Bienvenidos a la conferencia telefónica para analistas e inversores del Grupo Deutsche Börse, correspondiente al tercer trimestre de 2026. La presentación de hoy será seguida por una sesión de preguntas y respuestas.

Para aquellos que se han unido al seminario web por Zoom, pueden utilizar la función de levantar la mano en la parte inferior de su pantalla de Zoom en cualquier momento para unirse a la cola de preguntas, y se les llamará durante la sesión de preguntas y respuestas. Si desean retirar su pregunta, utilicen de nuevo la función de levantar la mano para bajarla. Por favor, limítense a una sola pregunta. Si tienen más preguntas, utilicen la función de levantar la mano para volver a unirse a la cola. Le cedo ahora la palabra al Sr. Jan Strecker.

Bienvenidos, damas y caballeros, y gracias por acompañarnos hoy para revisar nuestros resultados financieros del tercer trimestre de 2026. Participan en la llamada de hoy Stephan Leithner, nuestro Director Ejecutivo, y Jens Schulte, nuestro Director Financiero. Stephan y Jens les guiarán a través de la presentación y, tras sus intervenciones, abriremos la línea para sus preguntas.

Los materiales de la presentación se han distribuido por correo electrónico y también están disponibles en nuestro sitio web de relaciones con los inversores. La llamada está siendo grabada y se pondrá a disposición una reproducción poco después de la conclusión de la sesión de hoy. Con eso, les cedo la palabra, Stephan.

Gracias, Jan, y bienvenidos a todos. El tercer trimestre fue una prueba más tanto en la ejecución operativa como en la dirección estratégica. Los resultados financieros del trimestre confirman el impulso de nuestro negocio y respaldan otra actualización de nuestras previsiones para el año completo. Personalmente, destacaron 3 cosas. SimCorp volvió a un crecimiento de dos dígitos, las materias primas se recuperaron tras la normalización del segundo trimestre y el resultado de la tesorería creció interanual por primera vez desde 2024. Esa combinación nos da la confianza para elevar nuestras previsiones por segunda vez este año. Permítanme presentarles 4 puntos y luego añadir 2 actualizaciones estratégicas sobre Europa y activos digitales.

El primer punto que me gustaría destacar es que el crecimiento se aceleró y la calidad del mismo se mantuvo sólida. Los ingresos netos sin el resultado de tesorería crecieron un 14% en el tercer trimestre en comparación con el 9% en el segundo trimestre. 6 de nuestros 8 negocios registraron un crecimiento de dos dígitos. Creo que esto es un verdadero testimonio de nuestra cartera. Es importante señalar que este no fue solo un trimestre impulsado por el mercado. Alrededor de las tres cuartas partes del crecimiento, o más de 10 puntos porcentuales, fue impulsado por los fundamentos básicos del negocio. La transformación del lado de la compra, el ecosistema de renta fija en euros, la externalización de fondos, la gestión de garantías y el aumento continuo de la demanda de infraestructura de mercados de capitales.

Dicho esto, también nos beneficiamos de un entorno cíclico favorable, principalmente por la fuerte actividad de derivados que vimos en septiembre, impulsada por las subidas de tipos sincronizadas del BCE y la Fed. Hasta ahora, este entorno favorable ha continuado en el cuarto trimestre. ¿Por qué es esto importante? Porque demuestra que el negocio puede generar un crecimiento de un solo dígito alto por sí mismo y puede pasar claramente a dos dígitos cuando las condiciones del mercado son favorables.

Permítanme también abordar directamente los 3 temas del segundo trimestre que algunos de ustedes plantearon. En soluciones de software, el crecimiento de los ingresos netos ascendió al 10%. El primer componente de la expansión de clientes de nivel 1 en EMEA que pasó del segundo al tercer trimestre ya ha sido firmado. La desaceleración del segundo trimestre fue una cuestión de cronogramas, no un cambio en el impulso. Estamos viendo preguntas sobre el crecimiento del ARR, y Jens Schulte las abordará directamente más adelante.

En materias primas, los ingresos netos se recuperaron hasta un crecimiento del 11% tras la normalización del segundo trimestre. Además del entorno del mercado, los impulsores subyacentes, a saber, la electrificación, la demanda de centros de datos, la transición energética, el traslado de la actividad OTC a las bolsas y nuestra expansión en Japón, se están desarrollando según lo previsto.

El tercer punto, como dije antes, el resultado de tesorería creció un 7% interanual. Ese es el primer crecimiento interanual desde 2024. Hemos estado señalando este punto de inflexión durante varios trimestres. Ahora es visible en las cifras. Durante los primeros 9 meses, los ingresos netos totales alcanzaron los EUR 4.9 billion. Eso es alrededor del 75% de nuestro objetivo anual actualizado. Esto es un rendimiento constante en toda la cartera.

El segundo punto que me gustaría destacar es que el crecimiento más sólido provino de las áreas en las que hemos estado invirtiendo durante años. Los derivados financieros crecieron un excepcional 30%.

Además de los vientos de cola cíclicos en renta fija, el ecosistema de la curva de rendimientos del euro continúa profundizándose. La liquidación OTC logró más avances en la incorporación y activación de clientes, y los términos modificados de nuestro programa de asociaciones están mejorando la calidad de los ingresos de nuestro negocio de liquidación OTC y respaldan el plan de crecimiento para los próximos trimestres.

Con esto, nuestro negocio de renta fija está en camino de superar la aspiración para 2026 que fijamos en nuestro Investor Day en noviembre de 2023, una ambición que fue recibida con cierto escepticismo en su momento. Lo que es particularmente alentador es que casi el 60% del crecimiento de la renta fija que esperábamos este año es de naturaleza secular. El 40% restante refleja un entorno de mercado de renta fija más volátil y niveles crecientes de deuda pendiente, ambos de los cuales también formaron siempre parte de nuestra tesis. Mirando hacia el futuro, no vemos razón por la cual este elevado nivel de volatilidad en la renta fija no deba continuar en 2027.

Entre nuestras inversiones, los fondos han sido una parte importante, y los servicios de fondos generaron un crecimiento del 18% en el tercer trimestre, acelerándose desde el nivel del 14% en el primer y segundo trimestre. La externalización y el cambio hacia el ahorro para la jubilación basado en los mercados de capitales continúan reforzándose mutuamente. En Allfunds, los flujos de trabajo regulatorios están progresando bien. Seguimos colaborando constructivamente con la Comisión Europea y esperamos finalizar el periodo de pre-notificación y presentar la solicitud formal en el corto plazo. Otras aprobaciones regulatorias avanzan según lo previsto, y la finalización en el primer semestre de 2027 sigue, desde nuestro punto de vista, en marcha. La lógica de Allfunds no ha cambiado. Clearstream y Allfunds operan en gran medida en diferentes partes de la cadena de valor de los fondos con geografías y bases de clientes complementarias. Esto también está totalmente alineado con la agenda de la Unión Europea de Ahorro e Inversión, que necesita exactamente este tipo de infraestructura de fondos transfronteriza.

Los servicios de seguridad crecieron un 10% en el tercer trimestre, un 14% en lo que va del año. El crecimiento sigue beneficiándose de la emisión de renta fija, la participación minorista y la gestión de garantías. Después de un primer semestre muy sólido, este es un nivel de crecimiento saludable y sostenible.

Por último sobre ISS STOXX, Ginny Gomez se ha movido con rapidez desde que asumió el cargo de CEO en agosto. Si bien habrá cierta reestructuración para reflejar el entorno actual, el enfoque está en ejecutar la hoja de ruta de IA y revisar la cartera de productos. El objetivo sigue siendo posicionar a ISS STOXX para la próxima fase de crecimiento dentro del marco que establecimos en el Capital Markets Day hace un año.

El tercer punto destacado que me gustaría enfatizar es que los márgenes continúan expandiéndose. Durante los primeros 9 meses, el crecimiento del EBITDA sin resultados de tesorería alcanzó el 17%, y el margen EBITDA global se situó en el 61% al final del tercer trimestre. En cuanto a los costes, el aumento principal en el tercer trimestre fue del 7%. El principal motor fue la remuneración basada en acciones, un efecto de fraccionamiento vinculado a la evolución del precio de las acciones. Para el año completo, seguimos esperando un crecimiento de los costes operativos de alrededor del 3%, excluyendo los costes excepcionales relacionados con Allfunds. Jens proporcionará el puente con más detalle.

El cuarto y último punto destacado que me gustaría mencionar es que estamos elevando nuestras previsiones de nuevo. El negocio principal va ligeramente por delante del plan original. Confirmamos nuestras previsiones de ingresos netos sin resultados de tesorería, aunque basándonos en la evolución de los primeros 9 meses, vemos potencial para superar ligeramente este nivel. Se espera que el resultado de tesorería supere ahora los EUR 0.8 billion y, como resultado, se espera que los ingresos netos totales superen ahora los EUR 6.5 billion. Esta es la segunda actualización de previsiones este año. Refleja 3 trimestres de ejecución, un crecimiento resiliente en el negocio principal, márgenes en expansión y un resultado de tesorería que ahora vuelve a contribuir al crecimiento.

Permítanme cerrar con 2 actualizaciones estratégicas más amplias. La primera es Europa. El paso de la Unión de Mercados de Capitales a la Unión de Ahorro e Inversión es más que un cambio de terminología. Sitúa a los inversores y las inversiones en el centro de la estrategia del mercado de capitales de Europa. El objetivo es claro: movilizar capital privado a gran escala, reducir la dependencia de la intermediación bancaria y la financiación pública, y ayudar a financiar la agenda de innovación y crecimiento de Europa.

La oportunidad es grande. Los hogares de la UE poseen alrededor de EUR 35 trillion en activos financieros, con alrededor de EUR 10 trillion todavía en depósitos bancarios. La propiedad de acciones sigue estando muy por debajo del nivel de EE. UU. Incluso un cambio modesto de los depósitos hacia productos de mercados de capitales crearía un fondo muy grande de capital de inversión a largo plazo. Ahora vemos un impulso político desde la base para apoyar exactamente esto.

Francia tiene el PEA, que canaliza el ahorro minorista hacia las acciones nacionales. Italia tiene el PIR, un marco con ventajas fiscales para la inversión en mercados de capital a largo plazo. Austria, mi país de origen, introdujo ayer mismo el Zukunftsdepot, una cuenta de valores exenta de impuestos para crear patrimonio basado en mercados de capital para niños desde su nacimiento. Polonia, hace un año, amplió su sistema PPK, inscribiendo a millones de trabajadores en planes de pensiones laborales basados en mercados de capital.

Ahora, la gran noticia y el gran revuelo del momento gira en torno a Alemania, ya que Alemania está avanzando con el Altersvorsorgedepot y el Frühstart-Rente, un sistema de apoyo similar desde la infancia al nacer o después de 6 años. Añadir un componente basado en mercados de capital tanto a las pensiones privadas como a las estatales es un paso importante para Alemania. Se están讨论 más iniciativas nacionales. Así es como comienza el cambio en Europa. Los estados miembros crean modelos de trabajo y luego el marco de la UE comienza a alinearse en torno a ellos.

Somos muy optimistas. Para nosotros, esto es directamente relevante. Más grandes fondos de jubilación institucionales y participación minorista significan mercados más profundos, más actividad de fondos, más demanda de datos, negociación, compensación y liquidación. Esto apoya el ciclo de vida completo de la inversión, exactamente el espacio que estamos construyendo a través de nuestra estrategia Leading the Transformation.

La segunda actualización que me gustaría dar es sobre los activos digitales. Aquí también, el paso del concepto a la infraestructura de mercado en vivo se está volviendo más tangible.

La iniciativa Pontes, lanzada recientemente por el BCE, es un componente fundamental. Como moneda digital de banco central para el mercado mayorista, Pontes proporciona la rama de efectivo digital que se conecta directamente con la infraestructura de valores digitales de Clearstream. Esto permite una verdadera entrega contra pago en dinero de banco central para activos basados en DLT, cerrando la brecha que los mercados institucionales necesitan antes de que la tokenización pueda escalar.

Lo que nos da una confianza particular es que ahora tenemos a importantes gobiernos soberanos e instituciones supranacionales europeas en nuestra cartera como emisores de tamaño completo. No pilotos, sino un uso real de producción de nuestra infraestructura. Luxemburgo lo inició justo la semana pasada.

Más allá de Clearstream, la asociación con Kraken continúa desarrollándose en la gestión de garantías, la conectividad de stablecoins y la distribución de activos tokenizados. MiCA y el marco regulatorio europeo en general juegan a nuestras ventajas. Los clientes quieren innovación digital, pero la quieren dentro de una infraestructura regulada y de confianza. Ahí es donde pretendemos ser líderes.

Permítanme concluir. Logramos un crecimiento del 14%, actualizamos las previsiones por segunda vez y la cartera es sólida de cara al cuarto trimestre. La trayectoria que trazamos en el Capital Markets Day se mantiene intacta y se está acelerando. Con eso, se la cedo a usted, Jens.

Sí. Gracias, Stephan, y bienvenidos a todos. Permítanme presentarles las cifras y empezar con la visión general de los nueve meses en la página 2. Los ingresos netos sin el resultado de la tesorería crecieron un 12% durante los primeros 9 meses, impulsados por un impulso generalizado en los 4 segmentos. Lo que destaca es la calidad de este crecimiento. El EBITDA sin el resultado de la tesorería creció un 17%, 5 puntos porcentuales por delante de los ingresos, y el margen EBITDA se expandió al 61%. Tras 3 trimestres, la historia del apalancamiento operativo ya no es una promesa. Está en las cifras.

Los costes operativos de los 9 meses aumentaron un 5%. Esto incluye aproximadamente EUR 23 million de costes excepcionales relacionados con la adquisición de Allfunds y un aumento en la remuneración basada en acciones vinculada al fuerte desarrollo de nuestro precio de acción. Excluyendo estos efectos, el crecimiento de los costes subyacentes está en línea con nuestra previsión del 3%. El beneficio neto atribuible a los accionistas de Deutsche Börse aumentó un 14% hasta EUR 1.7 billion. El beneficio por acción en efectivo también creció un 14% hasta aproximadamente EUR 10.

Pasando a la página 3, la visión independiente del tercer trimestre. Los ingresos netos sin los resultados de la tesorería crecieron un 14%, con 6 de nuestros 8 negocios logrando un crecimiento de dos dígitos. Como señaló Stephan, aproximadamente tres cuartas partes de este crecimiento fueron de naturaleza estructural, lo que consideramos un resultado particularmente sólido. El resultado de la tesorería alcanzó los EUR 218 million, un aumento del 7% interanual. Esto confirma el punto de inflexión que hemos estado señalando. Como resultado, el crecimiento de los ingresos netos totales alcanzó el 13%.

Los costes operativos aumentaron un 7% hasta los EUR 646 million. La cifra principal requiere contexto. El principal motor fue un aumento interanual de EUR 22 million en la remuneración basada en acciones. Este es un efecto de desfase vinculado al fuerte desarrollo del precio de las acciones en el tercer trimestre frente a un tercer trimestre comparativamente débil el año pasado. No es un aumento de costes subyacente. Además, el trimestre incluyó EUR 4 million de costes excepcionales relacionados con Allfunds. Excluyendo estos efectos, el crecimiento de los costes operativos subyacentes fue del 3%, impulsado por la inflación y las inversiones específicas.

El resultado de las inversiones financieras refleja un efecto de valoración negativo en las soluciones de gestión de inversiones, al que me referiré en un momento. Este efecto se compensa en parte por una ganancia por valoración a precios de mercado en negociación y liquidación. En conjunto, estos efectos dan lugar a un efecto excepcional negativo de EUR 9 million. El EBITDA sin el resultado de la tesorería creció un 19%. Incluyendo el resultado de la tesorería, el EBITDA alcanzó los EUR 978 million. El resultado financiero fue de -EUR 47 million en comparación con los -EUR 40 million del año anterior. Este aumento refleja principalmente el bono sénior emitido a principios de este año y los bonos híbridos, así como los bonos convertibles emitidos en septiembre. En total, el EPS en efectivo aumentó un 18% hasta los EUR 3.28.

Ahora, permítanme pasar a los segmentos, empezando por las soluciones de gestión de inversiones en la página 4. Las soluciones de software generaron un crecimiento de ingresos netos del 10% hasta los EUR 173 million, en línea con nuestras expectativas. Los ingresos netos de SaaS crecieron un 13%, mientras que los de on-premise crecieron un 11%.

El ARR alcanzó los EUR 727 million, un aumento del 13% en moneda constante o del 15% sobre una base reportada dentro de nuestro corredor guiado del 13%-18%. El ARR ligeramente inferior es también el resultado de un euro más fuerte. El crecimiento sigue siendo más amplio que en 2025, con cerca de 30 nuevos clientes y acuerdos de expansión firmados en lo que va del año. En el tercer trimestre, aproximadamente el 45% del crecimiento del ARR fue impulsado por nuevos clientes y aproximadamente el 55% por la expansión de las relaciones existentes. Regionalmente, APAC contribuyó con un 25% y las Américas con un 22% del crecimiento del ARR.

Para el año completo, seguimos esperando un crecimiento de ingresos netos de aproximadamente el 10% para las soluciones de software, respaldado por una sólida cartera de proyectos y un impulso continuo. En ESG e index, los ingresos netos crecieron un 4%. Como parte de esto, los ingresos netos de index crecieron un 16%, impulsados por el crecimiento de los licenciatarios de ETF y otros licenciatarios, que ahora también incluyen la contribución del negocio de Scientific Beta, adquirido recientemente. ESG se mantuvo en general estable, reflejando una combinación de soluciones de gobernanza estables, un aumento del 7% en los ingresos netos de ESG analytics y un pequeño descenso en las soluciones corporativas. Market intelligence continuó disminuyendo a un ritmo de un solo dígito medio.

El EBITDA del segmento disminuyó a EUR 88 million. Dos factores impulsaron esto. Primero, un resultado negativo de las inversiones financieras de EUR 18 million relacionado con un efecto de valoración de nuestra inversión minoritaria en Clarity AI, que ahora ha sido vendida a Glass Lewis. Segundo, los costes operativos en el segmento aumentaron un 16% en el tercer trimestre, impulsado por mayores costes legales en el negocio de ISS STOXX, la consolidación del negocio de Scientific Beta, adquirido recientemente, y el desfase de costes intraanual y las soluciones de software. En términos acumulados del año, el crecimiento de los costes del segmento del 6% está en gran medida en línea con nuestras expectativas.

Pasando a la página 5, trading y clearing. El segmento ofreció un trimestre excepcional. Los ingresos netos sin el resultado de tesorería crecieron un 19% hasta EUR 652 million. El EBITDA sin los resultados de tesorería se disparó un 36%, el apalancamiento operativo más fuerte de cualquier segmento. El motivo principal del aumento significativo es operativo. Sin embargo, señalaría que la línea de costes se benefició de un efecto de IVA no deducible de una sola vez de dos dígitos bajos en el trimestre.

Los derivados financieros fueron de nuevo el componente más destacado, con ingresos netos que subieron un 30% hasta EUR 357 million, la tasa de crecimiento trimestral más fuerte desde 2022. Dentro de los derivados, equity e index crecieron un sólido 18%. Los derivados de renta fija crecieron un 48% hasta un nuevo récord de EUR 181 million en ingresos netos. Este rendimiento fue impulsado tanto por factores estructurales como cíclicos. En el aspecto estructural, continuó la profundización de nuestro ecosistema de la curva de rendimientos del euro, con los 3 pilares contribuyendo con fuerza.

El clearing OTC se benefició de una mayor activación de clientes, con un número de clientes incorporados que alcanzó los 2,600, una tasa de activación del 20% y más de 90 clientes de compra en la UE activados en 2026. También vimos que los clientes activados ampliaron su actividad más allá de los mínimos regulatorios, aprovechando nuestra sólida propuesta de valor.

El valor nocional pendiente superó por primera vez los 60 trillion EUR, un aumento del 25%, lo que elevó nuestra cuota de mercado en productos de liquidación OTC denominados en euros al 24%. Los saldos de Repo se mantuvieron en niveles récord. Prisma, nuestra nueva metodología de margen de riesgo de cartera lanzada en mayo, ya está generando miles de millones en eficiencias de financiación para los clientes y está aumentando el atractivo del producto.

En cuanto a los derivados de tipos de interés a corto plazo, nos comprometimos en el segundo trimestre a revisar el enfoque después del verano. Los niveles de actividad siguen siendo sólidos, con volúmenes de negociación un 43% superiores intertrimestralmente y una cuota de mercado de posiciones abiertas del 25% en €STR. Sin embargo, el requisito de cuenta activa aún no ha tenido la fuerza disruptiva necesaria para desplazar exposiciones sustanciales. Seguimos comprometidos con esta franquicia, pero estamos ajustando nuestras inversiones a un nivel comercialmente más sostenible. El marco enmendado, vigente a partir de noviembre, tendrá un impacto en los ingresos netos positivos de aproximadamente 10 million EUR en 2027.

En el lado cíclico, las subidas de tipos sincronizadas en septiembre proporcionaron un viento de cola significativo para los productos de tipos de interés, ayudando a impulsar los volúmenes de derivados de renta fija a nuestro nivel más alto de la historia. Las materias primas se recuperaron con un crecimiento de ingresos netos del 11% tras la normalización en el segundo trimestre, apoyadas por sólidos volúmenes de derivados de energía con un crecimiento del 25%, la mejora de los mercados spot de energía europeos y el continuo fuerte impulso en Japón, donde EEX amplió la negociación en libro de órdenes para cubrir totalmente las horas comerciales de Asia Pacífico en septiembre.

Los ingresos netos de acciones en efectivo crecieron un 3%, con una actividad estacionalmente más lenta y un efecto puntual de un solo dígito bajo en millones en infraestructuras el año pasado. Los ingresos netos de FX y activos digitales crecieron un 13%, impulsados por las continuas adjudicaciones de clientes de FX y las ganancias de cuota de mercado.

Los resultados de tesorería en negociación y liquidación crecieron un 7% hasta 62 million EUR. Esto fue impulsado por un aumento en las materias primas, donde las comisiones de margen subieron debido a la mayor incertidumbre del mercado. Esto fue compensado en parte por una disminución en los derivados financieros, donde una mayor eficiencia de compensación redujo los ingresos por comisiones de margen.

Pasando a los servicios de fondos en la página 6, los ingresos netos sin el resultado de tesorería crecieron un 18% hasta alcanzar los EUR 144 million. El EBITDA sin el resultado de tesorería creció un 26%. Los ingresos por el procesamiento de fondos crecieron un 19%, impulsados por niveles récord de activos bajo custodia, que superaron los EUR 5.2 trillion, y por una sólida actividad de liquidación. Los ingresos por la distribución de fondos también crecieron un 19%, alcanzando un nuevo récord trimestral, respaldados por un aumento continuo en los activos bajo distribución, que ascendieron a aproximadamente EUR 950 billion. Este es ahora el tercer trimestre consecutivo de crecimiento de entre dos dígitos y medio y dos dígitos, lo que refleja las tendencias de externalización, el ahorro para la jubilación basado en los mercados de capitales y los niveles de los índices de renta variable.

Pasando ahora a los servicios de valores en la página 7. Los servicios de valores ofrecieron otro sólido desempeño. Los ingresos netos sin el resultado de tesorería crecieron un 10% hasta los EUR 288 million. El EBITDA sin el resultado de tesorería aumentó un 14%.

El crecimiento fue impulsado por niveles récord de activos bajo custodia, que alcanzaron casi EUR 18 trillion, impulsados principalmente por la emisión de deuda internacional. Dentro de la custodia, los ingresos por la gestión de garantías crecieron un 22% hasta los EUR 34 million, reflejando el aumento continuo en la demanda de servicios de optimización de garantías. Las garantías pendientes se mantienen sólidamente por encima de la marca de EUR 1 trillion.

Los ingresos por liquidación crecieron un 19%, a pesar de una disminución del 10% en las transacciones de liquidación. La disminución en los volúmenes de transacciones se debe principalmente a una reasignación de las transacciones ICSD al equipo de CSD en el contexto del retorno de la licencia bancaria en nuestro negocio nacional.

El resultado de tesorería en los servicios de valores creció un 7% interanual hasta los EUR 140 million, impulsado principalmente por mayores saldos de efectivo.

Finalmente, permítanme concluir con nuestras previsiones actualizadas en la página 8. Como explicó Stephan, estamos elevando nuestras previsiones para el año completo por segunda vez este año. Permítanme confirmar las cifras. Para los ingresos netos sin el resultado de la tesorería, confirmamos nuestra previsión de aproximadamente EUR 5.7 billion. Basándonos en la trayectoria de los primeros 9 meses, vemos potencial para superar ligeramente este nivel. Nuestra propia expectativa, que es coherente con el consenso actual del sell side, se sitúa justo entre EUR 5.7 billion y EUR 5.8 billion.

Se espera que el EBITDA, excluyendo los resultados de la tesorería, se sitúe en torno a los EUR 3.1 billion. Quisiera señalar que esta cifra incluye los costes excepcionales relacionados con Allfunds que esperamos en 2026 y que no formaban parte de la previsión original. Tras ajustar estos costes, la trayectoria del EBITDA subyacente también ha mejorado.

Se espera que el resultado de la tesorería supere ahora los EUR 0.8 billion, elevado desde nuestros más de EUR 0.7 billion anteriores. Esto refleja la trayectoria de tipos de la Fed y el BCE y unos saldos de caja superiores a lo esperado. En consecuencia, se espera que los ingresos netos totales superen ahora los EUR 6.5 billion, y se espera que el EBITDA total alcance aproximadamente los EUR 3.9 billion.

El crecimiento de los costes operativos se mantiene en aproximadamente el 3%, excluyendo los costes excepcionales relacionados con Allfunds. En resumen: crecimiento de dos dígitos, ampliación de márgenes, la tesorería se vuelve positiva y las previsiones se elevan por segunda vez. Estamos cumpliendo. Con esto concluye nuestra presentación. Quedamos a la espera de sus preguntas.