Buenos días a todos. Gracias por acompañarnos en nuestra presentación anual de resultados de 2025. Permítanme comenzar con nuestro primer desempeño. Marta y yo realizaremos la presentación financiera completa, pero aquí me gustaría empezar con un par de observaciones. Como sabemos, para todo el mundo, 2025 ha sido un año difícil, marcado por conflictos internacionales y la fluctuación o volatilidad económica. Me complace decir que en SGS hemos mantenido el rumbo e incluso hemos logrado nuestro mejor desempeño financiero de la historia.

Hemos registrado las ventas más altas en francos suizos, el mayor resultado operativo ajustado y el mayor flujo de caja libre en la historia del grupo. Las ventas crecieron un 2.2% a pesar de un fuerte efecto adverso de ForEx durante el año, compensado nuevamente por un sólido crecimiento orgánico del 5.6% y una buena contribución de las adquisiciones. El margen de resultado operativo ajustado ha alcanzado el 16%, impulsado por el desempeño operativo y los planes de ahorro de costes. La generación de caja y el beneficio por acción han registrado un excelente crecimiento, y Marta dará más detalles al respecto.

Para 2026, esperamos seguir las mismas tendencias. El crecimiento orgánico debería mantenerse entre el 5% y el 7%. Recordarán que firmamos la adquisición de Applied Technical Services en julio de 2025. La operación de ATS se cerró con éxito a principios de enero de 2026. Y junto con las adquisiciones complementarias, superaremos un 5% adicional en ventas provenientes de adquisiciones.

En cuanto al margen, queremos mantener total flexibilidad para invertir en soluciones innovadoras. Por lo tanto, no queremos ejercer más presión sobre la rentabilidad para 2026, la cual les recuerdo que también está sujeta a las fluctuaciones de ForEx. En consecuencia, mantendremos un margen de resultado operativo ajustado mínimo del 16% en términos reportados. Del mismo modo, la generación de caja seguirá siendo alta.

Además de nuestros excelentes resultados de 2025, también estoy muy orgulloso de cómo hemos ejecutado nuestra Strategy 27. Ahora puedo decir que hemos alcanzado todos los hitos necesarios para cumplir con todos nuestros objetivos iniciales. En cuanto a sostenibilidad y confianza digital, hemos lanzado ofertas potentes diseñadas para satisfacer las necesidades de los clientes. Y estas ofertas son la base del crecimiento orgánico de doble dígito. Junto con una política de adquisiciones complementarias selectivas, ya estamos en 2025 cerca de donde esperamos estar en 2 años.

En julio, ya tuve la oportunidad de compartir con vosotros que habíamos alcanzado el 80% de nuestro objetivo de duplicar las ventas en Norteamérica en comparación con la base de 2023. Y ahora la adquisición de ATS se ha cerrado. Por tanto, es un gran logro que hemos alcanzado. Y esto será, obviamente, un excelente complemento de experiencia y servicios para SGS.

Finalmente, como sabéis, hemos completado la reorganización que nos aporta mayor agilidad y rendimiento. Así, con todas estas acciones, hemos alcanzado el excelente nivel de rentabilidad, flujo de caja y balance general que reportamos hoy.

Centrándonos en la sostenibilidad, hemos registrado un crecimiento de aproximadamente el 15%. Los 4 pilares de Impact han contribuido con fuerza, lo que ha derivado en un desempeño orgánico muy sólido, y también hemos añadido ofertas complementarias mediante adquisiciones bolt-on, especialmente en ensayos ambientales. Los servicios de confianza digital están más que nunca en el corazón de nuestra estrategia. Y en esta área, contamos con una base muy sólida para satisfacer las crecientes necesidades de nuestros clientes en conectividad, ciberseguridad e IA. Aquí también hemos registrado un crecimiento orgánico muy fuerte y un crecimiento de doble dígito gracias a las adquisiciones.

En nuestro Plan Estratégico 2027, incluimos el objetivo de aumentar significativamente nuestra presencia en Norteamérica. Creemos que Norteamérica sentará las bases para un crecimiento sostenible a largo plazo. Las razones son que es un mercado con altos niveles de consumo. Existe una gran demanda de los consumidores y requisitos regulatorios, especialmente en el sector de las ciencias de la vida. Además, como sabéis, hace unos años el país entró en una fase de reindustrialización que ahora se está acelerando aún más. Por tanto, era imprescindible estar allí. Definitivamente necesitamos estar presentes, y esto se logra con la adquisición de ATS.

Ahora permítanme darles una breve actualización sobre las adquisiciones bolt-on. Desde nuestra última llamada de actualización de ventas en octubre, hemos adquirido 7 empresas adicionales. Permítanme hablar brevemente de estas compañías. Y les recuerdo que todas estas bolt-ons representan CHF 190 million de ventas adicionales de forma anual. Así que, ¿quiénes son los nuevos integrantes? Semi en Francia, esencialmente una plataforma de contabilidad de carbono. Australian Superintendence Company ofrece servicios de inspección y laboratorio para productos agrícolas de exportación. Information Quality, también en Australia, es una empresa de servicios de ingeniería digital. Panacea Infosec es una empresa líder en servicios de ciberseguridad con sede en la India. MSMIN en Chile ofrece servicios de integridad y fiabilidad de activos para el sector minero. Murray-Brown Laboratories se especializa en seguridad alimentaria en los EE. UU. Cyanre, finalmente, es un actor de confianza digital con experiencia en informática forense en Sudáfrica. Por tanto, estoy muy entusiasmado de dar la bienvenida a los talentosos empleados de estas empresas.

Antes de analizar con más detalle los impulsores de negocio de 2025, queremos ofrecerles una visión de la evolución del grupo desde que implementamos nuestra Strategy 27. Las ventas se han expandido de forma regular, sostenidas por un crecimiento orgánico de entre el 5% y el 7%. Tanto el resultado operativo ajustado como el flujo de caja libre han crecido de forma desproporcionada respecto al crecimiento de las ventas, beneficiándose además de una mejora en la organización y en las operaciones. El beneficio por acción ha seguido esta misma tendencia positiva.

Comencemos ahora con Industries & Environment. Este negocio obtuvo un sólido crecimiento orgánico de las ventas del 6.5% y un margen de resultado operativo ajustado mejorado del 13.1%, impulsado por las divisiones de inspección, seguridad y supervisión. Safety, por ejemplo, registró un crecimiento orgánico de doble dígito, apuntalado por una robusta demanda en las Américas y en Europa del Este, Oriente Medio y África. La división de Inspection & Supervision de proyectos de construcción también registró un crecimiento de doble dígito, impulsado por la adjudicación de nuevos proyectos y una ejecución sólida, particularmente en Latinoamérica y Asia Pacific, que se beneficiaron del desarrollo de infraestructuras y de la actividad relacionada con la transición energética. Industrial Testing obtuvo un rendimiento sólido en todas las regiones, respaldado por los ensayos de materiales de construcción. Por último, Environmental testing logró un sólido crecimiento orgánico con un impulso sostenido en el monitoreo de campo y en servicios relacionados con la sostenibilidad, como los de PFAS, apoyado por una regulación más estricta y un creciente enfoque de los clientes en la calidad ambiental.

Pasemos ahora a Natural Resources. Natural Resources obtuvo un rendimiento sólido durante el año, con un crecimiento orgánico de las ventas del 3.4% y un margen de resultado operativo ajustado del 13.6%. Minerals registró un crecimiento sólido liderado por los servicios comerciales en Europa, Latinoamérica y Asia Pacific. Este crecimiento se vio respaldado por la fuerte demanda de metales, incluidos el oro, el cobre y los minerales críticos. Como saben, esta demanda fue impulsada por los vehículos eléctricos y las normativas relacionadas con las baterías. En cuanto a oil, gas and chemicals, lograron un crecimiento sólido que refleja una demanda resiliente, especialmente en Asia Pacific y también en Latinoamérica. Por último, Agriculture creció moderadamente con una fuerte actividad en las Américas, aunque esto se vio parcialmente compensado por unas condiciones de mercado más débiles, especialmente en Europa.

Si observamos ahora Connectivity & Products, este segmento obtuvo un fuerte crecimiento orgánico de las ventas del 6.4% y un margen mejorado del 22.8%. Esto fue impulsado por el impulso positivo en todos los segmentos de negocio de Connectivity & Products. Empecemos por connectivity, que registró un fuerte crecimiento orgánico liderado por la seguridad de productos, el continuo impulso de los vehículos eléctricos en Asia Pacific y una robusta demanda de servicios inalámbricos en Norteamérica. La demanda de tecnología, seguridad y cumplimiento sigue aumentando a medida que los requisitos de conectividad se expanden en dispositivos, plataformas y redes, lo que refleja la fuerte demanda de servicios de confianza digital. Hardlines logró un excelente crecimiento orgánico, beneficiándose de la fuerte demanda de electrodomésticos. En cuanto a Softlines, registró un crecimiento orgánico muy fuerte impulsado por los ensayos de rendimiento en lo que llamamos athleisure (ropa deportiva de uso diario) y todos los productos de bienestar, junto con una alta demanda de productos ecológicos. Government services también registró un sólido crecimiento orgánico, liderado por los servicios de antifraude y de evaluación de la conformidad, a medida que las autoridades continúan reforzando la protección del consumidor y el cumplimiento comercial.

Pasemos a Health & Nutrition. Esta línea de negocio registró un sólido desempeño con un crecimiento orgánico de las ventas del 7.3% y un margen de resultado operativo ajustado mejorado del 14.1%. Food obtuvo un crecimiento orgánico de doble dígito, respaldado por una fuerte demanda de servicios de seguridad alimentaria y ensayos de contaminantes en todas las regiones. Este crecimiento refleja el endurecimiento de la regulación y un mayor enfoque en la toxicología alimentaria, la creciente concienciación de los consumidores sobre la salud y la mayor expectativa en torno a la seguridad y transparencia de los productos. Hemos seguido invirtiendo en capacidades analíticas, especialmente en el sudeste asiático, para dar soporte a esta creciente demanda. Pharma registró un crecimiento sólido, liderado por la actividad de investigación clínica en Europa, lo que se vio parcialmente compensado por un rendimiento más débil en el desarrollo de fármacos, a pesar de la mejora en las condiciones del pipeline en Estados Unidos. Aquí, seguimos centrando la inversión en áreas de mayor valor, incluidos los productos biológicos y el desarrollo avanzado de fármacos, lo que respaldará nuestro crecimiento a largo plazo en Pharma. Cosmetics & Personal Care registró un sólido crecimiento orgánico. El rendimiento se vio parcialmente afectado por los aranceles de mediados de año, seguidos de una recuperación de la actividad hacia finales de año, apoyada por la adjudicación de nuevos proyectos y una mejora en la demanda.

Pasemos ahora a Business Assurance. Business Assurance obtuvo un crecimiento orgánico del 4.2% y un margen de resultado operativo ajustado del 19.6%. El desempeño fue liderado por sostenibilidad y Digital Trust. Entrando en más detalles, todos los sistemas de gestión de calidad y los esquemas de certificación ISO se vieron afectados por una base de comparación elevada respecto al año pasado, que provenía de un ciclo post-certificación. La consultoría también se mantuvo débil en Business Assurance. Pero, por el contrario, la sostenibilidad continuó registrando un crecimiento de doble dígito, impulsada por la fuerte demanda de auditorías de cadena de suministro y la verificación de emisiones de gases de efecto invernadero. También se vio respaldada por el aumento de los requisitos regulatorios y las expectativas de las partes interesadas en este ámbito. La certificación de alimentos y dispositivos médicos también mantuvo un crecimiento de doble dígito, reflejando el endurecimiento de la regulación. Y como saben, la certificación desempeña un papel absolutamente clave en la protección de la integridad del producto, la seguridad y el acceso al mercado. Digital Trust registró un sólido crecimiento de doble dígito a medida que la demanda de ciberresiliencia y protección de datos continúa acelerándose. Con esto, cedo la palabra a Marta para que revise nuestro desempeño financiero de 2025.

Gracias, Geraldine, y una muy cordial bienvenida a todos. Permítanme comenzar con los principales indicadores financieros de 2025. Las ventas alcanzaron un máximo histórico de CHF 6.95 billion, respaldadas por el sólido crecimiento orgánico del 5.6%. El resultado operativo ajustado también alcanzó un máximo histórico de CHF 1.1 billion, lo que supone un margen sobre ventas del 16%. Esto representa una excelente mejora de 70 puntos básicos en comparación con 2024 y de 130 puntos básicos respecto a 2023, que es la base de la Strategy 27. El beneficio por acción, antes de la ganancia por la venta de nuestra antigua sede en Ginebra, ascendió a CHF 3.21, un 3.5% más. Por último, los resultados récord fueron confirmados por una generación récord de flujo de caja libre de CHF 774 million, lo que representa una conversión de caja del 57%, en línea con la ya muy sólida conversión de caja del año pasado.

Pasando al desglose de ventas (sales bridge). Pueden observar el fuerte crecimiento del 7.3% en moneda constante, compuesto por un crecimiento orgánico del 5.6% y un 1.7% derivado de M&A. El franco suizo continuó su apreciación, generando un impacto de ForEx negativo del 5.1%, lo que redujo el crecimiento al 2.2% en términos reportados.

Como pueden ver, el crecimiento de las ventas fue respaldado por todas las regiones. En Testing & Inspection, Europa sumó un 2.4% orgánicamente con un crecimiento sólido en Health & Nutrition e Industries & Environment. Esto se vio parcialmente compensado por los bajos volúmenes de negociación en Natural Resources y Connectivity & Products. Asia Pacific registró un alto crecimiento orgánico del 7.7% con un sólido desempeño en todas las líneas de negocio y, en particular, un crecimiento de doble dígito en Food y de un dígito alto en Connectivity & Products. Norteamérica se expandió un 3.9% orgánicamente, liderada por un crecimiento de doble dígito en Safety, Connectivity y Food, y un crecimiento moderado en Environment. Minerals y Pharma se mantuvieron estables. Europa del Este, Oriente Medio y África crecieron un 5.3% a pesar de los bajos volúmenes de negociación en Natural Resources, afectados por la incertidumbre política en la región. Latinoamérica sumó un 13.6% orgánicamente, respaldada por la adjudicación de nuevos proyectos en Chile. Vimos un crecimiento de doble dígito en Inspection & Supervision, Environment, Safety y Food. Y finalmente, como presentó anteriormente Geraldine, Business Assurance obtuvo un crecimiento orgánico del 4.2%, liderado por los servicios de sostenibilidad y Digital Trust, mientras que los sistemas de gestión de calidad se vieron afectados por una base de comparación elevada de un año post-certificación. La consultoría se mantuvo débil.

Observando ahora el resultado operativo ajustado de CHF 1.1 billion, que representa un margen del 16% sobre ventas. Este se expandió orgánicamente en CHF 108 million, lo que equivale a una mejora de 70 puntos básicos en el margen, impulsada por la ejecución exitosa del plan de eficiencias organizativas. Las adquisiciones complementarias (bolt-on) con valor de acreción sumaron CHF 26 million, contribuyendo con 20 puntos básicos a la progresión del margen. Por último, el impacto negativo de ForEx de CHF 66 million, equivalente a menos 20 puntos básicos, fue impulsado, como se comentó anteriormente, por la fortaleza del franco suizo.

Pasando ahora al ForEx, que sigue siendo un viento en contra. Aquí pueden ver el principal impacto de divisas. En general, el impacto negativo del 5.1% por ForEx en las ventas equivalió a un -6.4% en el adjusted operating income o 20 puntos básicos en el margen de AOI, como se comentó anteriormente.

Continuamos con la actualización de nuestros planes de eficiencia. Nos enorgullece confirmar que tanto el modelo operativo lean como los planes de ahorro en compras ya se han ejecutado por completo. Estos han aportado CHF 115 million visibles en el P&L desde 2024, alcanzando una run rate de CHF 150 million al cierre de 2025. En cuanto a los ahorros, recordarán que en 2024 ya contabilizamos CHF 50 million en ahorros. A esto le siguieron CHF 65 million en 2025, lo que eleva el impacto acumulado a CHF 115 million. El resto de los ahorros se reflejará en el P&L en 2026.

Analicemos ahora el P&L completo. Como se presentó anteriormente, las ventas crecieron un 2.2% y el adjusted operating income se expandió de forma desproporcionada un 6.5%, o CHF 68 million en términos absolutos. Al observar por debajo del adjusted operating income, se puede apreciar la disminución de los gastos por reestructuración, dado que el programa operativo lean ya se ha ejecutado por completo. Los otros elementos no recurrentes y costes de transacciones incluyen la plusvalía por la venta de la sede central, que fue compensada por adquisiciones, costes legales y pérdidas por desinversiones en negocios no estratégicos en Europa del Este, Oriente Medio y África. Los gastos financieros mejoraron ligeramente gracias a la reducción de la deuda neta. Asimismo, el tipo impositivo efectivo mejoró hasta el 25% frente al 26% del año anterior. Gracias a todo ello, el beneficio por acción alcanzó los CHF 3.48, lo que supone un incremento del 12.3%. Si excluimos la plusvalía por la venta de la sede central, la expansión se sitúa en el 3.5%.

Ahora —y dado que informamos en francos suizos, considerada a menudo como la moneda más fuerte del mundo, especialmente hoy— queríamos mostrar cómo se compara esto si se presentara en euros o dólares estadounidenses. En términos de crecimiento de ventas, el 2.2% en francos suizos corresponde al 3.9% en euros y al 8.3% si informáramos en dólares estadounidenses. El beneficio por acción antes de la venta de la sede central, que creció un 3.5% en francos suizos, se traduce en un 5.3% en euros y cerca de un 10% en dólares estadounidenses.

Pasando al flujo de caja libre, me complace informar que los resultados récord de '25 se vieron respaldados por un sólido flujo de caja libre, que alcanzó también un máximo histórico de CHF 774 million. Esto representa una conversión de efectivo del 57% sobre el EBITDA ajustado, en línea con el año pasado. Además, los ingresos netos de la venta de la antigua sede de Ginebra aportaron otros CHF 67 million, elevando el flujo de caja libre total a CHF 841 million.

Pasando ahora al ratio de retorno sobre el capital invertido. En 2025, el ROIC se mantuvo en un 24%, líder en el sector. Esto ilustra nuestro modelo operativo altamente eficiente y la ejecución disciplinada de nuestro programa de M&A. En cuanto al apalancamiento de la deuda, la excelente rentabilidad y la alta conversión de caja mejoraron aún más el ratio, que se situó en 1.7x de deuda neta sobre EBITDA ajustado. Esta mejora refleja nuestro compromiso de mantener un perfil financiero sólido, lo cual es crucial para respaldar las iniciativas de crecimiento.

Finalmente, nuestros excelentes resultados nos permiten mantener un dividendo altamente atractivo de CHF 3.20 por acción. Este se propondrá como un dividendo en acciones, dando a los accionistas la opción de recibirlo en efectivo o en acciones.

2025 también fue un año de grandes avances en términos de ESG. Cabe destacar que la satisfacción del cliente aumentó al 92% y proporcionamos 7.7 millones de horas de formación a nuestros clientes y empleados. También mantuvimos nuestra posición de liderazgo en las calificaciones ESG, y SGS fue incluida por segundo año consecutivo en la lista de las empresas más sostenibles de Times World. Y con esto, le cedo la palabra, Geraldine.

Gracias, Marta. Ahora volvamos a las perspectivas. Para 2026, preveo que parte de nuestras megatendencias se fortalecerán cada vez más. Más precisamente, la ciberseguridad y la IA, así como la concienciación y el bienestar del cliente —también llamado conciencia—, serán los motores que impulsarán el crecimiento en el futuro.

Y esto beneficiará especialmente a los servicios de confianza digital y a las actividades de life science; daremos más detalles en nuestro próximo evento de capital market. Así que, gracias por su atención. Y con esto, pasamos ahora a la sesión de preguntas y respuestas. Gracias.

[Instrucciones del operador]

Annelies Vermeulen, de Morgan Stanley. En primer lugar, respecto a los márgenes, claramente han logrado un progreso más rápido de lo que habían previsto en su guidance original. ¿Podría hablarnos de forma más específica sobre qué factores contribuyeron de manera más positiva a esa expansión de márgenes de lo que anticiparon cuando establecieron el plan hace 2 años? Y si piensa en la evolución de los márgenes de aquí en adelante, ¿sigue viendo oportunidades de mejora adicionales mediante la reducción de costes, ganancias de productividad, etc., de cara al futuro?

Y en segundo lugar, sobre el crecimiento orgánico y el guidance, había un rango bastante amplio entre las divisiones para 2025. ¿Prevé que el crecimiento sea más equilibrado entre las divisiones en 2026? Y si no es así, ¿dónde prevé el crecimiento más fuerte y el más bajo?

Gracias, Andy. Respecto a su primera pregunta sobre los márgenes, cuando se ponen en marcha planes de ahorro de costes, es mejor ejecutarlos con rapidez. Eso es lo que hemos hecho, sin comunicarlo de forma interanual. Es decir, lo que hemos hecho es que la velocidad de ejecución nos ha permitido, básicamente, alcanzar nuestro objetivo de 2027 antes de lo previsto inicialmente. Por tanto, hemos superado las expectativas en cuanto a, digamos, la velocidad de ejecución; vamos adelantados según el cronograma. Eso está claro. Por ello también estamos organizando un nuevo evento de mercados de capitales a finales de este año. En esencia, la velocidad de ejecución es clave.

En cuanto al futuro, pregunta cómo serán los márgenes futuros. Y creo que he dicho, al menos para 2026, que queremos mantener, de nuevo, al menos un margen de resultado operativo ajustado del 16%. Y recuerden que mi guidance es en términos reportados. Como han visto en la diapositiva de Marta, hubo 20 puntos básicos de viento en contra este año en el margen adicional. Eso no va a desaparecer. Habrá algo de viento en contra en los márgenes el próximo año. Esto significa que necesitamos obtener eficiencias. Debemos buscar siempre más eficiencias, y hay algunas que podemos obtener. Así que obtendremos el excedente. Pero mi mensaje aquí es que me reservo el derecho de reinvertir este excedente en soluciones innovadoras, ya que necesitamos ofrecer más digitalización, servicios y demás. Y quiero mantener esa posibilidad. Por eso tienen este guidance.

Y luego mencionó el crecimiento orgánico. Apenas estamos comenzando el año, así que es un poco pronto para dar una respuesta. Creo que las megatendencias que describí están aquí para impulsar el crecimiento, ¿verdad? Es decir, cuando se analiza, estas megatendencias se seleccionan porque son las que más impactan a nuestros clientes y, por tanto, están propulsando y alimentando nuestro propio crecimiento, ¿entiende? Y es aquí donde, por supuesto, debemos estar siempre atentos a cómo evolucionan las cosas, porque están cambiando y acelerándose muy rápido. Por lo tanto, también es necesario adaptarse. Esa es también una buena razón para realizar otro evento de capital markets a finales de este año. Pero permítanos comenzar el año y daremos más detalles sobre el Q1, ¿de acuerdo?

Aquí Tom Burlton, de BNP Paribas. Tengo un par de preguntas. Una sobre EE. UU. Habló sobre indicios de —o al menos la temática de— la reindustrialización de EE. UU. Tengo curiosidad: al pensar en ese ciclo alcista en EE. UU., ¿qué evidencias está viendo ya en su negocio como señales tempranas o brotes de recuperación?

Y, por separado, si pienso en su negocio de Health & Nutrition, me pregunto si podría comentar su exposición a este problema de retirada de productos de fórmulas infantiles que estamos viendo en algunas empresas de consumo básico. ¿Qué exposición podría tener ya al respecto? ¿Qué servicios podría estar prestando o qué servicios podría, en teoría, prestar a medida que la crisis crezca?

Claro. En EE. UU., vemos mucha demanda en torno a todas las necesidades energéticas relacionadas con los centros de datos y, obviamente, con la IA. Y eso genera una necesidad de seguridad, una necesidad de cumplimiento y la necesidad de garantizar que también se cubran las necesidades de pruebas ambientales. Eso es lo que está impulsando la demanda.

Todo lo relacionado con lo digital también es muy, muy fuerte en EE. UU.: toda la ciberresiliencia, la IA... bueno, si la IA es veraz, si el algoritmo en sí es sesgado o no, y así sucesivamente. Así que, como dije, vemos mucha demanda en EE. UU.

Y en términos de reindustrialización, se trata fundamentalmente de todas las obras de construcción, sin duda, pero también los sectores aeroespacial, militar e industria de defensa están impulsando eficazmente esta reindustrialización que ya se ha venido produciendo desde hace algunos años. No es algo de ayer, pero se está acelerando.

Sobre la retirada de la fórmula infantil, bueno, primero, es un tema importante. Estamos hablando de nutrición para bebés. Por tanto, nuestro objetivo aquí es estar codo con codo con nuestros clientes, acompañarlos y, obviamente, ayudarles a realizar las nuevas pruebas y a cumplir con los requisitos regulatorios que están cambiando y reforzándose de hecho. Estamos presentes en toda nuestra red para acompañar a nuestros clientes y estar con ellos, de modo que puedan garantizar la seguridad de los consumidores.

Soy Will, de Bernstein. Si pudiera volver al punto del margen. Pensando en el 'bridge' para '25, porque creo que el ahorro de costes de CHF 115 million os daría un impulso decente, quizás de 170 bps, restando 20 por el efecto FX. Así que todavía queda algo por cubrir para cerrar esa brecha, que supongo que son inversiones o M&A. ¿Podría detallar en qué consiste? Y también qué perspectivas tenemos para '26.

Supongo que tenéis 50 puntos básicos que deberían repercutirse simplemente gracias a los ahorros de costes incrementales que vendrán. Y, en segundo lugar, me preguntaba si podría hablar un poco sobre las herramientas de IA, concretamente sobre cómo están impulsando la eficiencia en el negocio, dónde se encuentran esas eficiencias y si es realmente realista considerarlas como un factor de expansión de márgenes.

¿Sobre la eficiencia de la IA?

Sobre la eficiencia de la IA.

Sí. Le cedo la primera pregunta a Marta. Él les explicará el desglose del margen. Sí. Yo me encargaré de la segunda.

Efectivamente, si observan el desglose del margen para 2025, tienen 70 puntos básicos provenientes del crecimiento orgánico del margen. A esto se suman algo más de 80 puntos básicos derivados del modelo operativo eficiente y los ahorros en compras. El resto se atribuye a las inversiones que realizamos en excelencia comercial, marketing y también en la creación de nuevas ofertas de servicios, especialmente en confianza digital.

En cuanto a la IA, obviamente, la estamos considerando para generar más eficiencia y productividad. Somos un negocio basado en personas. Por tanto, como podrán imaginar, existe un potencial para optimizar enormemente SGS.

Lo primero que vemos es que habrá una capacitación técnica (upskilling). A medida que integremos la IA en cada vez más líneas de negocio, se producirá una mejora de competencias. Posteriormente, identificaremos claramente las ganancias de productividad. Esto forma parte del proceso y de la mejora constante y las eficiencias que he mencionado que debemos generar cada año, y estamos comprometidos, lógicamente, a utilizar la IA también para nosotros mismos.

Pero también para nuestros clientes, es una fuente de crecimiento, ya que estamos integrando IA en los servicios que les prestamos. Por tanto, hay que verlo desde ambas perspectivas, tanto externa como interna.

Arthur, de Citi. Tengo un par de preguntas. La primera es sobre el dividendo en acciones. Me preguntaba cuándo creen que se detendrá. Y, en ese contexto, ¿a qué nivel quieren llevar la ratio deuda neta/EBITDA?

Y la segunda pregunta, sobre Softlines y Hardlines dentro de Connectivity & Products. Es evidente que en el mercado existe la sensación de que estas divisiones han tenido un desempeño inusualmente sólido en los últimos dos años. ¿Cómo lo ven de cara a 2026? ¿Perciben algún signo de desaceleración, comparativas difíciles o algo similar?

Gracias, Arthur. Mire, respecto a Softlines y Hardlines, estamos muy satisfechos con el desempeño. Es muy sólido, especialmente en la región de Asia-Pacífico, y la tendencia continúa. De hecho, prevemos que se mantenga. No vemos una desaceleración, ya que también estamos mejorando nuestros servicios en esta área.

Connectivity también es una división que se mantiene especialmente fuerte, debido a que se requiere cada vez más ciberresiliencia y, en ocasiones, la IA viene integrada en los dispositivos que se utilizan. Por tanto, también vemos una fuerte demanda impulsada por esta megatendencia de la confianza digital.

¿Y respecto al dividendo en acciones, desea comentar algo sobre nuestro nivel ideal de deuda neta sobre EBITDA?

Sí. Como habrán visto, empezamos en el año base 2023 con un apalancamiento de deuda de 2x. Esto mejoró a 1.8 en '24 y ahora se sitúa en 1.7. Por supuesto, hemos cerrado ATS a principios de 2026. Por tanto, el apalancamiento de deuda neta subirá temporalmente hasta situarse en torno a 2.1, 2.2x y luego se reducirá gradualmente en los años posteriores a la adquisición.

Ahora también habrán visto el atractivo dividendo que hemos comprometido y que distribuimos de CHF 3.20 por acción. Por ello, es importante para nosotros. Es importante mantener esta remuneración para los accionistas tan altamente atractiva.

Y la forma elegante de conciliar el crecimiento y las inversiones con una remuneración atractiva es el dividendo en acciones. Es opcional. Recibir acciones también es fiscalmente eficiente, algo que se ha comprobado con éxito durante los últimos 2 años con una tasa de suscripción superior al 60%. Así que sí, estamos contentos con esa estructura y nuestros inversores también.

[ininteligible] con el dividendo en acciones más allá del cierre de 2025, ¿prevé que también se realice un dividendo en acciones para el verano de '27?

Les recuerdo que esto forma parte de la Strategy 27 para asegurar un perfil financiero sólido. Por tanto, es parte de la estrategia que se anunció en enero. Así que, por el momento, sí.

Allen Wells, de Jefferies. Solo un par de preguntas de mi parte. Me gustaría dar seguimiento a la pregunta de Will sobre la progresión del margen en 2026. Si observo 2025 y, como amablemente indicaron, al excluir la inversión, los ahorros, parece que los márgenes subyacentes se mantienen prácticamente estables, lo cual se explica por la reinversión que están realizando en el negocio. ¿Cómo deberíamos considerar la progresión del margen subyacente en 2026? Me refiero a que los ahorros se materializarán y el efecto FX será el que sea. Pero, ¿esperarían que los márgenes subyacentes se mantengan nuevamente estables mientras reinvierten la mayor parte de eso en crecimiento? Y tal vez pueda profundizar en los factores que intervendrán; ¿hasta qué punto cree que el mix, el apalancamiento operativo y la reinversión influirán en ello?

Y la segunda pregunta, sobre M&A. Obviamente, tras la operación de ATS, ¿podría hablar sobre el apetito por operaciones ligeramente mayores en 2026 y cómo se ve el pipeline? Supongo que, con el guidance del 5% al 7%, y un 1% a 2% proveniente de operaciones adicionales, parece que quizás sea un año más de bolt-ons, pero cualquier expansión sería positiva.

Sí, responderé a su segunda pregunta. Y Marta, tal vez pueda profundizar en todas las acciones positivas que tenemos para impulsar nuestros márgenes y márgenes subyacentes. Aunque no me gusta este término de 'márgenes subyacentes' porque parece que están desglosándolo todo. Cuando un responsable de laboratorio hace un esfuerzo por reducir costes, no es un concepto separado; es parte de su apalancamiento operativo. Cuando el negocio crece, es parte de ese apalancamiento operativo. Así que desglosarlo en pequeñas partes no es realmente como lo vemos nosotros, pero Marta le responderá.

Sobre una gran adquisición, otra más. Miren, sin duda continuaremos con nuestro programa de adquisiciones bolt-on. Y ya han visto que hemos realizado 5 o 6 desde principios de año. Es algo que queremos seguir haciendo porque es accretivo al crecimiento y a nuestros márgenes. Tenemos que consolidar nuestra oferta en las megatendencias que describí en las geografías y segmentos adecuados. Así que es algo que seguiremos haciendo. Y miren, si surge algo que tengamos o que no podamos dejar pasar, lo veremos en su momento. No tengo una bola de cristal por ahora, pero quién sabe.

Y en cuanto al margen de 2026, habéis visto que tenemos otros CHF 35 million que se verán reflejados en la cuenta de resultados procedentes del plan de eficiencia operativa de CHF 150 million. Así que eso está ahí. Está asegurado.

Por otra parte, por supuesto, somos, se podría decir, un negocio de costes fijos en gran medida, especialmente en la parte de ensayos de la actividad. Por tanto, naturalmente, cuando aumentamos los volúmenes y las ventas crecen, esto impulsa un apalancamiento operativo positivo.

Pero ahora también somos un negocio de alto crecimiento y de servicios. Así que hay que entender la inversión en el negocio, por un lado, como CapEx para nuestras instalaciones y laboratorios de ensayo, pero por otro, como inversiones puras de OpEx para desarrollar esas nuevas ofertas de servicios.

Y nuestra ambición —y este es el feedback que doy constantemente— es que no esperéis que seamos un negocio con un margen del 17% o 18% pero con ventas estancadas. Ahora mismo, creo que somos una estructura ágil y eficiente. Tenemos el hambre de seguir creciendo rápido, y ese es nuestro enfoque. Por tanto, seguiremos reinvirtiendo; no buscamos el margen a cualquier precio.

Hemos cerrado la brecha con nuestros pares si hubiera que compararnos. Estamos satisfechos con ello. Es importante mantenernos en esos niveles para conservar la agilidad. Y, de nuevo, confío en que así sea. Creo que la palabra clave es mantener esa misma flexibilidad. Así que sí, obtendremos el excedente, superaremos el 16%. Pero el punto es que queremos la flexibilidad para invertir ese excedente; lo haremos o no, pero queremos tener esa flexibilidad.

Daniel, de Zürcher Kantonalbank. Tengo dos preguntas. La primera, sobre los costes extraordinarios: tuvieron unos CHF 90 millones en '25, además de lo de la sede central, por lo que fueron unos CHF 150 millones. ¿Podrían darnos una previsión de la tasa de costes extraordinarios por reestructuración?

Y la segunda, ¿podrían recordarnos el plan de integración que tienen para ATS, cómo lograrán un crecimiento más sólido en EE. UU. gracias a ello y también cuándo se materializarán los ahorros previstos de CHF 30 millones allí?

Sí. Empezaré con lo de ATS y le daré la primera pregunta a Marta. Estábamos listos desde el primer día. Designamos a un director con talento de SGS para liderar ATS y a los cuatro responsables de P&L de ATS —que recuerdan que son testing, inspección, calibración y forense— con el fin de asegurar que podamos obtener las sinergias de venta cruzada y sacar lo mejor de ambos mundos entre SGS North America y ATS.

Por tanto, no es una integración en la que simplemente se añade un complemento a sus sistemas; ellos son un grupo grande. Ya cuentan con muy buenas prácticas. Era importante que las cosas funcionaran en ambos sentidos. Y esto se garantiza mediante un modelo de gobernanza en el que Marcus lidera ATS y me reporta directamente a mí.

En cuanto a las partidas por debajo del resultado operativo ajustado: la primera línea importante son los gastos de reestructuración, ¿verdad?, donde vieron el pico en 2024 con el programa de modelo operativo ágil, que ahora en 2025 se reduce a un nivel de alrededor de CHF 45 millones. En 2026, de nuevo, deberían esperar entre CHF 20 millones y CHF 40 millones en gastos de reestructuración para que el negocio siga operando. Siempre existe la necesidad de mantener cierto nivel de gastos de reestructuración.

Luego, el nivel por debajo de lo que llamamos otros elementos no recurrentes o extraordinarios; normalmente no proporcionamos guidance sobre eso. De nuevo, un nivel razonable. Si observan la tendencia histórica de los últimos años, estarían en un nivel de CHF 120 million, algo así, pero puede fluctuar. Por lo tanto, de nuevo, no damos guidance al respecto. Son partidas que no son fáciles de pronosticar. De lo contrario, no serían extraordinarias.

En resumen, los costes de reestructuración seguirán disminuyendo. Ya se han reducido a la mitad en comparación con '24, y vamos a seguir bajándolos. El resto son costes no monetarios que Marta tiene y que podría no tener en los próximos años, o que son difíciles de predecir. Pero en cualquier caso, eso repercute en el free cash flow.

Victoria Chang, de JPMorgan. Mi primera pregunta es sobre la evolución del margen entre el primer y el segundo semestre. Dado que todavía se verán en el primer semestre los ahorros de la tasa de ejecución de las compras realizadas en 2025, ¿esperaría que la expansión del margen en el primer semestre sea mayor interanual que en el segundo semestre?

Y mi segunda pregunta es sobre Natural Resources y, específicamente, sobre el margen. Marta, creo que mencionaste en tus palabras de apertura que había cierta incertidumbre política que afectaba al crecimiento en Oriente Medio dentro de Natural Resources. ¿Podrías también profundizar un poco más en los principales impulsores del margen en 2025 y en la debilidad en esa área?

De acuerdo. Marta, ¿quieres empezar quizás con Natural Resources y qué...

Sí. Como pueden ver, con todas las noticias, ya sea en Oriente Medio o en África. De nuevo, esto genera incertidumbre. Esto conlleva una disminución de los volúmenes de negociación, lo cual se refleja en el menor crecimiento de los recursos naturales, específicamente en Oriente Medio.

Ahora bien, el margen es parte del negocio. Existe un componente de inspección y, por supuesto, de ensayos. Pero cuando los ingresos caen temporalmente, hemos optado por no reducir nuestra plantilla de inspectores porque, por definición, es un negocio cíclico.

Por tanto, si se analizan los datos históricos de Recursos Naturales, se observa que fluctúa. Pero siempre se recupera porque, a la larga, está impulsado por el consumo. Puede haber una desaceleración temporal; una vez que se agotan las existencias, el sector tiene que repuntar. Esa es la visión. Y, de nuevo, Europa del Este, Oriente Medio y África es una región políticamente difícil.

Las incertidumbres políticas han representado un desafío considerable, y cuentan con tres componentes en Recursos Naturales: agricultura, minerales, y petróleo, gas y productos químicos.

Y realmente nos hemos visto afectados por una cosecha muy mala en Europa en el segmento de agricultura. Eso ha lastrado significativamente nuestro desempeño en dicho sector.

El segmento de Minerales ha funcionado de maravilla. Los ensayos metalúrgicos están en auge debido al oro, el cobre y los minerales críticos, lo cual ha sido compensado por lo que yo diría que es un estancamiento o ralentización en petróleo, gas y productos químicos, pero... y este grupo es agrícola.

Pero como dijo Marta, se está recuperando. Y hace dos años, era casi lo contrario. Así que está cambiando. Y el hecho de que tengamos esta exposición a estas tres áreas nos hace bastante resilientes.

Y quizás sobre los ahorros en compras y la implementación gradual de Bayer Impact en 2026. De nuevo, se trata de ahorros estructurales en compras, y están impulsados realmente por la renegociación de los contratos de nuestros principales proveedores, que tuvo lugar al final del Q4 de 2025. Por lo tanto, en términos de ahorro, se producirá a lo largo de 2026. No hay una parte mayor que deba aplicarse en el H1. Está distribuido de forma más uniforme porque el nuevo contrato y los nuevos precios se firmaron a finales de 2025.

Arnaud Palliez, CIC CIB. Sobre productos y soluciones de sostenibilidad, ¿percibe algún cambio de tendencia tras la reacción negativa medioambiental en los EE. UU. y la flexibilización de las regulaciones en Europa? ¿O seguimos en la misma tendencia?

No, es una buena pregunta. Pero observe nuestro desempeño en sostenibilidad: tenemos un crecimiento del 15%, crecimiento reportado, crecimiento orgánico, 15%. Así que sigue habiendo una demanda muy fuerte en todas las áreas relacionadas con la transición energética, yo diría que también debido a lo que describí como esta conciencia del consumidor.

Y no se trata solo de las generaciones X, Y o Z; la gente quiere saber dónde se ha fabricado el producto que utiliza y cómo se produce. ¿Contiene metales pesados, PFAS o contaminantes? Quieren saberlo. Y esta tendencia está impulsando realmente el crecimiento del marco de impacto de sostenibilidad que hemos inaugurado. Así que, en realidad, no.

Y no solo en EE. UU., también en Europa. Y en Europa, las emisiones de carbono siguen siendo importantes, y lo son mucho. Así que, en general, no, no veo ningún declive en esta megatendencia.

Maria Virginia Montorsi, de Bank of America. ¿Podría preguntarle si, pensando en I&E para 2026, cuáles son los elementos clave que impulsarán el crecimiento cuando analizamos los mercados finales?

Porque obviamente han tenido un Q3 muy sólido y una ligera desaceleración secuencial en el Q4 a pesar de tener comparativas más fáciles. Así que... y obviamente, es un mercado final muy bueno para ustedes. Entonces, ¿cómo deberíamos plantearnos el año completo y qué es lo que realmente está impulsando esa fortaleza?

Sí. Gracias. Mire, tenemos un desempeño muy bueno que prevemos que continuará y todo lo que denominamos seguridad. Verá inspección, pruebas... es algo que creemos que va a continuar.

Recuerden que también nos vimos afectados un poco por el cierre en los EE. UU. en el Q4, lo cual no ayudó.

Pero todo lo relacionado con la construcción es un área en la que definitivamente debemos centrarnos más, porque el ensayo de materiales de construcción está creciendo con rapidez, especialmente en APAC, de hecho. Así que, vean, prevemos un crecimiento fundamental sólido para I&E.

Suhasini, de Goldman Sachs. Solo un par de preguntas, por favor. Dados los tipos de crecimiento que vieron en la primera mitad y la segunda mitad de '25, cuando piensen en el crecimiento orgánico subyacente para 2026, ¿esperan que el crecimiento esté más ponderado hacia la primera o la segunda mitad? Esa es la primera pregunta. Y, ¿prevén realizar más revisiones de cartera que puedan suponer un lastre para las cifras en '26?

La segunda es simplemente una cuestión de orden, para ser sinceros. Cuando pensemos en incluir ATS en las cifras, ¿esperamos que sea acrecentador para los márgenes de EBIT? ¿Cuál es el lastre actual de FX en ingresos, beneficios e impuestos sobre intereses? Si pudieran repasar eso.

Así que hay varias preguntas. Vamos a empezar con la pregunta sobre FX con Marta, y luego yo me encargaré de ATS y de la cartera. Y sobre el crecimiento, es un poco pronto para dar algo concreto. Realmente, como dije, es demasiado pronto; creo que prefiero esperar a la llamada del Q1 para dar más perspectiva sobre cómo se va a desarrollar nuestro crecimiento orgánico durante 2026. Marta, ¿te encargas de lo de ForEx?

Sí. En cuanto a ATS, operan exclusivamente en Estados Unidos, por lo que su margen en sí mismo no se ve realmente afectado. Por supuesto, si el dólar estadounidense se deprecia aún más, el impacto será proporcional entre las ventas y el EBIT.

En cuanto a si es acrecentador, estábamos mostrando 20 puntos básicos aquí para 2025 gracias a nuestras adquisiciones complementarias. Ahora que hemos alcanzado el nivel de margen EBIT del 16%, diría que ATS es ligeramente acrecentador para nuestro EBIT, pero no esperen la misma proporción. Obviamente, ahora estamos en un nivel más alto en comparación con el '25.

Es acrecentador gracias a las sinergias. Quiero insistir en eso. Debemos poner en marcha las sinergias. Pero creo que para 2026 el factor es el ForEx; el impacto en las ventas, creo que fue mayor.

En general, sí. Ahora bien, el impacto global del ForEx, recuerden que en términos de evolución de la base de referencia el año pasado, concretamente en el primer trimestre, el franco suizo se mantuvo estable frente a otras divisas hasta principios de abril de 2025. Así que ahora, en el '26, al comparar, tenemos un ForEx enorme en el primer trimestre. Deberían esperar un 8% de ForEx y luego comparaciones fáciles en términos de ForEx en el segundo, tercer y cuarto trimestre. De nuevo, esto es si tomamos los niveles actuales.

Sí. Por tanto, nos hemos preparado para otro fuerte impacto adverso por ForEx; ya que vamos a publicar el primer trimestre, estamos en un -8%, -9%, probablemente, si el tipo de cambio se mantiene como está para el primer trimestre. Eso es lo que hay. De nuevo, pueden hacer la conversión y ver el impacto si estuviéramos publicando en otra divisa.

Mencionó lo relativo a la cartera; yo diría que, si pensamos en términos de venta de actividades potenciales, no hay nada que queramos vender salvo pequeños activos aquí y allá, pero no es algo que merezca un anuncio formal. Hemos realizado algunas operaciones en 2025 para reducir riesgos y limpiar la cartera, y eso es parte de lo que seguiremos haciendo. Pero, en general, estamos satisfechos con nuestros negocios. Tienen buenos márgenes.

Soy Neil Tyler, de Redburn. Dos preguntas, por favor. Volviendo al margen. Por divisiones, las dos áreas que crecieron con mayor fuerza fueron, típicamente, aquellas con costes fijos más altos, los negocios basados en ensayos, CP y Health & Nutrition. ¿Es correcto establecer esa distinción entre su estructura de costes y la progresión del margen? ¿O queda margen de mejora en términos de eficiencia dentro de esos negocios?

Y yendo un paso más allá con sus comentarios sobre la reinversión, ¿están planteando esa reinversión del margen división por división? ¿O si una división genera un mayor beneficio, existe la posibilidad de reinvertirlo en otras áreas?

Segunda pregunta sobre asignación de capital y M&A. Tienen una lista de adquisiciones complementarias (bolt-ons) bastante impresionante y diversa, tanto a nivel regional como por línea de negocio. ¿Podría hablarnos un poco sobre el proceso de selección de esas empresas? ¿Por cuántas tienen que pasar para llegar a ese punto?

Y algunas de estas son empresas relativamente pequeñas, emergentes y de rápido crecimiento. ¿Cómo logran tener la seguridad, dado que han mencionado que las megatendencias y el contexto están cambiando tan rápido, de que estos negocios no corren el riesgo de quedar desintermediados o quedar expuestos a medida que las cosas sigan cambiando?

Correcto. Es una buena pregunta. Verá, en cuanto a las adquisiciones complementarias (bolt-ons), seguimos un proceso muy estricto. Pero, ante todo, es un responsable de negocio quien identifica la operación. No surge de una presentación sofisticada de una consultora ni nada por el estilo. Realmente la identifica el propio negocio. El negocio tiene que conocer su mercado, tiene que estar en contacto con la competencia o con servicios complementarios que falten en su oferta. Y, obviamente, nosotros lo analizamos.

Tenemos una cartera de proyectos (pipeline) muy amplia. Somos muy selectivos. Durante nuestro evento de mercados de capitales describimos los criterios bajo los cuales realizamos adquisiciones. Lo analizamos desde la perspectiva del ROIC, desde la perspectiva del periodo de recuperación (payback), y siempre asignamos a un responsable de negocio a cargo. Por tanto, nadie puede venir con un "oh, tengo esta idea que sería genial" —porque parezca buena, sofisticada o de moda— sin que haya alguien plenamente comprometido con la ejecución del plan de negocio de la adquisición. Y eso es realmente lo más importante aquí. Se trata del payback y de que existe un sentido de propiedad del negocio extremadamente sólido.

Obviamente, analizamos y estudiamos el negocio. Evaluamos la resiliencia de su crecimiento y la calidad de su base de clientes. Vemos cómo puede encajar en nuestra cartera y qué tipo de servicios complementarios aporta. Y luego, escalamos eficazmente aquello que podamos escalar para obtener sinergias en la parte de costes, ¿entiende? Esto es lo que —como ha visto— resulta acrecentador para nuestro margen y para nuestro crecimiento.

Por tanto, es muy importante tener un papel activo en una industria que está creciendo y que está tan fragmentada. De lo contrario, un día te despiertas y te quedas estancado con tu propio laboratorio, sin haber evolucionado en lo que ofreces a los clientes. Y obtener una acreditación lleva tiempo. Esa es también una de las barreras de entrada fundamentales que tenemos en nuestro negocio. Adquirir un laboratorio que ya cuenta con el conjunto de acreditaciones que tú no tienes te otorga una ventaja competitiva y te permite acelerar. Por eso las adquisiciones complementarias son un componente clave de nuestra estrategia.

Esa era su pregunta sobre las adquisiciones complementarias. Y también preguntó sobre los márgenes, ¿verdad? Sobre la reinversión, sobre cómo vamos a reinvertir. Mire, de nuevo, tiene que ser acrecentador para el crecimiento. Tiene que ser acrecentador para los márgenes. Ahí es donde vamos a reinvertir.

Creo que lo importante es que, cuando la gente pregunta mucho sobre lo digital o la IA, hay muchas startups sofisticadas por todas partes y eso está muy bien. Pero aquí, a menudo preferimos hacerlo de forma orgánica e invertir en las personas para desarrollar esta capacidad internamente. Esto supondrá un coste de algunos puntos básicos en los márgenes debido a que asumiremos los costes internamente, pero prefiero esto de forma rotunda y apostar por ello. Así que nos encargaremos.

Michael Foeth, de Vontobel. Tengo una pregunta sobre Business Assurance. Si pudiera darnos más detalles sobre la trayectoria del negocio de consultoría. Creo que hay una gran discrepancia entre todo ese crecimiento de doble dígito que describió en muchas áreas de Business Assurance y el crecimiento global, que es de solo un 4%. Intento determinar en qué momento podremos ver una verdadera reaceleración del negocio global en esa división.

Sí. Es evidente que nos hemos visto afectados en consultoría. Es un negocio que lleva sufriendo los últimos 2 años. Eso está claro. El año pasado hubo muchos retrasos en los proyectos. Lo vemos y esperamos que se recupere este año. Pero mantendré la cautela. Espero tener mejores noticias que comunicarles al final del Q1, cuando tengamos nuestra llamada de resultados del Q1. Siempre prefiero ser cauteloso. Ya me conocen. No voy a empezar a prometer de más para luego no cumplir; conmigo no funciona así.

Así que tenemos que arreglar el negocio. Habrán visto que hemos cambiado la dirección de Business Assurance, y esto está en proceso. Pero creo que el entorno para la consultoría este año es mejor que el del año pasado. Así que ya veremos. Última pregunta.

James Rowland-Clark, de Barclays. Mi primera pregunta es: tras todo este proceso de M&A en el último año y pico, ¿ha cambiado en algo el panorama competitivo? ¿Se está prestando una mayor atención a las adquisiciones complementarias (bolt-on deals) que buscan?

En segundo lugar, han realizado quizás 2/3 de las operaciones en Norteamérica y Europa, que están rindiendo por debajo de la media orgánica del resto del grupo. ¿Podría comentarnos si estas regiones deberían acelerar su ritmo para acercarse de nuevo a la media del grupo con el tiempo a medida que impulsen el crecimiento? ¿O se trata realmente de una cuestión de márgenes y de rentabilidad en esas operaciones?

No, no es una cuestión de márgenes o de rentabilidad en Norteamérica y Europa. Estamos en un proceso para solucionar la situación en estas regiones. La situación económica y política en Europa ha sido difícil. Es justo decir que ha habido una recesión en Alemania con la industria automotriz. Ha habido desafíos. Y como dije, ha sido un año complejo aquí en 2025. Pero tenemos un buen, digamos, buen impulso para mejorar mucho las cosas.

Y el hecho de que vamos a obtener mejores resultados en todos los verticales, como Business Assurance, como ensayos ambientales, como Food and Pharma, va a ayudar a Europa y Norteamérica. Y ATS obviamente también va a ayudar enormemente en Norteamérica. Así que no, no hay nada irreversible ahí, y siguen siendo sectores y geografías clave para nuestra inversión.

Y sobre las M&A, sí, la competencia, bueno, vemos a algunos competidores entrando en las mismas áreas y los mismos verticales que nos gustan. Así que es cierto que en algunos objetivos podemos sentir la competencia que no necesariamente teníamos cuando empecé hace 2 años. Es justo decirlo.

Pero queremos mantener la disciplina. Y si no podemos obtener sinergias o cualquier otra cosa, no lo haremos; no cambiaremos nuestra regla y nuestra regla de disciplina financiera, que es muy sencilla. Se trata del payback, como dije, y de un ROIC de doble dígito en 5 años. Así que eso está claro. Por lo tanto, ahí es donde estamos operando, y estamos conformes con ello.

Creo que con esto damos por concluida nuestra sesión. Gracias por acompañarnos hoy. Ha sido un placer compartir este tiempo con ustedes y responder a sus preguntas. Espero que haya sido de su agrado y les pedimos que nos sigan acompañando, porque esto es solo el principio. Gracias.

Damas y caballeros, la conferencia ha finalizado. Gracias por elegir Chorus Call y gracias por su participación en la conferencia. Ya pueden desconectar sus líneas.