Damas y caballeros, gracias por su espera. Bienvenidos a la conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026 de Cohen and Steers. Durante la presentación, todos los participantes estarán en modo de solo escucha. Posteriormente, llevaremos a cabo una sesión de preguntas y respuestas. En ese momento, si tiene alguna pregunta, pulse la estrella seguida del 1 en su teléfono. Como recordatorio, esta conferencia se está grabando el viernes 16/10/2026.

Ahora me gustaría ceder la palabra a Brian Heller, responsable de planificación y análisis financiero y de relaciones con inversores de Cohen & Steers. Adelante, por favor.

Gracias y bienvenidos a la conferencia telefónica del tercer trimestre de 26 de Cohen and Steers. Me acompañan Joseph Harvey, nuestro Chief Executive Officer; Amit Muni, nuestro Chief Financial Officer y Jon Cheigh, nuestro president y Chief Investment Officer.

Antes de empezar, quiero recordarles que las declaraciones realizadas durante la llamada de hoy pueden incluir declaraciones prospectivas. Los resultados reales pueden diferir materialmente debido a riesgos e incertidumbres, incluidos los descritos en el comunicado de resultados y la presentación de hoy, en nuestro informe anual más reciente en el Form 10-K y en nuestras otras presentaciones ante la SEC. No asumimos ninguna obligación de actualizar ninguna declaración prospectiva.

Nada de lo expuesto en esta llamada constituye una oferta o una solicitud con respecto a ningún fondo u otros vehículos de inversión. También nos referiremos a medidas financieras no GAAP, también denominadas medidas financieras ajustadas. Las conciliaciones con las medidas financieras GAAP comparables se incluyen en el comunicado de resultados y en la presentación de hoy. En la medida en que estén razonablemente disponibles en la sección de Investor Relations de nuestro sitio web en www.cohenandsteers.com.

Antes de ceder la palabra a Amit, quiero señalar que este trimestre hemos realizado varias mejoras en la forma en que categorizamos nuestros fondos, y hemos publicado nuestros resultados históricos con este mismo formato en la sección de relaciones con inversores de nuestro sitio web. Dicho esto, le cedo la palabra a Amit.

Gracias, Brian, y buenos días a todos. En la llamada de hoy, empezaré con una revisión de nuestros aspectos operativos y financieros más destacados del trimestre; después, Jon analizará el rendimiento de las inversiones y el entorno de mercado, seguido de Jon, quien cerrará con nuestras prioridades estratégicas de crecimiento y el impulso que estamos observando en todo el negocio. A continuación, abriremos la llamada para sus preguntas. Centraré mis comentarios en nuestros resultados ajustados.

Pasando a los aspectos más destacados del trimestre. Informamos de un beneficio por acción ajustado de $0.89, frente a los $0.85 del segundo trimestre. Terminamos el trimestre con unos activos bajo gestión de 95.9 billion, por debajo de los $100 billion del trimestre pasado, ya que el movimiento negativo del mercado compensó las fuertes entradas generadas durante el periodo. No obstante, nuestro AUM medio aumentó a $101 billion en el trimestre. Generamos 1.6 billion de entradas netas, lo que representa nuestro quinto trimestre consecutivo de crecimiento orgánico y nuestro periodo de mayores entradas desde el cuarto trimestre de 21. Nuestra cartera de clientes institucionales también aumentó a 1.9 billion frente a los $1.6 billion del trimestre pasado. Asimismo, seguimos avanzando en nuestras iniciativas de crecimiento estratégico, manteniendo al mismo tiempo un rendimiento de inversión constante a largo plazo en toda nuestra plataforma.

Pasando a los flujos en la siguiente diapositiva. Nuestro impulso de crecimiento orgánico continuó fortaleciéndose con un crecimiento orgánico anualizado de más del 6% en el trimestre. Cabe destacar que la amplitud del crecimiento es alentadora. Wealth continuó liderando con flujos sólidos en fondos mutuos, SICAVs y ETFs, mientras que los flujos institucionales también pasaron a ser ligeramente positivos. A nivel de estrategia, cada estrategia de inversión generó entradas netas positivas, lideradas por real estate, multi-strategy real assets y preferred securities. En conjunto, estos resultados demuestran un crecimiento cada vez más amplio en todas las estrategias, vehículos y canales de distribución.

Pasando a la siguiente diapositiva, revisaré nuestro desempeño financiero. El beneficio neto fue de $46.5 million durante el trimestre, un aumento del 6% respecto al segundo trimestre y del 11% respecto al tercer trimestre del año pasado. Nuestro margen operativo se expandió al 37.2%, lo que refleja el beneficio de mayores ingresos y gastos controlados, demostrando el apalancamiento operativo inherente a nuestro modelo de negocio.

Pasando a la siguiente diapositiva, revisaré los cambios intertrimestrales en los ingresos y los gastos. Los ingresos aumentaron un 3% hasta alcanzar los $156 million, impulsados por un mayor AUM promedio, lo que refleja la continua fortaleza del negocio a pesar del movimiento negativo del mercado experimentado principalmente en septiembre. Los gastos operativos totales aumentaron un 2% hasta los $98 million, debido principalmente a mayores provisiones de compensación de incentivos asociadas al aumento de los ingresos y a menores costes relacionados con G&A.

De cara al futuro, mantenemos nuestra previsión de gastos. Seguimos esperando que los gastos de compensación y beneficios sean de aproximadamente el 40% de los ingresos, un crecimiento de un solo dígito medio en los gastos de G&A con respecto a 2025, y un tipo impositivo efectivo pro forma del 25% al 26%. Seguimos centrados en transformar el impulso que estamos experimentando en el negocio en apalancamiento operativo con el tiempo. Gracias, y le cedo la palabra a John.

Gracias, Amit, y buenos días. Hoy me gustaría tratar tres temas: nuestro cuadro de mando de rendimiento, la tendencia de mejora en el impacto de los tipos de interés más altos y el posicionamiento de nuestras clases de activos en el entorno actual. Comenzando con nuestro cuadro de mando de rendimiento, el 74% de nuestro AUM superó los índices en el tercer trimestre. En comparación con el 40% del segundo trimestre, en los últimos 1, 3 y 5 años, el 57%, 97% y 98% de nuestro AUM, respectivamente, ha superado los índices. El trimestre pasado, califiqué nuestro resultado de 1 año como un valor atípico impulsado por los US REITs y señalé que esperábamos una reversión a nuestra norma histórica de 200 puntos básicos de alpha. Aunque un trimestre no constituye una tendencia, nos alientan las primeras evidencias. El 86% de nuestro AUM de real estate en US superó los índices este trimestre, frente al 15% del trimestre pasado. El real estate global experimentó un giro similar, pasando de un 2% de superación a un 67%. Y aunque es pronto, el impulso del cuarto trimestre es alentador, y creemos que el rendimiento de nuestros REITs ha vuelto a su tendencia. Cabe destacar que nuestros equipos de infraestructura y valores preferentes siguen dando resultados, con el 100% y el 97% de su AUM superando los índices respectivamente durante el último año.

Pasando al mercado. Los tipos de interés más altos han lastrado nuestras clases de activos. Los REITs, las infraestructuras cotizadas y los valores preferentes han caído desde sus máximos de verano. El principal factor ha sido el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, que ahora superan el 5%. A pesar de toda la atención que se le presta al petróleo, esto no ha sido una cuestión de inflación; ha sido una cuestión de rendimientos reales. Casi todo el aumento de aproximadamente 100 puntos básicos en el bono a 10 años este año ha procedido de los rendimientos reales, mientras que las expectativas de inflación han cambiado de forma muy marginal. En nuestra opinión, aproximadamente la mitad del movimiento más reciente en los rendimientos refleja un crecimiento económico resiliente y la otra mitad refleja una prima de plazo más alta asociada a cuestiones fiscales, la oferta de deuda y factores globales. Esa distinción es importante. Un crecimiento más fuerte respalda los mayores beneficios de las empresas en las que invertimos, mientras que una prima de plazo más alta afecta a la valoración de esencialmente todas las clases de activos, no solo a las nuestras. Por tanto, aunque los tipos más altos han creado presión a corto plazo, no creemos que hayan cambiado el atractivo relativo de nuestras clases de activos. También es importante poner el entorno actual de tipos en perspectiva histórica: tipos más altos no significan rendimientos pobres para los activos reales. Por ejemplo, los REITs han generado rendimientos positivos en 4 de los últimos 5 ciclos de subidas de tipos de la Fed. El ciclo de subidas de 2022 y 2023 fue claramente diferente, con los REITs devolviendo un -11% anualizado. Pero en los ciclos de subidas de 2004 y 2016, los rendimientos anualizados fueron de un +24% y 8% respectivamente.

La lección es que el nivel de los tipos de interés por sí solo no determina la rentabilidad. Lo que importa es el ritmo de cambio en relación con las expectativas del mercado, junto con la trayectoria fundamental subyacente y las valoraciones. Y eso nos lleva a lo que creo que es el punto más importante sobre el entorno actual. A diferencia de 2022 y 2023, estamos entrando en este periodo con unos fundamentales que están mejorando.

En el sector inmobiliario cotizado, observamos una recuperación de principios a mediados de ciclo. La reducción de la nueva oferta y el crecimiento de la demanda deberían respaldar un crecimiento por encima de las normas históricas. Y esto no es solo una cuestión inmobiliaria. Los activos reales, en general, se están beneficiando de importantes necesidades de inversión secular que están impulsando el crecimiento de los beneficios. Esperamos un crecimiento del EBITDA del 9% para la infraestructura global cotizada, frente a una media histórica del 6% al 7%. Y un crecimiento de los beneficios del 20% para las acciones de recursos naturales, frente a una media histórica del 6% al 8%. Los tipos de interés importan, pero las valoraciones y los fundamentales importan más. Y hoy creemos que ambos son cada vez más favorables para nuestras clases de activos. Entonces, ¿cómo deberían los inversores abordar este entorno y posicionar sus carteras? Creemos que el régimen de inversión ha cambiado respecto al que prevaleció durante gran parte de los últimos 15 años. Los inversores con los que hablamos buscan cada vez más diversificadores. Los inversores tienen ahora oportunidades atractivas en renta fija, pero también se enfrentan a un mayor riesgo de inflación. Una mayor concentración del mercado de renta variable y una necesidad aguda de diversificación. Eso, a su vez, justifica un enfoque de barra (barbelled approach). Por un lado, los valores preferentes pueden proporcionar rentas y rendimientos reales atractivos. Por otro lado, el sector inmobiliario, la infraestructura y las acciones de recursos naturales pueden proporcionar crecimiento, diversificación y protección contra la inflación. Por lo tanto, vemos oportunidades claras en todas nuestras estrategias.

Para los inversores que buscan rentas, los valores preferentes; para los inversores que buscan participar en la recuperación inmobiliaria, nuestras estrategias de REIT ofrecen fundamentos acelerados. Para los inversores que buscan crecimiento secular y diversificación, las empresas de infraestructuras cotizadas y de recursos naturales se están beneficiando de potentes vientos de cola globales, tales como la escasez de materias primas, la reindustrialización y la infraestructura de IA. Para los inversores que buscan una solución amplia de activos reales, nuestra cartera de activos reales multiestratégica reúne estas exposiciones en una asignación diversificada. Creemos que nuestras clases de activos ofrecen soluciones atractivas para generar rentas, protección contra la inflación, diversificación y liquidez. Todo ello permitiendo a los inversores reducir su exposición a los segmentos más concentrados y con valoraciones más caras del mercado. Con esto, cedo la palabra a Jon.

Gracias, Jon, y buenos días. Hoy revisaré las tendencias clave del negocio, informaré sobre nuestras iniciativas de crecimiento y analizaré la ampliación del interés en nuestras estrategias de infraestructura cotizada y de activos reales multiestratégicos. Nuestros resultados del tercer trimestre proporcionan más evidencia de que nuestra estrategia de crecimiento sigue ganando tracción. Los indicadores clave incluyen un sólido rendimiento de las inversiones a 3 y 5 años, entradas netas robustas y una considerable cartera de proyectos ganados y no financiados.

Generamos $1.6 billion de entradas netas, lo que marca nuestro quinto trimestre positivo consecutivo y nuestro trimestre de flujos netos más fuerte desde el cuarto trimestre de 21. El crecimiento fue generalizado en todas las estrategias, vehículos y canales de distribución, y nuestra cartera de clientes institucionales se fortaleció hasta los $1.9 billion a medida que continuaba reponiéndose. Experimentamos una modesta apreciación trimestral de los activos, impulsada principalmente por la reacción general del mercado al aumento de los rendimientos de los bonos. En general, nuestros resultados demuestran la solidez y la diversidad de nuestro negocio.

Nuestro canal de gestión de patrimonios sigue impulsando el crecimiento orgánico con 1.3 billion de entradas netas este trimestre. El crecimiento fue equilibrado entre fondos mutuos, ETFs activos y SICAVs, lo que demuestra la alineación entre nuestras gamas de vehículos y los modelos de inversión de los clientes. En esa misma línea, lanzamos nuestro séptimo ETF activo en agosto, el Cohen & Steers Real Assets Active ETF, con el símbolo CSRA. Este ETF es una cartera de activos reales de estrategia múltiple gestionada activamente que, creemos, ofrece sensibilidad a la inflación, rendimientos totales a largo plazo y diversificación entre los sectores de activos reales dentro de una única asignación. Creemos que es una estrategia atractiva para los inversores que buscan una asignación llave en mano a activos reales. Además, vemos casos de uso convincentes tanto en el mercado de la jubilación como en el del cuidado de la salud.

La adopción de nuestros ETFs activos se está acelerando, con un crecimiento del 22% durante el trimestre hasta alcanzar los $1.3 billion. En todo el sector, los ETFs de US, tanto activos como pasivos, han captado un récord de $1.5 trillion en lo que va de año, lo que supera el récord anual establecido en 2025. Los ETFs se están convirtiendo en el vehículo preferido para asesores y particulares, y creemos que nuestras estrategias de ETFs activos ofrecen soluciones convincentes. Con eficiencia fiscal, ratios de gastos atractivos, negociación intradía y transparencia, además de un historial de generación de alpha que los pasivos no pueden ofrecer. Seguimos revisando opciones para la siguiente fase de nuestra estrategia de ETFs, que podría incluir el lanzamiento de más estrategias core, ETFs como clase de participación para fondos existentes y posibles vehículos internacionales.

Los valores preferentes son un ejemplo de diversificación de estrategia en comparación con los activos reales en nuestro negocio. Esta estrategia ha tenido su tercer trimestre consecutivo de entradas netas, destacando los preferentes de baja duración. Este es un entorno convincente para esta estrategia, ya que los asesores buscan ingresos sin asumir un riesgo de tipos significativo. Con rendimientos cercanos al 6%, creemos que es una de las mejores oportunidades de ingresos ajustadas al riesgo en la renta fija actual.

Especialmente dado que los asesores buscan alternativas a la renta fija que está teniendo un rendimiento inferior, como los bonos municipales. Los flujos institucionales fueron ligeramente positivos con $49 million en el trimestre. Esto incluye fuertes entradas netas de nuevos mandatos de asesoría y subasesoría, que compensaron con creces una reasignación de cartera única de un cliente de subasesoría japonés en bienes raíces.

Estamos viendo un progreso continuo con nuestro fondo LP de bienes raíces tácticos institucionales, el cual sigue contribuyendo a nuestra cartera de proyectos ganados y no financiados. También estamos viendo éxito en nuestro negocio de subasesoría fuera de Japón con la financiación de varios mandatos nuevos, impulsados principalmente por la captación de clientes de la competencia. En la subasesoría global, pretendemos aprovechar nuestro impulso en The US, Canada, New Zealand y Australia. Asimismo, nos centramos en oportunidades en otros países y esperamos informar sobre esas iniciativas en el futuro.

De cara al futuro, se nos ha notificado aproximadamente $400 million en salidas por reequilibrio parcial de cuentas de 2 clientes institucionales, las cuales no están relacionadas con el rendimiento de las inversiones. 1 cliente está eliminando una clase de activos y el otro está siendo adquirido y cambiando la estrategia de cartera para una parte de su cuenta. Si bien los flujos institucionales pueden ser irregulares de un trimestre a otro, la reposición constante de nuestra cartera de clientes nos da confianza en la dirección del negocio.

Nuestra cartera de proyectos adjudicados y no financiados creció hasta los $1.9 billion en el tercer trimestre, la segunda más grande de la historia. La velocidad de la cartera de proyectos continúa con $700 million de financiación recargada, con más de $1.1 billion de nuevos mandatos adjudicados dentro del trimestre. Al igual que nuestros flujos, seguimos viendo una diversificación en nuestra cartera con un 20% en cada uno de los sectores de real estate, listed infrastructure, multi-strategy real assets, así como una diversificación por región con un 56% en North America, un 22% en EMEA y un 16% en APAC.

Seguimos invirtiendo en distribución; un ejemplo es nuestro negocio de SICAV, donde estamos viendo resultados sólidos y queremos invertir más a medida que los mercados de gestión de patrimonios se desarrollan en países como Sudáfrica y regiones como Asia.

Nos complace dar la bienvenida a Eric Schneeberger a Cohen & Steers como nuestro nuevo chief marketing officer. Eric cuenta con muchos años de experiencia liderando y construyendo equipos de marketing galardonados. Esperamos que Eric eleve nuestros esfuerzos de marketing global y amplíe nuestras estrategias de marca y medios, la innovación digital y el compromiso con el cliente.

Por último, quiero destacar dos estrategias en las que la demanda de los asignadores de capital se está ampliando. Las infraestructuras cotizadas se están reconociendo cada vez más como una asignación estratégica dedicada en las carteras. Aunque los primeros asignadores favorecían las infraestructuras privadas, se están dando cuenta de los beneficios de asignar tanto a cotizadas como a privadas de forma conjunta. Especialmente dado que la liquidez se ha convertido en una necesidad creciente en las carteras institucionales.

Si bien la sustitución y ampliación de infraestructuras envejecidas ha sido un tema de inversión durante algún tiempo, la inversión de capital ha vuelto a situarse a la vanguardia del crecimiento de la IA, la reindustrialización y las tendencias de la cadena de suministro, otorgando a esta clase de activos un atractivo renovado y generalizado. Estas tendencias han contribuido a nuestro séptimo trimestre consecutivo de entradas netas en la estrategia. A medida que los asignadores analizan sus asignaciones de activos reales de forma holística, la infraestructura ha ido ganando cuota de cartera. Hemos sido beneficiarios directos y, en este momento, si tomamos cualquier periodo de 1, 3, 5, 10 años, y desde el inicio en 2004, nuestro rendimiento nunca ha sido mejor.

Estamos viendo interés en mercados más nuevos como Europa y Sudáfrica, con un interés creciente en Asia, incluyendo Corea del Sur. Creemos que nuestros 22 años generando alpha de manera constante con nuestro equipo de especialistas dedicados nos convierte en un socio natural.

Los inversores también están recurriendo a nuestras soluciones de activos reales multiestratégicas, con entradas de casi $900 million en lo que va de año. Nuestras carteras multiestratégicas son una solución atractiva para la diversificación, ya que ofrecen un potencial de rentabilidad similar al de las acciones, con menor volatilidad que cualquier clase de activo individual, además de una protección significativa contra la inflación. El entorno inflacionario sostenido está motivando a los inversores a hacer que esta asignación sea más estratégica. Además, creemos que hemos entrado en una era de escasez y que aún estamos en una fase temprana del gran desarrollo de las cadenas de suministro y los activos físicos.

Ilustre las características de la combinación de activos reales; el índice habría generado rendimientos anualizados del 11% durante periodos de inflación desde el año 2000. En comparación con el 3.1% de las acciones globales y el 2.7% de los TIPS. Con el S&P más concentrado en un 40% en sus 10 principales acciones que en cualquier otro momento de la historia moderna, los inversores buscan soluciones que tengan una baja correlación con las acciones globales. Es por esto que creo que todos los planes 401(k) deberían contar con un fondo de activos reales multiestratégico para los participantes.

Nuestro fondo mutuo de capital abierto ha alcanzado los $2.1 billion en AUM, frente a los $150 million en 2020. En conjunto, estas tendencias respaldan nuestra visión de que los activos reales se están convirtiendo en una asignación principal en las carteras, y estamos bien posicionados para captar esa demanda.

Para resumir, creemos que nuestros resultados del tercer trimestre demuestran que nuestra estrategia de negocio está funcionando. El crecimiento orgánico en nuestras estrategias ha regresado. Nuestros equipos de inversión son sólidos. Nuestra gama de vehículos está abriendo nuevas vías de crecimiento. Y nuestras inversiones en distribución están ampliando nuestro alcance con clientes en todo el mundo. Creemos que Cohen and Steers está bien posicionada para aprovechar este impulso y ofrecer un crecimiento sostenible a largo plazo. Gracias, y ahora pasaremos a sus preguntas. Julianne, ¿puedes abrir las líneas para las preguntas?