Damas y caballeros, bienvenidos a la presentación de los resultados de Michelin correspondientes a la primera mitad de 2026. Ahora cedo la palabra al Sr. Florent Menegaux, Chief Executive Officer, y a la Sra. Benedicte Bonnechose, Group CFO. Adelante, por favor.

Damas y caballeros, buenas tardes y buenas noches. Gracias por acompañarnos en la presentación de los resultados de Michelin correspondientes a la primera mitad de 2026. Para esta presentación y la sesión de preguntas y respuestas, tengo el placer de estar acompañado por Benedicte Bonnechose, nuestra nueva CFO. En un contexto todavía de gran incertidumbre, marcado por señales macroeconómicas mixtas, tensiones geopolíticas, la evolución de la dinámica de los hilos y fuertes vientos en contra derivados del tipo de cambio, me complace informar de que Michelin ha logrado un sólido desempeño en este primer semestre. Este resultado confirma la fortaleza de nuestros fundamentos, el poder de la marca Michelin, la resiliencia de nuestro modelo de negocio, nuestro estricto control operativo [indiscernible] en la calidad de nuestra cartera de negocios y la relevancia de nuestra estrategia a largo plazo, Michelin in Motion 2030.

Comenzaré con algunos mensajes clave para el primer semestre y nuestras perspectivas para 2026. Después, Benedicte les detallará nuestros mercados, nuestro desempeño financiero, nuestra generación de caja, nuestras perspectivas y nuestras previsiones. Permítanme empezar con nuestro desempeño del primer semestre. Lo que ven en pantalla, si tuvieran que resumirlo, yo lo calificaría de sólido. Sólido en términos de desempeño financiero, ya que nuestro ligero crecimiento de ingresos se tradujo en una progresión significativa del beneficio operativo por segmento de más de EUR 100 millones a tipo de cambio y alcance constantes, frente, por supuesto, al primer semestre de 2025.

Actividades sólidas en su conjunto, ya que nuestra marca Michelin registró un crecimiento material y ganó cuota de mercado en la mayoría de los mercados de sustitución. Esto refleja la confianza de nuestros clientes en la calidad de nuestro producto, la fortaleza de nuestra distribución y la relevancia de nuestra propuesta de valor. El Q2 marcó un punto de inflexión. Hemos vuelto a crecer en neumáticos.

Sólidos en soluciones de Polymer Composite. Actualmente estamos integrando nuestras 3 adquisiciones anunciadas en enero: KoneGroup y Flexitalic, cerradas en el H1, y Tex Tech, cerrada el 1 de julio. Estas transacciones están totalmente alineadas con nuestra estrategia de construir una cartera de actividades de polymer composite de alto valor más amplia, diversificada y resiliente. En conjunto, incrementarán los ingresos de soluciones de polymer composite en un 35% sobre una base anual completa.

En resumen, nuestro primer semestre se ha caracterizado por una ejecución sólida, una dirección disciplinada, un impulso continuo de la marca y progresos estratégicos. Nuestro entorno puede ser caótico, pero nuestros activos están bien fundamentados y son resistentes a las inclemencias. Tormenta tras tormenta, crisis tras crisis, nuestra estrategia demuestra ser eficaz al aumentar la resiliencia de nuestro grupo. En 2026, estamos creciendo tanto en el negocio de neumáticos como en los negocios ajenos a este.

Operar en un entorno incierto y caótico se ha convertido en nuestra nueva normalidad. Observamos incertidumbre en la demanda del comercio global, en los tipos de cambio, en el coste de las materias primas, la energía y en el entorno geopolítico. En particular, el conflicto en Oriente Medio ha generado riesgos adicionales en torno a la energía, la logística, las materias primas y la demanda. En este contexto, la capacidad de Michelin para cumplir con sus compromisos se apoya en 4 fortalezas únicas y diferenciadoras. En primer lugar, por supuesto, nuestros equipos.

Nuestros resultados son posibles gracias al compromiso, la agilidad y la experiencia de los equipos de Michelin en todo el mundo. Su capacidad para adaptarse para servir a los clientes y para ejecutar proyectos de transformación es una ventaja competitiva decisiva.

En segundo lugar, la innovación. La innovación de Midline no se limita a los neumáticos. Estamos desarrollando nuevos materiales, nuevas tecnologías de polímeros, gemelos digitales, servicios y soluciones basados en datos para ayudar a los clientes a mejorar su rendimiento operativo. La innovación es el núcleo de nuestra competitividad y sigue siendo un motor clave de nuestra ambición para 2030.

En tercer lugar, nuestra marca Michelin. Con un valor actual de más de USD 10 billion, es reconocida y genera confianza en todo el mundo. Nuestro crecimiento en las ventas de reposición de la marca Michelin durante el primer semestre demuestra que, incluso en condiciones de incertidumbre, los clientes siguen valorando el rendimiento, la fiabilidad y la confianza.

Y por último, en cuarto lugar, productos y servicios. Nuestra cartera de innovación sigue siendo muy sólida. Continuamos lanzando productos que mejoran el rendimiento de los clientes con un enfoque en la seguridad, la longevidad, la eficiencia energética y la sostenibilidad. Esta fortaleza nos permite seguir avanzando hacia nuestras ambiciones de Michelin Motion 2030 y confirmar nuestras previsiones para 2026.

En Michelin, evaluamos nuestro desempeño a través de una visión equilibrada: personas, beneficios y planeta. Permítanme compartir con ustedes algunos ejemplos de nuestros logros en cada uno de estos pilares durante el primer semestre. En cuanto a las personas, como pueden ver en la pantalla, hemos progresado en reconocimiento y atractivo. Michelin ha sido clasificada como la séptima empresa más innovadora de Europa en el ranking 2026 de Fortune. También destacamos en inclusión y equidad al obtener el certificado Universal Fair PayCheck del Fair Pay Innovation Lab, que reconoce la compensación equitativa de género a escala global.

Beneficios. Además del beneficio operativo por segmentos que mencioné anteriormente, nuestro grupo generó un flujo de caja libre positivo de EUR 282 millones, lo que supone una sólida mejora en comparación con la primera mitad de 2025.

Planeta. Continuamos reduciendo nuestra huella ambiental. La extracción de agua disminuyó un 8% en comparación con la primera mitad de 2025 y las emisiones de CO2 de Scope 1 y 2 descendieron un 9%. Estas mejoras reflejan las numerosas iniciativas implementadas en todos nuestros centros y operaciones.

En resumen, Michelin ha presentado un desempeño equilibrado durante el primer semestre, con resiliencia financiera, responsabilidad social y compromiso medioambiental. Cedo ahora la palabra a Benedicte para que nos dé más detalles.

Gracias, Florent, y buenas tardes y buenas noches a todos. Será un placer guiarles a través de nuestros resultados del H1. Comenzando con la evolución del mercado de neumáticos durante el primer semestre. En general, los mercados de OE se mantuvieron débiles, mientras que el de reposición fue resiliente, pero el panorama fue muy contrastado entre regiones.

En el segmento de turismos, el mercado OE cayó un 3%, lastrado por China, donde la demanda interna fue menos dinámica que en 2025 debido a que los incentivos para la compra de vehículos nuevos han sido menos generosos. Europa y Norteamérica se mantuvieron estables en general, a pesar de las presiones del entorno económico general, como los aranceles y el conflicto en Oriente Medio.

El mercado de reposición creció alrededor de un 1%. Por un lado, se vio beneficiado por China, gracias a una macroeconomía positiva y al efecto de reposición de los numerosos vehículos nuevos entregados en los últimos años. Por otro lado, el mercado norteamericano disminuyó, lo que refleja la reducción progresiva del exceso de existencias de neumáticos asiáticos acumulado en 2025. Europa también experimentó un ligero descenso, con altibajos debidos a las fluctuaciones en los flujos de importación. Aprovecho esta oportunidad para recordarles que, en Europa, las medidas antidumping sobre los neumáticos para turismos fabricados en China entraron en vigor el 8 de julio, con tipos que oscilan entre un promedio del 24% y un máximo del 45%.

En el segmento de camiones, el mercado OE, excluyendo China, cayó un 2%. La demanda en Norteamérica se mantuvo deprimida en términos acumulados, pero el mes de junio ha pasado a ser positiva, lo que supone un punto de inflexión largamente esperado. Tras varios meses de pedidos favorables de camiones nuevos, la producción está preparada para acelerarse. En Europa, la demanda mantuvo un buen impulso sobre una base de comparación baja. Y en Sudamérica, el mercado brasileño se vio penalizado por una situación económica difícil, que limitó la inversión de Kaia, y por la competencia de las importaciones de camiones procedentes de Asia.

En su lugar, el mercado creció un 2%; Europa registró un incremento que refleja una demanda de flete resiliente y unas importaciones más sólidas. En Sudamérica, la demanda aumentó con fuerza, impulsada por el efecto combinado de las altas importaciones y la compensación mecánica por la caída en el mercado de OE. El mercado de North America cayó bruscamente un 13% debido a la disminución de las importaciones, a las difíciles condiciones meteorológicas a principios de año y a una demanda de flete débil.

En Specialties, la situación es muy contrastada. Los mercados de la minería mantienen una buena orientación gracias a una sólida demanda estructural. En el sector aeronáutico, el año comenzó con mucha fuerza hasta que estalló la crisis en Oriente Medio, lo que limitó la demanda en el segmento comercial durante el segundo trimestre. No obstante, en términos generales, el semestre ha sido positivo.

Beyond Road mostró un panorama muy mixto. En agricultura, los mercados de reposición crecieron ligeramente, pero el segmento OE se mantuvo deprimido, especialmente en el segmento de alta potencia en North America. Infrastructure fue positivo, tanto en OE como en reposición, en continuidad con 2025. El cierre de MotoE fue plano, con la reposición compensando la caída en OE. Por último, la demanda en defense registró un crecimiento.

Pasamos ahora a los ingresos del grupo.

Hemos alcanzado los EUR 12.7 billion en el primer semestre. Los ingresos reportados disminuyeron un 2.6% debido a los efectos adversos de los tipos de cambio. A tipos de cambio constantes, los ingresos en realidad aumentaron un 0.5%, lo que demuestra la resiliencia de nuestro modelo de negocio en un entorno de mercado que sigue siendo desafiante.

Al observar el análisis de variaciones (bridge), el alcance contribuyó positivamente con 90 millones de EUR, lo que refleja la adquisición de Cooley Group y Flexitallic, compensado en parte por la desinversión de las actividades de la línea compacta a SET completada el año pasado. Los volúmenes cayeron un 0,9%, reflejando principalmente una menor demanda de equipo original y menores ventas de las marcas Tier 3. Esto se vio compensado en parte por el sólido desempeño de la marca Michelin en el segmento de reposición.

Una palabra sobre la tendencia. A lo largo del semestre, observamos una mejora en el impulso de las ventas en el Q2 frente al Q1, con junio registrando un crecimiento significativo.

El efecto precio/mix siguió siendo un importante contribuyente, aportando 150 millones de EUR. Detrás de esta cifra, el mix fue especialmente fuerte con un +1,8%, impulsado por la continua premiumización, un mix de productos más rico con tamaños de llanta mayores y un mix de canales favorable, con el segmento de sustitución superando al OE. El efecto negativo en los precios refleja principalmente el impacto de los contratos indexados vinculados a los bajos costes de las materias primas en 2025 y nuestro enfoque de precios dinámicos. Esto eclipsa la subida de precios implementada en el Q2 para compensar los factores inflacionistas de costes desencadenados por el contrato de Oriente Medio.

Los negocios de no neumáticos tuvieron un impacto negativo modesto de EUR 21 millones, debido principalmente a la gran demanda en cintas transportadoras, lo que en parte enmascaró el buen desempeño de otros negocios de soluciones de compuestos poliméricos sobre una base comparable.

Finalmente, las divisas tuvieron un impacto negativo muy significativo de más de EUR 400 millones, impulsado en gran medida por la depreciación del dólar estadounidense frente al euro. En resumen, el crecimiento de los ingresos en el H1 a tipos de cambio constantes se vio respaldado por el mix, la fortaleza de la marca Michelin y adquisiciones estratégicas, con un aumento del impulso de las ventas a lo largo del semestre.

Pasamos ahora al análisis detallado del rendimiento del volumen. Esta diapositiva muestra cómo la caída del 0,9% es el resultado de dos tendencias opuestas. Mientras que el segmento de reemplazo superó las expectativas, impulsado por la solidez de la fidelidad a Michelin, el equipo original (OE) siguió siendo un reto. En OE, el grupo continuó enfrentándose a mercados más débiles, especialmente en el sector de camiones en Norteamérica y Sudamérica. En el segmento de turismos, las ventas cayeron y no lograron recuperarse debido a la débil demanda y a una combinación desfavorable de fabricantes de automóviles y modelos de vehículos en algunas regiones.

En el primer semestre, las ventas de la marca Michelin en el segmento de sustitución aumentaron un 5% en tonelaje, un sólido desempeño en un contexto de crecimiento de mercado relativamente modesto. Esto fue impulsado por varios factores: la fortaleza de nuestra oferta de productos, el éxito de lanzamientos recientes como Michelin pre [indiscernible] energy, el crecimiento continuo en neumáticos de 18 pulgadas o superiores y el buen impulso en mercados clave como Europa, China y North America.

En cuanto a las ventas de la Tier 2, se mantuvieron estables, mientras que las ventas de la marca Tier 3 disminuyeron debido al fuerte flujo de importaciones desde Asia, lo que resultó en altos niveles de inventario en la distribución de algunas regiones, particularmente en Europe y North America.

Pasando ahora a la rentabilidad. El beneficio operativo por segmento alcanzó los EUR 1.45 billion, lo que representa un margen operativo del 11.4%, una mejora de 0.3 puntos respecto al año pasado. A tipo de cambio y alcance constantes, el SOI aumentó en EUR 103 million o un 7%, lo que refleja una sólida ejecución operativa.

Analizando el desglose. El menor volumen supuso un lastre limitado de 38 millones de EUR, ya que la mejora en la utilización de las plantas ayudó a contener la absorción de costes fijos. El efecto precio/mix aportó 78 millones de EUR, impulsado por la premiumización y el cambio favorable hacia la reposición y tamaños de llanta mayores. Las materias primas generaron un viento de cola sustancial de 199 millones de EUR, tras la caída de los precios de las materias primas durante 2025. Esto se vio parcialmente compensado por 130 millones de EUR de mayores costes de fabricación y logística, incluyendo presiones arancelarias e inflacionistas. Por último, las divisas redujeron el beneficio operativo del segmento en 114 millones de EUR. A pesar del viento en contra de los tipos de cambio, el margen mejoró respecto al H1 2025, lo que subraya la resiliencia de nuestro modelo.

Pasando ahora a los segmentos de negocio. Consumer presentó un desempeño resiliente, con un aumento de los ingresos del 0.7% a tipos de cambio constantes y un margen operativo que mejoró hasta el 12.5%. El crecimiento de los volúmenes se vio respaldado por las ventas de recambio automotriz y de dos ruedas. El desempeño de la marca Michelin fue sólido en el segmento de recambio, especialmente en Europe y China, y la cuota de mercado mejoró en North America.

Transportation registró unos ingresos de EUR 2.8 billion. Este segmento continuó enfrentando condiciones difíciles en el mercado del petróleo durante el primer semestre, lo que derivó en una disminución de los ingresos y presión sobre los márgenes. No obstante, la rentabilidad mejoró ligeramente con un aumento de 0.3 puntos, gracias a una mejor absorción de los costes fijos tras la reestructuración de nuestra capacidad de fabricación.

Los ingresos por Specialties alcanzaron los 2.200 millones de EUR, demostrando una resiliencia continua con un incremento del 1,1% a tipos de cambio constantes y un sólido margen operativo del 14,1%. Las divisiones de Mining y aircraft registraron un fuerte crecimiento, mientras que la de agricultural OE se mantuvo deprimida. Infrastructure y Defense mostraron signos alentadores de mejora.

Las soluciones completas de Polymer mantuvieron un sólido impulso, registrando un crecimiento de ingresos del 16% impulsado por la reciente adquisición. Si bien el margen operativo se vio afectado por las difíciles condiciones del mercado en el área de transportadores, el segmento siguió ofreciendo una rentabilidad atractiva y mantuvo su carácter acretivo para el rendimiento general del grupo.

En general, el grupo logró un crecimiento de ingresos del 0,5% a tipos de cambio constantes, junto con un aumento de 0,3 puntos en el margen. Ahora me gustaría darles más detalles sobre el rendimiento de nuestro negocio de soluciones de compuestos poliméricos. Probablemente recuerden que está compuesto por 4 categorías principales de productos: transportadores, que representaron casi el 40% de nuestros ingresos este semestre, techos, tejidos recubiertos y [inaudible].

De estas 4 categorías, 3 registraron un buen desempeño. Sealing reportó un sólido crecimiento, respaldado por el impulso en las aplicaciones de compresión de gas hidráulico y aeroespacial. Además, la integración de Flexitallic, que comenzó en abril, ha estado apoyando esta tendencia positiva y será plenamente visible en los resultados del segundo semestre.

El crecimiento de Coated Fabrics y films fue impulsado por la diversificación de aplicaciones más allá del sector Maritime y la recuperación de soluciones automotrices de nicho, como los tejidos de carbono impregnados. La integración de Cooley Group desde febrero está progresando rápidamente, lo que ha permitido que los equipos se concentren en el negocio.

Belting registró crecimiento, respaldado por la resiliencia de los mercados industriales de soluciones de manejo de aire y alimentos o revestimientos de cojinetes en aeronáutica. Por otro lado, los transportadores tuvieron que lidiar con un ciclo de baja demanda este semestre, con Australia afectada por la débil actividad de construcción en China y Norteamérica penalizada por el desinventario y la gestión de efectivo en algunos distribuidores y clientes industriales. En general, prevemos una mejora secuencial en el margen operativo de este segmento en el segundo semestre con el reequilibrio de nuestra cartera de negocios resultante de las 3 adquisiciones.

Pasamos ahora a la generación de caja. Como saben, en la industria del neumático, el patrón es muy estacional, con la mayor parte de la caja generándose en el segundo semestre del año. En el H1, partiendo de un EBITDA de EUR 2.4 billion, un 19.1 por ciento de las ventas, el grupo fue capaz de generar un flujo de caja libre positivo de EUR 282 million durante el periodo.

Para lograrlo en un contexto inflacionista, hemos tenido que dirigir nuestra operación de forma muy rigurosa, especialmente en lo que respecta al capital circulante y al CapEx. No hemos cancelado ni pospuesto ningún proyecto importante y mantenemos una ambición de CapEx de alrededor de EUR 2 billion para el año. Las M&A representan alrededor de EUR 600 million durante el periodo con el cierre de Cooley y Flexitallic. El cierre de Tex Tech impactará en los resultados financieros del segundo semestre.

Observando ahora la deuda neta, se puede apreciar que nuestro gearing ha aumentado ligeramente en comparación con el año pasado, pasando del 22% al 26% a finales de junio de 2026, lo que refleja principalmente la reciente adquisición. Esta solidez financiera nos otorga la flexibilidad necesaria para seguir una política de asignación de capital equilibrada: invertir en el negocio, financiar adquisiciones específicas, mantener un rendimiento atractivo para los accionistas y preservar un balance sólido.

En 2026, se devolverán alrededor de 1.700 millones de EUR a los accionistas, incluyendo 944 millones de EUR en dividendos pagados en mayo y unos 750 millones de EUR en recompra de acciones, de los cuales 300 millones de EUR ya se ejecutaron a finales de junio. El grupo sigue beneficiándose de sólidas calificaciones crediticias a largo plazo. Todas las principales agencias reafirmaron la calificación del grupo en A con perspectiva estable durante el primer semestre.

Pasando ahora a las perspectivas para 2026. Comenzaré compartiendo nuestra visión del mercado de neumáticos. En el segmento de turismos, prevemos un ligero debilitamiento de la situación en el segundo semestre.

El mercado de OE debería ser más negativo en el H2 que en el H1, a excepción de China, que se espera que siga siendo negativo pero en menor medida que en -- todas las demás regiones muestran una tendencia a la baja. Los mercados de reemplazo serían similares al H1 en el mejor de los casos. El principal cambio aquí es China, donde el fuerte crecimiento registrado en el H1 debería normalizarse.

En el sector de camiones, la situación es contrastada. Confiamos en que los mercados de OE mejorarán, impulsados por la recuperación en Norteamérica. Tras las sólidas previsiones de pedidos del primer semestre y dado que se espera que EPA 27 siga siendo un catalizador, los mercados de neumáticos deberían registrar un crecimiento significativo en el H2. La situación debería ser más estable en Europa. Los mercados de repuesto deberían situarse cerca de los niveles del H1, quizás ligeramente por debajo debido a cierta normalización de la demanda en Europa.

En el segmento de especialidades, se espera que la demanda de Mining sea ligeramente más favorable en términos secuenciales, ya que la situación de los inventarios es muy sólida. Los mercados de Aircraft dependen de la situación geopolítica, pero las perspectivas son positivas en esta etapa. Y en cuanto a Beyond road, se espera que infrastructure y defense crezcan, mientras que [indiscernible] y agricultural presenten un panorama contrastado. En el caso de [indiscernible] especialmente, el mercado se encuentra estancado en una caída históricamente prolongada y no hay indicios de un repunte a corto plazo.

Antes de pasar a nuestras previsiones, me gustaría retomar brevemente la situación en Oriente Medio, tal como se compartió en nuestra publicación del primer trimestre y la forma en que la calificamos. Como recordatorio, en el Q1 compartimos un escenario para ilustrar el impacto potencial de un conflicto previo al lanzamiento. El escenario considerado se basó en un precio del petróleo Brent de alrededor de 100 USD por barril durante el resto del año, junto con los efectos relacionados en los costes de materias primas, energía y logística.

Al observar los resultados reales del primer semestre, la situación ha evolucionado casi en línea con las hipótesis. La demanda se ha mantenido resiliente en general y hemos logrado garantizar la continuidad del negocio hacia nuestros clientes, así como nuestro suministro de materias primas. Sin embargo, el entorno geopolítico sigue siendo altamente incierto y genera una gran volatilidad, como lo ilustran las oscilaciones en el precio del Brent. Por este motivo, mantenemos nuestras hipótesis prácticamente sin cambios, incluyendo el escenario de la marca, en lugar de asumir una normalización que aún no puede darse por sentada.

Basándonos en estas premisas, seguimos estimando que una interrupción en el lanzamiento podría generar una inflación de costes adicional de unos 400 millones de EUR, principalmente a través de las materias primas, la energía y la logística. Estamos gestionando este escenario de forma ágil y en estrecho contacto con cada uno de nuestros mercados, aprovechando nuestra prima de marca sobre una base SKU por SKU, gracias a nuestro enfoque de fijación de precios de precisión. Como bien saben, Michelin tiene una trayectoria demostrada de buen desempeño en este entorno. Nuestro proceso de gestión de crisis se mantiene vigente, mientras que nuestra integración vertical con una huella local para cada mercado, junto con una gestión disciplinada de precios y de mix, ayudan a mitigar el riesgo y proteger la rentabilidad.

Finalmente, basándonos en nuestro sólido desempeño durante el primer semestre y a pesar de las continuas incertidumbres en torno a las divisas y al entorno geopolítico, confirmamos nuestras previsiones para el año completo. Seguimos esperando que el beneficio operativo por segmento, a tipos de cambio y alcance constantes, supere los niveles de 2025. También reafirmamos nuestro objetivo de generar más de 1.600 millones de EUR en flujo de caja libre antes de M&A.

De cara al futuro, mantenemos nuestro compromiso de ofrecer atractivos retornos para los accionistas mediante una política de asignación de capital equilibrada, que combina un dividendo sostenible con el programa continuo de recompra de acciones.

Antes de pasar a la sesión de preguntas y respuestas, me gustaría concluir compartiendo con vosotros el calendario de nuestro próximo hito financiero. En particular, deseo informaros de que ya se ha fijado la fecha de nuestro próximo Capital Market Day, que tendrá lugar el 28 de mayo de 2027. Con esto concluye la presentación. Gracias por su atención. Y junto con Florent, estamos listos para atender sus preguntas.

Mi enfoque está en el free cash flow. Solo en los costes de reestructuración. Sé que es difícil tener una estimación precisa, pero ¿podría cuantificar cuál es la salida de caja que tienen en el '26 y '27, aproximadamente integrada en la guidance actual para el free cash flow de este año?

Y la segunda es sobre la caída del volumen (drop-through), que fue particularmente baja en este semestre; usted mencionó una mayor utilización de la capacidad y una mayor absorción de costes. ¿Podría cuantificar cuál es el cambio en la utilización de la capacidad en el primer semestre? ¿Y si el 31 es alcanzable también de cara al futuro como drop-through para los volúmenes?

Muy bien. Entonces tomaremos -- el primer elemento -- perdón, su pregunta sobre el drop-through y la utilización de la capacidad. En este momento, la utilización de la capacidad está ligeramente por debajo del 80% en general y mejora mes tras mes. Por lo tanto, confiamos en que el drop-through mejorará debido a ello.

En cuanto al flujo de caja libre, -- tenemos -- quizás quiera dar un...

Sí, absolutamente. En cuanto al flujo de caja libre, los costes de reestructuración para el año 2026 serán de aproximadamente EUR 400 millones a EUR 400 millones. Y para 2027, en esta etapa, alrededor de EUR 150 millones.

Permítame hacerle la primera pregunta sobre su SFF, por favor. Usted no revelan el curso de pérdida orgánica de ese negocio. ¿Sería posible obtener la cifra para ello?

¿Y también podría desglosar los efectos de alcance en los ingresos y en el EBIT ajustado entre las adquisiciones de SRI y la principal unidad de negocio que vendió el año pasado? Esa es mi primera pregunta.

Y el segundo punto es sobre el crecimiento del volumen por segmento y por trimestre. ¿Es correcto que sus volúmenes del Q2 ya fueran positivos en el SR2 en el Q2, pero que vuelvan a ser negativos en el FR3 no es correcto?

¿Podría darnos un poco más de detalle que los comentarios que ha hecho para explicar específicamente la cifra negativa de [indiscernible] que nos ha sorprendido y que, para mí, es un punto clave?

¿Y es razonable creer que en la segunda mitad del año los volúmenes de SR2 y FR3 podrían acabar siendo positivos, dados sus comentarios sobre que la minería será secuencialmente mejor en la segunda mitad?

Así que son dos preguntas con mucha miga. La primera: en los ingresos del SR4, tuvimos básicamente un aumento del 14%, pero eso incluyó un 90% en el perímetro debido a M&A, menos un 2% por efectos de ForEx. Y, básicamente, no crecimos en el resto de las actividades, debido principalmente, como explicó Benedicte, a la situación de los conveyors, que creemos que es temporal, especialmente para nuestras actividades de conveyor North. Australia ha estado sufriendo en el primer semestre, pero ha ido mejorando hacia el final del mismo. Por lo tanto, tenemos la esperanza de que la situación mejore en el segundo semestre.

Ahora, la cinta transportadora es la causa principal de la disminución del margen operativo. Hemos crecido en todas las demás áreas. Por lo tanto, no revelamos las familias dentro de SR4, pero seguimos manteniendo un patrón de crecimiento en todas partes. Actualmente, algunas cintas transportadoras tienen sus ciclos, y nos encontramos en un ciclo de baja en este momento.

Ahora, en cuanto al volumen en SR2 y SR3, lo que comentas sobre SR2 es cierto. Sí, hemos crecido en el Q2 en SR2, especialmente en reemplazos ligeramente en OE, pero principalmente en reemplazos.

Ahora, en cuanto a SR3, el problema principal se concentra en ag. Estamos aumentando la producción en [indiscernible] en infraestructura, en defensa, movilidad. Y por lo tanto, allí tenemos —tenemos un buen impulso. Ag, especialmente OE ag, que representa más del 60% de nuestro volumen en Ag, sigue estancado y, por lo tanto, no hemos crecido en BeyondRoad en volumen.

Ahora, en el segundo semestre, de nuevo, para Beyond Road dependerá del OE agrícola y tendremos que observar a John Deere y a los demás actores en ese sector para entenderlo mejor. Creemos que tendremos un ligero crecimiento en el segundo semestre. Sin embargo, no lo sabemos en esta etapa porque las condiciones ambientales, especialmente el ingreso neto de los agricultores en los U.S., no son muy sólidos a pesar de los subsidios que entraron en el mercado. Así que no lo sabemos. Pero tenemos una perspectiva muy buena en minería, aviación y para el resto de Beyond Road, aceptando el sector agrícola para el segundo semestre.

Sí, también tengo 2 preguntas por mi parte. Así que, primero, 1 sobre las materias primas. Debo admitir que, dado el guidance para el año completo de [indiscernible] 100 millones de EUR, esperaba un viento de cola mayor en el H1.

No le oímos. ¿Podría hablar más alto, por favor?

De acuerdo. Lamento la interrupción. Lo que estaba diciendo es que, en cuanto a las materias primas, teniendo en cuenta su previsión para el año completo, que fue, si no me equivoco, de unos 100 millones de euros positivos, esperaba un viento de cola mayor en el H1. ¿Podría explicar por qué no fue mayor, dado que en febrero esperaban un viento de cola de 400 millones de euros para el año completo? Y, como resultado, ¿qué prevén para el H2 al precio spot actual?

Y quizás una segunda pregunta sobre el precio/mix, que fue inferior a lo esperado en el Q2 a pesar del sólido desempeño de la marca Michelin. Parece que el mix fue ampliamente similar en el Q2 frente al Q1, pero el precio fue más negativo. Probablemente haya algunos cierres de indexación, pero también habría esperado algunos aumentos de precio iniciales en el segmento de repuesto. ¿Podría aclarar qué debemos esperar en ambos aspectos de cara al H2, con los precios probablemente mejorando, pero el mix deteriorándose?

En cuanto a los precios y, tal vez, Billy pueda responder sobre las materias primas. Respecto a los precios, en primer lugar, no haríamos comentarios detallados debido a lo que usted entiende como la situación. Sin embargo, lo que debería tener en cuenta en la mezcla de precios del Q2 es que empezamos a ver la entrada en vigor del contrato de índice. Tuvimos un pequeño efecto en el Q1, pero un efecto mayor en el Q2. Esos efectos se desvanecerán y serán menores en el segundo semestre.

Entonces, por supuesto, hemos tenido cierta inversión en precios. Y los incrementos de precios que hemos anunciado tienen efecto a partir del segundo semestre, no en el primero. Por eso no los ven en el efecto precio/mix. Pero el mix ha sido muy sólido y ligeramente por encima de las expectativas. Y para [indiscernible].

En cuanto a las materias primas, inicialmente esperábamos un impacto positivo de EUR 400 millones para todo el año. Sin embargo, tras la crisis en Oriente Medio, indicamos que sufriríamos una disminución de dicho elemento positivo, situándolo en aproximadamente EUR 300 millones para las materias primas, lo que resultaría en un neto de EUR 100 millones para el año.

Por tanto, deben tener en cuenta que, tras esta cuestión de la marca, la inflación que hemos experimentado en todas las materias primas derivadas del petróleo fue mucho mayor que las oscilaciones que hemos visto en el petróleo, con la excepción de... Por ello, al final, seguimos esperando un resultado positivo de alrededor de EUR 80, EUR 100 millones para el año, aunque menos positivo de lo que se esperaba inicialmente.

La primera pregunta que tengo es sobre el mercado de EE. UU. Las tendencias del mercado de reemplazo han sido débiles en el primer semestre. Sin embargo, a partir de hoy, deberían superar el rendimiento en las importaciones y también compensar la no renovación de contratos en el Q3. Por lo tanto, ¿están preparando el negocio en EE. UU. para el crecimiento en el segundo semestre, incluso si las perspectivas del mercado son bastante estancadas? Y si fuera posible, ¿podrían incluir también el contexto del cierre de la planta de Tuscaloosa en esas perspectivas, en cuanto al tamaño adecuado del negocio en EE. UU.?

Y la segunda pregunta es sobre el flujo de caja libre. El CapEx del primer semestre fue bastante más bajo en comparación con el año anterior, similar a la disciplina que vimos en el segundo semestre del año pasado. Por lo tanto, seguir esperando 2.000 millones de dólares en total para el año supone un gran incremento en el segundo semestre. ¿Podría darnos más detalles sobre en qué se está destinando ese CapEx y, en cierta medida, cuál es la velocidad de retorno de esos proyectos?

Bien. En cuanto al mercado de EE. UU., anticipamos que el segundo semestre no será boyante porque la economía de EE. UU. y la economía real no son muy sólidas en este momento. Hay una alta inflación en EE. UU. Los ingresos no son muy fuertes; los ingresos por consumo no son muy, muy sólidos. Por lo tanto, no anticipamos un repunte brusco en el volumen de EE. UU. durante el segundo semestre. Sin embargo, deberían estar en línea con lo que esperábamos.

Ahora, con lo de Tuscaloosa, lo que estamos haciendo es que teníamos 2 plantas subóptimas. Teníamos una en Texas, otra en [indiscernible] y la otra en Tuscaloosa. Así que decidimos cerrar —cerrar gradualmente— para transferir esa producción a [indiscernible] para el consumo en U.S. Y la parte que se exportaba al extranjero se transferirá a otras plantas alrededor del mundo. Creemos que esto está más en línea con nuestra política de local a local.

En cuanto a la cuota de mercado, no anticipamos pérdidas de cuota debido a este cierre gradual. El objetivo de esta consolidación es mejorar la eficiencia y la productividad. También estamos actualizando las capacidades de [indiscernible] para que puedan producir los neumáticos grandes que requiere BFG, especialmente los de carretera. En lo que respecta al CapEx, como bien señalaron, el gasto del primer semestre fue inferior al del año anterior.

No hay nada que leer sobre eso. Se trata más bien de la estacionalidad de nuestro CapEx y tendremos... nuestra política de inversión no se ve realmente afectada y no cambiamos nada en el primer semestre. Quizás quieras añadir algo.

Exactamente eso. Cuando analizamos la mejora del free cash flow, la parte de CapEx es un efecto puramente de cronograma, y la otra parte es una mejor gestión de nuestro working capital, lo que explica la mejora a finales de junio de este año en comparación con el año pasado.

Dos preguntas, por favor. La primera, ¿podría cuantificar aproximadamente cuánto es la expansión de capacidad que están realizando en China en SR1? ¿Cuándo prevén que la capacidad entre en funcionamiento?

Y si pudiera comentar de manera general la proporción de los ingresos que representa China dentro de SR1, ya que sospecho que esta región tiene márgenes más altos que las demás regiones, si fuera posible mencionarlo.

Y luego la segunda pregunta a nivel de grupo. Yo simplemente... quería volver de nuevo a la mezcla. ¿Ve usted una oportunidad para que la mezcla se acelere en el segundo semestre del año en comparación con el primero?

En cuanto a China, estamos ampliando nuestra capacidad en Shanghai. Por lo tanto, también estamos reduciendo las importaciones a China. Esta expansión también tiene como objetivo compensar algunas importaciones que seguimos realizando, especialmente desde Europa hacia China, para cubrir las ventas que estamos realizando en China. Una vez más, nuestra estrategia es principalmente de local a local.

Actualmente, los ingresos que representa China a nivel de grupo suponen aproximadamente el 6% de nuestros ingresos. Además, la exposición de China se centra principalmente en las ventas de turismos.

Tenemos algunas... ahora tenemos... probablemente recuerden que hemos cerrado nuestra capacidad de producción de camiones en China, para que podamos enfocarnos más en turismos. Pero también nos estamos expandiendo muy rápido en el sector de 2 ruedas y en el agrícola y, en cierta medida, en minería, pero menos en camiones.

La expansión de capacidad que estamos llevando a cabo en Shanghai consiste, básicamente, en duplicar el tamaño de nuestra planta en China. Con el tiempo, esta capacidad va aumentando gradualmente. Empezó a incrementarse el año pasado, hace un año. Por lo tanto, seguiremos aumentando la producción durante los próximos 24 meses, al menos. Y la mezcla.

Y en cuanto al efecto de la mezcla y la división entre el H2 y el H1, sí, prevemos tener un efecto de mezcla ligeramente inferior en el H2 debido principalmente a la mezcla de mercado y con la recompensa de los OEs que estamos esperando para el H2 de este año.

Tengo que hacer un breve resumen sobre el lado de los volúmenes, dadas las diferentes tendencias por segmento. ¿Sigue manteniendo la previsión de que los volúmenes pasarán a ser positivos en el segundo semestre del año?

Y mi segunda pregunta es sobre el efecto arrastre de la inflación en las materias primas y la otra inflación de costes en 2027. Sé que es pronto para hablar de esto, pero me preguntaba si podrían darnos alguna indicación. Y si confían en recuperar parte de la inflación de costes que arrastraremos en 2027.

Y si me permite, si puedo colar una última. ¿Podría explicar cómo la introducción de las medidas antidumping en Europa podría beneficiar al grupo? Y si prevé algún beneficio, si estos beneficios serían básicamente transitorios.

Así que, en cuanto a la primera parte de su pregunta, la respuesta es sí. Prevemos seguir creciendo. Tuvimos un buen impulso hacia el cierre del año. Seguimos creciendo y prevemos continuar creciendo. Y, especialmente, seguimos esperando que, aunque no sea un repunte masivo, el repunte en OE truck en North America nos resulte, por supuesto, beneficioso.

Ahora, en cuanto a 2027, hagamos un trato. Si usted puede predecirme qué va a suceder en Oriente Medio en 2027, yo probablemente pueda pronosticarle cuáles serían los costes de las materias primas subyacentes y la inflación en 2027. Lo que vemos hoy es que, debido a lo que está ocurriendo, la inflación va a ser de acuerdo con lo que esperábamos.

Tendremos 400 millones de EUR en costes adicionales en comparación con lo que habíamos previsto al inicio del año en 2026 debido a lo que ha sucedido ahora. Tenemos que... ahora mismo, es demasiado pronto para hacer cualquier predicción sobre 2027.

Y quizás, además de lo que ya hemos mencionado respecto a 2026, protegeremos nuestro margen y el 20% de los costes relacionados con esta situación se cubrirán gracias al crecimiento que tenemos en el contrato en 2027.

En cuanto a su pregunta sobre las medidas antidumping para Europa, ya hemos visto el efecto desde que se han aplicado; desde su fecha de entrada en vigor, el volumen de importaciones en Europa ha disminuido drásticamente.

Sin embargo, el nivel de inventario de estos neumáticos en Europa sigue siendo muy, muy alto, y pasarán muchos, muchos meses antes de que se agote.

En nuestro caso, no nos vemos tan afectados por esto porque operamos en la parte alta del mercado [indiscernible]. Por lo tanto, lo que está ocurriendo en la parte inferior nos afecta menos que a otros.

La primera sería sobre su comentario de que junio registró un impulso bastante fuerte en términos de volumen. ¿Podría comentar qué fue lo que impulsó eso, en particular? ¿Fue potencialmente una preparación para la subida de los precios de las materias primas, una mitigación, o cualquier comentario sobre si básicamente se debió al fortalecimiento de algunos de los mercados finales?

Y luego también mencionó las inversiones en precios que realizaron en el Q2, ¿podría comentar en qué región o división se realizaron principalmente?

Y finalmente, si me permite, una pregunta sobre cómo están realizando las compras ahora con la significativa volatilidad de las materias primas. ¿Han cambiado de alguna manera el enfoque en la adquisición de sus materias primas de ahora en adelante? ¿Han dejado alguna exposición más abierta de lo que harían habitualmente, teniendo en cuenta la volatilidad? ¿O se mantiene esencialmente sin cambios, en la dinámica habitual?

Bien. En cuanto al impacto en el volumen durante el primer semestre, sí, hubo una pequeña compra anticipada en el volumen que hemos visto en junio, pero fue pequeña. Por lo tanto, estamos capitalizando más el hecho de que ahora tenemos un precio adecuado en el mercado.

El hecho de que tengamos productos excelentes, hemos lanzado nuevos productos muy bien recibidos en cada línea de productos. Por lo tanto, no es solo en turismos, sino también en camiones. También está en el manejo de materiales y, por lo tanto, tenemos una gran cartera de lanzamientos que han ayudado. En 2025, tuvimos casi 0 lanzamientos durante ese año, lo cual también está penalizando nuestras actividades.

En cuanto a los precios, estos siguen siendo muy volátiles. Y anticipamos que nosotros —básicamente, adaptamos nuestros precios a las circunstancias, por supuesto, y a las condiciones del mercado. Por lo tanto, observamos constantemente lo que está sucediendo, y vemos y luego [inaudible]. Y, por supuesto, no puedo hacer demasiados comentarios al respecto. Fuimos ágiles y seguiremos siéndolo.

En todos los segmentos de negocio.

En todos los segmentos de negocio. Ahora, su pregunta sobre si hemos cambiado algo en nuestras políticas de compras. La respuesta es no. Tenemos una gestión de la continuidad del negocio muy estricta en la que equilibramos el riesgo de nuestro abastecimiento en todo momento. Por lo tanto, reevaluamos la situación para priorizar las relaciones a largo plazo con nuestros proveedores por encima de las oportunidades a corto plazo. Creemos que es mejor para nuestra marca, especialmente para la marca Michelin.

Para el producto Tier 3, a veces realizamos compras al contado, pero creemos que queremos aprovechar más las relaciones a largo plazo. En cuanto al equilibrio del riesgo a escala mundial, por supuesto, observamos lo que ocurre en la geopolítica y nos adaptamos a su debido tiempo.

Solo tengo tres preguntas, seré breve. La primera es de inversores que, de hecho, solo están analizando los reembolsos de aranceles de la EPA. La pregunta es, para que quede claro, que no han emitido ningún reembolso de la EPA en lo que va de año y, quizás, podrían cuantificar, en caso de hacerlo, cuál podría ser la magnitud para el grupo a escala anual.

Mi segunda pregunta es sobre las materias primas. He notado que gran parte de sus supuestos parecen centrarse específicamente en el conflicto y en los precios del Brent. Sin embargo, observando los precios del caucho natural, parece que está ocurriendo algo más y un aumento bastante considerable específicamente en el caucho natural. Por lo tanto, me interesaría saber si creen que esto podría estar impulsado por la preocupación por [ininteligible] y cómo Michelin, como grupo, puede protegerse contra cualquier posible [ininteligible] relacionado con el clima para el caucho natural. Además, agradecería más comentarios sobre cómo están pensando navegar la posición del caucho natural específicamente.

Y finalmente, una pregunta rápida de transición. Muestran una disciplina muy buena en los SG&A durante el primer semestre. ¿Cómo debería considerar los vientos en contra de los SG&A y de la fabricación para el año completo, teniendo en cuenta el desempeño del primer semestre?

Bien. Entonces, sobre los reembolsos arancelarios. Hemos disfrutado del doble impacto de los aranceles en Norteamérica y de las actividades de represalia de otros países. Hemos tenido algunos reembolsos debido al fallo del Tribunal Supremo. En los EE. UU., hemos recuperado exactamente 28 millones de dólares. Hemos presentado reclamaciones por importes mayores. No revelamos esa información, pero hemos reclamado más. Sin embargo, no aparece nada en nuestras cuentas porque no contabilizamos provisiones para reembolsos positivos derivados de algo que no esté en nuestra caja. Esperamos a que llegue el efectivo. Tengo un CFO muy exigente y debemos ser muy cautelosos en este aspecto.

En cuanto a las materias primas, el caucho natural y [ininteligible]. En primer lugar, hoy en día, el caucho natural crece en una franja de 200 kilómetros al norte y 200 kilómetros al sur del ecuador. Esto significa que ya se cultiva en climas cálidos. Por lo tanto, no percibo —no soy economista— pero no he leído nada que indique que el precio del caucho natural se vea afectado por El Niño. Otras cosas pueden verse afectadas, pero el caucho natural, hasta donde yo sé, no. Así que, en esta etapa, hemos visto que el caucho natural vuelve a subir más bien por el hecho de que hay árboles que han sido talados y por los movimientos de inventarios que han ocurrido a nivel mundial.

Y en cuanto a los gastos de ventas, generales y administrativos.

En cuanto al primer coste de fabricación, prevemos ofrecer un buen rendimiento además de la reestructuración, por lo que la situación en el H2 será ligeramente mejor en lo que respecta a la fabricación.

En cuanto a los SG&A, parte de lo que tuvimos en el H1 fue una cuestión de cronograma, pero la magnitud del H2 no será muy elevada, y es una tendencia bastante normal en términos de SG&A. Por lo tanto, como saben, estamos dirigiendo nuestras operaciones con cautela.

Tengo 2 preguntas. La primera es un seguimiento sobre lo que mencionaron respecto a los costes de fabricación y logística. Si no me equivoco, la última vez mencionaron un viento en contra bruto de alrededor de 300 millones de EUR para el año completo. Por lo tanto, al igual que lo que mencionaron para la materia prima, ¿siguen siendo válidas estas premisas? Y si no es así, ¿cuál es su visión más reciente sobre el impacto para el año completo?

Y la última pregunta es sobre las partidas en el puente del EBIT. Para mí es una especie de caja negra, al menos, y si no me equivoco, muchas corresponden a pagos de bonificaciones. Entonces, ¿cómo deberíamos interpretar esta partida para el H2, por favor? Dado que han confirmado la guidance, yo asumiría que esta partida debería pasar a ser negativa en el H2.

Bien. De acuerdo, permítame empezar primero con su segunda pregunta. En cuanto a la bonificación, el objetivo que fijamos para la misma es distinto al de las previsiones (guidance). Queremos superar las previsiones. Y somos más exigentes con nuestros equipos en lo que respecta a la bonificación. Lo que han visto en la cuenta de resultados (P&L) en el primer semestre es que hemos ajustado la bonificación a lo que creemos que se puede alcanzar frente al objetivo que hemos fijado para nuestros equipos, que es superior a la previsión que ustedes tienen. Por tanto, no se pueden deducir de la provisión para bonificaciones cuáles eran los objetivos que teníamos para nuestros equipos.

En cuanto a fabricación y logística, son EUR 400 millones. Nuestra estimación sigue siendo de EUR 400 millones: EUR 300 millones en fabricación y EUR 100 millones en logística.

Para comparar lo que estamos viendo, Florent, en relación con los costes de fabricación y logística frente al viento en contra inicial de 300 millones de EUR en el año completo, ahora estamos ligeramente por debajo, en torno a los 230 millones de EUR, lo que significa que hemos estado —creemos que podremos generar más ahorros por la reestructuración en la segunda parte del año de lo que se había previsto inicialmente.

Pero tenga en cuenta que todavía tenemos 2 conflictos abiertos de alta intensidad en el mundo hoy en día, especialmente el del Middle East, y estamos lejos de comprender las ramificaciones de este, especialmente en términos de suministro. Creo que nos preocupa menos el precio de las materias primas, pero nos preocupa más la disponibilidad del suministro. Y tenemos visibilidad hasta finales de septiembre, pero eso es todo.

Para que quede claro, ¿podría repetir la cifra del coste de fabricación y logística? Ha mencionado un impacto neto de 230 millones de EUR para 2026.

Sí. Con esto concluye nuestra llamada. Muchas gracias por acompañarnos. Y les deseamos un muy buen segundo semestre. Gracias.

Gracias.