[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Andrew Baker con Goldman Sachs.

Muchas gracias, Andrew, por sus dos preguntas. Vamos a abordar la segunda de inmediato. Una vez más, estamos a mediados de 2026 y aún no conocemos con certeza los beneficios de la revisión de Solvency II. Pero asumiendo que tiene razón, lo cual es muy probable, sí, quiero decir, el 240%, si esa fuera la cifra, es un nivel muy alto. Y como hemos dicho, no tenemos un objetivo específico para la solvencia. Mi opinión personal es que todo lo que esté por encima del 200% es muy satisfactorio. Y debería estar muy satisfecho de que la solvencia sea tan alta. Esto demuestra la gran robustez y la alta calidad de nuestra franquicia. Y como ya hemos mencionado, queremos construir el próximo plan desde una posición de fortaleza.

En cuanto a la primera pregunta, dejaré que Scott entre en más detalles. Creo, como le dije, que estoy muy satisfecho con el rendimiento de XL porque Scott y su equipo han logrado márgenes estables en un entorno que no es fácil. Y siempre tenemos que compararnos con el mercado, y XL ha logrado obtener un mejor precio que el mercado.

Y cuando analizo personalmente cómo evaluar el rendimiento de XL, no me fijo en las subidas o bajadas de precio. Me fijo en los beneficios subyacentes. Y me complace mucho ver que, en este entorno tan difícil, XL ha logrado mejorar sus beneficios subyacentes de manera excelente. Scott, quizás podrías hablar sobre esta cuestión de los efectos del mix estacional y el delta entre el Q2 y el Q1.

Claro. [indiscernible] es un área importante para nosotros. El pricing fue inferior al -1%. Hay muchos productos en esa categoría, mucha mezcla, que está ligeramente por debajo de la tendencia, pero no hay mucha tendencia, solo un par de puntos ahí. Por lo tanto, estamos muy contentos con el rendimiento del negocio de productos especializados.

Y luego, en cuanto al tema de las propiedades, estuvimos un -7% durante el primer semestre. Las propiedades en North America, para darles una idea del mix, estuvieron un -10%.

Y para que se hagan una idea, en nuestro negocio inmobiliario, escribimos muy poco del tipo de negocio de propiedades expuestas a huracanes costeros que ha sido tema de conversación durante las últimas dos semanas. Recordarán que hace unos años eliminamos gran parte de nuestra exposición a huracanes de la cartera; no es que no tengamos nada, pero tenemos muy poco de ese negocio a lo largo de la costa. Por lo tanto, somos más bien un asegurador principal de cuentas grandes para ese tipo de negocio. Así que, aunque las tasas han bajado, sigue funcionando muy, muy bien y sigue siendo una línea excelente para nosotros porque los precios han subido bastante en los últimos años.

Gracias, Scott. Pasamos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta es de Fahad Changazi, de Kepler Cheuvreux.

Disculpe, ¿podría repetir su segunda pregunta sobre los precios? Hubo un pequeño corte en la línea y queremos asegurarnos de estar respondiendo a la pregunta correcta.

Muy bien. Por lo tanto, sugeriría que Scott responda a ambas preguntas: la primera sobre el beneficio de un menor coste de reaseguro y la segunda sobre la fijación de precios. Es decir, Scott ha comentado línea por línea la experiencia en la fijación de precios y quizás pueda hacer lo mismo en lo que respecta a las perspectivas. ¿Scott?

Sí. Gracias, Thomas. El beneficio de la reaseguro en el primer semestre fue de unos 30 bps. Seguimos... obviamente, muchos de esos tratados son 1/1, por lo que tarda un tiempo en reflejarse en la cartera de seguros, pero son aproximadamente unos 30 puntos.

En cuanto a las perspectivas, creo que tenemos una cartera de productos muy diversa. Para AXA XL, vendemos 400 productos de seguros diferentes en 26 países distintos. Por lo tanto, no existe un único mercado aquí. Analizamos cada producto y cada geografía de forma individual.

Pero nosotros sí —en términos generales, sí esperamos que el sector del ciberseguridad profesional, ese tipo de negocio, vea una mejora en los precios. Esperamos que el sector de especialidades lo haga. Tiene una mezcla muy amplia. Cualquier cosa relacionada con lo geopolítico, obviamente, va a presentar precios más altos.

En el área de Casualty, prevemos mantenernos en los niveles actuales. En cuanto al negocio de Property, esperamos ser selectivos con las oportunidades que surjan. Por lo tanto, creemos que el mercado —en su conjunto, se podría decir que se está suavizando— pero sigue habiendo muchas oportunidades para nosotros en la mayoría de nuestras líneas de negocio.

Gracias, Scott. Pasemos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta la hace Farooq Hanif de JPMorgan.

Gracias, Farooq. Por tanto, sugiero que Alban responda a ambas preguntas, tanto la de Prima como la de los ingresos por inversiones.

Por lo tanto, en un momento de estabilización, que será en 2027, verán que habremos recuperado probablemente el 90% de las primas generadas por Prima. Y así, tienen en pantalla el P&L pro forma actual de Prima desde una base técnica. Y para darles un poco más de información sobre esto, Prima aumentó sus primas en un 30% en el primer semestre. Por lo tanto, obviamente, no se puede decir que será un 30% en cada periodo, pero eso les da el ritmo al que creció durante el primer semestre.

Actualmente, Prima cuenta con unas reservas de alrededor de 2.000 millones de EUR, de las cuales la mitad corresponde a reservas de primas no devengadas y la otra mitad a reservas de siniestros. Por lo tanto, a medida que recuperemos las primas, iremos constituyendo progresivamente las reservas y dispondremos de los activos y, por ende, de los ingresos por inversión derivados de dichos activos. Como pueden observar, el ratio combinado se sitúa en el 87,5%, lo que refleja la rentabilidad técnica de Prima. Así pues, esto se encuentra en un estado estable para 2027.

Por el momento, como saben, Prima sigue siendo para nosotros únicamente una MGA. Y es por eso que ha tenido un impacto en el ratio de siniestralidad y en el ratio de gastos, porque, obviamente, no hay siniestros y sí hay gastos frente a los ingresos. Y este año, probablemente habremos recuperado 900 millones de EUR en primas al final del ejercicio. Espero que con eso puedan modelarlo correctamente.

Y en cuanto a los ingresos por inversiones, -- hemos reinvertido en general en P&C a una tasa del 4,6% durante el primer semestre. Por lo tanto, de ahora en adelante, seguiremos reinvirtiendo a esa tasa más alta. Seguimos muy convencidos de que podemos aumentar nuestros ingresos por inversiones en P&C y claramente por encima del coste creciente de [ EPA ].

Así que tenemos el 53% de la MGA -- y tendremos el 100% de -- o el 90% porque en el '27 todavía hay una pequeña fuga de las primas y las reservas. Por lo tanto, puede asumir que el 53% de los beneficios técnicos y los ingresos por inversión nos corresponderán íntegramente.

La siguiente pregunta la hace Andrew Crean de Autonomous Research.

Gracias, Andrew, por tus preguntas. Sugiero que Alban hable sobre la prudencia de las reservas y algunas cuantificaciones. Y después, Guillaume Borie, que nos acompaña, hablará sobre los precios al detalle, centrándose especialmente en Germany y el U.K. ¿Alban?

Gracias, Andrew, por tu pregunta. Quiero decir, como de costumbre, que creo que te decepcionaré un poco porque no podemos cuantificar exactamente la prudencia. Pero habéis visto que el Nat Cat se situó en el 3,5 % frente a una carga de catástrofes normal del 4,5 %. Y como sabéis, gestionamos el descuento, el Nat Cat y los PYDs en su conjunto. Por lo tanto, el 1 % de PYD se encuentra en el extremo inferior de nuestra liberación habitual, lo que significa que la diferencia, por así decirlo, es prudencia de reservas adicional.

Andrew. En cuanto a los precios minoristas, efectivamente han mejorado ligeramente más a partir de una base que ya era muy sólida en el segundo trimestre. Y esto refleja el hecho de que hemos sido extremadamente disciplinados con la gestión de la inflación en el contexto de las secuelas de la crisis en Oriente Medio en todos los ámbitos. Por lo tanto, en todas las geografías, y esto es especialmente cierto en Francia y en nuestros mercados europeos.

Un elemento importante también es que, manteniendo una disciplina extrema y, de nuevo, anticipando cualquier tipo de deterioro de la inflación que en esta etapa aún no vemos, hemos sido capaces de aumentar el volumen de manera bastante significativa. Por lo tanto, vemos el negocio de retail P&C como un baluarte para nosotros y a punto de alcanzar un rendimiento muy sólido este año.

Y solo una cifra adicional. Ganamos 2 millones de nuevos contratos netos en el semestre, lo cual fue más que todo el año 2025. Esto respalda que no solo es una buena estrategia de precios, sino también una buena tendencia de volumen. Pasemos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta nos la hace Michael Huttner, de Berenberg.

Gracias, Michael. En cuanto a su primera —la primera de todas— pregunta sobre las vacaciones, sí, nos tomamos unas vacaciones, por supuesto, pero aún faltan 6 semanas para el Investor Day. Por lo tanto, no nos tomaremos 6 semanas de vacaciones. Unas pocas vacaciones y luego a trabajar para el Investor Day.

Volviendo a sus preguntas, Alban responderá al tema sobre el mid-market y los posibles impagos, y a la segunda pregunta sobre el efectivo y los 21.000 millones de EUR.

Así que Michael, gracias por sus dos preguntas. En cuanto a la primera sobre el mid-market lending, realmente no hay muchas novedades porque mantenemos la misma política de inversión y la misma selectividad en lo que hacemos con nuestros asset managers. Por lo tanto, tenemos aproximadamente 10.000 millones de EUR en mid-market lending. La línea media es de 7 millones a 8 millones de EUR. Y, muy importante, damos instrucciones a nuestros GPs sobre las industrias en las que queremos invertir, los covenants que queremos tener y así sucesivamente.

Un dato que creo haber mencionado la última vez, pero que me parece útil, es que cuando nuestros GPs presentan posibles inversiones, nuestra selección es tal que solo aceptamos entre el 15% y el 25% de las operaciones que proponen. Por tanto, además de su propia selectividad, añadimos la nuestra. Y, aun así, seguimos viendo un rendimiento extremadamente bueno y ningún aumento en la tasa de impago en esta cartera.

Sobre la caja, lamento no estar completamente seguro de haber entendido su pregunta. Pero si su pregunta es si superaremos el objetivo de remesas de efectivo de EUR 21 billion que fijamos al inicio del plan, la respuesta es claramente sí. Al excluir AXA IM, reafirmamos este objetivo a pesar de que, obviamente, no vamos a recibir el dividendo de AXA IM. Así que sí, superaremos los EUR 21 billion.

Gracias, Alban. Pasemos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta la hace Will Hardcastle de UBS.

Muchas gracias, Will. Yo me encargaré de esas dos preguntas. En cuanto a la primera, como hemos dicho, nos enfrentamos a un mercado minorista de P&C muy favorable para nosotros porque, sin duda, realizamos la subida de precios necesaria en nuestra cartera en su momento. Recuerden que fue en el Reino Unido y Alemania muy pronto y de una sola vez, mientras que muchos de los actores del mercado han decidido hacerlo de forma distinta a lo largo de bastantes años. Y esto también nos ha permitido hacerlo rápido y luego poder beneficiarnos de la diferencia de precios con respecto a los demás. Seguimos viendo que esto ocurre. Por lo tanto, seguiremos beneficiándonos de ello.

Esto es más o menos igual en los diferentes mercados, excepto quizás el Reino Unido. Abordaré el Reino Unido en su segunda pregunta. Pero Europa Continental es relativamente homogénea. Por lo tanto, continuaremos con este camino de mantener o mejorar los márgenes mientras obtenemos contratos. Y como mencioné anteriormente, ganamos 2 millones de nuevos contratos netos este semestre, lo cual es más que el año pasado. Y queremos continuar con esa trayectoria porque, de nuevo, no tenemos que enfrentarnos a ninguna re-evaluación de riesgos (re-underwriting). Podemos centrarnos por completo en el crecimiento rentable.

En cuanto a su segunda pregunta desde el Reino Unido, el Reino Unido es el primer y único mercado hasta ahora que ha empezado a debilitarse ligeramente de nuevo, en particular, en el sector de los motores. Y como saben, nuestra política y filosofía es clara: no estamos buscando volumen. Estamos buscando rentabilidad. Y cuando un mercado muestra cierta debilidad en un área, vamos a ajustar los precios al alza y a asegurarnos de que la cartera esté equilibrada. Y eso es lo que se ve claramente en el Reino Unido. Podemos pasar a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta la hace William Hawkins de KBW.

Gracias, William, por sus casi tres preguntas. Alban responderá a las relacionadas con los gastos de administración, los gastos de gestión de reclamaciones y luego a la pregunta de la Slide 14 sobre el CSM y los gastos de administración. ¿Alban?

Gracias, Thomas. William, -- en cuanto al ratio de gastos, al cierre del primer semestre, los gastos no derivados de comisiones se situaron en el 9,7%, frente al 9,9% del primer semestre de '25. Y los costes de gestión de siniestros, como usted sabe, están incluidos en el ratio de siniestralidad y, por lo tanto, no se desglosan por separado.

En cuanto al desglose del CSM, estoy pensando en la forma correcta de abordarlo. Yo diría que tenemos la misma reducción de gastos en general, como han visto en P&C. En términos generales, nuestros gastos no relacionados con comisiones —y tienen los -40 bps en pantalla— están acelerando muy claramente, tal como se planeó para el '26 frente al '25.

El ratio de gastos probablemente bajará este año en 30 bps. Por lo tanto, el total para todo el plan se situará en menos 50 bps, tal como se anunció cuando creamos dicho plan.

Y esos 30 bps menos que tendremos para todos nuestros gastos no derivados de comisiones dentro del grupo están probablemente distribuidos equitativamente entre P&C, Health y Life. Por lo tanto, debería tener eso en cuenta cuando quiera modelar el roll forward de su CSM.

Gracias, Alban y William. Pasamos a la siguiente pregunta.

La siguiente pregunta la hace Iain Pearce de BNP Paribas.

Gracias, Iain, por tus dos preguntas. Sugiero que Alban se encargue de ambas.

Perdone, no había activado el micrófono. Así que empezaré con el segundo. En cuanto a esto, en el combined ratio del negocio de Health & Protection, no hay evolución respecto al año anterior. Es realmente el año en curso. Por lo tanto, es la base adecuada para realizar la proyección sobre esto.

En las líneas comerciales no-XL, -- así que hemos visto -- usted se refirió a EMEA y Latam. Hemos visto cierta debilidad en México, en particular, en términos de precios. Por lo demás, en Europa, no creo que hayamos visto esa debilidad.

Es más, creo que es una cuestión de mix, porque algunos países como Suiza y Alemania renuevan la gran mayoría de sus negocios el 1/1, mientras que en otros países ocurre a lo largo del año. Y, por lo tanto, esa es probablemente la... esa es ciertamente la razón del cambio en los precios que se observa entre el Q1 y el Q2.

La siguiente pregunta es un seguimiento de Michael Huttner, de Berenberg.

Entonces, Michael, pensé que tenías otra pregunta sobre las vacaciones para nosotros, pero no es así. En cuanto al número de acciones, lo haremos nosotros... Alban se encargará de eso.

En cuanto a la parte de salud, quiero decir, teníamos un objetivo en torno a P&C. Recuerden, queríamos mejorar nuestro ratio combinado en 200 puntos básicos durante el periodo del plan.

En cuanto a Health, no teníamos un objetivo como tal, pero deben tomarlo como una sorpresa muy buena y positiva que el ratio combinado de Life & Health haya mejorado en 310 puntos básicos. Alban, ¿qué opinas sobre las acciones?

En cuanto al número de acciones, hemos finalizado nuestras recompras de acciones para este año. Por lo tanto, el número de acciones entre el semestre y el cierre del ejercicio debería mantenerse estable en 2.023 millones de EUR.

Gracias, Alban. Una última pregunta y, lamentablemente, tendremos que finalizar la llamada, pero el 15 de septiembre tendrán muchas oportunidades para hacer más preguntas. ¿Quién quiere formular la última pregunta?

La última pregunta es de Ben Cohen, de RBC.

Alban, creo que puedes responder a ambas preguntas sobre la variabilidad regional. Me parece importante señalar la diferencia entre Francia y el resto del mundo.

Por supuesto. Y gracias por sus dos preguntas. En cuanto a la primera, el impacto en Oriente Medio de 0,1 mil millones de EUR es un impacto con fecha de 30 de junio. Por lo tanto, no existe ninguna proyección de posibles pérdidas futuras después del 30 de junio. Yo diría simplemente que, obviamente, dada la reapertura del estrecho, nuestra exposición en términos de buques ha disminuido considerablemente porque un número de barcos ha salido del estrecho. Pero, por definición, es un impacto al 30 de junio.

Diría que, en esta etapa, probablemente 1/3 es una reserva por casos y 2/3 es IBNR, simplemente por la razón de que es difícil visitar las instalaciones por motivos que ya se pueden imaginar.

En cuanto a la pérdida por Nat Cat, está impulsada principalmente por Francia y el sur de Europa hasta cierto punto, pero en Francia, en particular, hemos tenido algunas tormentas de granizo en mayo. Francia, en general, tiene una carga de cat más alta que el promedio del grupo, situándose en un 5% frente al 4,5% del promedio del grupo. Sin embargo, durante el primer semestre, estuvieron en un 5,6%. Y esto, obviamente, no tiene en cuenta los recientes incendios forestales para los cuales no disponemos de ninguna estimación en esta etapa.

Gracias, Alban. Y gracias a todos ustedes por habernos escuchado y por haber hecho sus preguntas. Les deseamos un gran verano y unas excelentes vacaciones, como señalaba Michael, y esperamos verlos a todos el 15 de septiembre cuando presentemos nuestro nuevo plan. Muchas gracias y que tengan un buen día. Adiós.