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Servicios Financieros · Alemania
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Earnings Call Transcript
2026-08-07
Servicios Financieros
Damas y caballeros, bienvenidos al informe financiero semestral de Munich Re a fecha de 30 de junio de 2026. Soy Sergen, el operador de Chorus Call. Me gustaría recordarles que todos los participantes estarán en modo de solo escucha y que la conferencia está siendo grabada. A la presentación le seguirá una sesión de preguntas y respuestas. Pueden registrar sus preguntas en cualquier momento pulsando la tecla estrella y el uno en su teléfono. Para asistencia del operador, por favor pulsen la tecla estrella y el cero. La conferencia no debe ser grabada para su publicación o emisión. En este momento, es un placer ceder la palabra a Christian Becker-Hussong, Director de Relaciones con Inversores y Agencias de Calificación. Adelante, por favor.
Muchas gracias y buenos días a todos. Bienvenidos a la llamada de resultados del segundo trimestre de 2026 de Munich Re para todos los analistas e inversores que nos acompañan hoy. Realmente agradecemos su asistencia a nuestra presentación, ya que somos conscientes de que otras compañías de seguros han publicado sus resultados hoy. Tengo el placer de estar acompañado hoy por nuestro CEO, Christoph Jurecka, y nuestro CFO, Andrew Buchanan. Ambos comenzarán con unas palabras iniciales. Después, habrá tiempo suficiente para la sesión de preguntas y respuestas. Christoph, te cedo la palabra.
Muchas gracias, Christian. Es un gran placer veros a todos hoy de forma virtual y presentar unos resultados excelentes. Comencemos directamente con mi página cuatro. Como podéis ver, cumplimos nuestras promesas. Munich Re sigue firmemente en camino para alcanzar sus objetivos anuales, tal como ha venido haciendo de forma constante en los últimos años. Con un resultado neto de EUR 3.9 billion en la primera mitad del año, ya hemos alcanzado más del 60% de nuestra previsión de beneficio neto para todo el año. Para ser justos, nos hemos beneficiado de la baja siniestralidad de grandes pérdidas y de un sólido desempeño del mercado de renta variable. Sin embargo, estos resultados reflejan al mismo tiempo la continua fortaleza del rendimiento subyacente en todos nuestros segmentos de negocio, los cuales analizaré con más detalle más adelante.
Este rendimiento se traduce en un rendimiento sobre el capital propio (ROE) del 23%, situándose cómodamente por encima de nuestro objetivo de Ambition 2030 de más del 18%. Tras solo seis meses de la nueva ambición financiera, tengo plena confianza en que cumpliremos nuestros objetivos a medio plazo, a pesar de los vientos en contra actuales en el sector de los reaseguros de P&C. Mi confianza se fundamenta en la solidez de nuestros negocios, que están ampliamente protegidos del ciclo de los reaseguros de P&C.
La diapositiva cinco de nuestra presentación ilustra que el crecimiento en GSI, en Life Re y en ERGO compensa con creces la disminución de los ingresos en P&C Re sobre una base ajustada por tipo de cambio. Seguiremos ampliando su contribución a los beneficios, mejorando la diversificación de nuestro perfil de ingresos y reforzando aún más la resiliencia de nuestro desempeño financiero a lo largo del tiempo. GSI está configurando activamente su cartera para captar oportunidades en mercados de seguros especializados atractivos, mientras que Life Re y ERGO vienen registrando un crecimiento constante de los beneficios desde hace ya bastante tiempo.
Aunque el reaseguro de P&C contribuyó con alrededor del 50% de nuestros beneficios del primer semestre, el sólido rendimiento de estos otros negocios nos otorga una mayor flexibilidad para gestionar el ciclo de reaseguro de forma más estricta. Podemos permitirnos renunciar a negocios donde la fijación de precios no cumpla con nuestros requisitos de rentabilidad. La suscripción disciplinada sigue siendo esencial para mantener la calidad de nuestra cartera y navegar en un entorno de mercado temporalmente más desafiante. En todo el grupo, los incentivos de la dirección no están vinculados a objetivos de ingresos brutos. En muchos casos, renunciar a un negocio es preferible a suscribirlo en condiciones inadecuadas, si bien, por supuesto, valoramos las relaciones con los clientes a largo plazo. En consecuencia, nuestras previsiones de ingresos de seguros deben entenderse como una ambición de orientación más que como un objetivo fijo.
Esto me lleva a las renovaciones de julio en la diapositiva seis. Nuestra disciplina volvió a quedar de manifiesto en las renovaciones de julio, donde gestionamos la cartera de forma constante para optimizar la rentabilidad ajustada al riesgo. Nos retiramos de negocios con una rentabilidad inadecuada, particularmente en el segmento XL, lo que fue compensado en parte por nuevas oportunidades de negocio en ramos proporcionales y no proporcionales. El volumen global disminuyó alrededor de un 9%, aunque esto se debió principalmente a la disminución general de los precios del 5,5% y a una reducción material adicional en el ramo de casualty en U.S.
El cambio de precio reportado incluye un efecto negativo en el mix de negocio de aproximadamente un punto porcentual debido a una mayor cuota de negocio proporcional. En esencia, en julio no observamos una aceleración en la suavidad de las tarifas en comparación con las renovaciones de abril. Los precios en el negocio XL se moderaron en la misma medida, mientras que los descensos ligeramente superiores en el negocio proporcional reflejaron la mayor rentabilidad inicial en aquellos mercados que renovaron en julio.
Específicamente en el negocio de accidentes y responsabilidad civil, no hemos aceptado un aumento significativo en las comisiones de cesión, pero seguimos preocupados por que las tendencias de los costes de siniestralidad sean superiores a los incrementos de primas en el mercado de seguros primarios. Cabe destacar que la disciplina de mercado se mantuvo en gran medida, con estructuras y redactados que se mantienen firmes. En general, el entorno de mercado sigue siendo bastante atractivo y continúa ofreciendo márgenes saludables para los riesgos que asumimos.
Mantener esta disciplina requiere la flexibilidad para reasignar capacidad rápidamente entre distintas geografías y riesgos. Munich Re cuenta con una clara ventaja competitiva en este sentido, respaldada por su sólida capitalización, su presencia global y sus profundas relaciones con los clientes. El gráfico de burbujas de la diapositiva siete ilustra la consistencia con la que gestionamos la cartera. Estamos preparados para reducir o abandonar aquellos negocios donde la tarificación no refleje adecuadamente los riesgos subyacentes, pero también para mantener aquellos negocios que provienen de un nivel muy bueno y que siguen siendo atractivos. Al mismo tiempo, seguimos identificando oportunidades atractivas para desplegar capacidad y crecer, incluyendo Latin America y el U.S..
Nuestro negocio de Global Specialty Insurance, que se muestra en la diapositiva ocho, está menos expuesto al ciclo. Establecimos GSI para integrar los crecientes negocios de seguros primarios especializados de Munich Re bajo una única estructura de gestión integrada, aprovechando al mismo tiempo la experiencia en riesgos, la solidez de capital y la marca del grupo. El negocio creció unos EUR 800 millones anuales hasta 2024 y, ajustado por efectos de tipo de cambio, habría seguido creciendo en 2025. Al combinar una amplia gama de negocios de seguros especializados, geografías, canales de distribución y ciclos de suscripción, GSI puede asignar capital de forma flexible a los grupos de beneficios más atractivos. Las recientes extensiones de producto incluyen el sector inmobiliario en U.S., la responsabilidad civil profesional, así como los seguros de caución en Europa.
En cuanto a la rentabilidad, GSI ha presentado de forma constante ratios combinados muy sólidos, fluctuando moderadamente en torno al 90%. De cara al futuro, el segmento sigue la trayectoria prevista para generar beneficios robustos y en aumento gradual a lo largo del tiempo, así como para alcanzar tanto los objetivos de este año como las metas a medio plazo de Ambition 2030.
Pasando al reaseguro de vida en la página nueve, el cual ha tenido un sólido desempeño en los últimos años, y este impulso positivo continúa. Seguimos teniendo un gran éxito en la generación de nuevo negocio que se traducirá en beneficios con el tiempo. En la primera mitad del año, concluimos una transacción de longevidad que cubre EUR 4 billion de pasivos de pensiones.
Más recientemente, completamos dos grandes transacciones estructuradas en los United States, que solo se verán reflejadas en nuestras cifras a finales de este año. Nuestra sustancial base de CSM proporciona un sólido fundamento para la entrega de beneficios fiables. Respaldados por una cartera bien diversificada, seguimos captando oportunidades atractivas en el negocio transaccional y de longevidad. Al mismo tiempo, mantenemos la disciplina. Nuestro apetito de riesgo claramente definido ayuda a mitigar el riesgo de sorpresas adversas, como demuestra la experiencia agregada, que está evolucionando ligeramente mejor de lo esperado.
El sólido desempeño de nuestro negocio de FinRe ha vuelto a contribuir de manera significativa a los beneficios. En conjunto, estos factores impulsaron un resultado técnico total de más de EUR 1 billion en la primera mitad del año, situándose algo por encima de la previsión prorrateada para todo el ejercicio y reforzando los objetivos de Ambition 2030.
Pasamos ahora a ERGO en la página 10, que sigue cumpliendo de forma fiable con sus ambiciones y está encaminada, una vez más, a alcanzar sus objetivos. El enfoque de ERGO centrado en lo digital y el despliegue sistemático de la IA en todo el grupo son motores clave para obtener mayores ganancias de eficiencia y escalabilidad. Al mismo tiempo, ERGO está profundizando la interacción con sus clientes a través de su portal de clientes, ganador en cuatro ocasiones del German Brand Award, y de la app de ERGO, que ocupa el primer lugar entre las aplicaciones de seguros y en las encuestas de clientes. Además, ERGO continúa invirtiendo en su marca global para reforzar su visibilidad internacional.
En Alemania, el enfoque sigue centrándose en el crecimiento rentable, equilibrando la expansión de los ingresos con la disciplina en la suscripción. Vemos oportunidades de crecimiento atractivas en P&C, incluyendo fire, property y motor, así como en salud complementaria y nuevos negocios de life. Esto se ve respaldado por productos de primer nivel y una organización de ventas de alto rendimiento. Junto con una suscripción disciplinada y una gestión de siniestros eficaz, esto sustenta una sólida rentabilidad técnica.
Aunque Alemania sigue siendo un mercado importante para ERGO, el enfoque estratégico se está desplazando gradualmente hacia una mayor contribución de los beneficios internacionales, donde ERGO continúa registrando un crecimiento dinámico. Las sólidas posiciones de mercado en el ramo de motor en Polonia y en el de propiedad en Grecia, así como el negocio de salud corporativa en Bélgica, están impulsando una expansión rentable de los ingresos. La integración de ERGO NEXT sigue su curso, y estamos convencidos de que su plataforma de capacidades de IA, combinada con la excelencia de ERGO en la suscripción, será un catalizador clave para el desarrollo de un negocio rentable.
Pasemos a nuestra cartera de inversión en la página 11, que sigue beneficiándose de las condiciones favorables de los mercados de capitales. Estamos reinvirtiendo el nuevo capital al 4.3%, lo que aporta un mayor potencial de crecimiento al rendimiento actual. Sin embargo, no dependemos únicamente de la subida de los tipos de interés. Hemos identificado otros mecanismos para mejorar la rentabilidad, incluyendo la expansión gradual de las inversiones alternativas y la búsqueda activa de oportunidades en distintos mercados y divisas.
Este trimestre también nos hemos beneficiado del sólido rendimiento de nuestras inversiones de private equity. Esto me lleva hacia el final de mi presentación con las Perspectivas 2026 en la página 12. Basándonos en los sólidos resultados del primer semestre, nos dirigimos con viento a favor hacia la temporada de huracanes, encaminados a lograr otro resultado récord este año. Me complace aún más que todos los negocios estén contribuyendo a este éxito.
En nuestra conferencia de resultados del primer trimestre en mayo, anunciamos que la previsión de ingresos es más difícil de lo que pensábamos cuando la comunicamos originalmente. Con la información de las últimas renovaciones, hemos decidido reducir nuestra previsión de ingresos en reaseguros en EUR 2 billion, situándola ahora en EUR 38 billion. Como dije al principio, para nosotros esto es un objetivo de orientación más que una meta fija.
En relación con ello, permítanme concluir con algunas observaciones sobre nuestro Ambition 2030 en la página 13. Sin duda, estamos viendo los efectos del ciclo de reaseguro en el crecimiento y los márgenes de nuestro negocio de reaseguro de P&C. Esto se ve, hasta cierto punto, amplificado por la ausencia de grandes siniestros, una espada de doble filo que respalda los beneficios actuales pero que no ayuda en las negociaciones de precios. Esta presión cíclica no es algo nuevo para nosotros, y ya hemos navegado fases similares con éxito anteriormente. Es precisamente por ello que ya hemos considerado una cierta ralentización del desempeño técnico en el reaseguro de P&C en los primeros años de nuestro periodo de planificación financiera hasta 2030.
Sin embargo, en esta ocasión estamos incluso mejor posicionados que en ciclos anteriores. Nuestro sólido balance, mayores ingresos por inversiones y la creciente contribución de beneficios de negocios que están, en gran medida, aislados del ciclo de P&C, nos permiten navegar el entorno de un mercado más suave desde una posición de fortaleza. Esto nos otorga la flexibilidad de renunciar a negocios donde la fijación de precios no cumple con nuestros requisitos de rentabilidad, al tiempo que valoramos las relaciones a largo plazo con los clientes. En cualquier caso, a medio plazo, vemos argumentos convincentes para que la oferta y la demanda de reaseguro de P&C vuelvan a equilibrarse de forma más homogénea.
Finalmente, nuestra sólida posición de solvencia de más del 300% nos proporciona una flexibilidad sustancial en la gestión del capital. Mantenemos nuestro compromiso de devolver el exceso de capital a los accionistas mediante el aumento de los dividendos y la recompra de acciones. Juntos, estos puntos fuertes sustentan nuestra ambición de ofrecer un rendimiento sobre el capital propio de más del 18% y un crecimiento medio anual del beneficio por acción de más del 8%. En resumen, los objetivos de nuestro Ambition 2030, por supuesto, permanecen totalmente intactos. Con esto, le cedo la palabra a Andrew, quien les guiará a través de las cifras del Q2 con más detalle.
Muchas gracias, Christoph, y también buenos días a todos ustedes de mi parte. Un breve comentario logístico para empezar. En mis intervenciones, no haré referencia a más diapositivas específicas del paquete que todos ustedes tienen, por supuesto. Simplemente voy a ampliar verbalmente el desempeño financiero del trimestre y del primer semestre.
Comienzo repitiendo algo que Christoph ha mencionado anteriormente. Nuestro modelo de negocio diversificado sustenta la obtención de beneficios sostenibles a lo largo del tiempo. A corto plazo, el reaseguro de P&C se ha beneficiado una vez más de un entorno de grandes siniestros benigno, lo que nos sitúa en una sólida trayectoria hacia nuestro objetivo de beneficios para este año. En un entorno en el que el ciclo del reaseguro muestra signos de ablandamiento y los beneficios subyacentes en P&C Re están empezando a reflejar las condiciones alcanzadas en las renovaciones recientes, la rentabilidad de este segmento se mantiene en un nivel adecuado. Las ventajas de la diversificación son cada vez más evidentes, ya que las sólidas contribuciones de nuestros otros segmentos refuerzan la resiliencia del rendimiento operativo del grupo. Además, como saben, un sólido resultado de inversión en este trimestre complementó la fortaleza sostenida de nuestros resultados técnicos.
En conjunto, esto ha dado lugar a un sólido beneficio neto en el segundo trimestre de EUR 2.2 billion, el cual habrán visto hace un par de semanas en nuestro preanuncio. Junto con el muy satisfactorio resultado del Q1, Munich Re sigue encaminada para alcanzar su objetivo para todo el año.
En ese contexto, analicemos más detenidamente los principales factores que impulsaron los resultados del segundo trimestre, empezando por el resultado de las inversiones. La rentabilidad de la inversión del 5,5% se vio beneficiada por las condiciones favorables de los mercados de capitales, con sólidas contribuciones tanto de las inversiones en renta variable pública como en privada. El rendimiento corriente del 4% se vio respaldado por el aumento de los tipos de interés; también debo mencionar la estacionalidad de los dividendos y el efecto de recuperación de nuestros bonos vinculados a la inflación, algo de lo que también hablé en esta llamada durante el primer trimestre. El rendimiento de la reinversión se mantuvo, o de hecho aumentó, hasta un muy buen nivel del 4,3%, lo que proporcionará un apoyo continuo al rendimiento corriente durante el resto del año. Con una rentabilidad de la inversión del 4,2% en los primeros seis meses del año, nos encontramos cómodamente dentro de nuestra previsión para todo el ejercicio de un ROI superior al 3,5%.
Disculpe, paso al ámbito de negocio, empezando por reaseguro. El resultado técnico total del reaseguro de vida y salud fue de EUR 528 millones en el trimestre, por lo que se situó por encima del objetivo pro rata que necesitaríamos para alcanzar nuestra meta anual. La liberación del CSM y del ajuste de riesgo se ajustó a las expectativas, mientras que la experiencia de mortalidad fue ligeramente positiva. El resultado de los instrumentos financieros relacionados con seguros evolucionó de forma muy favorable, respaldado por las grandes transacciones que nuestros colegas completaron en la segunda mitad del año pasado.
También es muy satisfactorio que el CSM de vida continúe creciendo, habiendo alcanzado ya los EUR 16 billion, impulsado por una sólida generación de nuevos negocios y con la ayuda de efectos cambiarios positivos, lo que proporciona una base sólida para obtener resultados técnicos sostenidamente altos en los próximos trimestres e incluso años. El hecho de estar por delante de la previsión del resultado técnico total pro rata tras el primer semestre significa que también vamos por buen camino para alcanzar nuestros objetivos de vida y salud.
En el negocio de reaseguro de P&C, también hemos registrado un sólido resultado en el Q2. Habrán visto el ratio combinado del 68.9%, beneficiándose una vez más de la ausencia de grandes siniestros. Las liberaciones de reservas supusieron los seis puntos porcentuales habituales y previstos en el ratio combinado.
En nuestra conferencia de resultados del primer trimestre, ya habíamos mencionado la presión al alza sobre el combined ratio normalizado, y pueden observar que en el segundo trimestre el ratio aumentó hasta situarse en torno al 82%. Esto refleja, en primer lugar, la incorporación gradual de las renovaciones recientes, lo que también provocó efectos en el mix de negocio debido a una mayor proporción de negocio de responsabilidad civil proporcional y una menor proporción de negocio de propiedad no proporcional. Lo que no sabíamos en el primer trimestre era que el incremento también se aceleraría debido a la suscripción de una gran transacción estructurada, lo que también ha provocado que el loss ratio básico se desplace al alza de forma algo estructural. Me habrán oído decir en el pasado que, si encontramos negocio que tenga un buen equilibrio entre riesgo y rentabilidad, no dudaremos en suscribirlo, incluso si eso eleva el combined ratio. También debo mencionar que el combined ratio normalizado en el segundo trimestre se ha ajustado por algunos efectos extraordinarios que son temporales o que corresponden a periodos anteriores, y que no creo que representen el rendimiento subyacente del negocio. Eso supuso, en total, aproximadamente un punto porcentual en el segundo trimestre.
De cara al futuro, esperamos que el 82% continúe su tendencia alcista durante el resto del año, aunque a un ritmo más gradual, ya que el impacto de las renovaciones de julio sigue incorporándose y también a medida que la gran transacción a la que me referí hace un momento aumente su volumen.
En este punto, también me gustaría comentar sobre los ingresos brutos. Christoph ya mencionó en sus palabras que ahora prevemos que los ingresos de seguros en el campo de los reaseguros sean 2.000 millones de EUR inferiores a la orientación original de 40.000 millones de EUR. Lo menciono en este momento de mi intervención porque esta reducción es atribuible en gran medida al reaseguro de P&C, donde en la primera mitad del año los ingresos disminuyeron 1.400 millones de EUR frente al mismo periodo del año anterior. Aproximadamente un tercio de la disminución fue impulsada por movimientos de divisas y efectos contables relacionados con NDIC. Sin embargo, por encima de todo, es el resultado de decisiones de suscripción disciplinadas que se tomaron para proteger la rentabilidad y la calidad de la cartera. El nuevo pronóstico de ingresos sigue implicando un segundo semestre más fuerte en comparación con el primero, incluyendo la continua incorporación de la nueva transacción estructurada en P&C Re que mencioné hace unos minutos.
Es importante destacar que este ajuste en la previsión de ingresos no afecta a nuestras perspectivas de beneficios para el año. En conjunto, con un ratio combinado para P&C Re del 67.9% tras seis meses, nos dirigimos hacia la temporada de huracanes con viento a favor.
Concluyo ahora mi intervención en la parte de reaseguros con Global Specialty Insurance, que presentó un resultado satisfactorio en el Q2. Sobre una base reportada, los ingresos de GSI disminuyeron aproximadamente un 3% en comparación con la primera mitad de 2025. Sin embargo, ajustado por efectos de divisas y NDIC, el crecimiento orgánico fue positivo y se situó más cerca del límite inferior del rango del 5%-9% que habíamos mencionado para el programa Ambition 2030. El ratio combinado del 88.9% estuvo muy en línea con las expectativas y, con un ratio combinado de la primera mitad del año del 86.3%, vamos por buen camino para cumplir también con nuestra orientación para todo el año en este segmento.
Pasando ahora al principal campo de negocio de seguros del grupo, ERGO entregó un sólido resultado neto de EUR 321 millones en el trimestre, situándose por encima de la tasa de ejecución pro rata y con una contribución significativa en esta ocasión por parte del sólido resultado de inversión. ERGO Germany aportó EUR 235 millones de los EUR 321 millones que acabo de mencionar. En el sector de P&C en Alemania, logramos una buena rentabilidad técnica y adoptamos un enfoque más prudente en la constitución de reservas para seguir fortaleciendo el balance. También diría que fue el segmento de P&C, en particular, el que se benefició del sólido rendimiento de la inversión en private equity.
El segmento de Life & Health en Germany evolucionó conforme a las expectativas, al igual que la tasa de liberación de CSM de aproximadamente un 2% y el resultado del negocio de PAA. El stock de CSM se mantuvo en el nivel de finales de 2025, lo que refleja cambios operativos positivos y el crecimiento de las nuevas primas en vida.
El negocio de ERGO International alcanzó un sólido resultado neto de EUR 86 millones. International Life & Health se ajustó a las expectativas, mostrando una liberación de CSM estable y una incorporación de nuevos contratos, impulsada por España y por Belgium Health. En el negocio internacional de P&C, la rentabilidad técnica y el ratio combinado se situaron, en general, dentro del rango de las expectativas, con un desempeño especialmente satisfactorio en mercados principales como Polonia y España.
ERGO NEXT está progresando adecuadamente en su desarrollo de negocio e integración. Una observación sobre la posición de solvencia económica del grupo: sigue siendo muy sólida. El ratio bajo Solvency II aumentó al 304% en el Q2, impulsado por el desempeño operativo tan satisfactorio que acabo de describir; nuestros beneficios económicos fueron incluso significativamente superiores a los beneficios bajo IFRS en el trimestre.
Con esto, concluyo mis palabras de apertura. Christoph y yo estaremos encantados de responder a sus preguntas. En primer lugar, le devuelvo la palabra a Christian.
Muchas gracias, señores. Ahora esperamos con interés la participación de los analistas en este debate. Les ruego que no formulen más de dos preguntas por persona. Si tienen preguntas adicionales, por favor, vuelvan a colocarse en la cola de espera. Con esto, podemos comenzar. Gracias.
Damas y caballeros, daremos comienzo ahora a la sesión de preguntas y respuestas. Quien desee realizar una pregunta puede marcar la tecla estrella y el uno en su teléfono. Escuchará un tono para confirmar que ha entrado en la cola de espera. Si desea salir de la cola de preguntas, puede marcar la tecla estrella y el dos. Quienes tengan una pregunta pueden marcar la tecla estrella y el uno en este momento. Tenemos la primera pregunta de Shanti Kang, de Bank of America. Adelante, por favor.
Hola. Sí, gracias por aceptar mi pregunta. Se refería específicamente a la guía de ingresos por reaseguro. He escuchado sus comentarios indicando que esto es más bien una ambición de carácter direccional. Esos EUR 38 billion para el año completo implican, en cierto modo, una aceleración de los ingresos en la segunda mitad del año.
Solo tengo curiosidad por entender qué impulsaría esa mejora secuencial en la segunda mitad del año. ¿Se debería a las transacciones de Life & Health que mencionó, quizás GSI o algún evento estructurado puntual?
Supongo que estoy intentando analizar de forma retrospectiva el hecho de que hayan fijado el nuevo objetivo en los 62.000 millones de EUR o en los 38.000 millones de EUR. Está claro que lo han establecido con un propósito determinado y me gustaría saber cuál es el riesgo de ejecución que esto conlleva, supongo. Gracias.
Buenos días, Shanti. Habla Andrew. Yo responderé a tu primera pregunta hoy. Creo que ya has avanzado bastante en la respuesta a tu propia pregunta. Al analizar estas previsiones, analizamos cuidadosamente lo que había en la cartera de proyectos, tal como siempre dijimos que haríamos.
De hecho, en cuanto a la división de Life & Health, soy cautelosamente optimista. Christoph mencionó que ya hemos registrado un par de operaciones que estamos bastante seguros de que entrarán en libros en la segunda mitad del año; si será en el Q3 o en el Q4, podría depender de las aprobaciones regulatorias y factores similares. Además, la cartera de proyectos (pipeline) está relativamente bien abastecida, y diría que tenemos algunas operaciones con una probabilidad de cierre bastante decente. Creo que hay cierto potencial de crecimiento ahí.
En cuanto a la división de P&C, dije claramente que es de donde proviene la mayor parte de la, digamos, caída o el deterioro en términos de perspectivas de ingresos. Las cosas se han equilibrado en cierta medida gracias al gran acuerdo estructurado que mencioné, que entró en el Q2, que no conocíamos de antemano y que ha compensado la situación.
Hemos analizado tanto los aspectos positivos como los negativos y mi opinión personal es que EUR 39 billion habría sido una cifra agresiva. Creo que EUR 38 billion parece ahora un número muy sensato, razonable y alcanzable, e incluso me atrevería a decir que tenemos buenas posibilidades de cumplirlo. Entiendo que intentan ayudarles a calibrar, que buscan una sensación sobre el nivel de confianza. Yo diría que me siento optimista con respecto a los EUR 38 billion. Creo que ahora es una cifra bastante sólida.
Gracias.
La siguiente pregunta es de Andrew Baker, de Goldman Sachs. Puede continuar.
Hola. Gracias por aceptar mis preguntas. La primera es sobre el núcleo de P&C Re. En cuanto al deterioro del ratio combinado normalizado en el 2Q, ¿podrían desglosar el impacto de la gran transacción estructurada frente al impacto de las renovaciones?
Agradezco las orientaciones para el resto del año, con una presión al alza en torno al 82%. Al pensar en el combined ratio para el próximo año, ¿podría darnos una idea de cómo espera que las renovaciones influyan en ello? ¿Hay algo que debamos tener en cuenta en términos de una reducción en el presupuesto de grandes siniestros debido a las reducciones de volumen de property XL o cualquier otro factor de compensación?
En segundo lugar, en ERGO, no hubo cambios en la previsión de ingresos de seguros de 24.000 millones de EUR para el año. Esto implica un crecimiento bastante considerable, creo que algo superior al 15% interanual en la segunda mitad del año. ¿Qué les da la confianza para lograrlo? ¿Se trata de algún tipo de recuperación de NEXT Insurance o hay algo más que les dé esa confianza? Gracias.
Gracias, Andrew. No estaba contando exactamente, pero creo que te has colado tres preguntas y media; se pueden considerar como un conjunto. Las abordaré primero. Creo que, en cuanto a algunos de los aspectos más comerciales de las renovaciones, es posible que Christoph tenga algo más que decir al respecto más adelante. Permíteme intentar abordar los aspectos financieros de lo que acabas de preguntar.
En cuanto al ratio combinado normalizado, voy a tener que decepcionarles un poco en este punto. Creo que no dispongo de un desglose exacto de cuánto contribuyó cada uno, tanto la entrada de renovaciones como el nuevo acuerdo estructurado. Dicho de otro modo: ambos son lo suficientemente significativos como para merecer una mención. No mencionaría las cosas si solo se movieran un 0,1. Ambos tienen relevancia, pero no dispongo de un desglose exacto para ustedes.
En cuanto al combined ratio para el próximo año, quizás solo pueda darles una respuesta parcial, ya que claramente necesitamos completar todo nuestro proceso de planificación, el cual ya ha comenzado, pero no concluirá hasta finales de año, hacia la Navidad. Veremos qué negocios tenemos en cartera y cuál es su combinación, y obviamente también tendremos que posicionarnos en función de cómo prevemos que evolucione el mercado para el próximo año. Es posible que tengamos más información tras Monte Carlo y una vez que hayan comenzado las negociaciones de renovación antes del 1/1. Sabremos mucho más hacia finales del próximo año. Realmente no podría comprometerme a nada hasta entonces.
Lo que diría es que la gran transacción estructurada que mencioné seguirá generando beneficios durante la mayor parte del próximo año, incluso en su forma actual. Por lo tanto, sugeriría que el aumento estructural que empezó a reflejarse en nuestras cifras del Q2 nos acompañará durante el próximo año. Independientemente del combined ratio con el que nos quedemos, creo que probablemente será, por definición, un poco más alto de lo que habríamos obtenido en ausencia de ese acuerdo.
Lo que les diría es que ese ratio de siniestralidad del 18% que estamos utilizando actualmente en nuestros cálculos de normalización es probablemente, visto en retrospectiva, un poco estricto, ya que nuestro mix se inclina ciertamente más hacia lo proporcional y hacia un negocio con menos peso de Cat de lo que habíamos previsto. Intentamos no alterar eso a lo largo del año; no vamos a cambiar las reglas del juego sobre cómo realizamos la normalización intra-año. Creo que tendremos que volver a analizarlo, y aún no estoy seguro de dónde se situará. A día de hoy, diría que probablemente haya una mayor presión a la baja en nuestro ratio de Cat como proporción de la prima o en nuestro ratio de valores atípicos como proporción de la prima. El 18% que figura aquí hoy es probablemente un poco alto y algo severo con nosotros mismos.
Por último, tiene toda la razón. En ERGO, la tasa de ejecución actual está por debajo de lo que debería estar, ya que sería necesario alcanzar los EUR 6 billion por trimestre para llegar a la previsión de EUR 24 billion para ERGO. El primer factor que ha mencionado es totalmente correcto. ERGO NEXT Insurance, en primer lugar, sigue creciendo y, en segundo lugar, está en proceso de internalizar gran parte del reaseguro que anteriormente se colocaba de forma externa. Eso es absolutamente cierto.
Tendría un par de ejemplos más para ustedes. El primero es que nuestro negocio de vida en China, dentro del ERGO Group, se incorporará a nuestros resultados consolidados por primera vez. Hay primas allí que realmente no habrían sido visibles por separado para ustedes en el pasado, pero que empezarán a ver en la segunda mitad del año. El último ejemplo que tengo presente es nuestra adquisición en los países bálticos, donde nos hicimos cargo del negocio de Gjensidige, de la cual también empezarán a ver la entrada de algunas primas en la segunda mitad del año. Creo que tenemos varios motivos para ser optimistas en que los EUR 24 billion siguen siendo una cifra realista.
Fantástico. Gracias.
La siguiente pregunta es de Kamran Hossain, de JPMorgan. Adelante, por favor.
Tengo dos preguntas. La primera es que, el trimestre pasado, entramos en una discusión bastante profunda sobre cómo se perfilan los beneficios en Munich Re y qué implicaciones tiene eso. No quiero entrar en ese debate hoy, pero me interesa mucho, dada la debilidad tan clara en P&C Re frente a lo que esperabais a principios de año. Entiendo que vuestro objetivo de beneficio neto es una combinación de volúmenes, que han sido más débiles, y también de supuestos de margen. ¿Qué creéis que podéis hacer en esta etapa para mantener los beneficios al alza?
¿Cree que la recompra de acciones que han ido incrementando cada año debería ser mayor y más pronto, dado el crecimiento del 8% en los beneficios? Quizás sea algo a lo que volvamos más adelante. ¿Considera que es algo en lo que probablemente tengan que decidirse bastante pronto, tal vez para finales de este año, por ejemplo, aumentando el volumen para mantener el impulso de los beneficios en el negocio?
La segunda pregunta es, supongo, sobre vuestra situación en lo que va de año. Habéis alcanzado el 60% de vuestro objetivo de beneficios y creo que, como habéis insinuado ambos, y como creo que todo el mundo puede notar, ha habido algo de suerte en los resultados. Una actividad de NatCat muy ligera en el Q1 y Q2, y otros tipos de beneficios que os han favorecido.
Supongo que, una vez que alcancen los EUR 6.3 billion, probablemente intentarán reservar ciertas partidas en el balance para utilizarlas en una fecha posterior. ¿Cuál será el plan si simplemente mantienen un ritmo normal de pérdidas y beneficios en el Q3 y Q4? ¿Se reservará esto para una fecha posterior o qué harán con ello? Gracias.
Kamran, gracias por tus preguntas. Responderé a ellas. Has dicho que no querías entrar en todas estas discusiones sobre patrones de evolución de beneficios lineales frente a los de forma de U. Si te soy sincero, creo que lo correcto es no entrar en esos debates porque, para el objetivo a medio plazo de 2030, hemos establecido deliberadamente objetivos relativos. Tenemos la rentabilidad sobre el capital propio (ROE) y tenemos el crecimiento del beneficio por acción, como bien sabes, lo que nos proporciona una palanca adicional.
El palanca adicional es, de hecho, la gestión del capital, tal como ya ha señalado en su pregunta. Somos plenamente conscientes de ello. De hecho, establecimos estos objetivos sabiendo que contábamos con esa palanca adicional. Como ya mencioné en mis palabras de introducción, sabíamos que entraríamos en una fase de debilidad del mercado cuando presentamos nuestra estrategia en diciembre. Nada de esto es una sorpresa.
Por lo tanto, volviendo a sus preguntas, sí, por supuesto, disponemos de esa palanca y estamos 100% dispuestos a utilizarla. Discutiremos este asunto en lo que queda de año, dependiendo de la evolución de los resultados. La temporada de huracanes acaba de empezar, quién sabe cómo terminará. También estamos analizando el desarrollo del negocio, los volúmenes, ese crecimiento potencial de nuestro capital de riesgo hacia finales de año y nuestra situación de solvencia, así como otras restricciones que tenemos. Todo esto debe tenerse en cuenta. Dicho esto, por supuesto, sí, somos conscientes de la palanca adicional y es muy posible que la utilicemos, 100%.
Esto me devuelve a la excelente pregunta de qué haríamos con todo el dinero que generemos, en caso de que lo logremos al cierre del año, lo cual es una gran pregunta. Primero, esperemos a la temporada de huracanes. Hay un dicho alemán, no estoy seguro de si existe también en inglés, que dice que solo se reparte el oso después de haberlo cazado. Nosotros todavía estamos en la fase de caza. No estoy seguro de si ese mismo dicho existe en inglés.
Creo que, al menos para mí, es algo nuevo. Lo buscaré en Google justo después de la llamada.
Hablando más en serio, por supuesto, al observar la evolución de los ingresos, como siempre, establecemos los supuestos en nuestro balance de forma conservadora. Siempre lo hemos hecho así. Como saben, la revisión de las reservas se acerca al cierre del año. Analizaremos todos los mecanismos de los que disponemos y adoptaremos una posición diligente y, como siempre, cautelosa al respecto. Sí, podría haber un potencial, que podríamos tener o no, dependiendo de la temporada. Ya nos conocen bien. Sí, es demasiado pronto para hablar con más detalle sobre temas de ese tipo.
Muchas gracias.
La siguiente pregunta es de Ivan Bokhmat, de Barclays. Adelante, por favor.
Hola. Buenas tardes. Buenos días. Gracias. Mi primera pregunta sería sobre el resultado de Life & Health Re. Claramente está por encima de la tasa de ejecución (run-rate) y vemos un fuerte crecimiento en las transacciones. Me preguntaba si podría hacerle una pregunta sobre esas nuevas transacciones. ¿Cómo valora este nuevo negocio en términos de márgenes?
Además, he notado que habéis estado muy centrados en las transacciones LTC, de las que se han anunciado. ¿Cómo encaja eso con el apetito de riesgo tan bien definido del que hablabais? Porque creo que esta, en particular, es una LTC independiente.
Mi segunda pregunta es simplemente sobre los ingresos por inversiones. Creo que, Andrew, has mencionado que la rentabilidad de la reinversión ha subido considerablemente hasta el 4,3%, lo que supone 90 puntos básicos por encima de la rentabilidad corriente (running yield). ¿Cómo crees que se reflejará esta tendencia en la rentabilidad corriente en los próximos años? Gracias.
Ivan, yo me encargaré de la primera pregunta. Transacciones de gran volumen y, específicamente, LTC. No realizaríamos transacciones de gran volumen si no estuviéramos satisfechos con la base económica de las mismas, lo cual responde siempre a una perspectiva de riesgo-rentabilidad que adoptamos teniendo en cuenta la composición global de nuestra cartera, incluyendo también la diversificación y factores similares.
Tal vez de forma más específica respecto a LTC, y se refiere a una transacción que también se ha hecho muy pública. En el curso normal de nuestros negocios, y muchos de ustedes lo saben, tenemos muy poco interés en LTC como negocio independiente, y eso no ha cambiado. Sin embargo, por supuesto, evaluamos las asociaciones actuales y futuras con los clientes de forma holística, y también estamos siempre dispuestos a trabajar con nuestros clientes para explorar soluciones personalizadas en nuestras relaciones comerciales, logrando, como dije, la rentabilidad adecuada para el negocio y el riesgo inherente. Esta es una estrategia general.
Más concretamente, seamos francos. En cuanto a Manulife, la única transacción que es pública: cuando analizo esa operación, tenemos en cuenta la relación que hemos mantenido con Manulife a lo largo de los últimos 50 años y la ampliación de nuestra asociación de cara al futuro. Eso forma parte de nuestra visión sobre ese negocio. También analizamos, por supuesto, la trayectoria de Manulife en la gestión orgánica de dicho negocio. Esta transacción es solo otro ejemplo de cómo podemos asociarnos con los clientes y de las múltiples formas que tenemos para atender sus necesidades y, al mismo tiempo, cumplir nuestros objetivos.
Por lo tanto, se trata de un negocio muy específico con Life Re. No es algo que se pueda aplicar de forma generalizada; cada transacción es diferente. Contamos con la experiencia, con los equipos y también con la certeza de ejecución que es necesaria para que estas operaciones funcionen. Creo que podemos estar muy orgullosos de lo que se ha logrado, y también estamos muy satisfechos con ello.
¿Puedo hacer un pequeño seguimiento sobre LTC, si es posible? Quizás podría hablar de las variaciones en la experiencia durante el último, digamos, año. La mortalidad ha sido positiva. ¿Ha habido algún efecto compensatorio de otros elementos que sea digno de mención? Perdón. Gracias.
No desglosamos ese dato, pero se puede observar que, en general, las variaciones son positivas este año.
Gracias.
Ivan, habla Andrew. Volveré a tu otra pregunta, que es sobre los ingresos por inversiones. Efectivamente, como has señalado, el rendimiento de la reinversión en el Q2 fue muy bueno, situándose en el 4.3%. Probablemente me gustaría moderar un poco las expectativas, ya que no estoy seguro de que podamos mostrar un 4.3% cada trimestre. Es uno de los datos más volátiles que tenemos. Algunos trimestres disponemos de mucho efectivo para reinvertir, otros disponemos de muy poco. La toma de una o dos posiciones puede, a veces, hacer que la cifra oscile al alza o a la baja más de lo que cabría esperar. También depende bastante de la combinación particular de divisas en las que tengamos que reinvertir en un trimestre determinado. Creo que, en este momento, si estamos realizando mucha reinversión en U.S. dollar, eso probablemente ayuda debido a la situación de las curvas de tipos. Me gustaría, tal vez, sensibilizarte un poco sobre el hecho de que el propio rendimiento de la reinversión puede fluctuar ciertamente de un trimestre a otro. Nos hemos beneficiado de los tipos de interés más altos y creo que eso me da cierto optimismo de que podremos seguir mostrando, al menos, un buen rendimiento de la reinversión en los próximos trimestres. Como comentó Christoph anteriormente, creo que nuestros colegas han estado encontrando oportunidades decentes que ofrecen rendimientos razonables.
Pasando a la cuestión del running yield y cómo se traduce esto ahora. El running yield que mostramos en el Q2, que fue del 4,0%, creo que no diré que es artificialmente alto, pero claramente se vio favorecido por un par de factores específicos. Uno fue el efecto de ajuste en los bonos vinculados a la inflación, de lo que ya hablé en el Q1, mitigando en cierto modo el porqué el resultado no fue muy alto en el Q1. Me complace ver que ese efecto de ajuste se ha materializado exactamente según lo previsto. En segundo lugar, nuestra cartera de renta variable incluye una parte bastante razonable de acciones europeas que pagaron dividendos en el Q2. Tenemos la estacionalidad de los dividendos afectando. Por eso, diría que un running yield del 4,0% es probablemente más alto que, digamos, una tasa subyacente a lo largo del año en este momento. También creo que, con suerte, deberíamos estar alcanzando algo algo superior al 3,5% que tuvimos en el Q1. Digamos que el running yield subyacente completamente normalizado a lo largo del ciclo se sitúa probablemente entre esos dos números; si quieren elegir un 3,7% o algo parecido, podría ser una estimación más razonable. Creo entonces que, dada esa diferencia entre los rendimientos de reinversión y los running yields, soy cautelosamente optimista en que seguiremos mostrando, con el tiempo, un repunte, quizás en el rango de 10 o 20 puntos básicos, a medida que el rendimiento de reinversión ayude a elevar el running yield.
Gracias a ambos.
La siguiente pregunta es de Will Hardcastle, de UBS. Adelante, por favor.
Buenos días a todos. ¿Sería posible obtener más detalles sobre esta gran transacción estructurada, ya sea sobre el impacto en los ingresos anuales, el tipo de riesgo, el nivel de intensidad de capital y si puede prolongarse más allá de 2027? Es decir, según mi cálculo rápido, parece que están diciendo que el impacto en el combined ratio es de al menos medio punto, lo que tal vez implique que representa hasta un 5% de sus ingresos anuales de P&C, aunque podría estar equivocado. Cualquier ayuda sería útil, no es necesario que den las cifras exactas.
Solo estaba pensando en cómo gestionan esas relaciones con los clientes, en términos de estrategia general, ante este nivel de caídas en el volumen. Está claro que han sabido dejar pasar muchos negocios correctamente cuando no cumplían con los umbrales de rentabilidad. ¿Existe un límite para la cantidad de negocio táctico que pueden rechazar? Sería de gran ayuda conocer si existe algún tipo de equilibrio entre la parte estructural y la táctica de la cartera. Gracias.
Muy bien. Will, creo que para la primera pregunta, habla Andrew. Siento decepcionarte, pero realmente no podemos darte mucha más información al respecto. Se trata de una situación especial. No podemos entrar en detalles sobre transacciones individuales con clientes que, en mi opinión, podrían ser identificables de forma separada si aún no se han comunicado al mercado.
Lo único que puedo ofrecerle es en términos del periodo de generación de beneficios. Incluso con la transacción tal como está hoy, siendo realistas, espero que se generen beneficios hasta 2027. No creo que haya mucho margen de continuación hacia 2028. Podría haber posibilidades de extenderlo, también mediante mutuo acuerdo. Creo que tomaríamos esa decisión cuando llegue el momento.
Sí. Will, responderé a la pregunta más general. Táctico frente a relación con el cliente, lo resumiría así: en realidad, depende de cada caso. Cada cliente es diferente. Tenemos estrategias de cliente. Con aquellos clientes con los que mantenemos asociaciones a largo plazo, por supuesto, nos mantenemos fieles a ellos, y es una colaboración de confianza tanto en entornos de mercado blandos como en entornos de mercado duros. Trabajamos conjuntamente con los clientes en el programa, en las estructuras, en los términos y condiciones, en la fijación de precios, todo de una manera muy cordial y orientada al largo plazo, diría yo. Eso no cambiaría, tampoco en un entorno como el que nos encontramos actualmente, porque esto está pensado realmente para el largo plazo. Por cierto, esta es una de las grandes ventajas competitivas que tenemos.
Con nuestra sólida capitalización, lo que podemos ofrecer a nuestros clientes es que, incluso tras los eventos de recortes más drásticos, seguimos presentes y ofreciendo una mayor capacidad si fuera necesario. Podríamos duplicar la capacidad en aquellas situaciones donde la necesidad de los clientes es mayor. No estoy seguro de que muchos otros actores de nuestro mercado sean capaces de hacer eso. Nosotros podemos, con toda seguridad. Esta es, realmente, una de nuestras mayores fortalezas.
Dicho esto, por supuesto, también existen mercados y clientes que ven el reaseguro de una forma mucho más táctica, mucho más orientada al corto plazo y mucho más oportunista. Con este tipo de relaciones, por supuesto, para protegernos nosotros mismos, a veces también necesitamos actuar de forma oportunista o táctica. Lo hacemos, y nos parece bien. También estamos dando servicio a estos clientes. En esos casos, obviamente, nuestra perspectiva no puede estar tan orientada al largo plazo como con nuestros socios de toda la vida. Como he dicho, es algo que tratamos cliente por cliente. Siempre depende mucho de lo que el cliente quiera de nosotros y de cómo vea la relación. Somos capaces de reflejar lo que sea que el cliente quiera ver en nosotros para ofrecérselo y, sí, estamos muy contentos de dar servicio a todos los clientes, realmente con una perspectiva de muy largo plazo.
¿Puedo darle cifras? ¿Puedo darle un desglose? Creo que esa era la última parte de su pregunta. Lo siento, no puedo. Lo siento, no puedo acceder a esa información y ni siquiera tendría esos números agregados. Por supuesto, gran parte de nuestro negocio se basa realmente en estas relaciones a largo plazo.
La siguiente pregunta es de Iain Pearce, de BNP Paribas. Adelante, por favor.
Hola. Buenos días. Gracias por responder a mis preguntas. La primera es sobre el acuerdo de LTC con Manulife. Si pudiera darnos un poco más de detalle sobre el tipo de riesgos exactos que están asumiendo. ¿Están asumiendo la propiedad total de todas las reservas, asumiendo así todos los riesgos asociados a la cartera de cuidados a largo plazo, o solo están asumiendo partes del riesgo en esa transacción de LTC?
Respecto a GSI y ese ritmo de crecimiento ligeramente inferior al objetivo a medio plazo en cuanto a ingresos ajustados por tipo de cambio, ¿podría desglosarnos los subsegmentos dentro de GSI y decirnos cuáles están operando por encima o por debajo de lo previsto? Es que estamos recibiendo mensajes bastante contradictorios sobre algunos de los datos de precios que nos están llegando actualmente sobre las líneas especializadas. Solo intentamos calibrar qué áreas podrían estar por encima o por debajo de las expectativas. Gracias.
Iain, sobre la operación de LTC, puedo ser muy breve si quieres. Hay una nota de prensa publicada sobre la operación donde puedes encontrar todos los detalles que podemos comentar públicamente, y realmente no hay nada más que nos gustaría comentar de forma pública. Si lo resumo de forma muy general, es un reaseguro proporcional y, en ese sentido, la estructura no es nada del otro mundo. Sí, puedes buscarlo en Google. Lo verás, y creo que todos los detalles están en esa estructura. GSI, ¿Andrew, estás ahí?
Sí, puedo responder a la pregunta sobre GSI. Los subsegmentos. Iain, obviamente podrás ver en nuestras diapositivas el desglose de los ingresos de las cuatro unidades generadoras de ingresos dentro de GSI. Podrás ver la situación actual a día de hoy.
En cuanto a las tasas de crecimiento de cara al futuro, les diría que las áreas con más probabilidades de generar crecimiento en este momento son Hartford Steam Boiler, que sigue funcionando muy bien en el mercado de averías de equipos.
También mencionaría que en los mercados globales de especialidad, es decir, en el negocio internacional, estamos estableciendo una mayor presencia en la Europa continental en algunas líneas de negocio como surety, en la que hemos estado subrepresentados en el pasado. Incluso nos estamos expandiendo en Australia y otras zonas similares donde no tenemos la presencia suficiente. Tenemos algunos ejemplos de ese tipo.
En el mercado de líneas de exceso y excedentes de América del Norte, obviamente tenemos que ser más selectivos ahora que el mercado se está volviendo más complejo. Por ejemplo, para citar un caso reciente, los colegas han lanzado un nuevo producto de responsabilidad civil profesional para el sector inmobiliario. Todavía hay un amplio espacio en algunas áreas del mercado donde sé que nuestro nombre de marca y nuestra capacidad son muy bienvenidos, y en las que probablemente no hemos estado operando con todo nuestro potencial hasta ahora. Esas son, ciertamente, algunas de las áreas donde veo posibilidades de crecimiento.
La siguiente pregunta es de Vinit Malhotra, de Mediobanca. Adelante, por favor.
Sí, buenos días. Gracias. [inaudible], tengo una pregunta sobre la transacción estructurada de la que ha hablado y otra específica sobre las renovaciones de julio. Solo intento entender dónde encaja la transacción estructurada en el Q2, ya que incluso en julio. ¿Se trata de que se ha incorporado totalmente en las renovaciones de julio, pero también estaremos percibiendo ingresos y un efecto muy pequeño en el Q2? Si ese es el caso, ¿ha afectado a la cifra normalizada en el Q2 o no tanto? Solo intento entender dónde se sitúa esta transacción estructurada tan grande. La razón por la que también pregunto es porque la diapositiva seis menciona esta transacción extraordinaria en el último párrafo, pero no estoy seguro de si es a la que se refiere.
Solo en relación con la diapositiva siete, la proporción de activos inmobiliarios. Ayer vimos que su competidor creció un poco más en ese aspecto, mientras que ustedes han sido, incluso ahora, algo más cautos, según se observa en el gráfico de burbujas. Tengo curiosidad por saber si perciben alguna diferencia importante en el riesgo de la proporción de activos inmobiliarios en comparación con otros actores del mercado. Gracias.
Vinit, permíteme empezar. Habla Andrew. Permíteme intentar ayudar a aclarar los impactos del acuerdo estructurado. Lo primero que hay que decir es que no figura en el informe de renovaciones de julio, por lo que se trata de un acuerdo puntual bastante especial que comenzó a mitad del trimestre. De ninguna manera fue... oh, lo siento, tenemos eco. Disculpas. Creo que ya está solucionado. Comenzó a mitad del trimestre. No formaba parte de la campaña de renovaciones, ni de las negociaciones de renovaciones ni nada parecido. Creo que si lo hubiéramos incluido en el informe de renovaciones de julio, habría distorsionado las cosas por completo. Puedes decir que no está incluido. Bien, así que básicamente puedes decir que las renovaciones de julio están, en ese sentido, bastante limpias. Representan lo que estaba sucediendo en el mercado y en nuestra cartera, excluyendo el gran acuerdo.
Sin embargo, empezamos a generar ingresos por este gran acuerdo en el segundo trimestre. Por lo tanto, dicho acuerdo ha comenzado a afectar al ratio combinado. Dada la naturaleza del acuerdo, está elevando el ratio combinado, y no hemos realizado ninguna acción para normalizar su impacto; esto significa que ha incrementado tanto el ratio combinado principal como el ratio combinado normalizado en la misma medida. No hemos aplicado ningún ajuste de normalización con respecto a ese gran acuerdo. De acuerdo.
Me ocuparé de la pregunta sobre la propiedad proporcional. Obviamente, no puedo comentar sobre el mercado o sobre nuestros competidores. Lo que sí puedo decir sobre nuestro libro es que tuvimos movimientos muy pequeños en diversas regiones en cuanto a propiedad proporcional, lo que sumado dio lugar a este ligero desarrollo negativo del volumen que se puede observar en la diapositiva. En conjunto, yo diría que fue bastante estable en lo que respecta al volumen y hubo un pequeño cambio de precio, como también se puede ver en la diapositiva, pero no fue nada espectacular.
Claro. Muchas gracias. Gracias, Andrew.
La siguiente pregunta es de James Shuck, de Citi. Adelante, por favor.
Gracias. Buenas tardes. Mi primera pregunta es sobre el ratio combinado normalizado de P&C. Actualmente estamos en torno al nivel del 82%. Usted mencionó que espera que este tienda a subir ligeramente en lo que queda de año. Si terminamos en torno al 83%-84%, todavía tendríamos el efecto de la transacción por venir.
Para el próximo año, prevemos probablemente el efecto de la realización de las reducciones de tarifas acumuladas en lo que va de año, independientemente de lo que supongan las renovaciones el año que viene. Apuntamos a un tipo de nivel normalizado que está muy por encima del 79%-83% que están proyectando, y entiendo que ese es un objetivo para 2030, y han dejado claro que operarán fuera de ese rango a corto plazo si fuera necesario.
Mi pregunta es, en realidad, ¿qué podría evitar que el ratio combinado normalizado reportado tienda al alza hasta situarse en torno al 86%-87% el próximo año? ¿Intentarán gestionarlo mediante las palancas que tengan a su disposición? Me refiero a la selección de siniestros y demás. Esa es mi primera pregunta. En segundo lugar, si no pueden responder a esta, tal vez tenga la oportunidad de hacer una tercera pregunta.
Solo quería preguntar sobre ERGO International, es decir, NEXT. Obtuvieron unos ingresos brutos de 337 millones de EUR en el 1H. ¿Podría decirme cuál fue la participación de suscripción de Munich Re de los ingresos de la MGA en el 1H, y cómo evolucionará esto durante el resto de este año y de cara al próximo? Si también pudiera decirme cuál es el ratio combinado look-through para NEXT, se lo agradecería. Gracias.
James, habla Andrew, voy a intentar la primera pregunta. Tienes razón al decir que el ratio combinado normalizado tenderá al alza durante el resto del año. De hecho, así lo dije. Esa tendencia alcista incluye, obviamente, tanto la incorporación de los resultados de las renovaciones como una mayor expansión del volumen del acuerdo estructurado que acabo de mencionar.
Aún no sé dónde se situará el ratio combinado normalizado con respecto a un 83%. Creo que ha señalado correctamente que ese corredor del 79%-83% se refiere específicamente al año 2030, y no dijimos con precisión cómo sería la trayectoria desde ahora hasta 2030. Anteriormente había dicho, puede que me haya oído decir, que no tenía conocimiento ni expectativas concretas de que superáramos el 83% en el trayecto, o al menos que mi escenario base no era que llegáramos a ese nivel.
Tendría que admitir en este punto que se ha vuelto algo más probable, porque incluso si dejamos de lado los resultados de las renovaciones, esta gran transacción estructurada ha cambiado un poco las reglas del juego. Ha provocado un ligero desplazamiento estructural al alza. Creo que tendremos que analizar eso con mucho cuidado en nuestro proceso de planificación al pensar en la orientación para el próximo año. Realmente no quiero adelantarme a esa orientación para el próximo año.
Lo que al menos puedo decir es que no planeamos ningún cambio en nuestra filosofía o régimen de reservas para mitigar los efectos del ciclo. No iríamos a, digamos, comprometer el nivel actual de conservadurismo que tenemos en nuestras estimaciones de siniestralidad, que creemos que es el adecuado, para intentar manipular el resultado. Eso no está en nuestros planes.
La pregunta sobre ERGO NEXT. Para empezar, por supuesto, esperamos que los ingresos de ERGO NEXT aumenten significativamente, y hay dos factores que impulsarán esto. Como saben, uno es el fuerte crecimiento orgánico. Por ejemplo, la mejora en las categorías de productos, la intensificación de la actividad comercial, el éxito en las ventas y también la internalización adicional de negocios en el propio balance.
No puedo daros el desglose exacto. Lo que veis en la cifra de ingresos tal como la publicamos es, por supuesto, solo la facturación que ya hemos internalizado. No puedo daros el desglose exacto. Lo que sí puedo deciros es que esta internalización ha comenzado, está en curso y tardará otro año o dos hasta que todo el negocio esté finalmente contabilizado en nuestra propia cuenta de pérdidas y ganancias.
La siguiente pregunta es de Emanuele Musio, de Intesa Sanpaolo. Adelante, por favor.
Hola. Gracias por aceptar mi pregunta. Es una cuestión rápida. Se refiere a la tarificación de los reaseguros, que parece estar en una fase de ciclo de debilidad más avanzada que la tarificación de los seguros primarios. ¿Ven algún riesgo de que la tarificación primaria se iguale durante los próximos trimestres? Si los márgenes de los primarios empiezan a comprimirse, ¿podría esto impulsar tasas de cesión más altas o una mayor demanda de protección de seguros, estableciendo en última instancia un suelo para la tarificación de los seguros? ¿Tienen alguna indicación en este momento que apunte en esa dirección?
Bueno, no estoy seguro de si somos los más indicados para responder a esa pregunta. Nuestros clientes tienen básicamente dos opciones. Si el precio con nosotros baja, pueden internalizar el margen o pueden repercutirlo a sus clientes y utilizarlo para reducir el precio. Creo que ambas opciones ya son visibles en el mercado, dependiendo de la situación del mercado y de quién sea el cliente.
Si la pregunta es si esto supondría una fuente de mayor debilidad en el mercado de los reaseguros, yo no lo vería así. Veremos cómo evoluciona el desarrollo y cómo actúan realmente los seguros primarios. Probablemente debería preguntárselo a ellos en lugar de a nosotros.
Gracias.
La siguiente pregunta es de [Henry Hatfield], de Morningstar. Adelante, por favor.
Buenas tardes. Gracias por aceptar mi pregunta. De hecho, solo tengo una. Al analizar el primer trimestre de 2025, obviamente hubo un impacto de NatCat bastante importante debido a los incendios forestales de L.A. Me da la impresión de que los incendios forestales en Europa... bueno, los incendios de L.A. quemaron alrededor del 10 % de lo que han quemado los incendios europeos a principios de agosto. Potencialmente, los incendios europeos representan alrededor del 10 % de los daños económicos. Me preguntaba si podrían aclararme un poco si eso es lo que están viendo hasta ahora, si es una buena forma de plantearlo o si están observando algo distinto. Gracias.
Henry, habla Andrew Buchanan, yo intentaré esta pregunta. Es evidente que existe un problema social más amplio al que nos enfrentamos con el aumento de las temperaturas y del riesgo de incendios forestales; es muy importante que el sector asegurador desempeñe su función para mitigarlo, tanto en el seguro primario como en el de reaseguro, y estamos totalmente dispuestos a hacerlo.
Creo que pasaré rápidamente al impacto financiero. Los eventos, particularmente en Spain y France, que hemos visto recientemente siguen en curso. Creo que las pérdidas aún no están claras ni son estables; creo que necesitaremos un poco más de tiempo para tener una idea real de ello. Al menos hasta ahora, les diría que el potencial de pérdidas económicas, y por tanto de pérdidas aseguradas, parece ser, digamos, de un orden de magnitud inferior a lo que estamos viendo en France y Spain, porque parece que gran parte de los incendios han estado ardiendo en zonas claramente no urbanas, supongo que en zonas más forestales y rurales. Aunque, trágicamente, creo que algunos caseríos y pueblos se han visto afectados.
Ciertamente, los daños que repercuten en el sector de los seguros están, creo que ante todo, estrechamente vinculados al valor de las propiedades afectadas. El escenario fue completamente distinto en el Q1 del año pasado, cuando hubo viviendas de un valor increíblemente alto en lugares como Pacific Palisades; también estuvo el incendio de Eaton, que creo que afectó a zonas bastante ricas de Los Angeles, donde el valor de los bienes asegurados afectados fue realmente extraordinario. Hasta ahora, no parece que ese sea el caso en los incendios que se están produciendo en Europa.
Nos parece, al menos, que nuestra exposición a otros tipos de pérdidas, como las de tipo agrícola o, por ejemplo, si hubiera que afrontar costes de evacuación y reubicación en caso de que se tuviera que evacuar una zona urbana, es que no tenemos exposiciones de tal magnitud en esa área. Al menos en esta etapa, no hay indicios de que esos eventos vayan a ser sucesos que impacten en el trimestre y que tengan un gran efecto en los resultados. Más allá de eso, preferiría no intentar realizar ningún tipo de cuantificación. Necesitaríamos algo más de tiempo para evaluarlo.
Creo que también se relaciona con el punto general sobre la penetración de los seguros y lo importante que es que nos esforcemos por lograr una mayor penetración de los seguros para poder respaldar a las personas cuando sufran pérdidas debido a eventos como este.
Eso es de gran ayuda. Muchas gracias.
La siguiente pregunta es de Jochen Schmitt, de Metzler. Adelante, por favor.
Gracias. Buenas tardes. Solo una pregunta sobre el resultado de las inversiones en Life & Health Re, así como en Global Specialty Insurance. Han reportado cambios en el valor razonable ligeramente negativos para estos dos segmentos. Mi pregunta es: ¿la exposición a renta variable es cercana a cero y/o qué clases de activos causaron este cambio ligeramente negativo en el valor razonable en el Q2? Gracias.
Jochen, lo primero que te diría es que los resultados de inversión que mostramos para cada uno de nuestros segmentos de forma individual no son tanto una función de la estrategia de negocio de cada una de esas divisiones. Se trata más bien de una función de qué activos estamos manteniendo en qué entidades legales, y estos se asignan posteriormente a los segmentos que utilizan los balances de dichas entidades legales. Si observas, por ejemplo, un pequeño cambio negativo en el valor razonable en un segmento concreto, no se debe realmente a que ese segmento haya hecho algo mal o algo erróneo en el ámbito de negocio. Puede tratarse simplemente de una decisión idiosincrásica que nuestros gestores de inversiones tomaron sobre qué activos mantener en cada lugar.
Creo que ha mencionado el reaseguro de Life & Health en particular, y el cambio de valor razonable de EUR-6 millones que acabo de encontrar en las diapositivas a las que se refería. Diría que, en el conjunto de las cosas, es una cifra extremadamente pequeña en nuestra cartera global. Podría tratarse simplemente de un ajuste de valoración (mark-to-market) de una posición individual en algún lugar, algo que me temo que no sabría decir de memoria. Probablemente le recomendaría que se fijara mucho más en el resultado de inversión global, al menos de los dos principales campos de negocio.
De acuerdo. Gracias. Si me permite, solo para dar seguimiento. Soy consciente de que se trata de un número negativo muy bajo. No hay duda de ello. No obstante, ¿es correcto concluir que la gran mayoría de su exposición de renta variable dentro de los segmentos de reaseguro está asignada a non-life Re? ¿Sería esa la conclusión acertada?
Sí, eso sería correcto. Volviendo a lo que decía sobre las entidades legales, se da el caso de que poseemos una parte relativamente mayor, de hecho, probablemente la mayoría, de los activos de mayor riesgo —que van a fluctuar más— en entidades que respaldan fuertemente el segmento de reaseguro de P&C.
En igualdad de condiciones, esperaría que el resultado de las inversiones para GSI y para Life & Health Re fuera menos volátil y, por tanto, probablemente también un poco más bajo de media. En cuanto a la tendencia, lo que ha dicho sería correcto.
Muchas gracias.
La siguiente pregunta es de Ben Cohen, de RBC Capital Markets. Adelante, por favor.
Hola. Gracias por responder a mis preguntas. Solo quería preguntar, en primer lugar, dado el momento del año en el que nos encontramos y cuánto de su cartera de P&C Re se ha suscrito presuntamente ya, ¿qué nivel de confianza les aporta eso respecto a la nueva previsión de ingresos que han dado? Entiendo que no desglosan P&C, y mencionaba que podría haber una especie de compensación en la parte de life and health. ¿Qué consideraría usted como el principal factor de variabilidad en ese aspecto?
Mi segunda pregunta era sobre GSI. Supongo que el ratio de gastos fue algo más alto en el trimestre, pero dada la situación en esos diversos mercados, ¿diría que existe una presión alcista subyacente en el ratio combinado que van a reportar en los próximos trimestres y de cara a 2027? Gracias.
Ben, soy Andrew. En primer lugar, sobre la confianza en la previsión de ingresos, los EUR 38 billion actuales. Diría que mi confianza es buena o sólida. Hemos analizado detenidamente tanto los posibles aumentos como las posibles disminuciones, y creemos que los EUR 38 billion nos ofrecen una probabilidad muy sólida de alcanzar esa previsión actualizada. Como bien has señalado, ya hemos completado todas las fechas de renovación importantes, lo que significa que ya tenemos una certeza significativamente mayor de la que teníamos en el Q1.
Habéis preguntado de dónde vendría la variabilidad. Quizás hay un punto al que me gustaría llamar su atención, y tal vez ya lo hayamos comentado un poco en el pasado, que es que en todo el negocio de reaseguro de tipo tratado proporcional, no basta con revisar las fechas de renovación y acordar esencialmente el precio con el cliente. Los propios clientes aún no saben exactamente cuánto negocio van a suscribir. Aunque conozcamos el porcentaje proporcional que nos cederán, por tanto, lógicamente, tampoco sabemos con exactitud cuáles serán los volúmenes absolutos que acabarán llegando a nosotros. Siempre va a existir ese tipo de incertidumbre en la que estamos algo vinculados a lo que ocurra en el mercado primario.
Luego hay algunas partes de nuestro negocio de reaseguro, incluso en P&C, que quedan fuera de la estacionalidad de la renovación de los tratados. En particular, nuestro negocio facultativo y el negocio de grandes corporaciones, que se centra mucho más en riesgos individuales de gran volumen que se nos presentan en el momento en que necesitan ser asegurados, lo que no conlleva necesariamente una fecha de renovación. Esas son también algunas de las razones por las que todavía queda cierta variabilidad para el resto del año.
Como dije anteriormente sobre Life & Health Re, la cartera de proyectos realmente ofrece cierto potencial de crecimiento también en ese segmento. Consideramos que esos factores de riesgo y de oportunidad están bastante equilibrados en este momento. Ciertamente, creo que el margen de incertidumbre se ha reducido en comparación con lo que éramos en el Q1.
Gracias.
En cuanto al ratio de gastos de GSI, lo que les diría es que el ratio de gastos general de GSI se ve muy afectado por los costes de adquisición. Básicamente, se trata de las comisiones que pagaríamos a la red de distribución, a los brókeres mayoristas y a otros participantes de la cadena. Estos han sido relativamente altos recientemente. Esto no significa necesariamente que estemos perdiendo eficiencia en lo que respecta a nuestros propios costes administrativos.
Dicho esto, creo que su segunda pregunta, y quizás la más importante, sobre GSI era si veíamos necesariamente una presión al alza, una tendencia ascendente en el ratio, algo que actualmente no vemos. Creo que nuestros colegas también en GSI están haciendo un buen trabajo navegando los mercados y defendiendo la rentabilidad. Hemos logrado entregar ratios combinados ligeramente por debajo del guidance del 90% que tenemos. Mi sensación personal en este momento es que eso es un reflejo bastante justo y razonable de lo que está entregando el negocio. No tenemos ese tipo de presión mecánica e implacable al alza en las primas que tenemos en P&C Re derivada de las fechas de renovación.
Perfecto. Gracias.
La última pregunta es de Ivan Bokhmat, de Barclays. Adelante, por favor.
Hola. Muchas gracias. Siento alargar la llamada, tengo dos pequeñas preguntas de seguimiento. La primera es sobre ERGO International. He observado que en la diapositiva 24 mostráis un ratio combinado en USA del 88.6%. ¿Se trata de ERGO NEXT? Es un nivel que, de hecho, es más bajo de lo que hubiera imaginado para una startup. ¿Es ese el ratio combinado que prevéis que mantendrá el negocio?
La segunda pregunta está relacionada con las pérdidas en Oriente Medio. Creo que la estimación de pérdidas para el sector ha aumentado tras los recientes brotes de hostilidades, quizá hasta situarse entre EUR 3 billion y EUR 4 billion. Creo que lo que comunicaronis la última vez fue una cifra inferior a EUR 100 million, lo cual es bastante inferior a lo que sería su participación en un evento de gran escala provocado por el hombre. ¿Existe alguna otra forma de analizar esto? Gracias.
Muy bien, Ivan, soy Andrew. Yo me encargo de esas. Sobre ERGO International, la respuesta corta a tu pregunta es sí, el 88% es ERGO NEXT. Soy consciente de que hemos entregado, o ellos han entregado, ese ratio combinado durante dos trimestres consecutivos. También estoy de acuerdo contigo. Creo que es un número realmente bueno en este punto de su desarrollo. Es satisfactorio, pero me gustaría aprovechar esta oportunidad para moderar un poco tus expectativas ahora que has hecho la pregunta. Creo que hemos tenido dos buenos trimestres ahí, pero aún no consideramos que ese 88% sea la nueva normalidad que debáis esperar en todos los trimestres. Creo que estamos en un punto en el que probablemente obtendremos beneficios de suscripción la mayoría de las veces, es decir, con un ratio combinado de al menos inferior al 100%. Sí, por favor, no nos exijáis ese 88% como la nueva normalidad. Creo totalmente que podríamos ver ratios combinados más altos en los próximos trimestres.
También diría al respecto que el punto de equilibrio general de NEXT no se ha adelantado, por lo que seguimos diciendo que sería para finales del próximo año. Cuando hablo de punto de equilibrio general, me refiero al tipo de resultado neto final, que no sea negativo, porque seguimos, y NEXT sigue, invirtiendo de forma bastante significativa en sus capacidades; por lo tanto, existen gastos y, por cierto, también ingresos, ingresos de MGA, que están fuera del resultado técnico y fuera del ratio combinado y que no se recogen en el 88%. Todavía nos queda camino por recorrer. No estamos declarando la victoria todavía, pero, por supuesto, el 88% es alentador y estoy discretamente satisfecho con ello.
Sobre las estimaciones de pérdidas del sector, se le entrecortó un poco la voz en la primera parte de la pregunta; creo que estaba hablando de Oriente Medio y el Estrecho de Ormuz, es lo que creo que preguntaba. Tiene razón. Las estimaciones de pérdidas del sector podrían ir en aumento. Nosotros seguimos de cerca esta situación y, dada nuestra cartera y nuestras exposiciones, no creemos que haya razón para hacer nada más allá de los EUR 90 millones que contabilizamos en el Q1. Para nosotros, por el momento, la situación es bastante estable.
Muchas gracias.
Damas y caballeros, esa ha sido la última pregunta. Ahora me gustaría ceder la palabra de nuevo a Christian Becker-Hussong para cualquier comentario de clausura.
Muchas gracias a todos por sus preguntas. Si tienen más dudas, por favor, no duden en ponerse en contacto con nosotros. Por lo demás, espero verlos a todos pronto. Que tengan un buen resto de verano, lo mejor para todos y que pasen un buen fin de semana. Adiós.
Damas y caballeros, la conferencia ha terminado; ya pueden desconectar sus líneas. Adiós.
Datos elaborados por La Dama del Dividendo a partir de múltiples fuentes financieras.