Gracias. Les pedimos que se limiten a 1 pregunta para permitir que tantos llamantes como sea posible se unan a la cola. Tomaremos nuestra primera pregunta de Michael Cyprys con Morgan Stanley.

Bueno, Mike, obviamente, es un área en la que el mercado está muy centrado hoy. Yo empezaría por donde nos hemos centrado realmente, que es en la provisión de capacidad de cómputo, que parece ser el área donde existen las mayores restricciones. Seguimos viendo una demanda muy significativa en nuestras empresas. El gasto en modelos ha aumentado 20 veces en el último año. Vemos todo tipo de usos productivos que continúan expandiéndose en toda nuestra cartera y creemos que la demanda seguirá creciendo.

Y el desafío, por supuesto, son los chips, los centros de datos, la energía y la acumulación de capital a gran escala. Y creemos que en Blackstone somos muy únicos porque podemos ofrecer soluciones integradas. Podemos ofrecer soluciones de energía. Podemos ofrecer soluciones de financiación. Obviamente podemos ofrecer soluciones de centros de datos.

Y la gran mayoría de lo que estamos haciendo está bajo contratos a largo plazo. Y en el caso de los centros de datos, como usted señaló, estos son activos con contratos de 15 a 20 años con empresas que tienen capitalizaciones de mercado de $2.5 trillion en promedio. Así que yo diría que para nuestro negocio de centros de datos en particular, el hecho de que esperemos a tener estos contratos a largo plazo antes de asignar la gran mayoría del capital sobre el terreno parece ser un enfoque muy disciplinado para el despliegue de capital.

Y si acaso, toda la resistencia y la presión sobre la disponibilidad de capital y un poco de la depuración que estamos viendo nos sitúa, creo, en un espacio bastante único. El hecho de que tengamos experiencia y que podamos acumular capital, podemos hacer cosas muy interesantes. Está ocurriendo en el crédito. Está ocurriendo obviamente en el sector inmobiliario y en infraestructuras. Aquí para nosotros.

Así que somos conscientes del riesgo cuando se tiene este tipo de auge de grandes inversiones, por lo que nos centramos tanto en los 'picks and shovels' (herramientas básicas). Por lo que nos centramos tanto en activos con contratos a largo plazo, por lo que nos centramos en no hacer las cosas sobre una base especulativa, todo eso nos hace sentir muy bien.

Y si acaso, como dije, la escasez de computación está creciendo. Y eso está haciendo que lo que construimos, los sitios con derechos que tenemos, que están alimentados, sean en realidad más valiosos hoy. Y creo que empezaremos a ver sitios aún más grandes, más concentrados y más integrados con algunas de nuestras soluciones energéticas. Así que entendemos que es un mundo en el que la gente está enfocada, pero el ciclo de CapEx y la necesidad de computación continuarán. Parece haber menos actores que puedan hacer esto. Y eso nos sitúa a nosotros y a nuestros inversores, creemos, en una posición muy favorable.

Gracias. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Bart Dziarski con RBC Capital Markets.

Así que los impulsores, como siempre, son el rendimiento. Esa es la clave. La marca, por supuesto, y el alcance de nuestro equipo de patrimonios en todo el mundo y nuestras relaciones. Esa es una combinación muy poderosa. El rendimiento, y estaba en las cifras que escucharon, un rendimiento excepcional realmente en todos los ámbitos.

Si miran lo que hemos hecho en capital privado, en relación con el mercado, infraestructura, la misma historia. En bienes raíces, nuestra brecha frente a otros competidores es increíblemente amplia. En crédito, donde hubo toda esa charla sobre una especie de apocalipsis del crédito privado a principios de este año. Por supuesto, eso no ha sucedido. Y así estamos cumpliendo para los clientes y esa es la clave.

Y este mercado, como saben, está muy poco penetrado. Saben, los inversores a nivel mundial tienen probablemente asignado alrededor del 1% a activos privados.

Y pasando al punto de expansión, tenemos un nuevo producto de hedge fund que nos entusiasma, que ha tenido un muy buen inicio desde el principio. Y estamos en una etapa muy temprana. En algunos de estos enfoques multi-activos, eso llevará tiempo porque es una oferta nueva. La gente está acostumbrada a comprar, ya saben, productos individuales. Vamos a tener que educar al mercado sobre esto. Pero ya lo hemos hecho antes. Cuando empezamos BREIT, cuando empezamos BCRED, en los primeros días, tomó algo de tiempo; esperaría que la reacción del mercado aquí haya sido positiva. Pero va a llevar algo de tiempo construir esos productos en particular.

Gracias. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Craig Siegenthaler con Bank of America.

Bueno, empezaré. Sí. Yo diría, en general, lo que vemos, Craig, es que a medida que nuestra plataforma crece, hay más actividad de transacciones conectada a ella. Más ofertas de deuda y capital a medida que crece nuestro negocio de gestión de patrimonio, a medida que crece nuestro negocio institucional, así que está asociado con el crecimiento general de nuestros AUM y nuestra actividad. Y estamos ayudando a nuestros clientes a obtener una mejor ejecución utilizando nuestra escala.

Y el segundo componente de esto es en el crédito privado, específicamente algunas de estas soluciones a medida en activos reales. Como saben, estamos utilizando nuestra plataforma de seguros, que ahora supera los $300 billion, para algunos de nuestros clientes institucionales, particularmente en las partes junior, pero en algunos casos, también distribuimos un poco. Y eso está creciendo a medida que ese negocio crece.

Así que estamos continuando con este enfoque de capital ligero. Es lo que creemos que es la mejor manera para nuestros accionistas. Pero al mismo tiempo, seguimos viendo este crecimiento bastante rápido en transacciones y asesoría.

Gracias. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Alexander Blostein con Goldman Sachs.

Así que, desde el punto de vista de la valoración, ya sabe, hay un pequeño impacto, obviamente, en el valor actual de los activos estabilizados, que solemos llevar de forma bastante conservadora. Por lo tanto, afecta un poco a los múltiplos. Curiosamente, Alexander, en los nuevos activos que aún no ha alquilado, ¿cree que podrá obtener un rendimiento más alto para absorber esto? Y es posible que termine en una mejor posición porque cada vez es más difícil cumplir, particularmente a gran escala.

Así que realmente no vemos un impacto masivo. Cuando nos comprometemos con estos proyectos a gran escala, organizamos la financiación al mismo tiempo. Somos muy disciplinados en cómo pensamos en la financiación de esto. Para los Neo Clouds, creo que la clave es si podrán cumplir con sus promesas de computación. Hemos hecho varias cosas en esa área, proporcionando financiación sobre una base garantizada frente a contratos a largo plazo con los mayores hyperscalers. Estamos creando un Neo Cloud, pero ese negocio apenas está despegando.

La clave para esos negocios es la capacidad de entrega. Los precios de la computación están de hecho subidos un 50% interanual. Hay mucho valor en los chips H100 heredados. Antes, la gente pensaba que se depreciarían mucho más rápido. Así que para nosotros, ya sabe, en muchos sentidos, un mundo donde el capital esté más restringido y donde tengamos la escala, la experiencia y el acceso al capital. Y esto llega al final de su pregunta. Eso debería ser beneficioso para nosotros. Y el producto final en un mundo donde haya más escasez de computación debería valer más.

Y así, en términos de recaudación de fondos, ya sabe, seguimos siendo capaces de recaudar capital. Obviamente, los inversores están haciendo las mismas preguntas sobre la IA. Pero lo que seguimos viendo es que la demanda y el uso de la IA aumentan más rápido que la computación. Y una y otra vez, en lo que nos centramos es en lo que consideramos la parte más senior de la pila. Ya sea prestando o invirtiendo en la energía, que es un área muy grande para nosotros, el equipo eléctrico, y o el. Y los centros de datos, esa infraestructura física que está respaldando lo que está sucediendo y que realmente nos gusta por la rentabilidad del riesgo. Y si acaso, creo que los rendimientos subirán porque cada vez es más difícil cumplir eso tanto física como por la necesidad de agregar capital financiero, para su punto, lo cual se está volviendo más difícil.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Chris Kotowski con Oppenheimer.

Eso es curioso. Eso es lo que iba a decir. Todo lo anterior. Porque las necesidades de capital aquí son tan enormes. Es una cantidad de capital sin precedentes en nuestras vidas. Y gran parte de ello tiene que provenir de los mercados privados porque gran parte de esto es desarrollo, no genera flujo de caja.

Y por lo tanto, tener la capacidad de realizar financiaciones FIP, ya sea en una base junior potencialmente con una de las grandes empresas de modelos, o en una base senior respaldada por uno de los grandes hyperscalers o las propias empresas de chips. Estamos haciendo eso a escala. Obviamente, ya sabes, estamos proporcionando financiación a empresas de servicios públicos y de gasoductos, LNG, desarrolladores de renovables, todo eso es parte de esto. Necesitan cantidades enormes de capital. Y eso, de nuevo, es tanto en el lado de la deuda como en el de capital propio.

Y luego, en los centros de datos y en parte del equipo que va dentro, hay una enorme necesidad de capital. Así que, mientras continúe la productividad que vemos en nuestras empresas, su capacidad para servir a sus clientes de manera mucho más eficiente, para crear nuevos productos y su demanda continúe creciendo. Entonces, creo que habrá una demanda continua por la necesidad de este cómputo.

Y nos vemos a nosotros mismos como este proveedor de soluciones holísticas. Una de las grandes ventajas de Blackstone es que podemos operar en todas estas áreas diferentes. Desde activos de grado de inversión hasta capital más oportunista. Podemos hacerlo en EE. UU., Europa y Asia. Tenemos todas las plataformas diferentes. Tenemos experiencia. Obviamente tenemos relaciones con los grandes hyperscalers, las empresas de modelos y las empresas de chips. Y estamos utilizando todo eso, en última instancia, en nuestra misión principal, que es ofrecer grandes rendimientos a nuestros clientes.

Y a pesar de todas las cosas negativas que están leyendo sobre la IA hoy, cuando miramos en todo nuestro negocio, esta sigue siendo el área donde estamos generando los mayores rendimientos. En la infraestructura de IA, un poco, por supuesto, en las empresas de modelos también. Así que poder hablar a escala con las contrapartes clave y ser un proveedor de soluciones, desde la energía hasta los chips, desde la deuda hasta el capital, creemos que es un lugar muy bueno para estar. Y hacerlo, añadiría, de una manera muy disciplinada.

Y solo añadiría a eso, desde el punto de vista de riesgo-recompensa, el denominador común constante, ya sea en nuestro capital o en nuestras actividades de préstamo en esta área de infraestructura de IA, son los inquilinos de nuestros arrendamientos y los clientes de nuestros contratos de clientes que son las contrapartes más grandes y solventes del mundo.

Sabe, es posible que tengamos un poco de ambos. Yo diría que en el área de crédito, estamos haciendo cosas sobre una base senior en contrapartes de grado de inversión. Eso se está haciendo con una gama de compañías de seguros y fondos de pensiones. Esos son, obviamente, valores subyacentes con una calificación alta.

Y luego estamos asumiendo un poco más de riesgo en el lado junior de algunas de estas transacciones. En algunos casos, hay SMAs independientes, y podrían vernos tener algo centrado, por ejemplo, específicamente en la financiación de chips. Pero, de nuevo, la amplitud de lo que tenemos en crédito, más de $500 billion, nos permite hacer mucho. Por lo tanto, creo que podrían ver algunos productos dedicados.

Pero al mismo tiempo, los clientes también quieren algo de diversificación. Y pasamos mucho tiempo, obviamente, hablando de la IA en esta infraestructura. Si miran a través de nuestros $1 trillion de activos hoy, entre deuda y capital propio, es aproximadamente el 7% de nuestro total, lo cual sigue siendo una cifra muy elevada dada nuestra escala.

Pero nuestros clientes también quieren otras cosas. Quieren exposición a la defensa. Quieren exposición a las ciencias de la vida. Quieren exposición a la India y a Japón. Quieren exposición al deporte. Hay almacenes, hoteles y viajes. Así que tenemos que tener en cuenta ofrecerlo todo. En algunos casos, tendrá sentido tener vehículos dedicados, pero en muchos casos, estará en vehículos mixtos más amplios.

Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Glenn Schorr con Evercore.

Sí. Yo... Pasamos mucho tiempo, Glenn, pensando en eso. Creo que es importante enfatizar la importancia de nuestro enfoque en la infraestructura física y el enfoque en activos contratados a largo plazo. Por lo tanto, la gran mayoría de ese 7% está en centros de datos que tienen plazos de arrendamiento de 15 a 20 años al inicio con contrapartes con calificación de grado de inversión del 96% con una capitalización de mercado promedio de $2.5 trillion. Así que cuando pensamos en el riesgo, eso no nos parece particularmente arriesgado.

Hay cosas que hacemos con empresas modelo. Parte de lo que estamos haciendo en nuestra área BXN 1 con empresas de software de aplicaciones, y lo que hemos hecho en nuestro vehículo de capital privado para inversores individuales, ha implicado cierta exposición a la tecnología subyacente. Hasta la fecha, eso ha funcionado increíblemente bien, pero reconocemos que existen riesgos. Pero estamos operando en todo este espacio.

Y al mismo tiempo, ya sabes, tenemos un gran impulso en la energía, que se está beneficiando de los centros de datos. Se beneficiará de la robótica, de los vehículos autónomos. Pero también de esta gran reindustrialización que estamos viendo y, realmente, de la electrificación de todo. Y, de nuevo, gran parte de lo que hacemos allí es bajo contrato a largo plazo. Ya sabes, construyendo plantas de energía a partir de nuestras empresas de servicios públicos, las financiaciones que estamos realizando para empresas energéticas, para empresas de GNL,

Así que yo diría que este es un lugar que se enfoca muchísimo en el riesgo, en el escenario bajista; Steven siempre ha subrayado la importancia de no perder capital. Somos muy cautelosos con lo que estamos haciendo aquí. Y la forma en que estamos desplegando el capital, la contracción, la naturaleza contratada de la mayor parte de lo que estamos haciendo y la escala y solvencia de las contrapartes, todo eso nos da mucha tranquilidad.

Gracias. Recibamos la siguiente pregunta de Bill Katz con TD Cowen.

Gracias. Claro. Gracias, Bill. En cuanto a la parte de las realizaciones, solo para detallarlo un poco más, como mencionamos, tomemos primero el cuarto trimestre. Estamos en medio del trimestre ahora. Tenemos una gran visibilidad de un aumento significativo en las realizaciones netas en el trimestre, que está impulsado por el cierre de varias ventas anunciadas previamente, principalmente en revenue equity. Y, ya sabe, yo diría que lo que tenemos bajo contrato que se espera que cierre solo en términos de realizaciones de carry en el cuarto trimestre, se espera que supere los niveles totales de realización neta de la firma del tercer trimestre. Así que eso es positivo.

Y luego, como sabe, tenemos las cristalizaciones programadas de fin de año en BXMA en el contexto de un rendimiento muy sólido en lo que va del año, así como varias cristalizaciones de fin de año en nuestros fondos de crédito de drawdown. Así que eso es, ya sabe, una perspectiva muy constructiva para el cuarto trimestre, y también lo vemos para 2027. ¿Verdad? Yo simplemente daría un paso atrás y diría en términos generales que, ya sea en el cuarto trimestre o el próximo año, en un entorno de salida que no ha sido fácil, obviamente, para la industria en general, sentimos que realmente nos beneficiamos de cómo posicionamos la cartera en las áreas que el mercado desea.

Así que, ya sea en energía, como hemos hablado, potencia y electrificación, nuestro balance de private equity de energía NAPER para el año de duplicación interanual, como mencionamos, las ciencias de la vida, Japón, India y Europa verán en realidad una cartera bastante robusta de salidas este año. Recientemente en el área de ocio y juegos. Y luego, desde el punto de vista del mercado público, ya saben, en un mercado de salidas a bolsa que ha estado abierto pero altamente selectivo, completamos, como saben, 9 salidas a bolsa desde el verano de 2020, 5 este año. El pipeline sigue siendo sólido. Y eso nos ha permitido liquidar una buena parte de nuestro carry por cobrar, especialmente en private equity, y poder ser oportunistas en el futuro, encontrando ventanas en el mercado con valores particulares para monetizar nuestra posición.

Así que ese es un poco del contexto. Obviamente hay una irregularidad inherente con las realizaciones de trimestre a trimestre. Como están viendo y verán a lo largo de este año, pero en general, la realización subyacente potencial, creo, sigue siendo sustancial. Y retrocediendo un poco más frente a otras firmas, la evolución de nuestra firma hacia más capital perpetuo significa que aproximadamente la mitad, o casi la mitad, de nuestros AUM elegibles para ingresos por rendimiento invertido están en vehículos perpetuos, lo que, ya saben, genera comisiones de incentivo sin requerir ventas de activos. Así que eso es una ventaja fundamental para nuestro modelo.

Ya saben, sobre las comisiones de gestión base, yo simplemente, ya saben, retrocedería y diría que en términos del camino a seguir, ya saben, hay un puñado de impulsores clave, y los mencioné en mis comentarios. Está el beneficio del año completo el próximo año de los retiros de private equity. El tercer Asia Fund se activó en septiembre. El quinto fondo de private equity de energía alcanzó su límite duro justo después del final del tercer trimestre. Estamos terminando la recaudación de fondos SP10, así que esperamos que la contribución de las comisiones de gestión de estos nuevos fondos aumente durante el primer semestre del próximo año a medida que terminen las vacaciones de comisiones y progresen las recaudaciones restantes en áreas como SP. Ese es el número 1.

Segundo, esta poderosa expansión de las estrategias perpetuas, ya saben, nuestros AUM de infraestructuras subieron un 40% interanual. Nuestro NAV de BXP subió casi el doble interanual. El NAV de BX infra subió 2,5 veces interanual. Luego, eventos fuertes han sido BXMA, VA cuando subieron un 24% interanual. Ingresos netos orgánicos récord en el tercer trimestre. Fuerte crecimiento en el seguro de crédito, a través de los canales de seguros institucionales junto con la inevitable y eventual estabilización de los flujos minoristas en el área de BDC. Y luego la quinta pieza es, en última instancia, la estabilización en el sector inmobiliario. Así que, creo que cuando toman esas piezas juntas, esos son los bloques de construcción, y es por eso que sentimos que estamos bien posicionados en términos del camino a seguir.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Daniel Fannon con Jefferies.

Así que realmente hay, Daniel, algunas corrientes cruzadas en marcha aquí. Obviamente, los tipos subieron, y eso tiene un impacto, particularmente en los activos de crecimiento más lento como los multifamiliares en EE. UU., algunos de los activos en Europa. Pero al mismo tiempo, estamos viendo una aceleración de los fundamentos. La fuerte caída en la oferta que comenzó, digamos, hace 3 años, está empezando a notarse ahora. Y cuando esa oferta limitada de nuevos inmuebles se encuentra con una economía muy sana, con una demanda tan fuerte, se ven flujos de caja creciendo bien.

En logística, tuvimos un aumento del 45% en el arrendamiento en nuestra plataforma estadounidense de gran escala; es nuestra mayor tenencia en nuestro negocio inmobiliario. En hoteles a nivel nacional, las ventas de las mismas tiendas subieron un 6% este año. La industria se mantuvo estancada el año pasado.

Obviamente, el arrendamiento de centros de datos es muy sólido en nuestras diversas plataformas. Vamos a alcanzar los 6 gigavatios este año, creemos, lo cual es 3 veces lo que hicimos el año pasado. Y esas 3 categorías, cuando miras el sector inmobiliario de Blackstone, representan más del 60% de nuestras exposiciones en esas 3 clases de activos. Así que eso es de gran ayuda allí.

Al mismo tiempo, el mercado de deuda, que hace 3 años enfrentaba muchos desafíos en el sector inmobiliario, ha estado más sano. Hay acuerdos heredados que pueden verse comprometidos, por supuesto. Y como dije, los activos de crecimiento más lento se verán más afectados por el aumento de los tipos. Pero en general, los fundamentos subyacentes significan que habrá una recuperación aquí con el tiempo; esa es realmente la clave. Y eso es lo que creo que sucede. Creo que esa es la razón por la que el mercado de REITs, a pesar del aumento de los tipos, sigue subiendo con dos dígitos en el mercado público de REITs. Así que dije, corrientes cruzadas, pero fundamentos acelerados.

Gracias. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Devin Ryan con Citizens Bank.

Bueno, creo que es muy incremental. Porque en muchos casos, estamos intentando llegar a clientes a los que tenemos acceso. Parte de ello es estructural. Así, una serie de nuestros productos para darles la máxima flexibilidad en la inversión son QP qualified purchaser limited y, por lo tanto, los inversores acreditados pueden acceder a ellos. Cuando pones estos en un vehículo, con un tercero, en este caso, Wellington encima, tienes un universo más amplio de inversores a los que puedes vender. Eso es obviamente útil.

Hay algunos asesores, y creemos que clientes subyacentes, que quieren poder pulsar un botón fácil para no tener que suscribirse a 4 fondos diferentes o fondos diferentes más productos líquidos diferentes. Así que estamos intentando acceder a ese mercado. Y luego usted señala en la jubilación, el poder ofrecer soluciones integradas holísticas con productos de primer nivel, creemos que eso es muy útil.

Ahora todavía, ya sabe, el proceso administrativo sigue en curso. En DC. Creemos que cuando tengamos algo de claridad sobre eso, ayudará al espacio de la jubilación. De nuevo, eso va a ser un poco de un viaje. Pero poder facilitar el acceso a las alternativas es un camino en el que hemos estado durante un cuarto de siglo con inversores individuales. Y, ya sabe, hace 10 años, dio un salto significativo cuando creamos estos productos perpetuos.

Hemos estado avanzando, obviamente, a nivel global ahora, y tenemos mucha fuerza en lugares como Canadá, Australia, Japón. Hong Kong, Singapur, Oriente Medio, incluso Europa. Ahora, esto es otro tramo de ese viaje. Estamos ampliando los productos. Los estamos haciendo más fáciles de acceder. Una especie de compra en un solo lugar. Así que creo que esto es solo otro paso en ese viaje. Aún es pronto. Pero creemos que hay mucho potencial de expansión aquí.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Daniel Finn con Wells Fargo.

Claro. Dejaré que tú te encargues de la parte de las comisiones, Michael. Sobre la dinámica competitiva en el mercado en general, nos gusta mucho nuestra posición en el mercado de seguros. Porque somos independientes y no somos compañías de seguros vendiendo productos contra otros, y nuestro enfoque es ser un gestor de inversiones externo; esto nos da un universo bastante amplio para servir.

Y lo que estamos viendo con nuestros clientes es que empiezan en un área, con una cuenta gestionada por separado, y luego se expanden. Seguimos obteniendo cada vez más exposición Y realmente empezó con, ya sabe, las grandes cuentas estratégicas que son las que están creciendo más rápido hoy, y el resto de los clientes que están obteniendo cada vez más exposición.

Y lo que están descubriendo es que a medida que la intensidad de capital aumenta en la economía, la capacidad de acceder a estas inversiones por parte de alguien como nosotros, un gestor tercero independiente que tiene experiencia en la suscripción de centros de datos o infraestructuras energéticas o todo tipo de empresas y activos tangibles. Y el hecho de que podamos agregar eso a escala y ofrecerles, llamémoslo, una prima de 150 puntos básicos para crédito público con calificación cómoda.

Están descubriendo que es muy atractivo. Y yo diría que la apertura a lo que estamos haciendo con clientes de seguros no solo en los EE. UU., sino en Europa y Asia cada vez más. Eso está creciendo de verdad. Así que creemos que la escala en este mercado es importante. Es difícil entrar. Porque tienes que tener la capacidad de emitir cheques de miles de millones de dólares. Nosotros tenemos esa capacidad con nuestro modelo. Y lo estamos haciendo, como sabe, sobre una base de activos ligeros.

Y por eso creo que es algo que el mercado de seguros, desde un punto de vista competitivo, reconoce ahora que necesita tener esta capacidad cuando busca gestores terceros; no hay un universo grande de personas haciendo esto a escala. Y los otros gestores alternativos que tienen modelos diferentes y son dueños de compañías de seguros, son obviamente muy capaces. Sus competidores en este campo. Pero es un universo bastante limitado de quién puede emitir cheques y suscribir estas transacciones. Por lo tanto, esperaríamos seguir viendo crecimiento en este espacio de seguros y seguir viendo mucho crecimiento en torno a la financiación basada en activos.

Y por cierto, otra cosa que añadiría es el hecho de que tenemos un negocio institucional tan robusto para la parte junior de estas transacciones, lo cual es un componente muy útil cuando estamos compitiendo fuera.

En cuanto a la parte de la tasa de comisión, existe un rango, por supuesto, y es específico de cada cliente. Y es específico de la estrategia. Y tenemos IMAs y SMAs, como saben, así como más o menos la escala de la relación en general. Yo diría que promedia en un rango de 40 a 50 puntos básicos. Pero, de nuevo, hay variabilidad en ello.

Los márgenes son atractivos y es muy escalable. Hablamos de superar la marca de los $300 billion en AUM. Y más importante aún, nuestra capacidad para originar y entregar el exceso de margen a nuestros clientes también escala. Gracias.

Gracias. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Brian Bedell con Deutsche Bank.

Sí, Brian. Hay varias partes en eso desde un... En términos de crédito y despliegue, mencionó el saldo de capital disponible. Es sustancial. $87 billion, solo para la parte de BXCI. Si incluye bread, son $96 billion. Y creo que está viendo, particularmente en el área de crédito de infraestructura y basado en activos, que se solapa mucho con el grado de inversión privado, ese despliegue, y hablamos de los impulsores cualitativos detrás de eso, realmente es, es un entorno robusto. Sí vemos una aceleración allí. Los AUM en nuestra área de IABC subieron un 31% interanual. Y eso se convertirá cada vez más en AUM generador de comisiones a medida que se invierta. El conjunto de oportunidades es amplio y, obviamente, seguimos recaudando fondos allí. Así que creo que es así como hay que pensar en la dinámica del crédito.

Creo que en términos de lo que podría, de una forma u otra, limitarlo, creo que es justo decir que... Ya sabe, gran parte de eso está integrado. Obviamente, esos fondos de disposición que van a tener comisiones de año completo el próximo año están más en el lado de private equity en particular. Esos están más o menos integrados. La gran parte del crecimiento de las comisiones de los fondos perpetuos es un tipo de, de nuevo, crecimiento de NAV integrado, una base más amplia entrando en 2027. Ya sabe, una variable, en el margen, donde la otra es obviamente algo dependiente del mercado en torno al rendimiento y los flujos a lo largo del año.

Y finalmente, un hecho es claramente el tipo de estabilización y punto de inflexión en torno al segmento inmobiliario en lo que respecta a las comisiones de gestión de base y también la parte de BDC del crédito. Así que el cronograma de eso, ya sabe, sabemos qué... Creemos saber cuál es el objetivo final, que es la estabilización e inflexión, pero el cronograma de eso, ya sabe, es también una variable. Y luego, simplemente en cuanto a la escalabilidad y los márgenes, lo vemos como escalable con el apalancamiento operativo integrado que hemos visto, ya sabe, en toda nuestra firma a largo plazo.

Esa es una excelente información. Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Brennan Hawken con BMO Capital Markets.

Claro. En la segunda parte, en cuanto al cuarto trimestre, creo que esperamos ver lo que yo llamaría un crecimiento secuencial modesto trimestre a trimestre antes de esta aceleración hacia 2027. Y creo que mencioné antes, especialmente a medida que estos fondos de retiro, ya saben, empiecen a madurar, verán en la mitad del año, creo, ese repunte aún más.

Y en cuanto a su otra pregunta, sobre la primera pregunta. Sí. Era... realmente era sobre la forma del repunte y la gestión. Oh, perdón. Sí. Usted... Sí, esa es una respuesta sencilla, que es cuando hablamos de dígitos bajos, estamos hablando del año completo de comisiones de gestión base durante todo el año de 2026. Vale. Así que incluyendo todo lo anterior. Entendido. Gracias. Sí.

Tomaremos nuestra próxima pregunta de Mike Brown con UBS.

Saben, lo que hemos visto en general ha sido una mayor resiliencia de la que creo que los participantes del mercado esperaban. Tuvimos todo este ruido en torno al crédito privado y los flujos hacia esa área obviamente se ralentizaron en respuesta. Y, sin embargo, recaudamos $9 billion en wealth en el tercer trimestre. También hubo mucha volatilidad en pantalla. Y nuestros AUM en este espacio han subido un 15% interanual.

Así que para mí, eso indica que hay mucho deseo por el tipo de productos que ofrecemos con la estructura y el rendimiento que estamos entregando; saben, si los mercados caen mucho, eso puede afectar las cosas. Los titulares son duros, pero lo que hemos estado observando aquí es un crecimiento constante. Y esperamos que este crecimiento continúe.

Creemos que será cada vez más global. Será a través de las wirehouses y las RIAs y serán nuevos productos. Creo que el producto de hedge fund es particularmente emocionante. Una vez más, habla de la escala y amplitud de Blackstone, de que somos los líderes en ese espacio a nivel mundial. Ya saben, para las instituciones. Ahora podemos ofrecer algo muy específico para los inversores individuales.

Y, de nuevo, lo que tenemos que hacer es ofrecer un rendimiento sólido. Y en ese caso, una volatilidad limitada. Y si hacemos eso, puede escalar y crecer hasta convertirse en un producto grande. Y creo que hay más que podemos hacer con el tiempo.

Esta plataforma que tenemos es notable. Y la fuerza de la marca Blackstone es notable. Y es lo que nos permitió gestionar un negocio con una base de capital ligero desde que empezamos. Ya saben, desde que Steven creó esta firma, utilizamos un capital muy limitado para lo que hacemos. Y confiamos en nuestra experiencia, nuestra gente, nuestra trayectoria y en ofrecer un rendimiento sólido.

Y en el canal de gestión de patrimonio, creo que lo hemos hecho excepcionalmente bien en todas las clases de activos, y eso es prometedor tanto para los productos existentes como para los nuevos productos que crearemos.

Podría añadir también, para precisar un punto. En BX infra, diría que es solo para cotización $7 billion. Nuestra estrategia de distribución en torno a eso ha sido intencionada y selectiva a nivel mundial. Y, por lo tanto, el rendimiento ha sido magnífico. La clase de activo es obviamente tan grande a nivel mundial. Así que creo que vemos mucho margen para escalar en ese aspecto.

John mencionó el área de los fondos de cobertura donde yo simplemente añadiría el área de los fondos de cobertura, creo que en términos generales ha vuelto a estar en favor de muchos inversores. Creo que esto ha sido impulsado particularmente por las estrategias multiestrategia que han demostrado que se pueden ofrecer rendimientos absolutos de dos dígitos con menor correlación, más neutralidad de mercado y gran parte de lo que estamos haciendo es nuestra versión de eso. Aprovechando nuestra plataforma, y creo que comisiones muy atractivas y provisión de liquidez. Así que ese es un área que ha sido difícil de acceder en términos de ese rendimiento. Por lo tanto, somos muy optimistas al respecto.

Como dijo John, hay otros espacios en blanco. Hay cosas en el laboratorio sobre nuevas estrategias insignia. Y luego este espacio de multiactivos es, es un juego a largo plazo, pero en última instancia es muy escalable. Gracias a ambos.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Benjamin Budish con Barclays Capital.

Bueno, es una pregunta importante. Nuestros clientes de seguros, su exposición, como imaginarían, es hacia los mayores hyperscalers. Lo que estamos viendo que hacen en varios casos es potencialmente vender bonos corporativos líquidos a cambio de parte del activo subyacente. Así que tienen exposición a Microsoft o Meta o similares. Y están pensando en su exposición a un nombre individual. Y cuando ven lo que estamos haciendo en la financiación basada en activos y el diferencial adicional que pueden obtener por el mismo crédito subyacente, así como el respaldo del activo físico, piensan en eso como un rasgo atractivo. Así que estamos viendo algo de eso. Pero, sí, son conscientes de su exposición.

Una cosa que creo que evolucionará con el tiempo es la comprensión de que el cómputo en sí mismo tiene valor. Cuando se mira el negocio de las aerolíneas, ya saben, prestar contra aviones es un negocio de grado de inversión, no porque Spirit Airlines o una aerolínea de un mercado emergente tengan un gran crédito por sí mismas, sino por la escasez de aviación comercial en el mundo. Hoy, cuando se trata de cómputo, ya sean centros de datos o chips, la gente no le da mucho valor a los activos subyacentes. Solo están mirando el crédito de las contrapartes. Creo que eso evolucionará con el tiempo, lo que ampliará parte de la capacidad que tienen estas compañías de seguros. Pero creo que es justo decir que hoy por hoy, hay un enfoque en eso.

Creo que eso significa una ampliación; creo que para nosotros significa que los fondos de pensiones y los fondos de patrimonio están empezando a mirar el diferencial excedente en el mercado de grado de inversión privado. Creo que con el tiempo, obviamente, habrá más propiedad por parte de fondos mutuos y otros también. Así que creo que esto sí necesita ampliarse. Pero creo que lo más positivo aquí es que la clase de activo subyacente tiene mucho valor y aún no hemos aprovechado eso. Realmente solo hay un enfoque en el nombre subyacente sin ningún crédito por los activos reales en sí.

Muy útil. Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Kenneth Worthington con JPMorgan.

Sí. Ya sabe, esto es realmente emocionante para nosotros. Nuestro negocio de absolute return o hedge fund, BXMA, había estado bastante estancado durante mucho tiempo. Y bajo el mando de Joe Dowling, el nuevo liderazgo allí, ya no tan nuevo, lleva más de 6 años, ha hecho un trabajo extraordinario recuperando el rendimiento. El hecho de que hayamos superado el 60/40 durante ese período de tiempo por casi 200 puntos básicos anuales y haciéndolo sin ningún trimestre a la baja en la estrategia insignia es extraordinario. Y los clientes están respondiendo a eso.

Y estamos viendo ese crecimiento, en respuesta a su pregunta, en el negocio general de absolute return que tenemos allí. Estamos viendo un fuerte rendimiento en el negocio multistrat. Hemos comenzado a construir un negocio de wealth de gama muy alta allí para un grupo selecto de clientes que también está funcionando increíblemente bien. Y luego tenemos un negocio líquido centrado en MLPs e infraestructura energética que está funcionando bien.

Y ahora tenemos un nuevo motor aquí con VXHF. Y así que cuando miramos esto en conjunto, parece un negocio que debería seguir creciendo. No sé cuál es el número correcto, ¿es más del 20% anual? Obviamente es una función de lo que sucede dentro del negocio en términos de rendimientos. Pero rendimientos sólidos con menos salidas netas y más entradas. Todo eso nos hace sentir que este es un negocio que está de nuevo en camino de empezar a escalar de verdad.

Y yo añadiría simplemente, Kenneth, preguntaste sobre el tipo de comisión y los precios. Como mencionó John, las diferentes unidades de negocio lo que ves en conjunto es una mezcla. Pero es una característica muy positiva a nivel de división individual.

Y en nuestra área de rentabilidad absoluta, lo que has visto frente a las tendencias históricas, la estabilización del tipo de comisión promedio es tanto porque se mezclaron, una parte de eso ha, creo, resurgido en popularidad a un tipo de comisión mixto más alto. En relación con lo personalizado.

En el área de multi-estrategia, estamos viendo crecimiento de flujos allí y crecimiento del rendimiento, y eso, dada la naturaleza de la estrategia, es a un tipo de comisión más alto. Y luego tienes cosas como nuestra área de gestión de carteras totales de patrimonio, que promedia obviamente a un tipo de comisión más bajo con un crecimiento muy bueno. Así que el resultado de eso, creo, es, ya sabes, positivo y positivo frente a lo que eran las dinámicas en torno a las comisiones y los precios hace algunos años.

Muchas gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Arnaud Giblat con BNP Paribas.

Sí, Arnaud, eso es, obviamente, algo que se ha incluido en nuestros resultados durante muchos años. De hecho, vio en este trimestre en el área de breadth, el trimestre pasado, a mitad del trimestre, breadth 8 alcanzó el final de la vida de su fondo.

hay una terminación que de hecho tuvimos durante un trimestre completo de eso, de eso este trimestre, que en realidad eran las dinámicas de la comisión de gestión trimestre a trimestre. Y luego, ya sabe, hay otras dinámicas en torno a eso. En toda la gama de fondos antiguos heredados en nuestro negocio.

Pero ese sería el más notable. Pero es simplemente, diría yo, que ocurre como ha ocurrido durante años en nuestro negocio. Pero cuando hay desarrollos significativos como el que acabo de mencionar, nosotros, nosotros esperaremos, ya sabe, señalarlo para usted.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima pregunta de Patrick Davitt con Autonomous Research.

Entonces, Patrick, lo que yo diría es que a medida que la actividad de transacciones se ralentizó en el tercer trimestre con la volatilidad, obviamente, eso tuvo un impacto directo en la actividad de préstamos directos. Así que no creo que sea una sorpresa.

En cuanto a los precios, lo que ha sido beneficioso ha sido el aumento de los tipos base. Tanto en EE. UU. como en Europa, no hemos visto mucho ensanchamiento de los márgenes. Ya saben, los márgenes se han mantenido bastante bien, y eso está ligado al hecho de que las carteras subyacentes son realmente sólidas.

Quiero decir, vimos en nuestra cartera de crédito B un crecimiento del EBITDA de dos dígitos para nuestros prestatarios. Los ratios de cobertura del servicio de la deuda son de 2.3x. Simplemente estamos viendo, ya saben, una cola de algunos de los acuerdos heredados más antiguos, pero eso es una pequeña minoría. En general, estamos viendo una salud crediticia bastante buena por ahí.

Y en los nuevos acuerdos, es competitivo. Yo diría que está equilibrado. En términos de capital, se beneficia de los tipos base más altos, pero los márgenes, yo diría, son bastante constantes.

¿Y ve alguna mejora en los pipelines? No diría que así sea por ahora. Quiero decir, creo que, de nuevo, toda la volatilidad ha frenado el negocio de las operaciones, pero creo que hay un deseo de mucha actividad en las transacciones.

Y como hemos hablado, las empresas están funcionando muy bien. Quiero decir, si miran en todo el portfolio de Blackstone, hay un crecimiento de ingresos de dos dígitos. Así que creo que tan pronto como tengamos un poco más de firmeza en las aranceles en el panorama geopolítico general, creo que verán un aumento de tipo escalón en la actividad de las transacciones.

Gracias. Tomaremos nuestra próxima, lo siento, tomaremos nuestra última pregunta de Crispin Love con Piper Sandler.

Sí. Creo que, de hecho, Crispin, solo para el tercer trimestre y secuencialmente, sobre la dinámica allí. Creo que, con la pregunta de Arnaud, el factor más importante fue esta terminación del fondo BREP 8 a finales del segundo trimestre, la cual tuvo un efecto de un trimestre completo en este trimestre.

Mencionamos antes que, en menor medida este trimestre, BPP ha tenido vientos en contra en torno a un NAV más bajo y ciertos incentivos de comisiones para fomentar la duración del capital. Así que esas son algunas de las dinámicas allí.

Creo que en cuanto a las perspectivas, esperaríamos que las comisiones de gestión de bienes raíces se mantengan ampliamente estables durante el año hasta finales de 2027. Y luego, en cuanto a las dinámicas estructurales, como saben, estamos actualmente en un periodo entre grandes recaudaciones de fondos, lo que tiene su efecto en ese crecimiento secuencial. Y luego están los vientos en contra institucionales y del núcleo que mencioné. Pero compensando eso, BREIT está de vuelta en modo de crecimiento con flujos en mejora y, obviamente, un sólido rendimiento. Así que vuelvo a decir que, en cuanto a las perspectivas, vemos desde aquí una estabilidad secuencial en los próximos trimestres.

Gracias. Con esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas. En este momento, me gustaría devolver la llamada a Weston Tucker para cualquier comentario adicional o de cierre.

Genial. Gracias a todos por acompañarnos hoy, y esperamos hablar después de la llamada. Cuídense.