Nuestro próximo interlocutor es Andrew Crean de Autonomous Research.

Gracias por sus preguntas, Andrew. Entonces, ¿por qué no empezamos primero con la contribución del nuevo negocio a la generación de excedente libre? Deje que Ben responda a eso. Haré que Naveen aborde su pregunta sobre el MDRT y luego volveremos a la del ROE.

Sí. Gracias, Andrew. Así que el aumento del 42% representa realmente dos cosas. Una, como usted aprecia, es más bien el paso de un año de política y la otra es el crecimiento en el libro.

Y así, otra forma de expresar eso, si pienso en la contribución del nuevo negocio de 2026 al objetivo de 2027. Hay un par de cosas. Una es que la firma de generación de efectivo que estamos redactando está muy en línea con la cohorte de nuevo negocio de 2025. Y eso habría añadido, y pueden verlo en nuestras cuentas, EUR 0.5 billion de contribución a 2027. Así que yo empezaría con eso como base y luego simplemente lo aumentaría según el crecimiento que estamos registrando en el libro en 2026, si tiene sentido. ¿Quieres que tome...?

Beneficios, Andrew, beneficios.

Pasemos al MDRT y luego pasaremos a la pregunta sobre el ROE.

De acuerdo. Gracias, Anil. Andrew, gracias por tu pregunta. Permíteme responderte de esta manera. Creo que, en primer lugar, como hemos compartido en el pasado, seguimos muy enfocados en mejorar la productividad de nuestra fuerza de agencias, un aspecto del cual es el crecimiento de nuestra franquicia MDRT. Estamos muy orgullosos de ser la franquicia MDRT #2 y aspiramos a fortalecer esa posición este año. Como has visto en las cifras, nuestro NBP por activo ha crecido un 9% adicional en el primer semestre de este año. Y esto se debe a 5 iniciativas, que seguiremos acelerando durante la segunda mitad de este año.

Muy brevemente, creo que el primero es que seguiremos orientando la calidad de nuestro reclutamiento hacia esquemas de alta calidad como PR Ventures, que ya se han escalado en los mercados de Hong Kong, Singapur y Malasia y que han sido relanzados y renovados en los mercados de Indonesia y Filipinas. En segundo lugar, hemos lanzado este año por primera vez un programa PR MDRT a nivel de todo el grupo, que crea beneficios, desarrollo de capacidades e incentivos para nuestros MDRTs en todos los mercados. Y recordarán que también realizamos cambios en la compensación a principios de año, favoreciendo a los agentes de alta productividad, en los que esperamos ver algunos beneficios concretos en la segunda mitad del año en particular.

En tercer lugar, hemos tenido un buen éxito con el lanzamiento de las propuestas para clientes de alto patrimonio. El tamaño de nuestras carteras ha aumentado un 6% en el primer semestre de este año. Habrán notado esa cifra, y estamos preparados para lanzar más propuestas para clientes de alto patrimonio en nuestros mercados clave durante el segundo semestre. Esto supondrá un impulso adicional. En cuarto lugar, Ben ya ha mencionado que hemos pivotado con bastante fuerza hacia la salud y la protección, lo cual ha sido un motor de nuestros márgenes. Y tenemos más iniciativas para mejorar la salud y la protección en nuestro canal de agencias.

Y por último, pero no menos importante, existe una inversión significativa en IA y tecnología en la plataforma de la agencia para impulsar la productividad. Nuestro PRUAction 1.0, que es nuestro módulo de IA para la gestión del rendimiento, ya está operativo en Singapur a gran escala en 5,000 agentes. Me complace compartir que los usuarios habituales han mejorado su productividad en más de un 13%.

Ahora, sobre su pregunta específica acerca de cuál es el crecimiento real en las cifras de MDRT. Lo que puedo compartir es que el MDRT es un fenómeno de un año completo. Estamos en la etapa de medio año. Y seguiremos enfocándonos en nuestras iniciativas de MDRT a medida que avancemos. Lo que puedo compartir específicamente es la contribución del MDRT y la sólida cartera que tenemos en MDRT. Me refiero, en particular, a los agentes que ya han superado el 70% del umbral de MDRT en la marca de medio año. La contribución de APE de este grupo y de las personas que ya se han convertido en MDRTs sigue siendo exactamente la misma que el año pasado. Por lo tanto, estamos prácticamente en el mismo punto en el que estábamos el año pasado, y buscaremos acelerar en la segunda mitad de este año. Gracias.

Y volviendo a su pregunta sobre el ROE, Andrew. El punto de partida para eso es el crecimiento de dos dígitos en el nuevo negocio. Somos un negocio de dos dígitos. La oportunidad para esos 2 a 3 puntos adicionales es realmente doble. Uno, la finalización del programa de inversión en capacidades que usted conoce, pero también la mejora de las variaciones. Y estoy satisfecho con el progreso que hemos logrado en ese aspecto. Como habrá visto, hemos vuelto a tener variaciones subyacentes netamente positivas y una experiencia de siniestros subyacente positiva.

Lo que empezaremos a beneficiar ahora es, en última instancia, la economía de escala y un mayor apalancamiento operativo. Y hay una diapositiva en el apéndice de mi presentación que muestra cómo nuestra ratio de apalancamiento operativo mejoró 40 bps en el periodo. Ahí es donde verán el repunte.

Nuestro próximo interlocutor es Nasib Ahmed de UBS.

Tres para mí. En primer lugar, ¿podría desglosar el crecimiento de dos dígitos del grupo en NBP? Están proyectando China prácticamente sin crecimiento. Entiendo que Hong Kong va a tener un crecimiento de dos dígitos, pero ¿qué es lo que está impulsando el resto del negocio?

En segundo lugar, sobre Malasia, vi que el MDRT 2026 subió un 4% y el beneficio del nuevo negocio también es bastante bueno. ¿De dónde se pueden obtener realmente... se pueden extraer aprendizajes de este negocio en Malasia y aplicarlos también en otros lugares y geografías?

Y finalmente, sobre las variaciones a corto plazo por debajo de la línea, los USD 626 million, ¿de dónde provienen? ¿Hay algo que sea realmente económico frente a lo no económico en ahí? ¿Es China normalmente un movimiento económico?

Gracias, Nasib. Permítame tomar la primera, y pasaré a Naveen con la segunda y a Ben con su tercera pregunta. Estamos firmemente enfocados en cumplir con nuestra previsión de crecimiento de dos dígitos en una variedad de métricas financieras y, en gran medida, alineando eso a medida que revisamos nuestros objetivos para 2027 también.

Tiene razón al señalar que creemos que trasladaremos algunos de los avances positivos de Hong Kong al segundo semestre. También creemos que el crecimiento se reanudará en China. Estamos tomando una serie de medidas para, en primer lugar, cumplir con las nuevas regulaciones de gastos, así como implementar una serie de acciones para lograr equilibrar nuestra mezcla de productos. Por lo tanto, esto debería ayudarnos, con suerte, a obtener un crecimiento positivo en el segundo semestre en China.

Pero al fin y al cabo, somos un modelo de crecimiento multimercado o, mejor dicho, de crecimiento en múltiples mercados. Así que, si miran nuestro negocio en Malasia, le fue muy bien. Tailandia tuvo un primer semestre excepcional. Creemos que podemos llevar el crecimiento en Singapur de un dígito medio a un dígito alto, si no a dos dígitos iniciales. Y también estamos empezando a ver una recuperación en nuestro negocio en Vietnam. Recuerden que el negocio en Vietnam ha tenido un crecimiento negativo para nosotros, y ahora está empezando a estabilizarse para volverse marginalmente positivo; y tenemos la esperanza de que empiece a crecer a medida que avancemos por la segunda mitad de este año.

Así que tenemos una serie de mercados que complementarán parte del crecimiento que vamos a ver en Hong Kong, lo que nos da la confianza de que podremos alcanzar nuestras previsiones para 2026. Voy a pasar a Malasia, que tuvo un desempeño muy sólido. Naveen, ¿quieres introducirlo?

Claro. Gracias, Anil. Y Nasib, gracias por la pregunta sobre Malasia. Como habéis visto en las cifras, Malasia creció con mucha fuerza en el primer semestre, liderada por un rendimiento excepcional de agency en particular. Y si recordáis, la agencia que compartimos la última vez dio el giro en la segunda mitad del año. Y me refiero a la segunda mitad del año pasado en Malasia. Y Malasia es el mercado emergente de ASEAN donde nuestra transformación de agency está más avanzada en su implementación.

Y en cuanto a su pregunta específica, creo que hay 3 grandes aprendizajes derivados de Malasia, que sostendrán el rendimiento de Malasia durante los próximos trimestres, pero que también nos ayudarán en nuestros otros mercados de la ASEAN. El primero es el enfoque en la contratación de calidad. También hablamos de esto la última vez, que el programa PRUVentures está a escala en Malasia y estamos viendo que la nueva clase de reclutas está impulsando realmente la productividad, que es de 5 a 6 veces superior a la de los reclutas orgánicos normales. Y cada vez más, el enfoque es asegurar que tengamos una cuota cada vez mayor proveniente de los reclutas de PRUVenture.

La segunda es una propuesta a medida para la agencia. Se centra principalmente en salud y protección, pero también incluye un conjunto de propuestas que abordan las necesidades de los HNI y clientes de alto patrimonio en los mercados de Malasia, lo cual nos ha funcionado muy bien en el primer semestre. Y esos son aprendizajes que también trasladaremos a otros mercados, particularmente Indonesia y Filipinas, donde hemos lanzado PRUVentures o renovado en la primera parte de este año, y estamos buscando lanzar algunas de estas propuestas de protección y para clientes de alto patrimonio en el segundo semestre.

Y en tercer lugar, me complace mucho compartir también que Malasia tuvo un crecimiento muy sólido en agentes activos durante el primer semestre. Esto fue de más del 10% gracias a algunas de las iniciativas de gestión de agencias que hemos implementado. Y, de nuevo, esto nos aporta aprendizajes para algunos de los mercados emergentes de ASEAN a medida que avanzamos. Así que, en resumen, un sólido desempeño por parte de Malasia, con un crecimiento sostenible según lo vemos a futuro, impulsado particularmente por las agencias y con muchos aprendizajes que ya estamos aplicando en otros mercados emergentes de ASEAN.

Solo un punto adicional por mi parte. Si bien seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas de crecimiento en Malasia en el segundo semestre debido a todas las razones que ha mencionado Naveen, sí preveo que el crecimiento se moderará en el segundo semestre en comparación con el primero. Voy a pasar a Ben para tu tercera pregunta.

Sí, Nasib, hay dos elementos clave en el resultado no operativo bajo IFRS. En primer lugar, las tasas más bajas en China que redujeron la tasa de descuento que aplicamos a los contratos GMM y los spreads más bajos. Y en segundo lugar, las tasas más altas de forma más generalizada en muchos de nuestros mercados. Por lo tanto, hubo un impacto de valoración a mercado (mark-to-market) tanto en las tenencias de bonos que respaldan el negocio de los accionistas. Pero también se produce ese tipo de efecto de descuento que nos lleva a un valor actual más bajo de los beneficios futuros en el negocio de salud y protección. Por lo tanto, se podría argumentar que muchos de esos movimientos están relacionados con la tasa de descuento en lugar de con la economía subyacente.

Lo que destacaría, y estoy seguro de que ya lo habéis notado, es que tenemos un desbloqueo positivo en el CSM que compensa en cierta medida ese -0.6%. Hay un 0.4 de desbloqueo positivo, y eso se debe a unos rendimientos de capital a largo plazo mejores de lo esperado en varios de nuestros mercados.

Nuestro próximo interlocutor es Michael Chang de CGSI.

Tengo algunas preguntas. Empezaré con China continental. El año comenzó con mucha fuerza. Luego, obviamente, hemos tenido algunos impactos regulatorios que afectaron al segundo trimestre y, es muy posible, también gran parte de la segunda mitad del año. Agradezco mucho la información adicional sobre las tendencias trimestrales del negocio en China continental. Pero, ¿podría darme una idea en cuanto a la estacionalidad, cuál es el patrón estacional normal dentro de China continental? Porque normalmente, el primer trimestre tiende a ser muy fuerte y el cuarto trimestre tiende a ser muy débil. Así que no estoy muy seguro de cómo interpretar realmente las cifras en cuanto a lo alto que es la base del tercer trimestre y lo baja que es la base del cuarto trimestre. Quiero decir, cuando hablo con otras aseguradoras, suele ser quizás alrededor de un 30% o 35% y un 20%, 25%, 25% y luego el último trimestre podría ser alrededor del 15%. ¿Es algo similar para el negocio en China continental?

En segundo lugar, si paso a Singapur. Singapur es un mercado donde creo que APE ha sido muy sólido, pero los márgenes se han quedado un poco atrás. Así que quizás pueda tener una idea de cuándo empiecen a recuperarse los mercados y cuándo el rendimiento de la agencia empezará a mostrar una mejora un poco mayor, porque parece que en esta etapa está muy impulsado por la bancassurance.

Y finalmente, la bancaseguros es claramente —perdón— el punto de inflexión de OFSG; analizando el crecimiento del primer semestre y probablemente del año completo, estamos hablando de un rango de entre mediados y finales de los teens, lo que significa que para alcanzar el objetivo de 2027, el crecimiento de OFSG el próximo año estará claramente en el extremo superior del punto de inflexión, por encima del 20%. ¿Cómo deberíamos pensar entonces en la modelización de ahora en adelante después de 2027?

Así que permítame empezar con sus dos primeras preguntas, y luego pasaré a Ben para la primera sobre la generación de excedentes libres. En China, como saben, nos hemos centrado mucho en impulsar la transformación durante los últimos 3.5 años. Y vieron que eso se reflejó de manera bastante enfática en nuestros resultados de 2025. Mantuvimos ese impulso con mucha fuerza en 2026. Tiene razón al señalar que el primer trimestre suele ser el que abre la puerta, y que tiende a ser el trimestre más importante del año. Vimos los impactos de una mezcla de PAR superior a la esperada, así como cambios regulatorios en el segundo trimestre. Y a medida que miramos hacia el segundo semestre, nos centramos en tres cosas. Una, tenemos una base de comparación importante en el tercer trimestre en China. Julio, agosto y septiembre fueron meses muy sólidos para nosotros en 2025. Así que es algo con lo que tenemos que lidiar. A partir de septiembre, la presión de la competencia empieza aEasing significativamente. Por lo tanto, en respuesta a su pregunta, la forma en que vamos a crecer en China o cómo generaremos beneficios en el nuevo negocio en China probablemente sea ligeramente diferente a lo que probablemente presenciaron en 2025.

En cuanto a su segunda pregunta sobre Singapur, vimos crecimiento en volúmenes tanto en la red de agencias como en bancassurance. Y el reto para nosotros fueron las nuevas normas que entraron en vigor con respecto al copago. Y es aquí donde tuvimos que ajustarnos a las nuevas directrices de salud que introdujo el gobierno, lo cual tuvo un impacto indirecto, como usted señaló acertadamente, en los márgenes. En Singapur, ofrecemos todo el espectro de productos, como puede imaginar, y hemos lanzado productos de protección más recientes para ampliar nuestro continuo de salud, así como productos innovadores para atender las necesidades de los clientes de alto patrimonio y ultra alto patrimonio. Y eso nos da la confianza de que algunos de estos retos a corto plazo en torno a la salud —o los cambios en las regulaciones sanitarias— podremos compensarlos a medida que avancemos por la segunda mitad de este año. Recuerde, somos una marca de referencia en Singapur, muy sólida tanto en agencias como gracias a nuestra asociación con Standard Chartered y UOB en Singapur. Me detendré aquí. Voy a pasar a Ben para la pregunta sobre el excedente libre.

Sí. Gracias, Anil. Michael. A ver, estamos muy satisfechos con nuestro progreso en la generación de capital y muy seguros de cumplir nuestro objetivo de OFSG de $4.4 billion para 2027. Hay una diapositiva en el apéndice de mi presentación que detalla la evolución del ratio de excedente libre. Creo que es útil pensar en términos de esos componentes básicos cuando modelen el OFSG a futuro más allá de 2027. A ver, en resumen, la generación de pólizas en vigor y la transferencia esperada continúan creciendo con fuerza.

Quiero decir, como saben por nuestros comentarios anteriores, hemos calibrado los dividendos y los retornos de capital recurrentes adicionales para que sean sostenibles y, permitiendo estos, esperamos situarnos en el extremo superior de nuestro rango de excedente libre. Por lo tanto, cuando modelen eso, tengan en cuenta la aceleración a la que se refirió para nuestro objetivo del 4.4%.

Creo que, como dije antes, sigo indicando que el capital requerido crecerá a doble dígito en las primeras etapas. Mencioné el tipo de parámetro aproximado a utilizar para la nueva línea de negocio al principio de esta llamada. Los costes centrales se mantendrán bastante estables. Lo cual, creo, os da todos los ingredientes necesarios.

Lo no operativo es un poco más difícil de pronosticar. Como saben, se trata del tipo de movimientos de mercado que afectan a los balances regulatorios, algunos de los cuales no son necesariamente de naturaleza económica. Y pueden ver en la diapositiva que, de hecho, los rendimientos previos a la capitalización, si se anualizan, están generando un crecimiento de doble dígito medio en el ratio de excedente libre. Así que, con suerte, eso les da una idea.

Nuestra próxima llamada es de Michelle Ma de Citi.

Así que sí, primero, felicidades por los resultados a pesar de un entorno muy desafiante con una base muy alta. Tengo 2 preguntas. La primera es sobre CPL. Creo que 2026 no es un año típico dados los tantos tipos de interrupciones y cambios en la mezcla de productos. Me pregunto, dado que los productos PAR ya representaron casi más del 80% en el primer semestre y esto resultó en un deterioro notable del margen, ¿podemos decir que hemos terminado con el cambio en la mezcla de productos? Y que actualmente estamos bastante satisfechos con la mezcla de productos. Y que el próximo año no habrá... no habrá ese tipo de deterioro drástico del margen. Y que el próximo año no habrá ningún tipo de base alta o interrupción puntual. Así que, en cuanto al negocio en China, confiamos en volver a la trayectoria de alto crecimiento. Esta es mi primera pregunta sobre el deterioro del margen y el nivel sostenible de crecimiento para [indiscernible].

La segunda pregunta es sobre Hong Kong. Es muy interesante, y agradecemos que compartan el resultado de la encuesta en los próximos 12 meses; todavía hay como un 74% de los CME que han planeado ir a Hong Kong y el 88% de ellos van a comprar productos de seguros. Solo me pregunto si hay algo más que puedan revelar de esta encuesta porque estamos viendo el [ininteligible] que revelaron qué tipo de productos les interesarán más dada la preocupación actual y continua sobre la fiscalidad de los productos de seguros offshore. Solo quiero tener una idea de cómo va a cambiar nuestra mezcla de productos MCV en Hong Kong dado que han realizado una encuesta tan fantástica.

Michelle, gracias por esta pregunta. Permítame empezar con la segunda porque, como puede imaginar, estamos en contacto constante con nuestros clientes y con nuestros socios agentes, y hemos compartido algunas de las diapositivas en cuanto a los comentarios que estamos recibiendo. De hecho, me complace compartir que acabamos de recibir los comentarios de la encuesta más reciente que realizamos en agosto. Y los comentarios son muy similares a lo que ya hemos compartido en nuestras diapositivas, lo que nos da la confianza de que los factores que impulsan la demanda de por qué los visitantes de la China continental compran pólizas en Hong Kong permanecen prácticamente intactos. Y como dije, seguiremos estando muy atentos porque hay mucho flujo de noticias, como puede imaginar, en este momento. Y estamos en contacto constante tanto con nuestros agentes como con nuestros clientes.

Así que voy a parar ahí. Voy a pasar a su pregunta sobre el CPL en la primera mitad, ¿qué vamos a hacer en la segunda mitad y específicamente la guía sobre el margen? ¿Angel?

Claro. Gracias, Anil. Gracias por la pregunta, Michelle. Creo que señalamos correctamente que este año se están produciendo dos cosas en CPL. Una es el cambio regulatorio en la alineación de los gastos bancarios. Y la otra es el marcado cambio en la mezcla de productos hacia PAR. Por lo tanto, CPL, como saben, ha estado desplazando con éxito la mezcla de productos hacia PAR, pasando de un dígito bajo a un 40% el año pasado y un 76% en el primer semestre; eso explica parte de la compresión de márgenes que están observando.

Sin embargo, hemos pivotado rápidamente hacia el negocio de protección en el segundo trimestre, especialmente en el canal de agencias, donde ya hemos visto una mejora del margen trimestral. En el segundo semestre, nos enfocaremos en el producto de protección y en la optimización de los márgenes para el producto de ahorro par. De hecho, en agosto, muchos de los productos no par ya han sido incorporados en la mayoría de nuestros bancos asociados. Por lo tanto, pueden esperar que, para el año completo, queramos normalizar nuestra mezcla de par a aproximadamente el 60%.

Michelle, solo en cuanto a lo que puedes esperar desde la perspectiva del margen, ahora mismo estamos trabajando hacia un margen anual en China de aproximadamente 40% frente al 43% para el año completo de 2025.

Nuestro próximo interlocutor es Farooq Hanif de JPMorgan.

Tres preguntas, si me lo permite. La primera, de hecho, tomando todo lo que acaba de decir sobre el nuevo negocio, ha dado bastantes detalles sobre los pilares fundamentales, y creo que es muy útil. Así que gracias por eso. Pero solo quiero ver el panorama general. Ha utilizado la expresión "firmemente confiado" en el crecimiento de doble dígito de los beneficios del nuevo negocio para el '26. Creo que en el 1T dijo "firmemente comprometido". En el 1T, utilizó la palabra "confiado". Solo quiero saber de su parte, quiero decir, ¿hay algún cambio aquí? Es decir, ¿cree que hay una probabilidad muy alta de que logren esto? ¿O está intentando decir, "chicos, estamos haciendo nuestro mejor esfuerzo, pero es un entorno incierto"? Solo quiero entender el mensaje que están intentando transmitir porque creo que esta mañana hay un gran debate al respecto.

La segunda pregunta es sobre la visión a largo plazo para la India. Estás sustituyendo una alianza muy importante en tu vida, pero con una participación baja, y has perdido cuota de mercado en la India en una alianza mucho más grande donde tendrás el control y una empresa de salud. Quiero decir, ¿en qué punto esto parece mayor o igual a lo que ya tienes en tu estimación, asumiendo un mundo en el que obtengas la aprobación regulatoria, etcétera?

Y mi última pregunta muy rápidamente para Ben es, sé que ha habido algunos cambios en el beneficio IFRS y en el CSM y el margen de inversión. ¿Podría darnos alguna orientación sobre algunos de esos elementos? Es decir, ya habló sobre el crecimiento del CSM, pero solo sobre el margen de inversión y cualquier otro elemento.

Gracias, Farooq. Permítame empezar con la primera pregunta sobre las previsiones. Me dirigiré a Naveen sobre la India y a Ben sobre el IFRS 1. La respuesta corta es que no estamos cambiando nuestras previsiones para 2026. Y como dije, estamos firmemente enfocados en cumplir con nuestros objetivos del segundo semestre para alcanzar esas previsiones, así como firmemente enfocados en nuestros objetivos financieros para 2027.

Tenemos que navegar un par de aspectos. Uno es la alta base de comparación, tanto en Hong Kong como en China en julio y agosto, que empieza a suavizarse materialmente a partir de septiembre. Y, de nuevo, les hemos proporcionado mucha información detallada, tanto en lo que respecta a Hong Kong como en cuanto a las acciones que estamos ejecutando en China para devolver la trayectoria de China a donde debe estar.

Lo segundo es que, obviamente, tenemos que pasar por la transición en las directrices de gastos en bancassurance. Y, de nuevo, Angel dio un poco de contexto sobre lo que se puede esperar, tanto en cuanto a los lanzamientos de nuevos negocios como en lo que supondría pivotar hacia un mix de productos mucho más equilibrado y el impacto derivado que tendría en la mejora del margen frente a lo que presenciamos en el primer semestre de este año.

Así que esas son las cosas por las que estamos navegando. Pero en ningún momento vamos a cambiar nuestras previsiones para 2026, así como nuestra confianza en los objetivos financieros para 2027. Me detendré aquí. Pasaré a la pregunta sobre la India a Naveen y luego, Ben, si puedes, toma la de IFRS.

De acuerdo. Gracias, Anil. Así que, como ya ha mencionado Anil, Farooq, India es un eje estratégico para nosotros en cuanto a cómo abordamos el mercado. Y, sujeto a la aprobación regulatoria de nuestra transacción de seguros de vida, tendremos esta posición muy única en la India de ser la aseguradora multinacional que abarca tanto la vertical de salud independiente como la vertical de seguros de vida. También tenemos esta posición única de que nos asociaremos con 2 grupos corporativos excepcionales, HCL en el lado del seguro de salud y Bharti en el lado del seguro de vida. Y creemos que estas 2 plataformas en asociación con estos excelentes grupos corporativos nos darán una oportunidad significativa para intentar cubrir la brecha de protección tan grande y no satisfecha tanto en el lado de la mortalidad como en el de la morbilidad. Así que esa es la tesis a largo plazo.

Nuestra prioridad en los próximos 3 a 5 años es, en realidad, construir un negocio rentable y de alta calidad. Ese es nuestro objetivo fundamental. Y los elementos de ello son que creemos que existen segmentos de clientes significativos con necesidades no satisfechas. Y, curiosamente, estos van desde el "missing middle" en salud hasta los de alto patrimonio en el sector de vida, así como la oportunidad transfronteriza en salud también. Por lo tanto, seremos muy selectivos, pero muy precisos con las oportunidades que busquemos atacar a partir de estas 2 plataformas.

En segundo lugar, la gran oportunidad sigue siendo que tenemos la oportunidad de desarrollar la agencia de manera de calidad, aprendiendo de lo que hemos hecho en algunos de nuestros otros mercados y centrándonos en salud y protección. El mercado indio, particularmente en el lado de vida hoy en día, sigue estando muy enfocado en el ahorro y en los ILP, y buscaremos tener una propuesta diferenciada allí.

En tercer lugar, Bharti, en particular, Bharti Life ya cuenta con un conjunto de asociaciones de bancassurance con algunos de los mejores bancos del país, y buscaremos ampliar eso además de aprovechar la asociación que tenemos con Standard Chartered tanto en la franquicia de vida como en la de salud. Y por último, creo que tanto en HCL como en Bharti, tenemos algunas oportunidades muy interesantes en sus ecosistemas en ambos grupos corporativos. Como ejemplo, Bharti tiene 450 million clientes, de los cuales 50 million son clientes de pospago y de alto valor. India es un mercado altamente digital. Buscaremos innovar e invertir en D2C, digital e IA para ver cómo abordamos esta oportunidad y tratar de convertir una fracción razonable de estos clientes a nuestros productos de protección, tanto en el lado de vida como en el de salud.

Y creo que el último punto que mencionaré sobre la India es que es una geografía muy extensa. Nos enfocaremos en unas -- en los próximos 5 años, para responder a su pregunta, en unas 100, 120 ciudades. Tenemos una estrategia geográfica muy disciplinada en cuanto al acceso a los pools de ingresos, pero también equilibrándola con la experiencia en siniestros y la rentabilidad que observamos, y cómo pensamos en la construcción reflexiva de estos canales. En resumen, creo que en los próximos 5 a 10 años, deberían esperar que la India sea una franquicia material para nosotros en múltiples métricas. Pero en los próximos 5 años, buscamos simplemente desarrollar los elementos del negocio que he descrito.

Gracias, Naveen. ¿Ben?

Farooq, gracias por tu pregunta. Quizás sea mejor remitirse a la diapositiva 34 de mi presentación y simplemente repasar esa tabla. Obviamente, estábamos muy satisfechos con el crecimiento del 17% en el OPAT por acción, lo que supuso un crecimiento del OPAT subyacente del 13%. La reducción del interés no controlador estuvo relacionada con Malasia, por supuesto, y eso nos proporcionó un beneficio en la tasa de crecimiento, lo que en su conjunto nos llevó a unos 9 puntos de crecimiento de beneficio operativo antes de impuestos. Dentro de eso, y como ya he indicado anteriormente, seguiremos manteniendo los costes centrales bajo un control estricto. Mi previsión de costes de reestructuración para el año completo, que se sitúa justo por debajo de GBP 100 million, se mantiene.

Pasando al resultado del segmento total, cuya parte clave o mayoritaria es, por supuesto, el seguro. Nos complació mucho el sólido crecimiento en la liberación del CSM. Esto se vio algo limitado por un resultado de inversión neta inferior al que había proyectado anteriormente. Y eso fue impulsado por dos cosas: uno, la reducción del riesgo de activos en China; y dos, un menor excedente en nuestros negocios de Vida como resultado de mayores remesas. Ese efecto empezará a normalizarse algo en la tasa de crecimiento a medida que avancemos este año, y esperaría un resultado de inversión neta que sea un par de puntos más alto.

Finalmente, está el progreso que estamos logrando en las variaciones. Y a medida que aceleramos hacia 2027, los beneficios derivados de ello, sumados a una menor inversión en capacidades, se reflejarán en los resultados de beneficios. Por lo tanto, creo que, dando un paso atrás y teniendo en cuenta el sólido crecimiento estructural del CSM desde la entrada en vigor de la NIIF 17 hasta ahora —y creo que nuestro CSM es ahora un 30% más alto que en aquel entonces—, y lo que acabo de mencionar sobre la mejora de las variaciones subyacentes, tengo mucha confianza en la perspectiva de crecimiento de beneficios por acción (EPS) de doble dígito para el grupo sobre una base NIIF.

Alex, quiero ser respetuoso con el tiempo de la gente. Vamos a cerrar en breve. Tenemos 3 preguntas más que vamos a recibir. ¿Podemos hacer una ronda de preguntas rápidas y responderemos de la misma manera? Siguiente, por favor, Alex.

Nuestro próximo interlocutor es William Hawkins de KBW.

Primera pregunta, por favor, solo... todavía estoy intentando entender las perspectivas de crecimiento del nuevo negocio. Lo siento por eso. Pero, ¿podría pausar de nuevo en los mercados de crecimiento? Y en el segundo semestre, ¿deberían acelerarse desde el 10% que han logrado en el primer semestre debido a los buenos resultados en lugares como Tailandia y Vietnam a los que se refiere? ¿O existe todavía el riesgo de que se desaceleren porque hay otras piezas clave en movimiento como Taiwán? Siento decir que es una división bastante significativa y todavía no tengo del todo claro los diferentes factores en juego en ello. Y habría pensado que, a largo plazo, los mercados de crecimiento deberían superar con creces su objetivo de dos dígitos, no simplemente alcanzarlo. Así que solo estoy intentando sentirme cómodo con eso a corto y largo plazo, por favor.

Y en segundo lugar, y me limitaré a 2 preguntas. Una vez más, ya ha hablado de manera convincente sobre la productividad en el MDRT en el canal de agencias. Sigo estando ligeramente decepcionado de que haya habido un descenso en el número total de agentes activos hasta los 55,000. Pensé que con la estabilización de Malasia, volveríamos a tener una especie de crecimiento en esa cifra. Así que agradezco la mejora en la calidad. Sigo estando ligeramente inseguro sobre la cantidad. Por lo tanto, desde su punto de vista, ¿simplemente no les importa porque es una métrica muy mala mientras tengan las otras métricas funcionando? ¿O en algún momento deberían los agentes activos volver a crecer? Y si es así, ¿podría darme una idea sobre el cronograma para ello, por favor?

Gracias, William. En cuanto a tu pregunta sobre los mercados de crecimiento, creemos que tenemos una gama de mercados en ese segmento que seguirán rindiendo bastante bien a medida que avancemos hacia el segundo semestre. Por lo tanto, podrías esperar un crecimiento de dos dígitos, probablemente hasta un crecimiento de mediados de los "teens" en el beneficio del nuevo negocio para estos mercados porque, como señalaste acertadamente, hay mercados significativos como Taiwán, y Tailandia nos ha funcionado excepcionalmente bien. África sigue creciendo muy bien. Así que podrías esperar, como dije, un crecimiento de dos dígitos a mediados de los "teens" a medida que avancemos por el segundo semestre.

En cuanto a la parte de la agencia en general, antes de cedirle la palabra a Naveen. El enfoque en la calidad ha sido bastante deliberado. Y estamos accionando dos palancas, William. Una es, como hemos dicho, la contratación de calidad, impulsando a los agentes activos. Y hemos lanzado varias iniciativas en ese sentido para poder avanzar no solo en los mercados desarrollados, sino también en los mercados emergentes de la ASEAN. Y la segunda es la productividad. Y han visto año tras año cómo hemos mostrado mejoras medibles en la productividad. En primer lugar, porque estamos recibiendo, en el lado de la demanda, demanda de asesoramiento de alta calidad. Pero en el segundo frente, también estamos elevando nuestras propuestas tanto para clientes emergentes con patrimonio como para clientes con patrimonio. Me detendré aquí. Voy a pedirle a Naveen que les proporcione un poco más de detalle sobre la productividad frente a los agentes activos.

Gracias, Anil. Bajo instrucciones de Patrick, mantendré la respuesta rápida y enfocada. Creo que, respondiendo directamente a tu pregunta específica sobre los activos, solo quiero desglosar el problema. En primer lugar, en los mercados desarrollados, como has visto de '23 a '25, hemos incrementado nuestros activos en más del 15% anual. En el primer semestre de este año, en los mercados desarrollados, Hong Kong y Singapur, los activos se mantienen estables debido a comparativas elevadas y circunstancias particulares de las que ya hemos hablado.

Así que nuestro problema en términos de disminución de activos históricamente ha sido el RSA emergente. Y solo quería particionar el problema y centrarlo en el RSA emergente. Dentro del sudeste asiático emergente, si miran nuestros 3 mercados más grandes, Malasia, Indonesia, Filipinas, Malasia, como mencioné, ha crecido sus activos en un 10%. Malaysia Life ha crecido sus activos en un 10% en el primer semestre de este año.

Y en cuanto a Indonesia y Filipinas, donde nuestra transformación de agencia sigue en pleno desarrollo. Buscaremos mejorar los activos. No hay duda al respecto. No es una métrica que no nos importe, solo para ser súper claros en eso. Pero lo que también nos importa es la calidad de estos activos. Y vuelvo al punto que mencionamos sobre los reclutas de PRUVenture, ¿verdad? Si tienen 6 veces la productividad de los reclutas normales, cada uno de esos activos es 6 veces un activo normal, ¿cierto? Y de hecho, estamos pivotando desde este modelo de reclutamiento masivo y agencia a tiempo parcial en Indonesia, Filipinas y Malasia hacia un reclutamiento de calidad y agencia a tiempo completo. Por lo tanto, nuestros activos crecerán, pero lo más importante es que la calidad de esos activos también crecerá a medida que avancemos.

Gracias. Pasemos al siguiente, Alex. El tiempo corre.

Nuestro próximo interlocutor es Abid Hussain de Panmure Liberum Limited.

Intentaré ser rápido. El primero es sobre la aplicación de impuestos y el tipo de ruido que hay en torno a eso. Me pregunto si pueden compartir qué proporción de las ganancias o del EV del negocio en vigor proviene de los ahorros MCV PAR u otros negocios de inversión —otros negocios de inversión que podrían estar expuestos a esa aplicación de impuestos— y si han observado algún cambio en el comportamiento de las caducidades en las últimas semanas. Esa es la primera pregunta.

Y luego la segunda es simplemente una continuación de la pregunta anterior sobre la agencia. Obviamente, la disminución en la agencia, la cifra total de 55,000, se está ralentizando. Pero, ¿están intentando alcanzar un número en particular sobre esos 55,000? -- parece que están pivotando hacia otro lado. Por lo tanto, podría significar que deberíamos ver más disminuciones. Solo quiero entender bien esa parte.

Y solo muy, muy rápidamente, una última pregunta sobre Eastspring. Parece que hay una especie de caída en el margen de ingresos de 2 bps y el ratio de costes sobre ingresos ha subido. Me pregunto qué es lo que está impulsando eso y ¿dónde deberíamos esperar que termine?

Abid, así que permíteme primero responder a la pregunta sobre la agencia. Yo hablaré sobre la ejecución fiscal y el punto de "in-force" a Ben, y luego Rajeev puede retomar tu punto sobre el ratio de coste-ingresos. En cuanto a la agencia, como hemos dicho muchas veces, estamos presionando en ambos niveles. Estamos presionando tanto el nivel de productividad como la calidad de la contratación de los agentes activos. Nos gustaría ver que los agentes activos comiencen a crecer; no hay duda al respecto. Y Naveen articuló algunas de las medidas que estamos aplicando específicamente en los mercados emergentes de la ASEAN, alejándonos de un modelo de contratación masiva hacia un modelo de mayor calidad. La razón por la que estamos haciendo eso, como dije, es por dos motivos. Uno es que los clientes exigen una mayor calidad de asesoramiento. Y el segundo es que estamos dirigiendo nuestras propuestas a clientes más acaudalados y de alto patrimonio neto. Así que, por supuesto, nos gustaría aumentar la base de agentes activos, pero de forma gradual y en sintonía con las mejoras de productividad a lo largo del tiempo. Voy a pasarle el punto de "in-force" a Ben. Y luego, Rajeev, si puedes retomar el tema del ratio de coste-ingresos en ASI.

Sí, gracias por la pregunta. En cuanto a nuestro negocio en Hong Kong, aproximadamente la mitad se relaciona con los visitantes del interior de China. De eso, el 55% corresponde a productos de salud y protección, para que se haga una idea. De hecho, en la proporción restante, nuestros productos de ahorro tienen, naturalmente, funciones de protección integradas en ellos. Por lo tanto, no son productos de ahorro o de patrimonio puros.

Sin impacto en las tasas de caducidad, persistencia o retención, fenomenalmente sólido. Y la gran mayoría de los pagos, más del 95% para estos productos, provienen de fondos ya situados aquí en Hong Kong. Por lo tanto, es un negocio de alta calidad y fidelidad. La gente no está comprando estos productos por algún tipo de motivo fiscal. Rajeev, ¿quieres retomar el...

Sí, gracias, Anil. Sí, absolutamente. Mira, tuvimos un conjunto de resultados muy sólidos en el primer semestre, como puedes ver en la presentación, con fuertes entradas de capital así como un rendimiento de inversión muy sólido en todas nuestras capacidades.

La disminución del ratio coste/ingresos se debe en gran medida a la mecánica de venta de IPAMC, y eso es realmente lo que ha impulsado el aumento del ratio coste/ingresos. Pero en general, nuestra mezcla de negocio ha sido muy positiva. Los ratios de ingresos por comisiones se mantienen sólidos y estamos muy satisfechos con los resultados del primer semestre.

De acuerdo. Gracias, Rajeev. La última, Alex, y luego daremos por terminada la sesión.

Sí. Entonces, nuestro último interlocutor es Thomas Wang de Goldman Sachs.

Tal vez primero, si vuelvo a Mainland China, solo para aclarar, en el anuncio, creo que dijiste que el NBP del año completo '26 será similar al del año completo '25. Eso es sobre una base CER, ¿verdad? Lo cual implicaría aproximadamente que el segundo semestre tendrá un crecimiento de alrededor del 10%. ¿Es esa la interpretación correcta?

La respuesta corta es... Tenía una pregunta más. Adelante. Adelante, por favor.

Sí, lo siento. Y la segunda pregunta es solo sobre el margen en Hong Kong. Es muy, muy bueno ver la expansión del margen en el primer semestre. Solo me preguntaba si podría darnos un poco más de detalles sobre qué está impulsando esos ahorros en gastos, porque no creo que sea por la mezcla de productos o el tipo de producto, o si los plazos premium se han alargado. Un poco más de información sobre eso sería genial.

Gracias, Thomas. En cuanto a la pregunta sobre China, supongo que la respuesta corta es que es sobre una base CER. Cuando hablamos de la previsión para el año completo, es un rango similar al que observamos en el año completo de 2025. Así que tienes razón. Sobre los márgenes de HA, voy a pedirle a Ben que les proporcione más detalles sobre qué es lo que está impulsando eso.

Thomas, dos cosas que realmente están en el lado del margen. Una es la mejora en la mezcla. Nos ha ido bien en la parte de H&P en Hong Kong, tanto con los visitantes de China continental como con el segmento doméstico, de hecho. Eso ha impulsado nuestros márgenes. En base al número de pólizas, de hecho, el 57%, 58% de nuestro producto es H&P. Así que estamos satisfechos con eso.

También hubo un pequeño cambio en la composición en cuanto a algunos de nuestros productos de ahorro y protección como resultado del repricing, lo que nos proporcionó un impulso adicional en esa área. Por lo tanto, estamos satisfechos con la mejora del margen.

De acuerdo. Gracias, Ben y Anil. Así que le voy a devolver la palabra a Anil para cerrar rápidamente la llamada. Gracias por escucharnos. Él tiene unas palabras finales.

Gracias, Patrick, y gracias a todos por esta pregunta. Estaremos de viaje muy pronto, por lo que tendremos la oportunidad de continuar esta conversación cara a cara también. Pero quiero destacar la tremenda dedicación y el arduo trabajo de nuestra gente, que ha estado impulsando la transformación durante casi 4 años, y ya se pueden empezar a ver algunos de los frutos de ese esfuerzo en nuestro conjunto de resultados.

También quería aprovechar la oportunidad para dar la bienvenida a Sir Douglas Flint, quien es nuestro nuevo Presidente y ha presidido recientemente su primera reunión de la Junta Directiva. Yo, junto con el equipo directivo, estamos deseando trabajar con Sir Douglas y el resto de la Junta a medida que continuamos cumpliendo nuestros objetivos financieros.

Muchas gracias, y seguiremos en contacto a medida que avancemos. Y con suerte, tendremos la oportunidad de verle en persona. Gracias.

Gracias, Alex. Puedes cerrar la llamada ahora.

Gracias a todos por asistir. Ya pueden desconectar sus líneas.