Buenos días. Bienvenidos a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Morgan Stanley. En nombre de Morgan Stanley, daré inicio a la llamada con la siguiente información y avisos legales. Esta llamada está siendo grabada.

Durante la presentación de hoy, haremos referencia a nuestro comunicado de resultados y al suplemento financiero, cuyas copias están disponibles en morganstanley.com. La presentación de hoy puede incluir declaraciones prospectivas sujetas a riesgos e incertidumbres que podrían causar que los resultados reales difieran materialmente. Morgan Stanley no se compromete a actualizar las declaraciones prospectivas de esta sesión. Por favor, consulten nuestros avisos relativos a las declaraciones prospectivas y a las medidas no GAAP que aparecen en el comunicado de resultados. Esta presentación no puede ser duplicada ni reproducida sin nuestro consentimiento. Cedo ahora la palabra al Presidente y Consejero Delegado, Ted Pick.

Gracias, y buenos días. Gracias por acompañarnos. Morgan Stanley ha iniciado 2026 desde una posición de fortaleza. En medio de una mayor incertidumbre geopolítica, la firma generó un trimestre récord con ingresos de $20.6 billion y un EPS de $3.43. Los resultados tanto de ingresos como de beneficio neto son una demostración continua de la capacidad de nuestra firma integrada en periodos de actividad de clientes y mercados.

El rendimiento sobre activos tangibles del primer trimestre del 27% evidencia el apalancamiento operativo del modelo de negocio de Morgan Stanley, un gestor de patrimonios y activos líder junto a un banco de inversión global líder. La ejecución constante de los últimos más de 2 años es la prueba de la capacidad de Morgan Stanley para alcanzar un nivel de rendimiento superior frente a diferentes contextos de incertidumbre micro y macroeconómicos.

Wealth Management demostró un impulso continuo con el crecimiento de los ingresos recurrentes basados en comisiones y la expansión de los márgenes. Nuestro embudo de adquisición de clientes sigue siendo inigualable para impulsar un crecimiento líder en el sector, con $118 billion en activos netos nuevos y $54 billion en flujos basados en comisiones.

Gracias a sus relaciones de larga duración en banca y mercados, el banco de inversión estaba bien posicionado para atender a clientes de todo el mundo, lo cual se vio reflejado en unos ingresos trimestrales récord de $10.7 billion, incluyendo más de $5 billion en renta variable. Un negocio de gestión de inversiones bien diversificado sigue atrayendo una fuerte demanda para Parametric. En las áreas de gestión de patrimonios e inversiones, los activos totales de clientes superan los $9 trillion, en camino a alcanzar los $10 trillion o más.

En el primer trimestre, destinamos recursos para respaldar la actividad de los clientes y realizamos recompras de acciones de forma oportunista. Nuestro ratio CET1 reportado del 15.1%, frente al requisito de capital del 11.8%, se traduce en un colchón de capital de más de 300 puntos básicos. Nos alienta este periodo de mayor transparencia y equilibrio regulatorio a medida que avanzamos en los comentarios sobre la normativa hacia la finalización de Basilea. Cabe destacar que, durante los últimos 9 trimestres, hemos incrementado el capital en $15 billion. Durante el trimestre, también completamos nuestra adquisición de Equity Zen.

Como se analiza en nuestra carta anual, somos conscientes de las incertidumbres para 2026, la acelerada adopción de la IA a nivel empresarial y el conflicto militar en curso en Oriente Medio. Ante este escenario, nuestro enfoque es de una confianza moderada. Nuestros clientes de banca institucional demuestran una resiliencia continua y buscan, como siempre, la profundidad y amplitud de contenido y acceso a mercados que ofrece Morgan Stanley. Al mismo tiempo, nos mantenemos vigilantes ante el contexto de precios de activos más altos, diferenciales de crédito ajustados e incertidumbre en la trayectoria de los tipos de interés.

Nos esforzaremos por navegar el próximo periodo con el mismo nivel de intensidad y ejecución que ha definido nuestro desempeño durante los últimos 9 trimestres. El fin del fin de la historia está a la vuelta de la esquina y, junto al acelerado desarrollo de la IA, estamos comprometidos a mantener nuestro rumbo estratégico para ejecutar con rigor, humildad y colaboración, y a estar preparados para pivotar tácticamente si la disrupción militar actual o la adaptación tecnológica lo requieren. La estrategia de Morgan Stanley y su cultura centrada en el cliente están orientadas a captar, gestionar y asignar capital con excelencia, a invertir en nuestros clientes y tecnología en toda la firma integrada, y a aumentar los activos y capitalizar los beneficios de una manera eficiente en términos de capital.

Ahora cedo la palabra a Sharon para que analice el trimestre. Gracias, Sharon.

Gracias y buenos días. La firma obtuvo ingresos récord de $20.6 billion y un EPS récord ex DVA de $3.43. Nuestro ROTCE fue muy sólido, situándose en el 27.1%. Los resultados de este trimestre demostraron la fortaleza de nuestro modelo integrado y la escala de nuestra plataforma global. Los clientes recurrieron cada vez más a nuestros asesores de confianza en toda la firma, especialmente cuando la volatilidad del mercado se hizo más pronunciada.

Durante el trimestre, nuestro ratio de eficiencia fue del 65%, lo que refleja un sólido apalancamiento operativo y una ejecución disciplinada a medida que continuamos invirtiendo estratégicamente en toda la firma. La mejora en la eficiencia incluye $178 million en gastos por indemnizaciones.

Pasamos ahora a los negocios. Institutional Securities obtuvo ingresos récord de $10.7 billion. La fortaleza fue generalizada en todas las clases de activos, tanto en banca como en mercados, y en todas las regiones. El año comenzó con optimismo, respaldado por un sólido crecimiento económico en los EE. UU., importantes activos estratégicos y financieros a la espera de transacciones y oportunidades transformadoras impulsadas por la IA. Los temas de IA, seguidos por la incertidumbre geopolítica y las dispersiones del mercado, continuaron —mejor dicho, contribuyeron— a un sólido compromiso de los clientes durante nuestro trimestre. Nuestro equipo global en el banco de inversión integrado se posicionó como un socio de confianza y de larga trayectoria para asesorar a los clientes en un entorno cada vez más complejo.

Los ingresos de banca de inversión aumentaron interanualmente hasta los $2.1 billion, liderados por el crecimiento en las Américas. Las inversiones en nuestro talento están dando resultados. Y a pesar de la continua volatilidad geopolítica, la actividad en los mercados de capitales sigue siendo resiliente y el diálogo en los consejos de administración se mantiene activo. Los ingresos por asesoría de $978 million aumentaron un 74% respecto al año anterior, impulsados por una mayor actividad de operaciones completadas en las Américas. Aprovechando el impulso de la segunda mitad del año pasado, la actividad de M&A se diversificó en todos los sectores, con una notable fortaleza en tecnología e industriales. Los ingresos por suscripción de renta variable fueron sólidos, con $396 million, liderados por una mayor emisión de IPOs y convertibles en comparación con el año anterior. Los ingresos por suscripción de renta fija fueron de $742 million. El rendimiento superior fue impulsado por una emisión récord en el mercado de grado de inversión, respaldada por una mayor actividad impulsada por eventos.

De cara al resto del año, las carteras de banca de inversión se mantienen estables, respaldadas por la actividad estratégica continua tanto de corporaciones como de sponsors y las crecientes necesidades de formación de capital estratégico. Nuestro banco de inversión integrado sigue siendo global, diversificado y está bien posicionado para apoyar eficazmente a los clientes.

Pasando a la división de Equity. Los ingresos superaron los récords anteriores alcanzando los $5.1 billion por primera vez. El desempeño reflejó un crecimiento interanual en todos los negocios y regiones, respaldado por niveles muy sólidos de actividad de los clientes. Nuestra inversión continua en tecnología está apoyando la escala y el acceso en toda nuestra franquicia global. Los ingresos de Prime brokerage aumentaron respecto al año anterior, impulsados por saldos medios más altos que superaron los índices de mercado, particularmente en Asia debido al interés de los inversores en toda la región. Los resultados de Cash aumentaron frente al año anterior, impulsados por mayores volúmenes en todas las regiones. Los resultados de Derivatives también destacaron, con un incremento respecto al año anterior, gracias a la robusta actividad de los clientes en diversos productos y regiones.

Los ingresos de Fixed income alcanzaron un récord de la era poscrisis de $3.4 billion. Nuestro desempeño este trimestre pone de relieve nuestra combinación de negocios y nuestra capacidad para capturar oportunidades de mercado. Los resultados de Micro aumentaron significativamente de forma interanual, impulsados por productos titulizados y crédito corporativo. Los resultados de Macro fueron sólidos, reflejando descensos en divisas, que se habían beneficiado de un entorno de negociación más favorable el año pasado. Los resultados en commodities aumentaron significativamente en comparación con el año anterior. El negocio gestionó adecuadamente la elevada volatilidad en los mercados energéticos, beneficiándose del aumento del flujo y de la actividad estructurada de los clientes.

Pasando a Wealth Management. Los ingresos récord y los márgenes robustos en el primer trimestre reflejaron la escala de nuestra plataforma, que continúa impulsando un desempeño excepcional. Los clientes minoristas mostraron un alto nivel de actividad en todos los canales. Los activos netos nuevos de $118 billion, los flujos basados en comisiones de $54 billion y el crecimiento de los saldos de préstamos bancarios demostraron que nuestras inversiones para apoyar tanto a asesores como a clientes están dando resultados. Los ingresos alcanzaron un récord de $8.5 billion. El negocio obtuvo un margen de PBT del 30.4%. Los ingresos de Asset Management crecieron interanualmente hasta los $5.1 billion, reflejando los mayores niveles del mercado y el impacto acumulativo de flujos basados en comisiones consistentemente sólidos. Estamos estableciendo el estándar de la industria en flujos basados en comisiones, generando $54 billion este trimestre, un nuevo récord, excluyendo adquisiciones previas.

Los ingresos transaccionales fueron de $1.1 billion; el promedio diario de operaciones alcanzó el segundo nivel más alto registrado, ya que los clientes se mantuvieron activos en mercados volátiles. Los resultados se vieron respaldados por la demanda continua de nuestra diversificada oferta de alternativas, que tuvo ventas récord este trimestre. Esto fue impulsado por un crecimiento significativo en private equity y real assets, lo que destaca los beneficios de nuestra plataforma de alternativas a escala. Los saldos de préstamos bancarios aumentaron $5 billion intertrimestralmente hasta los $186 billion, impulsados por los préstamos con garantía de valores y el crecimiento constante de las hipotecas. La penetración de productos de préstamo en los hogares se sitúa ahora en el 18%, frente al 14% de hace solo 5 años, gracias a las inversiones continuas en tecnología, la formación de asesores y clientes, y un conjunto de productos ampliado.

Secuencialmente, los depósitos totales al cierre del periodo crecieron hasta los $419 billion y el margen de intereses netos aumentó a $2.2 billion. El crecimiento del NII en el trimestre fue respaldado tanto por los saldos de préstamos como por mayores sweeps medios, lo que compensó con creces el impacto de los 2 recortes de tipos en el cuarto trimestre. El crecimiento continuo de los préstamos ha respaldado una construcción constante del NII durante los últimos 6 trimestres. De cara al futuro, esperamos que el NII crezca a lo largo del año, con un aumento modesto en el segundo trimestre en comparación con el primero. Los activos netos nuevos fueron muy sólidos, con $118 billion; este crecimiento demuestra nuestra capacidad diversificada de captación de activos, que se benefició de las contribuciones en todos los canales. Workplace destacó al haber captado clientes que continúan agregando activos a nuestra plataforma y beneficiándose de eventos de inversión en acciones [inaudible].

Finalmente, aunque hemos obtenido resultados trimestrales excepcionales, seguimos centrados en las oportunidades de crecimiento a largo plazo. Hemos cerrado la adquisición de Equity Zen, lo que refuerza nuestra posición de liderazgo en el ecosistema de los mercados de crédito privado y profundiza aún más el acceso al mercado para los clientes. Hemos lanzado nuestro piloto de activos digitales a través de nuestra alianza con Zero Hash, permitiendo que clientes seleccionados compren y vendan varias de las principales divisas digitales a través de eTrade, y estamos invirtiendo en el desarrollo de nuestra infraestructura agéntica. Lo más importante es que nuestras inversiones en el funnel están atendiendo las necesidades de los clientes y demostrando el valor del asesoramiento. Desde 2020, hemos generado más de $400 billion en nuevos activos gestionados por asesores procedentes de relaciones originadas tanto en Workplace como en E-TRADE. Hoy, incluyendo los activos de Workplace en nuestra plataforma antes de la adquisición de E-TRADE, el valor total de los activos gestionados por asesores procedentes de Workplace y E-TRADE supera los $1.2 trillion. Esto representa aproximadamente el 20% de nuestros actuales $5.8 trillion en activos gestionados por asesores. La escala de nuestro funnel de captación de clientes ya es potente y, combinada con nuestra capacidad para invertir en el futuro, nos posiciona de forma única como líderes indiscutibles en nuestra categoría.

Pasamos a Gestión de Inversiones. Los ingresos fueron sólidos, situándose en $1.5 billion. Las comisiones de gestión de activos y relacionadas, que aumentaron un 3% interanual gracias al incremento de los AUM, se vieron compensadas por la disminución del carried interest devengado en nuestros fondos privados. Los flujos netos a largo plazo fueron de $3.3 billion, impulsados por la demanda continua de nuestras soluciones Parametric y estrategias de renta fija, lo que ayudó a compensar los flujos de renta variable. Los AUM totales se sitúan ahora en $1.9 trillion.

Pasamos al balance general. Los activos totales [inaudible] fueron de $1.6 trillion; este trimestre desplegamos estratégicamente capital basado en apalancamiento para facilitar la actividad de los clientes en nuestra franquicia de mercados. Los RWA estandarizados aumentaron respecto al trimestre anterior a medida que apoyábamos activamente a los clientes. Finalizamos el periodo con un ratio CET1 estandarizado del 15.1%. Durante el periodo, realizamos recompras oportunistas de $1.75 billion en acciones ordinarias.

Nuestro tipo impositivo en el primer trimestre fue del 19.6%. Este tipo más bajo se debió a las conversiones de incentivos basados en acciones, que se producen mayoritariamente en el primer trimestre. Seguimos esperando que nuestro tipo impositivo para 2026 se sitúe entre el 22% y el 23%, lo que, al igual que en años anteriores, presentará cierta volatilidad trimestral.

Nuestra firma integrada ha demostrado ser crítica durante este periodo. Los clientes están comprometidos y confían en nuestro asesoramiento en un entorno cada vez más complejo. Estamos bien posicionados para seguir apoyando a los clientes mientras navegan por mercados de rápida evolución, y contamos con el capital y los recursos para hacerlo. Con esto, abrimos la sesión de preguntas.

[Instrucciones del operador] Tomaremos la primera pregunta de Ebrahim Poonawala, de Bank of America.

Supongo que podemos empezar con todo lo relacionado con el crédito privado. Tras escuchar sus comentarios preparados, hubo dos puntos; dada la forma en que Morgan Stanley interactúa con el crédito privado, mencionó aquel fondo en el que tuvimos algunas reembolsos durante el trimestre.

Pero cuéntenos, Ted, su perspectiva sobre lo que está ocurriendo en el mercado del crédito privado, ¿cómo cambia o influye eso en su visión sobre cómo gestionan el negocio? Y específicamente, ¿les ha llevado a replantearse cómo distribuir algunos de estos productos a través del canal minorista en Wealth?

Bueno, creo que lo importante en los últimos días es que la conversación está más equilibrada. Como saben, el crédito privado, como subclase de activos, ha madurado en los últimos años, con un nuevo grupo de prestamistas que han ocupado el lugar de Wall Street tras la crisis financiera. Aunque sigue siendo una clase de activos en crecimiento, está atravesando un momento de aprendizaje. Lo llamamos un momento de adolescencia, en el que se está analizando con detenimiento tanto a los prestamistas como a los prestatarios.

Pero la realidad es que es crédito, y el crédito va a tener, en términos generales, un buen desempeño cuando la economía esté en la buena forma en la que se encuentra ahora. El hecho de que se denomine crédito privado ha hecho que, durante un tiempo, pareciera tener vida propia. Pero ahora creo que todos estamos viendo que el producto subyacente tiene resiliencia, que las estructuras y los términos de las garantías están muy bien pensados. Y que este es un mercado que, a largo plazo, tiene un potencial de crecimiento extraordinario; es solo cuestión de tiempo y de atravesar los ciclos económicos.

Nuestra propia participación en esto está en línea con lo que indica The Street. Como distribuidor, ten en cuenta, Ebrahim, como bien sabes, que los activos alternativos representan alrededor del 5% de nuestro total de activos bajo gestión de wealth management de los FA. Por tanto, es algo bastante pequeño, refiriéndome solo a los alternativos. Eso incluiría real estate, private equity, private credit e infraestructura. Y el private credit es el 1%. Por lo tanto, es aún menor en ese caso.

Y de hecho, como habéis visto, los diferenciales se han ampliado un poco; ya sea porque ha habido una demanda institucional o porque otros actores de la comunidad institucional altamente sofisticada en el segmento de private wealth han entrado en el mercado, y hemos visto compras netas en estas subclases de activos durante el primer trimestre.

Y luego, con respecto a la gestión de inversiones, el private credit representa menos del 1% de nuestro AUM total, muy por debajo de los $20 billion de los $1.9 trillion. Por tanto, nuestras exposiciones son pequeñas, son modestas, pero es una clase de activos en la que creo que se ha aprendido mucho durante las últimas semanas. Creo que eso es muy saludable.

Pero simplemente debemos recordar el punto principal aquí, que es que el crédito debería rendir durante los periodos en los que la economía se comporta bien. Esto no será diferente. Algunos carteras pueden estar sobrecargadas en un sector particular o en un tipo de activo concreto, en cuyo caso habrá ganadores y perdedores entre los gestores de activos, pero el crédito, por lo general, va a rendir conforme lo haga la economía. Y ahora mismo, no estamos hablando de la palabra con R, y eso es positivo para el crédito en general.

Muy claro. Y supongo que quizás una para ti, Sharon, sobre la gestión de la liquidez. En la medida de lo posible —si puedes ayudarnos a entender la reorganización que aprobó la Fed para el banco alemán hacia la entidad estadounidense, es decir, qué significa eso en términos de aportación de liquidez y si hay medidas que podrías tomar en el futuro. ¿Cómo deberíamos considerar el impacto de eso en el P&L?

Claro. Diría que —recuerden, se trata de una reorganización bancaria y, en términos de dicha reorganización, básicamente trasladamos más de $100 billion en activos al banco a lo largo del trimestre. Al analizar esto, nos permitirá financiar activos de manera más eficaz y hacernos más competitivos, de forma más amplia, respecto a nuestro grupo de pares, y permitirnos ser adecuados para nuestro propósito si consideramos cómo competimos frente a ellos en la capacidad de distribuir diversos productos.

De los 100 [inaudible] que trasladamos a lo largo del trimestre, se puede considerar que, en este momento, cerca del 30% de esos activos podrán financiarse mejor; se puede comparar la financiación no garantizada con una especie de tipo de depósito mayorista. El cálculo de la oportunidad que se verá solo en esos activos —esos activos a partir de, digamos, 2027, pero en realidad no es solo una cuestión de 2027.

Como dije, esto es algo que, con el tiempo, nos ha llevado a estar estructurados de forma distinta a algunos de nuestros pares, y ahora estamos compitiendo en un escenario diferente con nuestro grupo de pares. Deberíamos ser capaces de ver más activos, más crecimiento y una fijación de precios más competitiva, así como ciertos tipos de gamas de productos que ofrecemos a nuestros clientes, lo que debería permitirnos crecer dentro de nuestro perfil de riesgo de la misma manera, pero con una mejor estructura de financiación.

Pasamos a la siguiente pregunta de Dan Fannon, de Jefferies.

Sharon, esperaba que pudieras profundizar en tus comentarios sobre el crecimiento orgánico dentro del canal de gestión de patrimonios. Destacaste el segmento de entornos laborales, pero cualquier contexto adicional sobre esa fortaleza sería de gran ayuda.

Claro. Creo que es una pregunta fantástica, principalmente porque creo que lo que han visto es bastante alentador a lo largo de este [inaudible]. A veces destacamos cifras de NNA superiores a los $100 billion y hablamos de un único factor que realmente ha cambiado el perfil de ese trimestre en particular. En este trimestre, no hubo un único factor que se pudiera señalar. Aun así, se mantuvieron niveles de compromiso muy altos en toda la plataforma gestionada por asesores.

Pero lo que intenté señalar en mis comentarios preparados es que Workplace se está convirtiendo en un contribuyente cada vez mayor y en una forma más eficaz y reflexiva en la que realmente estamos viendo la captación de nuevos clientes. Específicamente, en este trimestre, verán que, como era de esperar, en el primer trimestre se produce el devengo de activos no consolidados. Y lo que vimos en Workplace este trimestre es una mayor retención de los activos invertidos.

Así que ese es el primer paso, en este concepto de embudo de lo que está ocurriendo con Workplace. Lo primero es que retenemos esos activos, y veremos —en este trimestre en particular, vimos una mayor retención de activos en Workplace, lo que se tradujo en NNA.

Y luego, con el tiempo, y esto es lo que estaba destacando al concluir mis comentarios sobre Wealth Management, estamos viendo una migración de canales, y eso es tecnología e inversión, donde esos activos de Workplace ahora buscan asesoramiento, y esa migración es algo que ha ayudado a contribuir a más de $1 trillion de activos totales en nuestra estrategia gestionada por asesores.

Eso es de ayuda. Y siguiendo con Wealth. Ha habido mucho debate en torno a la optimización del efectivo de los clientes y —así que, a largo plazo, esperaba que pudieran hablar sobre cómo ven su capacidad para generar NII con el efectivo de los clientes, a medida que hay más herramientas disponibles para mover el efectivo de forma más eficiente?

Sí. Creo que es una excelente pregunta y ciertamente muy oportuna. El equipo de Wealth Management, con Jed y Andy al frente, siempre ha estado analizando formas de disruptarse a sí mismos y sigue pensando en cómo hacerlo, así como en qué herramientas estarán disponibles en esta nueva frontera.

Como saben, para nosotros, y al analizar los actuales saldos de los client sweeps, hemos dicho que esos sweeps se han comportado de forma similar en ciertos aspectos donde se busca rentabilidad. Pero también existe una naturaleza transaccional en ese efectivo. Y eso es lo que han visto que ha tocado fondo. Así es como estamos ahora mismo a corto plazo.

A largo plazo, nos estamos orientando a pensar en diversas vías y, en este nuevo mundo, en realidad se tiene el valor del asesoramiento. Por ejemplo, si hablamos de cómo operar en un mundo tokenizado: ¿cómo se concibe un mundo on-chain donde se pueden mover activos rápidamente? De la misma forma en que se podrían mover esos pasivos con rapidez, nosotros estaríamos ahí para ofrecer diferentes tipos de productos en el lado de los activos. Entonces, ¿qué tipo de cosas podrían existir en el lado de los préstamos para un asesoramiento on-chain?

Y luego, ¿cómo se gestionan y se conciben todos esos activos digitales, ya sean instrumentos en busca de rentabilidad o, como dijimos, aquellos en el lado de los activos donde también se puede recibir asesoramiento? Es decir, ¿cómo se actúa y se ejecuta realmente? Creo que a medida que las cosas avancen, habrá mucho espacio para la creatividad en lo que respecta al modelo basado en el asesoramiento. Como saben, actualmente también ofrecemos formas de mover efectivo que, por su naturaleza, busca rentabilidad.

Pasamos a la siguiente pregunta de Steven Chubak, de Wolfe Research.

Sharon, esperaba que pudieras comentar la nueva propuesta de capital de la Fed sobre Basilea III. Y dado que deberían beneficiarse de cambios largamente esperados, especialmente la eliminación del recargo G-SIB y la doble contabilidad en las pruebas de resistencia, ¿cómo podría esto influir en el nivel de CET1 con el que se sentirían cómodos operando a largo plazo en comparación con, por ejemplo, el antiguo marco normativo?

Sí. Permíteme dar un paso atrás y hablar de lo que se ha propuesto realmente. Hay tres propuestas en las que estoy pensando. Una es — una, los modelos en los que, obviamente, hemos presentado comentarios en Basilea II y III G-SIB. Así que, primero, tomando el G-SIB y [inaudible], esa es la métrica cuantitativa más obvia. Si observas el colchón del tramo G-SIB del 3.5% en el que nos encontrábamos al cierre del cuarto trimestre, ese número en el nuevo marco, tal como se propone actualmente, sería del 2.2%, lo que da una idea de la base en términos de los descuentos respecto a la posición desde la que vendrías por el G-SIB.

Pero como bien sabes, Steve, también estarías en una posición en la que verías una inflación de los RWA asociada a la propuesta de Basilea. Y esperaríamos que también se tengan en cuenta algunos comentarios sobre los modelos de las pruebas de resistencia en términos de PPNR y la forma en que se plantea la modelización basada en ingresos para los activos basados en comisiones y el negocio de gestión de patrimonios, así como los gastos. Si se toma todo eso en conjunto, esperaríamos estar ligeramente por encima, ya sea donde estamos hoy desde un punto de neutralidad de capital hasta un nivel ligeramente positivo en términos de la cantidad total de capital que deberíamos tener. Pero tendremos que ver para cuantificar eso, realmente dónde aterrizan esos tres puntos y la interacción entre ellos.

En cuanto a la métrica real de CET1, verás que estamos utilizando el exceso de capital. Vimos específicamente que tuvimos la flexibilización o, mejor dicho, el cambio general del SLR. Desplegamos capital basado en SLR y en el apalancamiento a lo largo del trimestre, y seguimos aumentando nuestros RWA para dar soporte a nuestra base de clientes.

Sí. Lo único que añadiría es que la visión de la firma es que esperamos trabajar bien con el regulador, junto con el resto del grupo, para finalizar Basilea. Tenemos una oportunidad aquí y, en términos generales, vamos a definir el rumbo de una vez por todas.

Y no todo el mundo va a obtener todo lo que desea, lo cual es, por definición, la naturaleza de este tipo de situaciones. Pero debemos tomar la parte que sea razonable para equilibrar esto, lo que garantiza la estabilidad continua de estas firmas, pero también nos permite desempeñar el papel fundamental que tenemos al ayudar a impulsar la economía real. Teniendo esto en cuenta, es absolutamente crítico que mantengamos el impulso y logremos este objetivo.

Excelente. Y para mi pregunta de seguimiento, si pudiera profundizar un poco más en algunas de las oportunidades de crecimiento orgánico. Mencionó que se apoyarán con más fuerza en ciertos mercados. Ciertamente observamos un buen repunte en el crecimiento de los préstamos durante el trimestre.

Simplemente quiero tener una mejor idea de, a medida que empezamos a considerar la nueva propuesta, cuáles son algunas oportunidades que podrían ser más atractivas, dada la solidez de su posición de capital, en las que podrían estar más inclinados a apostar?

Creo que simplemente hay que remitirse al modelo de negocio tal como existe. Los tres segmentos y sus TAM crecen orgánicamente al doble del PIB, y nuestra cuota, dependiendo del sector, se sitúa entre el 10% y el 15%. Por lo tanto, solo con saber lo que hacemos y enfocarnos en ello, ya es algo crítico.

Es interesante lo que respondió Sharon anteriormente respecto a cómo está funcionando el embudo. Es un fenómeno de aceleración dentro de Wealth. Pero también da pie a que el Corporate Coverage Officer y Investment Banking hablen con el CEO o con el CFO y le pregunten cómo va el plan de administración de acciones y cómo se sienten los empleados al respecto. Y ahora, su cobertura se integra bajo el modelo de Wealth Management. Así que hay mucho trabajo realmente interesante que se puede realizar bajo el marco de la firma integrada.

Creo que las decisiones relativas a cómo desplegamos el capital deben centrarse realmente en la selección de clientes, donde consideremos que existe una recompensa a largo plazo y una cuota de cartera que sea adecuada frente a nuestros parámetros de riesgo.

También señalaría que la Banca de Inversión es realmente una banca de inversión global que está alcanzando su madurez ahora. Si observan el crecimiento que se ha experimentado en Asia, no solo en la Gran China, sino también en Japón, donde, como saben, tenemos una relación especial con nuestros socios, MUFG, que poseen una cuarta parte de la firma; así como el crecimiento que hemos visto en la reequitización de la India y, por supuesto, la conectividad de la IA que existe en Corea y Taiwán. Asimismo, estamos reforzando la capacidad de gestión en lugares como Alemania y el núcleo de la Europa continental, que busca la reindustrialización dado todo lo que está ocurriendo.

Por tanto, ser una firma global y hacerlo de la manera en que lo hemos hecho, pero también mantener el rumbo —es por ello que reiteré de forma muy sencilla en la apertura que nos ceñimos a nuestro núcleo estratégico, que consiste en captar, gestionar y asignar capital para instituciones y particulares, y que mantendremos ese enfoque.

Y en el frente orgánico, asumiendo que la economía continúe creciendo, creemos que tenemos un sinfín de oportunidades para aumentar los ingresos y mantener los márgenes.

Pasamos a la siguiente pregunta de Brennan Hawken, de BMO Capital Markets.

Me gustaría retomar algunos de los comentarios que hizo sobre la caja. Mencionó el tema de on-chain. No sé si lo vieron, pero un competidor en su informe anual, JPMorgan, indicó que planean reducir parte de la fricción en el efectivo de corretaje. ¿Es correcto que, en sus comentarios sobre on-chain, esa es la dirección que ustedes están considerando para reducir dicha fricción?

Y, en relación con esto, hoy es 15 de abril; la temporada de impuestos suele ser un evento estacional importante para su negocio de gestión de patrimonios, ¿cómo deberíamos analizar el efectivo y el net new? ¿Y cuál es el impacto esperado para este año?

Muchas gracias, Brennan. En primer lugar, respecto a la caja, seguimos ofreciendo a nuestros clientes diferentes formas de acceder al efectivo, de gestionar la liquidez y la gestión de caja. Como hemos comentado anteriormente, existen muchas opciones distintas que los clientes pueden considerar. Hemos estado hablando con nuestros clientes sobre diversas estrategias de gestión de efectivo a lo largo del tiempo, dada la evolución de los últimos 5 años. Pero, como sabe, siempre estamos buscando formas de seguir mejorando las conversaciones que mantenemos con los distintos clientes.

En cuanto al Tax Day y lo que hemos observado en lo que va de trimestre, hasta este momento, los impuestos se están comportando según lo previsto, pero cabe destacar que, desde la perspectiva de SBL, hemos comenzado el trimestre con fuerza.

Por tanto, el crecimiento de la actividad de préstamos del que hemos hablado, incluso desde principios de este año, continúa. Hemos destinado muchos recursos a los productos de préstamo en general; es decir, herramientas digitales, mejoras digitales y el uso de la automatización para ayudar con el retraso de la gestión documental asociado a diversos productos de préstamo en términos más amplios.

Entendido. Y Ted, mencionaste un momento de adolescencia para el crédito privado, lo cual me pareció una forma interesante de expresarlo. También señalaste que, como distribuidor, el 1% de los activos de los clientes está en crédito privado, lo cual es obviamente muy bajo. Pero es curioso, ya que cuentan con excelentes puntos de contacto en todo su negocio de Wealth Management. Y claramente, toda la atención aquí se centra en la gestión de patrimonios, específicamente debido a estos vehículos.

¿Qué están percibiendo sobre el terreno respecto al interés por algunos de estos BDC no cotizados? ¿La preocupación proviene más de la población de asesores financieros (FA) o por parte de los inversores? ¿Y hay algún signo emergente de interés en otras clases de activos además del crédito?

Sí. Con 'adolescente' me refería a que está en una especie de etapa de maduración. Antes, los clientes de activos no existían. Y cuando los prestamistas privados ocuparon efectivamente el lugar de las firmas tradicionales de Wall Street, fue algo nuevo y, por supuesto, pasó a formar parte de la historia tanto para los gestores de activos privados como para los públicos.

Debemos recordar que esta clase de activo es real. Se sitúa en algún punto entre los $1.5 trillion y $1.7 trillion; el high yield tiene un tamaño similar y el levered lending también. Pero el mercado de IG, obviamente, es enormemente mayor, con entre $13 trillion y $15 trillion. Así que es solo una pieza de la estructura de crédito.

Y la realidad es que, con la ampliación de los diferenciales, existe una demanda institucional. Hemos visto esto precisamente en la última semana, donde varios de los principales gestores de activos han realizado suscripciones, y nosotros hemos estado encantados de actuar como suscriptores en algunas emisiones de referencia; de hecho, ha habido dos en los últimos dos días, en las que —a nivel de gestora de activos y a nivel de BDC— nuestro capital real se ha captado a tipos bastante razonables para ayudar a afrontar el fenómeno de la refinanciación que existirá en los próximos años.

La realidad es que algunos gestores de activos superarán a otros, y eso es simplemente la naturaleza de la selección de productos y la diversificación. Parte de la razón por la que los asesores financieros hacen un trabajo tan brillante con nuestros clientes es porque predican la idea de hacer crecer su cartera de forma duradera y con una gestión de riesgos, teniendo en cuenta sus necesidades de liquidez en cualquier escenario imaginable. Y lo que es más importante, pensar en cómo los activos alternativos, a lo largo del tiempo, de décadas, generaciones e incluso de toda una vida, pueden ser un elemento aditivo para su cartera.

E incluso con ello, tras décadas de la introducción de los alternativos en el sistema —esto se remonta a la crisis financiera, pasando por el COVID y por BREIT hace unos años—, estos productos han sabido resistir el paso del tiempo. E incluso ahora, la penetración es de solo el 5%. Así que, por un lado, es material; por otro, sigue siendo un área de crecimiento.

La clave reside en ser selectivo en la forma en que se distribuye ese capital entre las diferentes opciones de alternativos, ya sea PE, crédito privado, infraestructura o simplemente private equity y real estate —los cuatro grandes—, y en cómo se han seleccionado los gestores de forma diversificada, basándose en su especialización por sector, su historial de despliegue de capital y su historial de rentabilidad sobre el capital; eso es parte del aprendizaje. Y creo que esto se ha ido produciendo.

Y el dato que quisiera destacar, y que también hemos escuchado en otros lugares, es que durante el trimestre, a pesar de toda la prensa y el debate, el sistema fue un mejor comprador de alternativos. Ese es un indicador importante de que los inversores quieren participar al precio adecuado y con el gestor adecuado. Con el tiempo, los gestores de activos que rindan bien generarán resultados magníficos, mientras que los que rindan menos o peor tendrán un desempeño inferior, lo que pasará a formar parte de la dinámica de selección de gestores de activos.

Pasamos a la siguiente pregunta de Devin Ryan, de Citizens Bank.

Pregunta sobre Wealth Management. Es evidente que las acciones sufrieron varias ventas durante el trimestre debido a los anuncios de funciones de IA, como la optimización del cash sweep de los clientes. Creo que la pregunta de Dan se refería a uno de los eventos sobre otras herramientas de automatización y a las posibles implicaciones en los modelos de ingresos.

Por tanto, parece que el mercado está valorando actualmente la IA como un factor negativo o un riesgo para el sector de wealth. Sospecho que ustedes no están de acuerdo con eso. Sería estupendo conocer mejor su visión sobre algunas de las mayores implicaciones de la IA en el negocio. Sé que llevan invirtiendo en esto varios años.

Sí, me gustaría intervenir en este punto. La IA es nuestra aliada, ¿de acuerdo? Es simplemente la última generación de tecnología que formará parte del ecosistema. Y estamos en un momento crucial. Estamos trabajando con la versión beta de Claude mythos y estamos analizando diferentes áreas dentro de la infraestructura, donde seguiremos —habrá una mejora continua— y esto continuará con las firmas que tienen la trayectoria que nosotros tenemos, con la ciberseguridad e infraestructura como prioridad número uno.

Esto no es un fenómeno nuevo. Lo que es nuevo es que estamos empezando a evolucionar de ejercicios de pura eficiencia —donde efectivamente se podían sustituir lo que podría haber sido un call center o una función operativa para automatizar tareas rutinarias como transferencias de fondos— hacia algo que, con el tiempo, se convierte en un fenómeno de productividad. Y esa transformación de eficiencia y eficacia es sumamente atractiva.

Usted ha hablado de la eficiencia, pero ¿qué hay de la eficacia, donde se puede disponer del contexto histórico entre el asesor financiero y el cliente, permitiendo que ella sea plenamente consciente de las interacciones pasadas y de cómo eso podría influir en ciertas dinámicas de mercado o en acciones futuras? Creo que ese concepto de co-piloting es algo en lo que Jed Fin, bajo el liderazgo de Andy Saperstein, está dedicando mucho tiempo, donde efectivamente cuentan con corredores o superagentes sobre los que trabajarán para impulsar, de nuevo, la eficiencia y la eficacia en toda la cartera de wealth.

También diría que este fenómeno está ocurriendo dentro de nuestro negocio de renta variable, donde, como saben, tenemos un negocio líder en el que somos capaces de tomar algunas de las preguntas complejas que se plantean, más bien de tipo técnico, y que pueden ser respondidas directamente por un agente de clientes dentro de la plataforma de negociación electrónica.

Y luego, por supuesto, existen numerosos ejemplos dentro de la infraestructura principal, donde se está trabajando en la eficiencia del flujo operativo clásico y la supervisión. Habrá una carrera armamentística continua entre una plataforma de IA y otra, pero esto no es nuevo, y es algo que consideramos que se suma a lo que ya tenemos, que es tecnología de primer nivel, ciberdefensa de primer nivel y, además, los mejores asesores de confianza trabajando con el cliente. Esa es, en última instancia, de nuevo, nuestra fórmula secreta, ya sea el banquero de inversión, el responsable de cobertura de gestión de activos o, lo que es más importante, el asesor financiero y de gestión patrimonial. Esa es la clave.

Agradezco ese detalle. Como seguimiento, quiero centrarme solo en Asia; el 45% de la mejora secuencial de los ingresos de la firma provino de Asia, a pesar de que solo representa el 16% de los ingresos totales de la firma.

Sé que gran parte de ese diferencial proviene de prime brokerage, pero ¿podría ampliar un poco la información sobre el impulso en Asia? ¿Qué tan sostenible es la oportunidad de crecimiento adicional en la región, dado el gran salto que hemos estado observando?

Bueno, es una cuestión de personas. La persona que dirige Asia para Morgan Stanley es Gogo Leroy, un veterano de la firma con unos 30 años de trayectoria. Y es uno de los líderes de confianza de la firma. También es codirector de renta variable junto con [inaudible] Thomas, y han realizado un trabajo fenomenal en renta variable.

Pero la estrategia en Asia ha consistido en integrar realmente el esfuerzo entre los banqueros y la unidad de sales and trading dentro de Institutional Securities durante los últimos años; es una firma que ha sido líder en Hong Kong desde los años '90, pasando por el SARS y la transferencia de soberanía, hasta los años recientes, pero el factor de cambio para nosotros, por supuesto, fue durante el punto más crítico de la crisis financiera, al consolidar nuestra alianza con nuestros socios de MUFG; el equipo de alta dirección de la firma viaja a Tokio 3, a veces 4 veces al año para reunirse con nuestros socios, quienes a su vez se unen a nosotros y tienen 2 asientos en nuestra junta directiva.

Por tanto, estamos profundamente arraigados en Japón con 2 empresas conjuntas que se formaron hace 20 años. Ampliamos nuestra capacidad en toda nuestra división de research, integrando la plataforma de research y equities trading; ahora ayudamos a MUFG a monetizar, a través del antiguo Bank of Tokyo, el flujo de spot de divisas, lo cual es increíblemente potente. Así que este es uno de los casos clásicos en los que una gran idea, surgida en parte por necesidad, fue fomentada por los equipos directivos durante los años de Mr. Gorman, y ahora este equipo directivo ha ido incluso más allá para pensar en cómo podría ser Align 3.0, que consiste en aprovechar realmente la demografía y la oportunidad que existe en Japón. Así que el ecosistema funciona.

También contamos con un negocio de wealth de clase mundial en Hong Kong que atiende a la región de Asia Pac. Se trata, de forma discreta, de un negocio de $1 billion.

Y la última parte que mencionaría es que parte de esto es una estrategia de ubicación. Decidimos hace años salir de varios lugares. Salimos del ecosistema de Rusia. Redujimos nuestra presencia en partes no estratégicas del mundo emergente. Pero realmente apostamos fuerte por lugares como Corea y Taiwán y, lo que es importante, en India, donde no solo tenemos 15,000 personas como un fenómeno de infraestructura, sino que tenemos un negocio de investment banking y trading de clase mundial.

Así que esta no es una región [inaudible], esta es una región en la que hemos mantenido una posición de liderazgo. De hecho, creo que hemos atraído algo de competencia incremental al sector. De modo que, en cierto modo, eso hace que el desafío sea más difícil ahora, porque creo que la gente ha visto el éxito, pero esa es la naturaleza de nuestro negocio, y simplemente seguimos adelante.

A medida que estos países recuperan su capitalización bursátil, toman grandes empresas con la intención de sacarlas a bolsa y, de forma efectiva, también buscan abordar los problemas relacionados con la falta de independencia energética o su posición en el ecosistema de la IA. Se puede esperar una actividad de M&A e híbrida muy interesante. Y eso se sitúa precisamente en el punto óptimo para la cobertura de corporate finance. Por tanto, nos gusta mucho esa región, nos gusta su potencial de crecimiento y, por supuesto, también se gestiona el riesgo de forma muy rigurosa.

Pasamos a la siguiente pregunta de Glenn Schorr, de Evercore.

Me gustaría que habláramos un momento sobre el pipeline de renta variable; normalmente, cuando los mercados están así de fuertes, la situación mejora un poco, pero sé que se está construyendo y sé que hay algunas operaciones realmente grandes de las que se habla y que podrían llegar.

Pero uno de los ángulos interesantes sobre esto es que parece que algunas de estas grandes IPO muestran una clara inclinación hacia tener una gran asignación para el sector minorista. Tengo curiosidad por saber si cree que esto es cierto y cómo utilizan E-TRADE como parte de su proceso de venta.

Y después, sería de gran ayuda que hablara del pipeline general en términos globales. Muchas gracias.

Sí. Es una excelente pregunta. Y creo que se sigue observando una democratización de los productos de forma más amplia. Esa es una de las razones cuando se analiza la adquisición de Equity Zen y lo que estamos intentando hacer, ¿verdad? Es decir, un lugar donde hay activos dentro del ámbito privado que ya están empezando a transaccionar. Vemos eso como una tecnología que puede ayudarnos. Ya hemos empezado a ver ofertas a través de esa plataforma y esperamos que eso continúe.

Así que ese es un mercado que, como sabe, está creciendo. Hay muchos segmentos dentro del canal minorista que las distintas empresas buscan atraer, y nosotros contamos con ese canal y esas capacidades. Ya existe en el lado de los asesores, y existe hasta cierto punto si pensamos en la base de E-TRADE, pero lo que realmente se necesita es asegurarse de contar también con el ecosistema del mercado privado antes de que se produzca una IPO en el mercado, para poder tener diferentes accesos y distintas relaciones corporativas. Esas son las piezas sobre las que Jed y Andy han comenzado realmente a sentar las bases y construir con el tiempo. Así que no es una sola cosa. Diría que es una construcción integral. Y creo que ofrecemos eso a muchas de estas empresas que buscan la capacidad de transaccionar en el sector minorista.

Y, ¿dispone de alguna cifra que pueda aportar sobre el pipeline o algunos detalles preliminares? Todos hemos estado esperando años por el pipeline impulsado por patrocinadores, pero, en general, parece un entorno que debería estar mejorando. Solo tengo curiosidad por conocer su opinión.

Sí, Glenn, lo que diría al respecto es que, como sabe, las firmas de PE cuentan con más de $1 trillion de dry powder. Hay más de 1,500 empresas privadas con una duración media de 5 años que valen más de $1 billion. Y todo el ecosistema de empresas privadas es difícil de precisar. No se sabe si valen $3 trillion o $5 trillion, pero son... son varios billones. Por tanto, la pregunta ahora es: ¿cuándo llegarán y cómo reaccionarán los mercados?

Y creo que la realidad es que le daré una respuesta equilibrada sobre esto. Creo que, por un lado, se observa el potencial de beneficios del grupo de gran capitalización, sus balances y el crecimiento de los beneficios. Y, por supuesto, si la guerra se contiene, el S&P y el NASDAQ de 7,000 puntos recuperando terreno. Así que es un entorno bastante constructivo.

La realidad es que los sponsors, como saben, desearían cristalizar parte de esta cartera, especialmente las que cotizan en bolsa, para poder mantener este proceso de despliegue y captación de capital de manera efectiva. Creo que no todas las empresas podrán salir a bolsa en este entorno. Habrá una selección. Y lo que estamos viendo es que los mayores gestores de activos y las firmas de private equity más grandes, algunas de las cuales cuentan con empresas de muy alta calidad, serán probablemente los primeros en moverse.

Y el dato que les daría es que hay un aumento en el número de bake-offs con los sponsors. Y, de nuevo, piénsenlo de la forma en que Dan Simkowitz lo describiría: piensen en corporaciones, piensen en gestores de activos públicos y gestores de activos privados. En efecto, hay una competencia horizontal para ver dónde se coloca el capital, por así decirlo. Y varios de estos bake-offs siguen dos vías: si podemos realizar una venta o si podemos salir a bolsa.

Y creo que, si podemos llegar ahora a un periodo en el que retomemos parte de la narrativa que teníamos de cara a 2026, que era muy sólida, lo que verán será, efectivamente, la reanudación de la llegada de proyectos al mercado, ya sea mediante ventas directas a otros sponsors, probablemente a estratégicos, o ventas parciales mediante IPOs, que es una apuesta que hicimos colectivamente al inicio del año.

Pero creo que habrá una selección. Habrá empresas de mid-cap o small y mid-cap que no estarán preparadas para convertirse en sociedades cotizadas porque la realidad es que la exigencia es muy alta para los gestores y los inversores públicos, como saben, dada la resiliencia que se ha demostrado en todos los sectores y en la C-suite desde el COVID hasta este periodo actual. Por tanto, las comparables son, en cierto sentido, más exigentes.

Pero creo que el deseo de los sponsors de private equity de empezar a liquidar de forma constante tramos de su cartera para pasar a la siguiente fase, que es desplegar capital en el próximo tramo del ciclo, ha aumentado. Y creo que lo que deben esperar es un ritmo constante de sponsors y empresas líderes entrando en los mercados, ya sean privados o públicos, si el entorno macroeconómico lo permite.

Pasamos a la siguiente pregunta de Mike Mayo, de Wells Fargo Securities.

¿Podría profundizar más en el negocio de financiación dentro de la operativa de trading? Supongo que se refiere tanto al crédito privado como a los mercados líquidos, y que esto ha crecido muchísimo el último año de esta década; me gustaría un comentario sobre su resiliencia. ¿Significa esto que el trading es menos volátil de lo que solía ser o, si llegamos a un mercado bajista, este segmento se contraerá?

Claro. Muchas gracias por la pregunta, Mike. Diría que ha habido un estabilizador a lo largo de los últimos 10 años. Me refiero a que creo que nos lleva cubriendo casi dos décadas. La última década en renta fija se ha caracterizado por reorientar nuestro negocio hacia los clientes y también por crear fuentes de ingresos duraderas. Lo que usted señala es una de esas fuentes de ingresos.

En cierto modo, la intención es lograr una mayor estabilidad mediante un negocio equilibrado. Pero, como dijo Ted, es un negocio de riesgo crediticio. Por tanto, en general, todos esos tipos de productos analizan el crédito subyacente, el riesgo de contraparte y comprenden tanto los límites de riesgo como la diversificación, las protecciones estructurales de las que se pueda disponer y los diversos haircuts.

Lo que considero importante, específicamente sobre el negocio de crédito privado que mencionamos al inicio de la llamada, es que también se tiene la capacidad de analizar cada préstamo de forma individual y tenemos la capacidad de realizar tanto el mark-to-market como el margen en todo ello. Así que hay mucho dentro de ese ecosistema. Pero sí, eso ha sido un factor de estabilización dentro de nuestros resultados de ingresos por renta fija.

Lo que añadiría a eso es que creo que la durabilidad del negocio de préstamos es buena. Por supuesto, esto de alguna manera respalda la propuesta de que la valoración es un P&L recurrente. Pero una de las cosas que Sharon y yo hemos observado durante los últimos trimestres es que los grupos de liderazgo, tanto en renta variable como en renta fija —y creo que esto también forma parte de tu pregunta subyacente, Mike—, se han esforzado realmente por construir un negocio de trading clásico y bien gobernado; efectivamente, el movimiento de inventario y la creación de mercado, aprovechando el contenido de clase mundial que tiene Katy Huberty para ofrecérselo a los clientes en todo tipo de formatos, no solo en las tradicionales grandes conferencias, sino encontrando formas seleccionadas para que las instituciones puedan actuar eficazmente sobre ideas personalizadas en momentos en los que hay que adoptar una postura, como cuando tuvimos la llamada Good Vol a principios de año, y disponemos del contenido para que puedan expresar esa visión.

Y luego, efectivamente, tomamos ese contenido y ofrecemos acceso al mercado. Y ese acceso al mercado consiste en estar en la mesa de efectivo, donde los especialistas en renta variable hicieron un trabajo fantástico. Y lo que es importante, en el negocio de derivados, este ha crecido realmente hasta convertirse en un negocio clásico de creación de mercado y gestión de riesgos basado en el contenido de Morgan Stanley. Del mismo modo, en renta fija, volvemos a contener el riesgo junto con —siendo en gran medida un negocio de financiación—, pero haciéndolo en función de los clientes que desean expresar una postura.

Así que una de las cosas que analizamos es tener suficientes ingresos de financiación duraderos en todos estos negocios y, por cierto, de forma similar en Wealth Management. Existe el elemento de querer expandir el producto de préstamos, pero también estamos observando muy de cerca los DARTs y otros indicadores de la actividad transaccional, ya sea en forma de efectivo o de derivados. Y la respuesta es que queremos ambos, porque habrá periodos en los que los mercados no serán propicios para la actividad, ya sea por un sentimiento de risk-off o simplemente porque la gente se mantiene en lo que quiere hacer; en cuyo caso, los ingresos de financiación son el tipo de P&L duradero que permite sostener el equilibrio de la firma.

Pero, al mismo tiempo, queremos tener los niveles adecuados de actividad en los momentos en que el contenido de Morgan Stanley cobra importancia. Cuando estamos ofreciendo algo que realmente es diferenciado e, importante, que permite la acción. Y entonces buscamos encontrar una forma de expresar eso a través de mercados líquidos y acceso al mercado. Así que es una excelente pregunta, porque creo que uno no quiere inclinarse demasiado hacia un extremo o hacia el otro del espectro.

Pero el hecho de que realmente hayamos construido este negocio de financiación con algunas de las personas más inteligentes de toda la firma, y que tengamos estos créditos tan bien estructurados y enfocados como lo hemos hecho durante los últimos años, nos permite tener un negocio basado en actividades interesantes de forma paralela. Y eso, de nuevo, no se limita solo al negocio de Institutional Securities, sino que ocurre también en el negocio de wealth management.

Siguiendo — siguiendo con ese tema del riesgo y dando seguimiento a la otra pregunta. Todo lo que tengo son los titulares en el periódico sobre Anthropic y el modelo [inaudible]. Y el artículo decía que solo unos pocos actores tenían ese modelo. Parece que usted ha dicho que tienen la versión beta del modelo [inaudible] de Anthropic.

Y de nuevo, los artículos decían que ustedes se estaban desplazando a D.C. y que la gente está extremadamente preocupada. Y usted dice que la IA es su amiga y que deberían ser beneficiarios, no víctimas. Pero me pregunto sobre el riesgo cibernético y cómo este puede haber aumentado, y qué medidas adicionales están tomando ahora que están analizando el modelo, si es que se le permite revelar lo que han aprendido.

Bueno, tenemos las reuniones habituales en Washington, el Financial Services Forum. Así que resulta que hemos estado allí y, como ha informado la prensa, nos hemos reunido todos. Esto no es nuevo. Nos hemos reunido anteriormente; como sabe, la ciberresiliencia ha sido una prioridad absoluta tanto en esta firma como en otras. Y sí, tenemos permiso para — creo que el nombre oficial es Claude Mythos preview.

Y ciertamente, la realidad es que el riesgo cibernético está en el ecosistema, Mike, como sabe, es una amenaza creciente en términos generales. Por lo tanto, nuestra capacidad para, junto con otros, asumo, seguir actuando como una defensa sólida en nuestra industria es importante. Así que, imagino, mejoraremos colectivamente a través de eso, y luego habrá otros productos competitivos.

Este es otro paso en la transformación tecnológica de largo recorrido de la que hemos estado hablando, que es algo que ocurre una vez por generación, y ahora ya está aquí. Y como ha oído decir a otros, la ciberresiliencia es una prioridad absoluta en instituciones como la nuestra en todos nuestros negocios. Y si es probable que el riesgo del ecosistema esté aumentando debido a la calidad y robustez del modelo, entonces tenemos que prepararnos y llevarlo a otro nivel, que es exactamente lo que cabría esperar, y tenemos la firme intención de hacerlo.

Pero quiero añadir al final que no se debe desestimar gran parte de los beneficios que la IA aportará, tanto en términos de eficiencia como de eficacia, ya que es un fenómeno importante que seguirá transformando esta firma.

Tomaremos la última pregunta de Erika Najarian, de UBS.

Siento prolongar una conferencia que ya de por sí es larga, pero ¿podría hacer una última pregunta?

Erika, para usted. Estaremos encantados de responder a esa última pregunta. Intervino usted ahí, intervino usted ahí. ¿Qué fue aquello de hace $25?

Espero que todavía haya gente escuchando. En fin, ¿pueden oír mi pregunta?

Puede que solo seamos tú y yo, pero voy... lo sé exactamente. Estamos bien. Estamos bien.

Habló sobre oportunidades de crecimiento orgánico en wealth, habló sobre impulsores generalizados para el NNA. Mencionó que la IA es su aliada y que la IA realmente está empoderando a los asesores.

Al considerar el margen antes de impuestos del 30% en un trimestre donde la comparativa de wealth tuvo cierta presión al alza, ¿deberíamos considerar los niveles bajos de los 30 como una especie de techo sostenible? ¿O existe potencial de presión al alza dada toda la dinámica que mencionó?

Sí. Muchas gracias por la pregunta, Erika, y gracias por señalar todos los ámbitos en los que estamos invirtiendo. Reafirmamos nuestros objetivos del 30% en la presentación de estrategia. Y lo hicimos por una buena razón, principalmente porque queremos estar en una posición que nos permita invertir y, por tanto, nunca hemos gestionado realmente el margen trimestre a trimestre.

Lo hemos dicho en múltiples trimestres. Siempre dijimos que, cuando estábamos por debajo del 30%, podíamos recuperar ese margen de forma muy rápida. Pero para nosotros, lo más importante es que estamos invirtiendo constantemente y hay muchísimos lugares dentro de este excelente negocio donde invertir, y está dando sus frutos. Con el tiempo, seguiremos aumentando el margen de forma orgánica por sí solo. Lo más importante para nosotros es seguir poniendo el capital a trabajar para dar servicio tanto a nuestros clientes como a los asesores, y seguir siendo líderes indiscutibles en este sector.

Damas y caballeros, con esto concluye la conferencia de resultados de hoy. Gracias a todos por su participación. Pueden desconectarse ahora. Que tengan un excelente día.