[Instrucciones del operador] La primera pregunta es de Benjamin Budish, de Barclays.

Muchas gracias, Ben. Habla David. Responderé primero a la última parte de su pregunta y luego le cederé la palabra a John, para que podamos hablar un poco sobre nuestra estrategia general para Trayport.

Es decir, sí, si hay más volatilidad y actividad en los mercados energéticos de Europa y diversas comercializadoras deciden ampliar sus mesas de negociación, obviamente eso supondría un potencial impulso para nosotros a medida que contraten licencias adicionales o busquen renovar, por ejemplo, una licencia de sitio para empresas si ya cuentan con ella.

Pero no hace falta decir, como hemos mencionado en ocasiones anteriores, que no nos beneficiamos directamente de la negociación en los mercados energéticos. Nuestro proceso de facturación y los acuerdos de licencias de sitio se basan estrictamente en los suscriptores.

Y ahora le cedo la palabra a John, para que hable un poco sobre nuestra estrategia general a largo plazo con Trayport y nuestros objetivos de crecimiento a largo plazo.

Gracias, David, y gracias por la pregunta, Ben. Sí. Y uno de los puntos que quiero reiterar, algo que ya hemos comentado en conferencias anteriores, es que la incorporación de clientes con el tiempo puede ser irregular. Los clientes entran, adquieren un número determinado de puestos y renuevan en momentos distintos. Por tanto, es muy difícil analizarlo trimestre a trimestre para establecer una tendencia.

Es por ello que siempre orientamos hacia las perspectivas a largo plazo para este negocio, en términos de un crecimiento de un dígito alto o de doble dígito bajo, respecto al cual seguimos siendo tan optimistas como en el pasado. Por tanto, no hay cambios en nuestras perspectivas sobre lo que podemos lograr con este negocio.

Tal como dijo David, sigue habiendo potencial alcista en el mercado europeo a medida que la volatilidad regresa, conforme se empieza a ver la entrada de otros actores en el mercado y la demanda se expande, ya que sigue siendo un mercado de crecimiento desde el punto de vista del consumo energético; cuentan con vientos a favor a largo plazo.

Pero lo que realmente buscamos para crear esa curva de crecimiento a largo plazo, como también mencioné en mis comentarios anteriores, es la continua expansión de nuevas clases de activos y nuevas geografías. Así, aunque el mercado europeo está muy desarrollado, no tenemos el mismo grado de desarrollo en EE. UU. y Asia, y seguimos trabajando en ello.

Estamos analizando cómo incorporar otras materias primas, y estamos en conversaciones, particularmente en lo que respecta al mercado de petróleo refinado. Se trata de un programa a largo plazo para integrar esos productos adicionales. Por tanto, vemos este negocio con mucho margen de crecimiento, y es por eso que podemos seguir actualizando nuestra guidance a largo plazo.

Sí, con gusto. Como bien dice, estamos muy satisfechos con el desempeño de ese negocio. Siempre lo comparo con un gran velero: no tienes la capacidad de captar todo ese viento a menos que despliegues todas las velas adecuadas, algo que nuestro equipo ha seguido haciendo en términos de innovación de productos, innovación operativa, etcétera. E incluso en los productos que ya hemos lanzado, tenemos margen para crecer y madurar. Contamos con acuerdos de creadores de mercado que están por vencer, lo que supone un potencial de mejora en los ingresos.

Pero en cuanto a su pregunta sobre el futuro, lo divido realmente en dos categorías. Primero, seguimos trabajando en una hoja de ruta de productos nuevos y mejorados. Continuarán viéndonos lanzar novedades que ofrecerán nuevos instrumentos para operar en el mercado. También estamos estudiando la expansión de nuevos productos en la parte de compensación. Nuestra vertical única con MX y CDCC nos permite hacer más en la parte de productos compensados, como hacemos con el repo, siempre que haya oportunidad de ampliarlo.

Y la otra parte consiste en las continuas reformas del mercado. A medida que el mercado ha crecido, hemos identificado áreas con ciertas limitaciones en la creación de mercado que han dificultado que los participantes operen más, y estamos realizando cambios para permitir una mayor expansión en aspectos como las opciones sobre ETF y otros, de modo que nuestros participantes puedan operar más dentro del ecosistema. Así pues, se trata de la introducción de productos, capacidades de compensación, nuevos productos de compensación extrabursátiles (OTC) y reformas del mercado que permitan una mayor actividad.

La siguiente pregunta es de Etienne Ricard, de BMO Capital Markets.

Muchas gracias, Etienne. Soy David. Permítame hablar un poco sobre el algoritmo de crecimiento de Trayport; es un breve repaso. Como saben, Trayport es un negocio de Software-as-a-Service, que se basa fundamentalmente en suscriptores. Tenemos realmente dos tipos de suscriptores: suscriptores con licencias de sitio para empresas y, efectivamente, licencias de sitio de pago por uso a más corto plazo, por así decirlo.

Y, en realidad, el algoritmo de crecimiento allí es la fijación de precios, que efectivamente se reinicia automáticamente cada año en diciembre. Todos nuestros acuerdos cuentan con un Índice de Precios al Consumo, vinculado al Índice de Precios al Consumo publicado por el Bank of England. Y hacia principios de diciembre de cada año, nos ponemos en contacto con todos nuestros clientes para notificarles qué cambios de precios se producirán el año siguiente. Y como pueden ver en nuestra información detallada, hemos indicado cuál será ese cambio para 2026 en Trayport.

Y la segunda pieza es, en realidad, el crecimiento de nuestros clientes, ¿entienden? Lo que esto significa realmente en el mercado europeo es si ellos —como mencioné al responder la pregunta de Ben— expanden su uso; es decir, si tienen una mesa de negociación de 4 personas que ahora pasa a ser de 8. Y si es una mesa de 8 y necesitan una terminal de Trayport, si están bajo un modelo de pago por uso, se dirigirán a nosotros y comprarán licencias adicionales. Si tienen una licencia de sitio, no habrá un impacto inmediato en los ingresos, ya que esperaremos hasta la renovación del acuerdo para realizar la venta adicional.

Pero la segunda parte es lo que llamaríamos nuestros productos premium, ya sea trading algorítmico, chat, gráficos o analítica. Nuestro equipo en Trayport trabaja constantemente con nuestros clientes en cómo mejorar la plataforma. Al hacerlo, añaden funcionalidades que, tras la renovación, permiten realizar ventas adicionales a nuestros clientes. En realidad, se trata de satisfacer una necesidad impulsada por el cliente, en lugar de algo que hayamos ideado nosotros y ofrecido. Se trata de escuchar a nuestros clientes y desarrollar las capacidades que ellos desean. Por ejemplo, algo de lo que hablamos en nuestro Investor Day es la capacidad de chat, en la que estamos trabajando activamente.

Y luego, como dijo John, y esto es lo más importante, cómo nos expandimos hacia otras clases de activos y otras geografías. Y eso, cuando se analiza en conjunto, es el algoritmo a largo plazo. John, ¿quieres añadir algo?

Sí. Lo único que añadiría es que esta es la interesante y continua transformación del negocio, en la que incluso los propios mercados, en algunos casos, están perdiendo su carácter geográfico. Así, aunque este negocio se construyó principalmente en el mercado europeo, áreas como el gas natural se están convirtiendo en un mercado muy global, un mercado con precios globales, especialmente con el auge del LNG. Por tanto, aspectos como el Trade Reporting Facility en Japón están obteniendo una fijación de precios mucho más global. Así que no solo tenéis la capacidad de seguir creciendo en Europa, sino de crecer más allá, porque estas clases de activos se están globalizando.

En realidad, no estamos limitados a ninguna de las dos opciones. Lo que el equipo ha desarrollado, la escalabilidad de la plataforma VettaFi y la trayectoria demostrada de nuestro equipo para introducir nuevos productos, integrarlos en la plataforma y distribuirlos a la audiencia, no tiene límites. Así que, cuando buscamos nuevas oportunidades, nos centramos más en determinar cuál es la oportunidad única de esos activos e índices y nuestra capacidad para escalarlos.

Por tanto, podrían ser temáticos, pero buscamos temáticos que tengan potencial, como la inversión en índices nucleares, ya que vimos el potencial a largo plazo de un aumento en la demanda de los inversores en esas áreas de interés. Así que, en realidad, puede ser en todo el espectro.

También seguimos buscando una mayor distribución geográfica. Por eso hemos realizado más trabajo en el ámbito europeo. Por eso incorporamos al equipo de investigación de índices, si recuerda, hace poco más de un año. Así que espere que ese sea nuestro enfoque continuo.

Aunque, siendo francos, analizamos muchas más opciones de las que ejecutamos, porque seguimos siendo muy disciplinados en cuanto a qué productos elegir, su capacidad de escalabilidad, el nivel de interés de la audiencia de inversores y nuestra capacidad para integrarlos. Y un punto de contacto realmente crítico en nuestra forma de proceder es que queremos ser capaces de escalarlos en la plataforma de una manera que sea realmente eficiente.

La siguiente pregunta es de Aravinda Galappatthige, de Canaccord Genuity.

Sí. Me alegra mucho que haya hecho esa pregunta, porque es muy oportuna y acertada dado el momento histórico en el que nos encontramos. Nuestra estrategia no ha cambiado. Y llegaré a ese punto sobre las ventajas competitivas defensivas en un momento. Pero nuestra estrategia permanece intacta. Las áreas en las que buscamos invertir no han cambiado. Si algo ha ocurrido esta semana es que las cosas han entrado en rebajas, y quizás eso cree diferentes oportunidades para incorporar activos a valoraciones que tengan sentido, ya que siempre ha sido un sector donde la valoración ha sido un reto para asegurar que se pueda obtener un buen rendimiento para los inversores al realizar adquisiciones.

Y, sinceramente, haciendo eco de su punto, nuestra estrategia ha sido incorporar activos que podamos integrar y escalar como parte de nuestro ecosistema. Y eso es precisamente el núcleo de nuestra estrategia de defensa competitiva al realizar adquisiciones. Como vieron recientemente, las piezas que incorporamos en torno a los datos, el equipo de Verity —que de hecho cuenta con capacidades de datos mejoradas por IA—, están diseñadas para integrarse con nuestro negocio Datalinx, el cual utiliza una gran cantidad de datos propios y crea oportunidades únicas que no necesariamente se pueden generar simplemente como un agente de IA externo.

Y eso es un recordatorio fundamental de lo que queremos que la gente comprenda sobre nuestro negocio, y particularmente sobre nuestras unidades de Global Insights, que se basan en gran medida en activos propios. Por ejemplo, Datalinx cuenta con datos muy propios; Trayport dispone de redes propietarias a las que es necesario estar conectado para obtener visibilidad y actividad en las aplicaciones de VettaFi; esos benchmarks son índices propios integrados en productos que ya están en manos de los inversores. Estos son muy difíciles de desestabilizar con los tipos de avances tecnológicos de los que se ha estado hablando en el mercado de la IA últimamente.

Siendo sincero, creo que esta reacción ha sido excesiva y no me parece especialmente apropiada para una empresa como la nuestra.

Sí, es una excelente pregunta, Aravinda, y me complace responderla. Quiero decir, seguimos adelante —y esto se hace eco de lo que John dijo sobre nuestra estrategia, que no ha cambiado—, seguimos invirtiendo en el crecimiento para 2026. Y el factor que sirve como mayor guía tanto para el equipo directivo como cuando revisamos los resultados con nuestro Consejo de Administración es el enfoque en el apalancamiento operativo positivo, ¿de acuerdo? Y, como he dicho antes, no se trata tanto del trimestre, sino realmente del año completo y del plurianual. Este trimestre, obviamente, ha sido un desempeño excepcional con un 7% de apalancamiento operativo generado, lógicamente, a través de '25.

Como saben, no suelo proporcionar guidance de gastos, pero hay dos cosas que puedo compartir con ustedes. Primero, analizando los gastos de nuestro trimestre más reciente, tomando el Q4 como punto de partida. Yo utilizaría la base comparable como el mejor punto de partida. Y a partir de ahí, al mirar el próximo trimestre, ajustaría lo que normalmente se esperaría como factores positivos y negativos. La mejor manera de verlo es decir: bien, al entrar en el Q1, normalmente tenemos gastos de nómina más altos debido al ajuste de fin de año, así como la conferencia VettaFi Exchange. Esos serían los dos factores a tener en cuenta.

En segundo lugar, como he dicho anteriormente, intentamos mantener el crecimiento de los gastos alineado con la inflación. Y, en realidad, la inflación se mide de forma anual. Pero, como hemos señalado antes, tenemos diversas categorías de gastos sujetas a diferentes tipos de inflación. Por ejemplo, la compensación y los beneficios siguen más de cerca la inflación salarial en los distintos países en los que operamos. Y me atrevería a decir que la inflación no es exactamente la misma en algunas de estas jurisdicciones. Eso es lo primero.

Y lo segundo es que, obviamente, tenemos en cuenta los movimientos del retorno total para el accionista en relación con el S&P Composite Index, porque eso cambia la valoración de nuestras unidades de acciones de rendimiento (performance share units) y el multiplicador, el cual no cubrimos, como he comentado en el pasado. Así que eso se aplica principalmente a salarios y beneficios, que representan aproximadamente la mitad de nuestra base de gastos. Y en cuanto a la tecnología, Aravinda, como bien sabes, la tasa de inflación difiere de la inflación salarial general.

Pasamos ahora a los gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A). Estos se mueven más en función de parte del Índice de Precios al Consumidor (CPI), pero otros conceptos, como viajes y representación, parecen estar algo desconectados del CPI típico. Así que tenemos todo eso en cuenta, pero volvemos al punto de guía más importante, que es el apalancamiento operativo positivo y la inversión para el crecimiento. Adelante, John.

Quiero añadir un punto porque, de hecho, vuelve a su primera pregunta. No quiero perder de vista en esta discusión la oportunidad que nos ofrece la IA y el trabajo que estamos realizando al respecto. Eso es, de hecho, fundamental para nuestra visión sobre cómo gestionaremos la inversión y la base de talento en la organización.

Ya estamos viendo algunos éxitos tempranos. Hemos implementado la adopción de IA en algunos de nuestros equipos de desarrollo. Esto nos ha permitido, por primera vez desde que adquirimos Trayport, mantener prácticamente estable nuestro equipo de desarrollo interanual gracias a la productividad adicional que estamos obteniendo de la implementación de esa herramienta; así podemos lograr más con el equipo que tenemos en términos de desarrollo de producto y software.

Por tanto, este año estamos analizando cómo escalar esto y trasladarlo a más divisiones. De hecho, estamos desplegando herramientas en toda la plantilla para mejorar la productividad en toda la firma. Esto forma parte de lo que nos ayudará a mantener la disciplina de costes de cara al futuro, utilizando estas herramientas de forma inteligente en nuestro día a día.

La siguiente pregunta es de Jaeme Gloyn, de National Bank Financial.

Sí. Gracias por ello, Jaeme. Creo que ya hemos hablado de esto en el pasado: hemos mantenido un programa de inversión continua dentro de Trayport. De hecho, estamos llegando al final de un periodo de inversión que denominamos JUUL 2.0, que consiste en un replanteamiento integral de la plataforma de Trayport, lo que nos permitirá introducir nuevas funciones y capacidades para la base de usuarios de forma aún más fácil y rápida para mantenerlos conectados.

Y eso es... el valor de una red realmente sólida es que solo puedes obtener ese valor estando conectado a ella. Los datos que pasan por una pantalla de Trayport no son datos de acceso público. Puedes desarrollar cualquier agente de IA que quieras, pero los datos no están disponibles para que pueda hacer nada con ellos. Y a eso me refiero con que es una red propietaria. Además, los usuarios de la misma no quieren que esos datos se expongan de forma pública, ya que también representan su valor añadido en cuanto a su interacción con otros participantes. Esa es la naturaleza del negocio.

Nuestro trabajo, nuestra competencia, es seguir innovando en torno a ello. Ha habido personas desarrollando alternativas competitivas durante todo el tiempo que hemos estado en este negocio y antes de que lo adquiriéramos. Y la clave sigue siendo construir esa red de valor añadido que ofrece la mejor formación de precios en ese mercado cerrado. Así que eso es lo que vamos a seguir haciendo. Por tanto, realmente no es comparable con esas otras organizaciones de las que hablas, que se centran en pantallas que en realidad agregan datos públicos que, de otro modo, estarían fácilmente disponibles. Y ese es, realmente, nuestro factor diferenciador.

Ahora, el segundo punto sobre esto es que, en todos nuestros negocios de datos, estamos analizando dónde incorporar capacidades de IA para hacerlos más eficientes, pero también para crear potencialmente más conjuntos de datos e información. Eso es lo que estamos haciendo con el equipo de Verity, que utiliza información pública con un componente de IA añadido para generar señales de inversión que, de otro modo, no tendrías. Estamos haciendo algo similar con lo que potencialmente podemos hacer en los conjuntos de datos y en nuestros conjuntos analíticos en torno a Trayport y también en Datalinx.

Así que verán más de esto en las áreas en las que invertimos. Nos centramos en áreas donde la IA hace que los conjuntos de datos sean más eficientes y ayuda a crear más información y señales de inversión útiles para el público inversor. Pero siempre quiero recordar a la gente que los datos propietarios subyacentes provienen de nosotros, y eso es un activo muy sólido a medida que la industria evoluciona.

Sí, gracias, Jaeme. Efectivamente, lo que ocurrió es que la variación interanual es inferior a GBP 0.5 million. Sin embargo, nos pareció importante mencionarlo porque se trataba de una variación interanual. Por eso lo hicimos, porque era algo notable. Pero, como sabe, normalmente en muchos de nuestros trimestres no lo señalamos porque la variación interanual no es significativa. En esta ocasión, se situó justo en el límite de lo que consideramos material o no. Por ello, pensamos que sería útil aportar ese detalle.

Pero sí, eso es también un muy buen indicador de crecimiento de nuevos clientes, ya que, por lo general, los proyectos no recurrentes consisten en ayudarnos con la incorporación de un bróker, una mesa de negociación, etcétera. No es el principal motor de nuestros resultados, pero en este trimestre en particular, merecía la pena destacarlo.

La siguiente pregunta es de Graham Ryding, de TD Securities.

Sí. Es una excelente pregunta y llega en un momento muy oportuno. Gracias. Permítame empezar por el origen de esta transformación. Y esta transformación, como ya hemos mencionado en algunos comentarios, es una capacidad tecnológica que tiene el potencial de hacer que los mercados sean más eficientes en ciertos aspectos, pero en otros, menos eficientes de lo que son hoy. Los mercados, particularmente en lo que respecta a la negociación de renta variable en toda Norteamérica, son algunos de los mercados más líquidos, profundos y eficaces del mundo. Por tanto, cuando pensamos en cómo tokenizamos y en cuál es el valor añadido y la forma de hacerlo de manera constructiva.

Y, de hecho, aplaudo sinceramente el trabajo que están realizando NASDAQ y NYSE en cuanto a su posición de liderazgo en EE. UU., donde la actividad en este ámbito es la más alta, para intentar trazar el camino adecuado y así seguir disfrutando de los beneficios de la formación de precios, la profundidad y liquidez de los mercados, la fungibilidad y la estandarización. Eso es lo que buscan hacer en conjunto con DTCC en relación con sus aplicaciones. Así pues, desde la perspectiva canadiense, tenemos la ventaja de poder observar y participar en esto para ver cómo podemos estandarizar y formar parte de ese debate. Nuestro equipo ya está trabajando en ello.

Y una de las ventajas únicas que aportamos a la ecuación es que disponemos de la totalidad del ecosistema para trabajar. Es decir, a diferencia de otros mercados, contamos con bolsas y cámaras de compensación que están separadas. El hecho de que tengamos tanto las principales bolsas como CDS en términos de depósito y compensación, además de la capacidad de fiduciario y agente de transferencia, nos permite disponer de toda la cadena de valor para explorar dónde podemos innovar a través de esto y realmente crear valor. Lo que realmente estamos fomentando en nuestras conversaciones con la industria y con los reguladores es que hagamos esto pensando en la propia industria: cómo estandarizar y asegurar que la eficiencia que hemos creado colectivamente no se pierda como parte de la innovación. Y así, de nuevo, cómo estandarizar y cómo asegurar que las cosas sean fungibles.

En este sentido, seré franco: hemos mantenido conversaciones durante años con empresas que han considerado lanzar sus emisiones al mercado en forma tokenizada en lugar de en forma de valor tradicional. En realidad, no hay una diferencia material en cuanto al valor en sí, porque cualquier valor que cotice hoy en día es un producto totalmente digitalizado, desde el front end hasta la negociación y la compensación. La cuestión es si se desea que sea centralizado o descentralizado. El modelo que está siguiendo EE. UU. es una forma de mantener potencialmente el mismo vehículo, pero de manera descentralizada, de modo que se pueda retirar el token del depósito y llevarlo a una wallet propia; esto es una cuestión de beneficios, ya que algunos grandes usuarios podrían ver una ventaja en ello al poder utilizarlo para esas funciones. Sin embargo, para algunos usuarios pequeños, esto podría plantear problemas de seguridad.

Estas son todas las cuestiones que estamos considerando. Y creemos que nuestro papel como el marketplace líder es asumir un rol protagónico para ayudar a identificar la mejor manera de adoptar la innovación en el mercado. De este modo, se beneficia a todas las partes implicadas, en lugar de simplemente adoptar por el hecho de adoptar. Por tanto, verán anuncios por nuestra parte a medida que identifiquemos aplicaciones prácticas que puedan utilizarse. Pero no haremos este tipo de lo que yo llamaría anuncios por el simple hecho de anunciar. Estamos trabajando en ello y queremos ver cómo podemos hacerlo correctamente.

Como mencioné en mis comentarios, de hecho hemos estado trabajando en soluciones de blockchain y casos de uso de tokenización durante unos 15 años. Creo que el mayor potencial real a corto plazo se centrará en los grandes movimientos de capital y la colateralización. La legislación sobre stablecoins del Bank of Canada es un facilitador de esto, ya que permitirá el desarrollo de stablecoins de una manera que, sinceramente, al principio sean estables. Pero eso también significa que hay que tener activos líquidos que las respalden. Hay que tener su custodia de propiedad, y nosotros podemos formar parte de ese conjunto de soluciones. Esas son las cuestiones que estamos explorando y estaremos activos en la conversación de ahora en adelante.

Sí. Lo que creo es que habría algunas áreas del negocio que cambiarían. Si bien no preveo que vayamos a pasar a lo que yo llamaría un mercado 100% on-chain, porque estos mercados tendrán que integrarse. Incluso en el mercado actual de renta variable, como mencioné, todo lo que se ha listado en los últimos más de 20 años es totalmente digital. Pero todo lo que se listó antes de eso es un híbrido de digital y, para ser sinceros, de papel y cajas fuertes. Por lo tanto, lo que hacemos es lograr que todo eso funcione e integre entre sí.

Y así, a medida que avanzamos en el mundo de la potencial tokenización de activos, queremos asegurarnos de que todo se integre para que sea fungible, no solo desde el punto de vista de un marketplace, sino también de forma fluida en cuanto a la experiencia del usuario, y que sea fluido para que un banco o un dealer pueda conectarse a todas estas cosas al mismo tiempo. Por ello, creo que se trata más de cómo se transforma ese ecosistema con el tiempo en términos de cómo se le da soporte. Por ejemplo, un agente de transferencia hoy en día mantiene un registro tanto del valor centralizado que está en el libro centralizado como del valor descentralizado que reside en certificados. Esto sería otra pata de ese proceso, que necesita integrarse para que sea efectivo.

Seré franco; el único aspecto que no considero una solución eficaz son aquellas que consisten más en crear un token sobre un capital propio ya existente. Eso es una gran incógnita para mí porque, de hecho, no devuelve los derechos al usuario. No es fungible. Afecta a la formación de precios y a la formación de capital de una manera que no es necesariamente positiva. Y no estoy seguro de que el inversor final, al fin y al cabo, entienda lo que está comprando o disponga de la misma liquidez cuando decida venderlo. Por tanto, son aspectos sobre los que queremos asegurarnos de ser muy reflexivos en cuanto a cómo estructuramos el mercado.

La siguiente pregunta es de Bart Dziarski, de RBC Capital Markets.

Sí. Gracias por la pregunta. Y me refiero a que el inicio de 2026 es una continuación de finales de 2025. Mencioné en mis comentarios que la actividad de financiación en la segunda mitad de 2025 fue excepcional. Si observan la actividad de financiación en su totalidad para 2025, aumentó un 60% interanual: un 44% en el mercado senior y más del 100% en el mercado junior, con un carácter multisectorial en cuanto a recursos, financieros y tecnológicos. Por tanto, es un indicador adelantado muy sólido. Estamos viendo que esa fortaleza continúa en 2026.

Y en cuanto a la cartera de nuevas emisiones, esto siempre se basa en conversaciones, ya que nunca podemos dar visibilidad real sobre cuándo decidirá una empresa salir a bolsa. Pero tenemos una de las carteras de IPO más profundas con las que estamos trabajando. Si hablan con la comunidad de banca de inversión, les dirían lo mismo: una de las carteras más profundas que hemos visto en varios años. Y, de nuevo, es multisectorial en cuanto a las empresas que podrían salir al mercado. Estamos viendo el regreso de empresas tecnológicas interesadas en captar capital público, algo que no habíamos visto en los últimos años desde, básicamente, 2021. Así que estamos muy entusiasmados con el potencial.

Siempre utilizo la palabra potencial porque los eventos globales pueden ser disruptivos, como hemos visto en el pasado. Pero el potencial está ahí. Las valoraciones de mercado son sólidas. La liquidez es muy profunda. La liquidez en el mercado es la más fuerte que hemos visto en décadas. Por tanto, las condiciones son favorables para las empresas que quieran seguir adelante. Y ahora la cuestión es cuáles lo harán y cuándo.

Sí. Una de las formas sencillas en las que lo hemos planteado, en cuanto a cómo hemos establecido nuestros objetivos internos, es cuando pensamos en todo el espacio de Capital Formation en términos de Capital Formation y Corporate Solutions; siendo Capital Formation las actividades de captación de capital de las bolsas, y Corporate Solutions todos los conjuntos de soluciones para emisores públicos y privados.

En este momento, Corporate Solutions representa aproximadamente el 44%, creo, de los ingresos totales de esa división. Buscamos que llegue a ser la parte principal. Es decir, más del 50% del negocio global de Capital Formation, lo que en realidad significa que tenemos que crecer aún más rápido cuando la actividad de captación de capital sea fuerte en ese segmento.

Y la razón por la que creemos que tiene potencial es porque esas soluciones no se limitan a las empresas públicas. El ecosistema, la base de clientes, son captadores de capital, ya sea que se capte de una fuente privada o pública; esa capacidad de agencia de transferencia, de fiduciario, el plan de empleados, las herramientas de divulgación son útiles para todos ellos. Y realmente lo hemos visto a través de nuestra expansión del negocio de Trust; el negocio de Newsfile, cuando entramos, ya contaba con cientos de clientes que también operaban en el ámbito privado. Por tanto, todos ellos tienen un gran margen de crecimiento para profundizar sus relaciones.

Y el elemento diferencial mientras desarrollamos esto es que nos permite mantener conversaciones de soluciones múltiples con los clientes que antes no podíamos tener. Así, podemos hablar con un cliente no solo de la capacidad de la agencia de transferencia, sino también de la divulgación de información, o viceversa. Y esto no se aplica solo a empresas privadas, sino que, sinceramente, también se aplica a algunas de nuestras mayores empresas blue-chip que utilizan otros proveedores y con las que ahora podemos entablar conversaciones.

Por eso nos entusiasma tanto este ámbito de soluciones, porque no se limita a las empresas públicas; se trata de captadores de capital en general. Y a medida que vendemos a empresas privadas, ya sea mediante soluciones o a través de la iniciativa Marquette que mencioné anteriormente, nos permite profundizar la relación con una compañía que tiene potencial de salir a bolsa en el futuro. Por tanto, cuando se construye la cartera de clientes con potencial de salida a bolsa, empezamos esa relación antes en su ciclo de vida al poder atenderles en sus actividades de captación de capital mientras aún son privadas.

Con esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Cedo la palabra de nuevo al Sr. Mousavian para sus comentarios finales.

Gracias, Drew. Si tienen más preguntas, la información de contacto de Relaciones con Inversores y de prensa se encuentra en nuestro comunicado de prensa, y estaremos encantados de atenderles. Sé que su valioso tiempo es limitado y les agradecemos que hayan pasado la mañana con nosotros. Hasta la próxima, adiós.

Con esto damos por finalizada la conferencia telefónica de hoy. Pueden desconectar sus líneas. Gracias por participar y que tengan un buen día.