresa.

¿Me oye? Tengo 2 preguntas. La primera es una pregunta sobre las cuentas. En la página 11, en la línea 17, el importe de Asset Managers al cierre de junio de 2026 es de 1.881 mil millones de EUR y era de 1.727 mil millones de EUR al cierre de 2025. No recuerdo cuál era el importe, solo que era de 1.326 mil millones de EUR al cierre del Q1, marzo de 2026. ¿Es un error o podría recordarnos la explicación de estas extrañas diferencias entre el cierre de 2025, el cierre del Q1 y el cierre del Q2?

La segunda pregunta, sí. La segunda pregunta es más importante y está relacionada con el descuento del precio de sus acciones y la evolución del valor liquidativo por acción desde hace 10 años. Con mi hoja de cálculo, veo que el valor liquidativo por acción es ahora de 159 EUR al cierre de junio de 2026, menos que el valor liquidativo de 2017, hace 9 años, cuando el precio de la acción de Wendel era de 140 EUR. Mi pregunta es, ¿podrían anticipar que el valor neto de Wendel para finales de 2026 será superior al del año 2025, es decir, 164 EUR?

Gracias por su pregunta. En primer lugar, no tengo las cifras delante, pero el parámetro no es el mismo para el segundo trimestre en comparación con el inicio del año. A principios de año, solo tienen en la plataforma IK y Monroe. Y al final del segundo trimestre, se ha añadido un Committed Advisor.

Sí, entiendo eso. Pero, ¿por qué esa diferencia al final del Q1? Esa es mi pregunta.

Porque les dije que el valor que aplicamos para el Q1 fue muy bajo. Por eso mencioné, y sigo diciendo que el -- y eso es todo. Quiero decir, he estado diciendo eso, y por eso estamos en ello.

¿Por qué esta cantidad es inferior a la de 2025? Porque no es la misma.

Debido a que utilizamos múltiplos de mercado para valorar nuestro negocio y hubo un valor más bajo en los múltiplos de los anuncios durante el primer trimestre. Mencionamos esto específicamente durante la sesión del Q1, y es por eso que ahora vemos un impacto positivo, ya que el valor ha bajado. El Q1 fue realmente el punto más bajo del valor de la gestión de activos alternativos. Creo que fuimos muy claros durante la llamada, tal vez no.

Disculpe por mi pregunta. Ahora lo entiendo.

No, no, no, -- así que -- y luego tienes el -- del Q1 al Q2, tienes un múltiplo mejor, pero también tienes la incorporación de Committed Advisors, que fue adquirida -- cerrada en abril de 2026.

No ofrezco ninguna previsión sobre el precio de la acción ni sobre el NAV. Escucho su pregunta, pero no doy ninguna declaración prospectiva sobre el NAV y el precio de la acción; lo que he dado en el Investor Day, lo que hemos dado, es un objetivo de lo que esperamos como rentabilidad. Pero no doy ninguna previsión a medio plazo, ni doy ninguna orientación específica a corto o incluso a medio plazo al respecto.

Hemos proporcionado una orientación clara sobre el desarrollo de nuestra gestión de activos, la cual considero que también -- y estamos confirmando esa orientación con solidez.

Sí. ¿Me oye? Tengo 4 preguntas rápidas. La primera está relacionada con la alianza con BNP Paribas. ¿Podría darme más detalles al respecto? ¿Qué esperan de esa alianza? ¿Es BNP solo un inversor principal o también hay LPs en los fondos?

La segunda pregunta está relacionada con WIM. Si volvemos a la página 13 de su presentación, ¿podrían detallar la repartición o la división entre las comisiones de gestión (management fees) y el FRE entre IK, Monroe y Committed Advisors?

La tercera pregunta está relacionada con Tarkett. Tarkett está clasificada ahora como un activo privado, pero no comentan sobre esa línea a pesar de que Tarkett es una parte no despreciable de su NAV. Por lo tanto, ¿podrían... podrían profundizar un poco en eso?

Y mi última pregunta es sobre sus oportunidades de M&A, quizás en el segundo semestre del año, tanto para WIM como para Wendel Investment Partners. ¿Siguen buscando oportunidades?

Vale. Permítanme y le daré la palabra a Cyril sobre eso. Pero la asociación con BNP Paribas, de hecho, empezó como una asociación con AXA. Digo esto porque así es como comenzó, donde tenemos a AXA, que es un LP significativo y también tiene —lo que se ha convertido en BNP Paribas— un fondo de participación de GP. Por lo tanto, tiene ambas cualidades. Y de hecho, la relación comenzó con Monroe, donde conocían bien a Monroe porque eran un LP significativo de Monroe. Y cuando discutimos con ellos el hecho de que estábamos adquiriendo Monroe, dijeron: "Bueno, estaremos encantados de acompañarlos como participacionistas de GP y de seguir siendo un LP significativo, incluso más, en Monroe".

Y luego, cuando realizamos la transacción de Committed Advisor, tuvimos discusiones porque mantenemos conversaciones regulares con ellos y ellos... pero luego se ha convertido en BNP Paribas debido a que se consumó la fusión entre AXA IM y BNP Paribas. Y tuvimos exactamente lo mismo. Es una asociación dual. Es una asociación con BNP Paribas Investment Manager o asset management, no sé el nombre exacto ahora. Y también con AXA, porque AXA también se está convirtiendo en socio de Committed Advisor, así como de Monroe. Y, por cierto, el fondo de participación del antiguo GP de AXA proviene principalmente de capital del portfolio de AXA, quiero decir, de fondos de inversión. Así que ahora es una asociación dual entre BNP Paribas y AXA. Y con la ocasión de esa fusión, nos ha permitido ampliar también nuestra relación con los equipos de BNP y su equipo de asset management, lo cual es positivo, y ahora tenemos una relación de mucha confianza con ellos.

WIM, no proporcionamos el desglose del FRE aquí, pero creo que se puede averiguar un poco; está en las cuentas. Lo encontrarán en sus cuentas. Está en sus cuentas. Así que proporcionamos el desglose. [indiscernible], pero de hecho, lo proporcionamos. Así que... pero no hay ningún secreto, ya lo verán. Pero lo interesante es que el margen es relativamente... el margen del FRE es relativamente similar en las diferentes compañías. No las tasas de comisión. Obviamente, la tasa de comisión es más alta en [ PE ], pero el margen es relativamente similar de una a otra, el FRE.

Tarkett. Bueno, en cuanto a Tarkett, es cierto que no proporcionamos información al no cotizar. Solíamos... la información provenía del mercado. Así que, en términos muy breves, Tarkett está teniendo un primer semestre bastante bueno en términos de crecimiento y EBITDA, respaldado principalmente por el negocio de deportes en los EE. UU., que es uno de los motores clave del crecimiento de Tarkett, y el EBITDA ha subido. No tengo las cifras presentes, pero creo que el EBITDA ha subido un 4% o un 5% en comparación con el año pasado. Por lo tanto, es un desempeño bastante decente, impulsado en gran medida por el desarrollo del negocio de deportes.

Oportunidades de M&A. Bueno, ambos —tenemos oportunidades de M&A en 3 dominios. Primero, en WPI a nivel de empresa, y las compañías buscan siempre ver si pueden expandir su negocio mediante adquisiciones bolt-on. Esto es cierto para BVI. Esto es cierto para Globeducate, que forma parte del modelo.

Esto es potencialmente cierto para ACAMS o CPI e incluso para Scalian; una adquisición pequeña, que es un poco como tener equipos pequeños que vienen y se unen. No vamos a ir a por cosas grandes, sino a unas cuantas adquisiciones complementarias. Por lo tanto, prevemos una serie de ellas en ese sentido.

En segundo lugar, estamos buscando constantemente nuevas oportunidades para invertir capital. Hemos analizado varias inversiones durante el primer semestre y no encontramos nada que se ajustara a lo que buscábamos, pero estamos monitorizando la situación continuamente. Además, el equipo, con el apoyo de la red IK, nos está presentando hoy una cantidad significativa de buenas oportunidades.

El último punto es sobre la construcción de la plataforma. Y hemos dicho que ya hemos creado 3 expertise, pero es posible que queramos tener otros expertise. También menciono que la prioridad del año 2026 fue —fue— crear la plataforma, empezar a integrar, empezar a pensar en la organización, desarrollar el retail y el desarrollo de wealth management, y el crecimiento orgánico fue realmente la prioridad del año. Por lo tanto, monitorizamos constantemente el hecho de que hay oportunidades ahí fuera, pero nuestro enfoque principal este año ha sido el desarrollo interno.

Una pregunta para mí sobre WPI. Y mencionó que para que varias empresas las recuperen, yo diría, en una forma o ritmo más normal. ¿Podría profundizar un poco en el plazo en el que espera, por ejemplo, que el crecimiento vuelva a estar, digamos, en un nivel normativo o decente?

Y la misma pregunta para el margen.

Perdone, se cortó la línea, pero creo que la pregunta era cuándo esperan que se recupere el crecimiento de los private assets. ¿Es eso?

ACAMS, CPI y probablemente Scalian.

Muy bien. De hecho, ACAMS se encuentra en una buena trayectoria de crecimiento. Ya estamos en un 4% en el H1, y hubo una ligera caída en los ingresos de junio a julio. Tuvimos un pequeño problema de corte. El H1 fue en realidad mucho mejor en términos de rendimiento operativo. Por lo tanto, el crecimiento se mantiene. Vemos cierta aceleración, pero ya estamos en una buena trayectoria.

Sobre el CPI...

Para lograrlo, el panorama del año completo será —ofreceré una visión más clara de la que tenemos hoy— y vemos un potencial de crecimiento significativo de cara al próximo año.

Sí. En cuanto al CPI, el H1 mostró en realidad un buen crecimiento en el mercado internacional, con dígitos altos de un solo dígito en -- fuera de los U.S. Por lo tanto, la falta de crecimiento que menciona se debe realmente a los U.S. y es la financiación federal que mencionaba. Así que no prevemos ningún cambio en la financiación en un futuro cercano.

Lo que estamos viendo en CPI es una reorganización completa de la organización de ventas. Estamos contratando a cerca de 14 nuevos miembros de ventas. Por lo tanto, estamos reforzando realmente el equipo para ser más agresivos sobre el terreno. Además, hemos contratado a un nuevo Chief of Sales. No esperamos un cambio significativo en las condiciones del mercado, pero sí prevemos una mejora sustancial en la forma en que convertimos este mercado en una plataforma de mayor crecimiento.

En cuanto a los plazos, es probable que sea más hacia el 2027 que en el H2 2026. Necesitamos un poco de tiempo porque acabamos de contratar a esos hunters. Pero las medidas ya se han tomado. Los nuevos líderes han llegado y también hemos contratado al equipo.

Y en cuanto a Scalian, creo que mencionamos anteriormente que vemos un buen crecimiento en nuestros mercados principales. Es la larga cola del mercado no principal de Scalian lo que sigue sufriendo hoy en día. Pero el H2, como creo que mencionó Laurent, debería ser mejor que el H1. Por lo tanto, prevemos terminar el año con un impulso positivo.

Tengo tres. El primero es la asignación de capital. Fue muy útil ver cuáles son sus prioridades en términos de M&A. Pero están sentados sobre, si hago bien las cuentas, unos 3.000 millones de euros en Dry Powder financiero; es decir, 500 millones de euros en efectivo, los 1.700 millones de euros, llamémoslo así, procedentes de las ventas de Stahl e IHS y luego el revolver con 750 millones de euros.

Acaban de completar su programa de recompra de acciones del 9%. ¿Podemos esperar que esto vuelva a formar parte de la asignación de capital en el futuro, quizás mediante un nuevo programa de recompra?

Creo que el elemento adecuado a observar no es la disponibilidad de efectivo, ya que tenemos de sobra en el LTV. El LTV es del 7,8%, lo cual es un nivel relativamente bajo y conservador, lo que nos da cierto margen de maniobra.

Y hemos dicho que llevaremos a cabo un programa significativo de recompra de acciones. Hemos destinado más de 300 millones de EUR a ese fin. Hemos manifestado que el rendimiento total que ofreceremos a los accionistas durante el periodo será significativo, como recordarán del Capital Market Day, y cumpliremos con lo que hemos dicho.

No significa que queramos lanzar un nuevo programa para los accionistas este año, sino que tenemos que equilibrar la recompra de acciones con el desarrollo de las diferentes actividades, pero tenemos un compromiso en cuanto al rendimiento para el accionista y cumpliremos con ese compromiso.

De acuerdo. Mi segunda pregunta se refiere al crédito privado, concretamente a Monroe Capital Income, la business development company. ¿Podría darme un porcentaje en cuanto a la solicitud de reembolso que recibieron? Porque, sí, vi la cifra que mencionó, 0.09 mil millones de EUR, que es muy pequeña en términos de cantidad absoluta. Pero, ¿podría decirnos cuánto representaría eso como porcentaje de los activos, ya que nosotros normalmente...

No, no, desde luego, es información pública. Así que es el 8,9%, y estaba limitado al 5%.

Bien. ¿Y ha observado una transición del Q1 al Q2? En otras palabras, el 8,9% es para todo el año, pero ¿ha percibido una desaceleración o una estabilización?

No, fue... el 8,9% fue solo para el Q2. En el Q1, fue del 5,3%. Es una oferta cada trimestre, a mediados de mes. Por eso es 5,3% en el Q1 y 8,9% en el Q2.

El promedio del sector para el Q2 es superior al 14%, situándose en un 14,4% si se observan las 20 BDCs no cotizadas más grandes. Por lo tanto, esto significa que estamos muy por debajo de esta media, a pesar de que no estemos satisfechos con el nivel de solicitudes de redención hasta ahora, pero es del 8,9% para MCIP en el Q2.

Y el neto es efectivamente de 90 millones de EUR. Solo para comentar, el neto es de 90 millones de EUR de un fondo de 6.000 millones de EUR, solo para que tengan una idea de la magnitud. Son 90 millones de EUR [de] 6.000 millones de EUR.

Muy útil. De acuerdo. Y si mal no recuerdo, tras el lanzamiento que tuvimos hace un par de meses en París, ¿podría darnos una actualización? Si no me equivoco, indicaron que Monroe llegaría a Europa. ¿Hay alguna novedad al respecto?

No, no, nosotros... sigue siendo muy importante. Tenemos un plan de diversificación ambicioso para Monroe con nuevos productos y también nuevas estrategias.

Por lo tanto, estamos evaluando diversas oportunidades, ya sea [indiscernible] o adquisiciones bolt-on para desarrollar Monroe en Europa, ya sea para préstamos directos o para negocios respaldados por activos. Estamos trabajando en ello con el equipo.

Al final del día, queremos estar seguros de que será Monroe Europe y no algo ajeno a Monroe. Por eso es que requiere tiempo.

Muy bien. Y entonces la pregunta final, si me permite. Tuvimos el anuncio hace un par de días por parte de Revolut de que van a intentar democratizar el private equity y el private credit en Europa con una serie de acuerdos que han anunciado, entre otros, con Apollo para permitir que los inversores con la app de Revolut realicen inversiones desde tan solo 1 EUR. ¿Es algo en lo que les gustaría participar con el tiempo, en el caso del pequeño inversor minorista que utiliza fintech para obtener acceso a la clase de activos privados con importes mucho más bajos?

Requiere una respuesta larga, pero diré que para nosotros, la mayor parte del mercado minorista es nuestra prioridad. Por lo tanto, el mercado mayorista y la gestión de patrimonios. Hasta ahora, esa es la prioridad.

Sin duda, el mercado minorista también es interesante. Pero, hasta ahora, lo que hacemos, ya sea en los U.S. o en Europa, es centrarnos más en la parte más alta del sector minorista, es decir, en la gestión de patrimonios y en inversores de alto poder adquisitivo.

Sí. Me gustaría retomar la discusión sobre la evolución de los múltiplos de la plataforma de gestión de activos entre el primer y el segundo trimestre. ¿Podría darnos una cifra de cuánto han cambiado los múltiplos de retail entre el Q1 y el Q2?

No, no proporcionamos detalles sobre el cálculo de nuestros activos. Pero, en cualquier caso, lo importante es que el valor que registramos en el NAV al final de junio refleja nuestra mejor estimación del valor que podría tener la plataforma.

Otra pregunta sobre los accionistas: mencionó que estaba pensando, quizás no este año, pero en algún momento, en proporcionar un rendimiento adicional a los accionistas. Me preguntaba si, con la recompra de acciones, están aumentando la participación de la familia, que ya tiene una participación alta o importante. ¿Existe algún tipo de problema con la autoridad financiera de aumentar la participación de la familia de forma regular?

Cumplimos con la normativa y es muy importante. Por eso, cuando decidimos lanzar la última recompra de acciones, mantuvimos reuniones con el IMF y aprobamos este programa de recompra de acciones. Así que, por supuesto, cumplimos con la normativa.

Pero en su opinión, ¿cree que podrían aceptar otro, por ejemplo, recompra de acciones en un futuro cercano o piensa que dirían que es un poco pronto?

No lo sé porque este no es nuestro plan. Por lo tanto, no puedo responder a su pregunta. Lamento ello.

Gracias. Tenemos 2 preguntas del webcast. La primera, ¿por qué no habrá captación de fondos a través de IK en 2026?

Como mencionó Laurent, han captado mucho en el '24 y un poco en el '25, y ahora están desplegando capital; el programa para IK es captar capital a finales de 2027 y principios de 2028. Y como dije, pueden consultar la diapositiva del Capital Market Day donde aparece nuestra visión sobre la evolución de los diferentes vintages para los próximos 5 a 7 años.

Gracias. Otra pregunta. El FRE pro forma del H1 fue de 95 millones de EUR en el H1. El objetivo implica más de 105 millones de EUR en el H2. ¿Qué impulsa ese incremento? ¿Es el despliegue que alimenta la base de comisiones en el H2? Si es así, ¿cuánto despliegue incremental están asumiendo en comparación con el H1?

No. Como hemos dicho, confirmamos los 200 millones de EUR. Sin duda, mantendremos un alto nivel de despliegue por parte de Monroe Capital.

Y también tengan en cuenta que, para el Committed Advisor, cada euro que se recaude en el H2 con el mecanismo de catch-up también empezará a generar comisiones desde el principio de 2026. De hecho, tienen dos efectos. Mantenemos un alto nivel de actividad y todo el dinero recaudado ahora por un Committed Advisor pagará comisiones a partir del inicio de 2026. Por esas dos razones, mantenemos los 200 millones de EUR para el año completo.

Gracias a todos.