Buenos días y bienvenidos a la presentación de resultados financieros de Soul Patts correspondientes a la primera mitad del año fiscal 2026, correspondiente al periodo de 6 meses finalizado el 31 de enero de 2026. Mi nombre es Courtney Howe, responsable de Asuntos Corporativos y Relaciones con Inversores en Soul Patts, y es un placer presentar a nuestros ponentes de hoy.

Todd Barlow, Managing Director y CEO, expondrá los aspectos más destacados del desempeño; y David Grbin, nuestro Chief Financial Officer, detallará los resultados financieros del grupo antes de ceder la palabra de nuevo a Todd, quien analizará el rendimiento de la cartera. Todd concluirá la presentación con un repaso de los principios fundamentales de nuestro proceso de asignación de capital, así como de las prioridades actuales.

Responderemos a las preguntas al final, comenzando por las preguntas de los analistas que nos acompañan por línea. Como es habitual, existe la opción de enviar preguntas por escrito en cualquier momento durante la transmisión, y verán un cuadro de preguntas en el lado derecho de sus pantallas. Por favor, faciliten su nombre al enviar su pregunta. Te cedo la palabra, Todd.

Gracias, Courtney, y bienvenidos a todos los que nos acompañan hoy. Soul Patts es una gestora de inversiones diversificada con una posición única en el mercado australiano. Nuestra cartera total está valorada actualmente en $13.8 billion. Operamos como una única cartera que alberga múltiples clases de activos. Hemos generado sólidos rendimientos ajustados al riesgo mediante un enfoque disciplinado durante muchos años. El periodo de 6 meses finalizado el 31 de enero de 2026 ha sido una continuación de esta trayectoria, y nos complace presentar hoy los resultados de la primera mitad del año.

Me gustaría dedicar un momento a hablar sobre lo que diferencia a Soul Patts y nuestro enfoque diferenciado. Nuestro mandato no tiene restricciones de ningún tipo. Esto significa que podemos invertir donde encontremos los rendimientos ajustados al riesgo más atractivos, en cualquier nivel de la estructura de capital, en empresas cotizadas o no cotizadas, tanto nacionales como extranjeras. Hay muy pocas sociedades de inversión cotizadas en Australia que puedan operar con nuestra flexibilidad. Tenemos la capacidad de diseñar soluciones de capital a medida para situaciones particulares donde un enfoque estándar no funcionaría. Esto nos abre la puerta a muchos tipos de operaciones diferentes.

Nuestro enfoque es diversificado y descorrelacionado. Para nosotros, la diversificación no consiste simplemente en poseer muchas cosas. Se trata de poseer activos que se comporten de manera distinta entre sectores, clases de activos, geografías y perfiles de riesgo. No todos se mueven en la misma dirección al mismo tiempo. Por tanto, cuando una parte de la cartera pierde atractivo y tenemos exposición, nuestra cartera puede absorberlo. Así lo hemos diseñado. También contamos con capital permanente, invirtiendo nuestro propio balance general. Esto significa que podemos tener una fuerte convicción en nuestras decisiones de inversión, llegando en ocasiones a ir a contracorriente con una visión contraria. Podemos mantener nuestras posiciones a largo plazo y generar retornos compuestos excepcionales para los accionistas. Estas son ventajas estructurales que son genuinamente difíciles de replicar.

Y por último, nuestra estructura está totalmente alineada con los accionistas. Cuando invierte en Soul Patts, no solo está comprando una cartera de activos. Está invirtiendo en una sociedad de inversión integrada con un propósito sólido, una gran capacidad, redes y fortalezas competitivas que se han construido a lo largo de 100 años. Nuestros principios son profundos y han sido moldeados a lo largo de múltiples generaciones de la familia fundadora, y son mantenidos hoy por nuestro Presidente, Rob Millner. Nuestro equipo está comprometido con los resultados, con incentivos vinculados al crecimiento del valor de la cartera y del flujo de caja, no al crecimiento de los fondos bajo gestión. El efecto compuesto de todo ello es lo que se refleja en nuestra trayectoria a largo plazo.

En los últimos 5 años, nuestra cartera ha evolucionado considerablemente. En enero de 2021, la cartera era de $5.2 billion y estaba fuertemente concentrada en renta variable, principalmente en Brickworks, New Hope y TPG. A principios de 2023, la cartera empezaba a verse beneficiada por la fusión con Milton, que se había completado unos 18 meses antes. Habíamos comenzado el proceso de reposicionar la cartera de renta variable que adquirimos de Milton hacia clases de activos privados. Fue estratégicamente importante para reducir el riesgo de la cartera, desplazando más capital hacia estas clases de activos descorrelacionadas y diversas, como el crédito y las empresas privadas.

En los últimos 3 años, hemos crecido nuestra cartera de crédito más de 8x. El crédito no está correlacionado con los mercados de renta variable y presenta cualidades más defensivas. Contamos con la capacidad interna para originar, estructurar y gestionar estas inversiones de forma que generen un buen rendimiento para el nivel de riesgo asumido. Las empresas privadas han crecido casi 4x durante el mismo periodo. Se trata de negocios de alta calidad que se benefician de nuestra visión de capital y de nuestro apoyo a largo plazo. Hoy, tenemos una cartera de $13.8 billion repartida en 5 clases de activos distintas. El mensaje clave que quiero reforzar es este: al reciclar y reasignar capital, estamos gestionando el riesgo de forma activa. Estamos construyendo la capacidad para desplegar este capital en oportunidades de mayor convicción a medida que surjan. La cartera de Soul Patts siempre ha gestionado bien el riesgo. Hoy estamos aún más diversificados y menos correlacionados que nunca.

En ese contexto de evolución, la estrategia en sí permanece totalmente coherente. Siempre nos hemos medido frente a 3 objetivos claros. Primero, nuestro objetivo es aumentar la generación de caja de la cartera para respaldar el crecimiento del dividendo. El dividendo interino ha crecido cada año durante los últimos 28 años, y la tasa de crecimiento anual compuesto durante ese periodo ha sido del 10.4% anual. Esta trayectoria no tiene rival en el mercado australiano. Segundo, nuestro objetivo es hacer crecer la cartera y superar al mercado en términos de rentabilidad total a largo plazo. En los últimos 25 años, la rentabilidad total anualizada para el accionista ha sido del 12.9%, lo que es un 4.6% superior a la del mercado. Tercero, nuestro objetivo es ofrecer sólidos rendimientos financieros gestionando activamente el riesgo de inversión. Esto es fundamental. Significa que buscamos constantemente rendimientos extraordinarios para el riesgo que asumimos en cualquier activo, y construimos una cartera para proteger el capital de los accionistas en escenarios bajistas. Con una cartera verdaderamente diversificada, cada clase de activos se comporta de manera distinta a lo largo del ciclo, lo que aporta resiliencia. En los últimos 25 años, siempre que el mercado ha tenido un mes negativo, Soul Patts ha superado al mercado con una media de alrededor del 2% mensual. Así es como nuestra compañía está estructurada para tanto hacer crecer como proteger el capital de los accionistas a través de los ciclos de mercado.

Pasando ahora al primer semestre. Hemos tenido un desempeño muy sólido frente a cada uno de esos objetivos clave. En cuanto a la generación de efectivo, el flujo de caja neto de inversiones de $334 million aumentó un 15.4% respecto al mismo periodo del año anterior. Este sólido flujo de caja permitió al Consejo declarar un dividendo provisional de $0.48 por acción totalmente franked, marcando nuestro 28º año de incrementos consecutivos en los dividendos. En cuanto al crecimiento de la cartera, el valor liquidativo de $13.8 billion representa un aumento de $1.8 billion respecto al periodo anterior. Sobre una base por acción, la cartera obtuvo un rendimiento del 9.7% en el semestre, superando al índice ASX 200 en un 6.6%. Y en materia de gestión de riesgos, ejecutamos $4.3 billion en actividad de transacciones durante el semestre, con $2.1 billion en nuevas inversiones. Lo que estas cifras indican es que estamos reequilibrando activamente la cartera hacia una mayor liquidez en lo que sigue siendo un entorno volátil. Volveré a este punto más adelante en la presentación.

Hemos estado posicionando la cartera para que sea más resiliente ante mercados desafiantes, y cerramos el periodo con $472 million en efectivo disponible, lo que nos otorga opcionalidad estratégica. También disponemos de líneas de deuda no utilizadas por alrededor de $1.2 billion, lo que nos brinda mayor flexibilidad. Cedo la palabra a David Grbin, nuestro CFO, para que les detalle los resultados financieros del grupo.

Muchas gracias, Todd. Es un verdadero placer presentar un conjunto de resultados sólidos, que constituyen los primeros resultados de la entidad fusionada. En cada una de nuestras métricas clave de desempeño, hemos superado el periodo anterior o el saldo al cierre del ejercicio fiscal 2025. Además, contamos con un balance general aún más sólido tras la fusión. El apalancamiento es bajo y disponemos de amplia liquidez para aprovechar cualquier dislocación del mercado.

Si analizamos ahora los resultados financieros del grupo para el semestre, el NPAT estatutario o reportado fue de $2.3 billion. Algo más de $2 billion de esa cifra son partidas no recurrentes o que no esperamos que se repitan en periodos futuros. Son consecuencia de la fusión y del ajuste fiscal que se produjo en el momento de la misma. Por tanto, alrededor de $2 billion corresponden a partidas no recurrentes. $1 billion de esa cifra proviene de estas ganancias contables extraordinarias y del ajuste de costes fiscales derivado de la fusión con Brickworks. Durante el semestre, vendimos algunas acciones en Tuas y Aeris y obtuvimos una plusvalía de alrededor de $300 million. Como resultado de esas ventas, ya no contabilizamos esas inversiones como inversiones participadas por el método de la participación; ahora se valorarán a valor de mercado. En términos contables, hay otra ganancia de $400 million derivada de ese ajuste. Y, finalmente, hay un par de cientos de millones de dólares dentro de esa partida no recurrente de $2 billion que resultan de ganancias no realizadas de algunas de nuestras participaciones de trading en la cartera de empresas emergentes.

Esto ilustra realmente la dificultad de utilizar el beneficio como medida de la salud general de la cartera. Para intentar orientar a los inversores al respecto, proporcionamos una cifra de beneficio subyacente, que es la cifra de NPAT regular, que pueden ver en la parte inferior de la diapositiva: algo más de $300 million, un aumento de casi el 7% respecto al mismo periodo del año anterior. Esto se ha producido debido a dos eventos. En primer lugar, hemos tenido algunas ganancias por valor razonable en la cartera, tanto en la de empresas emergentes como una contribución adicional de activos reales, compensadas por resultados más bajos de New Hope. En conjunto, el beneficio subyacente aumentó casi un 7% en el semestre.

Si pasamos ahora a nuestra medida preferida de la salud de la cartera, que es el flujo de caja neto de las inversiones. En el primer semestre, fue de $334 million, un poco más de un 15% por encima del mismo periodo del año anterior. Y si tenemos en cuenta la base de capital más amplia, debido a que emitimos más acciones en el momento de la fusión, ha subido un 12.5%. Bajo cualquier medida, es un resultado muy sólido frente al mismo periodo del año anterior. En los últimos 3 años, el flujo de caja neto de las inversiones se ha compuesto a un poco más del 9% anual, pasando de $0.68 por acción en la primera mitad de 2023 a los $0.89 por acción actuales en el semestre más reciente.

Esa entrega constante de flujos de caja y el crecimiento constante de los mismos respaldan realmente nuestra capacidad para aumentar continuamente el dividendo que pagamos a los accionistas. Y hemos estado incrementando ese dividendo a los accionistas cada año durante los últimos 28 años. Siempre nos gusta recordar a los accionistas que Soul Patts nunca ha dejado de pagar un dividendo desde que se convirtió en una sociedad cotizada en 1903. Y esto incluye periodos importantes de interrupción, incluyendo la crisis financiera global, guerras mundiales, grandes depresiones e incluso, más recientemente, el COVID.

Si ahora observamos el valor liquidativo (NAV) de la cartera. El NAV total sobre una base antes de impuestos fue de $13.8 billion, un aumento de $1.8 billion respecto al mismo periodo del año anterior y, como mencionó Todd, generó un rendimiento cercano al 10% en el semestre. La cartera superó al índice ASX 200 durante ese periodo por casi un 7%. Y en una base de los últimos 12 meses, al ajustar por dividendos, ese rendimiento fue del 14.3%. Este es un resultado excepcionalmente sólido para nuestros accionistas frente a un clima de mercado muy volátil. Los principales impulsores del reciente crecimiento del NAV fueron nuestras participaciones de capital en acciones como NexGen, Tuas, New Hope y Aeris, que tuvieron un sólido desempeño en el semestre. La fusión que se llevó a cabo con Brickworks en septiembre fue acrecentadora para el NAV, lo que representa alrededor del 2% de ese rendimiento. Así que, incluso si restamos ese 2% derivado de la fusión, seguimos teniendo un desempeño superior sustancial en el semestre. Y cuando ajustamos por dividendos, el NAV se ha compuesto a más del 11% anual durante 3 años.

Para finalizar, paso ahora a la gestión de capital. Como mencionó Todd, al cierre del semestre, tenemos casi $500 million en efectivo disponible, lo que refleja parte de los fondos de la ampliación de capital que realizamos en septiembre y también la generación de caja de los últimos 6 meses. Disponemos de $1.2 billion en deuda disponible. Por tanto, contamos con liquidez suficiente para aprovechar cualquier dislocación del mercado.

Es importante destacar que uno de los resultados de la fusión fue que pudimos reajustar la base de costes fiscales de todas las inversiones de toda la cartera. Tanto en la antigua cartera de Soul Pattinson como en la de Brickworks, se han podido reajustar a los valores de mercado en el momento de la fusión. Esto significa que, de ahora en adelante, no estamos lastrados por activos que tengan grandes pasivos por impuestos sobre ganancias de capital no realizadas. Estos se han reducido ahora porque hemos podido reajustarlos al valor de mercado a la fecha de la fusión a finales de septiembre. Esta mejora estructural en el balance general significa que el equipo de inversión puede reequilibrar la cartera, realizar cambios en la misma, y habrá una fricción fiscal mínima. Cabe destacar que el saldo de franking tanto de Soul Patts como de Brickworks pudo fusionarse y ahora se sitúa en algo más de $1.1 billion. Le cedo la palabra a Todd, quien detallará las distintas clases de activos y nuestra dirección estratégica.

Gracias, David. Pasemos ahora a analizar cada parte de la cartera por turno. Como he mencionado, la cartera es ahora genuinamente multiactivo. Cada una de estas clases de activos desempeña un papel específico, ya sea para generar flujos de ingresos no correlacionados, capitalizar valor o proporcionar exposición a vientos a favor de crecimiento estructural. Estamos diversificando la cartera cada vez más para incluir más inversiones internacionales, que ahora representan el 18% del valor total de la cartera. Y lo que hacemos con cada una de esas inversiones internacionales es integrarlas en la categoría de clase de activo correspondiente que se observa en esta diapositiva. Por lo tanto, no es una clase de activo independiente.

Pasaré por cada una de las clases de activos y su contribución al resultado del grupo. Las sociedades cotizadas representan ahora el 32% de la cartera total. Esto supone una disminución frente al 57% del mismo periodo del ejercicio anterior. Por tanto, se ha reducido en los últimos 12 meses. Esto refleja la exclusión de Brickworks como renta variable cotizada tras la fusión. Brickworks se encuentra ahora distribuida entre empresas privadas y activos reales.

En cuanto al rendimiento, la rentabilidad total del semestre fue del 5.9%, lo que superó al índice ASX 200 Total Return. Nuestro rendimiento fue impulsado por nuestra posición de sobreponderación en el sector energético, que consiste predominantemente en nuestra inversión en New Hope. El flujo de caja neto de las inversiones fue de $150 million, un 23.9% menos que en el periodo anterior, lo que refleja la reducción del tamaño de la cartera.

Las sociedades cotizadas cuentan con un largo historial de sólidos rendimientos basados en negocios que generan caja y capitalizan valor a lo largo del tiempo. Buscamos empresas con ventajas competitivas duraderas, dirigidas por equipos de gestión de calidad con una orientación a largo plazo. Y no hay mejor ejemplo de ello que Apex Healthcare, un grupo farmacéutico líder fundado por sus propietarios, con sede en Malasia, y uno de los principales actores de este mercado. Apex demuestra lo que puede ofrecer una inversión paciente y de alta convicción. En los últimos 20 años, nuestra inversión se ha capitalizado a un 20% anual.

Y todo comenzó con una decisión que no tenía nada que ver con la rentabilidad. Comenzó con las personas. En la década de 1950, nuestro anterior presidente, Jim Millner, gestionó que Kee Tah Peng, el fundador de Apex, realizara su aprendizaje farmacéutico en Soul Patts. Una década después, Kee Tah Peng estableció la primera farmacia de Apex en Malasia. Posteriormente, expandió el negocio hacia la distribución y la fabricación, estableciendo una joint venture con Soul Patts bajo el nombre Xepa-Soul Pattinson. La imagen de la derecha es la primera planta de fabricación en Malasia y su ceremonia de inauguración oficial, a la que asistió Jim Millner.

Cuando Apex salió a bolsa en la Bolsa de Valores de Kuala Lumpur en 2000, Soul Patts mantuvo aproximadamente un 30% junto con la familia fundadora. El hijo de Kee, Kirk Chin, asumió como CEO. Al mismo tiempo, el presidente de Soul Patts, Rob Millner, se incorporó al consejo de administración de Apex y fue fundamental para establecer el sólido historial de pago de dividendos de Apex. Apex fue una historia de crecimiento fenomenal. Pasó de ser una compañía de MYR 65 million en su salida a bolsa a un negocio de MYR 1.9 billion en el momento de su privatización. Apoyamos ese proceso y ayudamos a atraer a un nuevo socio para llevar a Apex a su siguiente etapa. Y nuestra participación se desinvirtió por más de AUD 200 million.

Las empresas emergentes representan ahora el 21% de la cartera total, frente al 16% del periodo anterior, y el rendimiento de este semestre ha sido excepcional. El retorno total fue del 36.7%, superando al índice de referencia Small Ords en un 19.4%. El flujo de caja neto de las inversiones fue de $81 million, un 161% más que en el periodo anterior, impulsado por sólidas ganancias por negociación. El exceso de rentabilidad fue impulsado principalmente por exposiciones tempranas de alta convicción en energía, servicios de comunicación y defensa. Soul Patts cuenta con un sólido historial de respaldo a empresas emergentes de alto crecimiento. Las posiciones de gran tamaño en esta cartera incluyen actualmente a Tuas, EOS y NexGen Energy. Esta cartera capitaliza nuestra flexibilidad para invertir tanto en oportunidades cotizadas como no cotizadas, en una variedad de industrias y jurisdicciones. El gráfico de la derecha refleja esa amplitud.

El segmento de crédito representa el 12% de la cartera total. El valor liquidativo creció un 36.5% hasta alcanzar los $1.6 billion. El flujo de caja neto de las inversiones fue de $103 million, un 9% más que en el periodo anterior. Este fue un resultado satisfactorio debido a que el periodo anterior se vio elevado por el calendario de los reembolsos de préstamos, principalmente de EOS, que reembolsó uno de sus préstamos anteriores antes de lo previsto en la primera mitad de '25. Desplegamos $383 million de nuevo capital durante el semestre, incluyendo $67 million en el extranjero, y tuvimos $474 million en préstamos reembolsados, un signo saludable de una cartera con una rotación activa. Para compensar estos reembolsos, necesitamos seguir concediendo nuevos préstamos, y este es nuestro mayor desafío.

Los rendimientos de esta clase de activos dependen de la calidad de nuestros prestatarios, de la forma en que estructuramos cada préstamo y de los intereses que obtenemos por el riesgo que asumimos. Soul Patts es estructuralmente diferente a otros fondos de crédito en el sentido de que desplegamos nuestro propio balance general y no tenemos que preocuparnos por el desajuste de duración. Nuestra cartera se construye mediante relaciones directas. La mayoría de los préstamos de esta cartera han sido captados por nuestro equipo. Por tanto, nuestra reputación nos otorga una ventaja significativa en este sentido. Y con una preferencia por los acuerdos bilaterales, esto nos permite tener mucho más control sobre la estructura de la operación, fijando los términos y manteniendo una supervisión activa. La cartera de proyectos sigue activa, tanto en el país como en el extranjero, con $367 million en fondos comprometidos pero no desembolsados para asociaciones de crédito en el extranjero. Consideramos que el entorno actual es potencialmente atractivo para continuar con el despliegue de capital en el extranjero. El crédito privado es un fondo de activos profundo y recientemente ha experimentado un crecimiento significativo. Sin embargo, todos hemos oído hablar de las numerosas salidas de capital en los grandes fondos, y esto debería crear un mejor entorno para futuras inversiones.

Las empresas privadas representan ahora el 11% de la cartera total. El valor liquidativo creció un 49% hasta los $1.6 billion tras la incorporación de Brickworks Building Products y otras nuevas inversiones. Estas otras nuevas inversiones fueron predominantemente en el extranjero, con $50 million desplegados en asociaciones estratégicas. Si bien esto sigue siendo una proporción muy pequeña de la cartera global, creemos que las asignaciones a socios en mercados extranjeros nos brindan acceso a conjuntos de oportunidades únicos y experiencia especializada. El flujo de caja neto de las inversiones aumentó un 32% hasta los $37 million en el semestre.

Lo que hace único a nuestro enfoque de inversión en empresas privadas es nuestro mandato flexible. Tenemos la capacidad de mantener posiciones minoritarias y mayoritarias, y no tenemos el requisito de desinvertir rápidamente. Nuestra ventaja competitiva es el acceso que obtenemos a este tipo de operaciones antes de que nadie más las vea. Esto queda demostrado por la cartera actual, donde el 94% de los activos de dicha cartera se obtuvieron mediante una originación de operaciones propia. Esto indica que tenemos relaciones de alta calidad y una reputación fiable como socio de capital a largo plazo. Cuando los fundadores o propietarios de negocios eligen quién quieren como inversor, buscan a alguien que esté presente a través de los ciclos, que no fuerce una salida a corto plazo y que pueda aportar un valor real junto a ellos. Trabajamos junto a la dirección para dar forma activamente a la estrategia y liberar valor, y seguimos construyendo y haciendo crecer estos negocios a medida que regeneramos constantemente la cartera.

He mencionado que la incorporación más reciente a empresas privadas fue el negocio Brickworks Building Products. La integración de Brickworks ha ido extremadamente bien. Hemos reducido la complejidad estructural del negocio y mejorado la flexibilidad financiera. Además, la dirección de Brickworks está aprovechando la oportunidad para simplificar el modelo operativo. Estas son mejoras tangibles que facilitan la gestión del negocio y lo posicionan mejor para el próximo ciclo. Building Products es nuestro segundo activo más importante en la cartera de empresas privadas y creemos que tendrá un buen desempeño a largo plazo. El entorno de mercado actual sigue siendo desafiante. Aunque estamos empezando a ver cierta recuperación en el mercado australiano, particularmente en la demanda de viviendas multifamiliares, el mercado estadounidense sigue débil. Por ejemplo, el mercado no residencial al que sirve Brickworks está un 27% por debajo de donde estaba hace 3 años. Sabíamos que Building Products es una industria cíclica, pero tenemos convicción en la calidad de los activos subyacentes y en la dinámica estructural del mercado en el que operan a largo plazo.

Los Real Assets representan ahora el 22% de la cartera, lo que supone un gran incremento respecto al periodo anterior. El aumento del NAV refleja la incorporación de la joint venture de propiedad industrial con Goodman Group, que se obtuvo a través de la fusión de Brickworks. El flujo de caja neto de $24 million fue impulsado por las distribuciones de algunos de nuestros activos inmobiliarios existentes, que están expuestos a vientos a favor del desarrollo industrial y residencial. El atractivo de los real assets es la combinación de generación de ingresos y crecimiento de capital a largo plazo con características defensivas que aportan resiliencia en diferentes entornos de mercado. La propiedad industrial, los centros de datos, la agricultura y los derechos de agua son activos tangibles vinculados a cambios estructurales positivos en la economía. Se benefician de vientos a favor demográficos como el crecimiento del comercio electrónico, la demanda de infraestructura de datos y las tierras agrícolas de alta calidad de Australia.

Ahora abordaré cómo entendemos la asignación de capital, y creo que es importante comprender los principios que impulsan las decisiones de inversión, no solo los resultados. Hay 3 principios en funcionamiento en la forma en que construimos y gestionamos esta cartera. El primero es un enfoque de construcción de cartera bottom-up. El capital sigue nuestras ideas de mayor convicción. No asignamos capital completando cupos o intentando alcanzar objetivos sectoriales. Cada activo compite constantemente con cualquier otra idea en el pipeline. Si surge algo mejor, el capital se mueve, y gestionamos el riesgo de forma dinámica, no mediante objetivos preestablecidos, sino considerando la cartera en su conjunto. Si el mercado cambia o el conjunto de oportunidades cambia, tenemos la flexibilidad para responder.

El segundo es proteger el capital de los accionistas. Eso significa poseer activos que presenten fundamentos sólidos y resiliencia a través de los ciclos. Tenemos una preferencia por empresas con flujos de caja sólidos que sean de bajo coste, tengan una dirección de alta calidad y balances generales sólidos. También buscamos posiciones asimétricas donde el potencial de revalorización sea significativamente mayor que el riesgo de caída. La pregunta que nos planteamos siempre es la misma: ¿el rendimiento que podemos generar compensa con creces el riesgo que estamos asumiendo? Esa disciplina nunca cambia, independientemente de las condiciones del mercado.

El tercero es que queremos aprovechar nuestras ventajas estructurales. Buscamos explotar nuestro capital permanente y nuestra flexibilidad para generar alpha. Estas ventajas solo se ven potenciadas con el tiempo y crean un mayor acceso a oportunidades. En este momento, estamos siendo deliberados al aumentar la liquidez de la cartera debido a la gran incertidumbre mundial. Pero la incertidumbre genera volatilidad y oportunidades de valoración errónea. En este tipo de entorno, el capital permanente y la flexibilidad son ventajas significativas.

Esta diapositiva muestra la aplicación de esos principios. Durante el último semestre, realizamos transacciones por más de $4.3 billion, sin incluir la actividad corporativa relacionada con Brickworks. Se trata de un nivel significativo de velocidad de transacciones que refleja la naturaleza dinámica de nuestra gestión de riesgos. La cifra se desglosa entre compras y ventas. Invertimos $1 billion en empresas emergentes, $0.5 billion en renta variable de gran capitalización, $400 million en crédito y cerca de $100 million en empresas privadas. Por otro lado, desinvertimos alrededor de $700 million en empresas emergentes. Vendimos $1 billion en renta variable de gran capitalización y tuvimos reembolsos de préstamos de crédito por cerca de $500 million. Por tanto, se puede observar que la cartera de crédito ha disminuido ligeramente de tamaño porque tuvimos más reembolsos de los que pudimos destinar a nuevas inversiones, pero durante el periodo redujimos sustancialmente el tamaño de la cartera de renta variable de gran capitalización. Esa rotación, reequilibrio y reciclaje de activos es gestión activa de carteras, y es la forma en que mantenemos la calidad de la cartera a lo largo del tiempo. Finalizamos el periodo con un sólido saldo de caja para despliegue estratégico.

En el periodo transcurrido desde el cierre del semestre, hemos seguido aumentando la liquidez en toda la cartera. Esto significa que cuando surjan las oportunidades adecuadas, ya sean activos con valoración errónea, jugadas contracíclicas o nuevas posiciones de alta convicción, estaremos listos para actuar.

Actuar en nombre de los accionistas es nuestra misión, respaldada por un equipo y una sólida cultura que cuenta con 92 años de servicio combinados en Soul Patts. Me gustaría compartir un par de cambios que hemos realizado en nuestro equipo de liderazgo ejecutivo durante el semestre. Dean Price, que se incorporó a Soul Patts en 2008, fue ascendido recientemente a Investment Team Leader, además de su cargo actual como Managing Director. A medida que la cartera crece, Dean garantiza que colaboremos constantemente entre todos los equipos de inversión para estar al tanto de las oportunidades emergentes. Brent Smith, que también se incorporó en 2008, fue ascendido recientemente a Managing Director. Un nombramiento más reciente, en enero, fue el de Andrew Switajewski como Managing Director. Andrew aporta un conjunto diverso de habilidades de inversión gracias a su experiencia en Australia e internacionalmente, abarcando private equity, renta variable cotizada y M&A. El antiguo CIO, Brendan O'Dea, dejó la compañía a finales del año pasado para emprender otros proyectos, y le agradecemos su contribución al negocio, deseándole lo mejor para el futuro.

A menudo nos preguntan cómo mantenemos una cultura sólida. Se trata de una cultura que se ha transmitido a través de generaciones de supervisión familiar del negocio. Somos custodios del capital de los accionistas, y ese deber es nuestra prioridad. Esa cultura se ha fortalecido con el tiempo. Tras nuestra encuesta de cultura más reciente, obtuvimos una puntuación de compromiso muy alta que superó al 10% superior de las empresas del sector de servicios financieros. Tenemos una rotación de personal muy baja, con una tasa de abandono anual rodante de menos del 1%. Nuestro equipo mantiene un equilibrio de uno a uno entre personal de inversión y de apoyo, con generalistas y especialistas trabajando juntos como un solo equipo. Nuestro equipo es una parte fundamental de nuestra ventaja competitiva.

La cartera se encuentra en buena forma y nos hemos estado preparando para este tipo de entorno desde hace tiempo. Las prioridades actuales son: primero, gestionar activamente la liquidez. Estamos aumentando el perfil de liquidez de la cartera y gestionando la caja. Esto incluye asegurar que disponemos de apalancamiento para obtener mayor flexibilidad. Al mismo tiempo, estamos asignando capital a estrategias más defensivas y líquidas. Segundo, reposicionar la cartera. Seguimos trabajando para asegurar que la cartera sea resiliente en lo que sigue siendo un entorno de alta volatilidad. Y continuamos aumentando nuestra exposición internacional donde vemos sólidos rendimientos ajustados al riesgo y asociaciones que puedan beneficiarse del entorno actual. Tercero, asignar capital de forma oportunista. Seguiremos buscando riesgos mal valorados. Estamos preparados para ser contracíclicos y contrarios a la tendencia. Necesitamos estar en una posición en la que un análisis disciplinado pueda generar rendimientos extraordinarios en periodos de dislocación. Es en estos entornos donde nuestras ventajas estructurales funcionan mejor. Nuestro capital permanente y nuestro mandato sin restricciones nos permiten adoptar una visión a largo plazo cuando otros están preocupados por la liquidez y el rendimiento a corto plazo.

Para concluir, un resumen de los aspectos clave del rendimiento en el último semestre. La cartera creció un 9.7% por acción durante el primer semestre, superando significativamente al mercado general. El flujo de caja neto de las inversiones creció un 15.4% respecto al mismo periodo del año anterior, respaldando un dividendo interino totalmente franked de $0.48 por acción, lo que supone un aumento del 9.1% respecto al año anterior. Y seguimos manteniendo la liquidez y la opcionalidad con una caja disponible cercana a los $500 million y un apalancamiento no utilizado significativo, además de haber reequilibrado la cartera con más de $2 billion en nuevas ideas de inversión generadas durante el semestre.

A largo plazo, nuestro sólido rendimiento ha permitido al Consejo seguir aumentando los dividendos, que han crecido durante 28 años consecutivos y se han compuesto a casi un 12% anual durante los últimos 5 años. Si observamos el retorno total para el accionista, hemos obtenido un rendimiento medio del 12.9% anual durante 25 años, superando al ASX 200 en un 4.6% anual, lo que significa que, en 25 años, una inversión en Soul Patts se ha multiplicado aproximadamente por 20x, el triple que una inversión solo en el índice ASX 200. Ese es el efecto de la capitalización de una filosofía constante y una ejecución disciplinada. Gracias. ¿Courtney?

Gracias, Todd. Gracias, David. Ahora abriremos la sesión de preguntas y respuestas, y comenzaremos con las preguntas de los analistas que puedan estar en la línea. Gracias, moderador.