Buen día a todos y bienvenidos a la conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026 de Moody's Corporation. En este momento, me gustaría informarles que esta conferencia está siendo grabada y que todos los participantes se encuentran en modo de solo escucha. A petición de la empresa, abriremos la conferencia para preguntas y respuestas tras la presentación. Esta llamada está programada para durar aproximadamente una hora. Ahora cederé la palabra a Shivani Kak, Directora de Relaciones con Inversores. Adelante, por favor.

Gracias, y gracias por acompañarnos hoy. Soy Shivani Kak, Directora de Relaciones con Inversores en Moody's. Esta mañana, informamos nuestros resultados del tercer trimestre de 2026. El comunicado de prensa y la presentación de hoy están publicados en ir.moodys.com.

Haremos referencia a medidas no GAAP o ajustadas. Por favor, consulten las tablas en nuestro comunicado de resultados para las conciliaciones con las normas GAAP de EE. UU. Las declaraciones de hoy pueden incluir afirmaciones prospectivas bajo la Ley de Reforma de Litigios de Valores Privados de 1995. Por favor, consulten el lenguaje de puerto seguro en nuestro comunicado de resultados y los factores de riesgo y el MD&A en nuestro Formulario 10-K más reciente y otras presentaciones de la SEC disponibles en nuestro sitio web y en el sitio web de la SEC. Estos factores podrían causar que los resultados reales difieran materialmente de los expresados o implícitos. Los miembros de los medios de comunicación pueden estar escuchando en modo de solo escucha. Con eso, se la cedo a Rob.

Gracias, Shivani. Hola a todos. Gracias por acompañarnos hoy. Moody's entregó otro trimestre de sólida rentabilidad y crecimiento de beneficios con una ejecución disciplinada y una generación de efectivo saludable en medio de un entorno operativo cada vez más complejo. Quiero comenzar con algunas conclusiones clave.

En primer lugar, Moody's superó los $2 billion en ingresos por el tercer trimestre consecutivo, y nos basamos en un trimestre récord del año pasado. La emisión calificada en general disminuyó un 2%, sin embargo, logramos un margen operativo ajustado del 52.6% y un crecimiento del EPS diluido ajustado del 6%. Creo que esto ilustra realmente la resiliencia de la franquicia de Moody's y nuestra capacidad para rendir en una variedad de entornos de mercado, incluso cuando las condiciones del mercado se volvieron más desiguales durante el trimestre.

En segundo lugar, la agenda de inversión se mantiene intacta, y reconozco que las emisiones pueden ser volátiles de un trimestre a otro. En un contexto mixto, MIS presentó su segundo tercer trimestre más sólido en la historia. La actividad de financiación vinculada a la infraestructura de IA se mantuvo muy fuerte durante el trimestre, mientras que, por otro lado, la actividad de financiación apalancada se moderó frente a una sólida comparativa del año anterior y un entorno de emisiones más selectivo. MIS presentó un margen operativo ajustado del 64.4%. Creo que eso es prueba de nuestra disciplinada gestión de costes preservando el apalancamiento operativo del negocio.

En MA, el ARR creció aproximadamente un 8%. Esto estuvo en línea con nuestras perspectivas de un solo dígito alto, impulsado por una retención saludable y un fuerte crecimiento de los ingresos recurrentes. Seguimos viendo un impulso alentador en varias áreas de crecimiento. Esto incluye préstamos, seguros, KYC, crédito privado y soluciones habilitadas por IA. Ampliamos el margen operativo ajustado de MA en 100 puntos básicos en comparación con el año pasado hasta el 35.3%, y estamos en camino de alcanzar nuestro objetivo para el año completo.

Finalmente, el trimestre reforzó el enfoque mesurado que hemos estado tomando con las previsiones a lo largo del año. Tras un tercer trimestre muy sólido, recordarán que elegimos no aumentar las previsiones en julio, reconociendo las difíciles comparativas de emisiones y algunas incógnitas sobre el entorno macro global en la segunda mitad del año. A medida que transcurrió el tercer trimestre, la solidez en algunos mercados se vio compensada por la debilidad en otros. Con ese fin, reafirmamos nuestras métricas de previsiones para el año completo, y hablaremos de los factores positivos y negativos de esas previsiones más adelante en la llamada.

Permítanme pasar a las calificaciones. Si bien la actividad de emisiones se moderó durante el trimestre, mi visión más amplia de las corrientes profundas de financiación no ha cambiado. Desde hace varios años, hemos analizado estos requisitos de inversión de capital tan significativos en toda la economía global. Esto abarca la infraestructura de IA y los centros de datos, la generación y transmisión de energía, las energías renovables y la transición de carbono, la defensa y la seguridad, y la infraestructura de transporte. El mundo sigue requiriendo cantidades sustanciales de capital de inversión, y esos requisitos de financiación a largo plazo están creando oportunidades duraderas para la financiación de deuda y la formación de capital.

Seguimos viendo pruebas de ello en muchas partes del mercado, particularmente en sectores vinculados a la infraestructura de IA y la inversión en energía, donde las emisiones aumentaron aproximadamente cuatro veces desde el tercer trimestre del año pasado. Mientras tanto, ciertos mercados, especialmente la financiación apalancada, fueron más débiles que los niveles de emisión muy fuertes de hace un año, y las emisiones generales reflejaron esa dinámica. Pero las fuerzas más amplias que impulsan las necesidades globales de capital permanecen en su lugar.

Dicho esto, nuestros resultados reflejan mucho más que solo transacciones relacionadas con la IA, y quiero destacar un par de ejemplos. En primer lugar, en el crédito privado, el número de operaciones calificadas creció más de un 40% interanual, y la innovación en el mercado continúa. Un buen ejemplo de ello es una operación llamada AMAP VI. Se trata de un vehículo de crédito multiactivo, ampliamente diversificado y gestionado activamente, de Apollo. Esa operación se distribuye en 5 estrategias perennes, y calificamos miles de millones de dólares de deuda de este vehículo, demostrando nuestra profundidad analítica en estructuras complejas relacionadas con el crédito privado.

En segundo lugar, en los mercados emergentes, estamos adquiriendo una participación minoritaria en PhilRatings. Se trata de nuestra sexta filial de agencias de calificación crediticia nacionales en Asia Pac. Nos otorga una posición de liderazgo en Filipinas, donde se planean más de $100 billion en inversiones de infraestructura para 2030. Los bonos nacionales en circulación en el sudeste asiático son más del doble que las tenencias transfronterizas y están creciendo. Esta inversión refuerza nuestra posición muy sólida en los mercados de deuda nacional en todo el mundo.

A medida que los mercados evolucionan, nuestros marcos analíticos evolucionan con ellos. Nuestro nuevo marco metodológico de infraestructura digital intersectorial integra enfoques analíticos de finanzas corporativas y de proyectos para evaluar una clase de activos caracterizada por modelos de negocio, estructuras de financiación y perfiles crediticios diferenciados. Esto es fundamental para la forma en que Moody's garantiza el rigor y la coherencia analíticos en las expansiones de infraestructura de IA.

En conjunto, estas corrientes profundas se están traduciendo en un fuerte crecimiento en las nuevas relaciones de calificación. Los mandatos por primera vez aumentaron un 40% en el tercer trimestre. Ese es el total trimestral más alto en 5 años. Esto es notable porque demuestra realmente la importancia, relevancia y valor continuos de una calificación de Moody's en un mundo que cambia rápidamente.

Esto me lleva a nuestro estudio anual de refinanciación, que destaca la magnitud de la deuda que vencerá en los próximos años. Esa deuda pendiente debe refinanciarse en última instancia, y eso crea una base sustancial y altamente visible para la actividad de emisión futura. Si bien los mercados experimentarán inevitablemente periodos de volatilidad, este ciclo de refinanciación sigue siendo un motor estructural importante de los volúmenes de transacciones a largo plazo. Durante los próximos 4 años, las necesidades de refinanciación en EE. UU. y EMEA superan los $5 trillion por segundo año consecutivo. Aunque hay un modesto descenso respecto al año pasado, refleja una combinación de extensiones de divisas y de vencimientos, principalmente en finanzas apalancadas.

Sin embargo, los vencimientos de grado de inversión crecieron alrededor de un 5%, con EE. UU. liderando el camino con un crecimiento de aproximadamente el 11%. La actividad de adelanto generalmente se mantuvo dentro de las normas históricas. La emisión reciente también presenta plazos superiores a 4 años. La solidez de los últimos años se reflejará más allá del periodo estándar de cuatro años. De hecho, la perspectiva de cinco años de EE. UU. proporciona un contexto adicional útil, y las necesidades de refinanciación crecieron aproximadamente un 4% hasta alcanzar unos $3.5 trillion. El antiguo año de vencimiento máximo en 2028 es ahora 2031. Póngase en contacto con nuestro equipo de relaciones con inversores si está interesado en obtener una copia de estos informes.

Como probablemente me han oído decir, pero quiero decirlo de nuevo, el rigor analítico, las metodologías robustas y la calidad de las calificaciones son y seguirán siendo nuestra Estrella Polar. Las calificaciones de Moody's son el estándar de referencia para la fijación de precios del riesgo crediticio, y mantenemos la integridad de las calificaciones, incluso en transacciones de gran relevancia. Hemos visto varias transacciones recientes con precios más cercanos a nuestra evaluación cuando nuestra calificación diverge del mercado o no está presente, lo que refuerza la credibilidad de nuestras metodologías y nuestro enfoque analítico ante los inversores. En cuanto a las calificaciones de Moody's, creo que el hilo conductor es claro. Los mercados fluctuarán, pero las necesidades de financiación plurianuales se mantienen intactas, y Moody's es la agencia de elección tanto para emisores como para inversores.

Muy bien. Ahora permítanme pasar a Moody's Analytics. Entregamos otro trimestre sólido impulsado por el impulso continuo en varias de nuestras áreas principales de crecimiento. Esto incluye préstamos, seguros, KYC, mercados privados y soluciones habilitadas por IA. Nos complació ser nombrados número uno en el Chartis RiskTech100 por quinto año consecutivo, con un récord de 18 victorias en categorías en crédito, seguros, datos e IA. Si bien entiendo que los premios no son el objetivo, los consideramos una validación externa valiosa de la solidez de nuestras capacidades.

Quiero destacar algunas de nuestras áreas de más rápido crecimiento, y voy a empezar con seguros, donde el ARR creció un 10% este último trimestre. Christina y yo asistimos recientemente al Rendez-vous en Europa, y nuestras conversaciones se centraron cada vez más en cómo Moody's puede ayudar a abordar los mayores desafíos de la industria, incluyendo la reducción de la brecha de protección, la incorporación de más capital alternativo al mercado y la entrega de mejores perspectivas en tiempo real y productividad a la industria. Esto dio lugar a algunas excelentes discusiones sobre nuestras nuevas ofertas en responsabilidad civil, en bonos CAT, en nuestra Intelligent Risk Platform habilitada por IA y más.

Las áreas de más rápido crecimiento en seguros este último trimestre fueron las soluciones de riesgo CAT y de responsabilidad civil. En la modelización CAT, seguimos impulsando la adopción de nuestra IRP, nuestra suite de modelos de alta definición y nuestro Risk Data Lake. Todos ellos ofrecen la capacidad de generar ventas adicionales con clientes existentes, así como de atraer nuevos clientes a la plataforma. Un gran ejemplo de esto es con una de las tres principales aseguradoras de automóviles y propiedades de EE. UU. Querían unificar sus flujos de trabajo de riesgo por huracanes, terremotos e incendios forestales en un solo entorno.

Adoptaron nuestro IRP, que integra modelos de terceros y propios, junto con nuestros modelos de alta definición, incluyendo incendios forestales, lo que nos permitió más que duplicar el ARR con este cliente. Quizás más importante aún, representa una mayor adopción por parte de uno de los principales aseguradores primarios, allanando el camino para una mayor penetración en el mercado primario más allá de los reaseguradores y corredores.

Otra gran victoria en el trimestre fue con un corredor de reaseguro global de primer nivel que firmó un nuevo acuerdo de cinco años que incluía la adopción de nuestra suite completa de modelos globales. Esto impulsó un crecimiento del ARR de casi el 14% con este cliente y demostró las oportunidades de crecimiento sustancial con los clientes existentes a través de una adopción más amplia de las capacidades de nuestra plataforma y nuestros modelos.

En la banca, el crecimiento fue impulsado por la suite de préstamos, que aumentó el ARR en un 12% y sigue siendo una de nuestras oportunidades de crecimiento más atractivas. Un ejemplo fue un nuevo logotipo bancario importante en México, completando nuestra presencia en los 5 principales bancos del país. El banco está implementando la suite de préstamos de Moody's a medida que automatiza todo el proceso de crédito de extremo a extremo con nuestra plataforma de originación a monitoreo como base, dándonos una cuenta de referencia emblemática para una mayor expansión en América Latina.

Pasando a KYC y cumplimiento, seguimos viendo un buen impulso, particularmente en el sector público. En el pasado trimestre, ampliamos nuestra relación con una empresa de análisis de cadenas de suministro de rápido crecimiento, firmando un acuerdo de reventa de cinco años que extenderá la penetración de Orbis en múltiples agencias gubernamentales. Otro ejemplo, una nueva agencia federal en Alemania está implementando nuestras soluciones de datos y cumplimiento para impulsar los flujos de trabajo de investigación e inteligencia. También renovamos un acuerdo con la Comisión Europea para dar soporte a la próxima generación de Arachne, su plataforma de puntuación de riesgo y minería de datos diseñada para ayudar a proteger los fondos de la E.U. contra el fraude y el riesgo financiero. En conjunto, estos ejemplos muestran cómo estamos monetizando nuestros datos y analíticas en casos de uso como la seguridad nacional, la defensa, el fraude y más allá. Vemos más oportunidades en todo el sector público, tanto en los EE. UU. como en Europa.

Pasando a la IA. Nuestras capacidades de cribado habilitadas por IA nos permitieron desplazar a un incumbente con un banco grande y sofisticado. El cribado es un espacio principal para las herramientas agénticas combinadas con los datos de grado de decisión de Moody's. Por ejemplo, un banco comercial de primer nivel en los EE. UU. adoptó nuestra solución de cumplimiento para reducir los falsos positivos y mejorar la eficacia y eficiencia del cribado.

En una perspectiva más amplia, los clientes están adoptando la IA en todas las formas en que acceden a Moody's: a través de interfaces y APIs habilitadas para MCP en sus propias plataformas de IA, a través de la IA integrada en nuestras aplicaciones y a través de las plataformas de socios donde ya trabajan. Algunos de nuestros clientes más grandes y sofisticados están incorporando los datos e investigaciones de Moody's directamente en sus propias plataformas de IA a través de MCPs. La adopción se está acelerando.

Es pronto, pero en solo los últimos 3 meses, los usuarios se han más que cuadruplicado y el uso ha aumentado más de diez veces. Es particularmente importante que los analistas que utilizan el MCP están alcanzando 3 veces más contenido en un día laboral mientras siguen accediendo a él en nuestras propias plataformas. Esos son nuestros MCP de investigación.

Además de los MCP, sin embargo, estamos poniendo la IA a disposición en nuestras propias aplicaciones. En seguros, por ejemplo, estamos integrando la IA en la gestión de exposición de suscripción y en los flujos de trabajo de carteras en el IRP. Nuestro Risk Data Refinery convierte las presentaciones no estructuradas en datos listos para análisis con una precisión de primera pasada de alrededor del 95%. Los clientes pueden reducir el tiempo de interpretación de pólizas hasta en un 80%-90% y la preparación de estados de valores hasta en un 75%. Eso significa menos tiempo lidiando con los datos y decisiones de suscripción más rápidas.

Partiendo de esto, también estamos invirtiendo en la demanda de los mercados en crecimiento y profundizando nuestra cartera de asociaciones estratégicas. Solo quiero darles 2 ejemplos de este trimestre. Primero, en crédito privado, nuestra asociación con Allvue combina los modelos prospectivos de Moody's con los datos de crédito privado a nivel de préstamo de Allvue. Creemos que esto nos da la mejor visión del riesgo crediticio en los mercados privados. A su vez, esto ofrece a los prestamistas e inversores una visión independiente del estrés de los prestatarios emergentes, ayudando a respaldar la suscripción, el seguimiento de carteras, la valoración y la supervisión de riesgos.

Segundo, en seguros de daños, Moody's y Lloyd's of London se han asociado para combinar nuestros datos y modelos con los datos históricos de mercado de Lloyd's para identificar con precisión qué señales predicen el riesgo en las líneas de daños y financieras, dónde se concentra la exposición y cuándo cambian los ciclos de suscripción. Este es realmente el mismo plan de acción que hemos ejecutado en otras líneas de seguros, pero ahora aplicado a un mercado de daños grande y poco penetrado y con uno de los actores más importantes de la industria de seguros global.

Antes de pasarle la palabra a Noémie, Christina acaba de marcar sus primeros 100 días liderando MA, y ha aportado un verdadero sentido de urgencia y ambición. Ha pasado mucho tiempo en la carretera con los clientes. Nos está desafiando a pensar de manera diferente y está avanzando rápidamente en los cambios fundamentales que, a mi juicio, pueden desbloquear la próxima fase de crecimiento.

En términos generales, incluso si el entorno operativo que enfrentamos sigue evolucionando, los ejemplos que compartí refuerzan nuestra confianza en las oportunidades que tenemos por delante. Las necesidades de financiación sustanciales sustentan las calificaciones, la demanda de nuestra inteligencia de grado de decisión sustenta Moody's Analytics, y la IA está amplificando el valor de los conocimientos de datos fiables y el contexto analítico que están en el corazón de todo lo que hacemos. Noémie, te cedo la palabra.

Gracias, Rob, y hola a todos. Permítanme empezar con Moody's Analytics. Moody's Analytics registró un crecimiento del 3% en los ingresos reportados frente al año anterior, y eso es un 8% sobre una base de moneda constante orgánica. Los ingresos orgánicos recurrentes en moneda constante crecieron un 9%, y eso representa ahora aproximadamente el 99% de los ingresos totales de MA. Los ingresos transaccionales disminuyeron un 76% interanual, reflejando principalmente la desinversión de Learning Solutions.

Cerramos el trimestre con $3.7 billion en ingresos recurrentes anualizados, ARR, lo que supone un aumento de aproximadamente el 8% interanual, y estamos en camino a cumplir con nuestras previsiones para el año completo. La retención fue muy sólida, situándose en el 95% en una base de 12 meses móviles, y eso refleja la naturaleza de misión crítica de nuestras soluciones y la durabilidad de nuestras relaciones con los clientes, sustentadas por la confianza y la entrega de resultados.

El ARR de Decision Solutions creció un 10%, lo cual es muy consistente con el trimestre anterior, y representa aproximadamente el 44% del ARR de MA. Dentro de Decision Solutions, el ARR de KYC creció un 12%, impulsado por una demanda saludable en todos los casos de uso de datos KYC, como acaba de escuchar de Rob. El ARR de Insurance creció casi un 10%, impulsado por la fuerte demanda de soluciones de modelado y datos de catástrofes, y una retención particularmente sólida en toda la cartera.

El ARR de Banking creció un 8%, con áreas de crecimiento estratégico como los préstamos subiendo un 12% frente al año pasado y un rendimiento líder, mientras que las partes más maduras de la cartera crecían a un ritmo más moderado, lo cual es coherente con nuestros comentarios previos.

Research & Insights reportó un crecimiento de ingresos del 3%, lo que refleja una difícil comparación en el tercer trimestre, ya que el periodo del año anterior se benefició del reconocimiento de ingresos por renovaciones de contratos grandes on-prem. El ARR creció aproximadamente un 6%, respaldado por Moody's OneView, que reúne nuestra investigación, datos y el asistente de investigación impulsado por IA en una sola plataforma. Los clientes de CreditView que se pasan a OneView están obteniendo una solución más rica y más integrada, y ese valor añadido se está traduciendo en un repunte en la renovación.

OneView también está extendiendo nuestra investigación a clientes que no la han utilizado antes. En el tercer trimestre, una gran firma de trading cuantitativo con más de $1 trillion en AUM, que ya era cliente de Moody's Data, convirtió una prueba de investigación en un acuerdo plurianual para acceder a la investigación de OneView mediante API. Es una sólida validación de nuestro enfoque de prueba de valor y muestra la oportunidad de integrar nuestra investigación en los flujos de trabajo de inversión cuantitativa.

El ARR de Data & Information creció un 7%, reflejando la demanda de feeds de datos de calificación y el patrimonio de datos, incluyendo Orbis. También firmamos un nuevo acuerdo con SAP para lanzar Moody's Supplier Intelligence para Ariba, integrando nuestros datos directamente en la incorporación, evaluación y seguimiento de proveedores dentro de SAP. Esta victoria desplaza a un competidor y establece a Moody's como un socio de inteligencia estratégica para SAP, con potencial de expansión en toda su base de clientes global.

En la misma línea, firmamos una asociación plurianual de distribución de datos de mercados privados con uno de los gestores de activos más grandes del mundo, integrando Moody's Company Intelligence, incluyendo Orbis, en su plataforma de mercados privados de próxima generación. Esto amplía el alcance de nuestros datos en todo el ecosistema de mercados privados y crea oportunidades para el crecimiento futuro. También ampliamos nuestra relación con un cliente tecnológico global, profundizando su uso de Orbis para la identificación y enriquecimiento de clientes potenciales. La relación ha crecido 2.5x en menos de 2 años, con los datos de Moody's ahora integrados en su flujo de trabajo de ventas global. En todos estos ejemplos, el patrón que observamos es muy consistente. Los clientes están integrando cada vez más los datos y análisis de Moody's en sus flujos de trabajo principales. Eso fortalece nuestra posición en la toma de decisiones diaria y crea oportunidades para profundizar y ampliar esas relaciones con el tiempo.

Pasando a la rentabilidad, el margen operativo ajustado de MA fue del 35.3%, lo que supone un aumento de 100 puntos básicos interanual. Estamos viendo los beneficios de simplificar la cartera, consolidar nuestras plataformas tecnológicas y empezar a captar eficiencias de la IA, lo que nos ayuda a gestionar el crecimiento de la plantilla mientras seguimos invirtiendo en áreas prioritarias como nuestro patrimonio de datos y tecnología. Es importante destacar que estamos haciendo ambas cosas: financiando el crecimiento y ampliando el margen.

Pasando a las calificaciones. La emisión calificada se moderó en el verano como se esperaba, pero se mantuvo muy sólida según los estándares históricos. Con aproximadamente $1.7 trillion, la emisión bajó un 2% interanual frente a una comparación muy sólida, representando al mismo tiempo el segundo nivel más alto del tercer trimestre en la historia. Es importante señalar que, como escucharon de Rob, esta cifra principal enmascara una variación considerable entre las clases de activos, con solidez en la financiación de grado de inversión e infraestructura compensada por una actividad de financiación apalancada más débil. Los mercados se mantuvieron en gran medida constructivos en el tercer trimestre, con emisores moviéndose rápidamente cuando las ventanas estaban abiertas. La demanda resiliente de los inversores, la continua financiación relacionada con la IA y los hyperscalers, y las necesidades de infraestructura en curso apoyaron la emisión. Los diferenciales de crédito se mantuvieron relativamente estables durante la mayor parte del trimestre antes de ampliarse aproximadamente un 10% hacia finales de septiembre en medio de la creciente incertidumbre macroeconómica y política. Pero incluso con esa ampliación, los diferenciales se mantuvieron cerca de los niveles ajustados históricos.

Los ingresos de MIS fueron de $1.1 billion, un 1% menos frente a la difícil comparación del tercer trimestre del año pasado. Es importante destacar que la relación entre la emisión y los ingresos por transacciones este trimestre refleja la mezcla. La emisión disminuyó un 2%, mientras que los ingresos por transacciones disminuyeron un 5%. La emisión del tercer trimestre estuvo impulsada por transacciones jumbo de menor rendimiento y emisores frecuentes, mientras que, al mismo tiempo, los emisores de financiación apalancada de mayor rendimiento redujeron significativamente sus actividades de emisión. Se puede ver claramente esto dentro de la financiación corporativa.

Los ingresos de high yield y préstamos bancarios disminuyeron un 40% y un 27% respectivamente, mientras que los ingresos de grado de inversión aumentaron un 18% con un crecimiento de la emisión del 16%. La emisión de grado de inversión alcanzó un récord para el tercer trimestre, apoyada por la infraestructura de IA y la financiación de hyperscalers. En lo que va del año, la emisión corporativa jumbo ya ha superado el nivel del año completo 2025.

Hubo una dinámica mixta similar en el grupo de instituciones financieras, donde la emisión provino predominantemente de emisores bancarios con contratos de precios de emisores frecuentes. PPIF creció en infraestructura de proyectos y finanzas públicas de EE. UU., incluyendo la actividad relacionada con centros de datos. La financiación estructurada se benefició de ABS, RMBS y CMBS, lo que fue compensado parcialmente por una menor actividad de CLO.

Los ingresos recurrentes crecieron un 8% gracias a los nuevos mandatos, la tarificación basada en el valor y el crecimiento de los créditos monitorizados. Los mandatos por primera vez respaldan los ingresos recurrentes futuros, como lo que se observa este trimestre. Dados nuestros resultados hasta la fecha y la visibilidad de nuestra cartera, estamos elevando nuestra previsión de mandatos por primera vez para el año completo a un rango de 900 a 950.

El margen operativo ajustado de MIS se mantiene sólido en el 64.4%, con una disminución de aproximadamente 80 puntos básicos interanual. El margen refleja una asignación disciplinada y continua de recursos e inversión en tecnología, preservando al mismo tiempo la capacidad de inversión para respaldar el crecimiento futuro.

Pasando a las previsiones de emisión. Los mercados permanecen abiertos y la cartera es robusta, respaldada por las continuas necesidades de refinanciación, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y los significativos requisitos de financiación en torno a la IA, los centros de datos y la infraestructura en general. En ese contexto, nuestra previsión general de emisiones se mantiene sin cambios en un crecimiento de un solo dígito medio, con algunos cambios en la composición subyacente.

Como pueden ver en la diapositiva 12, estamos moderando nuestras expectativas para los préstamos de alto rendimiento y apalancados, dada la debilidad reciente, mientras elevamos nuestras expectativas para las finanzas estructuradas, las instituciones financieras y PPIF. Nuestra orientación refleja el rango de resultados potenciales a partir de ahora. Un periodo sostenido de volatilidad, diferenciales más amplios o un acceso más restringido para los emisores por debajo de la calificación de inversión podrían desplazarnos hacia el extremo inferior de nuestros rangos de ingresos y de EPS ajustado. Por el contrario, la cartera sigue siendo saludable y una ejecución de M&A más fuerte, la continua financiación de IA e infraestructura o una mejora en la actividad de financiación apalancada podrían proporcionar un potencial alcista adicional.

En cuanto a la orientación, mantenemos nuestras previsiones para el año completo en ambos negocios. Para MIS, seguimos esperando un crecimiento de los ingresos para el año completo en el rango de un solo dígito alto, respaldado por la continua financiación relacionada con la IA, los centros de datos y las GPU, con tendencias de emisión que varían en las diferentes líneas de negocio. Lo que esto significa para el cuarto trimestre es que esperamos que las emisiones disminuyan en un rango de un dígito medio (mid-teens) en comparación con el año anterior, en consonancia general con el ritmo del segundo semestre que comentamos el trimestre pasado, tras una actividad muy sólida en lo que va del año y reflejando expectativas más moderadas para la financiación apalancada.

Prevemos que los ingresos de MIS disminuyan secuencialmente en comparación con el tercer trimestre, lo cual es muy consistente con la estacionalidad histórica típica, mientras que crecerán en un rango de un solo dígito bajo en comparación con el año anterior. Y los márgenes seguirán un patrón estacional similar al del año pasado.

Para MA, seguimos esperando un crecimiento del ARR en el rango de un solo dígito alto y un margen operativo ajustado del 34%-35%. El cuarto trimestre sigue siendo el periodo de ventas y renovaciones más grande del año, y nuestras previsiones asumen la ejecución continua frente al pipeline.

A nivel de MCO, mantenemos nuestra guía para el año completo con un crecimiento de ingresos en el rango de un solo dígito alto, un margen operativo ajustado del 52%-53% y un EPS diluido ajustado de $16.50-$17, lo que representa un crecimiento del 12% en el punto medio.

Los gastos ajustados del tercer trimestre aumentaron un 2% interanual, lo que refleja una gestión de costes disciplinada y una asignación de capital reflexiva a medida que seguimos invirtiendo en nuestras prioridades de crecimiento. Y seguimos esperando un crecimiento de gastos de un solo dígito medio para el año completo.

Nuestras prioridades de asignación de capital permanecen sin cambios, invirtiendo para apoyar el crecimiento, impulsando una expansión de márgenes sostenible, preservando la flexibilidad del balance y devolviendo el exceso de capital a los accionistas. En lo que va del año, hemos recomprado aproximadamente $2.6 billion en acciones y seguimos esperando hasta $3 billion en recompras para el año completo.

El flujo de caja libre fue de $2.2 billion en lo que va del año. Esto representa un aumento del 22% interanual, y seguimos en camino para devolver más del 130% del flujo de caja libre a los accionistas este año.

Ahora, retrocediendo un poco, el tercer trimestre demuestra la solidez y consistencia de nuestro modelo: un crecimiento recurrente y duradero en analítica, una fuerte rentabilidad en las calificaciones, inversiones disciplinadas en nuestras prioridades de crecimiento y una generación significativa de efectivo. Esa solidez financiera nos da la flexibilidad para seguir invirtiendo en el negocio mientras devolvemos capital significativo a los accionistas. Gracias. Operador, ahora aceptaremos las preguntas.