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Consumo Defensivo · Reino Unido
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Earnings Call Transcript
2026-07-30
Consumo Defensivo
Buenos días a todos. Es un placer darles la bienvenida a nuestra Presentación de Resultados Intermedios de 2026. Me acompañan esta mañana Javed Iqbal, CFO Interino, y Victoria Buxton, Directora de Relaciones con Inversores del Grupo. Comenzaré con los aspectos más destacados de nuestra transformación. A continuación, Javed les detallará nuestros resultados financieros. Por último, volveré para hablar más sobre nuestras perspectivas de rendimiento y por qué confiamos en el camino que tenemos por delante, dado el claro impulso que estamos generando. Después, atenderemos a sus preguntas. Con esto, me gustaría llamar su atención sobre los descargos de responsabilidad de las diapositivas 2 y 3.
Comencemos analizando nuestro impulso de transformación. Empezando por algunos aspectos destacados del H1. El segmento Smokeless representa ahora el 19,8% de los ingresos del grupo, lo que supone un aumento de 160 puntos básicos respecto al año pasado. Hemos sumado 4,1 millones de consumidores de Smokeless en los últimos 12 meses, elevando el total a 35 millones. Este progreso está impulsado principalmente por el crecimiento de la industria Modern Oral, donde la fortaleza de la marca Velo sigue teniendo una gran acogida entre los consumidores.
Nuestros resultados del primer semestre se ajustaron a las expectativas, respaldados por una sólida entrega multicategoría en los U.S., un excelente impulso de Velo en las 3 regiones y un rendimiento resiliente de combustibles en los U.S. y AME. Nuestro enfoque disciplinado en el crecimiento de calidad continúa mejorando los rendimientos mediante inversiones más selectivas, con una contribución de New category de un 55% a tipos de cambio constantes.
Tal como se indicó anteriormente, esperamos que el beneficio operativo ajustado se acelere en el segundo semestre, impulsado por las mejoras en AME y APMEA. Nuestra ponderación en el segundo semestre también se verá beneficiada por la ejecución de los ahorros de Fit2Win.
Finalmente, seguimos generando sólidos retornos de caja. Esperamos situarnos dentro de nuestro objetivo de apalancamiento de 2 a 2,5x para finales de año, al tiempo que continuamos recompensando a nuestros accionistas con nuestro dividendo progresivo y la recompra de acciones de GBP 1.3 billion en 2026.
Me alienta el impulso que estamos generando a medida que transformamos BAT. Las nuevas categorías están pasando a ser un contribuyente cada vez más significativo al rendimiento del grupo, lo que refuerza nuestra confianza en la capacidad de generar resultados sostenibles de cara al futuro. Tras un periodo de inversión y transición, volver a nuestro algoritmo para el año completo es un hito importante. Refleja el progreso que hemos realizado en la reconfiguración del negocio y proporciona una base más sólida para la creación de valor a largo plazo. Dicho esto, cedo la palabra a Javed, quien les detallará nuestro rendimiento financiero con más profundidad.
Gracias, Tadeu, y buenos días a todos. Me complace compartir que hemos presentado resultados en línea con las expectativas en términos de moneda constante. Este desempeño se debió principalmente al sólido volumen de entregas multi-categoría en U.S. y a la aceleración del crecimiento en nuevas categorías.
Nuestros resultados reportados reflejan algunos elementos de ajuste, la mayoría de los cuales no representan salidas de efectivo, incluyendo aproximadamente GBP 800 million, que reflejan principalmente la amortización anual de nuestras marcas registradas en U.S., un ajuste extraordinario de GBP 370 million relacionado con Fit2Win, de los cuales alrededor de GBP 230 million no son en efectivo, y un crédito de GBP 149 million tras la resolución de litigios históricos. Para ofrecerles una visión clara de nuestro desempeño subyacente, me centraré en las métricas ajustadas por tipo de cambio constante y, cuando proceda, ajustadas para Canada. Pueden encontrar más detalles sobre los elementos ajustados y los datos compartidos en el apéndice.
Seguimos ganando impulso en el primer semestre, lo que refuerza nuestra confianza en cumplir con nuestras previsiones para todo el año. Los ingresos del Grupo aumentaron un 2,9%. El beneficio bruto ajustado subió un 3,8%. El beneficio operativo ajustado creció un 3,5% y el BPA diluido ajustado aumentó un 7,9%.
Pasemos ahora a las nuevas categorías. El crecimiento de los ingresos se aceleró hasta el 18%, impulsado por otro desempeño excepcional de Modern Oral, que creció un 66%. Los ingresos de Vapour aumentaron un 5,3%, impulsados por EE. UU., donde volvimos a alcanzar un crecimiento de doble dígito tanto en volumen como en ingresos. Esto se vio parcialmente compensado por una caída en los productos calentados, con los ingresos de glo bajando casi un 12%, afectados por movimientos de inventario y la intensidad competitiva en el segmento de valor. Seguimos ofreciendo un crecimiento de calidad, con un beneficio bruto que aumentó más de GBP 120 millones y una contribución de categoría que subió un 55%, alcanzando los GBP 269 millones. Esto refleja nuestro enfoque disciplinado de inversión y los crecientes beneficios de escala. Mantenemos nuestro compromiso de invertir en un crecimiento rentable en Vapour y productos calentados, específicamente siendo cada vez más selectivos en el despliegue de nuestros recursos, algo de lo que Tadeu hablará con más detalle más adelante.
Pasando ahora a los combustibles. Los volúmenes de combustibles bajaron un 4,7%, ya que el crecimiento en Pakistan y Turkey se vio más que compensado por la continua caída de los volúmenes del sector en otros mercados clave y el impacto de la salida de mercados en Cuba y Mozambique. Los ingresos crecieron un 2,1%, impulsados por un sólido efecto precio/mix del 6,8%. El crecimiento en U.S. y AME compensó con creces una recuperación más lenta de lo esperado en APMEA, debido a la persistencia de la presión fiscal y regulatoria.
El beneficio bruto ajustado y la contribución por categoría crecieron por encima de los ingresos, impulsados por un sólido desempeño en los U.S., un efecto positivo de precio/mix y nuestro enfoque continuo en la optimización de costes. Combustible sigue siendo un potente motor de valor para el grupo, generando rendimientos robustos y continuando con la financiación de nuestra transformación. Nuestro desempeño resiliente refleja la amplitud de nuestra presencia global, la fortaleza de nuestra cartera y una ejecución disciplinada.
Pasando a nuestras regiones, empezando por los U.S.
Hemos logrado un sólido desempeño en múltiples categorías, impulsando los ingresos totales un 8,5% y el beneficio operativo ajustado un 10,1%. Los ingresos de New Category aumentaron casi un 60%, impulsados por el éxito continuo de Velo Plus, que creció más de un 200%, y de Vuse, que volvió a registrar un crecimiento de doble dígito tanto en volumen como en ingresos.
En Combustibles, los ingresos crecieron un 5%, impulsados por un sólido mix de precios, incluyendo los beneficios de la devolución de impuestos especiales y movimientos positivos de inventario comercial. La cuota de valor disminuyó 40 puntos básicos y la cuota de volumen bajó 80 puntos básicos, lo que refleja el continuo crecimiento del sector en el segmento de descuentos profundos y una mayor actividad competitiva desde el Q4 del año pasado. Hemos respondido activamente a esta tendencia, invirtiendo en nuestra cartera y reforzando aún más nuestra ejecución comercial. Como resultado, hemos mantenido nuestra cuota de volumen desde enero.
De cara a la segunda mitad del año, prevemos una aceleración de la inversión para respaldar el lanzamiento de Velo Max y los pods de sabores de Vuse, así como para apoyar nuestra cartera de Combustible en un mercado altamente dinámico. Tadeu hablará de esto con más detalle más adelante. Además, esperamos que nuestro sólido crecimiento en el H1 se modere en el H2, ya que los movimientos positivos de inventario no se repetirán y comparamos con un periodo base más fuerte.
En AME, el crecimiento de los ingresos totales fue del 0,9%, con el segmento combustible subiendo un 2,5% y la New Category un 1,9%. Esto se vio parcialmente compensado por la disminución de las ventas de direct leaf, lo que refleja nuestro enfoque continuo en áreas de mayor rentabilidad y retorno. Los ingresos de combustible fueron impulsados por una fuerte entrega en Brazil, Turkey y Mexico, así como por un sólido precio/mix. Esto se vio parcialmente compensado por nuestra salida de Cuba y el aumento de las presiones competitivas en Germany y Romania, donde hemos tomado medidas específicas para fortalecer nuestra cartera.
En New Categories, los ingresos de Modern Oral aumentaron un 22%, impulsados por la solidez de nuestra cartera tanto en los mercados de higiene bucal establecidos de Escandinavia como en los nuevos mercados de crecimiento, incluidos U.K. y Poland, que ahora representan alrededor del 50% de nuestros ingresos de Modern Oral en la región. Los ingresos de Heated Product disminuyeron casi un 11%. El crecimiento en Romania y Portugal se vio más que compensado por la disminución de los ingresos en Italy y Poland debido a la intensificación de la actividad competitiva en el segmento de valor. De cara al futuro, esperamos reforzar nuestra propuesta de valor con el Hyper Pro+ de próxima generación en la segunda mitad del año. También nos alienta el impulso continuo de glo Hilo, que está funcionando bien en el segmento premium. Los ingresos de Vapour disminuyeron un 14%, afectados principalmente por los cambios regulatorios en Poland, mientras continuamos centrando nuestra inversión en los grupos de valor de la industria de mayor tamaño.
El beneficio operativo ajustado aumentó un 1,1%, respaldado por la continua resiliencia en Combustibles y el crecimiento de calidad en Velo y Vuse. Esto se vio parcialmente compensado por las inversiones en Heated Product tras el despliegue de nuestras innovaciones. Esperamos que el rendimiento se acelere en el H2, impulsado por nuestras acciones comerciales específicas y el beneficio del despliegue de las nuevas innovaciones de la categoría.
Pasando a APMEA, donde nuestra recuperación ha sido más lenta de lo esperado.
Los ingresos disminuyeron un 6,3%, impulsados principalmente por los combustibles. Si bien seguimos impulsando el crecimiento en mercados clave, incluidos Pakistan e Indonesia, esto se vio más que compensado por el desafiante entorno regulatorio y el impacto del volumen ilícito en Bangladesh y Australia, junto con el calendario de los movimientos de inventario en Vietnam.
Los ingresos de Modern Oral aumentaron un 43%, impulsados por nuestra ventaja de ser los primeros en el mercado y nuestro liderazgo en la categoría en los mercados de crecimiento emergentes. Estos incluyen Japan, Pakistan, South Africa y Global Travel Retail, lo que pone de relieve la creciente oportunidad para la categoría y para Velo.
Los ingresos de Heated Product disminuyeron un 13%, afectados por movimientos de inventario de materiales y una mayor intensidad competitiva en el segmento de valor en Japón. De manera alentadora, glo Hilo continúa ganando impulso en el segmento premium. Y con el lanzamiento de Hyper Pro+ en Japón en el Q3, esperamos una mejora en el desempeño de la cuota de mercado en el H2.
Los ingresos de Vapour disminuyeron un 28%, lo que refleja salidas estratégicas de mercados y una asignación de recursos más selectiva.
El beneficio ajustado disminuyó un 16,5%, debido principalmente a los vientos en contra en mercados clave de Combustibles. De cara al futuro, esperamos una mayor recuperación secuencial del rendimiento en el H2, respaldada por nuestras acciones comerciales e inversiones tanto en Combustibles como en New Category, así como por un comparador más bajo en Australia.
Pasando ahora a nuestro margen operativo del grupo, que subió 30 puntos básicos hasta el 43.7%. Logramos compensar con éxito las presiones inflacionistas gracias a un sólido desempeño, una mayor rentabilidad en New Categories y un ahorro de costes continuo. A los tipos actuales, el margen operativo se expandió 10 puntos básicos.
Estamos progresando adecuadamente con Fit2Win, nuestro programa de transformación para construir un BAT más ágil, rápido y orientado a los datos. Hemos identificado otros GBP 100 million en ahorros por optimización, lo que conlleva una inversión de caja extraordinaria de GBP 100 million para respaldar su ejecución. Además, para impulsar aún más el crecimiento de New Category, también hemos completado una revisión exhaustiva de nuestros activos de fabricación y maquinaria. A través de este proceso, hemos identificado oportunidades para actualizar a tecnologías de próxima generación más eficientes y maquinaria de última generación para respaldar el crecimiento y la productividad futuros, así como para acelerar nuestra transformación. Como resultado, hemos reconocido un cargo no monetario de casi GBP 230 million en el primer semestre.
En conjunto, ahora prevemos unos ahorros anualizados de GBP 700 millones para 2028, de los cuales GBP 500 millones se materializarán para 2027. Los costes extraordinarios totales ascienden ahora a GBP 950 millones, de los cuales GBP 840 millones se tratarán como partidas de ajuste. Seguimos esperando que la mayor parte de los costes se incurran este año, con el resto en 2027.
En resumen, el beneficio por acción aumentó un 7,9%, ya que el crecimiento del beneficio operativo se vio respaldado por un incremento del 4,4% derivado de los earning kickers. Este rendimiento superior fue impulsado principalmente por un menor coste financiero neto, lo que refleja la amortización de deuda con los fondos obtenidos de la venta parcial de la participación en ITC en mayo del año pasado, así como una mayor conversión de caja operativa en el primer semestre.
De cara al resto del año, ahora prevemos que el coste financiero neto se sitúe en torno a los GBP 1.65 billion, con un tipo impositivo subyacente de entre el 24% y el 25%. Como resultado, hemos revisado al alza nuestra previsión de EPS para todo el año, con unos impulsores de beneficios (earnings kickers) que se esperan moderados al anualizar el beneficio de los menores niveles de deuda.
La sólida generación de efectivo continúa mejorando nuestra flexibilidad financiera y respaldando una asignación de capital disciplinada. Seguimos encaminados para situarnos dentro de nuestro objetivo de apalancamiento de 2 a 2.5x para finales de año y para generar más de GBP 50 billion de flujo de caja libre para 2030.
Continuamos enfocándonos en nuestras prioridades de asignación de capital, que son: invertir en la transformación, desapalancar el balance con dividendos progresivos y recompras de acciones sostenibles, y realizar adquisiciones selectivas de tipo bolt-on para apoyar nuestra transformación.
En resumen, el primer semestre estuvo en línea con las expectativas y estamos en camino a retomar nuestro algoritmo a medio plazo para el año completo, con el beneficio ponderado en el segundo semestre. Los principales motores para el H2 incluyen un crecimiento de los ingresos de New Category de un dígito alto, liderado por Velo y Vuse, que impulsará una mayor mejora en la contribución de New Category, una aceleración en el rendimiento en AME, una mayor recuperación secuencial en APMEA y un sólido crecimiento en EE. UU. durante el H1 que se moderará debido al aumento de la inversión, la comparación con un periodo anterior más fuerte y el hecho de que los movimientos positivos de inventario no se repetirán.
Prevemos que el rendimiento del segundo semestre se vea respaldado además por la fase positiva de los beneficios de Fit2Win. Tal como se indicó anteriormente, prevemos que los ingresos y el beneficio operativo se sitúen en el extremo inferior de este rango para el año completo, absorbiendo un viento en contra cambiario transaccional de alrededor del 1% y reflejando decisiones de inversión activas, incluyendo el despliegue de Velo Max y los sabores de Vuse en EE. UU., el escalado de los lanzamientos de glo Hilo y Hyper Pro+, así como el aumento de la inversión en productos combustibles en EE. UU. y otros mercados clave.
Y finalmente, ahora prevemos que el crecimiento del EPS para el año completo se sitúe hacia la mitad de nuestro rango del 5% al 8%. Gracias. Y con esto, le devuelvo la palabra a Tadeu.
Gracias, Javed. Mirando hacia el futuro, me anima el impulso que estamos generando a medida que volvemos a nuestro algoritmo y continuamos transformando BAT. Entramos en la siguiente fase de nuestro camino desde una posición de fortaleza, con una aceleración en los resultados financieros, un aumento en la rentabilidad de New Category y una vía clara hacia el crecimiento a largo plazo y la creación de valor. En ese contexto, quiero compartir más detalles sobre nuestro progreso, analizando los temas que más nos consultan ustedes, nuestros inversores.
Comenzando con la sostenibilidad de nuestra entrega multicategoría en los EE. UU. En todo el mercado, el comportamiento del consumidor de nicotina para adultos está cambiando de manera significativa. BAT está totalmente alineada con la dirección hacia la que se dirigen estos consumidores con nuestra cartera multicategoría única de posiciones de cuota #1 o #2 en todas las categorías. Como resultado, somos ahora la empresa de mayor crecimiento en nicotina total. Nuestra cuota de volumen de nicotina total aumentó 110 puntos básicos en lo que va del año, impulsada por nuevas categorías, con Velo impulsando alrededor del 90% del crecimiento del valor de Modern Oral y Vuse aportando más del 100% del crecimiento del valor de Vapour. Mi mensaje aquí es claro. Creemos que somos los mejor posicionados para ganar en nicotina total y seguir capturando valor en el grupo de valor de nicotina más grande del mundo.
Ahora les presentaré los resultados de EE. UU. por categorías. Comenzando con Combustibles, donde seguimos equilibrando la inversión disciplinada con la creación de valor sostenible. El volumen de la industria siguió mejorando en el primer semestre, con una disminución del 4,9% sobre una base de ventas al por menor. Esto se vio respaldado por la moderación en las tendencias de disminución del consumo de solus, la ralentización de la salida hacia el Vapour ilícito apoyada por las acciones de cumplimiento normativo y la expansión de descuentos más profundos en los canales rastreados, que prevemos que la industria superará en el segundo semestre. Nuestro enfoque sigue siendo impulsar el valor y la cuota de mercado de nuestro negocio de Combustibles, y seguimos ofreciendo un sólido desempeño financiero en el H1, como destacó Javed.
En este contexto, hemos observado una mayor actividad competitiva desde el cuarto trimestre del año pasado. Ya hemos tomado medidas para perfeccionar la gestión de nuestra cartera, fortalecer nuestra ruta de comercialización y aprovechar las capacidades de gestión del crecimiento de los ingresos digitales. Además, hemos estado invirtiendo activamente para fortalecer nuestra cartera y estamos empezando a ver resultados alentadores. Las inversiones estratégicas han estado respaldando a Newport en el segmento premium, y también hemos estado fortaleciendo a Camel. En conjunto, Lucky Strike y Pall Mall Select continúan impulsando ganancias tanto en volumen como en cuota de valor en el segmento de productos de valor de marca, lo que, sumado a la expansión de la cobertura de nuestra marca Doral a 5 estados, está reforzando nuestra presencia y competitividad en el segmento bajo del mercado. Como resultado, hemos mantenido nuestra cuota de volumen desde enero y seguiremos invirtiendo activamente en nuestra cartera durante el segundo semestre.
En segundo lugar, a menudo me preguntan sobre el panorama regulatorio y de cumplimiento en los EE. UU.
Y me complace que estemos empezando a ver que las acciones recientes están teniendo un impacto en los operadores ilícitos e irresponsables, al tiempo que proporcionan a los fabricantes legales responsables una vía para lanzar al mercado productos respaldados científicamente. Estamos viendo cómo múltiples medidas gubernamentales comienzan a abordar el prolongado desequilibrio entre el mercado legal y los operadores ilícitos. En primer lugar, alrededor de la mitad del volumen de la industria de Vapour está ahora cubierto por marcos estatales de directrices y cumplimiento. En segundo lugar, se han incautado más de 18 millones de productos de Vapour no autorizados mediante la colaboración interinstitucional federal. En tercer lugar, la FDA está tomando medidas para mejorar el cumplimiento normativo de los fabricantes extranjeros. Y, por último, los fiscales generales continúan aumentando la presión sobre los canales de venta y los proveedores de pagos de Vapour ilícito. Cabe destacar que estas acciones han respaldado el retorno al crecimiento de la industria legal de Vapour en el H1. También nos alienta la nueva guía de priorización de la FDA, que respalda una vía tanto para los sabores de Vapour como para la innovación en Modern Oral. En conjunto, estos avances favorecen la creación de un entorno de competencia más equitativo.
En el mercado de Vapour en EE. UU., Vuse continúa consolidando su posición de liderazgo. Hemos ampliado nuestra cuota de valor hasta un récord del 55,9% en el primer semestre y ahora poseemos más del doble de la cuota de nuestro competidor más cercano. Basándonos en este liderazgo, iniciaremos un despliegue por fases de nuevos sabores de Vuse enfocados en adultos, ampliando la elección del consumidor y equilibrando el panorama competitivo, comenzando en el Q3 con distribución en aproximadamente 25.000 puntos de venta. Ejecutaremos esta expansión de manera disciplinada, manteniendo nuestros altos estándares de calidad del producto, cumplimiento de los minoristas y prevención del acceso por parte de menores. La distribución se dirigirá cuidadosamente mientras trabajamos con los minoristas para asegurar su compromiso con las ventas exclusivas para adultos, apoyando la sostenibilidad de la categoría. En conjunto, esto nos da confianza en la capacidad de Vuse para mantener el crecimiento y fortalecer aún más su ventaja competitiva en los mercados de Vapour más grandes del mundo.
En tercer lugar, a menudo me preguntan sobre la oportunidad de crecimiento que tenemos por delante en Modern Oral a nivel global. En EE. UU., me entusiasma la expansión de nuestra cartera Velo en los mercados de rápido crecimiento. Velo Plus sigue ofreciendo un rendimiento excepcional, con nuestra cuota de volumen total en Modern Oral situándose ahora en el 31% y la cuota de valor en casi el 26%. Además, estamos captando alrededor del 90% del crecimiento del valor de la categoría, lo que demuestra tanto la fuerza del producto y la marca como la eficacia de nuestra ejecución comercial. Basándonos en este éxito, estamos ampliando la cartera Velo para captar una gama más amplia de preferencias de los consumidores adultos, incluyendo el lanzamiento de algunas ediciones limitadas y variantes de Velo Plus. Y a partir del tercer trimestre, lanzaremos Velo Max, un producto con mayor contenido de humedad y nuestra última innovación en EE. UU. Esto ampliará aún más nuestra oferta con 2 nuevas intensidades y 4 nuevos sabores, complementando nuestra cartera actual y proporcionando una palanca de crecimiento incremental.
Velo es la marca número 1 mundial indiscutible en Modern Oral, la categoría de más rápido crecimiento y con el perfil de riesgo más bajo. Seguimos expandiendo la presencia de Velo a medida que mejora la claridad regulatoria, con 32 mercados que ya han adoptado la regulación de la categoría, más del doble que en 2024. Nuestra posición de liderazgo consolidada continúa fortaleciéndose, respaldada por un sólido crecimiento en las 3 regiones y la ejecución exitosa de nuestra estrategia de premiumización e innovación. Nuestra ventaja de escala continúa ampliándose.
En el primer semestre, BAT envió 7.9 mil millones de pouches. Y en nuestros principales mercados, nuestra cuota de volumen de Modern Oral aumentó más de 8 puntos porcentuales hasta alcanzar el 39%. A medida que la categoría continúa creciendo a buen ritmo, creemos que nuestra cartera de productos superior, respaldada por la innovación continua, la escala, la fuerza de la marca y las capacidades regulatorias, se convertirá en ventajas competitivas cada vez más importantes.
En AME, BAT es un líder indiscutible de categoría con una cuota de volumen del 62% en los principales mercados, lo que nos sitúa casi 7 veces por encima de nuestro competidor más cercano. Esta posición de liderazgo se sustenta en nuestras puntuaciones superiores de valor de marca, un 40% más altas que las de nuestro competidor más cercano en Europa, lo que respalda nuestro posicionamiento de marca premium y se refleja en nuestra cuota de valor del 68,5%. Seguimos impulsando un sólido crecimiento de ingresos basado en el volumen. Y, lo que es importante, este crecimiento es cada vez más diversificado. Alrededor del 50% de nuestros ingresos proviene de fuera de los países nórdicos, donde la categoría continúa desarrollándose con una incidencia y un consumo crecientes, apoyados por una distribución ampliada, una mayor adopción de la categoría y la fuerza de la marca Velo.
La innovación sigue siendo un factor diferenciador clave. A través de Velo Shift, estamos ampliando nuestro posicionamiento premium. Los avances en Suecia y Suiza son alentadores, ya que Shift captó el 1% de la cuota de valor en Suecia y el 1,5% en Suiza a pocos meses de su lanzamiento. En conjunto, nuestro sólido impulso nos da confianza en nuestra capacidad para seguir impulsando un crecimiento rentable y sostenible, así como la creación de valor en Modern Oral.
En cuarto lugar, se me pregunta sobre nuestros principales motores de mejora del rendimiento en Heated Products. Estamos reajustando el rendimiento de glo con un enfoque más nítido y disciplinado. El crecimiento del volumen del sector se moderó aún más en el primer semestre, lo que refleja la disrupción impulsada por los impuestos en Japón y el continuo uso múltiple de productos por parte de los consumidores en Vapour y, cada vez más, en Modern Oral a nivel mundial. Al mismo tiempo, la intensidad competitiva ha aumentado.
En este contexto, estamos centrando nuestras inversiones donde vemos la oportunidad de consumo más sólida y el mejor potencial de rentabilidad en lo que sigue siendo un importante pool de valor de 9.000 millones de GBP. Estamos escalando glo Hilo para generar un crecimiento premium y reforzando nuestra propuesta de valor con Hyper Pro+. Además, estamos concentrando los recursos en los mercados prioritarios de una manera más selectiva. A través de esto, nuestro enfoque es claro. Establecemos nuestro rendimiento y construimos impulso de cuota de mercado en el H2 mediante un crecimiento impulsado por la innovación y una ejecución disciplinada.
glo Hilo está empezando a demostrar los beneficios de nuestra estrategia de premiumización. Los lanzamientos en 9 mercados objetivo cubren alrededor del 70% del volumen de la industria. Esto proporciona una sólida plataforma para el crecimiento futuro, con aproximadamente la mitad de los consumidores siendo nuevos en la plataforma glo. Además, estamos fortaleciendo el brand equity de glo a medida que establecemos nuestra presencia en el segmento premium. Esto se está traduciendo en un progreso comercial tangible, con un aumento de la cuota de volumen en mercados clave y un impulso particularmente fuerte en Poland. Continuamos enfocándonos en escalar glo Hilo mediante la generación de pruebas, dirigiéndonos a consumidores de Combustibles premium y Heated Products, al tiempo que generamos reconocimiento para desbloquear un mayor crecimiento.
Y finalmente, para concluir, a medida que aprovechamos nuestro impulso, vemos una vía clara hacia una mejora del crecimiento en 2027. Nuestro cumplimiento se verá respaldado por 4 impulsores clave: primero, un continuo y sólido crecimiento de los ingresos en nuevas categorías, liderado por el impulso sostenido en Modern Oral, la entrega de Vapour liderada por EE. UU. y un enfoque más segmentado en Heated Products. Segundo, un cumplimiento constante en Combustibles, respaldado por una mayor recuperación en APMEA y una inversión estratégica para impulsar de forma sostenible el valor y la cuota de Combustibles a nivel mundial.
En tercer lugar, una sólida conversión de beneficios constante, lo que refleja la mejora en los rendimientos de las nuevas categorías y los continuos ahorros de costes. Y en cuarto lugar, el incremento del EPS derivado de la recompra de acciones, la reducción de los costes financieros y una continua y sólida generación de caja.
Para concluir, al centrar la inversión en nuestras oportunidades de mayor rendimiento, estamos generando un crecimiento de calidad a través de nuestra cartera multicategoría, respaldado por una ejecución más precisa, capacidades mejoradas y una asignación disciplinada de recursos. A través de esto, estamos impulsando mayores rendimientos y construyendo un negocio más resiliente. Al mismo tiempo, estamos mejorando la flexibilidad financiera, permitiendo la inversión continua en nuestra transformación junto con la entrega de sólidos rendimientos en efectivo. Y confío en nuestra estrategia, en nuestra ejecución y en que BAT está bien posicionada para generar valor a largo plazo para nuestros accionistas.
Antes de pasar a la sesión de preguntas y respuestas, permítanme cerrar con algunos de los temas clave que están dando forma a la próxima fase de crecimiento y creación de valor de BAT. Esperamos compartir más detalles en nuestro Capital Markets Day en septiembre. Gracias por su atención. Ahora cedo la palabra a Victoria para que introduzca la sesión de preguntas y respuestas.
Gracias, Tadeu y Javed, y buenos días a todos. [Instrucciones del operador] Tadeu y Javed estarán encantados de responder a sus preguntas, y ahora cedo la palabra al operador de la conferencia.
La primera pregunta es de Andrei Andon-Ionita de Jefferies.
Dos para mí, por favor. En primer lugar, sobre el e-Vapour en EE. UU., ¿prevén que el viento de cola derivado de la aplicación de la normativa ilícita continúe hasta principios del H2? Y también, para el lanzamiento de Vuse Ultra en el H2, ¿podrían darnos un poco más de detalles sobre qué deberíamos esperar en cuanto al número de puntos de venta objetivo y los tipos de sabores que veremos en el mercado?
Y en cuanto a U.S. Combustibles, registraron un crecimiento del +5% en la facturación en el H1, significativamente por encima del marco de U.S. Combustibles de crecimiento plano a +1%. ¿Cómo deberíamos interpretar, en el contexto de este desempeño del H1, el algoritmo de U.S. combustibles para el año completo '26?
Muy bien. Gracias, Andrei, por la pregunta. Empezaré con las cifras de Combustible. Sí, señalas correctamente que el rendimiento del 5% en el H1 está muy por encima de lo que sugeriría el algoritmo. Destacamos el hecho de que tuvimos algunos movimientos comerciales que han sido beneficiosos en el H1 y que se revertirán en el H2. Te diré que esto equivale a algo cercano al 2% del 5% si —por lo tanto, el rendimiento subyacente es en realidad más bien de un 3%. Claramente, tenemos un impulso en el H1. El duty drawback es parte de ese 3%, pero no es una parte importante. La mayor parte del rendimiento es rendimiento orgánico, pongámoslo así.
Obviamente, como destacamos en la presentación, tenemos la intención de invertir —y seguir invirtiendo— en nuestro portfolio a medida que avancemos en la segunda mitad del año. Estamos viendo claramente que la dinámica del segmento de bajo descuento en EE. UU. continúa creciendo, y intentaremos ser más competitivos en ese espacio también. Por lo tanto, esperaría ver un rendimiento más moderado en la segunda mitad del año, particularmente en combustible en EE. UU., lo que debería reflejarse en una cifra mucho más cercana al algoritmo; quizás todavía un poco más alta que el 0 a 1 que tenemos, pero no tan alta como la que vimos en la primera mitad del año. Esa es la parte de combustible.
En cuanto a la parte de Vapour, es muy alentador lo que estamos viendo en cuanto a la aplicación de la normativa por parte del estado. Es del 50%. Es la primera vez que vemos que el mercado legal de Vapour se recupera sobre una base muy modesta, pero aun así hemos visto en los últimos años un descenso del mercado legal año tras año. Es difícil predecir exactamente qué sucederá a continuación. Sugeriría que, con todas las iniciativas que resalté durante la presentación, podríamos esperar ver al menos un entorno similar. No creo que sea, diría yo, significativo.
Me siento más optimista por las directrices de priorización de la FDA, ya que estas permiten a los fabricantes estadounidenses legales ofrecer productos de alta calidad y debidamente fundamentados para fumadores de nicotina adultos en los U.S. Y esto se traduce en nuestra capacidad para reintroducir sabores en el mercado y en tener un terreno de juego más equilibrado, porque no hay que olvidar que, por un lado, existe un elemento de cumplimiento que es importante, y hay claramente, principalmente a nivel estatal, un repunte en los niveles de ejecución, pero la causa raíz de la ilegalidad no es solo una falta de... se trata de una falta de igualdad de condiciones. Y contar con un terreno de juego más equilibrado también será muy importante. Por lo tanto, esperaría seguir viendo algo más de tracción en el mercado legal de Vapour. En cuanto a su pregunta sobre...
Sabores y nuestra estrategia de despliegue.
Sí. ¿Cómo lo vamos a implementar? Hemos mencionado que se hará básicamente en 2 fases. En el Q3, llegaremos a 25,000 outlets. ¿Y por qué lo estamos haciendo de esta manera?
Debido a que hemos sido muy meticulosos en la forma en que estamos reintroduciendo los sabores en el mercado. Queremos asegurarnos de que los minoristas realicen el escaneo de identificación antes de vender el producto para garantizar que ningún joven tenga acceso a este producto. Hemos establecido un compromiso y una metodología de cumplimiento. Y esa es la razón por la que somos tan cuidadosos en la forma en que estamos llevando a cabo este lanzamiento.
Así que la idea es entrar en el Q3 con 25,000. En el Q4, habrá otra ronda de 25,000, pero a partir de ahí iremos creciendo, ¿de acuerdo?
La siguiente pregunta es de Faham Baig de UBS.
Un par de preguntas por mi parte también. Empezando con los sobres de nicotina en EE. UU. ¿Podría ayudarnos con la velocidad de lanzamiento de Velo Max en cuanto a las tiendas de distribución, así como con la economía probable en comparación con Velo Plus? Y, por supuesto, ya han visto cómo la competencia está lanzando sus propias versiones mejoradas de productos de sobres de nicotina. ¿Cómo han visto que esto ha impactado en la dinámica competitiva y de la categoría hasta ahora?
La segunda pregunta es sobre la guidance para el ejercicio completo de '26. Quizás podrían ayudar a detallar algunos de los factores variables que esperan observar en el segundo semestre en cuanto a cómo se desarrolla el crecimiento de las ventas orgánicas del 2,9%. ¿Qué factores podrían hacer que este crecimiento sea superior? ¿Qué factores podrían hacer que sea inferior? Y, ¿cuáles son los elementos clave que van a estar monitorizando?
Vale, Faham. Mira, en cuanto a las bolsas de nicotina, tenemos —bueno, contamos con una red muy consolidada gracias a Velo Plus en EE. UU. Vamos a lanzar Velo Max en ese mercado y es simplemente una cuestión del tiempo normal que requiere la distribución en un país continental como EE. UU. Por lo tanto, esto será probablemente más rápido de lo que nos llevó con Velo Plus, ya que ahora disponemos de una red bien establecida. Ese no fue necesariamente el caso cuando introdujimos Velo Plus por primera vez, pero tomó tiempo llegar al punto en el que estamos con Velo Plus. No obstante, la idea es utilizar Velo Max como un complemento de Velo Plus.
Y en términos comerciales, vamos a tener en cuenta la posición de nuestros competidores, obviamente, y queremos que el producto sea lo más competitivo posible, dando a los consumidores la oportunidad de probarlo. Creemos que es un producto aún más mejorado. Pero como he dicho, tiene una mayor humedad y diferentes intensidades y no es necesariamente un... creo que estaremos cubriendo algunas necesidades del consumidor para las que Velo Plus no está posicionada actualmente cuando pensamos, por ejemplo, en niveles más altos de intensidad y, obviamente, también en diferentes sabores. Esa es la razón por la que afirmamos que los sabores distintos complementarán la cartera.
Nos sentimos muy, muy, yo diría que obviamente somos muy, muy favorables con Velo, muy satisfechos con el producto que tenemos en el mercado. Es un mercado competitivo. Obviamente, no hay duda de que se volverá más competitivo. Vemos la fuerza de Velo Plus respaldando todos estos nuevos lanzamientos de la competencia. Y creo que seguirá siendo una marca muy sólida. Ahora somos líderes en 11 estados de los U.S. Y tenemos una tasa de retención del 7%. Esto no ha cambiado. Básicamente, todo el crecimiento de la categoría en el primer semestre proviene de Velo Plus.
Independientemente del lanzamiento que hemos visto hasta ahora, creo que contamos con todo lo necesario gracias a las capacidades que hemos desarrollado y a los productos que tenemos, ahora complementados con Velo Max, para respaldar la posición que ocupamos en el mercado. Por lo tanto, en cuanto a los pilares para el segundo semestre del año y, obviamente, para APMEA, prevemos un mejor desempeño en la segunda mitad que en la primera. Es claramente una historia de recuperación. El H1 2026 para APMEA ya fue mejor que el H2 2025. El H2 2026 será mejor que el H1 2026 porque estaremos superando un comparativo más débil, si se quiere, en lugares como Australia, por ejemplo.
Si lo recuerdan bien, implementaron una regulación muy draconiana que aceleró exponencialmente el comercio ilícito en Australia en la segunda mitad del año pasado. Estaremos comparando con ese periodo, por lo que esto será más positivo. Claramente, ese será el motor para la segunda mitad. Y es por eso que decimos que la segunda mitad está ponderada principalmente debido al desempeño en APMEA. En AME, hemos estado invirtiendo fuertemente, principalmente en combustible y HP, y también esperamos tener alguna mejora en la segunda mitad.
Y en EE. UU., acabamos de hablar de EE. UU. Así que no espero que ese 5 % se mantenga en combustible durante el resto del año debido a las inversiones que tenemos que realizar en la cartera de combustible. En conjunto, esa es la razón por la que espero una segunda mitad del año más positiva para el grupo en general, lo que nos llevará a situar la cifra de ventas anual en la parte baja de nuestro rango. ¿Quieres añadir algo?
Pienso de manera similar, y lo mismo ocurrirá con los componentes de la línea APFO. Tal como indicamos, prevemos un desempeño muy sólido en EE. UU., pero veremos un desempeño más fuerte en AME y APMEA en comparación con el primer semestre (H1), y un desempeño ligeramente menor en EE. UU.
Por lo tanto, si sumamos todo esto, volvemos a situarnos en el extremo inferior de nuestro algoritmo para el año completo y... pero es la primera vez que entramos en el algoritmo.
Y dos, como resalté anteriormente, en cuanto a la previsión del EPS, veremos que el impacto general se ralentizará a lo largo del año completo, pero veremos un fuerte impulso adicional. Es por eso que hemos ajustado nuestra previsión del EPS hacia la mitad del rango.
Solo sobre ese punto, Javed, quiero complementar lo anterior porque he recibido algunas preguntas sobre el extremo inferior del rango. Estamos pensando en la sostenibilidad a largo plazo del algoritmo y estamos realizando las inversiones adecuadas para el negocio, para el crecimiento sostenible de la empresa.
Tenemos que invertir en combustible en los U.S., así como en otros mercados clave. Tenemos que invertir en este excelente rendimiento que tenemos en Modern Oral en todo el mundo. Estamos reajustando nuestro negocio de HP, lo que también requiere inversiones con el lanzamiento de glo Hilo. Por lo tanto, y obviamente tenemos una oportunidad en Vapour en los U.S. que no habíamos visto en muchos años.
Así que estamos haciendo lo correcto para el negocio a largo plazo. Y como siempre hemos dicho, este es un año para volver al algoritmo y posicionarnos en el extremo inferior para crear la posibilidad de realizar las inversiones adecuadas que conviertan esto en una historia sostenible de ahora en adelante, y estoy muy seguro de que ese será el caso.
Nuestra siguiente pregunta es de David Roux, de Morgan Stanley.
Mi primera pregunta es simplemente sobre Combustibles. En las actualizaciones de trading de junio, creo que la empresa rebajó sus expectativas para los volúmenes de la industria mundial del tabaco de un -2% a un -2,5%. Creo que en aquel momento señalaron que esto se debía predominantemente a Bangladesh. Ahora parece que la empresa ha rebajado su supuesto de nuevo a un -3%. ¿Qué está impulsando esta última reducción en las perspectivas de volúmenes de cigarrillos para la industria? ¿Ha empeorado más la situación en Bangladesh? ¿O están viendo ahora una debilidad más amplia en otros mercados?
Y mi segunda pregunta es sobre Velo en EE. UU. Supongo que es una pregunta en dos partes. Pero si retrocedemos un poco, quiero decir, tras los lanzamientos de Velo Max durante el resto de este año, ¿cuántos SKUs en diferentes intensidades y sabores prevén tener en la plataforma total de Velo para finales de este año en comparación con, por ejemplo, la situación actual?
Y la segunda parte de esto es que su principal competidor en EE. UU. en el sector de los nicotine pouches recibió recientemente una orden de concesión modificada para comercializar utilizando una afirmación de reducción de daños. ¿Cree que esta orden de concesión modificada realmente marca la diferencia en términos de marketing? ¿Y es algo que planean implementar para Velo?
Así que abordemos lo primero, la cuestión candente. El 2,5% al 3% se debe básicamente a Brasil. Tuvimos un choque masivo de impuestos especiales en Brasil. Los precios entrarán en vigor el 1 de agosto. Se trata de un aumento de precios realmente significativo, impulsado por los impuestos especiales. Y, obviamente, esto tendrá implicaciones en el tamaño del mercado, y es un mercado grande, al igual que Bangladesh también es un mercado grande, pero se debe básicamente a Brasil.
En Velo, ya contamos con 3 fortalezas en Velo Plus. Ahora tenemos otras 2 fortalezas más. Así que vamos a tener un total de 5 fortalezas en Velo. Y, obviamente, esta es la posición en la que nos encontramos hoy.
Lo que nos motiva en cuanto a esta orientación de priorización por parte de la FDA es que podremos, con mayor certeza, lanzar productos más innovadores al mercado en el momento oportuno, algo que -- no ha sido realmente el caso durante muchísimos años. Como saben, hemos estado presentando PMTAs y hemos estado ahí durante mucho, mucho tiempo. Y esto está a punto de cambiar con la nueva orientación.
Así que, por el momento, vamos a proceder con el lanzamiento de Velo Max con 5 intensidades diferentes, con la familia Velo pasando de -- tal como está hoy. En cuanto a sus comentarios sobre las preguntas sobre...
El PM.
Sí, PM. En primer lugar, creo que el MRTPA para Modern Oral es bienvenido como categoría. No creo que haya ningún beneficio comercial importante para ningún SKU o producto en particular en el mercado. También tenemos en nuestras solicitudes las aplicaciones para Velo MRTPA. Por lo tanto, podríamos estar en posición de recibir una de ellas en el momento oportuno.
Pero no se trata tanto de la oportunidad comercial en el mercado, sino más bien de lo que significa en cuanto a la defensa de la categoría, principalmente proveniente de un mercado como el de EE. UU. con la FDA. Creo que eso es muy importante. Como saben, hemos estado muy, muy adelantados en cuanto a las discusiones con varios stakeholders para regular adecuadamente la categoría, porque vemos la categoría como la de menor riesgo dentro de las nuevas categorías, si quieren, porque no hay inhalación. No hay tabaco. Es lo más parecido que se puede encontrar a cualquier tipo de producto RT.
Y ahora tenemos 32 mercados, como mencioné en mi presentación, más de los cuales están regulados. Un número de esos mercados se encuentra en Europa, lo cual también es muy importante. Y eventos como la entrega de los MRTPAs por parte de la FDA son muy positivos en general. No se trata tanto del impacto comercial en el mercado local. Se trata más de la defensa de la categoría en el exterior, incluso fuera de los U.S.
Nuestra siguiente pregunta es de Damian McNeela de Deutsche Bank.
Unas cuantas para mí. En primer lugar, solo sobre la cartera de las nuevas categorías. Creo que han tomado la decisión de salir de algunos mercados en vape y han repriorizado en heated. ¿Podrían indicar si ese trabajo ya está completo o si todavía hay mercados en los que estén analizando la viabilidad de esas categorías? Esa es la primera pregunta.
La segunda pregunta es, ¿podría proporcionarnos un poco más de información sobre qué está ocurriendo específicamente en el mercado alemán de Combustibles en lo que respecta a la competencia creciente? Y si hay algo que puedan hacer, o qué están haciendo, para combatir esa mayor competencia?
Y la última es simplemente un seguimiento a la pregunta de Faham de antes. ¿Podría darnos algún indicio sobre el precio relativo de Velo Max en EE. UU. cuando se lance, por favor?
De acuerdo. Sí. Para empezar, respecto al, no, al precio, no estamos dando ninguna indicación sobre el precio de Velo Max.
En cuanto a Alemania, lo que hemos observado durante los últimos dos años es, principalmente, un aumento de las marcas de marca blanca en el mercado alemán. Más recientemente, este crecimiento se ha estabilizado más. Pero esto ha generado lo que yo diría que presiones de "down-trading" en el mercado, ante las cuales, obviamente, tuvimos que reaccionar.
No estamos viendo el crecimiento al ritmo que teníamos antes en trade labels. Parece que ahora estamos llegando a una situación más estable. Pero esa es la dinámica que ha habido durante los últimos couple of years, pongámoslo así, más recientemente, 18 meses, diría yo. En cuanto a...
Vapour sale y se reenfoca en HP.
Sí, el HP. -- sí, los mercados de Vapour, nosotros -- principalmente decidimos abandonar los mercados en Asia donde no vemos ni un entorno regulatorio adecuado ni/o su cumplimiento. Por lo tanto, no hay un retorno financiero para una empresa, una empresa legal como BAT, porque tenemos que competir con productos ilegales, donde no hay igualdad de condiciones, si se quiere. Así que decidimos retirarnos de varios mercados en los que entramos inicialmente cuando habían regulado con la expectativa de que la regulación sería conforme a la normativa. Ese no fue el caso. Tenemos que aceptarlo. Y dado que buscaremos constantemente el mejor rendimiento para nuestras inversiones en términos de asignación de recursos, tomamos la decisión de retirarnos. Por eso ven las cifras de Vapour en APMEA en particular, negativas como consecuencia de estas salidas.
En AME, se trata más bien de una consecuencia de un cambio en la legislación en Polonia que básicamente hace que ya no sea viable estar presentes en el mercado de Vapour. Y también en el U.K. que, con el cambio en las políticas, es nuevamente otro mercado donde es muy difícil evaluar el cumplimiento. Las últimas cifras que he visto allí muestran una presencia muy, muy fuerte de productos ilegales en el mercado del U.K. Por lo tanto, debo decir que esto es algo que seguiremos reevaluando.
Les diré que ya hemos tomado medidas sobre la mayor parte de ello. Probablemente todavía habrá algo de impacto durante el H2 de este año. Y a medida que superemos este periodo a partir del próximo año, estas decisiones de salida del mercado serán menos evidentes, ¿de acuerdo?
Nuestra siguiente pregunta es de Pallav Mittal, de Barclays.
Tuve un problema técnico antes, así que pido disculpas si me lo perdí. Pero, en primer lugar, empezando por el negocio de U.S. Combustibles, los volúmenes son mejores y el mix de precios es ligeramente inferior a lo que esperaban. Y creo que en sus comentarios mencionaron que el duty drawback no es una parte importante en términos del mix. ¿Podrían cuantificar los volúmenes que se están beneficiando del double duty drawback? ¿Y está aumentando secuencialmente? ¿O se ha estabilizado ya? Esa es la primera pregunta.
Y en segundo lugar, en cuanto a su negocio de Vapour en Europa, ha estado bajo presión durante los últimos dos años. Y recientemente, destacaron problemas en Polonia, entre otros. Pero, ¿cómo deberíamos plantearnos ese negocio de vape en Europa a medio plazo?
Bien. En cuanto a Vapour en Europa, sí, el principal lastre para las cifras está relacionado con Polonia. Y hemos mantenido posiciones sólidas en lugares como Alemania, que es un mercado de Vapour muy, muy importante. Vuse Ultra, por ejemplo, está ganando terreno allí. En otros mercados como Francia o España, tenemos mucha competencia entrando en el mercado. Pero también contamos con una cartera de productos muy sólida que llegará al mercado en el H2. Por lo tanto, confiamos en nuestra capacidad para mantener nuestra posición de liderazgo en Vapour en Europa en los mercados en los que hemos seleccionado participar. Así que ese es el primero.
En cuanto a Combustible, como mencioné, en general, la industria —hablaré primero de la industria— hemos visto una reducción en los niveles de declive. Y, como señalo en mi presentación, gran parte de esto tiene que ver con el crecimiento de la parte baja del segmento de la categoría que, de hecho, si algo está haciendo, no es declinar, sino crecer; sigue creciendo. Y vemos menos migración de los cigarrillos hacia los Vapores ilegales por dos razones fundamentales. Una es la accesibilidad: la disponibilidad de estos productos se ve más restringida cuando más estados aprueban legislación, que es lo que ocurre ahora en el 50% de donde se vende el volumen. Y también el hecho de que tenemos más usuarios únicos de combustibles que no quieren migrar al lado del Vapor. Por lo tanto, esto está creando una dinámica más favorable que en el pasado.
Es difícil predecir cómo evolucionará la situación de cara al futuro porque, en todo caso, todavía tenemos que ver la correlación con el precio del petróleo y el conflicto que está ocurriendo en Oriente Medio, y cómo esto podría afectar al precio del petróleo, ya que sabemos que existe una correlación entre el precio del petróleo y el consumo de cigarrillos en los U.S. Aún no hemos visto esto en el H1, pero es difícil de predecir para la segunda mitad del año. Y, obviamente, lo que haremos y que se verá reflejado en nuestras cifras de ingresos será aumentar nuestra competitividad para poder responder al hecho de que el segmento bajo del mercado está creciendo. Así pues, este es un elemento que tendrá una implicación en la segunda mitad del año.
El otro elemento, como mencioné anteriormente, son los movimientos de inventario que tienen un impacto de alrededor del 2% de los ingresos y que se compensarán en el segundo semestre del año. Por lo tanto, no es un reflejo del rendimiento subyacente, si se quiere, del primer semestre del año. Esa es la razón principal por la que, en el caso de U.S., prevemos que el rendimiento esté sesgado hacia el H1, a diferencia del resto del grupo, que estará sesgado hacia el H2 debido a que la mejora en el rendimiento de APMEA y AME compensará más que suficiente la moderación que veremos en U.S. durante el segundo semestre.
Devolución de aranceles.
Y no hacemos...
Y el duty drawback, sí, en el primer semestre no fue muy significativo. Y en el segundo semestre, no daremos una previsión sobre el duty drawback, pero este formará parte de los elementos que se tendrán en cuenta cuando establezcamos nuestros planes.
Nuestra siguiente pregunta es de Rey Wium, de Anchor Stockbrokers.
Si me permiten empezar diciendo que Victoria, de hecho, luce espléndida en rojo. Eso demuestra que hay una oportunidad ahí.
Simplemente quiero volver a las previsiones: un rendimiento muy sólido en el EPS, con un aumento del 5,5%. Ahora, si miro vuestras previsiones, habéis hablado de un EPS en la parte media del rango. Eso nos sitúa básicamente en un 6,5%. Habéis mencionado un impacto por conversión negativa del 2% al 3%. Por lo tanto, eso nos devuelve a un EPS ajustado de aproximadamente el 4%. ¿Es más o menos correcto hacer esa suposición?
De hecho, en general, esto implica una ligera desaceleración en el crecimiento del EPS para el año. Y dentro de eso, mencionaste, obviamente, que EE. UU. será un poco más lento y las otras 2 regiones serán un poco más fuertes. Solo quiero saber si ese resumen es exacto.
Creo que si observan el rendimiento de beneficios del H1 y nuestras previsiones para el año completo, en realidad se moverá en la dirección correcta, lo que tendrá un impacto más positivo en el EPS. Pero tiene razón en que, una vez que tengamos en cuenta el impacto de las divisas, nuestro EPS ajustado estaría en el rango del 4% - 4,5%, que, solo como recordatorio, es uno de los mejores rendimientos de EPS de BAT en años recientes, y estamos muy seguros de ello.
Y como señalé anteriormente, esto se debe principalmente a los factores que inciden después del beneficio operativo, sobre todo al coste neto de financiación y también a la conversión de caja, y nos beneficiamos de ser un negocio con una alta generación de caja. Incluso en el primer semestre, estamos logrando una alta conversión de caja y estamos en camino de mantener —entregar— una conversión superior al 95% durante todo el año. Pero sí, tiene razón en que nuestro EPS ajustado sería superior al 4%, aproximadamente un 4,5%.
Sobre una base actual, sí. Sí.
Sobre la base actual, sí. Sí.
Sí. Y también sobre eso, el crecimiento de la nueva categoría, quiero decir, su guía es de un crecimiento de mediados de dos dígitos. Tuvieron un 18% en el primer semestre. Así que solo quiero tener una idea de si esperan una mejora en los Heated Products, que bajaron un 12%.
Y, por supuesto, tengo curiosidad por el crecimiento en Vapour; me pregunto si es probable que podamos ver una pequeña aceleración en esa área.
Sí. Mire, en Vapour, obviamente, tendremos los sabores de Vuse entrando en el mercado. Pero recuerden que dije que será un enfoque por fases. Por lo tanto, la mayor parte del impacto se sentirá en 2027. También tenemos que tener en cuenta que estaremos superando la salida de un competidor en los U.S. que ocurrió en el segundo semestre del año pasado. Y esa es la dinámica en torno a Vapour.
En HP, no espero ningún cambio significativo desde el punto de vista financiero. Sí preveo que recuperaremos cuota de mercado desde ahora hasta finales de año con todas las medidas que estamos implementando.
Y Velo, que es principalmente la razón por la que estamos proyectando cifras de mediados de dos dígitos, tendrá un comparativo mucho más fuerte en el segundo semestre porque, recuerden que en el primer semestre de este año, básicamente lanzamos Velo Plus a finales de '24. Ellos todavía estaban en fase de crecimiento en el primer semestre de '25. Por lo tanto, acabamos de superar este semestre en '26. Tienen cifras muy, muy sólidas en términos de volumen y de ingresos, con tres dígitos en EE. UU. Y, obviamente, cuando se trate del segundo semestre del año, estarán comparando con un segundo semestre de '25 mucho más fuerte. Esa es la única razón por la que estamos diciendo mediados de dos dígitos para el año completo.
Nuestra última pregunta de hoy es de Richard Felton, de Goldman Sachs.
Dos preguntas de mi parte, por favor. La primera sobre U.S. Vapour específicamente. Al pensar en la competencia entre Vuse y el segmento ilícito, ¿cuáles son las brechas en lo que respecta a sabores, dispositivos y puntos de precio? ¿Y cuáles de esas brechas pueden cerrar ahora como resultado de la guía de priorización de la FDA? Supongo...
Muy bien. ¿Quiere hacer otra pregunta? Entonces terminemos aquí. ¿Tiene otra pregunta? Yo solo...
Sí, lo siento, esa fue la primera. La segunda fue sobre la conversión de flujo de caja libre. Obviamente, es un poco más sólida de lo que normalmente veríamos en BAT durante el H1. La pregunta es, ¿cuáles son los factores que impulsan eso? ¿Es solo un desfase entre periodos? ¿O apunta a una conversión de caja potencialmente mejor también en base al año completo?
Bien. Sobre Vapour, Javed cubrió el flujo de caja libre. En cuanto a la parte de Vapour, obviamente, nos interesa más el canal, porque probablemente habréis visto en mi diapositiva que hablamos de la presencia ilícita en los canales; el seguimiento de los canales es del 12%. Esto es solo el 2% del tamaño de lo ilegal, ya que la mayor parte de las ventas ilegales se realizan a través de independientes y tiendas de vapeo.
Y no se trata solo de los sabores, se trata de que sacan al mercado dispositivos grandes, dispositivos con depósitos enormes con un número masivo de caladas que nunca se les permitirá hacer. Y no es solo una cuestión de la aprobación de la FDA porque nosotros, como empresa responsable, nunca comercializamos ningún producto Vuse en el mundo con más de 10 ml de cartucho, lo que equivale a unas 4.000 caladas, ya que a medida que se cala más y más, el metal se degrada y contamina el vapor que se inhala. Por lo tanto, es un vapor malo. Y a esos actores ilegales no les importa eso. Así que sales ahí fuera y compras dispositivos de 10.000 y 20.000 caladas. En mi último mercado en los U.S., vi uno de 100.000 caladas. Y obviamente, esto tiene beneficios financieros cuando consideras el coste por calada de este dispositivo. Yo nunca podré competir ahí. Y este es un vacío que debe cerrarse mediante la aplicación de la ley. Pero claramente, ni siquiera deberían estar en el mercado en primer lugar porque no aportan ningún tipo de beneficio para la salud, si no es que ocurre lo contrario.
Así que lo que estamos cerrando es el campo de juego en los canales de tiendas de conveniencia, donde no hemos podido estar presentes con sabores desde enero de 2021. Volveremos. Es también un canal muy importante. Y lo más importante es que es un canal en el que nos sentimos muy seguros sobre nuestra capacidad para que los minoristas verifiquen las identificaciones antes de vender estos productos, algo que no sucede necesariamente cuando se empieza a vender de forma indiscriminada en tiendas independientes y otros tipos de establecimientos. Por lo tanto, creo que en ese canal cerraremos la brecha sustancialmente. Será competitivo.
Ahora, en cuanto al impacto de esto en el mercado ilícito en su conjunto, habrá que esperar a ver. No quiero hacer una estimación precisa sobre ello en este momento.
Y creo que, en cuanto a la conversión de caja, hay dos puntos por mi parte. Uno es debido al menor coste neto de financiación, como señalé anteriormente, que se debió al reembolso de la deuda con los fondos obtenidos de ITC.
Pero más importante aún, también creo que estoy muy orgulloso del trabajo que el equipo de finanzas sigue realizando con nuestros colegas comerciales para mantener el enfoque en el flujo de caja tanto como en el beneficio. Por lo tanto, ese enfoque en el cash ha generado un mayor flujo de caja, lo que me da mucha confianza de que, durante el ejercicio completo, alcanzaremos nuevamente una conversión de cash superior al 95% para el año completo.
Sí. No asumiría mucho más que será mucho mejor que el año anterior porque tenemos un historial de una conversión de caja muy sólida. El desempeño en el H1 simplemente nos da más confianza en que puede ser otro año de resultados muy sólidos en esa región.
Gracias. Con esto, me gustaría devolver la palabra a Victoria para cualquier comentario adicional o de clausura. Le cedo el turno, señora.
Gracias. Bueno, muchas gracias por todas las preguntas desde las líneas telefónicas. Me temo que nos hemos quedado sin tiempo y, por lo tanto, no podremos llegar a las preguntas en línea, pero el equipo de IR responderá directamente a quienes hayan enviado sus preguntas.
Y ahora, le devuelvo la palabra a Tadeu para las conclusiones finales.
Muy bien. Gracias a todos por escuchar hoy y por todas sus preguntas. Y para cerrar, nuestros resultados del primer semestre estuvieron en línea con nuestras expectativas y estamos en camino a cumplir con nuestras previsiones para el año completo, con el EPS ahora previsto hacia la mitad de nuestro rango del 5% al 8%.
Continuaremos recompensando a nuestros accionistas mediante sólidos retornos en efectivo, incluyendo nuestro dividendo progresivo y la recompra sostenible de acciones, y proporcionaremos crecimiento a largo plazo y creación de valor.
Gracias de nuevo por acompañarnos. Espero ver a muchos de ustedes en septiembre en nuestro Capital Markets Day.
Datos elaborados por La Dama del Dividendo a partir de múltiples fuentes financieras.