La siguiente pregunta es de Nicolas Vaysselier, de BNP Paribas.

Gracias, Nicolas. Por lo tanto, voy a responder a estas 3 preguntas. En primer lugar, sobre la distribución, lo que queremos decir aquí es que estamos comprometidos con la parte del dividendo; el dividendo ordinario, creo que tenemos un historial de aumentos del 10% o más en los últimos años. No me comprometeré, por supuesto, para el próximo año, ya que esta es una decisión del Consejo y de la junta general, pero pueden esperar que seguiremos esforzándonos por aumentar el dividendo por acción.

Por tanto, estamos comprometidos a ejecutar la reducción del capital social del 25% mediante la recompra de acciones y la cancelación de las mismas. Ya hemos completado una parte significativa de este proceso. Si analizamos los cálculos, es evidente que hay un factor que debe tenerse en cuenta, que es el precio medio al que recompramos las acciones. Lo que estamos diciendo aquí, efectivamente —creo que su interpretación es correcta—, es que, conceptualmente, compensaremos la diferencia en importe de euros para la recompra de acciones con otros medios, es decir, dividendos. La actividad de desinversión, y espero que esté claro, no es... por favor, repita su pregunta. Pero, de nuevo, los 2.300 millones de EUR y el 25% de reducción del capital social son los compromisos clave que asumimos.

En cuanto a la actividad de salidas, creo que es tal como hemos dicho. Es decir, se podría argumentar que el entorno no es bueno, y creo que todo el mundo se lo confirmaría. Hemos podido vender lo que teníamos previsto vender en el H1 y hemos puesto en marcha varios procesos para el H2. Por tanto, sí, confiamos en que seguiremos ejecutando nuestro plan de salidas y convergiendo hacia la media histórica. Creo que ya hemos demostrado tener la capacidad de rotar activos algo más rápido que el mercado, lo que, por cierto, se traduce en DPI en los fondos, que se encuentran casi en todas las categorías en el primer cuartil. Veremos cómo evoluciona, pero reiteramos que tenemos un pipeline bastante bueno para la segunda mitad del año.

Rentabilidad de la inversión en la sociedad de inversión, permítanme ser un poco más específico. No creo que hayamos dicho que prevemos un aumento en el H2. Dijimos que, a partir de 2026, prevemos una mejora gradual en la creación de valor tras el ajuste que tuvimos que realizar en los últimos 2 años, en parte porque tuvimos que dar de baja algunas empresas, en parte porque tuvimos que factorizar los nuevos elementos del mercado, el impacto de la IA en los múltiplos de SaaS y algunas empresas más afectadas por ciertos eventos macroeconómicos. Ahora bien, hemos dicho que tenemos una cartera sólida que sigue rindiendo razonablemente bien. Por lo tanto, nos dirigimos hacia una mejora gradual en lugar de una mejora marcada. Y así es como se observa eso. Es decir, estamos reanudando la creación de valor y vemos el patrón como algo más o menos dinámico dependiendo del entorno de múltiplos.

Fundamentalmente, en cuanto al rendimiento de la empresa de adquisición, hay un elemento muy positivo, que es que es muy generalizado. Las empresas en todos los sectores, incluyendo, por cierto, el de SaaS, tienen un buen desempeño. Hay algunas empresas que tuvieron más dificultades y que ahora han sido rebajadas de forma bastante significativa. Por lo tanto, esto no debería ser un problema para el futuro. Así es como se puede ver la dinámica de las ganancias. En otras palabras, lo que intento decir es que no estamos apostando por los múltiplos. Seguimos valorando al alza los activos principalmente, diría yo, incluso únicamente por el crecimiento de los beneficios.

La siguiente pregunta la hace Oliver Carruthers de Goldman Sachs.

Y quizás pueda comentar sobre el pipeline, que probablemente sea una respuesta corta. Pero en cuanto a la creación de valor, seamos muy cautelosos en ese punto. Sí, creo que aceptamos el término de punto de inflexión porque hubo algunas empresas que hemos ajustado; recuerden la presentación del 29 de abril donde, junto con el equipo, mostramos realmente dónde habíamos realizado algunos ajustes y hubo algunas empresas que ahora —han sido puestas a 0. Ahí estuvo la mayor parte de los ajustes. Por cierto, parte de ello —algunas de estas empresas pueden recuperar algo de valor en el futuro porque algunas tienen mejores tendencias, pero eso no se ha tenido en cuenta todavía.

Y luego dijimos que también hemos tenido en cuenta cierta compresión de múltiplos en algunas áreas, concretamente en software. Y también comentamos en aquel momento que no hemos empezado a ajustar estos múltiplos hasta principios de '26, pero que ya había una tendencia iniciándose para nosotros en '25.

Mirando hacia adelante, la razón por la que soy cauteloso es porque vivimos en un entorno muy incierto; se puede ver que tenemos una mejora, como dije, en el patrón de crecimiento, tanto en los ingresos como en el EBITDA en buyout en junio y julio, tras un Q2 razonablemente más lento debido a lo que ya conocen. Veremos cómo evoluciona el resto del año. Así que, sí, es un punto de inflexión, pero va a ser una mejora gradual en '26, dado lo que acabo de mencionar.

Pero lo positivo es que siempre somos capaces de vender con un incremento respecto al último NAV, y seguimos teniendo un rendimiento aceptable o bueno de forma generalizada en las métricas subyacentes. En cuanto a las realizaciones, Christophe responderá a la pregunta.

En cuanto a la realización, sí, tiene razón al señalar que los EUR 700 millones representan un panorama de 6 meses. No refleja nuestro objetivo para los 12 meses de 2026. Como hemos dicho anteriormente, nuestro objetivo es alcanzar nuestra realización anual histórica a lo largo del plan.

Y no tenemos malas noticias al respecto porque contamos con una cartera bastante sólida de candidatos para la salida y se están iniciando varios procesos de monetización. Estamos utilizando todo el abanico de opciones disponibles. Obviamente, estamos trabajando en algunas salidas convencionales, pero también utilizamos el dividend recap y, en algunos casos, podemos recurrir a vehículos de continuación o herramientas similares para alcanzar el objetivo de 2026. Pero, como saben, no podemos hacer comentarios sobre ninguna transacción específica.

Pero, de nuevo, seguimos aspirando al nivel promedio histórico y alcanzaremos entre el 15% y el 20% de la rotación de nuestro NAV del año anterior.

La siguiente pregunta la hace Arnaud Palliez de CIC CIB.

En cuanto a los activos reales, responderé junto con Christophe, empezando por la creación de valor. Como pueden ver, en las métricas subyacentes no hemos facilitado la cifra porque se basa en una base pequeña. No obstante, el aumento de los ingresos en infraestructuras es de dos dígitos. Y el sector de la hostelería, que representa la mayor parte de lo que tenemos en real estate, ha tenido un crecimiento de más del 6%, como pueden observar. Por lo tanto, yo diría que los factores de valor son bastante buenos.

Pero estamos en un mercado inmobiliario que sigue siendo difícil en general. Está mejorando. Es decir, digamos que se está estabilizando. Por lo tanto, no es el momento para asumir realmente más valor en los activos. Y hemos ajustado algunos activos no operativos en la cartera, lo que se ha traducido en esta ligera destrucción de valor en el sector inmobiliario durante el primer semestre. Así que, en general, la tendencia —es decir, la tendencia operativa— está mejorando claramente.

Sobre tu comentario sobre la recaudación de fondos, ¿quizás Christophe?

Sí. Bueno, como saben, en cuanto a la recaudación de fondos, se basa en... necesitamos que el fondo capte capital y no se han abierto fondos. Pero ETIF I, que está dedicado a infraestructuras, está ahora casi totalmente invertido. Y sí, estamos preparando la próxima vintage.

Les recuerdo que para ETIF mi objetivo eran 500 millones de EUR y alcanzamos los 750 millones de EUR, lo cual es un resultado bastante bueno para un fondo de primera instancia. No se trataba de un equipo de inversión novato, pero para Eurazeo fue el primer fondo en infraestructura.

Así pues, durante este proceso de captación de fondos, nos hemos puesto en contacto con un gran número de LPs que se mostraron algo cautelosos la primera vez, y nos beneficia para la captación de fondos del segundo vintage el trabajo que se completó hace 4 y 3 años. Y ya contamos con una sólida y robusta cartera de inversores, no solo de aquellos que van a realizar una reinversión, sino también de inversores que han visto la prueba de concepto del Fund I.

Les recuerdo que en infraestructura tenemos un enfoque bastante diferenciado. Lo que hacemos es infraestructura para la transición energética. Esto encaja con el ADN de Eurazeo, que consiste en ser un actor del mid-market con probablemente más de EUR 750 millones para la segunda serie. Seguiremos siendo un actor del mid-market en infraestructura. Por tanto, este es el núcleo de lo que hacemos.

Pero, de nuevo, lo que percibimos es que este universo de inversión en el mid-market en toda Europa se está profundizando, y vemos mucho apetito por estrategias de inversión muy diferenciadas en el mundo de las infraestructuras.

Ahora, sobre su punto acerca de la estrategia de inversión, como hemos subrayado muchas veces con Christophe desde el Capital Markets Day, consideramos que nuestro enfoque de inversión —el tipo de enfoque que tenemos regionalmente, el tamaño de las empresas y los sectores, el playbook de creación de valor, que es un playbook de creación de valor transformacional orientado a aumentar los beneficios en lugar de optimizar las estructuras financieras— se adapta perfectamente al mundo que usted ha descrito, un mundo en el que los tipos de interés se mantendrán en niveles más altos de forma sostenible durante más tiempo.

Y por eso, a medida que —seguiremos demostrándolo— les proporcionaremos datos, pero fundamentalmente asumimos la premisa de que, en general, al menos 2/3 de la creación de valor de las empresas en las que invertimos proviene de los beneficios. Con menos frecuencia proviene del desapalancamiento, y en ocasiones del aumento de los múltiplos porque, al principio, dado que son empresas pequeñas, suele haber una calibración, un descuento respecto a los múltiplos de referencia.

Y por eso creemos que es el enfoque adecuado: mid-market, Europa, transformacional y centrado en 5 sectores, que son servicios financieros, salud, servicios empresariales, tecnología y soluciones ambientales, los cuales están impulsados por cambios estructurales en las economías y sociedades globales. Es decir, esa es la manera en que abordamos el entorno desde el punto de vista del caso de inversión.

Como verán, ya que lo hemos incluido de nuevo en los anexos, el tipo de apalancamiento que utilizamos cuando realizamos una adquisición o en el sector inmobiliario. Y pueden observar que somos bastante conservadores en ese aspecto. Por lo tanto, hay claramente un aumento en el coste de la deuda en las operaciones. No diría que no seamos sensibles a ello; obviamente somos sensibles, pero hasta un punto limitado, dado lo que acabo de mencionar.

La siguiente pregunta la hace Nicolas Vaysselier de BNP Paribas.

Mecánicamente, Nicolas, y no te disculpes por volver a preguntar. Nos gusta que nos surjan dudas. Mecánicamente, esperaremos hasta conocer cuál es el precio promedio al que habríamos ejecutado una parte significativa del programa de recompra de acciones antes de decidir la calibración de un posible dividendo extraordinario. Esto estaría destinado a compensar la falta de cantidad en euros.

Nuevamente, el compromiso es de 2.300 millones de EUR por un lado y del 25% la capitalización por el otro. Es decir, tenemos que... ahora bien, ¿cuándo ocurre? ¿Cuándo creemos que tendremos suficiente visibilidad? Probablemente no antes del segundo semestre de '27.

No voy a comentar al respecto porque, obviamente, hay algunas cuestiones que no dependen de nosotros. Pero lo que quiero comentar junto con Christophe es que la dirección que estamos tomando, creo, espero, está clara.

La siguiente pregunta la hace Alexandre Gerard de CIC.

Comenzamos con la recaudación de fondos y...

Gracias, Alexandre, por su pregunta. Y sí, el hecho de que la captación de fondos de private equity fuera más débil durante 6 meses se debe principalmente a que la oferta de productos de private equity fue menos importante durante esos 6 meses que la oferta de productos que estuvo ocupada principalmente por private debt.

Pero en el segundo semestre de este año, tendremos de nuevo el tramo final de PME V, y estamos trabajando ahora mismo en varias oportunidades potenciales para captar capital en private equity, principalmente a través de co-inversiones. Como saben, la captación de fondos puede organizarse mediante la recaudación de los flagship, pero también se pueden utilizar co-inversiones y vehículos de continuación para atraer nuevas categorías de LPs; los fondos soberanos, que son muy grandes, y los fondos de pensiones más experimentados del mundo, quieren obtener acceso no solo a buenos flagship, sino también a oportunidades de inversión directa.

Así que este fenómeno fue puramente técnico durante el primer semestre del año. Y, de nuevo, hemos completado el primer cierre. El primer cierre siempre es difícil y requiere tiempo para materializarse. Pero ahora que el primer cierre de PME V se ha completado y a un nivel bastante bueno, vamos a acelerar en este aspecto.

Deuda financiera neta, quiero decir, estamos operando con un apalancamiento moderado, y esa es la intención del grupo a medio y largo plazo. Permítanme recordarles que hemos obtenido una calificación externa de dos agencias de calificación ahora, es decir, Fitch y S&P. Se sitúa bien dentro de la categoría BBB. Esto se basa en la mejora del patrón de flujo de caja de nuestra gestión de activos y también en nuestro apalancamiento sostenidamente bajo, entre el 15% y el 20%, además de depender del periodo del año. Eso es lo que pretendemos mantener. Nuestra intención es mantener un apalancamiento modesto a lo largo del tiempo y, en cuanto a la tendencia, tiende a 0, pero no es necesariamente una buena política tenerlo en 0.

La IA es un tema amplio que, obviamente, afecta a todos nuestros equipos de la parte de inversión, pero diría que también, como gestores de activos, nuestros equipos en las diferentes funciones transversales están muy centrados en ello. Diría que, para las empresas en las que invertimos, el principal enfoque consiste en determinar si su modelo de ingresos se ve alterado por la IA o si sus ingresos pueden beneficiarse de una adopción temprana de la misma, particularmente de la IA agéntica (agentic AI). Esto es extremadamente relevante para nuestros equipos de growth, que invierten mucho en empresas de tipo IA agéntica e incluso son capaces de rotarlas en menos de un año, como Cognigy, por ejemplo, en growth; pero esto es cierto, por supuesto, para todas nuestras empresas de buyout que están más orientadas al software.

Además, por supuesto, todo el mundo se está preguntando, incluyéndonos a nosotros, qué podemos hacer a nivel operativo para ser más eficientes, y hemos identificado algunas áreas. En cuanto a M&A, Christophe, supongo que vamos a dar la misma respuesta de siempre. Creo que con Christophe, ya os lo hemos dicho muchas veces, creemos que podemos hacer crecer esta compañía de forma orgánica a un ritmo superior al del mercado. Y esto es lo que hacemos. Hemos dicho que podemos transformar el modelo de negocio de manera eficiente a través de ese crecimiento y la rotación, y combinado con la retribución al accionista, eso es lo que hacemos.

Y hemos dicho que no estamos ciegos. También vemos que el mercado es un mercado donde hay una mayor concentración en menos actores. Esta es la era de las plataformas. Creemos —Christophe ya se lo ha recordado— que vemos un lugar potencial que es natural para Eurazeo, que es ser la plataforma líder de activos transversales (cross-asset) en el mercado europeo. En ese contexto, ¿podría M&A ayudarnos a ir más rápido? Potencialmente, sí. Así que, además de lo que hacemos todos los días, también evaluamos oportunidades potenciales, pero como pueden ver, hasta ahora nos hemos centrado principalmente en el crecimiento orgánico.

Y yo añadiría, para complementar lo que ha dicho William, que en el pasado, sí, es cierto que Eurazeo ha sido capaz de integrar con éxito algunas adquisiciones. Lo que es Eurazeo PME hoy ha sido en el pasado mayoritariamente private equity, y ha sido una integración exitosa. Y parte de lo que hacemos hoy en private debt y secondary proviene de la adquisición de Idinvest. Así que creo que, sí, hemos demostrado que, en caso de que surja una oportunidad, seremos capaces no solo de adquirirla, sino también de integrarla con éxito. Y como mencionaba William, el núcleo de nuestra estrategia actual es ser atractivos; queremos ser atractivos para que, si se presenta una oportunidad, también seamos seleccionados por estas personas como un lugar donde podamos acelerar.

La siguiente pregunta la hace Julian Dobrovolschi de ABN AMRO-ODDO BHF.

Bien. Empecemos con la creación de valor. Y espero que no lo tome a mal, pero permítame reiterar que, en cualquier momento, cuando realizamos la valoración, tenemos en cuenta todo lo que sabemos. No existe ningún caso en el que nos abstengamos de ajustar a la baja si ya supiéramos que la empresa debería valer menos de lo que hemos publicado que vale. Solo estoy citando lo obvio. Sin embargo, su pregunta es, no obstante, muy legítima. ¿Vemos... dónde vemos el riesgo? Pues bien, nos sentimos muy cómodos con la valoración que tenemos.

No significa que no pueda haber riesgos, ya que, por cierto, también hay oportunidades. Si empiezo por las oportunidades, lo que vemos, por ejemplo, es que las empresas de software siguen teniendo un rendimiento muy bueno. Por lo tanto, no vemos la disrupción en nuestras cifras de la que todo el mundo habla. Cuando el mercado —y vemos que si el mercado empieza a darse cuenta de que ha sido demasiado optimista con la valoración de las empresas SaaS, quizás haya un potencial de subida aquí en los múltiplos. Veamos.

Por definición, somos un poco cautelosos con el entorno debido a la guerra en Irán. Quiero decir que eso ha generado algunas disfuncionalidades en la macroeconomía que hemos visto en el Q2. Las tendencias mejoraron en junio y julio, ya veremos cómo evoluciona. Por lo tanto, diría que los riesgos son principalmente riesgos macro y riesgos específicos en algunas empresas que sabemos que corren el peligro de perder valor. Por definición, en la cartera tienes cierta desviación estándar en el rendimiento, pero es más bien macro, tanto al alza como a la baja.

Respecto a las salidas, doy la misma respuesta que acaba de dar Christophe sobre la captación de fondos de private equity. Desinvertimos una serie de activos cada año que afectan al balance, pero no es una cifra importante, ¿verdad? Estamos hablando de 6, 7 o a veces hasta 8. Por tanto, no se puede decir que haya una estacionalidad que se pueda pronosticar basándose en evidencia estadística. Lo mismo ocurre con la captación de fondos. Como ha dicho Christophe, puede que estéis en campaña con 2 productos estrella de deuda y 1 de real assets, y nada de PE, pero eso no significa que seáis malos captando fondos de PE; es simplemente que no tenéis ningún producto en cartera en ese momento. Esto es, básicamente, lo que explica el patrón de nuestras salidas.

Sabíamos, cuando hicimos los comentarios en el marco de nuestros resultados de todo el año, que los procesos que se habían puesto en marcha a finales de 2025 generarían una cierta cantidad en el H1, mientras que otros procesos, tal vez más numerosos o de mayor envergadura, se lanzarían más bien hacia el Q2 de este año. Y así es como confirmamos lo que acabo de decir. Pero, de nuevo, la estacionalidad no tiene mucho sentido para nosotros dados los números relativamente pequeños de los que estamos hablando aquí.

Creo que no tenemos más preguntas por teléfono. Nos quedan 3 minutos más, así que intentaré responder a algunas preguntas del guion.

En realidad hay dos sobre la recaudación de fondos. Una trata más sobre el potencial para este año y quizás el principio del próximo año; tras el cierre exitoso de ESF V, EPD VII y el primer cierre de PME V, ¿es razonable asumir que la recaudación de fondos para los próximos 12 meses será sustancialmente inferior a la de los 12 meses anteriores? También hay una mención de EGF IV, que ha realizado un primer cierre, y nos preguntamos cuál es el siguiente paso para este fondo. Así que esa sería, diría yo, la primera pregunta.

Y también voy a tomar la segunda. Es una pregunta sobre los evergreen wealth funds. ¿Por qué no parecen estar experimentando los mismos problemas de rendimiento y de redenciones que otras plataformas? ¿Y cuál es el potencial de crecimiento para la familia evergreen?

Muy bien. Muchas gracias. Como saben, no proporcionamos una guía para el año completo en este momento del año, pero seremos más precisos durante nuestra actualización comercial del Q3. Pero no, no sería razonable ser pesimistas respecto a la recaudación de fondos de Eurazeo. Sí, el entorno es como es. Sí, algunos inversores están siendo más lentos que antes a la hora de tomar sus decisiones. Pero, de nuevo, tenemos un pipeline robusto y diversificado. Se basa en los flagship. También se basa en fondos temáticos, y tenemos mucho margen para seguir desplegando para diversificar y ampliar nuestra base de LP. Por lo tanto, no proporcionamos una guía, pero somos razonablemente optimistas en este momento del año, dado el hecho, una vez más, de que nuestra recaudación de fondos se basará en flagship, fondos temáticos, CVs, co-inversiones, mandatos, Wealth Solutions e internacionalización.

Y si pasamos a la cuestión de los evergreen, que ha sido, sin ninguna duda, algo volátil durante la primera mitad de este año. Permítanme recordarles que los vehículos evergreen en Eurazeo son bastante específicos. En primer lugar, se adquieren a través de contratos de seguros de vida unit-linked. El 73% de EPVE se mantiene a través de contratos de seguros de vida unit-linked. Los contratos de seguros de vida unit-linked son un componente muy estable del ahorro. EPVE 3 es un producto francés. Por lo tanto, es la estructura legal francesa. Se suscribe a través de contratos de seguros de vida franceses y también en Benelux, pero es utilizado principalmente por usuarios finales que muestran un comportamiento muy estable en el ahorro. Esa es la primera respuesta a su pregunta.

La segunda respuesta a su pregunta es el hecho de que actualmente tenemos un 20% de efectivo en este vehículo. Siempre hemos gestionado este vehículo, y el rendimiento pasado, que ha estado en un promedio cercano al 7%, siempre se ha logrado con esta proporción de efectivo tan generosa. Pero no queremos evitar el tema relativo al aumento de las redenciones y el uso de las barreras de salida (gates). Y actualmente, si observa la primera mitad de este año, el porcentaje de redención por trimestre se sitúa en el 1,6%, que sigue siendo mucho más bajo que las entradas de capital. Las entradas que recibimos son más del doble que las salidas, que son bastante estables y a las que nos enfrentamos de forma natural. Y para la primera mitad de este año, el rendimiento ya está en el 3,5%. Por lo tanto, estamos volviendo a ese rendimiento histórico que hemos sido capaces de alcanzar, que es cercano a un 7% anual bastante estable y robusto. Y sí, somos muy optimistas en que el vehículo evergreen de Eurazeo es un componente muy estable de nuestra actividad comercial.

Gracias, Christophe. Tenemos otras 2 preguntas, pero no hay tiempo suficiente. Así que volveré con los inversores que están haciendo la pregunta.

Hubo uno sobre el despliegue. Podemos abordar este y el de la valoración de la gestora de activos, y volveré a contactar con los inversores sobre este último, sobre cómo estamos gestionando los múltiplos.

Gracias, Pierre. En nombre de todo el equipo, Christophe y yo queremos agradecerle su asistencia a esta conferencia. Y, como obviamente estamos a finales de julio, a quienes se vayan de vacaciones, les deseamos un buen descanso.

De lo contrario, estaremos en la ciudad la próxima semana. Así que, si tienen alguna pregunta, por favor diríjanla a nosotros. No duden en hacerlo. Muchas gracias. Adiós.

Muchas gracias. Adiós.

La conferencia en vivo ha terminado. Ya puede desconectarse.