Éric o Silvana, hubo algunos cambios menores en la redacción de los comentarios sobre las perspectivas de 2025 para los postes de servicios públicos en el MD&A. Están diciendo que, excluyendo Locweld, ahora prevén un crecimiento interanual marginal en los postes de servicios públicos para todo el año. No creo que la redacción estuviera planteada exactamente así el trimestre pasado. Así que supongo que la pregunta es si hay un cambio en su visión respecto a la expectativa de crecimiento de los postes para todo el año. Ese crecimiento interanual marginal, ¿es coherente con el trimestre pasado? ¿O ha habido algún cambio al respecto? No me queda claro.

Gracias, Michael, por la pregunta. Si echo la vista atrás, la última vez que presentamos resultados, nuestra perspectiva para el primer semestre era que nos quedaríamos rezagados en volumen de postes para servicios públicos durante la primera mitad del año y que tendríamos un impulso positivo en el transcurso del ejercicio para cerrar prácticamente sin cambios.

Ahora, al analizar nuestros resultados del tercer trimestre y observar la recuperación en el impulso de la demanda de volumen, creemos que para el año estaríamos ligeramente al alza. Es decir, un crecimiento de un dígito bajo en el segundo semestre que compensaría con creces los menores volúmenes del primer semestre, por si le sirve de ayuda.

Parece que hay una ligera mejora. ¿Significaría eso que siguen encaminados y que esperan recuperar ese crecimiento orgánico de un dígito medio en postes para servicios públicos hacia finales de 2025, tal como habían previsto anteriormente?

Sí, señor. Exactamente.

Y quizás solo una más sobre los postes. Creo que en el comentario, Silvana acaba de mencionar que el ritmo de compras de algunas empresas de servicios públicos está mejorando, pero siguen señalando desafíos macroeconómicos en el MD&A. También observaron una presión continua en los precios en el mercado spot. Así que parece que hay diferentes dinámicas en juego, algunas de las cuales son un poco más alentadoras y, de nuevo, siguen señalando ciertos desafíos.

A pesar de su respuesta a las preguntas anteriores sobre un ligero aumento en sus expectativas para el año, ¿podría intentar describir qué está observando actualmente en el mercado y cómo valora algunos de los factores que frenaban a las empresas de servicios públicos anteriormente y la presión sobre los precios en el mercado spot, y cuándo cree que podremos superar parte de eso para empezar a ver cómo se materializa la parte positiva de lo que está describiendo?

Gracias, Michael. Para que todos lo tengan presente, el 75% de nuestras ventas totales de postes para servicios públicos se realiza bajo contratos a largo plazo y el otro 25% corresponde al mercado spot. Y la dinámica que estamos observando actualmente en cuanto a precios se da en ese 25%, es decir, en el negocio del mercado spot.

Todavía hay una demanda irregular en ciertas zonas de Norteamérica. Los niveles de inventario son saludables. Por tanto, estamos observando, en términos generales, cierta presión sobre los precios en el mercado. Esto es al comparar 2024 con 2025. En lo que va de año, si comparamos la tendencia trimestre a trimestre en 2025, se ha estabilizado más o menos. Me alegra ver que se está nivelando, por así decirlo. Y luego veremos cómo evoluciona la demanda general del mercado hacia el próximo año.

Tenemos la suerte de estar viendo este aumento de volumen del que hablaba y, respondiendo a su pregunta anterior, se produce dentro de nuestros clientes con contratos a largo plazo. Obviamente, tenemos una lista muy larga de excelentes clientes que son las empresas de servicios públicos norteamericanas. Y aquellos que tienen contratos a largo plazo, por lo que podemos observar, han estado desplegando capital de forma estratégica para la mejora de infraestructuras o la modernización de la red, si prefiere ese término. No puedo decir que se esté moviendo con esa rapidez en toda la industria, pero creo que habrá un impulso positivo para todo el sector de cara a 2026 y 2027.

Y quizás una última pregunta. En relación con las presiones sobre los precios en el mercado spot: según la visibilidad que tiene, ¿espera que la presión sobre los precios en ese mercado continúe durante algún tiempo?

¿Se vislumbra alguna luz al final del túnel sobre cuándo podríamos -- ya sea porque las comparativas sean más favorables o porque algunas de las mejoras en el sector se deban, por ejemplo, a que se está absorbiendo el exceso de inventario, etcétera? ¿Existe alguna visibilidad al respecto? ¿O deberíamos asumir que la presión sobre los precios del mercado spot continuará durante algún tiempo?

Bueno, es difícil de predecir. Creo que lo que es alentador, como he descrito, si observo el Q1, Q2 y Q3 de este año, es que hemos visto que esa presión ha disminuido y se ha estabilizado. Así que, con suerte, ese es el nivel inferior en el que nos encontramos hoy. Y obviamente, nos estamos normalizando, supongo, frente a 2024. Ahora estamos, yo diría, con suerte, en un run rate saludable, y cualquier repunte en la demanda simplemente ayudaría a esa dinámica de cara al futuro.

Supongo que hay otra cosa a tener en cuenta, sin entrar demasiado en detalles técnicos, que es qué tipo de productos buscan nuestros clientes. Como he mencionado en conferencias anteriores, al observar el perfil de la demanda a lo largo del tiempo, nuestros clientes demandan o piden cada vez más postes de mayor tamaño, que son más difíciles de adquirir y de encontrar.

Y, de nuevo, ahí es donde nuestros clientes pueden encontrar lo que necesitan en Stella-Jones, en comparación con una operación que tiene una sola instalación y un único equipo de compras y que, en una zona geográfica determinada, no tiene el acceso o la red que nosotros tenemos como empresa gracias a la amplitud de nuestra red. Así que eso es también, supongo, algo que potencialmente sería bueno para nosotros de cara al futuro, porque tenemos acceso a grandes cantidades de inventario con perfiles de postes que es lo que nuestros clientes están buscando.

Tengo una pregunta sobre el segmento de traviesas ferroviarias. Han señalado una posible ganancia de cuota de mercado en 2026. ¿Podría explicarnos qué está impulsando eso?

Y como seguimiento rápido a eso, ¿podría hablarnos de en qué punto se encuentran respecto a la renovación de algunos de estos contratos de traviesas y la posibilidad de trasladar precios más altos?

Sí. Obviamente, supongo que uno de los comentarios es, si entiendo bien su pregunta, dado que las Class 1 ahora están operando en sus propias instalaciones de tratamiento, este año es un periodo de reajuste. Por tanto, de cara al futuro, al concluir 2025, esperaría que en 2026 retomáramos nuestros incrementos de ventas de un solo dígito bajo. Actualmente estamos analizando las renovaciones de contratos con algunos clientes Class 1. Hay dos puntos aquí. Obviamente, cada vez que tenemos la oportunidad de renegociar nuestros contratos a largo plazo, siempre buscamos obtener el mayor volumen posible. Y creo que lo que debemos hacer no es solo ofrecer el servicio que prestamos o la calidad del producto, sino también ver cómo podemos ayudarles a resolver ciertas necesidades, quizás logísticas o mediante nuevos servicios. Así que, definitivamente, estamos explorando oportunidades desde esa perspectiva. Y en cuanto a las subidas de precios, creo que hemos sido claros en conferencias anteriores al afirmar que estamos sentándonos a negociar con nuestros clientes para encontrar mecanismos que permitan ajustar los precios y asegurar que preservemos o mejoremos los márgenes con el tiempo. Obviamente, como comprenderá, los clientes nunca quieren pagar más por el producto, por lo que debemos presentar una propuesta de valor. Todo nuestro equipo está muy centrado en ese aspecto y en cómo podemos convertirnos en ese proveedor de referencia para el negocio de infraestructura ferroviaria.

Y creo que había 4 contratos que estaban próximos a renovarse. ¿Sigue siendo así? ¿O se ha negociado alguno de ellos recientemente?

Sí. Todavía hay 4 pendientes. Es posible que uno se renueve solo por un periodo de 1 año. Obviamente, no quiero empezar a mencionar nombres, pero sí, seguimos negociando con los 4 clientes. Algunos de ellos vencen a finales del próximo año. Por tanto, algunos procesos están muy avanzados y otros son realmente preliminares mientras nos posicionamos. Pero supongo que será un tema recurrente aquí durante 2026.

De acuerdo. Gracias por la aclaración. Y solo una más sobre el segmento de traviesas ferroviarias, y después cedo la palabra.

Sobre la reducción del CapEx de CN, redujeron significativamente su CapEx cuando informaron los resultados del Q3. Parecía que el mantenimiento se mantendría intacto, lo cual asumo que es donde entrarían las traviesas y que afectaría a su negocio. Pero, ¿existe algún riesgo para sus perspectivas de traviesas hacia el '26 tras ese anuncio de Canadian National? Cedo la palabra después de eso.

Gracias, James. En cuanto a CN, obviamente ya hemos realizado todo nuestro trabajo de planificación para el programa del próximo año. Los volúmenes son similares interanuales. Por lo tanto, supongo que no nos afecta este anuncio de reducción de CapEx. Definitivamente formamos parte de esa parte de mantenimiento. Y nuestras conversaciones con CN simplemente reflejan volúmenes estables interanuales.

Para retomar las preguntas sobre las traviesas ferroviarias. Obviamente, ¿alguna opinión sobre los clientes que no son Class 1 en estos momentos? ¿Y qué prevén para esos segmentos?

Creo que hemos tenido un año razonablemente bueno para el sector en cuanto a la demanda. Tenemos ciertos contratos —no contratos, sino órdenes de compra o licitaciones que tenemos en mano— cuyas fechas de entrega estamos viendo que se desplazan ahora al próximo año.

Me gustaría pensar que ya hemos superado la fase de comentarios o revisión por parte del gobierno federal de EE. UU. sobre diferentes programas. Si recuerdan, en el H1, hubo muchas revisiones sobre distintos programas de subsidios y cuestiones similares, lo que generó cierta incertidumbre en cuanto a la financiación de, supongo, las líneas cortas en particular. Creo que eso ha quedado atrás. Por tanto, me siento positivo respecto a lo que viene en 2026 en ese sentido, al haberse reanudado. Sí, ese sería mi comentario al respecto.

Mirando el sector de servicios públicos, Éric, American Electric Power y Quanta Services han presentado esta mañana una alianza de $72 billion para una expansión de la red de transmisión. Me preguntaba si, dado que obviamente están muy bien conectados y posicionados con las empresas de servicios públicos, es algo que podríamos ver más adelante por vuestra parte.

Es decir, ¿si podríamos beneficiarnos de ese anuncio?

Exactamente. ¿Es algo que beneficiará a Stella-Jones?

Así pues, creo que el trimestre pasado, AEP, en sus comunicaciones públicas, había planteado un CapEx de $70 billion para los próximos 5 años. Por tanto, el anuncio de Quanta supone, en realidad, medidas más ejecutables o significativas para llevar a cabo ese CapEx. Sé que en los últimos 8 o 9 meses han dado una visión clara de su estructura de capital para poder desplegar e invertir en su red. Así que estamos muy satisfechos con ello.

Estamos muy bien posicionados con AEP. Son uno de nuestros clientes clave. Y, obviamente, desde el polo de distribución, el negocio de transmisión y ahora con la división de estructuras de acero, creo que tenemos oportunidades para licitar en los próximos proyectos que se presenten.

De acuerdo. Y observando su NCIB, Silvana, se ha renovado, pero por un importe inferior en comparación con los dos años anteriores. Me preguntaba si deberíamos interpretar esto como una señal de que prevén más oportunidades de crecimiento en el futuro. ¿Podría darnos algún detalle sobre el margen destinado a la recompra de acciones?

Bien. Y quizás la última, una rápida para mí. En cuanto al capital circulante, Silvana, ¿hay algo que destacar de cara al Q4 y 2026?

Mi primera pregunta es sobre los materiales de construcción. Tenía entendido que los precios subieron durante el trimestre, pero el precio de la madera disminuyó. Y usted mencionó que existe un desfase entre el momento en que esto se refleja en las ventas. ¿De qué desfase estamos hablando? Es decir, ¿cuándo empezarán a impactar en sus ventas los precios más bajos de la madera en el futuro?

Gracias, Martin, por la pregunta. Como recordatorio, cuando empezamos el año o lo que la industria denomina temporada, tenemos una gran acumulación de inventario. Y con nuestros clientes clave, fijamos el precio para -- en este caso, para 2025. Por lo tanto, no hemos realizado ajustes -- y tiene toda la razón, el precio de la madera ha disminuido algo desde enero de este año. Pero también hemos diseñado un programa para nuestros clientes. Y cuando negociamos un precio, debemos mantenerlo. Así que no hemos ajustado los precios en lo que va de año, salvo algún ligero ajuste aquí o allá en el tercer trimestre, pero nada que probablemente se pueda notar en nuestros resultados financieros.

Espero que estos precios se mantengan hasta finales de año. Los negociaremos de nuevo y revisaremos esos precios cuando empecemos el nuevo año con nuestros clientes. De hecho, actualmente -- durante noviembre y diciembre de este año es cuando fijamos los programas para 2026. Así que estamos discutiendo los precios ahora. Por lo tanto, podría haber un ligero descenso. Estamos intentando ver hacia dónde se dirige la tendencia del mercado en este momento.

Obviamente, hay mucho en juego y que considerar con los derechos, los aranceles y la reducción de capacidad. Creo que muchos aserraderos en Canadá están pasando por dificultades financieras debido a los bajos precios de la madera. Y creo que su intención es que el precio vuelva a subir para que les resulte rentable operar. Por tanto, si hubiera un repunte en los precios de la madera en los próximos 3 meses, creo que no habría una caída tan pronunciada en los precios el próximo año. Es difícil de predecir, pero es algo que monitorizamos a diario.

Mi segunda pregunta era que me han impresionado bastante las ventas de traviesas de ferrocarril en este trimestre, que han sido positivas. Y vienen de 2 años de -- 2 trimestres con un crecimiento negativo de más del 10%.

Pero tengo entendido que el próximo trimestre volverá a ser negativo debido a que hubo muchas ventas en el Q4 del año pasado, y usted comenta que algunos de estos programas se han retrasado y pasarán a 2026. ¿Es correcta esa interpretación?

Sí. Creo que lo está interpretando correctamente. El Q4 suele ser un trimestre más lento. A veces vemos que los pedidos se desplazan entre el Q4 de este año y el Q1 del próximo.

Pero la forma en que lo vemos es, tal como usted acaba de exponerlo, será ligeramente inferior. Por tanto, cerraremos el año con una caída de un dígito medio, si no recuerdo mal que eso es lo que estaba indicando.

Éric, solo quería preguntarle si podría comentar algo sobre la adquisición de Brooks. No se ha hablado mucho de ello en esta conferencia. Simplemente, en términos de lo que espera que aporte esa adquisición en cuanto a la ampliación de la oferta de productos y si podrá implementarse de forma más amplia en toda la red, o si se requerirían más adquisiciones para que esa oferta ampliada esté disponible de manera más generalizada.

Y también, si pudiera comentar brevemente sobre el pipeline de M&A en general.

Ciertamente. La adquisición de Brooks aporta varias cosas. Primero, obviamente, como Locweld, una cierta diversificación de nuestra oferta de productos, aunque se trate principalmente de madera tratada, pero en el espacio de los travesaños. Así que estamos muy contentos de contar ahora con un catálogo más amplio y de poder mantener conversaciones más profundas con nuestros clientes de servicios públicos. También hemos adquirido un equipo con las competencias y el conocimiento de este sector. Los travesaños tienen dimensiones únicas con una dinámica de aprovisionamiento muy particular debido a esas características. Por tanto, hemos adquirido un líder en este espacio con un buen conocimiento.

Así que, respondiendo a su pregunta, los siguientes pasos son, obviamente, que hay clientes de Stella-Jones a los que Brooks no tenía —no sé si, digamos, no tenía mucha exposición—, y definitivamente podemos realizar nuevas presentaciones o volver a introducirlos. Creo que podría haber una oportunidad para que la consideremos si podemos llevar esto también al mercado canadiense, ya que Brooks no tiene exposición en el mercado de Canadá. Creo que tendrían la capacidad suficiente, o también nosotros internamente en Canadá, en particular, para poder considerar la expansión de esa oferta a nuestra base de clientes.

Así que, obviamente, ahora que tenemos acceso total al equipo y a los activos, estamos —primero, integrando el grupo; y segundo, pensando en esa estrategia de cara a 2026. En cuanto al pipeline de adquisiciones, Michael, volveré a empezar por lo básico. Sigue habiendo algunos objetivos en postes de madera y traviesas ferroviarias que son de interés para Stella-Jones, y seguimos monitorizando esas oportunidades. Estamos definitivamente interesados en expandir o hacer crecer nuestra división de estructuras de acero.

Así que, obviamente, con Locweld o Candiac, duplicaremos la capacidad, como dije, a mediados del próximo año. Pero creo que existen otras oportunidades para seguir haciendo crecer esa división. Hemos recibido muchos comentarios positivos de nuestra base de clientes, interesados en entender cómo Stella-Jones podrá dar soporte a estos proyectos masivos que se avecinan. Por ejemplo, en una de las preguntas anteriores sobre AEP, cuando se piensa en $70 billion, obviamente hay activos de generación en ello, pero también una buena parte del dinero se destina a líneas de transmisión, que en su mayor parte serían de acero, sin olvidar el mantenimiento de toda la red a la que estamos expuestos.

Así que, definitivamente, hay algunas reflexiones al respecto. A medida que seguimos explorando oportunidades y realizamos estas adquisiciones, entramos en contacto con nuevas relaciones y descubrimos nuevas oportunidades de negocio en los sectores de servicios públicos o ferroviario que presentan perfiles de margen atractivos y encajarían bien, y que de hecho están buscando un socio que les ayude a hacer crecer el negocio. Pero cuando digo socio, en realidad se trata de vendernos el negocio, porque con nuestro acceso al capital, como hicimos con Locweld por ejemplo, pudimos invertir, aumentar la capacidad y alcanzar esa masa crítica con la que ciertos clientes ya están empezando a fijarse. Así que supongo que así es como debo plantear la cartera de proyectos de cara al futuro.

Éric, en su negocio de postes, parece que los precios de la madera bajaron cerca de, quizás, un dígito medio durante el trimestre. Sé que mencionó que el mercado spot representa aproximadamente 1/4 de su mix. Eso sugiere que los precios spot bajaron quizás un 15% interanual en el Q3. ¿Es una interpretación correcta?

Y me preguntaba cuánto de eso se debe al mix. Y si pudiera comentar qué tan bajo es el mercado spot en comparación con su precio de contrato habitual.

Creo que no llega a ese punto, Hamir, pero dejaré que Silvana lo cubra por nosotros.

¿Y tienen ya alguna idea de cómo deberíamos plantear el CapEx para 2026 y en qué punto se encuentran con respecto a posibles proyectos greenfield en la división de acero en EE. UU.?

Y para concluir con ese tema, Hamir. En cuanto a la expansión de nuestra división de estructuras de acero, nuestro enfoque actual es asegurar la correcta ejecución de ese CapEx de expansión y su despliegue. Es un cambio importante porque vamos a renovar toda la planta de la instalación. Creo que vamos por buen camino. En las últimas semanas he mantenido varias reuniones sobre la planificación de esto y sobre cómo vamos a ejecutarlo durante los primeros 6 meses del próximo año.

Dicho esto, ¿existe la posibilidad de otra instalación greenfield en EE. UU., Canadá o en Norteamérica? Definitivamente lo estamos estudiando y manteniendo conversaciones con clientes. Obviamente, no queremos construir una instalación que no tenga pedidos en cartera. Por tanto, estamos buscando compromisos, pero seguimos trabajando en el proyecto y daremos más detalles en el Investor Day.

Y mi última pregunta, Éric: sé que la RTA celebró recientemente su conferencia anual. ¿Cuáles son las expectativas de tendencia de volumen que estáis escuchando por parte de las distintas Class 1? Sé que ya has comentado que CN se mantiene estable, pero tengo curiosidad por las demás.

Sí. Prácticamente estables para todos, Hamir. Por lo que hemos oído, no hay una intención clara de aumentar los programas de mantenimiento. Obviamente, tenemos a UP y a NS, que son algo prudentes ya que... bueno, no es que tengan que hablar entre sí necesariamente, pero UP espera cerrar esta transacción el próximo año.

Así que creo que, a partir de ahí, podría haber opiniones distintas, pero eso probablemente se reflejaría en el 27 en ese momento. Por tanto, diría que la mayoría de las Class 1 que estuvieron allí, o todas ellas, indicaban volúmenes similares interanuales.

Bien, gracias, Ina. Gracias a todos por acompañarnos hoy; esperamos poder informarles de las novedades cuando publiquemos nuestros resultados del cuarto trimestre. Que tengan un buen día.