Buenas tardes. Es un placer volver a verles aquí en Zúrich. También doy una calurosa bienvenida a los participantes de la transmisión web. Mi nombre es Peter Stierli, soy el Director de Comunicación e IR. Y me acompañan, como siempre, Marcel Imwinkelried, nuestro CEO; y Reto Suter, nuestro CFO. Marcel comenzará con un resumen de nuestras cifras y, después, Reto hablará de los detalles financieros con mayor profundidad. Posteriormente, Marcel profundizará en lo que nos espera en los próximos meses de este año. Al final, tendremos una sesión de preguntas y respuestas. Para aquellos que se han conectado a través de la transmisión web, pueden plantear sus preguntas mediante la llamada de audio o vídeo. Con esto, Marcel, te cedo la palabra.

Muchas gracias, Peter. Estoy muy contento. ¿Saben por qué? Es la primera vez que presento los resultados de todo el ejercicio de Siegfried bajo mi plena responsabilidad. Estoy realmente orgulloso de lo que hemos logrado como equipo, y aquí estoy, como CEO, ante todo el equipo de Siegfried, y les diré por qué. A la mayoría de ustedes los conocí hace 18 meses en Barcelona, cuando presentaba la nueva estrategia, EVOLVE+. Grandes noticias: estamos progresando. En la mayoría de las dimensiones, vamos por delante de lo previsto y del plan. Les daré más detalles en los próximos minutos.

Ahora creo que primero debemos echar la vista atrás para ver cuál es el resultado del ejercicio completo 2025. No funciona. Quizás alguien pueda ayudarme a... Sí. Muchas gracias. Me gustaría destacar, en primer lugar, el crecimiento rentable. Para nosotros representa una gran oportunidad, y Reto les dará más detalles, pero cuando me incorporé a Siegfried hace 5 años, estábamos en torno al 17% de EBITDA. Estamos subiendo paso a paso, año tras año. Y es realmente importante que nos estemos acercando a niveles de casi el 30%. Confío en lograrlo, porque la excelencia operativa que hemos implementado en los últimos 2 años es el motor que nos está permitiendo alcanzar una cifra tan alta en el margen EBITDA operativo.

Creo que un 23.5% es un resultado muy bueno. Por supuesto, debemos tener en cuenta un extraordinario de CHF 7.5 billion. A pesar de este extraordinario, seguimos por encima del 23% con un 23.05%, lo cual es positivo. Contamos con un plan sólido para mantener este impulso y mejorar aún más nuestro margen. En segundo lugar, mantuvimos y cumplimos nuestro guidance con un crecimiento del 4.3% en moneda local frente al año anterior. Y por último, pero no menos importante, algo que es realmente relevante y que aún no se refleja en las perspectivas de esta presentación, es la nueva adquisición de Noramco y Extractas, que contribuirá significativamente tanto a los ingresos como al beneficio neto ya este año, y también el próximo. Aunque este año dependerá de cuándo se produzca el cierre.

Perspectivas. Creo que aquí es muy importante mostrar también que en Drug Product hemos generado impulso. Tenemos unas perspectivas para 2026 de un crecimiento de un dígito alto. Esto es también mucho más elevado en comparación con 2025. Así que hemos creado ese impulso allí. En Drug Substance, prevemos un crecimiento de un dígito bajo. Esto refleja una prudente incertidumbre o supuesto respecto a un producto importante para una compañía.

También quisiera aclarar este punto: esto no significa que el producto vaya a desaparecer o que ya no esté presente. Es un hecho puntual porque nuestro cliente aún no sabe cómo evolucionará la demanda, al tratarse de un producto ya comercializado. Por tanto, seguirá vigente. Además, en el futuro, también seguirá siendo un producto importante para nosotros. En resumen, prevemos un crecimiento de un solo dígito bajo para el grupo y, por supuesto, confiamos en que el margen EBITDA principal se situará por encima del 23%.

Por supuesto, esto excluye la adquisición. Depende; esto podría producirse a finales de marzo, comenzando el segundo trimestre, o en el tercer trimestre de este año. En cuanto tengamos claridad sobre cuándo se producirá el cierre, proporcionaremos una nueva guidance que, por supuesto, aumentará significativamente la guidance de ingresos. También pueden esperar un impacto positivo en el beneficio neto ya que, como ya se adelantó durante la presentación de la adquisición, esta no supondrá una dilución.

Como ya les hemos comunicado, hemos generado un impulso gracias a la excelencia comercial. Hemos adaptado nuestra organización y también hemos definido e implementado la nueva estrategia de go-to-market. Son buenas noticias, y esa es también la razón por la que estoy realmente convencido de que podemos mantenerlo, y por lo que puedo confirmar las perspectivas positivas a medio plazo para los próximos años. Debido al hecho, que ya he compartido con muchos de ustedes durante las conferencias, de que hemos sido capaces de aumentar las entradas por nuevos RFP en un 30%,

pero son realmente buenas noticias: en 2025 hemos ganado un 30% más de proyectos y nuevos clientes tanto en el clúster de Drug Substance como en el de Drug Product en comparación con 2024. Ahora me gustaría darles un avance sobre los aspectos operativos destacados de 2025. Como saben, la seguridad es una prioridad absoluta para nosotros. Y también estamos progresando en esta dimensión de forma interanual.

Hemos reducido la tasa de frecuencia de lesiones con pérdida de tiempo en un 25% y hemos seguido implementando el proyecto Class A, que es el requisito indispensable para asegurar que nos estamos convirtiendo en un proveedor de primer nivel para nuestros clientes. Ya tenemos 6 de los 13 centros certificados. Por tanto, los últimos 7 centros, y por supuesto, los nuevos que se incorporen, también formarán parte de esto.

Calidad. La calidad es el permiso para operar en nuestra industria. Y, especialmente, deben saber que la FDA, las autoridades sanitarias de EE. UU., están elevando el listón. Uno de nuestros competidores está teniendo dificultades. Pero no solo contamos con una trayectoria excelente, sino que también superamos con éxito cuatro auditorías de la FDA el año pasado, lo cual es un requisito indispensable para ganar y captar nuevos clientes y productos. Aspectos destacados en sostenibilidad: en 2025 hemos seguido progresando. En comparación con 2020, hemos reducido casi un 50% nuestra ambición de carbono. Lo mismo ocurre con la reducción de energía. Esto también ha sido un punto destacado en los últimos años. Seguimos progresando en este sentido también.

Volviendo a la estrategia EVOLVE+. Estamos invirtiendo considerablemente para estar preparados para nuestro crecimiento a corto y medio plazo. Estamos progresando. Como saben, en El Masnou estamos trabajando en un nicho de producción oftalmológica y, la buena noticia es que desde hace 2 años, el crecimiento oftalmológico es de un dígito alto. Si comparan eso con la última década, estaba en un dígito bajo, y somos uno de los líderes del mercado en el negocio oftalmológico. Esa es la razón y la buena noticia de que podemos y estamos invirtiendo y expandiendo nuestra planta en El Masnou para pomadas estériles y también para droptainers.

Asimismo, para capturar la nueva tendencia en estériles, que son las jeringas precargadas y los cartuchos, estamos instalando, mientras hablamos, dos nuevas líneas. Una ya está instalada y la operación está comenzando la fase de calificación. La segunda estará operativa para finales de este año. Minden. En Minden, las transferencias están en marcha. Les dije que obtendríamos los primeros ingresos en 2025. Así ha sido. Ahora se está produciendo el ramp-up, y realizaremos la integración a mediados de año, ya que bastantes procesos ya están operativos en este momento.

DINAMIQS, otro aspecto destacado. Aquí completamos la integración el pasado septiembre con -- en Suecia, cerca de Zúrich para los vectores finales. Buenas noticias, no pudimos incluir esto en esta presentación: hace 36 horas superamos con éxito la inspección de Swissmedic para obtener el permiso, el certificado de que podemos comenzar con la producción GMP, lo cual es un gran logro. Ahora me gustaría ceder la palabra a Reto, quien les dará más detalles sobre las cifras financieras.

Muchas gracias, Marcel. Buenas tardes a todos, [Foreign Language] y gracias por acompañarnos hoy. 2025 fue otro año de crecimiento continuo, expansión estructural de márgenes y una fuerte generación de caja para Siegfried. Obtuvimos una rentabilidad realmente récord. Y, al mismo tiempo, seguimos invirtiendo y desplegando capital de manera significativa en la expansión de capacidad, en nuevas tecnologías y, obviamente, también en nuevas capacidades. Los resultados que alcanzamos confirmaron tres elementos muy importantes de nuestra estrategia de negocio. Primero, la fortaleza de una cartera diversificada tanto en clientes como en productos. Segundo, un impacto significativo de las medidas de eficiencia operativa y la optimización de la cartera. Y tercero, una contribución de una gestión financiera diligente, así como un despliegue diligente de nuevo capital hacia nuevas oportunidades. Así, a pesar de los significativos vientos en contra de las divisas y, digamos, un entorno macroeconómico desafiante, en 2025 obtuvimos el mejor conjunto de cifras financieras en la historia de Siegfried.

Dicho todo esto, y de cara a 2026, aplicamos un enfoque muy cauteloso en nuestras perspectivas debido a la confirmación excepcional de un único cliente para un único producto. Esta diligencia y prudencia reflejan honestidad y también transparencia. No supone en absoluto un cambio en la trayectoria de crecimiento estructural de Siegfried como compañía. Ahora, entremos en los números, empezando por las ventas. El grupo creció un 4.3% en moneda local hasta alcanzar los CHF 1.33 billion. Ese crecimiento se repartió equitativamente entre las dos líneas de negocio: un 4.3% en Drug Substances y también un 4.3% en Drug Products. Observamos la estacionalidad más pronunciada que anunciamos hace un año; el 53% de los ingresos se concentró en el H2. Y, por supuesto —sin ser una sorpresa—, también tuvimos un fuerte viento en contra por el efecto ForEx, especialmente con el dólar y, por supuesto, también con el euro.

La distribución por divisas, como pueden ver, se mantiene más o menos igual respecto al año pasado. Este es un análisis transaccional. Es decir, analizando contrato por contrato la moneda subyacente, el 50% de lo que hacemos es en euros, el 13% en dólares y el resto en francos suizos. Buenas noticias aquí: al igual que en el pasado, este entorno de divisas volátiles no tuvo impacto en el margen ni en el beneficio neto. En cuanto a la exposición a aranceles, como se mencionó a lo largo de todo el año pasado, es mínima; vimos menos de CHF 5 million en ventas afectados por derechos de importación, aranceles, etc. Por tanto, estamos posicionados de forma óptima para afrontar 2026. Permítanme dedicar unas palabras a la conciliación entre las cifras reportadas bajo nuestro marco contable, Swiss GAAP, frente al core EBITDA. Estas son las cifras que tanto nosotros como el equipo utilizamos para gestionar y supervisar nuestro negocio.

Verán que en 2025 las cifras core están por debajo de las cifras reportadas, como puede ocurrir ocasionalmente. Esto se debe a un hecho: tenemos este pasivo por pensiones, principalmente en Alemania, que se redujo durante 2025 debido al aumento de los tipos de interés. Y este beneficio de CHF 10 million, básicamente, lo hemos excluido. Después, hicimos lo que siempre hacemos: los CHF 2.9 million de intereses netos corrientes se trasladaron básicamente a gastos financieros. Además, ajustamos CHF 0.8 million de costes de transacción. Se trata del coste de una transacción que analizamos con detenimiento pero que finalmente no se llevó a cabo. Así que, eso es todo. Ahora me gustaría situar los resultados de 2025 en un contexto más amplio.

Impulsados por el crecimiento orgánico y adquisiciones estratégicas, hemos expandido el negocio y lo hemos hecho crecer de forma rentable considerablemente. Así, las ventas pasaron de CHF 145 million en 2020 a CHF 1.33 billion en este año. Estas cifras son en francos suizos, lo que supone una CAGR del 9.5%. ¿Qué ocurriría en moneda local? Si sumamos los efectos de divisas, los efectos de divisas absolutos a las cifras de 2025, estaríamos en un 11.7%. En total, durante este periodo, hemos perdido CHF 140 million por el efecto de las divisas. Eso es aproximadamente el efecto de la adquisición que realizamos en España, por lo que es significativo. Desde el punto de vista del margen, esto no nos afectó. Elevamos el margen del 17.7% al 23.5%, y no fue un entorno fácil para operar.

Por tanto, logramos este crecimiento en ventas, y específicamente en el margen, a pesar de los diversos elementos de disrupción. Tuvimos el COVID, que fue, por supuesto, también una oportunidad para nosotros. Vimos inflación, vimos desstockaje, vimos interrupciones en las cadenas de suministro, vimos la volatilidad de las divisas y, obviamente, también elementos geopolíticos. Es un crecimiento resiliente que hemos sido capaces de demostrar y que seguiremos demostrando en el futuro. Específicamente, hemos demostrado la capacidad de sustituir componentes sustanciales de nuestras líneas de ingresos. Me refiero aquí a las vacunas contra el COVID que teníamos y que, afortunadamente, desaparecieron. La expansión del margen fue estructural y se debió básicamente a tres factores.

Uno fue la optimización de la cartera, que iniciamos en 2021 en el área de Drug Substances y que ahora hemos expandido a Drug Products, aunque los efectos en Drug Products aún no se perciben. Luego, la excelencia operativa, que aportó eficiencia a una escala bastante significativa interanual. Esto también continuará. Y, por supuesto, los efectos de escala, mediante los cuales pusimos en marcha capacidades inactivas, que se tradujeron básicamente en ingresos y también en beneficios. El crecimiento fue equilibrado. Como saben, fue mayoritariamente orgánico y, además, por el efecto de la adquisición en España. Ese es también el plan de cara al futuro. Si analizan los márgenes ahora, comparando las cifras de '24 con las de '25, verán que en cada nivel de margen alcanzamos nuevos máximos históricos.

Así, tradujimos el crecimiento del 2.6% en francos suizos en expansiones sustancialmente mayores en los agregados de margen. El beneficio bruto core fue impulsado principalmente por la disciplina de costes y la optimización de la cartera. La excelencia operativa aumentó hasta los CHF 354 million, un +7.6%. El EBITDA core, que incluye, por supuesto, los factores del margen de beneficio bruto más los gastos operativos, los cuales mantuvimos bajo control, fue un 9.3% superior, situándose en 312.3%. Y así sucesivamente. Obviamente, si observan el beneficio neto core y el EBIT core, esto refleja el hecho de que hemos invertido en capacidades que, según sea el caso, aún no están operando a plena capacidad. Esto se corregirá con el tiempo.

Diversificación. Es un elemento clave crucial en nuestra estrategia y estructura de negocio. Estamos bien diversificados tanto en clientes como en productos. No tenemos ningún cliente dominante que condicione nuestra base de ingresos, y lo mismo ocurre con los productos. Estas cifras son prácticamente las mismas que les presenté hace un año. El cliente 1, Novartis, representa entre el 13% y el 17%, con una cartera de productos muy diversificada; el cliente 2 está en el 10% y el cliente 3 entre el 10% y el 31%. En cuanto a los productos, el principal representa el 6% y los productos 2 al 10 suman el 26%. Seguimos generando la gran mayoría de nuestros ingresos en la fase comercial, el 96%. Por tanto, no estamos expuestos a riesgos de financiación de fases tempranas, algo importante de entender.

Esto nos brinda la estabilidad necesaria para seguir creciendo de forma estructurada. Sobre la rentabilidad, solo añadiría algunos puntos a lo que ya he mencionado. Los gastos operativos se mantienen disciplinados, situándose ahora en el 11.4% de las ventas. A pesar de algunos cambios en el perímetro, hemos sumado el acceleration hub y, por supuesto, también hemos invertido en capacidades, digitalización, etc. El otro resultado operativo, como mencionó Marcel, incluye un pago extraordinario de CHF 7.5 million que no esperamos que se repita el próximo año, relacionado con un incidente de pagos fraudulentos en 2021. Es una buena noticia: hemos recuperado todo el dinero. Simplemente estamos dando seguimiento a este tipo de asuntos. Los gastos financieros core se mantuvieron bajo control.

A lo largo del año tuvimos un nivel de deuda algo más alto, pero mantuvimos los gastos financieros bajo control. El tipo impositivo efectivo sigue por debajo del 20%. Mejoramos significativamente el flujo de caja; el flujo de caja operativo subió un 35% interanual, impulsado por una mayor rentabilidad y una gestión disciplinada del capital circulante neto. Seguimos centrándonos en el capital circulante neto. Observamos algunos efectos temporales en el reconocimiento de ingresos; de hecho, al cierre del ejercicio, la gran mayoría de las facturas se emitieron en diciembre. Por supuesto, esto va en contra de la liberación de capital circulante neto. Diré algo al respecto cuando llegue al ratio de deuda neta sobre EBITDA. Las inversiones estratégicas fueron de CHF 231 million, que incluyen tangibles e intangibles, o activos físicos y sistemas informáticos, que respaldarán el crecimiento futuro que veremos de cara adelante.

En cuanto a la financiación, hemos colocado con éxito un bono de CHF 300 million y hemos implementado una solución de factoring sin recurso, que hemos utilizado por un importe de CHF 40 million al cierre del ejercicio. ¿Por qué he hecho esto? El factoring me permite aplanar el consumo de capital circulante neto a lo largo del año. Y puedo hacerlo comparando el coste de esta solución con otros instrumentos de financiación en condiciones muy atractivas. Por tanto, era absolutamente necesario hacerlo. El balance general, antes de la adquisición, es sólido al cierre del ejercicio con un ratio de deuda neta sobre EBITDA core de 1.5x, lo que me permite mantener la flexibilidad financiera también de cara al futuro.

A fecha de ayer, unos días después del cierre, el ratio deuda neta/EBITDA se sitúa en 1.0x, lo que significa que unos CHF 150 million de cuentas a cobrar ya se han convertido en efectivo. Esto da una idea de cómo fluctúa el consumo de capital circulante neto a lo largo del año. Esto significa que, incluso tras la financiación de la adquisición anunciada, podré seguir contando básicamente con un balance general que me permita continuar invirtiendo. Ahora, basándonos en estas cifras financieras tan sólidas y en el compromiso de nuestro Consejo de Administración con la retribución al accionista, hemos decidido aumentar la distribución a los accionistas. La propuesta para la AGM, que tendrá lugar el 16 de abril de este año, incluirá la propuesta de un reembolso al valor nominal de CHF 0.4 por acción.

Permítanme resumir 2025. Hemos visto un crecimiento continuo en ambos negocios. Hemos visto una expansión estructural del margen. Hemos visto una rentabilidad récord, una fuerte generación de caja y un balance general ahora aún más flexible. Todos los factores que contribuyen a nuestra trayectoria de crecimiento estructural siguen vigentes. Primero, la diversificación; segundo, la contribución de la excelencia operativa y la optimización de la cartera, que ahora expandimos también hacia Drug Products; y tercero, el sólido balance general y la aplicación cuidadosa de nuevo capital a nuevas oportunidades. Por tanto, Siegfried está bien posicionada para capturar todas las oportunidades que tenemos por delante y seguirá siendo el constante generador de valor compuesto que hemos sido en el pasado. Con esto, muchas gracias por su atención. Le cedo la palabra a Marcel.

Muchas gracias, Reto. Ahora hablemos de nuestro futuro. Y en esto, estoy realmente entusiasmado. Les daré algunas claves de por qué es así. La estrategia EVOLVE+, que creo que ya se ha destacado, está empezando a dar frutos, y esto se refleja también en los resultados que acabamos de presentar gracias a la excelencia operativa, que es el principal contribuyente al aumento del margen EBITDA. Y, en segundo lugar, lo que vemos es la entrada de nuevos proyectos, así como las victorias en nuevos productos, proyectos y clientes. Ahora me gustaría pasar a otro tema sobre el que me han preguntado varias veces en el pasado: las M&A. Siempre he repetido que las M&A están siempre sobre la mesa, pero realmente hay que tener la paciencia necesaria para encontrar la herramienta adecuada y obtenerla a un precio asequible. Ese es el secreto del éxito de Siegfried, lo que hemos hecho y lo que seguiremos haciendo. Hemos encontrado una de esas herramientas. Nos ha llevado bastante tiempo lograrlo.

Y, obviamente, también formaba parte de nuestra estrategia EVOLVE crecer aún más en el núcleo existente con Drug Substance, moléculas pequeñas y luego, por supuesto, debido a la situación actual, que no desaparecerá en el futuro próximo, para los puntos de suministro en EE. UU. Estoy en contacto constante con nuestros clientes, y me lo vienen diciendo desde hace 12 meses: "Marcel, necesito tener un segundo punto de suministro fuera de EE. UU. para el mercado estadounidense. Ya no es predecible para nosotros qué va a pasar". Independientemente de la administración en EE. UU., lo que ocurrirá es incierto. Todas las compañías farmacéuticas se están preparando para este escenario futuro; no solo las estadounidenses, también las europeas lo están solicitando. Realmente buscan expandirlo. Pero lo que ha ocurrido en los últimos 30 años es que, en EE. UU., las compañías farmacéuticas y también las CDMO han estado invirtiendo en moléculas grandes, Drug Substance, seguidas de centros de llenado y acabado estéril, puntos de suministro en EE. UU. y también en nuevas modalidades como la terapia celular y génica.

Pero durante las últimas tres décadas, la producción de Drug Substance de moléculas pequeñas se trasladó de EE. UU. a China, a la India y también a Europa y, por supuesto, nosotros participamos en ello. Sin embargo, las reglas del juego están cambiando ahora. Lo están buscando y no es una sorpresa; basta con leer las noticias para descubrir que las grandes farmacéuticas están invirtiendo o buscando adquisiciones en EE. UU. para establecer un hub, una ubicación para producir Drug Substance de moléculas pequeñas. Nosotros hicimos lo mismo. Pero, al final, necesitas encontrar algo que sea realmente único en lo que puedas ofrecer frente al sector o a la competencia. Y lo que encontramos, finalmente, fue una herramienta de ese tipo. Primero, hay que saber que existen menos de 15 ubicaciones de CDMO a gran escala disponibles en EE. UU. Realizamos mucha due diligence. Estuve varias veces en EE. UU. observando cómo se recapitalizaban estos centros, pero muy a menudo eran instalaciones obsoletas y, por supuesto, con falta de capacidades.

Cuando estuve por primera vez en EE. UU., encontré una ubicación sólida en Delaware y la segunda en Georgia, perdón. Y, por supuesto, creo que la oportunidad única, pero la razón por la que la conseguimos a un precio tan asequible, es que Siegfried era la única empresa capaz de mantener el suministro de producción de esta sustancia controlada esencial también en el futuro. Ahora, si analizamos el caso de esta adquisición, tenemos un mercado muy estable y también un portafolio que estamos asumiendo. Una fuerte contribución también al EBITDA y la protección del mercado para el futuro, ya que no se permite importar este tipo de sustancias controladas desde otros lugares hacia EE. UU., además de un crecimiento moderado. Pero para nosotros, lo que realmente destaca es la oportunidad de captar negocio exclusivo con esta estructura.

Wilmington sería la nueva planta de Noramco junto con la planta existente de Pennsville, que está a solo 20 minutos en coche. Están muy, muy cerca una de otra, pero lo que es aún más importante es que el portafolio de productos se solapa. Estamos hablando aquí de sustancias controladas. Conocemos los productos. Conocemos los procesos mutuos porque Noramco también era cliente nuestro y viceversa. Incluso conocemos a algunas de las personas desde el pasado. Y muy pronto habrá un enfoque unificado para ambas partes. Lo que podemos hacer es optimizar este portafolio de sustancias controladas en la planta de Pennsville. De este modo, liberaremos la Facility #5, que cuenta con 80 metros cúbicos instalados, para dedicarla a negocio exclusivo.

Athens y Grafton. Como saben, hace 1.5 años adquirimos Grafton como un hub de aceleración para iniciar actividades de desarrollo temprano de Drug Substance de moléculas pequeñas. Con Athens también, por cierto, al igual que Wilmington, se trata de una antigua instalación de J&J. Así que no fue una sorpresa encontrar finalmente dos plantas con personal sólido y capaz, con procesos muy bien establecidos, muy bien mantenidas y con un alto nivel de automatización en lo que encontramos allí. Athens también supone un complemento respecto a Grafton, ya que Grafton es muy fuerte en Fase I y Fase II, mientras que Athens es incluso más fuerte en actividades de fase temprana. Por tanto, para nosotros es un complemento. Tenemos un punto óptimo y una gran oportunidad, y por eso estoy realmente entusiasmado con este acuerdo.

Uno es que, desde el cierre del día en que cerremos el acuerdo, tendremos una fuerte contribución inmediata tanto en el top line como en el bottom line. Sin embargo, el caso más emocionante es llenar esa capacidad que iremos liberando en los próximos 2 años. Y, por supuesto, atraer nuevos clientes y nuevos negocios también llevará 2 años. Así que lo haremos en paralelo. Por tanto, después de 2028, además del escenario base que también hemos compartido con ustedes, esperamos seguir aumentando el top line y también el bottom line. Como pueden imaginar, el pricing también es muy interesante porque las restricciones de suministro impulsan la demanda, lo que te sitúa en una posición diferente. Así que realizaremos el ramp-up después de 2028. Estoy muy entusiasmado, pero no estoy solo; muchos de nuestros colegas en la organización están esperando este momento. Y ahora me gustaría compartir algunas citas y testimonios de mis colegas. [Presentación]

Estamos muy entusiasmados. Ahora estamos preparados. Tenemos el plan establecido para que eso ocurra, independientemente de cuándo se produzca el cierre. Si observamos toda la red de Siegfried para Drug Substance, moléculas pequeñas, estamos completos ahora. Esto no significa que no estemos buscando expandirnos más. Sin embargo, si se mira desde la fase preclínica temprana hasta la comercial, estamos muy bien posicionados. Contamos con todas las capacidades para todas las fases de desarrollo.

Y si miramos hacia atrás, especialmente desde la Fase III comercial y luego tras la expiración de la patente, verán que tenemos siete plantas en los tres continentes: China, Europa y también EE. UU. para que eso suceda. Sea cual sea la demanda de los diferentes clientes, la demanda está ahí. Por tanto, los puntos de suministro dual están garantizados para el futuro, y esto es un gran logro para nosotros. Ahora me gustaría compartir con ustedes algo más sobre una nueva y emocionante plataforma de mecanismos moleculares. Se llaman degradadores de proteínas. Es un nuevo mecanismo que está emergiendo. Por supuesto, hemos estado trabajando en la investigación de esto desde hace dos décadas.

Pero ahora, en los próximos meses, verán llegar las primeras aprobaciones de productos importantes. ¿Por qué es esto tan emocionante para Siegfried? Estamos perfectamente preparados precisamente para este tipo de productos. Necesitan Drug Substance de moléculas pequeñas, donde tenemos toda la red establecida, tal como acabo de compartir con ustedes. Pero, en segundo lugar, estos productos terminarán siendo tabletas o cápsulas. Eso significa que para Malta, pero especialmente para Barbera, es el lugar ideal. Así que realmente podemos ofrecer a las grandes compañías farmacéuticas, pero especialmente también a las small y mid-caps, el servicio completo que necesitan.

Recientemente, en las últimas 5 semanas, hemos ganado tres nuevos productos y tres nuevos clientes directamente vinculados con el mismo mecanismo que les estoy comentando. Por cierto, no es la misma molécula cuando hablo de estos tres; hablamos de tres moléculas diferentes. Hablamos de tres clientes distintos. Uno está en Fase III, lo cual es muy interesante. Así que esto recibirá la aprobación bastante pronto. Los otros están en una fase un poco más temprana, pero esto será un cambio para toda la industria, un game changer, y también un game changer para la compañía Siegfried. Y estaremos plenamente integrados ahí. Encantado de compartir más con ustedes. Y estoy seguro de que en 3 años hablaremos más sobre estos degradadores de proteínas.

Ahora, la asignación de capital. Creo que somos muy disciplinados en ese aspecto. Si podemos realizar una adquisición de M&A —y muy a menudo en el pasado lo hemos hecho, y lo hemos vuelto a hacer, para realizar adquisiciones y comprar nuevos activos a mitad de precio—, esto siempre nos ayuda a medio y largo plazo a completar la capacidad de las plantas y también a generar ingresos realmente rentables. Esto sigue vigente, ya que también me preguntaron qué significa esta adquisición de Noramco y también de Extractas. Y, como también ha señalado Reto, todavía tenemos firepower listo para usar si encontramos otra oportunidad, como la que les estaba comentando. Así que esto sigue en marcha, pero hay que ser pacientes. Y no es algo predecible. Veremos cómo evoluciona, pero sigue siendo una prioridad.

Ahora estamos realmente posicionados para superar el crecimiento del mercado; además, como les comentaba, las entradas de capital son excelentes, un 3%. Esto también se verá reflejado a medio plazo. Para 2026, depende, ya que lo que les estoy comunicando ahora cambiará definitivamente. Es solo una cuestión de cuándo: ¿será en el segundo trimestre o en el tercero? Porque con la nueva adquisición tras el cierre, mejoraremos significativamente nuestro guidance para 2026. Por ahora, para Drug Products, un crecimiento de un dígito alto. Así que, comparado con el año pasado, es mucho mejor, mucho más alto, se ha duplicado. En segundo lugar, Drug Substance presenta un crecimiento de un dígito bajo debido a la falta de confirmación pendiente de un producto que ya está en el mercado. Es solo una fluctuación, pero también nos respaldará a medio plazo. Eso es seguro.

Y para el grupo, esto también se reflejará en un crecimiento de un dígito bajo. Estamos seguros. Y esto es realmente importante porque el beneficio neto es absolutamente clave para mí. No solo busco el crecimiento, quiero que el beneficio neto crezca de forma desproporcionada. Y eso es lo que también les hemos demostrado, lo cual está probado, y seguiremos por ese camino. También pueden esperar un margen de EBITDA core por encima del 23%. Tenemos un plan sólido implementado y lo haremos realidad. Muchas gracias por su atención, y ahora será un placer pasar a la sesión de preguntas y respuestas.

Gracias, Marcel. Comenzaremos ahora con la sesión de Q&A. Por supuesto, hay muchas preguntas de los presentes aquí, pero aquellos que nos acompañan a través de la webcast que deseen realizar una pregunta, por favor háganlo a través de la llamada de audio o vídeo y serán dirigidos al operador.

Soy Laura Pfeifer de Octavian. Quizás primero sobre Drug Products. Aquí, su guidance apunta a una aceleración hacia un dígito alto. ¿Hasta qué punto este crecimiento está impulsado por el gran contrato con el innovador que anunciaron anteriormente? Creo que fue hace un año más o menos. Además, ¿podrían dar más detalles sobre el volumen y el cronograma de puesta en marcha de este contrato? Y quizás también, ¿cuáles son los términos clave? ¿Se trata de un acuerdo plurianual? Y luego, creo que la segunda pregunta es más sobre la Diapositiva 21. Han destacado los degradadores de proteínas, pero también muestran la obesidad metabólica como un área de moléculas pequeñas complejas. ¿Podrían darnos una idea de su exposición actual global a los programas metabólicos de GLP-1 en todo su negocio? Es decir, en todos los clusters, todas las ofertas de servicios, ¿y qué cuota de ingresos podría representar esto en los próximos años? Gracias.

¿Marcel?

Sí. Claro. Muchas gracias. Empecemos primero con el proyecto que anunciamos hace un año. Esta es una parte. Pero, para ser sincero, estamos creciendo en la mayoría de las -- realmente en la mayoría de las diferentes formas farmacéuticas de Drug Product. Así que también estamos ascendiendo en Hameln, especialmente en El Masnou. Esa es también la razón por la que les compartía lo de la expansión. Esto también está cobrando una importancia significativa ahora. Además, las nuevas líneas en las que estamos invirtiendo ya están más o menos plenamente utilizadas por los nuevos contratos, lo cual también está ayudando. Asimismo, el otro portafolio en línea se está desarrollando muy bien. Está en línea con lo que yo destacaba sobre el crecimiento en oftalmología y también en Barbera y en Malta, también estamos avanzando bien paso a paso. Y creo que es una contribución generalizada en todas las diferentes formas farmacéuticas y en todos los centros, lo cual es fantástico. Eso -- termina resultando en este dígito único alto; habrá más por venir porque, como ya adelanté, con las victorias adicionales del 30% para 2024, pueden asumir que habrá un mayor crecimiento en los próximos años.

Luego, el aumento de la producción. Con esto -- lo que yo destacaba con los tres nuevos productos que hemos ganado en las últimas 4 semanas, es que -- esto realmente se verá reflejado en 2027. El primero está en Fase III. Los otros dos, que están en una fase temprana, se verán reflejados en 2028 y posteriormente, pero esto nos ayudará. Y por eso tengo tanta confianza en las perspectivas a medio plazo; independientemente de la adquisición, realmente tenemos el impulso y la entrada en la pipeline que despegará. Sí. El degradador de proteínas es algo que va exactamente en línea con lo que acababa de compartir con estos productos; viene más si lo analizan y siempre -- y esto también les da una idea. No somos seguidores que esperan como un CMO a que alguien venga y nos pregunte si estamos listos para enviar una oferta. Lo hacemos de forma muy proactiva. ¿Qué tipo de tecnologías? ¿Cuáles son las próximas tendencias en la industria para capturarlas y también para abordarlos proactivamente y decirles: 'escuchen, podemos proporcionar el servicio completo que necesitan'. Ese es un enfoque diferente comparado con el pasado, y esto nos está ayudando ahora.

Ahora, respecto a la exposición a GLP-1, creo que esto va... creo que, por supuesto, ya explicamos que los productos de exposición a GLP-1 -- las moléculas, son realmente complejas. Pero los mismos degradadores de proteínas que estoy destacando también son igual de complejos. Y estoy muy contento de que la tercera parte de la verdadera historia es que hemos invertido y decidido invertir en el spray drying, porque el enfoque común para todas estas diferentes moléculas es que necesitan tener esta tecnología de puente de spray drying implementada. Y aquí, somos únicos porque podemos ofrecer un servicio de extremo a extremo, o prefiero usar la expresión de principio a fin.

Perdone, solo para aclarar, ahora estoy un poco confundido. Entonces, los tres nuevos productos que han ganado en las últimas 5 semanas, ¿eran todos degradadores de proteínas o eran todos...?

Sí. Degradadores de proteínas. Sí.

De acuerdo. Pero no respondió realmente a mi pregunta sobre la exposición al mercado de la obesidad. ¿Tienen ya contratos establecidos para cualquier Drug Product o Drug Substance?

No estamos hablando de la exposición a la obesidad. Ya lo sabes, Laura, porque si fuera a compartir algo relacionado con eso, y fuera claro, destacaría un producto o también una compañía. Eso es lo que no estamos haciendo.

Sibylle.

Sibylle Bischofberger, de Vontobel. Tengo dos preguntas. Primero, sobre el pasado. Las ventas de Wisconsin y DINAMIQS deberían haber aumentado en 2025, y deberían apoyar cada vez más el crecimiento de las ventas también en 2026. ¿Podría decir algo sobre estas dos partes de su negocio? Y en segundo lugar, para 2026, las perspectivas sobre la distribución entre el primer y el segundo semestre. Y si pudiera decir algo sobre los efectos de divisas, ¿cuánto afectarían a los ingresos de la parte superior de la cuenta si las divisas se mantuvieran como están en este momento?

Sí, yo responderé a la primera y Reto a la segunda. En cuanto a DINAMIQS, por supuesto, hemos tenido mucho éxito. Creo que también lo mencioné en las conferencias. Ganamos 10 clientes adicionales durante el último año: uno en Australia, cuatro en EE. UU. y el resto en Europa. Sin embargo, aquí estamos hablando de actividades de desarrollo. La tasa de crecimiento es bastante significativa, con un 30% más o menos. No obstante, un 30% de una cantidad muy baja sigue sin ser un factor determinante o no cambiará las cosas drásticamente. Esa es la razón. Pero el requisito previo era exactamente lo que destaqué durante la presentación. En primer lugar, necesitamos obtener el permiso, el certificado de la autoridad sanitaria Swissmedic para operar y comenzar entonces con la producción GMP. Y tal como se señaló en la presentación de la orden durante la parte financiera, el dinero real está ahí en cuanto podamos comenzar con la producción comercial GMP. Así que está en camino. Pero esta estructura se consolidará el próximo año, principalmente lo que verán avanzar paso a paso. Para este año, no habrá un crecimiento significativo para nosotros como compañía.

Wisconsin también está aquí, creo que es estable. Por supuesto, esto no va a cambiar las reglas del juego en cuanto a los ingresos o al beneficio neto. Por aquí, nuestra intención es desarrollar entre 10 y 15 proyectos anuales, pero este es el embudo para la cartera de proyectos. Por supuesto, recibimos pagos por el servicio y también el margen. Pero esto no será un contribuyente final para nuestro crecimiento de ingresos o de beneficio neto. Esto es simplemente para ir llenando el camino de aquí a 3 o 5 años para obtener uno de estos productos comerciales, que al final también sea realmente visible en la P&L.

Gracias, Marcel. Reto, estacionalidad e impacto de FX.

No, absolutamente. Creo que nos han hecho esta pregunta bastantes veces. Así que vamos a aclararlo. Obviamente, de nuevo, para 2026 esperamos un impacto negativo en los ingresos debido a las divisas. Observando las primeras 7 semanas del año, comparándolas con el año pasado, veo un viento en contra por divisas de algo más del 2% para el año. Ahora bien, obviamente, para el primer semestre este efecto es más fuerte, ya que la depreciación del dólar no empezó hasta después del Día de la Liberación, a veces a principios de abril. Así que para el primer semestre, en realidad se acerca más al 3%. Por tanto, estoy en un 2.8% para el grupo. Sobre la estacionalidad, aunque seguimos trabajando en ello, las indicaciones apuntan a que es muy similar a lo que hemos estado observando en 2025. Es decir, algo más parecido a un 47% - 53% en lugar de un 48% - 52%.

La siguiente pregunta es de Charles Weston. Charles, ¿puedes oírnos?

Dos temas, si me lo permites. En primer lugar, sobre el producto que ha supuesto una especie de reducción en el guidance de Drug Substance. Es bastante inusual ver este tipo de cambios y volatilidad en un producto de gran escala ya comercializado. ¿Podrías darnos más detalles al respecto? ¿Está su cliente reduciendo existencias? ¿Qué tan seguros están de que ese cliente volverá? Y, dado que es tan tarde, normalmente los contratos incluirían algún tipo de pago de compensación o pagos de tipo take-or-pay. Quizás podrías mencionar eso para 2026. Y la segunda pregunta, por favor, es sobre la deuda sin recurso. ¿Está fuera del balance? Mencionaste CHF 40 million. ¿Sigue siendo CHF 40 million o va a aumentar de cara al futuro?

De acuerdo. Yo tomaré la primera pregunta y Reto la segunda. Respecto a la primera, estamos pendientes de la confirmación del pedido. Por tanto, él tampoco está seguro de cómo será la demanda a corto y medio plazo. Esa es la razón por la que estamos esperando alcanzar el acuerdo final al respecto. Por cierto, es un cliente con el que trabajamos desde hace 30 años, así que no cabe duda de que volverá. Tenemos una relación muy sólida desde hace 30 años. Creo que actualmente experimenta cierta volatilidad en el mercado con respecto a este producto y necesita determinar qué implica esto. Eso es lo que quería destacar. Este mercado seguirá siendo muy importante para este producto en el futuro también. Ahora bien, si lo que ocurre es que la demanda resulta ser inferior a la prevista, por supuesto, hay que tener en cuenta, y es una buena pregunta, Charles, que estamos protegidos contractualmente desde el punto de vista del margen. Así que, tal vez el impacto sea menor en la parte superior del estado de resultados (top line), pero el beneficio neto (bottom line) está totalmente protegido.

Sí. Si me permite, la segunda pregunta trata básicamente sobre la solución de factoring. Básicamente, se venden las cuentas a cobrar y se recibe efectivo, lo que afectó a la posición de caja de forma positiva en unos CHF 40 million al cierre del ejercicio. Esta facilidad tiene un tamaño total de CHF 50 million. Así que sí, podría subir otros CHF 10 million. Y como ya se ha mencionado, esto no se utiliza para maquillaje de cuentas (window dressing). Se utiliza realmente para suavizar el consumo de capital circulante (net working capital) a lo largo del año, lo que automáticamente significará que puedo ajustar el tamaño de los contratos de financiación en consecuencia. Y dado que esta facilidad tiene mejores condiciones que un contrato de financiación habitual, supone una ganancia neta desde el punto de vista del coste de la deuda.

De acuerdo. Entonces, deberíamos asumir una tasa similar de ahora en adelante para eso, ¿verdad?

Sí. No más de CHF 50 million, sí.

Siguiente pregunta, ¿Tanya?

Solo para dar seguimiento a esta confirmación de producto pendiente. Me sorprendió la magnitud de los volúmenes de producto que faltan o que deben confirmarse. ¿Cuáles serían las implicaciones si la demanda se mantiene baja en 2027? ¿Recibirían alguna compensación o tardaría tiempo en arrancar el nuevo producto? ¿Habría un vacío en 2027? Y mi segunda pregunta es sobre el free cash flow. Si pudieran proporcionar algún tipo de guidance al respecto con su Project FALCON y el factoring sin recurso que mencionaron, ¿cuándo podemos esperar básicamente que los free cash flows sean positivos?

Como de costumbre, yo me encargo de la primera y dejo que Reto responda la segunda. Sobre la primera, creo que para 2027 esto se normalizará porque es algo puntual. Tienen que analizar el nivel de existencias y cómo se perfila la última previsión para ello. Sin embargo, siempre tenemos algunas fluctuaciones. Algunos productos se disparan y hay que ser flexibles para captar esa oportunidad, mientras que otros bajan un poco. Depende, por supuesto, de que también tenemos un horizonte congelado. Esa es la razón por la que estamos protegidos para este producto desde el punto de vista del margen. Pero, como acabo de explicar, con la adjudicación de este degradador de proteínas tan importante para Barbera, donde nosotros realizamos el llenado de las cápsulas, el próximo año esto ya podría ayudar potencialmente a cubrir la demanda si algo así ocurriera. En resumen, creo que esto no cambiará nuestras perspectivas para 2027. Es una fluctuación pequeña. Por supuesto, es un producto importante, no uno muy pequeño, pero tanto para las perspectivas de 2027 como para los años posteriores, esto no cambiará nuestra visión.

Sí. Respecto a la segunda pregunta sobre el free cash flow, es obviamente el resultado de dos temas distintos. El primero es cuánto flujo de caja operativo se alcanza y, en segundo lugar, cuánto se destina a inversiones. Abordaré cada uno por separado y la combinación será la respuesta. El flujo de caja operativo en 2025 se vio, por supuesto, enmascarado e impactado por un reconocimiento de ingresos muy bajo. Y esto, obviamente, ha mermado mucho el buen trabajo que habíamos realizado. Al hablar del Project FALCON, comentaba que, a fecha de ayer, la relación deuda neta/EBITDA es de 1.0, lo que significa que CHF 150 million de cuentas a cobrar ya se han convertido en efectivo. Por tanto, ceteris paribus, si cerrara los libros ahora, mi flujo de caja operativo sería unos CHF 120 million superiores al que os mostré. Así que realmente depende de cuándo se cierre el ejercicio. El segundo punto es que, por supuesto, hemos tenido dos años de inversiones muy intensas, en el rango de mediados de los dos dígitos. Este año fue, de hecho, más cercano al 16%. Esto ahora retornará a niveles de bajos dos dígitos. Como mencionó Marcel, esta es nuestra guidance para 2026 y también para los años venideros. Por tanto, se ve que ambos parámetros avanzan en la dirección correcta. No me preocupa en absoluto la conversión de caja, la generación de caja, la calidad del balance general ni la flexibilidad que tenemos para financiar futuras inversiones.

Solo quería dar seguimiento al tema de la sustitución con el degradador de proteínas. ¿Se refiere a la parte del API del contrato? Porque mencionó que tenían tanto la forma de dosificación oral del fármaco como el API; tal vez sobre los plazos de ambos cuando...

Sí, estamos trabajando en ello. Quiero tenerlo todo de principio a fin. Pero tenemos mucho éxito tanto en el Drug Product. Aquí, quizás se pueda imaginar que si una gran compañía farmacéutica ha desarrollado un producto de este tipo, donde producen el Drug Substance por sí mismos y luego buscan a alguien como Siegfried para que les proporcione el servicio del producto terminado (finished drug product). Ese es el caso. Pero en otros casos, se trata realmente de Drug Substance, aunque también estamos en conversaciones para cubrir también el Drug Product. Y eso va exactamente en línea con nuestra estrategia de principio a fin, que es lo que podemos ofrecer.

La siguiente pregunta es de Fynn, de Deutsche Bank.

También tengo una pregunta de seguimiento sobre el producto que está pendiente de confirmación. Ha dicho que es un producto ya presente en el mercado. ¿Podría darnos quizás una idea del tamaño del pedido que están esperando? Es decir, básicamente quiero saber cómo sería el crecimiento con la entrada de este producto. Y ¿podría aclararnos si se trata de una situación de todo o nada? ¿Recibirían el importe total o podría ser solo una parte? Y luego... perdón, profundizando en esto, ¿tiene alguna indicación sobre los plazos? ¿Cuándo espera tener noticias del cliente? ¿Y tiene alguna idea de las probabilidades de que esto se materialice?

Sí. Estaré encantado de responder a esta pregunta, por supuesto. Creo que la magnitud... por supuesto, nos afecta de alguna manera. Por lo demás, estoy ante muchos analistas de primer nivel aquí, y ellos tienen sus modelos. Por supuesto, daríamos una guidance diferente, de un dígito medio para Drug Substance. Eso también coincide con el modelo y con lo que teníamos en mente. Por eso hemos adoptado un enfoque conservador a la espera de dicha confirmación, pero veremos cómo evoluciona. Creo que este cliente y este producto son un poco singulares porque la fluctuación es bastante compleja. No puedo revelar de qué tipo de tratamiento estamos hablando. De lo contrario, quedaría claro de qué producto y cliente se trata. Pero esto se mantendrá y continuará. Así que, por supuesto, este producto también será importante para el cliente en un futuro próximo, en 2027 y en adelante, y también para Siegfried.

De acuerdo. Si me permite hacer un seguimiento sobre los plazos. ¿Esperamos tener noticias sobre esta medida específica antes de los resultados del primer semestre? ¿O se trata de un evento ad hoc? ¿Cómo deberíamos interpretarlo?

Sí. Tenemos una relación muy sólida con estos clientes desde hace tres décadas. Hemos crecido significativamente juntos. Ha sido una experiencia muy positiva, pero también hay que trabajar cuando existe un poco de incertidumbre como la de este momento. Estamos en contacto continuo con ellos, y de hecho, tenemos la próxima reunión de intercambio la semana que viene. En cuanto sepamos más, por supuesto, lo comunicaremos también al mercado.

Perfecto. Segundo — perdón, solo una última pregunta sobre el primer contrato de Barbera que ya nos han mencionado anteriormente y que, si no entiendo mal, se supone que empezará a escalar en la segunda mitad de este año. ¿Podría ampliar un poco la información sobre cómo van los preparativos? ¿Y también qué magnitud de ingresos deberíamos esperar de ello en 2026?

Esto está en marcha. Estamos empezando con la producción comercial, que también ha anunciado que esto ocurrirá en el '27 — perdón, en el '26. Y después, el escalado en el '27 y más allá. Esto va exactamente según lo previsto, lo cual es estupendo. También teníamos el segundo contrato allí, que no hemos anunciado de forma tan destacada, pero estamos completando ahora paso a paso también Barbera y, con las nuevas noticias que acabo de compartir sobre este degradador de proteínas, también tengo grandes expectativas para el futuro de Barbera. Así que esto va según lo previsto.

Creo que es importante entender, como Marcel ha respondido en su primera contestación a la primera pregunta, que el impulso en Drug Products es mucho mayor que un solo producto en un solo centro. Afecta a todas las formas farmacéuticas en todos los centros, está ampliamente diversificado y no depende solo de uno o dos contratos. Creo que esto es importante para la comprensión general.

Siguiente pregunta de Daniel.

Daniel Jelovcan, Zurcher KB. Sigo un poco desconcertado por esta confirmación de pedido. Es decir, es la primera vez que oigo algo así. Y cuando observo la tasa de salida del segundo semestre, el impulso del 6.5%, que para ser sincero fue un poco decepcionante de por sí. Cuando extrapolo eso al crecimiento de 2026, un 6.5%, hay una diferencia de, digamos, 3 puntos porcentuales respecto a su guidance actual. Así que hablamos de un producto de CHF 40 million en base anual. Por tanto, es significativo si observo su diversificación. Y me deja un poco perplejo, ¿cómo es posible? Es decir, se necesita la transferencia tecnológica y todo lo necesario, las aprobaciones de Swissmedic, FDA y EMEA, y eso lleva 18 meses. Eso significa que el producto ya está configurado con Siegfried. ¿Es correcta esa suposición? ¿Solo depende de que el cliente dé luz verde y entonces se empieza? Solo para estar muy seguro, ¿es más complejo?

Si me permite, quizá pueda abordar los aspectos técnicos de ello. No. En primer lugar, no comparto el concepto de valoración de salida, ya que gran parte del crecimiento que observamos es de un año en comparación con el otro; como saben, tenemos ciclos de fabricación largos. Por tanto, no se puede tomar el ingreso reconocido en la segunda mitad del año y decir que esa es la tasa de crecimiento que podemos asumir también para la primera mitad del año siguiente. Así están las cosas. En cuanto al cálculo de la magnitud, sí, por supuesto. Es decir, fue lo suficientemente significativo como para que tuviéramos que modificar el guidance. Eso les da una idea y su cifra no es del todo errónea. Y, en tercer lugar, su supuesto sobre el producto: por supuesto, es un producto que ya está en el mercado, que ya fabricamos el año pasado y el anterior, y que seguiremos fabricando, como ha mencionado Marcel. Pero ahora, debido a efectos de la demanda de ese producto específico para ese cliente específico en un mercado específico, existe incertidumbre, pero estamos listos para actuar en cuanto tengamos la confirmación.

¿Entonces es un producto existente?

Sí.

¿Ya lo fabrican?

Sí. Desde hace muchos años.

Este producto acaba siendo muy exitoso.

Obviamente, sí.

De acuerdo.

Pero quizás nuestros clientes piensen que será aún más exitoso. Esa es precisamente la demanda actual.

Es bueno saberlo. Y luego, el degradador de proteínas. Quiero decir, no soy químico. Supongo que es algo que se puede patentar, no el proceso de producción. Y luego su competencia, digamos, los chinos, WuXi AppTec... están por todas partes. ¿Ellos también pueden hacer eso?

Claro. Creo que, en primer lugar, no podemos patentarlo porque es un mecanismo de la -- de la investigación para -- para encontrar las moléculas y luego apropiarse de ellas. Así que esto no tiene nada que ver directamente con nosotros, con Siegfried. Es un nuevo mecanismo de tratamiento porque este tipo de proteínas, en el pasado, siempre lograban retrasar el tratamiento de los APIs. Por eso también es necesario construir cadenas de moléculas muy específicas. Con este nuevo tratamiento, se pueden destruir tales proteínas. Y entonces se puede tratar directamente a los pacientes con el API. Esa es la revolución y el factor de cambio. Pero esto es cosa de las empresas de investigación, de las grandes farmacéuticas, de las pequeñas y medianas empresas de investigación farmacéutica. Por lo tanto, no podemos patentarlo. Sin embargo, lo que realmente tenemos es la situación única de nuestra infraestructura: Drug Substance de moléculas pequeñas. En segundo lugar, debido a que es tan complejo, se requiere spray drying, pero eso es para la mayoría de las moléculas pequeñas hoy en día. Y en tercer lugar, estos productos terminan siendo una tableta o una cápsula. Y para los colegas que también visitaron Barcelona, Barbera, hace un año y medio, esa es la infraestructura perfecta que podemos ofrecer a este tipo de familias de productos que están llegando ahora. Esa es nuestra posición única.

¿Competencia? Ciertamente, también pueden hacerlo.

Sí, claro. Pero creo que, en términos de competencia, no existe una infraestructura como la de Siegfried que pueda hacerlo todo con -- Drug Substance de moléculas pequeñas. Por supuesto, también tenemos competidores ahí. Con spray drying, también hay competidores. Sin embargo, en combinación, para tener tanto Drug Substance como spray drying, estamos prácticamente solos. Y si se refiere a añadir la fabricación de tabletas y cápsulas, puede investigar y preguntar también a ChatGPT; no encontrará a tantos.

De acuerdo. Genial. Y última pregunta. Todavía no ha respondido a por qué el segundo semestre para nosotros, para el mercado, es decir, el consenso era más alto para el crecimiento de ventas. Y usted fue bastante optimista en noviembre y diciembre en varios eventos. Por eso el mercado estaba bastante alcista. Y ahora tienen el 6.5%, que no está mal, pero está por debajo de las expectativas. Entonces, ¿hubo retrasos en los lotes de diciembre a enero, lo cual es bastante típico en su industria, o alguna razón específica?

No, nada específicamente. Creo que hemos cumplido según nuestro guidance. Sé que las expectativas del mercado eran un poco más altas. Pero para nosotros, fue perfecto. Y al final, para nosotros, es importante volver la vista hacia el crecimiento rentable y no solo hacia la parte superior de la cuenta de resultados. Y creo que, en cuanto a la parte superior, se esperaba un poco más, pero creo que nos fue mucho mejor en cuanto al beneficio neto. Así que, al final, para mí, fue excelente.

Laura, de nuevo. Sí.

Tal vez una pregunta sobre el guidance del margen EBITDA. Estiman algo por encima del 23%. Entonces, ¿cuáles son los impulsores y los vientos en contra que debemos considerar este año? Me refiero a si habrá algún tipo de impacto negativo si asumimos que este pedido no se materializa. Esto podría ser uno de los vientos en contra. Me interesa mucho conocer su opinión al respecto. Y también, cuando utilizamos el 23.0% como base limpia para 2025, ¿existe todavía la posibilidad de un aumento de entre 60 y 100 puntos básicos como han hecho en el pasado?

Sí. Me refiero a que, para 2025, han dado un guidance superior al 22%. Por lo tanto, hemos definido en cierto modo el suelo. Y nuestro concepto de guidance no ha cambiado de un año a otro. En segundo lugar, en el lado positivo, ¿qué veremos como vientos a favor para el guidance? Se trata, por supuesto, de la excelencia comercial, los esfuerzos de optimización de la cartera, la continua excelencia en procesos, la continua excelencia operativa y un poco de escala. Eso es lo que veremos en cuanto a vientos a favor. En cuanto a los vientos en contra, por supuesto, el coste de hacer negocios también aumentará en 2026. Tenemos una inflación continua en EE. UU. y una inflación continua en Alemania. En ambos países, tendremos 700 en EE. UU. y seguiremos teniendo 1,000 en Alemania. Eso nos perjudica un poco. Por tanto, tendremos que ser más eficientes y subir los precios ligeramente. Y eso es lo que nos permitirá también, como en el pasado, aumentar el margen de 2026 en comparación con 2025.

Me gustaría añadir que, respecto a la primera pregunta sobre este producto, ¿tendrá esto también un impacto en el EBITDA? No. Incluso en el peor de los casos, estamos protegidos contractualmente en cuanto al margen. Por lo tanto, esto no tendrá ningún impacto en el beneficio neto y estoy realmente convencido de que estaremos por encima del 23%.

Siguiente pregunta, tenemos una consulta online de Ed Hall. Ed, ¿nos oyes?

Sí. Creo que quizás para cambiar de tema, tenía curiosidad por saber si podría hablar sobre las perspectivas de los productos multicliente frente a los exclusivos. Hemos visto otro año en el que el rendimiento de los multicliente ha sido de doble dígito y [ininteligible] como una tendencia estructural. ¿Qué parte de este crecimiento se debe a la fijación de precios? Esa sería mi primera pregunta.

No. La pregunta era sobre la división entre productos multicliente y exclusivos, si lo he entendido bien. Si hay un cambio estructural o algo similar ocurriendo. No, simplemente también contamos con una gama de productos multicliente bastante atractiva que fabricamos. Creo que esa es la respuesta. ¿Es esto algo estructural? No, no lo creo. Sinceramente, creo que con el tiempo, a medio plazo, veremos un crecimiento más rápido en la parte exclusiva frente a la parte multicliente, que, en conjunto, se mantendrá estable. Sin embargo, de un periodo a otro en el corto plazo, puede haber pequeñas fluctuaciones al respecto, pero no es nada estructural.

De acuerdo. Y ha mencionado un poco lo de los precios, solo una última pregunta. ¿Y cuánto ha contribuido la fijación de precios al crecimiento cuando [ininteligible]?

Sinceramente, no podemos oírle. Parece que está en una bodega o en algún lugar así. ¿Podría repetir y quizás acercarse un poco más al micrófono, Ed?

¿Se oye un poco mejor? Vale, perfecto. Sí, tenía curiosidad por la contribución de los precios en los genéricos y compararlo con, quizás, parte del negocio exclusivo.

Sinceramente, no creo que haya una diferencia de precios entre el negocio de productos exclusivos y el de genéricos. De memoria, no dispongo de las cifras en este momento. El impacto de los precios en las cifras de 2025 no fue determinante. Para ser justos, hemos tenido ajustes de precios aquí y allá, pero se debió principalmente a ganancias de eficiencia y a la gestión de la cartera, lo que nos ayudó a aumentar el margen.

Bien. ¿Eso es todo, Ed? ¿O tienes una tercera pregunta?

Perdón. Una última pregunta. Me preguntaba si podría compartir las capacidades que busca aportar al mercado cuando analicemos estos dos fármacos de forma más holística.

Lo siento, realmente... nos está costando entender. Las capacidades...

Enviaré un correo electrónico.

Sí, por favor envíe un correo electrónico y le responderemos sin falta.

Ahora tenemos otra pregunta online de Kristina.

Es Kristina Blaschek, en representación de Max Smock, de William Blair. Simplemente quería retomar el tema del gran contrato de Drug Substance que está generando incertidumbre en su guidance. Me genera curiosidad qué está provocando un rango tan amplio de resultados en las perspectivas de demanda de los clientes para el producto que ya está comercializado a corto plazo. Y teniendo en cuenta sus muy sólidos RFPs en 2025 en Drug Substance y asumiendo un backlog probablemente fuerte, ¿por qué no pueden asignar parte del trabajo de algunos proyectos para compensar los volúmenes potencialmente menores de este gran contrato en 2026? ¿Se trata solo de una cuestión de tiempos y de la fase de ramp-up? Realmente intento averiguar si, en caso de que el contrato termine en el extremo inferior de los volúmenes, ¿podrán compensar el déficit con los proyectos actuales en mano para 2027? ¿O requerirá la obtención de más contratos para compensarlo?

Sí. No, es una muy buena pregunta. Y Marcel se refería, efectivamente, a algunas adjudicaciones de proyectos que tuvimos. Ahora bien, obviamente, si se gana un proyecto de un producto exclusivo que aún se encuentra en fases de desarrollo, esto significa que el equipo que se utiliza es principalmente a pequeña escala, a escala piloto y no comercial. Lo mismo ocurre con la previsión de ingresos. Estos productos aumentan su escala a medida que entran en la fabricación comercial. Por tanto, el producto y las adjudicaciones a las que se refería Marcel son productos que aún están en fases clínicas, quizás pasando de la II a la III. Así que, aunque quisiéramos, no podríamos integrarlos en el gran equipo comercial que utilizamos para producir el otro producto en cuestión.

Y la primera pregunta era si, en caso de que ganáramos o si el cliente recibiera luz verde para el producto de DS, estaríamos más cerca del consenso de gastos.

Sí, por supuesto, sí. Inmediatamente.

Entendido. Y luego, [ininteligible] La segunda y última pregunta es sobre la reciente adquisición. En términos de valoración, sé que han mencionado que es impresionante, con un múltiplo inferior a 10x EBITDA. Pero me preguntaba si podría indicarnos el precio de compra y también la capacidad y los ingresos incrementales previstos sobre una base anualizada. Soy consciente de que no está del todo claro cuándo se cerrará la adquisición, solo si se cerrara el 1 de enero.

Supongo que sí. Sí, creo que lo he entendido. Respecto a la adquisición, aquí, creo que... primero que nada, el precio. Estábamos compartiendo la valoración en comparación con el EBITDA que estamos pagando o pagaremos, menos de 10. Así que es un múltiplo realmente asequible. Ahora, creo que también hay que entender que no hemos incorporado ninguna sinergia. Eso es exactamente lo que estaba destacando durante la presentación: liberar esta capacidad de 80 metros cúbicos para el negocio exclusivo. Esto sería adicional, pero no está incluido en el precio. Por eso nos entusiasma tanto. Uno de los principales objetivos corporativos para 2026 es lograr que eso ocurra, liberar la capacidad y comenzar entonces la fase de escalado en 2028. Esa es la gran oportunidad que tenemos, y nos aseguraremos de que así sea, sí.

Bien. No hay más preguntas por parte de la transmisión web. ¿Hay alguna otra pregunta aquí en la sala? Si no, muchas gracias. Para aquellos que aún tengan algo de tiempo, nos gustaría invitarles a tomar algo y picar algo aquí a la vuelta de la esquina. Sería estupendo ver a la mayor cantidad posible. Por lo demás, esperamos volver a verles en los resultados del primer semestre el 26 de agosto. Muchas gracias.

Con suerte, antes para el cierre y la nueva guidance. Muchas gracias por su atención.