La siguiente pregunta es de Patrick Moley con Piper Sandler. Su línea está abierta.

Gracias, Patrick, y usted ha destacado el éxito que hemos tenido tanto con el oro, la plata como con las criptomonedas que cotizan las 24 horas. A medida que avanzamos y presentamos nuestra solicitud para nuestro contrato de petróleo pequeño de 10 barriles las 24 horas, estamos intentando dar al mercado la oportunidad de cubrirse durante el fin de semana como lo hacen hoy, a pesar de que los participantes operan en lo que se llama una VPN y operan en el extranjero en mercados en los que nuestros participantes estadounidenses no deberían participar. Sin embargo, no hemos visto ninguna evidencia de supervisión de esa actividad. Para serle sincero, me sorprende mucho.

Me sorprende que nuestro petróleo las 24 horas se haya retenido. Hablemos de eso un segundo, por qué, desde el lado comercial. Los comerciales buscan asegurarse de tener el contrato grande donde lo quieren, y nosotros apoyamos eso. No querían dotar de personal a otro escritorio. Respetamos eso. Respetamos que hay un coste al pasar a las 24 horas en cualquier producto, y este en particular también. Queríamos ser conscientes y respetuosos con los participantes comerciales y lo que están oyendo hoy.

Creo que la pregunta más importante es: ¿Qué está haciendo la agencia y qué están haciendo otros para asegurarse de que los participantes estadounidenses cumplen con la ley de EE. UU.? Por ahora, seguimos el consejo de los participantes comerciales y esperaremos a listar ese contrato hasta que la gente esté más cómoda. En cuanto a otros productos, ¿qué dijo, Patrick?

Soy un gran creyente, y también lo he dicho públicamente, Patrick, como sabes. Cuando pasas al 24/7, creo que el mercado va a terminar yendo al 24/7 en todos los productos, pero necesitas tener la infraestructura para soportar el 24/7.

Como he dicho, solo el mercado de renta variable de EE. UU. es de $76 trillion. Nadie puede prefinanciar eso un viernes. Es realmente importante que tengamos una infraestructura en los Estados Unidos preparada para gestionar mercados 24/7, no solo para cripto, no solo para quizás un pequeño contrato de plata, oro o petróleo, sino para nuestros productos principales.

Va a ser cada vez más difícil para cualquiera cotizar un producto principal hasta que la infraestructura del sistema bancario pase al 24/7, porque eso es lo que otorga credibilidad al participante y asegura que tenemos la liquidez y el soporte de back office para operar esos mercados.

Gracias, Patrick.

La siguiente pregunta es de Alex Kramm con UBS. Tiene la palabra.

Sí. ¿Lynne?

Claro, Alex. Si mira el efectivo en la cámara de compensación, los saldos promedio para el trimestre fueron de $147 billion en el tercer trimestre. Eso bajó desde unos $150 billion en el segundo trimestre, con un rendimiento similar de unos 33 puntos básicos que ganamos.

Tuvimos un aumento en nuestro efectivo corporativo. Tuvimos unos $27 million en ganancias en eso durante el trimestre. Obviamente, luego tiene los ingresos de la JV que pasan por esa línea. El gasto por intereses fue relativamente estable, así que fueron realmente los cambios en el saldo los que está viendo reflejados allí.

La siguiente pregunta es de Dan Fannon con Jefferies. Tiene la línea abierta.

Sí. Gracias, Dan. Buena pregunta. Dejaré que Lynne empiece con el tema de los precios, y yo podría mencionar también lo de Cboe.

De acuerdo. En cuanto a los precios, tuvimos algunos impactos que se implementaron aquí el 1 de octubre. Prevemos que, si se mira en una base anualizada, estos tengan un impacto en el rango de entre el 0.5% y el 1% de las comisiones de liquidación y transacciones.

Yo diría que las líneas donde están viendo esos cambios van a estar en crypto, algunas en nuestro complejo de granos. Ajustamos algunos de los niveles en las tasas de interés y también las micro acciones.

Solo para tener en cuenta, tuvimos algunos cambios de precios en abril. Nos estamos alejando de tener esa congelación anual de precios y estamos considerando hacerlo de forma más distribuida a lo largo del año cuando veamos cambios en los mercados, cuando veamos creación de valor en ese momento. A eso es a lo que se refiere esto.

Dan, sobre el acuerdo de licencia de Cboe, obviamente, todos sabemos que es una extensión de 25 años que presentaron. Hay un par de puntos interesantes en eso. Como sabes, somos socios en la JV, así que nos beneficiamos de ese acuerdo de licencia con Cboe.

Lo que es realmente interesante es que nos beneficiamos a partir de 2027 en los posibles aumentos, no en 2032, porque en su acuerdo, la escalada de precios comienza en 2027. Cuáles son exactamente todavía no han sido revelados ni por Cboe ni por S&P Global. Pero sabemos que hemos estado trabajando con nuestro socio en S&P Global, y sabemos que ellos sí escalan.

Así que sean lo que sean, esperaremos a ver como todos los demás. Pero sabemos que estamos en una situación económica mucho mejor con el acuerdo de S&P de ahora en adelante, y de hecho estamos 5 años por delante y recibiendo un pago a una tasa más alta. Esperaremos a ver hasta que informen sobre cuál es exactamente el matiz de las cifras, pero desde nuestra posición, es muy mucho una propuesta ganadora desde la perspectiva de CME y de nuestros accionistas.

Gracias, Dan.

La siguiente pregunta es de Michael Cyprys con Morgan Stanley. Tiene la línea abierta.

Hola, buenos días. Gracias por responder a la pregunta. Quería preguntar sobre los futuros de acciones individuales. Esperaba que pudiera hablar sobre la estrategia de distribución, ya que están trabajando con brókers minoristas en el producto, y cuál ha sido el feedback.

Y en relación con eso, dado que ya tienen un mercado de predicciones hoy, ¿cuál es el alcance para introducir potencialmente mercados de predicciones en acciones individuales, algo equivalente a quizás un futuro de acción individual, pero más como un contrato de mercado de predicciones? ¿Cree que podría haber interés por eso? ¿Y qué construcción sería necesaria para ello?

Así que son 3 preguntas las que ha planteado, Michael, y voy a pedir a Tim McCourt y quizás a Julie Winkler que intervengan en cuanto a la distribución, los clientes, y luego hablaré un poco sobre la parte de predicción de su pregunta. Así que Tim, empezaré contigo.

Sí, Michael, agradezco la pregunta. Pues bien, lanzamos los futuros de acciones individuales y el producto ha tenido un inicio bueno y sólido. Hemos realizado un poco más de 350,000 contratos desde el lanzamiento con unos $3.5 billion de valor nocional.

Y creo que lo importante a destacar cuando miramos la distribución es que tenemos productos de 2 tamaños. Tenemos el multiplicador de 100 acciones en 55 de los nombres más grandes de EE. UU., y tenemos el multiplicador de 10 acciones en 22 nombres de un subconjunto de esos 55.

Cuando miramos la estrategia de distribución, es realmente una continuación de asegurar que todos los participantes del mercado, ya sean traders institucionales o individuales, tengan los productos que necesitan para acceder a estos mercados y gestionar su riesgo.

Cuando miramos la distribución, creo que lo que nos alienta es que tenemos participación global en estos productos. Cuando miramos el mercado europeo y el de APAC, también hemos visto una fuerte acogida donde están más familiarizados con el producto a nivel regional, y esto es algo que se está reintroduciendo relativamente desde la perspectiva de EE. UU.

Cuando miramos las asociaciones, el aprovechamiento de las más de 130 firmas minoristas con las que trabajamos, junto con las docenas de FCM que tenemos en el lado institucional, nos alienta el crecimiento que hemos visto. Con cualquier producto nuevo, estamos reintroduciendo una estructura de mercado nueva e interesante para ese futuro de acciones individuales liquidado financieramente. Lleva tiempo trabajar con nuestros FCM, con nuestros proveedores. A medida que nos dirigimos al último trimestre de 2026, nos alienta lo que vemos. Esperamos seguir haciéndolo crecer a partir de aquí, pero el rendimiento de este producto desde el inicio ha sido sólido.

Gracias, Tim. Julie, ¿quieres añadir algo?

Sí. Como señaló Tim, hemos tenido impulso comercial en más de 50 países a nivel mundial, por lo que el interés está definitivamente ahí. Solo desde la perspectiva de lo que es más interesante para los clientes, ciertamente en el lado institucional, esto es una jugada de eficiencia de capital y margen. Hemos dicho que este es un principio fundamental de nuestra estrategia en todas nuestras clases de activos.

Creo que particularmente para este producto, la capacidad de cruzar el margen de los Single Stock futures frente a los robustos productos de índices de renta variable de CME, les está ayudando a desbloquear capacidad adicional de financiación de capital. Las firmas del lado de la compra con las que estamos hablando también están integrando activamente los Single Stock futures en sus estrategias QIS y modelos de renta variable long-short, por lo que eso es ciertamente positivo.

Cuando miramos el lado minorista, tenemos distribución en 25 de nuestros principales socios bróker minoristas hoy. La propuesta de valor para ellos es realmente que es una alternativa a las opciones. Lo estamos viendo, al igual que nuestros clientes y brókers, como un diferenciador clave en cuanto a apalancamiento, deltas estáticos, 0 Greeks de opciones, no tiene ninguna pérdida por el paso del tiempo.

Para nosotros, el enfoque ha estado muy centrado en desarrollar esa liquidez; como señaló Tim, tenemos algunos FCM adicionales que entrarán en funcionamiento aquí en el cuarto trimestre. Creemos que tenemos un gran impulso de cara al final del año.

Michael, en cuanto a tu pregunta sobre las predicciones en los futuros de acciones individuales, tienes que recordar que listamos los futuros de acciones individuales desde hace mucho tiempo, en el año 2000. El producto no despegó muy bien por una gran cantidad de razones, no necesito enumerarlas ahora mismo. Hemos estado trabajando duro, Tim y su equipo han estado trabajando duro, Julie y su equipo han estado trabajando duro para asegurarnos de que podamos tener un contrato de futuros de acciones individuales exitoso en el futuro, porque creemos que es un instrumento importante para que lo utilicen los participantes, desde los minoristas hasta las instituciones más grandes.

No creo que puedas sacar la conclusión de que cada mercado individual tiene que tener un mercado de predicciones asociado. Creo que estás recibiendo una narrativa ahora mismo en la que la gente cree que cada mercado debería tener un mercado de predicciones asociado. Eso no lo hace correcto. No estoy sugiriendo que no quisiéramos llegar a tener un mercado de predicciones en los futuros de acciones individuales.

Lo que creo que es críticamente importante es que los futuros de acciones individuales despeguen de la manera en que lo han estado haciendo, trabajando metódicamente, viendo esto como el juego a largo plazo. Luego, si queremos introducir otra versión con un mercado de predicciones, lo haremos en ese momento una vez que tengamos una mejor muestra de la base de clientes y cómo están participando. Ahora mismo, esto es realmente importante para este producto, que ha sido debidamente regulado. Ha habido una gran cantidad de preocupaciones en el camino que necesitamos analizar y tomar una decisión sobre cómo vamos a hacer eso en el futuro. Este contrato avanzará sin predicciones para empezar, con seguridad.

Genial. Gracias.

La siguiente pregunta en la cola es de Craig Siegenthaler con Bank of America. Su línea está abierta.

Gracias. Buenos días a todos, y gracias por tomar mi pregunta. Nuestra pregunta es sobre la demanda perpetua de la CFTC. ¿Cómo debemos sopesar la demanda de los perpetuos frente a sus comentarios anteriores de que los clientes no están pidiendo perpetuos? Si el caso se desestima y los perps se consideran como futuros en los EE. UU., ¿listaría CME sus propios perpetuos dada su exclusividad en los futuros de índices de renta variable?

Sí, Craig, gracias por la pregunta. Nuestro nuevo Asesor Jurídico General, John Marchese, está en la línea. John, te cedo la palabra para que empieces, y luego continuaré yo.

Sí. En cuanto a la demanda en sí, como saben, se ha presentado una moción de desestimación. Nos hemos opuesto a ella. Confiamos plenamente en nuestra posición, y también vamos a exponer la sustancia del caso y esperamos que esté completamente ante el juez en diciembre. Confiamos en nuestra posición y estamos esperando la decisión del tribunal, ansiosos por obtenerla. Creemos que saldrá a nuestro favor. Te devuelvo la palabra, Terry, sobre el tipo de pregunta estratégica sobre lo que eso significa de cara al futuro.

Craig, tu pregunta es si no estamos siendo perjudicados, ¿dijiste algo en ese sentido? ¿Puedes repetir esa última parte?

Sí. Si el caso se desestima o, esencialmente, si ustedes lo pierden, y el perp se considera como futuro en los EE. UU., creo que tienen exclusividad con el índice de renta variable. Podrían tener un monopolio en ese negocio. ¿Se darían la vuelta entonces y lanzarían perpetuos en esa categoría donde podría haber una fuerte demanda, y podrían, por así decirlo, adueñarse de ella?

Sí. De nuevo, Craig, creo que volveré a mi respuesta anterior sobre los mercados de predicción. Tomaremos esa decisión si y cuando llegue el momento. Sea cual sea la decisión del tribunal, cumpliremos con las decisiones del mismo y seguiremos adelante.

La pregunta es, ¿listaríamos perps o no? Esa pregunta aún no se ha hecho ni respondido públicamente. Les diré que, por ahora, la cuestión de si es un perp o un futuro, si es un swap, todo lo que tienen que hacer es buscar en Google la definición de un swap, y no es diferente a una tasa fija frente a una tasa flotante; cuando miras un swap hoy y cuando miras un swap en perpetuos bajo Dodd-Frank, sugiere que un swap está diseñado como 2 personas intercambiando pagos por ese producto similar. Eso se llama la tasa de financiación del perp, y eso se considera un swap. Estamos bastante seguros de nuestra posición al respecto.

Pero de nuevo, cruzaremos ese puente cuando lleguemos a él y no antes. No tomaría una decisión u otra sobre si seguiríamos adelante con perps o no. Pero de nuevo, nos sentimos muy firmes en nuestro caso, como dijo nuestro asesor jurídico general.

Gracias, Terry.

Gracias, Craig.

La siguiente pregunta es de Simon Clinch con Rothschild & Co Redburn, tiene la línea abierta.

Sí. Gracias por la pregunta, Simon. Fue otro trimestre récord, 20%, $243 million. Cómo desglosaré eso para usted es que realmente estamos viendo una mezcla increíblemente diversa de impulso en todo el ecosistema, y el crecimiento se divide realmente en 3 categorías principales.

Un tercio ha provenido de nuestra creciente base de suscriptores profesionales, y eso es para nuestros datos de mercado en tiempo real. Un tercio proviene de nuestras plataformas minoristas y de simulación, por lo que son nuestros suscriptores no profesionales. El resto en esa última categoría está impulsado realmente por una combinación de mayor demanda de feeds de datos, el software por término, algunos de los ajustes de precios que hemos realizado y algunos cambios de política adicionales.

Lo que realmente estamos viendo es que esta demanda de datos de CME ha estado aumentando a medida que los clientes necesitan acceso a nuestros precios para el trading, la investigación y la creación de productos. Esto ocurre precisamente en medio de un entorno macroeconómico muy dinámico y caracterizado por mucha volatilidad global sostenida. Lo escuché de primera mano cuando asistí a la Global Market Data Conference en Copenhague la semana pasada y estuve en contacto con muchos de nuestros socios de datos de mercado y nuestros clientes.

La última parte, tuvimos $4.7 million en auditorías este trimestre y algunos pagos atrasados por el uso de periodos anteriores. Eso estuvo un poco por debajo de lo que vimos en el segundo trimestre. Yo diría simplemente que los datos siguen siendo un insumo crítico y son un indicador adelantado para nuestros mercados. Seguimos invirtiendo en este negocio en crecimiento.

También tengan en cuenta que gran parte de nuestro negocio de datos de mercado se impulsa fuera de los EE. UU., por lo que más del 50% de esa demanda proviene de fuera de los EE. UU. El negocio de datos es casi siempre un activo de primera entrega para nosotros y una solución para ellos. Seguimos escuchando a nuestros clientes, mejorando la experiencia del cliente, pero no compartimos expectativas específicas sobre el crecimiento futuro.

Gracias, Julie.

Gracias.

La siguiente pregunta es de Dan Welden con Wells Fargo. Tiene la línea abierta.

Sí, gracias, Dan. Te lo agradezco.

Sí, empezaré yo y luego podré hablar con Lynne. Ciertamente, ha sido un año ocupado para los lanzamientos de productos. Tienes razón en eso. Hemos tenido 368 nuevos productos en lo que va del año.

Eso es además de los avances que estamos logrando en nuestra tecnología de ejecución, donde buscamos introducir cosas como Treasury Link. Estas son cosas en las que hemos demostrado que tenemos la tecnología para poder realizar este trabajo.

También tenemos el rendimiento derivado de poder lanzar rápidamente estos nuevos productos tanto en el lado institucional como en el minorista. Eso implica mucha colaboración con nuestras redes de distribución, así como con nuestra red de datos de mercado, para que sea un éxito.

Creo que demuestra que podemos movernos con rapidez y que somos la única bolsa que ofrece productos 24 horas al día, 7 días a la semana. Eso no sucede simplemente porque queramos que ocurra. Requiere mucho trabajo y agilidad técnica por nuestra parte, y hemos demostrado que podemos hacerlo. Lynne, ¿puedo pasar la palabra?

Sí. Gracias, Julie. Dan, en cuanto a tu pregunta, no sé si hay un cambio fundamental en las perspectivas. Normalmente no desglosamos el porcentaje de lo que provendrá de los nuevos productos en el futuro.

Creo que estamos en un entorno donde están surgiendo muchos riesgos nuevos que estamos buscando abordar para nuestra base de clientes. Creo que la belleza de tener el amplio conjunto de productos que tenemos es que, cuando lanzamos nuevos productos, suele ser en un espacio donde esos clientes ya están conectados, por lo que estamos cubriendo esa necesidad y ese riesgo adicional para los clientes que ya están conectados a CME.

Así que seguiremos observando las áreas donde están evolucionando los nuevos riesgos y buscaremos cubrir esa necesidad con nuevos productos. Es difícil predecir lo que traerán los años venideros, pero ciertamente sentimos que estamos en una buena posición para seguir creciendo y para ofrecer productos a medida que surjan esas necesidades.

Dan, gracias por tu pregunta. Creo que te llamé Tom, así que te pido disculpas. Sé que eres Dan, así que bienvenido. Sé que eres un analista nuevo en CME, así que gracias por tu pregunta. Te lo agradezco.

La siguiente pregunta viene de Bill Katz con TD Cowen. Tu línea está abierta.

Sí. Gracias, Bill, y es una gran pregunta. Dejaré que Lynne Fitzpatrick empiece y luego yo también intervendré.

Sí. Entonces, Bill, yo señalaría, obviamente, que teníamos los fondos de OSTTRA que buscábamos devolver a través del programa de recompra, y ahora hemos completado el redespliegue de esos, así que quiero asegurarme de que eso se haya tomado nota.

Lo que nos gusta de nuestra política de retorno de capital es la flexibilidad. Así que, ya sea nuestra estructura de dividendos variables o la recompra, tenemos la capacidad de ser flexibles. Por lo tanto, si surgieran oportunidades en el lado inorgánico, tenemos esa capacidad de adaptación. También tenemos una carga de deuda muy baja. Así que hemos estructurado nuestro capital de una manera que nos da mucha opcionalidad.

Dicho esto, con el tiempo hemos tendido a ser mucho más selectivos en lo que respecta a las fusiones y adquisiciones (M&A). No estamos activos en ese mercado en todo momento. Lo que solemos buscar son cosas en las que aportemos clientes adicionales o productos adicionales. Estamos impulsando eficiencias de capital adicionales para nuestra base de clientes. Tendemos a estar un poco más enfocados en nuestro sector cuando se trata de M&A. Creo que tenemos una estructura de capital única que nos da mucha capacidad para pivotar según sea necesario.

Solo para añadir a lo que dijo Lynne, Bill, hemos sido muy disciplinados. Nuestra carga de deuda es probablemente la más baja en nuestro sector, con seguridad, y en otras empresas de nuestro tamaño. Eso nos sitúa en una posición muy ventajosa si decidiéramos hacer algo.

Además, creo que cuando miras nuestra mezcla de retorno de capital, funcionando como una acción que paga dividendos desde 2002 hasta hoy y devolviendo capital de esa manera y ahora con la recompra de acciones, solo quiero enfatizar lo importante que es eso para los diferentes componentes de las personas que poseen CME y cómo les gusta recibir ese retorno de capital, ya sea a través de recompras, ya sea a través de lo especial o ya sea a través del dividendo trimestral. Estamos en una posición muy sólida para hacer muchas cosas diferentes si así lo elegimos.

Nuevamente, creo que lo que dijo Lynne es correcto. Simplemente no salimos a patear y buscar cosas que no creemos que necesitemos solo para comprarlas. Estamos muy enfocados, y creo que la razón por la que nos mantenemos enfocados es porque cuando miras esos $100 billion en eficiencias que Lynne mencionó hace un momento, eso eran solo $40 billion no hace mucho tiempo. Estas son cosas que hemos sido capaces de lograr no solo con el crecimiento de nuestro negocio, sino con parte de la tecnología plug-and-play y otras cosas que tenemos para mejorar el volumen de nuestro negocio. Para nosotros, así es como hacemos crecer el negocio.

Gracias, Bill.

La siguiente pregunta es de Ken Worthington con J.P. Morgan. Su línea está abierta.

Tengo muy presente, Ken, que hablamos del interés abierto porque muestra a las personas que están dejando sus posiciones en los libros de CME para gestionar el riesgo. Mencioné una cifra de 133 million de posiciones abiertas a fecha de esta mañana.

Nuestro interés abierto se ha mantenido en niveles muy elevados durante mucho tiempo, y la razón por la que creo que es más impresionante hoy que hace apenas 5 años es porque no teníamos algunos de estos productos de opciones que vencen en una base de corto plazo como los que tenemos hoy. No teníamos vencimientos de opciones semanales. Teníamos vencimientos de opciones trimestrales, semitrimestrales y teníamos diferentes tipos de productos con diferentes instrumentos donde se veía cómo el interés abierto aumentaba significativamente.

Así que, por muy impresionante que sea el interés abierto, y hablaré de ello constantemente, creo que hay que verlo bajo la luz de que tenemos muchos vencimientos diferentes que no teníamos hace apenas un par de años. Por eso están viendo las cifras que recitó hace un momento. Pero de nuevo, creo que es un buen problema tener que mantener niveles en estos dígitos individuales cuando tienes vencimientos semanalmente en lugar de de forma mensual o trimestral. Esa es la gran diferencia.

Gracias, Ken.

La siguiente pregunta es de Ben Budish con Barclays. Tiene la palabra.

Sí. Gracias, Ben. Dejaré que Mike hable un poco sobre eso. Han estado ocurriendo cosas un poco locas en lo que respecta a algunos temas de Treasury Link, así que dejaré que Mike comente al respecto.

Sí, no, gracias, Terry. Ha sido un momento interesante en el panorama de los tipos de interés. Obviamente, no faltan cosas ocurriendo en el complejo de los tipos de interés. Pero para responder a su pregunta, Ben, sobre Treasury Link, es una funcionalidad de Treasury pionera en la industria que permitirá la negociación de diferenciales transparente y centralizada entre los futuros del Tesoro y los bonos del Tesoro en efectivo de BrokerTec en CME Globex.

Esta nueva oferta conecta realmente los 2 principales pools de liquidez del Tesoro de EE. UU., aportando una innovación única, y permitirá la ejecución garantizada para cualquiera que negocie transacciones de diferencial de efectivo frente a futuros, y eliminará el riesgo de ejecución parcial (legging risk) en el proceso. Me alegra decir que durante el fin de semana, Treasury Link ya está activo en nuestro nuevo entorno de lanzamiento, y los clientes han estado probando la funcionalidad esta semana. Y hemos visto una gran demanda tanto de participantes actuales como de nuevos participantes potenciales que están interesados en lograr eficiencias de ejecución entre efectivo y futuros.

Y Treasury Link representa realmente la siguiente etapa en una iniciativa para acercar más nuestros mercados de efectivo y futuros. Estamos analizando, además de los bonos del Tesoro, los futuros frente al efectivo, ¿qué otras cosas podemos hacer para vincular productos entre sí? Este es un momento de evolución en el panorama del Tesoro. Tenemos una nueva presidenta de la Fed que está comprometida con la revisión de su estrategia de comunicación. Seguimos viendo niveles de deuda récord. Vemos la intervención del Tesoro en nuestros mercados y nos acercamos rápidamente al mandato de liquidación de Treasury y repo.

Así que es solo otro ejemplo de cómo el CME Group continúa evolucionando e innovando, aportando eficiencia a nuestros clientes junto con los $30 billion en ahorros de margen en futuros, opciones, swaps y efectivo. Así que agradezco la pregunta. Habrá más adelante, pero gracias, Ben.

Gracias, Ben. Gracias, Mike.

La siguiente pregunta es de Brian Bedell con Deutsche Bank. Su línea está abierta.

Sí. Brian, de nuevo, como dije antes, no quiero ampliar demasiado el argumento de los perpetuos si son swaps o futuros. De nuevo, como dije antes, dejaré que los tribunales tomen esa decisión.

En cuanto al riesgo sistémico al que se refiere, y hice ese comentario, hice ese comentario en referencia a la parte del apalancamiento de los perpetuos que se han negociado en el extranjero. Hice el comentario cuando la cantidad de apalancamiento era de entre 25, 50 y 250% de apalancamiento que se negocian en algunas de estas plataformas en el extranjero, no aquí en los EE. UU. Eso es lo que dije que es un riesgo sistémico. Creo que es a lo que se refiere.

En cuanto a los futuros de acciones individuales, ¿cuál era su pregunta sobre eso, Brian?

Sí, Brian, yo nunca doy una opinión sobre cambiar mi visión hasta que realmente vea algo por escrito que sugiera cuál va a ser. Mucha gente puede hacer muchos comentarios sobre lo que cree que va a ser, así que ¿por qué no simplemente lo acepta? Yo no opero de esa manera, nunca lo he hecho. Esperaré hasta que vea lo que proponen, si proponen algo en lo que respecta a los límites de apalancamiento o cosas de esa naturaleza. Pero no he visto nada, así que realmente me resulta difícil hacerle un comentario sobre ese producto.

En lo que respecta a la oportunidad para el minorista en los futuros de acciones individuales, lo dije antes, y realmente lo creo, creo que este es un producto que va a ser ampliamente aceptado, desde el participante minorista hasta los participantes institucionales, y creo que va a ser algo que se esperaba hace mucho tiempo y que es necesario. Creo que nuestra base de clientes lo está buscando. Cuando se tiene el último, digamos, 5 a 7 años con el Mag 7, Mag 9, como quiera que lo llamen, cualquier día individual, para las personas que tienen futuros de acciones individuales en algunos de estos productos que negocian una gran parte de algunos de estos índices, creo que será muy atractivo tanto para los componentes minoristas como institucionales. ¿Julie o Tim, quieren comentar algo más?

Sí, solo añadiré, Brian, ciertamente estamos muy enfocados en hacer evolucionar nuestra gama de productos para estar posicionados para capturar la demanda minorista. Hemos cumplido en el negocio minorista con el 10º trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito en la adquisición de clientes minoristas. Dimos la bienvenida a más de 100,000 nuevos operadores minoristas a nuestros mercados en este último trimestre, y eso fue un aumento del 40% respecto a donde estábamos hace un año.

Estamos haciendo eso a través de esta innovación de productos de la que hemos hablado en esta llamada. Tuvimos un nuevo récord en nuestra suite E-nano ayer de más de 121,000 contratos negociados. Hablamos antes del éxito del futuro de acciones individuales al estar disponible 24 horas al día, 7 días a la semana. Esto es lo que nuestros clientes demandan y estamos trabajando estrechamente con nuestro socio minorista para continuar intensificando esos esfuerzos educativos y de marketing durante el resto del año.

Creemos que este crecimiento se va a lograr manteniendo nuestros rigurosos marcos de gestión de riesgos y esa integridad estructural de la que hemos hablado en esta llamada, y eso es lo que está ayudando a definir y realmente hacer crecer nuestro negocio minorista aquí.

Gracias, Jill. Brian, espero que eso responda a algunas de tus preguntas. No evito ninguna pregunta, así que espero que eso te haya dado algo de-

Gracias, Brian. Agradezco tu pregunta.

La siguiente pregunta es de Ashish Sabadra con RBC Capital Markets. Tu línea está abierta.

Es una buena pregunta, Will. Gracias. Es un producto nuevo, así que no queremos juzgarlo demasiado pronto en la temporada. Dejaré que Tim comente al respecto, ya que él supervisa esos negocios.

Gracias, Terry, y gracias, Will, por la pregunta. Creo que lo interesante de esta oportunidad y de asociarse con FutureSports, intentando aportar gestión de riesgos y acceso a la industria y economía deportiva nacional en los EE. UU., es que es diferente en el sentido de que se basa en el rendimiento estadístico de los equipos que, como señalaste, están indexados de acuerdo con los principios y directrices de la IOSCO.

Cuando nos fijamos en la creación de nuevas capacidades de gestión de riesgos, una de las primeras cosas por hacer es trabajar con el mercado para asignar ese precio transparente, fiable y en tiempo real de cuánto vale ese riesgo en cualquier momento dado, y luego construir el ecosistema de productos a su alrededor. Por eso nos entusiasma la oportunidad.

Cuando analizamos cómo se puede utilizar, es muy atractivo en el ámbito de grado institucional cuando se piensa en, si lee algunos de los informes, el valor anual de los deportes en EE. UU. de $650 billion, que esa comunidad tiene en gran medida una necesidad insatisfecha de gestionar esos riesgos asociados, de cubrir lo relacionado con la operación de los recintos, con el rendimiento de ese equipo. Por lo tanto, es realmente interesante poder introducir estos productos.

Pero como muchos productos, se trata realmente de atraer a esa mezcla diversificada de participantes. Así que también estamos trabajando en los contratos de tamaño individual y trabajando con nuestros socios minoristas para asegurar que esos individuos de menor tamaño puedan acceder a estos mercados y también cubrir sus necesidades.

Así que nos entusiasma la oportunidad. Es pronto, apenas unas semanas, pero estamos entusiasmados y esperamos seguir trabajando con FutureSports para llevar la gestión de riesgos a la industria del deporte aquí en EE. UU.

William, gracias por la pregunta. Tim, gracias por la respuesta.

La siguiente pregunta es de Michael Cyprys con Morgan Stanley. Tiene la palabra.

Gracias por responder a la pregunta de seguimiento. Solo quería preguntar sobre los $100 billion en eficiencias de margen que mencionó, que parecen haber subido bastante respecto a hace un año o incluso 2 años. Esperaba que pudiera profundizar en los factores de esa expansión durante el último año, cuánto de ello se debe simplemente a una mayor actividad en la plataforma frente al impacto de iniciativas más recientes como el cross margining de FICC.

Al mirar hacia los próximos couple of years, ¿qué nuevas iniciativas cree que podrían ser más significativas para alcanzar ese nivel más alto, por ejemplo, con volúmenes estancados? Gracias.

Para alcanzar niveles más altos, me gusta esa, Mike. Adelante, Lynne.

Sí. Así que es realmente de base amplia, Mike, que es lo importante. Tendrán el mayor nivel de actividad, el mayor nivel de OI de tipos de interés. Están viendo crecimiento en todas las diferentes clases de activos.

Mencionaste algunas de las extensiones específicas para el cross margining, sobre las cuales, ya sabes, Mike puede profundizar. Definitivamente estamos viendo un buen éxito en el cross margining de FICC, así como en los swap offsets en tipos de interés. Pero estamos viendo crecimiento en el complejo de acciones, estamos viendo crecimiento en los offsets de energía así como en el componente de tipos de interés, por lo que realmente es en toda la base. Pero Mike, ¿por qué no comentas sobre los tipos de interés específicos?

Sí, se agradece, Lynne, y Michael, gracias por la pregunta. Voy a tratar un poco el margining de cartera en lo que respecta a nuestro negocio de swaps, y luego también hablaré de algunas tendencias de crecimiento que estamos viendo en nuestro programa CME FICC Cross Margin, ahora que los socios FCM están aprovechando los ahorros al trasladarlos a las cuentas de los clientes.

Así que, si miran el margining de cartera en nuestro negocio de swaps, el tercer trimestre resultó en un nuevo récord. Vimos nuevos ahorros diarios de $14 billion ocurriendo el 30 de septiembre. Eso fue un récord. Yo diría que, si miramos los ahorros en septiembre, promediaron $13.2 billion, y eso fue un aumento del 58% frente a septiembre de 2025. Los nuevos clientes que se unen a nuestro programa de margining de cartera han contribuido realmente a ese ahorro. Solo para ponerlo en perspectiva, en 2024, esa cifra de ahorro en swaps era de alrededor de $7.2 billion, $7.3 billion por día. Ahora está más cerca de $14 billion, por lo que hemos visto mucho crecimiento allí.

Si miramos nuestro programa CME FICC cross margining, tenemos unos 24 miembros de compensación registrados actualmente para el programa, y esperamos que haya un periodo de aumento a medida que los FCM completen la preparación operativa. Las firmas están muy involucradas. Se están reuniendo con nosotros. Muchos de ellos tienen como objetivo el cuarto trimestre para estar totalmente operativos en ese programa de cross margining antes del mandato de compensación de Treasury y repo, pero estamos viendo un fuerte crecimiento allí. El ahorro diario promedio en el programa en septiembre fue de $2.3 billion al día, y vimos un día récord en el tercer trimestre de $2.7 billion. Así que eso ha subido un poco desde el número de uno y medio del que hablamos a principios de año. Solo quiero destacar dónde hemos visto crecimiento, particularmente en el entorno de tipos de interés.

Permítanme mencionar por un segundo porque creo que hablamos mucho de los tipos de interés, pero creo que las acciones son una parte tan enorme de esos $100 billion. Tim, tal vez puedas dar un poco más de detalles sobre eso también.

Gracias, Terry, y Michael, gracias por la pregunta. Creo que cuando observamos los ahorros en capital que alcanzan casi los $47 billion para el tercer trimestre, eso es un aumento sustancial frente a los niveles registrados en trimestres anteriores y en 2025. Eso proviene de dos cosas principales. Una es la compensación base que tenemos en nuestro F&O base en CME Group, que es de poco menos de $42 billion. Además, tenemos el acuerdo de margen cruzado CME OCC, que generó un poco más de $5 billion este trimestre.

Creo que lo interesante, y Michael, en respuesta a tu pregunta, es cuando observamos en el complejo de capital de dónde provienen algunos de esos ahorros; si miramos todo 2026, alrededor del 60% del aumento proviene de nuevas posiciones establecidas en CME Group y alrededor del 40% de los niveles crecientes de los índices o niveles de activos y el margen depositado en CME. Es realmente alentador ver que provenga de esa nueva actividad orgánica y del riesgo trasladado a CME Group para capturar y aprovechar estas eficiencias de capital.

Para dar un poco más de detalle sobre eso, un ejemplo claro de cómo los clientes en el mercado están aprovechando esto es cuando observamos el crecimiento de nuestros productos alternativos de swaps OTC en CME Group; el interés abierto diario promedio en el tercer trimestre de productos como nuestros futuros de dividendos, opciones de dividendos y nuestros futuros de rendimiento total de tipos de interés ajustados, ese interés abierto creció un 30% interanual hasta 2.6 million de contratos, con un valor de poco menos de $500 billion de valor adicional de interés abierto o valor de contrato siendo trasladado a CME. Esto es una continuación de una tendencia de larga data en CME Group de futurizar el mercado de swaps y atraer nuevo flujo y nuevos participantes al complejo de capital de CME Group para aprovechar estas eficiencias de capital.

Gracias, Tim. Mike, agradezco la pregunta.

Genial. Gracias.

La última pregunta en la cola es de Simon Clinch con Rothschild & Co Redburn, tiene la línea abierta.

Sí. Gracias, Simon, por la pregunta. Estaría especulando en el mejor de los casos, pero cuando acabamos de hablar de más de $100 billion en eficiencias, eso es realmente difícil de replicar con muchas de las cosas que hemos hecho.

El sector minorista tradicionalmente no genera mucho interés abierto. Como sabe, hemos dicho esto históricamente, el 94% del negocio de CME es impulsado por instituciones. De nuevo, creo que cuando se fija en lo que sugiere sobre las plataformas que cotizan sus propios productos, ¿es eso más atractivo para venir a CME? Necesita tener un ecosistema de liquidez de las instituciones más grandes del mundo que están en CME.

Hemos citado a través de nuestro interés abierto que el sector minorista necesita participar. El trading minorista solo con minoristas y prop traders no es una solución a largo plazo para ningún producto en particular. Por lo tanto, necesita contar con todos los diferentes participantes entrando.

Creo que nuestra propuesta de valor es sólida, y esos mismos participantes a los que se refiere son clientes muy grandes de CME, y creo que se benefician enormemente al estar aquí en CME, participando en esos pools de liquidez, generando esas eficiencias y, para ellos mismos, beneficiando su propio resultado neto.

Nuevamente, creo que lo que estamos haciendo es una propuesta de valor añadido. De nuevo, muy difícil de replicar, y son movimientos que hemos realizado históricamente. Pero, de nuevo, creo que no se puede enfatizar lo suficiente el ecosistema, lo importante que es. Solo pensar que el trading minorista contra el minorista con un prop es una propuesta a largo plazo para un mercado exitoso, no he visto uno en mis 46 años en el negocio.

Gracias, Simon. Te lo agradezco.

Al no haber más preguntas, devolveré ahora la llamada a la dirección para las palabras de clausura.

Muchas gracias. Agradecemos a todos los que participan en la llamada. Estamos muy orgullosos de nuestro trimestre récord hoy. Es un mundo muy peligroso allá afuera. Vemos que la gestión de riesgos sigue siendo una parte importante de ello. Espero que todos se mantengan seguros y sanos, y muchas gracias por participar en la llamada de hoy.

Con esto concluye la llamada de hoy. Gracias por su participación. Pueden desconectarse en este momento.