Buenas noches. Le habla el operador de Chorus Call, bienvenido a la presentación de los resultados del primer semestre de '26 de ACEA.

Buenas tardes y bienvenidos a la presentación de resultados del primer semestre de 2026 del ACEA Group. Fabrizio Palermo, CEO y Director General; Pier Francesco Ragni, Codirector General; y Valentina Bracaglia, CFO, detallarán los aspectos financieros más destacados de este primer semestre. Cedo ahora la palabra al CEO y Director General, Fabrizio Palermo.

Buenas tardes. Comencemos la presentación de hoy con una visión general del entorno regulatorio y del mercado. En cuanto al frente regulatorio, hemos observado avances positivos en general, especialmente en el segmento de Water. El proceso de aprobación de la tarifa MTI-4 por parte de las autoridades locales ha concluido, mientras que ARERA está completando casi la totalidad del proceso de aprobación en todas las operaciones del grupo. En cuanto a las redes eléctricas, en junio de 2026 se publicó la tarifa regulatoria provisional tras la publicación de la tarifa final de 2024 en abril; ambas se ajustan plenamente a nuestras expectativas.

En el negocio de Environment, al igual que en el negocio de Water, se están llevando a cabo las actualizaciones de las tarifas para el periodo 2026-2029. Pasando al mercado de materias primas, en el primer semestre de 2026, los precios de la electricidad y del gas registraron incrementos del 6% y del 2% respectivamente, en comparación con el mismo periodo de 2025. Los precios al consumo reportaron un aumento medio interanual del 2,2%. Por último, en cuanto a los tipos de interés, como se puede observar en la presentación, en el primer semestre de 2026, el Euribor a seis meses y el mid-swap a ocho años se situaron en el 2,4% y el 2,9% respectivamente, reflejando ambos un incremento interanual.

Pasamos a la siguiente diapositiva. Aquí se puede observar cómo mejora el desempeño del negocio, impulsado por las inversiones estratégicas y la mejora operativa. En cuanto a Water, hemos reforzado aún más nuestro liderazgo en el mercado gracias a la adjudicación de proyectos tanto en Italia como a nivel internacional. En el negocio de Electricity, la venta de ACEA Energia se completó con éxito, en línea con los objetivos estratégicos del grupo. También hemos acelerado nuestra trayectoria de crecimiento mediante la adquisición de Aquanexa, un proveedor de servicios líder en el sector del agua. Hemos reforzado nuestra presencia en el segmento de Water con servicios auxiliares adicionales que serán estratégicos de cara al futuro.

En cuanto a las personas, ACEA entró en el ranking de los 20 empleadores más importantes de Italia para 2026, lo que subraya nuestro compromiso con el capital humano desde el inicio del plan de negocio. Nuestro balance se vio reforzado por la exitosa ejecución de la primera emisión pública de Blue Bond en Italia. Fitch confirmó la calificación BBB+ con una perspectiva estable y elevó nuestra ratio de deuda neta FFO de 5.2 a 5.5x, reconociendo la mayor flexibilidad financiera del grupo y la resiliencia de su perfil crediticio. Además, creamos la Fundación ACEA, que posteriormente fue reconocida como una marca histórica de interés nacional, reforzando aún más la identidad y el patrimonio del grupo.

En conjunto, estos logros subrayan la capacidad de ACEA para crecer de forma sostenible, al tiempo que genera valor a largo plazo para nuestra comunidad, nuestros grupos de interés y nuestros accionistas. En cuanto a la siguiente diapositiva, aquí se pueden observar los aspectos financieros más destacados del H1 2026. El EBITDA orgánico pro forma creció un 4% en comparación con el primer semestre de 2025, impulsado casi en su totalidad por los negocios regulados, que representan aproximadamente el 95% del EBITDA total.

Por favor, tengan en cuenta que la cifra del EBITDA orgánico del H1 2025 ha sido recalculada para excluir los bonos de calidad técnicos y contractuales en el sector del agua y para reflejar los cambios en el perímetro de negocio relacionados con las ventas de activos de alta tensión y fotovoltaicos (PV), así como la desconsolidación de Publiacqua. Volveremos a este punto más adelante en la presentación.

El beneficio neto se situó en EUR 454 millones, con un aumento significativo interanual, beneficiándose de la plusvalía generada por la desinversión de ACEA Energia. El beneficio neto orgánico, excluyendo partidas no recurrentes, aumentó un 16% hasta alcanzar los EUR 176 millones, lo que refleja el sólido impulso operativo.

El CapEx, neto de subvenciones públicas, alcanzó los EUR 500 millones, en línea con el H1 '25, y más del 90% de los mismos se destina a actividades reguladas para apoyar la modernización de las infraestructuras y el crecimiento sostenible.

El flujo de caja operativo es negativo de EUR 58 millones. Nuestro sólido desempeño operativo nos permite mantener una estructura de balance saneada, con un ratio de deuda neta pro forma sobre EBITDA de aproximadamente 3.64x, totalmente coherente con nuestra guía para todo el ejercicio 2026.

Pasamos a la diapositiva 6. Aquí pueden ver más detalles sobre el desempeño del primer semestre. Como ya se ha mencionado, el EBITDA orgánico pro forma alcanzó los EUR 719 millones, un 4% más, en línea con nuestros objetivos claros y con el impulso de las operaciones reguladas. El beneficio neto reportado alcanzó los EUR 464 millones. Excluyendo los elementos extraordinarios y los cambios de alcance, el crecimiento orgánico fue del 16%, lo que refleja el sólido desempeño operativo. Los gastos de capital (CAPEX) se mantuvieron estables interanualmente. La parte dedicada a actividades reguladas representa el 91% del total.

La posición financiera neta se situó en aproximadamente EUR 5.2 billion, un incremento de EUR 217 million en comparación con el cierre de 2025, impulsado principalmente por la dinámica estacional del capital circulante. El ratio de deuda neta sobre EBITDA, como ya he señalado, se situó en 3.64x, totalmente alineado con las expectativas y dentro del rango de nuestra previsión para todo el año.

A la luz de estos resultados, confirmamos nuestra previsión para todo el ejercicio 2026, concretamente un rango de crecimiento del EBITDA de entre el 3% y el 5%, un CapEx bruto de aproximadamente EUR 1.5 billion y un ratio de deuda neta sobre EBITDA de entre 3.5 y 3.6x. Ahora cedo la palabra a nuestra CFO, quien os detallará los resultados financieros. Valentina, el turno es tuyo.

Muchas gracias. Pasemos ahora a analizar con más detalle el desempeño del EBITDA en la diapositiva 7. En el primer semestre de 2026, generamos un EBITDA reportado de EUR 721 millones, en el que los negocios regulados representaron aproximadamente el 95% del EBITDA total. Específicamente, Water representa el 59%, Network and Public Lighting el 30% y Environment el 6%.

En la parte derecha de la diapositiva, se pueden observar los principales elementos extraordinarios y cambios de alcance que en el H1 2025 ascendieron a EUR 46 millones. Estos se debieron principalmente a los bonos de calidad técnica y contractual en Water para '22-'23 y a las contribuciones derivadas de la venta de activos de alta tensión y fotovoltaicos, así como a la desconsolidación de Publiacqua que tuvo lugar a finales de 2025. En cuanto al H1 '26, los elementos extraordinarios y cambios de alcance sumaron aproximadamente EUR 2 millones, lo que refleja el tiempo de inactividad temporal de la planta por remodelación (revamping) en el negocio ambiental y la contribución positiva de Aquanexa tras su cierre en abril.

Diapositiva 8, beneficio neto. En el H1 22026, el beneficio neto alcanzó los EUR 454 millones, impulsado por la plusvalía de EUR 269 millones realizada tras la desinversión de ACEA Energia. Excluyendo partidas no recurrentes y variaciones en el perímetro de negocio, el beneficio neto recurrente creció a doble dígito, concretamente un 16%, alcanzando los EUR 176 millones, lo que refleja el desempeño operativo subyacente mencionado anteriormente.

Al igual que con el EBITDA, también en esta diapositiva se pueden ver a la derecha los componentes extraordinarios detallados y las variaciones de alcance. Además de lo que ya he expuesto, tenemos la plusvalía derivada de la desinversión de ACEA Energia, los beneficios de las operaciones discontinuadas y el impacto del recargo del IRAP introducido por el llamado Decree Bollette.

Pasemos ahora a los gastos de capital en la Diapositiva #9. En el primer semestre, el CapEx bruto, antes de las subvenciones públicas, ascendió a EUR 663 millones, sin cambios respecto al año pasado. Esto pone de relieve nuestro enfoque en los activos regulados, en la fiabilidad de las infraestructuras y en la resiliencia a largo plazo. En particular, Water representa el principal destino de nuestro capital desplegado, con EUR 379 millones que suponen el 57% del total, destinados principalmente al desarrollo de redes y a instalaciones de tratamiento de aguas residuales.

Las inversiones en Red y Alumbrado Público ascienden a EUR 209 millones, centrándose en la modernización de la red y en los sistemas comerciales y de IT. A continuación, seguimos invirtiendo en el negocio de Medio Ambiente con la construcción de la Línea 4 en la planta de San Vittore y el desarrollo de nuevos proyectos fotovoltaicos.

Pasemos ahora al flujo de caja. Este confirma la solidez de nuestro balance. El EBITDA ascendió a EUR 721 millones, lo que resultó en un flujo de caja operativo de EUR 512 millones antes de CapEx, frente a los EUR 570 millones de CapEx neto. El flujo de caja operativo libre se situó en minus EUR 58 millones, lo que supone una mejora tanto respecto al Q1 '26 como al primer semestre de '25. Como recordatorio, las salidas de caja del Q2 incluyeron los pagos anuales de impuestos y dividendos, al tiempo que absorbieron los ingresos netos de la venta de ACEA Energia y la adquisición de Aquanexa.

Pasamos ahora a la estructura financiera en la diapositiva 11. Los resultados del primer semestre confirman la sostenibilidad del perfil de crecimiento a largo plazo del grupo, así como una estructura de capital sólida. A fecha de 30 de junio, la deuda financiera neta se situó en EUR 5.2 billion, un aumento de EUR 217 million respecto al cierre de 2025. El ratio pro forma de deuda neta sobre EBITDA fue de 3.64x, totalmente coherente con nuestro rango de objetivos de orientación de 3.5 a 3.6.

Nuestra estructura de deuda sigue siendo una fortaleza fundamental de nuestro grupo. Aproximadamente el 80% de nuestra deuda tiene un tipo fijo, con un coste medio de la deuda del 2.16% y un vencimiento medio de 3.8 años. Esta estructura nos protege eficazmente de la volatilidad de los tipos de interés y ofrece una gran visibilidad del flujo de caja. Las agencias de calificación siguen confirmando nuestro sólido perfil de grado de inversión con una perspectiva estable: BBB+ de Fitch Ratings y Baa1 de Moody's.

Durante el primer semestre, reforzamos aún más nuestra liquidez y flexibilidad financiera con las líneas de crédito de junio. En junio, colocamos con éxito un Blue Bond de EUR 500 million. Esto supone la primera emisión pública italiana de un blue bond, y el éxito queda demostrado por el hecho de que la demanda superó la oferta en más de 3 veces, alcanzando un libro de órdenes de EUR 2.6 billion.

En la diapositiva 12, analizamos el negocio de Water. Water sigue siendo el principal motor de crecimiento del grupo, con resultados sólidos, con un fuerte crecimiento interanual del EBITDA orgánico del 8%, impulsado en gran medida por la indexación de las tarifas. Al mismo tiempo, el CapEx se mantuvo en un elevado nivel de 379 millones de EUR, en línea con el primer semestre de 2025.

En la diapositiva 13, observamos que Networks and Public Lighting confirmó una sólida trayectoria de crecimiento, respaldada por la continua expansión de la RAB derivada del capital desplegado en los últimos años y por las ganancias de eficiencia. En el primer semestre de '26, el EBITDA alcanzó los EUR 217 millones, con un crecimiento orgánico interanual del 2%, mientras que el CapEx se aceleró aún más, alcanzando los EUR 209 millones.

En cuanto al negocio de Environment, registramos resultados operativos estables, muy influenciados por el mantenimiento programado de las plantas. El EBITDA operativo fue de EUR 42 millones, un descenso de EUR 1 millón interanual. Seguimos invirtiendo en este negocio. El CapEx aumentó un 14% respecto al H1 '25, respaldando la modernización de las instalaciones, la renovación y la expansión de la capacidad de nuestras plantas.

En cuanto a la generación de la diapositiva 15, informamos de un rendimiento especialmente sólido. El EBITDA orgánico ha subido un 22%, impulsado por mayores volúmenes, principalmente procedentes de fuentes de energía renovables, lo que ha dado lugar a un aumento del 90% en la generación de energía hidroeléctrica. El CapEx aumentó un 33%, y en el H1 2026, el CapEx alcanzó los EUR 15 million.

Con esto concluye la presentación. Podemos dar comienzo a la sesión de preguntas y respuestas.

Primera pregunta de Francesco Sala, Banca Akros.

Buenas tardes y muchas gracias por responder a mis preguntas. Tengo tres. ¿Podrían decirnos qué esperan para el negocio de Environment en el segundo semestre, teniendo en cuenta que ha habido algunos factores que han afectado al rendimiento del H1 debido a algunos paros de plantas o mantenimientos? Una vez que se resuelvan estos problemas temporales, ¿qué es lo que va a suceder?

La segunda pregunta es sobre las previsiones. Teniendo en cuenta el resultado del H1, las contribuciones de Aquanexa y los bonos por entorno que podemos esperar en el H2, ¿podemos confiar en el extremo superior del rango en lugar de en el punto medio?

Luego la tercera pregunta, el WACC. ¿Podría darnos una actualización sobre el WACC para 2027?

Bueno, gracias. En primer lugar, en cuanto a las previsiones, cuando respondo a la pregunta sobre el entorno basándome en los resultados del H1 '26, estamos seguros de que alcanzaremos el extremo superior de nuestro rango de previsiones.

En tercer lugar, en el H2, no tendremos un desarrollo lineal. El negocio de Environment se acelerará tras el mantenimiento de las plantas del primer semestre del año anterior. Prevemos una desaceleración en la generación que creció sustancialmente, de manera notable, en el primer semestre del año, y que no podrá replicarse en el segundo semestre.

Además, en el segundo semestre del año, la contribución a los resultados provendrá principalmente de algunos costes operativos que respaldan los proyectos previstos en nuestro plan de negocio y que se concentran mayoritariamente en la segunda parte del año.

En cuanto al mercado WACC, actualmente está activa la reducción del trigger de 30 puntos básicos. Dada la volatilidad de los mercados tras el conflicto en el Golfo, esto jugará gradualmente un papel clave en el panel, ya que prevemos la exclusión de Qatar del mismo. Si este es el caso, las probabilidades de eliminar el trigger son ciertamente mayores, pero tendremos que esperar y ver.

Siguiente pregunta de Javier Suarez, Mediobanca.

Tengo 3 preguntas. La primera es una pregunta más general, de carácter más estratégico: las agencias de calificación dicen que se sienten seguras con este ratio de deuda neta sobre EBITDA casi cercano a 5x. ¿Cuáles son las implicaciones para ustedes de este tipo de apalancamiento que es sustancialmente diferente a lo que informan actualmente? ¿Es una cuestión de acelerar el CapEx? ¿O es una cuestión de tener un enfoque de M&A más proactivo o de pagar dividendos más altos? Entonces, ¿cuál es la visión de la empresa en un momento en el que está claro que es posible absorber más apalancamiento?

Y luego me gustaría saber cuándo decidirá la empresa distribuir un dividendo extraordinario relacionado con la ganancia de capital derivada de las desinversiones.

Y la segunda pregunta, el EBITDA ajustado reportó crecimiento y el beneficio neto ajustado creció por encima del 10%. ¿Podría explicarnos la diferencia? ¿A qué se debe esta diferencia? ¿Por qué es tan fuerte el crecimiento del resultado neto? ¿Se debe a una menor dotación de provisiones y a una menor tributación, o a una menor participación de las minoritarias? ¿Podría ayudarnos a comprender cuáles son los factores implicados para intentar entender qué ocurre por debajo del EBITDA que les permite aumentar el beneficio neto de forma tan marcada?

Y la tercera pregunta es una continuación de la respuesta que ya ha dado. Han reportado un beneficio neto de EUR 170 million. Son un negocio altamente regulado, por supuesto, y sé que esa generación tuvo un desempeño muy sólido. Pero si multiplicamos EUR 170 million por 2, ¿es esto un buen indicador del desempeño de la segunda mitad del año? Me gustaría intentar entender qué prevén para la segunda mitad que pueda limitar el crecimiento del beneficio neto en el segundo año en comparación con el primero.

Gracias. En primer lugar, en cuanto a la revisión, nos llevará a un ratio de 4,5x, lo que nos proporcionará más flexibilidad y confirmará que la agencia de calificación, al tratarse de un negocio regulado, todavía tiene que revisar la situación. Por lo tanto, respecto a Moody's, una vez más, seguimos pendientes de la revisión por parte de Moody's.

Nos centramos en negocios regulados, como bien dice. Por lo tanto, nos enfocaremos en el crecimiento de los negocios regulados, concretamente en agua y redes, impulsando la captación de crecimiento que pueda surgir en el mercado además del crecimiento orgánico.

En cuanto a los dividendos del año pasado, la ganancia de capital nos permitió abonar un dividendo extra. Nuestra política de dividendos prevé, además de los dividendos ordinarios, decidir qué hacer para el '26.

Los proyectos que estamos reduciendo definitivamente y que también forman parte de nuestra gestión financiera se han mantenido sin cambios a pesar del aumento de la deuda. Y esto nos ha dado, una vez más, el beneficio neto, perdón.

Lo que comentamos sobre el EBITDA, teniendo en cuenta que nos estamos acercando al extremo superior del rango de los gastos financieros. Por lo tanto, el extremo superior de la guidance se ralentizará, y esto puede darles una idea de lo que esperamos para el año completo.

Siguiente pregunta, Emanuele Oggioni, de Kepler Cheuvreux.

Tengo un par de preguntas. Primero, se ha esperado mucho por el plan de negocio. Aún no hemos visto datos oficiales. Por lo tanto, me gustaría saber si confirman la idea de tener un nuevo plan de negocio para finales de año y cuándo exactamente.

Y una segunda pregunta más estratégica o, digamos, más general, relacionada con las negociaciones que mantienen con ARERA o el gobierno italiano para una reforma a gran escala del segmento del agua, de modo que se aborde ese problema en Italia, particularmente en el sur de Italia, donde las gestoras no disponen del dinero ni de la competencia técnica para realizar inversiones. Entonces, ¿esperan que ocurra algo? Una vez más, ¿están en diálogo constante con los reguladores para, eventualmente, abordar estos problemas y adoptar una reforma a gran escala que pueda impulsar su crecimiento aún más?

Buenas tardes. Bueno, en cuanto al plan de negocio, como pueden imaginar, hemos estado trabajando en el nuevo plan de negocio y seguiremos haciéndolo durante los próximos meses. Todavía hay algunas piezas de información pendientes, especialmente en lo que respecta a las redes de concesiones y demás aspectos. Pero, en cualquier caso, no tenemos una fecha definitiva. Prevemos que será hacia finales de este año o principios del próximo; tan pronto como tengamos más visibilidad, anunciaremos la fecha oficial para la presentación del nuevo plan de negocio.

Luego, su pregunta sobre ARERA. Por supuesto, el nuevo equipo directivo de ARERA fue nombrado recientemente y ciertamente son conscientes de cuál es la situación en el segmento del agua y del papel que solía desempeñar el Presidente —el nuevo Presidente de ARERA—. Por lo tanto, mantenemos un diálogo muy fructífero y estamos solicitando que se proporcione a los actores más grandes, como ACEA, un marco regulatorio que fomente la velocidad del CapEx.

La crisis del agua no está relacionada únicamente con el clima. Pero, lamentablemente, como todos sabemos, Italia padece problemas que son mucho peores que los de otros países europeos. Por lo tanto, los actores deben invertir para compensar la situación. Debido a que esta situación ya está creando problemas en el sur de Italia, pero tales problemas podrían afectar pronto también al centro y al norte de Italia. Existen algunas zonas agrícolas en el norte de Italia, por ejemplo, que han estado sufriendo sequía desde hace tiempo. Por lo tanto, este es un problema bien conocido.

Seguiremos trabajando con el regulador y con los gobiernos locales, regionales y centrales para encontrar la mejor manera de permitirnos aumentar nuestras inversiones. Como dijo Valentina durante la presentación, encontrar capital para negocios regulados es algo que definitivamente no es fácil. Y nuestro blue bond es, de hecho, testimonio de que esta emisión fue muy, muy exitosa. Y, por supuesto, también es importante que Italia desarrolle más el segmento del agua.

Siguiente pregunta de Roberto Letizia, de Equita.

Solo una pregunta sobre el apalancamiento que mencionó Javier, teniendo en cuenta que su negocio regulado representa el 95% del total. ¿Podría profundizar un poco más en las oportunidades que existen o que podrían materializarse si el diálogo con ARERA llega a algún lugar?

Entonces, ¿podría darnos más visibilidad sobre las tendencias próximas u otros objetivos como ARERA que podrían proporcionar un impulso adicional a su crecimiento? Es decir, oportunidades que puedan surgir y materializarse en el mercado y que puedan impulsar su crecimiento aún más.

En cuanto a las M&As, como siempre digo, es difícil hacer previsiones. La adquisición está destinada al tipo de preocupación, depende del material disponible en el mercado y no hay mucho.

¿Existe margen para una mayor inversión en esa área? Contar con más recursos nos permitiría acelerar el CapEx en estos segmentos. Como repetimos en cada llamada, siempre que surjan oportunidades de M&A en nuestros negocios principales, las exploraremos sin duda. Pero, por supuesto, en tales transacciones siempre debe haber un comprador y un vendedor dispuestos.