[corte de audio] un sólido comienzo de año con un crecimiento excepcional de nuestro negocio internacional sin humo y una estrategia de precios muy robusta que impulsó un progreso impresionante, a pesar de la comparativa particularmente exigente del año anterior tanto para EE. UU. como para los combustibles. El crecimiento de los ingresos superó nuestras expectativas, impulsando un crecimiento del OI ajustado de más del 10% y un crecimiento del beneficio por acción diluido ajustado de más del 16%, alcanzando los $1.96. El negocio internacional sin humo ofreció un desempeño extraordinario con un crecimiento de volumen de doble dígito, una progresión orgánica de los ingresos en torno al 15% y un crecimiento del beneficio bruto orgánico de casi el 20%, o casi un +30% en términos de dólares. Esto fue liderado por IQOS con un crecimiento de las ventas ajustadas en el mercado de casi el +11%, junto con una mayor contribución multicategoría de ZYN [ininteligible], que alcanzó la posición estimada de número 1 [ininteligible] en Europa según Nielsen de [ininteligible]. El desempeño financiero de nuestro negocio de combustibles fue sólido, con resultados en línea con nuestro modelo a medio plazo, con un crecimiento orgánico de los ingresos de un solo dígito bajo y un crecimiento del beneficio bruto orgánico de un solo dígito bajo a medio. Esto fue especialmente notable considerando que las caídas en el volumen de cigarrillos se situaron en el extremo más negativo de nuestras expectativas, tras un periodo del año anterior de crecimiento de volumen debido a una serie de factores temporales. Esto refleja el duradero poder de fijación de precios de nuestra cartera, liderada por Marlboro, junto con una gestión de costes eficiente.

En EE. UU., los volúmenes de consumo de ZYN crecieron más del 10% a pesar de un entorno competitivo. Como se anticipó, el desempeño financiero del segmento fue desafiante debido a la combinación específica de impactos de este trimestre, incluyendo una mayor inversión y la comparativa con el primer trimestre de 2025, que no tuvo prácticamente promociones de precios y presentó una reconstrucción significativa de inventarios al superar las restricciones de suministro. Como señalamos el trimestre pasado, también hubo un exceso de inventario en el canal al cierre de 2025, que se normalizó en gran medida en el primer trimestre y, por tanto, afectó a los envíos. Seguimos invirtiendo para el crecimiento futuro y esperamos que el desempeño en EE. UU. mejore progresivamente a lo largo de 2026, a medida que nos preparemos para el lanzamiento de las innovaciones de ZYN y se normalicen las comparativas, especialmente en la segunda mitad del año. En general, aunque las perspectivas económicas globales son inciertas, nuestro sólido desempeño financiero en el primer trimestre subraya nuestro impulso y nos da confianza para lograr otro año de crecimiento de primer nivel.

Analicemos nuestros resultados del primer trimestre con más detalle, empezando por las cifras financieras principales. Obtuvimos más de $10 billion en ingresos netos, lo que representa un aumento del +9% en términos reportados y del +2.7% orgánicamente, superando nuestras expectativas de un resultado esencialmente plano. El sólido desempeño de la cartera de categorías compensó con creces la combinación específica de vientos en contra en EE. UU. y en combustibles del primer trimestre que acabo de mencionar. El beneficio bruto ajustado creció más del 10% hasta los $6.9 billion, lo que refleja un crecimiento orgánico del +3.8% y una expansión del margen bruto orgánico de más de 70 puntos básicos. Logramos esto gracias a una fuerte estrategia de precios, el apalancamiento operativo y el beneficio continuo del mix de productos sin humo, compensado parcialmente por el impacto previsto en EE. UU. debido a los mismos factores y parcialmente por el aumento de la reinversión para el crecimiento. El resultado operativo ajustado también superó nuestro pronóstico, creciendo más del 10% hasta los $4.2 billion, con un crecimiento orgánico cercano al +1%. El beneficio por acción diluido ajustado creció un impresionante +16% hasta los $1.96, incluyendo un viento a favor de $0.18 por tipo de cambio, respaldado por el impacto transaccional positivo del primer trimestre, además de la debilidad general del dólar estadounidense.

Nuestra tasa impositiva efectiva también fue ligeramente mejor de lo esperado y más favorable en este trimestre en comparación con la tasa prevista para todo el año. Nuestro negocio internacional ofreció un trimestre excepcional, con el beneficio bruto y el OCI creciendo alrededor de un +10% orgánicamente y cerca de un +16% en términos de dólares. Esto se logró incluso mientras invertíamos fuertemente en nuestra cartera sin humo. El excelente desempeño orgánico del segmento sin humo fue el claro protagonista, con un crecimiento de volumen del +11.9%, un crecimiento de ingresos netos del +15.8% y un crecimiento del beneficio bruto del +19.4%, impulsando una expansión del margen bruto de 210 puntos básicos hasta el 70%. Esto fue impulsado principalmente por el continuo impulso de IQOS, además de la creciente contribución de ZYN y VEEV. Mirando a PMI en su conjunto, nuestro negocio global sin humo ofreció un crecimiento orgánico de ingresos netos muy sólido del +5.3% y un crecimiento del beneficio bruto orgánico del +3.9%; y a pesar de la dinámica en EE. UU., seguimos esperando un fuerte crecimiento global del segmento sin humo para todo el año, respaldado por una progresión de volumen de un solo dígito alto y la normalización de las comparativas en EE. UU.

En el segmento internacional de combustibles, aunque los volúmenes disminuyeron un 5.1%, los ingresos netos orgánicos crecieron un +1% y el beneficio bruto aumentó un +3.9%, con una fuerte estrategia de precios y una gestión de costes eficaz que compensaron los vientos en contra del mix de volumen. Los márgenes brutos se expandieron orgánicamente 190 puntos básicos, subrayando la resiliencia de este negocio. Pasando ahora a los volúmenes, donde los envíos totales disminuyeron un 1.9% en comparación con nuestro pronóstico de estabilidad general para todo el año. Los envíos de productos sin humo aumentaron un muy buen +9.1% respecto al año anterior, en línea con nuestro objetivo anual de crecimiento de un solo dígito alto. Esto fue impulsado principalmente por el crecimiento del +11% en HTU hasta los 41.3 billion de unidades, incluyendo un modesto beneficio neto de desfase de alrededor de 0.5 billion de unidades en varios mercados. Además, el extraordinario crecimiento del +95% en e-vapor compensó en gran medida una caída del 16% en el volumen de productos sin humo orales, lo que refleja notablemente los vientos en contra de envíos e inventarios en EE. UU. discutidos anteriormente y la dinámica de tiempos en los países nórdicos.

El volumen de ventas en el mercado de productos sin humo creció más de un 11%. Los volúmenes de cigarrillos disminuyeron en el extremo superior de nuestras expectativas y por encima de la caída de la industria internacional del 2.3%. Esto refleja diversas dinámicas, incluyendo el efecto comparativo de un crecimiento excepcional de volumen del más de 1.1% en el Q1 2025, que incluyó la reposición de inventarios en algunos mercados como Indonesia, Rusia, Italia y España. Además, un entorno económico desafiante ha contribuido a un mayor nivel de consumo ilícito en ciertos mercados, mientras que los aumentos de los impuestos especiales en países, especialmente en México en enero, provocaron una caída significativa de la industria. De cara al futuro, esperamos que las caídas de volumen se moderen en los próximos trimestres, y mantenemos nuestra previsión de una caída del volumen de cigarrillos de alrededor del 3% para todo el año. Esto incluye un impacto negativo de la industria en la India tras la introducción de nuevos tipos impositivos en el Q1. Analizando los impulsores de los ingresos en el Q1, el sólido aumento de precios y el impacto positivo del mix de productos sin humo compensaron con creces la dinámica negativa de volumen y mix en EE. UU. y en el segmento de combustibles.

Los precios fueron el mayor contribuyente, aportando más de 5 puntos. Esto fue impulsado por otro trimestre sólido de precios en combustibles con un más 8.5%, y con un reprecio internacional de productos sin humo de más del 2.9%, liderado por IQOS, lo que compensó el impacto de una actividad promocional más regular en EE. UU. en comparación con el nivel muy bajo del Q1 2025. El mix internacional de productos sin humo también realizó una contribución positiva sustancial de más de 2.7 puntos. Esto fue parcialmente compensado por un impacto de 1.8 puntos en EE. UU., que refleja la combinación anormal de factores descritos. El tipo de cambio añadió otros más 6.4 puntos, lo que resultó en un crecimiento de los ingresos netos reportados de más del 9.1% para el trimestre. En general, la composición del crecimiento del Q1 refleja fielmente el impulsor estructural de poder de fijación de precios y el mix de productos sin humo entregado de manera constante en los últimos años, subrayando la sostenibilidad y consistencia de nuestro modelo de crecimiento. Pasando ahora a los márgenes de beneficio operativo ajustado, estos se ampliaron más de 40 puntos básicos hasta alcanzar más del 41%. Esto incluye notablemente un impacto positivo de divisas, que nos permitió aumentar el margen a pesar de la reinversión adicional en el crecimiento futuro, así como de los efectos desfavorables de temporalidad y comparativa.

La expansión del margen bruto contribuyó con más de 70 puntos básicos, impulsada por los factores mencionados anteriormente, con solo un pequeño impacto por las interrupciones y el aumento de costes relacionados con el conflicto en Oriente Medio. En cuanto a los gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A), tal como estaba previsto, seguimos invirtiendo en programas de control, escala e innovación, tanto a nivel internacional como en EE. UU. Aunque es probable que el Q2 presente una mayor inversión interanual, esperamos que esta se modere en el segundo semestre y que la progresión de los SG&A sea orgánicamente igual o inferior al nivel de crecimiento de los ingresos netos para el año. El tipo de cambio proporcionó un viento a favor significativo de más de 110 puntos básicos, respaldado por una comparativa favorable respecto a las pérdidas transaccionales del año anterior. En general, aunque este trimestre tuvo el crecimiento orgánico esperado más lento del año, seguimos invirtiendo en nuestra cartera de productos sin humo, apoyados por una gestión eficiente de los costes de fabricación y de las funciones de soporte (back office), incluyendo aproximadamente $150 million de eficiencia de costes brutos realizados en el Q1. Seguimos en camino para lograr la expansión del margen orgánico durante todo el año en 2026.

Pasando ahora a nuestro negocio mundial de productos sin humo, obtuvimos un crecimiento de volumen IMS de alrededor de más del 11% en el Q1, aproximadamente 3 puntos porcentuales por encima de la tasa de crecimiento de la industria de productos sin humo en el mercado y la categoría donde PMI tiene presencia. Esto refleja nuestra capacidad para capturar más del 70% del crecimiento de la industria en este mercado, en comparación con nuestra cuota de alrededor del 60%, y está impulsado por la fuerza y la escala de nuestra cartera multicategoría. Seguimos enfocados en expandir nuestras fortalezas en 3 geografías, añadiendo otra categoría para alcanzar 55 mercados multicategoría y 2 nuevos mercados para productos sin humo en total, para llegar a 108. Esto incluye el lanzamiento de ZYN en Portugal y Kenia, y de VEEV en Egipto. Dentro de la división internacional de productos sin humo, IQOS registró otro trimestre sólido con un crecimiento de las ventas ajustadas en el mercado de más del 10.9%. Esto refleja un impulso muy bueno y de base amplia en todos los mercados y regiones, incluyendo Europa y Japón. Los volúmenes IMS ajustados fuera de estas 2 geografías crecieron más del 19%, incluyendo un crecimiento dinámico en Corea, Malasia, Indonesia, GCC, México y resultados iniciales notables en Taiwán.

En esta etapa, tras su lanzamiento en el Q4 '25, Taiwán es el mercado de lanzamiento de IQOS más exitoso hasta la fecha, con una cuota de ventas al consumidor final a nivel nacional de casi el 6% en marzo. Esto representa alrededor del 70% del volumen de la industria [ininteligible] y casi duplicar nuestra cuota de mercado combinada de cigarrillos y HTU en Taiwán en los últimos 6 meses. El canal Global Travel Retail también continuó registrando un crecimiento de doble dígito en HTU con un impacto limitado de Oriente Medio. Las ventas ajustadas en el mercado en el Q1 incluyeron un beneficio por acumulación de existencias de los consumidores de aproximadamente [ 0.5 billion ] en Japón, antes del aumento de precios impulsado por los impuestos especiales de abril. Incluso excluyendo este efecto temporal, el crecimiento se mantuvo sólido con un más 9.4%. Es importante destacar que la rentabilidad de IQOS sigue expandiéndose a medida que invertimos de forma constante en la marca, impulsada por una creciente contribución de los precios, los continuos beneficios de escala y las mejoras de productividad tanto en los costes de consumibles como en los de dispositivos. La innovación sigue siendo un facilitador clave para la aceptación y retención de los consumidores de nicotina legal, ampliando la oferta en términos de perfil de sabor y puntos de precio.

Durante el trimestre, continuamos innovando en nuestros consumibles insignia [ininteligible], además de obtener una excelente tracción gracias a la expansión de la gama de precios principal DELIA y la variante sin tabaco, [ininteligible]. También seguimos progresando en el despliegue de nuestra tecnología de calentamiento sin combustión de los dispositivos IQOS; tras los prometedores resultados de los lanzamientos iniciales en ciudades clave de Italia, iniciamos un despliegue nacional durante el trimestre. Una proporción significativa de los consumidores son consumidores de cigarrillos tradicionales arraigados, lo cual está totalmente alineado con nuestra misión de ofrecer una alternativa mejor que resulte atractiva para todos los tipos de fumadores adultos. La fortaleza de IQOS sigue demostrándose mediante la ganancia sostenida de cuota de ventas (offtake) en ciudades clave, lo que actúa como un indicador adelantado del éxito nacional. Esto incluye hitos impresionantes en el primer trimestre, como Tokio superando el 40% de cuota por primera vez, el Global Travel Retail con más del 20%, Múnich superando el 16% y Madrid por encima del 10%. Volviendo a Taiwán, un punto destacado fue Taipéi, donde la cuota de IQOS alcanzó más del 7% en su segundo trimestre tras el lanzamiento y cerró en marzo cerca del 8%. Encontrarán datos adicionales de mercado y volumen de SSP en el apéndice de estas diapositivas.

Si bien IQOS es un motor central de nuestro negocio internacional libre de humo, ZYN y VEEV refuerzan y completan nuestra estrategia multicategoría con un excelente impulso y significativas oportunidades globales. ZYN continuó registrando un rápido crecimiento. Los volúmenes de envíos de productos orales modernos aumentaron más del 7% de forma comparable, o más del 42% excluyendo el mercado más maduro de los países nórdicos. En este último ámbito, donde reside la mayor oportunidad, estimamos que los volúmenes de ventas (offtake) crecieron por encima del 50%, ganando cuota en una categoría dinámica. Esto incluye notablemente resultados sólidos en mercados como el Reino Unido, Pakistán, Polonia y México. Los volúmenes disminuyeron en los países nórdicos, principalmente debido a dinámicas temporales. Seguimos ampliando nuestra cartera para satisfacer mejor las necesidades de los fumadores adultos legales que buscan cambiar, ofreciendo un amplio espectro de sabores y concentraciones adecuados para adultos. Esto incluye el despliegue de nuestra oferta de menor concentración, el XO de 1.5 miligramos, en la gran mayoría de nuestros 58 mercados internacionales de ZYN, impulsando una mejora significativa en la aceptación de la nicotina en la primera experiencia entre los consumidores adultos de nicotina.

En el segmento de e-vapor, VEEV mantuvo su notable impulso durante el trimestre, reforzando su posición como la marca internacional de [ininteligible] de más rápido crecimiento entre los principales actores. Me complace compartir que VEEV se convirtió en la marca conjunta número 1 de pouches cerrados en Europa en el cuarto trimestre de 2025, según las estimaciones de Nielsen [ininteligible] en 19 mercados, superando a competidores consolidados desde hace tiempo. Los envíos trimestrales superaron los 1 billion de unidades equivalentes por primera vez y los volúmenes de IMS casi se duplicaron, impulsados por un crecimiento impresionante en Italia, Rumanía, Alemania, el Reino Unido, Francia, España e Indonesia. Con una presencia en expansión en 49 mercados, este rápido crecimiento de volumen y la mejora del perfil de margen positivo demuestran su creciente valor dentro de nuestra cartera multicategoría. Esto es especialmente evidente en Europa, donde VEEV fue un contribuyente importante para lograr un crecimiento del volumen de envíos de más del 12% para IQOS, ZYN y VEEV en el trimestre, compensando con creces la dinámica de ZYN en los países nórdicos que mencioné anteriormente, con un crecimiento de más del 31% en otros lugares.

El volumen IMS ajustado de IQOS aumentó más del 5.4% con un muy buen desempeño en toda la región, a pesar de la interrupción continua en Ucrania y el impacto inicial de la implementación de la prohibición de sabores de la UE en Polonia. Excluyendo los mercados donde el banco tomó CapEx en enero de 2025, como Polonia y Hungría, los volúmenes IMS ajustados crecieron alrededor del 8% a medida que el poderoso impulso de la marca continúa. El crecimiento de dos dígitos persistió en Italia tras la anualización de la prohibición de sabores, que entró en vigor a mediados de 2024. Otros mercados notables que entregaron un fuerte crecimiento incluyen España, Alemania, Grecia, Rumanía, Serbia, Bulgaria y los Países Bajos. Esperamos un mayor crecimiento de IQOS en Europa durante el resto del año. En Japón, la categoría de calentamiento sin combustión continuó creciendo con fuerza, alcanzando alrededor del 53% del volumen total de ventas (offtake) de la industria en el primer trimestre. Los volúmenes IMS ajustados de IQOS crecieron más del 10.4% o alrededor del 6% excluyendo el almacenamiento preventivo de los consumidores (consumer pantry loading). Este robusto nivel de crecimiento demuestra el impulso continuo de la marca, que logró un impresionante aumento en la cuota de mercado ajustada hasta alcanzar un récord del 34.9%.

Si bien la intensidad competitiva en la categoría sigue siendo alta, IQOS recuperó cerca del 70% de los volúmenes de calentamiento sin combustión de la industria, lo que refleja la fortaleza de la propuesta combinada de producto, marca y alcance comercial. En términos de envíos, los HTUs de Japón aumentaron solo ligeramente en comparación con el mismo periodo del año anterior, que incluyó un beneficio temporal de alrededor de 1 billion de unidades. Como mencionamos el trimestre pasado, es posible que exista volatilidad entre los envíos y el IMS ajustado a lo largo del año debido a los cambios en los impuestos especiales (excise) en abril y octubre. De hecho, esperamos que el crecimiento del IMS ajustado del segundo trimestre refleje la reversión del almacenamiento preventivo de los consumidores y los aumentos de precios que entraron en vigor el 1 de abril. Aunque es demasiado pronto para comentar sobre la reacción inicial de los consumidores, mantenemos nuestra confianza en el crecimiento de IQOS y de la categoría en general en Japón en los próximos años. Pasando a EE. UU., ZYN continúa liderando la categoría de pouches de nicotina, con un crecimiento de ventas (offtake) de más del 10% en el primer trimestre, según las estimaciones de Nielsen. Este desempeño se produce a pesar del entorno competitivo, donde nuestra cartera aún no cubre todos los segmentos de sabor y concentración más dinámicos.

Si bien el volumen de ventas (offtake) aumentó, los envíos del primer trimestre disminuyeron a 155 million cans, lo que refleja la dinámica de inventario explicada el trimestre pasado, la cual resumiré brevemente ahora. Con una reposición de inventario de alrededor de 40 million cans en el primer trimestre de '25, la base de envíos subyacente vinculada al offtake de los consumidores fue de alrededor de 160 million cans. Por lo tanto, el volumen subyacente para este trimestre fue aproximadamente un 10% superior, situándose en cerca de 175 million cans. Como señalamos en nuestros resultados anuales en febrero, estimamos un excedente de inventario de alrededor de 25 million cans en la cadena de suministro downstream al cierre de 2025. Tal como se anticipó, esto se normalizó en gran medida en el primer trimestre de 2026, lo que resultó en volúmenes de envíos inferiores al offtake de los consumidores. Aunque en cualquier mercado es de esperar cierta volatilidad trimestral en los envíos, nuestra expectativa base es que los envíos de ZYN sigan ampliamente el crecimiento del offtake en los próximos trimestres, tomando como referencia la base subyacente estimada para 2025 proporcionada en febrero de aproximadamente 180 million cans en el segundo trimestre, 205 million cans y 200 million cans en el cuarto trimestre.

Sin embargo, más importante que los movimientos de inventario es la trayectoria del crecimiento del offtake tanto para ZYN como para la categoría. Con ese fin, junto con la construcción de marca y la ejecución comercial, estamos sumamente enfocados en la innovación y estamos preparando nuestra operación de fabricación y comercial para el lanzamiento de nuevos productos en los próximos meses. Esto supone una mayor inversión en nuestra capacidad de fabricación en EE. UU., con nuestra planta de Aurora incrementando progresivamente sus operaciones iniciales. Esto me lleva a nuestras áreas clave de enfoque para impulsar el crecimiento y el valor desde el liderazgo de esta prometedora categoría. En primer lugar, seguimos invirtiendo en la marca ZYN y en el crecimiento a largo plazo de nuestro negocio en EE. UU. Esto incluye marketing, distribución y activación comercial, así como actividades promocionales regulares que fueron inusualmente bajas en el primer semestre de '25. En segundo lugar, continuamos navegando en un entorno regulatorio complejo y dinámico que impacta la innovación oportuna y la transición de fumadores legales hacia mejores alternativas. La ciencia deja claro que las bolsas de nicotina son una opción mucho mejor para aquellos consumidores legales que, de otro modo, fumarían.

También observamos que los datos publicados recientemente por la National Youth Tobacco Survey muestran que el uso de la categoría por menores de edad se mantuvo estable o con un ligero descenso en niveles bajos, por debajo del 2%, a pesar del fuerte crecimiento de la categoría. La autorización de [ininteligible] a través del programa piloto de bolsas de nicotina de la FDA sigue siendo una prioridad. Nuestra solicitud permanece bajo revisión científica activa y mantenemos un diálogo continuo con la FDA como parte de este proceso. La intención de la FDA para el programa piloto es aumentar la eficiencia y agilizar el proceso de revisión y, aunque ha tomado más tiempo de lo previsto, la ciencia que respalda nuestra solicitud es sólida y somos optimistas en que podremos lanzar este producto al consumidor en los próximos meses. Además, hemos realizado varias presentaciones de ZYN ante la FDA que se encuentran en diversas etapas del proceso regulatorio, y nos estamos preparando para traer más innovación al mercado también en los próximos meses. Con respecto a IQOS, nos complace que la FDA haya reautorizado la versión anterior como un producto de tabaco de riesgo modificado. Seguimos colaborando con la FDA con respecto a la autorización de IQOS ILUMA para permitir que los fumadores estadounidenses accedan al producto sin humo más grande y exitoso del mundo, logrando una transición completa para abandonar los cigarrillos.

En general, contemplamos con confianza el crecimiento futuro de nuestro negocio en EE. UU. Finalmente, pasamos a la división de combustibles, que una vez más demostró la resiliencia de nuestro modelo de crecimiento de ingresos netos y beneficio bruto, a pesar de un viento en contra significativo en el volumen específico del primer trimestre, que esperamos que se alivie sustancialmente en el resto del año. Un fuerte incremento de precios de más del 8.5% fue el principal motor, con una contribución notable de Turquía, Indonesia y México. Aunque esperamos cierta moderación, especialmente en la segunda mitad del año debido a efectos de temporalidad y comparabilidad, ahora pronosticamos una variación anual de más del 6%. El beneficio bruto de la división internacional de combustibles creció un 3.9% orgánicamente y un 9.8% en términos de dólares, a pesar del fuerte desempeño del año anterior, lo que nos sitúa en el camino adecuado para otro año de resultados sólidos. Nuestra cuota de mercado en la categoría de cigarrillos disminuyó 0.6 puntos hasta el 24.8%. Un sólido desempeño en Egipto se vio compensado por el mix de mercado y los descensos en Indonesia y Rusia, lo que refleja en gran medida la dinámica de precios, así como la recuperación continua de la cuota en Turquía.

Marlboro subraya una vez más la fortaleza de su valor de marca premium, alcanzando una cuota récord en el primer trimestre del 10.7%, un aumento de más de 0.4 puntos interanuales. Nuestro objetivo sigue siendo mantener una cuota de categoría ampliamente estable a lo largo del tiempo, con un enfoque claro en maximizar el valor mediante el crecimiento de los ingresos brutos y netos, al tiempo que apoyamos activamente el crecimiento continuo de los productos sin humo. Esto me lleva a nuestras perspectivas para 2026. El conflicto en Oriente Medio tuvo un impacto pequeño en nuestro negocio durante el primer trimestre, lo que afectó los envíos al canal de travel retail global y a ciertos mercados de la región, tanto para combustibles como para HTUs. Si bien hemos observado un aumento en los precios de la energía y algunas interrupciones en el suministro energético en varios mercados, esto no se ha traducido, en esta etapa, en un cambio perceptible en el comportamiento del consumidor. La situación sigue siendo incierta tanto en su duración como en su impacto potencial, y es difícil evaluar la implicación más amplia para el consumidor o el entorno de costes globales. Hemos factorizado algunos incrementos en los costes de transporte, energía y otros insumos, y seguiremos monitorizando de cerca la evolución para evaluar el impacto a medio y largo plazo en las principales variables.

Reconociendo esta incertidumbre y tras un buen comienzo de año en el primer trimestre, reconfirmamos las perspectivas de crecimiento en términos de moneda constante que proporcionamos en febrero. Seguimos esperando volúmenes de envíos ampliamente estables, un crecimiento orgánico de los ingresos netos de entre el +5% y el +7%, un crecimiento orgánico del resultado operativo de entre el +7% y el +9%, y un crecimiento del EPS diluido ajustado en moneda constante de entre el +7.5% y el +9.5%. Aunque los tipos de cambio son volátiles en la actualidad, ahora pronosticamos un viento a favor de divisas de $0.25 a los tipos de cambio vigentes. Esto resulta en una previsión actualizada del EPS diluido ajustado de $8.36 a $8.51, lo que supone un crecimiento de entre el +10.9% y el 12.9% en términos de dólares. Para el segundo trimestre, esperamos que nuestro negocio internacional mantenga su sólido desempeño y una mejora secuencial en el crecimiento, con un volumen de envíos de HTU de 40 billion a 42 billion, un crecimiento de IMS ajustado de HTU más lento debido al impacto a corto plazo de los precios derivados de los impuestos especiales en Japón y una caída de un solo dígito bajo en el volumen de envíos de cigarrillos. Esperamos un crecimiento orgánico de los ingresos netos de un solo dígito medio y una progresión sólida del resultado operativo a pesar de otro trimestre de fuerte inversión comercial.

Pronosticamos un EPS diluido ajustado de $2.02 a $2.07, incluyendo un tipo impositivo efectivo más alto y una variación de divisas favorable de $0.02 a los tipos de cambio vigentes. Este trimestre también coincide con la publicación de nuestro informe de valor 2025, que ofrece una visión financiera y no financiera exhaustiva de nuestra estrategia, gobernanza y prioridades para la creación de valor sostenible a largo plazo. Tras la finalización de nuestra hoja de ruta para 2025, destacamos los progresos realizados durante los últimos 5 años en nuestras prioridades de sostenibilidad más materiales. Entre los logros clave se incluyen la expansión continua de nuestro negocio libre de humo, el fortalecimiento de la prevención del acceso de menores en el comercio minorista indirecto, la neutralidad de carbono en nuestra operación directa, la eliminación del trabajo infantil sistémico en nuestra cadena de suministro de tabaco y el avance de iniciativas eficaces contra la basura. También presentamos nuestro plan de valor 2030, un marco centrado en el negocio y basado en 6 prioridades: consumidor, circularidad, nuestra plantilla, los trabajadores de nuestra cadena de valor, clima y naturaleza. Como se detalla en el informe, nuestro enfoque hacia el valor sostenible está plenamente integrado con nuestra estrategia de negocio, apoyando el crecimiento de nuestras áreas de mayor transformación y reforzando la resiliencia, la competitividad y la creación de valor a largo plazo.

Recomendaría encarecidamente a quienes estén interesados en cómo estamos ejecutando nuestra transformación que revisen el informe. Concluiré la presentación de hoy con algunas conclusiones clave. Nuestro sólido y resistente desempeño en el primer trimestre refleja los fundamentos de crecimiento estructural de nuestro modelo de negocio. Nuestros resultados siguen estando respaldados por 3 motores potentes: una fuerte política de precios, un mix favorable derivado del cambio continuo hacia productos libres de humo y el crecimiento de volumen liderado por IQOS, ZYN y VEEV. Aunque seguimos invirtiendo en el crecimiento futuro, estos motores incrementan el beneficio y, junto con el poder de fijación de precios y la gestión de costes, refuerzan nuestra confianza en nuestros objetivos de crecimiento a medio plazo. Si bien el entorno operativo sigue siendo complejo, marcado por la incertidumbre macroeconómica, creemos que estamos bien posicionados para navegar los vientos en contra externos. Nuestra transformación hacia productos libres de humo sigue ganando impulso, respaldada por una notable generación de caja y un balance general sólido. Por último, mantenemos nuestro firme compromiso con nuestra política de dividendos progresivos y con la devolución de valor a los accionistas a medida que nuestra transformación genera un crecimiento sostenible a largo plazo. Miramos hacia el resto de 2026 con confianza. Gracias, y ahora estaremos encantados de responder a sus preguntas.

[Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta vendrá de la línea de Eric Serotta, de Morgan Stanley.

Empezando por el segmento libre de humo o internacional libre de humo, su desempeño de beneficios con márgenes brutos superiores al 70% es muy impresionante. En el pasado han mencionado que, aunque todavía están en las primeras etapas de optimización de la cadena de suministro y de la obtención real de márgenes brutos en el IQOS internacional. Al observar [ininteligible], ¿qué prioridad tiene esto con sus márgenes en niveles muy altos y con mucho potencial de crecimiento por delante?

y la otra pregunta era sobre ZYN en EE. UU. Sus brechas de precios ciertamente se han vuelto a ampliar, no muy lejos de donde estaban cuando [ininteligible] las señaló el pasado septiembre como siendo más amplias de lo que les gustaría. ¿Ha habido algún tipo de cambio estratégico en cuanto a cómo plantean el equilibrio entre el precio y la cuota de mercado que están dispuestos a ceder para equilibrar la situación en EE. UU.?

Gracias, Eric. En primer lugar, sobre el margen de smoke-free International, es decir, tiene razón, seguimos mejorando. Y diría que es una combinación. Ante todo, como usted ha dicho, IQOS sigue funcionando bien. Hemos estado aumentando los precios en varios mercados. Estamos cerca de un incremento de precios del 3% en smoke-free y, por supuesto, IQOS es el mayor contribuyente a ello.

Para que quede claro, esa no es la prioridad absoluta porque en muchas ocasiones hemos explicado el hecho de que, tanto en IQOS como en nuestra cartera de smoke-free a nivel global, nos beneficiamos de un margen más alto que en el de combustibles, lo cual es muy positivo. Pero también en términos de dólares, estamos significativamente por encima, más de 2x en términos de dólares por unidad, tanto en ingresos como en beneficio bruto. Por tanto, maximizar el volumen es, por supuesto, un gran objetivo.

Pero a medida que construimos la cartera, estamos creando una marca muy atractiva con IQOS muy diferenciada, pero observe lo que estamos haciendo con VEEV. Se están acercando más a este tipo de marcas, si quiere, como Viva en el mercado internacional. Son mucho más pequeñas que IQOS en esta etapa, pero también estamos trabajando en la rentabilidad de estas dos marcas. Sin embargo, IQOS es un gran motor aquí. Realizamos, diría yo, el mejor trabajo posible para optimizar el beneficio por unidad, pero no perdemos de vista el hecho de que, en este caso, el objetivo principal es maximizar el volumen, porque eso contribuye de forma muy potente a nuestra rentabilidad global.

Ahora, su segunda pregunta sobre ZYN en EE. UU. Creo que, en gran medida, la prima frente a la competencia sigue siendo la misma que hace unos meses. No olvidemos que es un objetivo móvil porque, por supuesto, la competencia también está evolucionando sus precios, y hemos visto en el mercado global mucha, yo diría, agresividad comercial en cuanto a precios.

Fundamentalmente, ZYN es el líder del mercado. Si observan el poder de marca, destaca realmente frente a cualquier otra marca del mercado en términos de diferenciación y de fortaleza de marca. Y como líder, seguirá siendo la marca más premium del mercado, y nuestra intención es que así sea. Por supuesto, debemos monitorizar permanentemente cómo mantener el nivel adecuado de premium frente a la competencia.

Y, en última instancia, aunque no perderemos nuestro norte, que es desarrollar una marca líder con un posicionamiento premium y rentable muy sólido, debemos asegurarnos de contar con la mejor estrategia de precios para ello y optimizar todos los parámetros, incluidos los precios, para alcanzar este objetivo. Por supuesto, no puedo entrar en más detalles sobre la política de precios; es un asunto muy sensible. Pero, en definitiva, deben tener en cuenta que nuestro objetivo es mantenernos como la marca líder y premium, con un posicionamiento algo distinto frente a la competencia, y navegaremos los parámetros para lograrlo.

La siguiente pregunta vendrá de la línea de Bonnie Herzog, de Goldman Sachs.

Me gustaría hacer una pregunta de seguimiento sobre ZYN en EE. UU. Mencionaron que esperan que el rendimiento mejore a lo largo del año. Me gustaría entender mejor qué les da esa confianza.

Y tengo curiosidad por saber hasta qué punto están dispuestos, supongo, a seguir sacrificando la rentabilidad a corto plazo para impulsar el crecimiento del volumen.

Y finalmente, todos sabemos que han estado en desventaja debido a que la FDA no ha agilizado las revisiones de las solicitudes de los pouches de nicotina. Por ello, me gustaría saber si están considerando lanzar algunas de las innovaciones que mencionó sin esperar a la aprobación.

Sí. Por supuesto, Bonnie. Me encantaría responder a esta pregunta. Voy a reiterar lo que acabo de decir sobre cuál es nuestro objetivo fundamental para ZYN en los EE. UU., pero estaré encantado de profundizar en por qué esperamos una dinámica mucho más positiva en la segunda mitad del año.

En primer lugar, permítanme dedicar unos segundos al segundo trimestre. Recuerden que el año pasado todavía tuvimos un ligero reabastecimiento de existencias en el mercado durante el Q2, mucho más que en el Q1. Pero eso significa que no disponemos de un rendimiento subyacente completo como base de comparación para el Q2. En segundo lugar, recordarán que el año pasado en el Q2, de nuevo, casi no hubo actividad promocional, lo que significa que tuvimos un nivel de ingresos por lata anormalmente alto. Por lo tanto, en el Q2, nos enfrentaremos a lo que es el crecimiento real de ZYN en el mercado. Y en este sentido, este año, cada semana pueden seguir los datos de Nielsen y eso ofrece una perspectiva. No digo que sea científicamente preciso, pero ofrece una visión del rendimiento de ZYN. Y esto tendrá un impacto en la facturación y los ingresos [ininteligible]

Luego, en la segunda mitad del año, llegaremos a la normalización de la base de comparación en términos de ingresos por lata. También deberíamos tener, en términos de envíos, algo que sirva como una referencia más subyacente. Por supuesto, en el Q3, habrá que tener en cuenta aquella operación puntual del año pasado de la lata gratuita. Pero como saben, también afectó negativamente a nuestro resultado financiero en el Q3. Así que ese es un elemento negativo que dejará de impactar.

Y como hemos dicho, esperamos que la innovación llegue en los próximos meses. No podré decir exactamente cuándo llegará ni cuándo empezará a tener efecto. Pero, por supuesto, cuando decimos que esperamos poder lanzar innovaciones en los próximos meses, significa que prevemos que la innovación impactará positivamente en nuestra segunda mitad del año. No diremos exactamente cuándo se sumará esto.

Si tomamos en cuenta todos estos elementos —la capacidad de innovación que esperamos aportar, el hecho de beneficiarnos de la dinámica de la categoría y que las comparaciones en el primer semestre fueron difíciles tanto en términos de envíos como de ingresos por lata—, todo ello será más favorable en la segunda mitad del año. Creo que eso explica por qué esperamos esta dinámica.

No voy a entrar en detalles sobre la innovación a nivel global ni sobre lo que tenemos previsto lanzar; estoy seguro de que comprenderán que es información extremadamente sensible y no vamos a compartirla. Pero creo que nuestra ambición de aportar innovación es clara, algo que una empresa líder como la nuestra merece.

Entendido. Le agradezco esa aclaración. Si me permite, una pregunta sobre IQOS. Sus resultados del primer trimestre fueron mejores de lo esperado, y un factor clave fue la fortaleza de IQOS. Emmanuel, usted ya ha mencionado esto, pero esperaba obtener más detalles sobre los factores que impulsaron esa fortaleza y, quizás, saber exactamente qué fue lo que superó sus expectativas.

También quería aclarar si hubo algún beneficio por efectos temporales en el primer trimestre con IQOS que pudiera revertirse.

Y finalmente, en relación con la rentabilidad de IQOS, sus márgenes siguen expandiéndose. Y como usted mencionó, continúan invirtiendo. Por ello, quería entender cuáles serán los principales impulsores del crecimiento de la rentabilidad de cara al futuro, ya sea a través de la fijación de precios o de mejoras en la productividad.

[corte de audio] El principal motor de nuestro desempeño combinado es IQOS. Es decir, no creo que exista ningún equivalente en el sector de los cigarrillos en el mundo para IQOS, esta marca multimillonaria; quiero decir, muy por encima de los $10 billion. Es una propuesta única. Es una marca que ha mantenido consistentemente alrededor del 75% de la categoría, lo cual, cuando hablamos de innovación, es realmente inusual. Existe una diferenciación muy clara para el consumidor. Y ahora, por supuesto, al hablar de una marca de más de $10 billion, esto viene con una franquicia de marca única y un impacto único. Así que, al fin y al cabo, el éxito se explica por el hecho de que IQOS es un gran producto que cumple con los requisitos y expectativas de los fumadores y que marca una clara diferenciación frente a cualquier otro producto de la competencia. Eso es lo que hay detrás del éxito de IQOS.

Si tuviera que tomar un mercado para ilustrarlo, y creo que es bastante notable en este trimestre, es Italia, que ha vuelto a un sólido crecimiento de doble dígito. Bien, Italia se vio claramente afectada por la prohibición de sabores y nos tomó unos meses ajustarnos. Pero hemos vuelto a este [ininteligible] crecimiento en Italia; estamos alcanzando cuotas de mercado muy altas, por encima del 20%, en algunas ciudades clave, y lo estamos logrando mediante la innovación.

Como mencionaba sobre la innovación hace unos minutos, una marca líder tiene que innovar. Y creo que nadie iguala a IQOS en términos de innovación. Lo que hacemos con DELIA, lo que hacemos con [ininteligible]. Estamos lanzando bonds y bonds está dando pasos muy buenos en Italia, es muy interesante de observar. Creo que este es el ADN de una marca líder y poderosa, y eso es realmente lo que hay detrás del éxito de IQOS.

En cuanto a la mejora del margen, se debe al precio. Estamos aumentando los precios; por supuesto, es una historia muy diferente, como expliqué, muy diferente a la de los combustibles, pero estamos aumentando el precio de IQOS y de los consumibles de IQOS en varios mercados. Seguimos, por supuesto, trabajando en la eficiencia de la cadena de suministro y en el coste de la electrónica del dispositivo. Estamos trabajando en la productividad de nuestra cadena de suministro para mejorar de forma constante y continua el coste de los consumibles. Así que ese es otro motor que es, realmente, lo que hay detrás del éxito de IQOS.

Podría hablar durante muchos, muchos minutos sobre las razones del éxito de IQOS. Podría haber mencionado Taiwán. Por supuesto, es bastante impresionante alcanzar en pocos meses una cuota de mercado del 6% en Taiwán y un 8% en Taipéi, cuando la marca no estaba presente. Así que creo que esto demuestra que, incluso en mercados donde IQOS no está presente, la marca ya existe con una imagen sólida. Creo que es un tributo a lo que es IQOS hoy en día.

La siguiente pregunta será de Pallav Mittal, de Barclays.

Las tomaré una por una. En primer lugar, sobre las bolsas de nicotina en los EE. UU.: ¿podrían ayudarnos a entender el entorno de los impuestos especiales? Hemos visto algunas propuestas de algunos estados que planean aumentar los impuestos especiales.

Y además, a principios de este mes, según los datos de [ininteligible], creo que los precios de toda la categoría se aceleraron significativamente. Entonces, ¿está cambiando algo en el frente fiscal? ¿Y cómo está respondiendo la industria a esos aumentos de impuestos y a esos debates?

Con gusto responderé a esta. Miren, por supuesto, al igual que todos nosotros, estamos escuchando en algunos estados, no en todos, sino en algunos estados, debates sobre la aplicación de algún impuesto especial a las bolsas de nicotina. Seamos cautos. Me sentiría mucho más cómodo comentando las cosas cuando ocurran, porque es difícil pronunciarse sobre especulaciones de proyectos.

No estamos diciendo que las bolsas de nicotina no deban tener tributación como regla general. No me refiero solo a los EE. UU.; creo que creemos que, dentro del continuo de riesgo, debería haber una tributación muy diferenciada entre los productos libres de combustión y los combustibles. Y las bolsas de nicotina, al estar, por supuesto, en una posición muy favorable en el continuo de riesgo, deberían recibir un trato especialmente favorable en términos de un nivel bajo de impuesto especial. Por tanto, para nosotros, ese debería ser el comportamiento general de los reguladores en todo el mundo, lo que debería orientar a los fumadores y a los consumidores hacia mejores productos con mayor poder adquisitivo.

En EE. UU., diría que este comentario también puede ser válido porque existe un regulador, la FDA, que creo que está diciendo claramente que estos productos son mucho mejores que un cigarrillo combustible; la FDA está trabajando para acelerar varias PMTA porque considera que los consumidores deberían tener la opción entre productos para, tal vez, maximizar la posibilidad de abandonar los cigarrillos combustibles. Y creo que imponer impuestos elevados en ese contexto va en contra de la intención y la visión de la FDA. Por lo tanto, creo que eso sería un problema y que, claramente, no estamos avanzando en la dirección correcta.

Claro. Y de nuevo, sobre las bolsas de nicotina en EE. UU., si observo la tendencia del volumen de ZYN, basándome en lo que indica Nielsen, podría convertirse pronto en un volumen plano o incluso en una cifra de volumen decreciente, asumiendo que todavía hay demanda de ZYN Ultra si extrapolo la tendencia actual, y claramente el cronograma de la PMTA no está bajo control. Pero, ¿qué le da la confianza de que ZYN Ultra, una vez que salga al mercado, pueda acelerar el crecimiento de nuevo? ¿Hay algún mercado en particular del que obtenga esa confianza?

Y también sobre las innovaciones que está destacando. No le pido que comente exactamente qué son. Pero, ¿el cronograma de esas innovaciones y la llegada de esos productos al mercado dependen, de nuevo, del proceso de la FDA y la PMTA? ¿O es algo que está bajo su control?

Sí. Primero sobre esto, sobre la innovación, por supuesto que seguimos los procesos. Así que, de nuevo, por lo obvio que sea cuándo ocurriría esto, existe un proceso en EE. UU. y lo estamos siguiendo con extrema diligencia, estoy diciendo lo obvio.

Sobre la evolución del volumen de ZYN, sí, estamos en el [ininteligible] con un crecimiento de alrededor del 5%, 6%. Me refiero a la última semana. Ya veremos qué sucede finalmente.

Pero, obviamente, nuestra expectativa es que ZYN Ultra vendrá con una propuesta sólida. Creemos que es un producto excelente y vendrá con una propuesta que se ajustará a las áreas de mayor dinamismo en el mercado de los sobres de nicotina en los EE. UU. actualmente. Por lo tanto, esperamos que ZYN Ultra sea capaz de aportar un nuevo impulso a la marca ZYN en los próximos meses. Esa es nuestra expectativa.

Claro. Y luego, muy rápidamente sobre IQOS. Observando el crecimiento en Europa, de alrededor del 5.5%. ¿Es un poco inferior a lo que esperaban? Porque históricamente, el crecimiento en Europa ha sido de un dígito alto o de un dígito bajo doble. ¿Cómo planean acelerar ese crecimiento del 5% o 6% para volver a situarlo en cifras de un dígito alto?

No. De hecho, el crecimiento en Europa es muy bueno porque, si excluimos el mercado que ha estado creciendo recientemente debido a la prohibición de sabores, estamos en torno al 8% de crecimiento. Así que diría que, por supuesto, en términos absolutos sería incluso mayor debido a que se parte de una base más alta, pero está muy en línea con lo que se ha visto en el trimestre pasado. Así que diría que, si dejamos de lado estos dos mercados...

Y Polonia es uno de ellos, además de algunas disrupciones en Ucrania. Me refiero a que tenemos disrupciones continuas en Ucrania, pero hubo una serie de impactos durante el trimestre. El resto del mercado se mantiene extremadamente dinámico, y esperamos que Polonia y Hungría, por supuesto, superen esta disrupción y la dejen atrás en los próximos trimestres, tal como hicimos en otros países de Europa.

[Instrucciones del operador] Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Andrei Andon, de Jefferies.

En primer lugar, sobre el tabaco calentado. ¿Podría darnos más detalles sobre las tendencias iniciales que están detectando en Japón tras el aumento del impuesto especial sobre el consumo el 1 de abril?

Y en segundo lugar, en el segmento sin combustión, mencionó en el comunicado que en Alemania han observado un descenso perceptible en el volumen. ¿Se debe esto a una cuestión de cuota de mercado o es el propio sector el que está experimentando una desaceleración a principios de 2026?

Y finalmente, quizás una pregunta un poco más técnica. Hemos observado que los gastos corporativos registraron un descenso interanual significativo. ¿Podría decirnos a qué se atribuye y si espera que esta tendencia persista en el Q2 y en los trimestres siguientes?

[Con gusto] me encargo yo. Sobre Japón, mire, si escuchó el comentario en ese momento, por supuesto que no estamos haciendo ninguna declaración al respecto. La subida de precios en Japón se implementó hace apenas quince días o un poco más. Es demasiado pronto para dar una opinión. Lo único que voy a compartir es el hecho de que nada de lo que estamos viendo en estos primeros días contradice lo que mencioné sobre nuestra confianza en la continuidad, a largo plazo, de un fuerte crecimiento de la categoría y del éxito de IQOS en Japón.

Pero mire, analicemos lo que será la perturbación en el Q2. Creo que ya explicamos la reversión que esperamos. En unas pocas semanas y en un par de meses, podremos comentar con mucha más precisión la tendencia en Japón tras este aumento del impuesto especial.

En cuanto al combustible en Alemania, creo que hay un mercado que está algo débil. Pero la industria también está algo débil y se observa cierto declive. Diría que es una combinación de ambos factores, con el consumidor alemán probablemente bajo cierta presión.

Y en cuanto a los gastos corporativos, es principalmente un tema técnico. Se trata de pérdidas por tipo de cambio y pérdidas transaccionales en el 125, ya que es donde estamos contabilizando las pérdidas transaccionales y, por un efecto de comparación, parece mejor. Eso es lo que hay detrás, para ser claros, pero es un evento del Q1. No significa que para el resto del año no esperemos que los gastos corporativos estén mucho más alineados de forma interanual.

Nuestra siguiente pregunta será de Matt Smith, de Stifel.

Una pregunta de seguimiento sobre sus comentarios respecto a IQOS by bonds y su lanzamiento nacional en Italia. ¿Podría hablarnos de la incrementalidad que están observando con esa oferta frente al 'trade down', y de la rentabilidad actual de IQOS by bonds en comparación con IQOS y cómo espera que evolucione?

Y qué tipo de escala necesita para esa evolución y rentabilidad?

Sí, con gusto respondo a esta pregunta. Los bonos de IQOS representan, como mencioné, una evolución muy positiva, en línea con lo que los líderes deberían ofrecer al mercado. [corte de audio] Y el primer paso en Italia y algunos otros mercados parece confirmar que hay un interés claro por esto en [ininteligible] y que podríamos convencer a algunos de ellos que hasta ahora no han hecho la transición para que lo hagan hacia un mejor [ininteligible] con bonos.

Y en términos de rentabilidad, como es de esperar, la clave es que debe estar, como mínimo, al nivel de la combustión. Si podemos hacerlo mejor, lo estudiaremos. Pero, ciertamente, no vendrá con un margen inferior al de nuestro negocio de combustión.

Y una pregunta de seguimiento sobre la dinámica en Japón respecto a los inventarios de IQOS. Creo que ha expuesto las expectativas para el 2Q con bastante claridad.

Pero de cara a un segundo aumento de precios impulsado por el impuesto especial de consumo a finales de año, ¿la dinámica de inventarios en el primer trimestre fue impulsada enteramente por el almacenamiento de los consumidores o existen mecanismos para evitar que los mayoristas acumulen existencias? ¿Y cómo prevé ese impacto potencial entre el tercer y el cuarto trimestre y el segundo semestre del año?

Mire, veremos exactamente; es demasiado pronto para hablar de octubre. Podría haber características similares que dependerán, por supuesto, de lo que cada actor decida hacer en términos de aumento de precios. Y ciertamente no haré comentarios en esa etapa. Así que ya veremos; no es imposible que haya un impacto similar, pero es demasiado pronto para asegurarlo. Permítame retomar esta pregunta más adelante este año, cuando tengamos una mejor visibilidad.

Y nuestra siguiente pregunta vendrá de la línea de [ininteligible] de UBS.

Tomaré dos preguntas, por favor. Ambas sobre SI en los EE. UU. o la categoría de bolsitas de nicotina. Supongo que la primera pregunta que tengo es sobre la categoría. Si observamos los datos recientes de escáner sobre el crecimiento del volumen de bolsitas de nicotina en los EE. UU., este se ha moderado un poco en los últimos 3 a 6 meses. Desde su perspectiva, ¿cuáles cree que son los factores clave que están impulsando esto? Esa es la primera.

La segunda, volviendo a ZYN Ultra, no pregunto realmente por los plazos, sino por cómo están valorando las posibles preocupaciones regulatorias en torno a concentraciones de nicotina más altas y una amplia gama de sabores, particularmente en relación con la atracción de la categoría hacia usuarios que no consumen nicotina.

Sí. Supongo que sobre esto, y tal vez voy a empezar por ahí. Probablemente se refiera a este artículo, que era en gran medida especulativo. Creo que declaramos muy claramente que existe un hecho científico muy evidente que respalda que estos productos son mucho mejores que fumar. Tenemos esta encuesta de NYTS que muestra que no hay un aumento, sino incluso un ligero descenso en el uso por parte de menores en los EE. UU. según este estudio. Por tanto, es difícil ver que algo haya cambiado desde la perspectiva de la FDA. Y han estado dando autorización a otro producto, creo que fue en diciembre, hace no mucho tiempo, que viene con un contenido de nicotina superior al que tiene ZYN hoy en día. Y creo que si tuvieran un problema con el sabor y con un mayor contenido de nicotina, dudo que hubieran dado esta autorización hace solo unos meses.

[corte de audio] demasiado afectado por el porcentaje porque cuando tienes un porcentaje alto, tienes un beneficio bruto con un alto porcentaje de crecimiento. Bueno, obviamente el porcentaje está disminuyendo, pero sigue significando que, en términos de cifras absolutas de nivel de bolsitas de nicotina, sigue creciendo al mismo tiempo o incluso más rápido. Así que no perdamos de vista el verdadero crecimiento subyacente.

Y luego, tal vez, a medida que veamos nuevos consumidores en la categoría, podría haber una incógnita, al menos al principio. Y muy a menudo, son usuarios polivalentes cuando empiezan a usar los sobres de nicotina; ¿cuál es el consumo diario promedio de un nuevo usuario? Quizás una de las razones de la ligera desaceleración de la tendencia en los últimos meses haya sido el hecho de que algunos de los recién llegados están presentando, por el momento, un ADC más bajo. Pero, francamente, más allá de eso, no estoy seguro de poder destacar nada más.

Si me permite meter una pregunta rápida, creo que tenemos este dígito simple alto.

Disculpe, se nos está acabando el tiempo y queremos dar paso a un analista más después de usted, pero nos pondremos en contacto con usted más tarde.

Y nuestra última pregunta de hoy será de Gerald Pascarelli, de Needham.

Solo quería hacer una pregunta de seguimiento sobre la última cuestión, específicamente sobre la dinámica de los consumidores de ZYN y los sobres de nicotina en EE. UU.; a medida que la categoría sigue creciendo, también está madurando.

Y supongo, ¿estamos ahora en un punto en el que se observa evidencia de, no sé, un mayor número de consumidores per cápita pasando de las bolsas de 3 a 6 miligramos a bolsas con un contenido de nicotina más alto, como de 9 miligramos, quizás a un ritmo más rápido de lo que hemos visto en el pasado? Y esto se pregunta, obviamente, en el contexto de ZYN Ultra y de si el simple hecho de tener en el mercado una bolsa con mayor contenido de nicotina para competir es suficiente para impulsar una reaceleración de los volúmenes.

Gerald, como he explicado, vemos una serie de productos con distintos contenidos de nicotina y más sabores, y cabe destacar que los sabores frutales están siendo una parte más dinámica del mercado actual. Ahí es donde se encuentra el mayor dinamismo. Y uno de los problemas es que, dentro de nuestra gama, no tenemos nada por encima de los 6 miligramos, y tenemos una limitación en cuanto a sabores. Así que eso podría ser... de nuevo, no voy a decir que disponga de ningún tipo de estudio [ininteligible] que lo respalde.

Pero el desarrollo de concentraciones de nicotina más altas podría deberse a personas que están realizando un 'trade-up' desde un contenido de nicotina más bajo. Y a medida que evolucionan en su consumo, también pueden explorar nuevos sabores, lo que podría estar detrás del desarrollo de nuevos sabores de tipo frutal, y también podrían optar por un mayor contenido de nicotina. Repito, no digo que tenga nada que lo respalde claramente, pero podría ser una intuición o una especulación que podríamos plantear.

Y ahora me gustaría ceder la palabra de nuevo a la dirección para las palabras de cierre.

Gracias por acompañarnos hoy. Con esto concluye nuestra conferencia. Por favor, pónganse en contacto con el equipo de Investor Relations si tienen alguna pregunta adicional. Gracias de nuevo y que tengan un excelente día.

Gracias. Hablamos pronto.

Gracias por su participación en la conferencia de hoy. Con esto concluye el programa. Ya pueden desconectarse. Que tengan todos un excelente día.