[Instrucciones del operador] Su primera pregunta proviene de la línea de Ryan Krueger, de KBW.

Ryan, muchas gracias por la pregunta. En primer lugar, en cuanto a la fusión, estamos muy satisfechos de haber demostrado que somos capaces tanto de hacer avanzar las aprobaciones de la fusión como de, al mismo tiempo, mantener el enfoque en los resultados de 2026. Creo que esa es la conclusión clave de este trimestre.

En cuanto a la fusión en sí, hay mucho trabajo en marcha para establecer la estructura organizativa. Ya hemos llegado al tercer nivel de gestión. Esto significa que los 500 puestos principales ya están cubiertos y estamos avanzando realmente en el tech stack, que será la próxima gran decisión que tomemos. Creo que lo que diría es que hay mucho trabajo duro por delante, pero mantenemos una confianza muy, muy alta en nuestra capacidad para lograr esas sinergias de costes.

En cuanto a los ingresos, es obviamente un foco clave para nosotros. Creo que, como hemos dicho muchas veces, el beneficio de esta fusión no reside solo en las sinergias de gastos. También estará en las sinergias de ingresos. Daremos más detalles al respecto en el Investor Day de la primera mitad de 2027, pero el acercamiento a los socios de distribución hasta el día de hoy ha sido positivo y, de hecho, nuestros socios se han mostrado muy interesados, preguntándose cómo podemos hacer que esto funcione y cómo podemos seguir adelante con vosotros. Así que, por ahora, todo va bien, Ryan. Estamos muy satisfechos con el progreso de la fusión y con lo que esto supone de cara al futuro.

Sí. Soy Nick. En primer lugar, nos alienta mucho el impulso del negocio, ya que nuestra propuesta de valor está calando entre asesores y clientes. El fuerte crecimiento de los activos bajo asesoramiento, con 2 billion en flujos netos para el trimestre y una tasa de crecimiento orgánico de los últimos 12 meses del 11%.

A medida que seguimos mirando hacia el futuro y escalando el negocio, esperamos que esto se traduzca en un crecimiento de los márgenes. Han observado una mejora continua durante los últimos 2 años a medida que consolidábamos ese negocio y, como señaló Mark, cabe destacar el crecimiento de las ganancias, que han subido un 26%, así como los impulsores fundamentales de crecimiento subyacentes, tanto en la productividad de los asesores, que ha aumentado un 13%, como en el crecimiento de los activos bajo asesoramiento. Por tanto, esperamos que el crecimiento de los márgenes se traduzca en el crecimiento de los activos a medida que continuamos ganando escala dentro del negocio.

Su siguiente pregunta proviene de la línea de Suneet Kamath, de Jefferies.

Gracias, Suneet. Como mencionó Mark anteriormente, estamos plenamente centrados en las sinergias de ingresos, en cómo materializarlas y en la planificación de las mismas. En general, tenemos bastante confianza en las sinergias de gastos, pero las sinergias de ingresos son las que nos permitirán alcanzar una tasa de crecimiento más rápida y un múltiplo más alto de cara al futuro.

Hemos planteado varias iniciativas al respecto, una de ellas consiste en tener la oportunidad de distribuir productos de Corebridge a través de Equitable Advisors. Como ha mencionado, Equitable Advisors vende aproximadamente $2 billion en anualidades fijas hoy en día, y esperamos captar parte de ese volumen. Además, nuestros asesores también podrán vender los productos Corebridge Term Life e IUL. Así que es algo positivo.

Recordad que la fusión aún no se ha cerrado, por lo que ambas empresas tienen que operar de forma independiente desde ahora hasta el cierre. Sin embargo, la planificación entre bastidores en cuanto a todas las sinergias de ingresos —ya sea mediante la venta a través de Equitable Advisors, el traslado de activos a AllianceBernstein o el escalado en la plataforma de AB, además de la comercialización de algunas de las capacidades de gestión de activos de Corebridge— es un gran foco de atención para nosotros en este momento, y esperamos empezar a pleno rendimiento a partir del primer trimestre del próximo año.

Habrá más detalles en el Investor Day, pero de aquí al cierre todavía tenemos que operar como empresas independientes. Una vez que se produzca el cierre, podremos ejecutar todo lo que estamos planificando para la integración de la que habló Mark.

Claro. Miren, somos disciplinados en cuanto a la asignación de activos en toda la cartera de inversión. Nos centramos realmente en los rendimientos ajustados al riesgo y también en la liquidez requerida de los productos subyacentes que tenemos. Creo que estamos en el 19% ahora en la cuenta general. Si analizan ese 19%, es mayoritariamente de grado de inversión; casi el 50% de eso es en colocación privada. Por lo tanto, también se trata de crédito privado orientado a la alta calidad. Esto ciertamente puede aumentar un poco a partir de aquí, pero realmente depende de los pasivos de la cartera que captamos.

Si pensamos en el producto RILA, en el que somos el número 1 y hemos tenido ventas récord este trimestre, probablemente queramos tener más liquidez que en una emisión de FABN; si observan nuestro negocio de spread lending, emitimos 2.6 billion de pasivos en este trimestre. Por lo tanto, en ese caso podemos tener un poco más de liquidez. En realidad, todo depende de los pasivos que emitamos y queremos asegurarnos de que nuestro ALM esté perfectamente alineado.

Su siguiente pregunta es de Tom Gallagher, de Evercore ISI.

Claro. Empezaré yo y luego le pasaré la palabra a Onur y Tom, que están en la línea. Miren, creo que uno de los grandes éxitos y la razón por la que deberían sentirse confiados en las sinergias de ingresos que tenemos en la fusión son los efectos de volante de inercia que existen entre Equitable y AllianceBernstein. Si observan el trimestre en la parte de cuentas separadas, pudimos trasladar 9 billion de activos de renta fija de la cuenta separada a AllianceBernstein. Y luego, en julio, como mencionaron, trasladamos 12 billion de la cartera de préstamos hipotecarios comerciales a AllianceBernstein en la cuenta general. Así que eso son más de 20 billion en dos trimestres.

Así que, cuando hablamos de trasladar 100 billion de dólares en los próximos años desde Corebridge y la cuenta general y las cuentas separadas hacia AllianceBernstein, eso nos aporta mucha confianza. Los CML, específicamente, eran gestionados por un gestor externo que habíamos utilizado históricamente debido a parte de nuestra propiedad histórica que teníamos antes de la IPO. Y ahora eso se ha trasladado con éxito a AllianceBernstein. Se ha hecho de una forma bastante inteligente porque hemos desarrollado esta capacidad en AllianceBernstein. Hemos estado invirtiendo en esa capacidad y hemos llegado al punto en el que sabemos que pueden gestionar de forma prudente el flujo de 12 billion de dólares de los CML y seguir ofreciendo buenos rendimientos. Le cedo la palabra a Onur, Tom, para hablar sobre las tasas de comisiones.

Sí, me quedo con esa, Robin. Gracias. Y gracias por la pregunta, Tom. La cartera llegó con una tasa de comisiones de un dígito alto. Por lo tanto, esto supone una tasa inferior a la tasa de comisiones de toda la firma que informamos en el 2Q.

También me gustaría destacar que no genera comisiones hasta el 4Q, ya que Equitable todavía está pagando a la entidad externa que gestionaba la cartera antes de esto. Por lo tanto, están pagando por el 3Q, pero nosotros empezamos a percibir las comisiones y a activarlas en el 4Q. Además, aunque asumimos la cartera en cifras de un solo dígito alto, esto excluye las comisiones de originación, por lo que la tasa de comisiones aumentará a medida que empecemos a originar nuevos negocios de aquí en adelante.

Claro. Miren, estamos muy contentos de haber podido obtener 2.6 billion en pasivos basados en diferenciales a través de FABN y Farmer Mac. Hemos estado bastante activos en este ámbito. Y creo que Marc Costantini, imagino que lo mencionará más tarde hoy en su llamada, que ambas firmas son muy disciplinadas en la asignación de capital.

Si observan, los diferenciales eran más amplios en el primer trimestre, por lo que fuimos disciplinados. Por tanto, tenemos una exposición reducida en ese ámbito. Los diferenciales se estrecharon este trimestre, lo que nos permite captar pasivos a un bajo coste de financiación, y ambas compañías se han volcado en el mercado. Ese es un escenario donde las TIR son muy atractivas, ya que podemos obtener fondos a un bajo coste y luego aprovechar nuestras capacidades de inversión para generar un diferencial atractivo.

Y creo que, de cara al futuro, esta es otra área en la que podemos seguir creciendo a un ritmo más acelerado. El balance combinado va a ser mucho mayor. Por tanto, tendremos mucha más capacidad para crecer en los negocios orientados a la concesión de préstamos con margen de intermediación (spread lending) y en los mercados institucionales en general, pero esto realmente ha centrado nuestra disciplina en la asignación de capital y en buscar dónde podemos obtener el coste de financiación más bajo, emparejarlo con activos atractivos y generar un buen rendimiento para los accionistas.

Su siguiente pregunta es de Wes Carmichael, de Wells Fargo.

Claro. Gracias, Wes. Retomando un momento el tema, evaluamos la rentabilidad de nuestros productos de Retirement basados en diferenciales mediante el margen de interés neto, o NIM. Este aumentó un 11% interanual. Y excluyendo el impacto de los alternatives, nuestro NIM core mejoró un 5% de forma secuencial. Con el tiempo, esperamos que ese core spread income siga aproximadamente el crecimiento de los activos de la general account, excluyendo los embedded derivatives.

Si observamos el NIM principal como porcentaje de los activos medios de la cuenta general, que es el mejor indicador de los diferenciales, vimos una mejora de 1 punto básico en el diferencial durante el trimestre. Y si comparamos esto con el momento en que proporcioné la orientación original, estábamos observando la reducción del bloque RILA anterior a 2020, que es muy rentable, como recordarán. Recuerden que, al principio, nosotros creamos ese mercado. Tuvimos una cuota de mercado del 100% durante mucho tiempo y, como resultado, se puede tener un negocio muy rentable por encima de sus umbrales de rentabilidad habituales.

Y a medida que ese negocio se ha ido liquidando, al mismo tiempo, hemos sido muy disciplinados con el nuevo negocio que hemos incorporado, lo que nos ha permitido, primero, gestionar la liquidación de dicho negocio, pero también suscribir nuevo negocio con TIR atractivas, lo que ha derivado en esa estabilización del diferencial. Por tanto, creo que se trata de la madurez de la cartera en este momento y también hay que dar crédito a los equipos de primera línea; su disciplina en la fijación de precios nos está permitiendo ofrecer buenos diferenciales básicos que deberían seguir creciendo a medida que aumente la cuenta general.

Bueno, mire, creo que Equitable ha estado a la vanguardia de la defensa de una industria más saludable a lo largo del tiempo. Fuimos los primeros en abogar por la eliminación de la reversión a la media de los tipos de interés en el 21, algo que empezamos a proponer allá por 2017 o 2018. Ha tomado mucho tiempo, pero ya está en vigor, y eso conduce a un marco económico más sólido.

Defendimos que los reguladores comprendieran también qué operaciones trasladamos al extranjero. Y también estuvimos muy satisfechos. Como vieron el año pasado, nos trasladamos a Bermuda, lo que nos permitió gestionar de forma económica. Y creemos que, si se va a trasladar operaciones al extranjero, nuestra perspectiva es que Bermuda es el mejor lugar y el régimen regulatorio más económico para hacerlo, y estamos muy impresionados con su régimen también.

Por tanto, se sigue trabajando tanto en el lado de los activos como en los cargos de CLO que ha realizado la NAIC. Se han movido mucho más rápido en ese frente, lo cual es una buena señal y ayudará a garantizar que tengamos una industria más sana en su conjunto. Por ello, creemos que la progresión de la regulación es positiva; es difícil para los reguladores seguir el ritmo de la innovación, pero creo que es positivo que sigan buscando fortalecer la industria y asegurar su salud a largo plazo.

Su siguiente pregunta es de Pablo Singzon, de JPMorgan.

Sí. Soy Nick. Miren, en general, hemos tenido otro trimestre sólido tanto en ventas como en volúmenes, con un aumento de las ventas de RILA del 10% interanual. Y 1.4 billion de flujos netos, lo que se traduce en una tasa de crecimiento orgánico del 5% en los últimos 12 meses.

Como mencionamos el trimestre pasado, siempre estamos atentos a las tendencias competitivas. Observamos que la mayoría de los nuevos participantes volvieron a una política de precios más racional. Por lo tanto, no hemos visto ningún cambio material en la actividad competitiva en este trimestre.

De cara al futuro, seguimos observando una fuerte demanda de los RILA, impulsada por la demografía favorable y la mayor inestabilidad macroeconómica. Por tanto, el mercado sigue creciendo. Y creemos que poseemos una ventaja duradera para captarlo, la cual es difícil de replicar.

En primer lugar, generamos rendimientos atractivos a través de AB. En segundo lugar, contamos con una distribución diferenciada con Equitable Advisors y espacios en estanterías de terceros que hemos construido durante la última década, lo que atrae pasivos de menor coste. Y, por último, disponemos de relaciones profundas y de escala, y la fusión debería ampliar aún más nuestra ventaja en cuanto a la amplitud de productos, como dijo Mark, además de generar una escala adicional para potenciar nuestra ventaja competitiva.

Y así, durante los últimos 3 años, hemos más que duplicado nuestras ventas de RILA a medida que el mercado continúa creciendo. Y de cara al futuro, creemos que estamos en una posición privilegiada para capturar una cuota desproporcionada del valor que se está creando en este sector.

Su siguiente pregunta es de Yaron Kinar, de Mizuho.

Claro, Yaron. Mira, un par de cosas sobre los spreads. Excluyendo alt, la forma en que yo lo veo —y ahí es donde viste que mejoramos un 1% secuencialmente—, sabes, eso podría mover 1 o 2 puntos básicos, lo cual será ruido en cualquier trimestre dado. Pero no veo nada ahora mismo que indique que el spread deba ser distinto en términos de mantenerse estable durante el próximo año a medida que el negocio se agote y sigamos contratando negocio rentable.

Como acaba de mencionar Nick, quiero decir que el mercado de la jubilación es un mercado excelente para nosotros y seguimos destacando en la captación de esa oportunidad a través de Equitable Advisors y nuestra oferta de productos de jubilación. Por tanto, no hay razón para creer que la cuenta general no seguirá creciendo a medida que sigan entrando nuevos negocios y tasas de crecimiento orgánico. Y eso también seguirá mejorando nuestros beneficios en el negocio.

Ese apetito sigue aumentando cada trimestre en el que podemos registrar TIR que están —bueno, muy por encima— de nuestro coste de capital. Por lo tanto, creemos que es un movimiento atractivo para los accionistas.

Sí. Efectivamente, observamos un aumento del margen respecto al trimestre anterior. En comparación con el año anterior, existe cierta estacionalidad. Esperamos que esto siga mejorando a medida que sigamos escalando el negocio con el tiempo, tal como hemos hecho en el pasado.

Su siguiente pregunta proviene de la línea de Tracy Benguigui, de Wolfe Research.

Claro. Así que le daré el paso a Onur en un momento. Él podrá hablar sobre las capacidades de inversión que AB ha ido desarrollando. Creo que habéis oído a Mark mencionar también el crecimiento de AB en la gestión de activos de seguros para otros socios, algo que sigue aumentando. Y creo que es otro punto que demuestra su ventaja competitiva y sus capacidades más allá de solo Equitable.

Pero un recordatorio: vamos a trasladar 100 billion de AUM de cuenta general y de cuenta separada a AllianceBernstein. Esto será una combinación tanto de un desplazamiento de activos como de nuevos flujos que también lo respaldarán. Pero Onur, te lo paso a ti o a Tom, perdón, puedes tomar la palabra.

Sí. Creo que lo has resumido bien, Robin. Vamos a ser capaces de dar servicio a todas las clases de activos. Aún no sabemos qué clases de activos van a venir a nosotros, pero creemos que tenemos el derecho a ganar y a competir en cada clase de activo y estrategia que empleamos aquí.

Y creo que nuestras tasas de comisiones son tan favorables como las de nuestros homólogos. Además, parte de eso volverá a la nueva equitable a través de nuestras distribuciones. Por lo tanto, existen muchas sinergias aquí.

Sí. Y en cuanto a la parte privada, solo añadiría que AB es un gestor de activos de seguros realmente diferenciado. Obviamente, Blackstone es líder de mercado en capital inmobiliario en muchos segmentos, pero AB aporta una oferta diferenciada en el ámbito de la gestión de activos de seguros, como demuestra el crecimiento del seguro de terceros.

Sí. De nuevo, no le daría demasiada importancia. En comparación con el trimestre anterior, aumentó un 1%, y probablemente se deba a un redondeo, si acaso. Como mencioné, la asignación de activos que tenemos es una función de los pasivos que captamos, y captamos unos $2.6 billion.

Nos hemos enfocado realmente en el mercado de préstamos de diferencial (spread lending), lo que da lugar a activos de crédito privado más estables. Por tanto, hay que entender que los pasivos que captamos dictarán los activos que los respaldarán. Si se dispone de activos de préstamos de diferencial, que son esencialmente activos de pago único (bullets) en el mercado, se pueden tener activos más ilíquidos junto a otros de alta calidad que generen buenos rendimientos ajustados al riesgo. Ahí es donde nos situamos.

Lo hacemos; es decir, se puede observar en la cartera, no se van a ver cambios importantes y el direct lending, por ejemplo, representa el 3% de la cartera de crédito privado, menos del 1% en las general accounts. Así que, desde esa perspectiva general, es bastante inmaterial.

Dentro de los ABS privados, los ABS privados constituyen una categoría importante. Por lo tanto, se analiza cada una de las denominaciones individuales y, como es de esperar, tenemos límites por denominación individual para asegurar que estamos diversificados en diversos sectores, incluyendo arrendamiento de aeronaves y regalías musicales, centros de datos, petróleo, gas, de todo. Queremos asegurarnos de estar diversificados, pero también contamos con sublímites, así como con límites de diversificación y de denominación individual.

Su siguiente pregunta proviene de la línea de Wilma Burdis, de Raymond James.

Claro. Gracias, Wilma. No realizamos ningún reequilibrio activo importante durante el trimestre. La mejora de los diferenciales fue simplemente una función de la reducción del bloque RILA anterior a 2020, que ya es casi insignificante en términos de porcentaje del valor de la cuenta, y de la disciplina en la fijación de precios del nuevo negocio.

Y, además, como mencioné anteriormente, obtuvimos —registramos— tasas internas de retorno (IRR) muy buenas en el negocio de préstamos con diferencial (spread lending) durante el trimestre, lo cual ayuda.

Claro. Esta es una gran área de crecimiento para -- va a ser una gran área de crecimiento para el negocio de cara al futuro. Y el negocio institucional de Corebridge es mucho más grande que el de Equitable, al ser líder en el espacio de PRT junto con los GIC y stable value. Y si combinamos eso con un balance más sólido y las anualidades in-plan de Equitable, creo que estamos bien posicionados para ser un actor de rápido crecimiento en términos de beneficios y expansión del negocio de cara al futuro.

Su última pregunta es de Maxwell Fritscher, de Truist.

Claro. Gracias por la pregunta. La cartera Alt, para que conste, representa entre el 2% y el 3% del total de la cuenta general. Tuvo una rentabilidad anualizada del 1% en el trimestre, lo cual se vio realmente lastrado por los rendimientos del mercado en el primer trimestre, que afectaron a los rendimientos de private equity este trimestre, debido al desfase que existe en la cartera de private equity. El capital inmobiliario sigue enfrentando retos de valoración, por lo que todavía no se ha recuperado.

Sin embargo, en lo que respecta al tercer trimestre, lo que nos da confianza en términos de mejora es el rendimiento del segundo trimestre. Por tanto, esperaríamos que la cartera de private equity crezca a partir de ahora, mientras que el capital inmobiliario se queda rezagado. No obstante, prevemos que la cartera de private equity siga manteniendo un buen crecimiento de aquí en adelante. Hoy ya disponemos de información sobre una cuarta parte de nuestros fondos para el trimestre; por eso mencioné en la llamada que ofreceremos una mejor orientación en las conferencias de septiembre, ya que para entonces tendremos una visión más detallada de los fondos subyacentes.

No hay más preguntas por el momento y hemos llegado al final de la sesión de preguntas y respuestas. Con esto damos por concluida la llamada de hoy. Gracias por su asistencia. Ya pueden desconectarse.