Buenos días y bienvenidos a la presentación de resultados del Q4 2025 de Telenor. Soy Frank Maao, responsable de Relaciones con Inversores, y nuestro CFO del Grupo, Torbjorn Wist, les guiará a través de la presentación hoy. Como se comunicó anteriormente, nuestra CEO, Benedicte Schilbred Fasmer, no está presente debido a una cirugía programada. Y como pueden ver, tenemos una agenda intensa, que incluye una actualización sobre dividendos y asignación de capital.

Antes de comenzar, unas breves notas. Todas las tasas de crecimiento de ingresos por servicios y EBITDA son orgánicas y se han realizado sobre una base de moneda constante, como siempre. Cuando mencionamos EBITDA, nos referimos al EBITDA ajustado. Tengan en cuenta que, en esta ocasión, Telenor Pakistan se ha contabilizado como actividad discontinuada y, por tanto, queda excluida de las cifras de P&L que les mostramos hoy. Dicho esto, cedo la palabra a Torbjorn.

Gracias, Frank, y buenos días a todos. Permítanme empezar diciendo que Benedicte se está recuperando bien de su cirugía y les envía un afectuoso saludo a todos. Sin duda, esperamos con interés su regreso. Conociendo a Benedicte, no me sorprendería que se hubiera unido a nosotros de forma telemática para seguir esta emocionante presentación de resultados. Menudo año hemos dejado atrás. Cerramos 2025 con un sólido impulso operativo y una ejecución disciplinada en los países nórdicos y Asia. Nuestros resultados subrayan algunos mensajes claros. En primer lugar, obtuvimos un sólido Q4 que alineó nuestro desempeño financiero anual con las perspectivas que comunicamos a principios de año.

Nuestro enfoque centrado en el cliente y una operación disciplinada nos permitieron lograr un crecimiento del EBITDA cercano al 9% en los países nórdicos a pesar de la intensa competencia, particularmente en Finlandia. Nuestro flujo de caja libre anual antes de M&A alcanzó los NOK 12.9 billion en el año, en línea con nuestras perspectivas de alrededor de NOK 13 billion y nuestras ambiciones financieras desde 2022. El flujo de caja libre, incluyendo M&A, fue de NOK 17.3 billion en '25. En segundo lugar, de forma coherente con la estrategia que detallamos en nuestro reciente Capital Markets Day, continuamos simplificando la cartera del grupo, reforzando el centro de gravedad nórdico del grupo.

Mantenemos nuestro compromiso con la creación de valor a largo plazo en nuestros activos restantes en Asia. El tercer mensaje de hoy es que proponemos realizar el 16º incremento consecutivo en el dividendo por acción y preparar un programa de recompra de acciones de NOK 15 billion. Volveré para hablar más sobre la asignación de capital y la distribución más adelante en la presentación. Hace un año, justo después de que Benedicte y yo asumiéramos nuestros cargos, definimos nuestras prioridades para el primer año. Estas incluían fortalecer el enfoque en el cliente y reforzar nuestra cultura de personas y ejecución, agudizar nuestro enfoque en el retorno sobre el capital y cumplir con nuestras ambiciones financieras de 2025, incluido nuestro sólido compromiso con los accionistas en cuanto a dividendos.

Un año después, me complace decir que esto es exactamente lo que hemos logrado. Durante el año, evolucionamos y renovamos nuestra estrategia, la cual presentamos junto con las ambiciones financieras detalladas a la comunidad inversora en el CMD de noviembre. En los últimos meses, también hemos acelerado la ejecución de la simplificación de la cartera, completando las salidas —y subrayo la palabra salidas— de Pakistán y Allente y, por último, pero no menos importante, con el acuerdo para la venta de la participación de Telenor en True anunciado el 22 de enero. La transacción de True representa una creación de valor significativa para nuestros accionistas, ya que saldremos de Tailandia con un valor superior a 3 veces el valor de mercado de NOK 12 billion que teníamos en dtac cuando iniciamos las conversaciones de fusión con True hace 5 años.

En conjunto, estamos satisfechos con estos pasos para agudizar aún más el enfoque del grupo. Como se ha mencionado, cumplir con las perspectivas de 2025 era una prioridad absoluta, y me complace confirmar que cumplimos con todos los parámetros. Durante el año, observamos un sólido desempeño operativo en los países nórdicos, en línea con las perspectivas proporcionadas para los tres parámetros, y un crecimiento del EBITDA del 5.8% para el grupo, frente a la previsión del 5% al 6%. Cabe señalar, no obstante, que el 5.8% excluye a Telenor Pakistan, como mencionó Frank inicialmente, mientras que nuestras perspectivas incluían a Telenor Pakistan. Si se hubiera incluido a Pakistán en las cifras reales, el crecimiento del EBITDA del grupo habría sido un punto porcentual superior. Por tanto, superamos las perspectivas en esta métrica.

Y como se mencionó en los aspectos destacados, el flujo de caja libre antes de M&A cerró en NOK 12.9 billion, en línea con nuestro guidance. Pasando ahora a los aspectos destacados de las cifras financieras del grupo. Los ingresos por servicios del grupo alcanzaron los NOK 15.3 billion, un 2.6% más interanual. El EBITDA ajustado aumentó un 11.7% hasta los NOK 8.6 billion, impulsado por el sólido desempeño en los países nórdicos, y beneficiado en 3 puntos porcentuales por efectos relacionados con ajustes contables y reversiones. En el Q4, el EPS ajustado fue de NOK 2.21, un incremento material respecto al año pasado. El flujo de caja libre antes de M&A se situó en NOK 4.1 billion, un 33% más interanual.

La ratio CapEx sobre ventas del grupo fue del 15.5%, 4 puntos porcentuales inferior a la del mismo periodo del año pasado. Para los países nórdicos, la ratio fue del 17.2% en el trimestre y del 14.3% en todo el año. La ratio de apalancamiento cerró el año en 2.2x, regresando a su rango objetivo, impulsada principalmente por el efecto positivo interanual en el flujo de caja libre total. Como hemos reiterado, impulsar el retorno sobre el capital empleado, el retorno sobre la inversión y similares sigue siendo una prioridad absoluta para nosotros. Nos complace señalar que, en los últimos 12 meses, el ROCE se situó en el 9.2%, un punto porcentual por encima del trimestre anterior. Si se excluyeran las empresas asociadas, el ROCE del grupo habría sido del 13.6%.

Analizando ahora la parte superior de la cuenta de resultados. El crecimiento de los ingresos por servicios del grupo del 2.6% interanual se vio limitado por las condiciones macroeconómicas en Bangladesh. Si se excluyera un ajuste de IVA en Noruega y una corrección de ingresos en Grameenphone, ambos en el Q4 del año pasado, el crecimiento subyacente del grupo habría sido del 1.8%. Nuestra área de negocio nórdica fue el principal contribuyente, como es habitual, mientras que el crecimiento subyacente en Asia fue plano. Pasando ahora al OpEx. El OpEx disminuyó cerca de un 2% en el Q4, ayudado por un implacable enfoque en costes en todo el grupo, una reversión de retenciones fiscales de NOK 75 million relacionada con Telenor Pakistan en otros gastos operativos del grupo y ajustes de OpEx en los países nórdicos en el mismo trimestre del año pasado.

Tras ajustar estos efectos, el OpEx se mantuvo prácticamente plano interanual tanto para el grupo como para los países nórdicos. En los nórdicos, el OpEx en Noruega aumentó un 3.4%, debido principalmente a la intensa actividad relacionada con la robustecimiento y transformación, como ya se había señalado, así como a los gastos de reparación tras la tormenta Amy. Asimismo, los gastos de ventas y marketing también aumentaron en los nórdicos, en línea con las expectativas que compartimos con el mercado a principios del año pasado. Pasando al EBITDA del grupo, este creció con fuerza un 11.7% en el Q4. Como pueden observar en el gráfico de la derecha, todas las áreas de negocio contribuyeron a este crecimiento, aunque la mayor parte provino de los nórdicos. Amp logró mejoras significativas en la mayoría de sus negocios e Infrastructure mantuvo su crecimiento estable de EBITDA.

El EBITDA se contrajo en Asia. Sin embargo, esto se debió al desfase temporal en la asignación de costes internos entre la sede de Asia y Telenor Group. Por otro lado, en cuanto al segmento de reporte denominado Other, que consiste principalmente en nuestras funciones corporativas, en el Q4 '24 se realizó un ajuste retroactivo de los cargos internos de Asia al segmento Other, mientras que en '25 estos cargos se distribuyeron de forma más uniforme a lo largo del año. En el gráfico de la derecha hemos visualizado este efecto. Como pueden ver, el resultado interanual negativo en Asia debido a estos efectos de desfase compensó el efecto interanual igualmente positivo en el otro segmento. Finalmente, excluyendo este efecto, el otro segmento también contribuyó de forma significativa interanual, explicado en gran medida por los ingresos externos en Telenor Procurement Company, que tiende a variar significativamente entre trimestres.

La contribución positiva al crecimiento por las eliminaciones del grupo se debió a la mencionada reversión de NOK 75 million. Claramente, un 11.7% es una cifra significativa en comparación con los trimestres recientes. En este sentido, cabe señalar que 3.2 puntos porcentuales son resultado de los efectos que mencioné anteriormente. Tras ajustar esto, el crecimiento del EBITDA para el grupo habría sido del 8.5%. Pasando ahora a los ingresos en los nórdicos: los países nórdicos continuaron registrando un crecimiento de ingresos en línea con las tendencias recientes. Este trimestre, reportamos un crecimiento orgánico del 2.8%, impulsado por nuestra estrategia 'more-for-more'. Tras ajustar los efectos de la reversión que mencioné relativos al Q4 del año pasado, el crecimiento de los ingresos por servicios habría sido del 2.5%.

Noruega fue el mayor contribuyente, pero observamos una ejecución sólida y una contribución firme en todos nuestros mercados nórdicos. Los ingresos por servicios móviles crecieron un 4%, impulsados por el aumento del ARPU en todos los mercados, además del crecimiento de clientes en Suecia. Los ingresos por servicios fijos crecieron solo marginalmente, ya que el crecimiento tanto en Noruega como en Finlandia se vio compensado por la gestión de la base activa con enfoque en la rentabilidad en Suecia, tal como hemos comentado en trimestres anteriores. En todos los mercados, el churn continuó aumentando. También esperamos una competencia de precios significativamente más agresiva en Finlandia. No obstante, sumamos 59,000 nuevos clientes de pospago en Suecia y Dinamarca durante el trimestre, mientras que vimos que un total de unos 24,000 suscriptores de pospago -- perdón, pospago -- nos dejaron en Noruega y Finlandia en medio de una alta estacionalidad promocional.

Ahora les detallaré cada mercado con más profundidad. Noruega siguió siendo el mayor contribuyente con un crecimiento del 2.9%, respaldado por tendencias saludables de ARPU, con un 5% en móvil y un 6% en banda ancha fija. En Suecia, los ingresos por servicios móviles subieron un 4.5%, compensando una disminución gestionada del 5% en los ingresos por servicios fijos, como ya se ha mencionado. Y registramos una fuerte captación neta de móviles de 45,000 en Suecia, ayudados por un exitoso Black Month con una fuerte tracción en banda ancha 5G. En Dinamarca, los ingresos por servicios crecieron un 3.6%. Una novedad es que todos los operadores daneses han aumentado sus precios de lista en los últimos meses. Aun así, el mercado se mantuvo altamente promocional en el Q4.

En el mercado finlandés, observamos una presencia más visible del nuevo MVNO, así como profundos descuentos promocionales liderados por uno de los operadores de red. Aunque DNA defendió bien su base de clientes en medio de una elevada tasa de abandono (churn) del mercado, el nivel de precios de las nuevas suscripciones fue significativamente dilutivo en comparación con el ARPU de la cartera existente de DNA. Aun así, DNA incrementó sus ingresos por servicios móviles un 4.3%, impulsado por el upselling, una sólida ejecución comercial y una base de suscriptores móviles mayor que el año pasado. Como resultado, DNA mantuvo estable su base de smartphones de pospago durante el trimestre, ya que las bajas netas negativas se debieron a una depuración de prepago y a un ligero descenso en la banda ancha móvil. Los ingresos totales por servicios aumentaron un 3.9%.

En general, el crecimiento del 2.8% en los ingresos por servicios en los países nórdicos refleja el continuo y sólido desempeño de nuestra estrategia comercial orientada al valor, a pesar de una estacionalidad ampliamente pronunciada y una mayor competencia en Finlandia. Pasamos ahora al EBITDA. El crecimiento del EBITDA en los países nórdicos fue del 8.7% durante el trimestre. El beneficio bruto aumentó más del 4%, respaldado por el upselling, la fijación de precios, el mix de productos, los ingresos mayoristas y la transformación de la red fija en Suecia. Los programas de transformación en curso ayudaron a reducir el OpEx un 0.7%, a pesar de la mayor actividad comercial y el incremento del gasto en robustecimiento. Una vez más, Noruega se mantuvo como nuestro principal contribuyente con un crecimiento del EBITDA del 9.3%, favorecido por las reversiones del IVA en el mismo trimestre del año pasado.

Un 5% adicional de crecimiento provino del acuerdo de roaming nacional y, ajustando estos factores, el crecimiento del EBITDA en Noruega habría sido de aproximadamente un 3%. En Suecia, la continuación de la mencionada transformación de la red fija tuvo un impacto positivo en el beneficio bruto, que creció un 3.4%, contribuyendo al crecimiento del 11% en el EBITDA. Gracias también al control disciplinado del OpEx y a los esfuerzos de transformación del servicio al cliente, esto llevó al EBITDA a un margen del 40%, lo que supone un hito para Telenor Sweden, que acaba de superar al operador dominante en esta métrica en los últimos 12 meses. Incluso excluyendo la reversión relacionada con el IVA del año pasado, el crecimiento del EBITDA se mantuvo sumamente sólido en un 7.6%.

Telenor Denmark continuó ejecutando comercialmente mientras ajustaba costes sin descanso, lo que condujo a un crecimiento del EBITDA del 5.8%. El pequeño incremento del OpEx se debió principalmente a mayores comisiones de retail externo. DNA logró aumentar sus ingresos al mismo tiempo que recortaba costes, lo que resultó en un crecimiento orgánico del 6.6% en el EBITDA ajustado. Este es un resultado bastante impresionante dadas las exigentes condiciones de mercado descritas anteriormente en Finlandia. En resumen, estamos satisfechos con la continua y sólida ejecución en los países nórdicos. Ahora pasemos a Asia. Antes de disfrutar de los fuegos artificiales de Nochevieja, cerramos la venta de Telenor Pakistan, que ya no figura en nuestros libros.

Como consecuencia, nuestros ingresos y EBITDA en Asia, tal como se muestra en el gráfico de la izquierda de esta diapositiva, son importes nominales en NOK que solo reflejan a Grameenphone, además del coste del hub regional asiático en Singapur. Grameenphone obtuvo un crecimiento orgánico de los ingresos por servicios del 3.4% en el trimestre. Pero, como pueden observar, los importes en NOK disminuyeron debido a una debilidad del 14% de la taka bangladesí. Cabe señalar que, al reintegrar las correcciones contables del año pasado, los ingresos y el EBITDA de Grameenphone se mantuvieron prácticamente estables interanualmente en un entorno de gasto cauteloso por parte de los consumidores y una continua y dura competencia de precios en datos. Grameenphone fue adjudicado recientemente con importantes recursos de espectro en la banda de 700 megahertz al precio de reserva, lo que será clave para mejorar la cobertura en interiores y exteriores para nuestros clientes de cara al futuro.

En cuanto a las empresas asociadas, el acontecimiento principal fue el reciente anuncio de la salida de True, que será una operación en dos etapas, como se mencionó anteriormente. Esta transacción representa un hito importante de creación de valor para Telenor, ya que concluye nuestra trayectoria de 25 años en Tailandia. Benedicte y yo queremos agradecer tanto a los empleados actuales como a los anteriores que han dedicado gran parte de sus vidas a este fantástico viaje. Cabe señalar que esperamos cerrar la primera venta del primer tramo antes de que True pague su dividendo del Q4 '25. CelcomDigi logró mejorar su ejecución comercial en el tercer trimestre, volviendo a registrar un crecimiento en los ingresos. Aunque el EBITDA del Q3 disminuyó debido a mayores costes de datos y deudores dudosos, la compañía pagó un dividendo estable en el Q4.

Continuamos trabajando con socios para apoyar a CelcomDigi en el fortalecimiento de su asociada de 5G, DNB, cuya situación financiera era, según describe su propio informe, de dificultades. Nuestro objetivo es garantizar una estructura con un uso más eficiente de los recursos de espectro y los activos de red en beneficio del cliente y de la sociedad en Malasia. Se espera que DNB asegure 100 megahertz adicionales de espectro clave de banda media antes de la salida prevista del gobierno en el Q2 '26, lo que supondrá un paso útil para la compañía. Por último, hemos observado mucha especulación sobre nuestros otros activos en Asia tras el reciente anuncio de la venta de True.

Por ello, permítanme ser claro: como propietario activo, Telenor es un socio comprometido con la creación de valor a largo plazo tanto en Grameenphone como en Celcom Digi. Y la venta de True no debe interpretarse como una señal de planes inminentes o a corto plazo para vender nuestros otros activos en Asia. Ahora pasemos a Amp, que presentó un trimestre sólido. En nuestro reciente CMD, presentamos un enfoque centrado en la gestión de la cartera en Amp. Parte de ello consiste en desarrollar empresas cercanas al núcleo de negocio dentro de seguridad e IoT; hemos visto progresos significativos en varias unidades de negocio, pero quisiera destacar dos aquí.

En primer lugar, KNL realizó una sólida contribución tanto en ingresos como en EBITDA. KNL ofrece servicios de misión crítica para defensa; más concretamente, soluciones de comunicación táctica de defensa ultra seguras y basadas en software para uso a largas distancias. Crucial para este progreso fueron las entregas de contratos con las fuerzas de defensa nacionales de Suecia y Finlandia anunciadas a principios de año. Se trata de un negocio verdaderamente escalable con márgenes de telco pero con un crecimiento mucho mayor, y estamos deseando ver qué le depara el futuro a KNL. En segundo lugar, el mayor — Connexion, el mayor contribuyente individual al EBITDA y al flujo de caja de Amp de forma anual.

Esta compañía es el actor de IoT número 5 en Europa y el número 10 a nivel mundial en conectividad IoT gestionada. En el Q4, Connexion registró un crecimiento de ingresos orgánicos del 9%, gracias a su sólido crecimiento de volumen, logrando un crecimiento interanual del 24% en su base global de SIM. El EBITDA de Connexion se vio, sin embargo, afectado negativamente, ya que el crecimiento de FX y OpEx pesó sobre los márgenes. En general, estamos satisfechos con la evolución de la cartera de Amp, que sigue experimentando un aumento de valor desde la perspectiva del valor neto de los activos. Se pueden encontrar más detalles al respecto, incluyendo una visión general de la cartera, en nuestro sitio web. A continuación, pasamos a los aspectos destacados de la cuenta de pérdidas y ganancias del grupo.

Nos complace informar que el sólido crecimiento del EBITDA ajustado y del beneficio neto de sociedades asociadas impulsó el EPS ajustado a un incremento del 89% en el cuarto trimestre, mientras que el crecimiento alcanzó un sólido 24% para el cierre del ejercicio '25. En cuanto a partidas extraordinarias y factores de variación notables este trimestre, otros ingresos y gastos fueron superiores a los del año pasado debido al aumento del desguace de equipos de TI, así como a las reducciones de plantilla. La fluctuación de NOK 0.5 billion en el resultado financiero neto en el cuarto trimestre se debió a cambios en el valor razonable relacionados con True. Y, finalmente, hubo una pérdida de NOK 3 billion en la línea discontinuada, además de un gasto fiscal de NOK 0.4 billion en relación con la desinversión de Telenor Pakistan.

A continuación, permítanme detallar las principales variables detrás de nuestro flujo de caja libre antes de M&A de NOK 4.1 billion en el cuarto trimestre. Además de nuestro EBITDA de NOK 8.6 billion, debemos sumar la contribución discontinuada de Pakistan de NOK 0.5 billion, ya que esto formó parte de nuestro flujo de caja en el trimestre. Como se ha indicado, tuvimos una sólida contribución del capital circulante, incluyendo unos NOK 900 million procedentes del uso de la financiación de terminales. Recibimos NOK 1.3 billion en dividendos de sociedades asociadas y el CapEx pagado ascendió a NOK 2.9 billion, de los cuales NOK 2.2 billion provinieron de los países nórdicos.

Telenor Sweden realizó un pago anticipado programado de NOK 390 million correspondiente a su participación en la licencia de espectro multibanda obtenida en '23, lo que eleva el gasto total en espectro del grupo a NOK 0.5 billion en el Q4. En cuanto a M&A, los ingresos netos de caja incluyeron NOK 4.6 billion por la venta de Telenor Pakistan, junto con NOK 0.6 billion por la venta de Allente, además del dividendo previo al cierre que pagó la compañía. Esto resultó en un flujo de caja libre total de NOK 9.1 billion este trimestre. Ahora, pasemos a analizar nuestro ratio de apalancamiento.

Nuestro ratio de apalancamiento descendió ligeramente hasta 2.2x, dentro de nuestro rango objetivo de 1.8 a 2.3. La reducción de la deuda neta se produjo a pesar de un incremento de NOK 1 billion debido a la debilidad de la NOK durante el trimestre y al pago de NOK 6.3 billion relacionado con el segundo tramo de nuestro dividendo pagado en '25, lo cual superó los mencionados NOK 9 billion de flujo de caja libre en el trimestre, así como la desconsolidación de NOK 1.8 billion en deuda neta relacionada con Telenor Pakistan. A continuación, paso a la remuneración de los accionistas. Telenor cuenta con una trayectoria de 16 años cumpliendo nuestra política de dividendos de crecimiento interanual en dividendos ordinarios por acción, a pesar de las significativas desinversiones estructurales en el mismo periodo.

El grupo ha cambiado con el tiempo, como saben. Con el paso de los años, este dividendo ordinario se ha complementado con dividendos extraordinarios y recompras de acciones cuando ha sido apropiado. Como recordarán, reconfirmamos nuestro sólido compromiso con nuestra política de dividendos en nuestro CMD en noviembre. Sumando otro año a nuestra trayectoria, el Consejo ha propuesto un dividendo para '25 de NOK 9.7 por acción para su aprobación en la próxima AGM, con pagos en junio y octubre de 2026. Ahora, permítanme pasar al uso de los fondos procedentes de True una vez que se haya completado la transacción.

En el reciente CMD, explicamos nuestras prioridades de asignación de capital y nuestra mentalidad de retorno como parte del motor de creación de valor de Telenor. La forma en que distribuimos el capital de vuelta a los accionistas es una parte muy importante de nuestras prioridades de asignación de capital. Debemos asegurarnos de ser eficaces y selectivos en la forma en que asignamos el capital a los mejores proyectos para crear y capitalizar valor a lo largo del tiempo, ampliando el retorno sobre el capital empleado. Esto incluye reinversiones orgánicas, pero también inversiones inorgánicas que generen valor y nos ayuden a fortalecer nuestra propuesta de cliente y nos permitan impulsar una mayor escala y eficiencia.

Ahora nos estamos preparando para asignar los primeros NOK 32 billion de los fondos que recibiremos del primer tramo de la venta del 25% de True. Y planeamos el siguiente uso de los fondos: NOK 15 billion se asignarán a un programa de recompra de acciones, y les daré más detalles sobre ello en un momento; NOK 11.5 billion se asignarán al reembolso del bono de EUR 1 billion, que vence ahora en mayo; y NOK 6 billion se asignarán para financiar el cierre de nuestra anunciada adquisición de la división de fibra para consumidores en Noruega de GlobalConnect, prevista probablemente para el segundo trimestre.

Los NOK 7 billion restantes que se recibirán del segundo tramo de True en un par de años, decidiremos su uso en ese momento. Mantendremos cierta flexibilidad financiera adicional a corto plazo para considerar nuevas adquisiciones que creen valor en los países nórdicos. Buscaremos oportunidades que ofrezcan un atractivo retorno sobre el capital a largo plazo mediante el impulso del alcance y la satisfacción del cliente, la escala y la eficiencia. Ahora bien, en caso de que no se materialicen suficientes inversiones inorgánicas, por supuesto, consideraremos un mayor retorno de capital para los accionistas para garantizar la eficiencia del balance general, protegiendo al mismo tiempo nuestra calificación crediticia.

Ahora, permítanme hablar un poco más sobre las recompras. El Consejo ha manifestado su intención de iniciar un programa de compra de acciones durante 3 años una vez completada la primera venta de acciones en True. Las recompras deberán ser confirmadas cada año por la AGM. El objetivo es apoyar la creación de valor por acción y la cobertura del dividendo mediante la reducción del número de acciones a lo largo del tiempo. Como en el pasado, nuestras recompras en bolsa serán ejecutadas por un bróker en condiciones de plena competencia y se realizarán en total cumplimiento de la normativa sobre abuso de mercado. Por tanto, el momento exacto de la finalización puede depender un poco de la liquidez de nuestras acciones en el Oslo Stock Exchange.

Como es habitual, se espera que el Estado noruego participe con su proporción de propiedad correspondiente, en línea con la práctica histórica. Pasando ahora a las perspectivas financieras. Las perspectivas financieras están en línea con nuestras indicaciones en el Capital Markets Day. Nuestras ambiciones a medio y largo plazo permanecen inalteradas y se muestran aquí solo como contexto. Para 2026, esperamos un crecimiento de un solo dígito bajo en los ingresos por servicios en los países nórdicos. En cuanto al EBITDA de los países nórdicos, prevemos un crecimiento de un solo dígito medio, mientras que pronosticamos un CapEx sobre ventas, excluyendo arrendamientos, de alrededor del 14% en los países nórdicos. Tengan en cuenta que sí prevemos variaciones bastante significativas entre trimestres en '26.

Si bien contamos con un sólido impulso al inicio del año, en el Q2, los países nórdicos se enfrentan a un periodo comparable especialmente difícil. En primer lugar, nos beneficiamos de un cronograma particularmente favorable de las subidas de precios de la cartera de clientes en el Q2 del año pasado. En segundo lugar, el incremento interanual derivado del contrato de roaming nacional en Noruega se completará a mediados de marzo. Tuvimos alrededor de NOK 550 million en ingresos por roaming nacional de Lyse en '25, lo cual fue superior a lo esperado originalmente. Hemos indicado que prevemos que estos ingresos mayoristas comiencen a disminuir durante '26 y, particularmente, en '27. Tras las noticias de esta semana de nuestros competidores, esta sigue siendo nuestra visión.

Nuestra mejor estimación actual es que estos ingresos se mantendrán en un nivel similar en '26 al del año pasado, aunque serán bastante bajos, si es que llegan a existir, en 2027. Me gustaría añadir a esto que, en términos de las ambiciones financieras para '28 y '30, no se contemplan ingresos por roaming nacional. En Bangladesh, por supuesto, esperamos una recuperación macroeconómica gradual tras las elecciones de febrero, pero consideramos prudente mantener expectativas modestas. Para el grupo, anticipamos que el EBITDA ajustado crezca en un dígito bajo a medio. Una sensibilidad clave para el resultado será la forma y la fuerza de una posible recuperación macroeconómica en Bangladesh.

Finalmente, pronosticamos que el flujo de caja libre antes de M&A, excluyendo dividendos de asociadas y espectro incremental, se situará entre NOK 10 billion y NOK 11 billion. Esperamos ver un perfil de esta métrica algo cargado hacia el final del ejercicio en '26, similar a '25. En conjunto, las perspectivas para el año en curso reafirman nuestra tracción general y trayectoria a largo plazo. Para concluir, en '25 cumplimos con nuestras ambiciones financieras. Estamos ejecutando la estrategia de crecimiento de ingresos mediante la excelencia en el cliente, la eficiencia a través de la transformación y la simplificación general, incluyendo convertirnos con el tiempo en un grupo más centrado en los países nórdicos, y estamos cumpliendo con nuestro compromiso de larga data de distribución de capital a nuestros accionistas. Con esto, me gustaría ceder la palabra de nuevo a Frank.

Gracias, Torbjorn. Buena presentación. Pasaremos entonces a la sesión de preguntas y respuestas con los analistas. Y como de costumbre, por favor limítense a una sola pregunta y, si es necesario, a una breve aclaración relacionada para permitir que sus colegas también tengan la oportunidad de preguntar. Operador, adelante.

[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta será de Sofija Rakicevic, de Goldman Sachs.

Solo tengo una pregunta: ¿qué posibles vientos en contra están contemplando en sus perspectivas de EBITDA para los países nórdicos a medio plazo, dado que el crecimiento subyacente de 2025 para este año es de alrededor del 5%, y algo más si excluimos Ice y los extraordinarios? Además, sus perspectivas apuntan a un crecimiento de un solo dígito medio en 2026. Entonces, ¿qué esperan que se deteriore sobre una base subyacente a medio plazo?

Sí. En cuanto a nuestras perspectivas, por supuesto, el mercado seguirá siendo competitivo, tal como ha sido en todos nuestros mercados nórdicos. Y esperamos que esto continúe, mientras que, al mismo tiempo, haremos todo lo posible para reforzar nuestra posición competitiva con nuestra posición de red líder en Noruega y una sólida posición de red en las demás áreas para asegurar que compitamos en condiciones normales. Por tanto, no tenemos ningún viento en contra particular más allá del comportamiento competitivo habitual. La competencia siempre ha sido dura y seguirá siéndolo. Esas son las premisas normales que tenemos en nuestras ambiciones generales de cara al futuro.

Así que, en términos de la previsión para el '26, hemos sido claros en que habrá incrementos en el gasto de ventas y marketing para asegurar la defensa de nuestras posiciones. Al mismo tiempo, seguiremos impulsando nuestro sólido programa de transformación, como hemos hecho durante muchos años, para asegurar que compensamos estos efectos. Esto nos da la tranquilidad de que la previsión para el '26 en cuanto a nuestras expectativas en los países nórdicos es algo que creemos que podemos cumplir con éxito.

Nuestra siguiente pregunta es de Ondrej Cabejsek, de UBS.

Eso ha tardado un poco. Y permítanme unirme a Torbjorn para desearle a Benedicte una pronta recuperación, si es que nos está escuchando.

Simplemente quería dar seguimiento al punto que mencionó sobre las oportunidades de asignación de capital en los países nórdicos como un área de enfoque clave para ustedes de cara al futuro. Y quería entender, dada nuestra situación actual, ¿cuáles considera que son algunos de los principales obstáculos que les impiden avanzar? ¿Y cuándo espera que se resuelvan?

Perdona, ¿a qué obstáculos te refieres, Ondrej?

Pues bien, claramente hay obstáculos, supongo, cuando se analizan las oportunidades de asignación de capital en los países nórdicos que usted mencionó, que Benedicte mencionó en verano, etcétera.

Sí. Mire, primero que nada, obviamente no comentamos detalles específicos. Pero hemos sido muy claros en el Capital Markets Day al afirmar que nos vemos convirtiéndonos en un grupo más centrado en los países nórdicos con el tiempo. Eso significa, por supuesto, que buscaremos oportunidades que generen valor y que ayuden a fortalecer nuestra presencia en esta región.

Y los obstáculos regulatorios a los que puede aludir dependerán, por supuesto, de la transacción que se considere. Lo fundamental para nosotros es asegurar que cualquier transacción genere valor, refuerce nuestra oferta de clientes y garantice que obtengamos escala y eficiencias que ayuden a impulsar la rentabilidad del capital empleado.

Y, por supuesto, mantendremos un proceso sólido con los reguladores, como hacemos en cualquier operación específica, para asegurar que maximizamos las posibilidades de éxito de lo que decidamos emprender. Pero si no encontramos las oportunidades adecuadas, entonces, como mencioné en mi presentación, consideraremos, por supuesto, realizar nuevas devoluciones de capital a los accionistas.

Y si me permite dar seguimiento a esto. Es evidente que hemos tenido el desarrollo en Noruega, donde Telia está firmando ahora el RAN con el competidor Ice, al cual ustedes están dando servicio. ¿Es esto algo que les genera una mayor urgencia por hacer algo en los países nórdicos?

No esta operación en sí misma. Solo un par de comentarios al respecto. Estamos, por supuesto, acostumbrados a la cooperación de redes, y tenemos eso en algunos de nuestros otros mercados nórdicos. Como mencioné en mi presentación, en cuanto al efecto en los ingresos, esperamos que los ingresos de este acuerdo sean similares a los del año pasado en '26, pero que luego disminuyan. No tenemos ningún NRA en el plan futuro.

Creo que lo que esta operación realmente pone de relieve es que Noruega es el único mercado en el que seguimos regulados. Creemos que ya va siendo hora de que se elimine esta regulación, especialmente ahora con la creación de una segunda red sólida. Por tanto, nuestro mensaje contundente a las autoridades será que ahora es el momento de eliminar esta regulación de cara al futuro.

En cuanto a que agrupen sus activos de red o cualquier forma estructural que adopten, estamos acostumbrados a la competencia. Hemos tenido competencia aquí durante mucho tiempo. Somos la red líder a nuestra manera, tanto en escala como en cobertura y calidad. Y, por supuesto, seguiremos defendiendo esa posición e invirtiendo en servicios, ya sean de ciberseguridad o de entretenimiento, para reforzar la sólida relación con el cliente y la posición de mercado que tenemos en este maravilloso país.

Nuestra siguiente pregunta es de Christoffer Bjornsen, de DNB Carnegie.

¿Me escuchan?

Sí.

Genial. Sí. Enhorabuena por todas las noticias positivas del último periodo. Simplemente quería dar seguimiento al tema de la JV con Telia e intentar hacer una pregunta sin hacer la pregunta directamente. Pero, dado eso, asumo que es razonable considerar que tanto Lyse como Telia son clientes importantes en el negocio de torres; ¿podrían ayudarnos a entender un poco cuál es la exposición allí? Es decir, ¿existen solapamientos significativos donde podrían consolidar?

Creo haber visto en las cuentas locales de la TowerCo en Noruega que los ingresos externos fueron de unos NOK 650 million en 2024. Así que, tratando de evaluar a largo plazo ese objetivo de 2030 de alcanzar entre NOK 14 billion y NOK 15 billion de free cash flow, ¿qué tipo de efectos podría haber en un escenario base y en un escenario pesimista o... sí.

Sí, en nuestras torres hemos estado trabajando de forma constante para, por supuesto, aumentar el ratio de ocupación, que consiste, lógicamente, en que otros operadores utilicen nuestra infraestructura.

En cuanto a si debería haber, llamémoslo, un efecto derivado del acuerdo recientemente anunciado entre nuestros dos competidores, estimamos que tenemos un impacto potencial negativo en los ingresos de entre NOK 120 million y NOK 160 million a partir de 2027, lo que representa aproximadamente entre el 4% y el 5% de los ingresos de la división de torres. Creo que... no es algo que consideremos sustancial. Hay otras partes, como la red de emergencias, etcétera, que utilizan nuestra infraestructura. Así que se trata de un 4% a 5%, o entre NOK 120 million y NOK 160 million. Y no anticipamos que esto ocurra antes de, como pronto, 2027.

Me gustaría añadir que el uso de infraestructura, mediante la colocalización en torres, es, por supuesto, una forma eficiente en términos de capital. Por tanto, está por verse si decidirán o no eliminar esos NOK 120 million a NOK 170 million.

NOK 160 million.

NOK 160 million. Gracias.

Y tengan en cuenta que esto se debe al solapamiento que existe en la colocalización de las torres entre ambas partes.

Muy bien. Eso es de ayuda. Y finalmente, para dar seguimiento a lo de Bangladesh, mencionó la adjudicación de espectro y demás. Aún hay partes materiales de la cartera que vencen o caducan a finales de este año. ¿Podría darnos alguna indicación de qué tan confiados están en que habrá subastas oportunas y cuándo podrían celebrarse?

No tengo información nueva al respecto. Se tratará de renovaciones y estoy seguro de que habrá un proceso ordenado. Quedamos satisfechos con la subasta de la banda de 700 MHz y con su resultado. Así que gestionaremos las renovaciones cuando llegue el momento.

Nuestra siguiente pregunta es de Felix Henriksson, de Nordea.

La pregunta es sobre Finlandia, donde experimentaron una fuerte competencia en el Q4. El líder del mercado comentó la semana pasada que han visto una cierta relajación en el entorno en enero, debido a que uno de los MVNO se ha vuelto un poco más pasivo y también a que el líder del mercado ha subido los precios, algo que sus competidores han seguido. ¿Está de acuerdo con esto? ¿Y han percibido una relajación en el entorno competitivo en Finlandia durante el Q1?

Sí, observamos lo mismo o tenemos las mismas apreciaciones sobre lo que está ocurriendo en el mercado finlandés. Fue un diciembre muy competitivo, pero eso parece haberse normalizado en enero.

De acuerdo. Entendido. Y si me permite una breve pregunta de seguimiento, en parte no relacionada, disculpe, pero he observado que el CapEx en Bangladesh en el Q4 seguía siendo bastante bajo. Creo que han comentado que planean incrementarlo un poco hacia 2026. ¿Podrían confirmar si ese sigue siendo el plan?

¿Y tienen algo que compartir sobre las expectativas respecto a las renovaciones de espectro en Bangladesh también?

Creo que ya he cubierto lo relativo a la renovación del espectro en la pregunta de Christoffer. Pero en lo que respecta al CapEx, hemos sido muy claros en que Bangladesh es un país donde se está produciendo una transición de voz a datos. Por supuesto, ya hemos asegurado espectro de banda baja, lo cual es crítico para ofrecer una excelente cobertura de datos tanto en interiores como en exteriores en el país. Por lo tanto, esto conllevará, lógicamente, cierto CapEx.

Debido a la situación macroeconómica del país, hemos sido muy prudentes en la forma en que liberamos CapEx en el país, para no realizar una gran inversión cuando el entorno de mercado es muy débil. Así que seguimos liberando CapEx de forma trimestral. Esto también tiene como objetivo ayudar a proteger los flujos de caja del negocio.

Los ingresos han presentado desafíos. Creo que el equipo ha hecho un trabajo excelente en cuanto a la gestión de costes. Por supuesto, somos muy cautelosos para asegurar que liberamos el CapEx de forma escalonada, pero ya hemos señalado claramente que habrá un cierto incremento en el CapEx para asegurar el fortalecimiento de nuestra posición en datos; no obstante, siempre lo haremos de manera muy disciplinada.

Sí. Y añadiría que no veremos un gran aumento en el CapEx, incluso en caso de una mejora macroeconómica decente. Se trata más bien de una normalización respecto a lo que se ha visto en el pasado.

Gracias, Felix. Para las próximas preguntas, les recuerdo que, por favor, se ciñan a una sola pregunta y, potencialmente, a una pregunta de seguimiento relacionada. Gracias. Siguiente pregunta, por favor.

Nuestra siguiente pregunta es de Keval Khiroya, de Deutsche Bank.

Todavía están esperando la aprobación de la operación GlobalConnect en Noruega. ¿Ven mérito en explorar otros acuerdos de red fija en su presencia en los países nórdicos? ¿O creen que la telefonía móvil es el principal foco para las M&A en la región nórdica?

Sí. Mire, estoy seguro de que le encantaría que respondiera con detalle a esa pregunta, pero qué áreas y qué empresas analizaremos es algo que se sabrá al mismo tiempo que el resto del mercado.

Pero, por supuesto, ya hemos dado un paso para reforzar nuestra posición en fibra en Noruega con la propuesta de adquisición de GlobalConnect. Y es natural que en los próximos años analicemos tanto el segmento móvil como el fijo, dado que ambos son parte fundamental de la infraestructura crítica que proporcionamos.

Excelente. Y solo como seguimiento. Mencionó que explorarán M&A en los países nórdicos. Y si eso no fuera posible, o si no hubiera oportunidades disponibles, podrían devolver capital adicional a los accionistas. Entiendo que no puede ser preciso con los tiempos de las M&A, pero ¿existe algún tipo de cronograma para decidir si mantienen esa capacidad para M&A o si exploran devolver retornos adicionales?

Bueno, creo que hoy hemos anunciado claramente una devolución de capital significativa a nuestros accionistas con la propuesta de dividendo ordinario, así como la recompra de acciones de NOK 15 billion. Por tanto, tendremos que volver a informarles a medida que veamos potencial para una devolución de capital adicional en caso de que no existan oportunidades que generen valor.

Nuestra siguiente pregunta es de Fredrik Lithell, de Handelsbanken.

Me gustaría que profundizara un poco en sus OpEx y en cuáles son sus planes de OpEx para 2026 en los países nórdicos; no tanto en las cifras reales, sino en el trabajo operativo que pretenden realizar o que ya tienen en marcha y que tendrá efectos en el 26; sería interesante escucharlo.

Sí. Creo que, obviamente, dedicamos bastante tiempo a los esfuerzos e iniciativas de transformación en nuestro reciente Capital Markets Day. Así que, si me pongo a profundizar en todos esos detalles, la respuesta podría ser muy larga.

Pero claramente, seguimos trabajando para eliminar lo que denomino deuda tecnológica, lo cual, por supuesto, genera muchos costes. Estos son aspectos importantes para reducir los costes de operaciones y mantenimiento. Consiste en asegurar que reducimos los costes de aprovisionamiento, utilizando productos comunes para garantizar que obtenemos beneficios de escala.

Se trata de implementar IA en la parte de consumo, en las redes y en IT. Hemos hablado del uso de servicios compartidos, donde hemos añadido elementos adicionales a los servicios compartidos. Y luego, por supuesto, los mercados locales también tendrán algunas transformaciones específicas en curso para cada mercado.

Eso le da una idea general. Tenemos programas extensos en marcha que están siendo coordinados y gestionados de forma muy eficiente, y continuarán con toda su fuerza también en el 26.

Y añadiría que, como mencionamos en el Capital Markets Day, el 26 será una especie de año pico en cuanto a los costes de implementación relacionados con algunos de estos esfuerzos de transformación, particularmente en Noruega y Dinamarca.

De acuerdo. Entonces, es razonable asumir que prevén un ligero descenso del OpEx en términos de tipos de cambio constantes para el 26.

Bueno, como dijo Frank, en el 26 todavía habrá costes relacionados con los esfuerzos de transformación que llevaremos a cabo a lo largo del año. Como hemos sido claros en el pasado, en Dinamarca tenemos un gran proyecto de BSS en marcha. Así que es... pero, por supuesto, el programa de transformación continuará con algunas variaciones locales, dependiendo de en qué punto se encuentren sus respectivos esfuerzos de transformación. Pero las áreas que he mencionado, ya sean servicios compartidos, la eliminación de la deuda tecnológica o las compras, son aspectos que se extenderán por toda la compañía.

Nuestra siguiente pregunta es de Ulrich Rathe.

Ulrich, ¿sigues ahí?

Creo que hemos perdido a Ulrich. Así que tomaremos la última pregunta de Ajay Soni, de JPMorgan.

Sí. La pregunta era simplemente sobre Suecia. Mencionó que parte de su crecimiento allí provino de las altas de banda ancha 5G. Me preguntaba cuál fue la contribución de esto y qué representa actualmente dentro de su base móvil.

Y luego haré una pregunta de seguimiento: ¿será esta un área de crecimiento, dado que han estado eliminando gradualmente algunas de las líneas fijas menos rentables durante el último año aproximadamente?

Sí, no creo que vayamos a intentar desglosar qué contribución exacta aportará. Pero claramente, centrarse en nuestro esfuerzo de banda ancha móvil, como usted mencionó, será definitivamente clave. Creo que añadimos unos 12,000 de banda ancha 5G en el trimestre en Suecia. Y eso, por supuesto, es una contribución importante al crecimiento en esta área en particular. Y creo que Telenor Sweden está haciendo un trabajo fenomenal impulsando este producto de cara al futuro.

Y creo que lo mejor es ver eso en combinación con la limpieza de la cartera de servicios fijos en la que han estado trabajando, lo cual ha contribuido con mucha fuerza al crecimiento del beneficio bruto y, por tanto, del EBITDA en el país. Muy bien. Si esa fue la última pregunta, ¿operador?

No hay más preguntas.

De acuerdo. Muy bien. En ese caso, aprovecho esta oportunidad para agradecer a todos por su atención y les deseo un muy buen día. Gracias.