Gracias. Vamos a dar comienzo ahora a la sesión de preguntas y respuestas. Pregunta. Nuestra primera pregunta es de Kenneth Lee, de RBC Capital. Puede proceder.

Hola, buenos días y gracias por aceptar mi pregunta. Solo una sobre la parte de gestión de inversiones: las entradas netas institucionales en el trimestre. Si pudiera hablar un poco más sobre algunos de los factores que las impulsaron y, tal vez, darnos algún detalle o información sobre la composición de la cartera de clientes potenciales (pipeline). Gracias.

Sí. Buenos días, Kenneth. Matthew te hará la pregunta.

Sí. Estaré encantado de detallar eso para usted, Kenneth. El segundo trimestre, perdón, fue sólido con esos $1.2 billion; estamos contentos con ello, lo que supone una tasa de crecimiento anualizada de aproximadamente el 1.6%. Cabe destacar que, dentro de esa cifra, el rendimiento de los ingresos también aumentó. Esto va en contra de la tendencia de la industria y está respaldando el crecimiento general de los ingresos por comisiones, lo que demuestra la calidad de esos flujos.

Se ha referido específicamente a los institucionales, que son 1.6 billion. Por tanto, al detallar los flujos del trimestre, volvería a destacar la solidez que tenemos en el sector seguros, la cual está respaldada tanto por nuestra capacidad en renta fija como en crédito privado, que continúan teniendo una gran acogida en el mercado.

Respecto a su pregunta sobre la perspectiva de futuro, eso responde tanto a lo ocurrido en el pasado como a lo que esperamos. En general, nuestra demanda de productos minoristas institucionales se mantiene sólida. Y, además, nos gusta nuestra posición competitiva en esos mercados internacionales de renta fija, que creemos que están preparados para un crecimiento continuo. Y eso es lo que impulsa esa expectativa a largo plazo de más del 2%.

Genial. Muy útil. Y una pregunta de seguimiento, si me permite. ¿Podría darnos algún detalle sobre lo que están observando en cuanto a la actividad de RFP de planes dentro del negocio de jubilación? Gracias.

Sí, Kenneth. Jay responderá a tu pregunta.

Gracias. Sí. Si pensamos en los volúmenes de RP por sí mismos, y estos difieren entre los distintos mercados; si pensamos en nuestros mercados emergentes, deberíamos pensar en términos de ese crecimiento de un dígito medio, un 6% o 7%, y un crecimiento de dos dígitos en el mercado medio, donde estamos viendo mucha actividad y obteniendo mucho éxito.

En ese gran segmento, ha sido muy constante en años anteriores, de un solo dígito bajo. Muy saludable. Y, en general, estamos realmente muy satisfechos con los volúmenes de RFP, que realmente nos están ayudando a través de nuestro impulso comercial.

Y creo que, en un sentido más amplio, Kenneth, es que seguimos estando muy satisfechos con el impulso comercial en retirement. Y con el rendimiento general de nuestro negocio más grande y de mayor margen. Genial.

Muy útil, gracias. Gracias de nuevo. Gracias, Kenneth.

Nuestra siguiente pregunta es de Tom Gallagher, de Evercore ISI. Puede proceder.

Sí. Buenos días, Tom. Dejaré que Mike comience con la pregunta.

Hola, Tom. Sí. Mira, creo que es remoto para el tercer trimestre, pero yo señalaría el cuarto trimestre como la oportunidad más probable para ello. ¿Por qué? Al terminar el tercer trimestre, habremos completado dos tercios. Al terminar el cuarto, habremos completado los dos tercios restantes. Y realmente no tenemos ningún interés en intentar acelerar los resultados.

Dicho esto, cuando observamos lo que estamos viendo en el negocio de 2026 hasta ahora, está funcionando de manera significativamente mejor que lo que vimos tanto en 2024 como en 2025 al cierre de agosto. Para completar esto, estamos aproximadamente entre un 15% y un 20% al cierre del segundo trimestre. No obstante, seguiremos considerando esto en el extremo superior de los rangos de reservas de la mejor estimación.

Creo que hemos sido muy coherentes al respecto. Pero lo que es importante aquí es el trabajo que realizamos el año pasado; fíjense en el equipo de suscripción que implementamos, en el liderazgo que establecimos, lo cual se ha centrado realmente en cómo cotizamos, cómo revisamos y seleccionamos el riesgo. La otra cuestión es, simplemente, nuestra capacidad para obtener mejores primas.

Tenemos un aumento de tarifas del 21% de cara a 2025. Tenemos un aumento de tarifas del 24% de cara a 2026 y, sinceramente, estamos obteniendo incluso más tarifa en lo que estamos presupuestando para 2026. Así que creo que el matiz aquí es que nos sentimos muy bien, pero no queremos acelerar ningún resultado, Tom.

Sí. Tom, soy Heather. Y si me permites añadir algunos puntos más explícitos sobre la cartera de 2026. No solo estamos viendo una mejor siniestralidad que en 2024 y 25, y aún es pronto, sino que también estamos observando un menor número de siniestros de alta gravedad. Además, estamos viendo una menor frecuencia. Así que es una combinación de estos factores, sumado a la fijación de precios y al nivel de reservas. Eso es solo un poco más de detalle sobre la cartera de 2026.

Sí. Tom, dejaremos que Mike profundice más en los aspectos técnicos de la pregunta. Dejaré que Jay desarrolle un poco más lo que está observando en el mercado.

Sí. Tom, mira, siguiendo la lógica, creo que lo que hablamos el trimestre pasado fue que había una limpieza de reservas pendiente que afectó a la liberación de reservas en el primer trimestre. Por tanto, si pensamos en cuánta liberación de reservas se produjo de la cartera de 2025 en el Q1, fueron unos 7 millones de dólares. Y el gran componente de eso fue una limpieza de reservas pendiente en 2024 y 2023, y creo que lo estás interpretando correctamente.

Creo que sí observamos una aceleración en el momento en que se estaban notificando las reclamaciones. Por eso fuimos cautelosos a finales del año pasado. Pero no existe una nueva normalidad en la que este proceso tarde más de 2 años en madurar. Lo que comentamos con respecto a 2025 es que, a estas alturas, lo considero completado en un 90-95%. Por tanto, se está consolidando bastante y esperamos un patrón similar para el negocio de 2026.

¿Jay? Hola, Tom. Sí. Creo que si damos un paso atrás y pensamos en lo que ha pasado desde el Q1 de 25, hemos realizado cambios realmente sustanciales en el equipo de liderazgo de stop loss y, de hecho, en el propio modelo operativo. Contamos con líderes experimentados en riesgo, fijación de precios, suscripción y distribución. Y se han centrado en avanzar en la mejora de este modelo de riesgo y operativo con un enfoque claro.

Saben que hemos sido muy constantes en este crecimiento de márgenes. Y estamos viendo cómo los primeros resultados se reflejan en nuestra cartera de 26. Estamos fijando los precios de cada negocio para volver a nuestros ratios de siniestralidad objetivo.

En este momento, la demanda del mercado ha subido más de un 13%. Y, para ser sincero, Tom, la oferta no está siguiendo ese ritmo. Por lo tanto, cada vez más empleadores buscan soluciones de stop loss y, dado que el mercado está empezando a endurecerse de forma continua, confiamos en alcanzar la tasa deseada y, lo que es más importante, los objetivos de persistencia que hemos fijado para 26.

Saben, todo esto refleja la solidez actual de nuestras relaciones con clientes e intermediarios, con un diálogo muy activo con ellos. Y seguimos centrados en mantener una disciplina en la fijación de precios, la selección de riesgos y la suscripción a medida que buscamos hacer crecer el negocio.

Nuestra siguiente pregunta es de Joel Hurwitz, de Dowling & Partners. Puede proceder.

Hola, buenos días, Joel. Mike te hará la pregunta.

Hola, Joel. Sí. No, como mencionamos en parte de las declaraciones preparadas, esperamos un periodo de recuperación de 6 meses y que esto repercuta en el beneficio neto. Ya comentamos a principios de año que Heather, yo y el equipo estamos muy centrados en autofinanciar las inversiones de crecimiento. Por eso estás viendo estas medidas; es la razón por la que teníamos tanta confianza en ello.

En el apéndice de los materiales ofrecemos una idea de cómo abordar la división entre la jubilación y los beneficios para los empleados. En cuanto a su pregunta sobre mirar más allá de este año, consideramos que las medidas que hemos tomado aquí sirven para restablecer la base de cara a 2027. Estamos entrando en la temporada de planificación mientras pensamos en todo lo que queremos lograr en 2027 y en los años siguientes, y la mentalidad que Heather, yo y el equipo tenemos es el apalancamiento operativo, y punto.

Y es también la razón por la que tenemos tanta confianza en las perspectivas de generación de caja. Cuando analizamos las acciones de este año, incluyendo las indemnizaciones por cese, seguimos esperando que la generación de caja aumente, y prevemos que vuelva a aumentar el próximo año. Esto se debe, en parte, a estas medidas sobre los gastos, pero también al impulso comercial del que hemos hablado, así como a la expansión de los márgenes dentro de los beneficios para los empleados.

Joel, dejaremos que Miles hable sobre el ratio de siniestralidad y después Jay podrá añadir algo más sobre lo que estamos observando comercialmente en el mercado en cuanto a la parte voluntaria.

Sí, claro, Joel. Primero, hubo un par de partidas inusuales en el trimestre. Hubo algunos ajustes de facturación que pasaron del primer trimestre al segundo. Por lo tanto, hay cierta normalización entre esos dos trimestres, así como algunos ajustes de reservas a través de productos heredados que se reportan en esa línea, ya que tenemos la discapacidad voluntaria y otros conceptos en la misma línea.

Sabe, si voy directamente al grano de su pregunta, yo consideraría que hubo un efecto de aproximadamente 2,5 en el trimestre. Así que una cifra más normalizada para lo voluntario estaría en el rango del 54% en lo que va de año, un 53%. Eso es, en cierto modo, lo que esperaría para la segunda mitad del año. Ahora, recuerde que también estamos registrando IBNR con esos ratios de siniestralidad, y el cuarto trimestre es realmente importante para lo voluntario. Veremos cómo se desarrolla esto finalmente, pero creo que es un punto de partida razonable.

Y creo que el mensaje de fondo, y ya hablamos de esto tanto a principios de este año como a finales del anterior, es que esperábamos ratios de siniestralidad más altos porque estamos aportando más valor al cliente con estos productos, pero esperamos hacerlo manteniendo unos márgenes netos muy estables. Y, de nuevo, creo que esto es un reflejo de las medidas de control de gastos que tomamos durante el trimestre.

Sí. Para profundizar un poco, si analizas nuestra posición actual, Joel, como uno de los tres principales proveedores de seguros voluntarios, nuestra fortaleza reside realmente en nuestro modelo de servicio con una distribución optimizada, lo cual es clave en el mercado actual, y en nuestra profunda especialización en productos. Por lo tanto, la demanda del mercado está aumentando interanual en todos nuestros segmentos de tamaño. Además, las ventas han crecido un 7% en los últimos 12 meses. Así que los resultados del impulso comercial están ahí.

Además, como saben, nuestra persistencia voluntaria durante los últimos 12 meses, en la que nos hemos centrado realmente, ha sido extremadamente sólida. Es un negocio de persistencia realmente fuerte para nosotros. Por lo tanto, los fundamentos generales del negocio siguen siendo sólidos. Y nos gusta mucho nuestra posición en el mercado a medida que seguimos aumentando las ventas voluntarias. Agradecemos la pregunta.

Nuestra siguiente pregunta es de Ryan Joel Krueger, de KBW. Puede proceder.

Sí. Ryan, soy Heather. Quizás empiece yo y luego Mike pueda profundizar en ello. Eso es, absolutamente, nuestro plan. Y tal como nos habéis oído hablar de todas las medidas de precios que hemos tomado, la disciplina en la suscripción, cuando fijamos el precio del negocio, lo hacemos para que se sitúe dentro del rango objetivo en 2027. Así que, ciertamente, la ambición es temprana; nos gusta lo que estamos viendo para 2026. Todavía hemos fijado la reserva en el extremo superior del rango, pero ese es absolutamente nuestro objetivo, Brian.

Sí. Lo único que añadiría, Heather, es que si te haces un momento y miras el panorama general, Ryan, cuando miras finales de 24, nuestro objetivo fue captar la mayor tasa posible. En 2025, como mencionó Jay, pusimos a nuestros equipos en marcha; fuimos capaces de obtener más prima o conseguir una mayor tasa y, aun así, mantener la prima plana. Eso es realmente el negocio de enero de 26.

Lo que estamos observando a mediados de este año es un aumento de las tarifas, y creo que eso es simplemente una oportunidad para el mercado que se nos presenta. Ya hemos visto que los márgenes se están deteriorando en el sector; se trata de una comparación entre el año natural 2025 y 2024, y eso es lo que realmente nos está permitiendo conseguir esa tarifa.

Tenemos mucha confianza en lo que estamos viendo en esta fase inicial de cara al otoño y al precio del 27 de enero. Pero, como bien ha señalado Heather, cada operación que hemos cerrado este año y el anterior tenía como objetivo recuperar nuestros márgenes objetivo.

Sí. Gracias. Jay, dejaremos que Mike comience y Jay podrá aportar más detalles.

Sí. Lo has insinuado, Ryan. Es simplemente una cuestión de tiempos. Si observamos el momento en que entraron los flujos y el momento en que salieron durante el primer trimestre.

Por tanto, esperamos márgenes por comisiones muy saludables en la segunda mitad del año, y parte de ello se debe al impulso comercial orgánico en el segundo trimestre. Y, obviamente, nos sentimos muy optimistas respecto al entorno macroeconómico de cara al tercer trimestre, el cual es muy distinto a lo que fue del segundo al primero.

Sí. Y, Ryan, ya sabes, como ya habíamos previsto y comentado el trimestre pasado, esperábamos tener un fuerte impulso comercial en el Q2, y así ha sido. Generamos más de 8 billion de flujos netos totales de aportaciones definidas. Dada la visibilidad que tenemos en la cartera de proyectos, mantenemos una perspectiva positiva para la segunda mitad de 26.

Saben, si bien los flujos son importantes para este impulso comercial y también para nuestro continuo crecimiento de los ingresos. Y si observan que los ingresos de los últimos 12 meses han subido un 10%, con un margen del 38%, los ingresos por comisiones han aumentado un 16%, tal como mencionó Mike, y esos ingresos por comisiones siguen siendo una parte importante de nuestra historia de crecimiento. Ahora representan, como han oído, el 60% de nuestros ingresos operativos.

Pero también completamos la fase final de la integración de OneAmerica durante el trimestre. Esto no solo proporcionó flujos de servicio adicionales, sino que también mejoró nuestra escala de distribución y nuestras capacidades generales en ciertas áreas de productos.

Y así, al pensar en nuestra posición como uno de los 5 principales proveedores de planes de contribución definida, si se observa por número de cuentas de participantes, superamos los 10 millones en el Q2. Esto refleja la fortaleza de la distribución, como ya he mencionado, las mejoras que hemos estado implementando en nuestro modelo de servicio y, en general, la capacidad de ofrecer un crecimiento constante en nuestro negocio principal.

Nuestra siguiente pregunta es de Jian Huang, de Morgan Stanley. Puede proceder.

Sí. Buenos días. Gracias por la pregunta. Dejaré que Jay aporte más detalles, pero en realidad se trata de dos cuestiones principales. Seguimos viendo el efecto de los flujos de OneAmerica en la segunda mitad del año, algo que esperamos que se modere. Y también vemos el impacto de los mayores saldos de las cuentas de los participantes derivado de los mercados de renta variable. Pero Jay, por favor, amplía la información.

Sí, es correcto. Es decir, si pensamos en el sector en general, existe este efecto del mercado de renta variable de los flujos de servicios integrales en el segundo trimestre. Me refiero a que las rendiciones de los participantes son muy comunes en este entorno de mercado de renta variable alcista. Y, como habéis oído en la introducción de Heather, todas las ventas de servicios integrales en un mercado realmente importante para nosotros, los mercados emergentes, han subido un 30%. Ese retroceso generalizado es bastante evidente.

Este ha sido otro trimestre, otro ejemplo de la entrega de resultados sólidos, como he dicho, en nuestro negocio principal. Volvemos a tener esa visibilidad en el pipeline; es decir, mantenemos una perspectiva muy positiva para la segunda mitad del año.

Para responder a su pregunta sobre OneAmerica, esa integración ya se ha completado, ¿verdad? Completamos la fase final durante el trimestre. Y esa transacción realmente ha validado, diría yo, nuestra disciplinada estrategia de adquisiciones y nos está posicionando realmente como un adquirente estratégico en el sector de la jubilación.

Los beneficios de esa transacción siguen materializándose. Hemos añadido nuevas capacidades. Como referencia, una distribución más amplia y, en este momento, el impulso de ventas incrementales que estamos obteniendo de esa adquisición. Respaldadas por relaciones estratégicas, esas capacidades se encuentran en áreas que deben tener en cuenta, como ESOP, cuentas autodirigidas y capacidades de exención de impuestos. Así que estamos realmente contentos tanto con el talento que adquirimos como con los resultados financieros y las nuevas capacidades que están impulsando el impulso comercial.

Lo acepto. Simplemente, para profundizar en lo que mencionó Jay, tenemos visibilidad sobre la implementación de grandes planes para la segunda mitad del año. Como comentamos en la llamada del primer trimestre, confiamos en nuestra capacidad para generar flujos positivos.

A medida que Jay profundizaba en este punto, creemos que la rentabilidad en nuestro negocio de jubilación y nuestros márgenes se han mantenido bien. Estamos impulsando los ingresos basados en comisiones, por lo que no se trata solo de una cuestión de flujo de fondos en el sector de la jubilación. Nuestro negocio más grande sigue siendo el más rentable y está posicionado para que seamos un líder sólido en el mercado de la jubilación. Pero, en definitiva, las perspectivas para el año son muy sólidas.

Nuestra siguiente pregunta es de Wesley Collin Carmichael, de Wells Fargo. Puede proceder.

Claro. Buenos días, Wesley. Matthew te hará la pregunta.

Sí. Wesley, permíteme explicarte eso un poco más detalladamente. Tienes razón. En el segundo trimestre, los ingresos alternativos supusieron una pérdida modesta del 2,5% anualizado. Es un resultado débil y se compara desfavorablemente con la rentabilidad del primer trimestre, que fue de algo más del 8%, y con nuestra expectativa a largo plazo del 9%.

Para contextualizar esto, nuestra cartera de activos alternativos, como saben, está centrada en el private equity de tipo buyout. El resultado de este trimestre se vio afectado tanto por las realizaciones consistentemente más bajas dentro del sector, algo que ha sido muy publicitado, como por la amplia volatilidad de los mercados de renta variable en el primer trimestre, lo que influye en el periodo de valoración, que se suma, por supuesto, al aumento de los tipos de interés. Ese es el contexto de valoración.

Es importante destacar que nuestras participaciones diversificadas en capital privado dentro de esta cartera continúan en fase de cosecha. Nuestro objetivo es moderar el tamaño de la cartera y centrarnos más en oportunidades orientadas a la generación de ingresos y de comisiones. De cara al futuro, y esto no es nada nuevo, ya que ha sido el camino seguido durante años, esperen que esto continúe.

Asimismo, lo que es importante, de cara al futuro, la fortaleza del mercado en general durante el 2Q y de cara al Q3 proporciona un entorno favorable. Por tanto, creemos que de cara al futuro, y Mike aludió a esto en sus comentarios, existe margen para obtener un resultado mejorado en el próximo trimestre. A largo plazo, sin ajustar el objetivo del 9%, lo superaremos ampliamente con el tiempo. Pero, obviamente, habrá cierta volatilidad de un trimestre a otro.

Sí, Wesley, soy Heather. Empezaré yo. En realidad, esto es solo parte de la disciplina y del ADN de nuestra firma, que es estar siempre centrada en una gestión disciplinada de los gastos. En este caso, hemos implementado eficiencias operativas en todo nuestro negocio, específicamente dentro de workplace.

Si echamos la vista atrás, Mike y yo ya habíamos ido señalando a principios de año nuestro plan de autofinanciar las inversiones de crecimiento. Por tanto, considérennos como una compañía realmente disciplinada, no solo con el capital, sino también con nuestros gastos operativos generales.

Y así, dentro de la organización, nos hemos centrado en reasignar gastos hacia nuestras áreas de mayor crecimiento, manteniendo al mismo tiempo la gestión de nuestro negocio hacia los niveles de coste unitario y la eficiencia operativa previstos. Y así es, simplemente, como operamos. Esto no forma parte de ningún programa especial, sino que creemos que es parte de lo que, ya sabe, hacen los buenos equipos directivos al gestionar empresas. Gracias.

Nuestra siguiente pregunta es de Joshua David Shanker, de BofA Securities. Puede proceder.

Sí, Joshua. Dejaré que Jay te lo explique en detalle. Pero si piensas en cuando hemos estado hablando de la mejora de los márgenes, los beneficios para los empleados han ido más allá del stop loss. Nos hemos centrado en mejorar los márgenes en cada una de nuestras líneas de negocio. Y, aun así, seguimos creyendo que estamos muy, muy bien posicionados para un crecimiento continuo en este negocio. Pero Jay, por favor.

Sí, claro. Y empezaré por aquí, Joshua. Es decir, como mencionó Mike, para empezar, haciendo un breve repaso, el ratio de siniestralidad agregado total mejoró 5 puntos hasta situarse en el 74% interanual. Así que, como saben, el equipo se ha centrado realmente en la ejecución de nuestras acciones de tarificación para la cartera, y eso se ha traducido en esa mejora del ratio de siniestralidad global.

Saben que mencioné lo de voluntario, específicamente que las ventas han subido un 7% en los últimos 12 meses, siendo uno de los tres principales proveedores allí. Estoy realmente contento con los fundamentos de ese negocio y con los comentarios que estamos recibiendo en el mercado; ya sea de forma individual o en un paquete, es realmente, realmente sólido.

En el segmento de vida de grupo, como saben, históricamente el segundo trimestre no es un trimestre de grandes ventas. ¿Correcto? Gestionamos ese negocio basándonos en los resultados anuales. Dicho esto, en Group Life, las ventas han subido un 5% en los últimos 12 meses.

Y cuando analizo el sector de vida y la cartera de beneficios para empleados más amplia a la que hace referencia, sabe que nuestros corredores y empleadores están empezando a buscar estas soluciones integradas, y nuestra administración de permisos se sitúa en el centro de ese paquete. Así, durante el segundo trimestre, el 48% de todos nuestros nuevos casos de vida, ausencia y discapacidad se incluyeron en paquetes con salud complementaria. Somos líderes en el mercado, y esto supone un aumento frente al 42% del año pasado.

Saben, es un pequeño paso atrás mientras nuestra cartera de bajas continúa creciendo en el segundo trimestre. Estamos en los primeros días. Esta solución está ayudando a ampliar, si pienso en nuestra propuesta de valor, todo nuestro portafolio. Para recordar, lanzamos esa solución integrada de gestión de bajas y reclamaciones por discapacidad en enero de este año; deben considerarla como la integración de un flujo de trabajo de extremo a extremo habilitado por IA, que es algo que nuestros clientes buscaban realmente. Esto simplifica la experiencia para nuestros empleados. En este momento, está mejorando el cumplimiento normativo para nuestros empleadores, lo cual es muy importante. Y, en general, refuerza nuestra capacidad para realizar ventas combinadas y retener clientes.

Y he hablado de la importancia del bundle. Por tanto, en el conjunto de la cartera, no considero el Q2 como un momento puntual. Me fijo en los resultados del año completo y en nuestros últimos 12 meses. Y el negocio está creciendo.

Hola, Joshua, ¿puedo hacerte una pregunta para aclararlo? ¿Te refieres a toda la cartera de beneficios para empleados o a una línea de productos específica?

Sí. Hola, Joshua. Soy Mike. Como puedes ver en la prima en vigor, entiendo tu punto sobre las renovaciones. Jay estaba hablando de las ventas. La línea voluntaria ha subido. Creo que lo que estás viendo es que en el seguro de vida de grupo las primas de renovación han bajado.

Y como mencionó Heather, hemos mantenido este enfoque general de asegurar que estamos aumentando los márgenes. Esa será la pieza con mayor impacto en el incremento de la generación de caja general, así como en el aumento de los beneficios y del EBITDA.

En cuanto a Group Life, la situación está avanzando. Ya hemos hablado de esto. Hemos tenido varios trimestres en los que los ratios de siniestralidad han estado muy por debajo del 77-80%. Por lo tanto, estamos realizando ajustes al respecto. Creo que, en cierto modo, Life se encuentra en una situación similar a la que tenía stop loss al salir de la pandemia, con uno o dos años de antelación. Así que hay un pequeño ajuste mientras gestionamos algunas de las renovaciones. Esto se refleja en los resultados, pero creo que el retroceso es que nos sentimos optimistas respecto al rumbo que llevamos de cara al otoño.

Jay y su equipo están realizando algunos ajustes en nuestra forma de entender la fijación de precios; creo que eso nos hará un poco más competitivos en esa línea de productos.

Nuestra siguiente pregunta es de Pablo Singzon, de JPMorgan. Puede proceder.

Buenos días, Pablo. Matthew te lo explicará con detalle.

Sí. Hola, Pablo. Encantado de profundizar en ello. Respecto al sector retail, tienes razón. Un trimestre sólido, impulsado principalmente por el segmento institucional como referencia. Dentro de retail, en realidad son dos historias diferentes. En US, nos alegra ver un impulso positivo en productos clave, particularmente en nuestra franquicia de fixed income, así como en componentes de specialty equity, como nuestro small cap growth, un producto realmente destacado con una fuerte demanda. Y, en general, estamos contentos con la fee rate que estamos obteniendo en esa combinación de negocio.

El resultado general del trimestre se vio, de hecho, lastrado por cierta actividad de reembolsos en el extranjero. Si pensamos en la primera mitad del año, la volatilidad del mercado y cierta incertidumbre macroeconómica en el ámbito internacional son, en nuestra opinión, lo que está provocando tasas de reembolso más elevadas. No obstante, los niveles de ventas brutas siguen siendo muy sólidos, lo cual es también un indicador importante.

Al observar la segunda mitad del año, tenemos motivos para creer que parte de esa actividad de reembolsos se moderará. El crecimiento de las ventas de ingresos brutos persistirá, lo que podría impulsar una mejora en las perspectivas para la segunda mitad del año, específicamente en el sector minorista.

Sí. Permítanme explicar esto con un poco más de detalle. Primero hablaré del negocio de run-off. Es correcto. Nunca estamos seguros de cómo se desarrollará exactamente el futuro en la segunda mitad del año, pero es importante señalar que prevemos ciertos vientos en contra. Se trata de un negocio relacionado con subasesores en The U. S. que actualmente no es distribuido por Voya. La base de activos ha estado en fase de reducción, y nos gustaría poder reactivarla mediante nuestros propios canales de distribución en el futuro. Por tanto, en el espacio de los subasesores, habrá entradas y salidas irregulares. Queremos señalar que, aunque no se ha finalizado, queremos presentar esto como un viento en contra que afecta a esa tasa de crecimiento a largo plazo.

Es importante destacar, como mencionó Mike, que no habrá un impacto significativo en los ingresos en 2026 y disponemos de una amplia gama de estrategias y productos que están funcionando bien, que están posicionados para crecer y que pueden aportar crecimiento en la segunda mitad del año y en el futuro. De forma más general, perdón, el nivel del 2%, es una cifra a largo plazo. El año pasado estuvimos bastante por encima, rozando el 5%. Seguimos superando al sector de forma muy significativa con nuestra tasa de crecimiento orgánico. Habrá altibajos. Nos gusta la cartera de proyectos. Nos gusta la facturación. Y, como usted ha mencionado, nos gustan los ingresos que estamos obteniendo.

Así pues, aunque el flujo de caja neto es sumamente importante, nuestros ingresos, con una variación interanual respecto al trimestre anterior, han subido un 8%. Y eso demuestra que no solo estamos obteniendo ese flujo de caja, sino que estamos obteniendo ingresos que lo acompañan. Eso es, en última instancia, lo que está impulsando ese crecimiento de doble dígito en el beneficio operativo. Gracias, Pablo.

Nuestra siguiente pregunta es de Suneet Kamath, de Jefferies. Puede proceder.

Encantado, Suneet. Dejaré que Jay hable de ello. Pero lo que pueden ver en el suplemento es que contamos con unos 33 billion de dólares en activos dentro de wealth management. Y, como he mencionado, un crecimiento de ingresos del 12%. No obstante, Jay hablará un poco más sobre lo que estamos observando en la expansión de wealth management.

Sí. Suneet, si analizas esa cifra de AUM, para responder a tu pregunta, ha subido un 60% interanual. Heather mencionó un crecimiento de los ingresos del 12%. Si tienes en cuenta la creciente demanda actual por parte de los patrocinadores de planes y empleadores, están solicitando asesoramiento y orientación minorista en el lugar de trabajo. Si pensamos en hace 3, 4 o 5 años, esa vía no estaba tan abierta como ahora. Por tanto, dada nuestra posición en el entorno laboral, estamos muy bien posicionados para seguir apostando por el crecimiento desde la gestión de patrimonios. Francamente, esto nos ofrece una forma más sólida de retener, recuperar e incluso profundizar las relaciones con nuestros patrocinadores de planes y empleadores, proporcionando las soluciones adecuadas en el momento oportuno para sus empleados.

Saben, para que tengan una idea, nuestro número de asesores en lo que va de año ha aumentado un 20%. Ahora contamos con más de 650 asesores. Principalmente, ese crecimiento se encuentra en los asesores de la mesa de ventas con licencia, lo que está respaldando nuestra creciente base de clientes. Y aunque si piensan en esos 10 millones de participantes en nuestro negocio de jubilación, también estoy muy satisfecho con la productividad de estos asesores. Por lo tanto, estamos cumpliendo y alcanzando nuestros objetivos de productividad, lo cual se debe al experimentado equipo de gestión que hemos estado contratando, a la formación que ofrecemos y, francamente, a los asesores experimentados que hemos podido traer de otras mesas de ventas. Además de eso, al considerar este punto, hemos realizado algunas mejoras tecnológicas que están elevando la productividad de nuestros asesores. Así que simplemente seguimos optimizando el negocio y nuestra posición para el crecimiento.

Sí. Oh, sí. Gracias, Cindy, por la pregunta. Y, verán, empezaré diciendo que seguimos valorando la importancia estratégica de la administración de beneficios dentro de nuestra capacidad de soluciones para el lugar de trabajo y beneficios para empleados. Diremos que nos ha tomado más tiempo alcanzar la rentabilidad que esperábamos dentro de Benefitfocus, pero sentimos que realmente nos estamos estabilizando y avanzando hacia el siguiente capítulo.

Y, ya sabéis, el motivo de mi confianza en esto es que hemos visto que los ingresos se han mantenido estables. Han rondado los $200 million. Jay hablará un poco sobre las perspectivas de futuro desde que realizamos la adquisición, pero hemos visto una mejora realmente significativa en la retención de clientes. También hemos observado una mejora en la satisfacción del cliente, tanto en el proceso de onboarding como en el servicio continuo, y después le daré el turno a Jay. Pero creemos que esta es una vía significativa de nuestra estrategia de workplace to wealth management. ¿Jay?

Sí. No podría estar más de acuerdo. Si pensamos en el enfoque en los beneficios, que está muy presente en el mercado y es una parte fundamental de nuestro negocio de entornos de trabajo. Si pensamos en los empleadores en este momento, cada vez nos piden más soluciones integradas. Por ello, estamos aprovechando esa plataforma de administración de beneficios para conectar a nuestros clientes con otras capacidades complementarias de VoIP, como la gestión de patrimonios, donde podemos crear lo que yo diría que es un motor de crecimiento más sólido en toda la empresa.

Más concretamente, desde la perspectiva del pipeline, Benefitfocus ha crecido un 32% hasta el segundo trimestre en comparación con el periodo anterior. Como saben, las ventas están progresando por encima del año pasado en más de un 8%. Y lo que es más importante, el tamaño medio de los casos vendidos ha aumentado un 80% interanual.

Y, en un sentido más amplio, si analizamos lo que Benefitfocus está haciendo realmente, está ayudando a sus clientes en este momento. Pensamos mucho en esto: en reducir la curva de costes sanitarios, lo cual es de vital importancia. Está orientando a los empleados hacia decisiones de salud y ahorro realmente eficaces, que es una de las decisiones más importantes que se toman en el lugar de trabajo, y aumenta esa protección financiera a medida que se adopta con mayor frecuencia esos beneficios volátiles que se ofrecen a través de esa plataforma. En general, esto encaja muy bien en nuestra cartera de soluciones para el lugar de trabajo y es un negocio que esperamos seguir haciendo crecer.

Y, Suneet, solo para decir que es Mike. Solo una cuestión más, ya sabes, puedes seguirnos. Cuando analices el negocio de beneficios, la línea de margen basado en comisiones, me refiero a que está básicamente centrado en beneficios, Benadmin.

Pueden ver que son 227 millones en los últimos 12 meses. Simplemente quiero seguir de cerca a BenAdmin a medida que avancemos; ahí es donde se sitúa.

Nuestra siguiente pregunta es de Wilma Burdis, de Raymond James. Puede proceder.

Hola, Wilma. Sí. En este momento es muy constante. A largo plazo, creo que es de esperar que esto se normalice. Una vez más, las cosas pasan por ciclos; estamos en esta parte del ciclo y, como mencioné, el mercado viene a nosotros. Obtuvimos un mayor tipo de interés cuando empezamos este año. Estamos obteniendo un mayor tipo de interés este año.

Ahora bien, en cuanto a la tendencia del apalancamiento de la inflación por primer dólar, sabemos que esperamos que se mantenga en niveles elevados similares. Por lo tanto, el punto clave, y Jay también habló de esto, es que esto no está cambiando la demanda de este producto. Es decir, las RFP han subido a doble dígito. Probablemente se han duplicado en los últimos, ya sabéis, 5 o 6 años, porque lo que las empresas están afrontando con respecto al First Dollar es incluso más caro si quieren estar totalmente aseguradas.

Así que este es un producto realmente valioso en el mercado, y es por eso que hemos podido aumentar las primas, y nuestra expectativa es que podremos volver a hacerlo en otoño. Es la razón por la que nos escuchan hablar un poco más sobre un crecimiento modesto de las primas, en lugar de ese tipo de crecimiento plano de primas que vimos al comienzo de este año. Gracias.

Sí. Wilma, supongo que yo diría, y simplemente diría, que creo que una de las cosas que no se valora lo suficiente es la posición que ocupamos en este mercado. Si se piensa tanto en nuestras declaraciones preparadas como en lo que sigue, es que hemos estado creciendo en cada segmento en el que operamos. Tanto en términos de ingresos como en cuanto a la retención de clientes, hemos tenido una fidelidad muy sólida.

Observen los resultados que hemos demostrado desde una perspectiva de margen durante más de una década. Nos hemos mantenido consistentemente dentro de nuestros márgenes objetivo e incluso en el extremo superior, si no por encima, durante un periodo de tiempo, lo cual se debe a una buena disciplina de gastos y a la forma en que hemos gestionado el negocio; eso es lo que nos entusiasma enormemente. Y creo que la razón por la que sigue habiendo interés es lo que Jay ha estado comentando sobre wealth management.

Existe una oportunidad significativa en el cambio de tendencia de nuestros clientes, ya que ahora esperan estos servicios de sus proveedores de planes de jubilación. Porque, al fin y al cabo, la mayoría de los trabajadores estadounidenses no tienen acceso a un asesor financiero. El proveedor de jubilación y lo que estamos construyendo en wealth management representan una excelente vía para poder ofrecer esa orientación financiera directamente a través del lugar de trabajo. Esa es una de las razones por las que somos cada vez más optimistas respecto a nuestro negocio más grande y rentable. Gracias.

Nuestra última pregunta es de Andrew Kligerman, de TD Cowen. Puede proceder.

Sí. Creo que, tal vez, Andrew, intentaré resumir lo que creo que hemos escuchado tanto de Matthew como de Jay esta mañana. En cuanto al segmento de planes de jubilación, nos habéis oído hablar de flujos positivos para todo el año en el servicio completo. Como habéis podido apreciar, hay un pequeño matiz, ya que todavía se observa la continuación de algunas salidas de fondos de OneAmerica. Sabíamos que esto pasaría y esperamos que se modere. También hemos visto mayores salidas de participantes como resultado de la subida de los mercados de renta variable. Pero, en general, nos sentimos muy positivos.

Y el punto que queremos recalcar es que esto va más allá de la historia del flujo de caja. Realmente, también es una historia de crecimiento de ingresos para ambos negocios. Y como mencionó Matthew, creemos que la tasa de crecimiento orgánico del 2% es la tasa adecuada a largo plazo. Hemos tenido un par de años superando con creces esa cifra; por encima de ello, por ejemplo, este año un poco. Manténganse atentos, ya que nos enfrentamos a un cierto viento en contra.

Pero lo más importante es que los márgenes han subido y los ingresos han sido sólidos. Por tanto, cuando pensamos en estos dos negocios combinados, hablamos de una escala significativa de cerca de $1.2 trillion en activos entre ambos negocios, con un gran impulso comercial en crecimiento, tanto en jubilación como en gestión de inversiones.

Sí. Agradezco la pregunta, Andrew. Voy a abordar quizá tres puntos clave. En primer lugar, no comentamos rumores ni titulares, ni nos permitimos distraernos con ellos. Al fin y al cabo, el consejo de administración y la dirección siempre vamos a hacer lo que sea mejor para los accionistas a largo plazo. Eso incluye restaurar el negocio de stop loss a los márgenes objetivo de los que hemos hablado. También incluye la ejecución de nuestro plan de crecimiento orgánico que hemos trazado. Y creo que, como habéis escuchado esta mañana, Andrew, voy a reiterar por qué seguimos teniendo tanta confianza y convicción en nuestra estrategia de crecimiento mientras generamos valor para el accionista hoy en día.

Contamos con muchas palancas para lograrlo, desde el crecimiento en la gestión de jubilaciones e inversiones, el crecimiento que estamos viendo en wealth management, hasta la recuperación de los márgenes y los beneficios para los empleados. Todo ello, en conjunto, genera una cantidad significativa de efectivo. Pueden pensar en nosotros como una máquina de generación de caja por encima del 90%, lo que nos otorga mucha flexibilidad en la forma en que lo desplegamos.

Hemos estado devolviendo una cantidad significativa de capital a los accionistas, mediante la recompra de acciones y dividendos, y aún disponemos de la capacidad para invertir en nuestro negocio y buscar adquisiciones de tipo "roll-up" en el sector de la jubilación, para las cuales aplicamos un criterio muy exigente. Así que, al fin y al cabo, Andrew, creo que es una gran oportunidad para cerrar; tenemos mucha confianza y convicción en cómo generamos valor para los accionistas tanto hoy como en el futuro.

Hemos llegado al final de nuestra sesión de preguntas y respuestas. Con esto concluye la conferencia de hoy. Pueden desconectar sus líneas en este momento; gracias por su participación.