Buenos días. Mi nombre es Victor y seré el facilitador de la conferencia hoy. Bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de T. Rowe Price. [Instrucciones del operador] Les recuerdo que esta llamada está siendo grabada y estará disponible para su reproducción en el sitio web de T. Rowe Price poco después de que concluya. Ahora cedo la palabra a Linsley Carruth, Directora de Relaciones con Inversores de T. Rowe Price.

Hola, y gracias por acompañarnos hoy en nuestra conferencia de resultados del primer trimestre. Pueden encontrar el comunicado de prensa y el documento de materiales complementarios en nuestro sitio web de IR en investors.troweprice.com.

Comenzaremos la llamada con nuestro Presidente y CEO, Rob Sharps, y la CFO, Jen Dardis, analizando los resultados de la compañía, tras lo cual [ Glenn August ], CEO de OHA, presentará una actualización sobre nuestro negocio de alternativas. Después, abriremos la sesión de preguntas, momento en el que nos acompañará el Head of Global Investments, Eric Veiel. Les pedimos que se limiten a una pregunta por participante.

Me gustaría recordarles que, durante el transcurso de esta llamada, es posible que realicemos diversas declaraciones prospectivas y hagamos referencia a ciertas medidas financieras no GAAP. Por favor, consulten el lenguaje sobre declaraciones prospectivas y las conciliaciones con GAAP en los materiales complementarios, así como en nuestro comunicado de prensa y en el 10-Q. Las discusiones relacionadas con los fondos tienen como objetivo demostrar su contribución a los resultados de la organización y no constituyen reconocimientos. Todas las referencias al rendimiento de las inversiones frente a grupos comparables en la llamada de hoy utilizan Morningstar [ininteligible] para el trimestre que finalizó el 31 de marzo de 2026.

Ahora le cedo la palabra a Rob.

Gracias, Linsley. Antes de empezar, me complace que [ Glenn August ], CEO de OHA y miembro de nuestro Consejo, nos acompañe hoy. Presentará una actualización sobre nuestro negocio de Alternativos y las oportunidades que vemos en los sectores de gestión de patrimonios, seguros y el mercado institucional en general. Escucharemos a Glenn tras la actualización de Jen sobre nuestros resultados financieros.

Tras dos primeros meses de trimestre relativamente estables, los mercados retrocedieron en marzo como respuesta al conflicto con Irán, lo que disparó los precios de la energía e introdujo una mayor incertidumbre en las expectativas de crecimiento económico global. Aunque estos descensos se han revertido en el inicio del segundo trimestre, con el mercado alcanzando recientemente nuevos máximos. Ante la reciente volatilidad y la diversificación de los mercados, nuestro enfoque de gestión activa, [ basado ] en una sólida investigación fundamental y un enfoque constante a largo plazo, nos posiciona para aprovechar las oportunidades que este clima ofrece.

Si bien seguimos enfrentando salidas de capital en nuestros negocios de renta variable y fondos de inversión, nuestros equipos están progresando en la estabilización de los flujos y están desarrollando estrategias innovadoras, nuevos vehículos y soluciones atractivas para satisfacer las necesidades de nuestros clientes. Alrededor de la mitad de nuestros fondos superaron a sus pares, con un 39%, 56%, 43% y 59% de nuestros fondos superando la mediana de su grupo de referencia en periodos de 1, 3, 5 y 10 años. Sobre una base ponderada por activos, nuestro rendimiento a largo plazo se mantuvo sólido, con un 71%, 46% y 78% de nuestros fondos superando a sus pares en los periodos de 3, 5 y 10 años. Sin embargo, el periodo de 1 año sigue siendo un reto.

En nuestros fondos de renta variable, sobre una base ponderada por activos, el 63% superó a sus pares en el periodo de 3 años y el 73% en el de 10 años. El rendimiento fue más débil en el de 5 años, con un 41% de los activos de los fondos superando a sus pares, y un 21% en el de 1 año. Nuestros fondos de renta fija continuaron ofreciendo un sólido rendimiento. Sobre una base ponderada por activos, más de 3/4 de los fondos superaron a sus pares en los periodos de 1, 3, 5 y 10 años.

En nuestra línea de fondos target date, el rendimiento a largo plazo sigue siendo sólido, con un 94%, 54% y 98% del AUM de los fondos superando a sus pares en periodos de 3, 5 y 10 años. El rendimiento a 1 año sigue siendo un reto, con solo un 8% del AUM superando a sus pares, pero el trimestre más reciente mostró un sólido rendimiento, con un 86% del AUM superando a sus pares. El sólido rendimiento del último trimestre fue impulsado por la selección de valores y nuestras estrategias activas de renta variable, así como por nuestras decisiones de asignación táctica de activos.

Durante el primer trimestre, hemos avanzado en varias iniciativas importantes que refuerzan nuestra capacidad para ofrecer soluciones orientadas a resultados y ampliar nuestras relaciones de distribución. Algunos ejemplos de este trabajo incluyen nuestra franquicia de Target Date, que sigue teniendo una gran acogida en el mercado con un crecimiento notable en productos blend e híbridos. Nuestra colaboración con Goldman Sachs progresa con un impulso creciente en carteras modelo, y el desarrollo de productos avanza para el lanzamiento de un fondo de intervalo y una serie hermana de Target Date a finales de este año.

Nuestros negocios de ETF y SMA siguen creciendo. Hemos lanzado 2 ETFs este trimestre, lo que eleva nuestra oferta a 32 ETFs. 8 de los 32 ETFs alcanzaron [ininteligible] $1 billion en AUM al cierre de marzo. Nuestros ETFs generaron más de $2.8 billion en flujos netos en el primer trimestre. Hasta la semana pasada, nuestros activos bajo gestión en ETFs superaron los $25 billion. También estamos desarrollando planes para lanzar nuestros primeros ETFs en Europa. Nuestra plataforma SMA se expandió a 42 ofertas con más de $17 billion en AUM y más de $900 million en flujos netos en el [ininteligible] trimestre.

Cerramos nuestro primer CLO gestionado por T. Rowe Price a principios de abril, extendiendo nuestras capacidades de tipo flotante hacia mercados más amplios y diversificando nuestro conjunto de oportunidades. Hemos pasado de la fase de planificación a la ejecución en nuestra alianza con First Abu Dhabi Bank, con preparativos en marcha en marketing, formación y soporte al cliente para un lanzamiento previsto a mediados de 2026. Estamos progresando en nuestra asociación con [ Aspida ], para la cual gestionamos activos tanto públicos como privados que sumaban más de $0.5 billion a finales de marzo. Nuestra experiencia con Aspida está orientando nuestro enfoque hacia la sustancial oportunidad que presenta el sector de seguros de forma más amplia. También hemos formalizado un nuevo acuerdo operativo con OHA, y estamos entusiasmados con nuestra colaboración continua y las capacidades que su equipo aporta al negocio global de T. Rowe Price.

Ninguno de estos avances sería posible sin el talento y la dedicación excepcionales de nuestros asociados, cuyo enfoque en los clientes y ejecución disciplinada nos impulsan hacia adelante. Y ahora, Jen compartirá una actualización sobre nuestros resultados financieros.

Gracias, Rob, y hola a todos. Revisaré nuestros resultados financieros del primer trimestre antes de ceder la palabra a Glenn. Nuestro beneficio por acción ajustado de $2.52 para el Q1, 2026, es un 3% superior al del Q4, 2025, y un 13% superior al del Q1, 2025. El incremento respecto al año anterior fue impulsado por un mayor crecimiento de los ingresos debido a un mayor AUM promedio, mientras que la reducción de gastos impulsó el aumento del EPS respecto al Q4, 2025. Un tipo impositivo más bajo y una reducción del número de acciones también contribuyeron al aumento del EPS ajustado de este trimestre.

Como se informó anteriormente, cerramos el trimestre con $1.71 trillion en AUM y $13.7 billion en salidas netas. Nuestro AUM promedio de $1.78 trillion se mantuvo casi plano respecto al trimestre anterior tras [ininteligible] el periodo y aumentó un 9.6% respecto al Q1, 2025. Los activos de gestión múltiple, la renta fija y las alternativas registraron flujos netos positivos durante el trimestre, mientras que la renta variable, especialmente las estrategias de crecimiento orientadas a EE. UU., mantuvieron salidas de capital. Nuestra franquicia de Target Date continuó registrando un crecimiento sólido con $4.9 billion en entradas netas, impulsado por el impulso sostenido en nuestros productos blend.

La investigación de renta variable de EE. UU. y bonos internacionales también registró fuertes flujos netos en el trimestre, y nuestros negocios de ETF y SME tuvieron flujos netos positivos de $2.8 billion y $962 million, respectivamente. Pasando al estado de resultados. Nuestros ingresos netos ajustados del Q1 de más de $1.8 billion aumentaron un 5% respecto al Q1, 2025, impulsados por mayores comisiones de asesoramiento de inversión e intereses devengados por carried interest. Los ingresos por asesoramiento de inversión durante el trimestre fueron de casi $1.7 billion, un 5.3% más que en el Q1, 2025, y un 3.2% menos que en el Q4, 2025.

La disminución respecto al trimestre anterior refleja principalmente la caída en nuestra tasa de comisión efectiva, así como dos días menos en el trimestre. Nuestra tasa de comisión efectiva anualizada del Q1, excluyendo las comisiones basadas en el rendimiento, es de 38.4 basis points, lo que supone un descenso respecto al Q4, 2025. Desde la perspectiva de la estrategia de inversión, la caída de la tasa de comisión efectiva se debe al crecimiento de nuestra franquicia de Target Date, incluyendo la serie [ Blend ], y a las salidas de capital de nuestras estrategias de renta variable de mayores comisiones. En cuanto a los vehículos, el crecimiento de los trusts y las cuentas separadas, junto con las salidas de los vehículos de fondos de inversión, también están comprimiendo la tasa de comisión efectiva.

Estas tendencias actuales están alineadas con la demanda actual y nuestra inversión en productos orientados a soluciones y vehículos de menores comisiones. Nuestros gastos operativos ajustados del Q1, excluyendo el carried interest devengado, fueron de $1.14 billion, un aumento del 1% respecto al Q1 2025 y una disminución del 7% respecto al Q4, 2025, ya que ciertas categorías de gastos son estacionalmente más altas en el cuarto trimestre. Los gastos operativos ajustados, tanto en el trimestre actual como en el anterior, también reflejan los ahorros de costes obtenidos a través de nuestro programa continuo de gestión de excedentes.

Seguimos esperando que los gastos operativos ajustados de 2026, excluyendo el gasto por carried interest, aumenten entre un 3% y un 6% respecto a 2025 [ininteligible] $4.6 billion. Aunque todavía es pronto para ajustar nuestra guidance, nuestra previsión de gastos, que incluye nuestra inversión en prioridades estratégicas y gastos derivados del mercado, se mantiene cómodamente dentro de este rango, incluso con la volatilidad de mercado experimentada en lo que va de año. Tras la externalización de ciertas capacidades tecnológicas en relación con nuestro programa de gestión de gastos, hemos reclasificado los costes tecnológicos de terceros de G&A a costes de tecnología, ocupación e instalaciones para reflejar mejor la naturaleza de los gastos.

La página 20 del suplemento incluye las categorías de gastos operativos reclasificadas, reflejando este cambio para 2025 y 2024. Pasando a la gestión de capital. Nuestro balance general es sólido, con más de $4.1 billion en efectivo e inversiones discrecionales. La retribución de capital a nuestros accionistas sigue siendo una prioridad, destacando nuestro 40.º incremento anual consecutivo del dividendo trimestral a $1.30 por acción. Durante el Q1, aprovechamos periodos de dislocación del mercado para aumentar nuestro nivel de recompra de acciones, adquiriendo $340 million en acciones, principalmente hacia el final del trimestre. Al 31 de marzo, teníamos 214.9 million de acciones ordinarias en circulación. Y ahora cedo la palabra a Glenn.

Gracias, Jen. Como todos saben, nos encontramos en un periodo especialmente dinámico para los mercados de crédito. Por ello, me complace especialmente participar en la llamada de hoy para compartir mis perspectivas sobre el entorno actual y analizar cómo OHA está aprovechando la oportunidad.

En primer lugar, me gustaría ofrecer una breve visión general de OHA. Durante más de 30 años, OHA ha sido uno de los gestores de activos alternativos líderes centrados en el crédito. Invertimos a través de cuatro estrategias principales. Primero, crédito privado, compuesto principalmente por préstamos directos senior y capital junior para grandes prestatarios corporativos. Segundo, crédito oportunista, con un enfoque en inversiones en activos de alto riesgo (distressed), situaciones especiales y activos reales. Tercero, crédito estructurado, que consiste principalmente en CLOs gestionados por OHA y deuda y capital de CLOs de terceros. Y, finalmente, crédito líquido, que incluye préstamos apalancados, bonos de alto rendimiento (high-yield) y crédito multi-activo.

Nuestra base de clientes es global y predominantemente institucional. Servimos principalmente a fondos de pensiones, fondos soberanos, dotaciones (endowments) y family offices. De hecho, gestionamos capital para 7 de los 10 fondos de pensiones estatales más grandes de EE. UU., 8 de los 10 fondos soberanos más grandes del mundo, así como para muchas de las compañías de seguros más importantes. Si bien el mercado institucional es el núcleo de nuestro negocio, también tenemos una presencia creciente en el canal de gestión de patrimonios (wealth channel), sobre el cual comentaré más adelante. Geográficamente, Norteamérica es actualmente nuestro mercado más grande con casi el 60% de nuestro capital, donde también contamos con una amplia base de inversores en Europa, Oriente Medio y Asia.

Al 31 de marzo, tenemos $112 billion de activos totales bajo gestión (AUM), lo que incluye el capital comprometido y el apalancamiento, lo que supone un aumento significativo frente a los aproximadamente $88 billion a finales de 2024.

La reciente volatilidad que hemos presenciado en los mercados financieros ha sido impulsada por una confluencia de factores. En primer lugar, el mercado se vio sacudido por los riesgos [ininteligible] que surgieron en el Q3 y Q4 del año pasado debido a varios fraudes de alto perfil [ininteligible]. Esto generó una preocupación generalizada de que las condiciones financieras favorables de los últimos años pudieran haber derivado en estándares de suscripción [ininteligible] y en que podrían surgir nuevos problemas. A principios de este año, los mercados se vieron [ininteligible] por los rápidos avances de la IA, lo que provocó inquietud por el riesgo de disrupción entre los proveedores de software establecidos. Estas preocupaciones fueron más agudas en los mercados de sindicación y de préstamos privados, que han financiado una serie de grandes operaciones de software en los últimos años. Esto, a su vez, creó una oleada de titulares negativos y elevó la actividad de reembolsos en los [ BDCs ] no cotizados. La guerra de Irán [ininteligible] fue otro factor de incertidumbre y riesgo geopolítico. El conflicto ha perturbado el comercio mundial, alterado el suministro energético y provocado un aumento masivo en los precios de la energía. Esto ha dado lugar a una renovada preocupación por la inflación y a una recalibración [ininteligible] de la estrategia de la Fed. La combinación de todos estos eventos ha resultado en una mayor volatilidad en todos los mercados.

Sin embargo, en nuestra opinión, los fundamentos del mercado siguen siendo generalmente positivos y la economía ha vuelto a mostrar [ininteligible] ante los choques macroeconómicos y geopolíticos. Y aunque el impacto de la disrupción de la IA creará ganadores y perdedores, estas dinámicas se desarrollarán con el tiempo. El fuerte repunte de los mercados de renta variable refuerza que el apetito por el riesgo sigue siendo saludable y que los inversores están dispuestos a mirar más allá del conjunto actual de problemas. En última instancia, creemos que los desafíos en los mercados de crédito, incluido el riesgo de la IA, son idiosincrásicos y no sistémicos.

También creemos que el contexto actual del mercado está creando oportunidades para que OHA muestre una mayor diferenciación entre gestores. Hemos estado en contacto con nuestros clientes durante todo este periodo. En general, continúan buscando los beneficios de las inversiones en mercados alternativos y privados para complementar otras exposiciones en sus carteras. Estamos observando un interés significativo en toda nuestra gama de productos y mantenemos diálogos constructivos sobre cómo capitalizar el conjunto de oportunidades actuales. Creemos que debe hacerse una distinción entre el comportamiento de los clientes institucionales y el de los inversores particulares. Los clientes institucionales tienen un horizonte temporal más largo y ven el entorno actual como una oportunidad para aumentar su exposición. Mientras tanto, los inversores particulares han demostrado estar muy condicionados por el sentimiento y ser más reactivos ante los titulares negativos.

La solicitud de liquidez en los [ BDCs ] no cotizados, cuyos productos [ininteligible] han aumentado significativamente en todo el sector, con muchos vehículos recibiendo solicitudes que superan el límite trimestral del 5%. Sin embargo, es importante contextualizar estos acontecimientos. Los productos minoristas solo representan aproximadamente el 20% del mercado de crédito privado corporativo en su conjunto, y los mecanismos de liquidez existen en estos vehículos para evitar un desajuste entre activos y pasivos. Por tanto, en nuestra opinión, esto, combinado con la generación de flujo de caja de las inversiones subyacentes, es poco probable que resulte en una venta masiva de activos de los BDC.

Si bien el segmento minorista es una parte relativamente pequeña del negocio global de OHA en la actualidad, tanto nosotros como T. Rowe Price consideramos conjuntamente [ininteligible] como una importante oportunidad de crecimiento, y actualmente contamos con dos productos de gestión de patrimonios de marca compartida. OCREDIT es nuestro BDC perpetuo no cotizado con aproximadamente $3 billion en inversiones a valor razonable al [ininteligible]. El fondo se lanzó en 2023, ha generado distribuciones regulares y ha tenido cero impagos desde su creación. De hecho, el fondo tuvo reembolsos muy por debajo del límite del 5% durante el primer trimestre y generó flujos netos positivos durante el periodo. Nuestro segundo producto para el canal de gestión de patrimonios es [ OFlex ], un nuevo fondo de crédito de estrategia múltiple (interval fund) que fue registrado recientemente. Esta estrategia tiene exposición a diversas clases de activos, incluidos el crédito privado, productos estructurados, situaciones especiales y crédito líquido, entre otros, como parte de su mandato.

En cuanto al sector de seguros, T. Rowe Price invirtió en una alianza estratégica con [ininteligible] a principios de 2025, y [ TRP ] y OHA gestionan ahora ciertos activos públicos y privados en nombre de Aspida, una plataforma de seguros de vida y anualidades de $30 billion. Esta alianza es un ejemplo de la creciente presencia de OHA en el mercado de seguros y de la convergencia general entre la gestión de activos y los seguros. También hemos observado interés por parte de muchos clientes de seguros en estrategias de crédito privado, CLOs y activos respaldados, y creemos que este sector representa otra oportunidad de crecimiento.

Creo que OHA está bien posicionada para el entorno de mercado actual. Contamos con una trayectoria de más de 30 [ininteligible] años generando resultados atractivos para nuestros inversores a través de múltiples ciclos económicos y entornos de mercado. También hemos demostrado la capacidad de introducir productos innovadores que ofrecen soluciones a nuestros clientes y nos permiten capitalizar oportunidades de inversión convincentes. Un ejemplo es [ OLED ], un fondo centrado en préstamos directos senior. En el Q4 2025, realizamos el cierre final con un total de $17.7 billion en capital. Esta fue la mayor captación de fondos en la historia de nuestra firma. [ininteligible] contribuyó a dos años consecutivos de captaciones récord en OHA, con casi $40 billion de capital captado entre 2024 y 2025 combinados, incluyendo el apalancamiento. En conjunto, disponemos actualmente de más de $30 billion en dry powder a través de nuestras diversas estrategias. Esto nos posiciona excepcionalmente bien para actuar de forma proactiva y oportunista en el despliegue de capital en un entorno donde los diferenciales se han ampliado, las primas de liquidez han aumentado y la documentación y los términos son más favorables para los prestamistas.

También confiamos en nuestras carteras actuales. Siempre hemos utilizado un enfoque de inversión altamente selectivo y disciplinado, caracterizado por un análisis de riesgos (underwriting) robusto y un enfoque en la protección contra pérdidas. Este enfoque riguroso ha permitido realizar inversiones en empresas de cartera resilientes que, por lo general, se están desempeñando bien en el entorno actual.

Estamos entusiasmados de formar parte de T. Rowe Price y la colaboración entre los equipos de OHA y T. Rowe Price continúa profundizándose. La plataforma de distribución de [ TRP ], incluidos sus canales institucionales y de patrimonio para la jubilación, ha sido un importante acelerador para el crecimiento de OHA, y aún estamos en las etapas iniciales. La colaboración estratégica con Goldman Sachs anunciada el pasado septiembre amplía aún más el conjunto de oportunidades de OHA con estrategias de fecha objetivo (target date) de marca compartida, carteras modelo y ofertas multi-activo que incorporan inversiones privadas; todo ello en desarrollo, y se espera que varias de ellas estén [ininteligible] a mediados de '26. Estas alianzas posicionan nuestras capacidades de inversión ante un conjunto de inversores aún más amplio.

Nada de esto sería posible sin las personas excepcionales de OHA. Contamos con 435 profesionales en 6 oficinas globales con una gran continuidad en nuestro equipo de liderazgo. Nuestra cultura de estrecha colaboración, análisis de riesgos fundamental y una profunda asociación con nuestros clientes y prestatarios es lo que ha impulsado nuestros resultados durante más de tres décadas, y es lo que seguirá impulsándolos en el futuro. Estoy entusiasmado con las oportunidades que tenemos por delante. Gracias. Ahora procederemos con sus preguntas.

[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta será de Dan Fannon, de Jefferies.

Glenn, agradezco tus comentarios y esperaba que pudieras profundizar en algunos temas, específicamente sobre la oportunidad de despliegue que ves hoy con los diferenciales algo más amplios, tal vez con algo menos de competencia; si pudieras hablar de ello.

Y también mencionaste algunos de los desafíos que estás viendo en el sector privado [ininteligible]. ¿Podrías analizar cuál es la exposición de OHA al software y a parte de esta disrupción de la IA que claramente supone un lastre aquí?

Claro. Gracias por la pregunta, Dan. Es un placer participar en esta llamada. Es evidente que el diferencial del mercado se ha ampliado basándose en la clásica dinámica de oferta y demanda, con una demanda algo más baja —significativamente más baja en el canal de gestión de patrimonios—; la ampliación del diferencial en las nuevas operaciones está probablemente en el entorno de los 25 a 50 puntos básicos, y podría ampliarse aún más.

Por otro lado, la oferta de nuevas operaciones, el mercado de private equity ha estado relativamente tranquilo durante este periodo debido a la [ininteligible] disrupción. Por tanto, creo que el mercado está esperando, creo, a que la guerra termine para ver una mayor actividad de operaciones, y creo que veremos mucho más interés en ello.

En cuanto a la disrupción de la IA, lo que diría es que llevamos 40 años operando en el crédito de software. Tenemos una trayectoria de $40 billion con un rendimiento no apalancado del 9%. Y creo que existe una diferenciación real en el espacio de crédito de software. Hemos evitado los préstamos basados en ARR y hemos evitado el riesgo tecnológico. Disculpen, nos centramos en software de misión crítica y en modelos de ingresos recurrentes contractuales. Por tanto, nos sentimos muy bien posicionados.

Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Ken Worthington, de JPMorgan.

A finales del año pasado, los diferenciales de crédito se situaron en niveles récord, o cercanos a niveles récord de estrechez. Y aunque los diferenciales, como han mencionado, se han ampliado un poco, siguen siendo muy estrechos según los estándares históricos.

¿Podrían darnos una idea de cómo afectaría a los rendimientos un retorno a los diferenciales normales en el transcurso de, digamos, un año? ¿Hasta qué punto están preparados los inversores institucionales y de patrimonios para un retorno a la normalidad en los diferenciales de crédito? Y si nos encontramos en un entorno de diferenciales más normal, ¿cómo están posicionados los productos de Oak Hill para rendir en comparación con sus pares?

Los diferenciales de crédito han evolucionado a lo largo de las décadas. Como he dicho, llevo haciendo esto casi 40 años. Y aunque los diferenciales de crédito son más estrechos hoy en día, en realidad están en línea con los promedios históricos. De nuevo, hay que separar los momentos de ampliación de diferenciales durante periodos como el COVID o durante la [ GFC ], y la calidad crediticia que sustenta el mercado actual de leverage finance es mejor de lo que era.

Si tomamos el mercado de alto rendimiento como ejemplo, hoy más del 55% del mercado es BB. Por tanto, es necesario realizar ese ajuste en los diferenciales de crédito. También hay que tener en cuenta el contexto del mercado de renta variable, que se encuentra en máximos históricos. Desde nuestra perspectiva, las operaciones se están cerrando hoy con un colchón de capital de entre el 50% y el 60%. Los diferenciales de crédito son razonables, por lo que no preveo necesariamente un ensanchamiento de los diferenciales.

De hecho, estamos observando una gran demanda institucional de todo el mundo que, básicamente, ve la oportunidad de decir: si puedo obtener entre 300 y 400 puntos básicos en el mercado de crédito líquido, o 500 puntos básicos en el mercado de crédito privado, partiendo de los tipos absolutos actuales, se trata de un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo muy atractivo. Por tanto, no tengo una preocupación mayor en este momento respecto a un ensanchamiento general de los diferenciales.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Michael Cyprys, de Morgan Stanley.

Quería preguntar sobre los ETF y el éxito que están teniendo. Me gustaría que me ayudara a desglosar qué parte de su crecimiento en ETF proviene de la captación de nuevos clientes frente a la migración de activos existentes de fondos de inversión.

Y, de forma más general, ¿podría actualizarnos sobre su estrategia de ETF, cómo están logrando el éxito y cuáles son algunas de las iniciativas clave de cara a los próximos 12 a 24 meses? Creo que también mencionó Europa.

Sí, gracias por la pregunta. Hacer crecer nuestra plataforma de ETF es una de nuestras principales prioridades. Nuestros datos muestran que estamos llegando tanto a nuevos clientes como a los actuales, lo que incluye cierto traspaso directo. Está bastante claro que gran parte del flujo hacia los ETF activos proviene de inversores que históricamente utilizaban fondos mutuos abiertos. Independientemente de ello, creemos que una parte significativa, e incluso me atrevería a decir que la mayoría de nuestro negocio de ETF, proviene de inversores a los que no habríamos llegado con los fondos abiertos tradicionales.

En cuanto a nuestra estrategia de producto, nos basamos en tres pilares fundamentales. El primero es asegurar que disponemos de una oferta de ETF activos atractiva que cubra todas las categorías de Morningstar. El segundo es proporcionar componentes clave para los modelos de asignación de activos, tanto para modelos propios como para modelos de 'home office', dado el creciente papel que desempeñan los modelos en los flujos globales de ETF activos. Y, por último, desarrollar estrategias innovadoras y nuevas para ofrecer nuestras capacidades de inversión en constante evolución. También estamos explorando tanto la conversión de fondos mutuos a ETF como, con el tiempo, la creación de clases de acciones de ETF en algunos de nuestros fondos mutuos. Y creo que estamos logrando avances sustanciales.

En tiempo real, superamos los $25 billion en AUM. Actualmente contamos con 32 tickers en diversas clases de activos, que representan versiones de muchas de nuestras estrategias con mayor presencia en plataformas de gestión de patrimonios, tanto en renta variable como en renta fija; por ejemplo, large cap growth, apreciación de capital o bonos municipales. Ofrecemos productos orientados a sectores, aprovechando nuestra profunda investigación en áreas como tecnología, salud y recursos naturales, pero también productos únicos, cosas que no habíamos ofrecido en fondos abiertos, tales como [ Active core ], apreciación de capital, rentas premium e innovación líderes.

Por tanto, a medida que ganamos escala y construimos trayectorias sólidas, vamos a invertir en nuestra capacidad para dar soporte a nuestros clientes, haciendo hincapié en lograr presencia en más plataformas y obtener recomendaciones más específicas en el 'home office', al tiempo que proporcionamos un soporte de ventas más especializado en el terreno para ayudar a los asesores a atender a sus clientes. Y, de nuevo, estamos muy centrados en el papel que nuestros ETF activos pueden desempeñar en los modelos de cara al futuro. Creemos que tenemos una oportunidad muy grande ahí. Veré si alguien más del equipo tiene algo que añadir.

La siguiente pregunta será de Glenn Schorr, de Evercore ISI.

[ininteligible] Primero, la visión general. Tenemos los mercados finales en máximos históricos en un abril realmente sólido. He escuchado todos los comentarios de Glenn sobre la parte de crédito, con diferenciales más amplios y algunas oportunidades interesantes. Así que mi mayor pregunta es si podrías darnos algún detalle, ¿qué está pasando en lo que va de abril? ¿Qué habéis observado?

Pero la parte fundamental es: ¿cómo se está perfilando la cartera de clientes institucionales? ¿Deberíamos esperar reasignaciones realmente importantes en las carteras de los clientes? ¿O es algo que se mueve con mayor lentitud?

Sí, Glenn, gracias por la pregunta. Yo describiría la cartera institucional más bien como esto último. Es decir, creo que las instituciones son muy deliberadas en lo que respecta a su asignación de activos subyacentes y a la construcción de su cartera global. Tienden a ser relativamente disciplinadas en cuanto al reequilibrio. Y diría que esto es cierto no solo para las instituciones tradicionales, fondos soberanos, planes de pensiones, dotaciones y fundaciones, sino también para varias de las grandes plataformas de gestión de patrimonios a las que servimos, que cuentan con modelos de oficina central. Tienen un enfoque muy disciplinado para asegurar que sus clientes tengan carteras equilibradas con una relación riesgo-recompensa atractiva y, en ciertos casos, emplean la asignación táctica de activos.

No he visto ningún cambio significativo en la naturaleza o el interés de la cartera institucional basado en la dinámica del mercado. Lo que sí diría es que en los mercados de renta variable, en particular, parece haber una nueva dinámica en la que se obtienen rendimientos de otras partes del mercado, alejándose de los hyperscalers; donde la energía ha funcionado bien, donde los sectores expuestos a la expansión de la infraestructura de IA, ya sean semiconductores en tecnología o áreas como la energía o ciertos componentes, se han beneficiado enormemente de la aceleración del CapEx de los hyperscalers y de las empresas orientadas a la IA.

Así que es una dinámica en la que el mercado se está diversificando. Hemos visto un mejor desempeño en algunas áreas cíclicas del mercado. Hemos visto un mejor desempeño en diferentes tramos de la capitalización bursátil. Y mi sensación es que eso puede jugar realmente a nuestro favor, dada la profundidad y amplitud de nuestra cobertura de investigación en renta variable y nuestro enfoque activo.

Sí. Lo único... coincido con lo que dijo Rob. Lo único que añadiría es que ya observábamos una tendencia hacia activos fuera de EE. UU. desde finales del año pasado. Hubo una pequeña pausa en esa tendencia, pero creo que es algo que se ha reanudado en las últimas [4 o 5 semanas].

[ininteligible] para hacer un comentario sobre el frente del crédito en la parte institucional. Les diré que durante este periodo de los últimos meses, con todos los [ininteligible], estamos recibiendo un interés increíble de todo el mundo por parte de nuestros mayores inversores institucionales. Muchos se han acercado a nosotros para pedirnos propuestas sobre fondos de dislocación. Si el mercado se debilita un poco más, muchos están asignando capital a nosotros ahora mismo. Por tanto, la yuxtaposición entre la situación del mercado institucional frente al mercado minorista o de gestión de patrimonios me resulta realmente llamativa.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Alex Bond, de KBW.

Glenn, tal vez una pregunta para ti sobre cómo ves el camino a seguir en cuanto a la oferta minorista. Mencionaste que crees que esta es un área de crecimiento importante, una oportunidad para OHA a pesar de lo que está ocurriendo actualmente con el aumento de las solicitudes de reembolso en todo el sector.

¿Hay productos adicionales en la cartera de proyectos futuros de los que puedas hablar? Y también, ¿existen áreas específicas en el espacio minorista donde sientas que OHA puede realmente destacar y ofrecer una propuesta única?

[ininteligible] Creo que la historia de OHA todavía se está desarrollando en el canal de gestión de patrimonios, y hemos avanzado mucho en los últimos dos años. [ininteligible] del premio al año. T. Rowe ha realizado inversiones adicionales en nuestro equipo de distribución.

Y creo que toda la narrativa de OHA como uno de los gestores de crédito alternativo líderes en el mundo para el mercado institucional —como mencioné en mis comentarios preparados, habiendo captado a los 10 principales fondos soberanos y contando con 7 de los 10 principales planes de pensiones de EE. UU.— es que gestionamos capital para los mayores inversores del mundo. Y creo que estamos comunicando nuestra propuesta de valor.

Existía la percepción en el mercado de que había muy poca diferenciación entre los gestores. Pero creo que cuando se analiza el mercado de las BDC hoy en día, tanto públicas como privadas, se empieza a observar esa diferenciación. Por ello, estoy muy entusiasmado con nuestra capacidad para contar nuestra historia y mostrar lo que ha sido, básicamente, casi cuatro décadas de diferenciación en la selección de crédito. Y creo que habrá rendimientos distintos según el gestor.

En cuanto a nuevos productos, estamos entusiasmados con nuestro producto [ OFlex ], que es un fondo de intervalos y un fondo multiestratégico que abarca todo el espectro de crédito, no solo el préstamo directo senior; creemos que los inversores buscan formas de aumentar su exposición, por lo que el formato de fondo de intervalos es atractivo. Sin duda, estamos trabajando en el desarrollo de otros productos junto a T. Rowe y de forma interna en OHA para ampliar la oferta en el canal.

Y creo que, en última instancia, junto con T. Rowe, construiremos una marca global en el canal de gestión de patrimonios que estamos consolidando hoy, y esperamos crecer de forma significativa; me entusiasma esa perspectiva.

Solo añadiría que soy muy optimista respecto a nuestra oportunidad de seguir trabajando con Glenn y su equipo para aumentar nuestra presencia en el crédito alternativo y en activos alternativos de forma más amplia a través de los distintos canales. Creo que tenemos una oportunidad muy grande en el sector de gestión de patrimonios (wealth). Me entusiasma que [ Bill Cashes ] se haya unido a nosotros para liderar nuestros esfuerzos en alternativos dentro del canal de wealth.

También veo una oportunidad sustancial en los sectores de seguros y jubilación. Y aunque OHA es, sin duda, una pieza central y está profundamente involucrada en nuestra colaboración con Goldman Sachs, creo que a través de OCREDIT, [ OFlex ] y otras opciones que tenemos para desarrollar con OHA, contamos con una hoja de ruta de productos con Goldman, con nuestros interval funds con modelos, así como con el despliegue de nuestra propia capacidad en venture capital de etapa tardía (late-stage venture), lo que realmente está empezando a consolidar nuestra oferta de alternativos y nos brinda la oportunidad de interactuar y apoyar a nuestros socios de wealth a medida que incorporan más activos alternativos de mercados privados en su conjunto de soluciones, desde clientes ultra-high net worth hasta llegar, en última instancia, al segmento mass affluent.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Ben Budish, de Barclays.

Tal vez Jen, si pudieras darnos un poco más de detalle sobre las perspectivas de gastos para el año. Parece que, al menos en el primer trimestre, los resultados quedaron bastante por debajo de lo que esperaba el mercado (the Street). ¿Podrías compartir cualquier información sobre la evolución de los gastos?

¿Qué significa la recuperación de los mercados para la comparativa (comp) en el segundo trimestre? Cualquier otra cosa que pueda ayudarnos mientras ajustamos nuestros modelos.

Sí. Gracias por la pregunta. Creo que, por lo general, lo que se observa es que los gastos del primer trimestre son más bajos que los del cuarto trimestre debido a que nuestra compensación —nuestra compensación de fin de año— se registra en el cuarto trimestre. Ese es un impacto que normalmente vemos al pasar del cuarto al primer trimestre.

Lo otro que diría es que entramos en el primer trimestre con algunos vientos a favor derivados de nuestras iniciativas de gestión de gastos. Cosas que ejecutamos ya sea a finales del cuarto trimestre o a principios del primero, donde vimos algo de [ininteligible] relacionado con ello. Se trata de aspectos como la reestructuración de nuestros equipos de marketing, la ejecución continua de nuestra estrategia de abastecimiento, en la que hemos analizado ciertas capacidades donde podemos recurrir a proveedores, y también la racionalización de nuestra presencia inmobiliaria.

Para compensar eso, de cara al resto del año y para situarnos dentro del rango de guidance de gastos del 36%, mantendremos nuestra inversión en iniciativas estratégicas. Por tanto, espero que veamos cómo esto repunta a lo largo del año a medida que absorbamos parte de estos vientos a favor en el primer trimestre.

Sí. Solo añadiría que estamos muy centrados en impulsar la eficiencia, pero también comprometidos con la inversión en nuestro negocio y, especialmente, en nuestras áreas estratégicas de enfoque: soluciones y resultados orientados a la jubilación, una cartera moderna de componentes con ETF, SMA e interval funds, y el desarrollo de la capacidad de asesoramiento para nuestros negocios de servicios de planes de jubilación e individuales.

Así que siento que tenemos mucho por hacer. Siento que tenemos la capacidad de impulsar la eficiencia para autofinanciar una parte significativa de ello. Pero estamos realmente centrados en invertir en áreas de crecimiento para hacer avanzar el negocio.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de Brennan Hawken, de BMO.

Glenn, me gustaría retomar la pregunta sobre la disrupción del software y la IA. Fue una declaración bastante estándar para todos los [ininteligible] que revelaron su exposición al software en toda la cartera. No creo que lo mencionarais, salvo por lo que comentasteis sobre vuestra tranquilidad al respecto. Así que sería estupendo conocer esa cifra.

Y también, lo que es más importante a nivel de procesos, la IA no es algo nuevo. La preocupación por la disrupción en el mercado público es mucho más elevada de lo que había sido hasta ahora. Pero me interesaría saber cómo integráis la evaluación del riesgo de la IA en vuestro proceso de suscripción.

Porque, por lo general, la exposición a una posible disrupción va mucho más allá del software, y la tecnología es realmente una parte integral de muchas carteras de private equity. Por tanto, creo que entender el proceso sería de gran ayuda en este caso.

Encantado de hacerlo. Primero, en relación con su primera pregunta sobre la asignación, estamos básicamente en línea con el mercado. El mercado ha estado en el entorno de una asignación del 15% al 20% al crédito de software. Hay un rango amplio. También diría que, haciendo honor a su punto, la disrupción del software y la IA como temática es mucho más amplia de lo que está ocurriendo en el software. Y comparto su opinión de que ha habido mucha atención sobre los mercados de private credit, pero la realidad es que si observáis las acciones de software, han caído drásticamente. Si observáis [ininteligible] la acción de EM, que cayó $80 en un periodo de 6 semanas debido a una [ininteligible] amenaza para su negocio de [ cobalt ]. Así que, desde nuestra perspectiva, la disrupción de la IA es un tema de gran importancia, y no ocurrió de la noche a la mañana. Aunque pareció que en febrero, con [ininteligible] lanzando su nueva versión [ininteligible], se prestó mucha más atención al asunto.

En cuanto a la suscripción, quiero dar un paso atrás respecto a la pregunta inicial de esta conferencia y añadir [ininteligible] un poco aquí. He mencionado que hemos invertido en software para [ininteligible] durante básicamente 20 años, con $40 billion de capital. Y realmente todo se ha basado en una temática de grandes empresas de capitalización (large-cap) de misión crítica que están muy integradas. Y si comparamos nuestras carteras con las de muchos de nuestros homólogos, son muy, muy diferenciadas. Nuestras empresas promedian probablemente entre $300 million y $350 million de EBITDA. Tenemos posiciones senior al 40%, [ 35%, 35% ], con un loan to value del 40%. De hecho, están funcionando bastante bien hoy en día.

Y, de nuevo, uno de los comentarios que suelo hacer es que demostrar algo frente a un escenario hipotético y frente al producto futuro que pueda salir en unos años es un reto. Pero sentimos que tenemos negocios muy, muy buenos. Por ello, estamos continuamente realizando procesos de suscripción y reevaluando. Contamos con herramientas de gestión de riesgos de IA para calificar a cada una de nuestras empresas. Y, en relación con lo que comenta, no se trata solo de software. Es lo que ocurre en diversos sectores de servicios, como la contabilidad y otras áreas.

Y continuamente realizamos la suscripción; la trayectoria de [ Oak Hill ] durante más de 4 décadas se caracteriza por tener una experiencia de impago extremadamente baja; nuestra selección de crédito, por ejemplo, en el área de préstamos bancarios durante más de 25 años en nuestro negocio de CLO. Promediamos una tasa de impago de unos 30 basis points para un mercado que era [ 2.25% ]. Por tanto, la razón por la que creemos que los grandes inversores institucionales nos han elegido como uno de sus principales socios de crédito es por el rigor de nuestro proceso de suscripción.

Sí, vemos que eso fue una parte importante de lo que atrajo a T. Rowe a OHA cuando empezamos a colaborar hace más de 5 años. Creo que poseen una profunda capacidad de investigación fundamental y son extraordinariamente exigentes en su proceso de suscripción de crédito. Y creo que eso está realmente alineado con la cultura de T. Rowe Price y nuestro enfoque en la especialización fundamental.

Nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de Patrick David, de Autonomous Research.

Mencionó la aspiración de ganar peso en activos alternativos y algunos de sus competidores han logrado ganar relevancia en ese ámbito de forma inorgánica. ¿Podría actualizarnos sobre su disposición a utilizar su sólida posición de balance para ser agresivos con las M&A y acelerar ese cambio?

Sí. Hemos dicho que el sector se está consolidando, y creemos que participaremos en esa consolidación con el tiempo en la medida en que encontremos las oportunidades adecuadas; esas oportunidades deben tener un encaje cultural. Tienen que aportarnos capacidades adicionales o permitirnos llegar a nuevos clientes o, en cierto modo, tener relaciones más profundas con nuestros clientes actuales.

Y desde la perspectiva de los alternativos, creo que hemos hablado de manera bastante constante sobre [ininteligible], sobre alianzas y sobre opciones orgánicas para desarrollar la amplitud de nuestras capacidades. Por tanto, seguimos evaluando oportunidades en cada uno de esos ámbitos y, en última instancia, tenemos la aspiración no solo de ser más grandes, sino de ser excelentes en alternativos, para ofrecer resultados de inversión y capacidades diferenciadas a nuestros socios a través de los distintos canales.

Sí. Solo añadiría que los clientes, en última instancia, ya sea en el canal de gestión de patrimonios, el institucional o el de seguros, quieren tener relaciones más profundas y sólidas con firmas que ofrezcan múltiples productos. Y lo que hemos observado a lo largo de los años, a medida que hemos ampliado nuestra capacidad de producto hacia OHA, es que logramos hacer más con los clientes más grandes del mundo.

Y, de nuevo, ya sea mediante la compra, la creación interna o la incorporación de equipos completos para añadir capacidades adicionales, creo que buscaremos hacerlo durante los próximos años [ininteligible] nuestra plataforma. Pero no buscaremos un crecimiento por el simple hecho de crecer, sino porque creemos que podemos atender mejor a nuestros clientes y reforzar nuestras capacidades.

Y en cuanto a la pregunta más amplia, con respecto a la asignación de capital, quiero decir, como -- según informamos [ininteligible], compramos $340 million en acciones de T. Rowe Price en el Q1. En lo que va de año, hemos recomprado más de 4 millones de acciones por poco menos de $400 million. Y observarán que ese ritmo es superior al que hemos tenido en la historia reciente, y creo que eso refleja el valor que percibimos en nuestro precio de cotización.

Tenemos la capacidad de desplegar una cantidad significativa de capital, tanto a través del flujo de caja operativo como de nuestro balance general, y evaluamos constantemente nuestras opciones. Además de M&A, esto incluye más recompra de acciones o la inversión en nuestro negocio de múltiples formas, incluyendo el seed y co-invest. A grandes rasgos, seremos oportunistas y selectivos, pero deberíamos mantenernos activos en cada una de esas áreas.

No veo necesidad de que nuestros niveles de efectivo aumenten a partir de ahora. Pero, miren, creo firmemente que disponer de un capital desplegable significativo tiene un valor real. Y ese valor suele manifestarse durante periodos de tensión y dislocación en el mercado. Por tanto, evaluaremos oportunidades para desplegar capital. Reconocemos que tenemos un efectivo significativo y vamos a ser muy juiciosos en cuanto a cómo lo despleguemos finalmente.

Con esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Gracias por su participación en la conferencia de hoy. Con esto finaliza el programa. Ya pueden desconectarse. Que tengan todos un excelente día.