Buenos días a todos. Bienvenidos a la presentación de resultados semestrales de Grafton Group plc. Breve orden del día: comenzaré con algunos aspectos destacados de la operativa antes de que nuestro CFO, David Llewelyn Arnold, analice los detalles financieros y, posteriormente, volveré a intervenir para hablar un poco sobre la estrategia y las perspectivas para el resto del año.

El desempeño en el primer semestre fue, yo diría, muy sólido. Tuvimos un crecimiento de los ingresos del 6.7%, un aumento del beneficio operativo ajustado del 8.2% y un crecimiento de nuestro beneficio por acción ajustado del 10.8%. Como habrán notado esta mañana, hemos aumentado el dividendo intermedio en un 2.3% y reconfirmamos nuestra previsión de beneficio operativo para el año completo entre NOK 190 million y NOK 200 million.

En cuanto a las actividades de desarrollo, en el primer semestre del año completamos 2 adquisiciones en los mercados de más rápido crecimiento de Europa: en Irlanda, donde adquirimos Signum, y en Iberia, en España, donde adquirimos Merkeluth. Ambas adquisiciones han comenzado bien bajo nuestra propiedad y han tenido un sólido desempeño en lo que va del año. También hemos invertido en nuevas sucursales a nivel de grupo, especialmente en Iberia y también en Irlanda. Mantenemos un balance sólido para tener la potencia suficiente para desplegar capital a medida que surjan las oportunidades. Ahora cedo la palabra a David para que analice los resultados financieros.

Gracias, Eric, y buenos días a todos. Como Eric ya ha cubierto algunos de los KPIs financieros clave de nuestro desempeño del primer semestre, ahora me sumergiré directamente en la cuenta de resultados con un poco más de detalle.

Los ingresos de £1.34 billion fueron un 6.7% superiores a los del año pasado. Una sólida ejecución en todo el grupo nos permitió alcanzar un margen operativo ajustado antes de beneficios inmobiliarios del 7.4%, lo que supone un aumento de 10 puntos básicos interanual a pesar de las continuas presiones competitivas en varios de nuestros mercados. Esto refleja un enfoque constante en la gestión de márgenes en todo el grupo y en el abordaje proactivo de nuestra base de costes para mitigar el entorno inflacionario actual sobre los costes operativos. No hemos experimentado interrupciones materiales por los acontecimientos en The Middle East mientras seguimos gestionando proactivamente los riesgos de la cadena de suministro, manteniendo una sólida disponibilidad de productos, mientras que la participación eficaz con los proveedores y las acciones de precios han ayudado a proteger los márgenes.

Es un placer informar que hemos registrado un sólido crecimiento de los beneficios en el primer semestre, con un beneficio operativo ajustado del grupo de £98.5 million, un aumento del 8.2% en comparación con el año anterior. Los costes financieros netos fueron de £5.5 million, £1.4 million más que el año pasado, debido en gran medida a la reducción de los ingresos por intereses de nuestros depósitos en efectivo y a los menores saldos de caja tras las adquisiciones y las recompra de acciones, lo que fue compensado en parte por movimientos favorables en las divisas. Para el año completo, actualmente prevemos un gasto financiero de £15 million a £16 million.

La tasa impositiva efectiva fue del 19.8%, 30 puntos básicos por encima del año pasado, y es nuestra tasa prevista para el año completo. Esta tasa ligeramente superior refleja la creciente contribución de España, donde el tipo impositivo de sociedades es del 25%.

Nos complace informar de un aumento del 10.8% en el beneficio por acción ajustado hasta 39.4p, lo cual es coherente con el objetivo establecido en nuestro reciente evento de Capital Markets y refleja el impacto de las mejoras operativas, el crecimiento orgánico y el despliegue de capital en adquisiciones y recompra de acciones.

Al observar el aumento de los ingresos del primer semestre hasta los £1.3 billion, logramos un incremento de £8 million en ingresos orgánicos, que detallaremos más en la siguiente diapositiva. Las adquisiciones fueron el principal motor del crecimiento de las ventas en el primer semestre, aportando £56 million en ingresos incrementales. Esto reflejó la inclusión del periodo comercial de mayo y junio, de importancia estacional, en Merkeluth, un segundo trimestre completo de actividad de Signum y la contribución incremental de HSS Hire Ireland, que fue adquirida a finales de marzo de 2025. La desinversión del pequeño negocio de tuberías de plástico MFP en la República de Irlanda a finales de mayo de 2025 redujo los ingresos en £3 million. Y, finalmente, el fortalecimiento del euro frente a la libra esterlina representó una ganancia por cambio de £23 million en el primer semestre. Esta diapositiva analiza el aumento neto de £8 million en ingresos orgánicos.

En general, señalaría que observamos un repunte en la inflación de los precios de los productos en el segundo trimestre, ya que las acciones de precios implementadas en respuesta al conflicto en Oriente Medio se reflejaron en la cuenta de resultados. Nuestra cartera diversificada respaldó una primera mitad resiliente, ya que los sólidos resultados en la Isla de Irlanda e Iberia compensaron con creces la caída en Gran Bretaña.

El segmento de la Isla de Irlanda registró un crecimiento de ingresos orgánicos de £19 million, atribuible en gran medida al sólido desempeño de Chadwick's. En un contexto de condiciones de mercado persistentemente difíciles durante el primer semestre, los ingresos orgánicos en Gran Bretaña disminuyeron £19 million interanual. Los ingresos en el norte de Europa aumentaron £2 million sobre una base comparable, impulsados principalmente por una mejora en el desempeño en Finlandia. El crecimiento orgánico de £6 million en Iberia fue impulsado únicamente por Salvador Escoda, ya que Merkeluth fue adquirida en el primer semestre. El desempeño de Salvador Escoda reflejó la continuación de su trayectoria de crecimiento positivo desde que entramos por primera vez en el mercado español. Y, finalmente, las aperturas y cierres de sucursales tuvieron un pequeño impacto negativo en los ingresos, lo cual se revertirá en el ejercicio completo.

Pasando al movimiento del beneficio operativo ajustado, analizaré el rendimiento del like-for-like en un momento. El componente principal del aumento del beneficio operativo del grupo a £98.5 million fue el beneficio de £10.4 million atribuible a las adquisiciones lideradas por Merkeluth con £6.5 million. Al observar la reducción de £4 million en el beneficio operativo ajustado en nuestro negocio like-for-like, se puede ver que todos los segmentos operativos, excepto Gran Bretaña, reportaron un aumento en el beneficio operativo ajustado. Decepcionantemente, el crecimiento del beneficio que logramos en Gran Bretaña durante 2025 no se mantuvo en el primer semestre de 2026, con los mercados de RMI privados y de construcción nueva del Reino Unido debilitándose aún más y todas nuestras unidades de negocio expuestas al Reino Unido reportando menores beneficios interanuales.

Pasando a analizar cada segmento ahora con un poco más de detalle. Una vez más, vimos un buen desempeño de nuestro segmento de Island of Ireland en el primer semestre. Los ingresos de £579.4 million aumentaron un 7.5% sobre una base de moneda constante. Los ingresos comparables crecieron un 3.4% en el primer semestre, liderados por las sólidas ventas en Chadwick's y el crecimiento modesto en Woody's frente a comparativas difíciles. Tras un inicio de año relativamente lento, las ventas se fortalecieron durante el segundo trimestre a medida que la actividad de la construcción aumentó y el clima mejoró notablemente.

Nuestros negocios en la isla de Irlanda registraron un sólido crecimiento de los beneficios en el primer semestre, con un beneficio operativo ajustado de £60.6 million, un aumento del 7.3% sobre una base de moneda constante. Este rendimiento se vio respaldado por una sólida evolución en la actividad comercial subyacente de Chadwick's, además de las contribuciones incrementales de las adquisiciones de HSS Hire Ireland y Signum. La actividad comercial en MacBlair, en Irlanda del Norte, siguió un patrón similar al de nuestro segmento en Gran Bretaña, con un entorno general que siguió siendo desafiante.

La integración de Signum va por buen camino y hemos estado satisfechos con el rendimiento del negocio desde su adquisición el 31 de marzo. Las ventas del primer semestre aumentaron un 18.3% sobre una base pro forma en comparación con el año anterior, impulsadas por la capacidad de producción adicional que entró en funcionamiento poco antes de que se completara la adquisición. Signum refuerza nuestra exposición al creciente mercado de viviendas nuevas en Irlanda y Eric hablará con un poco más de detalle sobre la lógica estratégica de la adquisición un poco más tarde. Seguimos fortaleciendo nuestra posición líder en el mercado en la isla de Irlanda. Esto incluyó la apertura de una nueva tienda Woody en Ennis, Condado de Clare, en junio y un nuevo Chadwick Specialist Hub en Ravenhill, Belfast, en julio, reuniendo el centro de paneles y Sitetech en una sola ubicación. El hub demuestra el modelo de Grafton Way en la práctica, mostrando cómo nuestros negocios trabajan juntos en toda la isla de Irlanda para mejorar nuestra propuesta para los clientes.

Pasando a Gran Bretaña, es justo decir que nos sentimos decepcionados con el resultado del primer semestre tras el progreso positivo del año pasado. Las condiciones del mercado siguen siendo muy desafiantes, con la actividad de vivienda de nueva construcción y los proyectos discrecionales de mejora del hogar limitados por las presiones de asequibilidad y los bajos niveles de confianza de los consumidores y las empresas. Los ingresos en Gran Bretaña fueron de £367.2 million en el primer semestre, un descenso del 5.1% interanual, con el ingreso diario promedio comparable disminuyendo en la misma proporción. Todos nuestros negocios en GB reportaron descensos en los ingresos comparables durante el periodo.

A pesar de los menores volúmenes de mercado y la continua presión competitiva, nos complace haber logrado una ligera mejora en el margen bruto durante el primer semestre. Esto refleja la sólida ejecución de nuestros equipos y una política de precios disciplinada en todas nuestras unidades de negocio. A pesar de la presión inflacionaria sobre los costes, especialmente en lo que respecta a la mano de obra y los inmuebles, los gastos generales se controlaron estrictamente, con un incremento de los gastos generales comparables contenido en aproximadamente el 1%, muy por debajo de los niveles de inflación general. No obstante, a pesar del estricto control de costes, el beneficio operativo ajustado de £17.5 million disminuyó casi un 30% debido a que los menores volúmenes pesaron sobre el apalancamiento operativo.

En el norte de Europa, las condiciones del mercado siguen siendo moderadas en los Países Bajos, donde la recuperación esperada ha tardado más en materializarse, lo que ha resultado en volúmenes ligeramente inferiores en comparación con el año anterior. En cambio, Finlandia mostró signos más alentadores de una recuperación temprana, respaldada por la mejora del gasto de los consumidores, las exportaciones y la inversión empresarial. Los ingresos de £244.2 million aumentaron un 0.7% sobre una base de moneda constante. Las ventas diarias promedio como para como crecieron un 0.8% en el primer semestre, impulsadas principalmente por el crecimiento en Finlandia, donde la mejora en las condiciones comerciales y las acciones de gestión específicas apoyaron la actividad comercial. El beneficio operativo ajustado aumentó a £16.3 million en el primer semestre, con un margen de beneficio operativo ajustado sin cambios en el 6.7%.

Una mayor rentabilidad en Finlandia compensó con creces una modesta reducción de beneficios en Países Bajos. Seguimos progresando bien en Países Bajos en la ejecución de su programa de mejora plurianual. Se alcanzó un hito clave en el periodo con nuestros procesos de compras y finanzas de extremo a extremo operando ahora con éxito en su nueva plataforma ERP.

Seguimos muy alentados por el desempeño de nuestro negocio en Iberia y las amplias oportunidades en este mercado. Los ingresos de £145.1 million aumentaron un 35.5% en base de moneda constante. Las ventas diarias promedio como-por-como crecieron un 6.6% en Salvador Escoda, respaldadas por una fuerte demanda del mercado y temperaturas récord en la primera mitad del año en España, con una sólida ejecución comercial en sus categorías de productos de aire acondicionado, refrigeración y ventilación.

Un aspecto clave durante el periodo fue la finalización de nuestra segunda adquisición en Iberia, Merkeluth, a finales de abril. Al igual que Salvador Escoda, sirve principalmente al mercado de instaladores profesionales de HVAC. Y representa otro paso importante para fortalecer nuestra posición en la región. Hemos estado satisfechos con el proceso de integración hasta la fecha y muy alentados por su rendimiento comercial inicial, con ventas diarias promedio similares en aumento de un 0.7% sobre una base pro forma durante mayo y junio, y Eric hablará sobre Merkeluth con más detalle en breve.

Nuestro segmento Iberia generó un beneficio operativo ajustado de £14.1 million, lo que representa un margen de beneficio operativo ajustado del 9.7%. El fuerte incremento interanual tanto en los beneficios como en el margen se debió en gran medida a Merkeluth, que se incorporó al grupo justo antes del inicio de 2 de sus meses de comercio estacional más importantes. Grafton continúa apoyando a los equipos de gestión local para impulsar el crecimiento orgánico, Salvador Escoda abrió 5 sucursales en el primer semestre y Merkeluth abrió una sucursal adicional tras la finalización de su adquisición. Tras haber apoyado con éxito los planes de expansión acelerada de Salvador Escoda tras la integración, prevemos brindar un apoyo similar a Merkeluth. Seguimos evaluando nuevas oportunidades de crecimiento en el atractivo mercado ibérico con una sólida cartera de desarrollo tanto orgánico como inorgánico.

Ahora esta diapositiva analiza nuestro flujo de caja en el primer semestre. Y como pueden ver, el grupo generó £70.7 million en flujo de caja libre, lo que representa una conversión del 72% del beneficio operativo ajustado en efectivo, basándose en las sólidas credenciales de generación de flujo de caja del grupo.

La gestión del capital circulante sigue siendo un enfoque clave para el grupo. Y hemos invertido £22 million en capital circulante neto durante el primer semestre, lo que refleja la inflación de los precios de los productos y las acciones sobre el inventario tomadas en respuesta a los acontecimientos en Oriente Medio. Siempre hemos dicho que creemos que es esencial seguir reinvirtiendo en nuestros negocios para mantener esa ventaja competitiva incluso durante periodos de debilidad del mercado. Y hemos invertido una cifra neta de £23 million en CapEx de reemplazo y desarrollo en el primer semestre.

¿En qué utilizamos ese flujo de caja libre y esa solidez de nuestro balance? Bueno, el elemento principal se destinó a adquisiciones. Pero también devolvimos una cifra neta de £75.5 million a los accionistas a través de dividendos y recompra de acciones. Como habréis visto en el anuncio de resultados de hoy, proponemos aumentar el dividendo intermedio en un 2% a 11p por acción y, en consonancia con los objetivos que fijamos en nuestro evento de Capital Markets, sigue siendo nuestra intención restaurar la cobertura del dividendo de manera más firme dentro del rango de 2 a 3 veces la cobertura del dividendo a medida que avancemos. Se ejecutaron recompras de acciones por £25.6 million en el primer semestre de un total anunciado en el año en curso de £50 million. La naturaleza generadora de efectivo de Grafton, junto con su sólido balance, continúa respaldando tanto la rentabilidad para los accionistas como proporcionando una potencia significativa para que el grupo capitalice oportunidades de desarrollo orgánicas e inorgánicas.

A finales de junio, nuestra deuda neta fue de £315 million, lo que representa una ratio de deuda neta ajustada por arrendamientos sobre EBITDA de poco menos de 1x. Y pasando al balance, un punto clave a destacar es que las adquisiciones representaron £34 million de los £53 million de aumento en el capital circulante neto desde finales de 2025.

La rentabilidad ajustada sobre el capital empleado fue del 10.7% en el primer semestre. Esto representó una baja de 20 puntos básicos respecto al año pasado, y es en gran medida una función de nuestro despliegue de capital en adquisiciones. Este nivel de rentabilidad sobre el capital empleado sigue siendo unos 2 puntos porcentuales superior a nuestro coste medio ponderado del capital estimado, y la rotación de capital se mantuvo constante en 1.4x.

Finalmente, solo para señalar antes de devolverles la palabra a Eric, he incluido algunas orientaciones técnicas para el año completo, que pueden encontrar en los anexos. Eric.

Gracias, David. Así que unas palabras sobre la estrategia y las perspectivas. Voy a compartir algunas diapositivas que revisé en detalle en nuestro muy reciente evento de Capital Markets. Por lo tanto, no me detendré en ellas. Pero la estrategia sigue sin cambios. Suministramos a nuestros clientes comerciales en Europa productos y soluciones relacionados con la construcción; eso es lo que hacemos. Impulsamos el crecimiento a través del crecimiento orgánico a largo plazo en mercados donde existen impulsores estructurales subyacentes y lo complementamos mediante adquisiciones, ejecutando todo ello en nuestro modelo operativo federado. Combinamos lo mejor de dos mundos, lo que significa buenos controles, procesos, mejores prácticas y tecnología a través del grupo, manteniendo al mismo tiempo la responsabilidad local en la ejecución y la proximidad con el cliente. Y todo eso es lo que llamamos el Grafton Way.

Para hablar de los motores de crecimiento a largo plazo, la clave es cómo seleccionamos los mercados, una diapositiva más del evento de Capital Markets. Seleccionamos regiones y países que tienen motores de crecimiento estructurales subyacentes. Somos muy conscientes de que esta es una industria cíclica. Pero a largo plazo, estos son como mercados donde los motores de crecimiento están presentes. Luego, en cada mercado, analizamos en qué verticales creemos que podemos generar los rendimientos, la rentabilidad, buscar la consolidación y el crecimiento y potenciar los negocios a través de nuestro conocimiento compartido en todo el grupo, exactamente lo que hacemos en España. Y el resultado de eso es que en cada mercado en el que operamos, tenemos equipos de gestión sólidos dirigiendo modelos diferenciados con marcas locales de confianza, tenemos escala local y la centricidad en el cliente necesaria, lo que nos permite ofrecer rendimientos, ROCE y generación de caja por encima de la media del sector. A lo largo de todo el ciclo.

Nuestro modelo operativo federado de nuevo, solo una pequeña ilustración. El resultado es realmente lo más importante y está en la parte inferior de la diapositiva. Negocios con enfoque ágil en el cliente, colegas empoderados y comprometidos, entregando los rendimientos que esperamos. Y desde un punto de vista estructural como grupo, tenemos las estructuras en su lugar para asegurar que se aprovechen las mejores prácticas, que se aprovechen las soluciones de IT, que se obtengan los beneficios de las compras donde tenga sentido y que la asignación de capital esté estrictamente controlada por el grupo. Así que ese es un modelo que nos ha funcionado muy bien a lo largo del tiempo.

Seguimos ejecutando. David mencionó brevemente a Merkeluth. Merkeluth es una empresa líder en España en HVAC, predominantemente aire acondicionado, muy complementaria a Salvador Escoda. Es un modelo diferente. Salvador Escoda ofrece más de 40 mil SKUs de aire acondicionado, ventilación y refrigeración, una tienda única para el instalador, con sucursales y la red de sucursales. Las sucursales de Merkeluth son como pequeños centros de distribución. Ellos entregan a los instaladores. Tienen una gama estrecha, de unos 8 mil SKUs. Están muy enfocados en su propia marca, ya que el 75% de las ventas son productos de marca propia, de ahí el margen muy sólido que pueden alcanzar. Hay una rápida expansión en curso.

Ahora tenemos 20 ubicaciones en España, 9 de las cuales se abrieron en los últimos 18 meses, mientras estábamos en contacto con ellos y hablábamos de adquirir el negocio. La integración está progresando muy bien. El equipo de gestión local permanece en su puesto, por lo que los 2 antiguos propietarios continúan dirigiendo el negocio con todas las estructuras de incentivos adecuadas que cabría esperar, de modo que nuestros incentivos estén alineados para seguir haciendo crecer el negocio con éxito y tener la siguiente fase de crecimiento acelerado en un mercado sólido.

Nuestra otra adquisición fue Signum, en la República de Irlanda. Un proveedor líder de soluciones de estructuras de madera fabricadas fuera de obra bajo pedido. Se trata de una extensión de producto para Chadwicks. Es un negocio en el que nuestra primera empresa de MMC, es decir, métodos modernos de construcción. Este es un elemento en crecimiento, especialmente en viviendas de promoción, viviendas de promoción de baja altura, donde el 66% de los nuevos inicios de viviendas de promoción tenían estructuras de madera. Tenemos sinergias con Chadwicks de dos maneras: 1, somos el mayor comprador del Grupo Chadwicks de materiales como aislamiento y demás, así como de madera, que es necesaria para realizar esas estructuras de madera. Por lo tanto, hay una sinergia de producto y de aprovisionamiento, pero además de los clientes que Signum ya tiene, ahora hay acceso a los clientes que tiene Chadwicks para proporcionar las soluciones de estructuras de madera. Una vez más, la integración avanzó muy bien y la actividad comercial está en línea con lo que esperábamos.

En el evento de Capital Markets, fuimos claros sobre nuestra ambición de más de CHF 850 million de flujo de caja libre acumulado hasta finales de 2030. Un CAGR de EPS superior al 10% y, en mercados normalizados, un ROCE que sea del 13% o más para 2030. Por lo tanto, estamos bien encaminados para lograrlo.

Tuvimos un flujo de caja libre en el primer semestre, como mencionó David, de poco menos de EUR 71 million. Y un crecimiento del EPS ajustado de poco menos del 11%. Y un ROCE del 10.7% y eso con 2 mercados que no están funcionando a pleno rendimiento en absoluto, a saber, el norte de Europa y, en particular, GB. Lo cual me lleva directamente a la cotización actual y a las ventas diarias promedio como-por-como, como pueden ver en el primer semestre, pero también en las semanas más recientes hasta el 23 de agosto, la isla de Irlanda rindiendo bien y con fuerza, y lo mismo puede decirse de Iberia, nuestros 2 mercados de fuerte crecimiento; el norte de Europa con un poco de crecimiento, pero no fantástico, y sigue siendo un reto en GB, que a mis ojos tiene un potencial de mejora significativo una vez que podamos tener el efecto positivo del apalancamiento operativo que tenemos en nuestros negocios en GB.

En cuanto a las perspectivas para el segundo semestre, tenemos una visión positiva de la construcción en la República de Irlanda para la segunda mitad, por lo que prevemos seguir rindiendo con fuerza en la República de Irlanda. En cuanto a Irlanda del Norte, con nuestro negocio de MacBlair, no prevemos un repunte significativo en el segundo semestre ya que, desde un punto de vista macroeconómico, está más alineado con nuestros negocios en Gran Bretaña. En Gran Bretaña, prevemos que las condiciones del mercado en el segundo semestre se mantengan sin cambios en comparación con el primer semestre. Por lo tanto, prevemos que seguirá siendo un escenario desafiante.

Y, por supuesto, el presupuesto de otoño será clave para definir la confianza del consumidor en el futuro. Así que veremos cuál será el resultado. En cuanto al norte de Europa, se espera que las condiciones del mercado holandés sean similares a las del primer semestre. Y en Finlandia, prevemos que la recuperación gradual que ha comenzado continúe en la segunda mitad del año. En España, esperamos un crecimiento sólido continuo, ya que España sigue siendo una de las grandes economías de Europa con mayor crecimiento.

En resumen, un desempeño resiliente en el primer semestre. Las adquisiciones están funcionando bien y están en línea con nuestras expectativas. La integración va bien. Es siempre importante que los equipos se integren con los equipos que ya tenemos. Todo eso está marchando bien.

Continuamos ejecutando nuestra estrategia para impulsar el crecimiento orgánico a largo plazo, complementada con adquisiciones que aporten valor. Asimismo, reafirmamos la guía de beneficio operativo para el año completo y seguimos en camino para alcanzar nuestros objetivos para 2030.

¿Alguna pregunta? En cuanto a las preguntas, tenemos algunos micrófonos que pasarán. Si para beneficio de la grabación pudieran decir su nombre, rango y número de serie, sería estupendo. Ciertamente tengo una memoria selectiva. Así que, si me hacen demasiadas preguntas a la vez, seleccionaré cuáles responder. Por lo tanto, si pudieran hacerlas una por una y yo les daré la respuesta, sería aún mejor. Empezaremos con Will. Tienes el micrófono.

Will Jones, Rothschild & Co, Redburn. Un par, por favor. El primero en la línea superior, ya que han pasado, por ejemplo, del Q1 hasta el inicio del Q3, y quizás dentro de eso, ¿cómo están funcionando las materias primas en relación con los productos terminados normales?

Sí. De hecho, el año comenzó con una perspectiva inflacionaria de una manera muy benigna. Si mirara a todo el grupo, la inflación del primer trimestre fue muy modesta, de hecho, bastante plana. Y luego empezamos a ver cómo repuntaba a medida que nos acercábamos al final del segundo trimestre.

Yo diría que en todos los negocios, los impactos más significativos han estado en los productos de construcción pesados en GB e Irlanda. Si miran los negocios en España, de hecho, si observaran Woodies, muchos de los productos que están comprando los habrían adquirido de alguna manera por adelantado. Por lo tanto, no se han visto tan afectados por la inflación de los precios de los productos en este momento. Es más probable que esa sea una característica a medida que avancemos hacia 2027 para esos negocios en particular.

Pero si observamos casos como Chadwick y el negocio de distribución de GB, creo que lo que vimos fue una inflación en el segundo trimestre. Estuvimos más en el rango del 3% al 4%. Y a medida que salimos, yo diría que estuvimos más cerca de ese 4%. Y la enorme cantidad de volatilidad que conocemos en los mercados en general.

¿Cuál es la perspectiva para el segundo semestre? Creo que probablemente, para el sector de materiales de construcción pesados, está probablemente más cerca del 4% que del 3%, diría yo. Creo que ahí es donde se manifiesta la mayor presión que vemos. Para los demás negocios, creo que es para el próximo año, y el próximo año es probable que veamos una tasa de inflación más alta para esos negocios de la que vimos este año, donde ha estado funcionando en torno a ese nivel del 1% al 2%.

¿Hay algo que destacar en madera y acero donde sea relevante?

No diría que haya nada en particular que destacar. Quiero decir, el acero ha sido relativamente volátil. Y, por supuesto, también tenemos que preocuparnos por cosas como el CBAM en estos días y el impacto que eso supone.

Lo segundo fue quizás desglosar algunas de las variables relacionadas con el margen bruto. En primer lugar, ¿ha habido algún tipo de ayuda puntual derivada de esa inflación de precios secuencial durante los últimos meses?

Y luego, tal vez, simplemente explorar dónde están viendo la tensión competitiva y cualquiera de esas palancas de autoayuda que creo que, Finlandia, mencionaste como 1, por ejemplo. Pero ¿hay algo que explorar sobre el margen bruto?

Bueno, si yo me encargo de hablar sobre el margen bruto y luego quizás Eric tome los elementos competitivos, en torno al mercado y la autoayuda, quiero decir, sobre el margen bruto, diría que no, no ha habido ningún tipo de elementos específicos puntuales de eso. Es simplemente una función de todo el trabajo que hemos estado realizando a nivel de sucursal. En cuanto a los precios, en cuanto a la rapidez para trasladar cualquiera de los incrementos de precio adicionales que hemos obtenido. Quiero decir, mucho trabajo en torno a la actividad promocional selectiva.

Y creo que, siguiendo ese tema que tuvimos y del que hablamos el año pasado, que en el contexto de GB vimos que no hubo ningún beneficio en ser muy agresivos con el precio porque simplemente no vimos que el mercado aportara el aumento de volumen para compensar eso. Así que sí, creo que seguimos siendo bastante tácticos. Seremos muy reactivos.

GB tuvo un buen desempeño en el margen bruto, tal como comentamos en el primer semestre. En general, para el grupo, estamos satisfechos con el nivel en el que se situó el margen bruto.

Creo que en cuanto al entorno competitivo en cada mercado es como cabría esperar, dadas las circunstancias del mercado. El mercado más difícil, diría yo, en este momento es GB, donde los volúmenes son realmente bajos. Y con volúmenes bajos tendrás la misma cantidad de actores luchando por volúmenes menores, lo que normalmente genera una presión competitiva adicional. Pero como dijo David, no estamos impulsando realmente los negocios per se para ganar cuota de mercado y obtener menos beneficio bruto, sino para mantener la cuota de mercado y obtener más beneficio bruto. Por lo tanto, trabajamos estrechamente con los negocios en cada mercado y, ciertamente, no tenemos un comportamiento competitivo irracional en ninguno de los mercados. Paso a Shane.

Shane Carberry, Goodbody. La primera, quizás solo un seguimiento sobre Signum y dado lo constructivo que es el trasfondo de la nueva planta en Irlanda, probablemente hasta 2030, tratando de tener una idea de hacia dónde cree que podría dirigirse ese negocio a medio plazo y cuando pensamos en su escalabilidad desde aquí, ¿se trata de instalaciones de fabricación adicionales? Sé que se ha intensificado desde una perspectiva de fabricación. ¿O se está integrando en el modelo de Chadwick's? ¿Cómo deberíamos plantearnos el crecimiento desde aquí a medio plazo?

Bueno, a medio plazo, yo diría que tenemos capacidad suficiente en la estructura actual tras la ampliación de capacidad para hacer crecer el negocio significativamente. Pero, por supuesto, si el negocio crece con éxito y en algún momento necesitamos ampliar la capacidad, bueno, eso es lo que haremos, ¿verdad? Como en cualquier negocio, pero a medio plazo, ciertamente no tenemos restricciones de capacidad para hacer crecer el negocio significativamente con el tiempo.

Y luego el segundo punto, supongo, fue sobre los objetivos para 2030 y los objetivos de EPS. Es decir, ya mismo están superando ligeramente ese tipo de cifra de alrededor del 11% en relación con el CAGR del 10%. ¿Cómo afecta eso a su nivel de confianza cuando piensan en el hecho de que algunos de los mercados, como mencionaron, están bastante apagados dentro de esa mezcla? Podría haber sido fácil pensar que parte de ese CAGR estaría más concentrado hacia el final del periodo.

Miren, por la forma en que lo veo, me uní a esta industria en 2022 y no esperaba que en ese momento hubiera tantos de nuestros beneficios provenientes de GB. Así que cuando me uní, no preví que GB haría lo que va a hacer, y siempre le bromeaba a David, que lleva toda una vida en la industria, diciéndome: "segundo semestre del próximo año, empezará la recuperación, ¿verdad?". Aún no ha sucedido. Así que mi punto es que, ya saben, realmente no sabes qué va a pasar a 5 años vista.

Ciertamente hemos tenido un buen comienzo, y si todos los mercados en un mundo perfecto, digamos que Irlanda sigue siendo fuerte hasta 2030, también lo es Iberia. Logramos la ambición de obtener 1 billion € en Iberia con un margen operativo del 7% al 10%, y que el norte de Europa más el Reino Unido se recuperen, sería un día feliz. Me siento muy seguro, pero lo que no sé es si tenemos algún otro mercado que tenga una desaceleración en 2028, 2029, ¿verdad? Así que creo que solo puedes lidiar con ello a medida que avanzas.

En general, como explicamos en el Capital Markets Day, creo que tenemos las palancas necesarias en nuestras manos para alcanzar esos objetivos. Por lo tanto, confío bastante en que lo lograremos, pero no soy excesivamente optimista porque, como saben, no tengo una varita mágica para leer el futuro, así que simplemente hay que ser cautelosos y reaccionar a lo que ocurra. Harry. Flor, creo, acaba de tomar el micrófono. Gracias. Un par de palabras de mi parte. Flora O'Donoghue de Davy.

Primero, mi primera pregunta es en relación con Salvador Escoda. Solo sobre la expansión de la red. ¿Podría darnos un poco más de detalles sobre las 5 nuevas sucursales, dónde están? ¿Se trata de brechas geográficas, o simplemente de aspectos económicos generales sobre cómo funciona en términos de costes de apertura, el tipo de trayectoria hacia la madurez y ese tipo de cosas, si le parece bien? Sí, claro. Ya sabe, son aperturas de oficinas, ¿verdad?

Así que donde todavía tenemos huecos en blanco, donde creemos que podremos abrir esto, es en toda España, donde ya hemos abierto, y también en las Islas Baleares. Tenemos un plan para abrir 7 este año. 5 se realizaron en el primer semestre. Quedan 2 más por venir, en línea con nuestro plan de negocio. Abrir una sucursal de Salvador Escoda no es caro. Ya saben, no son sucursales masivas. No es como un almacén de alcohol donde se invierte una cantidad considerable de capital, así que es una inversión relativamente modesta, y normalmente esperaríamos que el negocio contribuyera, ciertamente, después de 12 meses. A la cuenta de resultados. Aunque a veces es antes, ¿verdad?

Así que es un punto de equilibrio relativamente rápido y también tienen compromisos de arrendamiento relativamente cortos. Contratan un arrendamiento de 5 años, los costes son relativamente bajos. Y por lo tanto, si no funcionara, podrían salir de forma relativamente indolora. Y si no funciona y si funciona, normalmente pasa a una extensión de los arrendamientos, lo cual es bastante sencillo, o pasa a contratos Evergreen.

Es ligeramente diferente al modelo Merkeluth. Una nueva sucursal de Merkeluth tiende a ser una inversión un poco más alta porque suele actuar como un centro de distribución. Por lo tanto, se necesita una especie de almacén un poco más grande que el que se necesitaría para una sucursal de Salvador.

Segundo segundo entonces, solo me toca a mí hablar de GB. Realmente da la sensación de que han hecho todo lo posible con los costes operativos y tratando de mantener el negocio lo más ajustado y eficiente posible. ¿Existe alguna idea sobre si, a medida que venzan los contratos de arrendamiento de lugares como Selco, podrían considerar consolidar un poco las instalaciones, o simplemente aguantarán hasta que el mercado cambie?

Es un proceso constante. Donde analizamos cada sucursal, ¿contribuye la sucursal? ¿Contribuye a los gastos generales? Si no es así, sabemos que está en su mejor forma. Así que las observamos muy activamente. Y si tiene sentido económico consolidarla, la consolidaremos. Si tiene sentido económico seguir comerciando, seguiremos comerciando. Creo que en los últimos 18 meses, pasamos de 75 a 74. Y seguiremos supervisándolo.

Ahora, a largo plazo, seguimos creyendo que existe potencial para hasta 90 Selcos en GB. Creemos que es un modelo muy bueno, pero es un modelo con mucho apalancamiento operativo. Y en ese momento del ciclo, el apalancamiento operativo no es genial. Cuando el ciclo gira, el apalancamiento operativo es genial; así es como funciona. ¿Verdad? Pero si tiene sentido económico salir de algunos sitios, lo haremos. Sin embargo, hay que verlo de forma comparativa. ¿Cómo contribuye ahora? ¿Cuánto más de ingresos necesitamos realmente para que el sitio vuelva a ser un contribuyente realmente bueno? Por lo tanto, hay que verlo en el contexto general de cada sitio.

Y para añadir a eso, quiero decir, creo que Frank Elkins trató algunos de estos puntos en el evento de Capital Markets. Tenemos un nuevo centro de distribución centralizado que entrará en funcionamiento el próximo año. Así que esa es una inversión importante.

Ahora, inevitablemente, habrá un elemento de duplicidad en los costes operativos durante un periodo. Pero una vez que eso funcione por sí solo, será una gran ganancia de eficiencia para Selco también. Les dará más capacidad para realizar el abastecimiento de sus propias marcas y cosas por el estilo. Así que es una mejora de eficiencia bastante emocionante que, para cuando lleguemos a 2028 o 2029, estará plenamente en marcha.

Como pueden ver, estamos comprometidos con GB a largo plazo, y solo puedo enfatizar que invertimos durante todo el ciclo. Sería fácil decir que no, que no ponemos un nuevo DC para Selco.

Pero en realidad, es lo correcto, y GB lo devolverá; no es una cuestión de si lo hará, sino de cuándo. Creo que será en el segundo semestre del próximo año, como les hemos estado diciendo.

Christen Hjorth de Deutsche Bank. Solo para empezar con el primero, probablemente para David.

El margen de Merkeluth se vio muy bien. En el primer semestre. Usted señaló que hubo un par de meses buenos para ellos, pero solo para tener una idea de eso frente a lo normalizado, es un gran repunte frente a lo que generaron el año pasado, por ejemplo. Sí. Mire, creo que el resultado en el primer semestre, si solo miraran la contribución de Merkeluth al grupo, el margen operativo fue supernormal porque incluyó esos 2 meses. Normalmente, esperaríamos que su margen estuviera en torno al 15%. Fue superior a eso, como digo, en el primer semestre.

Así que mirando un poco más hacia adelante, si solo tomamos el negocio de Salvador y el de Merkeluth, esperaríamos que, una vez normalizado, se situara en ese rango del 9% al 10%. Cuando pensamos en nuestras ambiciones más amplias para Iberia, que volvimos a mencionar en el evento de mercados de capitales, queremos llegar a €1 billion de ingresos. Ese es nuestro objetivo. Quiero decir, la zona, por así decirlo, para el margen operativo que vemos en un negocio maduro en diferentes líneas de negocio estaría probablemente en ese margen del 7% al 10%. Y el segundo punto, obviamente, es mantenerse en España.

Claramente, imagino que ha sido un beneficio, en parte, por la ola de calor que hemos tenido en toda Europa. Solo me gustaría saber si usted cree que eso ha adelantado la demanda o si realmente provoca un cambio estructural en la demanda de aire acondicionado y, por lo tanto, se pueden ver buenas ventas incluso cuando el tiempo se enfría porque la gente se da cuenta de que necesita tener aire acondicionado durante los meses de verano.

Mire, ya tienen una fuerte penetración de AC en países como España. Muchas de las casas ya tienen AC, pero creo que la penetración de los AC seguirá aumentando. Y por supuesto, como saben, los meses de verano son particularmente calurosos, por lo que los sistemas de AC tienen que trabajar más duro. Esto podría acortar su vida útil, por lo que, por lo tanto, venderán más unidades de AC con el tiempo. Y creo que todos esos fundamentos, si quiere, son las razones por las que invertimos en ese segmento de producto en particular en Iberia. Creo que, entre otros segmentos, todavía queda mucho por hacer y por consolidar en ese mercado en particular.

Así que, como saben, espero que el calor sea una característica persistente. Y como hemos visto en Londres este verano, hizo bastante calor aquí, y estoy seguro de que muchos de ustedes que no tienen aire acondicionado en casa pensaron en si quizás el próximo año deberían comprar uno. ¿Verdad? Muy bien. Gracias.

Alastair Stewart de Progressive Equity, Research. Un par de preguntas. La primera sobre el Reino Unido y pasando a las segundas mitades de nuevo. Probablemente sea un poco injusto obtener granularidad sobre 8 semanas de negociación reciente, pero ha bajado un 5.6% frente al 4.9% del segundo trimestre y el 5.2% del Q1. ¿Cuál es la dirección general de esa última cifra del 5.6%? ¿Se tiene la sensación de que está mejorando, empeorando o sin cambios?

Y ha mencionado el presupuesto de otoño, pero me da la sensación de que esta vez hay mucha menos especulación que en los 2 o 3 meses previos al último presupuesto, que realmente frenó el mercado. Así que quizás podría darnos algo de contexto sobre lo que están diciendo realmente sus clientes. Esa es la primera pregunta.

Entonces, quiero decir, ¿qué estamos viendo? Mira, creo que si puedo describirlo, creo que estamos avanzando con dificultad. Creo que de semana a semana tendremos, no diría que tendremos una buena semana, simplemente no tendremos una semana realmente mala. Creo que la tendencia que vimos en mayo, junio y julio en particular fue la de obra nueva. Lo vimos en CPI Euromix. Vimos que el volumen que se estaba retirando de los sitios bajó de forma bastante significativa. Así que creo que a medida que avanzamos por el primer semestre, eso fue lo que realmente surgió. Empezamos con la obra nueva estancada y luego realmente decayó. Así que ahora, no diría que está empeorando. Simplemente creo que está avanzando con dificultad donde está.

Ahora tiene razón. En cuanto a esa especulación que tuvimos, quiero decir, el año pasado, ¡madre mía!, fue horriblemente desgastante en términos de todas esas maniobras que se estaban haciendo. Pero aún no estamos viendo eso en la misma medida. Esperemos que no lo veamos. Pero creo que las ramificaciones para el tipo de Q4 y hacia el Q1 del próximo año son realmente lo que sucede en ese presupuesto. ¿Veremos otro ejercicio de subida de impuestos? Y si es así, no creo que sea particularmente bueno para la confianza en general. Pero ese fue el contexto en el que hicimos ese comentario.

Y segunda pregunta, probablemente más rápida. Estructura de madera, 66% de penetración en Irlanda. Solo por curiosidad, ¿de dónde sale eso? ¿Hace 5 años para ustedes? ¿cuánto ha subido la estructura de madera en Irlanda?

Así que no tengo ni idea. Sí. No.

Quiero decir, lo que hemos tenido ha sido un crecimiento bastante sólido durante la última década, pero todavía se sitúa por debajo del nivel de la estructura de madera en Escocia o en Escandinavia, donde probablemente estaría cerca del 90% de la estructura de madera. Por lo tanto, seguimos viendo una oportunidad adicional en Irlanda para que crezca desde una perspectiva de penetración.

Harry, Charlie.

Sí. Soy Charlie Campbell de Stifel. Tengo un par de preguntas. La primera es realmente sobre la caída a través de y supongo que si miras los resultados y dejas a GB a un lado, y haces el ejercicio de la caída a través de para los demás países, quizás no sea tanto como habíamos pensado. Así que me pregunto cuál es la compensación ahí porque, ya sabes, has hablado de que el margen bruto obviamente está subiendo en todas esas áreas y de la disciplina en los gastos generales. Así que supongo que hay alguna inversión en el otro lado, solo para entender qué es eso realmente.

Sí. Así que probablemente tengan que analizarlo. Geográficamente, realmente. En cuanto a esa repercusión de la caída, miramos isla por isla; lo que hay que tener en cuenta es que también hay un elemento relacionado con Macblair en ello, que tiene su exposición al Reino Unido. Si miramos los negocios en la República de Irlanda, estuvimos satisfechos con el nivel de repercusión de la caída que vimos. El tema común en todas las geografías que está impactando en cuanto a la repercusión de la caída es realmente la inflación salarial y los costes inmobiliarios. Si miramos nuestra base de gastos generales, el 75% de nuestra base de gastos generales proviene de personas e inmuebles. Los inmuebles, diría yo, siguen sufriendo. Esa cola del impacto inflacionario que hemos visto que se está reflejando en el alquiler. Así que eso sigue manifestándose de alguna manera.

La gente está muy influenciada en muchos de nuestros negocios, ya sea por, si tomo el ejemplo de los Países Bajos, el convenio colectivo de trabajo. El convenio colectivo de trabajo para 2026 sube un poco menos del 4%. Si miro los niveles del salario mínimo en Irlanda, o en el Reino Unido... ya saben, ahí es de donde proviene la presión. Así que eso es algo en lo que tenemos que trabajar muy duro desde el punto de vista de la eficiencia operativa para intentar compensarlo.

Si miramos a Iberia, lo que hemos estado haciendo en Iberia es invertir en el negocio. Si miro mis gastos generales en Iberia, quiero decir, esos han subido alrededor de un 5%, pero parte de eso es realmente porque hemos estado invirtiendo en ese negocio para el futuro. Hemos estado abriendo esas nuevas sucursales, y es por eso que la caída del margen no parece tan fuerte como normalmente esperaríamos para ese nivel de ingresos. Pero sí, estamos muy pendientes de eso.

Y la segunda pregunta, el riesgo de ser demasiado optimistas. La caída en el Reino Unido, si es cuando se produce esta recuperación. Quiero decir, deberíamos estar pensando al menos en el margen bruto porque yo habría pensado que realmente no hay mucho gasto general en el que recortar durante bastante tiempo. ¿Es esa la forma correcta de pensarlo?

Quiero decir, me encantaría aspirar a que se reflejara en el margen bruto. Creo que eso es un poco optimista. Porque creo que, inevitablemente, surgen otras cosas. Quiero decir, normalmente en una recuperación, y depende del ritmo y la velocidad con la que vuelvan los volúmenes, pero normalmente, yo diría que se estaría buscando un nivel de reflejo razonable de entre el 15% y el 20%. Me encantaría que se reflejara en el margen bruto.

Quiero decir, el verdadero factor determinante en el drop through es si puedes combinar ese repunte de volumen con alguna mejora en el margen bruto, y entonces se vuelve un poco impulsado por la adrenalina y verás niveles de drop through mucho más fuertes. 1 día. Gracias.

Oh, Samuel.

Hola. Samuel Cullen de Peel Hunt. Acabo de recibir el informe y me identifico mucho con esa cifra del 75%. En cuanto a los costes de propiedad y mano de obra, y en relación con la pregunta que planteó, ¿qué está haciendo o explorando actualmente en términos de IA para reducir parte de esos costes de mano de obra o ser más eficiente en toda la empresa, particularmente con su modelo centralizado en Irlanda?

Sí. Sí. Mira, quiero decir, estamos haciendo mucho trabajo en general en las funciones centralizadas, pero no se trata solo de la productividad, sino también de la calidad en cuanto a los resultados. Ese es el enfoque principal porque, ya saben, gran parte de ese coste laboral corresponde a personas atendiendo a personas en las sucursales. Ya saben, moviendo productos, poniendo productos en los estantes, ayudando a los clientes. Ahí es donde reside el elemento principal del gasto en mano de obra.

Pero sí, el nivel de IA que estamos utilizando en todos los elementos, ya sea en el reclutamiento, en el marketing o en las descripciones de productos. Es decir, creo que donde ayudará es, volviendo al punto de Charlie sobre el "drop through". Es que nos permitirá ser más eficientes y beneficiarnos cuando veamos un repunte en el volumen sin tener que asignar recursos adicionales.

¿Ben? Gracias. Bennett, de RBC. 1 on Iberia. Con el objetivo de los €1 billion, ¿podrías recordarnos cómo debemos plantearnos el crecimiento orgánico a medida que nos dirigimos hacia el próximo año para alcanzar ese objetivo hacia 2030?

Miren, hago esto como un cálculo mental rápido. ¿Vale? Así que supongo que con una tasa de ejecución anualizada con los negocios que tenemos, deberíamos estar en algún lugar entre €430 million y €450 million en ingresos. Esperaría que crecieran orgánicamente a más de €600 million. Para 2030. Así que necesitamos adquirir y hacer crecer alrededor de €400 million para llegar a €1 billion. ¿Vale? Así es como lo veo realmente, y tenemos un pipeline que facilitaría eso.

Pero como seguimos diciendo, no compramos un negocio por el simple hecho de comprar un negocio si no creemos que la valoración es correcta. O si hay algo que no nos convence tras observar el negocio de cerca. Que nos dará lo que realmente esperábamos que nos diera. Por eso, el pipeline está ahí para facilitar eso. Estoy seguro de que lo lograremos. Pero creo que solo quiero reiterar que los $1 billion son un objetivo; si terminamos en €850 million y un 9% de beneficio operativo, no lo consideraría un fracaso. ¿Verdad? Seguiría estando satisfecho con eso. Si todo sale bien, podríamos terminar por encima de €1 billion, quién sabe, ¿verdad?

Pero realmente tienes que pensar en, vale, superar los CHF 600 million puramente de forma orgánica con el negocio que ya tenemos. Y luego añadir otros cientos de millones que deberíamos seguir sumando a esa cartera. Y, por supuesto, más adelante, entre ahora y 2030, podremos incorporar esos negocios. Estar más seguros para llegar a una facturación. Pero, al final, queremos tener negocios de calidad, que compremos en el momento adecuado y con la valoración correcta. En lugar de negocios por los que paguemos de más solo por el hecho de tenerlos pronto en nuestra cartera.

Vale. Jamie al fondo. James Murray de Bank of America. Solo sobre el flujo de caja libre, ¿por qué cayó alrededor de un 10%? Creo que mencionó que la conversión de efectivo bajó un poco, pero si pudiera aportar un poco más de contexto. Sí. Sobre por qué ocurrió eso. Y también, cómo ve eso de cara al H2.

Sí. Mire, quiero decir que la conversión de efectivo bajó un poco en comparación con el año pasado porque el año pasado, de hecho, liberamos capital del capital circulante. Este año invertimos en capital circulante, y por eso fue un lastre incremental.

Quiero decir, normalmente, hay que tener en cuenta que, si pensamos en nuestro beneficio operativo, yo caracterizo nuestra conversión de flujo de caja libre. Es después de haber pagado impuestos. Así que, normalmente, una tasa impositiva del 20% en términos redondeados. Eso se va a descontar y, después, también pagaremos los gastos financieros. Por lo tanto, en realidad, algo en el rango del 70% al 80% sería un nivel razonable y un nivel de expectativa.

Hemos tenido algunos resultados muy sólidos. Creo que podemos seguir haciendo un buen trabajo con el capital circulante, pero lo más importante para nosotros es asegurarnos de que tenemos los productos disponibles para los clientes. Y cuando terminamos con un poco de conflicto en Oriente Medio, invertir un poco más en el capital circulante es lo más sensato a hacer.

Eso parece ser todo. No tenemos a nadie más en la línea. Así que creo que eso concluye el procedimiento. Muchas gracias por venir. Es un gusto verlos a todos. Gracias. Gracias a todos.