Nuestra primera pregunta nos la hace Craig Siegenthaler de Bank of America.

Gracias, Craig.

Claro. Por lo tanto, la evidencia de la aceleración se basa simplemente en lo que estamos viendo sobre el terreno. Para reiterar, durante el trimestre, recaudamos nuestro tercer fondo Pathfinder en el primer y último cierre, alcanzando los 8.5 mil millones de dólares frente a un objetivo de 6.5 mil millones de dólares, que era el límite máximo (hard cap) y contó con una demanda significativa que superó dicho límite. No creo que en la historia de Ares hayamos visto nunca que un fondo se recaudara en un primer y último cierre en el límite máximo. Creo que eso es un reflejo de un rendimiento extraordinario y del posicionamiento en el mercado, pero también del aumento del apetito. Tuvimos una experiencia similar, quizás no tan dramática, en la tercera cosecha de nuestro fondo de crédito oportunista, que también se recaudó más rápido que la cosecha anterior y alcanzó el límite máximo, que estuvo muy por encima de la anterior. Y como mencionamos, estamos en el mercado con nuestro cuarto fondo de préstamos institucionales y todo lo que estamos viendo sobre el terreno en cuanto a la demanda indicaría que el apetito está aumentando. Creo que es tanto por factores estructurales a largo plazo, Craig. Cuando miras algunos de los datos de la industria y de consultoría, en términos generales, las instituciones siguen estando subasignadas en crédito privado. Y creo que en este momento, dada cierta reducción del capital proveniente del canal de gestión de patrimonio, la gente percibe una oportunidad para capturar retornos excedentes dado un cambio en el conjunto competitivo, lo que significa que los diferenciales se han ampliado, hay menos competencia y, por lo tanto, una capacidad para desplegar capital quizás más rápido y con mejores retornos.

Eso va de la mano con lo que estamos viendo en wealth, pero quiero reiterar algunos comentarios sobre este segmento. En primer lugar, el canal completo creció interanual. Y eso se basa simplemente en la demanda generalizada que estamos viendo para el non-U.S. private credit fund. Estamos particularmente satisfechos con la significativa demanda que estamos recibiendo en nuestro core infrastructure fund. El impulso en wealth continúa. Nuestros flujos de julio en equity fueron de unos 1.500 millones de dólares. Por lo tanto, no estamos viendo ninguna desaceleración en la diversa gama de productos. Y cuando se analiza a fondo el nontraded BDC, hay un par de cosas a tener en cuenta. Uno: como mencionamos en el discurso preparado, el rendimiento fundamental allí está entregando exactamente lo que debe entregar en términos de dividend yield. Los non-accruals son del 0,5%. El EBITDA está creciendo un 13%. Así que no hay nada en ese fondo que indique que el rendimiento no esté al nivel o por encima de lo proyectado en el underwriting. Dos: cuando se observa el mercado de core ultra-high net worth e inversores individuales, que está respaldado por las plataformas de asesores en los U.S., no estamos viendo ninguna aceleración en las solicitudes de redención. Se ha mantenido constante en el rango del 2% al 2,5%, que es como estaba antes de que comenzara la volatilidad en el canal. Y como mencioné en mi discurso preparado, las redenciones en esa parte particular de nuestra base de inversores bajaron un 30% trimestralmente. Por lo tanto, estamos viendo en realidad una reducción en la cola de redenciones en la base de inversores principales.

Y finalmente, y creo que nuestros pares dirían lo mismo, la cola de redenciones en los U.S.

los fondos de crédito privado, y en realidad no lo estamos viendo en nuestros fondos europeos, está concentrado en gran medida en manos de family offices y pequeñas instituciones en la región APAC. Para ponerlo en perspectiva, si miraran a los 10 principales solicitantes de rescates en nuestro BDC no cotizado, estos representaron aproximadamente la mitad de las solicitudes de rescate. Y 2/3 de nuestras solicitudes de rescate del segundo trimestre provinieron del primer trimestre. Por lo tanto, mientras que el inversor individual está reduciendo sus solicitudes de rescate, estamos satisfaciendo la demanda desproporcionada que proviene de Asia. Y esa cifra se ha reducido a la mitad en los últimos dos trimestres, pasando de unos 1.200 millones de dólares a poco más de 600 millones de dólares. Así que, asumiendo que esas dos tendencias se mantengan, y no tengo motivos para creer que no sea así, mi estimación es que probablemente volverán al estado de equilibrio en los próximos 2 o 3 trimestres. Lo otro que también destacaría, porque va a impactar en la rentabilidad de ese fondo, a pesar de la cola de rescates y basándome solo en las entradas del primer trimestre y en el bajo apalancamiento de ese fondo, esperaría que cuando lleguemos al final del año, nuestro BDC no cotizado sea en realidad más grande al cierre de 2026 de lo que fue al cierre de 2025.

Independientemente de si actúan de forma contracíclica, creo que, obviamente, una de las razones por las que nos han medido de la manera en que hemos desarrollado nuestro negocio de wealth management es que, como aprendimos por experiencia gestionando ARCC durante los últimos más de 20 años, el inversor individual a veces puede buscar desinvertir cuando debería estar invirtiendo; y gestionar una cartera diversificada en los mercados institucionales y de wealth es prudente. Sigo pensando que es pronto para saber exactamente cómo evolucionarán estos factores con el tiempo, pero existe el riesgo de que algunos de los flujos de wealth puedan ser más procíclicos de lo que la gente pensaba, razón por la cual seguimos indexando agresivamente en el mercado institucional.

Nuestra siguiente pregunta es de Alex Blostein, de Goldman Sachs.

Claro. Gracias por la pregunta. Obviamente, no puedo comentar sobre ningún rumor o especulación en el mercado, pero agradezco la oportunidad de reiterar nuestro marco de referencia para pensar en el crecimiento inorgánico. Y como usted ha dicho, en un nivel muy, muy general, independientemente del mercado final, es un marco sencillo: necesitábamos que fuera culturalmente aditivo porque, al fin y al cabo, este es un negocio de personas. Necesitábamos que fuera estratégicamente aditivo, es decir, que aportara nuevas capacidades, capacidad o distribución a la mesa. Y luego, necesitamos tener la visión de que realmente podemos mejorar el negocio generando sinergias de ingresos, información y recursos. Y, por último, tiene que ser financieramente aditivo.

Si observamos nuestro historial reciente, ese marco de trabajo nos ha funcionado muy bien a medida que hemos adquirido e integrado Landmark y hemos duplicado ese negocio con un crecimiento significativo en secondaries. Han visto lo que fuimos capaces de hacer con la adquisición de Black Creek y cómo la convertimos en lo que es ahora el motor de crecimiento de nuestro negocio de Wealth Management, y así sucesivamente. Por lo tanto, es un marco bastante perfeccionado, tanto para identificar candidatos como para desbloquear el crecimiento tras la adquisición.

En lo que respecta a Private Equity, obviamente, Ares ha estado en el negocio de Private Equity durante 20 años con un historial muy sólido. Mencioné que nuestro sexto fondo en PE está generando actualmente un crecimiento cercano al 20%. Es un activo con un rendimiento en el primer cuartil. Creo que la pregunta que hemos planteado, y que hemos hecho públicamente ante todos ustedes también, es si, a medida que Ares continúe escalando de la manera en que lo está haciendo, deberíamos ser más grandes en private equity. Y creo que la respuesta es probablemente sí, si cumplimos con esos tres requisitos, y la lógica industrial para ello es que, si observan nuestra base de LPs institucionales, ellos están comprometidos con estar en el negocio de private equity. A medida que sigamos profundizando y ampliando esas relaciones, creo que les gustaría seguir invirtiendo con nosotros a mayor escala. Por lo tanto, en la medida en que aumentemos nuestra escala en PE, creo que seríamos capaces de impulsar flujos incrementales. Todo esto está ocurriendo en un momento en el que los GPs están viendo una consolidación de las relaciones por parte de sus LPs.

Segundo, a medida que perfeccionamos nuestros motores de originación, tener una mayor presencia en PE simplemente nos permitirá ofrecer soluciones más amplias a las empresas y emprendedores que llegan a Ares. Y creo que eso aportaría valor. Nos permitiría profundizar nuestras relaciones con nuestros socios bancarios y socios de mercados de capitales en lo que respecta a impulsar el negocio de mercados de capitales de deuda y capital, y eso es, obviamente, acretivo para otras partes del negocio a medida que ampliamos nuestra cartera. Nos permite apostar con más fuerza por los mercados de capitales y el negocio generador de comisiones de una manera que simplemente podemos hacer dada nuestra escala.

Y probablemente por último, a medida que la demanda en el canal de wealth continúa creciendo, y estamos viendo eso, por ejemplo, en nuestro fondo APMF, la capacidad de ofrecer mayores cantidades de exposición directa, ya sea a través de equity privado primario o secundario, creo que ganará más relevancia. Por lo tanto, hay muchos argumentos a favor. Pero como mencioné en la llamada del trimestre pasado, el precio tiene que ser el adecuado porque el perfil de crecimiento de estos negocios es menos lineal y más episódico que el de algunos de los negocios principales. Y realmente tenemos que creer que podemos impulsar la estrategia cultural y la parte financiera de la misma. Hay muchas casillas que marcar, pero creo que la lógica industrial tendría mucho sentido en la situación adecuada.

Y recibiremos nuestra siguiente pregunta de Steven Chubak, de Wolfe Research.

Claro. Un par de cosas. En primer lugar, creo que uno de los aspectos más importantes de este trimestre ha sido la demostración de lo amplia y diversificada que se ha vuelto la implementación de capital. Si observamos un primer trimestre más lento en nuestro negocio de Direct Lending en EE. UU., aun así fuimos capaces de implementar 36 billion a través de la plataforma porque vimos una aceleración en áreas como ABF, secundarios, real estate y digital infra. Por tanto, aunque el Direct Lending en EE. UU. y Europa siguen siendo grandes motores de implementación, el P&L es fundamentalmente menos dependiente de esa implementación principal de direct lending de lo que ha sido en años anteriores.

Si observamos los pipelines de toda la plataforma de forma general, el pipeline se encuentra en un nivel récord. Es aproximadamente un 20% superior al del trimestre pasado. Por tanto, estamos viendo una aceleración de base amplia en el despliegue a medida que nos acercamos a la última parte del año. Europa, como mencioné en las declaraciones preparadas, ha sido de hecho un punto destacado. Vimos un despliegue significativo en el Q1 y Q2, y el pipeline se sitúa probablemente en el nivel más alto que hayamos visto nunca de cara al Q3.

En lo que respecta al Direct Lending en EE. UU., hemos demostrado, tanto por nuestras relaciones existentes como por nuestro negocio no patrocinado, que somos capaces de desplegar capital de manera considerable incluso cuando las fusiones y adquisiciones (M&A) patrocinadas se ralentizan, y creo que esto continuará. Pero como dijo [indiscernible], que me parece probablemente lo más importante, cuando observamos el pipeline en EE. UU., estamos viendo una aceleración en el pipeline trimestre tras trimestre.

Y luego estaría lo que yo llamaría el "shadow pipeline", que consistiría en analizar cuántos acuerdos de confidencialidad estamos registrando y cuántos nuevos acuerdos estamos contabilizando. El número de NDAs que hemos firmado ha subido aproximadamente un 35% trimestralmente, mientras que el número de acuerdos registrados se queda ligeramente por detrás con un 30%. Así que esto es, en cierto modo, el precursor de lo que llamaríamos pipeline. No puedo asegurarles con total certeza que ese 30% o 35% se convierta perfectamente, pero es un indicio de que la actividad de los sponsors está aumentando drásticamente a medida que nos adentramos en la segunda mitad del año.

Nuestra siguiente pregunta nos la hace Bill Katz, de TD Cowen.

Claro. Gracias, Bill. Es un gusto saludarte. El margen es el resultado de diversos factores, como bien sabes. No se trata solo del volumen de gastos, sino de la velocidad a la que incrementamos nuestros ingresos. Y ahora mismo, al mirar hacia el futuro —y como mencionamos brevemente en el discurso preparado—, tenemos una visión muy clara de algunos productos nuevos, como el negocio de data centers que entrará en funcionamiento. Además, con la adquisición de GCP, de la que hemos hablado, hemos superado el TSA que teníamos con el vehículo heredado y ahora los hemos integrado realmente como parte de Ares. Por lo tanto, al sumar esos nuevos ingresos, se eliminan algunos de esos gastos más fijos.

Y este trimestre, como mencioné en el discurso preparado, tuvimos la AGM en el segundo trimestre. Cada dos años, lo hacemos una vez al año en lugar de distribuirlo en varios eventos. Por lo tanto, se tiene un trimestre de gastos masivos relacionado con esas reuniones en lugar de tenerlos repartidos en 4 periodos. Tenemos estos pequeños elementos estructurales que nos dan mucha confianza en el margen para la segunda mitad del año.

Al mismo tiempo, el ritmo normal del negocio sigue estando muy impulsado por el despliegue. Por lo tanto, cuanto más seamos capaces de desplegar, más ingresos generaremos, lo que a su vez proporciona esa expansión del margen.

Sin embargo, lo único que siempre advierto es que nuestro objetivo principal es el crecimiento. Queremos alcanzar un 20% o más en RI. Y para lograrlo, a menudo necesitamos invertir. Una de las formas en que lo hacemos es que verán una valoración muy sólida entre cuánto gastamos en gastos de marketing y los dólares que recaudamos; al mismo tiempo, también observamos una correlación saludable entre el número de profesionales de front office que tenemos y nuestra capacidad de originación.

Y nuestra originación de negocio es realmente la clave de nuestro negocio de crédito para la obtención de activos de alta calidad, los cuales son limitados. Por lo tanto, la capacidad de hacer eso y de originar es muy, muy valiosa para nosotros como inversión. Así que, incluso cuando tenemos una expansión de márgenes, estamos analizando constantemente al equipo. ¿Existen áreas en las que podamos invertir para generar más negocio?

Y una vez que logremos esa expansión de márgenes, se trata de una expansión puntual de FRE, tan sostenible como el propio crecimiento orgánico de la generación de ingresos. Por tanto, nos sentimos muy, muy optimistas respecto a la estructura del negocio en cuanto a cómo proporcionará esa expansión natural de márgenes, pero también nos encanta cómo nuestra perspectiva de negocio nos permite elegir esas áreas para reinvertir dicho margen y así poder seguir alcanzando nuestros objetivos de crecimiento.

A continuación, cedemos la palabra a Patrick Davitt, de Autonomous Research. Patrick Davitt, mi pregunta es sobre el pipeline de ABF que ha mencionado. De hecho, hemos estado observando que al menos uno de los grandes prestamistas de consumo está asumiendo más préstamos en su propio balance en lugar de canalizarlos a través del acuerdo de flujo.

En ese sentido, me gustaría conocer su opinión sobre hasta qué punto están detectando problemas con los flujos del canal ABF de consumo. ¿O cree que hay algo más ocurriendo en ese ámbito?

Claro. Como dije, nuestro negocio de ABF sigue siendo un punto muy positivo, tanto en la captación de fondos como en el despliegue. Es un equipo muy grande que ha crecido rápidamente en todos los diferentes canales. Una de las cosas que nos diferencia es nuestra falta de enfoque y exposición en la parte de consumo del mercado, en la que creo que muchos de nuestros pares invierten tiempo porque, como bien dices, es un lugar donde puedes originar a través de acuerdos en lugar de una originación propia, que es como nosotros lo concebimos.

Si analizáramos realmente la exposición al consumo y nuestra cartera de ABF, es muy baja, inferior al 5%. Si miramos el consumo subprime, es de minimis, menos del 1%. E incluso si consideráramos el sector automotriz como una extensión del consumo, toda nuestra exposición es prime y probablemente sea inferior al 1%. Por lo tanto, creo que el mercado está probablemente expuesto en más de un 30% al consumo ABF, pero no ha sido un área de enfoque importante para nosotros. Y en la medida en que las empresas de financiación al consumo cautivas estén asumiendo más en el balance en lugar de en el flujo, no creo que eso vaya a tener un impacto significativo en nuestra capacidad de despliegue.

Y ahora pasaremos con Ken Worthington de JPMorgan.

Sí. En cuanto al rendimiento secundario, APMF, obviamente, sigue manteniendo un sólido desempeño. No obstante, destacaría que dicho rendimiento también se ve afectado por la composición entre las carteras de LP y las lideradas por GP. En la medida en que se sea más agresivo en la originación por parte de los LP, se tiende a observar un descuento en el NAV. Y luego, a medida que se transiciona hacia las lideradas por GP, se observa más consistencia, aunque quizás con menos volatilidad.

En cuanto al rendimiento secundario, el Fund 17 es en realidad el primer fondo que desplegamos bajo Ares. El rendimiento allí es bastante sólido desde su creación, con unos rendimientos de aproximadamente el 26% bruto y un 17% neto.

El Fondo 16, que fue el último fondo, pero que es de una antigüedad mucho mayor, aunque es un fondo mucho más grande, puede tener un impacto externo en el compuesto que reportamos, y eso es básicamente lo que está ocurriendo allí. Los fondos de antigüedad más antigua, simplemente por su tamaño, bajan la media.

Pero si observamos todos los fondos activos en el terreno, como el Fund 17 o APMF, seguimos viendo rendimientos muy, muy sólidos. Creo que hubo una pregunta sobre los secondaries de private equity; no llegué a entender bien la segunda parte de la pregunta, pido disculpas.

Entendido. Creo que si se analizan los datos históricos de rentabilidad, los rendimientos de los secundarios suelen ser, por lo general, limitados a un rango determinado. Es decir, si se observa la rentabilidad de los secundarios de PE desde el primer cuartil al cuarto cuartil, la dispersión de los rendimientos es mucho más estrecha de lo que se ve en el mercado primario. Así que una de las formas en las que les animaría a plantearlo es que, cuando la gente utiliza el mercado de secundarios, especialmente el producto LP, lo que intentan es comprar, en su mayor parte, beta de private equity diversificada, pero lo hacen de una manera que estructura gran parte de la volatilidad de la rentabilidad; por tanto, se obtendrá una rentabilidad generalmente más baja, pero con una volatilidad de la rentabilidad mucho menor en comparación con el mercado primario. Y creo que siempre ha sido así. Esto podría cambiar con el tiempo a medida que el mercado secundario de private equity se incline un poco más hacia los GP-led y los vehicles de continuación. Pero creo que lo que está señalando es, en gran medida, la parte del mercado de legacy LP-led, que siempre ha sido más baja.

Y pasamos ahora con Ben Budish, de Barclays.

No voy a entrar en demasiados detalles ni en secretos comerciales que son de carácter privado en el laboratorio. Creo que la clave, en mi opinión, serán las estructuras de fondos de intervalos (interval fund structures), que serán el camino a seguir para llegar a los inversores individuales en términos de facilidad de uso, facilidad de incorporación, etcétera.

Creo que con respecto a la liquidez, a pesar de que nuevamente haya algo de ruido y de la forma en que a los medios les gustaría amplificarlo, considero que el inversor individual está comprando el producto con la liquidez trimestral del 5% y parece estar muy satisfecho con ello. Por lo tanto, no estoy seguro de que la expectativa en el mercado sea que esa misma liquidez vaya a cambiar. Creo que se trata más de cómo es el proceso de incorporación, cuál es el proceso de suscripción. Y creo que para un segmento del mercado que está acostumbrado a comprar valores [CUSIP], el fondo de intervalo probablemente sea más familiar y sencillo.

Gran parte de lo que ahora tenemos la oportunidad de hacer en cuanto a la ampliación de productos es cuando se piensa en nuestros 8 productos en real estate, global direct lending, diversified credit, core infrastructure, etcétera. Ahora disponemos de bloques de construcción que podrían combinarse para ofrecer diferentes resultados de cartera a personas en distintas geografías y en diferentes mercados. Por lo tanto, gran parte del trabajo de ampliación de productos continúa centrándose en esos bloques de construcción y, posteriormente, en cómo empaquetarlos y ofrecerlos al mercado, ya sea a través de un formato de fondo o de carteras modelo.

Y ahora pasaremos a Mike Brown con UBS.

Mike, quería preguntarte sobre la infraestructura digital, que todavía representa un porcentaje relativamente pequeño de los AUM de toda la firma hoy en día, pero que, tal como está, podría ser un motor de crecimiento significativo para FRE durante los próximos años.

Por lo tanto, a medida que la plataforma escala y salen nuevos fondos al mercado, ¿podrían darnos alguna visión actualizada sobre cómo deberíamos considerar el perfil de margen de las comisiones a largo plazo del negocio frente al segmento más amplio de activos reales, especialmente dado el modelo de desarrollo integrado verticalmente que tienen?

Claro. Voy a dejar que Blair responda a eso, ya que está trabajando intensamente para impulsar la formación y el crecimiento de ese negocio. Así que, Blair, ¿quieres encargarte tú?

Sí, por supuesto. Es una excelente pregunta. Lo primero que debo decir es que seguimos teniendo un gran entusiasmo y convicción en el negocio, algo que incorporamos a la firma a principios del año pasado cuando integramos GCP international en dos áreas. Y al pensar en el desarrollo, ese negocio llegó con una cartera semilla muy amplia, lo cual es increíblemente atractivo.

Desde la perspectiva del inversor, cuando analizan lo que hay disponible, ven una oportunidad de desarrollo de 700 megavatios que pueden identificar, y eso está ayudando a impulsar el fuerte impulso de recaudación que Mike mencionó anteriormente. Al pensar en cómo se traduce esto en términos de rentabilidad, yo diría que la tarifa por rack, las comisiones y la economía del fondo son muy atractivas y están en línea con otras ofertas de Ares.

Una ligera diferencia, como usted ha señalado, es que contamos con un modelo de integración vertical. Por lo tanto, podemos comunicar a la base de inversores que el equipo actual puede ofrecer resultados controlados y un buen servicio, mientras que quizás nuestro grupo de pares pagaría más por externalizar esas capacidades. Por ello, repercutimos el coste de dicho equipo al fondo, lo que, en última instancia, creemos que genera mejores rendimientos para los inversores, pero también mejores métricas económicas para Ares cuando canalizamos todo ello.

Creo que hablamos con todos ustedes el pasado otoño en Baltimore sobre nuestras previsiones de cómo eso repercutiría en el P&L de Ares FRE. Creo que dijimos que estimábamos entre 50 y 100 millones de FRE en 2027 y años posteriores; creo que diríamos que nos sentimos muy, muy seguros con esa previsión basándonos en lo que vemos hoy, dado el portfolio, la tracción en la recaudación de fondos y la economía para la firma.

Y recibiremos nuestra siguiente pregunta de Bart Dziarski, de RBC Capital Markets.

Sí, gracias por la pregunta. No podría estar más satisfecho con el progreso que hemos logrado. Una vez más, si los asistentes lo recuerdan, la tesis de inversión para la adquisición —y esto es coherente con lo que comenté anteriormente con respecto únicamente al marco de M&A— era un negocio líder en el mercado en Japón, tanto institucional como minorista, a través de nuestro J-REIT líder en el mercado. El crecimiento consolidado en nuestra plataforma industrial y logística a nivel mundial y, posteriormente, la oportunidad de crecimiento desglosada en el desarrollo de centros de datos e infraestructura digital. Hemos logrado avances significativos en los tres frentes.

Si observamos el negocio en Japón, como comentamos en el discurso preparado, estamos en el mercado con la próxima generación de nuestro fondo de desarrollo institucional, y este alcanzará su límite máximo y será significativamente más grande que los anteriores muy rápidamente desde el inicio. Hemos cerrado un fondo de centros de datos importante en Japón, probablemente más grande de lo que habíamos previsto originalmente.

Julie y nuestros equipos globales de bienes raíces ya han consolidado nuestra plataforma logística a nivel mundial. Hemos reorganizado nuestro negocio bajo una marca global, Marq Logistics, y hemos integrado los equipos, logrando sinergias tanto en ingresos como en gastos.

Y luego, en el lado digital, como dijo Blair, no podríamos estar más contentos con el impulso que tenemos en el desarrollo de los data centers. Y creo que estamos muy satisfechos con la forma en que esa familia de fondos está creciendo también. Uno suele saber muy rápido cuando lo has hecho bien.

Y yo diría que, en el aspecto cultural, se ha acertado totalmente. Los equipos están plenamente integrados y trabajan bien juntos. Estratégicamente, la sinergia es la que esperábamos y, obviamente, en lo financiero, la combinación de los ingresos que están entrando probablemente un poco más rápido y, para el punto de Jarrod, salir del DSA y, para el punto de Blair, el cobro de los devoluciones en la plataforma de desarrollo. Creo que vamos a ver una aceleración de las ganancias derivadas de ese negocio para el earnout. Por lo tanto, con ese impulso continuo, esperaríamos que se proceda al pago del earnout.

Sin embargo, uno de los aspectos positivos de esto es la forma en que estructuramos estas transacciones, ya que los earnouts se basan en hitos que suelen referirse a la captación de fondos, las comisiones de gestión y/o el crecimiento del FRE. Y cuando se pagan, se reflejan efectivamente como una reducción de nuestro múltiplo. Así que es una de las formas en las que podemos impulsar el rendimiento y alinear los resultados a través de estos earnouts. Pero cuando se pagan, en realidad entran con un múltiplo reducido. Por lo tanto, nos alegra alcanzar esos earnouts de la misma manera que lo hicimos, por ejemplo, con la adquisición de Black Creek.

Y pasamos ahora a Brennan Hawken, de BMO Capital Markets.

Bueno, el paso de bruto a neto ha sido bastante constante. Creo que [indiscernible] hizo un trabajo muy bueno y Jim en la llamada de ARCC habló un poco sobre la mejora de las condiciones competitivas y desde la perspectiva de rentabilidad en el mercado de Direct Lending. Por lo tanto, se apoyaron bastante en las relaciones con clientes actuales durante el trimestre. Aproximadamente el 75% del despliegue de USPL fue de clientes existentes, lo cual tenderá a reflejarse de manera diferente desde el punto de vista de bruto a neto que cuando somos más activos en el mercado primario.

Así que no creo que haga falta que ocurra mucho para que el margen bruto a neto mejore de un trimestre a otro, haciendo referencia a algunos de mis comentarios anteriores sobre cómo se está desarrollando el pipeline hacia la segunda mitad del año y el impulso que estamos viendo en el mercado de M&A de los sponsors. Creo que ese 75% iba a ser obviamente más bajo este trimestre.

Creo que, a su favor, fueron capaces de desplegarse activamente estando probablemente más selectivos de lo que han estado en bastante tiempo y [inaudible] habló mucho sobre simplemente la menor tasa de cierre este trimestre en relación con los promedios históricos. Y creo que eso fue un reflejo de su experiencia al comprender que el mercado está mejorando desde la perspectiva de margen y rentabilidad, y que nuestra ventaja competitiva está mejorando a medida que algunos de los competidores con mayor peso minorista no están formando capital en la misma medida que nosotros.

Y por lo tanto, la oportunidad de desplegar recursos de manera más agresiva en un mercado en mejora es, en mi opinión, también un gran motor. Así que no creo que tenga que ocurrir mucho. Creo que simplemente tenemos que dejar que el mercado siga evolucionando como lo ha hecho hasta ahora, y deberían ver cómo esa cifra se normaliza.

Y ahora pasamos a Devin Ryan con Citizens Bank.

Sí. Mire, estamos —estamos muy, muy satisfechos con el crecimiento y la continua evolución y maduración de nuestra plataforma de seguros, tanto en Ares Insurance Solutions, donde hemos estado sumando capacidad y talento de gestión, como en el crecimiento de nuestra plataforma Aspida. Hemos sido bastante públicos al articular nuestra visión del mercado de seguros y lo importante que es para nuestro crecimiento futuro, pero de manera similar a nuestras visiones sobre la diversificación entre la captación de fondos para patrimonios privados e institucionales, queremos mantener nuestra diversificación entre nuestro negocio de seguros propio y afiliado y nuestros clientes externos.

Por lo tanto, hemos optado por construir ese balance con un modelo ligero, centrándonos en clientes y socios de seguros de terceros para impulsar el crecimiento sin restricciones de Aspida. Disponemos de todo lo necesario para seguir alcanzando los objetivos que planteamos en nuestro Investor Day, tanto en lo que respecta a nuestra plataforma de rentas vitalicias como a nuestro negocio de reaseguros. Y nos sentimos muy optimistas al respecto.

Si observan la producción de este trimestre, logramos un crecimiento de unos 2 billion de dólares en ambos canales. Y creo que es una posición bastante saludable para nosotros. Considero que su pregunta sobre la importancia de los seguros para impulsar aspectos como la infraestructura digital, el crédito y el crédito inmobiliario es un punto muy pertinente que cabe destacar.

Pero, obviamente, uno de los beneficios de construir ese negocio es que mejora nuestra originación, no solo en el segmento de alta calidad (high grade), sino también apoyando la parte del negocio de grado inferior a la inversión (sub-investment grade). Por lo tanto, gran parte de los anuncios de búsqueda de talento y las adiciones de capacidad se han impulsado para integrar aún más esa capacidad de originación en el negocio.

Y pasamos ahora con Wilma Burdis, de Raymond James.

Claro. Creo que debería hacerlo; en realidad se trata de los flujos a partir de aquí y de la estructura de las clases de acciones en el nuevo producto también. Por lo tanto, creo que de aquí en adelante, en la medida en que implementemos algunas de las nuevas funciones relacionadas con los lockups, las penalizaciones por reembolso y las colas de reembolso regionales, esto serviría para proteger contra que esto vuelva a ocurrir en el futuro.

En lo que respecta a lo que ya está en curso, me referiría simplemente a lo que resalté anteriormente, que es esa cola de entre 1.200 y 600 millones de dólares que está avanzando por el sistema. Y si observan el 5% que se satisfizo el trimestre pasado, fue un poco más de 700 millones de dólares. Por lo tanto, la cola de redenciones regional ahora está por debajo del... así que, de nuevo, me siento bien con ambas cosas, pero no creo que vayan a ver realmente lo que viene a futuro. Se trata más bien de ir procesando esa cola de redenciones restante de 600 millones de dólares.

Y tomaremos nuestra última pregunta de Michael Cyprus, de Morgan Stanley.

Solo una pregunta sobre IA. Al observar su cartera de empresas, me gustaría saber en qué puntos están empezando a ver un aumento tangible en los ingresos y el EBITDA, o incluso ganancias en la cuota de mercado, debido a la adopción de IA por parte de las empresas de su cartera.

Y cuando piensa en el potencial de la IA para cambiar drásticamente los flujos de trabajo y aumentar la automatización, ¿en qué áreas cree que esos cambios podrían tener un impacto más significativo en el beneficio neto y en qué plazo de tiempo?

Sí. Es una pregunta muy amplia, Michael, pero te lo agradezco. Quiero decir, manejamos —tocamos— tantos tipos diferentes de negocios y activos. Creo que las oportunidades para obtener ganancias en eficiencia y mejorar los márgenes son significativas, y lo estamos viendo en toda la cartera.

También lo estamos observando en diversas áreas, tanto en el despliegue de lo que llamamos IA de productividad para algunas de las herramientas estándar como en el aumento de la capacidad dentro de nuestros equipos. Y a medida que desarrollamos nuestros marcos de IA aplicada y los desplegamos, estamos viendo oportunidades significativas en ámbitos como la automatización de la fuerza laboral en algunas de nuestras funciones repetitivas, como RFPs, DDQs, AML y KYC.

Muchos de nuestros equipos de [ gestión ] ya están aprovechando gran parte de nuestros datos patentados para fundamentar las decisiones de originación y de gestión de carteras. Nuestros equipos legales lo están implementando para la lectura y comparación de documentos jurídicos. No es una pregunta fácil de responder, más allá de decir que el despliegue en Ares y dentro de la cartera es de base amplia. Y ya estamos viendo los beneficios en términos de aumento de la capacidad y mejora de los márgenes.

Creo que la mayor oportunidad para nosotros, una vez superemos lo que yo llamaría la primera fase, es simplemente aprovechar todos los datos propios que tenemos aquí, no solo sobre las operaciones que realizamos y las que poseemos, sino también sobre las operaciones que no realizamos, para luego redirigir esos datos hacia una mejor toma de decisiones; y los primeros indicios apuntan a que esto va a generar un gran incremento de valor para nosotros.

Damas y caballeros, con esto concluye nuestra conferencia telefónica de hoy. Si se han perdido alguna parte de la llamada de hoy, una grabación de la misma estará disponible hasta el 31 de agosto de 2026 para los llamantes nacionales marcando el 1 (800) 839-5676 y para los llamantes internacionales marcando el 1 (402) 220-2565. También habrá una grabación disponible a través de un enlace de webcast situado en la página de inicio de la sección Investor Resources de nuestro sitio web. Adiós.