En este momento, me gustaría recordarles a todos que, para hacer una pregunta, deben pulsar el 11 en su teléfono. La primera pregunta la hace Wesley Carmichael de Wells Fargo.

Sí. Gracias, Wesley, por la pregunta. Haré que Amy hable sobre los beneficios estratégicos de Beam Benefits y que Joel hable sobre cómo esto podría afectar a nuestros planes de cara al futuro.

Sí, Wesley, gracias por la pregunta. Entonces, cuando pienso en los beneficios de BEAM y, repito, me entusiasma que aún no hemos cerrado este acuerdo, mi capacidad para hablar específicamente de algunas cosas va a ser un poco limitada. Pero en cuanto a la lógica estratégica, cuando pienso en ampliar nuestro alcance hacia el segmento de pequeñas y medianas empresas, me entusiasman las cosas que nos permiten hacerlo.

Así que Beam Benefits cuenta con una tecnología muy interesante. Han logrado cosas fantásticas con el underwriting y la cotización. Pero lo que también tienen es una gran base de 25.000 empleadores de pequeñas empresas y cuentan con 400.000 miembros en todo Estados Unidos. Por lo tanto, cuando veo esa base combinada con 175 millones de dólares en primas, me entusiasma cómo eso aporta valor al bloque completo.

Lo que sabemos en nuestra unidad es que realizamos una gran cantidad de actividad en lo que yo consideraría como el caso micro o pequeño. Por lo tanto, cuando observo su capacidad para aportar eficacia y eficiencia en ese extremo micro y extender eso potencialmente a todo el bloque, me entusiasma el potencial que nos brindará para incorporar esa capacidad completa.

Así que la escala de negocio que tienen, la introducción de una mayor presencia entre los propietarios de pequeñas y medianas empresas y, posteriormente, la extensión de esa eficacia potencial a nuestro bloque completo, son los puntos de la lógica estratégica que me entusiasman.

Luego, Wesley, en lo que respecta a la financiación, estando aquí en el segundo trimestre con 1.6 mil millones de dólares en capital excedente y disponible, la realidad es que nuestro flujo de caja suele estar concentrado en la segunda mitad, ya sabe, por lo que generamos más flujo de capital en el segundo semestre del año. Y hemos tenido los ingresos de la venta de la anualidad en Chile que entrarán en la segunda mitad del año como se esperaba. Nos sentimos muy bien con nuestra posición de capital y nuestra capacidad para desplegar capital hacia nuestros objetivos estratégicos, como Beam Benefits.

Tal como mencionamos en el comunicado de principios de este trimestre, tampoco prevemos ningún cambio en nuestras previsiones de resultados, flujo de capital libre o ROE. Por lo tanto, todo se mantiene intacto.

Wesley, ¿tienes algún comentario adicional?

Haré que Joel se encargue de eso.

Wesley, por último, estoy muy satisfecho con el resultado del trimestre. Como has dicho, en línea con las expectativas. Lo más importante es que esto se debió a la ausencia de transacciones inmobiliarias durante el trimestre.

Por lo que respecta al primer semestre del año, y como saben, el peso que tiene el sector inmobiliario dentro de nuestra cartera de alternativas —lo cual es muy singular en comparación con lo que se observa en otros actores— es que no tuvimos ninguna actividad de transacciones inmobiliarias durante la primera mitad del año.

Tal como indicamos en las previsiones, esperábamos una mejora en 2026, del mismo modo que ocurrió en el año anterior. Y prevemos plenamente que esto continúe no solo para el segundo trimestre de 2026, sino también para el resto de los trimestres de 2026. Gracias, Wesley.

Gracias.

La siguiente pregunta la hace Ryan Krueger de KBW.

Sí. Gracias, Ryan, por la pregunta. Dejaré que Kamal responda a eso.

Claro. Buenos días, Ryan. Dado que has preguntado por las salidas de capital (Outflows), permíteme abordarlo directamente, ya que ha sido una cifra significativa este trimestre. El primer punto más importante es que el impacto está concentrado en un par de estrategias de renta variable activa en EE. UU. Esas estrategias representan poco más del 5% de los AUM de nuestra firma. Por lo tanto, no es algo generalizado en toda la gestión global.

Unos pocos puntos adicionales para ayudarle con su pregunta. Este grupo de estrategias se ve profundamente afectado por el mercado actual, que es agudo y poco habitual. Este no ha recompensado ni a las empresas de alta calidad ni a la selección de acciones basada en valoraciones. Le señalaría que estas estrategias tienen un historial a largo plazo muy sólido de buenos resultados y, en particular, superan al mercado en condiciones de rentabilidad normales. Basándome en los ciclos históricos, esperaría que este tipo de entorno se normalice con el tiempo. Sin embargo, es muy difícil predecir el momento exacto de los giros del mercado.

En respuesta a su pregunta, las ventas brutas del 2Q también se vieron afectadas este trimestre por el conflicto en Oriente Medio, ya que muchos inversores institucionales retrasaron mandatos y compromisos debido a los titulares y a la volatilidad del mercado.

En cuanto al resto del año, prevemos que los flujos netos se vean algo afectados, pero soy cautelosamente optimista. Y un dato que me gustaría dejarles al respecto es que nuestra cartera de compromisos no financiados ha crecido hasta alcanzar aproximadamente los $10 billion este trimestre. Esto supone un aumento respecto al 1Q, lo cual es un testimonio de la diversidad de nuestras capacidades y de nuestro alcance en los canales.

Gracias, Ryan. ¿Tienes alguna pregunta adicional?

Sí, Tom. Creo que hubo un par de factores que impulsaron esa disminución en la tasa de comisiones y, de nuevo, también se puede cuantificar la indemnización por despido. Claro. Entonces, Ryan, como sabes, nuestra tasa de comisiones, en general, se ha mantenido estable dentro de un rango. Como mencionaste, este trimestre fue ligeramente más débil, pero generalmente dentro de ese rango.

La volatilidad parcial de los mercados públicos genera una presión a la baja dado nuestro mix de negocio, y las salidas de capital tienen cierto impacto en ello. A medida que seguimos impulsando el crecimiento en los mercados privados y, en particular, en nuestros clientes de mercados locales emergentes internacionales, preveo una mayor estabilización de estas tasas para lograr un crecimiento más sostenido y un mayor apalancamiento operativo.

En lo que respecta a las indemnizaciones por despido, tiene razón. Tuvimos indemnizaciones elevadas en IM e IP, de alrededor de $7 millones en el trimestre. Y esto se debe en parte a que siempre intentamos gestionar activamente nuestros gastos en relación con nuestros ingresos para seguir generando un margen sólido y crear apalancamiento operativo en el negocio.

Gracias, Ryan. Gracias.

La siguiente pregunta la hace Wilma Jackson Burdis de Raymond James. Wilma, es posible que su línea esté en silencio.

Sí, le pediré a Amy que aborde ese punto. Ha sido estupendo ver resultados tan positivos en Specialty Benefits este trimestre y también una mejora muy generalizada en el ratio de siniestralidad en todos los productos.

Y como saben, ese equipo se ha centrado mucho en dental, ya que hemos intentado asegurar que sigamos enfocados en el crecimiento rentable. Pero dejaré que Amy entre en los detalles.

Sí. Wilma, gracias. Así que, cuando pienso en dental, y Deanna definitivamente dio en el clavo al principio, que es que hemos estado realizando intencionadamente muchos esfuerzos contra nuestra cartera de dental. Es un producto, solo como recordatorio rápido, es un producto que definitivamente tiene mucha inflación y sobre eso se suma la inflación de costes. También es un producto en el que, cuando la utilización o la gravedad empiezan a moverse de forma distinta para ti, puedes tener la capacidad de cambiar esa tarificación. Pero una de las cosas que realmente sustenta eso es si tienes la capacidad de impactar en parte de esa red dental.

Voy a empezar con algunos de los avances que hemos logrado en la optimización de la red dental. Sabemos que la estructura de propiedad de la red dental, e incluso el capital y otros elementos que intervienen en dicha estructura, influyen. La capacidad de mantenernos al día en la comprensión de cómo los proveedores utilizan esa red y en identificar qué servicios utilizan más nuestros miembros, así como la posibilidad de alinear esos cronogramas de forma muy dinámica, está dando resultados muy positivos para nuestra red dental propia.

Otro punto que me gustaría destacar es que, cuando pienso en la inversión dental, también incluyo el anuncio de la adquisición que realizamos en el primer trimestre, la adquisición de DenteMax, como una inversión en ese sector. Esto va a tener un cierto impacto regional, pero en Alabama nos ha aportado 1.5 thousand proveedores en la red, siendo la red más grande del estado. Esto nos otorga la capacidad de atender aún mejor a nuestros clientes en esos estados e impactar en los costes de las reclamaciones que están experimentando en esas visitas al dentista. Por tanto, esas inversiones en la red dental también están dando sus frutos a escala regional.

También nos estamos asegurando de que los cambios de precios que realizamos en el pasado se mantengan a lo largo de nuestro bloque. Por lo tanto, todos esos cambios que hemos hecho, la inversión en la red dental, la optimización de dicha red y también las acciones necesarias para nuestros cambios de precios, están haciendo que, cuando miro el segundo semestre del año, mi suposición sea que el ratio de siniestralidad, no solo por una cuestión de estacionalidad, sino por los impactos intencionados que hemos estado asumiendo, continuará disminuyendo.

Gracias, Kamal. ¿Tienes alguna pregunta de seguimiento?

Le devuelvo la palabra a Amy.

Sí. Bueno, siento que siempre tengo que empezar con esto. Aún no hemos cerrado el anuncio de esa adquisición y, por lo tanto, soy algo limitado en lo que puedo ofrecer. Pero diría que así es como lo estoy pensando. Estoy pensando en los beneficios. Ya analicé la lógica estratégica en la pregunta que se hizo anteriormente.

Creo que cuando pensamos tanto en las sinergias de ingresos como en las de gastos, hay elementos en ambas categorías. Así que les daré un ejemplo rápido. Beam actualmente alquila su red dental. Por lo tanto, esperaríamos, como sinergia de gastos y de forma bastante inmediata, eliminar algunos de esos costes de red alquilada.

Además, cuentan con una interfaz de cotización y adquisición en ese pequeño micromercado. Eso es lo que veo. Como mencioné anteriormente, es realmente eficiente, pero también es muy eficaz. Y esperaría que pudiéramos trasladar esas capacidades a nuestro bloque de mercado de pequeños casos más amplio. Así que, de nuevo, trasladarlos a nuestro bloque de mercado más amplio significa, ya saben, multiplicar por 10 la potencia que son capaces de aplicar actualmente contra su propio bloque.

Por lo tanto, trasladarlos a un bloque más amplio liberaría capacidad para captar más negocio para nosotros, incluso en un segmento ligeramente más premium, ya que no dedicaríamos tanto tiempo y atención a esas actividades en el segmento de bajo coste. Por ello, esperaría que algunos de esos resultados se reflejen ciertamente en el crecimiento de los productos premium y de las comisiones. Y también esperaría que esos resultados se traduzcan en parte en la eficiencia que creemos que podemos lograr en nuestro ratio de gastos.

Bueno, solo unos breves comentarios adicionales a eso. Como dijo Amy, estamos muy entusiasmados con esta adquisición. Es una empresa muy sólida en el sector de beneficios para SMB por sí misma. Y realmente complementará el sólido rendimiento que hemos tenido en ese negocio durante décadas.

Creo que lo saben y lo hemos dicho muchas veces: tenemos un listón muy alto para las fusiones y adquisiciones. Cada objetivo debe tener un fuerte encaje estratégico, ser financieramente acreditativo y presentar una alineación cultural muy sólida. Y Beam cumple definitivamente con todos estos criterios, y estamos muy entusiasmados de que se unan a Principal. Muchas gracias.

La siguiente pregunta es de Joel Hurwitz, de Dowling and Partners.

Sí, pediré a Amy que hable sobre eso y que profundice en los factores clave de este trimestre, pero también en cómo está planteando la sostenibilidad de los resultados del ratio de siniestralidad a futuro.

Sí, Joel. Así que cuando pienso en eso, el rendimiento de suscripción realmente se dio en todas las líneas de negocio. Ese rendimiento mejorado, el rendimiento de 57.4, se dio en todos nuestros grupos de productos. Probablemente los más notables, y en los que queremos profundizar un poco más, son dental, discapacidad y vida.

Han escuchado algunos comentarios solo sobre dental, pero los resultados de dental mejoraron y siguieron siendo atribuibles a esa red dental. Los esfuerzos de optimización, así como las acciones de precios pasadas, también influyeron. He observado que la estacionalidad de dental probablemente está presente un poco en el segundo trimestre, y vimos ese ligero repunte en el segundo trimestre, ya que, de nuevo, no fue tan marcado como el que vimos en el segundo trimestre del año pasado. Pero lo vimos, y era algo que habíamos anticipado.

La siniestralidad se vio impulsada principalmente por una menor incidencia, y esto se refleja en todas las líneas de discapacidad. Debo señalar que las recuperaciones para el LTD grupal estuvieron en línea con las expectativas. Por lo tanto, se trató de un rendimiento superior impulsado por la incidencia, y no realmente por las recuperaciones o la severidad.

Seguros de vida colectivos y, de nuevo, a veces no hablamos tanto de los seguros de vida colectivos, pero, una vez más, los seguros de vida colectivos siguen rindiendo bien, y eso fue impulsado por una menor frecuencia. También.

Por lo tanto, las perspectivas para el año completo siguen siendo favorables y, quiero mencionar que ahora preveo que los ratios de siniestralidad se sitúen por debajo del límite inferior del rango de guidance para el año completo cuando desgloso esa cifra hacia la segunda mitad. Hemos hablado un poco sobre cómo los ratios de siniestralidad en dental continúan mostrando una tendencia a la baja. Esto teniendo en cuenta las acciones de precios pasadas, la optimización de la red, así como la estacionalidad habitual de la segunda mitad.

No preveo que los ratios de siniestralidad por discapacidad mejoren más a partir de los resultados del primer semestre, y creo que es adecuado esperar cierto movimiento al alza en productos como group LTD desde el primer semestre, pero ciertamente no hasta los niveles históricos.

Creo que vale la pena señalar que el crecimiento salarial, que es un factor importante para un producto como disability, es positivo y se mantiene estable en nuestro bloque. El crecimiento del empleo también es positivo y sigue la tendencia de nuestras expectativas.

Por lo tanto, al resumir todo esto, estoy muy satisfecho con nuestro rendimiento de suscripción en SPD. Creo que la forma en que gestionamos nuestro negocio, con una disciplina de suscripción constante que se equilibra con una visión orientada al crecimiento, ha quedado muy demostrada durante este primer semestre del año. Reiteraría, entonces, que preveo que los resultados de suscripción de SBD para el año completo se situarán por debajo del extremo superior del rango del 60-64% que se comunicó en el Outlook, y esperamos que los resultados de suscripción de dental mejoren en ese segundo periodo, impulsados tanto por la estacionalidad como por la optimización de la red.

Gracias, Joel. ¿Siguiente pregunta? ¿O una pregunta de seguimiento?

Sí. Empezaré con una respuesta estándar, que es que no comentamos sobre los rumores del mercado. Lo que diría es que, como muchos de ustedes han oído que he mencionado antes, nuestra filosofía de M&A no ha cambiado y tenemos un listón muy alto para cualquier transacción. No vamos a evitar buscar oportunidades de M&A. Lo vieron con Beam, pero cualquier transacción tiene que ser un encaje financiero, estratégico y cultural.

Y vemos las M&A más como un acelerador oportunista que como un requisito, siendo el crecimiento orgánico nuestra vía principal para alcanzar nuestros objetivos. También diría que no estamos interesados en realizar operaciones únicamente por economía de escala, especialmente aquellas que requieran el pago de una prima para ejecutarse. En última instancia, lo que buscamos realmente son aquellas que nos aporten nuevas capacidades estratégicas que puedan escalarse literalmente en toda la empresa.

Creo que volveré a mencionar Beam Benefits como un muy buen ejemplo de ello. Añadió capacidades, fortaleció nuestra propuesta de valor para el segmento SMB y ese es el tipo de cosas en las que nos enfocaremos a medida que avancemos. Tiene sentido. Gracias.

La siguiente pregunta la hace Pablo Sinclair de JPMorgan.

Sí. Le pediré a Christopher que aborde ese punto.

Sí. Buenos días, Pablo. Gracias por la pregunta. Sí. Si simplemente miramos el crecimiento de los participantes, hemos mostrado un crecimiento constante de los mismos durante los últimos varios trimestres. Por lo tanto, estamos viendo tendencias positivas en el crecimiento de los participantes y en los participantes con valores de cuenta. Hemos visto un aumento en las diferidas. Y, además de eso, vemos una retención muy sólida. Así que todos esos fundamentos subyacentes del negocio son realmente sólidos.

En cuanto al número de clientes, también observamos un crecimiento muy positivo. Hemos restado importancia al micro mercado, por lo que ese segmento cuenta con muchos planes pero conlleva una rentabilidad algo menor. Por ello, nos hemos centrado realmente en aquellas áreas y planes que nos proporcionan mayores activos y más oportunidades para analizar mandatos de inversión y similares. En consecuencia, hemos tenido una tendencia ligeramente al alza. Por lo tanto, verían nuestro número de planes mantenerse estable o quizás bajar ligeramente, pero con las diferidas de los participantes al alza, una retención muy alta, y con las transferencias de depósitos y las nuevas adjudicaciones de ventas también muy sólidas durante los últimos varios trimestres.

Sí, Pablo, creo que si observas nuestros fundamentos de jubilación, estos siguen siendo sólidos en todos los aspectos en los que estamos enfocados.

Hemos hablado de cómo el aumento del mercado tiene un impacto negativo en los flujos, pero un impacto positivo en los ingresos y los beneficios. Y, en última instancia, Christopher y su equipo siguen haciendo un gran trabajo centrado, una vez más, en unos fundamentos sólidos y en impulsar el crecimiento de los ingresos.

¿Tiene alguna pregunta adicional?

Sí. Dejaré que Amy hable sobre eso, pero creo que hay que tener en cuenta 2 cosas que son diferentes en nuestro bloque de negocio. Una es el enfoque en SMB. Y la otra es la cartera de primas donde dental sigue teniendo un impacto significativo en nuestro paquete general. Pero, Amy, siéntete libre de hablar sobre el carácter competitivo.

Sí. Responderé de manera general sobre el entorno competitivo que estoy observando y luego profundizaré un poco más en nuestro bloque. En cuanto al entorno competitivo general, creo que hemos comentado en varias ocasiones en llamadas anteriores, y esto fue probablemente más el año pasado e incluso el anterior, que estábamos viendo cierta presión de precios en dental en la que simplemente no queríamos participar. No pensábamos que nos proporcionaría la rentabilidad que necesitábamos. Estuvimos dispuestos a decir que ralentizaríamos un poco el crecimiento para poder obtener el tipo de resultados de suscripción que creemos que realmente impulsan y construyen un gran negocio. Le señalaría de nuevo que sentimos que ese equilibrio fue definitivamente la decisión correcta. Ahora, seguimos viendo más oportunidades para suscribir negocios a tasas que tengan sentido.

Sin embargo, aquí hay una de las cosas que empezaré a integrar, nuestra cartera de negocio. Y Deanna mencionó esto en uno de sus comentarios iniciales, y creo que vale la pena que volvamos a ello. Uno de los comentarios iniciales que hizo Deanna fue que nuestras relaciones promedio con los empleadores en toda nuestra cartera de beneficios continúan creciendo. Así que hoy estamos casi en 3,2 productos. Eso significa un producto.

Y, de nuevo, hay mucha gente que quiere analizar conmigo qué está pasando con la discapacidad, qué está pasando con la dental o qué está pasando con este producto específico. Pero cuando miro un producto como la discapacidad, para nosotros rara vez es algo independiente. De hecho, más del 95% de nuestra prima de discapacidad va a estar vinculada a otro producto. Esto significa que cuando analizamos la administración, el servicio, el diseño del producto y los precios, lo hacemos todo —ya sea para un caso nuevo o una renovación— pensando en ese producto múltiple.

Y menciono esto porque considero que la flexibilidad de precios, la flexibilidad en el diseño del producto e incluso cierta flexibilidad administrativa que nos aporta ese paquete simplemente no están presentes en algunos de nuestros competidores. Por lo tanto, al final, cuando logramos ganar en el segmento de pequeñas y medianas empresas, suele ser porque ese paquete ofrece un mejor rendimiento. Y ese paquete nos otorga la flexibilidad que necesitamos en ese mercado.

Así que, producto por producto, sí, vemos cierta competitividad. Vemos algunos nichos en los que no participaríamos en ese nivel de precios. Pero, para nuestra posición en el mercado, que es relativamente única en el caso de pequeñas y medianas empresas con ese paquete, vemos que estamos obteniendo los tipos de tasas y precios que necesitamos para impulsar el tipo de crecimiento que creemos que tiene mucho sentido para este negocio. Gracias, Amy.

Pablo. Siguiente pregunta.

La siguiente pregunta la hace Suneet Kamath, de Jefferies.

Creo que cuando he hablado de ello en el pasado, Anita, en primer lugar, gracias por la pregunta. He mencionado que dedicaremos entre el 0% y el 10% de nuestro flujo de caja libre anual a M&A, pero también he comentado que una de las razones por las que mantenemos nuestro ratio de apalancamiento en un nivel tan bajo es que eso también nos proporcionará flexibilidad adicional.

Y, por lo tanto, seguiremos analizando con atención las actividades de M&A y, en última instancia, es la combinación de ambas, así como aspectos como los productos de las desinversiones, lo que seguiremos buscando desplegar tanto de forma orgánica como inorgánica mientras continuamos enfocándonos en generar valor para el accionista a largo plazo. De acuerdo, entendido.

Sí. Pediré a Christopher que aborde ese punto. Obviamente, no existe una única definición científica de "escala" y realmente se refiere a la capacidad de competir, así como a la capacidad de seguir invirtiendo en su plataforma; lo cual es una excelente noticia, ya que considero que tenemos la escala necesaria en nuestro negocio de jubilación para competir, pero pediré a Christopher que también añada más detalles al respecto.

Sí. Gracias por la pregunta. Sí. Creo que Deanna, ya saben, dio en el clavo. Lo manejó bien. Creo que cuando miramos la escala, consideramos múltiples medidas como tales. Pensamos que lo más importante ahora mismo es el número de participantes a los que atienden, porque es de donde creemos que se acrecentará el valor futuro. Y así es más o menos como pensamos en la escala: con 14 millones de estadounidenses cubiertos por los planes que atendemos, sentimos que estamos a escala.

Eso no significa que no busquemos alcanzar una mayor escala. Pero, como he mencionado en llamadas anteriores, ya estamos viendo gran parte de la consolidación en marcha. Puede que no sea tan activa de forma inorgánica como lo ha sido en el pasado, pero definitivamente está ocurriendo de forma orgánica. Y los planes y los participantes se están desplazando hacia los actores de mayor escala como nosotros, que estamos entre los 3 principales en número de participantes en el espacio de los 401(k).

Para poder satisfacer sus necesidades, invertir en la plataforma y ser capaces de ofrecerles las soluciones que requieren para llegar a la jubilación y durante la misma. Por ello, nos sentimos muy bien posicionados, dado nuestro estado actual. Así que, si bien analizamos las medidas, probablemente nos inclinamos un poco más hacia los participantes porque creemos que es ahí donde se generará el valor futuro.

Gracias, Suneet, por sus preguntas. Sí. Gracias.

La siguiente pregunta la hace Josh Shanker de Bank of America.

Sí. Buenos días, Josh. Sí, adelante, Kamal. Lo siento.

Sí. Es una excelente pregunta. Permítame empezar por la parte a, que es la correcta, que es cómo usted ha señalado que este mercado ha sido altamente inusual y anormal, y particularmente ha destacado la anomalía de calidad en el mercado. Solo una estadística para subrayar esto: dentro de nuestra cartera, hemos observado que durante el último año, esa dispersión se ha agravado sustancialmente. De hecho, cuando se observan las empresas estadounidenses, las empresas de mayor calidad en el periodo finalizado el 30/06 obtuvieron un rendimiento del 4%, mientras que las empresas de menor calidad obtuvieron un rendimiento del 70%.

Así que, en respuesta a su pregunta, podría tratarse de una anomalía estadística a más largo plazo, pero esa brecha es demasiado grande y tiene que normalizarse a lo largo de un periodo de tiempo. Y a medida que esa brecha se normalice, claramente se beneficiará nuestro estilo de inversión. Aunque es pronto para verlo, ya que al observar el mes de julio, a medida que esos factores se han revertido, nuestro rendimiento se ha vuelto bastante sólido durante ese breve periodo. Por lo tanto, creo que el mercado se va a normalizar y nos beneficiaremos de ello. Y a largo plazo, cuando estas operaciones de momentum se reviertan y un estilo de inversión determinado, como nuestro estilo de inversión de calidad, vuelva a estar de moda, los flujos lo siguen. Eso sí requiere tiempo.

En cuanto a su segunda pregunta, que es muy buena, lo que ha cambiado en el mercado es la aparición de muchos productos nuevos, particularmente ETFs muy de nicho. Estos explotan estas anomalías más de lo que se ha hecho históricamente. Por lo tanto, el mercado ha cambiado con el tiempo, y es donde los inversores minoristas, en particular, pueden acceder a estas tendencias de flujo. Esto podría persistir más tiempo del que le gustaría. De hecho, durante los últimos 12 a 18 meses, esa ha sido una de las razones por las que la anomalía ha persistido más tiempo del que nos gustaría. Espero que eso responda a su pregunta, Josh.

Sí. Sí. Supongamos que dentro de un año, el rendimiento es excepcional porque los estilos en los que ustedes se especializan están de moda. ¿Va a llevar tiempo cambiar el rumbo? ¿Prevemos que todavía en el Q3 2026, quizás en el Q4 2026, la memoria muscular de cómo se ha comportado la gente en los últimos dos años sea un lastre para los flujos, o en este momento, es realmente de trimestre a trimestre?

Bueno, en primer lugar, predecir el momento de un cambio en el marketing es muy difícil. También destacaría que predecir una reversión inmediata del flujo, o incluso predecirla en los próximos 6 meses, no sería prudente. Sin embargo, podría señalarle lo que observo en el comportamiento de los clientes. Un comportamiento que destacaría es en nuestra cartera de retail, donde tenemos a muchos accionistas que han sido propietarios de estas estrategias; existe un subconjunto de clientes que sigue aportando capital nuevo a la estrategia porque cree en el proceso y observa la dislocación. Por lo tanto, diría que requiere tiempo y es muy difícil predecir los plazos. Pero hay un determinado subconjunto de clientes que sigue aportando dinero a estas estrategias. Así que tardará más en comparación con el pasado.

Gracias, Josh, por tus preguntas.

La siguiente pregunta nos la hace Mike Ward de UBS.

Sí. Haré que Amy hable de eso desde una perspectiva de resultados. Obviamente, cada trimestre habrá algunos valores atípicos positivos y algunos puntos donde haya presión.

Creo que la gran noticia es que los beneficios especializados han tenido un trimestre fenomenal, y creo que, en última instancia, hay elementos de ello que creemos que nos seguirán beneficiando en el futuro, pero dejaré que Amy profundice un poco más en su perspectiva de beneficios de cara al futuro.

Sí. Por lo tanto, probablemente voy a ir directamente a la parte superior de la pregunta, que es más bien captar el espíritu de la sostenibilidad de los beneficios totales. Y así que quiero... tenemos que empezar con el underwriting. Porque esos resultados de underwriting son claramente lo que ha estado impulsando ese rendimiento, así que estoy muy satisfecho con esos resultados de underwriting. Y lo que he dicho es que queremos mantenerlos donde tenga sentido. He aportado un poco más de detalle anteriormente en la llamada con algunas de esas respuestas en cuanto a lo que creo que sucederá con dental. Con dental, sí creo que vemos esa estacionalidad del segundo semestre, que tiende a ser mejor. Solemos mejorar respecto al primer semestre del año, y luego nuestros esfuerzos intencionados que hemos estado realizando con acciones de precios pasadas e inversiones y mejoras en la red deberían seguir dando sus frutos.

Así que diría, en primer lugar, que prevemos que los resultados de la suscripción de dental continúen mejorando en el segundo semestre del año, y eso será beneficioso en términos de la evolución de los beneficios. También diría que prevemos que la prima total y el crecimiento se aceleren en el segundo semestre del año. Por lo tanto, no creo que hayamos abordado realmente ese punto en este momento. El segundo semestre del año debería mostrar un mejor crecimiento de primas y comisiones de lo que hemos visto en el primer semestre. Y, de nuevo, esto no se debe únicamente a las nuevas ventas. La persistencia juega un papel en ello, pero también ha habido un trabajo de fondo por nuestra parte en cuanto a capacidades, como el desarrollo de capacidades para mejorar la participación en productos voluntarios.

Estos también se están sumando de forma orgánica a nuestra base premium, y eso supone, obviamente, un impulso también para el crecimiento de los beneficios. El tercer punto es que hemos hablado un poco en esta llamada sobre algunas de las adquisiciones que hemos estado realizando. Nuestra trayectoria histórica ha sido casi puramente orgánica; hemos añadido una pequeña dimensión inorgánica a la misma, y eso debería ayudarnos en cuanto a nuestras perspectivas de crecimiento futuro. Y, por último, volvería a decir que el objetivo de todo este negocio no es solo obtener excelentes resultados de suscripción. Ciertamente los aprovecharemos cuando surjan, pero el objetivo es asegurar realmente que equilibramos el beneficio y el crecimiento, ofreciendo a los clientes las cosas que les protegen.

Esas pequeñas y crecientes empresas, y en última instancia, también nos ayudan a impulsar ese crecimiento de los beneficios. Por lo tanto, nuestros resultados actuales de suscripción nos sitúan en lo que creo que es una posición realmente envidiable para considerar algunos ajustes de precios a lo largo del tiempo, devolviendo parte de esos beneficios a nuestros clientes para ayudarles a crecer, pero también mejorando nuestra competitividad en precios para que nosotros también crezcamos. Nuestra intención es mantener con fuerza ese motor de crecimiento de SPD a lo largo del tiempo y seguir viendo cómo se construye a partir del crecimiento de los beneficios.

Mike, la otra cosa que mencionaría, y Amy ya lo respondió antes en la llamada, es que el factor determinante en todos los ratios de siniestralidad del trimestre fue realmente la incidencia y la frecuencia en lugar de la severidad. La severidad tiende a ser irregular y puede volver a la normalidad más rápidamente, mientras que los resultados de suscripción impulsados por la incidencia y la frecuencia tienden a durar más porque muestran una tendencia en toda su cartera de negocio. Así que ese sería el otro punto que haría también. ¿Tiene alguna pregunta de seguimiento?

Sí. Y creo que esa pregunta aborda una discusión más amplia sobre cómo se siente él respecto a toda la plataforma que tiene. Y creo que hay grandes fortalezas tanto en el lado privado como en el de renta fija. Pero Kamal, te daré la palabra.

Claro. Buenos días, Mike. Excelente pregunta. Así que ha planteado una pregunta en dos partes. La primera es simplemente sobre nuestra cartera de renta fija y cómo me siento al respecto. La segunda parte es un poco más en el área del mercado privado relacionada con los data centers.

Permítanme empezar con el negocio de renta fija que tenemos. De hecho, me siento bastante bien al respecto. Hay un par de razones para ello. Al principio de la llamada, hubo preguntas sobre cómo está rindiendo nuestra inversión. Nuestro rendimiento de inversión en renta fija continúa mejorando. Particularmente, cuando observo nuestra captación de clientes en áreas como el crédito de alto rendimiento (high yield credit), nuestro negocio de ETF se está beneficiando de ello a nivel internacional. Nos ha ido bastante bien con la deuda de mercados emergentes, lo que nos ha permitido escalar. Y en EE. UU., tenemos estrategias de crédito municipal (muni credit) bastante sólidas.

Diana también mencionó que seguimos innovando. Mencionó anteriormente en sus comentarios que recientemente lanzamos una serie única de innovadores ETFs de renta fija, por lo que creo que nuestro negocio de renta fija en el sector público continúa escalando. Con el tiempo, contribuirá más a nuestra capacidad de generación de beneficios y a nuestro potencial de crecimiento.

La pregunta sobre los centros de datos es muy buena. Así que, para empezar, nuestro enfoque en el espacio de los centros de datos de IA es prácticamente el de un inversor de capital inmobiliario. Por lo general, no solemos participar en la parte del crédito privado, que es donde recientemente ha habido más preocupación por el tamaño de las operaciones que se están realizando y el riesgo que conllevan.

Mi visión al respecto es que, incluso en el lado de las acciones inmobiliarias, en el sector de los centros de datos, la situación se está volviendo más matizada. Uno de los puntos clave es que el negocio se ha alejado de ser algo centrado en la tecnología para centrarse más en el sector inmobiliario. Han escuchado los comentarios sobre los retos que supone la adquisición de propiedades: la obtención de acceso a la red eléctrica, los desafíos de navegar por el entorno regulatorio. Mi opinión es que los ganadores en este espacio requerirán habilidades de negociación inmobiliaria. Será un proceso irregular, pero será fundamental en este sector.

Desde mi punto de vista, creo que estamos en la posición adecuada respecto a cómo se desarrolla eso, es decir, dónde se produciría la creación de valor. Además, solemos centrarnos generalmente en el tamaño de mercado pequeño y mediano de esas operaciones. Lo cual, en mi opinión, suele pasar desapercibido, permitiéndonos generar rentabilidad y valor para nuestros accionistas.

Gracias, Mike, por las preguntas. Gracias.

Nuestra última pregunta nos la hace Alex Scott de Barclays.

Sí. Haré un par de comentarios y luego dejaré que Joel añada lo suyo. Ya saben, creo que si nos han observado y nos han seguido durante años, saben que tenemos una trayectoria demostrada en la alineación de los gastos con los ingresos y, en última instancia, en seguir realizando inversiones en el negocio, ya que debemos asegurarnos de impulsar esas capacidades que generarán un crecimiento sostenido a largo plazo.

Si tan solo observo el último año con un incremento de gastos de solo el 2% y teniendo en cuenta las inversiones que estamos realizando en AI, en toda la tecnología y para impulsar capacidades mejoradas; de nuevo, eso es en relación con el incremento del 5% en los ingresos.

Saben, vamos a seguir manteniendo esa disciplina, pero sin limitarnos en nuestra búsqueda de la excelencia; debemos asegurarnos de que estamos invirtiendo en el crecimiento. Y creo que lo otro que mencionaría es, como señaló Kamal, cuando identifiquemos un negocio que presente algunos vientos en contra en cuanto a ingresos, ese negocio deberá esforzarse aún más para asegurar que están alineando los gastos con las perspectivas de ingresos. Pero veré si Joel tiene algún comentario adicional.

Alex, lo único que añadiría es que tenemos el privilegio de contar con una gran escala en todos nuestros negocios. Ya sabes, estamos bien posicionados en los mercados en los que operamos. Estamos muy diferenciados. Sabemos cómo competir y dónde competir, lo que nos permite ser muy eficaces en ese sentido.

Y nos han oído decir, y Deanna ya lo mencionó anteriormente, que vamos a mantenernos de forma significativa para poder invertir de forma significativa. Por lo tanto, una vez más, la realidad de que necesitamos invertir en nuestro negocio no va a ser una excusa para no alcanzar nuestros objetivos. Saben que seguimos asegurándonos de extraer ahorros donde podemos y debemos hacerlo. Podemos realizar esas inversiones significativas para posicionar nuestra compañía no solo para el éxito a corto plazo, sino también a largo plazo.

Gracias por todo eso. Se agradece. Sí. ¿Alguna pregunta de seguimiento?

Sí. Haré que Kamal se encargue de eso.

Sí. Buenos días. El dato a 10 años es importante. Yo argumentaría que es mucho más importante en el lado del alpha, dado que es en lo que se centran las instituciones. Las métricas de Morningstar son importantes, pero probablemente el dato a 3 y 5 años sea una métrica más relevante en ese sentido.

Usted ha observado correctamente que el rendimiento de algunas de las acciones se ha deteriorado en la cifra de 10 años de Morningstar. Expliqué anteriormente que gran parte de ello se debe a nuestro estilo de inversión, el cual, dado el comportamiento anormal del mercado, ha sufrido en los rendimientos recientes dadas las condiciones del mercado, y eso, obviamente, se refleja en la cifra de 10 años.

Una de las cosas que destacaré para ustedes, una de nuestras estrategias principales, es que la cifra a 10 años, incluso en Morningstar, sigue siendo muy sólida. Y mi visión sobre esto es la de nuestras estrategias de mayor AUM, donde se sitúa su cifra a 10 años y cómo están rindiendo si son de interés para las instituciones. Por lo tanto, me siento bien desde la perspectiva de esas estrategias.

Pero, desde luego, el seguimiento de las cifras de Morningstar es importante para nosotros. También es importante para nuestros clientes de planes de jubilación. Por eso, seguimos manteniendo el enfoque en ello. Entendido.

Gracias.

Hemos llegado al final de nuestra sesión de preguntas y respuestas. Sra. Strable, por favor, sus comentarios finales. Gracias.

Al cerrar la llamada de hoy, quiero agradecerles a todos por su tiempo y por sus preguntas. Al analizar nuestros resultados del segundo trimestre, verán que reflejan una ejecución disciplinada, la solidez de nuestra estrategia y el valor derivado de la diversificación de nuestros negocios.

Estamos impulsando un crecimiento sostenible mediante contribuciones equilibradas en el crecimiento de los ingresos, la expansión de los márgenes y el impacto del despliegue de capital. Además, las medidas que estamos tomando para perfeccionar nuestra cartera, junto con el impulso actual, nuestra sólida posición de capital y nuestros sólidos fundamentos, nos sitúan en una buena posición para alcanzar nuestros objetivos y generar valor a largo plazo para los accionistas.

Esperamos poder contactar con muchos de ustedes en los próximos meses. Gracias de nuevo por su tiempo y que tengan un buen día.

Gracias. Con esto concluye la conferencia de hoy. Pueden desconectarse en este momento y les agradecemos su participación.