Damas y caballeros, bienvenidos a la conferencia telefónica y transmisión en directo de los resultados del primer semestre de 2026 de Givaudan. Soy Valentina, la operadora de Chorus Call. [Instrucciones del operador] La conferencia no debe ser grabada para su publicación o emisión. En este momento, es un placer ceder la palabra a Christian Stammkoetter, CEO. Adelante, por favor.

Damas y caballeros, bienvenidos a la conferencia telefónica y transmisión en directo de los resultados del primer semestre de 2026 de Givaudan. Soy Valentina, la operadora de Chorus Call. La conferencia no debe ser grabada para su publicación o emisión. En este momento, es un placer ceder la palabra a Christian Stammkoetter, CEO. Adelante, por favor.

Gracias, Valentina. Estimados señoras y señores, buenos días y bienvenidos a nuestra conferencia telefónica de resultados del primer semestre de 2026, la primera en mi calidad de CEO de Givaudan. Stewart Harris, nuestro CFO, me acompaña hoy, y todos los documentos relacionados con los resultados están disponibles en nuestro sitio web. Les presentaré los aspectos más destacados del negocio antes de que Stewart comparta más detalles sobre nuestro desempeño operativo, y recordaremos la estrategia 2030 y las perspectivas antes de abrir la sesión de preguntas y respuestas. Así que, empecemos.

Permítanme empezar hablando un poco de mi primer mes. Durante mis primeros 5 meses como CEO de Givaudan, me he centrado en escuchar y sumergirme en el entorno de clientes, empleados e inversores, descubriendo de primera mano la solidez del modelo de negocio y la pasión que impregna toda la organización, al tiempo que adquiría un conocimiento profundo de la empresa. He estado viajando a muchas de nuestras instalaciones, visitando ambas divisiones en Europa, NORAM, LATAM y Asia. Me he reunido con muchos clientes y también con socios para conocer el modelo upstream único que tenemos en el abastecimiento de ingredientes naturales exclusivos. Lo que más destaca es la combinación única de creatividad, ciencia y excelencia operativa de Givaudan, respaldada por una sólida cultura centrada en el cliente y relaciones a largo plazo. Siento un gran respeto por lo que se ha logrado aquí y por los equipos que lo hacen posible.

Como se ha compartido anteriormente, mi agenda se articula en torno a tres prioridades: optimizar, preparar el futuro y juntos. Optimizar significa ajustar la estrategia donde sea necesario, impulsando al mismo tiempo una sólida productividad en la ejecución y una asignación disciplinada del capital. Preparar el futuro se centra en invertir de forma selectiva en innovación, datos, digital e IA, capacidades para respaldar el crecimiento a largo plazo y fortalecer las ventajas competitivas únicas de Givaudan. Y juntos refleja nuestra cultura colaborativa, trabajando estrechamente con equipos, clientes y socios para crear valor. Tengo muchas ganas de compartir más detalles sobre nuestras prioridades estratégicas en la conferencia de verano que celebramos en Zurich a finales de agosto. En resumen, he escuchado, he aprendido y, obviamente, ahora estoy en modo acción, centrado en alinear la organización para amplificar lo que ya funciona, al tiempo que abordo las áreas donde podemos acelerar; espero cumplir nuestra ambición para 2030 junto con este equipo excepcional y manteneros informados a medida que avancemos.

Pasemos ahora a los aspectos más destacados del negocio en el primer semestre. Estamos satisfechos con nuestro sólido y sostenido desempeño financiero durante la primera mitad de 2026. A pesar de los continuos desafíos geopolíticos y macroeconómicos, nuestro negocio siguió mostrando un buen impulso de crecimiento y una rentabilidad líder en el sector. Las ventas del Grupo para el primer semestre fueron de CHF 3,799 millones, un 3.6% más en términos comparables (like-for-like) y una disminución de CHF 1.7 millones. El crecimiento comparable fue impulsado principalmente por el volumen en ambas divisiones, y logramos un crecimiento equilibrado entre los grupos de clientes y las geografías, lo que subraya las coberturas naturales de nuestro negocio y la tracción de clientes en una base amplia.

En el primer semestre, incurrimos en 10 millones de CHF de costes no recurrentes, relacionados principalmente con acuerdos judiciales y provisiones, con 2 partidas que cabe destacar: un acuerdo de transacción en Fragrance & Beauty relacionado con la investigación antimonopolio y una provisión relacionada con un litigio judicial en Taste & Wellbeing. Stewart profundizará en este asunto en su intervención.

Sobre una base ajustada, el EBITDA ascendió a CHF 923 millones, lo que supone un margen del 24,3% en comparación con el muy sólido 25,2% del primer semestre de 2025. El beneficio neto reportado en el primer semestre fue de CHF 475 millones, frente a los CHF 592 millones del año anterior. Excluyendo partidas extraordinarias, el BPA ajustado en francos suizos fue de CHF 60,25, frente a los CHF 66,7 del mismo periodo del año anterior. El flujo de caja libre ajustado fue de menos CHF 119 millones en el primer semestre, lo que refleja el aumento de las inversiones y movimientos de capital circulante relacionados con el calendario, previéndose una mayor generación de caja en la segunda mitad del año; mantenemos nuestra confianza en la capacidad de alcanzar un margen de flujo de caja libre ajustado superior al 12% durante el ciclo estratégico de 5 años. Stewart proporcionará más detalles sobre el rendimiento operativo en breve.

Pasando ahora a la diapositiva 6 sobre el desempeño de las ventas por divisiones. Las ventas del primer semestre fueron alentadoras, con una clara fortaleza en Fragrance & Beauty y una primera mejora secuencial en Taste & Wellbeing. El crecimiento fue impulsado predominantemente por el volumen, con un impacto limitado de los precios y del ForEx; el modesto ajuste de precios que observamos refleja en gran medida el traspaso de costes logísticos y arancelarios. La adquisición de in Fragrance & Beauty contribuyó con un crecimiento del 1,4% a nivel de grupo. Las ventas de Fragrance and Beauty se situaron en CHF 2,010 millones, un 2,9% más en francos suizos y un 6,5% más en términos like-for-like, impulsadas por la fuerte demanda tanto en Consumer Products como en Fine Fragrance. Taste & Wellbeing registró EUR 1,789 millones, un 6,3% menos en francos suizos y un 0,5% más en términos like-for-like. Lo que es importante es que esto muestra un primer paso secuencial en la dirección correcta en el continuo y desafiante entorno de mercado en algunas de nuestras regiones.

Pasando ahora a un mayor nivel de detalle por división en las próximas dos diapositivas, empezando por Fragrance & Beauty en la diapositiva 7. La división presentó resultados sólidos en Fine Fragrance y Consumer Products, lo que refleja la amplitud de la cartera y sus coberturas naturales entre categorías y geografías. Fine Fragrance registró un fuerte crecimiento comparable del más del 7,3%, sumado a un comparable muy sólido del año anterior del más del 18%, lo que subraya el impulso continuo del negocio, beneficiándose de una amplia exposición geográfica y de las sólidas relaciones con clientes locales y regionales, así como con clientes globales. Consumer Products, el segmento más grande, que representa más del 60% de la división, registró un desempeño excelente, con un crecimiento comparable del 9,2%. Esta fortaleza radica en la creatividad, la innovación y una combinación de clientes bien equilibrada, que en conjunto impulsan una cartera de proyectos y una tasa de éxito saludables.

Las ventas de Fragrance Ingredients y Active Beauty disminuyeron un 4,1% en términos comparables (like-for-like); Active Beauty se vio afectada por una base de comparación muy elevada respecto al año pasado, mientras que Fragrance Ingredients sigue experimentando competencia de precios en parte de su cartera, lo que explica este menor rendimiento.

Pasamos a la siguiente diapositiva, Taste & Wellbeing. Como se mencionó anteriormente, Taste & Wellbeing mostró una clara mejora secuencial en el Q2, pasando a un crecimiento comparable del +1.5% en el segundo trimestre frente al -0.4% del primer trimestre, lo que refleja los primeros efectos positivos de nuestra optimización y acción comercial, aunque el entorno de mercado sigue siendo desafiante.

Como pueden ver, Europa se mantuvo ampliamente estable con un +0,3% en términos comparables (like-for-like). SAMEA mostró una fuerte recuperación en el segundo trimestre con un +8,1%, lo que resultó en un +0,5% like-for-like en el primer semestre, sumado a un crecimiento comparable de doble dígito. Asimismo, Asia Pacific mostró un claro impulso, impulsado por la fortaleza continua en China y una aceleración constante en el sudeste asiático. La apertura de una nueva planta de producción en Indonesia demuestra nuestra confianza en las perspectivas de crecimiento de la región.

Norteamérica sigue siendo más volátil, con un -1.5% en términos like-for-like. Dado que los consumidores se mantienen selectivos, especialmente en los niveles de ingresos más bajos, vemos áreas de crecimiento alentadoras en reformulación, colorantes naturales y en el breve repunte relacionado con GLP-1.

Y por último, en América Latina, los vientos en contra temporales en mercados específicos, especialmente en Mexico, siguieron provocando un crecimiento negativo del 1,5% en las ventas like-for-like. Sin embargo, estamos empezando a ver los primeros efectos de nuestras acciones específicas y mantenemos nuestra confianza en nuestras posiciones de mercado y en nuestra capacidad para fortalecer progresivamente el rendimiento con el tiempo. Por tanto, en conjunto, el Q2 marcó un paso claro en la dirección correcta y respalda nuestra confianza en una mejora secuencial continua durante el half year 2, apoyada por indicadores adelantados saludables y una base de comparables más favorable.

Pasando a la visión regional a nivel de grupo en la diapositiva 9. Logramos un crecimiento equilibrado y de base amplia en todas las geografías, con los mercados de alto crecimiento subiendo un 5,2% en términos comparables (like-for-like) y los mercados maduros un 2,0%. EAME mantuvo un buen impulso y contribuyó con un 3% en términos comparables durante el primer semestre, sumado a una base de comparación elevada. North America aumentó un 2,3% en términos comparables, aunque Taste & Wellbeing, como se ha mencionado anteriormente, sigue enfrentando mayores desafíos en la región. Esto se vio compensado por un impulso continuamente fuerte en Fragrance y Beauty, tanto en productos de consumo como en Fine Fragrance. Asia Pacific aumentó un 9,2% en términos comparables, lo que refleja un crecimiento sólido y continuo en mercados clave, particularmente China e India, así como un fuerte crecimiento, especialmente en Indonesia. Por su parte, Latin America registró un crecimiento del -3,9% en términos comparables en el primer semestre de 2026, influenciado por condiciones de mercado temporales en México en Taste & Wellbeing, junto con una fuerte comparación respecto al año anterior en Fragrance & Beauty.

En conclusión, nuestra exposición equilibrada en mercados maduros y de alto crecimiento sigue proporcionando un crecimiento sólido y constante, así como resiliencia en un entorno complejo. No obstante, somos conscientes de que existen áreas en las que estamos trabajando activamente para optimizar nuestro rendimiento paso a paso.

Y ahora pasamos a la diapositiva nº 10. Esta diapositiva ilustra nuestra estrategia para 2030 en acción. Ejemplos concretos de cómo ampliamos nuestro alcance de clientes, profundizamos nuestra presencia geográfica e innovamos para lograr la diferenciación y el cuidado de nuestra gente, la naturaleza y las comunidades. Hemos obtenido el séptimo CDPA consecutivo por la acción climática y hemos alcanzado un CDP por el compromiso con la cadena de suministro, lo que refleja el progreso continuo hacia nuestra ambición de emisiones netas cero y nuestros objetivos de propósito para 2030.

Seguimos invirtiendo en nuestra huella para profundizar nuestra presencia geográfica. Hemos iniciado las obras de un complejo ampliado de fabricación de fragancias en Pedro Escobedo, México, y hemos inaugurado un nuevo centro de producción de última generación en Cikarang, Indonesia, para respaldar el crecimiento de Taste & Wellbeing en el sudeste asiático. Asimismo, continuamos con nuestra estrategia de M&A que está apoyando nuestra estrategia 2030 para ampliar nuestro alcance de clientes, especialmente en clientes locales y regionales. Por ejemplo, mediante la adquisición de una participación mayoritaria estratégica en Eurofragrance, una empresa de fragancias finas altamente creativa y con arraigo regional. Juntos, estos hitos demuestran que nuestra estrategia 2030 se está poniendo en práctica, avanzando en la sostenibilidad, desbloqueando una innovación diferenciada y expandiendo nuestra presencia local para capturar el crecimiento.

En la siguiente diapositiva, la diapositiva 11, se muestra cómo transformamos el conocimiento y la ciencia en valor para el cliente, mediante innovaciones prácticas que responden a tendencias claras de los consumidores. Los ejemplos abarcan los sectores de sabor, fragancia y belleza, e ilustran nuestro enfoque en soluciones listas para su aplicación y tecnologías habilitadoras.

Permítanme destacar algunos puntos para Fragrance & Beauty. En Active Beauty, lanzamos PRIMALHYAL NeuroYouth, una tecnología avanzada de activos de ácido hialurónico que favorece la longevidad, la firmeza y la percepción sensorial de la piel, abriendo nuevas oportunidades en salud cutánea y belleza. Hemos reforzado nuestra caja de herramientas de rendimiento de fragancias mediante una inversión estratégica de capital y la colaboración con Microcaps AG para ampliar nuestras capacidades de microencapsulación de alta precisión, mejorando la longevidad y el rendimiento de las fragancias tanto en perfumería fina como en aplicaciones de belleza, incluyendo formatos sin alcohol. Ahora, permítanme destacar Haus of Suds, que reimagina la colada como una experiencia multisensorial, ayudando a los clientes a crear conceptos de aroma emocionalmente atractivos en formatos de producto diferenciados para todas las generaciones.

En Taste & Wellbeing, nos hemos centrado en los GLP-1 y en las tendencias de concienciación general que están aumentando la demanda de productos funcionales y bajos en calorías. Combinamos el conocimiento del consumidor con tecnología de sabor, entrega y enmascaramiento para ayudar a los clientes a reducir el azúcar, la grasa y la sal manteniendo un sabor indulgente, ayudando así a los clientes que utilizan GLP-1 y, especialmente, en los segmentos de bebidas funcionales y de corto plazo, uno de los subsegmentos de más rápido crecimiento, a crear productos ganadores.

Para la categoría de picante y especiado, nuestro consejo de chefs en Mexico combinó la experiencia culinaria con la ciencia sensorial para desarrollar tecnologías de picor de vanguardia y soluciones de sabor prácticas que ayudan a los clientes a triunfar en los segmentos de sabores intensos y picantes.

Y en febrero, abrimos la House of Lime en México, un espacio de cocreación inmersivo que combina la experiencia en sabores, herramientas sensoriales y capacidades digitales para ayudar a los clientes a acelerar la innovación y agilizar el proceso desde la investigación hasta la comercialización.

Así pues, en ambas divisiones, nuestro enfoque es claro: traducir la ciencia, el conocimiento y la creatividad en soluciones diferenciadas que ayuden a los clientes a innovar con mayor rapidez y a crecer. Con esto, cedo la palabra a Stewart Harris, quien entrará en más detalles sobre nuestro desempeño en el primer semestre. Stewart, te cedo el turno.

Muchas gracias, Christian. Me gustaría dar también una cálida bienvenida a todos los participantes de la llamada. En las siguientes diapositivas, les presentaré una visión general del desempeño operativo del cobre del grupo y de sus dos divisiones en 2026, así como el desempeño financiero del grupo. Comencemos con los aspectos más destacados del desempeño en la Diapositiva 13.

Como ya señaló Christian, las ventas del grupo en los primeros 6 meses de 2026 fueron de CHF 3.8 billion, lo que supone un aumento del 3.6% en términos comparables (like-for-like) respecto al mismo periodo de 2025 y una disminución del 1.7% en francos suizos debido a la continua fortaleza del franco suizo. El EBITDA ajustado fue de CHF 923 million en comparación con los CHF 973 million del primer semestre de 2025, lo que representa un descenso del 5.2% en francos suizos; sin embargo, al medirlo en moneda local, el EBITDA ajustado aumentó un 0.8%. El margen de EBITDA ajustado fue del 24.3% en el primer semestre de 2026 frente al 25.2% del mismo periodo de 2025, debido a los costes no recurrentes que Christian ya ha mencionado y que yo ampliaré en las próximas diapositivas; el beneficio neto disminuyó hasta los CHF 475 million y el margen de beneficio neto fue del 12.5% de las ventas.

El flujo de caja libre ajustado del grupo fue de menos CHF 119 millones en la primera mitad de 2026, o menos del 3,1 % de las ventas, debido principalmente al aumento de las inversiones y a efectos temporales en el capital circulante. El ratio de deuda neta sobre EBITDA se situó en 2,8x a finales de junio de 2026, frente al 2,5x en junio de 2025 y al 2,1x en diciembre de 25; el aumento del apalancamiento se debió al impacto de los mencionados costes no recurrentes en el EBITDA.

Con el fin de garantizar la coherencia y la comparabilidad durante el ciclo de planificación estratégica 2026-2030 y antes de la introducción de la NIIF 18 en 2027, el grupo ha actualizado las definiciones de algunas de sus métricas clave de rendimiento, concretamente sustituyendo el EBITDA comparable por el EBITDA ajustado e introduciendo el flujo de caja libre ajustado y el beneficio por acción ajustado.

Por favor, diríjanse a la Diapositiva 14, que muestra la visión general de la evolución del tipo de cambio en la primera mitad de 2026. Esta diapositiva muestra la comparación de los tipos de cambio en la primera mitad de 2026 frente al mismo periodo de 2025. El franco suizo continúa fortaleciéndose frente a la mayoría de las principales divisas en las que opera el grupo, lo que repercute en los resultados reportados del grupo en francos suizos. Esto es especialmente evidente en la comparación interanual de los resultados en francos suizos absolutos en la primera mitad de 2026 frente al periodo comparable del año anterior. Sin embargo, como hemos señalado sistemáticamente, nuestra dispersión operativa y geográfica nos proporciona buenas coberturas naturales para mitigar el impacto de la divisa, y nuestro margen EBITDA permanece bien protegido frente a las fluctuaciones cambiarias.

Por favor, diríjanse a la diapositiva 15 para obtener una visión general del desempeño operativo del grupo durante el primer semestre. El margen bruto mejoró ligeramente hasta el 44.5% en la primera mitad de 2026, en comparación con el 44% de 2025. Esto se produjo con el impacto continuo del entorno competitivo en Fragrance Ingredients, evidente en el primer semestre, aunque compensado en gran medida por un buen apalancamiento operativo en ambas divisiones. A nivel de EBITDA, este fue de CHF 820 millones en el primer semestre, frente a los CHF 945 millones del mismo periodo en 2025, afectado principalmente por mayores costes de distribución, impactos cambiarios negativos y un coste extraordinario de CHF 103 millones. El grupo registró CHF 83 millones en acuerdos de litigios y provisiones en los primeros 6 meses de 2026, así como CHF 20 millones en costes de adquisición, reestructuración y proyectos, frente a los CHF 19 millones del periodo anterior. Tras ajustar estos costes extraordinarios, el margen de EBITDA ajustado se mantuvo sólido en un 24.3%, frente al 25.2% de 2025.

En las siguientes 2 diapositivas, les detallaré el desempeño operativo de las 2 divisiones. Y si pasan a la Diapositiva 16, empezaremos con Fragrance & beauty. Fragrance & Beauty registró un EBITDA de CHF 492 millones en la primera mitad de 2026, frente a los CHF 525 millones de 2025; esta disminución se debió principalmente a un margen bruto ligeramente inferior, a las inversiones en crecimiento, así como a los impactos cambiarios y costes no recurrentes. En la primera mitad de 2026, la división Fragrance & Beauty alcanzó un acuerdo de liquidación de CHF 30 millones en relación con varios procedimientos derivados de las investigaciones de las autoridades de competencia sobre la industria de las fragancias. Además, incurrió en costes de adquisición, reestructuración y proyectos de CHF 4 millones, en comparación con los CHF 5 millones de los primeros 6 meses de 2025. El margen de EBITDA ajustado de la división fue del 26,2% en 2026, frente al 27,6% en 2025, manteniendo el excelente perfil de desempeño financiero de la división.

Si desean dirigirse a la página 17, analizaremos el desempeño operativo de la división Taste & Wellbeing. Taste & Wellbeing registró un EBITDA de CHF 328 millones en los primeros 6 meses de 2026, frente a los CHF 420 millones del mismo periodo en el 25. La disminución se debe principalmente a los efectos cambiarios negativos, así como al coste extraordinario de CHF 69 millones. En la primera mitad de 2026, la división Taste & Wellbeing registró una provisión de CHF 53 millones en relación con una sentencia adversa contra Givaudan en el estado de Missouri y en los Estados Unidos, en relación con litigios de larga duración sobre saborizantes de mantequilla que involucran presuntas lesiones pulmonares. El resultado de este caso es excepcional e inconsistente con el historial de litigios más amplio de los últimos 20 años, y estamos considerando todas las opciones legales disponibles en cuanto a los posibles pasos a seguir. Además, la división registró costes de reestructuración y relacionados con proyectos de CHF 16 millones, relacionados principalmente con gastos de reestructuración operativa, frente a los CHF 4 millones del periodo anterior. Tras el ajuste de estos elementos extraordinarios, el margen de EBITDA ajustado de la división fue del 22,2%, frente al 22,7% de la primera mitad de 2025.

Pasemos ahora a la diapositiva 18, donde analizamos el beneficio neto.

El beneficio neto antes de impuestos fue de CHF 580 millones en el primer semestre de 2026, frente a los CHF 713 millones del mismo periodo en 2025, debido en gran medida a los costes extraordinarios de CHF 103 millones, que ya hemos cubierto. El tipo impositivo efectivo fue del 18% frente al 17% en el primer semestre de 2025, impulsado principalmente por el aumento progresivo del tipo de "safe harbor" bajo la iniciativa de la tasa mínima de la OECD. El beneficio neto después de impuestos fue de CHF 475 millones en los primeros 6 meses de 2026, frente a los CHF 592 millones —disculpad— en el mismo periodo, con un margen de beneficio neto del 12,5% en el primer semestre de 2026. Al ajustar los costes extraordinarios, incluyendo los efectos fiscales, el beneficio por acción básico ajustado fue de CHF 60,25 en el primer semestre de 2026, en comparación con los CHF 66,71 del mismo periodo en 2025.

Por favor, pasen ahora a la diapositiva 19, donde vemos el desempeño del flujo de caja libre ajustado. En la primera mitad de '26, el grupo tuvo un flujo de caja libre ajustado de menos CHF 119 millones, o un -3,1% de las ventas, en comparación con el -0,4% del mismo periodo en 2025. Esta diferencia se debe en gran medida a efectos temporales del capital circulante, así como a mayores inversiones a nivel de grupo. En esta etapa, el único ajuste a la definición anterior de flujo de caja libre es el acuerdo de liquidación de CHF 50 millones alcanzado en la división Fragrance & Beauty, como se señaló anteriormente.

Las inversiones netas aumentaron en CHF 207 millones en los primeros 6 meses del año, lo que representa el 5,4% de las ventas frente al 4,4% de las ventas en el mismo periodo del año anterior debido al calendario de proyectos de inversión clave. Como recordatorio, hemos orientado un rango de inversión neta de entre el 4% y el 5% de las ventas en el periodo de planificación estratégica 2026 a 2030.

El capital circulante neto fue del 30,8% de las ventas en la primera mitad de 2026, frente al 27,1% en la primera mitad de 2025, debido a la estacionalidad de las ventas y a efectos temporales de un mayor nivel de existencias. Seguimos equilibrando nuestras ambiciones en cuanto al capital circulante con las necesidades del negocio, y esperamos ver una mejora significativa en el capital circulante para finales de año.

Por favor, diríjanse a la diapositiva 20 sobre el perfil de deuda y apalancamiento. Esta diapositiva muestra que el grupo sigue manteniendo una cartera de deuda equilibrada y estable, con tipos de interés que se han fijado en niveles atractivos. A finales de junio de 2026, la deuda neta era de CHF 4.6 billion con un tipo de interés medio ponderado del 2.12%, frente al 1.94% en diciembre de 2025 y al 1.9% en junio de 2025. Existe una deuda a corto plazo relativamente elevada con vencimiento inferior a 1 año, debido a la deuda a corto plazo tradicionalmente más alta al cierre del semestre, así como algunos bonos que vencen en la primera mitad de 2027 y que han sido reclasificados como corto plazo.

A finales de junio de 2026, el ratio de deuda neta sobre EBITDA fue de 2.8x, frente al 2.1x de diciembre de 25 y al 2.5x de junio de 2025, estando el apalancamiento afectado por los costes no recurrentes, tal como se explicó anteriormente. Con esto concluyo mi sección de la presentación. Quisiera agradecerles su atención y le cedo la palabra a Christian.

Gracias, Stewart. Ahora pasemos a analizar nuestra estrategia y perspectivas para 2030. Nuestra estrategia para 2030 consiste en una evolución con propósito, partiendo de la sólida base de nuestro modelo contrastado, combinando innovación, colaboración con el cliente y una ejecución disciplinada para ofrecer un crecimiento sostenible, al tiempo que nos preparamos para lo que vendrá. Como mencioné anteriormente, mi enfoque se centra en tres prioridades: optimizar, preparar para el futuro y juntos; prioridades que se basan de forma natural en la fortaleza de Givaudan y en las oportunidades que vislumbramos por delante. Nuestro éxito radica en una calibración estrecha con nuestros clientes, proveedores, socios y equipos de todo el mundo, ofreciendo soluciones diferenciadas con excelencia, agilidad y respeto por las personas, la naturaleza y las comunidades. Tengo muchas ganas de compartir más detalles sobre nuestras prioridades estratégicas y nuestra ambición en la conferencia para inversores de este verano en Zurich, a finales de agosto.

Pasando a la siguiente diapositiva, un recordatorio de nuestros objetivos para el ciclo estratégico 2030. Lo que puedo confirmar es que mantenemos nuestro compromiso con las ambiciones de rendimiento para 2030, alcanzando un crecimiento de ventas comparable de entre el 4% y el 6% y un margen de flujo de caja libre ajustado superior al 12% de media durante el periodo de 5 años de 2026 a 2030, junto con nuestros objetivos vinculados a nuestro propósito. Como saben, hemos gestionado de forma constante el negocio basándonos en ambiciones a medio plazo en lugar de objetivos anuales, lo cual sigue siendo el enfoque correcto para nuestro modelo de negocio basado en proyectos, otorgando a nuestros equipos la flexibilidad necesaria para centrarse en el crecimiento sostenible y la creación de valor a largo plazo. Esto también favorece una ejecución disciplinada y la agilidad, garantizando al mismo tiempo el equilibrio adecuado entre la obtención de resultados a corto plazo y la inversión de cara al futuro.

En la siguiente diapositiva, puedo dedicar unas palabras a las perspectivas. Como se ha destacado anteriormente, hemos presentado otro sólido conjunto de resultados subyacentes en la primera mitad de 2026 frente a comparables elevados de 2025, con un impulso de crecimiento positivo continuo y una rentabilidad ajustada líder en el sector, a pesar de un entorno que sigue marcado por la incertidumbre geopolítica y macroeconómica. Seguimos observando un fuerte impulso en Fragrance & Beauty, y vemos el inicio de lo que denominamos la recuperación secuencial en Taste & Wellbeing, de acuerdo con nuestras expectativas. Basándonos en esto, y en términos comparables, miramos hacia el segundo semestre con confianza y, en general, hacia el cumplimiento de nuestros objetivos para el ciclo estratégico 2030.

Y aunque tenemos algunas áreas que optimizar, estamos convencidos de la resiliencia de nuestro modelo de negocio, respaldado por nuestra cartera diversificada entre clientes, geografías y segmentos de productos, así como por una sólida cartera de proyectos y de indicadores adelantados alentadores. Al mismo tiempo, el entorno externo sigue siendo incierto y continuamos monitorizando de cerca la evolución geopolítica y las condiciones macroeconómicas generales.

Nuestros costes de insumos, ahora esperamos que presenten una inflación de un solo dígito bajo en la segunda mitad del año. Como siempre, estamos trabajando estrechamente con los clientes para gestionar adecuadamente estos acontecimientos y compensar dichos costes de insumos, manteniendo al mismo tiempo la prioridad en la fiabilidad del suministro y la calidad del servicio. En cuanto a los aranceles en U.S., la situación sigue siendo fluida. Tras la decisión de la Corte Suprema, hemos empezado a recibir reembolsos parciales de aranceles pagados anteriormente, y esperamos repercutir esto debidamente a los clientes, compensando ampliamente el impacto de los precios relacionado con la inflación dentro del crecimiento comparable.

Con esto, damos por finalizada nuestra presentación de resultados del primer semestre de 2026. Así pues, cedo la palabra al operador para que dé las instrucciones para abrir la sesión de preguntas y respuestas. Stewart y yo estamos deseando responder a sus preguntas.

Dos preguntas por mi parte, por favor. La primera sobre el flujo de caja y el capital circulante; obviamente, el flujo de caja libre fue más débil de lo esperado y habéis destacado un aumento bastante significativo del capital circulante en el primer semestre. Presumiblemente, parte de ese aumento se debe, tal vez, a que Givaudan mantiene inventarios más altos ante las preocupaciones por las interrupciones en la cadena de suministro o la disponibilidad de materias primas. Y si ese es el caso, ¿creéis que vuestros clientes podrían haber actuado de forma similar en alguna región o segmento? Me pregunto si el muy sólido rendimiento de los productos de consumo en fragancias, particularmente en Asia, podría haberse beneficiado de la misma dinámica. Y si es así, ¿existe algún tipo de riesgo de reversión que debamos tener en cuenta para el segundo semestre o para el próximo año, si fuera relevante? Esa es la primera.

La segunda cuestión sería sobre Taste & Wellbeing. Es decir, es positivo ver la mejora secuencial y que tengan confianza en que esto continúe en la segunda mitad del año. Si pudiera preguntar específicamente sobre Norteamérica, que supongo sigue siendo uno de los puntos débiles del trimestre. ¿Se debe simplemente a la debilidad de los mercados finales? ¿O cree que existen desafíos por pérdida de cuota de mercado para Givaudan asociados, quizás, a la provisión por litigios que han comunicado hoy?

Y creo que el año pasado, en el Investor Day, habló usted sobre los esfuerzos para acelerar el crecimiento en North America taste and well-being mediante la expansión en el sector de food service y la apuesta por la marca blanca. Así que, tal vez, podría darnos una actualización sobre en qué punto nos encontramos con esas iniciativas.

Muy bien. Gracias, Alex. Quizás le pida a Stewart que responda a la primera pregunta y luego yo responderé a la segunda sobre Taste & Wellbeing.

Sí, Alex, gracias por la pregunta. Así es, creo que en cuanto al flujo de caja, como bien has señalado, se puede observar. Y si analizáis los componentes del flujo de caja, veréis que las cuentas a cobrar han subido y el inventario también ha subido. Por tanto, creo que se trata de efectos temporales. Tal como mencioné en mis notas de intervención, esperamos tener una mejora significativa en el capital circulante en la segunda mitad del año.

Para responder específicamente a sus preguntas y a cómo esto podría traducirse en la actividad de pedidos de los clientes: en el primer trimestre dijimos que no veíamos ninguna evidencia de compras anticipadas o acumulación de existencias por parte de los clientes. Vimos la evidencia de ello en el segundo trimestre. Y, de hecho, mantenemos la misma postura hoy. No vemos nada en todo el negocio. No vemos nada que no sea una fuerte demanda recurrente y ninguna evidencia de acumulación de existencias que preveamos que se reduzca en la segunda mitad del año.

Bien. Y luego, sobre Taste & Wellbeing, particularmente en North America, sí, creo que vemos, obviamente, un entorno de mercado que sigue siendo difícil en North America en lo que respecta a la demanda por parte del consumidor final, pero probablemente eso no sea lo único que explique el rendimiento. También sabemos que hay algunos cambios que estamos observando, por ejemplo, en lo que respecta a los subsegmentos.

Así que, cuando se analiza —por ejemplo, dentro de la categoría de bebidas—, se sigue observando un rápido crecimiento en las bebidas funcionales, incluso impulsado por los GLP-1. También se puede ver que el mercado de las bebidas con alto contenido proteico está creciendo muy rápido. Y creo que, para nosotros, lo que será importante y en lo que realmente estamos trabajando es en asegurar que estamos capturando el crecimiento adecuado en los subsegmentos correctos.

Así que estamos desapalancándonos aún más en nuestra estrategia en North America, y lo que me da confianza es que veo la entrada de proyectos en el pipeline. Vemos una buena entrada de proyectos en el pipeline, por supuesto, también en natural colors. Esto es, obviamente, una especie de cambio con el movimiento de MAA hacia natural colors. Por lo tanto, el pipeline se está fortaleciendo.

Otra área en la que somos más débiles, y algo en lo que estamos trabajando, es que también tenemos ingredientes naturales que vendemos y de los cuales, sin duda, no estamos contentos con su rendimiento. Por tanto, nos llevará algo más de tiempo captar realmente los cambios en los segmentos porque, como saben, somos un negocio basado en proyectos y transformar la cartera de proyectos en ingresos reales siempre conlleva un cierto desfase temporal.

Pero, sinceramente, al observar la cartera de proyectos, tengo mucha confianza en que los niveles de Norm por nuestra parte también se recuperarán de forma secuencial; asimismo, el cambio del que hablamos la última vez sobre la marca blanca, por ejemplo, y lo que mencionaste de nuevo sobre foodservice. Todo esto, lamentablemente, debido a que no vendemos productos finales, sino que básicamente vendemos para proyectos específicos o mediante briefings, necesitamos algo de tiempo para convertir la cartera de proyectos en ingresos.

En primer lugar, quería preguntar sobre la inflación de los costes de los insumos. Gracias por cuantificar que se situará en un dígito bajo en la segunda mitad del año, pero ¿podría darnos más detalles sobre lo que están observando en términos naturales? ¿Y cómo afecta esto a las 2 divisiones? ¿Existe una visión diferente sobre los insumos para las 2 divisiones?

Y relacionado con esto, cuando proporcionó esa útil sensibilidad, de que un movimiento de 100 -- perdón, de 10 $ en el precio del petróleo tiene un impacto aproximado del 1 % en las materias primas sintéticas. Me preguntaba si podría ayudarnos a entender qué supuesto de precio del petróleo está integrado en esta orientación de costes que ha facilitado. Soy consciente de que es bastante complicado y de que ustedes no compran petróleo, pero es evidente que hay mucha volatilidad en el precio del crudo.

Me preguntaba si, en caso de que el precio del petróleo se mantenga en los niveles actuales, que son superiores a los de principios del trimestre, deberíamos asumir que eso supondrá un aumento de los sintéticos, por ejemplo, dentro de otros 6 meses.

Y luego, quizás, centrándonos en la parte natural. Creo que anteriormente ha hablado un poco sobre la posibilidad de costes más elevados con los fertilizantes o con impactos meteorológicos como El Niño. Así que, de nuevo, ¿podría compartir qué tipo de situación está observando y qué se ha tenido en cuenta para las previsiones?

Bien, Nicola, gracias. Hay muchos elementos distintos en juego. Permíteme intentar desglosarlos y mantenerlo lo más sencillo posible. Creo que si comparamos lo natural frente a lo sintético, históricamente, como sabes, hemos visto que lo natural ha ido aumentando de forma más o menos progresiva y constante a lo largo del tiempo, con un poco más de volatilidad en lo sintético. Pero creo que si observamos la segunda mitad del año, vemos un panorama bastante equilibrado en esos niveles en cuanto a los costes de los insumos sintéticos y naturales. Por tanto, no hay un peso importante hacia una división o hacia la otra.

En cuanto a la — en cuanto a la premisa del precio del petróleo, es algo relativamente sencillo en la medida en que, básicamente, ahora estamos considerando los precios de la materia prima contratados para la segunda mitad del año. Por lo tanto, ya no tenemos una premisa subyacente basada en el petróleo; ahora se basan en compromisos contractuales firmes que tenemos. Esto nos da un buen nivel de confianza respecto a la indicación que hemos proporcionado.

En términos más generales, ha mencionado los efectos de El Niño y otros factores. Creo que es justo decir que no esperamos que esos efectos se manifiesten en 2026. Prevemos que sean más evidentes en 2027, y, por supuesto, actualizaremos esa previsión en el momento habitual, en enero de 2027.

Así que creo que para la segunda mitad de '26, en resumen, la distribución será equitativa entre las divisiones y, dada la confianza en la base contractual que tenemos, contamos con una buena visibilidad para el resto del año.

Creo que me gustaría dar seguimiento a un par de cuestiones. Como ha mencionado Alex, Stewart, volviendo al tema de las cuentas a cobrar. Si mis cálculos son correctos, creo que eso supuso un aumento del 13% frente a lo que es, efectivamente, un ligero descenso de las ventas para el grupo. ¿Nos dice esto algo sobre la solidez de su actividad en junio? ¿O existe algún problema relacionado con los pagos vencidos? Si pudiera profundizar un poco más en el elemento de las cuentas a cobrar.

Y luego, tal vez para Christian, dando seguimiento a la discusión sobre EE. UU. Mencionaste que existe una variedad de oportunidades en torno a los GLP-1, pero presumiblemente también existen algunos riesgos en términos de la destrucción de calorías. Así que, al considerar ambas cosas en conjunto, en términos netos, ¿llegas a la conclusión de que esta es una dinámica globalmente negativa, neutral o positiva para Givaudan de cara al futuro?

Muy bien, Matthew, yo empezaré. Has estado ocupado realizando tus cálculos durante la primera parte de la mañana. Así que puedo confirmar que no hay ningún problema relacionado con los pagos vencidos o algo por el estilo. Se trata más bien de una cuestión de la temporalidad de las ventas.

Bien. Y luego, sobre el GLP-1. En términos netos para Givaudan, veo el GLP-1 como una oportunidad significativa. Y permítanme explicar un poco por qué lo veo así. Creo que si observan las fortalezas que tenemos, por ejemplo, en la modulación del sabor, o las fortalezas que tenemos en el enmascaramiento de proteínas, todos esos son básicamente segmentos que están ganando. Y, por supuesto, siempre que se va más allá del sabor hacia las Taste solutions, donde el enmascaramiento de proteínas es parte de ello, donde la modulación es parte de ello, eso es algo positivo para nosotros porque estamos aumentando nuestra cuota en el producto final del cliente. Así que todas estas reformulaciones que están surgiendo son algo que veo como positivo, porque vienen acompañadas de una mayor cuota de lo que podemos ofrecer a los clientes. Y en ese sentido, disponemos de capacidades únicas, soluciones de biociencia que podemos aplicar. Por tanto, para mí, el GLP-1 es positivo.

Por cierto, lo mismo ocurre con las conversaciones que mantenéis sobre la reducción de azúcar, de sal o de grasas, porque en este ámbito también estamos muy bien posicionados con nuestras tecnologías. Permítanme darles un ejemplo de algo que está ganando popularidad no solo en los U.S., sino en todas partes, que es la air fry, ya que la air fry se percibe como una forma más saludable de preparar los alimentos. Aun así, el consumidor busca el mismo sabor al que está acostumbrado con los productos fritos de forma tradicional. Y creo que esas son las soluciones que nosotros aportamos, de modo que, al final, cuando se utiliza la air fry, se mantiene el sabor que se desea y esa riqueza que normalmente aporta la fritura.

Por tanto, esas tendencias que observamos son positivas para las soluciones, de modo que, al final, cuando analizamos el balance neto, creemos que ese movimiento es positivo para nosotros. Esto nos conducirá a más briefs, nos llevará a una mayor innovación y podremos aprovechar esto de cara al futuro.

Mi primera pregunta es sobre Fragrance & Beauty. De hecho, tengo dos aquí. Una sobre fine fragrance. Seguimos viendo una evolución positiva. Pero, al mismo tiempo, observamos que parte del mercado final parece estar desacelerándose y algunos de los clientes incluso han disminuido o no han crecido en Europa. Por tanto, ¿podría hablarnos de sus perspectivas para esta división, qué observa en cuanto al mix regional o de clientes y si siguen esperando que Fine Fragrance se mantenga positiva como subcategoría?

Y del mismo modo, en cuanto a los productos de consumo, que funcionaron muy bien, ¿podría dar más detalles sobre el segundo trimestre? Dijo que no ha habido compras anticipadas, ¿qué regiones o categorías impulsaron ese rendimiento?

Y quizás mi segunda pregunta sea más corta. Dado lo que ha comentado sobre que los aranceles se trasladarán a sus clientes, así como algunos ajustes de precios para compensar la inflación de costes, parece que probablemente no habrá muchos ajustes de precios en la segunda mitad del año. ¿Es razonable esperar que la solidez de los volúmenes que hemos visto en el Q2 se repita en la segunda mitad del año?

Y no proporcionan previsiones anuales, y mucho menos trimestrales, pero ¿es el rango del 4% al 6% algo que puedan seguir alcanzando ahora que han recuperado ese nivel en el Q2?

Muy bien. Gracias por la pregunta. Si observamos el rendimiento de fine fragrance, vemos que hemos crecido un 7,3% sobre comparables excepcionalmente altos de más del 18% en S1. E incluso si se analiza el segundo trimestre —y ya sabéis que normalmente no nos gusta mucho analizar los trimestres al ser un negocio basado en proyectos—, incluso si miro el segundo trimestre, tuvimos comparables del 19%. Por tanto, el segundo trimestre del año pasado fue un trimestre muy, muy fuerte.

En general, vemos que la tendencia es sólida porque, por supuesto, atendemos a múltiples segmentos de precios, marcas y clientes tanto globales como locales y regionales. Es también por lo que seguimos viendo un impulso positivo en Fine Fragrance en todo el mundo, ¿verdad? Por eso mantenemos una visión muy positiva sobre el impulso que se observa hoy, incluso en el primer semestre. E incluso cuando analizamos nuestra cartera de proyectos, el pipeline sigue siendo realmente bueno.

En cuanto a Consumer Products, no vamos a entrar en detalles, pero vemos un crecimiento generalizado en Consumer Products. Es decir, habéis visto que tuvimos un primer trimestre muy sólido. Tuvimos un segundo trimestre sólido; también es interesante cuando se analizan los grupos de clientes. Siempre hablamos de las coberturas naturales, pero también lo vemos en consumer products. Vemos un sólido desempeño en las regiones locales, pero también vemos un sólido desempeño en nuestros clientes globales.

Vemos en los segmentos, por ejemplo, cuando observamos Fabric Care, que seguimos teniendo un fuerte impulso allí. Creo que, en este momento, vemos que al consumidor le encantan las fragancias, también en la trayectoria de los productos de consumo, y que nuestros clientes lo están reflejando con su inversión en fragancias para sus fórmulas o sus productos. Y esa es una tendencia que vemos, de nuevo, al observar la cartera de productos, que seguirá siendo generalizada. Por eso, obviamente, hay un crecimiento muy fuerte, pero creo que el impulso de crecimiento general es sólido.

Así que, mientras Maurizio Vopi presidía la categoría, lo que siempre he dicho es que creo que probablemente no haya un mejor momento para estar en el sector de las fragancias que hoy, debido realmente al consumidor de fragancias. Y luego, tal vez para temas de precios, comercio, etcétera, Stewart, ¿quieres encargarte tú?

Sí. Celine, gracias por la pregunta. Así es, creo que, como hemos mencionado, hemos empezado a recibir reembolsos de los aranceles. Nada de eso se refleja en los resultados del primer semestre, pero esperamos devolver eso a los clientes en la segunda mitad del año, lo que, como dices, compensará el traspaso de precios sobre los costes de los insumos de la segunda mitad, que se sitúan en un dígito bajo. Por tanto, creo que tu suposición es correcta en el sentido de que, sobre una base neta, no deberíamos esperar ver ninguna contribución significativa de los precios en la segunda mitad del año.

En cuanto a la postura general respecto a la segunda mitad del año, creo que nos habéis mantenido con mucho optimismo de cara a dicho periodo. Considero que los indicadores adelantados son positivos. Esperamos ver un buen impulso continuo en fragrance y beauty. Y, como ha mencionado Christian, una mejora secuencial en test y well-being. Por tanto, aunque como sabéis no proporcionamos previsiones para el año completo, creo que os hemos dado los elementos generales que nos llevan a ser optimistas sobre la segunda mitad del año y, en última instancia, sobre el ejercicio completo.

Mi primera pregunta es un seguimiento sobre este tema del bienestar; durante la presentación habéis hablado mucho sobre las mejoras en este mercado y las iniciativas que estáis llevando a cabo. ¿Podríais detallarnos un poco las iniciativas que habéis tomado en las diferentes regiones? ¿Y también el cronograma de la evolución y cuándo esperáis empezar a ver los frutos de estas iniciativas? Esa es realmente mi primera pregunta.

En segundo lugar, ¿le importaría detallarnos los principales elementos de la variación del EBITDA para el segundo semestre o para el año completo que deberíamos tener en cuenta, dada la evolución de los precios y los efectos de la devolución de aranceles frente a sus comparativas más favorables? Sería de gran ayuda.

Y la última pregunta que tenía es un poco diferente, sobre los colores naturales. Veo que en los EE. UU. hay mucha tracción con los colores naturales, pero hay muchas investigaciones recientes que apuntan, de hecho, a una mayor asociación de riesgo de diabetes y cáncer, tanto en los colores artificiales como en los naturales. Así que mi pregunta para usted es: ¿sus clientes buscan realmente implementar colores naturales debido a un cambio regulatorio en ese entorno? ¿O piensan de forma más amplia y quieren, en realidad, eliminar por completo cualquier riesgo derivado de la posible asociación negativa de consumir cualquier tipo de color en sus productos? Cualquier comentario al respecto sería de gran ayuda.

De acuerdo. Tomaré primero la primera y la tercera pregunta, y luego Stewart se encargará de la segunda, sugiero. Sobre Taste & Wellbeing, obviamente, como hemos dicho, nos encontramos en un entorno más difícil en las categorías de alimentos y bebidas en general, y particularmente en algunas regiones como Latin America y North America, lo cual es más visible porque el consumidor actual está realmente limitado; también en North America, tras el periodo de alta inflación de '22 y '23, pero ahora volviendo a verse afectado por algunas de las subidas de precios que se observan vinculadas a los precios del petróleo cuando tienen que llenar el depósito, etcétera. Por eso se ven cambios hacia, por ejemplo, las marcas de private label.

Tenemos que ser, en cierto modo —y en eso es en lo que estamos trabajando, y es algo que compartiremos con más detalle a finales de agosto—, más eficientes en la forma en que aprovechamos mejor las oportunidades. Para ello, creo que tenemos que realizar un proceso de desapalancamiento aún mayor entre lo que llamamos segmentos o categorías, y subcategorías, para asegurar que nos estamos centrando y redoblando esfuerzos en las áreas de crecimiento, ¿verdad? Estaba hablando, por ejemplo, de la proteína alta en contenido y de nuestra capacidad en el enmascaramiento de proteínas, o de las bebidas funcionales, que están creciendo muy rápido. En este punto, cuando se analiza nuestra capacidad de sabor en el enmascaramiento, dado que muchos de esos ingredientes funcionales tienen un sabor poco agradable, o en el color natural; todos esos son elementos en los que, dentro de este segmento tan amplio, deberíamos estar aumentando nuestra cuota de mercado con mayor rapidez.

Por tanto, estamos desapalancando más en segmentos y subsegmentos, también por región. Hablamos de food service, y creo que ya hemos comenzado con ello y ya estamos viendo algunos resultados. La cartera de proyectos (pipeline) se está fortaleciendo de verdad; creo que la entrada de nuevos proyectos es muy sólida. Pero, como mencioné anteriormente, necesitamos dar algo de tiempo para convertir esa cartera en ingresos. Por eso siempre hemos hablado de una recuperación secuencial, y no es algo que se resuelva pasando de un trimestre al siguiente. Un gran ejemplo que podría dar es que, incluso el año pasado, hablamos de un problema en Indonesia. Llevó tiempo, pero hoy, por ejemplo, Indonesia tiene un rendimiento muy sólido y, de nuevo, está contribuyendo con fuerza. Eso es en Taste & Wellbeing. Pero, de nuevo, compartiremos más información a finales de agosto, aunque eso no significa que estemos esperando. Quiero decir que ya estamos, en cierto modo, en modo ejecución.

Sobre los colores naturales, me tomo la tercera pregunta antes de pasar la palabra a Stewart Harris. Lo que vemos hoy es una gran demanda por parte del consumidor para pasar de los colorantes artificiales a los colores naturales. Las preocupaciones que mencionáis, nosotros no las vemos realmente, porque lo que observamos con la gran mayoría de los consumidores es que les encanta la comida cuando tiene color, cuando es brillante, si miramos las bebidas o... porque eso forma parte de la experiencia sensorial y del sabor general de los alimentos. Por tanto, no os imaginaríais muchos de esos productos funcionando bien si no tuvieran color en absoluto o si tuvieran el aspecto que tendrían de otro modo.

Así que creemos que —y también vemos la cartera de proyectos— esto llevará algo de tiempo, ¿verdad?, porque se trata de proyectos de reformulación significativos, ya que hay que conseguir el color adecuado, hay que lograr el enmascaramiento correcto del color natural, etcétera. Por tanto, está tomando tiempo. Pero la cartera es muy sólida. Y según las investigaciones de consumo que realizamos, vemos claramente su demanda de pasar de los colorantes artificiales a los colorantes naturales y de mantener los colorantes naturales. Así que, en este sentido, tenemos mucha confianza en esa tendencia particular. Y ahora, tal vez, Stewart, ¿podrías encargarte de la parte de EBITDA?

Lisa, gracias por tu pregunta. Voy a centrarme un poco en la esencia de tu consulta, que trata sobre la evolución de los márgenes. Si observamos el EBITDA ajustado del 24,3% en el primer semestre, estamos muy contentos con ese resultado, especialmente si se compara con la mejora respecto a la segunda mitad del año pasado cuando, por ejemplo, nos enfrentamos al inicio de los aranceles y a un entorno más competitivo en los ingredientes para tratamientos de Fragrance & Beauty. Por tanto, creo que es algo muy positivo.

Si observamos la segunda mitad del año y el ejercicio completo, no esperamos que el nivel de contracción de la mitad del año respecto al año completo sea el mismo que vimos en 2025, sino más bien similar al de '24, lo que, basándonos en todo lo que sabemos hoy, nos sitúa al menos dentro del rango de más/menos un 24% para las previsiones de EBITDA sobre la base anual.

Solo dos preguntas sobre el flujo de caja, por favor. La primera es sobre su confianza en la normalización del capital circulante. ¿Están seguros de que pueden cumplirlo suficientemente para acercarse a su objetivo de flujo de caja libre a largo plazo del 12% de las ventas este año? Entiendo que es un objetivo anual, pero tengo curiosidad al respecto.

Y, en segundo lugar, respecto a la nueva definición de flujo de caja libre ajustado, tengo curiosidad por saber si esto les otorga más flexibilidad para alcanzar ese objetivo a largo plazo del 12% de las ventas.

Gracias por la pregunta. Creo que, en cuanto al capital circulante, tradicionalmente lo hemos visto más alto a mitad de año; creo que siempre estamos analizando los requisitos del negocio. En primer lugar, creo que hemos demostrado de forma constante que somos capaces de gestionar el capital circulante de manera muy eficaz. Nos hemos mantenido en el 23%, 24% de las ventas. Conocemos las palancas de actuación y tenemos la disciplina en la organización para poder implementar ese impacto.

Como bien ha dicho, no vamos a proporcionar previsiones anuales. Mantenemos, como ya hemos mencionado, una confianza constante en las previsiones generales de flujo de caja libre durante el periodo de planificación estratégica.

Cuando se observa la definición ajustada, y creo que por eso me interesaba ser claro sobre el único concepto que hemos ajustado de la definición histórica de free cash flow, el único elemento que hemos ajustado es el acuerdo relacionado con la división Fragrance & Beauty que tratamos durante la presentación.

Así que, en términos sencillos, no, esto no nos otorga flexibilidad adicional. Seguiremos teniendo un margen muy ajustado en relación con cualquier ajuste que realicemos en el free cash flow. Y nuestro compromiso es garantizar que el rendimiento subyacente del negocio se cumpla en línea con nuestros objetivos de free cash flow.

Me preguntaba si podría comentar algo sobre la reciente desinversión de extractos botánicos y colorantes naturales realizada por uno de sus principales competidores. Soy consciente de que probablemente haya muchos otros factores implicados. Sin embargo, el activo también incluye dos de los segmentos que usted mencionó, es decir, extractos mecánicos y colorantes naturales, en los que usted también parece creer firmemente. Por tanto, me preguntaba, ¿no era el activo tan complementario para su negocio como se esperaba?

De acuerdo. Gracias por la pregunta. Creo que, en primer lugar, no considero oportuno pronunciarnos sobre la desinversión de activos de nuestros competidores porque no me parece correcto, y creo que se trata, básicamente, de sus propias decisiones empresariales.

Lo que dije anteriormente es que creemos firmemente en la oportunidad que representan los colores naturales. Y creemos que la oportunidad en los colores naturales, por supuesto, se está acelerando también con el movimiento MA porque une algo que es realmente fundamental para nosotros, ¿verdad? Une la creación, ya que es un proceso creativo basado en la tecnología y la ciencia, pero también aprovecha nuestro conocimiento en sabores para enmascarar esos colores naturales, ya que estos aportan un sabor, mientras que los colores sintéticos no lo hacen. Por tanto, creemos que los colores naturales son un área en la que tenemos una posición muy sólida.

Y lo que también mencioné es que hay muchos extractos botánicos. Tendría que desapalancarse. Vemos un buen crecimiento en algunas áreas, pero también mencionaba antes, particularmente en North America, que hay otras áreas que son más complicadas, que están más comoditizadas y que hoy en día, en comparación con nuestro negocio principal de flavor and taste solutions, están teniendo un rendimiento inferior, ¿verdad?

Así que ese es, en cierto modo, un segmento. Los colores naturales son, obviamente, absolutamente críticos. También tenemos trabajo por hacer en algunos de los extractos botánicos, y en eso es en lo que estamos trabajando activamente. Por eso puedo dejarlo así.

Muy bien. Perfecto. Gracias a todos por sus preguntas y por el gran interés mostrado hoy. Antes de cerrar la llamada, permítanme destacar brevemente un par de eventos próximos.

En primer lugar, tenemos muchas ganas de darles la bienvenida, ya sea en persona o a través de la transmisión web, a nuestra conferencia de inversores de verano el 27 de agosto de 2026 en Zurich.

También quiero recordar que estamos planeando un viaje de campo para inversores a finales de septiembre, que este año nos llevará a los Netherlands, donde visitaremos uno de nuestros centros europeos clave para el negocio de Taste & Wellbeing y donde también tendremos tiempo para profundizar en la discusión sobre Taste & Wellbeing.

Y, por supuesto, esperamos seguir en contacto con muchos de ustedes durante los próximos meses. Muchas gracias y les deseo a todos un muy buen verano. Muchas gracias.

Damas y caballeros, la conferencia ha terminado. Gracias por elegir Chorus Call y gracias por participar en la conferencia. Ya pueden desconectar sus líneas. Adiós.