Buenas tardes, señoras y señores, y bienvenidos a la Presentación de Resultados Consolidados de Terna correspondientes a los 9 meses de 2025. [Instrucciones del operador] Les informamos de que la conferencia de hoy está siendo grabada. Me gustaría ceder la palabra al ponente principal de hoy, el Sr. Stefano Gamberini, Head of Investor Relations. Adelante, señor.

Muchas gracias. Buenas tardes a todos y bienvenidos a la presentación de los resultados de Terna de los 9 meses de 2025. Esta llamada será dirigida por nuestro CFO, Francesco Beccali. Tras la presentación, se llevará a cabo una sesión de preguntas y respuestas. Por ello, les rogamos que envíen sus preguntas a nuestra dirección de correo electrónico, investor.relations@terna.it. Adelante, Francesco.

Gracias, Stefano, y buenas tardes a todos. Antes de pasar a las cifras, me gustaría dedicar un momento a destacar algunos de nuestros logros más recientes. Empecemos con el desarrollo de la red, donde hemos logrado avances significativos en múltiples frentes en los últimos meses. Comenzando con el Tyrrhenian Link, uno de los proyectos emblemáticos de nuestro Plan Industrial 2024-'28. Permítanme recordarles que, antes del verano, completamos el tendido del primer cable submarino del tramo oriental. Y el 16 de septiembre, Terna y Nexans iniciaron la primera fase de instalación del tramo occidental, que conectará Sicilia y Cerdeña. Una vez finalizado, establecerá un récord mundial en la instalación de cables submarinos de alta tensión a mayor profundidad, alcanzando los 2,150 metros bajo el nivel del mar. Este proyecto también representará un paso significativo hacia el objetivo de urbanización de Italia.

El 21 de octubre, el Ministerio de Medio Ambiente y Seguridad Energética inició formalmente el proceso de autorización para el proyecto Central Link, que tiene como objetivo reconstruir la red troncal de 220 kilovatios entre Umbría y la Toscana, un paso crucial para mejorar la capacidad de transmisión, la robustez de la red y la integración de las renovables. Poco después, el 27 de octubre, el Ministerio inició el procedimiento de autorización para el Sardinian Link, un proyecto para reconstruir y modernizar la infraestructura de la red de Cerdeña, reforzando la capacidad de transmisión de la isla y garantizando un sistema eléctrico más estable y resiliente. Estos proyectos están incluidos en el plan de desarrollo y están programados más allá del horizonte del plan de negocio.

Una característica distintiva tanto de los enlaces Central como del Sardinian será el uso de la tecnología patentada de 5 fases de Terna en su construcción, un diseño innovador que representa un gran avance en la evolución de la infraestructura de transmisión. Estos nuevos pilares son más ligeros, están mejor integrados con el medio ambiente y son capaces de aumentar la capacidad de transporte al tiempo que reducen los campos eléctricos y magnéticos, contribuyendo a un crecimiento más eficiente y sostenible de la red. Además, en cuanto a la actualización de las autorizaciones, hemos firmado un memorando de entendimiento de 5 años con la región de Marche para mejorar la planificación de nuevas infraestructuras, y el ministerio ha puesto en marcha el proceso de aprobación para la remodelación de la red eléctrica de la ciudad de Ferrara.

Por último, en septiembre, Terna completó la adquisición de parte de la red de alta tensión [ Rome ] a Acea por EUR 227 million, una operación destinada a reforzar la continuidad y la seguridad del servicio de transporte de electricidad. Estas adquisiciones también permitirán una toma de decisiones más eficaz para las inversiones de renovación y desarrollo en toda la Red de Transporte de Italia Central, teniendo un impacto limitado en el apalancamiento financiero de Terna y manteniéndose neutral para nuestra calificación crediticia.

Más allá del desarrollo de infraestructuras, también hemos logrado avances importantes en el frente de las compras. Pasemos a la siguiente diapositiva. Seguimos gestionando eficazmente el riesgo potencial de la cadena de suministro mediante la planificación temporal y acciones de mitigación eficientes. A día de hoy, alrededor del 88% de nuestro plan de CapEx 2024-'28 ya está cubierto por contratos de suministro, frente a más del 80% en marzo. Todos los proyectos principales, incluidos los enlaces Tyrrhenian, Adriatic y SACOI 3, están totalmente contratados. Para la interconexión ELMED entre Italia y Túnez, la parte [ camel ] ya está asegurada, mientras que las licitaciones para las estaciones convertidoras están actualmente en curso. La parte residual y la parte ya adjudicada de los contratos de suministro previstos se refieren principalmente a proyectos programados para la última parte del periodo, cuya contratación se finalizará de forma natural con el tiempo.

Pasando ahora a la regulación. Hace unos días, ARERA publicó la Resolución 476 de 2025, verificando si se cumplían las condiciones para la aplicación del mecanismo de activación para 2026. Dado que la variación en los parámetros de mercado de la fórmula se mantuvo por debajo del umbral de 30 puntos básicos definido en el marco regulatorio, el WACC actual del 5.5% para el transporte de electricidad se mantendrá sin cambios en 2026. En cuanto al mecanismo ROSS, el regulador publicó en agosto la Resolución 390 de 2025, lanzando la fase experimental del mecanismo ROSS Integrale para el periodo 2026-2027. En octubre, Terna presentó ante ARERA su plan de negocio 2026-2027 y las propuestas de incentivos vinculados a la eficiencia operativa y de rendimiento. El plan de negocio será la referencia para el mecanismo [ininteligible] y para los nuevos mecanismos de incentivos y penalizaciones introducidos por el regulador para la precisión del CapEx. Siguiendo en la vertiente regulatoria, en octubre, ARERA también publicó las resoluciones 440, reconociendo a Terna EUR 93 million en incentivos basados en resultados por capacidad de transporte interzonal adicional y eficiencia en la inversión.

Finalmente, en cuanto a la remuneración al accionista, hoy el Consejo de Administración ha aprobado el dividendo provisional de 2025 de EUR 11.92 por acción, sin cambios respecto al dividendo provisional del año pasado. Tengan en cuenta que la nueva política de dividendos comunicada al mercado en marzo estableció un dividendo mínimo por acción igual al dividendo de 2024 durante toda la duración del plan de negocio 2024-'28.

Ahora permítanme darles brevemente la visión general habitual del mercado eléctrico italiano, pasando a la siguiente diapositiva. Como pueden ver en el gráfico, en los primeros 9 meses de 2025, la demanda nacional fue de unos 233 teravatios hora, registrando una contracción insignificante del 1.2% en comparación con el mismo periodo del año pasado, cuando la demanda nacional fue de unos 236 teravatios hora. Durante el periodo, las fuentes renovables cubrieron aproximadamente el 43% de la demanda nacional, en línea con el nivel registrado el año pasado. En cuanto a la producción neta total nacional, esta se situó en 201 teravatios hora, un 1% más en comparación con el mismo periodo de 2024. En este periodo, las fuentes renovables representaron cerca del 50% de la producción neta total nacional, esencialmente en línea con el nivel registrado en el mismo periodo del año pasado, cuando las fuentes de energía renovables cubrieron aproximadamente el 51% de la producción neta total. Para concluir, permítanme destacar el notable incremento en la producción fotovoltaica, que creció un 23% frente a los primeros 9 meses del año pasado, compensando la reducción en la generación hidroeléctrica. Con las renovables continuando a desempeñar un papel fundamental en el mix energético de Italia, la flexibilidad se vuelve crucial.

Antes de pasar a los resultados financieros de la compañía, centrémonos en el almacenamiento y en los progresos realizados bajo el mecanismo MACSE, pasando a la siguiente diapositiva. Como saben, el almacenamiento es la próxima frontera de la transición energética, esencial para garantizar la flexibilidad de un sistema cada vez más basado en renovables. A fecha de 30 de septiembre, la capacidad total de almacenamiento electroquímico de Italia se situaba en 17.4 gigawatt hour, compuesta mayoritariamente por sistemas de pequeña escala, de los cuales alrededor de 4.4 gigawatt hours se instalaron desde diciembre de 2024. Si bien las instalaciones de pequeña escala siguen representando la mayoría, estamos siendo testigos de una fuerte aceleración en los proyectos de baterías a gran escala.

En septiembre, celebramos con éxito la primera subasta bajo el marco del MACSE. La subasta adjudicó un total de 10 gigawatt hour de capacidad de almacenamiento, cubriendo plenamente la demanda. Los resultados confirmaron el fuerte interés del mercado en el [ mecanismo ] con ofertas que superaron la demanda en más de 4 veces y precios medios de adjudicación un 65% inferiores a la prima de reserva. Alrededor de EUR 30,000 por megawatt hour al año frente a un límite de 37,000 unidades. Se espera que las instalaciones contratadas entren en funcionamiento para 2028, junto con las plantas renovables de las subastas FER X, ayudando a equilibrar el sistema y a reducir la dependencia de los combustibles fósiles para la generación de energía, en línea con los objetivos nacionales de descarbonización.

En este sentido, la primera subasta, la llamada FER X transitoria, cerró en septiembre y se espera que las clasificaciones finales estén disponibles para el 11 de diciembre. Registró una fuerte participación, adjudicando hasta 12 gigawatts de capacidad eólica y solar para entrar en servicio en 2028. La segunda subasta FER X, centrada en sistemas fotovoltaicos resilientes, se celebró en octubre y ofreció una capacidad adicional de casi 2 gigawatts. Se espera que las clasificaciones finales estén listas para finales de diciembre.

En conjunto, estos resultados marcan un gran paso adelante en la transición energética de Italia.

Pasemos ahora a las principales cifras del periodo, como se muestra en la Diapositiva #8. En los primeros 9 meses de 2025, los ingresos del grupo y el EBITDA aumentaron un 9% y un 7%, respectivamente, interanual, incrementándose aproximadamente en EUR 235 million y EUR 134 million en comparación con los primeros 9 meses de 2024. También reportamos un beneficio neto del grupo de EUR 853 million, con un crecimiento del 5% respecto al mismo periodo del año anterior. El CapEx del grupo alcanzó alrededor de EUR 2.1 billion, lo que supone un aumento de aproximadamente el 23% frente a los primeros 9 meses del año pasado y establece un nuevo récord en la historia de Terna. Esto confirma una vez más nuestro esfuerzo por acelerar las inversiones para atender las necesidades del sistema. Para respaldar esta aceleración del CapEx, a finales de septiembre de 2025, la deuda neta se situaba en EUR 11.7 billion, ligeramente superior al valor registrado al cierre de 2024, que fue de unos EUR 11.2 billion.

Analicemos ahora más detalladamente los resultados de cara al futuro. Empecemos, como de costumbre, con el análisis de los ingresos. En los primeros 9 meses de 2025, los ingresos totales aumentaron un 9%, alcanzando EUR 2.882 billion, un incremento de EUR 235 million frente al año anterior. El crecimiento fue atribuible tanto a las actividades reguladas como a las no reguladas, que aportaron EUR 135 million y EUR 99 million, respectivamente. Pasemos ahora a analizar la evolución de los ingresos en la siguiente diapositiva. Los ingresos regulados alcanzaron EUR 2.357 billion, con un incremento de más del 6% respecto al año anterior. El crecimiento fue impulsado principalmente por el aumento del RAB derivado del reconocimiento en tarifa del capital expenditure de 2024, incluyendo la actualización y revalorización del parámetro de coste de capital; el reconocimiento anticipado en tarifa de la amortización relacionada con el capital expenditure de 2024 con un año de antelación en comparación con el marco regulatorio anterior; y el componente de fast-money establecido sobre la tasa de capitalización convencional definida bajo la aplicación de ROSS. Estos factores compensaron con creces la reducción del coste medio ponderado del capital, que pasó del 5.8% al 5.5% en 2025, y la menor contribución de los incentivos basados en la producción en comparación con el año anterior. Los ingresos no regulados alcanzaron EUR 525 million, registrando un incremento de doble dígito del 23% en comparación con el mismo periodo del año pasado. La mejora refleja principalmente la mayor contribución del segmento de Equipment, que incluye Tamini y Brugg Cables, y del segmento de Energy Services.

Pasemos ahora al análisis de los costes operativos. Como pueden observar en este gráfico, los costes operativos totales se situaron en EUR 856 million, un 13% más que el año pasado. El aumento de los costes de las actividades reguladas se debe principalmente al incremento de la plantilla y al mayor coste medio de la mano de obra, compensado parcialmente por una mayor capitalización. Las actividades no reguladas se vieron impactadas primordialmente por mayores costes de materiales y servicios relacionados con el desarrollo de actividades, principalmente en los segmentos de Energy Services y Equipment. Este incremento fue impulsado por un mayor volumen de actividad, que también se refleja en el crecimiento de los ingresos.

En cuanto al EBITDA, pasamos a la siguiente diapositiva. Gracias a la aceleración de los ingresos, el EBITDA del grupo en los 9 meses de 2025 alcanzó EUR 2.026 billion, un 7% más que en el mismo periodo del año anterior. La mejora fue atribuible principalmente a las actividades reguladas, que aportaron unos EUR 99 million más que en los primeros 9 meses del año anterior, mostrando un EBITDA de EUR 1,923 million. El EBITDA de las actividades no reguladas aumentó un 51% hasta alcanzar los EUR 103 million, impulsado principalmente por una mayor contribución del segmento de Equipment, con una mejora de los márgenes tanto de los grupos Tamini y Brugg Cables como de mejores resultados en Energy Services.

Veamos ahora la parte inferior de la P&L, pasando a la siguiente diapositiva. D&A ascendió a EUR 679 million. El aumento respecto a la cifra del año pasado se debió principalmente a la entrada en servicio de nuevas infraestructuras. Como consecuencia, el EBIT alcanzó EUR 1.348 billion, un 7% más que en los primeros 9 meses de 2024. Los gastos financieros netos ascendieron a EUR 132 million. El ligero incremento interanual de EUR 27 million se debe principalmente a la utilización de nueva financiación y a los menores ingresos financieros derivados de las inversiones en efectivo, compensados parcialmente por mayores cargos financieros capitalizados. Los impuestos se situaron en EUR 362 million, EUR 24 million más que el año pasado, debido esencialmente a la mejora de los resultados. Nuestra tasa impositiva fue del 29.8% en comparación con el 29.4% de los 9 meses de 2024. Como resultado, el beneficio neto del grupo alcanzó EUR 853 million, lo que supone un crecimiento del 5% respecto al mismo periodo del año anterior.

Pasamos ahora al análisis del CapEx. En los primeros 9 meses de 2025, el CapEx total alcanzó aproximadamente EUR 2.1 billion, un 23% interanual, confirmando la sólida aceleración del CapEx en línea con los objetivos previstos. Invertimos cerca de EUR 1.972 billion en actividades reguladas. Entre los principales proyectos del periodo, cabe mencionar el Tyrrhenian Link, el Adriatic Link, SACOI 3, la modernización de la red de alta tensión en las ubicaciones de los Juegos Olímpicos de Invierno de 2026 y la línea de alta tensión Chiaramonte Gulfi–Ciminna. Además, debemos considerar las inversiones previstas en el plan de defensa, que desempeñan un papel crucial en el refuerzo de la resiliencia del Sistema de Transmisión Nacional mediante la instalación de compensadores síncronos, reactores de derivación y sistemas de resistencias de amortiguación. Entre las categorías de CapEx, el CapEx de desarrollo representó el 57% de la inversión regulada total. El CapEx de defensa se situó en el 13%, mientras que el de Asset Renewal & Efficiency fue del 30%. El CapEx no regulado y otros se situó en EUR 115 million. Esto incluye los cargos financieros capitalizados y otras inversiones.

Pasando a la siguiente diapositiva. La generación de flujo de caja durante el periodo ascendió a unos EUR 2.2 billion. Esto fue el resultado de aproximadamente EUR 1.5 billion de flujo de caja operativo y unos EUR 700 million de capital circulante y otros conceptos. La deuda neta al cierre de septiembre de 2025 fue de unos EUR 11.7 billion, aproximadamente EUR 500 million por encima del nivel de cierre de 2024, debido principalmente a la aceleración del CapEx y al pago de dividendos.

Pasemos ahora a un análisis más profundo de nuestro perfil de deuda, pasando a la diapositiva 17. Al cierre de septiembre de 2025, registramos un ratio de deuda bruta fija/variable de alrededor del 83%, con un vencimiento medio de aproximadamente 6 años. En consonancia con el enfoque estratégico de Terna de alinear la asignación de capital con los objetivos de sostenibilidad para aumentar el valor a largo plazo, al cierre de septiembre, la cartera de financiación sostenible de Terna incluía EUR 3.75 billion en bonos verdes senior y EUR 1.85 billion en bonos verdes híbridos subordinados perpetuos. Sobre esto, permítanme recordarles el exitoso lanzamiento en julio del primer bono verde europeo con un importe nominal total de EUR 750 million. Estos bonos, que recibieron una respuesta muy favorable del mercado, pagarán un cupón anual del 3%. Además, Terna cuenta con EUR 2 billion en préstamos a plazo vinculados a criterios ESG, 3 líneas de crédito revolvente vinculadas a ESG por un total de aproximadamente EUR 4.300 billion y un programa de pagarés (Commercial Paper Program) de EUR 2 billion dedicado a la emisión de notas a corto plazo, ya sean convencionales o vinculadas a ESG. Para concluir, tal como ya se comunicó al mercado en julio, el Banco Europeo de Inversiones, Terna, Intesa Sanpaolo y SACE han firmado acuerdos por un total de EUR 1.5 billion para apoyar el desarrollo y la construcción del Adriatic Link, el cable submarino de energía que conecta las regiones italianas de Marche y Abruzzo.

Gracias por su atención. Permítanme concluir ahora esta presentación con algunas palabras de cierre. En primer lugar, me gustaría enfatizar que seguimos fuertemente enfocados en la ejecución de nuestro plan industrial. Como se destacó durante la presentación, junto con la obtención de un sólido conjunto de resultados, seguimos logrando avances tangibles en todos nuestros principales proyectos, manteniendo al mismo tiempo un enfoque disciplinado en materia de compras a pesar de un entorno que sigue siendo desafiante. Todo esto confirma una vez más nuestra capacidad para cumplir con nuestro compromiso. Al mismo tiempo, la transición energética en general continúa avanzando rápidamente. Las recientes subastas FER X y MACSE han mostrado pruebas claras de este progreso, con más de 12 gigawatts de nueva capacidad renovable adjudicada bajo el esquema FER X y 10 gigawatt hour de capacidad de almacenamiento contratada en la primera subasta MACSE, ambos a precios competitivos muy por debajo de sus respectivos límites. Estos resultados confirman el fuerte impulso del mercado y la solidez del marco regulatorio que respalda la transición.

Para concluir, confirmamos firmemente nuestro guidance para el cierre de 2025. Esperamos alcanzar unos ingresos de EUR 4.03 billion, un EBITDA de EUR 2.7 billion y un beneficio neto de EUR 1.08 billion. En términos de inversión, el grupo ha fijado un objetivo de aproximadamente EUR 3.4 billion para 2025. Gracias por su atención. Estamos listos para la sesión de preguntas y respuestas.

Gracias, Francesco. Ahora estamos listos para comenzar con la sesión de preguntas y respuestas. Francesco, hemos recibido muchas preguntas con respecto al rumor de prensa sobre la posible venta de una participación en la red de transporte. ¿Podría comentar al respecto?

Aunque no solemos comentar los rumores de prensa, quiero ser claro en este punto. En la etapa actual, esto no es una opción sobre la mesa. Analizamos constantemente todos los instrumentos posibles disponibles para financiar el desarrollo y el mantenimiento de la Red Nacional de Transporte y los resultados de estos análisis se reflejan siempre en la decisión establecida en el Plan Industrial.

En este sentido, permítanme confirmar lo que hemos venido afirmando desde que presentamos la actualización de nuestro plan en marzo. Nuestro plan de CapEx hasta 2028 es plenamente sostenible desde un punto de vista financiero. La mejora de nuestra calificación a A- por parte de Standard & Poor's y la revisión de la perspectiva de estable a positiva por parte de Moody's registradas en abril son una confirmación adicional de nuestra solidez financiera.

A día de hoy, el abanico de herramientas de flexibilidad que podríamos evaluar es la capacidad restante de emisión híbrida, que supera los EUR 2 million, así como la búsqueda de aportaciones públicas adicionales para reforzar la estructura financiera y la consideración de opciones para valorar y monetizar nuestras actividades no reguladas.

Pasamos ahora al incentivo basado en resultados (output-based incentive). ¿Cuál es la cifra de OBIs contabilizada en los 9 meses de 2025? ¿Se mantiene su previsión para el año completo?

En los ingresos de los 9 meses, no hay contribución procedente de los incentivos basados en resultados relacionados con el despacho y los incentivos de eficiencia del mercado de servicios. Esto se reconocerá en el último trimestre, cuando tengamos plena visibilidad y certeza, de acuerdo con el principio contable.

En los 9 meses, en su lugar, hemos registrado EUR 16 million en relación con los incentivos por intereses. Con respecto al año completo, nuestras expectativas reflejan la actualización del rendimiento estimado para 2025, lo que nos permite alcanzar y posiblemente superar el guidance ya proporcionado tras el primer trimestre de 2025 de más de EUR 50 million de la contribución de los OBI.

Gracias. Siguiendo con el guidance. ¿Por qué no están incrementando el guidance para el año completo a pesar de que ya se encuentran en torno al 80% del guidance de beneficio neto anual?

Bueno, los sólidos resultados que registramos en los primeros 9 meses aumentaron la visibilidad y la fiabilidad del guidance que comunicamos en marzo.

Sin embargo, como acabo de subrayar en la respuesta anterior, todavía no tenemos una visibilidad total sobre algunos elementos, como por ejemplo, los incentivos por despacho, para los cuales debemos esperar al cierre del año para determinar el rendimiento inicial con total certeza. Permítanme recordar que este es el primer año de la renovación del nuevo marco de incentivos por despacho. Por tanto, todos los incentivos que contabilizaremos en 2025 dependerán del rendimiento de 2025.

Dada nuestra Resolución 440/2025 sobre los incentivos interzonales reconocidos a Terna, ¿elevan su guidance sobre los OBI?

Como ya hemos indicado en la presentación, queremos destacar que estos aproximadamente EUR 93 million de incentivos interzonales han mejorado la visibilidad sobre el guidance de EUR 900 million de OBI total para el periodo 2024-2028. Como siempre hemos informado, estos incentivos interzonales se contabilizarán a lo largo de 3 años, comenzando por el próximo.

En la primera mitad de 2025, ya hemos registrado EUR 16 million de incentivos interzonales reconocidos de años anteriores. No desglosamos nuestro guidance de OBI entre los diferentes mecanismos. Sin embargo, permítanme recordarles que el importe total se refiere principalmente al marco de incentivos basado en resultados ya existente, con una mayor contribución del servicio de despacho y una parte residual relativa, en cambio, a los esquemas ROSS Integrale con pagos diferidos.

De acuerdo. ¿Podría comentar sobre los incentivos previstos para el ROSS Integrale y el cronograma potencial?

La última resolución publicada por ARERA confirma básicamente el enfoque de ARERA en la necesidad de incentivar a las empresas para que suministren infraestructuras energéticas estratégicas de alto valor de manera eficiente. ARERA permite a las empresas presentar propuestas para nuevos incentivos basados únicamente en resultados como parte del plan de negocio, los cuales estarán sujetos al escrutinio y aprobación regulatoria. No descartamos la posibilidad de que el regulador emita nuevos incentivos antes de que finalice el actual periodo regulatorio.

Bien. Ahora sobre los centros de datos. ¿Perciben alguna aceleración significativa en los proyectos de centros de datos?

En Italia, las solicitudes de conexión a la red asociadas a la construcción de centros de datos han experimentado un crecimiento sólido y continuo en los últimos años. Al 31 de octubre de este año, la solicitud total de conexión de alta tensión alcanzó aproximadamente 64 gigavatios, con alrededor de 378 solicitudes activas.

Geográficamente, alrededor del 80% de las solicitudes de conexión se concentran en el norte de Italia, especialmente en Lombardía, alrededor de Milán, lo que confirma a la región como el principal centro para el desarrollo de centros de datos. Por este motivo, los centros de datos representarán uno de los motores de crecimiento, junto con la electrificación del consumo doméstico y la movilidad eléctrica, lo que subraya el aumento previsto de la demanda de energía en los próximos años.

Ahora, ¿podría proporcionarnos una actualización sobre el estado de las autorizaciones y la contratación dentro del horizonte del Plan Industrial?

Por supuesto. El proceso de contratación de nuestras inversiones progresa conforme al Plan Industrial. Los proyectos que aún se encuentran en fase de autorización y cuya finalización se prevé más allá del horizonte del plan no son estratégicos y tienen un impacto limitado en el CapEx total. Los procesos de autorización para los proyectos principales previstos después de 2028 se lanzarán a su debido tiempo.

A día de hoy, todos nuestros principales proyectos HVDC incluidos en el plan actual han recibido las autorizaciones necesarias y alrededor del 92% de los proyectos del plan han completado el proceso de aprobación. Además, estamos trabajando activamente para completar todos los procedimientos de autorización conforme al cronograma de implementación previsto, tanto para 2030 como para el horizonte a largo plazo hacia 2040.

En cuanto a las compras, somos plenamente conscientes de las posibles escaseces y cuellos de botella en la cadena de suministro que afectan al sector. Para gestionar este riesgo, hemos tomado diversas medidas para garantizar la continuidad. Gracias, en parte, al apoyo de Brugg Cables y los transformadores Tamini, alrededor del 88% del CapEx de 2024-'28 ya está cubierto por contratos de suministro existentes, frente al 80% registrado en marzo.

Muy bien. Pasando ahora al fondo de maniobra. ¿Podría darnos más detalles sobre la dinámica en los primeros 9 meses de '25 y su previsión para la cifra de fondo de maniobra a cierre de ejercicio?

En el tercer trimestre, el fondo de maniobra y otros conceptos registran una disminución de aproximadamente EUR 700 million en comparación con el cierre de 2024. Esta variación tiene, lógicamente, un impacto positivo en nuestro flujo de caja. Este resultado se atribuye principalmente, por un lado, a un incremento de unos EUR 390 million en las cuentas a pagar por energía de traspaso neto, debido sobre todo al mayor endeudamiento de la planta esencial para el sistema de seguridad y electricidad, el llamado [ininteligible], y el mercado de capacidad, compensado parcialmente por un mayor crédito derivado del coste de adquisición de recursos en los servicios del mercado de despacho.

Además, debemos tener en cuenta el aumento de otros pasivos netos, debido esencialmente al incremento de los depósitos de garantía recibidos de los operadores que participan en el mercado de capacidad y al aumento de los subsidios previstos recibidos de terceros.

Asimismo, debemos considerar la disminución de aproximadamente EUR 156 million en las cuentas a cobrar derivadas de actividades reguladas, atribuible al cobro del incentivo de eficiencia del mercado de despacho del año anterior, compensada parcialmente por el aumento de las cuentas a cobrar derivadas de los ingresos por transporte debido a la actualización tarifaria establecida por la Resolución 579 de 2024 de ARERA. Por último, este importe incluye también el efecto del cierre de la adquisición de la parte de la red de alta tensión de Acea.

En cuanto a la previsión del fondo de maniobra para el cierre del ejercicio, debido a la estacionalidad habitual, quisiera recordar que esperamos una reducción significativa de los pasivos del fondo de maniobra, a la espera de la resolución de los pagos por parte de ARERA.

Gracias. Por último, sobre la regulación. ¿Cuándo esperan que se nombre el nuevo Consejo de ARERA? ¿Perciben algún riesgo de que ARERA cambie su enfoque respecto a la transición energética y, por tanto, al apoyo a la inversión en las redes eléctricas?

Bueno, como siempre decimos, la lógica que sustenta la transición energética en Italia es muy sólida, ya que permite reducir la dependencia del país de la importación de energía y materias primas. La transición energética no podría avanzar sin inversión, y nosotros desempeñamos un papel central en dicho proceso.

Tenemos entendido que el nuevo Consejo de ARERA debería ser nombrado antes de finales de año, y no prevemos un cambio significativo en el enfoque de ARERA hacia la transición energética. La Ley 481 establece que los comisionados deben ser elegidos entre personas de competencia excepcional. Confiamos en que lo que acabamos de mencionar representa una base sólida para prevenir el riesgo regulatorio.

Muchas gracias, Francesco.

Gracias.

Con esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Como siempre, el equipo de Investor Relations está a su disposición para resolver cualquier duda adicional que puedan tener. Gracias a todos por su participación y que tengan una buena tarde.

Gracias a todos. Buenas tardes.