Buenos días y bienvenidos a la actualización de actividad del ejercicio completo 2025 de MAPFRE. Soy Felipe Navarro, Subdirector General del área de Finanzas. Nos complace contar con la presencia de Antonio Huertas, Presidente Ejecutivo del Grupo. Realizará unas breves palabras de apertura y ofrecerá una visión general de las tendencias y evoluciones del negocio.

A continuación, José Luis Jiménez, CFO del Grupo, nos ofrecerá una breve visión general de las cifras NIIF y analizará los principales datos financieros bajo la contabilidad local. Yo les guiaré a través del balance y de los temas relacionados con el capital.

Antes de empezar, solo unos recordatorios. Hay servicios de interpretación disponibles, tanto aquí como en línea. Por tanto, pueden elegir el idioma que prefieran, ya sea inglés o español. Al final de la presentación, abriremos la sesión de preguntas y respuestas. Las preguntas pueden realizarse en cualquiera de los dos idiomas. Cedo ahora la palabra a Antonio Huertas.

Gracias, Felipe. Hola a todos y gracias por su tiempo hoy, tanto a los que están aquí presentes como a los que nos acompañan de forma telemática. En primer lugar, debo expresar la satisfacción del Consejo de Administración con los resultados que acabamos de presentar. Como habéis visto, 2025 fue un año excelente para MAPFRE. Fue un año en el que superamos nuestros principales objetivos de negocio, con mejoras significativas en nuestros principales ratios técnicos, además de lograr avances estratégicos de gran relevancia.

En cuanto al beneficio neto atribuible, hemos tenido otro año récord con 1.08 billion EUR, lo que representa un incremento de casi el 20%. Pero debemos recordar que el beneficio bruto superó los 2.4 billion EUR, lo que también supone una mejora espectacular del 20%. Las primas también alcanzaron un máximo histórico, superando los 29 billion EUR, con un aumento también del 20%. Y no podemos olvidar mencionar que los ingresos totales, incluidos los ingresos financieros, superaron los 34 billion EUR por primera vez.

Hemos vuelto a superar todos los objetivos financieros que actualizamos y presentamos en la última AGM, a pesar de que el entorno económico internacional ha afectado a nuestro crecimiento en euros. En este contexto, las depreciaciones de los tipos de cambio han impactado negativamente en nuestros volúmenes de negocio, especialmente en aquellas divisas que tienen mayor peso en nuestras cuentas, como el real brasileño, el dólar estadounidense, la lira turca y otras divisas latinoamericanas. El segmento Premium creció un 3,6% en euros, pero a tipos de cambio constantes, esta cifra se duplicaría con creces, alcanzando casi el 8%.

El ramo de No Vida, que representa 3/4 de nuestro negocio, sigue beneficiándose de las mejoras técnicas, creciendo un 6% a tipos de cambio constantes o un 1,5% en euros, superando los EUR 22 billion. El negocio de Vida también ha subido casi un 15% a tipos de cambio constantes, casi un 12% en euros, por encima de los EUR 6.6 billion.

El ratio combinado de No Vida se sitúa ahora en un excelente 92,2%, lo que representa una disminución de más de 2 puntos. Este es el mejor ratio combinado que nuestro grupo ha alcanzado en los últimos 15 años. La mejora técnica ha sido impresionante, con todas las áreas geográficas y todos los negocios mostrando una reducción significativa en su ratio combinado. Resulta especialmente notable la fuerte reducción del ratio de siniestralidad hasta el 65%.

El ROE se sitúa en un saludable 12,4%. Excluyendo los extraordinarios no monetarios del tercer trimestre, el beneficio habría superado los EUR 1.1 billion y el ROE habría sido superior al 30%. Nuestra base de capital sigue siendo sólida a pesar de la volatilidad del mercado, con los fondos propios aumentando más de un 5% durante el año, situándose cerca de los EUR 9 billion, y el coeficiente de solvencia fue del 210% al cierre de septiembre.

Estos excelentes resultados nos han permitido proponer un dividendo final de EUR 0.11 por acción, cumpliendo un año más con nuestro compromiso de repartir al menos el 50% de nuestros beneficios. A continuación, en la siguiente diapositiva, permítanme comentar los datos clave de nuestras actividades más relevantes, que muestran unas tendencias subyacentes excelentes.

Comenzando con las operaciones de seguros en las diferentes regiones, Iberia ha presentado un excelente desempeño técnico y comercial y ha vuelto a alcanzar resultados extraordinarios, gracias a un negocio sólido y bien diversificado. El beneficio neto fue de EUR 450 million, un aumento del 23% con contribuciones significativas tanto del negocio de Vida como del de No Vida. La gestión técnica continúa mejorando en todas las áreas. El negocio de Motor ha experimentado un claro cambio de tendencia, convirtiéndose una vez más en un contribuyente significativo al resultado, con un beneficio superior a EUR 100 million y un ratio combinado que ha caído casi 7 puntos hasta el 98.5%. Los negocios de No Vida General y de Accidentes y Salud también son sólidos, con ratios combinados de ambos en torno al 94%.

LATAM también mostró resultados subyacentes sólidos con un beneficio neto de EUR 365 million. El ratio combinado se sitúa en el 84.6%, con la mayoría de los países muy por debajo del 100%. Brazil sigue siendo un motor clave de rentabilidad, respaldado por los elevados ingresos financieros y unos márgenes técnicos sólidos. El beneficio neto alcanzó un nivel récord de alrededor de EUR 270 million, lo que supone un incremento del 5%.

North America también registró resultados récord de casi EUR 140 millones, un aumento del 42%. Las mejoras operativas implementadas en los últimos años han dado sus frutos y los ratios combinados en los U.S. son ahora los mejores de la historia.

Finalmente, MAPFRE RE registró un beneficio de EUR 381 millones, un 17% más, con un ratio combinado del 91.2%, lo que indica que tanto Reinsurance como Global Risk han tenido un desempeño excelente con resultados históricos. Es cierto que no ha sido un año especialmente intenso en cuanto a grandes catástrofes, pero la frecuencia de los fenómenos meteorológicos no está disminuyendo a nivel mundial y el aumento de los riesgos secundarios en el sector es significativo. En nuestro caso, nuestro rigor técnico en la suscripción y selección de riesgos, nuestro modelo de negocio diversificado y un programa de retrocesión adecuado nos han ayudado a lograr estos magníficos resultados. Además, las reservas se mantienen cerca del límite superior de nuestro intervalo de confianza.

Estamos sumamente satisfechos con los resultados históricos de este año y el Consejo de Administración ha propuesto un dividendo final de EUR 0.11, lo que representa un incremento del 15.8% que será sometido a aprobación en la Junta General de Accionistas el 13 de marzo. Este es el dividendo más alto jamás pagado y el quinto aumento consecutivo en 3 años, lo que eleva el dividendo total para 2025 a EUR 0.18, un 12.5% más. El total de dividendos alcanzó los EUR 454 millones con un payout del 51.4%. La rentabilidad por dividendo media para 2025 fue del 4.6%. La rentabilidad por dividendo media para... de acuerdo, ya lo he dicho. Durante los últimos 5 años, MAPFRE ha pagado EUR 2.3 billion a sus accionistas, íntegramente en efectivo. Ahora, cedo la palabra a José Luis.

Gracias, Antonio. Antes de entrar en los detalles de las cifras locales, me gustaría comentar brevemente los principales KPI bajo IFRS en comparación con el GAAP local, los cuales están muy alineados. Los ingresos de seguros, que alcanzaron algo más de EUR 26 billion, han subido más de un 3%. A tipos de cambio constantes, el crecimiento es del 7,6%.

El resultado neto se sitúa en EUR 1.133 millones bajo IFRS, lo que supone EUR 54 millones más que bajo el GAAP local. La normativa IFRS 17 tuvo un impacto positivo de EUR 43 millones. El efecto del descuento y el margen de riesgo compensó el impacto negativo de la pérdida de la compañía, que afectó principalmente al negocio de Life en Colombia durante el año. IFRS 9 tuvo un impacto positivo de EUR 11 millones; el impacto positivo de la valoración de fondos de inversión contabilizado en la cuenta de pérdidas y ganancias compensó las ganancias realizadas en patrimonio registradas bajo ICI.

El patrimonio neto asciende a EUR 9.4 billion, y la rentabilidad sobre el capital (ROE) fue del 12.4%, con tendencias similares bajo el GAAP local. El CCM de crecimiento fue de EUR 2.6 billion, un aumento de casi el 4%, y fue de EUR 1.6 billion después de impuestos y participaciones no controladoras, debido principalmente a la contribución del nuevo negocio. El ratio combinado del 90% bajo IFRS se sitúa por debajo de la cifra local. Debido principalmente al factor de descuento, tuvimos un impacto de 1.4 puntos.

A continuación, analizaré las principales tendencias por región. En Iberia, las primas totales crecen más del 10% con un sólido impulso en la mayoría de las líneas de negocio. El ramo de No Vida ha subido un 5%, mientras que el de Vida ha aumentado más del 23%, respaldado por un rendimiento extraordinario en el segmento de ahorro. El ratio combinado ha mejorado más de 3 puntos, situándose en el 95.8%. La rentabilidad sobre el capital (ROE) se sitúa ahora en más de 2 puntos, alcanzando el 13.6%.

La rentabilidad en LATAM ha sido excelente, con un rendimiento sobre el capital (ROE) de casi el 16%, a pesar de algunos efectos extraordinarios y de la depreciación de las divisas. Brazil alcanzó un resultado récord, registrando un rendimiento sobre el capital cercano al 28%, con una mejora en los ratios técnicos y sólidos rendimientos de las inversiones. El ratio combinado de Non-Life se mantiene excepcional, en el 72%. En euros, las primas han caído un 10%, con un lastre de casi 7 puntos debido a los tipos de cambio. Este descenso refleja una ralentización de los productos vinculados a la concesión de préstamos debido al aumento de los tipos de interés.

En el resto de LATAM, las primas han crecido más de un 5% en euros, con un fuerte crecimiento en moneda local en mercados clave como Mexico, Colombia y Peru. El ratio combinado ha mejorado en la mayoría de los países, situándose en el 98.8% para la región. El resultado neto fue de EUR 97 million con dos impactos negativos relevantes: EUR 37 million en Mexico debido al cambio en el tratamiento del IVA para las compañías de seguros, y EUR 57 million en Colombia debido al incremento del 23% del salario mínimo, que afectó principalmente a las rentas vitalicias vinculadas a la inflación. En general, las tendencias en toda la región siguen siendo sólidas y confiamos en que la región seguirá demostrando su resiliencia, ya que llevamos años operando con éxito en estos mercados.

En Norteamérica, las primas han bajado más de un 4% en euros debido a la depreciación del dólar estadounidense. En un año de beneficios récord, el ratio combinado ha bajado hasta el 95.4%, lo que supone una mejora de 3 puntos. En EMEA, las pérdidas en Alemania e Italia han disminuido.

La región informa de su tercer trimestre consecutivo de cifras positivas, con un beneficio de EUR 60 million en comparación con las pérdidas de EUR 30 million del año pasado y una reducción de 8 puntos en el combined ratio.

En cuanto a MAPFRE RE, en términos de crecimiento, las primas están en línea con el año pasado. El negocio de Reaseguro no perteneciente al grupo se sitúa en torno al 40% a tipos de cambio constantes. En términos de rentabilidad, ha sido un buen año tras una temporada de huracanes muy tranquila.

En el cuarto trimestre se produjo una liberación parcial de reservas. Parte de esta prudencia se aplicó a los siniestros de forma individualizada. El ratio combinado incluye alrededor de 2,5 puntos de prudencia por reservas adicionales totales al cierre del ejercicio. Asimismo, se ha producido un impacto fiscal extraordinario de unos EUR 45 millones en el cuarto trimestre debido a un enfoque prudente relacionado con la duplicación de la posición en algunos países de Latinoamérica.

MAWDY sigue contribuyendo positivamente con un resultado neto de EUR 6 million. Por último, me gustaría comentar que el ajuste neto por hiperinflación ha bajado de EUR 60 million el año pasado a EUR 31 million, debido principalmente al caso de Argentina.

Las líneas generales de P&C siguen beneficiándose de una gestión técnica disciplinada, una sólida presencia en el mercado y la diversificación. Las primas han disminuido, afectadas por el real brasileño y el dólar estadounidense. El ratio combinado se mantuvo excelente, en el 80%.

En Iberia, las primas han subido un 7%, con un sólido desempeño en segmentos clave, donde las líneas comerciales han crecido un 10%. El ratio combinado se sitúa en el 94%, gracias a la diversificación, un enfoque de suscripción prudente y una protección integral de reaseguro.

En Brasil, las primas disminuyeron un 8,5% en euros, debido principalmente a la depreciación de la moneda. Además, el seguro agrícola siguió viéndose afectado por los altos tipos de interés, mientras que otras líneas de retail e industriales experimentaron un crecimiento notable. El ratio combinado se mantuvo estable y fue del 63%, respaldado por Agro.

En Norteamérica, las primas se ven afectadas por la depreciación del dólar, mientras que el índice combinado ha mejorado más de 5 puntos hasta situarse en el 79%, impulsado tanto por los aumentos de las tarifas del año anterior como por la disminución de los siniestros relacionados con fenómenos meteorológicos.

En cuanto a Motor, el resultado del cuarto trimestre confirma las tendencias positivas con un avance significativo de la rentabilidad en la mayoría de los mercados. El ratio combinado se sitúa por debajo del 100%, con una mejora de 5 puntos interanual.

En Iberia, el ratio combinado fue del 98.5%, lo que supone una mejora de 7 puntos. Las primas crecen un 3%, con una prima media que aumenta un 7.5% frente al 6% del mercado.

En Brasil, las primas han disminuido principalmente debido a la depreciación de la moneda. El ratio combinado se ha mantenido estable, en línea con el aumento de los tipos de interés.

En Norteamérica, las primas también disminuyeron debido a la debilidad de la moneda. El beneficio asciende a EUR 72 millones, lo que supone un incremento de más del 80%, con un ratio combinado que ha bajado más de 3 puntos.

En cuanto a otras regiones, en el resto de LATAM, casi todas las unidades reportaron ratios combinados por debajo del 100%. En EMEA, el ratio combinado también ha bajado 11 puntos, pasando de 122 a 111, impulsado por una reducción de más de 20 puntos en Germany.

En conclusión, la gestión técnica sigue siendo sólida y las medidas implementadas continúan dando resultados. En el negocio de Life, perdón — eso es todo. En el negocio de Life, las primas han subido un 12% gracias a las fuertes tendencias en Iberia y otros países de LATAM. El negocio de Life sigue siendo muy rentable, aportando casi EUR 200 millones a los resultados del grupo.

En Iberia, las primas crecen un 24% debido al sólido desempeño en ahorro. El negocio de Protección ha subido más del 4%, en línea con las tendencias anteriores. El resultado neto fue de EUR 132 millones, por debajo del año anterior, impulsado en gran medida por menores beneficios financieros.

En Brasil, las primas han bajado un 30%, afectadas tanto por la divisa como por el entorno de tipos de interés elevados, lo que repercute en la concesión de préstamos y en la demanda de productos de Life Protection relacionados. Los beneficios se mantuvieron sólidos, con un aumento del 5% y un ratio combinado del 82%, un 2% menos interanual.

En cuanto a otros mercados, los volúmenes aumentaron un 80% impulsados por otros países de LATAM, con un desempeño discreto en México, que creció un 40%. La pérdida en otros mercados refleja en gran medida el aumento del salario mínimo en Colombia. Y ahora cedo la palabra a Felipe para que analice las principales partidas del balance.

Muchas gracias, José Luis. El patrimonio neto se mantiene sólido, por encima de los EUR 8.9 billion, lo que supone un incremento de más del 5% al cierre del ejercicio gracias a los excelentes resultados que estamos presentando. La mejora en la valoración de la cartera de inversiones compensa las diferencias de conversión negativas, procedentes principalmente del dólar estadounidense, que ha caído casi un 12%.

El apalancamiento se sitúa por debajo del 21% al inicio del año. Completamos un tramo dual de deuda senior a 6 y 10 años por un total de EUR 1 billion con cupones del 3.125 y 3.625. El apalancamiento aumentaría temporalmente, pero se mantendría en niveles aceptables hasta que reembolsemos el próximo vencimiento de bonos senior en mayo. No esperamos otros cambios significativos en nuestra estructura de capital en un futuro próximo.

Nuestro sólido balance se ve respaldado por una fuerte generación de flujo de caja dentro de MAPFRE Group. En 2025, se recibieron 900 millones de EUR de las filiales, 200 millones de EUR más que el año anterior. Iberia sigue siendo el contribuyente más importante con 348 millones de EUR. LATAM aportó 300 millones de EUR, incluyendo un dividendo extraordinario de 80 millones de EUR en Brazil, correspondiente a 2026, que se anticipó para evitar los cambios fiscales que han entrado en vigor este año. North America aportó más de 70 millones de EUR. MAPFRE RE remitió casi 150 millones de EUR este año. En conclusión, nuestras fuentes de generación de efectivo son sólidas y están bien diversificadas.

Los activos totales bajo gestión se sitúan en casi EUR 65 billion, con un crecimiento interanual del 9%. Los activos de terceros alcanzan ahora más de EUR 16 billion, un 20% más. En España, nos mantenemos entre los principales gestores de activos no bancarios. Mantenemos nuestro compromiso de ser un referente en la planificación financiera. En 2025, MAPFRE se situó entre los 5 principales actores en planes de pensiones, liderando el crecimiento con una tasa del 8%. En cuanto a los fondos de inversión, el crecimiento ha sido excepcional, alcanzando un 32% interanual. Brasil fue el principal contribuyente a esta expansión, casi duplicando los activos bajo gestión a través de nuestra gestora local. En España, nuestro propio canal registró un crecimiento de doble dígito con un aumento del 16%, mientras que el canal de bancaseguros registró un incremento del 39%.

Nuestra propia cartera de inversión asciende a EUR 48.4 billion, con una asignación de activos estable durante todo el año. Mantiene un perfil defensivo centrado en la calidad, la diversificación y una alta liquidez, con una baja exposición a activos alternativos. En cuanto a la zona euro, los rendimientos de la cartera de inversión han subido más de 50 puntos básicos en MAPFRE RE, mientras que los rendimientos y la duración en Iberia han bajado ligeramente. En otros mercados, los rendimientos de la cartera brasileña aumentaron más de 230 puntos básicos durante el año, alcanzando el 12.7%. En Norteamérica, los rendimientos también han subido alrededor de 25 puntos básicos, situándose por encima del 3.2%.

Las ganancias y pérdidas realizadas son muy estables, en torno a los EUR 43 millones, al igual que los ingresos financieros de Non-Life. Me gustaría comentar algunos elementos excepcionales. En Iberia, hubo una prudente amortización acelerada de intangibles, que tuvo un impacto de EUR 24 millones. Y en North America, hubo una reclasificación de las comisiones por financiación de primas en línea con la práctica del mercado, con un impacto de alrededor de EUR 20 millones. Los ingresos financieros siguen siendo un factor favorable y nuestras carteras están bien posicionadas para afrontar la volatilidad del mercado. Cedo ahora la palabra a Antonio para que haga unas breves palabras de cierre.

Gracias, Felipe. El cierre de 2025 marca el final del segundo año de nuestro plan estratégico 2024-2026. Hemos seguido implementando una estrategia centrada en el crecimiento y los resultados. MAPFRE ha continuado reforzando su excelencia técnica, mejorando la productividad y aprovechando su potencial en todos los mercados, al tiempo que transforma nuestro negocio.

En relación con nuestros compromisos financieros, estamos muy satisfechos con los logros alcanzados en el plan actual. Durante los últimos 2 años, el crecimiento medio ha sido del 3,1%, pero a tipos de cambio constantes habría sido del 7%, lo que significa que habríamos cumplido nuestros objetivos. Nuestro objetivo de ROE medio para el periodo es del 11% al 12%, excluyendo partidas extraordinarias, y al cierre del ejercicio alcanzamos más del 13%. El desempeño del ratio combinado también fue excelente en 2025, situándose en el 92,2%, muy por debajo del rango objetivo. Estas cifras financieras corresponden a la contabilidad local, pero estamos muy alineados con las métricas IFRS.

Mantenemos un firme compromiso con la sostenibilidad, habiendo logrado mejoras notables. Actualmente somos neutros en carbono en 13 países, lo que supone una mejora respecto a los 10 de 2024. Más del 93% de nuestra cartera cuenta ahora con calificación ESG. Además, las mujeres ocupan actualmente el 35,4% de los puestos de alta dirección a nivel mundial.

Hemos fortalecido nuestros beneficios subyacentes en todas las geografías y productos. Esos excelentes resultados se deben principalmente a nuestra diversificación geográfica. Los resultados en Brazil, North America y MAPFRE RE han sido extraordinarios, alcanzando máximos históricos. Por su parte, Iberia ha vuelto a resultados normalizados, manteniendo su posición como el principal contribuyente del grupo.

Además, en términos de desarrollo de negocio, MAPFRE continúa ocupando posiciones de liderazgo en nuestros principales mercados. El trabajo técnico realizado tras la pandemia ha dado sus frutos. Hemos reducido el ratio combinado en más de 5 puntos desde 2023 gracias a la mejora en la gestión técnica y a una suscripción disciplinada, y hemos aumentado la prudencia en nuestras reservas.

Además de todo esto, la mejora de la eficiencia sigue siendo un pilar estratégico. Mantenemos un estricto control de costes a pesar de la inflación, con un ratio de pago estable. Por último, cabe destacar la solidez de nuestro balance, que nos ha permitido a lo largo de los años absorber eventos extraordinarios sin un impacto significativo en los resultados finales.

Para concluir, me gustaría comentar nuestras expectativas generales para 2026. En primer lugar, a pesar de un contexto macroeconómico complejo, MAPFRE seguirá demostrando su capacidad para navegar estas circunstancias con éxito. Este año nos centraremos más en el crecimiento, especialmente en aquellos segmentos donde la rentabilidad ya ha alcanzado niveles aceptables, incluido Motor. Además, se espera que el impacto de las divisas sea más benigno que en 2025.

Creemos que nuestra nueva identidad de marca, lanzada este año, también ayudará al desarrollo del negocio. Nuestra ambición se está implementando ahora también con una nueva marca global, moderna y digitalmente conectada. Esta nueva identidad corporativa refuerza nuestro posicionamiento en los mercados, acercándonos a nuestros clientes y a otros grupos de interés.

A pesar de nuestros excelentes ratios y niveles de rentabilidad, creemos que aún podemos crecer de forma rentable gracias a nuestro modelo de negocio diversificado y al efecto de todo el proceso de transformación que estamos llevando a cabo. Los ingresos financieros también deberían seguir siendo un factor favorable y las carteras están bien posicionadas para hacer frente a posibles descensos de los tipos de interés.

En conclusión, somos optimistas respecto al desempeño de MAPFRE en 2026, ya que estamos preparados para afrontar los retos planteados por la incertidumbre global y la competitividad del mercado de reaseguro. Los dividendos anunciados hoy refuerzan nuestra confianza en el futuro y nuestro firme compromiso de seguir creando valor para nuestros accionistas. Cedo ahora la palabra a Felipe para dar comienzo a la sesión de preguntas y respuestas.

Muchas gracias, Antonio. Aunque la mayoría de ustedes ya están familiarizados con el proceso, permítanme recordarles rápidamente los detalles de la sesión de preguntas y respuestas. [Instrucciones del operador] E intentaremos responderlas según el tiempo lo permita. Les recuerdo que el equipo de IR estará disponible para cualquier pregunta pendiente después de la llamada.

Y antes de eso, me gustaría pedir disculpas por la información que proporcionamos a la CNMV, que se retrasó un poco esta mañana debido a un problema técnico con la conexión con la CNMV. Es decir, esto es algo que estaba fuera de nuestro alcance. Por lo tanto, es algo en lo que no pudimos hacer nada más. Me gustaría empezar cediendo la palabra a los presentes en la sala.

[Interpretado] Ahora cambio al español. [Instrucciones del operador]

[Interpretado] ¿Me oyen? Perfecto. Maria Paz Ojeda, de Banco Sabadell. Bueno, en primer lugar, felicidades por sus resultados. Han sido realmente excepcionales durante los últimos 18 meses. Tengo tres preguntas. Primero, sobre los cambios regulatorios en Colombia y también en México. ¿Qué prevén para 2026 y los años siguientes? Porque estoy segura de que estos cambios afectarían a su calificación, ¿verdad?

¿Existe alguna posibilidad de aumentar las primas o los precios para compensar ese incremento de costes relacionado con el IVA y los nuevos salarios? En cuanto al negocio en North America, bueno, ese combined ratio del 68% suena espectacular. Entiendo que se debe al apoyo de un clima más suave con menos siniestros. Entonces, ¿cuál cree que sería el impacto adicional si se produjera una cantidad estándar de eventos meteorológicos?

Y también, ¿disponen de alguna información sobre la fuerte tormenta que azotó toda la costa este en enero? Además, ¿podrían darnos más detalles sobre la demanda o las diferencias de opinión con el club AAA con respecto a la renovación del contrato? Otra pregunta: observamos que la mayoría de los objetivos, tanto el combined ratio como el return on equity, se están cumpliendo fácilmente en su plan estratégico de cara al próximo año. Por tanto, ¿cuál es su perspectiva sobre la posibilidad de ser más ambiciosos con sus objetivos?

De acuerdo, empezaré abordando los extraordinarios en México y Colombia, y después José Luis responderá al resto de su pregunta. Sí, ciertamente, estos extraordinarios no son los típicos de siempre. Surgen, como parte de nuestro negocio, debido a fenómenos meteorológicos extremos o circunstancias similares que pueden dar lugar a posibles deterioros o no. Estas circunstancias están totalmente fuera del ámbito de control de nuestra dirección. Bueno, en Colombia, tuvimos el cambio salarial del 29 de diciembre; en México, tenemos una disputa de larga data con la administración tributaria mexicana, que exigió una revisión legal del IVA y de los seguros. Y finalmente, el desenlace fue que el sector negoció con el gobierno mexicano que la aplicación retroactiva fuera solo a partir de 2025 y, por supuesto, de 2026 en adelante. MAPFRE ya ha dotado provisiones por el impacto total previsto para 2025 y el impacto esperado para 2026. Lo siento, pero no puedo reclamar ajustes en las comisiones o primas. Pero tan pronto como sea posible, cuando empecemos a gestionar las renovaciones después del segundo trimestre, tendremos una visión completa del impacto total. Y lo habremos trasladado íntegramente a nuestros clientes. El impacto total se calcula en más de $1 billion para el sector asegurador mexicano. Para nosotros, el impacto es limitado, pero sigue formando parte de esa transferencia de precios que no pudimos realizar en 2025. Y en cuanto al caso de Colombia, el aumento del salario mínimo, un incremento inesperado del 23%, afecta solo a algunos productos específicos de vida y rentas.

Y ya están en fase de liquidación en Colombia para MAPFRE. Por lo tanto, no tenemos que hacer mucho. Ya disponemos de provisiones para hacer frente a este evento puntual, las nuevas tarifas, que después de todo están indexadas al salario mínimo. Pero insisto en que es una cartera en liquidación, por lo que no tendrá un impacto enorme. Bueno, el impacto fue relevante para el sector, particularmente para un producto muy específico, como ya he dicho. Y, rápidamente, sobre la agencia AAA. Sabemos que a finales de 2026 nuestro acuerdo de 20 años con AAA llegaría a su fin. Lo sabíamos desde hace 20 años y hemos hecho todo lo posible para seguir siendo distribuidores exclusivos de AAA. A partir de ahora, no seremos exclusivos, ya que AAA va a abrir un panel de compañías de seguros. La capacidad de distribución de AAA es muy relevante, pero tenemos mucha capacidad más allá de AAA para hacer frente a estas nuevas circunstancias que afectan a Nordisk, principalmente en Massachusetts. El hecho de que no hayan cumplido plenamente durante el último año es totalmente irrelevante. Y estoy seguro de que llegaremos a un acuerdo para que este último año de contrato sea lo más fluido posible. Por otro lado, tenemos otro acuerdo con otro AAA; la joint venture que tenemos en Washington y Oregon no tiene ninguna relación, ya que hablamos de instituciones federadas y separadas. Nuestra joint venture para automóviles está creciendo según lo previsto y no hay nada que informar al respecto.

En cuanto a las tormentas y la trayectoria de la U.S. Maria, no tenemos conocimiento de que haya nada material que informar. Esto es simplemente el día a día en los Estados Unidos. En este momento, sus temperaturas son de menos 10, menos 20 grados Celsius. Así que no hay novedades que reportar. Estamos realizando las provisiones correspondientes. Quizás en esta época del año, algunos fenómenos meteorológicos también podrían afectar a California. Pero solo el tiempo lo dirá. Solo sabemos que las tormentas de enero no han tenido efectos materiales, nada que no sea habitual teniendo en cuenta la geografía. Respecto al rendimiento de nuestro plan estratégico, estamos más que satisfechos. Estamos superando los objetivos. Han sido años de trabajo para llegar a este punto y nos encontramos en una situación muy sólida. Sin embargo, es demasiado pronto para asegurarlo. Tendríamos que esperar hasta la AGM para ver si los nuevos objetivos son, como usted dice, más exigentes.

Voy a abordar una de las preguntas que hemos recibido online sobre la IA. Al parecer, hay noticias sobre un intermediario que estaba llegando a un acuerdo con ChatGPT y los cambios en la distribución teniendo en cuenta la IA. ¿Consideramos que este acuerdo entre Tuio y ChatGPT podría convertirse en una disrupción creíble en el mercado de la distribución de seguros? Eso es parte de la pregunta. Y, ¿cuál vemos como el impacto general de la IA en nuestro negocio? En resumen, ¿cómo podría la IA afectar al negocio? ¿Y qué consecuencias podría tener para el negocio de los seguros generales?

Sí, tal vez algunos comentarios al respecto. Sin duda, hemos estado siguiendo las noticias con gran interés. No nos sorprende, ya que los beneficios de la IA para el presente y el futuro próximo de todas las empresas son muy claros. Solo tenemos que seguir integrando la IA en nuestras iniciativas de distribución. Pero esto no es válido únicamente para el negocio de los seguros. Supongo que muchos de nosotros hemos estado utilizando la IA para planificar unas vacaciones o para comparar precios de otros productos. Por tanto, es probable que la IA cambie nuestras vidas, muy probablemente para mejor, simplemente por una cuestión de simplificación. Es decir, las tablas comparativas de precios ya existían antes de la IA; la nueva tecnología ha permitido comparar precios durante mucho tiempo. Obviamente, la IA puede hacer que las cosas sean mejores y más rápidas. Pero en cuanto a la distribución, bueno, MAPFRE es un grupo multicanal que trabaja y seguirá trabajando con todo tipo de distribuidores. Hemos estado conectados con muchas insurtechs que han probado diferentes modelos. Bueno, no entran directamente en el sector de los seguros porque nuestras capacidades instaladas están fuera de su alcance. Pero cualquier cosa que permita la inclusión financiera y de seguros, especialmente en mercados que no cuentan con la mediación tradicional, es bienvenida. Una gran parte de la población mundial, incluso la población europea y española, no tiene acceso a productos sencillos simplemente porque no entiende productos que parecen tan simples que podrían parecer que no requieren mucha explicación.

Productos como Life, Risk, garantizando herramientas fundamentales, por ejemplo, MAPFRE lleva utilizando IA desde hace tiempo. Hace dos años, fuimos la primera empresa en generar nuestro propio manifiesto para comunicar nuestra intención de trabajar con la IA y hacer que esa conexión fuera transparente. Contemplamos una IA centrada en las personas, con los mismos valores y principios que hemos defendido en nuestra relación presencial con los clientes, para asegurar que estos siempre cuenten con un consultor mediador, un profesional experto que les acompañe paso a paso y genere confianza en el producto. Así que, larga vida a la tecnología, y damos la bienvenida a cualquier empresa que pueda ofrecer un mayor acceso a los ciudadanos para generar una mejor inclusión financiera y de seguros.

Si me permite, Antonio, hemos estado leyendo sobre el rendimiento bursátil de las empresas y algunos informes parecen exagerados. Que una empresa en España con una facturación de EUR 15 millones ponga en aprietos a compañías con una trayectoria consolidada no parece tener mucho sentido. Quizá si echamos la vista atrás y recordamos el caso de Lemonade en los EE. UU., hace solo 5 años parecía algo muy disruptivo, y miren dónde estamos ahora en términos de balance y rentabilidad sobre el capital (ROE). Entiendo que sea una noticia llamativa y que el sector haya crecido de forma impresionante en el último año, pero eso es todo lo que hay.

Y una extensión de esta pregunta. ¿Prevemos empezar a vender productos de ticket bajo personalizados según las nuevas posibilidades, como productos de IA o productos más sencillos, por ejemplo?

Bueno, no podemos responder a eso en este momento. Como he dicho, estamos trabajando con varios proveedores de IA. Estamos empezando a conocer la inteligencia artificial y la estamos utilizando tanto en el back office como en el front office para ofrecer a nuestros clientes soluciones que tengan un impacto real en sus vidas. Solo en España, más de 6 millones de usuarios se han beneficiado de soluciones de IA para facilitar la conectividad. Y bueno, en Brasil y Estados Unidos tenemos proyectos muy interesantes para seguir aumentando esa accesibilidad. Pero la distribución de productos de IA parece algo más lejana en el futuro. Cuando exista una capacidad real para hacerlo en el futuro, lo consideraremos. Pero, hasta ahora, nuestro modelo sigue basándose en estar cerca del terreno y confiar en expertos, porque los productos de seguros son muy complicados; incluso los productos más tradicionales, como el de automóviles, no queremos abaratar esos productos, ya que son enormemente complejos en términos técnicos y en términos de responsabilidad frente a terceros.

Bien, creo que esto responde a las preguntas de Ivan Bokhmat, Maks Mishyn y David Barma realizadas en línea. Volvemos a la sala. ¿Alguien tiene alguna mano levantada?

[Interpretado] Juan Pablo Lopez, de Santander. Dos preguntas. La primera sobre su ratio de solvencia, que sigue mejorando cada vez más, con 8 puntos porcentuales a lo largo del año dentro de su rango objetivo. Así que, dos preguntas. Una, sobre el dividendo. El dividendo parece seguir creciendo, con un payout del 51%. ¿Han considerado, en algún momento, pagar más teniendo en cuenta su posición de capital extraordinaria?

Y en segundo lugar, sobre posibles fusiones y adquisiciones. Hemos visto algunas noticias en Portugal, una empresa que podría salir a bolsa o un banco que siguió una estrategia de doble vía (dual track); intentaron salir a bolsa y finalmente acabaron vendiéndose. Si existiera esa posibilidad de una doble vía, ¿estaría interesado en absoluto? ¿Podría actualizarnos o está dispuesto a actualizar su postura respecto a las M&A?

Y en cuanto a Reinsurance, vienen de un trimestre especialmente bueno, sobre todo en Non-Life. ¿Han liberado alguna provisión? El PBT fue especialmente sólido. Y luego, sobre los impuestos. La línea de impuestos fue un poco alta este trimestre. Tengo entendido que hay elementos puntuales y ajustes de periodos anteriores. ¿Podrían darnos más detalles al respecto?

Bien, me han preguntado por nuestro ratio de solvencia. Estamos bastante satisfechos de estar dentro del rango del 1,75 % al 2,25 % establecido por el Consejo de Administración. Nos estamos acercando al límite superior del intervalo y nos sentimos cómodos. Respecto al dividendo, bueno, hoy hemos anunciado un dividendo de EUR 0.18, el más alto pagado por esta compañía hasta la fecha, lo que supone un 12,5 % por encima de la cifra del año pasado, y es el quinto aumento de dividendos en los últimos 5 años. El mensaje que el Consejo siempre ha transmitido es que, si al negocio le va mejor, también le irá mejor al dividendo. Y creo que hemos cumplido nuestra promesa. Por tanto, las perspectivas son positivas y creo que para este año... bueno, este año tiene buena pinta. Sin duda, el año pasado tuvimos algunos vientos en contra por el lado de las divisas y estos elementos extraordinarios que hemos estado mencionando en Colombia y Mexico, que no deberían ser recurrentes. No hay razón para que lo sean. Y en el caso de Colombia, esto fue ciertamente algo puntual. Siempre ha habido un ligero incremento en lo que respecta a las subidas salariales, pero esta vez, al haber elecciones al Congreso y presidenciales, hubo una decisión de política pública de subir el salario mínimo por encima de niveles razonables.

Y puedo comentar algo sobre la compañía, que ahora va a cotizar en el mercado bursátil brasileño. MAPFRE no va a invertir una participación minoritaria en una empresa que esté realizando una salida a bolsa. Simplemente, no forma parte de nuestra estrategia principal. Y en cuanto a cualquier actividad de M&A, nuestros objetivos siguen siendo los mismos que hemos repetido una y otra vez: queremos más potencial de distribución en España. Queremos desplegar algo más de capital en Europa. Y uno de nuestros objetivos es, sin duda, Alemania, pero no vamos a abrir más mercados ni empresas. En LATAM, siempre estamos buscando oportunidades en Brasil y México. Y en Brasil, cualquier cosa que, por supuesto, no afecte a nuestro acuerdo con Banco do Brasil. Y en los U.S., si encontramos algo que pudiera complementar a una compañía de un solo estado, por ejemplo, que pudiera ser complementario a nuestro negocio actual en los U.S. En cuanto al tema de Reinsurance, es cierto que existe ese impacto fiscal de EUR 45 million, pero se debe a una interpretación sobre el riesgo de doble imposición y cómo esto podría afectar a Reinsurance. Por tanto, hemos dotado esa provisión de EUR 45 million desde una perspectiva puramente prudencial. Respecto a las reservas, es cierto que ha habido alguna liberación de provisiones en el cuarto trimestre debido a dos efectos básicos. Primero, como hemos dicho a lo largo del año, nos hemos estado preparando para una temporada de huracanes que parecía que iba a ser mucho más larga o tardía. Pero, al final, fue casi inexistente.

Por lo tanto, esto no afectó a nuestra huella de asegurados y hemos liberado esas provisiones de forma estándar. Además, hemos reforzado las provisiones en relación con algunos siniestros caso por caso. Lo que hacemos al cierre del año es comprobar cómo han evolucionado nuestros siniestros caso por caso y dotamos las provisiones en consecuencia. Por tanto, las liberaciones no son tan significativas en términos de las cifras de MAPFRE RE. Seguimos teniendo reservas muy sólidas, con un impacto de aproximadamente 2,5 puntos en el ratio combinado debido al refuerzo de estas reservas, y con unos resultados extraordinarios en 2025. Y ahora, si quieren, podemos leer una pregunta que ha llegado. Las personas que nos siguen en línea, de Barclays, preguntan: ¿cómo esperamos beneficiarnos de la reforma de Solvency II?

Bueno, creo que, al igual que en la mayor parte del sector asegurador europeo, las reformas —que entrarán en vigor en junio de 2027 si todo sale según lo previsto— tendrán un impacto positivo para la mayoría de las aseguradoras. En nuestro caso, estimamos inicialmente que podría suponer entre 3 y 5 puntos adicionales de solvencia.

Muchas gracias, José Luis. Otra pequeña pregunta, que quizás pueda responder yo mismo, si me lo permiten, porque se trata de Malta. Preguntan sobre el impacto estimado de la tormenta Harry en Malta e Italia, y es probable que haya algunos siniestros. Bueno, Malta es un país que se ha visto afectado constantemente por este tipo de tormentas con vientos que son prácticamente vientos de fuerza de huracán, y la compañía tiene suficiente resiliencia financiera para cubrir tales siniestros; básicamente son reclamaciones relacionadas con seguros de hogar y propiedad cerca de la costa. En cuanto al impacto de Malta para todo el grupo, realmente no va a tener ningún efecto porque las cifras de Malta son lo suficientemente sólidas como para cubrir todo esto por sí solas. En cuanto a Italia, principalmente hay una cartera de Auto, y los vehículos afectados por la tormenta fueron muy pocos. Por lo tanto, no esperamos que tenga un impacto significativo. ¿Preguntas de la sala? ¿Paco?

[Interpretado] Sí, soy Francisco Riquel de Alantra. Antonio, has dicho que la prioridad para 2026 es aumentar las primas, de nuevo, especialmente en el negocio de Auto. El número de pólizas ha seguido cayendo en los principales mercados, España, Brasil, los U.S. ¿Qué tan compatible es eso con el crecimiento rentable de las primas? Porque en el caso de España, vuestro ratio combinado para Auto sigue siendo del 98.5%, que es la parte alta de vuestro rango. ¿Creéis que podéis crecer y seguir mejorando la rentabilidad? ¿Y cómo? Y la segunda pregunta sobre Brasil. La curva de tipos anticipa una caída de 500 puntos básicos en 2 años. Habéis reducido el vencimiento de vuestra cartera a 1.5 años. Entonces... pero ¿qué tan sostenible es la rentabilidad de Brasil en general?

Vale. Paco, permíteme empezar con la parte relativa al crecimiento. No sé si decir que "volver al crecimiento" es la forma correcta de expresarlo. Se trata de reforzar el crecimiento, porque siempre hemos tenido crecimiento en pólizas y en clientes; no en todos los mercados, pero sí definitivamente en primas. Es cierto que hemos visto un menor crecimiento en Europa en las cuentas consolidadas. Pero en moneda local, a excepción de Brazil, todos los demás mercados crecieron incluso por encima de la inflación, lo cual ya no es una preocupación mayor en este momento. Y con nuestras previsiones, podemos esperar que así sea durante los próximos 2 o 3 años. Aumentar el número de clientes es el mayor desafío, pero ese es siempre nuestro enfoque; los procesos de selección de clientes y de selección de riesgos, así como la fijación de precios de mercado que realizamos para ajustar el precio al riesgo que asumimos, es nuestro modelo de negocio estándar. Auto, por supuesto, es el negocio que ha estado bajo mayor presión en los últimos 4 años debido al impairment en esa línea. También Health, debido a que la inflación del sector —no la inflación general, sino la inflación del sector— fue significativa, y probablemente siga siendo algo alta. Conocemos las presiones que existen en los mercados porque los fabricantes, los OEMs, están expuestos a ello con la entrada de coches chinos a precios mucho más bajos. Y los eléctricos, EV, que son muy bienvenidos y muy necesarios, también tienen precios mucho más altos que sus equivalentes con motor de combustión. Esto significa que también hay un aumento de los precios de los seguros.

Pero no contemplamos ver ratios combinados en España ni en otros mercados maduros, como los que teníamos en el pasado. Confiamos en que la combinación de una buena selección de clientes, la agrupación de todas sus pólizas y otras necesidades de seguros, y sus marcas MAPFRE, nos hacen sentir que, con un beneficio técnico razonable, podemos ofrecer soluciones que hagan que valga la pena estar en MAPFRE; por ejemplo, tener 2 coches, además de seguro de salud, seguro de hogar y algunos productos de vida, significa que podemos ser muy buenos en la tarificación. Las técnicas que tenemos para predecir las futuras tasas de siniestralidad de esos clientes también significan que podemos ser muy competitivos y, por tanto, ver tasas de crecimiento más altas para Auto en mercados tan competitivos como España, Brasil o los U.S. Pero, en general, estamos satisfechos. Hemos tomado algunas decisiones difíciles con parte del negocio de flotas y de seguros de grupo para mejorar ese ratio combinado, el cual, no obstante, seguirá mejorando según nuestras previsiones y cálculos de tarificación; continuará mejorando ligeramente. En el resto del mundo, con un entorno de tipos de interés altos, se pueden tener ratios combinados en torno al 100% o incluso un poco más sin ningún problema. Pero somos bastante optimistas con respecto al crecimiento de ese segmento, y mantenemos nuestra guía en el plan estratégico, aunque, por supuesto, estamos indicando que se trata de euros constantes.

Sin embargo, esperamos contar con algunos vientos de cola el próximo año debido al tipo de cambio, y que tanto el dólar como el real y el peso mexicano puedan empezar a recuperarse, lo que también podría ayudar a impulsar nuestro crecimiento en euros actuales.

Y en cuanto a Brasil, preguntaba qué va a pasar con la curva de tipos. Ya está descontando tipos más bajos, probablemente alrededor de 2 o 3 puntos para los próximos meses. Y empezaría por centrarme en el excelente desempeño de Brasil el año pasado, aunque no fue fácil debido al efecto de la depreciación de la moneda. Pero recuerden que, en algún momento, incluso la administración de los EE. UU. impuso un arancel del 50% a las importaciones de Brasil, siendo una economía exportadora neta de materias primas hacia los EE. UU. y otros mercados. Pero creo que ese contexto tan negativo del año pasado ha dado un giro bastante rápido. Diría que, probablemente, Latinoamérica en general y Brasil en especial podrían ser algunas de las economías que más se beneficien durante este año. Y creo que es lo que estamos viendo en las previsiones e informes de la mayoría de los principales bancos de inversión. Unos tipos de interés más bajos en Brasil serían un resultado muy positivo para nosotros. Por supuesto, tal vez nuestra cartera de inversión, en lugar de tener un rendimiento bruto del 15%, vea cómo este baja un par de puntos. Pero lo importante es el crecimiento de nuestro negocio, particularmente el seguro de protección, que está vinculado al crédito. Es muy difícil vender crédito cuando los tipos... imaginen si su préstamo fuera al 15% aquí, muy poca gente pediría préstamos. Pero a medida que los tipos bajen gradualmente, creo que eso definitivamente impulsará las ventas. Es lo que ya estamos viendo. Nuestra relación con nuestro socio, el Banco do Brasil, es excelente.

Nuestro negocio con ellos también está creciendo muy bien, y también estamos viendo una recuperación en los precios de las materias primas. Por tanto, creo que, en general, este año para Brazil debería ser un año excelente.

[Interpretado] Y creo que hemos respondido a todas las preguntas, ¿verdad?, excepto Francisco, ¿quizás quieras añadir algo? No. Muchas gracias. Voy a agrupar algunas preguntas que han llegado sobre el negocio en España. JB Capital, Maks pregunta sobre el impacto de las tormentas que hemos tenido este primer trimestre en España. También pregunta por el objetivo del combined ratio en Iberia ahora que ya ha mejorado y si alcanzaremos el objetivo de combined ratio del grupo con el negocio de Auto en Iberia. ¿Y qué tipo de incremento medio de las primas estamos implementando? ¿Y qué esperamos de nuestra cartera de pólizas? ¿Esperamos que crezca o no?

Vale. Las tormentas son, por supuesto, extremadamente desafortunadas porque están ocurriendo una tras otra en algunas partes del país. Pero, por suerte, en España disponemos de uno de los mejores sistemas del mundo para gestionar los daños por tormentas, ya que contamos con una cobertura total para todos a través del Consorcio de Compensación de Seguros cuando los daños son causados por viento o inundaciones. Hemos recibido unos 40.000 siniestros en las últimas semanas relacionados con estas tormentas y la cifra seguirá creciendo, ya que han entrado nuevas tormentas sin parar, aunque quizás no tan extremas, y lamentablemente están causando muchas perturbaciones en la vida de las personas, especialmente en las zonas rurales. MAPFRE ya está respondiendo personalmente a todo lo relacionado con daños por agua cubiertos por nuestras pólizas, y nuestras cifras internas no son tan significativas y no tendrán un impacto material en nuestro P&L con la información que tenemos hasta ahora. Pero, de nuevo, gran parte de ello será cubierto por el Consorcio, que como vimos en las inundaciones de Valencia, funcionó de forma ejemplar con más de EUR 5 billion en daños asegurados cubiertos con gran éxito por el Consorcio en poco más de un año y sin impacto en el P&L del sector. Estas fueron aportaciones que hemos realizado al Consorcio a lo largo de los años y que luego se desembolsaron para cubrir esos siniestros.

Y con la inundación, no hemos tenido que aumentar las primas de nuestros clientes porque había fondos suficientes en ese fondo común del consorcio para cubrirlo todo, y lo mismo ocurrirá ahora.

En cuanto a las otras preguntas que Felipe resumió, diría que, en general, tanto para el grupo como para España, la ambición es crecer y crecer en euros. El año pasado, a nivel de grupo, tuvimos este efecto de ForEx, pero a menudo en los mercados de divisas siempre se produce una especie de regresión a la media, como estamos viendo en lo que va de año. En España, los segmentos de Vida y de No Vida van a crecer, pero no a cualquier precio; como dijimos en el plan estratégico, buscamos un crecimiento rentable. Por ello, en los últimos años, lo que hicimos fue ajustar drásticamente nuestra cartera para volver a la rentabilidad. Así, reducir el ratio combinado 7 puntos en España fue el gran logro de este último año. Por tanto, nuestra ambición de crecimiento se centrará tanto en los canales digitales como en las oficinas. Disponemos de diferentes palancas que podemos utilizar para obtener un resultado positivo este año. Como dijimos al principio, está todo el proceso de rebranding y cómo esto podría impulsar el negocio, pero también las más de 3.000 oficinas. Es la segunda red de distribución más grande del sector financiero en España, y también contamos con una nueva estructura comercial, que también se lanzó el 1 de enero, lo cual supuso un gran reto, con el fin de ayudar a simplificar y mejorar la eficiencia para los clientes. También preguntaba sobre el negocio de Ahorro Vida. Sí, ese fuerte crecimiento, con los más de EUR 3 billion en primas que hemos visto en España, ¿continuará?

Bueno, estamos haciendo todo lo posible para convertirnos en un actor principal en la planificación financiera. Nuestra ambición sigue siendo crecer y, para lograrlo, además de esta red, contamos con más de 10.000 profesionales preparados para asesorar y vender productos financieros, tanto de seguros como de gestión de activos. De cara a 2026, nos sentimos bastante optimistas. Es cierto que la mayoría de nuestros competidores, que son bancos, no están compitiendo de forma muy agresiva en este segmento, mientras que nosotros estamos muy cerca de los clientes. Creemos que, al igual que en los seguros de No Vida, el trato personal y el conocimiento del cliente son especialmente importantes; esto no significa que no podamos utilizar canales y aplicaciones digitales, ya que ambos son perfectamente compatibles con los modelos híbridos, pero en última instancia, como todo en la vida, lo que realmente importa es el toque humano y tener a alguien que te conozca, que sepa lo que necesitas y que pueda ayudarte a realizar la mejor planificación financiera para tus propias necesidades personales. Por tanto, somos ambiciosos con el crecimiento en esa área y, para 2026, esperamos superar los objetivos de 2025.

Gracias. Creo que ha sido una respuesta bastante buena para las preguntas de UBS, de JB Capital y de Autonomous Research. Ahora vamos a pasar al sector de Reaseguros. Hay muchas preguntas con respecto a 2026. ¿Cuál creemos que será la tendencia de las primas? Creo que ya hemos explicado lo relativo a la liberación de provisiones durante el año y, especialmente, sobre las renovaciones en esta primera parte del año y lo que esperamos para el próximo. Y una pregunta obvia, que es cuánto hemos ahorrado o cómo han afectado a nuestros resultados los ahorros que hemos logrado en nuestro programa de reaseguros.

Sí, la campaña de principios de año acaba de terminar. Tenemos dos, en enero y en junio. En cuanto a la cobertura de MAPFRE, bueno, la mayor parte es de mediados de año y entra en vigor en julio. Y luego, las provisiones de MAPFRE RE y del grupo se colocan mayoritariamente en enero. Y sí, tal como se esperaba, el mercado ha incrementado los tipos sustancialmente durante los últimos 3 años, una circunstancia por la que MAPFRE ha dejado de realizar extensiones de capital. Y considerando un comportamiento benigno de la meteorología, si es que se puede llamar así —seguimos teniendo eventos meteorológicos, pero quizás en zonas que tienen un menor efecto de aseguramiento y reaseguro—. Por tanto, este año se observa una reducción incipiente, aunque no muy relevante, ya que nos permite dar cabida a nuevas coberturas y aumentar el apetito de MAPFRE, con la posibilidad de integrar compras para eventos de segunda o tercera parte prácticamente sin coste. Por supuesto, esta situación genera más tensión en los reaseguradores, ya que necesitan buscar nuevos clientes y luchar por los existentes con precios más competitivos, lo que conllevará pequeñas reducciones en el rendimiento y, por supuesto, aumentará —o generará más competitividad— entre nuestros negocios de reaseguro. Pero tenemos una presencia sólida en diferentes mercados y contamos con suficientes productos comerciales que ofrecen mayores posibilidades de reaseguro. De hecho, disponemos de programas de cobertura casi automáticos facilitados por MAPFRE RE para potenciar el seguro de daños, lo que de hecho impulsa nuestro crecimiento.

Como hemos visto en el pasado, no hemos tocado fondo en términos de precios. Si se producen eventos de gran magnitud el próximo año, volveremos a las cifras anteriores. Y si tenemos que trasladar eso a los clientes o a los consumidores finales, lo haremos con productos más complejos y elaborados. Por supuesto, trabajaremos más intensamente en nuestra relación con los clientes, pero no vemos ninguna amenaza en el horizonte para el desempeño inmediato de MAPFRE RE y Global RE, que pueden estar más expuestos a reducciones de precios en ciertos negocios. Todavía tenemos mucho margen de crecimiento en términos de cuota de mercado en diversas áreas.

Gracias. Creo que con esto hemos respondido a Carlos Peixoto, [ Max Migliorini ] y August Marcan sobre MAPFRE RE. También tenemos preguntas sobre Colombia. ¿Se ve afectada MAPFRE por el proyecto de aumentar las retenciones fiscales a los no residentes en Colombia? Tenemos una pregunta sobre México. ¿Existe algún impacto que se traslade al próximo año? Creo que ya hemos hablado de la no deducibilidad del IVA en Auto y Salud. Pero, ¿algo que añadir, José Luis?

Solo un recordatorio: en México, el impacto fue de EUR 37 millones. Lo que hicimos fue trasladar el impacto registrado en 2025 en el último trimestre del año pasado a un posible impacto en 2026 para anticiparnos al impacto, por así decirlo. Somos conscientes de que la legislación en Colombia está sujeta a un recurso de apelación ante el tribunal constitucional, y aún no sabemos si esto tendrá un impacto en el caso de Colombia o en nuestro negocio en Colombia.

¿Alguna otra pregunta? No veo ninguna mano levantada en la sala. Parece que no hay ninguna. Tenemos una pregunta online, y es una pregunta frecuente de Maks, de JB Capital, sobre el combined ratio esperado en Brazil para 2026 y a medio plazo. Bueno, la base es excelente, ¿verdad? ¿Cierto, José Luis?

Bueno, siempre decimos que las cosas tienen que empeorar un poco, pero no ha sido así. Podríamos esperar que los ratios combinados suban un poco, pero a un nivel muy positivo para nosotros. Un aumento de solo unos pocos puntos no nos afectará significativamente. Sin duda, durante los últimos dos años, no hemos tenido grandes desastres en Brazil. Nuestra cartera está muy diversificada por región y por cultivo, y no esperamos ningún evento de gran magnitud. Si esa tendencia continúa, el ratio será positivo y muy rentable. Y sobre las primas, dado que vemos que las primas se ven más profundamente afectadas por los tipos de interés; bueno, como dijimos durante la presentación, estamos hablando de pólizas de seguro indexadas a préstamos. Por lo tanto, una reducción de los tipos de interés para este tipo de actividad sería muy positiva. No podemos cuantificar la elasticidad de este ratio. Pero en Brazil, hemos visto años en los que los niveles se mantuvieron en torno al 2,5%, con un fuerte crecimiento, y años en los que hemos alcanzado el 15%, que es el tipo de interés real o efectivo, el tipo de interés más alto del mundo, como dijo el Chair durante la presentación, el 15%. A medida que los tipos bajen, sabemos que esto fomentará la inversión. Y el sector agrícola en Brazil, que es tan relevante, junto con esa reducción de aranceles y la política exterior aplicada por United States, creo que sitúa a la industria en una posición muy positiva. No sabemos cuánto tiempo tardará, pero las perspectivas son buenas.

Además, este año están programadas las elecciones presidenciales en Brazil, lo que probablemente supondrá un nuevo impulso para el negocio agrícola en Brazil.

[Interpretado] Una pregunta de [ Vicky Beata ] de Bank of America. La prima media y el rendimiento a lo largo del año y una posible reaceleración en el Q4. ¿Y refleja esto un cambio en las condiciones del mercado? ¿O se trata más bien de una cuestión de combinación de productos y estacionalidad que afecta al cuarto trimestre?

Y en términos más generales, preguntan sobre las expectativas de precios para 2026. Entiendo que la pregunta se refiere a España, ¿verdad?, concretamente al negocio de Auto.

Bueno, el precio de la póliza se genera cliente por cliente en función de su perfil de riesgo. No somos una empresa de un solo canal. Muchos de nuestros clientes están muy satisfechos con la calidad del servicio que reciben y el precio no es un factor determinante. Es probable que los precios suban por encima de la inflación para cubrir costes, pero no esperamos picos significativos en los precios este año, ahora que el sector ha vuelto al equilibrio; no obstante, seguiremos mejorando el ratio combinado, como hemos mencionado en varias ocasiones.

Gracias, José Luis. Y sobre las primas en moneda local en los EE. UU.: este crecimiento que estamos empezando a experimentar, ¿estará respaldado por el número de pólizas o por la media de las primas? Pregunta de Carlos Peixoto.

Bueno, Estados Unidos tiene un objetivo claro de crecimiento rentable, obviamente, con las fluctuaciones de divisas de por medio, pero se espera que la tendencia que hemos estado observando en los últimos meses se mantenga en el futuro próximo.

Gracias, José Luis. Y una última pregunta de Alessia Magni, de Barclays, a través de la aplicación. Alessia pregunta si prevemos alguna presión en los ratios combinados en alguno de nuestros mercados en 2026 y, quizás mirando hacia el futuro, qué podemos esperar para 2027.

Bueno, esa es una pregunta muy buena con una respuesta muy difícil. Siempre habrá presión sobre el combined ratio, ¿verdad? Hay muchos factores en juego. Depende de los competidores y del tipo de negocio. En el sector del reaseguro, como hemos dicho, ha habido varios años con menos desastres y eventos meteorológicos, lo que ha provocado un pequeño ajuste en los precios. Pero eso podría cambiar en cuestión de horas si ocurre algo grave. En otros mercados, al menos en general, hemos visto oscilaciones importantes en Brasil, EE. UU., España, Alemania e incluso Italia. Pero esas primas se han ido adaptando gradualmente al coste real de los siniestros y los combined ratios se mantienen estables. No puedo prever ninguna presión adicional en ningún lugar, si todo sigue igual. Es decir, probablemente seguiremos por inercia.

En cualquier caso, la diversificación del modelo de MAPFRE hace que los seguros generales y de daños afecten más a nuestros competidores que a nosotros. Y tal vez nuestro ratio combinado pueda subir, pero seguimos teniendo margen en el negocio de Auto, por ejemplo, donde estamos ligeramente por debajo del 100%. Y estoy seguro de que, a medida que los tipos de interés bajen, habrá presión para reducir el ratio técnico para mantener los márgenes. Por tanto, esa diversificación, ese efecto de compensación, nos mantiene a flote. No somos optimistas —o no es oportunista considerar— que ese ratio combinado del 92% persistirá, pero estar ligeramente por encima de esa cifra sigue siendo perfectamente aceptable. Existen circunstancias excepcionales, como el seguro agrario en Brasil, que tiene un ratio combinado insostenible. Estoy seguro de que habrá sequías en el futuro. Pero también esperamos crecer en volumen porque este es un año en el que se han adquirido menos pólizas en Brasil debido a que se eliminaron los incentivos que el gobierno brasileño solía conceder a la agricultura. De hecho, estas subvenciones impedían que los agricultores contrataran seguros. Estoy seguro de que las primas volverán a subir y el ratio combinado subirá ligeramente. Pero, en definitiva, el resultado final general se mantendrá por encima de lo esperado.

No tenemos más preguntas por la vía online. ¿Le gustaría hacer algún comentario de cierre?

Bueno, simplemente me gustaría agradecerles por seguir esta presentación. Ha sido un año excelente, habiendo visto el mejor ratio combinado de la historia, según decimos, de los últimos 15 años, pero en realidad es el mejor desde que tenemos registros como grupo internacional. Y eso, creo, demuestra la consistencia de nuestro modelo. Por supuesto, el crecimiento siempre va a ser lo más difícil de mantener, como señalaron en sus preguntas, pero en eso es en lo que nos estamos centrando. Nuestra perspectiva es seguir creciendo de forma orgánica. Pero, por supuesto, también podríamos aprovechar algunas oportunidades de M&A si se presentaran. Continuaremos con nuestro modelo tradicional de añadir nuevas redes de distribución, redes bancarias a nuestro modelo de distribución mediante alianzas y acuerdos, lo que también aporta capacidades adicionales que podrían ayudar; pero siempre, de nuevo, estamos abiertos a cualquier oportunidad de M&A que pueda surgir para integrar negocios que puedan ser complementarios al nuestro, pero siempre de forma coherente y asegurándonos de que aporte valor a nuestros accionistas a medio plazo. No tenemos previsto ampliar nuestra presencia geográfica. Eso está claro. Y las prioridades de M&A que describió Felipe son las mismas, pero sabiendo que tenemos la capacidad financiera suficiente y el apoyo de los accionistas para seguir creciendo en el futuro.

Pero, sobre todo, la prioridad es abrir nuevas redes de distribución mediante nuevos acuerdos y alianzas en bancaseguros o incluso a través de la distribución minorista, como ocurre aquí en España con Carrefour, que a partir de ahora distribuirá productos de MAPFRE en nuestro principal mercado, nuestros mercados locales. En cualquier caso, eso es todo para 2025. En la Junta General de Accionistas del 23 de marzo de 2026, las perspectivas son muy buenas, y ya estamos trabajando para ofrecerles una actualización de nuestras previsiones durante dicha Junta, así como algunas indicaciones de nuestro nuevo plan estratégico, que comenzará en 2027. Por lo demás, simplemente quiero animarles a que, a partir del 19 de febrero, habrá una nueva y magnífica exposición en la Fundación MAPFRE, aquí al lado. Anders Zorn, que es un increíble pintor sueco, desconocido en España, pero que era conocido como el Sorolla sueco y fue extraordinariamente importante en la pintura de Suecia del siglo XIX. Así que aquellos de ustedes que nos siguen en línea puede que no tengan la oportunidad de quedarse ahora para tomar algo y unos aperitivos, pero el resto de ustedes está definitivamente invitado a acompañarnos. Y gracias por estar aquí y por ayudarnos a ser mejores cada año. Gracias.

[Interpretado] Muchas gracias, Antonio. Les recuerdo que todos los documentos están publicados en nuestra página web y en la web de la CNMV. Gracias. [Las partes de esta transcripción marcadas como [Interpretado] fueron pronunciadas por un intérprete presente en la llamada en directo.]