Buenos días y bienvenidos a la conferencia de resultados del primer semestre de 2025 de Nestlé. Soy David Hancock, responsable de Relaciones con Inversores, y hoy me acompañan Laurent Freixe, CEO, y Anna Manz, CFO. Antes de comenzar, por favor, tengan en cuenta el descargo de responsabilidad de la página 2 de nuestra presentación.

En cuanto al orden del día, tras la exposición de los mensajes clave por parte de Laurent, Anna nos detallará los resultados y, posteriormente, Laurent presentará una actualización sobre nuestro progreso estratégico. Después, abriremos la sesión de preguntas y respuestas. Dicho esto, cedo la palabra a Laurent.

Gracias, David, y buenos días a todos. Obtuvimos un buen desempeño en el primer semestre de 2025, en un entorno difícil. Gracias al enfoque de nuestros equipos, seguimos ejecutando nuestra estrategia y transformando nuestro negocio. Nuestras bases de crecimiento están mejorando y empezamos a ver los resultados.

De cara al futuro, hemos mantenido nuestro guidance para 2025 a pesar del aumento de los vientos en contra. Seguimos confiando en cumplir con nuestro guidance a medio plazo.

En el primer semestre, el crecimiento orgánico alcanzó el 2.9%. Esto refleja un crecimiento de las ventas generalizado en diversas geografías y categorías, con una ligera mejora en el Q2 en comparación con el Q1.

Obtuvimos un margen UTOP sólido, a pesar de haber incrementado la inversión y de haber afrontado vientos en contra en el COGS y en el tipo de cambio. Estos resultados demuestran nuestra capacidad para gestionar la dinámica a corto plazo manteniendo el enfoque en la creación de valor a largo plazo. Cedo la palabra a Anna para que os detalle los resultados.

Gracias, Laurent, y buenos días. Estas son las conclusiones clave. Logramos un crecimiento orgánico generalizado. Tal como se esperaba, los precios se aceleraron y el RIG se desaceleró. El margen UTOP fue ligeramente superior a nuestras expectativas, a pesar de haber incrementado las inversiones en crecimiento y de haber afrontado algunos vientos en contra derivados de los aranceles y el tipo de cambio. En el segundo semestre, nuestros márgenes serán significativamente más bajos debido a estos vientos en contra y al impacto diferido del aumento de los costes de los insumos. Para el año completo, mantenemos nuestro guidance sobre el crecimiento orgánico y el margen UTOP.

En el primer semestre, obtuvimos un crecimiento de las ventas orgánicas del 2.9%, con un RIG del 0.2% y un aumento de precios del 2.7%. Las ventas se vieron afectadas negativamente por los movimientos de divisas, especialmente en el Q2, cuando el franco suizo se apreció un 10% frente al dólar, y en magnitudes similares frente a otras divisas.

Pasando al crecimiento de las ventas. Como se esperaba, los precios se aceleraron y el RIG se ha desacelerado durante el semestre. Los precios mejoraron en todas nuestras categorías durante el trimestre. Los mayores incrementos se produjeron en confitería y café en respuesta a la inflación de los costes de los insumos. La mayoría de nuestras subidas de precios tuvieron lugar durante el Q1, por lo que el Q2 reflejó el beneficio completo.

En cuanto al RIG, hubo dos factores principales para la desaceleración en el Q2: en primer lugar, la Gran China, que tuvo un impacto positivo de 20 bps en el RIG del grupo en el primer trimestre, pero un impacto negativo de 40 bps en el segundo trimestre. En el Q1, indicamos que nuestro crecimiento en China se había visto impulsado por el sell-in por delante del consumo subyacente, y que esperábamos que eso se revirtiera; en el Q2, hemos visto dicha reversión. En segundo lugar, observamos un impacto de las elasticidades en respuesta a los precios, particularmente en confitería. En café, vimos una tendencia diferente con una menor elasticidad y un RIG positivo en el primer y segundo trimestre a pesar de mayores incrementos de precios. De cara al futuro, esperamos que el RIG del grupo mejore con el tiempo a medida que el comportamiento del consumidor y el entorno competitivo se adapten a los precios más altos.

Pasando ahora a la rentabilidad. Obtuvimos un margen UTOP del 16.5% en el primer semestre, lo que supone una caída de 90 puntos básicos. El margen bruto disminuyó 60 puntos básicos, y aumentamos el gasto en publicidad y marketing en 50 puntos básicos. Los costes de distribución y administración tuvieron un pequeño impacto positivo.

Permítanme entrar en más detalle. En general, la inflación de los costes de los insumos tiene un impacto negativo en nuestros márgenes a corto plazo, ya que los ciclos de negociación de precios implican que no podemos ajustar los precios de inmediato y no siempre podemos fijar precios que cubran totalmente los márgenes. Sin embargo, con el tiempo, la innovación impulsada por el consumidor y los ajustes de precios posteriores permiten que nuestros márgenes se recuperen. Y pueden verlo en esta diapositiva. El repunte de la inflación en 2022 afectó a todas las categorías. Desde entonces, recuperamos los márgenes en nuestras categorías, como se ilustra aquí con PetCare y alimentación. Pero el café y la confitería están por debajo, debido a que estamos gestionando una nueva ola de inflación en los costes de los insumos. Los márgenes de café y confitería empeorarán antes de mejorar, a medida que el aumento de los costes de las materias primas afecte al P&L en el segundo semestre. Mirando hacia el futuro, esperamos que los márgenes brutos en estas categorías se recuperen con el tiempo como resultado de las medidas que estamos tomando. El ritmo de esa recuperación dependerá de lo que ocurra con los precios de las materias primas.

Volviendo a este año, los márgenes brutos disminuyeron 60 puntos básicos en el primer semestre frente al mismo periodo del año pasado. La cobertura anticipada retrasó parcialmente el impacto del aumento de los costes de las materias primas en el P&L, y el impacto de los aranceles fue pequeño gracias a los esfuerzos de mitigación a corto plazo. En el segundo semestre, veremos una mayor reducción del margen bruto a medida que aumente el impacto de los costes de las materias primas y los aranceles.

Dijimos que aumentaríamos la inversión en nuestras marcas. El buen progreso en nuestra propuesta de valor de marca ha permitido que lo hayamos hecho más rápido, y el A&P alcanzó el 8.6% de las ventas en el primer semestre. Nuestro programa ‘Fuel for Growth’ está generando eficiencias que nos permiten lograr un mayor impacto en el consumidor con nuestro gasto. Estamos en vías de alcanzar el aumento previsto en la intensidad de marketing antes de lo esperado y a un coste menor. Por tanto, dadas las eficiencias, esperamos que el A&P del segundo semestre como porcentaje de las ventas sea similar al del primer semestre.

En los resultados del año completo, dijimos que habíamos asegurado más de CHF 300 million en ahorros de ‘Fuel for Growth’ para el año. En el primer semestre, se reconocieron CHF 150 million de ahorros en el P&L. El resto, sumado a los ahorros adicionales asegurados desde nuestra última actualización, significa que ahora tenemos más de CHF 350 million beneficiando al P&L en el segundo semestre. Por lo tanto, estamos firmemente en camino de alcanzar nuestro objetivo de CHF 700 million para el año completo.

Considerando todos estos factores, el margen UTOP fue del 16.5%. A pesar de una aceleración en la inversión en A&P y de algunos vientos en contra por el tipo de cambio y los aranceles, este resultado fue ligeramente superior a nuestras expectativas. Implementamos medidas de precios de forma anticipada y los efectos del mix retrasaron parcialmente el impacto de la inflación de costes en la cuenta de resultados. A medida que avancemos en el H2, el efecto de los precios se verá más que compensado por el aumento de los costes de los insumos, veremos un mayor impacto arancelario y, con los tipos de cambio actuales, el tipo de cambio será un viento en contra adicional. Por tanto, esperamos que el margen del segundo semestre sea significativamente inferior al del primer semestre. Para el año completo, seguimos esperando que nuestro margen UTOP se sitúe en el 16% o por encima. Volveré a este punto cuando hable de la guidance.

Ahora analicemos rápidamente el desempeño de nuestros segmentos en el trimestre. En la Zona AMS, me centraré en Norteamérica. Aquí el consumo sigue siendo débil. A pesar de esto, obtuvimos un crecimiento orgánico positivo y un RIG positivo en ambos trimestres. Además, seguimos progresando en la cuota de mercado.

Pasando a AOA, el crecimiento fue generalizado, con la excepción de la Gran China. En el débil entorno económico de China, necesitamos cambiar nuestro modelo de impulsar la distribución a impulsar la demanda de los consumidores. Esta transición será un viento en contra durante un año, pero fortalecerá nuestro negocio a medio plazo. Y en Europa, observamos tanto un crecimiento generalizado como una mejora en la cuota de mercado. La dinámica de márgenes que acabo de describir se puede observar en cada una de las zonas, con algunas diferencias debidas a la exposición a cada categoría.

En cuanto a los negocios gestionados globalmente, en Nestlé Health Science, el desempeño fue mixto. Nuestro negocio de VMS se vio afectado por la interrupción de parte del negocio de marcas blancas y un desempeño más débil en nuestras marcas principales. Esto supuso un lastre para el crecimiento orgánico, pero contribuyó a una mejora en el margen UTOP. Nespresso registró otro trimestre de crecimiento sólido, liderado por un aumento de precios generalizado, manteniendo al mismo tiempo un RIG positivo. La evolución del margen fue positiva en el primer semestre, gracias a la aplicación de precios antes de los aumentos de las materias primas, que impactan más tarde en Nespresso debido a la mayor longitud de su cadena de suministro.

Pasando a nuestras categorías, las bebidas en polvo y líquidas, que son principalmente café, crecieron con fuerza, impulsadas por el precio y el RIG positivos. El crecimiento de la categoría PetCare ha disminuido respecto al año anterior, pero ahora se está estabilizando. El retorno a un entorno promocional más normal contribuyó a esta desaceleración. A pesar de ello, hemos mantenido o incrementado nuestra cuota de mercado.

Ya he hablado de Health Science. En Nutrition, el rendimiento se vio especialmente afectado por Gerber en los EE. UU. Gerber es una marca con un gran legado, pero ha estado perdiendo relevancia ante los consumidores. Estamos trabajando para solucionar esto. La división de platos preparados y ayudas culinarias se vio afectada por los desafíos dentro de la categoría de congelados. A pesar de ello, estamos observando una mejora en las tendencias de cuota de mercado, especialmente en platos congelados. El crecimiento orgánico de los productos lácteos y helados fue positivo, con un crecimiento impulsado por los precios en lácteos de larga duración y un RIG positivo en cremas para café. En confectionery, aplicamos aumentos de precios de doble dígito para compensar la inflación de las materias primas. Ahora estamos viendo un impacto en la elasticidad, que se refleja en el RIG. Esperamos que esto se estabilice a medida que los consumidores y competidores se adapten. Y finalmente, en water, vimos un crecimiento generalizado, especialmente con las marcas Maison Perrier y Sanpellegrino.

Ahora veamos lo que se sitúa por debajo de UTOP. En la mayoría de las líneas, la variación interanual es muy limitada, pero quiero destacar dos factores. Los costes financieros netos fueron ligeramente superiores este periodo, lo que refleja un mayor nivel de deuda neta media. El tipo impositivo subyacente fue ligeramente inferior al del año pasado, situándose en el 22%. Esto es coherente con nuestra guidance para todo el año. En cuanto a los impulsores del EPS, ya he hablado del beneficio operativo, los intereses y los impuestos. Respecto a la recompra de acciones, completamos el programa en diciembre, por lo que todavía hay cierto beneficio para el EPS en el H1 debido al menor número de acciones en comparación con el año pasado. Sin embargo, esto se vio más que compensado por el significativo movimiento adverso de FX.

Sobre el flujo de caja libre, cabe recordar que este suele ser estacionalmente más débil en la primera mitad del año, con una generación de caja mucho más fuerte en el H2. Además de esta estacionalidad normal, hubo tres elementos principales que afectaron al flujo de caja este año. El EBITDA fue inferior, lo que refleja la reducción del margen a medida que invertimos para el crecimiento, y el viento en contra de FX. En cuanto al capital circulante, tuvimos un mayor impacto negativo en la primera mitad de este año, que refleja principalmente un mayor coste de inventario. Esto se compensó parcialmente con una reducción en el CapEx. Como es habitual, la deuda neta aumentó en la primera mitad debido al pago del dividendo en abril. Compensando parcialmente esto, nuestro saldo de deuda neta se benefició en CHF 2.5 billion por el fortalecimiento del franco suizo.

Pasando finalmente a la guidance. Mantenemos nuestra guidance para todo el año a pesar del aumento de los vientos en contra desde principios de este año. Se espera que el crecimiento de las ventas orgánicas mejore en comparación con 2024, fortaleciéndose a medida que continuamos cumpliendo nuestros planes de crecimiento. Se espera que el margen UTOP se sitúe en el 16% o por encima, mientras invertimos para el crecimiento. Esto incluye el mayor impacto negativo de los aranceles actualmente vigentes y los tipos de cambio actuales. Aunque seguimos ejecutando con enfoque, existe obviamente incertidumbre macroeconómica y de consumo. Mientras navegamos estos vientos en contra, quiero dejar claro que no comprometeremos la inversión a medio plazo. Y con esto, le cedo la palabra a Laurent para que analice nuestro progreso estratégico.

Gracias, Anna. Hemos definido claramente nuestra estrategia: acelerar el rendimiento y transformarnos para el futuro. Para impulsar el crecimiento, estamos acelerando nuestras categorías y mejorando nuestra cuota de mercado. Lo estamos logrando mediante la implementación del Nestlé Virtuous Circle, generando eficiencias e invirtiendo para impulsar el crecimiento rentable. También estamos simplificando nuestra organización y transformando digitalmente nuestros procesos de extremo a extremo. Al hacer esto, estamos aprovechando la escala de Nestlé, el núcleo ERP único y nuestras bases de datos empresariales, al tiempo que expandimos nuestras plataformas de IA. Esto nos apoyará aún más en la mejora de la ejecución, permitiéndonos gestionar el negocio con mayor agilidad y precisión. Como mostraré en las próximas diapositivas, estamos implementando esta estrategia y está dando resultados.

Impulsar el crecimiento comienza con la generación del combustible para la inversión. Estamos en camino de alcanzar los CHF 700 million en 2025 con nuestro programa ‘Fuel for Growth’. Les dije que las compras eran la fuente más importante de eficiencias. En la primera mitad del año, generamos ahorros reales mediante el despliegue de herramientas de IA para la revisión de facturas, el mayor uso de e-auctions y la implementación de catálogos de especificaciones globales. De cara a la segunda mitad del año y más allá, impulsaremos mayores ganancias en compras y empezaremos a generar ahorros derivados de eficiencias operativas y mejoras en las inversiones comerciales.

Invertir este combustible para el crecimiento no consiste solo en gastar más en marketing. Estamos reforzando nuestra propuesta de valor a través de cuatro pilares: superioridad de producto inigualable, valor imbatible, visibilidad imperdible y comunicaciones de marca inolvidables. Permítanme darles dos ejemplos: en cuanto a la superioridad del producto, estamos intensificando nuestro enfoque para asegurar que tenemos los productos con mejor sabor. Estamos recuperando la disciplina en la forma en que los probamos con los consumidores. Entre 2022 y 2024, probamos la preferencia de sabor 60/40 en menos de una cuarta parte de nuestros productos más vendidos, que representan la mitad de nuestras ventas. Para finales de este año, habremos probado 2/3 de estos productos, alcanzando el 100% para estas mismas fechas el año que viene. Y, por supuesto, si encontramos productos en los que no tengamos preferencia de sabor, actuaremos rápidamente para corregirlo.

Para lograr una visibilidad imperdible, estamos mejorando el rendimiento de los productos en los canales online. El 'digital shelf score' monitoriza la disponibilidad, la capacidad de descubrimiento y el atractivo, tres dimensiones críticas de la ejecución que permiten intervenciones más rápidas y un rendimiento retail más consistente. Finalmente, los cuatro pilares se están habilitando y escalando mediante el uso de datos y tecnología, asegurando que impulsamos precisión, velocidad e impacto medible en toda la cadena de valor.

Hemos hablado de cómo impulsaremos el crecimiento mediante la aceleración de nuestras categorías y la mejora de nuestra cuota de mercado, así como de las diferentes formas en que lo estamos haciendo. Con nuestras seis apuestas globales ('big bets'), seguimos un enfoque de "menos, pero más grande y mejor", concentrando nuestros recursos en un pequeño número de innovaciones y lanzándolas a escala de forma mucho más rápida. En el pasado, normalmente llevábamos una innovación a un puñado de mercados durante los dos primeros años. Esto ha cambiado. En nuestras seis apuestas globales, realizamos 65 lanzamientos de mercado en la primera mitad de este año. Esto está generando impacto. En la primera mitad de 2025, hemos alcanzado CHF 200 million en ventas con estas seis apuestas globales.

Paralelamente, hemos tomado medidas específicas para mejorar los negocios con bajo rendimiento, centrándonos en las carencias de nuestra propuesta de valor 4U’s. El impacto se observa en la mejora de las tendencias de nuestra cuota de mercado. La brecha de crecimiento agregada respecto al mercado para las 18 unidades de negocio clave con bajo rendimiento se ha reducido en 1/3, y la mayoría de estas unidades han mejorado su rendimiento frente a la categoría. Tomemos como ejemplo los cremas Coffee-mate en los EE. UU. Resolvimos problemas de capacidad, ajustamos precios, aumentamos la innovación y reorganizamos los lineales. La distribución ha subido, el compromiso del consumidor ha regresado y la cuota de mercado está mejorando. Esta es nuestra propuesta de valor en acción, y es un modelo que estamos aplicando en todo nuestro negocio.

Greater China es nuestro segundo mercado más importante después de EE. UU. y tenemos un excelente negocio allí. Gracias a su sólida presencia local, sigue ofreciendo un potencial significativo a largo plazo. En los últimos años, hemos hecho crecer el negocio mediante la expansión de la distribución. Sin embargo, el modelo se ha visto desafiado en un entorno económico más débil. Para lograr un crecimiento sostenible, necesitamos un enfoque diferente. Uno de los primeros cambios que realicé en la organización al asumir como CEO fue reintegrar Greater China bajo la Zona AOA, para impulsar una mayor alineación y reforzar la gobernanza. Tras ese movimiento, también hemos cambiado el liderazgo del negocio en Greater China. En marzo de este año, visité China para reunirme con nuestros equipos, clientes y socios. La visita reafirmó mi convicción de que la velocidad y la agilidad son críticas para ganar en este mercado. El nuevo equipo se centrará en impulsar el crecimiento mediante la entrega de nuestra propuesta de valor completa. Confiamos en nuestra capacidad para recuperar el impulso y capturar el potencial del mercado.

Nestlé Health Sciences ha consolidado una posición líder con una cartera diversificada de marcas en VMS, Active Nutrition y Medical Nutrition. VMS es una categoría atractiva con claros motores de crecimiento. Para nosotros, el mayor potencial reside en el segmento premium. De cara al futuro, en VMS, nos centraremos en nuestras marcas premium globales como Garden of Life, Solgar y Pure Encapsulations, donde nuestras capacidades en ciencia, innovación y construcción de marca nos otorgan una ventaja competitiva distintiva. Hemos iniciado una revisión estratégica de nuestras marcas de VMS de consumo masivo y de bajo coste, incluidas Nature's Bounty, Osteo Bi-Flex, Puritan's Pride y la marca blanca en EE. UU., lo que podría dar lugar a la desinversión de estas marcas. Todo ello es coherente con nuestro enfoque de enfoque y simplificación en todo el grupo, y nos ayudará a acelerar nuestro rendimiento en esta categoría importante y de alto potencial.

En resumen, obtuvimos un buen desempeño en el primer semestre y mantenemos nuestra guidance para todo el año a pesar del aumento de los vientos en contra. Tenemos una estrategia clara y estamos centrados en la ejecución. Estamos tomando las medidas adecuadas hoy para fortalecer nuestras bases de crecimiento de cara al futuro. Seguimos confiando en alcanzar nuestra ambición a medio plazo. Y ahora cedo la palabra a David para la sesión de preguntas y respuestas.

Gracias, Laurent. Pasemos ahora a la sesión de preguntas y respuestas. [Instrucciones del operador]. Tomaremos la primera pregunta de Guillaume Delmas, de UBS.

En primer lugar, un par de cuestiones logísticas rápidas. ¿Cuál es su guidance para la inflación de COGS para este año? ¿Sigue siendo de un dígito alto? ¿Y podrían decirnos cuánto fue en el primer semestre del año? Del mismo modo, ¿tienen alguna cuantificación del impacto de los aranceles para este año?

Y luego mis dos preguntas. La primera es sobre precios. ¿Están satisfechos con sus precios actuales? ¿O existe margen o incluso la necesidad de implementar acciones de precios adicionales en los próximos meses? ¿Y se trata únicamente de café y confitería? ¿O están empezando a ver también oportunidades de precios en otras categorías? Pienso en particular en PetCare, donde hemos tenido ya 4 trimestres consecutivos de precios negativos.

Y luego mi segunda pregunta, volviendo a la Gran China. Me genera curiosidad saber qué te impulsó, Laurent, a hacer esto, que parece al menos un reajuste de estrategia. Y supongo que, al menos desde fuera, parece bastante abrupto, porque no fue algo que se señalara en la actualización de resultados del primer trimestre. Entonces, ¿por qué actuar de forma tan decisiva ahora? ¿Y deberíamos esperar un mayor lastre, al menos en el crecimiento de las ventas orgánicas y en los niveles de RIG, durante los próximos trimestres en China mientras están en proceso de corregir y adaptar el negocio?

Gracias, Guillaume. Permíteme empezar con esa última pregunta y luego le cederé la palabra a Anna para la parte de COGS. China es un mercado muy, muy importante para nosotros, el segundo más grande. Y desde que asumí el cargo de CEO, he tomado medidas para reintegrar a China en la organización global de Nestlé, integrando a China como parte de la Zona AOA, para que reciba la atención, el apoyo y el enfoque que requiere. Ese ha sido el primer paso.

El segundo paso ha sido, y está ocurriendo justo ahora, el nombramiento de un nuevo liderazgo para una nueva fase de desarrollo en China. Con el nuevo liderazgo en su lugar y bajo la supervisión de la Zona AOA, nos dimos cuenta de que nuestro modelo probablemente estaba demasiado centrado en la expansión de la distribución y en el enfoque comercial. Y tal vez esa sea, por cierto, la forma en que funciona China principalmente en un periodo en el que —y muy en línea con la agenda gubernamental, por cierto, de apoyar el consumo y la demanda— surge la necesidad de reequilibrar el modelo. No se trata de pasar de un extremo a otro, sino de reequilibrar el modelo y tener más inversión en la demanda del consumidor, en la base de consumidores.

Así que esto es lo que está pasando. Es un ajuste. Esto tendrá un impacto en los próximos trimestres, pero será controlado. Y confío en que veremos un sólido desempeño en China una vez que se haya realizado el ajuste. Tenemos el liderazgo adecuado. Tenemos la organización adecuada. Tenemos la estructura adecuada. Tenemos las marcas adecuadas. Tenemos la escala y la determinación para hacer crecer China, y la posición de cuota de mercado está en el lugar correcto. Así que creo que debe leerse más como un ajuste que teníamos que hacer y que estamos realizando en este momento.

Quizás una palabra sobre la política de precios. ¿Estamos satisfechos con los precios? Bueno, nos enfrentamos a un escenario sin precedentes en el que 2 de nuestras principales materias primas han alcanzado máximos históricos. Y no estamos hablando de un aumento del 10% o 20%, estamos hablando de duplicar o triplicar los niveles históricos. Así que, obviamente, tuvimos que actuar. Al ser los líderes del sector, tuvimos que actuar con rapidez. De todos modos, es una buena idea recuperar el coste, pero también enviar una señal al mercado.

Así que estoy contento, satisfecho con la forma en que se ha implementado, ya que logramos, especialmente en Europa, hacerlo sin contratiempos importantes y la política de precios se está aplicando. ¿Necesitaremos un poco más? Es posible que necesitemos un poco más, pero la mayor parte ya está hecha y se verá reflejada en los próximos trimestres. Y ahora cedo la palabra a Anna para la parte de COGS.

Claro. Y justo antes de pasar a COGS, para profundizar un poco en China, quizás para dar algo de contexto de mercado. El mercado general está bastante estancado dado que la demanda de los consumidores está deprimida, y es un entorno deflacionario. Por tanto, te encuentras con un entorno de mercado negativo antes de empezar. Y además, lo que hemos visto es una corrección de existencias adicional. Es este entorno de mercado negativo subyacente lo que nos llevará un tiempo —o hasta un año— en recuperar la tracción del consumidor para superar realmente ese entorno negativo subyacente.

Ahora sobre COGS. Dijimos al cierre del año que nuestra guidance de COGS era de un dígito alto. Y que, además de eso, tendríamos el beneficio de las eficiencias que compensarían dicho incremento, los más de CHF 1 billion de los que François siempre ha hablado que se entregarían interanual, sumado al beneficio del combustible para el crecimiento. Así es como planteamos nuestra guidance de COGS en aquel momento. De hecho, se mantiene sin cambios para todo el año.

En el primer semestre, vimos una inflación de COGS ligeramente inferior. Esto se debe realmente al calendario de la entrada de estos costes de materias primas. Vimos un ligero beneficio de FX frente a ello, pero es realmente una cuestión de temporalidad. En el conjunto del año, seguirán viéndose los efectos de la inflación subyacente de los costes de los insumos. Y verán esas eficiencias que estamos impulsando y que la compensarán.

En cuanto a los aranceles, el impacto en el primer semestre fue pequeño, y eso se debe principalmente a que trabajamos intensamente para mitigarlo. Al analizar el año completo, considero que el impacto de los aranceles para el grupo será de unas decenas de puntos básicos.

Tomaremos la siguiente pregunta de Victoria Petrova, de Bank of America.

Mi primera pregunta es una continuación de la de Guillaume. Sobre A&P, si he interpretado correctamente sus comentarios, se refieren a un A&P prácticamente plano como porcentaje de las ventas, situándose en el 8.6%. Anteriormente, tenía entendido que esperaban que llegara al 9% de las ventas hacia finales de año y, por tanto, que el A&P como porcentaje de las ventas fuera mayor en el segundo semestre. ¿Podrían comentar al respecto? Quizás simplemente lo he interpretado mal.

Y mi segunda pregunta: dejando fuera dos categorías muy inflacionarias, que son el café y la confitería, y dejando también de lado VMS y China, en otras categorías lo que estamos viendo actualmente es un crecimiento subyacente de la categoría significativamente inferior a los comentarios que ofrecieron durante su Capital Markets Day o el seminario para inversores en noviembre. ¿Cuándo creen que habrá un camino hacia un crecimiento subyacente de la categoría de un dígito medio, entre el 3% y el 4%, en categorías como, por ejemplo, el cuidado de mascotas o los platos preparados y ayudas culinarias? ¿O deberíamos plantearnos esto de otra manera dado el entorno de mercado actual y lo que están observando por parte del consumidor?

Gracias, Victoria. Sobre el A&P, me gustaría destacar que la estrategia está en marcha. Funciona. Estamos logrando eficiencias de extremo a extremo a través de nuestro programa Fuel for Growth y hemos comenzado a reinvertir con fuerza, 50 puntos básicos más que el año pasado, en un entorno de mercado complejo con presiones inflacionarias. Así que estamos haciendo lo que dijimos que haríamos, y vemos el impacto. Tuvimos un Q2 del 3%. Estábamos hablando de un rango del 3% al 5%, pero estamos en el 3% en el Q2 a pesar del contratiempo en China. Y dado que estábamos comparando con el trimestre más fuerte del año pasado, creo que en términos relativos el impulso está ahí: el Q2 es mejor que el Q1, mejor que el Q4; la estrategia está en marcha y la estrategia funciona.

En cuanto a las inversiones para el H2, estamos decididos a seguir invirtiendo. Esto forma parte del modelo. Solo queremos señalar que, a medida que somos cada vez más eficientes y eficaces en nuestra forma de invertir, la inversión se mantendrá según lo previsto, aunque su reflejo como porcentaje de las ventas podría situarse más cerca del 8.6% para el año completo que del 9% que todos esperaban; estamos aclarando esto hacia el final del periodo. Pero en cuanto al espíritu, la calidad y la cantidad de la inversión, estará muy en línea con lo que indicamos. Es más bien un reflejo de que estamos siendo cada vez más eficaces en nuestra forma de gastar e invertir. Las inversiones seguirán ahí y están mostrando su impacto en la reacción de las marcas y en nuestra capacidad para mejorar nuestra cuota de mercado.

Respecto al crecimiento subyacente de la categoría, vemos, curiosamente, una ligera mejora en el crecimiento medio de la categoría. Por tanto, no es que estemos alejados de lo que indicamos en el Capital Markets Day. Estamos prácticamente en línea. La buena noticia es que nos estamos poniendo al día y estamos mejorando nuestra cuota de mercado mes tras mes, ya que la estrategia está funcionando y nuestros reinversiones en el núcleo, las inversiones en las plataformas de crecimiento, las inversiones en apuestas de innovación de gran envergadura y nuestros esfuerzos por mejorar nuestro bajo rendimiento están dando sus frutos. Eso es lo que me gustaría destacar a grandes rasgos, y Anna puede complementarlo con más detalle.

No tengo mucho más que añadir. Quizás solo para aclarar el punto de A&P. Lo que les dijimos para el año completo fue que iríamos aumentando a lo largo del año para alcanzar el 9% al cierre del ejercicio, lo que significaba que, de media, estaríamos unos 50 puntos básicos por debajo, es decir, alrededor del 8.6% para el año. Así que, de hecho, el hecho de que ya estemos en el 8.6% en el H1 significa que estamos invirtiendo más rápido de lo que pensábamos al comenzar este año. Y esto se debe a que tenemos planes en los que confiamos. Así que creo que es algo muy positivo.

Todavía estamos aumentando la intensidad para llegar al 9%. La actividad sigue en fase de incremento. Pero debido a que estamos empezando a ver cómo esas eficiencias de Fuel for Growth se materializan, la cifra reportada real para el segundo semestre será similar a la del primero, ya que contamos con unos 30 puntos básicos, aproximadamente, de eficiencias procedentes de Fuel for Growth. Así que, en realidad, creo que es un buen progreso en el punto de A&P. Creo que es lo único que tengo para añadir.

La siguiente pregunta es de Warren Ackerman, de Barclays.

También tengo un comentario organizativo y dos preguntas. El comentario organizativo es que hoy se han presentado muchas cifras de cuota de mercado en la presentación. Pero, ¿podría decirnos qué porcentaje de su cartera global está manteniendo o ganando cuota? Eso sería el comentario organizativo.

Y mis dos preguntas son: primero, para Anna. Sobre el flujo de caja libre, Anna, se ha reducido prácticamente a la mitad en el primer semestre, situándose en torno a los CHF 2 billion debido a la acumulación de capital circulante. Entiendo su argumento sobre la fase del segundo semestre, pero es difícil no concluir que el primer semestre ha sido bastante deficiente, y ciertamente no ayuda a su desapalancamiento cuando su balance general ya está tensionado. Es decir, el flujo de caja libre no va a cubrir el dividendo, lo cual, obviamente, no es sostenible a largo plazo.

Así que, ¿podría profundizar un poco en el flujo de caja libre? ¿Qué se está haciendo para mejorar el flujo de caja libre fundamental de la compañía? ¿Y podría darnos una idea de cuál podría ser el flujo de caja libre para este año? También sería útil conocer cualquier tipo de expectativa sobre algunos de los factores clave del capital circulante y el CapEx.

Y la segunda pregunta es sobre la revisión estratégica de VMS, tal vez para Laurent. ¿Cuál es el peso en ingresos de las marcas no estratégicas de las que estamos hablando? Y, tal vez, ¿podría decirnos cuál es su contribución al EBIT y cuál es el valor contable del negocio? Solo intento determinar qué tan material es esto.

Me refiero a que, obviamente, han gastado $6 billion en la compra de Bountiful. Parece que están revirtiendo prácticamente todo eso, excepto Solgar. ¿Están considerando una desinversión directa o estarían abiertos a una posible asociación o cualquier otro tipo de solución creativa?

Warren, muchas preguntas en una o dos. Sobre las cuotas de mercado, es estupendo ver que hemos mejorado significativamente nuestra posición en el último año, recuperando gran parte de la brecha que teníamos respecto a nuestras categorías. Y lo vemos a través de la plataforma de crecimiento. También lo vemos, de forma espectacular, en los segmentos con bajo rendimiento. De los 18, ya tenemos 2 en terreno positivo sobre una base MAT (moving annual total), que son los bizcochos en Brasil y el café soluble en Europa. Esos son segmentos importantes y con ventas bastante competitivas, y también tenemos a Milo en ASEAN pasando también a terreno positivo. Y gran parte de esas ventas de negocio están en una trayectoria de mejora. ¿Cuántas de las ventas de negocio son estables o están mejorando? Es un poco más de la mitad. Así que las cosas se están moviendo realmente en la dirección correcta desde el punto de vista de la cuota de mercado.

Sobre el flujo de caja libre, dejaré que Anna responda, pero quizás yo continúe con la parte de VMS. Lo que haremos es centrarnos realmente en lo que creemos que es el espacio donde podemos ganar y donde podemos crear valor. Y eso es esencialmente el lado premium con Garden of Life, con Solgar, con Pure Encapsulations; todo esto en el territorio de Nestlé Health Science, lo cual es crítico y estratégico para nosotros. Cuando se piensa en envejecimiento saludable, longevidad saludable, cuando se piensa en control de peso, nutrición asequible o salud femenina, existen enormes oportunidades de cara al futuro. Nuestra mayor apuesta ahí es Nestlé Health Science. Por tanto, esto sigue siendo absolutamente central. Simplemente queremos asegurarnos de que nos centramos —y el enfoque es la clave— en donde podemos ganar y donde podemos crear valor. El tamaño del negocio, que se detallará en la revisión, es de algo más de CHF 1 billion, CHF 1.2 billion con un beneficio de un dígito bajo. ¿Y sobre el flujo de caja libre?

Claro. El flujo de caja libre en el H1, como dices, es menor. Ahora bien, estacionalmente, el H1 siempre es un primer semestre más bajo para nosotros debido tanto a la estacionalidad de nuestro negocio como al momento en que se produce el pago de nuestro dividendo. Dicho esto, tienes razón, es más bajo.

Y los factores que lo impulsan son, en primer lugar, como sabes, tenemos un margen más bajo y algunos vientos en contra por el tipo de cambio (FX) en el primer semestre. En segundo lugar, el capital circulante ha sido una salida de caja, y volveré a ello. Y en tercer lugar, nos hemos beneficiado de la reducción de la inversión en CapEx tras haber superado el gran incremento de inversión que realizamos después del COVID.

Así que, en realidad, lo que ha estancado nuestro flujo de caja o lo ha reducido un poco en el primer semestre es el capital circulante. Están ocurriendo un par de cosas ahí. Los costes de las materias primas están repercutiendo en el capital circulante, y por eso se ve un poco más alto en el primer semestre. Además, hemos tomado algunas medidas para gestionar los aranceles. Esa es una de las razones por las que se observa un pequeño impacto de los aranceles en el primer semestre, y veréis cómo eso se va normalizando.

Como saben, estoy muy centrado en el capital circulante y, como grupo, estamos gestionando realmente nuestro flujo de caja, pero el capital circulante es una de las grandes palancas para ello. Por tanto, verán que trabajamos para reducir de forma constante nuestros niveles de inventario y para abordar realmente esa cifra de capital circulante, aunque los precios de las materias primas dependan de lo que dicten las condiciones del mercado.

Y en cuanto al flujo de caja para todo el año, creo que lo mencionamos cuando dimos nuestras perspectivas a principios de año: el flujo de caja sería un poco más bajo este año porque no veríamos los niveles de mejora en el capital circulante que vimos anteriormente, pero seguimos en camino para generar un buen flujo de caja este año, aunque sujeto en cierta medida a la volatilidad de las materias primas y a su evolución.

Genial. Gracias, Warren. La siguiente pregunta es de Callum Elliott, de Bernstein.

En primer lugar, me gustaría retomar el tema de China, si les parece bien. En realidad, en lo que quiero centrarme es en qué están haciendo exactamente. Han hablado un poco sobre la generación de demanda. También han hablado de reforzar la propuesta de valor. Le han hablado a Guillaume sobre reforzar el 'consumer pull' (la atracción del consumidor). Pero han destacado en el comunicado de prensa que esperan que esto afecte negativamente al crecimiento durante los próximos 12 meses. Así que mi pregunta es: ¿cómo afecta negativamente al crecimiento el hecho de reforzar el 'consumer pull'? ¿Qué van a hacer exactamente? ¿Se refieren a recortes de precios? ¿A salir de ciertas categorías? ¿A abandonar canales, dados todos los comentarios sobre la distribución? Solo busco un poco más de detalle sobre lo que están haciendo realmente en China.

Y mi segunda pregunta es sobre el gráfico tan fascinante que han proporcionado sobre el margen bruto por categoría, donde creo que el café destaca por ser bastante complejo durante 3 o 4 años en ese gráfico, lo cual es especialmente interesante en el contexto del muy buen desempeño de la elasticidad que hemos visto en el primer semestre del año en el café. Así que mi pregunta es: ¿creen que pueden extraer lecciones de esa elasticidad positiva y si podrían, tal vez, ser más agresivos con los precios en el café de cara al futuro?

Sí. Respecto a la primera pregunta sobre China, para darles el panorama completo: dado que nuestro modelo estaba más centrado en ampliar la distribución, y en el contexto de ralentización de la demanda que describió Anna, sumado al entorno deflacionario en el que terminamos —según nuestra valoración, debido al nuevo liderazgo—, acabamos con un exceso de existencias en el canal. No fue algo masivo, pero sí un poco excesivo, y eso repercute en la forma en que gestionamos los precios, las actividades promocionales y la frescura. De ahí nuestra voluntad de reequilibrar.

Por supuesto, la distribución es muy, muy importante en el contexto de China, pero necesitamos —y de nuevo, esto es lo positivo en China— activar más la parte del consumidor. Necesitamos más tracción por parte del consumidor (consumer pull). Necesitamos reforzar nuestras propuestas de valor. Y esto es lo que hemos empezado a hacer: normalizar también los niveles de existencias en el canal y pasar de un modelo de empuje (push) a uno de tracción (pull). Eso es, para simplificar, lo que haremos. Nada drástico, sino un ajuste necesario que nos posicionará bien para ganar en el contexto de China a largo plazo. ¿Sobre los precios?

Café. Hemos observado una elasticidad muy buena en el café, ya que está profundamente arraigado en el comportamiento del consumidor. Verán que estamos aplicando aumentos de precios en este momento y que el impulso del RIG continúa. Y creo que eso es muy tranquilizador.

Creo que hay un par de cosas sobre el café. De cara al futuro, verán que seguiremos haciendo lo mismo que hemos hecho en el resto de las categorías, que es innovar para alcanzar los puntos de precio adecuados para el consumidor con los niveles de margen correctos, y seguir aplicando aumentos de precios de forma apropiada manteniendo la penetración de consumidores a medio plazo. Así que verán que actuamos en esa línea.

Pero también, si los precios de las materias primas del café se mantienen en los niveles actuales, por supuesto obtendremos un ligero beneficio en términos de margen a medida que avancemos en 2026; este no es un beneficio para 2025, derivado de la entrada de esos costes de insumos más bajos.

La siguiente pregunta es de Olivier Nicolai, de Goldman Sachs.

Solo un par de preguntas por mi parte, sin cuestiones administrativas. ¿Podrían darnos una actualización sobre las tendencias globales del sector de la alimentación para mascotas?

Y más específicamente para EE. UU., ¿les preocupa el aumento de la competencia en el sector de la alimentación para mascotas en EE. UU. y la falta de capacidad de fijación de precios en la categoría debido a la ausencia de inflación en los costes de los insumos? Esa es la primera pregunta.

Sí. Creemos firmemente en los fundamentos de la categoría. Seguimos en fase de ajuste tras ese repunte en el consumo que todos olvidan, ocurrido durante el periodo de COVID y post-COVID, que es la base con la que comparamos hoy en día. La categoría sigue creciendo, aunque a un ritmo más lento.

Pero si observamos los fundamentos a largo plazo, tanto en EE. UU. como más allá, existe un potencial de crecimiento masivo. La población está envejeciendo. Lamentablemente hay menos bebés y, afortunadamente para el negocio de la alimentación para mascotas, hay más mascotas. La población mundial se está urbanizando, lo que también favorece la adopción de mascotas. Por cierto, vemos que la adopción de mascotas continúa. Quizás se deba a la propiedad de múltiples mascotas, que está bajo un poco de presión en EE. UU.

Y existe la oportunidad de premiumizar mediante una oferta de nutrición basada en la ciencia. Como saben, estamos lanzando, por ejemplo, nuestro LiveClear, la oferta para la alergia felina que incorporamos bajo Pro Plan y ahora Purina ONE; es solo un ejemplo de la oportunidad que tenemos de cara al futuro para fomentar la adopción de mascotas e impulsar el crecimiento de la categoría. Además, la cobertura calórica representa una oportunidad masiva en Asia, en LatAm y, de hecho, en la mayoría de los mercados, incluido EE. UU., donde se sitúa en torno al 80%. Por tanto, aún queda potencial de crecimiento.

Así pues, los fundamentos; nunca debemos olvidar los fundamentos. Los fundamentos son extremadamente sólidos. Y sí, tiene razón, hay poca presión de precios porque hay poca inflación en los costes de los insumos. Curiosamente, el café y el cacao se han visto muy afectados, pero PetCare apenas se ha visto afectada, si es que ha habido algún impacto. Y a medida que ganamos capacidad, al igual que el resto de la industria, por cierto, podemos volver a promocionar, y eso también tiene un impacto en la dinámica de precios.

Pero, fundamentalmente, la categoría es sana, y verán que la categoría vuelve a niveles de crecimiento saludables. Si hay tanto interés en la categoría y tantas inversiones, es porque es fundamentalmente sana y ofrece un potencial de crecimiento tremendo de cara al futuro.

Y solo una pregunta rápida, quizás algo más personal, pero celebró su cumpleaños recientemente. ¿Qué tipo de tranquilidad podría dar a los inversores que quieren que sea CEO de Nestlé a largo plazo y mucho más allá de los 65 años?

Se refiere a la nutrición, ¿verdad?

No, sobre su edad.

Mire, es una pregunta que ha surgido en varias ocasiones. Es una pregunta que planteé al Consejo. Como miembro del Consejo, no hay un límite; los 65 años no son un límite y, siempre que el Consejo quiera que me quede, lo cual parece ser el caso, y si las condiciones lo permiten, estaré aquí a medio y largo plazo.

La siguiente pregunta es de Jeremy Fialko, de HSBC.

Tengo un par de preguntas. Creo que lo primero que sería muy útil sería obtener algo de claridad sobre los factores que afectarán a RIG en la segunda mitad del año y hasta qué punto pueden tener la confianza de que el resultado será positivo en ese segundo semestre.

Y lo segundo, sé que es algo lejano, pero pensando en los márgenes de 2026. Claramente, están en torno al 16.5% en el primer semestre y estarán en la parte alta del 15% en el segundo semestre. Eso parece implicar algún tipo de lastre de cara al próximo año. O, de hecho, ¿creen que existe margen para que los márgenes mejoren de forma secuencial a partir de ahora, o será algo arriesgado?

Luego, el tipo de costes y precios cobrará mayor relevancia a medida que avancemos hacia el primer trimestre del próximo año. Pero creo que es una pregunta interesante dada la dinámica que describe hoy.

Permítame empezar, y luego le cederé la palabra a Anna. Toda nuestra estrategia está orientada a impulsar el crecimiento en todos sus componentes, y RIG forma parte de ello. Nuestra inversión en el negocio principal, nuestra inversión en las plataformas de crecimiento y nuestro impulso de las 6 grandes apuestas, que han tenido un buen comienzo, están orientados exactamente hacia ese objetivo.

Y luego operamos en un contexto determinado, que es el contexto. Pero cada elemento de nuestra estrategia está enfocado en ello: captar al consumidor, impulsar la demanda, aumentar la penetración y aumentar la intensidad.

Y, por cierto, las categorías están respondiendo. La resiliencia del café es muy, muy impresionante. Y sí, tuvimos algo de elasticidad en la categoría de confitería, pero tal como se esperaba y como ocurre en el resto del sector. Así que creo que es bastante notable.

Y especialmente si tiene en cuenta, por un lado, las comparativas y, por otro, el impacto de China para ver el impulso del crecimiento orgánico en todos sus componentes. Pero le cedo la palabra a Anna para el resto de la pregunta.

Claro. No proporcionamos guidance sobre el RIG, pero sí hay algunos factores variables a tener en cuenta para el H1 y el H2. De cara a la segunda mitad del año, por supuesto, esperamos que la reacción del consumidor ante los aumentos de precios en la categoría de confitería se estabilice. En varios de nuestros principales mercados, nos adelantamos a nuestros competidores, quienes luego nos siguieron. El consumidor tiene que reaccionar a esos nuevos precios, y todo ese proceso requiere semanas y meses para completarse. Por tanto, deberíamos ver el efecto de esto en la segunda mitad del año.

En segundo lugar, acabamos de hablar de la categoría de cuidado de mascotas. Estamos superando el periodo de promociones más intensas para entrar en un entorno más normalizado. Además, ahora contamos con la capacidad operativa necesaria para reintroducir la innovación en esta categoría, lo que impulsa el crecimiento del RIG. Esto nos resulta de gran ayuda. También hay un factor relacionado con las comparativas. Estamos superando bases de comparación bastante altas en el Q2, algo que será menos relevante a medida que avancemos hacia la segunda mitad del año. Esos son solo algunos de los elementos variables, además de todas las medidas que Laurent ha planteado y en las que nos estamos centrando para mejorar nuestra cuota de mercado, impulsar nuestras grandes apuestas y hacer crecer realmente nuestras categorías. Por tanto, nuestro objetivo es impulsar el RIG a medio plazo.

En cuanto a los márgenes de 2026, de nuevo, es demasiado pronto para entrar en detalles, pero hay algunos factores que deberían orientar su perspectiva. En primer lugar, como pueden observar, estamos tomando medidas de forma constante para mejorar nuestros márgenes, innovando para satisfacer las necesidades del consumidor al nivel de margen adecuado y ajustando nuestros precios cuando la oportunidad de mercado lo requiere. Esto seguirá ayudándonos desde el punto de vista del margen.

Ahora, si observan el nivel actual de los costes de las materias primas, especialmente el café verde y, en menor medida, el cacao, han bajado. Si se mantienen en estos niveles, empezarán a beneficiarnos a medida que avancemos en 2026. Por supuesto, aún no sabemos qué ocurrirá con otros costes de materias primas, pero según mi análisis de la situación actual, esto debería ser de ayuda de cara a 2026.

Y, por supuesto, ven el trabajo que estamos realizando en eficiencia de costes y lo que hemos planteado con Fuel for Growth; no habrá ningún tipo de relajación en ese sentido. Estamos muy centrados en impulsar esas eficiencias nuevamente, lo que debería favorecer al margen.

La siguiente pregunta es de Celine Pannuti, de JPMorgan.

Primero, mencionó que había un aumento en los vientos en contra macroeconómicos que estaba señalando. ¿Podría detallar quizás las regiones clave donde está observando este incremento en los vientos en contra? Esa es mi primera pregunta.

Sí. Quizás hablemos de la confianza del consumidor, porque creo que es lo que más importa. Y no es algo completamente nuevo. Venimos de 2024, donde ya teníamos un entorno de consumo moderado. Así que es más de lo mismo, pero con un poco más de incertidumbre en Norteamérica. Vemos, por supuesto, el efecto dominó en LatAm, que está muy conectado a ello. Y vemos que las remesas han disminuido por primera vez en años, y esto afecta directamente al consumo.

Vemos a Europa sorprendentemente resiliente, aunque, lógicamente dado el contexto, tenemos consumidores que buscan valor y promociones. Y en cuanto a Asia, centrándonos quizás en las dos geografías principales, vemos a India algo mejor y a China, que está bajo cierta presión en cuanto al consumo por las razones que Anna señaló anteriormente.

Y luego, volviendo a Norteamérica. ¿Podría hablar de su posición de cuota de mercado en categorías clave? Obviamente, les va bastante bien en cremas, pero ¿podría hablarnos de su desempeño competitivo en ese segmento?

Sí. Creo que, en términos globales, el impulso ha regresado y el rendimiento está mejorando. Ya han visto los puntos destacados. Tenemos posiciones sólidas en el cuidado de mascotas. El café también se encuentra en una buena situación.

Vemos una mejora en la división de alimentación; donde hemos tenido algunos desafíos es en la parte de Nutrición con Gerber, pero lo tenemos bajo control y lo estamos abordando con una perspectiva integral.

Así que, hablando globalmente, diría que tenemos una América del Norte mucho más competitiva en la mayoría de sus componentes; quizá la excepción sería la división de Nutrición.

Y centrándonos solo en América del Norte, ¿esperan más? ¿Están viendo a los grandes minoristas? ¿Cómo ven los niveles de existencias y cómo creen que está evolucionando el comportamiento de los minoristas?

El nivel de existencias es adecuado. Habríamos dado la voz de alarma si hubiera habido algún problema al respecto.

En cuanto al entorno minorista, es sumamente competitivo. Obviamente, observamos una fragmentación de los canales. Vemos la dinámica del comercio electrónico y, por supuesto, estamos al frente de ello. Esto condiciona el comportamiento de los minoristas. Son exigentes, agresivos y competitivos, pero nos desempeñamos bien en ese contexto.

Y tras las recientes conversaciones con clientes clave, existe una voluntad real de colaborar con Nestlé para acelerar el crecimiento. Son conclusiones muy recientes de las conversaciones que mantuvimos con algunos de ellos. Así que la buena noticia es que existe una visión compartida de que es posible lograr más y que, trabajando juntos, podemos alcanzar mayores resultados.

En el Q1, la única área en la que señalamos que vendimos un poco más fue Nespresso. Y no hemos visto esa corrección, debido a la gran demanda que tiene la marca Nespresso. Por ello, advertimos que podría haber una reducción de existencias en el Q2, pero no ha ocurrido. Esto se debe al gran impulso que tiene la marca en este momento.

Tenemos tiempo para una última pregunta, que tomaremos de David Hayes, de Jefferies.

Sí, tenemos dos preguntas. En primer lugar, sobre el guidance de margen. Sé que antes mencionaron los impactos directos de los aranceles, pero esa terminología se ha eliminado. ¿Se trata solo de una referencia al FX o a otros impactos arancelarios indirectos que aún no se incluyen en el guidance? ¿O es que ahora se están teniendo plenamente en cuenta todos los factores en sus perspectivas actuales?

Y en segundo lugar, volviendo al flujo de caja libre. Desde la perspectiva del capital de trabajo, el reverse factoring o la financiación de proveedores aumentó, creo, en CHF 1.5 billion el año pasado. ¿Es algo que todavía tienen capacidad de seguir incrementando para ayudar al capital de trabajo? ¿O es algo que quizás esté disminuyendo ligeramente debido al gran aumento que vieron durante 2024 para mejorar las métricas de capital de trabajo?

En cuanto a la redacción de la guidance, en el primer trimestre hablamos del impacto directo de los aranceles, es decir, los aranceles que nos estaban afectando, en contraposición al FX y a cualquier posible ralentización del consumo que pudiera derivarse de un cambio en el entorno económico debido a los aranceles. Por lo tanto, para ser muy claros, lo que hemos indicado hoy en nuestra guidance es, de nuevo, el FX que vemos hoy, es decir, los precios spot actuales, y los aranceles que están actualmente en vigor. Lo que no estamos incluyendo en la guidance, porque no sabemos qué pasará en el futuro, es cualquier cambio futuro en los aranceles o, francamente, cualquier cambio en el entorno del consumidor. Así es como planteamos la guidance.

Y en términos de flujo de caja, la gran oportunidad para nosotros es gestionar mejor el grupo, siendo mucho más estrictos con la cantidad de stock que tenemos y dónde lo tenemos a medida que gestionamos nuestra cadena de suministro global. Estoy muy centrado en ello porque no se trata solo de caja. Quiero decir, se trata de caja, pero también de frescura, agilidad y capacidad de respuesta al cliente. Por tanto, es mi prioridad número uno.

En el extremo, sí utilizamos algo de factoring y financiación de proveedores. Pero en el contexto general del grupo, es relativamente pequeño y no está experimentando cambios materiales.

Gracias, David. Gracias a todos. Con esto damos por concluida la conferencia de hoy. Gracias por su interés y sus preguntas. Esperamos reunirnos con muchos de ustedes en las próximas semanas. Les deseamos un buen verano y volveremos a hablar en la conferencia de resultados del Q3 en octubre, si no antes. Muchas gracias.