Buenos días. Mi nombre es Madison y seré su operadora de la conferencia hoy. En este momento, me gustaría dar la bienvenida a todos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de RenaissanceRe. [Instrucciones del operador] Ahora cedo la palabra a Keith McCue, Senior Vice President de Finanzas y Relaciones con Inversores. Adelante, por favor.

Gracias, Madison. Buenos días y bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de RenaissanceRe. Me acompañan hoy para analizar nuestros resultados Kevin O'Donnell, Presidente y CEO; Bob Qutub, Executive Vice President y CFO; y David Marra, Executive Vice President y Group Chief Underwriting Officer. Para empezar, algunos asuntos de organización. Nuestra discusión de hoy incluirá declaraciones prospectivas, incluyendo expectativas nuevas y actualizadas para nuestro negocio y resultados de operaciones. Es importante señalar que los resultados reales pueden diferir materialmente de las expectativas compartidas hoy. Puede encontrar información adicional sobre los factores que condicionan estos resultados en nuestros registros ante la SEC y en nuestro comunicado de resultados. Durante la llamada de hoy, también presentaremos medidas financieras no GAAP. Las conciliaciones con las métricas GAAP y otra información relativa a las medidas no GAAP pueden encontrarse en nuestro comunicado de resultados y en el suplemento financiero, disponibles en nuestro sitio web renre.com. Y ahora me gustaría ceder la palabra a Kevin. ¿Kevin?

Gracias, Keith. Buenos días a todos. Estamos orgullosos de los resultados del trimestre, que reflejan la solidez del modelo de negocio de RenaissanceRe y el valor de nuestros tres motores de beneficios. Una vez más, este trimestre, tanto el underwriting como los ingresos por comisiones e inversiones han contribuido significativamente a un sólido resultado operativo. Esto es gratificante, ya que esta contribución equilibrada es fundamental para la resiliencia que hemos venido construyendo y hace avanzar nuestra estrategia de reducir la dependencia de los beneficios de cualquier condición de mercado o fuente de volatilidad específica.

Antes de analizar el trimestre con más detalle, permítanme comenzar con el contexto general. El riesgo geopolítico es elevado. Los mercados continúan ajustándose a un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo y el entorno macroeconómico sigue siendo cada vez más fragmentado, altamente volátil y menos predecible. El año pasado dije que nuestro negocio tiene una correlación negativa con este tipo de entorno, y nuestros resultados demuestran que esto sigue siendo cierto hoy. A medida que el mundo se vuelve más incierto y reacio al riesgo, el valor de la protección que brindamos aumenta.

Nuestro negocio es [ininteligible] la volatilidad que otros buscan evitar. La gestionamos para reducir el riesgo de nuestros clientes a cambio de sólidos rendimientos para nuestros accionistas. En última instancia, nuestra estrategia consiste en absorber la volatilidad, gestionarla eficientemente en el curso ordinario de la actividad y generar resultados a lo largo del tiempo, reconociendo que se producirán pérdidas ocasionales. Para el primer trimestre de 2026, informamos un resultado operativo de $591 million, un ROE operativo anualizado del 22% y un beneficio por acción operativo de $13.75.

El valor contable tangible por acción aumentó un 1.5% hasta los $233.49. Esto refleja dos influencias: pérdidas por valoración a precios de mercado (mark-to-market) de $357 million y recompras de acciones de $353 million con una prima sobre el valor contable. Abordaré las pérdidas por valoración a precios de mercado y las recompras de acciones en unos minutos, pero consideramos que estos son lastres temporales para el valor contable por acción y creemos que ayudan a crear las condiciones para mantener un sólido desempeño general. Pasando a nuestros tres motores de beneficios, empezaré con la suscripción.

Reportamos unos sólidos ingresos por suscripción de $589 million, impulsados por un excelente desempeño del año de siniestralidad actual y un desarrollo favorable de años anteriores. Nos beneficiamos de aproximadamente $160 million de desarrollo de reservas favorable, con una contribución proporcionalmente mayor de otros ramos de propiedad. Esto refleja nuestro posicionamiento proactivo de la cartera y nuestra suscripción superior durante los últimos años; quiero destacar un logro de las renovaciones del 1 de enero al que aludimos el trimestre pasado.

Aunque las primas bajaron en porcentajes de doble dígito bajos, nuestro equipo hizo un trabajo excelente posicionándose en un entorno más competitivo. Como resultado, los ingresos brutos y los riesgos de catástrofes de propiedad (property cat) se mantuvieron relativamente estables este trimestre, excluyendo las primas por restablecimiento. Las primas siguen siendo adecuadas y captamos una cuota de mercado de nuevos negocios superior a la media, lo que demuestra la fortaleza de nuestra franquicia. Como escribí en nuestra carta más reciente a los accionistas, cuando las primas son adecuadas, los suscriptores deberían asumir más riesgo, y lo estamos haciendo.

Mientras tanto, nuestro ratio combinado ajustado de Casualty y Specialty fue del 99.4%. Esto fue coherente con nuestro guidance de niveles de 90 altos y respalda nuestra visión de que la cartera funcionó según lo previsto. David proporcionará más detalles sobre nuestra exposición a la guerra en Oriente Medio. En resumen, tenemos una exposición limitada a través de líneas diseñadas específicamente para cubrir estos riesgos, incluyendo guerra terrestre y guerra marítima. No calificaría nuestra cuota en ninguno de estos mercados como desproporcionada.

Pasando ahora a los ingresos por comisiones, que también tuvieron un desempeño excelente este trimestre. Reportamos unos ingresos totales por comisiones de aproximadamente $94 million. Las comisiones de gestión (performance fees) fueron el principal motor del crecimiento, reflejando los sólidos resultados de suscripción del año actual y un desarrollo favorable de años anteriores. Capital Partners sigue siendo una fuente importante de beneficios persistentes y diversificados. Nos permite aprovechar nuestra franquicia de suscripción, líder en el sector, para generar capital [ininteligible].

Esto complementa los ingresos que obtenemos en nuestro balance general, creando un valor adicional a partir de nuestro negocio de suscripción. Esa es otra fuente importante de resiliencia y sigue siendo un claro diferenciador para RenaissanceRe, especialmente en mercados donde los clientes valoran la escala, la fiabilidad y la flexibilidad. Pasando a los ingresos netos de inversión retenidos, que fueron de $304 million durante el trimestre. Hemos operado con éxito en mercados de inversión difíciles y, como resultado, los ingresos netos de inversión siguen siendo sólidos.

Esto refleja la escala de nuestros activos invertidos, la calidad de la cartera y un entorno de tipos que sigue siendo favorable. Los tipos de vencimiento fijo, a corto plazo y de crédito privado se mantuvieron estables o al alza durante el trimestre, lo que respaldó los ingresos netos de inversión. Los movimientos recientes del mercado nos permiten simplemente extender la duración y asegurar rendimientos más altos, lo que debería seguir respaldando la capacidad de generación de beneficios con el tiempo. Redujimos nuestra posición en oro durante el trimestre aproximadamente a la mitad.

Originalmente implementamos esa cobertura para proteger la cartera contra la inflación y el riesgo geopolítico, y cumplió bien ese propósito. A medida que los mercados evolucionan, optamos por reducir la posición, asegurar las ganancias y disminuir la posible volatilidad futura de la cartera. Cabe destacar que la posición sigue siendo rentable tanto en el trimestre como desde su inicio. Permítanme dedicar un momento a las pérdidas por valoración a precios de mercado (mark-to-market).

Los mismos movimientos de mercado que presionan las valoraciones del periodo actual también mejoran los rendimientos de reinversión y respaldan la capacidad de generación de beneficios futura. Por tanto, aunque el valor contable sufra un ligero ajuste hoy, los beneficios prospectivos mejoran mañana; consideramos que ese equilibrio es económicamente constructivo. Además, estas pérdidas son en gran medida no realizadas, por lo que se trata más de una cuestión de temporalidad que refleja el cambio en la curva de tipos durante el trimestre.

La cartera de inversión sigue siendo de alta calidad y su capacidad de generación de beneficios subyacente sigue siendo fuerte. En consecuencia, nos sentimos cómodos con la calidad crediticia general de los valores de suscripción. Esto también se aplica a nuestra cartera de crédito privado. Alrededor del 5% de nuestra cartera de inversión se encuentra en crédito privado. Nuestra excepcional solidez de capital y alta liquidez son la base de esta asignación ponderada al crédito privado, la cual mejora nuestro rendimiento contable debido a la prima de iliquidez asociada.

Bob aportará más detalles sobre nuestra cartera de crédito en sus comentarios. Pasando ahora a la gestión de capital, nuestro enfoque sigue siendo el mismo. Contamos con una trayectoria constante de sólidos resultados, exceso de capital y amplia liquidez. Esto nos posiciona para continuar devolviendo un capital sustancial a los accionistas. En este trimestre, recompramos $353 million de nuestras acciones. Lo hicimos de manera disciplinada, asignando capital donde vemos retornos ajustados al riesgo favorables.

Esto incluye la asignación a nuestras propias acciones cuando cotizan a niveles que consideramos atractivos en relación con su valor intrínseco y su capacidad de generación de beneficios futuros. Desde 2024, hemos recomprado más del 20% de nuestras acciones en circulación. Este total asciende a casi 11 millones de acciones o $2.7 billion hasta el 24 de abril. Lo hicimos con valoraciones muy atractivas, muy cercanas al valor contable actual, lo que debería impulsar los retornos para los accionistas con una dilución mínima.

Al mismo tiempo, mantenemos una sólida capitalización para respaldar nuestra cartera de suscripción, a nuestros socios y las futuras oportunidades de crecimiento. En última instancia, la gestión de capital debe respaldar el crecimiento a largo plazo, el valor contable tangible por acción y la creación de valor a largo plazo para los accionistas. Ese sigue siendo el estándar que aplicamos. De cara al futuro, el mensaje es de continuidad, no de cambio. El entorno de suscripción sigue siendo competitivo, pero las tasas siguen siendo adecuadas.

En última instancia, nuestro objetivo es maximizar el crecimiento a largo plazo del valor contable tangible por acción y del resultado operativo mediante la preservación del margen, la construcción de la cartera adecuada y la asignación disciplinada de capital. Ese ha sido nuestro enfoque a lo largo del ciclo y sigue siendo nuestro enfoque hoy. Al pensar en el balance de 2026, nuestras perspectivas siguen siendo constructivas. La cartera de suscripción está funcionando bien y nuestro modelo de beneficios sigue beneficiándose de múltiples fuentes de ingresos diversificadas. Con esto, le cedo la palabra a Bob para que analice los datos financieros con más detalle y, después, a David para que aporte más detalles sobre la suscripción y las renovaciones.

Gracias, Kevin, y buenos días a todos. Tuvimos un sólido comienzo de 2026 en un trimestre marcado tanto por la volatilidad geopolítica como por la económica. Nuestro modelo de beneficios diversificado continuó generando retornos superiores para los accionistas. Generamos un beneficio operativo por acción de $13.75 y un ROE operativo anualizado del 22%. El ROE anualizado fue del 10.5%, lo que incluye $357 million de pérdidas por valoración a precios de mercado (mark-to-market) retenidas. Cabe destacar que cada uno de nuestros impulsores de beneficios contribuyó significativamente en el trimestre, proporcionando un perfil de beneficios diversificado y resiliente.

Hay algunas cifras que ayudarán a demostrarlo. Primero, 15 puntos, que es la contribución de los ingresos por comisiones y de los ingresos netos por inversiones retenidas a nuestro ROE (return on average common equity) global en el trimestre. Esto proporciona una base sólida de beneficios cada trimestre, sobre la cual construimos posteriormente con los ingresos de nuestro negocio de suscripción. Segundo, $589 million, que es el resultado de la suscripción generado este trimestre. Esto refleja una selección de riesgos disciplinada y una gestión del ciclo. Y tercero, $353 million, que es el capital que devolvimos a los accionistas mediante la recompra de acciones durante el trimestre. Seguimos considerando que nuestras acciones son atractivas con las valoraciones actuales y la recompra de acciones sigue siendo una parte importante de nuestra estrategia de gestión de capital.

Haciendo una pausa, este desempeño es una continuación de los sólidos resultados que hemos estado obteniendo durante los últimos 3 años. Solo en los últimos 4 trimestres, hemos generado $2.5 billion de resultado operativo con un ROE de 24%. Con una base de beneficios tan sólida, estamos mejor preparados para absorber la volatilidad de un evento de gran magnitud en cualquier trimestre, mientras seguimos aumentando el valor para el accionista a largo plazo.

Ahora me gustaría pasar a una visión más detallada de nuestros 3 impulsores de beneficios, empezando por la suscripción. Permítanme comenzar con el punto clave. Incluso con la caída de las primas en algunas partes del mercado de reaseguro, nuestra cartera de suscripción sigue siendo altamente rentable. En el primer trimestre, obtuvimos un ratio combinado ajustado del 72%, lo que refleja una suscripción y una construcción de cartera disciplinadas. Reportamos un desarrollo favorable en ambos segmentos, la mayor parte del cual provino de 'other property', donde retenemos íntegramente en nuestros resultados netos. En Property Catastrophe, reportamos un ratio de siniestralidad del año de siniestros actual del 10.2% y un ratio combinado ajustado del 19.2%. Esto reflejó 11 puntos porcentuales de desarrollo favorable en diversos años de siniestros. En 'other property', tuvimos otro trimestre excelente con un ratio de siniestralidad del año de siniestros actual del 55.5% y un ratio combinado ajustado del 56.1%. Esto incluyó 29 puntos porcentuales de desarrollo favorable, principalmente de nuestra cartera de siniestros atricionales no catastróficos. Casualty and Specialty se mantuvo en línea con nuestras expectativas, con un ratio combinado ajustado del 99.4%.

Pasando a las primas brutas emitidas totales, que fueron de $3.4 billion, un 16% menos respecto al trimestre comparable o un 9% sin las primas por restablecimiento. Es importante recordar que nuestros resultados del año pasado incluyeron los incendios forestales de California, lo que aumentó la siniestralidad e impulsó la mayor parte de los $340 million de primas por restablecimiento en el Q1 2025. Tras contabilizar las primas por restablecimiento, las primas brutas emitidas de Property Catastrophe se mantuvieron casi estables. 'Other Property' bajó un 7% y Casualty and Specialty bajó un 13%. David hablará de esto con más detalle, pero estos movimientos reflejan una reconfiguración deliberada de la cartera hacia las clases de negocio más atractivas. Property Catastrophe es, por lo general, nuestro negocio con mayor margen, y hemos encontrado con éxito oportunidades para desplegar capital y crecer de forma selectiva, lo que ayuda a compensar el impacto de la presión a la baja en las primas. En Casualty and Specialty, hemos seguido reduciendo la exposición en 'general casualty'. También hemos reducido la exposición en ciertas clases especializadas como 'cyber', donde las primas han estado bajo mayor presión. Las primas de 'professional liability' aumentaron durante el trimestre. Sin embargo, esto no refleja un crecimiento de la cartera. Se debió a ajustes de primas a la baja el año pasado relacionados con ajustes de primas negativos y a una reclasificación de 'professional liability' a 'general casualty'.

De cara al futuro, en el segundo trimestre, esperamos que las primas netas devengadas de 'other property' ronden los $350 million con un ratio de siniestralidad atricional en los medios de los 50, y que las primas netas devengadas de Casualty and Specialty sean de aproximadamente $1.3 billion con un ratio combinado ajustado en los niveles altos de los 90.

Pasando ahora a los ingresos por comisiones, generamos $94 million en comisiones, con $48 million correspondientes a comisiones de gestión y $46 million a comisiones de éxito. Las comisiones de éxito fueron superiores a nuestras expectativas debido a una combinación de sólidos resultados de suscripción, un desarrollo favorable y el reconocimiento extraordinario de comisiones de éxito diferidas relacionadas con una devolución de capital por parte de DaVinci. De cara al segundo trimestre, esperamos que las comisiones de gestión ronden los $50 million; las comisiones de éxito variarán según el trimestre, pero deberían situarse en torno a los $120 million para el año, a falta de eventos de pérdidas significativas o desarrollos favorables.

Pasando ahora a las inversiones, los ingresos netos de inversión retenidos fueron de $304 million. Esto supuso una caída de aproximadamente el 3% respecto al cuarto trimestre debido a los menores tipos de interés medios durante los dos primeros meses del trimestre. Registramos $350 million de pérdidas por valoración a precios de mercado (mark-to-market) retenidas en el trimestre. Alrededor de la mitad de estas se relacionan con nuestra cartera de vencimiento fijo y la otra mitad con pérdidas en renta variable, lo cual fue coherente con la volatilidad experimentada en el mercado general. Si bien el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro tiene un impacto negativo a corto plazo, también mejoró los rendimientos de reinversión, lo que respalda nuestro potencial de beneficios a largo plazo. Durante el trimestre, aprovechamos la volatilidad de los mercados financieros para ajustar la composición de nuestra cartera. En primer lugar, redujimos la exposición de nuestra cartera de inversión retenida al oro del 5% al 2%. Al hacerlo, realizamos ganancias de una cobertura que nos ha funcionado bien y ha sido rentable tanto en el trimestre como desde su inicio. En segundo lugar, aumentamos nuestra exposición al crédito corporativo de alta calidad (investment-grade), donde los diferenciales y los rendimientos totales ofrecían retornos atractivos ajustados al riesgo. Al mismo tiempo, redujimos nuestra exposición a los bonos del Tesoro a corto plazo. Y en tercer lugar, mediante estos cambios de asignación, ampliamos la duración de la cartera retenida de 3 a 3.4 años e incrementamos el rendimiento de la cartera. En el segundo trimestre, esperamos que los ingresos netos de inversión retenidos sigan una tendencia ligeramente alcista.

Por último, quiero abordar brevemente las inversiones en crédito privado. Los activos de crédito privado están diversificados entre gestores, subestrategias, sectores, geografías y años de origen (vintage years). Invertimos a través de estructuras institucionales cerradas gestionadas por gestores de alta calidad. Priorizamos los préstamos con garantía preferente (senior secured lending) y otras áreas donde la estructura, las garantías y la selectividad del gestor proporcionan protección ante caídas. Además, tenemos una exposición limitada a áreas actualmente tensionadas, como el software, o a través de [ BDCs. ]. Creemos que la volatilidad actual ofrece oportunidades para aumentar selectivamente nuestra exposición al crédito privado. En resumen, nuestra cartera de inversión tuvo un buen desempeño y aprovechamos la volatilidad del mercado para mejorar incrementalmente la composición de la cartera de inversión. Creemos que estos cambios mejorarán el beneficio neto esperado sobre una base de activos invertidos en crecimiento.

Pasando ahora a algunos comentarios sobre impuestos y gastos, nuestra tasa impositiva efectiva global para el beneficio neto GAAP fue del 6%. Tuvimos algunos elementos puntuales que beneficiaron a la tasa impositiva, y esperamos que esta regrese a un dígito alto en el próximo trimestre. Como recordatorio, aunque los resultados de las participaciones no controladoras se incluyen en el beneficio antes de impuestos, no tributamos por los beneficios que pertenecen a nuestros socios capitalistas, lo que reduce nuestra tasa impositiva efectiva GAAP. Este trimestre también nos beneficiamos de los créditos fiscales de Bermudas basados en la sustancia. Como recordarán, el año pasado pudimos realizar el 50% del valor. En 2026, podremos reconocer el 75%. Aproximadamente 2/3 del valor se refleja en la suscripción y tuvo un impacto de 90 puntos básicos en el ratio combinado, con el resto en los gastos corporativos. Incluyendo los créditos, nuestro ratio de gastos operativos para el trimestre fue del 4.1%, frente al 3.7% del trimestre comparable, o plano si se tiene en cuenta el impacto de las primas de restablecimiento en el primer trimestre de 2025. Hubo algunas reducciones extraordinarias en el trimestre que presionaron este ratio a la baja. Pero de cara al futuro, seguimos esperando que nuestro ratio de gastos operativos crezca hasta el 5% - 5.5% durante el año, a medida que continuamos invirtiendo en el negocio.

Permítanme concluir ahora con la gestión del capital, donde nuestra solidez y consistencia en los beneficios continuaron generando un capital sustancial. Durante el trimestre, recompramos 1.2 millones de acciones por $353 million a un precio medio de $289 por acción. Y hasta el 24 de abril, recompramos otros $105 million de nuestras acciones, para un total de $458 million en lo que va de año. Esperamos continuar con nuestro enfoque disciplinado de gestión del capital en 2026, primero, buscando desplegar capital en oportunidades de suscripción deseables; y segundo, devolviendo el exceso de capital a nuestros accionistas a precios atractivos. En resumen, estoy satisfecho con nuestro desempeño en el trimestre. Cada uno de nuestros tres motores de beneficios sigue obteniendo resultados sólidos y demuestra los beneficios de nuestro modelo de beneficios diversificado. Y con esto, cedo la palabra a David.

Gracias, Bob, y buenos días a todos. En el primer trimestre, obtuvimos resultados financieros sólidos en cada uno de nuestros motores de beneficio, lo que diferencia a RenaissanceRe en el mercado gracias a una ejecución de suscripción superior. No podría estar más satisfecho con el desempeño de los suscriptores. El equipo retuvo negocio rentable, creció de forma selectiva y mantuvo la disciplina de suscripción con un enfoque en preservar el margen. La excelente suficiencia en toda la cartera sigue siendo atractiva y debería continuar respaldando sólidos retornos para los accionistas.

En cada renovación, nuestro equipo de suscripción tiene dos objetivos. Primero, ofrecer nuestra propuesta de valor líder en el mercado a clientes y corredores. Esto respalda una cartera duradera de negocios renovables, un estatus de primera opción y firmas favorables que son resilientes ante la competencia. Segundo, construir la cartera de suscripción óptima en todos los segmentos de negocio para respaldar cada uno de nuestros tres motores de beneficio y generar retornos atractivos y eficientes en términos de capital, tanto en el año actual como a lo largo del ciclo.

La excelente ejecución de nuestro equipo de suscripción en ambos objetivos continúa diferenciando a RenaissanceRe. Combinamos experiencia en suscripción, gestión de carteras y flexibilidad de capital para identificar las mejores oportunidades, y somos capaces de convertir esas oportunidades en negocio firmado gracias al valor que aportamos a nuestros clientes. Los respaldamos de manera constante a lo largo de los años, ofreciendo líneas de gran capacidad y cotizaciones como líderes de mercado, a menudo cuando otros no lo hacen. Transaccionamos con ellos de forma holística a través de productos, geografías y balances generales. Y cuando presentan siniestros, nos diferenciamos por la rapidez de pago y el conocimiento de los siniestros. Es por esto que tenemos éxito al asegurar las líneas que buscamos, incluso cuando los programas cuentan con exceso de demanda. También es la razón por la que hemos podido capturar una cuota de la nueva demanda superior a nuestra cuota de mercado y seguir orientando la cartera hacia riesgos más atractivos.

Nuestros resultados del primer trimestre demuestran la eficacia continua de estas acciones. Nuestra cartera impulsó un resultado de suscripción de más de $580 million, respaldado por un sólido ratio de siniestralidad del año de accidente actual del 53% y un desarrollo favorable de años anteriores en ambos segmentos. Permítanme detallar nuestros segmentos, comenzando con Property. Como comentamos el trimestre pasado, el libro del 1 de enero mostró que las primas de reaseguro de catástrofes de propiedad bajaron, de media, en el rango de los dos dígitos bajos para nuestra cartera. Las cuentas de EE. UU. bajaron cerca de un 10%, mientras que las cuentas internacionales y globales bajaron cerca de un 15%.

Con las tasas actuales y términos y condiciones favorables, el negocio de catástrofes de propiedad sigue siendo altamente acrecentador, con una sólida suficiencia de primas. Desplegamos capital con éxito en este mercado atractivo. Retuvimos la mayor parte de nuestra cartera y desplegamos $1 billion de nuevos límites. Fue un gran esfuerzo de equipo y demuestra nuestra capacidad para acceder a oportunidades de alta calidad en un mercado competitivo pero aún muy rentable. Como resultado, las primas emitidas brutas en catástrofes de propiedad, nuestro negocio de mayor margen, se mantuvieron prácticamente estables, con una caída de solo el 3% respecto al Q1 2025, excluyendo las primas por restablecimiento.

Específicamente, desplegamos capacidad adicional centrándonos en dos áreas principales. En primer lugar, crecimos en cuentas y capas con los márgenes más atractivos, como acuerdos selectos en California afectados por los incendios forestales y ciertas cuentas a nivel nacional. En segundo lugar, crecimos con varios clientes importantes en EE. UU. donde captamos nueva demanda de negocio, la cual sigue siendo muy precisa en cuanto a primas. Las cuentas globales y el negocio internacional experimentaron una mayor presión en las primas que la cartera de EE. UU. Estas cuentas siguen siendo atractivas debido a las carteras diversificadas que mantenemos con ellas y al flujo de negocio renovable que representan.

También vimos oportunidades en el mercado de retrocesión para adquirir protección adicional en condiciones atractivas. Las tasas cedidas bajaron a niveles de casi el 20% en toda nuestra cartera. Somos un comprador significativo de protección de retrocesión y nuestra primera opción para la adquisición de oportunidades, de forma similar a nuestra posición en la cartera de reaseguro directo. Además, aumentamos el tamaño de nuestro cat bond Mona Lisa en condiciones significativamente más atractivas. De cara al futuro, estamos progresando adecuadamente en las renovaciones de mitad de año en EE. UU. Ya hemos suscrito aproximadamente la mitad de nuestra cartera de mitad de año en EE. UU. y, aproximadamente, la mitad de esa parte se ha realizado bajo condiciones privadas.

El mercado de Florida sigue beneficiándose de una fuerte fijación de precios, una reducción de la inflación social debido a la reforma de [ tort ] y condiciones sólidas. Como resultado de este entorno mejorado, las pólizas en Citizens se encuentran en mínimos históricos. El cambio de los mercados públicos a los privados beneficia a toda la cadena de distribución, incluyendo un aumento de la demanda de reaseguro. Crecimos en Florida mediante la adquisición de Validus y de forma orgánica en 2025. Confío en el posicionamiento actual de nuestra cartera y en nuestra capacidad para acceder a negocio rentable a partir de los programas existentes y de la nueva demanda en el segundo trimestre.

En otros ramos de propiedad, seguimos moldeando la cartera para reducir la exposición máxima, preservando al mismo tiempo márgenes atractivos. El negocio está funcionando bien, con ratios de siniestralidad sólidos tanto en el año actual como en el anterior, lo que refleja la calidad de nuestras decisiones de suscripción y nuestra gestión disciplinada de la cartera. Las condiciones siguen siendo sólidas, pero los precios están bajo mayor presión. Estamos recortando la exposición en las áreas con mayor presión y mejorando la rentabilidad neta esperada mediante el reaseguro cedido.

Pasando a Casualty y Specialty. Las condiciones del mercado son una continuación de lo que experimentamos el 1/1. Observamos incrementos continuos en las primas de responsabilidad civil general, los cuales son necesarios para mantener el ritmo de la tendencia de siniestralidad, y vemos una mayor competencia en specialty y líneas de crédito en respuesta a la rentabilidad reciente. Hemos estado optimizando la cartera de Casualty y Specialty mediante la selección de riesgos, el mix de la cartera y un mayor uso del reaseguro cedido.

Nuestro equipo ha realizado un trabajo fantástico en la suscripción de los negocios de nuestros clientes en las diversas clases que adquieren. Esto es especialmente importante para el negocio de Casualty y Specialty, ya que nos permite seleccionar las mejores operaciones dentro de cada clase y construir una cartera más diversificada. En responsabilidad civil general (general liability), hemos reducido nuestra participación en operaciones que están más expuestas a la inflación social. Nuestra exposición a esta clase ha disminuido un 40% en los últimos 2 años, pero las primas han bajado significativamente menos debido a los incrementos de tarifas. Además, hemos estado desplazando proactivamente la composición de la cartera para priorizar el negocio con mayor rentabilidad, de modo que specialty y credit representan ahora más de la mitad de la cartera.

Hemos utilizado de forma constante el reaseguro cedido en el segmento para gestionar el riesgo y optimizar la rentabilidad. Y al 1/1, hemos encontrado nuevas y atractivas oportunidades para aumentar estas protecciones en líneas de cola larga (long tail) de responsabilidad civil general y profesional, así como en clases de specialty como marine y energy. Hoy en día, el 20% de las primas de Casualty y Specialty representan frente al 13% de hace un año. Al igual que en Property, analizamos todo el mercado desde una perspectiva tanto de inward como de outward, y estamos posicionados de manera única para construir la cartera neta óptima. Estas acciones son ejemplos importantes de cómo moldeamos la cartera. Nos permiten mantenernos en los paneles adecuados, preservar opciones valiosas y mejorar la calidad general de la cartera.

La mejora de los márgenes tardará en materializarse, pero, al mismo tiempo, seguimos beneficiándonos de los ingresos por inversiones generados por el float de las reservas de casualty. Por tanto, incluso en un periodo en el que los márgenes de suscripción en casualty siguen siendo ajustados, el negocio ha seguido respaldando el crecimiento del valor contable y la retribución al accionista.

Antes de cerrar, quiero abordar la guerra en Oriente Medio. Basándonos en lo que sabemos hoy, no creemos que la guerra tenga un impacto significativo en nuestra cartera por varias razones. En primer lugar, tenemos una baja exposición de suscripción en la región. En segundo lugar, la guerra está excluida de las pólizas de property estándar. Por último, nuestra exposición potencial provendría principalmente de nuestra cartera de specialty, específicamente de war on land y marine war, y hemos contratado protección de retrocesión para estas carteras.

War on land es una línea en la que los daños materiales derivados de la guerra están explícitamente cubiertos, modelizados y con precio definido. Algunos de los hoteles y refinerías dañados en la región han contratado esta cobertura, pero las tasas de contratación y los límites de cobertura son relativamente pequeños en comparación con las pólizas de property. La cobertura de marine war está incluida en la mayoría de las pólizas de marine, pero puede cancelarse y reajustarse su precio con un aviso de 72 horas. Disponemos de información detallada sobre las ubicaciones y los buques que han sido afectados, y seguiremos monitorizando de cerca la evolución de los acontecimientos a medida que avance la guerra.

Haciendo un balance general, seguimos gestionando nuestra cartera de suscripción para generar rendimientos atractivos incluso en un mercado competitivo. Estamos creciendo donde la rentabilidad es atractiva y reduciendo nuestra exposición donde no lo es. Esa disciplina respalda nuestros tres motores de beneficios. El segmento de Property contribuye principalmente a través de los ingresos por suscripción e ingresos por comisiones, mientras que Casualty y Specialty contribuyen mayoritariamente mediante ingresos por comisiones e ingresos por inversiones. Todos estos factores respaldan unos sólidos rendimientos para el accionista y una capacidad de generación de beneficios sostenible. Con esto, le cedo la palabra a Kevin.

Gracias, David. Para concluir, este ha sido un trimestre sólido y otro buen ejemplo de la capacidad de generación de beneficios y la resiliencia de nuestro negocio. Cada motor de beneficios ha tenido un buen desempeño. La suscripción fue especialmente fuerte, incluyendo un excelente desempeño actual del año de siniestralidad y un desarrollo favorable significativo. Los ingresos por comisiones superaron las expectativas.

Los ingresos netos por inversiones se mantuvieron robustos, con una mayor rentabilidad de la reinversión que respalda la capacidad de generación de beneficios futura, y realizamos recompras de acciones de forma disciplinada manteniendo una sólida posición de capital y liquidez.

En conjunto, este trimestre demuestra la razón de ser de RenaissanceRe: generar rendimientos atractivos en cualquier entorno combinando la experiencia en suscripción, la gestión de capital de terceros y la capacidad de inversión. Contar con tres motores de beneficios diversificados, en lugar de uno solo, nos permite ofrecer beneficios más consistentes a lo largo del ciclo de lo que habríamos podido lograr hace apenas 3 años.

El mercado sigue siendo competitivo, pero las oportunidades siguen siendo atractivas. Lo más importante es que mantenemos el enfoque en el mismo objetivo que guía nuestras decisiones cada trimestre: aumentar los beneficios, capitalizar el valor contable a largo plazo y crear valor de largo plazo para nuestros accionistas. Con esto, abrimos la sesión de preguntas. Gracias.

[Instrucciones del operador] Tomaremos la primera pregunta de Elyse Greenspan, de Wells Fargo.

Mi primera pregunta es sobre las renovaciones de mitad de año. Espero, supongo, que conste de un par de partes, ¿verdad? Han dicho, creo, que ya han suscrito alrededor de la mitad de la cartera de EE. UU. Así que esperaba tener una idea de la fijación de precios que han observado en lo que han sido las expectativas de suscripción para el resto de lo que se suscribirá desde ahora hasta las renovaciones de mitad de año. ¿Y están observando algún cambio en la demanda en esas renovaciones?

Elyse, habla David. Creo que los acuerdos del Q2 que hemos visto hasta ahora son prácticamente una continuación de lo que vimos en el Q1. En el Q1, nuestras tarifas bajaron a niveles de mediados de los dos dígitos en la cartera, pero se dividió en algo cercano al 10% para catástrofes en EE. UU. y cerca del 15% para internacional y global. Así que hemos visto que eso se mantiene mayoritariamente.

En el Q2, seguimos viendo muchas oportunidades para términos privados. Si recuerdan, en el Q2 del año pasado, hubo mucho negocio en Florida al que pudimos acceder con términos privados. Lo que podemos hacer con estas renovaciones anticipadas es asegurar nuestra capacidad pronto con términos mejores que los del mercado, y a partir de ahí los clientes pueden completar la colocación. Así que estamos muy optimistas por cómo el equipo ha podido gestionar esto.

La nueva demanda es, de hecho, mayor de lo que pensábamos para el 1/1. Si retrocedemos un poco, decíamos que habría $20 billion de nueva demanda en 2024, $15 billion en 2025, y nuestra estimación para 2026 era de $10 billion. Ahora esa cifra se acerca más a los $15 billion, pero no lo sabremos hasta que terminen todos los Q2.

Estamos viendo oportunidades muy buenas tanto en los ciclos habituales de Q2 como en la cartera de Florida. Añadiría también que ese crecimiento de la demanda proviene de muchos clientes de líneas personales principales, que están contratando nuevos reaseguros debido al crecimiento de su [ TIV ] y para mantener sus programas al ritmo de la inflación. Así que es una combinación muy buena para que despleguemos capital en ello.

Y mi segunda pregunta: ¿podría darnos una idea de cuántas pérdidas contabilizaron para Irán en el trimestre? Asumo que todo se mantiene dentro del segmento de Specialty Casualty dentro del ratio combinado de dicho segmento. Y, por otro lado, ¿esperan contabilizar pérdidas adicionales en el Q2?

Permítanme empezar por ahí. Como mencionó David, por lo general estamos algo menos expuestos a las líneas que presentan mayor exposición a la guerra de Irán. Tenemos una buena visibilidad sobre los buques que resultaron afectados y también sobre otras propiedades terrestres que fueron blanco de ataques. Todo ello ya está provisionado dentro de nuestra cartera. Además, estamos siendo cautelosos ante la incertidumbre de la guerra en curso y somos prudentes a la hora de liberar IBNR dentro del segmento de Casualty y Specialty. Las pérdidas se encuentran dentro de Specialty; están en marine y marine energy, pero ya están totalmente reflejadas. Si algo más ocurre en el segundo trimestre, tendremos que reflejarlo en el segundo trimestre, pero nos sentimos tranquilos con nuestra situación actual. Se trata de apenas unos puntos en el segmento de Casualty y Specialty, pero no es un indicio de lo que podría ocurrir en el futuro.

Pasamos a la siguiente pregunta de Josh Shanker, de Bank of America.

En las declaraciones preparadas de Bob, habló de que el ratio de gastos operativos se situaría en torno al 5.5%. En la última conferencia de resultados, mencionó que su objetivo era del 5% al 5.5%. Este trimestre han registrado un 4.1%. Tengo un par de preguntas.

En primer lugar, es mucho dinero, 150 puntos básicos en gastos anuales. ¿En qué están invirtiendo? Y en segundo lugar, ¿no obtienen el beneficio fiscal compensatorio del ajuste del impuesto sobre las nóminas? ¿Y no está eso reduciéndolo al mismo tiempo que están indicando a los inversores que va a subir?

Josh, gracias por la pregunta. Ya lo mencioné en los comentarios preparados, pero permíteme profundizar un poco más. El 4.1% que viste en el primer trimestre bajó debido a algunos elementos puntuales que surgieron, que suelen ser no recurrentes en el primer trimestre. El núcleo probablemente esté más cerca del 4.5%, tal vez un poco más, quizás un 4.6% intermedio lo que tenemos ahí. Sí, estamos invirtiendo en el negocio. Así es como lo veo: un 4.5% o 5% es un ratio de gastos relativamente bajo en comparación con la industria. Así que nos sentimos cómodos con eso. Eso nos da la oportunidad de invertir en personal y en nuestra plataforma para poder operar a escala, y seguiremos operando a escala. Específicamente, estamos desarrollando un nuevo sistema de front office para REMS de lo que ya hemos hablado anteriormente. Por tanto, se trata de inversiones significativas y esperamos que sigan creciendo con el tiempo, por lo que necesitamos que esa base de gastos operativos esté ahí. Y sí, obtenemos -- por los gastos que incurrimos en Bermuda, recibiremos ese crédito fiscal en relación con el personal y lo que invertimos en conceptos ajenos al personal. Así que reflejamos que cualquier inversión que realicemos vendrá como una pequeña compensación. Y también dije que esperamos ir creciendo hacia esto a lo largo del año, ¿de acuerdo? Así que es algo gradual...

De acuerdo. Entonces, ¿el 5.5% no es su ratio de gastos objetivo para 2026? ¿Prevé que se acerque al 5.5% hacia el cierre del año?

Del 5% al 5.5%. Tenemos control sobre ello en términos de cómo lo gastamos, pero crecerá.

¿Y son estos gastos puntuales? ¿O se trata de una inversión en capacidades que se moderará en el 27? ¿O cree que esa será la nueva normalidad?

El personal forma parte de nuestra tasa de ejecución. Cuando desarrollamos un sistema en REMS, se trata de un gasto no recurrente a lo largo del tiempo.

Y tomaremos la siguiente pregunta de Mike Zaremski, de BMO.

De acuerdo. Perfecto. Volviendo al comentario sobre el segmento Specialty y el cambio en el margen bruto neto. Parece que se trata de un cambio permanente. Sin embargo, no hubo cambios en el guidance sobre el tipo de ratio combinado en ese segmento. Así que tengo curiosidad por saber cómo deberíamos interpretarlo. ¿Están simplemente contemplando un mayor riesgo de cola? Sé que ese segmento, especialmente en la parte de marine, ha tenido algunos CAT en años recientes, aunque no sé si los CAT están incluidos también en ese guidance de los 90 altos para ese segmento.

Mike, habla David. Puedo abordar lo que estamos haciendo desde la perspectiva de suscripción al respecto. En primer lugar, en el segmento Casualty and Specialty, hemos utilizado la cesión de riesgos durante muchos años. Si retrocedemos unos 10 años, cedíamos aproximadamente el 28% o 30% de la cartera. Por tanto, esto forma parte del curso normal de cómo utilizamos la cesión para dar forma a la cartera. Vemos todo el mercado, tanto hacia adentro como hacia afuera. Así que podemos realizar esas operaciones y construir la cartera teniendo todo eso en cuenta.

Los tipos de cesión en los que hemos crecido han sido más de quota share en la cartera de cola larga y, en la cartera de marine y energy, hemos contratado más excess of loss con una cobertura más amplia. Así que son esas dos cosas. Cumplen funciones claramente distintas. La quota share proporciona ingresos por riesgo a corto plazo, pero también ofrece protección si las pérdidas se deterioran. Y en la parte de energy, proporcionaría cierta protección ante eventos como la guerra de Irán, en la medida en que estos pudieran aumentar. Por tanto, es una forma muy eficaz de posicionar la cartera.

Y eso es lo que estamos logrando ahora, y esperamos seguir viendo oportunidades a lo largo del año a medida que la capacidad entre en el mercado y avance el ejercicio.

Entendido. Es útil. Y pasando ahora a la cartera de inversión. Bob, mencionaste algunos cambios bastante materiales, algunos de los... creo que, bueno, tengo que revisar la transcripción, pero a grandes rasgos, solo quiero confirmar: al mover el oro —o perdón, al tomar beneficios en opciones de venta (puts) de oro, se destina una parte considerable de activos adicionales al segmento de renta fija, lo que probablemente ha extendido la duración, ¿así que deberíamos sumar un incremento adicional a la tasa de ejecución de la renta fija debido a esa reasignación? ¿O hay otros elementos, más variables, que debamos tener en cuenta?

Creo que... gracias por la pregunta. Lo intenté. Había mucho movimiento en la cartera, pero cuando se analiza en detalle, se divide probablemente en tres tipos de segmentos distintos. Uno es la reducción que realizamos. Es decir, como señaló Kevin en sus comentarios preparados, sabíamos que iba a ser una buena cobertura. El valor simplemente se incrementó para nosotros más rápido, por lo que redujimos la exposición, y aún mantenemos una pequeña posición en oro en nuestra cartera, lo cual consideramos una asignación prudente conforme a nuestras directrices de inversión internas.

El segundo es que nos centramos en la estructura de la cartera, manteniendo tipos más altos durante más tiempo. Mi comentario sobre la reducción de los bonos del Tesoro a corto plazo que tenían un rendimiento alto y su traslado significativo hacia crédito de grado de inversión nos permitió extenderlo y asegurarlo, de ahí que la duración aumentara. Por lo tanto, tenemos una mayor calidad crediticia y esto impactó en nuestro rendimiento del nuevo capital (new money yield), que pasó del 4.8% al 5.1%. Así pues, vimos que esa fue una buena estructura y una posición a largo plazo.

Y también queríamos aclarar la importancia del crédito privado para nuestra cartera de inversión. Estamos satisfechos con ello. Y creo que eso es lo que intentaba transmitir en los comentarios. Así que, si se desglosa, se trata realmente de esas tres áreas con el resultado de una duración algo más larga y, en general, un rendimiento más alto que empezaráis a ver en la tendencia del próximo trimestre.

Y Bob, rápidamente, si se expanden más hacia el crédito privado de forma oportunista, ¿qué... simplemente, a grandes rasgos, qué tipo de rendimientos hay?

No solemos compartir esa información; lo que hacemos es capturar la prima de liquidez que obtenemos por encima de las posiciones de grado de inversión, que puede oscilar entre 200 y 300 puntos básicos. Y luego tenemos... porque es difícil analizarlo porque, si lo piensas, tenemos préstamos directos, tenemos activos en dificultades (distressed) y tenemos secundarios, y cada uno tiene diferentes perfiles de rentabilidad a lo largo del tiempo. Así que todos están rindiendo según nuestras expectativas o, en algunos casos, superándolas.

Nuestra siguiente pregunta es de Andrew Andersen, de Jefferies.

Sobre la nueva demanda de junio, ¿se está inclinando hacia capas más tradicionales en comparación con las coberturas agregadas? Y de la actividad agregada, ¿cuál es el apetito para suscribir eso?

Pues la nueva demanda ha sido... creo que lo más importante desde nuestra perspectiva es la calidad de la fijación de precios, la calidad del riesgo global y la calidad del comprador. Hemos visto demanda proveniente de compradores recurrentes, las compañías de líneas personales de ámbito nacional, que son una base de clientes fundamental para nosotros.

Hay algunos programas agregados en ese segmento. Creo que nuestra visión sobre los agregados es que hay agregados buenos y agregados malos. Los agregados que se están colocando en el mercado ahora y los que suscribimos como parte de nuestra cartera están bien estructurados. Se están vinculando a nivel de capital, no a nivel de beneficios. Obviamente, están bien valorados. Y el nivel de pérdidas de atrición es algo que el mercado entiende muy bien en este momento. Por lo tanto, constituyen una pieza atractiva de la estructura de cobertura global.

Pero nuestro enfoque ante esa nueva demanda es el siguiente: tenemos una estrategia de comercialización tanto en el segmento medio como en el bajo, independientemente de si existe un programa agregado. Así podemos asegurar nuestra participación allí y luego utilizar fuentes de capital eficientes para operar también en el segmento alto, ofreciendo un servicio integral en todos los niveles y obteniendo retornos muy atractivos que cumplan con los objetivos para los accionistas de RenRe.

Y sobre otros riesgos de propiedad (other property), ¿podría comentar qué tan durabilidad tiene ese ratio de siniestralidad de atrición en los medios de los 50 a medida que aumenta la competencia en esa línea?

Habla David. Puedo comentar lo que estamos viendo en el mercado. El segmento de other property ha tenido un rendimiento muy bueno. Ha contado con varios años de incrementos sostenidos de primas y mejoras en los términos y condiciones. Las primas están sufriendo presión, pero los términos y condiciones se mantienen, y hemos observado tendencias de siniestralidad favorables. Ante la presión actual sobre las primas, hemos desplazado parte de la capacidad y estamos reduciendo la exposición al riesgo, ya que lo encontramos mejor valorado en la cartera de catástrofes (cat book) y, principalmente, en algunos riesgos de [ floor ]. Por tanto, confiamos en que los retornos sostenidos en la cartera de other property continúen. Tenemos opciones para gestionar parte de la suavización del mercado. Pero dejaré que Bob comente sobre las perspectivas futuras.

Sí, habla Bob. Como dije en mis comentarios preparados, nos sentimos cómodos en los medios de los 50 dado el mix de la cartera. Habrá altibajos basados en los grandes eventos que ocurran. Pero ahora mismo, en los medios de los 50, creo que dije 55, más o menos, es como yo lo plantearía.

Nuestra siguiente pregunta es de Meyer Shields, de KBW.

Al analizar la fijación de precios para Florida a mediados de este año, ¿existe alguna reducción en la provisión por el escepticismo inicial sobre la eficacia de las reformas? En otras palabras, además de la fijación de precios ajustada al riesgo, ¿hay algún otro descuento que esté afectando los precios? ¿O no es relevante?

Sí. Creo que, a menudo, hablamos en términos de fijación de precios ajustada al riesgo. Diría que, si analizamos el crédito que otorgamos a las reformas cuando se implementaron originalmente, hemos visto beneficios más tangibles de las mismas, lo cual se está reflejando en los precios. No obstante, diría que la rentabilidad general en Florida está disminuyendo en un nivel comparable al que vimos el 1/1, y la cartera tiene una calificación excelente. Creo que tenemos una buena flexibilidad para apalancarnos en el mercado. Estamos encontrando nuevas oportunidades de crecimiento en Florida, para que tengan una idea de cuánto nos gusta el mercado.

El comentario de David se refiere a la diferencia entre otros ramos de propiedad y catástrofes de propiedad (property cat). Actualmente, el ramo de property cat está ofreciendo, especialmente en el área de los tres condados (Tri-County), rentabilidades más sólidas que otros ramos de propiedad, y hemos realizado algunos ajustes al respecto. Nos gusta la cartera. Hemos empezado a reconocer más las reformas, lo cual creo que está justificado, y seguimos pensando que el mercado es altamente acrecentador.

De acuerdo. Eso es de gran ayuda. Ahora, una pregunta para Bob. Ustedes proporcionaron guidance para las comisiones en el segundo trimestre. Sin embargo, el comunicado de prensa también señalaba que algunos fondos regresaron a algunos de sus socios. ¿Tiene esto algún impacto en las comisiones de gestión de los próximos trimestres?

Solo para asegurarme de haber entendido bien la pregunta, Meyer. Se refiere a la retribución de capital que tuvimos este año para las joint ventures, por los $730 million. Se trata de una distribución que se realizaría. ¿Afecta esto al rendimiento de este año? No. Mantendremos en cada uno de los vehículos el capital que necesitamos desplegar frente a lo que tenemos actualmente en nuestras expectativas.

Me refiero a que hemos tenido un buen año. Es decir, han tenido un buen año en 2025. Se puede ver que el [ NCI ] que ganamos fue de más de $900 million. Estamos devolviendo parte de eso a los inversores de esos fondos. Así que creo que es algo positivo. Ese fue el grueso, los [ $700 million ], y estamos bien posicionados para lo que suscribamos en '26.

Sí. Añadiría una cosa. Los vehículos tienen prácticamente el mismo tamaño este año que el anterior. Así que esto es simplemente devolver beneficios. Es nuestro proceso habitual; lo hacemos todos los años.

Nuestra siguiente pregunta es de Pablo Singzon, de JPMorgan.

La mayoría de mis preguntas ya han sido respondidas. Lo siento. Me retiro.

A continuación, cedemos la palabra a Ryan Tunis, de Cantor.

Solo una pregunta para Kevin. Kevin, esperaba que pudieras recordarnos la trayectoria de Ren en cuanto al apetito por suscribir compañías domésticas en Florida. Tengo la sensación de que, en un momento dado, eran un número considerable y luego casi no hubo ninguna. Y, si es posible, ponlo en perspectiva, dada la salud actual del mercado, comparando ese recorrido histórico con tu disposición, no solo en términos de volumen, sino también de amplitud de [ cedas ].

Sí. Llevo aquí casi 30 años y he visto cómo participamos de muchas formas distintas en el mercado de Florida. Seguimos siendo muy influyentes en el mercado de Florida incluso hoy, aunque representa un porcentaje mucho menor de nuestra prima total. Si echo la vista atrás a principios de los 2000, probablemente a finales de los 90, Florida representaba aproximadamente el 30% de nuestra prima, participando ampliamente y con estructuras muy complejas a lo largo de los años; y creo que ya hemos comentado que, hace unos 5 o 7 años, decidimos que gran parte de nuestro riesgo en Florida llegara a través de programas nacionales. Siempre tuvimos una buena participación en algunos de los programas más grandes de Florida, en coberturas adicionales más amplias en Florida, y luego fuimos seleccionando de forma más agresiva a medida que avanzábamos por el espectro de compañías domésticas. Actualmente, nuestra participación sigue dividida entre algunas de las compañías más grandes de Florida, con quizás un poco más de amplitud en las compañías de nivel medio, y mucha exposición que sigue proviniendo de los programas nacionales. Así que es un porcentaje menor de la cartera, pero sigue siendo lo suficientemente grande como para impulsar la cola de nuestro capital de cola para la cartera de property cat de huracanes en el sureste. Es una estrategia en constante evolución en Florida, pero es una que conocemos extremadamente bien y tenemos todos los mecanismos para decidir dónde es mejor aplicarla: en otras propiedades a nivel nacional, en grandes compañías domésticas o en pequeñas compañías domésticas.

Nuestra siguiente pregunta es de Tracy Benguigui, de Wolfe Research.

Ya me han hecho la mayoría de mis preguntas. Dejemos solo una para mí. Estaba revisando su proxy y su objetivo de ROE para 2025 del 10.27% en el plan de STI. Me llamó la atención, dado lo por encima de ese nivel que han estado operando. Y, naturalmente, plantea dudas sobre la posibilidad de estar ante un largo periodo de descensos en los precios, dado que el ROE tendría que caer mucho para llegar a ese nivel. Me han convencido plenamente de que pueden situarse en el 15% solo con NII y comisiones. Por tanto, ¿podrían ayudarnos a entender cómo quieren que los inversores interpreten este objetivo de ROE?

No es un objetivo. Es simplemente algo que se utiliza de forma sistemática para producir un cambio en la pendiente de la curva de nuestro programa de compensación. Por tanto, intentamos tener cuidado de no presentarlo como un objetivo. Es simplemente un factor de entrada en una fórmula para la compensación a largo plazo.

No existe una forma perfecta de estructurar la compensación para los tipos de riesgo que asumimos, donde los riesgos de siniestralidad se extienden a 7 años y la volatilidad de los catástrofes de propiedad no siempre refleja el rendimiento de la calidad de la suscripción. Así que es, creo, simplemente una buena forma de plantearnos cómo compensar a los empleados a largo plazo.

Si se fijan en mi caso, mi compensación varía según el rendimiento de la compañía. Pero lo que es más importante, estoy profundamente invertido en la empresa con una gran participación, y me alineo plenamente con los accionistas en mi forma de entender el rendimiento de la compañía. Un producto para ello es que pueden considerarlo más cercano al coste de capital que a un objetivo de ROE, pero no es exactamente eso. Es, en realidad, simplemente un mecanismo para plantearnos el cambio en la pendiente de un esquema de compensación.

Nuestra siguiente pregunta es de Matthew Heimermann, de Citi.

Dos preguntas rápidas. La primera es simplemente pensando en que todos tienen menos oportunidades que ustedes para desplegar su capital que la cantidad de capital que disponen, y reconociendo que han recomprado todas las acciones que emitieron con Validus. Tengo curiosidad por saber si el desarrollo corporativo inorgánico está sobre la mesa de cara a sus perspectivas. Y si es así, dado el tamaño que han alcanzado, ¿qué tipo de operación sería aditiva?

Gracias. En primer lugar, obviamente, estamos bien posicionados para considerar el crecimiento inorgánico, tras haber integrado completamente nuestra última adquisición, Validus. Nada ha cambiado. Si vemos algo que impulse nuestra estrategia y sea financieramente viable, lo analizaríamos y seríamos capaces de ejecutarlo.

No estamos buscando... buscamos avanzar en la estrategia que ya tenemos. Sentimos que somos una compañía completa, con todos los componentes necesarios para seguir teniendo éxito. Así que, si algo saliera a la venta, creo que estaríamos en la lista de posibles interesados. Pero estamos muy centrados en ejecutar nuestra estrategia actual, y vemos el crecimiento inorgánico como un acelerador, no como un cambio.

Siguiendo con el comentario sobre la plataforma completa, ¿sería descabellado pensar que el desarrollo de negocio, que históricamente habríamos considerado en términos tradicionales de M&A, podría estar llevándose a cabo más a través de soluciones de capital de terceros dedicadas?

Sí. Creo que siempre estamos buscando añadir diferentes tipos de capital a nuestra franquicia si eso beneficia a nuestros clientes. Por tanto, no considero que sea necesariamente crecimiento inorgánico si lanzamos un vehículo o ponemos en marcha una nueva estructura. Pero es algo que diría que es fundamental para nuestra estrategia, no algo que yo considere inorgánico, incluso si se trata de una estrategia que no aplicamos actualmente.

No, es razonable. Solo para aclarar, lo planteaba más en el sentido de que, quizás, haya una cartera de negocio en un participante de escala reducida donde comprar una entidad no tenga sentido, pero resolver la situación para ambas partes mediante capital adicional de terceros y de forma fuera de balance podría marcar la diferencia.

Podemos hacerlo. Creo, de nuevo, que si no nos ponemos demasiado técnicos, ese tipo de estructura suele ser una estructura de renovación si se trata de una sustitución de una existente, y es algo que nos sentimos bastante cómodos haciendo. Así que todo eso son aspectos que tenemos en cuenta.

En realidad, se trata de algunos de los aspectos más centrados en la producción, aunque los múltiplos siguen siendo bastante altos.

Sí. Y una aclaración: con respecto a los $15 billion de demanda incremental potencial a mediados de año, ¿podría recordarnos, en relación con qué, para expresarlo en términos de crecimiento de la exposición subyacente?

Sí. Los $15 billion a los que nos referíamos consistían en pasar de $10 billion a $15 billion, y eso es para el límite de catástrofes en EE. UU. Es decir, gastos limitados expuestos principalmente a compradores de catástrofes en EE. UU. y a la exposición de catástrofes en EE. UU. Teníamos $20 billion hace un par de años, $15 billion el año pasado, y este año estará entre $10 billion y $15 billion.

Si yo... y puedo usar una tasa similar para eso en relación con el resto, ¿podríamos entonces analizar cuál es el crecimiento de la exposición incremental?

Sí, será un buen comienzo.

Nuestra siguiente pregunta es de Alex Scott, de Barclays.

La primera pregunta que tengo es sobre algunos de los comentarios que están haciendo en torno a la reducción de la exposición, o supongo, a la reducción de la exposición de más del 40% al impacto de la inflación social en -- el mayor impacto de la inflación social en partes de casualty. ¿Podría profundizar en lo que están observando allí? ¿Qué impide que se produzca un aumento de las primas suficiente para que esto resulte atractivo en algún momento? Por ejemplo, ¿qué tan lejos estamos de eso? En cuanto a las iniciativas en estados distintos a Florida, que ya ha adoptado cierta reforma de la responsabilidad civil, ¿está funcionando algo de eso? Me gustaría conocer la lógica detrás de la reducción y si, en algún momento, esto podría volver a convertirse en un área de crecimiento.

Sí. Puedo ofrecerle una actualización más detallada sobre lo que está ocurriendo allí. Sí. En los últimos 24 meses, el mercado ha reconocido que la inflación social, la inflación en general y los siniestros se han acelerado. Y fue entonces cuando las primas empezaron a subir. Nuestro rango estimado para la tendencia de siniestralidad es de entre el 10% y el 12%, pero esto variará según la clase y la subclase. Las aseguradoras están consiguiendo mejores primas. A veces es superior a eso y otras veces ronda esa cifra. La clave es que la tendencia es acumulativa y que la prima debe seguir subiendo, o de lo contrario veremos un deterioro en los ratios combinados y en los ratios de siniestralidad en el segmento de casualty. Así que estamos satisfechos con el rumbo que está tomando el negocio. Las aseguradoras están tomando las medidas correctas. La prima es la forma más sencilla de medirlo.

Otra de las áreas importantes para el éxito futuro del negocio es cómo las aseguradoras están invirtiendo en la gestión de siniestros. Y el [ininteligible] tiene un gran éxito al combatir a las aseguradoras y obtener indemnizaciones cada vez mayores. Las aseguradoras están invirtiendo ahora en los datos y la tecnología adecuados, y se están coordinando mejor a través de las estructuras jerárquicas. Es un asunto de la alta dirección que va desde la cima hacia abajo. Esto recibe mucha atención por parte de las compañías de seguros. La otra cara de la moneda es que las inversiones que están realizando tardarán mucho tiempo en reflejarse en las cifras debido a la forma en que se procesan estos siniestros. Por tanto, también estamos siguiendo esto muy de cerca.

Pero la tercera área que tenemos para optimizar nuestra propia cartera es determinar, ante un entorno inflacionario, en qué operaciones queremos participar y en cuáles no. En ese sentido, hemos estado reduciendo nuestra exposición en aquellas operaciones más vulnerables a la inflación de siniestralidad y a la inflación social; esto se traduce en estructuras de operaciones con una capa de exceso de pérdida (excess of loss) más baja, o cubriendo las partes del negocio con mayor riesgo de inflación social o de que una aseguradora no esté realizando los ajustes adecuados en la gestión de siniestros. Ese ha sido nuestro principal foco de atención.

Creo que, de cara al futuro, como ya dije, el negocio sigue el camino correcto. Tenemos una posición sustancial en ese mercado. Tenemos una posición de liderazgo. Estamos bien posicionados para crecer si vemos que esos márgenes se recuperan. Pero, dado el tiempo que tardan en materializarse los márgenes, vamos a ser cautelosos por ahora.

Entendido. Todo tiene sentido. Y luego, sobre la oportunidad de crecimiento con algunas de las grandes cesiones en contratos nacionales. ¿Podría darnos un poco más de detalle sobre cuál es la oportunidad? ¿Por qué consideran que la suficiencia de primas (rate adequacy) es mayor?

Y, ¿deberíamos considerar si el cambio en el mix es suficiente para plantearnos el riesgo de tormentas convectivas frente al riesgo de huracanes, y tener un poco más de exposición a las tormentas convectivas?

Sí. Es una excelente pregunta. Si damos un pequeño paso atrás: en primer lugar, hemos podido desplegar $1 billion de límite en el mercado durante el primer trimestre. Esa es la métrica más sencilla que tenemos para medir que ha habido algunas bajadas de primas, por lo que las tasas están aproximadamente estables en lugar de mostrar las caídas que se están viendo en el mercado. Sin embargo, la suficiencia de primas en el sector de catástrofes en EE. UU. sigue siendo muy adecuada, tras haber superado los máximos de los mejores mercados que hemos visto en esta generación. Por tanto, nos sentimos muy cómodos con los rendimientos en el espacio de catástrofes en EE. UU.

Ahora bien, no todos los acuerdos de catástrofes son iguales. No en todas las capas ni con todos los clientes. Nuestro objetivo es suscribir cada operación, cada cliente, para asegurarnos de tener la confianza necesaria y nuestra propia visión independiente del riesgo. Una vez que lo logramos, observamos una gran dispersión en cuanto a dónde se encuentran las mejores y las peores operaciones. Y aunque existe un nivel general sólido de suficiencia de primas, el equipo ha hecho un gran trabajo no solo identificando dónde están las mejores oportunidades, sino también aprovechando sus relaciones con los clientes para asegurar las líneas de esas operaciones de forma anticipada. Y ese es otro factor diferenciador. Así es como lo estamos abordando y cómo ese crecimiento en el despliegue de capital en un negocio de alto margen seguirá impactando en la rentabilidad de cara al futuro.

Nuestra siguiente pregunta es de David Motemaden, de Evercore.

Una pregunta rápida sobre Casualty y Specialty, concretamente sobre el ratio de siniestralidad del año de ocurrencia. Si excluyo las pérdidas de Irán, parece que el ratio de siniestralidad se deterioró unos 120 puntos básicos interanuales, lo cual está claramente por encima de los niveles que ha mantenido recientemente. Me gustaría que detallaran qué impulsó ese movimiento subyacente.

Creo que si se compara con el primer trimestre del año pasado, de nuevo, las comparaciones interanuales son difíciles debido a los incendios forestales. Y sufrimos algunas pérdidas en la división de specialty, lo que habría elevado el ratio de siniestralidad del año de ocurrencia actual. Como dijo Kevin, registramos un [ininteligible] para el año de ocurrencia actual.

Sí, pero eso incluyó un par de puntos relacionados con la guerra de Irán que está ocurriendo ahora mismo. Por tanto, ese es un mejor punto de partida cuando se analiza nuestra situación antes de que se produzcan eventos que puedan elevar esa cifra.

No estamos observando un repunte en nuestra siniestralidad, salvo que hemos sumado un par de puntos por Irán. Así que no estoy seguro de la conciliación que está realizando, pero eso no es algo que forme parte de nuestro diálogo actual en la gestión de la cartera.

Entendido. Y quizás, solo rápidamente, sé que no revelan los PML, pero tal vez una actualización sobre cómo creen que evolucionará a medida que avancemos con las renovaciones de mitad de año. Creo que habían mencionado que se mantendría estable para el viento del sudeste. Así que me pregunto, ¿sigue siendo así? ¿Va a ser un poco más alto ahora debido a que... parece que podría haber más oportunidades y más demanda? Solo espero una actualización al respecto.

Sí, diría que, como mencionó David, estamos desplegando un poco más de capacidad en el mercado. Eso aumentará ligeramente nuestra exposición a huracanes en el sudeste. Si tuviera que dar una perspectiva general, diría que se mantendrá relativamente estable, con una ligera tendencia hacia una mayor exposición, pero realmente no va a cambiar el perfil global del riesgo que asumimos como organización.

Con esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas. Cedo la palabra nuevamente a Kevin O'Donnell para sus comentarios finales.

Gracias por unirse a la llamada. Estamos orgullosos de los resultados que hemos obtenido este trimestre. Sentimos que la cartera está en una posición excelente y esperamos volver a hablar con ustedes el próximo trimestre. Gracias.

Con esto concluye la conferencia de resultados y la emisión web del primer trimestre de 2026 de RenaissanceRe. Por favor, procedan a desconectar su línea. Que tengan un excelente día.