[Instrucciones del operador] Y la primera pregunta proviene de Sandy Mehta con Evaluate Research.

Sí. Permítanme empezar diciendo que no solo la estrategia de valor global, sino también nuestra estrategia global, así como las estrategias de mercados emergentes e internacionales, presentan un rendimiento sobresaliente, muy por encima del primer cuartil, lo cual, por supuesto, todos los consultores e instituciones pueden verificar en las bases de datos disponibles, y está demostrando ser un récord sostenible. Por lo tanto, esto es muy prometedor para las posibles entradas de capital, especialmente dado que algunos de nuestros gestores activos competidores han tenido dificultades en esa área.

Toma mucho tiempo ver la materialización de las entradas de capital. Sandy, usted tiene que presentar las capacidades a los consultores. Ellos tienen que hacer su tarea. Quieren observar, conocer al equipo y a la institución. Solo para darle un ejemplo, un asignador de capital extremadamente grande ha tenido, creo, 7 u 8 reuniones con el equipo, incluyendo aquí en New York y en otros lugares. Las estrategias están siendo calificadas por los grandes consultores. Eso es absolutamente necesario para que esas estrategias sean aceptables para esos asignadores. Ese es un proyecto a corto plazo y debería completarse muy pronto.

Eso me hace optimista respecto a los flujos de este año. Y finalmente, completamos nuestros fideicomisos tanto en Europa como en Australia, lo cual tomó una cantidad de tiempo bastante significativa. Estos serán calificados tan pronto como tengamos la aprobación regulatoria del Bank of Ireland; entonces podremos empezar a distribuir ese fideicomiso en Europa. Nuestro fideicomiso en Australia ya está operativo y está en proceso de calificación. Esperamos entradas de capital tanto de inversores que gestionan fondos para clientes de alto patrimonio neto, o al menos de gestión de activos minoristas, como también de las instituciones más grandes.

Ahora, ¿qué significa eso para 2026? No puedo decírselo con certeza. Estamos trabajando en cómo medir esta cartera de proyectos porque, en términos de toma de decisiones, es o mucho dinero o cero dinero, ¿verdad? Es bastante binario. Pero puedo decirles que la cartera que estamos analizando asciende a miles de millones de dólares. El problema de darles esa cifra es que representa el alto potencial actual. Pero el rendimiento esperado de ello es un poco desconocido, ya que acabamos de entrar en el sector con estas capacidades.

Sigo siendo muy optimista en cuanto a mostrar progresos tanto en AUM como en ingresos como resultado, pero para ser honesto, tengo un poco de dificultad con los plazos. Así que eso es hasta donde puedo llegar cómodamente para darles una idea de lo que estamos intentando medir y en qué punto estamos con el proceso.

Sí. Creo que eso... y nuestra cartera de pequeña capitalización funcionó bastante bien desde septiembre del año pasado, que fue cuando las acciones de pequeña capitalización repuntaron. Ha habido problemas de rendimiento porque somos un gestor de mayor calidad. Hemos tenido un rendimiento rezagado, como sería de esperar, al igual que la mayoría de los gestores activos de mayor calidad o gestores activos en general, dado lo que ha estado rindiendo en el mercado. Creo que la mejora en el rendimiento de la pequeña capitalización nos ha ayudado a preservar parte del AUM en lugar de necesariamente atraer nuevo AUM en este momento. Creo que tenemos que mostrar un mejor rendimiento sostenido, así como superar lo que hemos dejado muy claro: un periodo de transición entre los gestores sénior en esas capacidades. Como he mencionado en llamadas anteriores y en nuestra actualización anual, parte de las inversiones que estamos realizando en toda la firma han sido para asegurar que tengamos una planificación de sucesión clara para nuestras capacidades, la cual hemos estado ejecutando durante los últimos 1.5 años aproximadamente.

Sí. Entonces yo... agradezco eso. Mencionaré que hemos estado y seguimos comprometidos con la devolución de capital a los accionistas, ya sea a través de nuestro dividendo, que se mantiene bastante alto, o mediante recompras, de las cuales hemos realizado aproximadamente $87 million en los últimos 5 años. Si observan nuestro rendimiento para el accionista (shareholder yield), que sería las recompras más los dividendos en relación con la capitalización de mercado, fue del 23% para 2025, quizás incluso un poco más. Un 21% o así sobre una base totalmente diluida. Por lo tanto, refleja la agresiva recompra de acciones que acaba de mencionar. Hemos recomprado $52 million en acciones de Clase A durante los últimos 5 años.

Y el rendimiento actual es, creo, de aproximadamente 10.5%, quizás sobre una base totalmente diluida, más cerca del 10%, tal vez justo por encima del 9.5%. Y el rendimiento actual es del 6.1%, el cual hemos seguido incrementando. La razón por la que doy esas estadísticas es, primero, que tenemos un historial en esto. Creo que la gente debería estar bien informada al respecto. Dada la naturaleza de pequeña capitalización de nuestra acción y en qué punto nos encontramos en el ciclo de inversión, creo que es realmente importante como líder de la firma retribuir a los inversores por poseer nuestras acciones y ver un retorno regular ya sea mediante recompras o — y acreción o a través de ese buen rendimiento por dividendo.

Estamos en un punto bajo de efectivo ahora mismo, Sandy, porque acabamos de completar los pagos de compensación por bonos, y ahora estamos acumulando efectivo a lo largo del próximo año. Al cierre del año, para darle una idea de cómo estaba eso antes de los bonos, creo que eran unos $44 million. Probablemente haya bajado a unos $11 million ahora. Hemos contraído algo de deuda. Simplemente pensamos que era prudente tener esa línea de crédito disponible y capaz aquí para el capital de trabajo mientras realizamos estas inversiones.

Sin embargo, nuestro flujo de caja, a pesar de que lo hemos reducido considerablemente durante los últimos 1.5 años, y nuestras líneas de crédito significan que podemos sustentar tanto nuestras iniciativas de crecimiento en curso como la devolución de capital. Es probable que haga una breve pausa con respecto a la devolución de capital en este momento mientras esperamos que algunas de estas inversiones muestren progreso y den frutos. Pero es algo que tenemos muy presente, algo que consideramos fundamentalmente importante para los accionistas, razón por la cual le di el historial y quería reafirmar mi compromiso con ello a medida que progresamos.

[Instrucciones del operador] Y la siguiente pregunta la hace Jim Marrone con Singular.

Sí. Correcto. Los vientos a favor para los mercados de renta variable con respecto a nuestro AUM fueron bastante significativos para 2024 y 2025. Yo incluso diría de '23 a '25. Fue un impacto negativo definitivo, como podrían esperar en 2022 para nosotros. Eso está cada vez más atenuado, en parte debido a nuestra exposición en el mercado. Hay que tener en cuenta que somos una firma de gestión de patrimonio diversificada; el 70% de nuestros activos se invierten de una manera bastante equilibrada y no necesariamente apalancados directamente a los mercados de renta variable que están en auge, en primer lugar.

En segundo lugar, como bien sabe, los puntos más calientes del mercado son las acciones tecnológicas de gran capitalización, muy, muy concentradas, mucho más concentradas de lo que normalmente tendría un cliente de gestión de patrimonio que necesita diversificación de activos y no puede asumir ese tipo de riesgo, por muy atractivo que sea y por el miedo a quedarse fuera. Por lo tanto, no vamos a operar de la misma manera que los mercados de renta variable. Y la ganancia de capital, por ejemplo, en la firma durante el primer trimestre fue muy, muy, muy pequeña.

Y probablemente se situó en —estoy haciendo una estimación rápida, pero estaré muy cerca— en el cuarto trimestre, si tuviera que anualizarlo, probablemente habría estado más cerca de $1.2 million sobre esos $1 billion en una base anualizada. Así que una caída considerable respecto a los años totales de, digamos, 2024. Y estamos en una situación realmente inusual. El mercado podría sufrir un fuerte golpe por esas acciones de gran capitalización. Podrían declinar significativamente como ocurrió al principio de la guerra de Irán o cuando se anunciaron los aranceles. Y eso tendría un efecto menor en esta firma.

Seremos mucho más estables. En general, si hay una huida hacia la calidad, nos beneficiaremos. Así que esa es una forma en la que deben pensar y analizar nuestro AUM. En cuanto a los gastos, debo mencionar otra cosa, lo siento, que es que los flujos orgánicos de nuevos clientes fueron muy sólidos en 2024 para nosotros, algunos de los más fuertes que habíamos visto en los últimos años. Esto se debió principalmente a nuevas cuentas de clientes de alto patrimonio, así como a una inversión muy importante en nuestra estrategia global de acciones de valor.

Fue un trimestre bastante bueno en el cuarto trimestre del año pasado sobre esa base, y fue aceptable para el primer trimestre de 2026. El inconveniente es que vimos salidas institucionales en otras partes del negocio debido a algunas preocupaciones sobre el rendimiento, así como planes de pensiones y obligaciones totalmente financiados. Por lo tanto, dado que la firma está diversificada, la naturaleza de nuestros flujos se ha vuelto un poco más complicada. Ahora, en el lado de los gastos, estamos viendo incrementos en G&A con viajes, como podrían esperar, y un fuerte impulso de marketing, especialmente cuando vamos a más lugares del mundo.

Así que es un aumento significativo. También hay un aumento significativo en lo que respecta a los gastos legales y otros gastos administrativos a medida que construimos estos fideicomisos. Pero el factor que más influye en los gastos es el capital intelectual y la plantilla. Y para darles una idea de la magnitud de eso y de cómo está afectando a nuestros beneficios y EBITDA, el año pasado destinábamos el 60% de los ingresos a compensaciones. Ahora estamos en el 67% de los ingresos. Por lo tanto, aunque hemos estado realizando esta inversión durante casi 2 años, el verdadero impulso se produjo desde principios del año pasado hasta este año en términos del número de personas e iniciativas requeridas para hacer que esto suceda.

He mencionado en llamadas anteriores que estamos completando el equipo de analistas, trading, operaciones, administración y, por supuesto, el marketing se ha reconstruido por completo, incluyendo profesionales en Australia y Londres. Incluye capacidades internas de marketing entre otras iniciativas. Al mismo tiempo, estamos concentrados en hacer crecer el negocio de clientes de alto patrimonio. Hemos abierto una oficina en Atlanta. Contratamos a un nuevo gestor de carteras senior allí que ya está viendo algunas entradas de capital a la firma que serán reportables. Así que hay mucho movimiento, pero el gasto que están viendo ha sido principalmente durante el último año.

Estamos en las primeras etapas del ciclo de inversión. Como aludí con la pregunta de Sandy, esto podría cambiar muy, muy rápido con solo un par de mandatos. Es solo cuestión de hacer esa tarea, terminarla y tener paciencia para ver esos flujos a medida que nuestras capacidades sean calificadas. Ha sido una inversión muy, muy significativa e intencionada. Sigo muy entusiasmado al respecto. Espero que hayan estado en estas llamadas el tiempo suficiente para saber que soy bastante conservador en mis estimaciones a largo plazo y cuidadoso con lo que digo. Así que lo que espero ofrecer es empezar a ver progresos en esos ingresos dado lo que empezamos en serio hace apenas un año.

[Instrucciones del operador] Muy bien. Con esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas. Devuelvo la conferencia a Rick Hough para cualquier comentario de cierre.

Gracias. Agradezco mucho que se hayan tomado el tiempo de acompañarnos hoy para hablar sobre el primer trimestre de 2026. Como mencioné, hemos acelerado seriamente nuestras inversiones durante el último año. Estamos entusiasmados con lo que estamos construyendo para el futuro con el fin de crear un negocio mucho más duradero y rentable durante los próximos 25 años. Creo que veremos progresos sustanciales en los próximos trimestres basados en estas inversiones que hemos realizado, y espero hablar con ustedes sobre ellas en ese momento. Gracias.

Gracias. La conferencia ha concluido. Gracias por asistir a la presentación de hoy. Ya pueden desconectar sus líneas.