A continuación, daremos inicio a la sesión de preguntas y respuestas para los analistas. Para unirse a la cola de preguntas, puede pulsar la tecla estrella y luego el uno en el teclado de su teléfono. Escuchará un tono que confirmará su solicitud. Si está utilizando el altavoz, por favor descolgue el auricular antes de pulsar cualquier tecla. Pulse de nuevo estrella y luego el uno.

Su primera pregunta la hace John Aiken de Jefferies. Tiene la línea abierta.

¿Se están ampliando realmente? Es una buena pregunta, John. Gracias por eso.

Estamos... quiero decir, siempre hay una erosión de los márgenes en los negocios que han estado en los libros durante mucho tiempo. Por lo tanto, se puede considerar que las capital solutions son innovadoras. Y en los primeros años, se suelen obtener márgenes muy buenos. Y a medida que otros reinsuradores entran en el mercado, el margen se erosiona con el tiempo. Así que siempre tenemos una pequeña erosión en nuestros márgenes en las transacciones existentes a lo largo del tiempo. Y así es como funciona.

Sin embargo, creo que lo que estamos viendo ahora mismo, lo que hemos visto en los últimos 18 meses aproximadamente y lo que seguimos viendo, es una gran demanda de algunas de las soluciones que están funcionando.

Y, de hecho, es una cartera muy diversificada. Tenemos riesgo de comportamiento en Europa y en Norteamérica. Riesgo de comportamiento de pólizas que la gente está reasegurando.

Y luego estamos viendo cierta demanda de reaseguro de salud en los Estados Unidos. Transacciones por rescates masivos en Europa en productos de ahorro. Y además, mucha demanda en nuestras soluciones de capital para productos no vitales. Por lo tanto, está entrando de una manera muy diversificada. Estamos muy contentos con ello.

Sin embargo, nuestro negocio es irregular. Y llega en oleadas. Creo que lo subrayé en el Investor Day del año pasado. Por lo tanto, es un negocio muy irregular.

En este momento, estamos aprovechando la tendencia y somos muy oportunistas en ese sentido, pero nos mantenemos disciplinados. Si los márgenes dejan de estar presentes y no obtenemos nuestros rendimientos, pasaremos a otros tipos de productos.

Por lo tanto, es importante para nosotros seguir obteniendo nuevas ideas y nuevos productos, y estamos trabajando en ello. Y tenemos algunas ideas bastante buenas en este momento. Por lo que, es difícil saber si habrá o no demanda para estos productos. Pero ha sido una buena racha.

Pero creo que es justo decir, Jeff, que los márgenes en el nuevo negocio han sido buenos y están en línea con eso. Bueno, eso es muy bueno. Sí. Es decir, lo que está impulsando el crecimiento aquí es el aumento de la demanda en lugar de cualquier cambio en nuestra posición competitiva. Es correcto. No.

ha sido, quiero decir, son los mismos sospechosos de siempre. ¿Verdad? Es como que seguimos siendo los mismos actores. Creo que lo que hemos visto, John, es que a lo largo de los años, creo que las reaseguradoras han cambiado; ha habido un cambio de ser simplemente un socio de riesgo a ser un socio de capital y planificación.

Hemos estado a la vanguardia en ese aspecto y estamos generando ideas constantemente. Por lo tanto, tenemos relaciones extremadamente sólidas con grandes aseguradoras en todos los mercados en los que operamos. Y creo que nos beneficiamos de la confianza que depositan en nosotros.

Siempre habrá imitadores en el mercado y personas que intentan entrar en él. Eso seguirá ocurriendo. Sin embargo, hemos sido uno de los líderes en capital solutions y nuestra intención es seguir siéndolo.

Es un mercado difícil en el que entrar. Se necesita experiencia, la mentalidad adecuada y, contar con el balance correcto y el respaldo de una empresa sólida también ayuda mucho. Por tanto, creo que disponemos de todas las herramientas necesarias en nuestra caja de herramientas para lograrlo.

Sí.

Su siguiente pregunta es de Mike Ward, de UBS. Tiene la línea abierta.

Claro. Ed, ¿quieres encargarte tú?

Sí. Gracias por la pregunta, Mike. Absolutamente. Verá, yo diría que, a diferencia de algunas de las otras transacciones importantes que realizamos, como las de MassMutual y PRU en particular, esas estuvieron impulsadas en gran medida por sinergias de costes. Esta fue, en gran medida, una oportunidad de crecimiento estratégico para nosotros. Se trata de una capacidad fundamental que nos faltaba hasta cierto punto porque estábamos trabajando a través de un tercero. Estamos trabajando con un socio, y realmente sentimos que necesitábamos ser dueños de esa capacidad. Así que, de manera similar a lo que hicimos con la adquisición de OptionTrax, ahora disponemos de una capacidad propia y exclusiva en la categoría y el espacio de administración de planes de acciones.

Y por eso creemos que existe una oportunidad tremenda, obviamente, para realizar ventas cruzadas de nuestras capacidades de DB admin con nuestra base de clientes actual. Decenas de miles de clientes corporativos. Pero también nos sitúa en una posición para ser mucho más efectivos en nuevas adjudicaciones cuando los patrocinadores suelen buscar un tipo de solución multiproducto: administración de contribución definida, beneficios definidos y administración de salud y bienestar. Por lo tanto, estaremos mejor posicionados una vez que esto se integre con éxito para competir por esas oportunidades. Yo diría que el mercado ha pasado a valorar el paquete, y eso es fundamental para nuestra estrategia: desarrollar estas capacidades que nos permitan establecer relaciones más profundas con los clientes actuales y con los clientes potenciales.

Y, saben, lo que yo diría es que en nuestro negocio de workplace, seguimos creciendo según la métrica de nuevos participantes netos, a una tasa de entre 1,5x y 2x la del mercado. De hecho, este año, sin una capacidad propia de administración de DB, añadiremos cerca de 1 millón de participantes netos a la plataforma. Sobre una base de 20 millones. Es decir, un crecimiento del 5% en un mercado que crece entre un 2 y un 2,5. Así que creo que esta es una oportunidad de crecimiento tremenda.

Obviamente, tras la transacción, una vez que se cierre, estamos estableciendo una alianza con Milliman. Creemos que existen tremendas oportunidades de consultoría en las que podemos trabajar con Milliman, por lo que resumiría diciendo que todo esto se trata de abordar una brecha de producto que sentíamos que teníamos, pero que también es muy sinérgica en términos de ingresos desde el punto de vista de poder ofrecer algo mucho más atractivo en áreas como DC, DB y salud y bienestar.

Sí. Gracias, Mike. Estamos muy contentos con el éxito que hemos tenido en Europa. Es un proyecto plurianual y nos complace informar que estamos por delante de lo que esperábamos para el Investor Day. Y eso ha impulsado significativamente el ROE. Al haber logrado esto, hemos generado capital para nosotros.

Diría que llevamos aproximadamente dos tercios de ese trabajo. Abarca todos los países de Europa, aunque el impacto más significativo se produjo en la parte del negocio con mayor intensidad de capital, que es, como saben, más propia del negocio en el UK. Y cuando digo que llevamos dos tercios del camino, nos referimos a que estamos reflejando lo que esperamos que sea el resultado de ese trabajo tras haberles informado y tras haber planteado nuestras expectativas iniciales. Por tanto, a medida que sigamos avanzando, lo haremos conforme a esas expectativas que hemos establecido.

Eso no es solo un enfoque en Europa, aunque fuera nuestra mayor oportunidad hace dos años; estamos analizando todo el negocio y seguimos optimizando la combinación de actividades, la intensidad de capital y el rendimiento, buscando oportunidades para seguir impulsando un mejor despliegue de capital y mejores IRR en nuestro negocio.

Su próxima pregunta es de Tom MacKinnon con BMO. Tiene la palabra.

Gracias, Tom. Agradezco la pregunta. Creo que podrías considerar que algunos de los beneficios de capital solution son un poco más persistentes de lo que has dicho. Se erosionan con el tiempo, ya sea por la competencia o porque la gente no renueva algunas de sus coberturas. Sin embargo, tendemos a sustituirlos y esperamos reemplazar esos beneficios con más capital solutions.

Así que la demanda sigue siendo bastante sólida. Aunque creo que ha disminuido un poco respecto a los niveles que hemos visto en los últimos 18 meses. Pero sigue habiendo mucha demanda. Por lo tanto, yo diría que el nivel actual de run rate que tenemos ahora es muy sostenible. Y es probable que sigamos viendo un crecimiento de un dígito bajo más, desde este punto de vista. Así es como lo matizaría. ¿Tiene sentido?

Sí. Claro. Tom, creo que lo único que hay que tener en cuenta es la estacionalidad de las aportaciones en el ámbito laboral. Tuvimos aproximadamente 45 mil millones de dólares en aportaciones en el Q1, y era de esperar, ya que es cuando se producen muchos de los ajustes de la empresa y la participación en los beneficios. Y luego eso bajó a 32 mil millones en el Q2, y prevemos que se mantenga relativamente constante durante el resto del año desde el punto de vista de las aportaciones.

Por tanto, la parte de los desembolsos o la parte de la distribución en el segmento de workplace estuvo impulsada principalmente por los saldos de las cuentas. No se debió al volumen en sí mismo.

Para responder a la segunda parte de su pregunta, lo que diría es que, tal como les comunicamos el trimestre pasado, hemos implementado varios cambios en toda la organización, realizando algunos cambios estructurales y cambios de personal. Y debo decir que he empezado a ver que las mejoras comienzan a consolidarse.

Y al mirar el Q3 y lo que viene, esperamos plenamente ver una mejora respecto a lo que experimentamos en el Q1 y el Q2. Por lo tanto, creo que muchos de los indicadores son muy, muy sólidos.

La oportunidad de flujo para nosotros ha sido bastante constante de un trimestre a otro en cuanto al conjunto de oportunidades. Pero a medida que miramos hacia adelante, prevemos un mayor éxito y un aumento de los activos netos nuevos en el Q3 y Q4. Así que habrá más novedades al respecto, pero me siento bien con la trayectoria que estamos siguiendo.

Por supuesto.

Su próxima pregunta es de Taylor Scott, de Barclays. Tiene la línea abierta.

Sí. Gracias, Alex. Como saben, estamos generando un capital significativo y por encima de nuestro objetivo del 80% más. Y eso se traduce realmente en un flujo de caja libre muy sólido; si observan este trimestre, supera el 85% y esa tendencia, si miramos hacia atrás, fue bastante constante.

Como saben, dos tercios de nuestro negocio, y las partes que están creciendo más rápido, provienen de unidades de negocio de capital ligero. Prevemos que esos negocios sigan superando el crecimiento de la empresa en su conjunto. Por lo tanto, estamos en una buena posición para ver que el free cash flow continúe en niveles altos.

Tal como informamos anteriormente, estamos en un proceso de optimización de capital en algunos de esos negocios que requieren mayor respaldo de capital y, como saben, estamos satisfechos con el progreso en esa área, lo cual también está impulsando la generación de capital.

Cerramos el trimestre con unos 2.5 billion de efectivo y no hemos cambiado nuestras prioridades de asignación de capital. Es decir, seguir haciendo lo que sea más beneficioso para el rendimiento a largo plazo de nuestros accionistas y desplegarlo. Disponemos de las herramientas necesarias, tanto a través de nuestro programa NCIB como mediante la observación activa del mercado de M&A, del cual nos hemos aprovechado este trimestre, como habéis mencionado, con Milliman, para desplegar ese capital.

Esperamos que, con el tiempo, no mantengamos capital excedente de forma perpetua. Sin embargo, puede haber una cuestión de tiempos en cuanto a cuándo se presenten oportunidades en el mercado de M&A. Queremos estar preparados para ellas. Y, como saben, equilibrar eso con nuestro programa continuo de recompra.

Por lo tanto, lo que hemos dicho de manera constante en esta llamada del tercer trimestre del año es que realizaremos, al menos, la misma cantidad de despliegue de capital que el año pasado. Eso fueron 1,6 mil millones de dólares. Como saben, hemos desplegado 925 millones de dólares en recompra de acciones y, obviamente, unos 350 millones en la adquisición de Milliman. Así que, como saben, seguiremos evaluando a medida que avancemos hacia el segundo semestre.

Contamos con las herramientas necesarias y estamos agradecidos de que Power Corporation haya seguido apoyando la extensión del programa NCIB al mismo nivel de acciones que el año pasado. Como saben, obviamente, es probable que no lleguemos a utilizar el programa NCIB en su totalidad, pero creo que nuestra idea es mantener cierta flexibilidad. Seguimos pensando que existe un valor intrínseco en las recompras, en el sólido crecimiento de los beneficios y en la generación de efectivo de nuestras acciones. Y equilibraremos eso con las oportunidades. Como dije, con la idea de que desplegaremos ese capital que pueda haber, que puede haber momentos específicos en los que lo hagamos y, obviamente, un equilibrio entre las oportunidades en el mercado de M&A y las recompras.

Sí. Creo que hay un par de factores ahí. Obviamente, el viento de cola del mercado ha sido un factor contribuyente, y eso ha sido positivo, sin duda. Pero como les hemos compartido en el pasado, hemos estado en un camino de varios años en cuanto a la transformación del entorno operativo y la reducción de nuestro coste unitario, y tenemos un plan plurianual para lograrlo. Obviamente, la IA está desempeñando un papel destacado en ello, pero también el trabajo que estamos realizando en torno al procesamiento directo y la automatización. A medida que miramos a más largo plazo, la escala que tenemos nos proporciona un apalancamiento operativo tremendo y confío en que podemos seguir reduciendo el coste unitario. No siempre podemos depender de los mercados, pero nos centramos en las cosas que podemos controlar, que es generar valor para nuestros clientes, haciéndolo de una manera eficiente.

Como saben, creo que nuestras previsiones en cuanto a los márgenes en el negocio de workplace están, en realidad, en el rango de los treinta bajos a medios. Como ustedes reconocen, hemos visto una mejora muy sólida en los márgenes durante los últimos couple de años y, en particular, un buen avance justo en los últimos dos trimestres.

Pero también es un negocio en el que, ya saben, vamos a seguir invirtiendo a medida que desarrollemos más capacidades. Si piensan en la adquisición que hicimos con Milliman, se trata en gran medida de una transacción de tipo laboral. Por lo tanto, estamos realizando inversiones allí, pero, ya saben, tenemos una disciplina de gastos muy sólida que creo que también es un factor determinante.

Por supuesto.

Su próxima pregunta es de Paul Holden con CIBC World Markets. Tiene la línea abierta.

John, ¿quieres comentar algo?

Sí. Gracias. Por lo que respecta a nuestra situación en el actual entorno de spreads de crédito, disponemos de una cartera conservadora y bien diversificada. No estamos buscando ni presionando agresivamente en ese sentido, dado que nos encontramos en niveles de spreads históricamente ajustados en todos los ámbitos. Y creo que la estrategia se mantiene constante.

Ciertamente, buscaremos formas de ser más eficientes en el uso del capital y de lograr un mejor equilibrio en todos nuestros negocios con ALM. Pero también debemos asegurarnos de ser competitivos en el mercado en nuestras áreas de productos. Y hasta ahora, hemos sido capaces de hacerlo. Sin embargo, como habéis visto con algunos de los cambios que hemos reasignado en algunos de nuestros segmentos para ser más eficientes en el capital y optimizar de manera más efectiva, es probable que esto continúe en toda la cartera a lo largo de nuestros diversos segmentos.

Así que, de nuevo, yo diría que nuestra estrategia es seguir, ya sabe, manteniendo el rumbo en la toma de riesgos deseada en la cartera. Y seguir intentando aumentar los rendimientos de la cartera a través de, ya sabe, los tipos de estrategias que hemos estado desplegando y un uso más eficiente del capital. Le cedo la palabra a David. David, ¿tiene algún comentario?

Sí. Yo añadiría que, en general, nuestros beneficios están siendo menos dependientes de las ganancias por trading o representan una parte menor. Creo que, incluso en el entorno actual, seguirán existiendo oportunidades de ganancias por trading. Pero, ya saben, no es una línea que esperemos que crezca. Tendremos menos dependencia de esto en el futuro. Pero incluso en el entorno actual, seguirán existiendo oportunidades de ganancias por trading.

Sí. Creo que se refleja en las dos partes del negocio; por ejemplo, en la línea de negocio de capital intensivo, los precios reflejarán el nivel de los diferenciales.

Y supongo que la otra área por la que se manifiesta es la cuenta general en los EE. UU., y eso es más directo. Los tipos de acreditación afectarán a dónde se sitúan los spreads. Así que, ya saben, ambos se vuelven un poco más difíciles en un mercado de estrechamiento de spreads. Pero se reflejan en el negocio subyacente.

Tal vez me centre en un factor técnico y luego Lindsey pueda hablar un poco más sobre el negocio. Hubo una reclasificación entre wealth y retirement que afectó a las cifras de este año. No volvimos atrás para reclasificar porque no fue algo significativo a nivel de grupo.

Así que, cuando se analiza eso, podría agrupar esas dos para obtener una imagen más precisa de la situación. Y disculpen por eso. Simplemente refleja mejor los márgenes de cada unidad de negocio. Tal como los vemos nosotros. Así que eso es todo por parte de Lindsey. No. Gracias, John.

Y para profundizar desde un punto de vista de negocio, creo que, como bien dices, estamos viendo un aumento de los activos trimestre tras trimestre. Y debido simplemente a la combinación de la cartera de clientes y la mezcla de ingresos, se percibe una especie de cambio potencial en la forma en que se generan los ingresos por comisiones de trimestre en trimestre.

Así que no sé si hay algo más que ver aparte de la mezcla a lo largo del año, pero estamos satisfechos con el crecimiento que hemos visto en todos los segmentos de wealth.

Su próxima pregunta es de Doug Young, de Desjardins Capital Markets. Tiene la línea abierta.

Sí. Claro. Bueno, permítame explicarle la posición de capital excedente en general y luego podemos hablar de la tendencia actual. Así como usted indicó, el efectivo de la holdco, como nos gustaría contextualizarlo, está fuera del entorno de LICAT y RBC. Ese es capital excedente. Normalmente mantenemos un poco de liquidez allí, pero en general puede considerarlo totalmente desplegable, y eso era aproximadamente 2.5 mil millones. Como he indicado en las últimas dos llamadas, normalmente consideraríamos como desplegable el capital por encima del 120% o simplemente más de 2 mil millones de dólares. Y como mencioné, para la transacción adecuada, podríamos bajar hasta ese nivel, pero siempre equilibraríamos esa decisión y la pregunta sería, ¿lo haríamos y cómo financiaríamos una transacción? No si podríamos, sino si bajaríamos tanto. Así que son unos 2 mil millones de dólares.

En cuanto a RBC en los EE. UU., yo consideraría, ya sabe, que los EE. UU. son altamente generadores de efectivo para nosotros. En el extremo superior de lo que generamos en efectivo como porcentaje de las ganancias base, es muy alto dada la naturaleza del negocio. Y aunque contamos con capital suficiente, ya sabe, con un exceso de capital hasta cierto punto, existen, ya sabe, desarrollos en curso en RBC y otros factores. Así que puede que haya algo ahí, Doug, pero realmente no lo vemos como más efectivo para el futuro.

En cuanto al apalancamiento, eso nos sitúa en los 4.500 millones de dólares, similar a lo que comenté el trimestre pasado. Y luego está la capacidad de apalancamiento. Veríamos una tasa continua de nuevo, como he compartido, del 30% como una tasa de apalancamiento continuo con la que este negocio podría operar. Así que eso son otros 2.000 millones de dólares. Por lo tanto, tenemos unos 6.000 millones de dólares de exceso de capital. Y como he indicado anteriormente, para las transacciones adecuadas, hemos subido temporalmente y nos hemos apalancado hasta un nivel del 35% y luego, como hemos hecho habitualmente en el pasado —y tenemos un excelente historial, y creo que esto ayuda a explicar por qué tenemos esta capacidad—, lo amortizamos rápidamente. Normalmente, amortizamos ese apalancamiento con bastante rapidez, tanto con los flujos de caja de los negocios adquiridos como con nuestros flujos de caja excedentes continuos. Eso añadiría otros 3.500 o 4.000 millones de dólares. Así que tenemos mucha capacidad.

Nuestra intención es seguir generando eso, y no hay razón para que no lo hagamos; saben, por encima del 80%, deben asumir que seguiremos teniendo un flujo de caja que se trasladará a la holding a un ritmo sólido. Durante el trimestre, no llegó a ser del uno por ciento, pero lo redondeamos al uno por ciento. Así que simplemente señalaré que hay un pequeño redondeo ahí. Se trata de una serie de partidas insignificantes, yo lo llamaría un poco de cuestiones de mercado y un poco de desfase temporal en el despliegue de capital. Hay ciertas actividades que no siempre se pueden alinear exactamente en el momento en que se despliega el capital de forma orgánica y se deja todo listo en cuanto a la estructura de capital óptima para ese nuevo negocio. Así que es un poco de cuestión de tiempos. Y luego, simplemente una serie de otras cosas pequeñas que, sinceramente, son insignificantes de forma individual. De acuerdo. Nada que me haga pensar en algo que pueda tener un impacto continuo o que sea motivo de preocupación.

Y, obviamente, después la salida de capital. Por supuesto.

Sin embargo, no han cuantificado cuánto han aportado. O solo Canadá. Sí. Está disponible, y esto es algo que hemos hecho y que creo que les ofrece una gran visión al respecto. Si consultan el SIP, pueden deducir, ya saben, todas las cifras, pero de forma muy transparente en la página 17 del SIP.

Efectivo en Great-West Holdco a nivel de la holding. Eso les da una idea de los flujos de caja de la holding y de sus operaciones relacionadas. Ya saben, el dinero que fluye hacia arriba y a dónde se dirige.

Simplemente diré que, ya sabe, siempre hay impactos de temporalidad en los dividendos. No puede, ya sabe, en algunas de nuestras entidades, normalmente se pagan después de haberlos devengado. Ya sabe, y algunos son dividendos anuales, otros son trimestrales. Así que, ya sabe, mire eso a lo largo de todo el año, siempre mírelo a lo largo de un promedio móvil de cuatro trimestres, y así es más o menos como lo presentamos.

Doug, creo que soy Fabrice. Gracias por la pregunta. Es correcto. Hemos tenido una experiencia de seguros en el Q2 que fue materialmente inferior a un sólido año anterior. Esto se debe principalmente a una experiencia menos favorable en las incapacidades a largo plazo por grupo, pero también hay otros factores de experiencia que influyeron todos en dirección a la baja.

En el ámbito individual, como bien señalaste, tendrías una discapacidad individual, lo cual también es desfavorable. Aunque lo vemos como una volatilidad normal, tendríamos una mortalidad tanto en el ámbito laboral como en el individual que, en conjunto, es desfavorable en comparación con el año anterior. Al realizar el análisis interanual, la mayor parte de ello corresponde a la discapacidad a largo plazo por grupo.

Puedo dar solo algunos detalles al respecto. Se ha debido principalmente a la recuperación de reclamaciones, donde hemos tenido una experiencia menos favorable que en el pasado. Hemos visto cómo las tendencias de tensión empezaron a surgir en el Q1. Hemos visto una continuación de las mismas en el Q2. Y hemos visto que, a nivel del sector, otros también están sintiendo la misma presión. Por lo tanto, creo que no sería descabellado pensar que esto podría continuar en el Q3.

Pero a largo plazo, este es un negocio sólido. También hemos observado una experiencia algo menor en la incidencia durante este periodo, pero esto ha sido bastante reciente. Por lo tanto, lo calificaríamos como volatilidad normal.

Pero en general, estamos muy satisfechos con el rendimiento de nuestro negocio; el negocio de beneficios laborales tiene un gran impulso en las ventas, tal como se mencionó en la presentación formal. Lo mismo ocurre en el seguro individual. Estos negocios siguen siendo sólidos.

Esto no cambia nuestra estrategia. Como mencioné, el grupo de incapacidad a largo plazo. Hay una parte que ha surgido en el Q1, continúa en el Q2 y podría prolongarse durante algunos trimestres. El resto, diría que es demasiado pronto para determinarlo. Y esto no cambia nuestra estrategia. Contamos con negocios sólidos y con un buen impulso.

Su próxima pregunta es de Gabriel Dechaine con National Bank Financial. Tiene la línea abierta.

Gracias por la pregunta, Gabriel. Sí, las recuperaciones son menores a medida que se produce el retorno al trabajo, es decir, el retorno a un estado saludable y productivo para los miembros con discapacidad, lo cual es un poco más lento que en el pasado. Esa es la tendencia que observamos allí. Contamos con gestores de casos sólidos. Estamos, por supuesto, muy centrados en los factores que podemos controlar y tenemos una buena disciplina en nuestra gestión de casos.

Pero como he mencionado, hemos visto la presión a nivel del sector, no solo en Canadá, sino principalmente en Canadá. Y puede haber una serie de factores relacionados con eso, y este negocio puede ser cíclico. Un aspecto que señalo es que el crecimiento del empleo en Canadá ha sido más lento en 2025 que en 2024 y aún más lento en 2026, casi estancado en 2026. Y cuando no hay mucho crecimiento del empleo, cuando no hay mucha demanda de mano de obra, el proceso de retorno al trabajo puede estar en el margen. En el margen, puede ser un poco más desafiante. Y estamos trabajando en ello. Pero ese es un ejemplo de un factor macro que podríamos ver. Además de los tipos de condiciones de salud con las que estamos lidiando.

Así que, de nuevo, hemos gestionado este negocio durante mucho tiempo. Hemos visto ciclos, y no hay motivo para creer que esto vaya a cambiar. Usted mencionó el tema de los precios. El negocio es renovable anualmente. Por supuesto, dependiendo de las condiciones que observemos, la fijación de precios es parte de nuestra caja de herramientas, pero no voy a profundizar más en ello en este momento.

Bueno, gracias, Gabe. Sí, en primer lugar, creemos que todavía existe un valor intrínseco y un potencial de subida significativos en nuestro precio de acción. Seguimos cumpliendo con nuestros objetivos a medio plazo, o incluso superándolos, y esa es nuestra intención: cumplir o superar dichos objetivos. Y, en general, nos mantenemos optimistas respecto a las perspectivas de crecimiento de la organización, manteniendo este ritmo.

No calificaría nada como un cambio en las perspectivas sobre las recompras de acciones. Como saben, realizamos 925 millones de dólares en la primera mitad del año. Realizamos recompras significativas en la segunda mitad del año pasado. Y contamos con el compromiso de nuestro principal accionista para continuar con el mismo nivel de autorización y recompra que tuvimos el año pasado.

Saben, siempre estamos buscando otras oportunidades que generen un rendimiento total para el accionista a largo plazo. Y, obviamente, desplegar capital en transacciones muy acreditativas; ya saben, con tasas internas de retorno (IRR) medias en la transacción de Milliman. La compramos, digamos, a un nivel de 10 veces los beneficios. Así que esto va a ser acreditativo. 350 millones de dólares no es, ya saben, necesariamente calderilla. Nos gustaría realizar más transacciones que cumplan nuestros criterios financieros. Es difícil para nosotros prever el momento oportuno. ¿Verdad? Es decir, no podemos saber cuándo surgen esas oportunidades, así que siempre queremos estar preparados teniendo capital disponible.

Lo que podemos asegurarles es, como dijimos en la llamada del tercer trimestre, que vamos a hacer al menos lo mismo que el año pasado en términos de despliegue de capital. Vamos a estar activos en recompras y, con suerte, en M&A a medida que avancemos, ya que generamos un flujo de caja significativo que excede nuestras necesidades continuas de dividendos y otros gastos de capital fijo. Por lo tanto, desplegaremos ese efectivo de forma acretiva. Queremos hacerlo con mucha cautela y, ya sea mediante recompras o M&A, deben esperar que, con el tiempo, ese exceso de capital se despliegue de manera acretiva.

Su próxima pregunta es para Darko Mihelic de RBC Capital Markets. Tiene la línea abierta.

Gracias, Darko, por la pregunta. Hubo, ya sabes, obviamente, algo de ruido en nuestro precio de acción debido a nuestro programa de cobertura. Sabes, la acción de Great-West subió mucho más que el mercado en general, obviamente, más que el rendimiento a largo plazo que asumimos para nuestras ganancias base. Esta es la cantidad abrumadora de nuestra exposición que está cubierta, pero hay, ya sabes, una serie de factores que intervienen en la cobertura de esos programas, ya sabes, las obligaciones de desempeño o estándares de desempeño, la duración del servicio, ya sabes, las pendientes. Ya sabes, en lo que respecta a la gestión activa, ya sabes, todo eso, toda esa ineficacia en la cobertura se refleja plenamente en nuestras ganancias base. Pero es un poco de ruido en lo que respecta únicamente al fuerte aumento del precio.

Probablemente lo situaría un nivel más arriba en cuanto a los impactos en las ganancias no recurrentes durante el trimestre. Se debió principalmente a los tipos de interés. Y si observan los tipos de interés en lo que va del año, saben que se encuentran en un nivel insignificante. Y lo que siempre analizamos, en términos de experiencia de mercado, no es solo un trimestre. Ni siquiera a un nivel anualizado, sino más bien en una tendencia a largo plazo en la que esperaríamos que estos fueran, con el tiempo, cercanos a cero. Por lo tanto, si observan desde que aplicamos IFRS, la experiencia de mercado para Great-West ha sido ligeramente positiva durante un periodo de cuatro años y medio. Lo que hemos visto es que los niveles más altos de tipos de interés han generado un impacto positivo durante ese periodo de, digamos, 1.000 millones de dólares positivos.

Saben, por otro lado, realmente hemos visto que la tasa de interés ha impactado nuestra cartera inmobiliaria y ha compensado algunos de esos beneficios, como podría esperarse de una cap rate. Y en cuanto a la cartera inmobiliaria, consideré importante darles alguna actualización. Lo que hemos visto es una disminución de casi el 20% en esa cartera durante los últimos dos años. No hemos realizado ninguna adición activa a nuestro real estate non-par en los últimos 2 años, y no tenemos intención de hacerlo. E incluso desde que terminó el trimestre, hemos reasignado 200 millones de dólares de real estate hacia otras clases de activos activos.

Por lo tanto, hemos observado que parte de ese ruido ha persistido y, como saben, a medida que los mercados se ajustaban a tipos de interés más altos, nuestra respuesta a ello ha sido, obviamente, no asignar activamente. Y hemos visto una reducción del 20% en el sector inmobiliario. Simplemente quería dar ese contexto, así como una actualización a la comunidad de analistas.

Bueno, siempre estamos revisando nuestras hipótesis a largo plazo, Darko. Creemos que son coherentes con el mercado. Y como dije, en todo caso, nuestros beneficios netos frente a los de base, ya sabes, en términos de mercados, aunque sean volátiles de un trimestre a otro o de un año a otro, tras haber pasado por un ciclo de 4,5 años de mercados bastante volátiles —si piensas en ese ciclo, con tipos de interés mucho más altos, impactos en el sector inmobiliario, la inflación—, el hecho de haber salido de ese periodo con resultados positivos creo que debería darte mucha confianza en nuestras hipótesis y en cómo estamos gestionando el balance. Así que yo argumentaría que, en todo caso, lo hemos gestionado muy bien.

En cuanto a la transición a las NIIF y a cómo realizamos la gestión de activos y pasivos (ALM). Quiero decir, creo que la respuesta definitiva a eso es observar el flujo de caja libre y el ROE que hemos generado durante ese periodo y las mejoras en los mismos. Siempre analizamos nuestros rendimientos asumidos y demás. Ya sabe, estamos adoptando diferentes enfoques con la NIIF 17.

En cuanto a la transición, creo que John articuló bien que, en lo que respecta a nuestro despliegue en el rendimiento, seguimos invirtiendo en el mercado de renta fija de manera positiva y lo gestionamos de forma muy conservadora. Por lo tanto, estamos muy cómodos. Lo revisamos constantemente. Y si acaso, creo que, volviendo a lo anterior, somos netamente positivos durante más de 4,5 años en términos de experiencia de mercado. Así que creo que eso es probablemente lo mejor que puedo ofrecerles.

Su próxima pregunta es para Mario Mendonca, de TD Securities. Tiene la línea abierta.

Sí. Creo que no caracterizaría la volatilidad en la cobertura como la brecha total entre lo esperado y lo real. Hubo, ya sabe, otros factores relacionados con el rendimiento en la cartera de inversiones. No fue el impacto total y hubo, como podría esperar, ruido también en la base proveniente del programa de cobertura. Como articulé, esto está en las ganancias base.

Y sí, eso es, quiero decir, hay muchos factores ahí, lamento interrumpirte, Mario, pero hay muchos factores que intervienen en ese programa de cobertura. Ya sabes, cuando la gente se jubila, cuánto tiempo se queda con nosotros, factores de rendimiento. Y cuando tienes, ya sabes, la mayoría de esos no se perciben en un trimestre en el que tienes un rendimiento normalizado,

pero estamos realmente contentos con el rendimiento del 35% en el precio de la acción de Great-West durante el trimestre, y eso acentuó, ya saben, lo que es un programa muy altamente cubierto con muy poca sensibilidad. Una sensibilidad de un solo dígito respecto al balance general de lo que esperamos pagar en el programa de compensación basada en acciones.

No lo anticiparía. Como he dicho, estamos muy cubiertos. Ya sabe, en toda la cartera, tenemos una cobertura muy estrecha. Pero cuando tienes una combinación de movimientos en las personas y, ya sabe, saldos a largo plazo en términos de ciertos elementos no operativos y un programa de cobertura, ya sabe, esto destacó este trimestre.

Pero, ya sabe, esto no ha sido motivo de preocupación. No hemos cambiado nuestra posición. Siempre hemos aplicado la misma contabilidad. Simplemente coincide con este trimestre con un aumento pronunciado. Hemos visto esta volatilidad.

Sí. Obviamente, existen ciertas limitaciones en el uso del programa NCIB en términos de volumen y demás. Yo lo describiría como improbable. El año pasado, ni siquiera llegamos a los 40 millones. Lo califico como improbable.

Desde luego, disponemos del flujo de caja libre. Como saben, para, ya saben, para desplegarlo. Tenemos 2.500 millones de dólares en efectivo para desplegar. Ya saben, en recompras si así lo decidimos.

Darko, queremos asegurarnos de realizar la gestión de balance más beneficiosa posible. Y, ciertamente, una de las herramientas que vamos a seguir utilizando activamente es la de recompra. Cuando decimos que lo estamos haciendo, creo que hemos sido constantes al menos tanto como el año pasado. Y con el tiempo, desplegaremos todo ese exceso de capital, de una forma u otra, en transacciones beneficiosas.

Con esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Le devuelvo la palabra al Sr. Khan.

Gracias a todos por acompañarnos hoy. Tras la llamada, habrá una repetición telefónica disponible durante una semana. Además, el webcast se archivará en nuestro sitio web durante un año.

Nuestros resultados del tercer trimestre de 2026 están programados para publicarse después del cierre del mercado el miércoles 4 de noviembre, con la conferencia de resultados comenzando a las 9:30 a.m. Eastern Time al día siguiente. Gracias de nuevo, y con esto concluye nuestra llamada de hoy.

Con esto damos por concluida la conferencia telefónica de hoy. Ya pueden desconectarse. Gracias por su participación y que tengan un buen día.