[Instrucciones del operador] Su primera pregunta es de Matthew Lee, de Canaccord Genuity.

Sí. Así que, Matt, gracias por acompañarnos esta mañana. Sin duda, hemos visto un repunte significativo en el rendimiento crediticio. Como sabes, nuestros productos suelen ser de naturaleza a corto plazo. Y cuando se produce un pico en el rendimiento crediticio, somos capaces de ajustarnos muy rápidamente. Ajustamos nuestros criterios de concesión. E invariablemente, si estamos experimentando dificultades, significa que todos los prestamistas que nos preceden en la cadena de suministro de crédito, por así decirlo, están haciendo lo mismo.

Así que nos enfrentábamos a un endurecimiento cada vez mayor que fue absolutamente evidente en el Q4 2024, creo que el más restrictivo desde 2019, lo que significó que hubo un mayor volumen de alta calidad desplazándose hacia nuestro segmento de mercado, incluso mientras endurecíamos nuestros estándares de suscripción y también otros términos de los préstamos que concedíamos. Ese es el tipo de cosas que somos capaces de hacer a corto plazo gracias a nuestra plataforma de suscripción mediante IA.

Y como resultado de ello, lo otro que ocurre en nuestro mercado es que tenemos competencia que no está tan bien capitalizada como nosotros. Y cuando se producen aumentos en la morosidad, invariablemente, también hay menos competencia. Por lo tanto, vemos un mayor volumen en nuestro segmento de mercado. La competencia tiende a erosionarse. Y debido a la naturaleza a corto plazo de nuestros productos, los clientes que van a entrar en mora lo hacen con bastante rapidez, y somos capaces de revertir la situación con las nuevas series de préstamos (vintages).

Obviamente, en el cuarto trimestre, y en particular durante la primera mitad de este, hubo un nivel prolongado de morosidad, aproximadamente durante un periodo de 4 meses, impulsado en gran medida por el cierre de la administración pública más largo de la historia de los U.S., pero poco después de que este terminara, debido a los cambios en la suscripción de riesgos que implementamos, observamos incrementos significativos en el desempeño crediticio. Es evidente que esos incrementos han impulsado un mayor impulso de cara a 2026.

Ya hemos completado dos tercios del trimestre. Estamos observando un desempeño crediticio muy sólido, muy en línea con nuestras expectativas y también muy acorde con los mayores reembolsos de impuestos que los consumidores han recibido en muchísimos años.

Y la guinda del pastel, sumada al sólido desempeño crediticio, es que la demanda ha sido muy robusta dados algunos de estos acontecimientos. Esto se debe, en parte, al endurecimiento que tenemos por delante y a lo que es específico de Propel: realmente aprovechamos esa oportunidad en el Q4 para ampliar nuestras relaciones de marketing y distribución, y estas ciertamente están dando sus frutos, particularmente en el lado de la demanda ahora que estamos a dos tercios del camino en el Q1.

Sí. Solo quería añadir un par de datos adicionales a lo que está diciendo Clive, y ya lo mencionamos en las observaciones. Hemos visto esto muchas veces antes. Hicimos referencia al Q2 2022, donde la provisión fue del 58%, es decir, superior a la que tuvimos aquí en el Q4. Al trimestre siguiente, cayó al 54% y luego bajó hacia el 50%, que era nuestro objetivo. Así que, como dijo Clive, ocurre con relativa rapidez.

Hemos endurecido la suscripción de forma adecuada. Y para recalcar, gran parte del aumento en las provisiones se debió a las cancelaciones de deuda procedentes de los vencimientos anteriores, originados antes de que endureciéramos los criterios. Por tanto, estamos muy seguros de que eso ya ha quedado atrás y se ha depurado. Y como dijo Clive a principios de este año, hemos tenido un desempeño crediticio muy sólido.

Sí. La respuesta sencilla a eso, Matt, es que absolutamente sí. Ahora, tenga en cuenta que, desde una perspectiva estacional, esperamos que el desempeño crediticio sea más sólido en el Q1. Así que permítame empezar diciendo eso. Para poder contextualizar realmente y responder a su pregunta, necesito hablar sobre cómo es ese desempeño crediticio en relación con lo que esperamos que sea una mejora en el desempeño crediticio en cualquier caso.

Y estamos realmente, muy contentos con lo que estamos viendo. No solo nuestras tasas de impago iniciales y las tasas de impago medias ponderadas son inferiores a nuestras expectativas, sino que también estamos observando unos datos de cobros excelentes. Obviamente, cuando algunos clientes incumplen los pagos, necesitamos rehabilitarlos y regularizarlos para que puedan seguir disponiendo de sus líneas de crédito. Además, estamos viendo un desempeño muy sólido por parte de nuestro equipo de Payment Solutions. Así que, de nuevo, habiendo transcurrido dos tercios del primer trimestre del año, estamos muy satisfechos con el desempeño crediticio. Estamos muy satisfechos con la gestión de cobros.

Y la otra cosa con la que estamos muy satisfechos, obviamente, es la fuerte demanda, que no siempre va de la mano con esa dinámica. Además, ahora que hemos entrado en marzo, estamos entrando realmente en el mes más importante del año en cuanto a reembolsos de clientes. Por tanto, lo que esperamos es que la trayectoria que estamos viendo en el lado del crédito continúe durante el resto del trimestre.

Sí. He pedido a Noah que se una a nosotros en la llamada. Así que le cedo la palabra. Él y su equipo acaban de realizar un trabajo excepcional con estas iniciativas. Dicho esto, Noah, te cedo el turno.

Gracias, Matt, por la pregunta. Un par de cosas. Tenemos que analizar esto por etapas, podríamos llamarlas a corto, medio y largo plazo. Así que, de entrada, a medida que operativizamos Propel Bank y, como habéis oído en las palabras de apertura, estamos encantados de que ya esté en funcionamiento. Seguirá prestando los servicios que hemos enumerado en la nota de prensa a nuestros socios bancarios actuales y, posteriormente, a aquellos que se incorporen a medida que el programa se lance de forma continuada.

Posteriormente, ampliaremos nuestra línea de negocio actual en geografías existentes y nuevas en todos los Estados Unidos. Esto nos otorga opcionalidad a nivel mundial, razón por la cual se llama Propel Global Bank.

Y en cuanto a la parte de matización de su pregunta, entraremos en el negocio de la banca. A medida que avancemos en el negocio bancario, dispondremos de flujos de ingresos adicionales más allá de los servicios principales que prestamos a otros bancos; contar con la aprobación de nuestro regulador nos brinda esas opciones. Por tanto, en el futuro, a largo plazo, verán que seremos capaces de expandirnos hacia productos bancarios más tradicionales, más allá de los servicios principales relacionados con fintech que estaremos ofreciendo a corto y medio plazo.

Permítame también añadir un par de cosas sobre ese punto, Matt, si no le importa. Es decir, estamos realmente encantados de que Mesirow haya venido la semana pasada y se haya comprometido con 60 millones de dólares. Mesirow o el fondo que adquirió Bastion; creo que todos saben que hemos estado con Bastion desde 2013. Son personas que conocen muy, muy bien Propel. Han trabajado con nosotros en muchos ciclos crediticios diferentes, y nos ha encantado que fueran el primer comprador de flujo de fondos (forward flow purchaser) en comprometer 60 millones de dólares.

Les diré que la oportunidad, la oportunidad de mercado con Freshline y ese segmento de mercado al que nos dirigimos, es probablemente mayor que cualquier otra oportunidad a la que nos enfrentamos hoy en día. Sobre la base de esto, se pueden esperar perfectamente más compromisos y más anuncios por parte de instituciones de primer nivel, lo que va a acelerar el crecimiento de nuestro programa Lending-as-a-Service durante muchísimos años.

Estamos encantados con cómo está avanzando el proceso de pruebas en ese entorno. El equipo de Column también ha sido absolutamente excepcional y ha sido un auténtico placer trabajar con ellos; esperamos poner en marcha ese programa este mes, lanzándolo, obviamente, con Mesirow adquiriendo los préstamos iniciales allí, con anuncios adicionales que llegarán en un futuro no muy lejano, lo cual, de nuevo, continuará acelerando el crecimiento de ese programa durante los próximos años.

Su siguiente pregunta es de Stephen Boland, de Raymond James.

Gracias, Steve. Es una combinación de factores. Creo que, en primer lugar, como ya hemos comentado, el trimestre pasado tuvimos un aumento de la morosidad durante el transcurso del Q3. Tras eso, empezamos a endurecer nuestros criterios de concesión. Sin embargo, gran parte de esas series de Q3 terminaron liquidándose en el Q4 mediante cancelaciones de deuda (charge-offs). La razón de ello, obviamente, es que esas series eran peores y ya han quedado atrás. Pero, además de eso, el cierre del gobierno exacerbó algunas de las dinámicas macroeconómicas con las que nos enfrentamos en el Q4. Por tanto, diría que hubo ciertamente varios millones de dólares en la PCL que se relacionaban con esas series del Q3 que terminaron liquidándose en el Q4.

Además de eso, obviamente, como hemos mencionado aquí, 30 millones de nuestros 32 millones de crecimiento en CLAB se produjeron en diciembre. Como saben, tenemos que dotar provisiones por adelantado en cuanto originamos. Por lo tanto, gran parte de eso estuvo relacionado con el crecimiento de diciembre.

Para ponerlo en perspectiva, probablemente también hayan visto que el rendimiento de los ingresos fue del 109%. Eso no es —eso no refleja realmente cuál es el rendimiento de la cartera. En realidad, se sitúa entre el 110% y el 115%, tal como hemos venido informando regularmente. Cuando se tiene un crecimiento concentrado al final del periodo en la cartera, no se tiene tiempo suficiente para generar los ingresos. Así que, para que se hagan una idea, si hubiéramos originado proporcionalmente la misma cantidad cada mes en el Q4, en lugar de originar la gran mayoría en diciembre, eso probablemente habría generado unos 3 millones de dólares adicionales en ingresos solo para este trimestre. Eso aumentaría el rendimiento y reduciría el porcentaje de PCL, simplemente porque se estaría incrementando el denominador. Por tanto, existen muchas dinámicas relacionadas tanto con el crecimiento como con el desempeño crediticio, principalmente de las series de origen (vintages) del Q3 anteriores a que endureciéramos los criterios, todo ello exacerbado también por el cierre gubernamental en el Q4.

Y Steve, tal vez permíteme intervenir también para responder a lo que percibo que es la pregunta detrás de la pregunta. Obviamente, estáis reaccionando a un aumento en las provisiones, a una compresión de los beneficios el trimestre pasado y a los titulares sobre la morosidad. Y hay una duda sobre cuánto tiempo va a durar esto. Creo que esa es la pregunta de fondo.

Llevamos mucho tiempo haciendo esto. Y aquí reside la ironía de todo el asunto. Los prestatarios más débiles, cuando se atraviesa algo como esto, salen del sistema de forma muy, muy rápida. Esa es la naturaleza de los préstamos no garantizados a corto plazo.

Los precios mejoran rápidamente, debido en gran medida a los cambios que hemos implementado. Ya he mencionado que los competidores retroceden en ese entorno y que aquellos que nos preceden endurecen su suscripción, lo que hace que las futuras cosechas se fortalezcan casi de inmediato. Por tanto, no vamos a ver un periodo prolongado de mayores morosidades por aquí. Eso ya ha quedado atrás.

Y como ya he mencionado un par de veces en esta llamada, esperen que volvamos a la normalidad con un crecimiento muy rentable desde el primer momento en 2026.

Y Steve, una cosa más que añadiría, también para ponerlo en contexto. Obviamente, estás preguntando por un PCL del 56%, y gran parte de eso se debe al tipo de crecimiento concentrado al final del trimestre.

Esto no es del todo inusual para un cuarto trimestre. Obviamente, el Q4 de '24 fue muy sólido. Si observamos los Q4 de años anteriores, desde 2021 hasta 2023, probablemente tengamos un PCL en el cuarto trimestre cercano al 54%. Por tanto, no es del todo inusual que en el Q4 se produzca un PCL más alto, simplemente por tratarse de un trimestre de tan alto crecimiento.

Pero, de nuevo, yo lo consideraría como que 2/3 de ese incremento relativo en la tasa de PCL se debe a vintage anteriores al endurecimiento de las condiciones.

Sí. Y esto es algo que venimos diciendo desde el principio: el desempeño crediticio que está logrando el equipo en el U.K. es sencillamente extraordinario. Creo que es una combinación de factores, Steve. En primer lugar, contamos con excelentes operadores, un equipo de operaciones allí con mucha experiencia que está haciendo un trabajo excepcional cuando los consumidores dejan de realizar los pagos y entran en mora. Así, evitan que pasen a Stage 3 y, finalmente, al charge-off.

Lo otro es simplemente la dinámica del mercado en el Reino Unido. Hay un mercado tan grande allí que está muy desatendido, lo que permite a QuidMarket seleccionar históricamente a los mejores consumidores, por un lado, y, en segundo lugar, crecer por encima de nuestras previsiones. Acabamos de crecer más de un 50% interanual, a pesar de que le dijimos al mercado tras la adquisición que creceríamos un 40%. Por tanto, superamos esas expectativas de crecimiento, todo ello manteniendo una tasa de impago excepcional.

Así que es una combinación tanto de nuestras operaciones superiores o excelentes, como de la existencia de un mercado vasto y nuestra capacidad para seleccionar el mejor volumen. Esto va a dar lugar a que exista un enorme margen de crecimiento desde una perspectiva de expansión. Por tanto, esperen un crecimiento aún más rápido en 2026 para QuidMarket. Estamos muy bien posicionados para lograrlo y seguiremos creciendo probablemente con métricas de crédito similares a las que han visto.

Ahora tenemos la oportunidad de asumir un PCL un poco más alto en QuidMarket a medida que crecemos y seguir siendo muy rentables. La otra cara de la moneda es que, debido a la estructura del P&L, el PCL es más bajo en QuidMarket; simplemente a efectos comparativos, podemos gastar más en la parte de adquisición, y ese es también uno de los factores que aumentó nuestros costes de adquisición interanual. Por tanto, QuidMarket está impulsando un rendimiento crediticio excepcional, pero como resultado, podemos aumentar los costes de adquisición para captar más clientes allí.

Su siguiente pregunta es de Rob Goff, de Ventum.

Sí. Así que, Rob, es una excelente pregunta. Y creo que sabes que nuestro negocio es de naturaleza cíclica. El Q1 suele presentar un crecimiento más lento. Y luego, a medida que avanza el resto del año, el crecimiento tiende a acelerarse, siendo el Q4 el punto máximo del año. Y nuestro modelo refleja eso absolutamente.

Creo que cuando analicemos el año 2025, especialmente el tercer y cuarto trimestre, en los que observamos un aumento de la morosidad, habremos frenado nuestro crecimiento en reacción a ello. Por consiguiente, el crecimiento en el Q3 y el Q4, en particular, fue inferior a lo que nos hubiera gustado.

Obviamente, cerramos el Q4 con un crecimiento significativo en nuestro CLAB que no se vio reflejado en nuestros ingresos porque gran parte de ese crecimiento ocurrió en diciembre. Pero, en esencia, todos esos ingresos se devengarán ahora a lo largo de 2026, lo que quiere decir que, en primer lugar, verán unos ingresos crecientes de trimestre a trimestre.

Y en segundo lugar, los mayores deltas con respecto a 2025 se verán en el Q3 y el Q4, respectivamente, por un par de razones. En primer lugar, por la comparación con lo ocurrido en 2025. Y en segundo lugar, porque es cuando esperamos que algunas de las nuevas iniciativas, como Lending-as-a-Service, empiecen realmente a contribuir de una manera más significativa.

Y, por cierto, digo esto sobre Lending-as-a-Service, que ya está empezando a marcar la diferencia tras un crecimiento interanual de casi el 200% en 2025. Pero esperen a ver lo que nos depara 2026, especialmente la segunda mitad del año.

Sí. Rob, gracias por eso. Tenemos una visibilidad absoluta sobre el trimestre. Llevamos 2 meses de curso. Como mencionó Clive, el rendimiento crediticio está totalmente en línea con las expectativas.

Si se analiza de forma tradicional, basándose simplemente en la estacionalidad de nuestro negocio, lo más probable es que se deba esperar un porcentaje de PCL en torno al rango medio del 40%. Ese es nuestro objetivo y es, ciertamente, lo que esperaríamos para el periodo del Q1. Y acabamos de decir que las cosas están avanzando conforme a lo previsto. Así que, si haces los cálculos, creo que es una expectativa razonable, Rob.

Sí. Intento anticiparme a eso en las observaciones preparadas; por la razón que sea, Rob, este debate entre la recompra de acciones, los dividendos y la reinversión en otras partes de la cartera parece ser un tema de debate cada vez mayor, y la gente tiene opiniones muy firmes y distintas al respecto. Hay mucha gente, muchas personas, a las que les gusta la disciplina de crecimiento constante de los dividendos crecientes y las salvaguardas que eso proporciona. Y hay muchas otras personas que piensan que, en niveles atractivos, deberíamos considerar más las recompras. Y te digo que tenemos una mentalidad muy abierta respecto a estos temas.

En primer lugar, vamos a respaldar el crecimiento orgánico del negocio. He hablado de ello en varias ocasiones en esta llamada, tanto en relación con Column Bank como con Propel International Bank. Se trata de nuevas iniciativas que tienen un retorno sobre el capital (ROE) muy elevado. Por lo tanto, lo primero es lo primero: debemos asegurarnos de que se asigne capital a esos programas y a otras iniciativas donde esperamos que el ROE esté muy por encima de las previsiones que hemos facilitado incluso en esta misma llamada.

También nos gustaría, obviamente, mantener contingencias, en primer lugar, para imprevistos, pero en segundo lugar, para ser oportunistas. Y en este contexto, me refiero a adquisiciones y otras oportunidades orgánicas en las que estamos buscando constantemente nuevas vías y que, de hecho, estamos viendo algunas muy interesantes en este momento.

En tercer lugar, como he dicho, vamos a aumentar el dividendo. Y eso es, obviamente, una función del crecimiento de los beneficios, en lo cual tenemos una confianza tremenda. Por tanto, me siento muy cómodo fijando esa expectativa. Y, por supuesto, evaluaremos la recompra de acciones de forma oportunista.

Su siguiente pregunta es de Jeff Fenwick, de ATB Cormark.

Jeff, sí, gracias. Quizás, antes que nada, para dar un paso atrás por un momento. Quiero decir, hemos logrado cosas increíbles en cuanto a desarrollo de negocio y en la parte de nuevas iniciativas para la empresa. Hemos implementado una serie de programas que harán crecer el negocio en los U.S. de forma drástica durante muchos años. Eso incluye Propel Bank, Column y todo lo demás que estamos haciendo; por ejemplo, aún no lo habéis visto, pero en el programa MoneyKey, en particular, hemos realizado un trabajo que impulsará un crecimiento significativo de cara al futuro.

Por lo tanto, para respaldar ese crecimiento, necesitamos realizar inversiones en el área de marketing. Y hemos dado ese paso de manera deliberada. Esto incluye ampliar nuestro gasto en diversos canales orgánicos. Ya hemos hablado de aumentar nuestra inversión en canales orgánicos durante varios trimestres antes de este. Pero se trata de un paso deliberado. Y creo que eso es algo que seguiremos haciendo, ciertamente, a lo largo de 2026, lo cual incluye marketing digital de marca, correo directo, etcétera; todas estas acciones que están construyendo las marcas de Propel y sus filiales operativas. Esto requiere un gasto inicial, pero también impulsa una calidad crediticia excepcional y genera un volumen adicional justo en la parte superior del embudo.

En segundo lugar, para respaldar todo lo que queremos hacer, estamos ampliando las asociaciones de marketing y los canales adicionales. Por ejemplo, hemos empezado a invertir en vídeos online, anuncios en redes sociales y ese tipo de cosas que no habíamos hecho antes, además de establecer nuevas asociaciones, como ya he mencionado. Todo ello, de nuevo, requiere un gasto inicial. No se ve todavía el flujo de originaciones derivado de ello de forma directa, y para empezar, se tiene un coste por adquisición más alto en esas fuentes. Pero, sin duda, esto construye nuestra base para permitir un crecimiento escalable que respalde todas estas nuevas iniciativas en todo Estados Unidos.

Y en tercer lugar, como mencioné en un comentario anterior, está QuidMarket. Una vez más, el coste por adquisición allí, en términos relativos, es más alto de lo que incurrimos en los U.S., pero eso se compensa con una provisión más baja. Por ejemplo, todavía no hay coste de la deuda en el U.K. Por tanto, nos sentimos cómodos aumentando los costes de adquisición allí para crecer a los ritmos a los que estamos creciendo.

Así que todo esto es deliberado. Es intencionado. Nos está preparando para el largo plazo. Aquí no nos limitamos a gestionar trimestre a trimestre. Estamos construyendo Propel y sus marcas operativas para muchos años en el futuro. Entonces, ¿qué significa esto para 2026? Creo que la mejor manera de entenderlo es que nuestro coste por adquisición probablemente se mantendrá en línea con lo que habéis visto recientemente y en el Q4. Y después, ciertamente, veréis gran parte del apalancamiento derivado de estas inversiones, probablemente hacia la última parte de 2026 y, sin duda, hacia 2027 en adelante.

Sí, Jeff, es correcto. Y si me lo permites, me gustaría dar un paso atrás para comentar algunas cosas. Relacionaré parte de ello con tu pregunta y quizás toquemos algunos de los otros temas que se han tratado en la llamada. Puedo decirte que ni yo ni ninguno de los miembros del equipo estamos contentos con el Q3 y el Q4. Obviamente, esto se debió en gran medida a variables externas, pero no debe perderse de vista que la tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de los ingresos y la rentabilidad de este negocio a 5 años es superior al 50%. Y cuando comparo 2025 con 2023, hemos más que duplicado los ingresos y los beneficios en un periodo de 2 años.

Y si me preguntarais qué es lo que impulsa ese crecimiento, al fin y al cabo, es, ante todo, nuestra gente. Y no lo digo a la ligera. Cuando analizo los datos al respecto, los cuatro cofundadores, 15 años después, seguimos juntos en la empresa, más motivados y más ambiciosos que nunca. En Propel contamos con un equipo ejecutivo de 21 personas con una antigüedad media de unos 9 años, lo cual es algo extraordinario para una empresa de 15 años de trayectoria, y no hemos perdido ni un solo ejecutivo.

Además de eso, si observan algunas de las ventas de información privilegiada, hay muy, muy pocas. Todos aquí están comprometidos a largo plazo, y ciertamente no estoy sugiriendo a nadie ni a los ejecutivos que, si quieren vender o por cualquier motivo necesitan liquidez, no deban hacerlo. Son absolutamente libres de hacerlo, pero no lo están haciendo. Y una de las razones por las que no lo hacen es porque están recibiendo un dividendo que crece de forma constante, y tienen muchos incentivos, entre otras cosas, para seguir aumentando ese dividendo. No creo que ese elemento deba perderse, así como el impacto que tiene en el desarrollo y la formación de un equipo de clase mundial que está ejecutando este negocio.

En 2025, a pesar de algunos de esos desafíos, pusimos en marcha probablemente las dos iniciativas orgánicas más importantes desde que existimos en 2011. Entre Propel Bank y la asociación con Column, no exagero al decir que son probablemente las dos iniciativas orgánicas más grandes, a pesar de algunos de los vientos en contra del año pasado. Y verán el impacto que estas tendrán en el negocio de cara al futuro.

Lo otro —y esto fue durante algunos vientos en contra, algunos vientos macroeconómicos en contra que seguimos afrontando— y seguimos consolidando esas relaciones. Al mismo tiempo, lo que fue increíblemente inspirador cuando tuvimos algunos de los desafíos en 2025 fue ver cómo ese equipo se unió, ver cómo ese equipo salía a establecer nuevas asociaciones de marketing y nuevos canales de distribución que no solo impulsaron el crecimiento en 2026, concretamente desde la segunda mitad de noviembre y durante diciembre, sino que ciertamente se ha mantenido en 2026. Esas iniciativas están impulsando un crecimiento rentable.

Y aunque puedan estar observando un ligero repunte en el coste por adquisición, puedo asegurarles que las morosidades que estamos viendo en estos canales compensan con creces cualquier incremento que estemos experimentando en el coste por financiación. No creo que sea prudente asumir que el coste por financiación vaya a bajar en estos canales. Pero sí puedo decirles que tanto mi equipo como yo trabajaremos muy, muy duro para impulsar esas eficiencias al mismo tiempo.

Sí, realmente está empezando a despegar ahora. Y, obviamente, mencioné en la llamada que varios clientes de Lending-as-a-Service aumentaron sus compromisos hacia finales de 2025. Acabamos de anunciar el compromiso de Mesirow por $60 million. Y creo que he dicho varias veces en la llamada que habrá más. Por tanto, se puede ver que está entrando mucho capital en este programa, y la razón por la que esto está ocurriendo es porque estamos cumpliendo plenamente con los clientes.

En lo que respecta a Propel, nos sentimos totalmente cómodos afirmando que habrá un crecimiento de tres dígitos en nuestro Lending-as-a-Service en 2026. Y prevemos que, a medida que nos acerquemos al final del año, al cuarto trimestre de 2026, el componente de Lending-as-a-Service empezará a acercarse al 10% de los ingresos totales de Propel. Y tengan en cuenta que eso supone acercarse al 10% de una cifra de ingresos que estará creciendo a lo largo de 2026. Y, por supuesto, estaremos bien posicionados para un crecimiento exponencial en 2027 y en los años siguientes también.

Creo que es muy importante, Jeff, observar dónde están invirtiendo estos fondos de crédito. Creo que Blue Owl, que es obviamente un fondo de primer nivel, tiene muchas de sus inversiones que están provocando algunos de los desafíos percibidos, pero no se deben a sus inversiones en crédito al consumo. Han financiado muchos LBOs, muchas adquisiciones gestionadas de grandes empresas de software que están bajo presión en este momento. Con razón o sin ella, están bajo presión ahora mismo. Y, obviamente, eso pone en duda la deuda subyacente que se utiliza para financiar esas operaciones.

No estamos viendo absolutamente eso en nuestro segmento de mercado. No creo que haya habido fondos que hayan salido hasta ahora apoyando ese crédito al consumo y sugiriendo que estén bajo presión alguna. Por tanto, animaría a cualquiera que esté percibiendo alguna presión por parte de estos fondos de crédito privado a que analice detenidamente en qué están invertidos y de dónde proviene el crédito.

Si algo ha cambiado, y no estoy exagerando, es que cada vez recibimos más llamadas de estos fondos que nos contactan regularmente para hablarnos de dos oportunidades. En primer lugar, les encantaría tener acceso a nuestras principales líneas de crédito. Y en segundo lugar, lo que estamos haciendo en la parte de forward-flow está empezando a tener impactos positivos en el entorno general, y muchos de estos fondos, no muy distintos a Mesirow, se están poniendo en contacto con nosotros con la intención de comprar también esos derechos de cobro.

Su siguiente pregunta es de Suthan Sukumar, de Stifel.

Sí, habla Noah, y le agradezco la pregunta. La mejor manera de analizarlo, al menos a corto plazo, es que se trata de crecimiento, de nuevas vías de ingresos adicionales y de oportunidades. El enfoque inicial es una expansión significativa dentro del mercado de U.S. Ya hemos escuchado a Clive en la pregunta anterior comentar sobre muchas iniciativas de crecimiento y la vasta expansión dentro de U.S. Esta es una de las áreas futuras que servirá de base para ello.

Nos brinda muchas oportunidades para acceder a otros estados, nuevas geografías y segmentos de clientes, especialmente a medida que incorporamos a nuestros actuales socios de préstamos bancarios y a nuevos socios de préstamos bancarios, lo que impulsará la expansión de clientes y la expansión geográfica tanto a corto como a medio plazo.

Para retomar la pregunta anterior que me hicieron sobre la actividad bancaria más tradicional, la tercera parte consistirá en añadir flujos de ingresos adicionales por encima de lo que somos capaces de ofrecer hoy con nuestros servicios. Por tanto, esto supondrá un negocio de ingresos sólido, rentable y con altos márgenes para nosotros, tanto a corto como a medio y largo plazo.

[Instrucciones del operador] Su próxima pregunta es de Andrew Scutt, de ROTH Capital.

Sí. Creo que eso es lo que estamos observando, además de la información a la que tenemos acceso sobre lo que está ocurriendo en el mercado en general. Así que, ciertamente, lo que estamos viendo es un sólido comportamiento de reembolso. Estamos viendo un sólido desempeño en cuanto a la morosidad. Y eso es, en gran medida, una función de estar en pleno periodo de la declaración de la renta.

Andrew, la compensación de eso o, además de eso, y esta es la parte buena, también estamos viendo una demanda robusta. Normalmente, esas dos cosas no van de la mano. Dicho esto, creemos que los días de mayores reembolsos de impuestos y, en consecuencia, los días en los que esperamos que el rendimiento de la morosidad sea más sólido, probablemente se sitúen la semana que viene, es decir —lo siento— esta semana; la primera y la segunda semana de marzo es cuando esperamos que los reembolsos empiecen realmente a llegar. Así que, en todo caso, esperamos que los resultados increíblemente sólidos que hemos visto hasta ahora se fortalezcan aún más a medida que avance el trimestre.

Por lo que sabemos, los importes de los reembolsos este año son aproximadamente un 10% superiores a los de años anteriores. Además de eso, el reembolso fiscal por cuidado de niños no empezará a distribuirse hasta mediados de marzo. Por tanto, en términos generales, el volumen de reembolsos es en realidad un poco inferior al de años anteriores, aunque el importe de los mismos ha subido ligeramente respecto a años previos. Esto es lo que se observa en lo que va de trimestre, pero cualquier déficit en los volúmenes se compensará en el Q3. En definitiva, esto está impulsando, obviamente, un desempeño de la morosidad muy sólido.

Y como he mencionado en varias ocasiones, sumado a una demanda robusta —y si me preguntarais de dónde proviene esa demanda robusta en ese entorno—, creo que proviene de dos áreas distintas. En primer lugar, ha habido un endurecimiento continuo en todo el espectro crediticio. Por tanto, estamos viendo volúmenes de alta calidad que se desplazan hacia nuestro segmento de mercado. Creo que algunos de los desafíos, los desafíos crediticios en el Q3 y Q4, realmente limpiaron el mercado de algunos de los competidores que operaban en el sector. Así que ha habido una especie de limpieza por allí, afectando a los prestamistas más pequeños y con menor capitalización, y ese volumen está siendo absorbido ahora también por actores de mayor tamaño como nosotros.

No hay más preguntas por el momento. Cedo la palabra a la dirección para las palabras de clausura.

Gracias, y gracias de nuevo a todos por asistir a la llamada de esta mañana. También me gustaría agradecer a nuestros inversores y socios por su apoyo continuo y por nuestra visión de construir un nuevo mundo de oportunidades financieras.

Y, como siempre, me gustaría expresar un enorme agradecimiento al equipo de Propel en Canada, el U.K. y ahora en Puerto Rico por alcanzar estos resultados y logros extraordinarios que baten récords. En ese sentido, que tengan un excelente día. Operador, puede finalizar la llamada.

Damas y caballeros, con esto concluye la conferencia telefónica de hoy. Les agradecemos su participación y les rogamos que procedan a desconectar sus líneas.