Buenos días y gracias por su espera. Bienvenidos a la webcast de la presentación de resultados semestrales de 3i Group plc. [Instrucciones del operador] Les informamos de que la conferencia de hoy está siendo grabada. Ahora cedo la palabra al Consejero Delegado de 3i Group plc, Simon Borrows, para que dé inicio a la presentación. Adelante, por favor.

Buenos días. Bienvenidos a la presentación de resultados intermedios de 3i. Este ha sido otro buen semestre para 3i. Obtuvimos un rendimiento total del 13%, lo que nos sitúa en un valor liquidativo por acción de GBP 28.57 al cierre de septiembre, frente a los GBP 22.61 de los resultados intermedios del año pasado. Esto es tras el pago del segundo dividendo de 42.5p por acción y una ganancia de 78p por acción por conversión de divisas.

Cerramos el semestre con un rendimiento bruto de la inversión del 14% en private equity y del 9% en infraestructuras. Private equity volvió a ofrecer un buen rendimiento, con el 98% de la cartera por valor experimentando un crecimiento de beneficios en los 12 meses hasta finales de junio de 2025. Action continuó ofreciendo un desempeño muy sólido y observamos un buen crecimiento en el resto de la cartera de consumo. Logramos dos buenas salidas de inversión en el primer semestre, así como una importante reestructuración de capital y distribución de Action en octubre.

Nuestra cartera de private equity está posicionada de forma defensiva y, en general, muestra resiliencia en su cotización. Los desafíos que percibimos en un número limitado de activos se ven reflejados en sus valoraciones. Mantenemos la cautela ante el entorno macroeconómico general y seguimos siendo prudentes al evaluar nuevas oportunidades de inversión. El crecimiento de los beneficios en nuestra cartera principal de las 20 mejores empresas de private equity ha sido positivo. Las compañías que representan aproximadamente el 86% del valor de la cartera han incrementado sus beneficios más de un 10% en los últimos 12 meses. Solo tenemos 4 empresas, mayoritariamente de menor tamaño, cuyos beneficios han disminuido durante este periodo. Observamos que el impulso de los beneficios impulsó movimientos positivos en el valor de la cartera durante el semestre, y no hubo deterioros de valor significativos en este periodo.

Action ha seguido expandiéndose y creciendo. En los primeros 9 meses del año, las ventas netas aumentaron un 17.4% y el EBITDA operativo subió un 16.3% hasta los GBP 1.563 billion. Las ventas like-for-like hasta finales de septiembre crecieron un 6.3%. Una vez más, el volumen de transacciones ha sido el principal motor del crecimiento like-for-like en toda la red de Action. El beneficio operativo LTM al cierre del P9 creció hasta los EUR 2.3 billion. El P10 fue un mes difícil, debido en parte al muy alto crecimiento like-for-like del año pasado y, quizás, al clima inusualmente suave y poco navideño de este año. Las ventas netas hasta finales de octubre se situaron en EUR 12.54 billion; el crecimiento like-for-like acumulado hasta el cierre del P10 fue del 5.7%, lo que refleja el elevado nivel de crecimiento que venía de referencia del año pasado y el continuo debilitamiento del entorno de consumo, especialmente en Francia. En cuanto a la expansión, incluyendo la semana pasada, hemos añadido 272 nuevas tiendas. Estamos en camino de añadir aproximadamente 380 nuevas tiendas para finales de año, lo que supondrá un incremento del 13% en el número de tiendas durante el año natural.

Actualmente contamos con 180 tiendas en Italia y 90 en España, además de 8 en Suiza y 5 en Rumanía. Estos dos nuevos países han tenido un comienzo muy positivo. Creemos que las ventas like-for-like de Action del 5.7% están muy por delante de muchos minoristas europeos, muchos de los cuales están experimentando like-for-likes negativos en la categoría de no alimentación. Y ese desempeño de Action es muy impresionante si se compara con el crecimiento acumulado del 56% en ventas like-for-like de la compañía. Durante los últimos 4 años, los precios bajos de Action y su combinación de productos de primera necesidad y productos sorprendentes siguen atrayendo un volumen creciente de transacciones en los 14 países donde operamos. Los like-for-likes en Francia son positivos hasta el cierre del P10, pero están considerablemente por debajo del resto del grupo. Francia representa aproximadamente 1/3 de las ventas like-for-like. Esto significa que la red fuera de Francia está generando like-for-likes de casi el 8%. Por tanto, Francia supone un desafío, pero estamos bien posicionados para una gran temporada de ventas con un sólido surtido navideño, buena disponibilidad en la cadena de suministro y precios muy competitivos.

3i adquirió una participación adicional del 2.2% en Action en septiembre a GIC. Liquidamos esa transacción mediante la emisión de 19.9 millones de acciones, elevando nuestra participación hasta el 60% de Action al cierre del primer semestre. Action completó otra financiación en octubre, captando EUR 1.6 billion en los mercados de deuda de EE. UU. y Europa. Una vez más, la demanda de deuda de Action fue sólida. Más de 2/3 de esa nueva deuda se fijaron a un coste total en euros inferior al 4.6%, y el apalancamiento pro forma se situó en 3x al cierre de octubre. Action también aprovechó la oportunidad para realizar una renegociación y extensión de parte de su paquete de deuda actual por EUR 3.1 billion de forma neutral para el apalancamiento, lo que generó un ahorro adicional en costes de intereses de EUR 14 million, sumado a los EUR 33 million que ya habíamos logrado anteriormente. Utilizamos GBP 755 million de nuestra distribución de GBP 944 million para aumentar nuestra participación en Action hasta el 62.3%. Esto nos dejó con unos ingresos netos de GBP 189 million procedentes de la amortización de acciones.

Y me gustaría concluir esta sección sobre Action comentando el guidance de CMD de Action de marzo. En primer lugar, el programa de apertura de tiendas de este año progresa adecuadamente. Y como dije hace un momento, ahora esperamos abrir aproximadamente 380 nuevas tiendas. Esto supone un incremento respecto al guidance de marzo que les comunicamos. También cabe destacar que la actividad de estas nuevas tiendas, que no se incluye en las cifras like-for-like, ha superado nuestras expectativas en lo que va de año. En cuanto a las ventas like-for-like, mientras que la mayoría de los países de nuestra red de tiendas están, en general, en línea o por encima de lo previsto, el mercado en Francia, nuestra red de tiendas más grande, es claramente complejo. Hemos observado un descenso significativo desde la segunda semana de septiembre, que continuó durante el P10. La inflación alimentaria es un gran reto para las rentas bajas y medias, y la tasa de ahorro está en máximos históricos en Francia, lo que refleja que aquellos con mayor liquidez tienen preocupaciones por la situación política. Por tanto, existe el riesgo de que Francia nos sitúe por debajo del guidance de like-for-like del 6.1% para el año. Pero, francamente, es demasiado pronto para saberlo. En cuanto al margen EBITDA, el mix de ventas es favorable. Hemos tenido un buen desempeño en categorías de mayor margen durante los tres primeros trimestres y una buena actividad en las nuevas tiendas. Sin embargo, el resultado final, al igual que con las ventas like-for-like, vendrá determinado por la actividad del último periodo, dado su altísimo nivel de ventas y de margen.

Bien, ahora me gustaría pasar a Royal Sanders, nuestro segundo activo de inversión a largo plazo. Royal Sanders está teniendo otro año de actividad sólido. Han obtenido un buen crecimiento orgánico y un excelente flujo de caja en lo que va de año.

Nuestra cartera de private equity, excluyendo Action y Royal Sanders, se valoró en GBP 4.7 billion al cierre de septiembre. La cartera está invertida en partes aproximadamente iguales en nuestros 4 sectores. Y como dije anteriormente, estamos observando un buen impulso general en la cartera de private equity a pesar del crecimiento anémico en Europa y los desafíos de la política arancelaria de EE. UU. Sin duda, tenemos más que nuestra parte proporcional de empresas que aún son capaces de crecer en este entorno complicado. Además, logramos 2 buenas salidas con incrementos saludables sobre sus valoraciones y retornos muy por encima de nuestro objetivo de 2x. El equipo de Infra también está produciendo un buen desempeño con algunos retornos excelentes de su cartera y un buen nivel de ingresos por comisiones. En ese sentido, cedo la palabra a James, quien podrá darles más detalles.

Gracias, Simon, y buenos días a todos. Nuestro rendimiento total sobre el capital (ROE) en el primer semestre fue del 13%. Una vez más, esto demuestra la capacidad intrínseca de nuestra cartera para generar rendimientos compuestos constantes año tras año. Pueden ver los detalles aquí.

El incremento del NAV fue impulsado principalmente por un crecimiento de valor de 250p por acción. Durante el semestre, los movimientos de divisas fueron positivos, favorecidos por la depreciación de la libra frente al euro. Esto nos aportó una contribución positiva de 78p, mientras que el pago de dividendos redujo el NAV en 43p. Esto significa que cerramos el semestre con un NAV por acción de GBP 28.57.

Aquí pueden ver los componentes de los 250p por acción, o GBP 2.5 billion, de crecimiento de valor. Como dijo Simon, Action continuó su trayectoria de crecimiento con una contribución de GBP 2.1 billion en el semestre. Los incrementos en el rendimiento de PE de GBP 219 million superaron significativamente las disminuciones de rendimiento de GBP 43 million. Y esto ocurrió a pesar de un entorno macroeconómico desafiante en muchos de nuestros mercados principales. Royal Sanders y Audley fueron los contribuyentes más destacados de los GBP 219 million de incremento. No hubo detractores materiales en el semestre. Como parte del proceso de valoración, redujimos 4 múltiplos, pero el impacto combinado fue relativamente modesto, de GBP 24 million.

La cartera de inversiones cotizadas tuvo un buen semestre, con una contribución positiva de GBP 139 million. Esto provino de la combinación de incrementos tanto en el precio de las acciones de 3iN como de Basic-Fit. El aumento por venta inminente de GBP 25 million se refiere a la prima que recibimos en la venta de MAIT. La cartera terminó el periodo con un valor de GBP 29.3 billion. Seguimos aplicando nuestro proceso de valoración de forma consistente y los mercados han sido ampliamente favorables durante el periodo.

Comenzando con Action, seguimos valorando a Action con un múltiplo post-descuento de 18.5x sobre un LTM run rate EBITDA de EUR 2.5 billion. Al 30 de septiembre, eso nos dio un enterprise value para Action de EUR 46.9 billion. El valor en el balance de 3i, que tiene en cuenta nuestro mayor nivel de participación accionaria del 60% al 30 de septiembre, fue de GBP 21.5 billion. Si miramos hacia atrás un año, a septiembre de 2024, cuando Action se valoró con un EV de EUR 38.2 billion, y comparamos ese EV con el resultado del LTM run rate EBITDA de este septiembre, se llega a un múltiplo forward de 15.1x.

Estos son los múltiplos que consideramos al comparar a Action con su grupo de pares. Estos son los 2 gráficos habituales que presentamos en esta ocasión, que cubren el periodo desde septiembre de 2024 hasta septiembre de 2025. Aunque ha habido algunos movimientos dentro del grupo de pares, seguimos observando que el múltiplo medio se mantiene estable. Por tanto, mantenemos la confianza en que Action, con sus sólidos KPIs operativos, debería cotizar con una prima respecto a la media. El otro punto importante a destacar es que se han producido 2 operaciones de terceros en el capital de Action desde nuestro último cierre de año: una en septiembre con GIC y otra en octubre con un grupo más amplio de LPs. En este segundo caso, hubo tanto compradores como vendedores dentro del grupo de LPs. Ambas transacciones se completaron a valoraciones correspondientes al NAV de Action a junio, lo que reflejó el múltiplo de 18.5x que utilizamos hoy.

Veamos ahora los múltiplos de valoración del resto de la cartera en comparación con los grupos de pares. Este gráfico muestra los múltiplos de valoración de nuestros activos de PE en azul oscuro y la media de los múltiplos de los grupos de pares de valoración pertinentes en azul claro. Las flechas rojas resaltan los activos en los que el múltiplo se redujo efectivamente durante el semestre. En cada caso, estas disminuciones reflejan factores específicos de la compañía o del mercado, en combinación con una evaluación de la proximidad a la salida. El múltiplo medio ponderado ex-Action es de 13.1x, lo cual consideramos justo para una cartera que aspira a duplicar su valor en un periodo de 4 a 6 años.

Durante el periodo, aseguramos la venta de MPM y MAIT; estas transacciones refuerzan la integridad de nuestra política de valoración. Detallamos estas operaciones en la reciente presentación de CMD, por lo que no volveré a entrar en ello. No obstante, cabe señalar que ambos activos se vendieron con buenas primas respecto a sus valores contables iniciales. El caso de MPM ha alcanzado una prima del 18% y el de MAIT una prima del 34%. Si bien esto ha sido una característica constante en casi todas las salidas de 3i a lo largo del tiempo, creo que es particularmente impresionante si se tiene en cuenta que estas transacciones se ejecutaron en lo que sigue siendo un entorno difícil para las salidas.

Volviendo al rendimiento de las líneas de negocio durante el semestre, nuestra cartera de private equity generó un retorno de inversión bruto del 14% en el semestre. El retorno de inversión bruto fue de GBP 3.2 billion. De esos GBP 3.2 billion, GBP 805 million correspondieron al impacto positivo de FX. La realización de efectivo de GBP 391 million provino principalmente de la venta de MPM. La inversión de GBP 732 million incluyó nuestra compra de un 2.2% adicional de Action durante el periodo. El valor total de la cartera de PE cerró el periodo en GBP 27.1 billion.

En cuanto a la posición de apalancamiento, lo mostramos en la siguiente diapositiva. Al 30 de septiembre, hubo muy pocos cambios respecto a la posición del cierre de año. Para mayor exhaustividad, he añadido un par de barras adicionales que detallan la posición de apalancamiento pro forma, incluyendo la refinanciación de Action, que tuvo lugar en octubre. El perfil de vencimientos sigue estando muy bien gestionado. También me gustaría recordarles nuestro enfoque general respecto al apalancamiento en toda la cartera. Nuestro equipo de deuda trató esto en detalle hace un par de años en el PE CMD de septiembre de 2023. Favorecemos un enfoque prudente del apalancamiento, evaluado compañía por compañía.

Action sigue siendo uno de los nombres más importantes en el mercado de préstamos sindicados apalancados en Europa y, hoy en día, Action cuenta con una presencia significativa en el mercado estadounidense. Su deuda está bien sindicada, con más de 150 inversores de préstamos apalancados. Para la cartera de PE, excluyendo Action, valoramos una combinación diversa de tipos de prestamistas, pero siempre nos centramos en estructuras de financiación sencillas de solo deuda senior, con más de 2/3 del préstamo total proporcionado por bancos de relación. Para que quede claro, hoy no tenemos deuda subordinada externa ni préstamos unitranche en la cartera.

Pasamos ahora a Infrastructure. El resultado del segmento de Infrastructure fue mejor en este periodo. Esa mejora fue impulsada principalmente por el comportamiento del precio de la acción de 3iN, que aumentó un 14% durante el periodo. La cartera subyacente de 3iN Infrastructure en su conjunto está funcionando bien, y TCR destaca por su rendimiento. A pesar de la debilidad persistente en el mercado de fletes, Scandlines también continuó ofreciendo un sólido desempeño. Incluyendo Scandlines, nuestra cartera de infraestructura está valorada en GBP 2.2 billion y genera una contribución de ingresos de caja muy útil, como pueden ver en la siguiente diapositiva. Los ingresos de caja totales ascendieron a GBP 87 million, y cerramos el periodo con una pequeña pérdida operativa de caja de GBP 12 million. Nuestra expectativa sigue siendo obtener un beneficio operativo de caja para el año.

Ahora echemos un vistazo al balance general. El enfoque del grupo sigue siendo uno de gestión de capital conservadora, con una deuda neta de GBP 772 million y un gearing del 3%. Nos mantenemos dentro de nuestras líneas de tendencia. Un RCF ligeramente mayor nos otorga una liquidez de más de GBP 1.6 billion al cierre del periodo. A fecha de 11 de noviembre de 2025, el saldo de caja del grupo era de GBP 777 million.

Antes de pasar definitivamente al balance general, quería darles una breve actualización sobre la exposición neta por divisa y la posición de cobertura. En los 6 meses hasta septiembre de 2025, experimentamos un viento a favor de divisas de GBP 802 million. Esto refleja principalmente la depreciación del 4% de la libra esterlina frente al euro durante el periodo. La cobertura ha reducido esta ganancia en GBP 31 million, lo que resulta en una ganancia neta tras la cobertura de GBP 771 million en el semestre. Esos GBP 771 million se comparan con una pérdida de divisas neta de GBP 466 million en el mismo periodo del año pasado. Como saben, la libra esterlina ha seguido debilitándose. Y pueden ver las sensibilidades actualizadas netas de nuestro programa de cobertura en la parte inferior de la diapositiva, en el banner.

Por último, pasemos al dividendo. Aquí pueden ver nuestra política de dividendos. En línea con dicha política, pagaremos nuestro primer dividendo del FY '26 de 36.5p por acción a principios de enero. Esos 36.5p por acción representan la mitad del total del dividendo de todo el año pasado. Ahora, antes de pasar a la sesión de preguntas y respuestas, le devuelvo la palabra a Simon.

Gracias, James. Como dije al principio, este ha sido otro buen primer semestre para 3i, y esperamos que el segundo semestre presente un progreso igualmente positivo. Action y Royal Sanders son dos inversiones de mantenimiento a largo plazo que están cotizando bien y siguen centradas en sus planes de crecimiento a largo plazo.

La expansión de Action va por delante de lo previsto este año, y la mayoría de los minoristas que conozco darían lo que fuera por un crecimiento de ventas en tiendas comparables (like-for-like) del 5.7% en estos mercados. Permítanme contextualizar las cifras de ventas en tiendas comparables más recientes en la siguiente diapositiva. Hemos visto un crecimiento en tiendas comparables muy sólido durante los últimos 4 años. Esta es una medida compuesta y es inevitable que resultados como estos se moderen a medida que crezca la base de tiendas de Action. No obstante, seguimos convencidos de que un minorista fuerte debería ser capaz de lograr un crecimiento compuesto en ventas comparables del 5% a lo largo del tiempo en un entorno de baja inflación.

Pero, como pueden ver aquí, el rendimiento de las ventas en tiendas comparables ha quedado completamente eclipsado por el crecimiento de nuevas tiendas en Action. De hecho, estimamos que el crecimiento neto de tiendas ascenderá al 13% este año. Este es el principal motor del crecimiento de Action y es probable que siga siéndolo durante muchos años. Si bien las ventas en tiendas comparables son una buena medida de la salud o el pulso de un minorista, ¿está ganando cuota de mercado? La capacidad de desplegar un formato sin cambios en múltiples países es el santo grial del sector minorista. Y ese es el verdadero potencial del formato de Action, que ha logrado abrir con éxito en 14 países hasta la fecha. En última instancia, esa capacidad permite décadas de crecimiento sustancial, tal como han demostrado ALDI, Lidl e IKEA en los últimos 50 años.

Por tanto, cuando modelamos el desarrollo de Action a lo largo del tiempo, utilizamos estos supuestos básicos: un crecimiento de tiendas del 10% anual, un 5% en ventas comparables, una alta conversión de flujo de caja libre y un ligero impulso en el margen EBITDA de forma periódica. Estos 4 elementos son todo lo que se necesita para confirmar el enorme potencial de Action.

El extraordinario crecimiento de Action durante los últimos 5 años ha sido un contribuyente clave para los rendimientos compuestos de 3i. Y confiamos en que Action seguirá impulsando sólidos rendimientos para 3i como resultado de su enfoque en el cliente, su potencial en mercados desatendidos (white space) y sus extraordinarios periodos de recuperación de la inversión en tiendas. Con esto, cerramos la presentación y abrimos el turno de preguntas. Gracias.