Buenos días y bienvenidos a la presentación de resultados financieros de Soul Patts para el año fiscal 2026, correspondiente al periodo de 12 meses que finaliza el 31 de julio de 2026. Mi nombre es Courtney Howe, soy responsable de Asuntos Corporativos y Relaciones con Inversores en Soul Patts, y es un placer presentar a nuestros ponentes de hoy.

Todd Barlow, MD y CEO, abordará los aspectos más destacados del rendimiento y las principales transacciones completadas durante el año. David Grbin, CFO, cubrirá los resultados financieros del grupo antes de ceder la palabra de nuevo a Todd para que detalle el rendimiento de la cartera y las perspectivas.

Responderemos a las preguntas al final, comenzando con las preguntas de los analistas en la línea. Como de costumbre, existe la opción de enviar preguntas por escrito en cualquier momento durante la transmisión web y verán un cuadro de preguntas en la parte inferior de su pantalla. Te cedo la palabra, Todd.

Gracias, Courtney, y bienvenidos a todos los que nos acompañan hoy. El FY '26 fue un año significativo para Soul Patts. Completamos la fusión de $15 billion con Brickworks, la mayor transacción en nuestra historia de 123 años. Simplificamos nuestra estructura y fortalecimos el balance. El grupo combinado ya está generando valor y un rendimiento superior para los accionistas. Nuestra cartera está más diversificada y es más líquida, lo que nos otorga una mayor capacidad de actuación que en cualquier otro momento anterior.

También estamos expandiendo la cartera geográficamente con un número creciente de inversiones globales integradas en toda la cartera. Nuestro objetivo es hacer crecer la cartera y superar al mercado a largo plazo, aumentar la generación de efectivo para sustentar el crecimiento de los dividendos y ofrecer esos rendimientos, gestionando activamente el riesgo de inversión. Las próximas 3 diapositivas analizan cada uno de estos objetivos. Empezando por el crecimiento de la cartera, tuvimos un sólido desempeño superior frente al índice de referencia ASX.

El valor liquidativo neto después de impuestos por acción creció un 27.2%. Esto incluye activos fiscales significativos que surgen de la fusión con Brickworks. Si excluimos los impuestos y observamos el NAV antes de impuestos, la cartera obtuvo un rendimiento del 10.2%, superando al índice en un 4.2%. En los últimos 5 años, la cartera antes de impuestos ha obtenido un rendimiento del 11.5% anual, un 3.5% por delante del mercado. Existe un historial fenomenal en un entorno en el que a muchos gestores de fondos les ha resultado muy difícil el mercado.

Si observamos el crecimiento desde la perspectiva de la rentabilidad total para el accionista, el crecimiento del 16.8% del año pasado estuvo un 10.8% por encima del mercado. Lo que más nos importa es el largo plazo. En más de 25 años, Soul Patts ha devuelto un 12.8% anual frente al 8.4% del índice. Compuesto, eso supone una rentabilidad total de más del 1,900%, casi triplicando el valor de mercado. Los flujos de caja netos de las inversiones crecieron un 11.5% hasta los $572 million.

Sobre una base por acción, NCFI ha crecido de forma compuesta a un 15% anual durante 5 años, pasando de $0.75 por acción en el FY '21 a $1.51 en el FY '26. Ese flujo de caja refleja la salud de nuestra cartera y, lo que es más importante, es lo que financia el dividendo. Hoy, la compañía ha anunciado un dividendo final de $0.63 fully franked, elevando el total de dividendos del año a $1.11, un 7.8% más que el año anterior. Esto marca nuestro 28º año consecutivo de crecimiento de dividendos.

Y durante ese periodo, estamos muy satisfechos de que los dividendos se hayan capitalizado a más del 10% anual. Una comparación que quiero destacar aquí es el crecimiento de los dividendos de Soul Patts en relación con el mercado en general. Durante los últimos 5 años, nuestros dividendos por acción se han capitalizado a más del 12% anual, mientras que los dividendos en todo el ASX 200 han permanecido bastante estancados, con un crecimiento de alrededor del 1% anual, y fueron negativos el año pasado.

Otro objetivo clave es la gestión del riesgo. En los últimos 5 años, hemos reducido activamente el riesgo de lo que era una cartera centrada en renta variable para convertirla en una que es genuinamente multiactivo. Hoy en día, estamos más diversificados y menos correlacionados que nunca. La composición de la cartera muestra la forma en que gestionamos esto de manera activa. Hace 5 años, la cartera era de $5.8 billion y un 90% de renta variable cotizada.

Hoy en día, cuenta con una cartera de $13.7 billion y las acciones cotizadas representan el 40%, incluyendo todas las acciones cotizadas de empresas consolidadas y empresas emergentes. El resto de la cartera se distribuye en clases de activos que se comportan de manera diferente a lo largo del ciclo. Este año, hemos realizado una rotación de $12.7 billion en total entre compras y ventas, y mantenemos $2.7 billion en efectivo neto e inversiones líquidas en la estrategia de renta fija. Esencialmente, nuestras asignaciones siguen a la oportunidad. No llenamos cubos de capital, sino que lo movemos hacia donde los rendimientos ajustados al riesgo son más atractivos. Nuestro objetivo es superar los rendimientos del mercado con una cartera que conlleve un riesgo menor que el del mercado. La evidencia más clara de esto es lo que ocurre en los mercados bajistas. Durante más de 25 años, cuando el ASX ha tenido un mes negativo, Soul Patts ha rendido un 1.8% mejor por mes de media. Protegemos el capital de los accionistas cuando los mercados caen y mantenemos el ritmo cuando suben, y este es el mayor contribuyente a nuestra trayectoria.

Permítanme pasar a las 2 transacciones principales que ocurrieron a lo largo del año. En primer lugar, la fusión con Brickworks se completó en septiembre de 2025. Esto simplificó la estructura, aumentó el free float y la liquidez, y amplió nuestra base de accionistas en un 35% hasta alcanzar los 84,000. También transformó nuestra posición fiscal de una limitación a un activo, algo que David explicará en detalle. Brickworks Building Products es ahora la mayor inversión en nuestra clase de activos de empresas privadas. Desde que asumimos la propiedad total, hemos estado simplificando las operaciones. Repagamos deuda y ciertos arrendamientos operativos heredados, y trabajamos con la dirección en un programa de reducción de costes con ahorros anualizados que se aplicarán a partir del FY '27.

La fusión activó unos derechos preexistentes que poseía Goodman, lo que dio lugar a la venta de nuestros intereses en propiedades industriales, la cual se completó en junio de 2026 y generó $1.9 billion de ingresos netos en efectivo. Este fue un resultado muy positivo para Soul Patts. La cartera estaba sustancialmente desarrollada y estabilizada, y se valoró a su pleno valor de mercado en un momento en que la propiedad industrial cotizada se negocia con un descuento significativo respecto al respaldo de sus activos. Tras la transacción, los tipos de los bonos a largo plazo han ido aumentando, lo que ejerce una presión adicional sobre los rendimientos futuros. Confiamos en que podremos reinvertir los fondos de esta transacción en rendimientos significativamente más altos.

Retuvimos aproximadamente $400 million de exposición inmobiliaria de Brickworks, ahora dentro de real assets y, lo que es más importante, una serie de buenos terrenos para desarrollo con mayor potencial de revalorización. La relación con Goodman comenzó en 2005. A lo largo de dos décadas, terrenos que antes albergaban plantas de ladrillos y canteras de arcilla se transformaron progresivamente en zonas industriales de primer nivel, y los rendimientos durante ese periodo fueron excepcionales. Es uno de los mejores ejemplos que puedo citar de lo que el capital paciente y el socio adecuado pueden lograr mediante la capitalización compuesta. Los accionistas nos habrán oído hablar de nuestro deseo de asignar más recursos a los mercados privados y de cómo eso nos está llevando al extranjero.

Esta estrategia se ha desarrollado durante los últimos 3 años, tiempo en el que hemos ido estableciendo relaciones con gestores de mercados privados de private equity y credit en América del Norte, el Reino Unido y Europa. La estrategia evolucionó debido al hecho de que las clases de activos que nos interesan son bastante de nicho en Australia. En private equity, buscamos respaldar a empresas de alta calidad con capital de crecimiento en asociación con fundadores, directivos o propietarios, existiendo un número limitado de este tipo de oportunidades a escala en Australia. Otra área que nos interesa es el private credit, donde podemos invertir de forma estructurada para proteger nuestra parte negativa y obtener acceso a buenos rendimientos ajustados al riesgo.

Existe un techo natural para el tamaño de nuestra cartera directa en Australia, pero hay un conjunto de oportunidades muy profundo a nivel mundial. El equipo ha mapeado a más de 1,800 socios potenciales y ha revisado en profundidad a más de 300 para llegar a 17 compromisos para el FY '26. Realizamos la búsqueda y la diligencia de forma interna, y las relaciones ya nos están generando oportunidades de coinversión en condiciones preferenciales.

El año fiscal '26 fue un año muy intenso con alrededor de $1 billion de nuevos compromisos realizados en 17 posiciones. Tras el cierre del ejercicio, hemos acordado asignar otros $660 million. Cabe señalar que estos son solo compromisos y los fondos que realmente se han invertido hasta la fecha son alrededor de $600 million. Sin embargo, en los próximos años, nuestros compromisos se irán desembolsando a medida que se presenten oportunidades y se realicen las llamadas de capital.

Cada posición es seleccionada y sometida a diligencia por el mismo equipo que tiene la responsabilidad de las inversiones directas. Por ejemplo, una asignación de fondos a crédito se ubicará dentro de nuestra clase de activos de crédito y será gestionada por nuestro equipo de crédito. El perfil de rentabilidad tardará tiempo en construirse y los objetivos de rentabilidad son, de forma indicativa, superiores al 20% para empresas privadas y superiores al 10% en crédito. Creemos que los mercados offshore no solo proporcionan la profundidad de oportunidad, sino que también son un buen diversificador para la cartera y una oportunidad para obtener ingresos extranjeros a los que podemos aplicar nuestros franking credits.

El año fiscal '26 fue un año extremadamente productivo. Además de la fusión de Brickworks, realizamos transacciones por $12.7 billion, lo que supone nuestra cifra más alta desde que tenemos registro.

A veces me preguntan cómo este nivel de actividad concilia con el hecho de ser un inversor paciente a largo plazo. No creo que la actividad de la cartera sea inconsistente con nuestro enfoque histórico. El entorno de mercado está cambiando rápidamente y necesitamos adaptarnos. Además de los ajustes en la cartera que hemos estado realizando, creemos que debemos ser ágiles y generar la liquidez necesaria para actuar cuando sea el momento adecuado. Estamos posicionando la cartera para que sea aún más diversa y resiliente que nunca. También estamos abriendo nuevas y emocionantes clases de activos y oportunidades. Sin embargo, nuestro enfoque de ser disciplinados, pacientes y de largo plazo, en términos de pensar más allá de la aleatoriedad a corto plazo de la volatilidad del mercado, es coherente con la forma en que siempre hemos actuado. El año pasado, vendimos $2.7 billion más de lo que compramos.

Esta fue una estrategia deliberada y un deseo de aumentar la liquidez y una cartera de renta fija que analizaré en breve. Además del efectivo que hemos acumulado, también tenemos acceso a una deuda atractiva que ayudaría con futuras adquisiciones. Al cierre del año, la liquidez total superaba los $3.8 billion.

Cedo la palabra a David Grbin, nuestro CFO, para que os presente los resultados financieros del grupo.

Gracias, Todd. Buenos días a todos. Es un verdadero placer presentar hoy nuestros resultados de 2026 a nuestros accionistas. Son unas cifras sólidas, y es un deleite poder hacerlo hoy. Como siempre, me gustaría recordar a los inversores que el beneficio estatutario no es una medida que utilicemos siempre para evaluar el rendimiento, dado el número de partidas extraordinarias que figuran en el informe financiero de este año, especialmente tras la fusión con Brickworks. Por tanto, haré todo lo posible para desmitificar algunos de estos complejos problemas contables para todos ustedes hoy.

Así pues, nuestro beneficio neto después de impuestos reportado o estatutario para el año fue de $2.191 billion, un aumento del 502% respecto al periodo correspondiente anterior de $364 million. Este año, hemos presentado nuestro NPAT estatutario en 3 componentes, y lo hemos hecho dado el alto nivel de rotación de la cartera este año y nuestra menor dependencia de las ganancias de asociadas. Por lo tanto, creemos que la división entre el NPAT regular y no regular ya no es una forma significativa de analizar nuestros resultados financieros.

¿Entonces, cómo lo hemos hecho? En primer lugar, hemos agrupado partidas como no recurrentes y estas suman una ganancia de $1.5 billion. Alrededor de $1.3 billion provienen de la ganancia contable del día 1 y del restablecimiento de la base de costes fiscales tras la finalización de la fusión con Brickworks, algo que no esperamos que se repita en 2027. El resto, unos $200 million aproximadamente, se compone de dos partes. Primero, una ganancia de $436 million por la valoración a valor de mercado de nuestra participación restante en Tuas y Aeris; es decir, pasamos de la contabilidad de capital a la contabilidad a valor razonable durante el año. Y esto se vio parcialmente compensado por algo más de $200 million en concepto de deterioro, reestructuración y otros costes no recurrentes.

El segundo componente son las ganancias y pérdidas totales de la cartera, ya sean realizadas o no realizadas. En el FY '26, ascendieron a $343 million, un aumento de $107 million respecto al FY '25. Y variarán en función de las condiciones del mercado y de hacia dónde queramos orientar la cartera.

Y finalmente, nos queda lo que ahora llamamos NPAT operativo, que es el NPAT de las filiales y asociadas más nuestros ingresos de cartera, por ejemplo, dividendos, intereses, comisiones y distribuciones, menos cualquiera de los gastos que tenemos que pagar por la cartera y nuestros costes corporativos. El NPAT operativo consolidado fue de $319 million para el FY '26, lo que supone una disminución de $36 million respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, debido en gran medida a una menor contribución de beneficios de nuestra inversión en New Hope.

Si paso ahora a nuestras métricas clave de rendimiento en las que nos centramos. El flujo de caja neto de inversiones es la primera. Es la medida de rendimiento que creemos que mejor refleja la salud financiera de nuestra cartera. Captura los ingresos recibidos en efectivo de la cartera, incluidos dividendos, intereses, comisiones y distribuciones, así como cualquier ganancia o pérdida realizada en activos de negociación. El NCFI para el año fue de $572 million, un 11.5% más que en el FY '25.

Ese crecimiento fue impulsado por una cartera de crédito superior a la media, que generó rendimientos sólidos y mayores ingresos por distribución de dividendos de nuestra cartera de activos reales a través de los negocios de joint venture de propiedad industrial, cierta actividad de desarrollo inmobiliario y los negocios generadores de efectivo en empresas privadas. Sobre una base por acción y reflejando el aumento de la base de capital tras la fusión con Brickworks, NCFI creció un 8.3% hasta alcanzar los $1.51 por acción en el FY '26. En un periodo de 5 años, la acción de NCFI ha crecido de forma compuesta a un 15% anual, partiendo de los $0.75 en el FY '21 y finalizando en los $1.51 que acabo de mencionar en el FY '26. Esta consistencia en el crecimiento del flujo de caja es lo que sustenta nuestro récord ininterrumpido de 28 años de incrementos en los dividendos.

Ahora pasaré al valor liquidativo (NAV). Analizamos el valor liquidativo tanto sobre una base antes de impuestos como después de impuestos. Tras la fusión con Brickworks y el consiguiente incremento en los valores de mercado de todos nuestros activos en el grupo combinado, nuestro NAV después de impuestos es ahora superior al NAV antes de impuestos. El pasivo por impuesto diferido que realmente —que llevábamos anteriormente— se ha convertido ahora en un activo por impuesto diferido. En mis términos, esto significa que pagaremos menos impuestos cuando realicemos esos activos en el futuro.

El NAV después de impuestos aumentó un 31.4% en el año hasta alcanzar los $14.5 billion. Eso supone $8.15 adicionales por acción o un aumento del 27.2% por acción. Sobre una base antes de impuestos, el NAV fue de $13.7 billion, con un rendimiento del 10.2% para el año, superando al mercado en un 4.2%. Y ese desempeño superior no es algo de un solo año. En los últimos 5 años, hemos obtenido un rendimiento del 11.5% anual, superando al mercado en un 3.5% anual.

Ahora pasaré a los activos fiscales. La fusión con Brickworks también ha transformado nuestra posición fiscal. Ahora poseemos un activo fiscal diferido neto de $792 million o $2.09 por acción, en comparación con un pasivo fiscal diferido de $1.4 billion en el FY '25. Este cambio se ha derivado de la fusión con Brickworks, donde la base de costes fiscales de todos nuestros activos se reajustó al valor de mercado. Esto es importante para nuestra cartera, ya que significa que podemos realizar transacciones en el futuro sin fricciones fiscales.

Además, nuestros accionistas se benefician de un crédito de franking de algo más de $1 billion o $2.75 por acción. Ese saldo aumenta a un dividendo potencial de $2.4 billion de ingresos no gravados que pueden distribuirse a los accionistas totalmente franked. Y dada la creciente exposición a activos en el extranjero en nuestra cartera que generan ingresos extranjeros, Soul Patts puede seguir pagando un dividendo totalmente franked a nuestros accionistas recurriendo a este fondo de créditos de franking.

Antes de ceder la palabra a Todd, me gustaría abordar brevemente cómo valoramos la cartera dada la creciente diversidad de las clases de activos que poseemos actualmente. Aplicamos una metodología de valoración rigurosa a cada clase de activo cada 6 meses. Alrededor del 40% de la cartera se valora a valor de mercado, principalmente mediante participaciones cotizadas, que se valoran a los precios de mercado al cierre de cada periodo de información. Un 31% adicional está sujeto a valoraciones de terceros.

Estos son activos mantenidos en fondos gestionados externamente y se valoran según las valoraciones estimadas proporcionadas por los gestores de dichos fondos o basándose en datos de mercado observables. Sometemos estos activos a nuestro propio análisis y, por supuesto, están sujetos a auditoría externa. Un ejemplo de esto serían nuestros activos inmobiliarios, que se someten a valoraciones por parte de terceros al menos una vez al año.

El valor razonable de los activos para los directores se aplica a un 21% adicional de la cartera. Se trata predominantemente de empresas privadas que no se mantienen en fondos. Son valoraciones de los directores basadas en valoraciones revisadas externamente por expertos de valoración independientes.

Y el 8% final corresponde a nuestros activos de crédito privado que se mantienen a lo que se denomina coste amortizado. Según lo exigido por las normas contables, aplicamos una metodología de pérdida crediticia esperada. Esto conlleva una revisión de las calificaciones crediticias de cada deudor, e incluimos en dicho cálculo un factor de riesgo de mercado específico y factores de la empresa. Este enfoque también es revisado externamente y está sujeto a auditoría externa.

Le devuelvo la palabra a Todd para que nos explique el rendimiento de la cartera y de las distintas clases de activos.

Gracias, David. Permítame ahora presentarle la cartera en sí, clase de activo por clase de activo. Al cierre del año, la cartera era de $13.7 billion sobre una base antes de impuestos o $14.5 billion después de impuestos. Al final del primer semestre, la cartera mantenía menos de $500 million en efectivo y hoy representa el 20% de la cartera, una posición deliberada y táctica para gestionar la liquidez en todo el grupo en el entorno actual. 6 clases de activos conforman la cartera hoy y cada una de ellas cuenta ahora con un componente global. Analizaré cada una de ellas.

Las empresas cotizadas han pasado a representar el 30% de la cartera frente al 57% del año pasado. Esto se debe en gran medida a que Brickworks ya no es una participación cotizada tras la fusión. Ahora aparece en empresas privadas y activos reales. Además de la exclusión de cotización de Brickworks, vendimos $2.8 billion en acciones a lo largo del año, incluyendo $910 million de TPG. Redujimos el tamaño de esta cartera durante el año para mantener 39 posiciones, con el objetivo de obtener ingresos fiables y una capitalización a largo plazo. New Hope sigue siendo nuestra mayor posición junto con TPG.

El rendimiento de las empresas cotizadas fue muy sólido, con un retorno del 17.1% durante el año y superando al índice de referencia ASX 200 en más de un 11%. Para ponerlo en contexto, aproximadamente 3/4 de los gestores de renta variable australiana activos no lograron superar el índice de referencia durante ese periodo. El rendimiento fue impulsado por nuestra posición de sobreponderación en energía, la exposición a recursos y una rotación deliberada hacia valores defensivos.

La renta fija es una nueva incorporación a la cartera este año, situándose ahora en el 20%. La establecimos específicamente para gestionar activamente la liquidez del grupo y darnos más flexibilidad, financiándola mediante la venta de acciones y los ingresos procedentes de la desinversión en activos inmobiliarios industriales. Debido a que solo ha estado operativa durante una pequeña parte del año, la contribución a los ingresos hasta ahora es modesta, pero los ingresos irán aumentando hacia el FY '27.

La cartera en sí es conservadora por diseño. Actualmente se compone de instrumentos de alta calidad y corta duración, repartidos aproximadamente en 2/3 globales y 1/3 nacionales, con una calificación crediticia media AA y totalmente cubierta en dólares australianos. Esta liquidez nos otorga una verdadera opcionalidad para desplegar capital a medida que surgen oportunidades. Sin embargo, esto no es en absoluto un lugar de estacionamiento para el efectivo. Ahora estamos viendo oportunidades en renta fija que parecen relativamente favorables y atractivas. La forma en que los rendimientos están aumentando significa que estamos recibiendo una compensación razonable por mantener efectivo, algo que no habíamos visto en varios años. Para ponerlo en perspectiva, el rendimiento actual de esta cartera habría superado el retorno total de los mercados de renta variable durante el último año, y estamos asumiendo muy poco riesgo.

La cartera de empresas privadas continúa creciendo y casi ha duplicado su NAV este año, representando ahora el 17% de la cartera total, debido en gran medida a la incorporación de Brickworks building products junto con una sólida creación de valor subyacente en todo el libro. Generamos una IRR cercana al 32% en el FY '26. La generación de efectivo también mejoró.

El flujo de caja neto de las inversiones aumentó un 34% hasta alcanzar los $49 million, impulsado por las mayores contribuciones de Ampcontrol y Carlile Swim. Se trata de una cartera diversificada de 15 inversiones. El 89% del valor se mantiene de forma directa. El otro 11% del valor corresponde a nuestra asignación a fondos offshore y coinversiones, que continúan creciendo.

Al observar las 4 mayores inversiones directas, Building Products es ahora nuestra mayor inversión en esta clase de activos, donde estamos optimizando la plataforma con el programa de reducción de costes, materializando valor de cara al FY '27. Ampcontrol, una asociación que ya entra en su tercera década, sigue beneficiándose de la transición energética y encuentra cada vez más oportunidades en la infraestructura de energía para centros de datos. Carlile Swim ha reunido varias marcas de escuelas de natación bajo una única plataforma nacional, que actualmente gestiona 31 centros. Cuenta con un plan de estudios de primer nivel, habiendo recibido recientemente un premio nacional a la excelencia.

Y Ironbark es una plataforma de gestión de patrimonios líder a nivel nacional que ha estado creciendo a escala y que ahora, con el total de fondos bajo gestión y asesoramiento, ha aumentado un 12% durante el FY '26 hasta alcanzar los $97 billion. Ironbark tiene una larga trayectoria apoyando a empresas privadas. Lo que hace que nuestro enfoque sea diferente es estructural. No tenemos un horizonte temporal ni presión por vender. Utilizamos un bajo apalancamiento y nos centramos en la creación de valor a largo plazo. Es por esto por lo que a los fundadores les gusta asociarse con nosotros.

Junto con nuestras participaciones directas, seguimos desarrollando nuestras relaciones offshore. Al cierre del ejercicio, nos hemos comprometido con cerca de $580 million en 9 posiciones, de las cuales 6 se han añadido este año. De esa cantidad, $258 million se invirtieron al cierre del ejercicio. Nuestro enfoque en empresas privadas globales se centra en fondos de mercado medio de aproximadamente USD $500 million a $3 billion gestionados por administradores con una profunda experiencia en un sector o estrategia particular, donde el flujo de operaciones suele ser más bilateral que de opciones y el apalancamiento es menor. Buscamos encontrar gestores emergentes que tengan algo genuinamente diferenciado. A menudo somos de los primeros inversores australianos en estos fondos. Respaldar a los gestores adecuados nos otorga acceso a operaciones individuales junto a ellos en condiciones preferenciales. 2 de las 6 nuevas posiciones de este año se obtuvieron precisamente a través de esa vía.

Al observar el desglose de los compromisos por estrategia, el capital se sitúa principalmente en growth equity, lo cual es coherente con nuestro enfoque nacional. El crédito representa el 12% de la cartera y ha generado un retorno total del 13.5% para el año, un resultado excelente para una clase de activos que ha venido rindiendo de forma constante desde el FY '22.

El NAV bajó ligeramente a $1.7 billion, lo que refleja reembolsos netos de $117 million durante el año, a pesar de haber desplegado $1.1 billion en nuevas posiciones. El signo de buena salud de la cartera de crédito es cuando se recibe el reembolso, pero tenemos que trabajar muy duro para originar constantemente nuevas oportunidades y seguir invertidos en esta clase de activo. El NCFI subió cerca de un 40%, alcanzando los $220 million, ayudado por un mayor saldo medio invertido y un año récord en comisiones de originación.

La cartera actual abarca 38 posiciones; debería decir 34 posiciones, 24 inversiones directas y 10 offshore. Dado el alto nivel de nuevas originaciones, el plazo medio restante de los préstamos de la cartera directa es de alrededor de 3 años. Esas posiciones offshore representan $373 million de capital invertido, y tenemos otros $524 million comprometidos pero aún no desembolsados. Añadimos 5 nuevos compromisos offshore en el FY '26 y ya tenemos otros 8 preparados para el FY '27. Por lo tanto, habrá más crecimiento a medida que se desembolsen los fondos.

Lo que diferencia a nuestra cartera de crédito es que no estamos limitados a ninguna parte de la estructura de capital. Podemos prestar en niveles senior, junior, con garantía o sin garantía, allá donde veamos el mejor rendimiento ajustado al riesgo. Este año, eso se ha traducido en posiciones más grandes pero menos numerosas, cada una estructurada individualmente con una protección real contra pérdidas. En este momento, la cartera está fuertemente ponderada hacia la parte superior de la estructura de capital, siendo los préstamos senior secured el componente individual más importante, complementados por posiciones junior secured y respaldadas por activos, con solo una pequeña asignación a acciones preferentes sin garantía y reaseguros.

También está diversificado por sector. El sector industrial es nuestra mayor exposición, seguido de energía, consumo, financieros y materiales, con una posición menor en real estate e IT. Afortunadamente, siempre hemos evitado los préstamos a promotores inmobiliarios, que representan más de la mitad de la industria del private credit en Australia. Y no hemos asignado capital a negocios SaaS en el extranjero, que es donde vemos que se está acumulando la mayor tensión en el mercado. No estamos realizando una apuesta concentrada en ninguna parte específica de la economía.

Esa disciplina se refleja tanto en lo que no hicimos como en lo que hicimos. Rechazamos más de 80 operaciones en el FY '26 porque no cumplían con nuestros requisitos de rentabilidad o de estructuración. Y desde que iniciamos esta estrategia en el FY '22, cada préstamo o posición que hemos liquidado, 22 en total, ha sido reembolsado íntegramente sin pérdidas de capital. Este es el resultado de una cuidadosa selección de prestatarios y de la estructuración desde el primer día.

Seguimos creyendo que esta clase de activos presenta rentabilidades ajustadas al riesgo muy sólidas. Invertimos en empresas que consideramos de buena calidad o que poseen una base de activos sólida que nos proporciona una protección estructural frente a caídas. Nuestro objetivo es obtener rentabilidades de doble dígito bajo, mediante eventos de realización más rápidos, una sólida economía de originación y el beneficio del aumento de los tipos de interés de referencia, no asumiendo más riesgo. Nuestra flexibilidad y capacidad para diseñar soluciones también nos permite obtener comisiones más elevadas.

Junto con nuestro préstamo directo, hemos construido una red global de asociaciones con fondos de crédito. Actualmente hemos comprometido $1.5 billion en 19 posiciones, con otras 8 ya aseguradas para el FY '27. $373 million de esa cantidad están invertidos actualmente. Estos compromisos provienen de un universo mapeado de más de 1,000 gestores a nivel mundial, tras revisar detalladamente a más de 50 de ellos, y cada gestor al que respaldamos tiene una estrategia distinta y una trayectoria que abarca más de un ciclo de crédito.

Distribuimos el capital deliberadamente entre estrategia y gestor, ejecutando los compromisos de forma gradual a lo largo de 1 a 3 años en lugar de hacerlo todo de una vez. Todas estas estrategias tienen como objetivo obtener rentabilidades superiores al 10%. Las empresas emergentes pasaron del 16% al 12% de la cartera, con un rendimiento mixto. Esta clase de activos abarca una gama de inversiones que mantenemos para el crecimiento e incluye participaciones cotizadas, no cotizadas y grandes participaciones estratégicas. Los activos cotizados incluyen NextGen, EOS y Cobrum. Los activos estratégicos son activos derivados de nuestra cartera estratégica anterior e incluyen Tuas y Aeris. También tenemos inversiones no cotizadas en empresas como Rocket, North Harbour Clean Energy y Cahaya.

Tanto nuestras posiciones cotizadas como las no cotizadas tuvieron un buen desempeño, superando a su índice de referencia. Los activos cotizados obtuvieron un rendimiento del 4.3% frente al 1.8% del índice, y los activos no cotizados obtuvieron un rendimiento del 8.9%. Sin embargo, los activos estratégicos lastraron el rendimiento. En la segunda mitad, Tuas se vio afectada por una intervención regulatoria inesperada en Singapur, lo que por sí solo nos costó un 8% de rendimiento dentro de las empresas emergentes y alrededor de un 2% a nivel de grupo.

Afortunadamente, ya habíamos reducido nuestra exposición en Tuas incluso antes de la intervención. Nuestra participación se redujo del 25% al 14% durante el periodo, ya que vendimos más de 40 million shares a un precio medio de alrededor de $6.52 por acción. Esto significó que el impacto de este año fue materialmente menor de lo que habría sido de otro modo. Si ignoramos este ruido, nuestro historial de 3 años aquí sigue siendo sólido, situándose cómodamente por delante del benchmark.

Durante el año, vendimos alrededor de $1.7 billion de posiciones para reducir el riesgo y liberar capital para su reubicación, y estamos aumentando de forma constante nuestra exposición en el extranjero a través de fondos y coinversiones. Real Assets representa ahora el 10% de la cartera, con un NAV que ha subido un 77% gracias a la fusión de Brickworks y a las mayores valoraciones de los centros de datos. Incluso tras la venta de la propiedad industrial a Goodman, retuvimos alrededor de $400 million de propiedades relacionadas con Brickworks. Esto incluye una participación del 50.1% en el manufacturing trust, que posee 13 plantas de fabricación con contratos de arrendamiento a largo plazo, además de $235 million de terrenos excedentes y de desarrollo de propiedad absoluta con potencial de rezonificación.

El flujo de caja de este año provino de las distribuciones de los activos inmobiliarios industriales mantenidos antes de la desinversión, junto con los ingresos del resto de la cartera inmobiliaria. Nuestra estrategia con respecto a los activos reales es obtener exposición a activos tangibles que, en última instancia, puedan beneficiarse de un reposicionamiento y un aumento de valor mediante la reducción de riesgos a lo largo del tiempo. Nuestra cartera actual abarca bienes raíces, agricultura, centros de datos y residencias para mayores.

El rendimiento en activos reales se vio lastrado por el hecho de que una gran proporción de sus activos durante el periodo correspondía a activos inmobiliarios industriales que se vendieron a finales de año al precio de mercado de principios de año, lo que significa que no obtuvimos un rendimiento de cartera más allá de un pequeño rendimiento por rentabilidad. Dedicaré un momento específicamente a los centros de datos porque es un área por la que nos preguntan a menudo.

Actualmente valoramos esta exposición en $344 million, con otros $118 million de capital comprometido aún por desplegar. Nuestro enfoque aquí es deliberadamente conservador. Nos asociamos con un desarrollador y operador de activos globales para asegurar la energía y cerrar un contrato firmado con el cliente para mejorar el valor antes de la construcción. Creemos que este enfoque encaja claramente con nuestra estrategia de real estate —lo siento— con nuestra estrategia de real assets. Existe una protección contra pérdidas con el respaldo de activos de terrenos industriales con acceso a energía. Existe un potencial de revalorización si logramos asegurar un contrato a largo plazo y la aprobación para la reurbanización. Esta es una estrategia de centros de datos en la nube. Tenemos una exposición directa limitada a la demanda de computación específica para IA que recibe mucha atención en este sector. Una vez más, creemos que este es un segmento de centros de datos de menor riesgo con demanda y rentabilidad demostradas.

Permítanme concluir analizando las perspectivas, y quiero enmarcarlas en la forma en que medimos nuestro rendimiento, hacemos crecer la cartera, aumentamos la generación de efectivo y gestionamos el riesgo de inversión. Cada clase de activo tiene una estrategia clara para aumentar su valor. Empezando por las empresas cotizadas, estamos ejecutando una estrategia centrada en la calidad que no depende del índice. Y este año, estamos desarrollando una estrategia market-neutral para que funcione junto con la cartera principal, específicamente para reducir nuestras correlaciones con el mercado cotizado en general.

En las empresas privadas, el movimiento de Ampcontrol hacia la infraestructura de energía para centros de datos es un buen ejemplo del crecimiento que buscamos: una plataforma existente que encuentra una oportunidad en un mercado adyacente.

En el área de crédito, siguen existiendo buenas oportunidades para préstamos directos, y ya hemos comprometido otras 8 asignaciones a fondos de crédito offshore en el FY '27 para seguir aumentando esa exposición global. Las empresas emergentes han sido más selectivas tras los resultados de Tuas. Nos estamos posicionando hacia temas estructurales como el uranio y la defensa, donde la dislocación actual está creando oportunidades en lugar de riesgos.

Y en activos reales, los centros de datos siguen siendo un motor de crecimiento para nosotros. Estamos centrados en hacer progresar los activos a lo largo de la curva de desarrollo.

El año fiscal '27 ha tenido un comienzo sólido. Aunque solo las partes de la cartera que cotizan han sido revalorizadas al mercado, hemos generado un fuerte rendimiento superior en el periodo hasta el 22 de septiembre. Nuestro valor liquidativo ha aumentado un 4.3% frente a un mercado que es negativo 1.1%, lo que supone un rendimiento superior del 5.4%.

En relación con nuestro objetivo de aumentar la generación de efectivo, seguimos observando un aumento de los tipos de interés de referencia, lo que jugará a nuestro favor ya que la mayor parte de nuestra cartera de crédito es a tipo variable. Por tanto, a medida que los tipos suben, los ingresos de esa cartera aumentan con ellos. El aumento de los tipos también es beneficioso para nuestra cartera de renta fija. Hasta la fecha, muchas de nuestras empresas privadas se han centrado en el crecimiento. Sin embargo, estamos empezando a ver una oportunidad real de generación de efectivo en toda esta clase de activos a medida que las inversiones maduran. Y entramos en el FY '27 con un potencial real en el área fiscal.

Un saldo de $1 billion en créditos de franking, junto con los activos fiscales creados por la fusión de Brickworks, sustenta nuestra capacidad de distribución para los próximos años. Y también creemos que estamos en una posición sólida en términos de gestión de riesgos en toda la cartera.

Nuestro efectivo neto e inversiones líquidas han aumentado hasta los $3.1 billion, elevando la liquidez disponible, incluyendo las líneas de deuda no utilizadas, a $4.2 billion. Este año establecimos deliberadamente la renta fija como una clase de activo estratégico y ahora nos estamos beneficiando de un aumento de la tasa libre de riesgo. Ese nivel de liquidez significa que estamos bien posicionados para capitalizar nuevas oportunidades a medida que surjan y para financiar los compromisos en el extranjero que ya hemos contraído sin necesidad de vender nada más.

Mantenemos la paciencia y la disciplina. Eso significa seguir diversificando la cartera y mantener una postura defensiva, supervisando de cerca cómo el aumento de los tipos afecta a la rentabilidad ajustada al riesgo en cada clase de activo, y estamos siendo muy selectivos. Preferimos esperar a que surjan oportunidades de alta convicción en lugar de desplegar capital simplemente por hacerlo.

Y en cuanto a la diversificación geográfica, aquí es donde realmente se demuestra la escala de lo que hemos construido. Actualmente tenemos $2.6 billion de compromisos totales a través de nuestras asociaciones privadas globales que abarcan múltiples clases de activos. Estas relaciones establecidas proporcionan acceso a una mayor diversificación, un flujo continuo de transacciones y oportunidades para aprovechar la información y los aprendizajes de algunas de las personas más inteligentes de todo el mundo.

Terminaré con esta última diapositiva, que vincula todo lo que hemos tratado hoy. La liquidez es la base para poder financiar buenas oportunidades. El rendimiento de nuestro capital en nuestro balance es una ventaja estratégica y nos permite tener un enfoque a largo plazo. La calidad de nuestras oportunidades proviene de nuestro flujo de transacciones. Nuestra capacidad de ser flexibles y nuestra reputación es lo que nos proporciona las oportunidades. Estas son nuestras fortalezas.

La asignación de la cartera proviene de la selección de las mejores ideas y de garantizar que exista una competencia por las inversiones. La recirculación de capital es una disciplina importante. Las nuevas ideas se financian mediante la venta de inversiones existentes. Este año, vendimos $7.7 billion en activos y realizamos $5 billion en nuevas inversiones. Esa actividad está regenerando la cartera. Un modelo sencillo ejecutado correctamente y explotando nuestras ventajas competitivas crea un éxito duradero para nuestros accionistas.

un rendimiento total para el accionista del 16.8% este año, un 12.8% anual durante 25 años y 28 años consecutivos de dividendos creciendo a más del 10% anual. Muchas gracias por su tiempo esta mañana. Cedo la palabra al moderador para las preguntas.