[Instrucciones del operador] Y nuestra primera pregunta será de John McDonald de Truist Securities.

Sí. John, gracias por la pregunta. Y permítame empezar un poco con el tercer trimestre (Q3), y luego haré una transición rápida al cuarto trimestre (Q4). Lo que vimos en el Q3 es que el NIM se estabilizó, el NIM agregado se estabilizó. Pero cuando se mira un poco más allá, lo que estaba sucediendo es que el NIM ex markets aumentó ligeramente. Así que vimos una pequeña expansión allí. Y eso es parte de lo que también verán al entrar en el Q4.

Y también nos beneficiamos de gran parte del trabajo de eficiencia que hemos estado realizando en la forma en que desplegamos el balance en el negocio de markets, y eso ayuda, creo, a aportar una buena estabilidad al NIM en general. Por lo tanto, seguimos esperando que se mantenga plano en el Q4 en relación con el Q3. Y para profundizar un poco en eso un segundo. Cuando se analiza lo que hicimos en markets, y creo que la financiación de renta fija es un buen ejemplo, los saldos brutos de financiación crecieron aproximadamente un 18% desde el segundo trimestre, pero los saldos netos bajaron. Y eso se debió en gran parte a la optimización que hemos estado realizando, trasladando a más clientes al sponsored repo y otras cosas. Pero —y tenemos mucha confianza en que tenemos más capacidad para seguir haciendo eso, y que será bastante estable. Así que eso es lo que sustenta que el NIM sea bastante estable al entrar en el Q4.

Lo que sucederá en el Q4 es que se empezarán a obtener los beneficios de mucho de lo que se empezó a ver en el Q3. Si se observan los saldos de préstamos, el incremento al entrar en el Q4 es mayor que, obviamente, los saldos medios que se vieron en el trimestre. Creo que subimos —el final del periodo subió unos $15 billion al entrar en el cuarto trimestre. Hay que tener en cuenta un poco de eso porque hay algo de estacionalidad al final del trimestre en el banco comercial, pero, aun así, el incremento es mayor. Y así se obtiene el beneficio de eso en el cuarto trimestre.

Seguimos aumentando los depósitos. Y verán que eso también contribuirá más al trimestre. Se obtiene el beneficio de los tipos de interés y de la rentabilidad y la reposición de precios que se reflejan en el balance. Así que casi todas las categorías de activos generadores de ingresos, fuera del negocio de markets, vieron un pequeño beneficio en el Q3 debido a los mayores rendimientos, y verán más de eso en el Q4. Y eso conducirá también a una ligera expansión del NIM ex markets a medida que avance el trimestre. Luego hay otros factores que lo impulsan, pero esos son los principales que provocan el incremento que veremos al entrar en el Q4.

Y lo que estaba diciendo sobre el NII de markets es que, al entrar en este entorno de tipos al alza, somos sensibles a los activos en la cartera bancaria. Verán que el NIM se expande, verán el impacto de los tipos. Y dado que markets es sensible a los pasivos, verán algún impacto en el NII de markets al entrar en el cuarto trimestre, pero eso se compensará con las comisiones. Y luego, cuando se analiza la combinación de los $50 billion, nuestra mejor estimación sobre el NII de markets es que será ligeramente inferior a $2 billion, digamos unos $1.8 billion, y luego se compensará parte de ello con el NII de no-markets para volver a alcanzar los $50 billion del año completo.

Sí. Es decir, mire, ciertamente, cuando se observa el punto de partida al salir del Q4, es un saldo neto positivo respecto a nuestra situación actual. Los tipos parecen estar aumentando o, al menos, manteniéndose más altos durante más tiempo de lo que contemplamos hace no mucho tiempo. Así que eso es un saldo neto positivo.

Seguimos viendo un buen crecimiento en las carteras de préstamos. Esperamos seguir viendo un buen crecimiento en el negocio de tarjetas, en el negocio de automóviles y también en la parte comercial. Por lo tanto, todos ellos serán positivos.

Y además, hemos tenido bastante éxito en el crecimiento de los depósitos, especialmente los depósitos con interés. Así que creo que todo eso debería continuar a medida que entramos en el próximo año, con todas las salvedades pertinentes sobre el hecho de que el entorno macroeconómico es bastante constructivo a pesar de algo de ruido en el sector.

Pero entramos en el año, y creo que si usted... los $13 billion están bastante cerca de $700 million por encima del año pasado, por lo que se entra en el año en una mejor posición.

La siguiente pregunta será de Scott Siefers de TD Cowen.

Scott, habla Mike. Voy a intentar responder y, creo, te doy la bienvenida de nuevo a la llamada y a tu nuevo puesto. Mira, creo que llevamos ya un tiempo viviendo en este entorno en el que la inflación ha sido más alta y los tipos han sido bastante elevados, aunque se han movido un poco más al alza recientemente. Habrás visto que el impacto acumulativo de eso se ha ido trasladando a la economía.

Pero lo que estamos viendo que compensa parte de lo que podrían ser los aspectos negativos es que los salarios y el empleo siguen siendo muy sólidos. Y los salarios están siguiendo el ritmo de la inflación en gran medida, incluso en todos los diferentes grupos de clientes que tenemos; cuando los analizas, niveles de ingresos, niveles de riqueza, los datos dirían que, de forma acumulativa durante los últimos años, los salarios se han mantenido a la par, lo que está apoyando los niveles de actividad que estamos viendo. No estamos viendo ningún tipo de deterioro en el perfil crediticio del consumidor. Así que creo que mientras el panorama del empleo se mantenga bastante sólido, deberíamos poder seguir viendo niveles de actividad y un sólido rendimiento en toda la base de consumidores.

E incluso cuando empiezas a observar los precios de la energía y el gas, es significativo, por supuesto, pero acaba representando entre el 3% y el 6% del gasto, dependiendo de tu nivel de riqueza o de ingresos. Por lo tanto, sigue siendo manejable y la gente ha sido capaz de compensarlo con ahorros en otras categorías de gasto. Así que, en general, estamos viendo un panorama bastante sólido en ese aspecto. Y mientras la economía siga creciendo y el empleo se mantenga fuerte, eso debería continuar. Y simplemente no estamos viendo señales de que eso vaya a cambiar en este momento, ni por la forma en que se siente nuestra base de clientes comerciales ni por las métricas reales que estamos viendo en el lado del consumidor.

En el lado comercial, los tipos de interés; los tipos más altos definitivamente importan. Pero en muchos de nuestros clientes de tipo banca comercial, la gente ha sido bastante prudente durante ya un buen tiempo, durante años, en cuanto al nivel de apalancamiento que están utilizando. Así que siguen siendo reflexivos con los niveles de inventario o los niveles de inversión, a pesar del ciclo de CapEx de IA del que Charlie habló un poco. Por lo tanto, entran en este entorno en muy buena forma.

Ahora bien, los tipos más altos definitivamente van a impactar en las valoraciones en sectores como el inmobiliario comercial, pero eso llevará algún tiempo para que realmente se refleje en esas clases de activos. Así que, al día de hoy, las cosas parecen ir bastante bien a pesar de lo que se está viendo en cuanto a los tipos o simplemente al sentimiento general que se escucha.

Sí. Es Charlie. Yo me encargo, y Mike, puedes intervenir. Escucha, creo que diríamos, como han dicho muchos otros, que existen alternativas de tipos altos hoy en día, y han existido durante mucho tiempo. Si quieres moverte hacia un tipo alto, puedes simplemente ir a internet y hacerlo tú mismo en un momento. Así que eso no es algo nuevo.

La idea de que los consumidores van a dar su -- el poder a un agente para actuar en su nombre de forma unilateral y mover dinero a instituciones que no conocen, que no entienden -- donde no entienden los términos de las cuentas a las que se están trasladando y todo ese tipo de cosas, creo que está muy lejos. No hay duda de que los agentes pasarán a formar parte de la forma en que la gente interactúa. Ya los tenemos. Los estamos desarrollando nosotros mismos. Pero la idea de que eso va a contribuir a un movimiento masivo hacia alternativas con tipos de interés más altos, creo, es algo que se está exagerando completamente, especialmente para el periodo de tiempo que podemos prever.

Y solo como recordatorio, la gente mantiene su dinero con nosotros por muchas razones más allá de simplemente maximizar ese último valor que obtienen en términos de ahorro. Mantienen el dinero debido a -- con la cuenta de pagos principal. Tienen dinero entrando y saliendo todo el tiempo. Tenemos clientes mayoristas que entienden hasta el último punto básico y quieren pagarnos por ciertos servicios. Y, por tanto, claramente, estos agentes se convertirán en herramientas, pero la idea de que van a contribuir a algún tipo de movimiento masivo en un futuro próximo, simplemente creo que se está exagerando completamente.

Y la oportunidad para nosotros es utilizar agentes para servir mejor a nuestros clientes y permitirles tener acceso a las cosas que podemos hacer por ellos.

La siguiente pregunta será de Ken Usdin, de Autonomous Research.

Sí. Ken, soy Mike. Realmente no hay diferencia en cuanto a cómo estamos pensando el crecimiento. Pero, de nuevo, podemos seguir optimizando a medida que desplegamos el balance. E incluso en parte del trabajo de optimización que estamos realizando en los mercados, se trata de la misma actividad de clientes pero con una menor huella. Por lo tanto, acabas teniendo menos RWA asociado a parte de ello también. Y cuando piensas en los lugares donde hemos estado creciendo durante un tiempo, son los mismos lugares en los que esperamos ver cierto crecimiento de ahora en adelante.

En la parte de consumo, seguimos esperando que las carteras de tarjetas y de automóviles crezcan. Creo que no veréis mucho crecimiento en préstamos hipotecarios.

Y luego, en la parte comercial, estamos viendo un crecimiento de préstamos muy bueno. De nuevo, se puede ver tanto en el banco comercial como en ciertos sectores del Corporate Investment Bank. Y eso tendrá altibajos en cualquier trimestre determinado, basándose simplemente en lo que esté sucediendo y en el conjunto de oportunidades que haya.

Y luego, en el negocio de Markets, estamos tan entusiasmados como siempre por poder seguir escalando ese negocio. Y estamos viendo una receptividad muy buena en muchos clientes, ya sea profundizando las relaciones o añadiéndolos a la plataforma. Así que creo que seguimos viendo muy buenas oportunidades allí, todo ello en el contexto de seguir aumentando el perfil de rentabilidad de toda la compañía a medida que avanzamos.

Y solo añadiría algo a eso. Creo que sentimos que tenemos mucha flexibilidad en cuanto a nuestra capacidad para gestionar nuestro capital global. Como dijo Mike, estamos creciendo, pero somos muy conscientes de ello y tenemos la capacidad de gestionar los activos ponderados por riesgo en ese sentido.

Generamos -- a razón de $6 billion por trimestre en términos de capacidad de beneficios, menos el dividendo, eso añade justo cuando aparecemos unos 30 puntos básicos o algo así a nuestro ratio CET1 para el trimestre.

Y luego tenemos la variabilidad de los tipos. Los tipos han vuelto a bajar desde donde estaban. Así que tenemos flexibilidad tanto para crecer como para gestionar el capital y, a lo largo del tiempo, continuar devolviendo capital a los accionistas como hemos estado haciendo.

Sí. Mire, en este punto, no creemos que vayan a ser tan diferentes respecto a lo que vimos la última vez. Y creo que lo que hemos visto hasta ahora, tras la subida de septiembre, creo que es un buen ejemplo de ello.

En la Corporate Investment Bank, esas van a ser, con diferencia, las betas más altas. Pero está justo en línea con lo que dicta nuestro plan de acción para el aumento de tipos, quizás ligeramente... la beta ha sido ligeramente inferior a lo que esperábamos ver, al menos hasta ahora.

En la banca comercial, las betas son mucho más bajas que en la Corporate Investment Bank. Y, de nuevo, están justo en línea con lo que habríamos esperado ver.

Y luego, en el sector de consumo, se trata realmente de cómo se gestionan los tipos de los CD y las promociones de ahorro de alto rendimiento que lanzamos a través de las sucursales. El resto de la cartera es, de hecho, bastante estable y no se mueve desde la perspectiva de los tipos. Así que, en general, hasta ahora es exactamente lo que esperábamos ver y no creo que, en este momento, vaya a ser muy diferente de lo que vimos la última vez.

La siguiente pregunta será de Ebrahim Poonawala, de Bank of America.

Claro, Ebrahim. Es interesante. Cuando analizamos nuestros resultados, hablamos de las estadísticas, ya sea el crecimiento en cuentas corrientes, el crecimiento en cuentas de tarjetas de crédito, el crecimiento de los préstamos en la banca comercial, el crecimiento de nuestros productos de préstamo, el crecimiento de los activos bajo nuestra gestión total de activos y patrimonio de clientes. E intenté exponer que, en toda la franquicia, vemos que todos los negocios, con la excepción de las hipotecas, están haciendo crecer esas estadísticas.

Cuando observamos nuestro crecimiento de ingresos, ya lo mencioné en mis comentarios preparados. Nuestros ingresos de WIM han subido un 12%, nuestros ingresos de Commercial Banking han subido un 6%, los ingresos de Consumer Banking and Lending han subido un 5%, los ingresos de Commercial -- Corporate and Investment Bank han subido un 3% con áreas de enfoque como M&A subiendo un 30%, ECM subiendo un 33%, investment grade subiendo un 33%. Y así, al pensar en aquello en lo que hemos estado invirtiendo frente a lo que estamos obteniendo a cambio, vemos esa rentabilidad tan clara.

En cuanto a nuestro crecimiento de ingresos para este trimestre, tuvimos un trimestre muy importante en nuestras ganancias de capital el trimestre pasado procedentes de nuestras inversiones de private equity. No ha ocurrido lo mismo este trimestre. Dijimos que eso habrá que -- hay que analizarlos en un periodo de tiempo largo. Por lo que vemos es que estas inversiones que hemos estado realizando están dando sus frutos, y esperaríamos que eso continúe.

Cuando pensamos en dónde nos encontramos en el ciclo de inversión frente a la rentabilidad, probablemente estemos en una fase mucho más temprana en la banca de consumo porque -- debido a las cosas que tuvimos que arreglar durante un periodo de tiempo. Y competimos con personas que han estado invirtiendo durante una década o dos décadas, y nosotros llevamos invirtiendo en eso solo 2 años. Por lo tanto, aunque vemos crecimiento en esa parte del negocio, esperaríamos ver una mayor aceleración en nuestra franquicia principal de consumo y pequeñas empresas.

Esperamos ver más de lo mismo en nuestro negocio de tarjetas, más de lo mismo en nuestro negocio de automoción, más de lo mismo en la banca comercial. Y diría que en nuestra -- en la Corporate and Investment Bank, más de lo mismo en algunas áreas, pero potencialmente un crecimiento más amplio con mercados más equilibrados.

Así que, en general, cuando pensamos en lo que hemos sido capaces de producir: un crecimiento del EPS del 13%, un ROTCE que asciende por encima del 16% ahora, con una progresión ascendente continua gracias a este tipo de crecimiento de base amplia, y vemos que continuará. Por lo tanto, nos sentimos muy bien de poder ofrecer eso a medida que pase el tiempo.

Sí, Ebrahim, es Mike. Diría que lo que estamos haciendo en los pagos con depósitos tokenizados comienza realmente con cómo realizar un mejor trabajo atendiendo las necesidades de pagos transfronterizos de nuestros clientes. Y creo que lo existente -- hay mucha discusión en torno a algunos de los aspectos negativos de los sistemas de pago actuales en lo que respecta a los pagos transfronterizos, que tardan demasiado, la transparencia, etcétera, etcétera. Y creo que lo que esto nos permite hacer es cambiar completamente esa experiencia. Así que pasa de lo que podrían ser uno o dos días para recibir su pago a donde va a -- esto ya está en producción, por cierto, y es de poco volumen hasta ahora, pero los pagos que estamos realizando van desde la iniciación hasta la cuenta del beneficiario en 2 minutos o menos. Y creo que -- así comienza a cambiar completamente la experiencia que se puede ofrecer a los clientes.

Y luego, para nosotros, de forma más amplia, no tenemos la misma red de sucursales internacionales que tienen otros grandes actores globales. Por lo tanto, esta tecnología nos permite ir tras un mercado direccionable en el espacio transfronterizo de una manera completamente diferente y proporcionar una solución que es tan buena o mejor de lo que muchos de nuestros pares pueden ofrecer. Así que, con el tiempo, aumenta nuestro mercado direccionable al que podemos acceder sin tener que realizar inversiones significativas para colocar personal localmente en un montón de lugares diferentes por todo el mundo.

Y luego, de forma más general, nos brinda la tecnología blockchain para hacer un montón de otras cosas si los casos de uso empiezan a materializarse en torno a la tokenización de otros activos del mundo real, la tokenización de valores, ya sea la negociación de cripto en nuestro negocio de gestión de patrimonios o un montón de otros lugares diferentes. Así que nos ofrece algunos beneficios en el mundo real hoy en día, aumenta el mercado direccionable en pagos y, además, mucho más: nos brinda mucha opcionalidad sobre un montón de casos de uso diferentes si y cuando se desarrollen y se vuelvan más significativos.

La siguiente pregunta será de Manan Gosalia de Morgan Stanley.

Sí. Creo que yo... probablemente necesite centrarse un poco menos en la combinación y un poco más en el crecimiento de los dólares de depósitos, porque todavía creemos que hay mucha oportunidad de crecer en el lado de los intereses. Y como dije en la llamada y en otros foros, estos son excelentes saldos de retorno a largo plazo que vienen con otras comisiones asociadas y... en el lado de los pagos. Así que creo que son muy valiosos durante un largo periodo de tiempo.

Los depósitos sin intereses o con intereses bajos llegan a medida que crecemos más en el lado del consumidor. Se ve cómo se genera impulso, como Charlie mencionó en sus comentarios sobre el lado del consumidor; estos traerán consigo depósitos sin intereses o de tipo bajo interés.

Y luego, a medida que sigamos haciendo crecer nuestro negocio de tesorería y pagos en el lado comercial, estos también traerán consigo depósitos sin intereses de los clientes para cubrir todas las necesidades de pago que tengan con nosotros. Y esas cosas simplemente tardan un poco más en materializarse y crecer de una manera significativa. Por lo tanto, creo que verán que los depósitos con intereses seguirán creciendo a un ritmo más rápido durante un tiempo a medida que sigamos profundizando la relación con muchos de nuestros clientes.

Sí. Bueno, del tercer al cuarto trimestre, siempre hay un... si se analiza a lo largo del tiempo, siempre hay un pequeño incremento del tercero al cuarto. Así que no hay nada especial implícito en ello. Y creo que nos estamos encaminando bien para alcanzar la guía de todo el año y potencialmente podríamos estar un poco mejor, pero vamos por buen camino.

Creo que al pensar en el próximo año, sin dar nada —sin dar cifras específicas—, el cuarto trimestre no es un buen punto de partida porque no tiene en cuenta todo el trabajo que seguimos realizando en el lado de la eficiencia que, de nuevo, como hemos dicho repetidamente, seguimos pensando que hay una gran oportunidad significativa para impulsarlo.

Así que, al entrar en nuestras conversaciones presupuestarias para el próximo año, lo abordamos de la misma manera que lo hemos hecho durante años, que es esperar que cada parte de la empresa impulse una eficiencia significativa. Tenemos que seguir realizando las inversiones que tenemos que —que queremos realizar. Hay que lidiar con la inflación en los salarios y otras cosas. Y eso se reducirá a una cifra. Por lo tanto, creo que seguimos esperando ver una especie de eficiencias significativas a medida que entramos en el próximo año para ayudar a compensar parte de eso.

Y tal vez pueda añadir un par de cosas a eso. En primer lugar, cuando pensamos en nosotros como empresa y en aquello en lo que nos centramos, creo que estamos muy enfocados en hacer crecer el negocio de una manera inteligente y metódica. Hemos hablado de ello en gran medida en términos de dónde estamos viendo eso.

En cuanto a los gastos y a lo que hemos hecho en nuestra forma de pensarlo, hemos sido muy constantes desde que estamos aquí en cuanto a centrarnos en las eficiencias y en la reinversión. E incluso este trimestre, el hecho de que nuestros gastos se mantuvieran algo estables o a la baja cuando nuestros gastos relacionados con los ingresos, que son principalmente comisiones y que son formulados, aumentaron, dice mucho sobre las palancas que somos capaces de mover. Estamos muy enfocados en construir una empresa que tenga mayores retornos integrados, que sea más eficiente.

Y cuando nos hacen preguntas sobre la IA y la gente habla de agentes y todas esas otras cosas, personalmente creo que hay una falta de apreciación de los beneficios que tienen aquellos con escala cuando se trata de la IA. Y creo que hay enormes beneficios en cuanto a cómo podemos atender a los clientes y nuestra capacidad para construir herramientas para los clientes y desplegarlas ampliamente. Pero lo mismo se aplica al lado de los gastos. Podemos ir a construir un agente que pueda hacer el trabajo en nuestros centros de llamadas o en nuestros centros de operaciones, y podemos gastar la misma cantidad de dinero que otra persona, pero desplegarlo en una parte muy grande de la empresa aquí. Por lo tanto, esta idea de que la escala importa en un mundo de IA es aún más relevante. Y probablemente eso no sea un inglés muy correcto, pero espero que entiendan lo que quiero decir.

Nuevamente, creo que nos sentimos así tanto en cuanto a cómo atendemos a los clientes como, en última instancia, en lo que significa para los ingresos a lo largo del tiempo. Pero ciertamente, en lo que respecta a nuestra capacidad para seguir siendo más eficientes, lo que nos permitirá controlar los gastos y reinvertir en otras cosas al mismo tiempo. Es simplemente algo que ha surgido con la llegada de estos modelos sobre los que somos increíblemente optimistas.

La siguiente pregunta es de Erika Najarian de UBS.

Sí. Erika, soy Mike. Voy a intentar responder. Mira, creo que estás interpretando demasiado el comentario. Creo que, obviamente, su comentario fue en el contexto de que si los RWA bajan considerablemente y gestionas por debajo del 10%, eso implicaría —en su análisis implicaría, creo que dijeron una disminución de $13 billion en el capital. Y por eso creo que simplemente hay que tomarlo en contexto, como que menos capital desde la perspectiva de una agencia de calificación es peor que más capital. Y así... hay mucho por ver entre ahora y entonces. Así que no le daría demasiadas vueltas.

Creo que al observar nuestras prioridades de capital y la forma en que vamos a gestionar el capital, creo que lo hemos dicho de nuevo en nuestras observaciones: planeamos gestionar el capital entre el 10% y el 10.5%. Y dependiendo de cómo veamos la oportunidad de crecimiento y todos los riesgos que existan en el trimestre, utilizaremos las recompras como esa palanca tras realizar esa evaluación. Y es más o menos como lo hemos abordado durante varios años.

Y creo que, como dijo Charlie anteriormente, creo que vamos a... ciertamente sentimos que tendremos capacidad con el tiempo para recomprar bastantes acciones. Y creo que hemos hecho mucho desde... durante los últimos años. Pero creo que en cualquier trimestre dado, será una función de cómo vemos la oportunidad de crecimiento, qué riesgos existen y que las recompras terminan siendo esa última pieza.

Permítame simplemente concretar lo que dijo Mike. Nosotros... escuche, obviamente, nos importan mucho nuestras calificaciones. Nos importa mucho lo que piensen las agencias de calificación. Miramos dónde estamos hoy y creemos que seguimos teniendo una cantidad significativa de flexibilidad para desplegar capital sin estar en una posición que perjudique nada en relación con nuestras calificaciones. Como dijo Mike, nos sentimos cómodos con el rango de gestión de capital que hemos mencionado.

Esperamos tener el cambio en RWA proveniente de Basel III Endgame, lo que debería ser un viento de cola para nosotros. Ganamos mucho dinero en un trimestre. Y así, cuando consideramos todo eso, nos da la oportunidad de utilizar el balance para servir a los clientes, así como para devolver acciones. Por lo tanto, no consideramos ese comentario como algo que limite cualquier otra cosa que de otro modo estaríamos contemplando hacer.

De acuerdo. Si se me ha pasado algo de eso, Erika, tendrás que recordármelo, pero intentaré captar todo eso. Quizás sobre la beta primero. Mira, creo que cuando se analiza el... hay que analizar cada uno de los componentes de nuestra base de depósitos por separado. La combinación está cambiando un poco, ¿verdad? Pero cuando se analiza cada componente de la base de depósitos, no esperamos que las betas sean diferentes a las que fueron en el último ciclo.

Tendremos... si lo comparas con ese periodo, teníamos más... un porcentaje mayor de nuestra base de depósitos estaba en el lado de consumo, por lo que tendrás una beta más baja. Ahora que estamos creciendo en el lado comercial, en conjunto, tendrás una beta ligeramente más alta, pero eso es algo bueno a medida que ves cómo se materializa el crecimiento general. El modo exacto en que eso se comparará con el grupo de pares es una función de algo como la combinación de depósitos y cuánto de ello es de consumo frente a comercial. Por lo tanto, creo que es necesario normalizar a través de eso. Pero no esperamos que cada componente sea realmente muy diferente de lo que vimos en la última vuelta.

Creo que en cuanto a la forma de pensar en el punto de partida hacia 2027, creo que daremos más orientación como solemos hacer en enero. Pero, ciertamente, tener un cuarto trimestre sólido nos posiciona bien de cara al próximo año.

La siguiente pregunta será de Chris McGratty de KBW.

Sí. Permítame aclarar lo que quería decir. Lo que quería decir es que esos negocios son motores muy importantes para nuestro alto ROTCE y la mejora del ROTCE. Y a medida que hagamos crecer esos negocios, esperamos que sean aditivos para los rendimientos de la compañía.

Lo que intentaba decir era que, cuando se analiza nuestra compañía, tenemos unos $80 billion en ingresos. Cuando observamos los tipos de comisiones, ya sea M&A, ECM, representan una parte relativamente pequeña de los ingresos. Por lo tanto, si hay eventos de mercado significativos o transacciones importantes, no van a mover la aguja tanto para nosotros porque es una parte menor en cualquier trimestre determinado.

Así que competimos con personas que participan en suscripciones supergrandes y obtienen comisiones muy, muy grandes, o cuando el entorno del mercado es muy favorable y tienen resultados de negociación muy favorables. Nosotros participamos en eso, pero no en el mismo grado porque la combinación de esos negocios es menor. No quiero confundir esto. Es una parte importante tanto de los rendimientos actuales como de la mejora. Simplemente no esperamos que sea desproporcionado en ningún trimestre individual en relación con lo que otras empresas podrían ver.

Se le está entrecortando la voz. Operador, tal vez podamos retomar esto más tarde. Tal vez podamos tomar la siguiente llamada y ver si se vuelve a conectar.

Por supuesto, podemos pasar a Matt O'Connor de Deutsche Bank.

Solo quiero profundizar en un par de los negocios de consumo. Supongo que, primero en tarjetas de crédito, ¿en qué punto nos encontramos en cuanto al periodo de maduración de algunas de las promociones que habéis realizado? Parece que los rendimientos son relativamente estables, pero estáis obteniendo un buen crecimiento de los ingresos en general. Pero, ¿cómo consideramos en qué etapa de maduración se encuentran algunas de estas nuevas cuentas que estaban en promoción?

Sí, intentaré dar algunos detalles al respecto. Si observamos la progresión que hemos visto, lanzamos el primer producto nuevo en el verano de 2021, nuestra Active Cash Card. Y lo que se ha visto en los últimos años es que, progresivamente, las cohortes se han ido haciendo más grandes. Y en particular, durante los últimos 2 años, esas han sido las cohortes más grandes con diferencia. Así que las cohortes más antiguas están madurando y rindiendo justo donde esperábamos que lo hicieran. Pero las cohortes más recientes son más grandes. Por lo tanto, aún no se ve el impacto total de estas en términos de rentabilidad.

Creo que, mirando hacia adelante desde este punto, no espero que sigan ocurriendo grandes incrementos en términos de originaciones. Espero que operemos en el rango de 600,000 a 700,000 tarjetas por trimestre, en algún punto de ese rango, durante un tiempo. Y creo que a medida que esas cohortes —a medida que las cohortes más recientes empiecen a madurar más— empezaréis a ver cómo la rentabilidad llega a la cuenta de resultados de una manera mucho más... de una manera mucho mayor. Y creo que eso empezará a suceder a medida que avancemos hacia el próximo año y, de forma más significativa, en el año siguiente.

Y para ser muy directo, eso significa que se suma a las ganancias, que se suma a los rendimientos. Así que cuando hablamos del progreso continuo que esperamos ver, llevamos tiempo hablando de esto. Y ahora que nuestras originaciones se están estabilizando y esas cohortes están madurando, deberíamos empezar a ver un mayor impacto en la empresa en su conjunto, lo cual es fantástico.

Vale. Eso es útil. Y luego, quizás por otro lado, en el negocio de automoción, habéis seguido creciendo de forma bastante agresiva en los últimos trimestres, mientras habéis visto que algunos de los competidores más pequeños se han retraído. Y me preguntaba cómo sois capaces de mantener unos rendimientos razonables allí, los márgenes... dado que otros se han retirado alegando que los márgenes se han vuelto demasiado estrechos para ellos.

Sí. Es una buena pregunta sobre la que hemos dedicado mucho tiempo a hablar. Y creo que hay algunos factores que ayudan a nuestra situación actual. Primero, tenemos la relación que establecimos, supongo, hace poco más de un año, quizás hace 15 meses, con Volkswagen y Audi. Así que eso sigue sumando a las originaciones y esos rendimientos están justo en lo que esperaríamos en este punto y son decentes.

Creo que tenemos otras relaciones con otros OEM donde tenemos un buen flujo de negocio. Y creo que eso está contribuyendo a los rendimientos principales.

Y luego, creo que de forma más amplia, como hemos estado comentando, nos estamos convirtiendo en un prestamista de espectro algo más completo. Antes nos centrábamos principalmente en la parte superior del espectro prime. Y ahora estamos un poco más cerca del near prime. Por lo que también se ven buenos rendimientos en algunas de esas originaciones.

Estamos haciendo más near prime de lo que hacíamos antes.

Sí. Y termina siendo -- si observa ese tipo de originaciones en el extremo inferior, es solo alrededor del 5% de las originaciones, pero eso también contribuye a los rendimientos que estamos obteniendo.

Pero es una constante -- si los tipos se mantienen altos de aquí en adelante, eso podría comprimir más los rendimientos. Y por eso, nosotros -- lo analizamos trimestre a trimestre para ver cómo nos sentimos al respecto. Pero hasta ahora, nos hemos sentido cómodos con lo que hemos presentado en lo que va de año.

La siguiente pregunta será de John Pancari de Evercore ISI.

Claro. En el lado de IB, miren, quiero decir, estuvimos, creo, justo por debajo de los $900 million en toda la firma para el trimestre, que no es un mal resultado dado de dónde venimos en los últimos dos años. En eso, vieron que M&A subió un 30%. Vieron que los equity capital markets subieron bastante. Y lo que no vieron es que el leveraged finance y el investment grade fueran un motor tan grande como podrían haberlo sido en otros trimestres.

Pero en general, seguimos ganando un poco de cuota de mercado con el tiempo, y eso es más o menos lo que esperamos de todas las inversiones que hemos realizado en los últimos años. Lo que ocurra en un trimestre determinado será función del cierre de operaciones individuales, pero sentimos que la oportunidad de seguir haciendo crecer la línea de ingresos de IB es grande. Y creo que seguimos realizando inversiones en diversos subsectores de cobertura dentro del grupo de cobertura, ya sea en tecnología o en el espacio de la salud, en particular, así como en algunos de los subsectores industriales. Por lo que creemos que hay mucha oportunidad para seguir haciéndolo crecer.

Y de lo que también estamos muy satisfechos es de que realmente estamos empezando a ver que los esfuerzos para cubrir a nuestros clientes de banca comercial funcionan muy bien. Las comisiones de los clientes de banca comercial han subido un 25%, y han subido mucho en comparación con donde empezamos este camino hace 3 o 4 años. Y por tanto, seguimos viendo una oportunidad significativa en ese espacio.

En los mercados, si lo desglosamos, el NII va a ser... es un negocio sensible a los pasivos. Así que si los tipos suben, el NII va a bajar, y verán este cambio geográfico de vuelta hacia las comisiones. Así que realmente hay que mirar los ingresos totales de mercados para juzgar el negocio en su conjunto. Y eso fue efectivamente algo plano interanual a pesar de incluir parte de la ralentización que vimos en septiembre.

Pero a lo largo del tiempo, la oportunidad de hacer crecer ese negocio y aumentar los ingresos totales sigue siendo tan significativa como hemos estado diciendo, y creemos que lo es, pensamos que lo era durante un tiempo. Así que simplemente vamos avanzando metódicamente para seguir siendo más eficientes al desplegar el balance, incorporar clientes, seguir profundizando las relaciones en la parte de financiación y convertir eso en hacer más en la parte de trading. Por lo que seguimos pensando que hay mucho potencial de crecimiento en los ingresos totales de mercados.

Bueno, John, quiero decir, es pura matemática, ¿verdad? Así que, si los tipos suben, las valoraciones tienen que bajar, ¿no?, en igualdad de condiciones. Y por eso creo que... pero es demasiado pronto para ver un estrés real manifestarse.

No es así; dependerá en gran medida de propiedades individuales y de si el ingreso operativo neto será capaz de compensar cualquier aumento en el tipo de interés cuando pasen por una refinanciación. Y, de nuevo, en algunas propiedades creo que todo irá bien, y en otras se verá algo de... que se estresarán un poco más. Pero eso tardará un tiempo en desarrollarse a lo largo de un periodo más largo. Pero en este punto, no está causando un problema agudo en las primeras semanas.

Y lo único que añadiría es que, creo, cuando observamos nuestro ACL, nos sentimos muy seguros con lo que tenemos para CRE.

Y nuestra última pregunta para hoy vendrá de David Chiaverini, de Jefferies.

Sí, David, creo que cuando se observa el -- lo que hemos visto en el crecimiento real de los préstamos y dónde es probable que terminemos al final del año, será superior a la orientación que dimos a principios de año, pero hemos estado hablando de ello durante los últimos dos trimestres. Así que ese será definitivamente el caso. Y creo que cómo progrese eso después de este trimestre, creo que lo veremos a medida que lleguemos a finales de año y proporcionemos nuestras hipótesis de cara a nuestra orientación para el próximo año. Pero, en general, seguimos viendo una buena demanda de préstamos en muchas de las diferentes partes del negocio.

Creo que en lo que respecta a la tendencia de la IA, somos muy, muy conscientes de todos los diferentes tipos de riesgos estratificados que están, por así decirlo, integrados en esas inversiones, ya sea la construcción de centros de datos y todos los problemas de permisos y energía que ya se han comentado, o la financiación relacionada con los chips y otras cosas que van dentro de los centros de datos. Y estamos muy centrados en asegurar que entendemos quiénes son los arrendatarios, dónde están las garantías y todos los diferentes riesgos estratificados que podrían entrar en juego allí. Y tenemos límites muy estrictos en cuanto a lo que estamos dispuestos a hacer y lo que no estamos dispuestos a hacer, y nos mantenemos en ello. Y es una conversación en la que estamos muy centrados de arriba abajo en todos los diferentes negocios que se ven afectados por ello.

No está totalmente incorporado. Y esperamos ver un mayor crecimiento de la actividad en el negocio. Y exactamente en qué se traduce eso desde la -- desde una perspectiva de balance neto, creo que no -- no voy a orientar sobre eso, pero creo que todavía tenemos oportunidad...

Pero no estamos reduciendo el mercado. Sí, no vamos a alcanzar una cifra de NIM en absoluto.

Sí.

Es justo lo contrario. Seguimos haciendo crecer el negocio.

Sí. Y como dije antes, nuestros saldos brutos de financiación de renta fija subieron un 18% frente al segundo trimestre y el balance neto bajó. Por lo tanto, los niveles de actividad están aumentando, y espero que eso continúe en el cuarto trimestre. Ya veremos exactamente dónde termina el balance neto. Pero la actividad es bastante robusta.

De acuerdo. Gracias por las preguntas. Hablaremos con ustedes la próxima vez. Gracias.