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Inmobiliario · Reino Unido
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Earnings Call Transcript
2026-07-30
Inmobiliario
Buenos días a todos y gracias por acompañarnos en la presentación de los resultados intermedios de PHP correspondientes al semestre finalizado el 30 de junio de 2026. Ha sido otro periodo de gran actividad para nosotros, con un sólido desempeño operativo que se ha traducido en unos resultados financieros robustos y un buen crecimiento de los beneficios. También hemos logrado avances muy significativos en nuestros objetivos estratégicos clave, los cuales os detallaré a continuación.
En primer lugar, pasamos a los aspectos más destacados de nuestros resultados del primer semestre. La actividad operativa de nuestra cartera sigue siendo un motor clave para nosotros. El crecimiento de los alquileres derivado de nuestras revisiones de rentas es un aspecto de gran volumen en nuestro negocio, lo que respalda tanto el crecimiento de los beneficios como el de los dividendos. Una vez más, nos alienta el incremento de las rentas que hemos logrado en este periodo. Esto se ha visto potenciado por la gestión de activos y la actividad de desarrollo con riesgo controlado, lo cual es vital para sentar las bases de estas revisiones de rentas en el futuro.
Esta actividad, junto con nuestro disciplinado control de costes en gastos generales y financiación, y la contribución positiva de la fusión con Assura, ha respaldado otro periodo de fuerte crecimiento de beneficios de más del 9%. Tras la fusión, hemos mantenido un enfoque clave en nuestras prioridades estratégicas de integración, consecución de sinergias, retorno de nuestro apalancamiento a nuestro rango objetivo y refinanciación de las facilidades de financiación puente de la adquisición. Entraremos en detalles en breve, pero hemos realizado progresos sustanciales en todo ello y nuestros planes siguen encaminados según lo previsto.
Por supuesto, estamos muy orgullosos de que 2026 sea nuestro 30.º año consecutivo de crecimiento de dividendos. Nuestro negocio consiste precisamente en ofrecer flujos de caja sólidos, seguros, recurrentes y crecientes para nuestros accionistas.
Finalmente, lo mejor de ambos enfoques tras la fusión significa que ahora estamos viendo oportunidades para crear más valor en nuestra cartera de activos críticos de infraestructura sanitaria. Los 3 mercados en los que operamos —atención primaria en el U.K., atención primaria en Irlanda y hospitales privados— presentan una sólida demanda estructural y características de inversión atractivas, lo que nos da confianza para ofrecer crecimiento futuro a nuestros accionistas.
Pasando a algunos de los factores que impulsan nuestro rendimiento operativo y financiero, los cuales nos han permitido aumentar el beneficio por acción ajustado en un 9% hasta alcanzar los 3.8p en el primer semestre, respaldando nuestra proyección de dividendo totalmente cubierto para 2026 de 7.3p. En primer lugar, hemos observado un incremento del 6% en las rentas pasadas tras las revisiones liquidadas en el periodo. Esto equivale a un 3,2% en términos anualizados. Hemos firmado 29 acuerdos de gestión de activos en toda la cartera, incluyendo nuevos proyectos, renegociaciones de contratos de arrendamiento (lease regears) y nuevos alquileres, con un rendimiento sobre el coste (yield on cost) combinado de alrededor del 6%, logrado con un desembolso de capital relativamente modesto.
Nuestro ratio de costes EPRA se sitúa ahora por debajo del 9%, lo que refleja los beneficios de escala de la fusión con Assura, la eficiencia con la que gestionamos el negocio y la rapidez con la que hemos sido capaces de materializar las sinergias de dicha fusión. La seguridad y la longevidad de nuestros ingresos respaldan valoraciones estables en nuestro sector. Esto ha generado un modesto superávit de valoración.
Nuestro rendimiento neto inicial se ha mantenido en el 5,4% y nuestro NTA ajustado permanece sin cambios en 104p por acción. En el momento de la fusión con Assura a finales de 2025, expusimos con total claridad los objetivos estratégicos en los que nos enfocamos para garantizar que entregáramos el valor esperado de esta transacción. Me complace informar de que hemos logrado avances sustanciales hacia la consecución de todos ellos y seguimos centrados en generar resultados para todos nuestros grupos de interés.
La integración y la ejecución de las sinergias de costes están casi completadas. El negocio ampliado está funcionando bien en todo el portafolio, bajo el liderazgo del nuevo ExCo, y ya se ha materializado más del 90% de las sinergias de costes.
Nuestro plan de desapalancamiento sigue según lo previsto, principalmente mediante la creación de una empresa conjunta (joint venture) de hospitales privados, de la cual les hablaré en breve. También completaremos la transferencia prevista de GBP 103 million de activos de PHP a nuestra joint venture con USS. Asimismo, hemos completado GBP 8 million en desinversiones selectivas, y habrá más próximamente.
La línea de financiación puente (acquisition bridge facility) ha sido reembolsada y refinanciada en gran medida. Agradecemos a nuestros socios bancarios, tanto a los actuales como a los nuevos, su apoyo al respecto. Los últimos GBP 260 million de las facilidades puente se reembolsarán cuando recibamos los ingresos de nuestra transacción de la joint venture de hospitales privados en las próximas semanas. Fue muy satisfactorio haber obtenido márgenes de crédito reducidos de aproximadamente 40 basis points en estas nuevas facilidades, lo que demuestra una vez más las ventajas de escala del negocio ampliado.
A continuación, les daré una actualización sobre la empresa conjunta (joint venture) que estamos estableciendo para nuestra cartera de hospitales privados de GBP 0.7 billion. Se han acordado los términos de forma exclusiva con un inversor institucional global a largo plazo, y actualmente nos encontramos en una fase muy avanzada del proceso de due diligence. Los términos acordados establecen que la joint venture se constituya con una participación del 50%-50% desde el primer día, con la opción de ajustar dicha proporción en el futuro, y con PHP actuando como gestor de activos de la joint venture.
Esta es una alianza estratégica a largo plazo importante para PHP con un inversor de alta calidad, que además permite avanzar en nuestro objetivo de desapalancamiento. Esto nos permitirá mantener una participación financiera significativa en estos activos de crecimiento, los cuales están funcionando bien en un mercado resiliente con potencial de crecimiento futuro. Además de mejorar nuestra rentabilidad mediante comisiones de gestión continuas, también tenemos la capacidad de generar comisiones de desarrollo y de éxito a lo largo del tiempo.
Seguimos avanzando en las conversaciones y mantenemos el objetivo de completar la transacción a finales del verano, tal como indicamos anteriormente. Los fondos que recibamos llegarán en el momento perfecto y reembolsaremos nuestras líneas de financiación puente en las próximas semanas. Estamos muy entusiasmados con esta asociación y esperamos anunciar una conclusión exitosa en las próximas semanas.
Antes de ceder la palabra a Richard, simplemente quería exponer la situación actual de PHP con respecto a nuestras políticas financieras, nuestros objetivos futuros y hacia dónde esperamos que se muevan estas métricas importantes a corto y medio plazo. En primer lugar, continuamos con nuestro camino para convertirnos en un prestatario totalmente no garantizado. Hemos logrado avances significativos en los últimos meses y esperamos alcanzar un 80% de deuda no garantizada a corto plazo, con un objetivo a largo plazo del 90%.
Nuestro LTV se verá impactado positivamente por nuestras desinversiones en las joint ventures, así como por el impacto positivo en la valoración derivado de la obtención de crecimiento en los alquileres. Esto situará nuestro loan-to-value a corto plazo en el rango de los 50 bajos y, a partir de ahí, realizaremos una recirculación de capital y obtendremos ganancias de valoración adicionales con el tiempo, teniendo como objetivo futuro un LTV inferior al 50%.
Del mismo modo, e igualmente importante, nuestro ratio de deuda neta sobre EBITDA y la cobertura de intereses mejorarán partiendo de unos niveles ya de por sí sólidos, a medida que avancemos en los pasos de desapalancamiento que he detallado en las diapositivas anteriores. Asimismo, buscamos obtener una sólida calificación crediticia de grado de inversión para todo el grupo en un futuro próximo.
En este punto del ciclo, con unos ingresos respaldados por el gobierno que son seguros, así como la estabilidad y el crecimiento futuro de la valoración de nuestra cartera, nos sentimos muy cómodos con que nuestro LTV se sitúe por encima del objetivo a corto plazo. Asimismo, nuestro tipo de interés medio ponderado disminuirá a medida que reembolsemos las facilidades de financiación puente de la adquisición, y volveremos a tener una mayor proporción de nuestra deuda con tipo fijo o cubierta.
Por encima de todo esto se encuentra una cartera de ingresos seguros, con más del 80% de los ingresos futuros respaldados por el gobierno y con una sólida base de grado de inversión. Ahora cedo la palabra a Richard para que os detalle un conjunto de resultados financieros muy sólidos. Gracias.
Gracias, Mark, y buenos días a todos los que nos acompañan en línea. En primer lugar, al observar los aspectos financieros más destacados de los primeros 6 meses de '25, los beneficios de la combinación con Assura ya se están reflejando en el grupo ampliado, con un sólido crecimiento de los beneficios y un excelente desempeño operativo en el primer semestre del año. El beneficio ajustado aumentó a GBP 98 millones, impulsado por la contribución de 6 meses completos de la adquisición de Assura, que aportó GBP 50 millones adicionales de ingresos. El beneficio por acción ajustado aumentó un 9%, situándose en 3.8p.
El crecimiento de los alquileres "like-for-like" generó 4 millones de GBP adicionales de ingresos, lo que supone un incremento del 6% respecto al alquiler anterior o poco más del 3% de forma anualizada, impulsado principalmente por el crecimiento derivado de las revisiones de rentas. Hasta la fecha, hemos materializado más de 8 millones de GBP, es decir, el 92% de las sinergias de ahorro de costes identificadas tras la combinación con Assura; esto, sumado a nuestro continuo y estricto control de costes, ha provocado que el ratio de costes EPRA cayera de aproximadamente el 10% al 8,7% en los primeros 6 meses del año.
La cartera subyacente generó un superávit de valoración de GBP 18 million, impulsado por el crecimiento de los alquileres, que generó GBP 29 million de valor, compensado por una expansión de la rentabilidad de apenas 1 punto básico o un déficit de GBP 11 million. Las rentabilidades en toda la cartera se han mantenido generalmente estables en el primer semestre, lo cual es coherente con el segundo semestre del año pasado. A pesar del aumento de los tipos de los gilt del U.K. y la volatilidad en el mercado de tipos de interés, no hemos visto ningún impacto en los valores de nuestro sector, que continúa beneficiándose de la seguridad de nuestros ingresos, predominantemente respaldados por el gobierno, y de una ocupación casi total.
Tanto la cartera de inversión como el valor neto tangible ajustado se mantienen sin cambios en GBP 6 billion y 104p, respectivamente. La cartera sigue beneficiándose de unos fundamentos sólidos, con una ocupación del 99%, un WAULT de 10 años y un 76% de ingresos respaldados por el gobierno, todo ello apoyado por un sólido contexto demográfico de deuda y un entorno político favorable.
En cuanto a la financiación, PHP ha seguido recibiendo un sólido apoyo tanto de los prestamistas actuales como de nuevos integrantes del grupo. Durante los primeros 6 meses de '26, hemos avanzado significativamente en la refinanciación de la mayor parte de la línea de crédito puente establecida para financiar la adquisición de Assura, junto con una serie de facilidades bancarias a corto plazo tanto en PHP como en Assura, lo que supone un paso importante en el camino del grupo para convertirse en un prestatario totalmente sin garantías de Assura. Se ha refinanciado un total de GBP 1.2 billion, incluyendo una línea de crédito revolvente a plazo de GBP 800 million con un club de 8 bancos, entre los que se encuentran 3 nuevos prestamistas para el grupo. Además, hemos suscrito un nuevo préstamo a plazo de GBP 400 million a 2 años para refinanciar la mayor parte de la línea de crédito puente. Esto deja ahora un saldo pendiente de poco menos de GBP 260 million, que se espera sea reembolsado con los fondos derivados de nuestro proceso de desapalancamiento en la segunda mitad del año.
Las nuevas líneas de deuda también reflejan parte de los beneficios de escala derivados de la combinación, con márgenes de crédito 40 puntos básicos más económicos que las líneas que están siendo sustituidas. El coste medio de la deuda del grupo se mantiene prácticamente sin cambios en un bajo 3,8% y se espera que baje aún más hasta el 3,5% en la segunda mitad del año, una vez que hayamos completado las actividades de desapalancamiento. El grupo dispone ahora de GBP 300 million de margen de liquidez no utilizado tras los compromisos de capital.
Pasando al crecimiento de los alquileres. Seguimos sintiéndonos alentados por la mejora en las perspectivas de crecimiento orgánico de los alquileres generadas por la cartera. En los primeros 6 meses de '26, generamos 4 millones de GBP adicionales de ingresos por alquileres, derivados principalmente de las actividades de revisión de rentas, lo que supuso una tasa de crecimiento anualizada del 3,2%, ligeramente por encima de la previsión anterior del 3%. Cabe destacar que las revisiones de mercado abierto aportaron un incremento del 6,3% respecto a la renta anterior. Los equipos de revisión de rentas ya están totalmente integrados y comparten la evidencia de las revisiones en toda la cartera ampliada, lo que ayudará en las negociaciones futuras y supondrá una sinergia significativa para el grupo ampliado. Los beneficios del crecimiento de los alquileres derivados de la combinación se verán reflejados en los próximos años.
La cartera parte actualmente de un alquiler medio ponderado bajo de GBP 200 por metro cuadrado, mientras que nuestras actividades de gestión de activos están logrando reajustar los alquileres con incrementos de alrededor del 15%. Los 5 nuevos desarrollos completados en 2025 generaron un alquiler medio de GBP 260 por metro cuadrado, y la nueva cartera de proyectos establecida para el '26 en 4 promociones está registrando reajustes de alquileres aún mayores, con un promedio ponderado de GBP 280 por metro cuadrado. Esta nueva evidencia de mercado establece claramente una perspectiva positiva para el crecimiento futuro de los alquileres, y creemos que el potencial de reversión de la cartera sigue siendo sólido a medida que se consolida esta nueva evidencia, manteniendo nuestro objetivo de crecimiento superior al 3% anual.
PHP ha alcanzado ya su 30.º aniversario de crecimiento consecutivo de dividendos, y nos acercamos al futuro decididos a aumentar los beneficios para respaldar la política de dividendos progresivos del grupo sobre una base totalmente cubierta. Existen tres pilares clave para lograr el crecimiento de los beneficios en el futuro: una cartera con un fuerte potencial de reversión que generará crecimiento de los alquileres, respaldada por la seguridad de nuestro flujo de ingresos a largo plazo, predominantemente garantizado por el sector público; un fuerte enfoque en el control de costes, con uno de los ratios de costes EPRA más bajos del sector, habiendo materializado ya la mayor parte de los 9 millones de GBP de sinergias de ahorro de costes previstas y esperando que el ratio futuro se sitúe por debajo del 9%; y una sólida trayectoria en la gestión de pasivos del balance, con un fuerte apoyo y buen acceso a diversas fuentes de capital. En la primera mitad del año, ya hemos logrado capitalizar los beneficios de escala con márgenes de crédito 40 puntos básicos inferiores en 1.200 millones de GBP de deuda refinanciada, y se esperan más iniciativas de refinanciación en la segunda mitad del año.
Ahora le cedo la palabra de nuevo a Mark, quien analizará más detalladamente la cartera inmobiliaria del grupo.
Gracias, Richard. Es un momento de orgullo para Richard y para mí presentarles unos resultados tan sólidos esta mañana, siendo este el primer periodo de consolidación completa de los negocios de PHP y Assura.
Ahora me gustaría dedicar un tiempo a destacar el atractivo de los mercados sanitarios en los que operamos y algunas de las actividades de creación de valor de activos en las que estamos trabajando actualmente. PHP opera en 3 mercados sanitarios resilientes, y la mayor parte de nuestra cartera está compuesta por activos de atención primaria en el U.K. Desde 2016, PHP también ha construido la cartera de atención primaria líder en Ireland, y la fusión con Assura nos permitió heredar una cartera de calidad de hospitales privados. El equipo que se ha incorporado a PHP durante la fusión cuenta con una experiencia líder en hospitales privados, tras haber invertido en este sector durante casi 10 años.
En esta diapositiva se pueden observar las características de inversión fundamentalmente sólidas de cada uno de estos mercados: una fuerte demanda, vientos de cola fundamentales en el mercado, contratos de arrendamiento a largo plazo, inquilinos que ofrecen un convenio seguro, un crecimiento de los alquileres a menudo vinculado a la inflación y activos comunitarios de alta calidad, que cuentan con una buena inversión y perspectivas de alto rendimiento. Crucialmente, se puede acceder a estos tres mercados utilizando la plataforma única de PHP en un sector en crecimiento, la cual se ha visto reforzada gracias a nuestro enfoque de "lo mejor de ambos mundos" tras la fusión, y contamos con una buena cuota de mercado, lo que nos otorga ventajas de tamaño y escala.
Ahora me gustaría pasar a los centros de salud de barrio, que representan una emocionante oportunidad de crecimiento y mejorarán las perspectivas futuras de PHP. Nos complació ver que, en abril de 2026, el NHS publicó su guía definitiva sobre lo que define a un centro de salud de barrio del futuro. Este es un paso más en los planes para trasladar los servicios fuera de los hospitales y llevarlos a la comunidad, dando continuidad al plan de 10 años del NHS publicado en 2025. El gobierno laborista ha seguido dando una alta prioridad a la mejora del NHS, y el nuevo Primer Ministro mantiene la firme convicción de que la prevención es mejor que el tratamiento.
Junto con el lanzamiento de la orientación, se anunció la primera oleada de 27 edificios existentes, identificados como centros de salud de barrio, que incluyen 3 activos de PHP, los cuales visité recientemente con el equipo y me hicieron sentir muy entusiasmado por esta oportunidad de cara al futuro. Se espera que todos cuenten con capital de subvenciones gubernamentales disponible para mejorar los activos y ampliar la gama de servicios sanitarios que se pueden prestar desde nuestro centro de salud de barrio. Continuaremos trabajando estrechamente con las partes interesadas locales del NHS para ayudar a satisfacer sus necesidades, y esperamos que esto presente oportunidades para PHP en los próximos años, tal como les mostraré mientras analizamos los casos de estudio de esta mañana.
En primer lugar, en cuanto a Weston-super-Mare, es el momento oportuno para presentar parte del trabajo de creación de valor que estamos realizando en nuestra cartera. Weston-super-Mare es un excelente ejemplo de un desarrollo de nueva construcción con capacidad para ser designado como centro de vecindario cuando lo completemos en 2027.
Visité este activo en construcción hace 3 semanas y se trata de un gran centro de atención sanitaria comunitaria de 5 plantas, que agrupa a médicos de cabecera, a la junta de salud local —incluyendo el traslado de varios equipos de atención especializada a estas nuevas instalaciones— y a una empresa de interés comunitario que presta servicios de salud para adultos y niños. Es un excelente ejemplo de cómo PHP puede trabajar con el capital de nuestra empresa conjunta de atención primaria con USS para generar rentabilidad para los accionistas y, al mismo tiempo, proporcionar infraestructura sanitaria nueva y crítica para el NHS.
Este es un proyecto de GBP 19 millones, financiado en parte por una subvención del NHS y que solo requiere una inversión de PHP de GBP 2.3 millones. La rentabilidad por alquiler de esta inversión se ve impulsada por las comisiones de gestión de activos continuas que percibe PHP, así como por una atractiva comisión de desarrollo, lo que significa que se esperan rendimientos de ingresos superiores al 8% en rentabilidad total, alcanzando cifras de doble dígito. Lo más importante es que también proporciona un sólido tono de alquiler, en este caso, en el rango de los 200 medios a altos por metro cuadrado de alquiler, lo que captura la inflación de los costes de construcción para las revisiones de alquiler en otros centros médicos del condado de Somerset y zonas limítrofes.
Trabajar con la joint venture de esta manera requiere poco capital, el riesgo está controlado y, para los accionistas de PHP, ofrece rendimientos atractivos, así como pruebas vitales de alquiler y demanda para futuros valores de alquiler. Junto al Tetbury Medical Center en Gloucestershire, este proyecto de barrio en Tetbury por valor de GBP 5 millones también se está financiando a través de la joint venture con USS. Y los beneficios son similares a los de Weston-super-Mare. Requiere poco capital y el riesgo está controlado.
Nuestros rendimientos se ven impulsados por las comisiones de desarrollo y las comisiones de gestión de activos continuas, y esto establece un tono de alquiler beneficioso en esta región, ya que PHP cuenta con una buena representación y una cartera de activos. Tetbury es un buen ejemplo práctico de las oportunidades que seguiremos viendo por todo el país, donde los nuevos desarrollos de vivienda requieren nuevas infraestructuras sanitarias para cumplir con los requisitos de la Sección 106. Y nuestra experiencia nos dice que nadie es mejor que PHP para desbloquear estas oportunidades.
Y trabajamos con el NHS, tanto a nivel local como nacional, para ejecutar estos planes, lo que permite que el desarrollo de viviendas avance. Y la creciente población de Tetbury obtiene un centro médico de nueva construcción diseñado específicamente para este fin y una nueva farmacia; nosotros obtenemos un contrato de arrendamiento de 30 años, incrementos de alquiler fijos, un rendimiento sobre el coste superior al 9% y retornos totales de dos dígitos, desbloqueando pruebas de alquiler vitales en el proceso. Tetbury es un excelente proyecto, y el equipo está bien posicionado para realizar más proyectos de este tipo en el futuro.
También me complace informar que, además de Weston-super-Mare y Tetbury, disponemos de una creciente cartera de proyectos de atención primaria en el Reino Unido que prevemos que se financien a través de nuestra joint venture con Brockworth y Coleford; estos son los próximos proyectos que esperamos concretar y cuya rentabilidad sobre costes se proyecta por encima del 12%.
Los beneficios de PHP son claros, con una sólida evidencia de alquiler generada, control de riesgos a través de proyectos de capital ligero con una rentabilidad correspondiente más fuerte, ayudada por nuestra capacidad para generar valor mediante el desarrollo y las comisiones por gestión continua de activos. Me gustaría concluir esta parte de la presentación diciendo lo siguiente. Estas oportunidades solo se crean gracias a la experiencia y a la relación que PHP ha desarrollado a lo largo de muchísimos años, y la fusión con Assura ha potenciado el alcance y la profundidad de estas oportunidades.
Estos esquemas en particular están vinculados a la inflación, lo que nos libera a nosotros y al NHS de cualquier restricción futura de valor de distrito, permitiendo que el desarrollo se establezca con alquileres más altos por metro cuadrado, proporcionando longevidad y certeza a los flujos de caja futuros. USS JV es el socio perfecto para construir este modelo gracias a su tamaño y escala, así como a su coste de capital efectivo. Aportan un sólido conocimiento en la inversión en infraestructuras y un fuerte impacto social que nosotros proporcionamos mediante la experiencia en PHP y la plataforma para la coinversión. Es una situación de beneficio mutuo emocionante para todas las partes interesadas, y es un placer presentarles estas oportunidades hoy.
También quería presentar algunos casos de éxito del buen trabajo que estamos realizando en la vertiente de gestión de activos del negocio. Esto incluye un activo propiedad al 100% en Wakefield, Yorkshire, que ilustra cómo la capacidad demostrada de PHP en la gestión de activos puede generar valor en la cartera. El Trinity Medical Center atiende a más de 27.000 pacientes. El inmueble estaba llegando al final de su ciclo de arrendamiento. Hemos trabajado en colaboración con el centro médico local y la junta de salud local. Hemos trabajado con el plan para ampliar y reformar la propiedad, añadiendo 13 salas clínicas adicionales. Esto aumenta la capacidad para servicios comunitarios adicionales, incluyendo una sala de cirugías menores de nuestros servicios, maternidad, partería y el equipo local de MSK.
Además de una zona de alquiler mejorada para la propiedad, contamos con un nuevo contrato de arrendamiento de 25 años, una sólida revalorización que supera los GBP 4 millones invertidos en el inmueble y una mayor eficiencia energética. Este proyecto ha generado un atractivo yield on cost y un beneficio sobre coste de dos dígitos.
El último activo que quería destacarles hoy es nuestro desarrollo de GBP 21 millones de un nuevo hospital privado y clínica de cirugía ambulatoria en Peterborough. Esto se basa en una sólida relación con el arrendatario, Ramsay Health Care, para quien ya hemos desarrollado 6 proyectos de obra nueva. La unidad creará capacidad adicional en la zona, principalmente para procedimientos derivados del NHS, como ortopedia, además de albergar una clínica para pacientes ambulatorios y una unidad de diagnóstico. Los proyectos de hospitales privados como este ofrecen contratos de arrendamiento a largo plazo de 25 o 30 años con un fuerte crecimiento vinculado a la inflación en las revisiones de alquiler, gestionados por un operador contrastado que experimenta una demanda creciente, lo que respalda una cobertura de alquiler saludable.
Se espera que este activo se transfiera a la nueva joint venture del hospital privado una vez finalizado, y el equipo de PHP y yo estamos deseando asistir a la ceremonia de colocación de la primera piedra el 12 de agosto.
Antes de mis palabras finales, quería recordarles el caso de inversión de PHP, el cual se ha visto significativamente potenciado por la fusión transformadora con Assura, nuestras joint ventures en atención primaria y hospitales privados, y nuestro menor coste de capital de ahora en adelante. Muchos de ustedes estarán familiarizados con los puntos específicos de esta diapositiva, por lo que no voy a detallarlos todos uno por uno. Sin embargo, nuestra cartera de activos de infraestructura sanitaria moderna ofrece a los inversores la rara oportunidad de acceder a una clase de activos especializada con flujos de caja seguros y de una calidad excepcionalmente alta en un mercado sanitario resiliente que es un sector de crecimiento. Y a lo largo de un periodo sostenido de 30 años, el equipo directivo ha demostrado una capacidad para generar un rendimiento financiero y unos retornos para los inversores líderes en el sector.
Este es un momento realmente emocionante para los accionistas de PHP. La solidez de la plataforma no tiene comparación y las perspectivas de crecimiento futuro son convincentes. Por lo tanto, para concluir, hemos presentado otro sólido conjunto de resultados y nuestros objetivos posteriores a la transacción siguen según lo previsto. Las sinergias se han materializado de manera significativa. La integración está sustancialmente completa. Nuestra desapalancamiento va por buen camino. Nuestros planes de refinanciación están bien avanzados y nuestras facilidades puente se liquidarán en las próximas semanas.
La trayectoria de 30 años de crecimiento de dividendos de PHP está impulsada por la calidad de nuestra cartera, nuestro equipo de expertos, la excelencia operativa y una ocupación cercana al total. PHP es un multiplicador de ingresos. Nuestra cartera ofrece características similares a las de las infraestructuras con contratos de arrendamiento a largo plazo, ingresos seguros y casi ninguna vacante. Nuestro crecimiento de beneficios está respaldado por nuestra capacidad operativa, que genera valor recurrente con una tendencia positiva en el crecimiento de los alquileres, un mayor volumen de operaciones de gestión de activos, un control muy estricto de los costes y una creciente cartera de oportunidades de desarrollo con riesgo controlado; vemos un impulso continuo en todo el grupo.
Me gustaría concluir diciendo que, si bien ha habido mucha actividad corporativa positiva en PHP, seguimos muy enfocados en la tarea de generar valor para los accionistas y un dividendo creciente, respaldado por una cartera de ingresos seguros, predecibles y a largo plazo. Con esto concluye nuestra presentación de hoy. Muchas gracias por dedicar su tiempo a asistir. A partir de ahora, les invitamos a que formulen cualquier pregunta al equipo directivo.
[Instrucciones del operador] Procederemos ahora con la primera pregunta de Chris Millington, de Deutsche Bank.
Tengo dos preguntas realmente relacionadas con la dirección del apalancamiento y solo una sobre los costes. Así que, la primera que quería hacer es: ¿está supeditado a que alcancen su objetivo de LTV del 40% al 50% para obtener una calificación crediticia de grado de inversión? Iré una a una para que sea un poco más fácil.
Yo me encargaré de eso. Estoy seguro de que Richard también estará ansioso por aportar su granito de arena. Gracias, Chris.
Por lo tanto, los bonos de Assura que heredamos como parte de la fusión cuentan con una sólida calificación crediticia de grado de inversión que hemos mantenido. En el transcurso del tiempo, como mencioné en una diapositiva anterior, PHP se encuentra en un proceso para convertirse en un prestatario sin garantía, y prevemos continuar con ese progreso.
Fitch es la agencia de calificación crediticia que califica los bonos y la empresa. Curiosamente para ellos, cuando leemos su análisis, algunos de los cuales fueron actualizados muy recientemente, analizan con mucha más atención la deuda neta sobre EBITDA que el LTV. Y nosotros, como empresa, nos desempeñamos particularmente bien en la relación deuda neta sobre EBITDA debido a nuestra rentabilidad.
Así que, la respuesta a su pregunta es un sólido grado de inversión determinado por el LTV y que este se sitúe por debajo del 50%. La respuesta es no, no lo es. La relación deuda neta/EBITDA es de mayor importancia. Pero, por supuesto, como empresa, tenemos nuestras políticas financieras por una razón, y contamos tanto con una política de loan-to-value como con una política de deuda neta/EBITDA. ¿Quiere añadir algo más?
Sí, probablemente valga la pena confirmar que Fitch acaba de reconfirmar recientemente la calificación crediticia de Assura en BBB+ con perspectiva negativa, y es probable que esto cambie a una perspectiva estable en los próximos meses a medida que ejecutemos las iniciativas de desapalancamiento de la JV, lo cual es positivo. Y, obviamente, estamos trabajando con Fitch en una calificación crediticia para el grupo en su conjunto, la cual creemos que se mantendrá en un nivel similar cuando finalmente se publique y hayamos completado el desapalancamiento.
El siguiente punto trata simplemente sobre las desinversiones que serán necesarias para reducir el LTV a ese rango del 40% al 50%. Y cuál es su nivel de confianza en lograr valores cercanos al NAV en un entorno en el que tenemos un coste de capital ligeramente alto.
Sí. Quiero decir, solo podemos responder a esa pregunta con lo que vemos ante nosotros. Por supuesto, estamos en pleno mercado. Estamos a punto de vender una cartera de activos de atención primaria a la joint venture de USS. Y, obviamente, la cartera de hospitales privados, que está bien ensayada y es bien conocida. Hoy no diremos exactamente qué valor tendrán esos activos al entrar en la joint venture. Tengan un poco de paciencia durante unas semanas y podremos decírselo. Pero creo que podemos decir con confianza que el mercado no se decepcionará con el valor con el que estamos transfiriendo esos activos a la joint venture.
Alguien me preguntó antes sobre el estado general del mercado de inversiones. Creo que el mercado de deuda ha sido muy sólido, y eso ha sustentado un mercado de inversiones bastante robusto. Pero, por supuesto, en el sector sanitario, las barreras de entrada suelen ser bastante altas. Por lo tanto, la oportunidad de adquirir activos en infraestructuras sanitarias suele ser muy atractiva. Observamos una buena demanda para nuestra cartera y para los activos que poseemos.
Por lo tanto, ¿puede afirmar con confianza que es capaz de vender esos activos al valor contable o cerca de este? Danos unas semanas y podremos confirmárselo con seguridad, pero tenemos bastante confianza en las condiciones generales del mercado, incluso en un momento de volatilidad, por supuesto.
No, eso está muy claro. El último punto es solo sobre la base de costes. Tienen un ratio de costes EPRA muy eficiente, como bien han detallado. ¿Creen que ahora es simplemente una cuestión de aumentar la escala para reducirlo, o hay otras medidas internas y proactivas que puedan tomar más allá de la simple escala?
Sí, creo que es una buena pregunta porque siempre hemos tenido un ratio de costes bajo aquí en PHP durante muchísimos años. Ha sido un negocio muy bien gestionado y administrado con eficiencia, y ese legado continuará. Estoy totalmente seguro de ello.
Las mejoras que están observando en el periodo que acabamos de informar se deben principalmente a la fusión y al tamaño y escala del negocio. No tengo ninguna duda de que, si seguimos creciendo desde el interior de la cartera actual en particular, podremos ser aún más eficientes.
Creo que, basándome en la información más reciente disponible en el mercado, tenemos —creo que tenemos— el segundo ratio de costes más bajo. Sería ideal tener el ratio de costes más bajo; creo que lo tuvimos en algún momento.
Miren, el tamaño y la escala son muy importantes. No toda nuestra cartera es triple net, y hacemos todo lo posible para gestionar el negocio con la mayor eficiencia posible. Pero la fusión, obviamente, nos ha hecho aún más eficientes de lo que éramos. ¿Eso responde a sus tres preguntas, Chris?
Sí, así es.
La siguiente pregunta es de Kanad Mitra, de Barclays.
Solo tengo una sobre las desinversiones. Obviamente, apoyamos mantener una participación económica mayor en la joint venture de hospitales en el 50%. Pero eso también significa que probablemente tengan que desinvertir un poco más del resto de la cartera.
Solo quería tener una idea más clara de lo que están pensando sobre esas líneas. ¿Van a entrar en USS JV? ¿Y hay suficiente margen para incluirlas en la JV? ¿O se alcanzará el límite de la JV?
Sí. Gracias. Es una buena pregunta. Esta mañana hemos comunicado al mercado la actualización sobre la joint venture de hospitales privados, en la que nos encontramos en una fase de negociaciones exclusivas y avanzadas, con una due diligence muy progresada. Pero también hemos dicho, y claramente lo han captado, que en el día 1 de esta joint venture, la participación será del 50-50. Existe la posibilidad de que esto cambie en el futuro si ambas partes están de acuerdo en hacerlo. Y eso, obviamente, es siempre una opción que tenemos disponible.
En cuanto a USS, se trata ya de una joint venture bien consolidada. Son un socio excelente porque comprenden la infraestructura social crítica, por lo que tenemos una gran alineación con ellos. Cuentan con un coste de capital muy eficiente. Con esta transacción en particular que estamos realizando y los nuevos desarrollos que mencioné anteriormente, que entrarán en la JV de forma inminente, alcanzaremos los 300 millones de GBP. Estoy seguro de que si USS estuviera en la sala con nosotros hoy, dirían que les gustaría ver ese incremento aún más. Por lo tanto, nos pondremos en contacto con ellos, sin duda, en un futuro cercano para hablar de incluir más activos en esa JV y, posiblemente, ampliar la estrategia y el alcance de dicha joint venture para adaptarlo, lo que nos ayudará con las desinversiones en caso de que decidamos vender más activos a través de esa joint venture.
Otra cosa que está ocurriendo en el mercado es que hemos visto la entrada de nuevos actores. Hemos visto fondos de pensiones de autoridades locales de gran tamaño y envergadura. Hemos establecido un objetivo ambicioso de desplegar unos GBP 1.000 millones de capital en activos inmobiliarios de atención primaria. Así que esa es otra opción.
Pero, por supuesto, confiamos en nuestro rendimiento de valoración para el futuro. Si no hay nada más, vamos a generar un crecimiento en las rentas que se reflejará en la valoración. Y nos sentimos cómodos con un loan-to-value en los 50 bajos. Es, sin duda, más cómodo que cuando estamos en los 50 altos. Y creemos que tenemos varias opciones disponibles dentro de nuestra cartera actual como vía para que el LTV sea inferior al 50%. Pero también, como dije, volviendo a la primera pregunta de Chris, destacando la importancia del net debt EBITDA también. Y creemos que podemos llegar allí bastante rápido, y entonces podremos decidir qué hacer a partir de ahí.
No hay más preguntas por teléfono en este momento. Con esto, le devuelvo la palabra a Mark para cualquier pregunta durante la transmisión web.
Sí, parece que tenemos bastantes. Así que, sin un orden particular, Bjorn de Panmure Liberum. Gracias, Bjorn. Estás haciendo 2 preguntas. ¿Es su vía preferida para reducir el LTV a través de más oportunidades de JV o mediante desinversiones directas? Espero que pienses... Bjorn, acabo de responder a eso con la pregunta anterior. Pero si no es así, tú, Richard y yo podemos tratarlo por separado.
Y su segunda pregunta, mencionó que el 92% de las sinergias de costes anuales de 9 millones de GBP ya se han materializado. ¿Debemos esperar un beneficio adicional en el H2 por la anualización de esas sinergias? ¿O el H1 ya refleja la mayor parte del ahorro del run rate? ¿Quiere usted tomar esa pregunta?
Sí. Así que hay más por venir, Bjorn, en el segundo semestre, en particular en lo que respecta a los costes de propiedad. Recientemente hemos internalizado la función de gestión de instalaciones de Assura, que ellos tenían externalizada, y ahora mismo estamos asimilando ese cambio, pero sabemos que habrá ahorros de costes significativos al analizar con más detalle el segundo semestre del año.
Pero esperamos que, cuando presentemos los resultados del ejercicio completo a principios de '27, podamos ofrecerles una actualización, aunque prevemos que habrá más novedades próximamente.
Gracias, Bjorn. La siguiente pregunta es de James Carswell, de Peel Hunt. Gracias, James. Es estupendo ver los progresos en la refinanciación y el desapalancamiento. ¿Podría darnos alguna orientación sobre la tendencia que seguirá el coste de la deuda durante los próximos años?
Simplemente volviendo a una de las diapositivas anteriores de Richard, habréis visto que el coste medio de la deuda de James se sitúa actualmente en el 3,8% y, con las actividades que hemos descrito, hemos comunicado al mercado esta mañana que pasará al 3,5%. La pregunta es, ¿hasta dónde más queréis que lleguemos?
Supongo que, adoptando una visión a más largo plazo, la forma en que pensamos sobre eso, Richard, es que ahora tenemos acceso a un pool de capital mucho más amplio, el mercado de bonos y más allá. Hemos descrito esa reducción de 40 puntos básicos en los márgenes de crédito que hemos logrado. Estamos muy seguros de que podemos mantener una sólida calificación crediticia de grado de inversión, tal como hemos mencionado. Creo que prevemos una buena estabilidad en nuestro coste de deuda futuro.
Sí. No, estoy de acuerdo con eso, Mark. Y creo que lo fundamental a tener en cuenta es, obviamente, que no somos inmunes a la subida de los tipos de interés. Pero, claramente, el crecimiento de los alquileres y el potencial de reversión de la cartera deberían compensar con creces el impacto de cualquier futura subida de los tipos de interés en el futuro.
Ese es un buen punto, de hecho. Gracias por mencionarlo. Gracias, James. La siguiente pregunta es de Vance, de Astrella Capital. Agradezco la resiliencia del flujo de caja de los activos. ¿Cómo valoran las valoraciones de los activos teniendo en cuenta que los rendimientos netos están por debajo del coste total de la nueva deuda?
Sí, esa es una pregunta que surge con mucha frecuencia. Es decir, lo primero que diría es que el hecho de que una cartera de activos de infraestructura sanitaria de ingresos seguros y de alta calidad se valore con un rendimiento neto inicial del 5,4% demuestra, en mi opinión, un valor real. Y creemos que existe un potencial de revalorización, no solo por el crecimiento de los alquileres, sino potencialmente por una compresión de los rendimientos en el futuro.
Miren, absolutamente, si tuviéramos que refinanciar toda nuestra deuda, que es de poco menos de GBP 3 billion al coste de deuda de hoy, la dinámica de eso sería cuestionable, pero esa no es nuestra estructura. Tenemos una estructura de capital muy sólida. Era fuerte antes de Assura. Es aún más fuerte ahora, no solo por el perfil de vencimientos, sino por el acceso a capital que tenemos. Y creo que si hay más preguntas sobre lo que eso significa para nuestro coste de deuda en el futuro, espero que Richard y yo hayamos abordado eso adecuadamente en la pregunta anterior. Así que, gracias por eso.
Y creo que nos ha llegado una pregunta más. Es de un accionista, así que es mejor que la gestionemos bien. Esta pregunta es de Shayan, de Gravis Capital. ¿Qué tan competitivo fue el proceso para encontrar un socio de JV? ¿Cuántas partes expresaron su interés?
Voy a hacer una pausa un segundo mientras pienso en cómo responder a eso. Como pueden ver, estoy leyendo estas preguntas en la pantalla. No he visto ninguna de estas preguntas antes. Quiero decir, estos procesos, si pudiera describirlos como tales, son siempre delicados. Y nunca quieres vulnerar ninguna confidencialidad comercial.
Permítanme empezar diciendo que, en primer lugar, la fusión de PHP Assura fue una transacción de gran relevancia, competitiva y, a menudo, de dominio público. Era bien sabido por el mercado que hemos asumido un apalancamiento elevado para completar dicha transacción. Por lo tanto, el mercado sabía que teníamos la intención, y una intención declarada, de vender algunos activos y la vía obvia para hacerlo, como señalamos desde agosto hasta octubre del año pasado, era obtener algunos ingresos a través de nuestra joint venture de hospitales privados. Todo eso estaba en el mercado.
Así que tuvimos varios enfoques proactivos. No estábamos ejecutando un proceso en ese momento; eran contrapartes muy solventes que querían trabajar con nosotros en esa cartera de hospitales. Sí que nombramos a un asesor. No llevamos a cabo un proceso tipo "beauty trade". Nos llegó a saber que había 1 o 2 inversores institucionales globales de muy alta calidad y a largo plazo que querían trabajar con nosotros. Y ese tipo de inversores, debido a su reputación, a la solidez y profundidad del capital que gestionan y a su forma de trabajar, no suelen participar en un proceso de "big wide duty". Por lo tanto, lo mantuvimos de forma muy, muy discreta.
No era ningún secreto a nivel mundial que teníamos la intención de realizar una empresa conjunta sobre nuestra cartera de hospitales privados. Y estuvimos realmente encantados con las propuestas que recibimos en aquel momento, lo que nos sitúa hoy en una posición para afirmar con confianza que estamos manteniendo conversaciones avanzadas con carácter de exclusividad.
De hecho, a menudo hay que recordárselo a algunas personas: dijimos que completaríamos esta JV originalmente en un plazo de 18 meses, lo que habría sido el 31 de diciembre de 2026. Vamos a hacerlo antes, y lo tendremos listo en las próximas semanas, tal como he repetido a lo largo de la presentación. Así que lo siento, Shayan, es una respuesta bastante larga a tu pregunta, pero es una pregunta muy importante la que has hecho.
Entonces, la segunda parte de su pregunta, ¿cuántas partes expresaron interés? Es una lista bastante larga, pero no es porque hayamos llevado a cabo un proceso. Es porque creo que, en muchos sentidos, se debió a la naturaleza de alto perfil de la transacción que realizamos el año pasado. Así que, gracias de nuevo por su pregunta.
Bjorn, veo que has vuelto a conectarte. Has señalado que estás observando pruebas de alquiler más sólidas. ¿Estás viendo que esto se traduce en valores de alquiler más altos respaldados por el district valuer en toda la cartera? Para hacerme un favor, ¿quieres retomar directamente ese punto?
Sí, claro. Como dijimos en la presentación, las actividades de gestión y desarrollo de activos están viendo cómo las rentas se reajustan entre un 15% y un 30% por encima de las rentas actuales en toda la cartera. Obviamente, tenemos que convertir eso a través del equipo de revisión de alquileres en un crecimiento de las rentas en toda la cartera, además de que existe, por supuesto, el beneficio de la evidencia combinada en toda la cartera integrada.
Por lo tanto, claramente, nos queda mucho trabajo por delante para lograr esa reversión en la cartera. Sin embargo, creemos que queda mucha reversión por venir, y es por eso que tenemos bastante confianza en nuestras previsiones sobre el crecimiento de los alquileres para el futuro.
Buena respuesta, Richard. Si me permites añadir algo a eso. Cuando presenté antes las diapositivas del caso de estudio sobre desarrollo y gestión de activos, todos esos proyectos, con la excepción de Wakefield, estaban vinculados a la inflación o eran proyectos de subida fija. Y creo que es bastante importante señalar eso.
Hace muy poco, nuestro Head of Development, Rob James, asistió en nombre de la empresa al Health Select Committee en Portcullis House en la House of Commons. Y, curiosamente, ayer tuvimos a NHS England por teléfono como seguimiento de ese comité, diciendo: "Hemos visto lo que están haciendo en Weston-super-Mare y en todos esos lugares que describieron. ¿Podemos tener una conversación más amplia con ustedes sobre eso y sobre cómo podemos impulsar una mayor eficiencia en el sistema?". Y, en particular, captar desde nuestra perspectiva esa oportunidad, ese crecimiento que describió Richard.
Pero si lo analizamos bajo la óptica del NHS y el cumplimiento del plan de 10 años y los nuevos centros de salud de barrio, estamos proporcionando al NHS una nueva infraestructura de atención sanitaria moderna y crítica. Por lo tanto, esto es beneficioso para ellos, para nosotros y para nuestros accionistas. Así que me alegra que nos hayan dado la oportunidad de señalarlo.
No entran más preguntas por el foro. Por lo tanto, a menos que lleguen más preguntas por teléfono, me gustaría aprovechar la ocasión para agradecer a todos por su asistencia en un día tan intenso para el mercado, no solo para el sector inmobiliario. Creo que uno de nuestros accionistas me lo describió esta mañana como un "super jueves". Por ello, agradezco mucho su tiempo y atención.
Pueden ver que la dirección está muy concentrada. Tenemos mucho trabajo por delante durante las próximas semanas. Esperamos con interés realizar futuros anuncios. Gracias por su apoyo y esperamos volver a verles en la próxima ocasión.
Datos elaborados por La Dama del Dividendo a partir de múltiples fuentes financieras.