Buenos días y gracias por su espera. Bienvenidos a la conferencia telefónica de resultados del segundo trimestre de 2026 de Radian Group. Les informamos de que la conferencia de hoy está siendo grabada. A continuación, cedo la palabra a nuestro primer ponente de hoy, Robert Lally, VP of Finance. Adelante, por favor.

Gracias y bienvenidos a la conferencia telefónica de Radian correspondiente al segundo trimestre de 2026. Nuestro comunicado de prensa, que contiene los resultados financieros de Radian para el trimestre, se emitió ayer por la tarde y está disponible en la sección de Inversores de nuestro sitio web en radian.com.

Este comunicado de prensa incluye ciertas medidas no GAAP que pueden analizarse durante la llamada de hoy, tales como el beneficio operativo ajustado antes de impuestos, el beneficio operativo diluido ajustado por acción y el rendimiento sobre el capital neto operativo ajustado. Puede encontrar una descripción completa de todas nuestras medidas no GAAP en el Anexo F del comunicado de prensa, y las conciliaciones de estas medidas con las medidas GAAP más comparables en el anexo del comunicado de prensa. Estos anexos se encuentran en la sección de Inversores de nuestro sitio web.

Hoy escucharán a Rick Thornberry, Chief Executive Officer de Radian; Mike Weinbach, CEO electo de Radian; y Dan Kobell, Senior Executive Vice President e Interim Chief Financial Officer.

Antes de comenzar, me gustaría recordarles que los comentarios realizados durante esta llamada incluirán declaraciones prospectivas. Estas declaraciones se basan en expectativas, estimaciones, proyecciones y supuestos actuales que están sujetos a riesgos e incertidumbres, lo que podría causar que los resultados reales difieran materialmente. Para obtener más información sobre estos riesgos e incertidumbres, así como sobre ciertos riesgos adicionales que enfrenta Radian, deben consultar los factores de riesgo incluidos en nuestro Form 10-K de 2025, así como en los informes posteriores presentados ante la SEC. Estos también están disponibles en nuestro sitio web.

Ahora me gustaría ceder la palabra a Rick.

Gracias a todos por acompañarnos hoy. Antes de analizar nuestros resultados del segundo trimestre, me gustaría destacar otro hito importante en la transformación estratégica de Radian. Cuando anunciamos nuestro acuerdo para adquirir Intego en septiembre del año pasado, también trazamos un camino estratégico claro hacia adelante, transformando a Radian de un asegurador hipotecario líder en EE. UU. en un asegurador especializado multirriesgo global, al tiempo que nos desprendíamos de negocios no estratégicos para convertirnos en una organización de seguros más enfocada.

Desde entonces, hemos cerrado con éxito la adquisición de Intego e integrado el negocio en nuestra organización, y hemos tomado medidas definitivas para completar las desinversiones, incluyendo la finalización de la venta de nuestro negocio de servicios inmobiliarios esta semana, la firma de un acuerdo para vender nuestro negocio de títulos y, a principios de este año, la salida del negocio de mortgage conduit. En conjunto, estas acciones han agudizado nuestro enfoque en los seguros, han ampliado nuestro conjunto de productos, han simplificado nuestra cartera, han reducido la complejidad organizativa y han cumplido con las acciones estratégicas clave que delineamos hace menos de un año. La Radian que somos hoy es significativamente diferente de la empresa que anunció esa estrategia el año pasado.

Nuestro negocio de seguros hipotecarios, que ha sido la base de nuestra compañía y un importante motor de creación de valor para los accionistas durante casi 50 años, continúa generando sólidos beneficios y capital. Junto con Intego, somos ahora una organización más fuerte, más diversificada y más enfocada, con dos negocios de seguros complementarios y correlacionados, una mayor flexibilidad en la asignación de capital y acceso a oportunidades de crecimiento más amplias en los mercados mundiales de seguros. Lo más importante es que nuestro equipo ha cumplido con los compromisos asumidos y posiciona a Radian para su próximo capítulo de crecimiento.

El segundo trimestre supuso nuestro primer trimestre completo con Inigo y otro paso importante para Radian como aseguradora especializada multirriesgo global. Los beneficios financieros de esta combinación ya son evidentes en nuestros resultados. Los ingresos totales aumentaron un 93% interanual hasta alcanzar los $575 million, mientras que las primas netas ganadas aumentaron un 116% hasta los $504 million.

Nuestro negocio de Mortgage Insurance ha vuelto a ofrecer un sólido rendimiento subyacente y sigue siendo una fuente potente de beneficios, generación de capital y valor económico implícito para nuestra compañía. La nueva prima emitida aumentó interanual, lo que refleja la continua fortaleza de la actividad de compra, combinada con el valor de nuestras capacidades patentadas de datos y analítica, así como nuestras profundas relaciones con los clientes. El seguro principal en vigor alcanzó la cifra récord de $284 billion, manteniendo una fuerte persistencia, lo que respalda el valor implícito de nuestra cartera y la futura generación de beneficios. El desempeño crediticio continuó reflejando la calidad de nuestra cartera asegurada y el compromiso inquebrantable de nuestro equipo con una suscripción disciplinada.

Estamos orgullosos del importante papel que desempeña el seguro hipotecario privado en el mercado de la financiación de la vivienda, al ayudar a los prestatarios a lograr la propiedad de su hogar de forma responsable y sostenible.

Pasando a nuestro negocio de Specialty Insurance. Como mencioné, este trimestre marca nuestro primer periodo de información completo que refleja la contribución de Inigo. El negocio de seguros especializados ya está contribuyendo de manera significativa a la diversificación de nuestro perfil de ingresos y beneficios. Durante el trimestre, nuestro segmento Specialty representó aproximadamente el 50% de los ingresos totales y el 53% de las primas netas emitidas totales durante el trimestre, lo que destaca la escala y la contribución a los beneficios de nuestra nueva combinación de negocios. El valor estratégico que la combinación con Inigo aporta a Radian es claro, reforzando tanto los beneficios como la oportunidad que tenemos por delante.

Si bien la cartera subyacente de seguros de especialidad sigue funcionando bien, es importante reconocer que las condiciones del mercado se han vuelto más competitivas y las primas continúan ablandándose. El entorno de tarifas actual es coherente con la dinámica cíclica que anticipamos al suscribir la adquisición. El equipo de Inigo mantiene su enfoque en la disciplina de suscripción y la adecuación de las primas, al tiempo que asigna capital a las oportunidades más atractivas. Nuestra prioridad es la rentabilidad, no ningún objetivo particular de crecimiento de ingresos. Creemos que la cartera diversificada de Inigo, su sólida capacidad analítica, su compromiso inquebrantable con una suscripción rigurosa y su experimentado equipo de liderazgo, posicionan bien al negocio para navegar los ciclos del mercado y desplegar capital de forma selectiva en las oportunidades de mayor valor.

A nivel corporativo, nuestra posición de capital sigue siendo una fortaleza significativa y fundamental. La capacidad de generación de beneficios y de capital de nuestros negocios nos proporciona una flexibilidad financiera considerable. Durante el trimestre, continuamos devolviendo capital a los accionistas tanto mediante dividendos como mediante la recompra de acciones, manteniendo al mismo tiempo la solidez financiera necesaria para respaldar las oportunidades de crecimiento en toda la empresa. Como siempre, mantenemos nuestro enfoque en una gestión prudente del capital y en la creación de valor a largo plazo para los accionistas.

Antes de ceder la palabra a Dan para que revise nuestros resultados financieros, me gustaría invitar a Mike Weinbach a compartir algunas reflexiones. Como muchos de ustedes saben, Mike se incorporó recientemente a Radian como CEO electo y ya ha dedicado un tiempo considerable a interactuar con nuestros empleados, clientes, inversores y líderes empresariales tanto en el segmento de hipotecas como en el de especialidades. Y trabajamos estrechamente para ejecutar una transición de liderazgo fluida. Mike aporta una experiencia significativa en el sector, una sólida trayectoria de liderazgo y un profundo aprecio por las fortalezas que hacen que Radian e Inigo sean únicos, incluyendo el valor de nuestros talentosos y experimentados equipos. Estoy entusiasmado con el futuro de esta empresa bajo su liderazgo. ¿Mike?

Gracias, Rick. En primer lugar, quiero compartir lo entusiasmado que estoy de formar parte de Radian, y quiero decirle dos cosas a Rick. La primera es mi enhorabuena por todo lo que tú y el equipo habéis logrado bajo tu liderazgo. Radian es una empresa transformada gracias a tu visión, liderazgo y ejecución. La segunda es mi agradecimiento. Tener la oportunidad de incorporarme como CEO electo el 1 de junio, pudiendo observar y aprender antes de tener que tomar decisiones, ha sido un verdadero regalo. Así que gracias. Gracias. Gracias a ti y a tu familia, que habéis tenido que esperar un poco más para que Papá tuviera un trabajo a tiempo completo; y a mis compañeros inversores, ampliaré un poco más el motivo por el cual estoy tan entusiasmado de estar aquí.

Radian Group, y lo digo incluyendo plenamente a Inigo, cuenta con personas excelentes, una cultura magnífica y plataformas extraordinarias. Tenemos un negocio de seguros hipotecarios líder, dirigido por un equipo con décadas de experiencia que combina su trayectoria con el entusiasmo de preguntarse cómo podemos mejorar aún más el negocio. Contamos con un negocio de seguros de especialidad líder, compuesto por expertos en seguros con gran experiencia que se han unido para construir algo nuevo y mejor de lo que habían experimentado en sus organizaciones anteriores. Todavía estamos en las primeras etapas de ese camino, y el progreso que el equipo ha logrado me da una gran confianza en lo que nos espera.

Sigo aprendiendo y planeo aprovechar cada minuto que pase con Rick mientras desempeñe este cargo, y también cuando continúe como asesor estratégico para mí, para la Junta y para el futuro. Pero volveré al punto de partida. Estoy entusiasmada, y ustedes también deberían estarlo, por todas las posibilidades que le aguardan a Radian y por el talento que tenemos para hacerlas realidad. Rick, te devuelvo la palabra.

Gracias, Mike. El equipo y yo estamos encantados de tenerte con nosotros y, ahora que mi mandato llega a su fin, tengo grandes expectativas sobre lo que está por venir; confío plenamente en el futuro de Radian en tus manos. Dicho esto, le cedo la palabra a Dan para que revise nuestros resultados financieros con más detalle.

Gracias, Rick. Me complace aportar detalles adicionales sobre nuestros resultados del segundo trimestre. Sobre una base GAAP, que incluye el impacto de ciertos costes extraordinarios relacionados con la transacción de Inigo, así como la amortización no monetaria y los ajustes de contabilidad de adquisiciones, generamos un beneficio neto de las operaciones continuas de $0.87 por acción con un rendimiento sobre el capital de 10%. El beneficio operativo neto ajustado por acción creció interanual hasta los $1.14 y el rendimiento sobre el capital neto operativo ajustado fue del 13% este trimestre.

Nuestros resultados operativos reflejan un sólido y continuo desempeño de la suscripción tanto en nuestro segmento de Mortgage como en el de Specialty, un crecimiento constante de los ingresos por inversiones y una gestión disciplinada del capital. Los resultados también incluyen el gasto estacional previsto asociado a nuestros planes anuales de compensación de incentivos basados en acciones, así como la constitución de reservas en nuestro segmento de specialty para reflejar la evolución de la situación en Oriente Medio.

En lo que va de año, nuestro beneficio operativo neto ajustado por acción ha aumentado un 12 % en comparación con el año anterior, a medida que seguimos percibiendo beneficios financieros inmediatos de la adquisición de Inigo. El valor contable por acción creció un 8,5 % interanual hasta alcanzar los $36. Asimismo, durante el último año, repartimos dividendos a nuestros accionistas equivalentes a un 3 % adicional del valor contable.

Sobre una base consolidada, nuestros ingresos totales crecieron un 93% interanual hasta alcanzar los $575 million, impulsados principalmente por la contribución de ingresos de nuestro segmento Specialty. Nuestras primas netas ganadas no están bien equilibradas entre nuestros segmentos, dado que nuestro segmento Specialty representó el 53% de las primas netas ganadas del segundo trimestre.

Nuestra cartera de inversión total de $7.1 billion consiste en valores bien diversificados y con altas calificaciones crediticias. A nivel de empresa, generamos $75 million de ingresos netos por inversión este trimestre, lo que supone un aumento del 21% respecto al año anterior, impulsado principalmente por el crecimiento de los saldos. Nuestra cartera de inversión ha seguido siendo un contribuyente importante a nuestros beneficios, y la incorporación de la cartera de inversión de Inigo refuerza aún más esta fortaleza.

Pasando ahora a los principales factores de nuestros resultados por segmento, empezando por nuestro segmento de mortgage. La nueva prima emitida fue de $16.3 billion en el trimestre, un aumento del 14% interanual. La persistencia también se mantuvo sólida durante el trimestre, aumentando hasta el 82%. Nuestra amplia y alta calidad de la cartera de seguros de mortgage en vigor creció un 3% interanual, alcanzando un máximo histórico de $284 billion.

Al cierre del segundo trimestre, aproximadamente la mitad de nuestra cartera de seguros en vigor cuenta con un tipo hipotecario del 5,5% o inferior. Dados los tipos de interés hipotecarios actuales, es menos probable que estas pólizas se cancelen por refinanciación a corto plazo. El rendimiento de las primas en vigor se mantuvo estable este trimestre, ya que seguimos generando primas constantes a partir de nuestra valiosa cartera de seguros hipotecarios. Nuestra provisión hipotecaria para pérdidas y las tendencias crediticias relacionadas siguen siendo positivas, con una fuerte actividad de saneamiento y bajos niveles de siniestralidad.

Informamos de aproximadamente 12,400 nuevos impagos en el trimestre, lo que supone una disminución del 9% respecto al trimestre anterior. Las recuperaciones volvieron a superar a los nuevos impagos este trimestre, reduciendo nuestra tasa de morosidad de la cartera al 2.47%. Nuestras tendencias de recuperación también han sido consistentemente positivas, superando significativamente nuestras expectativas iniciales de impagos frente a reclamaciones. Este trimestre, estas tendencias de recuperación favorables impulsaron 20 millones de dólares de desarrollo favorable a partir de los impagos del periodo anterior.

Al igual que en años anteriores, nuestros gastos operativos del segundo trimestre, tanto en el segmento hipotecario como en el área corporativa, reflejan el impacto temporal de nuestros planes de compensación basada en acciones. Este elemento estacional previsto es el principal factor del aumento de los gastos en estas áreas en comparación con el primer trimestre de 2026. Cabe destacar que el desempeño de los gastos subyacentes se mantuvo sólido, con una disminución del 7% interanual en los gastos operativos del segmento hipotecario y una mejora del ratio de gastos del segmento hipotecario, que pasó del 25% hace un año al 23%.

Pasamos ahora a nuestro segmento Specialty. Las primas netas emitidas fueron de $267 million, lo que supone un incremento interanual del 9%. En nuestro negocio de specialty, seguimos buscando oportunidades para suscribir negocios atractivos en diversas líneas de seguros y reaseguros. A medida que el entorno se ha vuelto más competitivo, especialmente en los seguros de propiedad y reaseguros, el equipo mantiene un enfoque reflexivo y disciplinado en su política de suscripción, centrándose en mantener márgenes de suscripción sólidos para impulsar la rentabilidad.

Es importante señalar que el segmento Specialty tiende a presentar una estacionalidad significativa y que el reconocimiento de los ingresos por primas varía a lo largo del año. Las primas ganadas en la segunda mitad del año suelen ser superiores a las de la primera mitad, tal como se muestra en los resultados trimestrales de Inigo para 2025 incluidos en el Exhibit J del comunicado de prensa. Como resultado, anticipamos que las primas ganadas en la segunda mitad de 2026 serán aproximadamente un 20% superiores a las de la primera mitad del año.

Los gastos operativos en nuestro segmento Specialty fueron de $39 million este trimestre, en línea con el trimestre completo anterior. Como se señaló en nuestro reciente Investor Day, el negocio de Inigo se construyó intencionadamente con un modelo operativo sencillo y escalable, lo que respalda nuestra capacidad para mantener un ratio de gastos adecuado a través de un ciclo de mercado de debilidad.

La provisión por pérdidas totales dentro del segmento Specialty fue de 169 millones de dólares, lo que incluyó 24 millones de dólares de desarrollo neto favorable para las reservas de periodos anteriores, observados principalmente en las líneas de negocio de propiedad. Nos complace que la cartera de reservas adquirida se haya desarrollado de forma más favorable de lo esperado desde la adquisición. En consonancia con nuestro enfoque meticuloso para establecer reservas, especialmente en casos con una incertidumbre significativa, hemos fijado las reservas este trimestre para reflejar los acontecimientos actuales en el Middle East.

Estas reservas reflejan tanto las reclamaciones previstas como las potenciales relacionadas con el conflicto actual, así como la actualización de las hipótesis de inflación en toda nuestra cartera asegurada, dada la incertidumbre macroeconómica relacionada y las posibles presiones inflacionistas asociadas al conflicto.

Nuestro ratio combinado neto del segmento Specialty, que incluye el impacto de estas reservas, fue del 98% en el segundo trimestre. Como mencionamos anteriormente, prevemos variabilidad en el ratio combinado de nuestro segmento Specialty en todo momento, y el impacto en los ratios del segundo trimestre derivado de las reservas de Middle East es elevado debido a que las primas son estacionalmente más bajas en la primera mitad del año, como señalé antes. Durante la primera mitad de 2026, el ratio combinado de specialty fue del 93%, el cual es elevado debido a las reservas por los acontecimientos en Middle East, tal como se ha indicado. Sin este elemento, el ratio combinado en la primera mitad del año se situaría en los 80 altos, lo cual es coherente con nuestras expectativas al inicio del año.

A medida que el mercado continúa debilitándose, prevemos ver márgenes de suscripción generalmente más bajos en nuestro negocio de Specialty, lo que se irá reflejando gradualmente en nuestros resultados reportados con el paso del tiempo. Como consecuencia, un ratio combinado en el rango de los 90 bajos refleja mejor el entorno operativo actual. Tal como se ha indicado, el ratio combinado reportado en cualquier periodo específico estará sujeto a cierta volatilidad debido a eventos del mercado. Los detalles adicionales relativos a nuestros segmentos están disponibles en el Exhibit E del comunicado de prensa.

Pasamos a nuestra liquidez de capital disponible y acciones estratégicas relacionadas. La posición financiera de Rating Guaranty sigue siendo sólida. En el segundo trimestre, Rating Guaranty pagó un dividendo de $200 millones a Radian Group; nuestro colchón de PMIERs fue de $1.5 billion, significativamente por encima del nivel de capital PMIERs requerido. Este colchón de capital, combinado con nuestros programas actuales de reaseguro, posiciona a Rating Guarantee en una buena situación para resistir y mantenerse bien capitalizada ante un posible escenario de estrés macroeconómico severo. Nuestro segmento Specialty también permanece bien capitalizado y continúa manteniendo una posición sólida en relación con sus requisitos de capital regulatorio.

Durante el segundo trimestre, nuestra sociedad holding recibió 19 millones de dólares en distribuciones de nuestras entidades mantenidas para la venta. Desde que anunciamos nuestro plan de desinversión el año pasado, hemos devuelto 127 millones de dólares de capital de nuestras entidades mantenidas para la venta a nuestra sociedad holding, lo que ha proporcionado liquidez inmediata y ha reducido el valor contable de dichas entidades a 35 millones de dólares al cierre del segundo trimestre. Tal como anunciamos esta semana, hemos completado la venta de nuestro negocio de servicios inmobiliarios en el tercer trimestre y hemos suscrito un acuerdo definitivo para vender nuestro negocio de servicios de títulos. Aunque no hemos revelado los términos de las transacciones, no esperamos que el retorno total del valor neto de los activos a nuestra sociedad holding, a medida que completamos el proceso de desinversión, sea materialmente distinto al valor contable de estos negocios al cierre del segundo trimestre.

A medida que nos acercamos al final de nuestro plan de desinversión, estamos satisfechos tanto con el valor total obtenido como con el tiempo empleado para completar el proceso, factores que se ajustan a nuestras expectativas iniciales. A medida que avanzamos y continuamos ejecutando nuestra estrategia de seguros multilínea, nuestro sólido perfil de generación de capital y la fortaleza de nuestro balance siguen proporcionándonos una flexibilidad financiera significativa.

Nuestras acciones en el segundo trimestre reflejan nuestro enfoque disciplinado en la gestión del capital, a medida que continuamos devolviendo un capital significativo a los accionistas, reduciendo al mismo tiempo nuestra deuda y aumentando nuestra posición de liquidez. En el segundo trimestre, recompramos $76 million de nuestras acciones ordinarias, lo que equivale a 2.2 million de acciones. En lo que va de tercer trimestre, hemos comprado otros $50 million en acciones, lo que eleva el importe total de recompras en lo que va de año a $176 million o 5 million de acciones. Seguimos creyendo que la recompra de acciones proporciona una vía eficiente y de creación de valor para devolver el exceso de capital a los accionistas, especialmente dado que las acciones cotizan significativamente por debajo de lo que consideramos su valor intrínseco.

Durante el segundo trimestre, Radian Group también pagó un dividendo trimestral a los accionistas por un total de $37 millones. También reembolsamos $75 millones de la disposición de nuestra línea de crédito revolvente, reduciendo nuestro ratio de apalancamiento de la sociedad holding al 19%. Al cierre del trimestre, teníamos $75 millones pendientes de la disposición de nuestra línea de crédito, que esperamos reembolsar durante 2026. Netos de estas acciones, la liquidez de la sociedad holding al cierre del trimestre aumentó a $412 millones.

Hemos incrementado nuestra previsión anterior de dividendos esperados de Rating Guarantee a Radian Group y ahora esperamos al menos $650 million de dividendos totales durante 2026, incluyendo los $340 million pagados durante la primera mitad del año. Ahora le cedo la palabra a Rick.

Gracias, Dan. Antes de abrir la línea para preguntas, permítanme resumir algunos puntos clave del trimestre. En primer lugar, nuestro negocio de seguros hipotecarios sigue siendo una fuente de fortaleza para toda la empresa, respaldado por una selección de riesgos de alta calidad, una sólida suscripción, un desempeño favorable de la cartera y una generación de capital significativa.

En segundo lugar, Inigo ha completado su primer trimestre completo como parte de Radian y continúa reforzando los beneficios estratégicos de nuestra transformación en un asegurador especializado multirriesgo global. En tercer lugar, mantenemos nuestro enfoque en una ejecución disciplinada, gestionando el capital de forma prudente mediante la asignación de recursos a oportunidades atractivas.

Y, por último, me gustaría reconocer a nuestros empleados en toda la compañía; su dedicación, experiencia y compromiso con nuestros clientes son el corazón de nuestro éxito. Aunque todavía estamos en las etapas iniciales del próximo capítulo de Radian, nos alienta el impulso de toda la organización y nos entusiasman las oportunidades que tenemos por delante. Con esto, operador, estamos listos para recibir preguntas.

Quería empezar rápidamente con la pérdida en Oriente Medio. Creo que, basándome en su comentario sobre un ratio combinado de casi 80, fue de unos 20 millones de dólares. ¿Podría ayudarme a entender si se debió a unos pocos siniestros de gran cuantía o a un mayor volumen de siniestros pequeños y medianos, y si deberíamos esperar presiones continuas en ese ámbito?

Sí. Gracias, Rowland, por la pregunta. Como señalé anteriormente, el ratio combinado fue del 98% en el segundo trimestre. Esto incluyó las reservas relacionadas con Oriente Medio, tanto para las reclamaciones previstas y potenciales relacionadas con el conflicto en sí, como para nuestras estimaciones de inflación actualizadas, dada la posibilidad de que el contrato genere cierta presión inflacionaria adicional. Diría que el total de todos esos conceptos en el segundo trimestre fue de unos $30 millones, un poco más alto que la cifra que usted ha proporcionado. Y, de nuevo, eso incluye todo lo relativo a Oriente Medio.

Excluyendo eso, el ratio combinado habría estado, en general, en la franja de entre el medio y el alto de los 80. Por lo tanto, es consistente con lo que fue en el primer trimestre y, en general, de nuevo, consistente con lo que habríamos esperado al inicio del año. En cuanto al resto del año, obviamente, sentimos que estamos muy bien reservados tal como estamos hoy; seguimos monitorizando activamente la situación, pero nos sentimos bastante bien con nuestra posición en relación con las reservas y lo que sabemos sobre el conflicto en este momento.

De acuerdo. Eso es de ayuda. Por otro lado, varias aseguradoras de P&C están planteándose expandir la competencia más allá de las líneas de propiedad. Me preguntaba si podría ayudarme con el crecimiento de specialty en el trimestre y si están observando un ablandamiento en casualty.

Creo que es Ron, habla Rick. Gracias por la pregunta. Nosotros... creo que es... claramente, estamos viendo que el mercado continúa debilitándose en los negocios de especialidades y reaseguro. Creo que... y esto es todo parte de lo que anticipamos como parte de la adquisición, estos ciclos cambiantes del mercado. Por nuestra parte, el equipo no responderá a ningún tipo de oportunidad específica que estemos viendo. Pero los equipos mantienen una gran disciplina en la forma en que definen esas oportunidades. Creo que el equipo está bien posicionado para atravesar esta situación. Y hemos estado... y seguimos estando muy impresionados por la experiencia, el enfoque y la disciplina que los equipos ejercen a lo largo de todo el proceso.

Así pues, estamos aquí para generar negocios rentables, siendo selectivos donde podamos en toda la amplia gama de productos en los que nos centramos. Y creo que, al analizar la estrategia, esta se mantiene sin cambios y es bastante sencilla. No sacrificaremos los precios, las condiciones o la rentabilidad esperada para mantener un volumen de tipo premium. Por tanto, creo que cuando se analiza año tras año, el equipo ha visto la oportunidad de crecer, sigue viendo una adecuación de tarifas atractiva en la variedad de productos y continúa trabajando estrechamente con nuestros clientes para encontrar esas oportunidades y asumir el riesgo adecuado allí donde seguimos viendo valor.

Y así, creo que el resumen de todo ello es que seguimos viendo oportunidades en el mercado. Estamos siendo muy selectivos, aprovechando nuestra capacidad analítica y manteniendo un fuerte compromiso con la suscripción de este negocio. Me gustaría destacar una cosa, porque creo que es importante señalar que el mercado ha cambiado y va a seguir cambiando hacia un punto donde la disciplina de suscripción importa más que nunca. Y creo que, al trabajar con el equipo, una cosa que hemos observado es que el mercado duro recompensó la participación; es decir, podías estar en un mercado y sentirte bien con él simplemente porque las primas alcanzaron cierto nivel.

Pero la siguiente etapa del ciclo recompensará a quienes mantengan la disciplina y asignen el capital de forma selectiva, priorizando de manera constante el margen sobre el volumen, que es precisamente lo que planeamos hacer y lo que el equipo ha venido haciendo desde el principio. A medida que el mercado evolucione, creo que nuestra disciplina en la suscripción nos posiciona bien. Y creo que esa es nuestra fortaleza y el tipo de oportunidades que tendremos de cara al futuro. Por tanto, el equipo sigue encontrando oportunidades en diversas clases de productos, y continuaremos buscando esas oportunidades a medida que avancemos.

Rick, eso ha sido de gran ayuda. Solo una última pregunta rápida de mi parte y vuelvo a la cola. Me has dado una orientación sobre la prima ganada de especialidades para la segunda mitad del año. ¿Ese incremento del 20% incluye el crecimiento de enero que no formaba parte de vuestros resultados consolidados?

Buena pregunta, Rowland. Y la respuesta es que sí. Así que, si tomamos los 6 meses completos de la primera mitad del año —dato que proporcionamos en dos lugares distintos de nuestro comunicado de prensa—, consideren esos 6 meses completos como base; lo que esperaríamos para la segunda mitad del año es un 20% sobre esa cifra.

Gracias, [indiscernible], por esa aclaración tan útil. Se lo agradezco.

Quizás empezando por el ramo de especialidades. Creo haber oído que un índice combinado de poco más del 90 refleja mejor el entorno actual. ¿Podría profundizar un poco más en ese punto? Y, a largo plazo, ¿deberíamos esperar que el índice combinado vuelva a situarse en los 80 altos?

Sí. Gracias, Terry, por la pregunta. En cuanto al ratio combinado, como mencioné en mis comentarios preparatorios, esperamos ver en el tipo de negocio que estamos suscribiendo, según vemos el mercado actual, unos ratios combinados esperados en el rango de los 90 [indescifrable]. Creo que esto llega tras varios años de desempeño realmente sólidos. Es, en cierto modo, el impacto del ablandamiento esperado que hemos visto en todo el mercado. Así que, si echamos la vista atrás a los resultados que hemos presentado para el negocio de Inigo a lo largo de su historia, la tendencia ha sido de mediados de los 80 hacia finales de los 80, y ahora se está viendo que se sitúa en los bajos 90. Y, de nuevo, esto es solo parte del ciclo normal que esperaríamos y que anticipamos, como mencionó Rick, cuando realizamos la adquisición. Por tanto, creo que esto es, una vez más, coherente con nuestras expectativas a día de hoy.

Nuevamente, solo quiero vincular esas previsiones con un recordatorio de la estacionalidad desde la perspectiva de los ingresos que esperamos ver en la segunda mitad del año; las primas serán, de nuevo, un 20% superiores a las de la primera mitad del año. Por tanto, quiero asegurarme de que tengan en cuenta ambos factores al considerar las proyecciones de suscripción a corto plazo para ese negocio. Y, de nuevo, el ratio combinado, obviamente, estará sujeto a cierta volatilidad de un trimestre a otro debido a los efectos del mercado.

Sí. Y yo simplemente -- creo -- que al pensar en este negocio de cara al futuro a través de diversos ciclos, volviendo a lo que dije hace unos minutos, la disciplina en la suscripción y el enfoque en el valor, desde el punto de vista de la probabilidad y la adecuación de las primas a lo largo de esos ciclos, es importante.

Y así, a largo plazo —se puede analizar este negocio a largo plazo en términos de ratios combinados con cierta volatilidad de por medio—. Lo que nos hace sentir muy seguros es la capacidad de nuestro equipo para navegar esos ciclos de manera efectiva. Y, de nuevo, el valor real desde el punto de vista del rendimiento reside en saber navegar a través de esos ciclos. Así que me siento muy seguro al respecto. Creo que lo que estamos intentando es ofrecer una visión de en qué punto del ciclo nos encontramos en este momento y cómo lo está gestionando el equipo.

Entendido. Eso es de ayuda. Y luego, tal vez cambiando de tema, hablando de crédito para [indiscernible], ¿podría darnos algún detalle sobre las tendencias de la tasa de curación que están observando? La diapositiva 16 que tienen en su presentación sigue mostrando tendencias bastante favorables en general, como en las distintas cosechas (vintages). ¿Esperan que esto continúe a medida que las cosechas más recientes empiecen a...?

Sí. Gracias por la pregunta. Creo que cuando se analiza esa diapositiva, de nuevo, como ha señalado, se puede ver que el desarrollo de la cartera ha seguido siendo muy sólido y muy positivo a lo largo del tiempo. Creo que, al observar ese cronograma, que abarca varios años, el resultado es que ya refleja un poco la incorporación de las series más recientes en la cartera.

Y creo que, en torno a eso, probablemente se pueda observar en los márgenes un ligero cambio en lo que respecta a la evolución de la tasa de recuperación de trimestre a trimestre. Pero, en términos generales, seguimos viendo que es muy sólida y, ciertamente, favorable a nuestras hipótesis de provisionamiento. Por tanto, de nuevo, estamos provisionando efectivamente para una tasa de recuperación del 92.5% y estamos alcanzando ese nivel, e incluso superándolo, de forma bastante constante en todas esas cohortes de impago.

Seguimos observando una actividad muy sólida, incluso mientras el negocio más reciente se va integrando en la cartera. En términos generales, desde una perspectiva crediticia, no detectamos focos de preocupación al analizar los indicadores de crédito; ya sea por geografía o por cohortes, seguimos viendo que todo evoluciona conforme a nuestras expectativas o incluso mejor de lo previsto cuando fijamos el precio del negocio.

Quería empezar con la parte de los seguros especializados; supongo que, simplemente, sigue describiendo las condiciones de las primas como una tendencia de ablandamiento. También sugiere una tasa combinada de surety en los niveles bajos de los 19. ¿Podría ayudarnos a entender dónde reside la mayor presión hoy en día y si su expectativa es que la futura presión sobre los beneficios provenga de márgenes más bajos o simplemente de un menor crecimiento de las primas?

Sí. Gracias, Mihir. Es una excelente pregunta. Creo que, si observamos la situación actual en comparación con el año anterior, nuestras primas netas ganadas han subido un 9% interanual. Esto es indicativo de que el equipo sigue encontrando oportunidades en un mercado competitivo. Ese es el principal punto de referencia que me gustaría destacar de cara al futuro, y Dan también podrá comentar algo al respecto.

Al considerar el combined ratio, nos estamos centrando realmente en lo que queda del año. Y como Dan destacó en sus comentarios y en su respuesta hace un momento, la estacionalidad en términos de ingresos generalmente tiende a ser más alta en el tercer y cuarto trimestre que en la primera mitad del año. Creo que la cifra de Dan era del 20%. Si tenemos en cuenta que estamos suscribiendo negocio con márgenes técnicamente inferiores a los de años anteriores desde la perspectiva de la tasa, pero manteniendo una adecuación de tasas, precios y rentabilidad sobre el capital atractivos, esperaríamos que el combined ratio se incremente.

Más allá de eso, no vamos a ofrecer previsiones concretas, pero creo que nos encontramos en un mercado que se está debilitando. Ya lo anticipamos como parte de nuestra transacción de M&A y de nuestro análisis basado en una visión de ciclo completo del negocio. Y debo felicitar al equipo una vez más; ya que hemos trabajado estrechamente con ellos durante el último año, una de las cosas que nos gustó del negocio fue la experiencia del equipo y su capacidad para ajustarse, navegar a través de los ciclos y encontrar valor.

Si pensamos en cómo es nuestro negocio de MI, en nuestro negocio de MI, no nos centramos en la cuota de mercado ni en objetivos de crecimiento particulares, nos centramos en encontrar valor económico. El enfoque del negocio de especialidades, el negocio de Inigo, es muy similar en el sentido de buscar realmente esas oportunidades en todos los mercados, tanto en mercados duros como en mercados blandos, donde las rentabilidades son más atractivas. Y creo que siguen demostrando eso; estoy muy orgulloso de cómo el equipo ha mostrado esa resiliencia a lo largo de este año, navegando de nuevo por ello. Pero creo que, retomando los comentarios de Dan, sentimos que el negocio está en una buena posición y queremos aportar cierta transparencia al respecto.

Entendido. Y Rick, felicidades por tu próxima jubilación, supongo, y Mike, felicidades de nuevo por el nombramiento como CEO. Si me permites hacerte la pregunta a ti, Mike. Tras haber pasado estos últimos 2 meses en la compañía, ¿podrías hablarnos un poco sobre lo más importante que has aprendido y que quizás haya sido algo distinto a tu percepción antes de estar en el terreno, por así decirlo? ¿Qué ha sido nuevo, qué ha cambiado o cuáles han sido algunos de los aprendizajes que has tenido hasta ahora?

Sí. Gracias, Mihir, por la pregunta. Y lo primero con lo que empezaré, que no fue una gran sorpresa desde una perspectiva externa, es que vi una empresa con personas muy buenas, una buena cultura y buenas plataformas, y cumple totalmente con las expectativas. De nuevo, dije esto en el Investor Day: prácticamente he subido mi valoración. Realmente son personas excelentes, una cultura excelente y plataformas excelentes. Y estoy entusiasmado de cara al futuro porque, como Rick mencionó un poco antes...

Pero si simplemente pensamos en dónde estará Radian, la Radian que entrará en 2027 será muy diferente a la Radian que entró en 2026. Es un año de transformación y transición con Rick y conmigo, la adquisición de Inigo, la venta de nuestros negocios no estratégicos, pero tenemos una empresa donde los ingresos se habrán duplicado efectivamente respecto a donde estaban al inicio del año, con una capacidad de generación de ingresos con un incremento de doble dígito en el EPS y, quizás lo más importante, una empresa más sencilla y enfocada en sus dos negocios principales de seguros, MI y seguros de especialidad, que no están correlacionados, pero que tienen como núcleo el uso de datos y analítica para superar al mercado.

Y la compañía va a seguir generando exceso de capital, y vamos a tener muchas oportunidades para desplegarlo. En cuanto a si hubo sorpresas, no creo que las hubiera, aunque ciertamente hemos aprendido mucho. Diría que, a medida que he analizado más de cerca el negocio de MI, es un negocio que está funcionando bien; realmente comprendo la fortaleza de nuestra forma de desplegar las capacidades de datos, analítica y gestión de riesgos, y me siento muy optimista respecto a nuestra participación en el mercado. Pero eso tampoco significa que estemos satisfechos. Reconocemos que tenemos oportunidades para ser más eficientes. Existen oportunidades para aprovechar las tecnologías emergentes de IA para ser más rápidos y, obviamente, llevar nuestra analítica y nuestros datos a un nivel aún más alto.

Y en Inigo, y por supuesto, tuve la oportunidad de pasar tiempo con el equipo en Londres y hablar con brokers, clientes y otros actores del mercado, y veo esto y recibo una especie de validación por parte del mercado: se trata de un equipo con mucha experiencia que ha gestionado diferentes ciclos y que está diseñado para centrarse en encontrar oportunidades para desplegar capital en busca de rentabilidades sólidas ajustadas al riesgo. Priorizamos la rotación sobre el crecimiento; hacemos esto en las 17 líneas de negocio distintas que suscribimos hoy en día, y creemos que todavía hay margen de crecimiento.

Así que, simplemente reiterando algunos de los puntos que han mencionado Rick y Dan. No tenemos por qué crecer a toda costa; si el mercado se debilita y no vemos rentabilidad, retrocederemos, pero vamos a seguir apostando por aquellas áreas donde creemos que los precios siguen siendo adecuados y donde nuestra experiencia en suscripción nos proporciona una ventaja competitiva. Seguimos viendo oportunidades para crecer en nuevas líneas y establecer nuevas alianzas en otras áreas para impulsar el crecimiento. Quizá haya sido una respuesta un poco más larga de lo que buscabas, pero agradezco la pregunta y sigo sumamente entusiasmado con esto.

Sí. Mihir, gracias por los buenos deseos. Lo agradezco. Pero quiero decirte que, como accionista de este negocio, me entusiasma el futuro con Mike y he tenido la oportunidad de trabajar con él. Nos conocemos desde hace mucho tiempo.

Pero hemos tenido la oportunidad de trabajar junto al equipo durante los últimos más de 2 meses; creo que la transición ha sido fluida y positiva, y creo que realmente posiciona a la compañía de cara al futuro. Así que me entusiasma. Como accionista, creo que es algo que se agradece. Así que, gracias por la pregunta.

Habla Graham Bundy de Bose. Todos han mencionado que las primas devengadas han crecido un 20%. Y en lo que queda de segundo semestre, ¿podrían ayudarme a entender la tendencia de los gastos, dado que se mantienen relativamente estables?

Sí. Gracias, Graham, por la pregunta. ¿Se refiere a los gastos en el segmento Specialty?

Sí.

Sí. En cuanto a los gastos, hay un componente relacionado con los costes de adquisición que fluctuará de forma más directa con la prima ganada. Por lo tanto, verán un cambio ahí. Eso se debe probablemente a la orientación del ratio combinado que proporcioné anteriormente; y luego hay una parte que es algo más fija de un trimestre a otro y que esperamos que sea generalmente más estable.

Habrá algunas inversiones para el crecimiento, obviamente. Pero yo diría que la tendencia de los gastos forma parte de la orientación del combined ratio que proporcionamos, de los 90 bajos para la segunda mitad del año.

Genial. Muy útil. Y pasando ahora al tema de las recompras. ¿Podrían ayudarnos desde una perspectiva de modelización sobre qué deberíamos esperar en la segunda mitad del año? Sé que con la adquisición de Inigo en la primera mitad, originalmente pensaron que se pausarían un poco, pero luego, ante una buena oportunidad, volvieron a intensificarlas. Entonces, ¿qué podemos esperar para la segunda mitad del año?

Sí, por supuesto. Y, de hecho, nos complació mucho reiniciar el programa de recompra de acciones tan rápidamente después de que se cerrara la adquisición de nickel, efectivamente en el primer trimestre de este año. Por tanto, estamos muy satisfechos con la recompra que hemos realizado hasta la fecha. En este momento, llevamos 176 millones de dólares en recompra de acciones en lo que va de 2026.

El trimestre pasado proporcionamos una previsión de un rango para todo el año de entre $200 millones y $250 millones. Y, obviamente, estamos avanzando muy bien respecto a ese rango. A día de hoy, basándonos en la actividad y en lo que hemos hecho hasta ahora, esperaría que nos situáramos más hacia el extremo superior de ese rango de entre $200 millones y $250 millones. Por supuesto, esto está sujeto a las condiciones del mercado y a lo que ocurra desde ahora hasta finales de año, pero es una estimación bastante sólida de dónde esperaríamos cerrar 2026 en términos de recompra de acciones.

Y solo añadiría al comentario de Dan que, si observan nuestra trayectoria de los últimos años, nuestra disciplina en la asignación de capital —ya sea a través de nuestro dividendo o de nuestras recompras de acciones, por no mencionar una adquisición importante que realizamos con la totalidad de nuestro balance y de la cual se aprecia la naturaleza acrecentadora de la transacción— es evidente.

Este trimestre se centra realmente en el crecimiento de los ingresos, la oportunidad de contribución a los beneficios y la oportunidad, como destacó Dan, de acelerar nuestra recompra de acciones este año y el pago de la deuda. Hemos estado desapalancándonos durante el último año o dos, supongo. Por lo tanto, hemos sido gestores de capital muy activos. Sé que, bajo la supervisión de Mike de ahora en adelante, eso también es una parte clave de su tesis. Y por ello, creo que seguirán viendo cómo aprovechamos nuestros recursos de capital de la manera más atractiva.

Sí. Y un punto que añadiré a lo que dijo Rick es que lo que nos ha dado gran parte de la confianza y la capacidad para ejecutar esas iniciativas de gestión de capital ha sido la visibilidad que tenemos sobre los dividendos que se aproximan para rent guarantee. Al principio del año, señalamos que esperábamos 600 millones de dólares o más en dividendos. Acabamos de actualizar esa cifra a 650 millones de dólares o más para todo el año 2026. Y, de nuevo, ese incremento refleja el continuo y sólido rendimiento del negocio hipotecario subyacente. Los beneficios del negocio hipotecario son, efectivamente, lo que impulsa esa capacidad de dividendos. Por lo tanto, seguimos viendo que esa tendencia es muy favorable para nosotros.

Solo quería retomar rápidamente la pregunta sobre la recompra de acciones. ¿Podría explicarnos cómo quedarían las disposiciones de liquidez restantes con la línea de crédito revolvente y la deuda? Y una vez completadas, ¿asumimos que habrá mucho más capital libre disponible para recompras?

Sí. Gracias, Ron, por la pregunta. Así pues, al cierre del segundo trimestre, teníamos un saldo de 75 millones de dólares en la disposición que tomamos de la línea de crédito revolvente. Por lo tanto, nuestra expectativa, y así ha sido durante todo el año, es que prevemos amortizar dicha deuda para finales de 2026.

En cuanto al vencimiento de la deuda que tenemos previsto para el primer trimestre de 2027, como ya hemos señalado anteriormente, nuestra expectativa actual es que buscaremos refinanciarla. Sin duda, lo evaluaremos a medida que nos acerquemos a la fecha y tenemos la flexibilidad para abordar ese interés de diferentes maneras, pero la expectativa es que la refinanciemos con un volumen similar al que existe hoy en día.

Así que creo que su pregunta es acertada en el sentido de que, en un escenario en el que no amortizáramos una disposición de una línea de crédito y continuáramos recibiendo un nivel similar de dividendos procedentes de Radian Guaranty, eso nos crearía una flexibilidad adicional desde la perspectiva de la gestión de capital. Y, de nuevo, esto remite al flujo de caja habitual (waterfall) que tenemos, el cual mencioné en nuestro Investor Day, consistente en asegurar que apoyamos el crecimiento orgánico de nuestros negocios para luego considerar otras opciones, ya sea mediante desapalancamiento, adquisiciones estratégicas (M&A) que generen valor o, potencialmente, la devolución de capital a los accionistas; algo que ya hacemos hoy tanto a través del dividendo trimestral como mediante la recompra oportunista de acciones.

Y solo una más y prometo que termino. Quiero asegurarme de no haber entendido mal el comentario sobre Oriente Medio. Esa provisión de $30 million que registraron en el 2Q incluye IBNR para posibles eventos futuros. ¿O deberíamos esperar pérdidas continuas a medida que el recuento avance?

Sí. Diría que es una cifra completa que incluye lo que esperamos y las reclamaciones potenciales relacionadas con el conflicto, basándonos en lo que sabíamos al cierre del segundo trimestre. Esto incluye también el elemento relacionado, que es el ajuste por inflación basado en las posibles presiones que el conflicto podría haber generado.

Gracias. Se lo agradezco. Y, una vez más, gracias a todos por acompañarnos hoy. Antes de concluir, me gustaría agradecer a nuestros empleados en todo Radian y sus empresas. Durante mi tiempo como CEO, me han impresionado continuamente el talento, la dedicación y el profesionalismo de los equipos; su compromiso con el servicio a nuestros clientes y con la generación de resultados para nuestros accionistas es lo que ha hecho posible nuestro éxito.

También me gustaría agradecer a nuestros clientes, socios comerciales y accionistas la confianza y el apoyo que nos han brindado a lo largo de los años. Al reflexionar sobre mi etapa al frente de esta compañía, me siento increíblemente orgulloso de lo que hemos logrado juntos. Hemos construido una organización más sólida y diversificada, hemos creado una plataforma para el crecimiento futuro y hemos posicionado a Radian para alcanzar el éxito a largo plazo.

Lo más importante es que, con el liderazgo de Mike y su excepcional equipo directivo, sus empleados extraordinarios y una estrategia clara, estoy entusiasmado y confío plenamente en el futuro de esta empresa. Ha sido un privilegio servir a nuestro CEO; gracias por su apoyo, y gracias por la oportunidad de formar parte de este equipo y de esta empresa tan extraordinarias. Gracias.

Con esto concluye la conferencia telefónica de hoy. Gracias por su participación, ya pueden desconectarse.