Buenos días. Mi nombre es Tasha y seré su operadora de la conferencia hoy. En este momento, me gustaría dar la bienvenida a todos a la conferencia telefónica y transmisión web de resultados del segundo trimestre de 2026 de RenaissanceRe. [Instrucciones del operador]

Ahora cedo la palabra a Keith McCue, Senior Vice President of Finance and Investor Relations. Adelante, por favor.

Gracias, Tasha. Buenos días y bienvenidos a la conferencia de resultados del segundo trimestre de RenaissanceRe. Me acompañan hoy para analizar nuestros resultados Kevin O'Donnell, Presidente y Director Ejecutivo; Bob Qutub, Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero; y David Marra, Vicepresidente Ejecutivo y Director de Suscripción del Grupo.

Para empezar, algunos asuntos preliminares. Nuestra discusión de hoy incluirá declaraciones prospectivas, incluidas las expectativas nuevas y actualizadas para nuestro negocio y los resultados de las operaciones. Es importante señalar que los resultados reales pueden diferir materialmente de las expectativas compartidas hoy. Se puede encontrar información adicional sobre los factores que determinan estos resultados en nuestras presentaciones ante la SEC y en nuestro comunicado de resultados.

Durante la llamada de hoy, también presentaremos medidas financieras no GAAP. Las conciliaciones con las métricas GAAP y otra información relativa a las medidas no GAAP pueden consultarse en nuestro comunicado de resultados y en el suplemento financiero, los cuales están disponibles en nuestro sitio web en renre.com. Y ahora me gustaría ceder la palabra a Kevin. ¿Kevin?

Gracias, Keith. Buenos días a todos y gracias por acompañarnos hoy. Para el segundo trimestre, informamos un resultado operativo de $548 millones y un rendimiento operativo sobre el capital propio anualizado del 20%. El valor contable tangible por acción creció aproximadamente un 6% en el trimestre y un 27% interanual. Cada uno de nuestros 3 motores de beneficios —la comisión de suscripción y el rendimiento neto de las inversiones— contribuyó significativamente a estos sólidos resultados. Esto refleja la ejecución disciplinada a largo plazo de nuestra estrategia, que nos permite seguir aumentando el valor contable tangible por acción. Nuestra estrategia no cambia de un trimestre a otro. Gestionamos el negocio para construir carteras de riesgo eficientes que maximicen la rentabilidad.

Lo que cambia, sin embargo, son las tácticas que empleamos para alcanzar esa estrategia a medida que los mercados fluctúan. Se puede observar esto en la práctica durante las renovaciones de mitad de año. David profundizará en estos detalles, ya que las tasas de property catastrophe bajaron a un doble dígito alto, lo cual fue coherente con nuestras expectativas. Nuestra posición de liderazgo nos permitió aumentar el límite de property cat con clientes de alta calidad. El resultado se refleja en los precios actuales. Seguimos teniendo una visión positiva del mercado de property cat. Las recientes disminuciones de las tasas se deben al cambio estructural en los precios y condiciones que reajustó este mercado en 2023. Como resultado, las tasas de property cat siguen siendo, en términos generales, adecuadas, y eso es lo que dicta nuestro comportamiento de suscripción.

Pensar en nuestro negocio en términos de adecuación de las primas nos proporciona una estrategia más matizada que tener un manual para un mercado duro y otro para un mercado blando. Lo que nos diferencia es que sabemos cómo navegar la transición entre ambos, además de contar con más herramientas para ello. Llevamos décadas navegando en el mercado de seguros de propiedad y sabemos cuándo crecer y cuándo ejercer disciplina. Los cambios en las primas tienden a ser asimétricos. Los periodos de descensos graduales se ven puntuados por aumentos rápidos y elevados, que es lo que ocurrió en 2023. Reconocimos la — la oportunidad en ese momento y crecimos agresivamente tanto de forma orgánica como a través de la adquisición de Validus.

Esto nos posiciona bien para el mercado actual. En última instancia, este es un negocio de márgenes, no de crecimiento. En un entorno de tipos en descenso, la disciplina no consiste en cuánto emites. Se trata de cuánto conservas. Comenzamos analizando el mercado completo, tanto en el lado de entrada como en el de salida. Esto nos proporciona una visión informada de dónde reside realmente el mejor riesgo. Ejercimos una selección de riesgos para concentrarnos en las cuentas y capas específicas donde la economía es más sólida y gestionamos el tamaño de las líneas de forma agresiva. Posteriormente, desplegamos el resto de nuestras herramientas [ininteligible], incluyendo la compra retrocesional y los vehículos de socios de capital para dar forma a lo que hemos retenido.

Esa combinación nos permite hacer crecer la cartera bruta donde vemos oportunidades, al tiempo que gestionamos la cartera neta para alcanzar el riesgo óptimo: la mezcla ideal entre riesgo y rentabilidad que maximiza el crecimiento a largo plazo y el valor contable tangible. Pasando a la gestión de capital.

Este trimestre, recompramos 350 millones de dólares de nuestras acciones a valoraciones rápidamente accretivas respecto al valor contable tangible por acción. Compramos nuestras propias acciones de la misma manera en que suscribimos cuando el rendimiento ajustado por riesgo lo justifica. En este mercado, gestionar el denominador en el cálculo del ROE mediante una gestión proactiva del capital es tan importante como gestionar el numerador protegiendo el margen. Es la combinación de ambos lo que nos permite seguir capitalizando el valor contable tangible por acción, independientemente de los cambios en nuestra facturación.

Permítanme pasar ahora a algunos comentarios sobre las reservas. Una vez más, hemos reportado un desarrollo favorable significativo. Reconocimos este beneficio a medida que las temporadas de negocio avanzan y si los datos lo respaldan. Este fue el caso para la mayoría de las líneas este trimestre, donde persiste la incertidumbre y, en el caso de casualty, como los datos lo respaldan, nos mantenemos cautelosos. La inflación social continúa impactando a casualty y hemos sido proactivos en reconocer la tendencia durante los últimos años. Pueden ver esto en nuestra reserva —y pueden verlo en nuestras acciones de reserva, donde hemos estado fortaleciendo— y pueden verlo en nuestras decisiones de precios, las cuales reflejaron las estimaciones de pérdidas iniciales más altas para casualty.

Pasando ahora a los resultados de casualty y specialty. Hemos reportado un ratio combinado superior al 100% este trimestre. Nuestros resultados se vieron afectados por la liquidación del siniestro del colapso del puente de Baltimore, lo que provocó un desplazamiento de las pérdidas de property a specialty. El efecto neto en nuestro beneficio neto fue relativamente pequeño. La razón por la que ven esto como un desplazamiento entre ambos, mientras que nosotros lo consideramos prácticamente sin cambios, es que dividimos nuestro negocio de reaseguro en dos segmentos de reporte. Esto puede causar confusión en ocasiones ya que, aunque gestionamos nuestras cuentas de forma holística tanto en property y casualty como en specialty, las reportamos por separado. El desempeño subyacente de casualty y specialty está en línea con nuestras previsiones, y Dave les explicará los detalles técnicos.

En lo que respecta al balance del año, nuestra perspectiva es positiva. En este momento, nuestra cartera de suscripción está consolidada en gran medida. La cartera está bien estructurada y bien protegida a medida que nos acercamos al pico de la temporada de huracanes. Se ha debatido mucho sobre hasta qué punto un fenómeno de El Niño potencialmente histórico podría influir en la temporada de huracanes. Sin embargo, así no es como se debe analizar el riesgo de suscripción. Hemos construido una cartera diseñada para rendir ante una variedad de escenarios, en lugar de una que dependa de una temporada benigna.

Otro tema de gran debate recientemente ha sido la IA. Como organización, estamos muy enfocados en continuar integrando la IA en nuestras operaciones. Nuestra visión para la IA es [ininteligible] impacto de nuestra gente y permitir mejores visiones. Pienso en esto como una combinación de aumento y automatización. En cuanto al aumento, hemos puesto a disposición de nuestros empleados una variedad de herramientas de IA generativa. Ellos están produciendo de manera activa y creativa casos de uso innovadores que deberían proporcionar una mayor comprensión del riesgo que asumimos.

Ha sido satisfactorio ver la cantidad de formas en las que se está incorporando la IA a nuestro negocio; probablemente sea justo decir que se está utilizando de una u otra manera en todo lo que hacemos. Ahora nos dirigimos hacia la automatización. Dicho esto, una cosa que hemos aprendido es que la IA no es una solución mágica. No mejora todo automáticamente. Más bien, especialmente en el caso de la automatización, debe emplearse de manera cuidadosa y reflexiva. Para maximizar el beneficio de la IA, no basta con simplemente superponerla sobre los procesos existentes. Por el contrario, muchos procesos necesitan ser reimaginados desde cero. Esto está evolucionando de "humanos en el bucle" (humans in the loop) a "humanos en el bucle de control" (humans on the loop), y estamos destinando recursos significativos a este esfuerzo, y espero que el impacto aumente en proporciones crecientes de nuestro negocio con el tiempo.

Como he comentado anteriormente, estamos reconstruyendo nuestro sistema de suscripción de REMS, y una de las actualizaciones consiste en incluir la integración de la IA en la suscripción. Se trata más bien de un aumento de capacidades, ya que el objetivo es mejorar el juicio y ampliar lo que es posible: nuevos riesgos, nuevos clientes y nuevos modelos.

Antes de concluir mis palabras, una nota sobre nuestra transición de liderazgo. Como hemos anunciado anteriormente, Bob se jubilará a finales de año y Ross Curtis, nuestro Chief Portfolio Officer, seguirá participando activamente en nuestras operaciones hasta esa fecha y se centrará en garantizar una transición fluida. En 2027, Matt Neuber se convertirá en nuestro Chief Financial Officer, aportando una trayectoria contrastada en liderazgo financiero y una profunda experiencia en finanzas corporativas y gestión de capital. Él desempeñó un papel fundamental en la creación de nuestro negocio de socios de capital y escaló nuestra función de tesorería al ritmo del crecimiento de nuestra empresa. Ha estado con nosotros durante más de una década y ha estado profundamente involucrado en cada adquisición, decisión de capital y cambio significativo durante este tiempo. Esto le otorga un profundo aprecio por nuestra historia, cultura y negocio, y espero que tenga la oportunidad de conocer a más de ustedes en los próximos meses.

Para concluir mis palabras de apertura, el objetivo que guía cada decisión que tomamos ha sido constante: maximizar el crecimiento a largo plazo y el valor contable tangible por acción. Lo perseguimos a través de decisiones de suscripción que optimizan cada uno de nuestros 3 motores de beneficio, combinados con una gestión de capital que optimiza nuestra eficiencia. Bob hablará ahora sobre nuestro desempeño financiero del trimestre, seguido por David, quien proporcionará una actualización sobre nuestro desempeño de suscripción.

Gracias, Kevin, y buenos días a todos. Este es otro trimestre sólido en el que hemos generado un beneficio operativo por acción de $12,92 y un rendimiento operativo sobre el capital propio anualizado del 20,1%. El rendimiento anualizado sobre el capital ordinario fue del 24%, con $154 millones en ganancias retenidas por valoración a precios de mercado, procedentes principalmente de acciones. Seguimos aumentando de forma constante el valor contable tangible por acción, con un incremento del 6% en el trimestre y del 27% en los últimos 12 meses. Estos sólidos resultados reflejan la consistencia y la solidez de nuestros beneficios con ingresos diversificados en 3 diagramas.

Hay algunas cifras en el segundo trimestre que ayudan a demostrar esto. En primer lugar, 15 puntos, que es la contribución continua de los ingresos por comisiones e inversiones a nuestro ROE, lo cual constituye una base estable de beneficios trimestre tras trimestre; en segundo lugar, 600 millones de dólares, que fueron nuestros ingresos por suscripción, los cuales se basan en una base estable de ingresos por comisiones e inversiones; y, finalmente, 350 millones de dólares fue la cantidad de capital que devolvimos a los accionistas mediante recompra de acciones, un nivel constante respecto al primer trimestre. Hasta ahora en el tercer trimestre, al 20 de julio, hemos recomprado 83 millones de dólares adicionales de nuestras acciones.

Me gustaría dedicar un poco más de tiempo a la gestión de capital, ya que es una palanca importante que hemos estado empleando para nuestro valor para el accionista durante los últimos 2 años. Kevin habló de nuestro enfoque en gestionar tanto el numerador como el denominador en la ecuación del ROE. En el lado del denominador, desde el inicio del Q2 2024 hasta el Q2 2026, hemos recomprado 3.000 millones de dólares de nuestras acciones a un precio promedio de 258 dólares por acción. En el lado del numerador, durante ese mismo periodo de tiempo, generamos 4.600 millones de dólares en beneficios operativos. Desde el inicio del Q2 2024, nuestra diligente gestión de capital, sumada a los ingresos consistentemente sólidos de nuestros 3 motores de beneficio, nos ha permitido aumentar el valor contable tangible por acción en un 66% y beneficiar los beneficios operativos por acción en más de un 20% como resultado de la menor cantidad de acciones.

De ahora en adelante, nos mantenemos enfocados en aumentar el valor contable tangible para los accionistas mediante la optimización de nuestros ingresos y la gestión de nuestro capital. Nuestra cartera de suscripción sigue siendo atractiva. Seguimos esperando un nivel similar de ingresos por comisiones de gestión y mantenemos una perspectiva positiva para las inversiones. Continuaremos adoptando un enfoque disciplinado en la gestión del capital y prevemos que las recompras de acciones continúen en el tercer trimestre.

Ahora me gustaría pasar a una visión más detallada de nuestros tres motores de beneficios en el trimestre, empezando por la suscripción, donde nuestra cartera sigue rindiendo bien con un ratio combinado ajustado del 72%. Informamos de sólidos resultados por año de siniestro con un bajo nivel de actividad catastrófica y 9 puntos porcentuales de desarrollo favorable. En catástrofes de propiedad, el ratio de siniestralidad del año de siniestro actual fue del 12%, y el ratio combinado ajustado fue del 9%. Esto incluyó 25 puntos porcentuales de desarrollo favorable procedentes de diversos años de siniestro.

El segmento de Other property ha vuelto a presentar un trimestre excelente, con un ratio de siniestralidad sobre primas (loss ratio) del 53% y un ratio combinado ajustado del 52%. Hemos tenido 35 puntos porcentuales de desarrollo favorable, relacionados principalmente con la cartera de siniestralidad recurrente (attritional book).

En Casualty and Specialty, el ratio de siniestralidad actual fue del 67% —perdón, del 68%, y el ratio combinado ajustado fue del 102%. Reportamos 4,4 puntos porcentuales de desarrollo adverso respecto al año anterior en este segmento, lo que incluyó 4,1 puntos relacionados con el colapso del puente de Baltimore. Esto fue resultado de un trasvase de reservas de otras propiedades hacia specialty, y David hablará más sobre esto en sus comentarios preparados, pero el impacto global para la compañía fue un aumento del impacto neto negativo relacionado con el puente de solo $12 millones en el trimestre. Adicionalmente, hubo 0,4 puntos porcentuales derivados de ajustes de contabilidad de adquisiciones que afectaron al año anterior.

En general, las primas brutas emitidas fueron de $3 mil millones, lo que supone un descenso del 12%. Los mayores movimientos se produjeron en el segmento de catástrofes de propiedad, donde la cifra de ventas netas bajó un 14% (excluyendo el impacto de las primas de reinstalación), y en el de responsabilidad civil y especialidades, que cayó un 15%. Específicamente en catástrofes de propiedad, la disminución de las tarifas a mediados de año impulsó la mayor parte del descenso. En el caso de las condiciones favorables —en detalle, seguimos considerando que este negocio cuenta con tarifas adecuadas y hemos mantenido con éxito nuestras líneas, identificando al mismo tiempo oportunidades selectas para crecer, lo que ha ayudado a compensar parte de la caída de las tarifas.

Decidimos no desplegar nuestro vehículo colateralizado Upsilon en la renovación de mitad de año, optando en su lugar por renovar el negocio sobre balances de propiedad totales. Esto debería servir para limitar el impacto de la disminución de la facturación en la capacidad de beneficios netos. Las primas brutas escritas de otras propiedades subieron un 9,5 % este trimestre. El año pasado, hubo algunos ajustes a la baja puntuales. Sin estos, la facturación se mantuvo prácticamente sin cambios.

En Casualty and Specialty, seguimos estructurando la cartera. Una parte de la disminución en el crecimiento de la facturación se debió a reducciones proactivas y otra parte se debió, específicamente, a la financiación de operaciones o ajustes de primas. General casualty bajó un 17% a medida que continuamos reduciendo nuestra cartera de responsabilidad civil general. Specialty bajó un 16% debido a una combinación de reducción de exposición en clases como cyber, reducciones de tarifas y ajustes de primas, y credit bajó un 19%, impulsado por el cronograma de algunos acuerdos importantes que no estaban sujetos a renovación en este periodo.

Este trimestre, hemos adquirido protección cedida adicional en toda nuestra cartera. En nuestra cartera de catástrofes de propiedad, nuestras compras se realizaron a tipos más atractivos que el año pasado. Esto ha resultado en que el gasto por cesión se haya mantenido prácticamente sin cambios. La disminución en nuestra cesión en los estados financieros se debe al no despliegue de Upsilon, al que me he referido anteriormente. En Casualty y Specialty, hemos aumentado nuestras tasas de cesión en toda la cartera, particularmente en la línea de casualty, lo cual puede verse reflejado en el crecimiento del gasto por cesión y en la disminución de las primas netas emitidas.

Este trimestre, entre nuestro programa cedido y los socios de capital, compartimos aproximadamente el 35% de la prima bruta escrita de casualty y specialty, en comparación con el 25% del año pasado.

De cara al tercer trimestre, prevemos primas netas devengadas de otras propiedades de alrededor de $330 millones y un índice de siniestralidad por atrición en la mitad de los 50. Para Casualty y Specialty, prevemos primas netas devengadas de aproximadamente $1.3 mil millones y un índice combinado ajustado en la parte alta de los 90.

Pasando a los ingresos por comisiones, generamos 83 millones de dólares en comisiones, incluyendo 48 millones de dólares en comisiones de gestión y 35 millones de dólares en comisiones de rendimiento. Las comisiones de gestión se mantuvieron sólidas, aunque a la baja en comparación con el año pasado. Y como recordatorio, en el segundo trimestre de 2025, las comisiones de gestión fueron elevadas debido a que recuperamos las comisiones de da Vinci que habían sido diferidas a causa de los incendios forestales en California. Las comisiones de rendimiento fueron particularmente sólidas, reflejando el desarrollo favorable que comentamos anteriormente.

En el tercer trimestre, prevemos comisiones de gestión de alrededor de $50 millones. Las comisiones por rendimiento dependen en gran medida de los resultados de suscripción, que deberían promediar unos $30 millones por trimestre. No obstante, esto puede variar como resultado de eventos de grandes pérdidas o del desarrollo del año anterior.

Pasando ahora a las inversiones. Los ingresos netos por inversiones retenidos fueron de 314 millones de dólares, un aumento del 3% respecto al primer trimestre o del 10% con respecto al año pasado. Esto representa un máximo histórico. Los ingresos netos por inversiones fueron un contribuyente significativo a nuestros resultados, con las inversiones a corto plazo con vencimiento fijo y el crédito aportando con fuerza.

Hemos reportado 154 millones de dólares en ganancias por valoración a precios de mercado (mark-to-market) retenidas. Esto fue impulsado por las ganancias en renta variable, compensadas parcialmente por pérdidas en renta fija a vencimiento debido al aumento de los tipos de los bonos del Tesoro y a la caída de los precios de las materias primas. Continuamos extendiendo la duración para asegurar el beneficio de los tipos más altos. Durante el trimestre, la duración de la cartera retenida aumentó ligeramente de 3,4 años a 3,5 años, lo que supone un incremento frente a los 3 años registrados a finales de 2025. Para el tercer trimestre, esperamos que los ingresos netos por inversiones retenidas sigan mostrando una tendencia ligeramente al alza.

Por último, algunos comentarios sobre gastos e impuestos. Nuestro ratio de gastos operativos fue del 4.3%, lo que supone un descenso respecto al año pasado debido al crédito fiscal de Bermuda y a mayores comisiones de nuestro programa de cesión de siniestros. Seguimos invirtiendo en el negocio y esperamos que el ratio de gastos aumente hacia el 5% a medida que avance el año.

En cuanto a los impuestos, nuestra tasa impositiva efectiva global sobre la utilidad neta según GAAP fue del 12%. Pero, como recordatorio, no tributamos por las ganancias atribuibles a nuestros socios de capital, los inversores, que se encuentran en el interés no controlante. La tasa impositiva sobre los ingresos aplicables a los accionistas de RenaissanceRe fue del [ 17% ], lo que refleja el impuesto sobre la renta de sociedades de Bermuda del 15%, así como algunos impuestos de otras jurisdicciones.

Para concluir, este ha sido un trimestre sólido que demuestra la potencia de nuestro modelo de ingresos diversificado y el beneficio de las medidas que hemos tomado para gestionar el capital con el fin de seguir generando sólidos rendimientos para los accionistas. Y con esto, le cedo la palabra a David.

Gracias, Bob, y buenos días a todos. En el segundo trimestre, nuestro equipo de suscripción lideró el mercado en la renovación de mitad de año y construyó una cartera de riesgo óptima. Aplicamos un riguroso análisis de riesgo y de cartera para identificar oportunidades atractivas y nos apoyamos en la solidez de nuestras relaciones con los clientes para capitalizar dichas oportunidades y diseñar líneas. No podría estar más satisfecho con la ejecución del equipo y con la atractiva cartera diversificada que hemos construido.

El juicio en la suscripción, en su esencia, consiste en equilibrar el riesgo de margen y el valor de la relación con el cliente. Esto está institucionalizado dentro de nuestra cultura de suscripción y nuestro modelo operativo integrado, y lo hacemos mejor que nadie. Ha impulsado nuestros sólidos resultados de suscripción durante los últimos años y es la clave del éxito a largo plazo de RenaissanceRe.

Como he comentado en llamadas anteriores, en cada renovación, nuestro equipo de suscripción tiene dos objetivos. Primero, ofrecer nuestra propuesta de valor líder en el mercado a clientes y corredores. Esto sustenta un flujo constante de negocios renovables, el estatus de primera llamada y firmas favorables que son resilientes frente a la competencia. Segundo, construir la cartera de suscripción óptima en todas las líneas para respaldar cada uno de nuestros 3 motores de beneficio y generar retornos atractivos y eficientes en capital, tanto en el año en curso como a lo largo del ciclo.

En un mercado competitivo, se puede apreciar el beneficio del primer objetivo: ofrecer nuestra propuesta de valor de manera constante año tras año. Cada vez más, estamos viendo surgir un mercado de dos niveles en líneas como property catastrophe y specialty. Los clientes acuden a nosotros en primer lugar para anclar sus programas porque los acompañamos a lo largo del ciclo, desplegamos una capacidad significativa, aportamos una visión experta del riesgo y nos involucramos con ellos en [indiscernible]. Esta dinámica significa que podemos retener líneas completas donde decidimos participar y crecer donde existen oportunidades rentables. En las reservas excedentes, los siguientes mercados se quedan sin firma y no obtienen las líneas que desean.

Esto me lleva a nuestro segundo objetivo, que es el tema principal de la mayoría de mis comentarios esta mañana. Mantenemos una cartera diversificada en property, casualty y specialty porque esa diversificación es lo que impulsa las tres áreas. Nuestra labor consiste en saber cuándo ampliar ciertas líneas y cuándo reducir otras. Posteriormente, utilizamos la protección retrocesional para optimizar el margen y la eficiencia del capital en toda la cartera.

Analizaré nuestras acciones durante el trimestre comenzando por el área de Property. En la renovación de Media, nuestra posición de liderazgo en las relaciones con los clientes nos permitió aumentar el límite de catástrofes de Property con clientes de alta calidad en los U.S. Las disminuciones de las tasas en nuestra cartera estuvieron en los porcentajes altos de los "teen" (entre el 13% y el 19%). Esto representa un ligero descenso respecto a los porcentajes bajos de los "teen" que vimos el 1 de enero, pero consideramos que la adecuación de las tasas en nuestra cartera es igualmente sólida para ambos conjuntos de renovaciones. Las tasas en la renovación de Media del año pasado se mantuvieron mejor que en enero de 2025 porque muchos programas estaban reajustando sus precios tras los incendios forestales de California.

Para poner esto en perspectiva, durante los últimos 2 años, las tasas en nuestro libro de propiedades de EE. UU. con fechas de vencimiento del 1 de enero y 1 de junio han bajado aproximadamente un 20%. Las tasas aumentaron alrededor de un 50% en 2023. Frente a ese incremento y a la mejora en los términos y condiciones, seguimos creyendo en la adecuación del producto en EE. UU.

En la renovación de mitad de año, logramos aumentar el límite de U.S. Property en 600 millones de dólares. Esto lo conseguimos incrementando nuestras cuentas a nivel nacional de clientes clave y en programas de California donde la adecuación es particularmente sólida. Además, mantuvimos nuestra cuota en los domésticos de Florida tras 3 años de crecimiento exitoso y conservamos nuestros precios privados en el 65% de esta prima de Florida. También redujimos la participación en algunos programas donde el precio claro no alcanzó el umbral establecido.

En lo que va de año, a pesar de que las tasas han bajado a mediados de los dos dígitos, nuestras primas emitidas brutas de catástrofes de propiedad solo han disminuido un 9%, excluyendo el impacto de las reinstalaciones. Esto supone una ejecución excelente y demuestra nuestra capacidad para desplegar capital en oportunidades de alto margen.

Nuestra cartera de Florida es un buen ejemplo de cómo utilizamos todas las herramientas a nuestra disposición para dar forma a una posición a lo largo del tiempo. Redujimos significativamente este negocio en 2020, ya que lo considerábamos poco atractivo debido a primas inadecuadas, malas prácticas de gestión de siniestros y un exceso de litigios. Sin embargo, mantuvimos excelentes relaciones con los clientes. Y durante los últimos 3 años, hemos reconstruido nuestra posición hasta alcanzar los niveles históricos a medida que las primas mejoraron, para superar el rendimiento y estabilizar el margen. Tenemos una oferta muy atractiva para ambos tipos de cuentas nacionales. En el segundo trimestre, logramos retener el negocio y mantuvimos nuestros precios favorables por encima de las condiciones del mercado.

En otras propiedades, el negocio sigue generando resultados sólidos con pérdidas bajas en el año en curso y un desarrollo favorable en el año anterior. Hemos reducido selectivamente el riesgo en algunas áreas como el sur de Florida, donde las tasas están bajo presión, y vemos mejores rendimientos en el libro de catástrofes de propiedades (property cat book). Este negocio se beneficia de nuestra experiencia en la suscripción de ubicaciones individuales y en la estructuración de carteras cedidas. Si las tasas continúan deteriorándose, reduciremos nuestra exposición de manera selectiva para mantener rendimientos esperados atractivos.

Pasando ahora a Casualty y Specialty. Seguimos estructurando con éxito nuestra cartera manteniendo nuestras posiciones en las clases preferentes, gestionando activamente nuestra exposición neta mediante la cesión de reaseguro en Fontana y apoyando a los clientes que demuestran el mejor rendimiento en suscripción y siniestros.

Como comentó Kevin, se han producido algunos cambios en la forma en que reservamos la pérdida del puente de Baltimore que han afectado a los resultados de Casualty Specialty este trimestre. Específicamente, hemos asumido parte de esa pérdida de otras propiedades a specialty. Esto ha dado lugar a una pérdida de suscripción por desarrollo adverso del año anterior en el segmento de Casualty y Specialty. Excluyendo el puente de Baltimore y los ajustes contables por compra, el desarrollo anual de este segmento en su conjunto habría sido moderadamente favorable, con un ratio combinado ajustado en la parte alta de los 90, en línea con nuestras previsiones.

Este cambio entre segmentos se debe a las modificaciones en la estructura de liquidación del Baltimore Bridge, que permiten a las aseguradoras de propiedad reclamar contra las pólizas de responsabilidad civil marítima. La estimación de pérdidas totales del sector también aumentó. Sin embargo, dado que hemos provisionado este evento con una pérdida sectorial de 3.000 millones de dólares desde el inicio, el impacto neto negativo global en nuestro resultado final fue pequeño. La mayor parte del negocio de especialidades se renueva el 1 de enero y, ante el aumento de las pérdidas por el Baltimore Bridge, la guerra en Oriente Medio y las recientes pérdidas en los sectores energético y de aviación, creemos que las primas deben mantenerse firmes.

Pasando a la responsabilidad civil general. Seguimos supervisando las mejoras en la gestión de siniestros, así como los cambios en las primas, para asegurar que se mantenga la tendencia. El mercado ha progresado bien, pero la tendencia continúa en un nivel elevado y mantenemos la cautela en nuestra suscripción. Seguimos apoyando a los clientes que son más eficaces en la gestión tanto de primas como de siniestros, y estamos reduciendo selectivamente a otros. El crédito sigue funcionando bien y sigue siendo atractivo. La rentabilidad está provocando un aumento de la competencia, pero hemos tenido éxito en mantener nuestras líneas.

Finalmente, un breve comentario sobre la guerra en Oriente Medio. La guerra ha vuelto a una fase activa con el impuesto sobre el transporte y la infraestructura en la región. Somos conscientes de los activos que se han visto afectados y creemos que cualquier impacto estará cubierto por nuestras reservas actuales, pero seguiremos supervisando la situación de cerca, ya que los hechos sobre el terreno podrían cambiar rápidamente.

Pasando a algunos comentarios sobre nuestra estrategia de cesión. Como mencionó Kevin, nuestras adquisiciones cedidas, junto con los balances de nuestros socios de capital, desempeñan un papel importante en la configuración de la cartera y la preservación del margen. En catástrofes de propiedad, aumentamos el límite cedido, mantuvimos las retenciones y mejoramos la cobertura en una cartera de objetos más amplia, manteniendo el gasto sin cambios. Como resultado, aunque emitimos más límite de catástrofes de propiedad, nuestro riesgo de cara a la temporada de vientos es esencialmente el mismo.

En Casualty and Specialty, también utilizamos reaseguro cedido para dar forma al valor neto contable. Como dijo Bob, entre nuestro programa de cesión y los socios de capital, compartimos aproximadamente el 35% de la prima bruta emitida de casualty y specialty, en comparación con el 25% del año pasado. Esto es coherente con los niveles históricos del segmento. Estas adquisiciones cedidas ayudaron a preservar el margen, generar ingresos por comisiones a través de overrides y gestionar la volatilidad de suscripción.

Para la cartera de responsabilidad civil (casualty), la mayor parte de la sesión es proporcional. Los retrocesionarios pagan un "override", que cubre nuestros gastos más un margen por asumir una parte de nuestra cartera y beneficiarse de nuestro acceso al negocio y nuestra pericia en suscripción. Para las líneas Specialty, adquirimos cobertura proporcional y también gestionamos una volatilidad similar a la de los catástrofes para recibir estructuras de exceso de pérdida (excess of loss). En 2026, prevemos estas coberturas en cyber, marine, energy y aviation.

De cara al futuro, ya hemos comenzado los preparativos para la renovación del 1 de enero de 2027 y estamos manteniendo conversaciones activas con nuestros clientes sobre cómo podemos dar soporte a las carteras en múltiples líneas. Ese compromiso anticipado es fundamental en nuestra gestión de estas relaciones y es la forma en que nos posicionamos con mucha antelación al cierre del año.

Para concluir, este trimestre ha demostrado cómo nuestros dos objetivos de suscripción funcionan de forma conjunta. Nuestra propuesta de valor es la prioridad absoluta en un mercado cada vez más competitivo, y hemos construido una cartera diversificada y bien protegida, aumentando nuestra exposición en catástrofes de propiedad donde los rendimientos son sólidos, reduciéndola donde no lo son y utilizando nuestra protección cedida para gestionar la rentabilidad prevista. Con esto, le cedo la palabra de nuevo a Kevin.

Gracias, David. Para concluir, este ha sido otro trimestre sólido. Estamos tomando decisiones de suscripción y de capital para aumentar el valor contable tangible por acción a largo plazo.

El negocio de Property cat sigue siendo atractivo y continuamos encontrando oportunidades para hacer crecer el [indiscernible].

El entorno de los tipos de interés continúa mejorando, lo que respalda unos ingresos netos por inversión persistentes. Las comisiones se mantienen sólidas y deberían seguir siendo una fuente de ingresos diversificada y con poca intensidad de capital.

En resumen, cada uno de nuestros 3 motores de beneficio ha funcionado bien y seguimos devolviendo capital a los accionistas en múltiplos atractivos, además de mantener nuestra confianza en el cierre de 2026. Con esto, abrimos el turno de preguntas.