Gracias. En este momento, procederemos con la sesión de preguntas y respuestas. Por favor, esperen a que se anuncie su nombre. Para retirar su pregunta, vuelvan a pulsar 1-1. Nuestra primera pregunta es de Bill Katz, de TD Cowen.

Hola. Habla Bradley Hayes en nombre de Bill Katz. George, tal vez podrías empezar tú. Aunque la renta variable de calidad se ha quedado rezagada en términos generales, habéis obtenido un sólido rendimiento en la renta fija y también seguís mostrando una tendencia favorable. ¿Qué está impulsando parte de la fortaleza en esos dos segmentos y podrías darnos algún detalle sobre el potencial de recuperación dentro de la renta variable?

Claro. Como saben, nuestra sobreponderación en renta variable de calidad eclipsó bastante el panorama porque, como han mencionado, hemos tenido flujos positivos en renta fija, alternativas, multi-asset, etcétera. En nuestra renta fija, como saben, contamos con diversas capacidades, desde multi-sector hasta deuda de mercados emergentes, préstamos apalancados e investment grade. Y, por lo general, todas han tenido un buen desempeño y hemos visto un aumento de activos en varias de las distintas estructuras de productos.

Por otro lado, y de nuevo en cuanto a las alternativas, incluimos valores cotizados como los REITs y los REITs globales y, como señalamos durante el trimestre, estamos muy satisfechos de haber tenido una gran entrada de capital en nuestra capacidad de REITs globales cotizados.

Y luego, en nuestras otras estrategias de renta variable que no están orientadas al factor quality, hemos visto crecimiento durante varios trimestres; debido a su tamaño relativo, aún no ha sido tan perceptible. Somos optimistas en que eso pueda cambiar de cara al futuro. Por tanto, creo que todas esas áreas por sí solas representan, de hecho, una oportunidad muy competitiva, y en última instancia esperaríamos que sigan creciendo, pero, de nuevo, la relevancia de la estrategia de quality es, obviamente, mayor.

Nos complació observar una reducción en el nivel de salidas de capital, dado que las salidas han disminuido un poco, pero las ventas también han aumentado. Y, como dejamos muy claro al decir que solo ha sido un periodo de tiempo realmente corto, fue muy positivo ver un mes completo, hasta ahora, de un rendimiento significativamente superior en algunas estrategias selectas orientadas a la calidad. Una vez más, esa es la declaración que quieren hacer ese tipo de estrategias: que cuando están de moda, pueden tener un rendimiento significativo, y algunas de las estrategias que indicamos fueron considerablemente sólidas. Repito, es un periodo de tiempo corto y es demasiado pronto para saber si la tendencia está cambiando, pero, de nuevo, desde nuestra perspectiva, esto muestra por qué los inversores deberían estar diversificados en diferentes tipos de estrategias para poder equilibrar los ciclos de las distintas estrategias de renta variable. Tiene sentido.

Entonces, tal vez una pregunta un poco más específica. Respecto al gasto irregular de comp, ¿hay algo que debamos tener en cuenta para los próximos trimestres o para 2027? Y relacionado con eso, ¿qué parte de la guía de comp del 3Q está impulsada por partidas discrecionales futuras?

Sí. Creo que la previsión de cara al futuro del 54% simplemente tiene en cuenta el estado actual del negocio. Creo que el elemento extraordinario fue precisamente eso. Se trató de una partida basada en acciones y de una aceleración de premios por rendimiento para profesionales de la inversión de varios años. Así que la buena noticia es que hubo un sólido rendimiento de las inversiones. Como mencionó George, en todas las estrategias, dado que la elegibilidad para la jubilación se reconoció íntegramente en un solo trimestre,

Pero de cara al futuro, esperaría que el 54% sea el nivel adecuado para las proyecciones. Dependerá de los ingresos, ya que, de hecho, en algunos casos los ingresos influyen en ese margen casi más que el gasto de empleo en algunos trimestres.

Tiene sentido. Y luego mencionó que espera emitir un CLO a finales de este año. ¿Podría darnos más detalles sobre el tamaño, el cronograma o quizás sobre el capital que se invertirá por su parte?

Históricamente, en las últimas operaciones que hemos realizado, hemos manejado un tamaño de entre 300 y 400 millones de dólares. Y, por lo general, creo que en términos de capital han estado en el rango de los veinte y tantos a poco más de 30 millones de dólares. De nuevo, es demasiado pronto para dar detalles específicos al respecto, pero ese es, por lo general, el rango que hemos objetivo anteriormente y que es razonable de cara al futuro. Gracias.

Gracias. Nuestra siguiente pregunta es de Crispin Love, de Piper Sandler.

Sí. Nuevamente, ya comentamos anteriormente que el fondo Keystone tenía exposición a first brands, y existe exposición ahí fuera. Y, de nuevo, por la forma en que está estructurado, no ha tenido implicaciones y no es el nivel que podrían estar imaginando. Por lo tanto, actualmente no hay ninguna actualización en términos de cualquier tipo de impacto, pero la expectativa es que no debería haber más impactos. He perdido su... no entiendo su pregunta específica. No estoy seguro de qué me estaba preguntando. ¿Se refiere a algo en un informe? Barry, ¿puede repetir eso? No he podido captar la naturaleza específica de su pregunta.

Sí. No, quiero decir, nuestra visión es que se trata realmente de una cuestión cíclica en la que nuestras estrategias orientadas a la calidad, cuando han estado a favor y han generado un sólido rendimiento, han sido nuestros mayores captadores de activos. Y en este periodo, desde nuestra perspectiva, tan doloroso de los últimos 2 años, donde los factores incluidos en la calidad han rendido significativamente por debajo del momentum, estos han impulsado esas salidas de capital. No creemos que las estrategias en sí estén haciendo otra cosa que ceñirse a su modelo de gestión, pero, de nuevo, su selección de valores se basará en factores que el mercado no ha estado recompensando tanto como a los nombres de momentum.

Nuevamente, tenemos la esperanza de que, a medida que el ciclo cambie —y de nuevo, hemos visto un periodo de tiempo muy corto, pero este muestra el impacto de pasar de estar en el percentil más bajo hasta llegar al percentil más alto en un periodo muy breve dependiendo de los cambios del ciclo—. Por lo tanto, lo vemos más como un ciclo de micro mercado de entrar y salir de favor, más que cualquier otra cosa. Genial. Muy bien. Agradezco mucho esa información detallada. Me retiro, pero muchas gracias por responder a mis preguntas.

Perfecto. Muchas gracias. Con esto damos por concluida nuestra sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría ceder la palabra de nuevo al Sr. Aylward.

Quiero agradecer a todos por acompañarnos hoy. Por supuesto, les animo a que se pongan en contacto con nosotros si tienen cualquier otra pregunta. Gracias.

Con esto concluye la llamada de hoy. Gracias por su participación. Ya pueden desconectarse. Buenos días. Mi nombre es Jacinda y seré su operadora de la conferencia hoy. Me gustaría dar la bienvenida a todos a la conferencia trimestral de Virtus Investment Partners. La presentación de diapositivas para esta llamada está disponible en la sección de Investor Relations del sitio web de Virtus en www.virtus.com. Esta llamada se está grabando y estará disponible para su reproducción en el sitio web de Virtus. En este momento, todos los participantes se encuentran en modo de solo escucha. Habrá un periodo de preguntas y respuestas, y en ese momento se darán las instrucciones pertinentes. Cedo ahora la palabra a su anfitrión, Sean Rourke.

Gracias, Jacinda, y buenos días a todos. Bienvenidos a la presentación de los resultados financieros y operativos del segundo trimestre de 2026 de Virtis Investment Partners. Me acompañan hoy George Aylward, nuestro Presidente y CEO, y Mike Angerthal, nuestro director financiero. Tras sus declaraciones preparadas, abriremos la sesión para preguntas. Antes de empezar, les remito a las advertencias legales de la diapositiva 2. Los comentarios de hoy pueden incluir declaraciones prospectivas, las cuales implican riesgos e incertididades descritos en nuestro comunicado de prensa y en las presentaciones ante la SEC. Los resultados reales pueden diferir materialmente. También haremos referencia a ciertas medidas financieras no GAAP. Las conciliaciones con las medidas GAAP más directamente comparables están disponibles en el comunicado de prensa de hoy y en el suplemento financiero en nuestro sitio web. Ahora me gustaría ceder la palabra a George. ¿George?

Gracias, Sean, y buenos días a todos. Comenzaremos con una visión general de los resultados que hemos presentado esta mañana y, a continuación, Mike proporcionará más detalles. Aunque nuestros resultados siguen reflejando el entorno desafiante para las estrategias de renta variable orientadas a la calidad, existen varias tendencias positivas subyacentes durante el trimestre, que incluyeron una mejora significativa en los flujos netos totales, con más de 1.000 millones de dólares en flujos netos positivos, excluyendo las estrategias de renta variable de calidad; nuestro mejor trimestre de ventas institucionales y flujos netos en casi 3 años; flujos netos positivos en estrategias de alternativas, renta fija y multi-asset; mayores ventas en múltiples productos, incluyendo la gestión de patrimonios institucionales en ETFs; y la continuidad de la devolución de capital a los accionistas mientras se reduce la deuda.

También seguimos ampliando nuestra gama de productos en áreas donde vemos oportunidades de crecimiento atractivas. Los ETFs de Duff & Phelps y Silvant, durante el trimestre, introdujimos nuevos ETFs gestionados activamente, ampliando aún más nuestra plataforma de ETFs y proporcionando a los clientes inversiones diferenciadas. Los ETFs han seguido generando flujos netos positivos y, para ponerlo en perspectiva, nuestro negocio de ETFs ha crecido significativamente desde solo 1 billion hace 5 años y ha generado 2 billion de flujos netos solo en el último año. Seguimos centrados en ampliar nuestras capacidades y oferta de productos en ETFs y otras áreas donde vemos una creciente demanda de los clientes y oportunidades atractivas para el crecimiento a largo plazo. Pasando al rendimiento de las inversiones.

A excepción de la renta variable de calidad, nuestro rendimiento sigue siendo sólido en la mayoría de los periodos. Las estrategias de renta fija y alternativas han mantenido un rendimiento consistentemente fuerte, con un 80% y un 67% respectivamente, superando sus índices de referencia en el periodo de 3 años. En el periodo más largo de 10 años, el 73% de nuestra renta fija y el 67% de las estrategias alternativas superaron sus índices de referencia.

El rendimiento de nuestra inversión en renta variable refleja nuestra sobreponderación en estrategias de renta variable orientadas a la calidad. Estas estrategias han tenido la oportunidad de demostrar un sólido rendimiento en mercados más constructivos, los cuales han estado ausentes durante los últimos 2 años. Sin embargo, hemos visto indicios del impacto de dichas oportunidades, por ejemplo, en el periodo más reciente desde finales de junio. Aunque todavía es pronto en el trimestre y en un marco temporal muy breve, casi todas las estrategias de calidad han superado a su índice de referencia en lo que va de trimestre, y algunas de forma significativa. La mejora ha coincidido con un entorno de mercado más amplio que favorece la selección activa de valores basada en fundamentos, y es coherente con el tipo de mercado en el que estas estrategias han funcionado bien históricamente. Una vez más, con un periodo tan corto, es difícil extraer una conclusión sobre el ciclo, pero sí demuestra la oportunidad que surge cuando este cambia.

Al observar nuestros resultados del segundo trimestre, los activos bajo gestión ascendieron a $152 billion al 30 de junio, frente a los $149 billion anteriores, debido principalmente al rendimiento del mercado. Las ventas totales aumentaron un 5% hasta alcanzar los $6.1 billion, gracias al incremento en las ventas de gestión de patrimonios institucionales y ETFs. En cuanto a la gestión institucional y de patrimonios, se trató de nuestro nivel de ventas más alto en varios años. Las salidas netas totales mejoraron, pasando de $8.4 billion a $5.6 billion, debido tanto al aumento de las ventas como a la disminución de los reembolsos. Por producto, los flujos netos mejoraron de forma secuencial en la gestión institucional, en las cuentas separadas minoristas de venta intermedia, en los ETFs y en la gestión de patrimonios.

Al observar los flujos en todas las clases de activos y en consonancia con los trimestres anteriores, las salidas netas reflejaron el continuo viento en contra de estilo para las estrategias orientadas a la calidad. Fuera de esas estrategias, los flujos netos positivos fueron generalizados entre los gestores, abarcando estrategias de renta fija, alternativas, multi-activo y renta variable que no tienen una orientación hacia la calidad. En cuanto a lo que hemos visto en julio, las ventas y los flujos de los fondos minoristas en EE. UU. están evolucionando de forma más favorable que en cada mes del segundo trimestre, y los flujos netos de cada ETF continúan a un ritmo similar. En el lado institucional, aunque los reembolsos conocidos superan a las captaciones conocidas, la cartera de ventas es más sólida de lo que ha sido en un año y está diversificada entre 5 gestores y 6 estrategias. Además, anticipamos la emisión de un nuevo CLO a finales de este año.

Pasando ahora a nuestros resultados financieros, el beneficio por acción y el margen operativo aumentaron secuencialmente debido al impacto de los gastos estacionales del trimestre anterior, compensados parcialmente por un gasto extraordinario no monetario relacionado con la concesión previa de acciones para profesionales de la inversión. El margen operativo fue del 26.1%, frente al 24% anterior.

Y excluyendo el elemento extraordinario, fue del 28,2 %. El beneficio por acción ajustado de $5,54 aumentó desde los $5,38 y fue de $5,97, excluyendo el elemento extraordinario.

En cuanto a nuestro balance y capital, cerramos el trimestre con 176 millones de dólares en efectivo y equivalentes, 273 millones de dólares en CLO y otras inversiones, y 220 millones de dólares de capacidad no utilizada en nuestra línea de crédito revolvente. Durante el trimestre, recompramos aproximadamente 70 mil acciones por 10 millones de dólares y pagamos nuestro dividendo trimestral. Seguimos teniendo flexibilidad financiera para equilibrar nuestras prioridades de capital: invertir en el negocio, devolver capital a los accionistas y mantener un apalancamiento adecuado. Dicho esto, le cedo la palabra a Mike para que aporte más detalles sobre los resultados. ¿Mike?

Gracias, George. Es un placer estar con todos ustedes esta mañana. Comenzando con nuestros resultados en la diapositiva 7, activos bajo gestión. Nuestros activos totales bajo gestión al 30 de junio fueron de 102 billion, un aumento del 2% debido principalmente al rendimiento del mercado. Y los activos promedio fueron de $153.3 billion, un descenso del 3% respecto al trimestre anterior.

Nuestros AUM están bien diversificados entre productos y clases de activos. Por producto, las cuentas institucionales representaron el 33% de los AUM, los fondos minoristas de US representaron el 27%, y las cuentas separadas minoristas, incluyendo la gestión de patrimonios, representaron el 24%. El 16% restante consistió en fondos de capital cerrado y de oferta de licitación, ETFs y fondos globales. Dentro de los fondos abiertos, el AUM de los ETF aumentó a $5.8 billion, un incremento de $400 million intertrimestral, lo que refleja flujos netos positivos continuos, y un aumento del 58% interanual.

Por clase de activo, la renta fija representó casi el 27% de los AUM, con una oferta diversificada en cuanto a duración, calidad crediticia y geografía. Los activos alternativos y multi-asset representaron en conjunto más del 28% de los AUM, frente al 21% de hace un año, e incluyeron flujos netos positivos en alternativos y la incorporación de Keystone en el primer trimestre. También contamos con una amplia representación en renta variable nacional e internacional, incluyendo estrategias de mid, small y large cap.

Pasando a la diapositiva 8, flujos de activos. Las ventas totales aumentaron un 5%, pasando de 5.8 billion en el primer trimestre a 6.1 billion, debido a un mayor volumen de ventas en la gestión de patrimonios institucionales y en ETFs.

Revisión por producto. Las ventas institucionales aumentaron de 1.2 billion a 2.2 billion de dólares, con mayores ventas en alternativas, renta variable y renta fija. También se incluyó una gran entrada de capital en bienes raíces listados a nivel global. Este fue el nivel más alto de ventas institucionales en 3 años.

Las ventas de cuentas separadas minoristas de $1.2 billion disminuyeron frente a los $1.4 billion del primer trimestre, ya que el aumento en las ventas de wealth management se vio más que compensado por una menor venta de intermediarios. Las ventas de wealth management alcanzaron su nivel más alto desde el cuarto trimestre de 2023.

Las ventas de fondos abiertos disminuyeron un 14% hasta alcanzar los $2.6 billion, ya que el aumento en las ventas de ETF se vio más que compensado por la caída en los fondos minoristas de U. S. y los fondos globales. Las salidas netas totales mejoraron hasta los $5.6 billion, frente a los $8.4 billion del trimestre anterior.

Desglosado por producto, las salidas netas institucionales de 700 millones de dólares mejoraron significativamente respecto a los 3.200 millones del trimestre pasado, impulsadas tanto por un aumento de las ventas como por una reducción de los reembolsos, lo que representó nuestro mejor trimestre de flujos institucionales en casi 3 años. La mayoría de los reembolsos continuaron concentrándose en estrategias de renta variable orientadas a la calidad.

Las salidas netas de las cuentas individuales de retail de 3.1 billion de dólares mejoraron respecto a los 3.9 billion del trimestre anterior, con salidas impulsadas por la venta de acciones orientadas a la calidad por parte de intermediarios. Los flujos netos de wealth management fueron positivos.

Salidas netas de fondos abiertos de $1.8 billion en comparación con los $1.3 billion del trimestre pasado, e incluyeron flujos netos positivos en renta fija. Dentro de los fondos abiertos, los ETFs continuaron creciendo, generando $300 million de flujos netos positivos y manteniendo una sólida tasa de crecimiento orgánico de doble dígito. Para los fondos cerrados y los fondos de oferta de licitación, reportamos flujos netos esencialmente de equilibrio.

Pasando a la diapositiva 9. Las comisiones de gestión de inversiones ajustadas fueron de 164.8 millones de dólares, un 1% más, ya que una mayor tasa de comisión media se vio parcialmente compensada por un menor volumen medio de activos. La tasa de comisión media fue de 43.1 puntos básicos, frente a los 41.9 puntos básicos del trimestre anterior, e incluyó aproximadamente 1.2 puntos básicos de comisiones de incentivos. A efectos de modelización, la tasa de comisión del segundo trimestre es razonable y, como siempre, la tasa de comisión variará según los niveles del mercado y la combinación de activos.

La diapositiva 10 muestra la tendencia de los gastos de personal de los últimos 5 trimestres. Los gastos de personal totales ajustados de 102.1 millones de dólares disminuyeron un 4% intertrimestral, lo que refleja el impacto de partidas estacionales del trimestre anterior, compensado parcialmente por un trimestre completo de gastos de un nuevo directivo y un gasto extraordinario de 3.8 millones de dólares. Este concepto no recurrente consistió en un gasto no monetario relacionado con múltiples adjudicaciones anuales de acciones para profesionales de inversión, que se imputaron íntegramente al resultado principalmente debido a la aceleración obligatoria al alcanzarse la elegibilidad para la jubilación de los empleados en el trimestre. Estas adjudicaciones plurianuales basadas en el rendimiento fluctuarán a lo largo de los periodos de medición y actualmente se valoran en el nivel máximo del rango de rendimiento de las adjudicaciones. Como porcentaje de los ingresos, los gastos de personal fueron del 55.6%, o del 53.5% excluyendo el concepto extraordinario. Esto está esencialmente en línea con nuestras previsiones. A efectos de modelización, el 54% es un nivel razonable para el tercer trimestre. Como siempre, los resultados variarán según los flujos y el rendimiento del mercado.

Pasando a la diapositiva 11, los otros gastos operativos ajustados fueron de $31.9 millones e incluyeron la concesión anual de acciones al consejo de administración de $700 thousand. Excluyendo dicha concesión, el modesto incremento en los otros gastos operativos reflejó el impacto de un nuevo gerente durante el trimestre completo. Cabe señalar que, incluso con esa incorporación, los otros gastos operativos disminuyeron ligeramente en comparación con el mismo periodo del año anterior. A efectos de modelización, un rango trimestral de entre $30 millones y $32 millones es un rango razonable de cara al futuro.

La diapositiva 12 ilustra la tendencia de los beneficios.

El beneficio operativo ajustado de 47.9 millones de dólares aumentó respecto a los 43.8 millones de dólares debido a la estacionalidad del trimestre anterior y a un mayor volumen de comisiones por gestión de inversiones, compensados parcialmente por el elemento discreto. El margen operativo ajustado fue del 26.1%, o del 28.2% excluyendo el elemento discreto.

En cuanto a los elementos no operativos, los gastos por intereses de la deuda aumentaron en 400 thousand $ debido a un mayor promedio bruto. Con el reembolso de una parte de la línea de crédito durante el trimestre, anticipamos un ligero descenso en los gastos por intereses en el tercer trimestre.

Pasando a los impuestos sobre la renta, nuestro tipo impositivo efectivo para el segundo trimestre fue del 13.3%, esencialmente sin cambios respecto al nivel del trimestre anterior. Como recordatorio, nuestro tipo impositivo efectivo incluye el beneficio económico de nuestros activos fiscales intangibles. De cara al futuro, sería razonable esperar un tipo impositivo efectivo en un rango del 13% al 14%.

El beneficio neto ajustado de 5,54 $ por acción diluida incluyó el gasto discreto de 0,43 $. El incremento respecto a los 5,38 $ del trimestre anterior se debió a la estacionalidad del primer trimestre y a mayores ingresos.

La diapositiva 13 muestra la tendencia de nuestro capital, liquidez y partidas seleccionadas del balance. El efectivo y equivalentes al 30 de junio ascendieron a $176 millones, por encima del trimestre anterior, debido a que los beneficios en efectivo superaron la devolución de capital y el reembolso de deuda. Además, disponíamos de $273 millones en otras inversiones, incluyendo capital semilla, para respaldar futuras oportunidades de crecimiento.

La devolución de capital a los accionistas en el segundo trimestre incluyó la recompra de 70.1 thousand shares de acciones ordinarias, por un valor de $10 million. También reembolsamos $20 million del importe pendiente de nuestra línea de crédito revolvente y prevemos reembolsar los $30 million restantes a corto plazo. La deuda bruta al cierre del trimestre fue de $427 million, frente a los $448 million del 31 de marzo. La deuda neta fue de $251 million o 0.9x EBITDA.

Y con esto, le devuelvo la palabra a George. ¿George? Gracias, Mike. Ahora atenderemos a sus preguntas. Jacinda, ¿podrías abrir las líneas, por favor? Gracias. En este momento, llevaremos a cabo una sesión de preguntas y respuestas. Por favor, esperen a que se anuncie su nombre. Para retirar su pregunta, pulse de nuevo 1-1.

Nuestra primera pregunta es de Bill Katz, de TD Cowen. Hola. Habla Bradley Hayes en nombre de Bill Katz. George, tal vez podrías empezar tú con una pregunta. Aunque la renta variable de calidad está rezagada en términos generales, habéis obtenido un sólido rendimiento en la renta fija y también seguís mostrando una tendencia favorable. ¿Qué está impulsando esa fortaleza en esos dos segmentos? ¿Y podrías darnos algún detalle sobre el potencial de recuperación dentro de la renta variable?

Claro. Como saben, nuestra sobreponderación en renta variable de calidad eclipsó bastante el panorama debido a que, como han mencionado, hemos tenido flujos positivos en renta fija, alternativas, multi-asset, etcétera. En nuestra renta fija, contamos con diversas capacidades, desde multi-sector hasta deuda de mercados emergentes, préstamos apalancados e investment grade.

Y, en general, todos han tenido un buen desempeño y hemos visto un aumento de activos en varias de las distintas estructuras de productos. Por otro lado, y de nuevo, en cuanto a alternativas, incluimos valores cotizados como REITs y Global REIT. Y como señalamos en el trimestre, estamos muy satisfechos de haber tenido una gran entrada de capital en nuestra capacidad de Global Listed REIT. Además, en nuestras otras estrategias de renta variable que no están orientadas a la calidad, hemos visto crecimiento durante varios trimestres; debido a su tamaño relativo, aún no ha sido tan notable, pero somos optimistas en que eso pueda cambiar de cara al futuro. Por lo tanto, creo que todas esas áreas, por sí mismas, representan en realidad una oportunidad muy competitiva y, en última instancia, esperamos que sigan creciendo, a pesar de que la predominancia de la calidad es, obviamente, evidente.

Nos complació observar una reducción en el nivel de salidas de capital, dado que las salidas han disminuido un poco, mientras que las ventas también han aumentado. Y, como dejamos muy claro al decir, aunque se trata de un periodo de tiempo realmente corto, fue muy positivo ver un mes completo hasta ahora de un rendimiento significativamente superior en algunas estrategias selectas orientadas a la calidad. Una vez más, esa es la declaración que quieren hacer ese tipo de estrategias: que cuando están de moda, pueden tener un rendimiento significativo, y algunas de las estrategias que indicamos fueron considerablemente sólidas. Repito, es un periodo de tiempo corto y es demasiado pronto para saber si la tendencia está cambiando, pero, de nuevo, desde nuestra perspectiva, esto demuestra por qué los inversores deben estar diversificados en diferentes tipos de estrategias, de modo que puedan equilibrar los ciclos de las distintas estrategias de renta variable.

Tiene sentido. Entonces, quizás una pregunta un poco más específica. Sobre el gasto irregular por comparables, ¿hay algo que debamos tener en cuenta para los próximos trimestres o para 2027? Y relacionado con eso, ¿qué parte de la previsión de comparables del 3Q se debe a partidas discrecionales futuras?

Sí. Creo que la previsión de cara al futuro del 54% simplemente tiene en cuenta el estado actual del negocio. Creo que el elemento extraordinario fue precisamente eso. Se basó en acciones y fue una aceleración de premios de varios años para profesionales de la inversión basados en el rendimiento. Así que la buena noticia es que hubo un sólido rendimiento de las inversiones. Como mencionó George, en todas las estrategias, dado que la elegibilidad para la jubilación se reconoció íntegramente en un trimestre. Pero de cara al futuro, esperaría que el 54% sea el nivel adecuado para la modelización. Dependiendo de los ingresos, porque los ingresos, de hecho, en algunos aspectos impactan ese margen casi más en algunos trimestres que el gasto de personal.

Tiene sentido. Y luego mencionó que espera emitir una CLO a finales de este año. ¿Podría darnos algún detalle sobre el tamaño, el cronograma o quizás el capital que se invertirá por su parte? Históricamente, las últimas que hemos realizado han sido en el rango de los $300 a $400 millones. Y, por lo general, creo que han estado en el rango de los veinte y tantos a los treinta y pocos millones en términos de capital.

Nuevamente, es demasiado pronto para dar detalles al respecto, pero ese es generalmente el rango que hemos objetivo anteriormente y es razonable de cara al futuro. Gracias. Gracias.

Sí. Sobre la exposición, ya comentamos anteriormente que el Keystone Vault tenía dos marcas, y existe exposición ahí fuera. Y, de nuevo, por la forma en que está estructurado, no ha tenido implicaciones y no es el nivel que podrían estar imaginando. Por lo tanto, actualmente no hay ninguna actualización en cuanto a cualquier tipo de impacto, pero la expectativa es que no debería haber más impactos.

No le he oído, no entiendo su pregunta específica. No estoy seguro de qué me estaba preguntando. ¿Se refiere a algo en un informe? ¿Barry? ¿Puede repetirlo? No he podido captar la naturaleza específica de su pregunta.

Sí. No, quiero decir, nuestra visión es que se trata realmente de un asunto cíclico en el que nuestras estrategias orientadas a la calidad, cuando han estado de moda y han generado un sólido rendimiento, han sido nuestros mayores captadores de activos. Y en este periodo, desde nuestra perspectiva, tan doloroso de los últimos 2 años, donde los factores incluidos en la calidad han quedado significativamente por debajo del momentum, estos han impulsado esas salidas de capital. No creemos que las estrategias en sí estén haciendo nada distinto a ceñirse a su modelo de gestión, pero, de nuevo, su selección de valores se basará en factores que el mercado no ha estado recompensando tanto como a los nombres de momentum.

Nuevamente, tenemos la esperanza de que, a medida que el ciclo cambie —y, de nuevo, hemos visto un periodo de tiempo muy breve, pero este muestra el impacto de pasar de estar en el percentil más bajo hasta llegar al percentil más alto en un periodo muy corto dependiendo de los cambios del ciclo—, lo vemos más bien como un microciclo de mercado de entrar y salir de favor, más que cualquier otra cosa. Genial. Muy bien. Agradezco mucho esa información. Me retiro, pero muchas gracias por responder a mis preguntas.

Perfecto. Muchas gracias. Con esto damos por concluida nuestra sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría ceder la palabra de nuevo al Sr. Aylward.

Quiero agradecer a todos por acompañarnos hoy. Por supuesto, les animo a que se pongan en contacto con nosotros si tienen cualquier otra pregunta. Gracias.

Con esto damos por concluida la llamada de hoy. Gracias por su participación. Ya pueden desconectarse.