Buenos días a todos y bienvenidos a la presentación del informe anual 2025 de Royal Unibrew. Mi nombre es Lars Jensen. Soy el CEO de Royal Unibrew y hoy me acompañan nuestro CFO, Lars Vestergaard, y Flemming Nielsen, de Relaciones con Inversores. Les guiaremos a través de los aspectos más destacados del año, el desempeño de nuestros segmentos, la evolución financiera y nuestras perspectivas para 2026. Tras la presentación, abriremos un turno de preguntas. Por favor, pasen ahora a la Diapositiva #2. Y antes de comenzar, tengan en cuenta el aviso legal habitual relativo a las declaraciones prospectivas y los factores de riesgo que podrían causar que los resultados reales difieran de las expectativas.

Dicho esto, pasemos a la Diapositiva #3 y a los aspectos más destacados de 2025. En esta Diapositiva #3, resumimos el 2025 en algunos puntos clave. El 25 fue un año en el que una ejecución disciplinada marcó realmente la diferencia. Obtuvimos un crecimiento de ingresos del 5%, en línea con nuestro guidance del 5% al 6%, y el EBIT aumentó un 12%, situándose en el extremo superior de nuestro rango de guidance del 8% al 12%. Nuestro margen EBIT se expandió 90 puntos básicos hasta el 14%, lo que refleja la mejora continua de la eficiencia operativa en toda la organización.

También logramos buenos avances en nuestra agenda de sostenibilidad durante el año, tanto en nuestras iniciativas ambientales y climáticas como en la seguridad de los empleados, que ha sido una prioridad clave para nosotros en 2025. Al mismo tiempo, seguimos fortaleciendo la generación de caja y el balance general para permitir la retribución al accionista, incluyendo la recompra de acciones ejecutada en el 25 y un nuevo programa lanzado —recién lanzado— que estará vigente hasta mediados de agosto de 2026. Cabe destacar que este desempeño se logró en un entorno de mercado que siguió caracterizado por un sentimiento de cautela por parte del consumidor y una incertidumbre macroeconómica constante.

Lo que hace que los resultados sean especialmente alentadores es que el progreso fue generalizado en todos los segmentos y estuvo respaldado por una mayor calidad de los ingresos y una eficiencia operativa continua. Sobre esta base sólida, hemos proporcionado un guidance para 2026 de un crecimiento orgánico del EBIT de entre el 6% y el 10%, al que volveremos más adelante en la presentación. Por favor, pasen ahora a la Diapositiva #4.

Si analizamos el panorama general, nuestro desempeño en el 25 se apoya en dos pilares clave: el enfoque en categorías y la eficiencia operativa. Durante los últimos 5 años, nuestro marco de categorías de crecimiento ha guiado la asignación de capital, la atención de la dirección y los recursos comerciales. Este enfoque ha cobrado una importancia creciente en un entorno de mercado caracterizado por una demanda de consumo débil y cambios en las preferencias de los consumidores. En 2025, aproximadamente el 60% de los ingresos netos del grupo se generaron dentro de nuestras categorías de crecimiento definidas: bebidas carbonatadas sin azúcar o bajas en azúcar, bebidas enriquecidas, RTD y bebidas premium. Esta exposición a dichas categorías impulsó el crecimiento por encima del mercado.

Durante el '25, también mejoramos la calidad de los ingresos al abandonar ciertas actividades de menor margen. Si bien esto reduce los ingresos brutos de forma aislada, fortalece el perfil de beneficios del grupo de cara al futuro. A partir del '26, este paso reducirá los ingresos del grupo en torno al 3.5% sin impacto en el EBIT y sin impacto en el volumen. La disminución de los ingresos está relacionada predominantemente con los snacks y afectará principalmente al segmento de Europa del Norte.

La eficiencia operativa sigue profundamente arraigada en nuestra cultura. En las funciones de producción, logística y back-office, continuamos optimizando nuestra presencia, simplificando procesos y capturando apalancamiento operativo. Esto ocurre tanto en nuestros mercados establecidos como en los nuevos. El sólido desarrollo del margen EBIT en el '25 demuestra que esta mentalidad está dando resultados, no solo en nuestros mercados establecidos, sino también en los nuevos. Por último, nuestras ambiciones a largo plazo se mantienen sin cambios. Seguimos teniendo como objetivo un crecimiento orgánico del EBIT del 6% al 8% anual, un crecimiento de doble dígito en el beneficio por acción y una mejora continua en el ROIC, que mejoró hasta el 13% en el '25. Por favor, pasen a la Diapositiva 5.

Nuestro marco de categorías de crecimiento sigue guiando nuestra asignación de recursos. Se trata de categorías con un mayor crecimiento, impulsado por los cambios en las tendencias de consumo. Hoy en día, alrededor del 60% de los ingresos netos del grupo se concentran en 4 categorías de crecimiento, y logramos un crecimiento medio del 6% en dichas categorías. Las bebidas carbonatadas sin azúcar o con bajo contenido de azúcar crecieron un 9% en el '25. Seguimos observando un fuerte crecimiento a medida que los consumidores prefieren bebidas con menos calorías o sin calorías. El crecimiento es impulsado tanto por marcas locales como Faxe Kondi como por nuestras marcas asociadas como Pepsi.

Las bebidas mejoradas crecieron un 5% en el '25. La categoría incluye bebidas energéticas y bebidas con vitaminas añadidas, entre otras. El crecimiento está impulsado principalmente por nuestras marcas locales como Faxe Kondi Booster y Sourcy Vitamin Water en los Países Bajos. En todos los mercados, seguimos viendo una fuerte demanda de propuestas funcionales. Las bebidas listas para tomar con alcohol crecieron un 1% en el '25. La categoría incluye cócteles preparados y también sidras, por lo que presenta muchas formas y formatos diferentes. Nuestra cartera incluye tanto marcas asociadas como propuestas locales sólidas, incluyendo Original Long Drink en Finlandia, Shaker en Dinamarca y [ininteligible] en Noruega. El segmento Premium creció un 4% en el '25 e incluye marcas de cerveza como Ceres en Italia y nuestras carteras de cerveza premium en diversos mercados. La categoría también incluye bebidas de malta, limonadas y otras bebidas refrescantes premium. Este marco garantiza que concentremos las inversiones donde las tendencias de demanda a largo plazo son más fuertes, y que la disciplina siga dando sus frutos.

Ahora, por favor, pasen a la Diapositiva #6 y centrémonos en la evolución regional. Europa del Norte es nuestro segmento más grande, representando alrededor de 2/3 de los ingresos netos y del EBIT del grupo. En el '25, obtuvimos un desempeño sólido en lo que sigue siendo un entorno de mercado relativamente plano. Los ingresos anuales crecieron un 2%, mientras que el EBIT aumentó un 4%, con el mayor impulso en la segunda mitad del año.

En Dinamarca, ganamos cuota de mercado en valor en la mayoría de las categorías. Faxe Kondi siguió superando las expectativas en refrescos sin o con bajo contenido de azúcar, Booster mantuvo un sólido impulso en la categoría de bebidas energéticas y Shaker registró un crecimiento sólido en la categoría de bebidas listas para el consumo (RTD). En cerveza, tanto Royal como Heineken crecieron a pesar de la tendencia general de descenso del mercado cervecero. Finlandia siguió viéndose afectada por el comportamiento cauteloso de los consumidores tanto en el canal on-trade como en el off-trade. Aun así, mantuvimos una posición de mercado ligeramente mejorada en categorías clave, incluyendo refrescos sin/con bajo contenido de azúcar, bebidas premium y bebidas funcionales. La adquisición de Minttu y otras marcas de licores también contribuyó positivamente en '25.

En Noruega, el impulso comercial mejoró a lo largo del año, especialmente en RTD y cerveza, pero también Faxe Kondi, que se lanzó en '25, está mostrando tasas de ventas en tienda prometedoras. Completamos hitos clave de integración y la producción se ha consolidado en Bergen, lo que respalda la eficiencia a largo plazo. En los países bálticos, el mercado se vio afectado por un verano relativamente frío y un entorno de precios intenso. A pesar de esto, ganamos cuota en cerveza premium, bebidas energéticas y aguas funcionales, manteniendo al mismo tiempo una sólida disciplina de costes. En general, el norte de Europa sigue demostrando la fortaleza de nuestro modelo multi-bebida, respaldado por la sólida ejecución de nuestros equipos locales.

Ahora, pasemos a la Diapositiva #7. Europa Occidental fue nuestro segmento con mejor desempeño en '25. Los ingresos crecieron un 12% en el total del año. BeLux contribuyó con 9 puntos porcentuales a ese crecimiento, lo que refleja que no estaba incluido en la base comparable de los primeros 9 meses. El EBIT aumentó un 55%, impulsado por el apalancamiento operativo, iniciativas de eficiencia y sólidas mejoras en la rentabilidad en Italia y Francia.

En Italia, seguimos ganando cuota de mercado con las cervezas Ceres y Faxe, y con Crodo en la categoría de refrescos. Como se comunicó anteriormente, hemos reducido la producción de marca blanca para priorizar nuestras propias marcas. Esto respaldó el mix de precios, mientras que una mayor producción local también ayudó a reducir los costes logísticos. El crecimiento subyacente de las marcas propias fue de aproximadamente un 6% en términos de volumen. En Francia, Lorina y Crazy Tiger registraron ganancias continuas de cuota de valor, respaldadas por una activación de marca enfocada y la expansión hacia nuevas ocasiones de consumo. En los Países Bajos, el margen mejoró mediante la optimización de precios y formatos (price pack) y promociones. Y a pesar de abandonar las promociones no rentables, obtuvimos un crecimiento de los ingresos netos durante el año. Con una organización de ventas fortalecida y una mayor capacidad de producción, el negocio está bien posicionado para seguir progresando.

Finalmente, en BeLux, la ejecución progresa conforme al plan, y estimamos que incrementamos la cuota de mercado en valor. Como era de esperar, BeLux dio pérdidas en '25, pero mantenemos la confianza en que nuestras iniciativas estratégicas y el fuerte compromiso local impulsarán la creación de valor a largo plazo. Europa Occidental ilustra el apalancamiento operativo de nuestros modelos multi-nicho cuando el mix de escala y la disciplina se alinean.

Por favor, pasen a la diapositiva #8 y echemos un vistazo a la división Internacional, donde el crecimiento se aceleró con fuerza hacia finales de año. El volumen creció un 33% orgánicamente en el Q4 y un 16% en el año. Los ingresos netos aumentaron un 15% en el Q4 y un 7% en el año. El crecimiento del volumen anual estuvo ligeramente por encima de las ventas al consumidor (sell-out), ya que estamos acumulando inventario en el mercado para respaldar el mayor crecimiento. Como recordatorio, este negocio es intrínsecamente más volátil, con volúmenes trimestrales influenciados por los tiempos de envío y los movimientos de inventario de los distribuidores. Los acontecimientos relacionados con los aranceles en EE. UU. impulsaron la acumulación de inventario a finales de '24 para la primera mitad de -- y para la primera mitad de '25, seguida de reducciones de inventario en la segunda mitad.

El precio y el mix en '25 se vieron afectados negativamente por el fuerte crecimiento de la cerveza en los mercados africanos, especialmente en el Q4. África sigue siendo una región de crecimiento estructuralmente atractiva, pero genera menores ingresos netos por hectolitro debido a nuestro modelo basado en distribuidores. Los ingresos netos en '25 también se vieron afectados por movimientos cambiarios desfavorables y aranceles. El crecimiento en '25 fue impulsado por la cerveza Faxe, los refrescos, incluyendo Crodo, y las bebidas de malta con marcas como Vitamalt. Para el año completo, el EBIT aumentó un 14% hasta DKK 239 million, con una expansión del margen de 100 puntos básicos hasta el 15.5%, lo que refleja un sólido desempeño subyacente. El EBIT disminuyó en la segunda mitad, impulsado por el desfase de beneficios relacionado con la acumulación de inventario por aranceles a principios de año y su posterior reducción en la segunda mitad. Con esto, cedo la palabra a Lars para la revisión financiera en la diapositiva #9.

Gracias, Lars, y buenos días a todos. En primer lugar, les presentaré brevemente el P&L del grupo. Los ingresos netos aumentaron un 6% en el Q4 y un 5% en el año completo. El crecimiento se aceleró hacia el cuarto trimestre. Y lo que es importante, el Q4 se presenta sobre una base totalmente comparable, incluyendo también a BeLux en la cifra comparativa de '24.

El beneficio bruto creció más rápido que los ingresos, subiendo un 9% en el Q4 y un 6% en el año. Esto refleja nuestro enfoque continuo en el crecimiento rentable, con mejoras en el mix y una eficiencia que está logrando una sólida expansión del margen. El margen bruto aumentó 120 puntos básicos en el trimestre y 50 puntos básicos en el año.

La base de costes evolucionó de manera disciplinada en '25. El crecimiento de los costes refleja el impacto de BeLux y las adquisiciones recientes, mientras que la evolución subyacente demuestra un enfoque continuo en la eficiencia y el control de costes. Como hemos visto durante el año, la eficiencia se ha logrado principalmente en los gastos de ventas y distribución, mientras que seguimos invirtiendo en ventas y marketing para respaldar nuestras ambiciones de crecimiento. Estamos viendo beneficios claros de nuestra mejora en la huella de producción y de las iniciativas para optimizar las operaciones de logística y distribución. Los gastos administrativos están aumentando en comparación con '24, ya que estamos invirtiendo en digital y hemos sumado a BeLux a nuestra estructura. El nivel en '25 es una buena base para sus modelos. Esto debe analizarse de forma anual, ya que puede haber algunas diferencias trimestrales.

El EBIT aumentó un 9% en el Q4 y un 12% en el ejercicio completo. El margen EBIT se amplió 90 puntos básicos hasta el 14%, impulsado por el apalancamiento operativo y las iniciativas de optimización en curso, con una sólida contribución de Europa Occidental, tal como se mencionó anteriormente.

Los gastos financieros netos ascendieron a DKK 254 million en el ejercicio completo, en total consonancia con las expectativas. El tipo impositivo fue del 20.7%, afectado por la capitalización de las compensaciones de bases imponibles negativas. Nuestro tipo impositivo subyacente normalizado es del 22%. En conjunto, esto supuso un incremento del 25% en el beneficio por acción ajustado en '25. Esto excluye el impacto de la venta de participaciones en 2024.

Pasemos ahora a la Diapositiva #10 para analizar el flujo de caja. Permítanme comenzar con algunos mensajes clave sobre el flujo de caja y la disciplina de capital. Obtuvimos una sólida conversión de caja en '25. El apalancamiento financiero se mantiene en línea con nuestros objetivos y el ROIC continúa mejorando.

El flujo de caja de las actividades de explotación aumentó un 9% hasta los DKK 2.4 billion, impulsado por mayores beneficios y una disciplina continua en la gestión de nuestro capital circulante neto. El CapEx ascendió a DKK 1 billion o el 6.4% de los ingresos netos. Esta cifra se situó por debajo de nuestro nivel previsto, reflejando principalmente el aplazamiento de ciertas inversiones a '26.

El flujo de caja libre para el año fue de DKK 1.4 billion. Si bien esto está, en términos generales, en línea con el año pasado, es importante señalar que 2024 se vio beneficiado por los ingresos de la venta de participaciones en Polonia. Ajustado por este factor, el flujo de caja libre subyacente aumentó un 12% en '25. La deuda neta financiera cerró el año en DKK 5.7 billion, con un apalancamiento de 2x EBITDA, totalmente en línea con nuestras ambiciones de estructura de capital.

Finalmente, el ROIC mejoró hasta el 13%, respaldado por mayores beneficios y una mayor eficiencia del capital. Como se comunicó anteriormente, Noruega y Benelux siguen encaminados para alcanzar un ROIC de caja de alrededor del 10% para finales de 2026. En general, la cifra refleja una sólida disciplina de generación de caja en nuestra asignación de capital y un progreso continuo en la rentabilidad.

Pasemos ahora a la diapositiva #11. Nuestras prioridades de asignación de capital han sido las mismas durante varios años. Queremos mantener la flexibilidad financiera, con un apalancamiento inferior a 2.4 -- 2.5, inversión en crecimiento orgánico con retornos atractivos, la búsqueda de adquisiciones que generen valor cuando sea pertinente y, finalmente, la devolución del exceso de capital mediante dividendos y recompra de acciones. Este enfoque disciplinado sigue respaldando tanto el crecimiento como la rentabilidad para el accionista.

En los últimos dos años, hemos estado ejecutando un programa de CapEx por encima del nivel normal. Para '26, esperamos un CapEx de alrededor del 7% de los ingresos netos y algunos retrasos hacia '27, según se prevé en este momento. En otras palabras, el menor CapEx en '25 impactará en '26 y '27; son los mismos proyectos y los mismos costes, pero con una cronología ligeramente distinta. El dividendo por acción propuesto es de DKK 16 por acción. Y hoy, iniciamos un programa de recompra de acciones de DKK 400 million. Este se extenderá hasta mediados de agosto, por lo que no es una cifra de año completo.

Pasemos a la diapositiva #12. Nuestra fórmula de crecimiento y creación de valor no ha cambiado y es sencilla. Nuestro objetivo es ofrecer un crecimiento de volumen por encima de los mercados subyacentes, crecimiento de valor mediante una gestión disciplinada del mix y de precios y formatos, una eficiencia operativa y un control de costes continuos, y una asignación de capital disciplinada, incluyendo M&A y recompras de acciones. En conjunto, estos impulsores respaldan nuestros objetivos de crecimiento orgánico de EBIT a largo plazo del 6% al 8% y un crecimiento del beneficio por acción del 10% al 14%. Naturalmente, cada año es diferente. La contribución relativa del volumen, el valor y las eficiencias variará con el tiempo según las condiciones del mercado. Y, como siempre, el momento de las M&A es intrínsecamente difícil de predecir.

Pasemos a la diapositiva #13. Si queremos concluir sobre nuestro desempeño en cuanto al crecimiento orgánico del EBIT, hemos obtenido resultados sólidos desde 2022, el año en que la inflación afectó a los beneficios. Los impulsores de un alto crecimiento orgánico del EBIT son, en gran medida, el marco de crecimiento que genera crecimiento de volumen. Los equipos también han gestionado bien el valor y se han centrado en las partes de la cartera con buenos márgenes. Y, finalmente, la eficiencia de costes es un contribuyente sustancial. Estas cifras también reflejan un buen progreso en las empresas adquiridas. Nuestro guidance sugiere que nuestros planes para 2026 son sólidos, y continuamos con la fuerte tendencia que hemos mantenido en los últimos dos años. El ROIC también sigue una trayectoria positiva, y esperamos que esto continúe en los próximos años a medida que cosechemos los beneficios de las adquisiciones de años anteriores y un sólido crecimiento orgánico de los beneficios.

Por favor, diríjanse a la diapositiva #14 y a las perspectivas para 2026. Seguimos esperando un entorno de consumo desafiante en todos nuestros mercados, y nuestro guidance refleja un enfoque cauteloso y disciplinado. Para 2026, esperamos un crecimiento orgánico del EBIT de entre el 6% y el 10%. Esto se sitúa por encima de nuestro objetivo a largo plazo del 6% al 8%, basándose en la sólida mejora de márgenes y eficiencia lograda en '25.

Ya no proporcionamos guidance sobre los ingresos netos, pero si modelan los ingresos netos para '26 para que estén, en términos generales, en línea con 2025, sería una suposición razonable. Esto refleja el crecimiento subyacente continuo en nuestro negocio de bebidas, compensado por la salida de actividades de menor margen. Como se comunicó anteriormente, se espera que estas salidas reduzcan los ingresos netos reportados en torno al 3.5%, afectando principalmente al segmento del norte de Europa, sin impacto en los volúmenes ni en el EBIT previsto.

Se espera que los gastos financieros netos ronden los DKK 250 million, excluyendo los efectos de tipo de cambio, y se prevé que el tipo impositivo efectivo sea de alrededor del 22%. Se espera que el CapEx sea de aproximadamente el 7% de los ingresos netos, incluyendo los reembolsos de las facilidades de leasing. Prevemos una inflación de materias primas limitada, que planeamos compensar mediante eficiencias y una mejora de los ingresos netos por hectolitro. La rentabilidad en 2026 puede, como siempre, verse influenciada por los cambios en el sentimiento del consumidor, el mix de canales, el entorno competitivo y las condiciones meteorológicas durante la temporada alta. Con esto, le cedo la palabra a Lars.

Gracias, Lars, y pasemos a la diapositiva #15 sobre sostenibilidad, que sigue siendo una parte integrada de nuestra gestión empresarial. Esta respalda nuestra eficiencia, nuestra resiliencia y la creación de valor a largo plazo. En esta diapositiva, hemos enumerado algunos de los objetivos más importantes. No entraremos en detalles sobre ellos ahora, pero para quienes estén interesados en los pormenores, hay 70 páginas completas en el informe anual.

Ahora, por favor, diríjanse a la diapositiva #16. De cara a '26, nuestra agenda de gestión es clara y constituye una continuación de '25. Seguimos ejecutando la estrategia de crecimiento en todos nuestros mercados. La innovación sigue siendo una prioridad clave a medida que ampliamos y renovamos nuestra cartera de bebidas para mantenernos estrechamente alineados con las tendencias de consumo. Al mismo tiempo, mantendremos un fuerte enfoque en la eficiencia operativa. La sostenibilidad sigue estando firmemente integrada en nuestra gestión empresarial, y seguiremos progresando en nuestra agenda en este ámbito. Y, por último, todo lo que hacemos está orientado a cumplir nuestros objetivos financieros a largo plazo.

En la imagen se muestra el equipo noruego de ciclismo Uno-X Mobility, con el que acabamos de anunciar una alianza. Estamos deseando ver el impacto que esto tendrá en nuestra marca Faxe Kondi Hero.

Ahora, por favor, pasen a la última diapositiva, la número 17, y permítanme concluir con las conclusiones clave. Obtuvimos un sólido desempeño financiero en '25, totalmente en línea con nuestro guidance. El rendimiento fue fuerte en todos los mercados, respaldado por una ejecución disciplinada y el crecimiento continuo en nuestras categorías prioritarias. La eficiencia operativa sigue siendo un motor clave, lo cual se refleja claramente en la expansión de márgenes que logramos durante el año.

Al mismo tiempo, la sólida generación de flujo de caja y un balance general robusto nos otorgan la flexibilidad para seguir invirtiendo en el negocio y, simultáneamente, devolver capital a los accionistas.

De cara al futuro, esperamos un crecimiento orgánico del EBIT de entre el 6% y el 10% en 2026, lo que refleja nuestro enfoque continuo en el crecimiento rentable y la eficiencia en un entorno que sigue siendo desafiante. Gracias por su atención; estamos listos para sus preguntas.

[Instrucciones del operador] Tomaremos ahora la primera pregunta de Aron Adamski, de Goldman Sachs.

Tengo tres preguntas. Primero, sobre los Países Bajos. ¿Podrían darnos una idea de dónde se encuentra su margen EBIT actualmente? ¿Sigue situándose en torno al dígito sencillo alto? Y dado que están lanzando nuevos formatos de envase allí, ¿podrían darnos más detalles sobre cómo se compara el mix de formato individual en ese país con sus otros negocios de Pepsi?

Mi segunda pregunta es sobre la agenda de eficiencia. ¿Podrían darnos más detalles sobre cuánto incremento de EBIT esperan obtener con el nuevo almacén en Dinamarca y el cierre de la planta en Noruega dentro del guidance que anunciaron? Y también, ¿qué otros proyectos de eficiencia están en la agenda para este año? ¿Y cómo esperan que se ejecuten de forma escalonada?

Y tercero, la última pregunta sobre M&A a la luz de los titulares de prensa que hemos visto ayer. ¿Podrían darnos una actualización sobre qué tipo de operaciones encabezan su agenda de M&A? Y si tuvieran que añadir una nueva plataforma en un país, ¿qué buscarían en un activo potencial?

Sí. Si empiezo quizás con la última pregunta, nuestras prioridades de M&A no han cambiado en absoluto. Por lo tanto, si las clasificamos en términos de opcionalidad, rentabilidad y probabilidad de éxito, siempre lo óptimo es realizar adquisiciones complementarias (bolt-on) de lo que ya tenemos. Anteriormente hemos destacado varios países en ese sentido, donde la organización está preparada y donde nuestra posición de mercado no es tan grande como para que nos resulte difícil añadir algo más. Así que las prioridades no han cambiado.

Solo diría una cosa, y es que en este entorno que estamos viendo, y cuando surgen activos como el negocio de Brewdog, que se rumoreaba que sería adquirido por nosotros, o cualquier otro activo local que salga a la venta, a menudo —si se puede actuar con rapidez— suele haber un potencial de revalorización relativamente alto en este tipo de negocios, asumiendo que se cuenta con una organización capaz de sacar adelante estas empresas. Lo hemos hecho en menor medida con activos en nuestros mercados de bebidas múltiples. Por tanto, seguiremos buscando este tipo de oportunidades y tendremos que ser muy oportunistas con este tipo de actividad de M&A.

Si pasamos a los Países Bajos, no voy a darles una cifra específica sobre los márgenes, pero el margen EBIT está al alza. Nos hemos centrado intensamente en avanzar hacia una dirección en la que seamos competitivos. Los niveles de eficiencia en el negocio adquirido no estaban en un nivel que nos permitiera ser competitivos en el mercado. Es un ejercicio similar al que realizamos en Finlandia hace más de 10 años, que también fue el caso cuando compramos aquel negocio: no éramos competitivos en el mercado. Por ello, nos hemos enfocado enormemente en la agenda de personal y en la agenda de eficiencia. Y esa es una de las razones por las que estamos construyendo el negocio.

Y luego, el otro punto que mencionamos en la llamada es, obviamente, nuestra arquitectura de promociones de precio y formato que hemos implementado. La primera capa consistió en analizar la actividad promocional para ver qué aporta valor y qué no. Después, desarrollar capacidades, concretamente con la nueva línea de enlatado, para que podamos avanzar hacia las propuestas de formato individual, como usted mencionó. Así que estamos... y usted dice que en los negocios de Pepsi, no se trata solo de los negocios de Pepsi, sino de todas las marcas, incluida Pepsi. Y no cabe duda de que el negocio neerlandés tiene un índice inferior en formatos de envase individuales. Y ese es uno de los impulsores potenciales que vemos para los próximos años. El mercado se ha quedado atrás en comparación con los mercados más desarrollados en cuanto al mix entre envases pequeños y grandes. Y, además, nosotros estamos incluso por debajo de ese índice. Por tanto, este es un pilar clave para el futuro.

En cuanto a las negociaciones, algunas ya han concluido. Otras están a punto de finalizarse, etcétera. Por lo que respecta al negocio neerlandés, creo que tendremos que analizar las cifras cuando informemos de los resultados del Q3 y pase la temporada alta; entonces sabremos si nuestras iniciativas realmente han dado sus frutos. Y ahora le cedo la palabra a Lars.

Sobre la cuestión de la eficiencia, la forma en que vemos el mercado actualmente es que los consumidores y clientes buscan asequibilidad, y hemos estado bajo presión durante varios años. Esto significa que la eficiencia es sumamente importante en todo nuestro negocio, y ese es un tema que hemos venido trabajando.

Si observan el guidance que tenemos para '26, si solo miran nuestro marco de crecimiento normal, verían que 1/4 proviene de volúmenes, 1/4 del efecto de la gestión de valor y la otra mitad proviene de eficiencias. Este año, esperamos que más de la mitad provenga de la eficiencia. Por tanto, hay una cifra sustancial en nuestro bridge que proviene de la eficiencia este año. Por supuesto, es pronto en el año, por lo que las cosas pueden cambiar, y mantenemos la flexibilidad para asegurar que aprovechamos la oportunidad que se presente.

Por tanto, estamos analizando de forma muy intensiva las metodologías de trabajo en toda la compañía. Hemos estado reduciendo la plantilla en toda la organización. También hemos estado analizando la complejidad para ver cómo podemos simplificar los procesos. Así que se trata de una gran cantidad de iniciativas.

Los dos proyectos principales que ha mencionado —el cierre de la planta en Noruega, así como las inversiones en eficiencia en la planta principal de Noruega— contribuyen de forma sustancial al ROIC en efectivo del 10% en Noruega.

Si observa el almacén en Dinamarca, esto tendrá un impacto sustancial en el EBITDA, ya que muchos de los costes que antes destinábamos a almacenamiento externo y costes logísticos de nuestra planta y de otras dos plantas en Faxe, se convertirán en amortización. Por tanto, tiene un impacto muy atractivo en el EBITDA y también un impacto muy positivo en el EBIT. Es un contribuyente sustancial, pero no queremos darles las cifras.

No obstante, en cuanto al almacenamiento, también es una forma de asegurar que tenemos el control del negocio porque, con el crecimiento de volúmenes que hemos visto en la parte de Faxe en los últimos años, no se puede tener el control si se tienen productos repartidos por todo el país. Así que esta es una forma de tomar las riendas del negocio y tener el control con una estructura logística extremadamente optimizada en Dinamarca.

Nuestra siguiente pregunta proviene de... un momento, por favor, Thomas Lind Petersen de Nordea.

También tengo tres preguntas. La primera es sobre su guidance de EBIT, del 6% al 10%. Y luego, quizás como seguimiento a la pregunta anterior, ¿podría ayudarnos a detallar un poco los elementos que impulsarán el crecimiento del EBIT en ese rango del 6% al 10%? Está hablando mucho de eficiencia aquí, Lars, pero más concretamente, ¿se trata de los costes de transporte desde Italia? ¿Es Benelux, Noruega? Si pudiera ayudarnos a cuantificar parte de eso, sería fantástico.

Y luego una pregunta sobre la confianza del consumidor en, supongo, los países nórdicos es probablemente lo más relevante. Y simplemente sus expectativas al respecto. Siguen viendo una confianza del consumidor complicada, pero estamos recibiendo recortes fiscales en algunos países y diversos estímulos de los gobiernos. Así que me preguntaba si no ven nada que pueda, al menos, ayudar un poco con la confianza del consumidor en -- al menos en los países nórdicos.

Y la pregunta final sería sobre su margen EBIT. Creo que si todo sale según su guidance actual de un crecimiento del EBIT del 6% al 10% y básicamente sin crecimiento en la parte superior de la cuenta de resultados, entonces nos acercaremos a un margen EBIT de alrededor del 15%. Creo recordar que mencionó que anteriormente habían trabajado internamente con un margen EBIT del 15% como objetivo. Así que me pregunto hacia dónde podríamos ir desde aquí. Sé que obviamente anteriormente tenían un margen EBIT a largo plazo del 20% al 21%, y probablemente no llegaremos allí, al menos a corto plazo, pero intente ayudarnos un poco, ¿hasta dónde podemos llegar? ¿Es realista un 18% o un 17% en un escenario a largo plazo?

Gracias, Thomas. El sonido era un poco malo, así que espero que hayamos captado todos los detalles de sus preguntas. Cuando analizamos la confianza del consumidor, creo que, en general, los consumidores siguen siendo un poco reacios a salir y gastar mucho dinero, y ese es el mismo escenario que hemos visto durante varios años.

Dicho esto, hay una serie de categorías en las que los consumidores están, de hecho, dispuestos a pagar, por ejemplo, un poco más de dinero porque ven que obtienen un beneficio adicional en lo que compran. Y eso puede ser un valor percibido o un valor real. Y eso va de la mano con nuestro marco de categorías de crecimiento. Si observa una categoría como las bebidas energéticas, los consumidores son menos sensibles al precio de lo que son en una categoría como los refrescos carbonatados o la cerveza convencional.

Por tanto, cuando hablamos de esto, lo planteamos como una suposición general porque es lo que observamos en el mercado. Sin embargo, existen formas de afrontar esto en el mercado, tanto por categoría como por formato y promoción. Así que intentamos, en la medida de lo posible y en el entorno actual, adaptarnos a ello en muchos aspectos diferentes. Esa es la razón por la que también verían que nuestro beneficio neto crece algo más que nuestros ingresos. Se trata de una estrategia inteligente y, además, por supuesto, de las eficiencias. Ese es el entorno que percibimos. La gente está ahorrando más en lugar de gastar más. No es una catástrofe, pero es un conjunto de herramientas diferente el que debemos utilizar. Ya haya estímulos o no, no es algo que veamos traducirse inmediatamente en un cambio en el comportamiento del consumidor.

Y en cuanto al margen EBIT, antes de ceder la palabra a Lars, lo que hemos dicho es que creemos que, con la composición actual de nuestro negocio y con la combinación de segmentos, seremos capaces de alcanzar un rango de mediados de los dos dígitos en términos de márgenes EBIT. Siempre existe un equilibrio entre el crecimiento absoluto de los beneficios y el crecimiento del EBIT desde la perspectiva del margen. Por tanto, es difícil dar una respuesta clara al respecto.

Y, de hecho, así no es como gestionamos el negocio. No nos dirigimos hacia un objetivo específico. Gestionamos el negocio orientándonos a las tasas de crecimiento del beneficio neto del EBIT. Al mismo tiempo, mientras lo hacemos, queremos asegurarnos de que la calidad de nuestros beneficios se mantenga intacta o mejore. Así es como operamos. Por tanto, no tenemos ni hemos tenido un objetivo interno de alcanzar el 15%.

Sí. Yo diría que, en términos de eficiencia y de dónde proviene, en realidad comienza en un punto ligeramente distinto. Y como ha mencionado Lars, el punto de partida es la calidad de los beneficios y cómo gestionamos el negocio. Contamos con un número de personas y de activos, y queremos asegurarnos realmente de que el personal dedique su tiempo a algo que genere beneficios.

En cuanto a las líneas de ingresos, no estamos dando guidance al respecto y los ingresos no son el motor clave para nosotros. Lo fundamental es cómo podemos asegurarnos de que el tiempo y los activos que tenemos se utilicen de la forma más eficaz para impulsar el crecimiento orgánico del EBIT y garantizar que no sobreinvertimos; es decir, asegurar que, si tenemos un negocio de bajo margen que requiere CapEx, este quede realmente en un lugar muy bajo de la lista de prioridades.

En cuanto al eje estratégico que estamos siguiendo, el objetivo es asegurar que tengamos prioridades claras en toda la compañía respecto a las iniciativas en las que invertimos tiempo, de modo que generen negocio de alto margen. Estamos abandonando las actividades promocionales que no aportan valor y eso, por supuesto, tiene un impacto en toda la línea de costes. Si no dedicamos tiempo a negocios de bajo margen, podemos ser más eficientes en las partidas salariales y utilizar mejor los activos. Esto nos proporcionará un mayor EBIT y, por tanto, un mayor rendimiento del capital empleado.

Por tanto, el margen EBIT no es nuestro objetivo final. Si podemos ganar mucho más dinero sacrificando un poco el margen EBIT y sin invertir demasiado, lo haremos. El objetivo último es obtener un alto rendimiento del capital empleado y una sólida conversión de caja.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de Matthew Ford, de BNP.

Tengo dos preguntas. La primera es sobre las ventas. Acaba de mencionarlo. Y claramente, las perspectivas de ventas para el año son algo más informales que en años anteriores. Pero si pensamos en esa progresión de ingresos plana en '26, obviamente está el impacto de la salida del negocio de Snacks. Por tanto, en términos subyacentes, se trata de un crecimiento de aproximadamente el 3.5%. Esto implica un ligero repunte respecto al impulso que hemos visto en 2025. Sería interesante conocer su percepción sobre qué áreas del negocio impulsarían ese crecimiento. ¿Existen mercados o categorías en los que prevean una mejora secuencial en '26 por algún motivo para alcanzar esa cifra subyacente?

Y la pregunta de seguimiento es específicamente sobre los precios, que obviamente están integrados en el crecimiento de sus ingresos. Me gustaría conocer sus expectativas de precios para 2026 y cualquier factor que debamos tener en cuenta en cuanto a su contribución.

Sí. En cuanto a los ingresos netos, creo que si analizan el trimestre, estamos logrando un crecimiento orgánico de los ingresos netos del 3.7%. Por tanto, estamos acelerando más al cierre del año que al principio. Y recuerden que BeLux ya es totalmente comparable de cara al Q4. Así que, con el guidance de situarnos aproximadamente donde terminamos el año, para '25 se trata en realidad de una continuación de la tendencia de aceleración que hemos establecido al cierre del ejercicio. Por tanto, no vemos la discrepancia a la que ustedes aluden.

Con la combinación de mercados y lo que también hemos mencionado durante la llamada, tenemos un sólido impulso subyacente en el negocio internacional. Lo tenemos en Italia. Estamos creciendo por encima del mercado en Francia. Estamos viendo que el crecimiento de las ventas se ha fortalecido en la operación de los Países Bajos durante la segunda mitad del año, ya que nuestro cambio de enfoque estratégico está dando sus frutos. Noruega ha vuelto a crecer desde junio. Estamos ganando cuota de mercado. Estamos ganando en categorías importantes, y también hemos lanzado refrescos en ese mercado.

Y luego están los mercados tradicionales, por así decirlo, los grandes mercados. Y eso es, como dice Lars, una elección. En esos mercados, generalmente tenemos una cuota de mercado de alrededor del 30% en valor. Somos lo suficientemente grandes. Por supuesto, queremos ganar más volumen. Pero si la mejor opción es no presionar demasiado el volumen y obtener más mediante la optimización de la arquitectura de promociones y formatos de precio, entonces esa es la elección.

Y eso me lleva a su segunda pregunta sobre precios, sobre la cual no voy a darles detalles. Pero creo que es justo decir que, cuando se analiza el mercado total de bebidas, ha habido un periodo de tiempo, en particular en el sector de alcohol, en el que los precios probablemente, diría yo, han subido demasiado y donde los consumidores tienden a percibir que cada vez es más caro; la asequibilidad es un elemento que debe tenerse en cuenta. Mientras que, en lo que respecta a los refrescos y las categorías de crecimiento con mayor margen, estas impulsarán el mix hacia una posición más alta de ingresos netos por hectolitro. Y luego hay una gran combinación de mercado que hay que sumar a eso.

Así que, cuando lo analizamos, no estamos en un periodo de superinflación. Vemos consumidores reacios a gastar, algo que ocurre desde hace bastante tiempo, y que buscan más las ofertas. Y es en ese entorno donde haremos nuestro mayor esfuerzo para intentar elevar el promedio, y eso puede lograrse mediante incrementos de precios agresivos, incrementos de precios inteligentes o cambios en los formatos de precio y promociones. Y tenemos todas estas herramientas en marcha, especialmente en los mercados de bebidas múltiples.

Pasamos ahora a la siguiente pregunta de Richard Withagen, de Kepler Cheuvreux.

La primera pregunta es sobre Finlandia. Sí, tal vez... quiero decir, probablemente asuman que seguirá siendo un mercado difícil en 2026. ¿Van a cambiar algo en cuanto a tácticas comerciales en Finlandia en 2026? Y quizás también podrían darnos una idea de cómo el impuesto al azúcar o el cambio en dicho impuesto afectará a su negocio en Finlandia en 2026.

Y la segunda pregunta es a un plazo algo más largo, pero obviamente tienen el objetivo de crecimiento del EBIT del 6% al 8% a medio plazo. Lars Vestergaard ya ha hablado de algunas de las operaciones de M&A que han contribuido al crecimiento en los últimos años. Entonces, ¿qué oportunidades están buscando para alcanzar, al menos, el extremo superior de ese rango del 6% al 8% en los próximos, digamos, 3 a 5 años?

Bien. Si empiezo por Finlandia. En cuanto a las tácticas comerciales, siempre estamos ajustando y cambiando nuestras tácticas comerciales sobre la marcha. Yo diría que no vamos a cambiar nada de forma significativa en comparación con lo que hemos hecho en la segunda mitad de '26. Así que seguiremos más o menos la misma línea.

Creo que lo más importante que vemos es en el sector de las bebidas alcohólicas, donde, primero, hace algo más de 1.5 años, vimos el cambio en la legislación. Vimos cómo estas bebidas fermentadas con menos del 8% o un 8% de alcohol llegaban a los minoristas. Se llevaron una parte considerable del mercado. Ahora diría que eso está volviendo a cambiar. El crecimiento se ha estancado. El espacio en los estantes se está reduciendo y ese espacio se está desplazando más hacia los hard seltzers y productos similares, cócteles con menos calorías y un contenido de alcohol ligeramente inferior.

Y en esa categoría, diría que hemos hecho un trabajo magnífico durante los últimos 6 a 9 meses. Después de que uno de nuestros competidores entrara con un precio muy agresivo y moviera el mercado, ahora estamos cerca de ser líderes en esa categoría. Así que la organización finlandesa ha hecho un trabajo magnífico. Por tanto, sí, diría que aquí es donde vemos el mayor cambio.

Y, en general, seguimos viendo que el canal on-trade en Finlandia se mantiene algo débil. La asequibilidad en el on-trade es un problema. Por ello, también estamos trabajando junto con los propietarios de los establecimientos sobre cómo aumentar la afluencia de clientes. Y lograr que, una vez que los consumidores hayan entrado en el bar o el restaurante, permanezcan más tiempo. Así que estamos trabajando en diversas iniciativas para ayudar a nuestros clientes en ese sentido.

Y finalmente, respecto al impuesto al azúcar, si observan nuestra cartera de bebidas sin alcohol, está mucho más orientada hacia productos sin alcohol o bajos en azúcar que el mercado general. Por lo tanto, si acaso, esto será una ventaja para nosotros, aunque es demasiado pronto para sacar conclusiones al respecto, ya que estamos en una fase inicial.

Y sobre el 6% al 8%, creo que la receta es bastante clara. Consiste en asegurar que sigamos centrándonos en el marco de crecimiento, tal como explicó Lars. Este es un motor clave en todo nuestro negocio: asegurar que orientamos nuestra actividad hacia categorías que están en crecimiento. Por lo general, estas también presentan una mejor dinámica de márgenes que las que están en declive.

Hay muchísimo trabajo por delante, como mencionó Lars, en la gestión del valor; asegurar que nos centramos en los SKUs que tienen un mayor margen, y somos muy conscientes de cuánta actividad promocional agresiva realizamos. El apalancamiento operativo es fundamental para nosotros. Estamos controlando los costes en todos los mercados. Además, intentamos llevar a cabo diversos proyectos estructurales de forma recurrente para eliminar costes estructurales de nuestro negocio. Hoy hemos mencionado algunos, como el cierre de una cervecería en Noruega y la optimización de nuestra red logística en Dinamarca. Estamos construyendo una cartera de este tipo de proyectos y necesitamos ejecutar varios de ellos.

Y, por supuesto, contamos con una estrategia de adquisiciones complementarias (bolt-on). En los mercados donde ya operamos, cuando compramos negocios, estos suelen generar, no solo en el primer año, sino también en los siguientes, buenas oportunidades para impulsar el margen EBIT y el crecimiento del EBIT. Por tanto, las adquisiciones complementarias son un facilitador clave para mantener un alto crecimiento orgánico. Así es como lo planteamos.

Y diría que creo que nuestros predecesores nos han dejado un regalo al asegurarse de que tuviéramos una cartera orientada hacia categorías en crecimiento. Creo que el trabajo realizado en los últimos años para centrarse realmente en ello es un facilitador muy, muy sólido para nuestro crecimiento futuro.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de la línea de Nadine Sarwat, de Bernstein.

Sí. Solo una pregunta de mi parte, retomando el tema de M&A que se trató anteriormente. Mencionó que ya habían hablado de países que, desde su perspectiva, resultan atractivos para una posible entrada. ¿Podría recordarnos su visión más reciente sobre cuáles de esos mercados son los más atractivos y, más específicamente, cómo podría encajar el Reino Unido en ese contexto?

Sí. En cuanto a M&A, yo diría que hemos visto que el equipo italiano, por ejemplo, ha realizado un trabajo excelente con la adquisición de LemonSoda. Hemos transformado totalmente el negocio, que pasó de ser una empresa de cerveza con un solo producto a tener múltiples líneas. Adquirimos la cervecería en San Giorgio que, con la ayuda de la cadena de suministro del grupo, se ha transformado por completo en un periodo de tiempo bastante corto, ha asumido la producción para el mercado y ahora es una operación independiente. Si surgiera la propuesta adecuada en Italia, creo que nos interesaría mucho. Contamos con una organización capaz de gestionarlo y con una sólida trayectoria que puede respaldarlo.

Y luego las adquisiciones complementarias (bolt-ons), como también mencioné anteriormente, son sumamente valiosas. Recientemente hemos visto la incorporación de la cartera de licores en Finlandia. Y creo que en las cifras inorgánicas del Q4 se puede apreciar lo sólida que es esa propuesta de valor. Se trataba de un activo que formaba parte de un negocio internacional de alcance mundial donde las marcas locales estaban bajo presión. Al integrarlas en nuestra cartera, realmente se potencia el posicionamiento de la marca, la distribución, la calidad de la ejecución, etcétera, y los resultados son inmediatos. Por tanto, estamos, por supuesto, muy interesados en este tipo de adquisiciones. No hay muchas, pero nos interesan mucho.

Y luego hay otros mercados. Tomemos el mercado neerlandés como ejemplo; hemos visto un aumento de la rentabilidad. Estamos observando que la generación de ingresos está creciendo. Compramos un negocio que, literalmente, estaba estancado o en declive. Así que el turnaround —no diría que está casi completado, pero al menos la trayectoria es totalmente distinta a la que encontramos al adquirirlo—. En cierto momento, creemos que ese negocio podría estar listo para convertirse en un consolidador en el mercado neerlandés, que no es un mercado muy consolidado.

Por tanto, dependiendo de la madurez en los diferentes mercados, el desempeño en el mercado y la estabilidad organizativa en el mismo, evaluamos constantemente qué es viable y qué no. Y, al fin y al cabo, todo depende de que haya un vendedor activo. En este momento, solo estamos muy interesados en entrar en nuevos mercados si se trata de algo que pueda ofrecer un alto ROIC de forma bastante rápida y sin un riesgo excesivo. Así es como lo planteamos.

Pasamos ahora a la siguiente pregunta de Mitch Collett, de Deutsche Bank.

Lars, creo que mencionaste un aumento en los gastos administrativos debido a las inversiones digitales. ¿Podrías darnos más detalles sobre hacia dónde se están dirigiendo esas inversiones digitales?

Y creo que mencionó que esto podría tener un impacto... que podría haber algunos efectos de temporalidad debido a ese incremento en los gastos administrativos. ¿Podría hablarnos de cuáles son esos efectos de temporalidad? ¿Y tiene alguna otra reflexión sobre cómo deberíamos considerar la temporalidad a lo largo del ejercicio fiscal '26?

Sí. De hecho, cuando hablé de la temporalidad, era más bien un comentario sobre el trimestre de comparación en '24, donde los gastos administrativos en el Q4 fueron bastante bajos. Si observa los gastos administrativos a lo largo de '25, diría que son bastante estables y se encuentran en un nivel que creemos que será el habitual de ahora en adelante. Así que eso es lo que decía: el nivel que esperamos para el futuro.

Para impulsar la eficiencia, la inversión digital es prioritaria porque es precisamente donde se puede generar mucha eficiencia. Por ello, estamos analizando diversas herramientas que pueden ayudar a la eficiencia en toda la compañía; esto genera algunos costes de IT, pero IT también se ha utilizado para integrar algunas de las adquisiciones que hemos realizado. Por ejemplo, BeLux se ha integrado en '25 en nuestra plataforma SAP, y hemos estado ejecutando varios proyectos en Noruega y Dinamarca. Así pues, hemos estado invirtiendo más en programas de IT para cumplir con la agenda de eficiencia.

No es algo que vaya a suponer un incremento material a partir de ahora. Solo quería explicar por qué la cifra aumenta ligeramente de '24 a '25. '25 es una buena base para realizar proyecciones de cara al futuro.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de Andre Thormann, de Danske Bank.

Tengo solo dos preguntas. Primero, ¿podría profundizar un poco en cómo este objetivo de alcanzar un ROIC de caja del 10% en 2026, tanto para Benelux como para Noruega, contribuirá al crecimiento del EBIT en el '26?

Y quizás la segunda sobre su guidance a largo plazo del 6% al 8%. Ahora han obtenido un 10% en el '25 en crecimiento orgánico del EBIT y potencialmente podrían alcanzar el 10% en 2026. Entonces, ¿le parece que este objetivo es quizás un poco conservador? Esas son mis preguntas.

Si empezamos con los objetivos a largo plazo, hemos estado por encima durante un par de años. Diría que son las sinergias de las adquisiciones las que están empezando a ayudarnos. Así que estamos recibiendo una buena ayuda de Noruega, Suecia y los Países Bajos en estas cifras. Y luego, por supuesto, tenemos algunas inversiones de CapEx que también ayudarán en el '26.

Y en cuanto a Noruega y los Países Bajos, los planes son muy claros. Tenemos muchas iniciativas positivas en marcha y podemos ver que las tasas de ejecución están mejorando en ambos mercados. Por tanto, estamos en vías de alcanzar un ROIC de caja del 10% tanto en Benelux como en Noruega, además de los activos suecos y partes de los finlandeses, porque cuando se analiza el objetivo de flujo de caja para Noruega, este incluye también el negocio en Suecia, así como una pequeña parte en Finlandia procedente de la adquisición de Solera. Así que todos los planes son claros, pilares sólidos que ya están dando resultados en el '25. Y luego, en el '26, hay algunos elementos importantes que realmente marcarán la diferencia tanto en Noruega como en los Países Bajos.

De acuerdo. Y quizás solo una pregunta de seguimiento sobre BeLux. ¿Siguen esperando que haya un EBIT positivo en 2026?

Asumimos que, con las iniciativas que estamos implementando actualmente, el impacto no será positivo, pero será bastante neutro a nivel de EBIT. Esa es la premisa principal para el año.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de Soren Samsoe, de SEB.

Solo una pregunta de seguimiento sobre Noruega y Holanda. ¿Podría darnos una actualización sobre las mejoras comerciales que están observando en Noruega y Holanda y cómo está progresando eso? Esa es la primera pregunta.

Y después, una actualización sobre la plataforma y también sobre la base de costes en aquellos países donde han realizado reestructuraciones durante el segundo semestre. ¿En qué situación les deja esto en términos de base de costes y apalancamiento operativo de cara a 2026 si ven un mayor crecimiento de volumen en estos mercados?

Sí. Yo... no lo llamaría reestructuración. Soren, esa es una palabra muy fuerte. Siempre estamos ajustando nuestras organizaciones a medida que el mercado cambia y nuestro rendimiento evoluciona, y cuando vemos oportunidades en el mercado, estamos optimizando algunas áreas, reduciendo personal administrativo y reforzando el personal de campo. Hacemos eso constantemente, y es por eso que no tenemos nada que denominemos costes extraordinarios, ya que lo que hacemos forma parte del curso ordinario de negocio.

Está cambiando la tendencia. Lars habló sobre las iniciativas de eficiencia. Por tanto, está cambiando la trayectoria de los costes fijos en relación con los ingresos netos y, de ese modo, generamos apalancamiento operativo.

Así que estamos bien posicionados, asumiendo que el volumen crecerá un poco. Estamos bien posicionados para aprovechar esos beneficios. Y eso se aplica a todos los países. No se limita solo a los mercados más nuevos como Noruega y los Países Bajos, sí.

De acuerdo. Parece que podríamos ver una mejora en el apalancamiento operativo allí. Pero también otra... solo una pregunta más sobre Italia, donde habéis visto progresos muy buenos, y también en Francia, supongo. Pero Italia es, por supuesto, un mercado mucho mayor. Las tasas de salida que estamos viendo allí y la tendencia, como ustedes la llaman, ¿podría continuar hasta el '26 tal como lo ven ahora?

Cuando analizamos el negocio en Italia, estamos creciendo tanto en cuota de mercado como en volúmenes por encima del mercado, con un crecimiento de aproximadamente el 6%, lo cual no es lo que se vería reportado porque tenemos menos marca blanca. Ahora bien, con el tiempo, la marca blanca representa, por supuesto, cada vez una menor parte del total.

Seguiremos manteniendo una mentalidad abierta en cuanto a, yo diría, la optimización de los activos. Pero lo que estamos haciendo... lo que estamos abandonando es la marca blanca en botellas de vidrio porque los enfriadores están creciendo rápidamente. Así que, en ese sentido, estamos sustituyendo un producto por otro, pero con un margen mucho, mucho mayor.

Existe, por supuesto, un límite en cuánto podemos extraer de la marca blanca porque, de lo contrario, dejaría de existir. Lo que queda ahora es lo que llamaríamos marca blanca estratégica, ya que se trata de clientes con los que también operamos con nuestra cartera de marcas propias. Este es el estado de la actividad en Italia.

Tomaremos ahora la siguiente pregunta de la línea de Andrea Pistacchi, de Bank of America.

Tengo probablemente tres preguntas rápidas. La primera, volviendo ahora a los Países Bajos y Bélgica, sobre la mejora en la trayectoria de los ingresos que están empezando a ver y las iniciativas comerciales allí. ¿Podrían destacar dónde están sus principales éxitos? Y luego, quiero decir, a medio plazo, a medida que mejoren la gestión de ingresos allí y probablemente ganen cuota de mercado, ¿qué tipo de crecimiento de ingresos esperarían para Benelux? ¿Podría crecer, no sé, un 3% o un 4%? ¿Qué tienen en mente?

Segunda, probablemente una muy rápida, sobre los costes de la salida de Snacks. ¿Se ha registrado algo para esto en el Q4? ¿Y de cuánto se trata, por favor?

Y la tercera, en los últimos 6 meses aproximadamente, han aludido a un entorno de precios probablemente más difícil en carbohidratos, principalmente en Dinamarca y probablemente también en Finlandia. Solo una actualización al respecto. ¿Y está esto conectado de alguna manera? Creo que su price/mix en el norte de Europa fue plano o algo similar en el trimestre. Es decir, claramente hay muchos efectos de mix en ello, sí, pero si pudieran comentar un poco sobre los precios en esos mercados.

Sí. Así que, primero la segunda pregunta: el coste de salida de Snacks. No hemos tenido ninguno. Por lo tanto, se ha llevado a cabo de forma muy fluida, tanto por nuestra parte, PepsiCo, como por el socio que ha asumido el control. Así que, bien hecho por todos.

En cuanto a los precios en general, creo que lo que vemos es, de nuevo, volviendo a lo que dije antes, que en las partes más convencionales del mercado vemos de vez en cuando, y varía de un mercado a otro, algunas actividades que están más orientadas al volumen que al valor. Lo que, por supuesto, no podemos conocer desde el punto de vista del comportamiento competitivo es si esto es impulsado por los dueños de las marcas o los implementadores de las marcas, o si es impulsado por el canal que busca más tráfico en los puntos de venta. Probablemente sea una combinación.

Y cuando se analiza la fijación de precios en el cuarto trimestre, desde el punto de vista del consumidor, ha sido más atractiva. Es decir, con precios promocionales ligeramente más bajos de lo que hemos visto. Nuestro precio medio para nuestras categorías principales no es muy diferente al de hace un año, pero vemos que algunos de nuestros competidores han mantenido un precio medio de salida de tienda a un nivel inferior, ya sea por decisión de ellos o por decisión de la tienda, no lo sabemos. Pero no es algo nuevo. Es algo que ocurre ocasionalmente en los mercados y en las categorías, sí.

Bien. Solo sobre la gestión del valor, creo que una de las cosas que es una herramienta clave en la caja de herramientas de Unibrew es que disponemos de datos muy granulares sobre cuánto dinero ganamos en cada producto, en promociones, etcétera. Y diría que cuando hemos adquirido empresas, una de las cosas que solemos hacer es asegurarnos realmente de tener esos datos disponibles para las empresas adquiridas y asegurarnos de que centramos el enfoque en los segmentos donde sí ganamos dinero. Ese es el primer paso que damos cuando empezamos a integrar las adquisiciones.

Y eso nos está dando buenos resultados en Benelux y Noruega a medida que obtenemos información más detallada sobre dónde ganamos dinero. Además, contamos con un equipo que recoge las mejores prácticas de todos los mercados y trabaja con las organizaciones locales para garantizar que nuestra arquitectura de precio-pack sea sólida en cada mercado; luego, nos centramos mucho en los segmentos donde hay rentabilidad y restamos prioridad a los segmentos donde la rentabilidad es baja. Así que se trata fundamentalmente de los métodos de trabajo financieros básicos: centrarse donde se genera el dinero.

Pero, por supuesto, cuando se analizan algunos de los mercados y las ganancias de cuota de mercado que hemos obtenido en algunos de los países nórdicos, hemos visto reacciones de la competencia en términos de precios, debido a que nuestras cuotas de mercado están creciendo con mucha fuerza desde hace varios años, particularmente en Dinamarca y Finlandia, donde hemos tenido mucho éxito.

Y si me permite, perdón, mi primera pregunta sobre Benelux sería: ahora que tienen todo bajo control y a medida que realicen una mayor gestión de ingresos (revenue management), ¿esperarían que la trayectoria de los ingresos mejore allí? ¿Y cuál es la ambición de crecimiento en estos mercados?

Sí. Pero también lo mencioné un poco antes, Andrea. Creo que estamos realizando muchos cambios en el formato de envase (price pack), principalmente en Holanda. Estamos cambiando nuestras prioridades promocionales, cuyo efecto hemos visto de forma positiva sobre todo en la segunda mitad del año. Y para evaluar el éxito de la nueva estrategia, tendremos que ver qué ocurre durante el verano en cuanto a la conversión de la venta de formatos grandes a precios bajos hacia ocasiones de consumo de formatos más pequeños e instantáneos. Diría que hemos tenido una recepción muy sólida por parte del canal profesional (trade). Pero, por supuesto, el siguiente nivel son los consumidores. Así que tendremos que ser un poco pacientes para llegar a una conclusión al respecto.

Pero nuestra idea general sobre BeLux y Holanda y, de hecho, sobre Noruega, es que la trayectoria que adquirimos, que era más bien plana o incluso de negocios en declive, es algo que podemos arreglar y que arreglaremos. Ya hemos solucionado parte de ello. Y, por tanto, con esas cuotas de mercado relativamente pequeñas que tenemos en esos mercados, deberíamos ser capaces de crecer por encima del mercado. Eso es lo que queremos lograr.

Y con esto, me gustaría agradecer a todos su participación. Como siempre, ya saben dónde estamos; llámennos o escríbannos, y estaremos disponibles. Muchas gracias y que tengan un buen día.